汽車零部件行業深度研究：線束行業汽車的血管與神經迎智能電動升級大機遇-221019（31頁）.pdf

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1、 線束行業：汽車的血管與神經，迎智能電動升級大機遇 Table_Industry 汽車零部件 Table_ReportDate2022 年 07 月 13 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業研究 行業深度研究 汽車零部件汽車零部件 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 Table_Author 陸嘉敏 汽車行業首席分析師 執業編號：S1500522060001 聯系電話：13816900611 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵

2、編：100031 線束行業線束行業：汽車的血管與神經，迎智能電動升汽車的血管與神經，迎智能電動升級大機遇級大機遇 Table_ReportDate 2022 年 10 月 19 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary 線束行業線束行業：全球集中度較高，國產替代空間大全球集中度較高，國產替代空間大。汽車線束是汽車電路的網絡主體。汽車線束主要由線纜、端子、接插件及護套等組成。下游線束行業集中度高，2020年線束行業CR3為70.9%，CR5為81.7%，隨著國內自主品牌的崛起，國內主機廠逐步切換本土供應商，線束行業的國產替代空間較大。線束趨勢：電動線束趨勢：電動化、化、智能化智能

3、化和和輕量化輕量化帶來變革新機遇帶來變革新機遇。汽車智能電動化趨勢下對車用線纜提出新要求，1）電動化轉型下特殊線纜需求增加：）電動化轉型下特殊線纜需求增加：新能源車用硅橡膠線纜、充電線纜、屏蔽線纜等特殊線纜需求增加，特殊線纜因加工工藝復雜，絕緣層屏蔽層等要求較常規線纜更高，單車價值量提升明顯。2）智能化浪潮已至，高速線纜需求增加：）智能化浪潮已至，高速線纜需求增加：隨著汽車智能化的逐漸普及，以及輔助駕駛功能由 L1 級別向 L3、L4 高級別升級，車用傳感器所需數量有望增多。隨之而來的是高速數據傳輸線纜如同軸線纜、數據傳輸線纜等需求增加；3）輕量化趨勢下鋁材替代）輕量化趨勢下鋁材替代銅材：銅材

4、：線纜占線束重量比較高，約 75%，相比于銅材，鋁材具有密度小價格低的特點，其替換銅材已為行業新趨勢。目前仍有鋁壓接技術難點存在，但線束行業頭部企業如泰科已經開發出用于接觸鋁導體的 LITEALUM 壓接筒。特斯拉 Model 3 已有鋁線應用于高壓充電線處，我們認為在特斯拉的引領下，線束行業有望加速輕量化變革進程，輕量化趨勢下鋁材用量的增加有望在成本端為行業提升盈利能力。線束需求升級，線束線纜迎廣闊空間線束需求升級，線束線纜迎廣闊空間：1）線束市場空間：線束市場空間：新能源車用線束技術提升顯著，單車價值量大幅增加。根據 EV WIRE 數據，新能源汽車線束單車價值平均在 5000 元左右，其

5、中高壓線束系統單車價值約 2500 元，傳統乘用車線束則按照車型檔次不同，單車價值量在2500、3500、4500 元不等。我們預計到 2025 年線束市場規模有望達到 900 億元，其中新能源車線束為 500 億元，新能源車線束市場 CAGR為 29.8%。2）線纜市場空間：）線纜市場空間：高壓線纜因其加工工藝更復雜，所需絕緣層、屏蔽層更多，具有更高的單價和毛利率水平，單車價值量也相應大幅提升。2020 年傳統車用線纜單車價值量約為 500 元，新能源車用線纜單車價值量約為 1000 元。隨著新能源車銷量增長及單車價值量提升，我們預測 2025 年新能源車線纜市場有望達 150 億元，CAG

6、R為 40.3%。行業格局行業格局：外資主導，國產線束龍頭顯現：外資主導，國產線束龍頭顯現。線束行業主要由外資及合資廠商壟斷，形成了線束行業寡頭競爭的局面。主要外資企業有日系矢崎、住電、古河；德系萊尼、德科斯米爾、科絡普；美國李爾、安波福等。隨著國內車企的逐漸發展以及國際汽車廠商越發重視成本控制，汽車零部件的本土化采購日益加強，國內也涌現出一些本土汽車線束供應商，其憑借及時的物流運輸、可靠的產品質量進入汽車廠商UY8VqU9UaVgXpPmMsQ7NbPaQoMmMnPnPfQmNoOeRmOrRaQmMuNMYnOpQNZrMqQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 的供應體

7、系。目前較大的本土線束企業主要有昆山滬光、上海金亭、昆山滬光、上海金亭、柳州雙飛柳州雙飛等，且在技術要求較高的新能源高壓線領域，昆山滬光已進入多家外資和內資主機廠供應體系，逐漸打破外資壟斷。投資建議：投資建議：電動智能化變革下，線束作為汽車傳輸信息的神經系統迎來升級新機遇，高壓高速線束需求增加為行業帶來廣闊增量空間。新浪潮下，汽車線束被賦予新動能，原本穩固的高集中度市場格局有望逐漸松動，本土線束廠商擴張時機已至。已有新能源高壓線的企業有望直接受益，建議關注國內自主供應商【滬光股份滬光股份】、【卡倍億卡倍億】。風險因素：風險因素：新能源汽車銷量不及預期；鋁材替代銅材進程不及預期；上游原材料漲價風

8、險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 1 線束行業：全球集中度較高，國產空間大.6 1.1 線束：汽車的血管+神經，重要性突出.6 1.2 線束行業集中度較高，中游線纜認證壁壘較高.7 2 線束趨勢：電動化、智能化和輕量化帶來變革新機遇.8 2.1 電動化趨勢加速，高壓線需求增加.8 2.2 智能化浪潮已至，高速數據線迎新機.11 2.3 輕量化趨勢下鋁材替代銅材，成本端有望降低.13 3 線束需求升級，線束線纜迎廣闊空間.16 3.1 2025 年新能源車線束市場約 500 億元，CAGR 為 29.8%.16 3.2 2025 年新能源車線纜市場有望達 150 億

9、元，CAGR 為 40.3%.18 4 行業格局：外資主導，國產線束龍頭顯現.20 4.1 配套方式轉變，逐漸打破外資壟斷.20 4.2 主要外資線束企業.21 4.3 主要內資線束企業.24 5 投資建議.26 5.1 滬光股份：優質線束供應商，持續突破高壓線束訂單.26 5.2 卡倍億：汽車線纜龍頭，新能源業務持續放量.27 6 行業評級.29 7 風險因素.29 表 目 錄 表 1：汽車線束分類.6 表 2：線束公司對線纜的采購方式.7 表 3：汽車線纜產品.9 表 4：高壓線束分類.9 表 5：硅橡膠、XLPO、TPE 絕緣材料對比.10 表 6：數據線結構及用途.13 表 7：汽車線

10、束輕量化方案.14 表 8：高壓線束和低壓線束價值量（歐元）.16 表 9：線纜市場規模預測.19 表 10：汽車線束主要企業.20 表 11：主要內資線束企業.24 表 12：主機廠主要對應線束廠商.25 圖 目 錄 圖 1：汽車線束布局.6 圖 2：線束產業鏈.7 圖 3：2020 年線束行業競爭格局.7 圖 4：線束營業成本結構.8 圖 5：線纜營業成本結構.8 圖 6：線束原材料成本結構.8 圖 7：線纜原材料成本結構.8 圖 8：高壓線纜結構.10 圖 9：PVC 低壓線纜和硅橡膠線纜加工工藝.10 圖 10：高壓線纜屏蔽絲編織層.11 圖 11：高壓線纜鋁箔層.11 圖 12：蔚來

