計算機行業：信創產業鏈全解析把握長邏輯“三擊”-221023（17頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁的重要聲明！計算機/行業投資策略周報/2022.10.23 信創產業鏈全解析，把握長邏輯“三擊”信創產業鏈全解析，把握長邏輯“三擊”證券研究報告 投資評級：看好投資評級：看好(維持維持)最近最近 1212 月市場表現月市場表現 分析師分析師 楊燁楊燁 SAC 證書編號：S0160522050001 分析師分析師 羅云揚羅云揚 SAC 證書編號：S0160522050002 相關報告相關報告 1.情緒發酵、政策發力、宏觀托底，迎接三擊 2022-10-16 2.三季報前瞻：邊際向好，黎明將至 2022-10-08 3.英偉達加劇囚徒博弈困境，智能駕駛落地提速 2022-09-25

2、 核心觀點 信創領漲，信創領漲，計算機計算機板塊板塊“三擊”邏輯持續演繹“三擊”邏輯持續演繹。本周計算機板塊上漲 2.22%，跑贏滬深 300 指數 4.81pct，漲幅居前。10 月 16 日中國共產黨第二十次全國代表大會召開，本次二十大報告反復強調科技、國產化、大安全的重要性，同時今年 9 月國家發布財政貼息貸款的系列政策，助力教育新基建，在一系列的催化與刺激下本周自主可控情緒明顯發酵。同時，計算機板塊自身相對較短的產業鏈所帶來的國產化確定性、更明確的疫情后周期業績邊際改善趨勢也進一步推動其成為當前資本市場的優先配置方向。我們認為，計算機行情的持續演繹并非來自單點政策的短期催化，而是我們

3、8 月 7 日報告迎接業績、估值和情緒的三擊報告中反復提到的“三擊”。當前計算機行業的估值、機構持倉占比均位于近五年的底部，“三擊”加速號角已經吹響，建議加配計算機行業，把握“三擊”行情的中期演繹。國國產軟硬件體系初建，政策推動千億藍海市場產軟硬件體系初建，政策推動千億藍海市場。從底層芯片、整機等基礎硬件，到操作系統、ERP 等基礎/應用軟件，國產化軟硬件生態已初步建立。底層產品性能以及上層應用的適配亦在不斷發展中?？v觀全球 IT 發展歷程，Wintel（Windows+Intel）、AA（Android+Arm）等底層軟硬件形成聯盟，并搭配各類上層應用軟件，以全球商業與消費市場為土壤，逐步發

4、展壯大。我們認為，在政策驅動下黨政與央國企成為國產軟硬件生態首批客戶，憑借國內龐大的國有化下游市場，國產軟硬件廠商短期有加速成長土壤，長期通過技術迭代前景廣闊。投資建議：投資建議：建議關注信創產業鏈各環節具有國內領先優勢的標的，如 CPU：海光信息、龍芯中科；PC&服務器：中科曙光、中國長城、浪潮信息；操作系統：中國軟件（參股麒麟軟件）；數據庫：中國軟件（參股達夢數據）、太極股份（控股人大金倉）；中間件：東方通；辦公軟件：金山辦公、st 泛微、福昕軟件；打印機：納思達等。風險提示：風險提示：政策不及預期風險；經濟下行風險；新冠疫情擾動風險。-31%-22%-14%-5%3%12%計算機滬深30

5、0 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 內容目錄內容目錄 1.1.信創領漲，計算機信創領漲，計算機“三擊三擊”邏輯持續演繹邏輯持續演繹 .4 4 1.1.1.1.行情回顧：信創領漲，計算機行情回顧：信創領漲，計算機“三擊三擊”.4 4 1.2.1.2.后市展望：國產化硬科技是時代主線，把握計算機后市展望：國產化硬科技是時代主線，把握計算機“三擊三擊”行情行情.6 6 2.2.信創產業鏈全解析，國產中堅成長可期信創產業鏈全解析，國產中堅成長可期 .7 7 2.1.2.1.