11、超感系統.12 圖 13：車載網絡所需數據傳輸速度.12 圖 14：不同數據線應用場景.13 圖 15：汽車線束布局.14 圖 16：線纜在線束中重量占比.14 圖 17：鋁和銅價格（美元/噸）.15 圖 18：銅和鋁特性對比.15 圖 19：線束壓接.15 圖 20：TE Connectivity 用于鋁導線的壓接器.15 圖 21：LITEALUM 壓接筒內部鋸齒可以破壞氧化層.16 圖 22：利用了鋁的固有延展性.16 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖 23：特斯拉 Model 3 高壓系統簡圖.16 圖 24：特斯拉 Model 3 鋁導線.16 圖 25：不同動

12、力類型下車用線束價值量（歐元）.17 圖 26：線束單車價值量（元）.18 圖 27：線束市場規模（億元）.18 圖 28：常規線纜和特殊線纜單價（元/千米）.19 圖 29：常規線纜和特殊線纜毛利率.19 圖 30：2020 年線纜單車價值量（元）.19 圖 31：零部件和車企配套方式.20 圖 32：線束壁壘.21 圖 33：矢崎線束產品.22 圖 34：矢崎高壓線束.22 圖 35：矢崎線束業務在華布局.22 圖 36：矢崎線束業務在華布局.22 圖 37：萊尼線束業務.23 圖 38：萊尼線束在華業務布局.23 圖 39：安波福線束和連接器業務.24 圖 40：2020 年國內主要線束

13、企業營收（億元）及市場份額.25 圖 41：滬光股份近幾年營收（億元）及增速.26 圖 42：滬光股份近幾年扣非凈利潤（億元）及增速.26 圖 43：滬光股份產品.27 圖 44：2021 年滬光股份各業務營收占比.27 圖 45：滬光股份客戶.27 圖 46：卡倍億近幾年營收（億元）及增速.28 圖 47：卡倍億近幾年扣非凈利潤（億元）及增速.28 圖 48：卡倍億常規線纜和特殊線纜營收（億元）.28 圖 49：卡倍億特殊線纜營收占比提升.28 圖 50：卡倍億客戶.28 圖 51：卡倍億新能源業務客戶.29 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 1 線束行業：全球集中度較高，

14、國產空間大 1.1 線束：汽車的血管+神經，重要性突出 汽車線束是汽車電路的網絡主體。汽車線束是汽車電路的網絡主體。汽車線束主要由導線、端子、接插件及護套等組成。具體工藝為：將電纜與由銅材沖制而成的接觸件端子（連接器）壓接后，塑壓絕緣體或者外加金屬殼體等，以線束捆扎形成連接電路的組件。汽車的線束產品為定制型產品，不同主機廠或者不同車型的設計方案和質量標準均有所不同。汽車線束是汽車能源、各種信號運輸的載體，將中央控制部件和汽車控制單元、電子電器執行單元、電器件連接在一起，構成汽車的電控系統，是汽車的血管和神經系統。圖圖 1：汽車線束布局汽車線束布局 資料來源：萊尼官網，信達證券研發中心 汽車線束

15、分類汽車線束分類：1）若根據功能來分類，若根據功能來分類，線束可以分為電力線和信號線線束可以分為電力線和信號線：其中電力線較粗，主要用于傳輸電流；信號線是銅質多芯軟線，主要用于傳遞電信號。2）若根據在汽車中的布局，線束可以分為若根據在汽車中的布局，線束可以分為：車身總成線束、發動機線束、儀表板線束、底盤線束、頂棚線束、門線束等。表表 1：汽車線束分類：汽車線束分類 產品產品 圖示圖示 功能功能 車身總成線束車身總成線束 實現了整車電路無觸點化及對系統多個負載的控制功能，解決了線束復雜問題，提高了系統工作的可靠性和安全性。電噴發動機線束電噴發動機線束 采用一束普通導線傳輸多路信號，實現了對發動機

16、電噴系統多個負載的控制功能，解決了線束復雜問題。儀表板線束儀表板線束 線束裝配極為方便，工藝性更好。門控系統線束門控系統線束 通過與車身線束的對接，實現了電動玻璃升降、電加熱控制反光鏡、電控門鎖及揚聲器等功能。車頂線束車頂線束 通過與車身線束對接，實現了車內頂燈、電動天窗、雨量傳感器及 ONSTAR 等功能 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 地板線束地板線束 連接四門、駐車、座椅等地板上所有電氣件，如門開關、手剎、安全帶預警、座椅調節等 高壓線束高壓線束 新能源車中專用 資料來源：華經情報網，滬光股份招股書，信達證券研發中心 1.2 線束行業集中度較高，中游線纜認證壁壘較高

17、線束行業產業鏈上下游關系較為簡單：線束行業產業鏈上下游關系較為簡單：中游線纜廠商采購銅材等金屬進行拉絲、成纜等工藝制成線纜，下游線束廠商將連接器與線纜壓接、捆扎等，形成線束。下游線束行業集中度高，下游線束行業集中度高，國產替代空間較大。國產替代空間較大。汽車廠商尤其是全球汽車品牌通常實行高標準、嚴要求的供應商管理，供應商體系較為封閉。少數外資及合資汽車線束企業長時間占據了絕大部分的市場份額，形成了汽車線束行業寡頭競爭的局面。2020年年線束行業線束行業CR3為為70.9%，CR5 為為 81.7%，集中度較高。，集中度較高。隨著國內自主品牌的崛起，國內主機廠逐步將供應商切換至本土品牌，線束行業

18、的國產替代空間較大。圖圖 2：線束產業鏈線束產業鏈 圖圖 3：2020 年年線束行業競爭格局線束行業競爭格局 資料來源：卡倍億招股書、安波福等公司網站，信達證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 線纜屬于汽車安全件，資質認證壁壘較高線纜屬于汽車安全件，資質認證壁壘較高。故而整車廠對汽車線纜的采購較為嚴格，形成了較為封閉的供應體系。目前汽車線纜的制造商主要有兩類：第一類為線束公司旗下的線纜廠商；第二類為獨立專門生產線纜的公司。目前日系線束廠商如矢崎、住電、古河等，歐美系線束廠商如安波福、萊尼等的線束為“自產自產+外購外購”模式；美系線束廠商李爾，德系線束廠商德科斯米爾，國內線束

19、廠商滬光、金亭等均為外購外購模式。表表 2：線束公司對線纜的采購方式：線束公司對線纜的采購方式 采購方式采購方式 類別類別 公司公司 自產自產+外購外購 日系日系 矢崎、住電、古河 歐美系歐美系 安波福、萊尼、科絡普 外購外購 美系美系 李爾 德系德系 德科斯米爾 國內國內 昆山滬光、上海金亭 資料來源：卡倍億招股書，信達證券研發中心 從成本拆分來看，線束所需人工成本較高。從成本拆分來看，線束所需人工成本較高。線束需根據不同車型以及車內不同部位進行不同29.81%24.38%16.71%6.05%4.70%3.61%2.69%1.60%1.58%8.87%矢崎住友電氣德爾福萊尼李爾古河藤倉裕羅

20、科絡普其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 的布線設計，所以需較多人力進行線束的捆扎加工。因此線束的營業成本中，人工成本占比較線纜行業高一些，根據滬光股份和卡倍億 2021 年年報，線束的直接人工費用占比為13.43%，線纜的直接人工占比僅為 1.43%。圖圖 4：線束營業成本結構線束營業成本結構 圖圖 5：線纜營業成本線纜營業成本結構結構 資料來源：滬光股份公告，信達證券研發中心 資料來源：卡倍億公告，信達證券研發中心 從原材料成本占比來看，線束主要原材料為導線、護套和端子，導線中銅材占比最高。從原材料成本占比來看，線束主要原材料為導線、護套和端子，導線中銅材占比最高。根

21、據滬光股份招股書數據，線束原材料中導線、護套、端子占比分別為 32.54%、20.53%和19.90%。導線中主要原材料為銅桿和銅絲，根據卡倍億招股書數據，導線中銅桿、銅絲占比分別為 77.95%和 12.59%。圖圖 6：線束原材料成本結構線束原材料成本結構 圖圖 7：線纜線纜原材料成本結構原材料成本結構 資料來源：滬光股份招股書，信達證券研發中心 資料來源：卡倍億招股書，信達證券研發中心 2 線束趨勢：電動化、智能化和輕量化帶來變革新機遇 2.1 電動化趨勢加速，高壓線需求增加 汽車汽車線纜產品包括常規線纜和特殊線纜。線纜產品包括常規線纜和特殊線纜。常規線纜包括 PVC 低壓線纜及交聯高溫

22、線纜：PVC低壓線纜為我國汽車線纜普遍采用的線纜，以聚氯乙烯作為線纜的絕緣材料，因其成本較低且加工相對容易故廣泛使用；交聯高溫線纜使用的絕緣材料主要為交聯聚乙烯，這是一種含有機過氧化物的聚乙烯，在線纜制造過程中經過電子輻照工序，把聚乙烯的分子排列結構從平行結構變為網狀結構，使聚乙烯更為穩定，所以具有更好的耐高溫、耐磨損和耐化學腐蝕等特性，因其較好的特性，目前在汽車上的使用越來越廣泛。特殊線纜包括鋁線纜、對絞線纜、屏蔽線纜、硅橡膠線纜、多芯護套線纜、同軸線纜、數據傳輸線纜、充電線纜等，特殊76.64%13.43%9.93%原材料直接人工制造費用95.55%1.43%3.02%原材料直接人工制造費

23、用32.54%20.53%19.90%5.91%5.04%1.96%2.31%2.60%9.21%導線護套端子膠帶繼電器盒各類支架扎帶防水栓其他77.95%12.59%2.63%0.39%6.44%銅桿銅絲聚氯乙烯鋁材其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 線纜中的硅橡膠線纜、充電線纜等為主要應用于新能源汽車的電纜。表表 3：汽車汽車線纜產品線纜產品 分類分類 圖片圖片 應用領域應用領域 性能特點性能特點 常規線纜常規線纜 PVC 低壓線纜 交聯高溫線纜 汽車內儀器儀表、電機控制器、電子設備等 使用 PVC、PP、XLPE 絕緣材料，外徑小易安裝，耐高溫、耐磨損、耐油、耐老化

24、 特殊線纜特殊線纜 鋁線纜 傳統電瓶連接線、傳統汽車發動機艙、蓄電瓶 重量輕，適應汽車減重的輕量化要求；節油、減少排放且成本遠低于銅導體 對絞線纜 用于 CAN-BUS 數據總線，汽車內傳感器和控制單元 由相互絕緣的金屬導線絞合而成，減少外界電磁干擾、彎曲性好 屏蔽線纜 通訊、音視頻、儀表和電子設備及自動化裝置等有電磁兼容要求的線路連接 通過添加屏蔽層來實現線路與外界電磁信號的屏蔽，滿足線路的電磁兼容性電磁兼容性的要求，解決了非屏蔽汽車線纜容易受到外界電磁干擾或對外界產生電磁干擾的問題 硅橡膠線纜硅橡膠線纜 用于電動汽車內部充放電系統高壓電源的連接 耐高溫、耐高壓、柔軟彎曲、優異的電磁兼電磁兼

25、容性容性 多芯護套線纜 用于汽車控制部件的連接 具有多信號傳輸和可承受反復彎曲及扭曲的特性 同軸線纜 用于高頻數字、移動通信、GPS、無線電廣播 具有優異的耐高溫性、耐彎曲性、信號高速傳輸性以及電磁兼容性 數據傳輸線纜 后視攝像系統、USB 等 使用靈活、傳輸性能優越等 充電線纜 新能源電動汽車充電系統與外部電源的連接 具有優良的耐高低溫、耐紫外線、耐磨及柔軟彎曲性能 資料來源：卡倍億招股書，信達證券研發中心 電動化趨勢下，高壓線需求提升。電動化趨勢下，高壓線需求提升。電動車需要的高壓線有動力電池高壓電纜、電機控制器電纜、快充線束、慢充線束、高壓附件線束。新能源汽車中的車內高壓線束主要是對車輛

26、提供高壓強電供電作用，在新能源汽車中屬于高安全件，具有大電壓/大電流、大線徑導線數量多等特點。高壓高壓線纜線纜特點：特點：電動乘用車高壓電纜承受的電壓較高電壓較高（額定電壓最高 600）、電流較大電流較大（額定電流最高 600A），電磁輻射較強，故電纜的直徑明顯增大，還應采用同軸結構以抗電磁干擾。表表 4：高壓線束分類：高壓線束分類 分類分類 用途用途 高壓線高壓線 動力電池高壓電纜動力電池高壓電纜 連接動力電池到高壓盒之間的線束 電機控制器電纜電機控制器電纜 連接高壓盒到電機控制器之間的線束 快充線束快充線束 連接快充口到高壓盒之間的線束 慢充線束慢充線束 連接慢充口到車載充電機之間的線束

27、高壓附件線束高壓附件線束 連接高壓盒到 DC/DC、車載充電機、空調壓縮機、空調 PTC 之間的線束 資料來源：汽修寶典，信達證券研發中心 高壓線結構、工藝更為復雜。高壓線結構、工藝更為復雜。高壓導線由二次護套(也稱為外絕緣層)、鋁箔、屏蔽編織層、內絕緣層和芯線(導體)組成。因高壓線纜的特性，在結構上其相比于低壓線纜多了絕緣層和屏蔽層。高壓線纜在加工工藝上多了編織和護套擠出工藝，工藝上相比低壓線纜也更為復雜。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 8：高壓線纜結構高壓線纜結構 資料來源:線束世界，信達證券研發中 常規線纜中選取 PVC 低壓線纜，特殊線纜中選取硅橡膠線纜，對

28、比二者加工工藝發現，硅橡膠線纜因結構更復雜所以需要多次擠出工藝，包裹的絕緣層數更多，因此工藝更為復雜。圖圖 9：PVC 低壓線纜和硅橡膠線纜加工工藝低壓線纜和硅橡膠線纜加工工藝 資料來源:卡倍億招股書，信達證券研發中心 高壓線絕緣層的作用：高壓線絕緣層的作用：1）絕緣：防止芯線與其他外部導體接觸產生短路；2）保護芯線；3）IP 防護：防塵、防水、防觸碰；4）提供柔韌性，便于在車身上布置；5）防刮磨，阻燃等在耐候性和可靠性方面的特殊作用。高壓線纜對絕緣層材料要求較高，硅膠為最優解。高壓線纜對絕緣層材料要求較高，硅膠為最優解。和低壓導線僅有外絕緣層不同的是，高壓導線有內外兩層絕緣層，外絕緣層也常被