6、國產軟硬件體系初建，政策打開千億藍海市場國產軟硬件體系初建，政策打開千億藍海市場 .7 7 2.2.2.2.信創產業鏈全解析信創產業鏈全解析 .9 9 2.2.1.2.2.1.CPUCPU：X86X86 生態優勢顯著，國產生態優勢顯著，國產 ArmArm 廠商性能迭代勢頭強勁廠商性能迭代勢頭強勁 .9 9 2.2.2.2.2.2.操作系統：操作系統：LinuxLinux 生態助力突圍，國產廠商雙足鼎立生態助力突圍，國產廠商雙足鼎立 .1010 2.2.3.2.2.3.數據庫：國產數據庫群雄逐鹿，達夢數據等國產廠商有望深度受益數據庫：國產數據庫群雄逐鹿，達夢數據等國產廠商有望深度受益 1111

7、2.2.4.2.2.4.中間件：東方通相對優勢明顯中間件：東方通相對優勢明顯 .1313 2.2.5.2.2.5.辦公軟件：龍頭廠商逐步實現產業鏈全面布局辦公軟件：龍頭廠商逐步實現產業鏈全面布局 .1414 2.2.6.2.2.6.打印機：國產替代空間廣闊，納思達稀打印機：國產替代空間廣闊，納思達稀缺性明顯缺性明顯 .1515 3.3.投資建議：投資建議：.1616 4.4.風險提示風險提示 .1616 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.1.計算機板塊相對各指數漲跌幅統計（計算機板塊相對各指數漲跌幅統計（%）.4 4 圖表圖表 2.2.本周各行業漲跌幅統計（本周各行業漲跌幅統計（2022.10.

8、172022.10.17-2 2022.10.21022.10.21，單位：，單位：%）4 4 圖表圖表 3.3.年初至今各行業漲跌幅統計（年初至今各行業漲跌幅統計（%）.5 5 圖表圖表 4.4.20222022 年年 9 9 月國家發布財政貼息貸款政策，助力教育新基建月國家發布財政貼息貸款政策，助力教育新基建 .5 5 圖表圖表 5.5.計算機行業（申萬）計算機行業（申萬）PEPE 估值估值（2018.012018.01-2022.102022.10）.6 6 圖表圖表 6.6.計算機行業機構持倉數據（計算機行業機構持倉數據（2019Q42019Q4-2022Q22022Q2）.6 6 圖

9、表圖表 7.7.信創產業鏈信創產業鏈 .7 7 圖表圖表 8.8.信創產業信創產業“2+8+n2+8+n”體系體系 .8 8 圖表圖表 9.9.信創基礎軟硬件與整機設備市場空間測算信創基礎軟硬件與整機設備市場空間測算 .8 8 圖表圖表 10.10.全球服務器銷售額全球服務器銷售額 X86X86 與非與非 X86X86 占比（占比（20162016-20202020）.9 9 圖表圖表 11.11.國內外國內外 CPUCPU 參數比較參數比較 .1010 圖表圖表 12.12.全球桌面操作系統份額（全球桌面操作系統份額（20202020 年年 4 4 月）月）.1010 圖表圖表 13.13.

10、全球服務器操作系統份額（全球服務器操作系統份額（20182018）.1010 圖表圖表 14.14.國產操作系統廠商收入、凈利潤及收入增速（國產操作系統廠商收入、凈利潤及收入增速（20212021）.1111 圖表圖表 15.15.中國電子信創體系中國電子信創體系 .1111 圖表圖表 16.16.國產數據庫相關廠商國產數據庫相關廠商 .1212 圖表圖表 17.17.國產數據庫廠商排行榜國產數據庫廠商排行榜(2022(2022 年年 1010 月月).1313 圖表圖表 18.18.國產數據庫廠商收入和凈利潤數據（國產數據庫廠商收入和凈利潤數據（20212021 年）年）.1313 圖表圖表

11、 19.19.主要國產中間件廠商收入（億元）（主要國產中間件廠商收入（億元）（20182018-2022H12022H1）.1414 圖表圖表 20.20.主要國產中間件廠商歸母凈利潤（億元）（主要國產中間件廠商歸母凈利潤（億元）（20182018-2022H12022H1）.1414 4XlYnXmWzWhZhUrUlYmUdY8OaOaQoMoOmOoMiNpOoOlOsQtOaQmMwPMYrMqPNZsQtN 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 圖表圖表 21.