29、稱為二次護套。內外絕緣層的制造材料一般有XLPO(交聯聚烯烴)，SIR(硅橡膠)和 TPE(熱塑性彈性體)三種。高壓線纜所需絕緣材料應滿足高溫、耐老化、抗斷裂、柔性好等特點。硅橡膠具有耐熱性能好、彎曲半徑小、比重較小、老化性能優秀等特點，為高壓線纜絕緣材料的最優解。表表 5：硅橡膠、硅橡膠、XLPO、TPE 絕緣材料對比絕緣材料對比 項目項目 SIR（硅橡膠）（硅橡膠）XLPO（交聯聚烯烴）（交聯聚烯烴）TPE（熱塑性彈體）（熱塑性彈體）排序排序 溫度等級 180200 125150 125 耐溫水平：SIRXLPOTPE 硬度 6070ShA 7595ShA 8095ShA 最小彎曲半徑:S

30、IRTPEXLPO 抗張強度 810 10.3 10.3 強度水平：XLPOTPESIR 斷裂伸長率 400600 200 400 伸長率水平：SIRTPEXLPO 抗撕裂長度 1025 15 15 硅膠的硬度較難通過組成材料的改變而改變 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 耐汽油變化率 40 15 15 耐汽油水平：XLPOTPESIR 阻燃等級 V0 V0 V0 阻燃水平：XLPOSIRTPE 比重 1.151.2 1.45 1.15 比重值：TPESIRXLPO 短期老化 205*10d225*10d 150*10d175*10d 150*10d 老化性能：SIRXLP

31、OTPE 長期老化 180*3000h200*3000h 125*3000h150*3000h 125*3000h 老化性能：SIRXLPOTPE 資料來源：線束世界，信達證券研發中心 高壓線纜需屏蔽層以抗電磁干擾。高壓線纜需屏蔽層以抗電磁干擾。電動汽車高壓電纜承受的電壓較高(額定電壓最高 600V)，電流較大(額定電流最高 600A)，電磁輻射較強。在導線兩端的端子壓接處，集中存在電磁干擾。高壓線束零件在整車的電磁兼容(EMC)測試中，需要滿足 ISO 14572 的要求，轉移阻抗31m/m，屏蔽衰減70dB，滿足整車 EMC 要求。高壓線纜屏蔽層分為屏蔽絲編織層和鋁箔層，且工藝復雜。圖圖

32、10：高壓線纜屏蔽絲編織層高壓線纜屏蔽絲編織層 圖圖 11：高壓線纜鋁箔層高壓線纜鋁箔層 資料來源:線束世界，信達證券研發中心 資料來源:線束世界，信達證券研發中心 2.2 智能化浪潮已至，高速數據線迎新機 智能化智能化升級，車用傳感器用量升級，車用傳感器用量有望有望增多。增多。隨著汽車智能化的逐漸普及，以及輔助駕駛功能由L1 級別向 L3、L4 高級別升級，車用傳感器所需數量有望增多。以以 Aquila 蔚來超感系統蔚來超感系統為例為例，擁有 33 個高性能感知硬件，包括 1 個超遠距高精度激光雷達、7 顆 800 萬像素高清攝像頭、4 顆 300 萬像素高感光環視專用攝像頭、1 個增強主駕

33、感知、5 個毫米波雷達、12 個超聲波傳感器、2 個高精度定位單元和 V2X 車路協同。實現融合感知，定義了量產車自動駕駛感知系統的全新標準。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖圖 12：蔚來超感系統蔚來超感系統 資料來源:蔚來官網，信達證券研發中心 車載網絡所需數據傳輸速度增加。車載網絡所需數據傳輸速度增加。隨著車載網絡開始連接更多車內計算資源，以太網應運而生，在 2016 年，IEEE 發布了第一個汽車以太網標準 IEEE 802.3bw，或稱 100Base-T1。盡管 100M bit/s 的帶寬與 1995 年推出的 100Base-TX 相當，但在汽車版本上仍然

34、存在著關鍵的差異。在傳輸速度提升的情況下，同軸線纜因具備高寬帶能力，其多用于車用網絡連接。圖圖 13：車載網絡所需數據傳輸速度車載網絡所需數據傳輸速度 資料來源:線束世界，信達證券研發中心 車用傳感器增加車用傳感器增加將將顯著提升數據線需求。顯著提升數據線需求。用于數據傳輸的車用線纜主要有非屏蔽雙絞線、星型對絞線纜，同軸線纜等?？梢詰糜趥鞲衅?、顯示器、攝像頭、超聲波雷達、毫米波雷達、以太網傳輸等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 圖圖 14：不同數據線應用場景不同數據線應用場景 資料來源:線束世界公開課，信達證券研發中心 表表 6：數據線結構及用途：數據線結構及用途 類型

35、類型 圖片圖片 設計設計 用途用途 雙絞線雙絞線 雙絞線 CAN、Flexray 雙絞線+護套 Flexray、百兆千兆以太網 雙絞線+鋁箔編織+護套 傳感器、千兆以上屏蔽以太網 星型對絞星型對絞線線 兩對差分+護套 HSD E 兩對差分+鋁箔編織+護套 HSD 同軸線同軸線 導體+發泡層+編制網+護套 Radio、GPS、E-CALL 等 資料來源：線束世界公開課，信達證券研發中心 2.3 輕量化趨勢下鋁材替代銅材，成本端有望降低 汽車線束用量較多，占車重比較高。汽車線束用量較多，占車重比較高。線束在傳統汽車中的導線大部分為銅合金導線，汽車線束重量約占汽車重量的 12%。據電子工程世界網數據

36、，一輛高級汽車的線束使用量約 2km，重量在 2030kg。汽車每行駛 100km，25kg 重的線束消耗能量約 50W，相當于燃燒 0.1kg的燃油。研究表明，若汽車整車重量降低 10%，燃油消耗可降低 8%;若車重每減輕 100kg，百公里油耗可降低 0.30.6L，CO2 排放量可減少約 5g/km。在線束中，線纜占到線束總重量的 75%左右，若想實現輕量化，需從線纜著手。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 圖圖 15：汽車線束布局汽車線束布局 圖圖 16：線纜在線束中重量占比線纜在線束中重量占比 資料來源:卡倍億招股書，信達證券研發中心 資料來源:華經情報網，信達證券

37、研發中心 汽車線束輕量化方案主要包括材料輕量化、結構優化和布局優化。汽車線束輕量化方案主要包括材料輕量化、結構優化和布局優化。1）材料輕量化：）材料輕量化：鋁導線導電特性與銅相近，重量更輕，已經有鋁導線替換部分銅導線的應用；2）結構優化：）結構優化：使用截面積更小的銅導線替換較大截面銅導線；3）布局優化：）布局優化：優化汽車電子電氣架構布局，減少線束使用量。表表 7：汽車線束輕量化方案：汽車線束輕量化方案 線束子部件線束子部件 優化方式優化方式 優化內容優化內容 導線導線 材料優化材料優化 電源線：鋁導線的導線特性和銅相近，重量更輕，鋁導線已經應用到線徑2.5mm-50mm銅合金導線替代上；信

38、號線：部分廠家線徑 0.75mm鋁導線替代 0.5mm銅導線。結構優化結構優化 一般常用的 0.35mm銅導線可以承受 10A 左右而信號線內流通的電流往往只有幾毫安。某車型將 0.13mm銅導線替代 0.35mm銅導線，線束重量下降了約 50%。接插件接插件 結構優化結構優化 接插件小型化，典型例子為泰科（TE）MQS 端子和住友的 0.64 端子應用在信號傳輸上可降低 1.5 片寬的使用率，直接降低接插件的規格尺寸。線束保護線束保護 材料和設計優化材料和設計優化 高強度塑料護板替代金屬支架；耐磨纖維和布基纖維管替代波紋管；密封要求不高的位置使用發泡替代橡膠。資料來源：華經情報網，信達證券研

39、發中心 輕量化趨勢下，鋁材有望替代銅材。輕量化趨勢下，鋁材有望替代銅材。鋁相比于銅密度輕三分之二，而且鋁是一種供應充足的建筑材料，與銅的有限可用資源不同，鋁不是投機金屬，價格相對穩定，且低于銅材。具體屬性來看銅的導電和導熱性能良好，化學穩定性高，抗腐蝕性好，力學性能較好，銅的塑性好易于加工；鋁的導電率較差于銅，為銅的 60%左右，易氧化生成氧化膜，金屬鋁密度小，價格便宜，來源可靠，但是作為導電材料抗拉強度低，焊接性差?？偟脕砜矗轰X相對銅密度總得來看：鋁相對銅密度更小、價格便宜，但機械性較差，易氧化，壓接工藝較難。更小、價格便宜，但機械性較差，易氧化，壓接工藝較難。75%15%10%線纜端子及接

40、插件外包材料及其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 圖圖 17：鋁和銅價格（美元鋁和銅價格（美元/噸）噸）圖圖 18：銅和鋁特性對比銅和鋁特性對比 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:線束世界，信達證券研發中心 壓接是一種有效又可靠的導電體連接方法。壓接是一種有效又可靠的導電體連接方法。壓接工序通過模具和壓接設備將端子、導線、防水栓連接起來生產成線束半成品，壓接工藝決定了端子和導線連接的機械性能和導電性能。鋁壓接難點：鋁壓接難點：1）鋁合金在機械載荷下從 80 C 左右表現出增加的蠕變趨勢，而在銅中，這種現象僅在高于 230 C 的溫度下發生；2）鋁是一種韌性

41、金屬，具有明顯的彎曲敏感性。鋁的機械強度只有銅的三分之一；3）鋁形成致密且極其堅硬的氧化層。圖圖 19：線束壓接線束壓接 圖圖 20：TE Connectivity 用于鋁導線的壓接器用于鋁導線的壓接器 資料來源:線束世界，信達證券研發中心 資料來源:線束世界，信達證券研發中心 TE connectivity 已已開發出開發出用于接觸鋁導體的用于接觸鋁導體的 LITEALUM 壓接筒壓接筒：LITEALUM 壓接筒的內部具有鋒利的鋸齒，在壓接操作期間，鋸齒會破壞氧化層，暴露下面的純鋁，從而允許通過局部冷焊建立電接觸；在壓接過程中，有針對性地利用了鋁的固有延展性。02,0004,0006,000

42、8,00010,00012,000現貨結算價:LME鋁現貨結算價:LME銅銅導線銅導線鋁導線鋁導線材料牌號Cu-ETP1AL密度（g/cm）8.92.7導電率100%60%拉伸強度（N/mm）22070 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 圖圖 21：LITEALUM 壓接筒內部鋸齒可以破壞氧化壓接筒內部鋸齒可以破壞氧化層層 圖圖 22：利用了鋁的固有延展性利用了鋁的固有延展性 資料來源:線束世界，信達證券研發中心 資料來源:線束世界，信達證券研發中心 特斯拉特斯拉 Model 3 已經采用鋁導線，已經采用鋁導線，有望有望引領線束行業變革。引領線束行業變革。特斯拉的高壓系統主

43、要構成有：1）空調壓縮機、2）座艙加熱器、3）動力電池、4）PCS 電源轉換系統、5）后驅電橋、6）充電線束總成。其中鋁導線用于充電線束部，置于耐溫超過 180的塑膠表皮里，被銅網和鋁箔屏蔽著。我們認為，特斯拉引用鋁導線有望引領汽車線束輕量化變革加速進行，在此趨勢下，鋁材替換銅材，有望在原材料端降低線纜成本。圖圖 23：特斯拉特斯拉 Model 3 高壓系統簡圖高壓系統簡圖 圖圖 24：特斯拉特斯拉 Model 3 鋁導線鋁導線 資料來源:線束世界，信達證券研發中心 資料來源:線束世界，信達證券研發中心 3 線束需求升級，線束線纜迎廣闊空間 3.1 2025 年新能源車線束市場約 500 億元

44、，CAGR 為 29.8%高壓線束為新增需求，高壓線束為新增需求，單單車價值量車價值量 300 歐元左右歐元左右。低壓線束單車價值量約 400 歐元。且不同動力類型的汽車所用線束類型不同，純電動車型所需高壓線種類最多，其單車價值量最高，約 620-900 歐元左右。表表 8：高壓線束和低壓線束價值量（歐元）：高壓線束和低壓線束價值量（歐元）分類分類 線束類型線束類型 圖示圖示 單車價值量單車價值量 低壓線束低壓線束 主線束主線束 100-300 附線束附線束 45-90 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 座艙線束座艙線束 90-110 發動機線束發動機線束 40-55 電機

45、線束電機線束 15-80 高壓線束高壓線束 DC/AC 充電線充電線 50-130 高壓附線束高壓附線束 40-70 牽引線束牽引線束 40-130 三相三相線束線束 60-75 電池線束電池線束 價值量不定 資料來源：萊尼官網，信達證券研發中心 圖圖 25：不同動力類型下車用線束價值量（歐元）：不同動力類型下車用線束價值量（歐元）資料來源:萊尼官網，信達證券研發中心 新能源車用線束技術提升顯著，單車價值量大幅增加。新能源車用線束技術提升顯著，單車價值量大幅增加。根據 EV WIRE 數據，新能源汽車線束單車價值平均在 5000 元左右，其中高壓線束系統單車價值約 2500 元，傳統乘用車線束

46、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 則按照車型檔次不同，一般汽車線束的單車價值量在 2500、3500、4500 元不等。圖圖 26：線束單車價值量（元）線束單車價值量（元）資料來源:華經產業研究院，EV WIRE，信達證券研發中心 我們預計到我們預計到 2025 年線束市場規模有望達到年線束市場規模有望達到 900 億元，其中新能源車線束為億元，其中新能源車線束為 500 億元億元，新，新能源車線束市場能源車線束市場 CAGR 為為 29.8%。根據中汽協數據，到 2025 年汽車銷量有望達到 3000萬輛，其中新能源汽車銷量 1000 萬輛。我們預計 2025 年新能源

47、車線束市場約 500 億元，按照低壓線束和高壓線束拆分，我們預計 2025 年高壓線束市場規模為 250 億元，低壓線束市場規模為 650 億元。圖圖 27：線束市場規模線束市場規模（億元）（億元）資料來源:華經產業研究院、中汽協等，信達證券研發中心 3.2 2025 年新能源車線纜市場有望達 150 億元，CAGR 為 40.3%高壓線纜因其加工工藝更復雜，所需絕緣層、屏蔽層更多，因此價值量更高高壓線纜因其加工工藝更復雜，所需絕緣層、屏蔽層更多，因此價值量更高。從單價水平來看，因為特殊線纜所需要的材料更多，加工工藝更復雜，故其單價水平高于常規線纜。在較高單價的情況下，特殊線纜的毛利率水平明顯

48、高于常規線纜，2016 年-2020 年卡倍億特殊線纜毛利率水平維持在 24%左右，常規線纜維持在 10%左右。據卡倍億招股書數據，202025003500450050000100020003000400050006000低端車中端車高端車新能源車90001002003004005006007008009001,0002015210620172018201920202025E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 年年傳統汽車線纜的單車價值量約為傳統汽車線纜的單車價值量約為 500 元，新能源汽車線纜單車價值量可達元，新能源汽車線纜單車價值量可達 1000 元。元。圖圖 28：

49、常規線纜和特殊線纜常規線纜和特殊線纜單價（元單價（元/千米）千米）圖圖 29：常規線纜和特殊線纜毛利率常規線纜和特殊線纜毛利率 資料來源:卡倍億招股書，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 圖圖 30：2020 年年線纜單車價值量（元）線纜單車價值量（元）資料來源:卡倍億招股書，信達證券研發中心 我們預計到我們預計到 2025 年線纜市場規模年線纜市場規模為為 240 億元，其中新能源汽車線纜市場規模億元，其中新能源汽車線纜市場規模為為 150 億元億元。新能源車線纜的單車價值量高于傳統車，且隨著智能網聯滲透率提升，新能源汽車線纜單車價值量逐年提升，我們預計 2025 年新能

50、源車線纜單車價值可到 1500 元。根據中汽協數據，到 2025 年汽車銷量有望達到 3000 萬輛，其中新能源汽車銷量 1000 萬輛。我們預計到 2025年新能源車線纜市場規模為 150 億元，CAGR 為 40.3%。表表 9：線纜市場規模預測：線纜市場規模預測 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2025E 汽車銷量（萬輛）2460 2803 2888 2808 2577 2531 2628 3000 傳統汽車銷量占比 98.7%98.2%97.3%95.5%95.3%94.6%86.6%70.0%傳統汽車銷量（萬輛）2426.9 2752.3 281

51、0.3 2682.4 2456.4 2394.3 2275.9 2100 傳統汽車線纜單車價值（元）505 503 502 495 498 500 480 450 傳統汽車線纜市場規模傳統汽車線纜市場規模（億元）（億元）122.5 138.4 141.2 132.7 122.4 119.7 109.2 90.0 0100200300400500600700800201720182019常規線纜特殊線纜0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2016201720182019202020212022H1常規線纜特殊線纜50010000.0500.01,000.01,500

52、.0傳統車線纜新能源車線纜 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 新能源汽車銷量占比 1.3%1.8%2.7%4.5%4.7%5.4%13.4%33%新能源汽車銷量（萬輛）33.1 50.7 77.7 125.6 120.6 136.7 352.1 1000 新能源汽車線纜單車價值（元）1000 1000 1000 1011 1030 1000 1100 1500 新能源汽車線纜市場規新能源汽車線纜市場規模（億元）模（億元）3.3 5.1 7.8 12.7 12.4 13.7 38.7 150.0 線纜市場總規模（億元）線纜市場總規模（億元）125.9 143.5 149.0

53、145.4 134.8 133.4 148.0 240.0 資料來源：中汽協，信達證券研發中心 4 行業格局：外資主導，國產線束龍頭顯現 4.1 配套方式轉變，逐漸打破外資壟斷 國內配套方式向平行配套和塔式配套發展。國內配套方式向平行配套和塔式配套發展。汽車整車廠和零部件供應商主要的合作模式包括 以歐美系汽車企業為代表的平行配套模式平行配套模式、以日韓系汽車企業為代表的塔式發展模式塔式發展模式以及以中國部分大型國有整車企業為代表的縱向一體化模式縱向一體化模式。平行配套模式下汽車零部件企業和整車企業均面向社會，實現全球采購市場化運作；塔式發展模式是以汽車整車廠商為核心，以零部件供應商為支撐的金字

54、塔形多層級配套供應體系，該模式下汽車零部件企業和整車企業有著更緊密合作關系；縱向一體化模式即整車企業既生產整車又生產一定數量的汽車零部件。目前，全球汽車工業行業正逐步向生產精益化、非核心業務外部化、產業鏈配置全球化、管理機構精簡化的方向演化發展。受此影響，國內整車廠商正逐漸由縱向一體化模式向平行配國內整車廠商正逐漸由縱向一體化模式向平行配套模式和塔式發展模式轉變。套模式和塔式發展模式轉變。圖圖 31：零部件和車企配套方式零部件和車企配套方式 資料來源:滬光股份招股書，信達證券研發中心 線束線束行業主要由外資及合資廠商壟斷行業主要由外資及合資廠商壟斷，形成了線束行業寡頭競爭的局面。，形成了線束行

55、業寡頭競爭的局面。主要外資企業有日系矢崎、住電、古河；德系萊尼、德科斯米爾、科絡普；美國李爾、安波福等。表表 10：汽車線束主要企業汽車線束主要企業 國家國家 汽車線束主要企業汽車線束主要企業 1 德國德國 萊尼、德科斯米爾、科侖伯格舒伯特公司、科絡普 2 日本日本 矢崎、住友電氣、古河、藤倉 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 3 韓國韓國 京信、欲羅、悠進 4 美國美國 李爾、安波福 5 中國中國 昆山滬光、永鼎股份（上海金亭）、河南天海等 資料來源：滬光股份招股書，信達證券研發中心 線束行業主要進入壁壘：線束行業主要進入壁壘：1）供應商資質壁壘）供應商資質壁壘：線束企業

56、想進入車企配套體系，需通過質量管理體系等一系列認證過程，一般需 1-3 年才能完成；2）技術壁壘）技術壁壘：汽車線束對產品的研發、生產工藝、質量控制等有較高的要求；3）資金壁壘）資金壁壘：汽車線束企業需要購建足量廠房和先進的高端設備以滿足產品產能、質量等要求，且在日常經營過程中還需要維持必要的原材料及產品庫存，資金需求較高；4）管理壁壘）管理壁壘：汽車線束生產具有多品種、小批量、多批次、大規模等特點，在上述特點下，線束企業需在原材料采購、生產加工、市場開拓等方面加強綜合管理、提高運營效率。圖圖 32：線束壁壘線束壁壘 資料來源:滬光股份招股書，信達證券研發中心 4.2 主要外資線束企業 4.2

57、.1 矢崎矢崎 矢崎公司成立于矢崎公司成立于 1941 年，至今已有年，至今已有 80 多年的歷史，公司主要生產汽車用電線組件、各種多年的歷史，公司主要生產汽車用電線組件、各種儀表、儀器、空調、太陽能供暖器等產品。儀表、儀器、空調、太陽能供暖器等產品。截至 2020 年，矢崎集團在全球共有 140 多家公司，全球員工人數超過 20 萬。矢崎集團將線束的傳輸系統劃分為“信息網絡”、“車身網絡”、“行駛網絡”、“電源管理”四大類，設計出滿足客戶要求的產品。這四種網絡通過網關連接，可以實現網絡之間的通信。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 圖圖 33：矢崎線束產品矢崎線束產品 圖圖

58、 34：矢崎高壓線束矢崎高壓線束 資料來源:矢崎官網，信達證券研發中心 資料來源:矢崎官網，信達證券研發中心 矢崎中國總部矢崎（中國）投資有限公司于 2006 年在上海成立，公司主要從事汽車線束、儀表、汽車部件的開發設計及銷售業務，并對矢崎總業在全國的工廠進行統括管理，矢崎的客戶群以日資、歐美資及中資的整車廠為主，公司不斷創新，提升開發能力，為全世界客戶提供高質量的服務。圖圖 35：矢崎線束業務在華布局矢崎線束業務在華布局 圖圖 36：矢崎線束業務在華布局矢崎線束業務在華布局 資料來源:蓋世汽車，信達證券研發中心 資料來源:蓋世汽車，信達證券研發中心 4.2.2 萊尼萊尼 萊尼是世界范圍內知名

59、的電氣線纜、線束系統供應商之一。萊尼是世界范圍內知名的電氣線纜、線束系統供應商之一。德國萊尼集團在汽車線束領域有著豐富的經驗，為克萊斯勒、奧迪、保時捷、德國寶馬等國際知名汽車整車廠商提供服務。2021 年底，萊尼在亞洲、美洲和 EMEA（歐洲、中東和非洲）的 28 個國家擁有 72 家子公司。線束系統部門由 3 家國內公司和 30 家國外公司組成，其中 6 家位于亞洲，7 家位于美洲，17 家位于 EMEA 地區。電線電纜解決方案部擁有 14 家國內公司和 19 家國外公司，其中 4 家在亞洲，6 家在美洲，9 家在 EMEA 地區。此外，這兩個部門還有 6 家子公司。請閱讀最后一頁免責聲明及

60、信息披露 http:/ 23 圖圖 37：萊尼線束萊尼線束業務業務 資料來源:萊尼官網，信達證券研發中心 萊尼于上世紀萊尼于上世紀 90 年代初登陸中國，一直穩定快速發展。年代初登陸中國，一直穩定快速發展。截止 2021 年底，萊尼在常州、上海、鐵嶺、濟寧、蓬萊等地均有附屬公司開設，各公司覆蓋業務包括、汽車電纜解決方案、線束系統、電氣設備等。圖圖 38：萊尼線束在華業務布局萊尼線束在華業務布局 資料來源:前瞻產業研究院，信達證券研發中心 4.2.3 安波福安波福 安波福是全球安波福是全球性的汽車零部件制造商性的汽車零部件制造商。為全球汽車和商用汽車市場提供電子電器架構、動力總成系統、保險裝置和

61、熱工藝解決方案，主要客戶包括通用汽車、福特、德國大眾等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 圖圖 39：安波福線束和連接器安波福線束和連接器業務業務 資料來源:安波福官網，信達證券研發中心 4.3 主要內資線束企業 汽車零部件本土采購加強，自主供應商涌現。汽車零部件本土采購加強，自主供應商涌現。隨著國內車企的逐漸發展以及國際汽車廠商越發重視成本控制，汽車零部件的本土化采購日益加強，國內也涌現出一些本土汽車線束供應商，其憑借及時的物流運輸、可靠的產品質量進入汽車廠商的供應體系。目前較大的本土線束企業主要有昆山滬光、上海金亭、柳州雙飛昆山滬光、上海金亭、柳州雙飛等。表表 11：主

62、要內資線束企業：主要內資線束企業 企業企業 成立時間成立時間 經營業務經營業務 2021 年營收年營收（億元）（億元）客戶客戶 滬光股份滬光股份 1997 年 汽車線束的研發、制造及銷售 23.10 大眾汽車、戴姆勒奔馳、奧迪汽車、通用汽車、福特汽車、理想汽車、塞力斯、捷豹路虎等 上海金亭上海金亭 1997 年 汽車線束研發、生產、試驗及銷售 12.82（線（線束業務）束業務）上汽通用、上汽大眾、沃爾沃、康明斯、延峰江森、偉世通 河南天海河南天海 1969 年 汽車連接器、汽車線束、汽車電子產品/比亞迪、北汽福田、東風汽車 柳州雙飛柳州雙飛 2000 年 汽車線束的研發、生產、檢測和銷售 25

63、.28（線（線束業務）束業務）上汽通用五菱、東風柳汽、北汽福田、柳工機械 資料來源：滬光股份招股書、Wind等，信達證券研發中心 目前我國汽車線束行業競爭情況較為分散，集中度不高。目前我國汽車線束行業競爭情況較為分散，集中度不高。國內汽車線束廠商雖然較多，但大多規模較小，只有上海金亭、柳州雙飛及昆山滬光等幾家線束廠商憑借嚴格的產品質量能夠進入合資汽車供應商體系。但從各家公司 2020 年的市場份額來看，占比均較小，只占到了線束市場份額的 2%4%左右。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 圖圖 40：2020 年國內主要線束企業營收（億元）及市場份額年國內主要線束企業營收（億元

64、）及市場份額 資料來源:Wind，華經產業研究院，信達證券研發中心 本土化采購日益加強，本土化采購日益加強，已有自主廠商高壓線進入合資體系已有自主廠商高壓線進入合資體系，國產替代進程有望加速，國產替代進程有望加速。線束行業高度依賴于汽車行業，德系、日系車等主機廠對零部件供應商考核較為嚴格，所以大部分的外資主機廠形成了較為封閉的線束配套體系。但近幾年來，國際整車廠越發重視成本控制，汽車零部件本土化采購日益加強，國內也涌現出一批優秀的零部件供應商。國內線束自主供應商如昆山滬光、上海金亭等已經進入合資品牌的低壓整車線束以及小線束供應體系。雖然技術要求較高的高壓線束大部分依然由外資供應，但已有自主供應

65、商進入，國產替代進程有望加速。表表 12：主機廠主要對應線束廠商：主機廠主要對應線束廠商 車系車系 整車企業整車企業 主要供應商主要供應商 整車線束整車線束 小線束小線束 高壓線束高壓線束 德系德系 上汽大眾上汽大眾 昆山滬光昆山滬光、科世科、蘇州波特尼、萊尼、安波福 昆山滬光昆山滬光、上海金上海金亭亭、李爾 昆山滬光昆山滬光、安波福、科世科、蘇州波特尼 一汽大眾一汽大眾 科世得潤、長春住電、安波福、李爾 昆山滬光昆山滬光、長春捷翼、長春燈泡電線廠 科世得潤 奧迪奧迪 科世得潤、長春住電、安波福 長春捷翼 安波福、科世得潤 奔馳奔馳 萊尼、安波福 昆山滬光、昆山滬光、德科斯米爾、耐克森 昆山滬

66、光、昆山滬光、德科斯米爾 寶馬寶馬 德科斯米爾、萊尼 德科斯米爾、萊尼、邁恩德 萊尼 美系美系 通用通用 安波福、上海金亭、矢崎、萊尼、昆山滬光昆山滬光 科世科、上海金亭、河南天海、昆山滬光昆山滬光 昆山滬光昆山滬光、安波福 福特福特 安波福、李爾、矢崎、住友 萊尼、安波福、矢崎、李爾 日系日系 矢崎、住友、藤倉 韓系韓系 京信、裕羅、悠進 內資內資 上汽集團上汽集團 昆山滬光昆山滬光、李爾、天海、安波福 昆山滬光昆山滬光、安波福、三智 Auto-Kable、昆山滬昆山滬光光 一汽集團一汽集團 李爾、長春燈泡電線廠、安波福 三智 TE（泰科）吉利汽車吉利汽車 豪達、天海、藤倉、京信、李爾 天海

67、、京信 TE（泰科）14.2811.2122.442.8%2.2%4.5%0%5%10%15%20%25%30%0.04.08.012.016.020.024.0滬光股份上海金亭柳州雙飛營收（億元）份額 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 長城汽車長城汽車 保定曼德、長春燈泡電線廠、天津精益 立訊、樂榮、景程 TE（泰科）奇瑞汽車奇瑞汽車 昆山滬光昆山滬光、河南天海、安波福等/中航光電、南京康尼、四川永貴等 江淮汽車江淮汽車 昆山滬光昆山滬光、河南天海、安波福等/中航光電、安波福 資料來源：滬光股份招股書，信達證券研發中心 5 投資建議 電動智能化變革下，線束作為汽車傳輸信息

68、的神經系統迎來升級新機遇，高壓高速線束需求增加為行業帶來廣闊增量空間。新浪潮下，汽車線束被賦予新動能，原本穩固的高集中度市場格局有望逐漸松動，本土線束廠商擴張時機已至。已有新能源高壓線的企業有望直接受益，建議關注國內自主供應商【滬光股份滬光股份】、【卡倍億卡倍億】。5.1 滬光股份：優質線束供應商，持續突破高壓線束訂單 國產汽車線束的龍頭公司。國產汽車線束的龍頭公司。公司成立于 1997 年，專注于汽車高低壓線束總成的研發及生產。經過多年發展，依靠領先的智能制造水平和扎實的研發設計實力，公司已獲得國內外主流整車制造商的認可。圖圖 41：滬光股份近幾年營收（億元）及增速滬光股份近幾年營收（億元）

69、及增速 圖圖 42：滬光股份近幾年扣非凈利潤（億元）及增速滬光股份近幾年扣非凈利潤（億元）及增速 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 公司產品全面，覆蓋燃油車線束和新能源高壓線束。公司產品全面，覆蓋燃油車線束和新能源高壓線束。公司產品主要有成套線束、發動機線束、高壓線束和其他線束。2021 年公司成套線束占比為 72.9%，發動機線束占比收縮至 4.5%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-8.0-4.00.04.08.012.016.020.024.028.020172018201920202021成套線束發動機用線束

70、其他線束其他業務增速-120%-80%-40%0%40%80%120%-1.2-0.8-0.40.00.40.81.220172018201920202021扣非凈利潤（億元）增速 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 圖圖 43：滬光股份產品滬光股份產品 圖圖 44：2021 年年滬光股份滬光股份各業務各業務營收占比營收占比 資料來源:滬光股份公告，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 公司客戶結構優質，以世界主流整車廠為主。公司客戶結構優質，以世界主流整車廠為主。公司已與大眾汽車、戴姆勒奔馳、通用汽車、國內新勢力客戶等國內外知名整車廠建立了穩定的合作關系。

71、新能源業務定點情況新能源業務定點情況：2021 年，公司陸續取得金康新能源 問界 M5、M5 EV 和 M7 的整車高、低壓線束定點；理想汽車 X02、大眾安徽 VW316/8 高壓線束項目定點；取得了戴姆勒奔馳 MMA 平臺電池包低壓線束的項目定點。2021 年，公司陸續實現了上汽大眾 MEB 平臺中 ID3、ID6X、奧迪 Q5E、奇瑞捷豹路虎 發現運動、北京奔馳 EQA 等高壓線束的量產。圖圖 45：滬光股份滬光股份客戶客戶 資料來源:滬光股份官網，信達證券研發中心 5.2 卡倍億：汽車線纜龍頭，新能源業務持續放量 專業汽車線纜供應商，客戶結構優質。專業汽車線纜供應商，客戶結構優質。公司

72、成立 30 多年來一直致力于汽車線纜的研發、生產和服務。公司主業為常規線纜，近幾年主業由常規線纜拓展至新能源線纜業務，且公司新能源線纜占比呈現逐年提升趨勢，由 2016 年的 7.8%提升至 2021 年的 12.6%。公司近年來扎實主業發展，營收穩步增長，2016 年-2021 年營收復合增速為 26.4%。72.9%4.6%17.0%5.6%成套線束發動機用線束其他線束其他業務 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 圖圖 46：卡倍億近幾年營收（億元）及增速卡倍億近幾年營收（億元）及增速 圖圖 47：卡倍億近幾年扣非凈利潤（億元）及增速卡倍億近幾年扣非凈利潤（億元）及增速

73、資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 圖圖 48：卡倍億卡倍億常規線纜和特殊線纜營收（億元）常規線纜和特殊線纜營收（億元）圖圖 49：卡倍億卡倍億特殊線纜營收占比提升特殊線纜營收占比提升 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 卡倍億終端客戶涵蓋大眾、寶馬、奔馳、通用、福特、沃爾沃、豐田、日產、本田、榮威、吉利、特斯拉等主機廠；直接客戶為矢崎、安波福等線束龍頭企業。圖圖 50：卡倍億客戶卡倍億客戶 資料來源:卡倍億招股書，信達證券研發中心-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-8.0-4.0

74、0.04.08.012.016.020.024.028.020172018201920202021常規線纜特殊線纜絕緣材料其他業務增速-60%-20%20%60%100%140%-0.6-0.20.20.61.01.420172018201920202021扣非凈利潤（億元）增速0.04.08.012.016.020.02016201720182019202020212022H1常規線纜特殊線纜0%2%4%6%8%10%12%14%16%201620172018201920202021 2022H1特殊線纜 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 卡倍億不斷拓展新能源業務，業績有

75、望隨主要客戶銷量共振?？ū秲|不斷拓展新能源業務，業績有望隨主要客戶銷量共振。在新能源車領域，公司已取得通用、本田、日產、上汽大通、吉利等多家主機廠得高壓線纜認證，并已向大眾、日產、通用、本田、上汽大通、吉利、特斯拉等廠商供應與新能源汽車相關的汽車線纜產品。公司不斷推進新能源業務，銷量有望繼續提升。圖圖 51：卡倍億卡倍億新能源業務客戶新能源業務客戶 資料來源:卡倍億公告，各公司官網，信達證券研發中心 6 行業評級 看好 7 風險因素 1、新能源汽車銷量不及預期；2、鋁材替代銅材進程不及預期；3、上游原材料漲價風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 30 Table_Introdu

76、ction 研究團隊簡介研究團隊簡介 陸嘉敏，信達證券汽車行業首席分析師，上海交通大學機械工程學士&車輛工程碩士，曾就職于天風證券，2018 年金牛獎第 1 名、2020 年新財富第 2 名、2020 新浪金麒麟第4 名團隊核心成員。4 年汽車行業研究經驗，擅長自上而下挖掘投資機會。汽車產業鏈全覆蓋，重點挖掘特斯拉產業鏈、智能汽車、自主品牌等領域機會。曹子杰，信達證券汽車行業研究助理，北京理工大學經濟學碩士、工學學士，主要覆蓋智能汽車、車聯網、造車新勢力等。丁泓婧，墨爾本大學金融碩士，主要覆蓋智能座艙、電動化、整車等領域。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全

77、國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫

78、13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204

79、華南區銷售 劉瑩 15152283256 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 31 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的

80、專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同

81、假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券

82、所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告

83、中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。