12、21.中國數字辦公產業圖譜中國數字辦公產業圖譜 .1414 圖表圖表 22.22.主要國產辦公軟件廠商收入（億元）（主要國產辦公軟件廠商收入（億元）（20182018-2022H12022H1）.1515 圖表圖表 23.23.主要國產辦公軟件廠商歸母凈利潤（億元）（主要國產辦公軟件廠商歸母凈利潤（億元）（20182018-2022H12022H1）.1515 圖表圖表 24.24.全球激光打印機市場占有率（全球激光打印機市場占有率（20162016-20202020）.1515 圖表圖表 25.25.中國激光打印機市場占有率（中國激光打印機市場占有率（20162016-20202020）.1

13、515 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 1.1.信創領漲，信創領漲，計算機“計算機“三擊三擊”邏輯持續演繹邏輯持續演繹 1.1.1.1.行情回顧行情回顧：信創領漲，計算機信創領漲，計算機“三擊”“三擊”信創板塊發力，計算機本周漲幅居前信創板塊發力，計算機本周漲幅居前。本周上證綜指下跌 1.08%，科創 50 上漲1.37%，中證 1000 上漲 0.40%，上證 50 下跌 3.77%，計算機板塊本周上漲2.22%，在申萬一級行業漲跌幅排名中排第 6 位，漲幅居前，

14、信創板塊領漲，主要受到中美科技博弈、二十大報告引發自主可控情緒發酵以及高校采購相關貼息政策加持等影響。計算機板塊年初至今下跌28.87%，跑輸滬深300指數4.63pct，在行業漲跌幅中排第 28 位。圖表圖表1.1.計算機板塊相對各指數漲跌幅統計計算機板塊相對各指數漲跌幅統計（%）名稱名稱 近近 5 5 日漲跌幅日漲跌幅 年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 周相對漲跌幅周相對漲跌幅 年初至今相對漲跌幅年初至今相對漲跌幅 計算機（申萬）計算機（申萬）2.22-28.87 上證指數上證指數 -1.08-16.51 3.29-12.36 滬深滬深 300300 -2.59-24.24 4.81-4.63

15、 創業板指創業板指 -1.60-27.91 3.82-0.95 科創科創 5050 1.37-30.77 0.85 1.90 中證中證 10001000 0.40-19.70 1.81-9.17 上證上證 5050 -3.77-24.04 5.99-4.83 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 圖表圖表2.2.本周各行業漲跌幅統計（本周各行業漲跌幅統計（2 2022.022.1010.1.17 7-2022.2022.1010.2121，單位：，單位：%）數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 (8.0)(6.0)(4.0)(2.0)

16、0.02.04.06.08.0綜合國防軍工交通運輸機械設備社會服務計算機通信電子醫藥生物建筑裝飾鋼鐵環保傳媒紡織服飾非銀金融商貿零售輕工制造公用事業基礎化工銀行房地產石油石化汽車電力設備煤炭農林牧漁有色金屬建筑材料美容護理食品飲料家用電器 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 圖表圖表3.3.年初至今各行業漲跌幅統計（年初至今各行業漲跌幅統計（%）數據來源：數據來源：WWindind，財通證券研究所財通證券研究所 “二十大二十大”報告”報告反復反復強調科技、國產化、大安全

17、強調科技、國產化、大安全的重要性的重要性，疊加教育貼息組合拳疊加教育貼息組合拳刺激，刺激，信創催化信創催化將將具具有長期有長期持續性。持續性。本次二十大報告反復強調科技、國產化、大安全的重要性，同時今年 9 月國家發布財政貼息貸款的系列政策，助力教育新基建，在一系列的催化與刺激下本周自主可控情緒明顯發酵。同時，近期中美科技博弈邊際加劇，全球經濟的不景氣或繼續強化地緣政治緊張局面，科技自主可控的緊迫性進一波強化，未來或將持續看到相關長周期政策的扶持，疊加疫情的邊際復蘇和宏觀政策的托底，計算機行業中的信創板塊、與政府信息化密切相關的企業將率先受益。此外，計算機板塊自身相對較短的產業鏈所帶來的國產化

18、確定性、更明確的疫情后周期業績邊際改善趨勢也進一步推動其成為當前資本市場的優先配置方向。圖表圖表4.4.2 2022022 年年 9 9 月國家發布月國家發布財政貼息貸款財政貼息貸款政策，政策，助力教育新基建助力教育新基建 日期日期 部門部門/會議會議 內容內容 9 9 月月 7 7 日日 國務院常務會議 對高校、職業院校和實訓基地、醫院、地下綜合管廊、新型基礎設施、產業數字化轉型和中小微企業、個體工商戶等設備購置和更新改造新增貸款設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息中央財政貼息 2.52.5 個百分點個百分點，期限 2 年 9 9 月月 1313 日日 國務院常務會議

19、 確定專項再貸款與財政貼息配套支持部分領域設備更新改造。支持全國性商支持全國性商業銀行以不高于業銀行以不高于 3.2%3.2%的利率投放中長期貸款的利率投放中長期貸款；落實已定中央財政貼息 2.5%政策，今年第四季度內更新改造設備的貸款主體實際貸款成本不高于 0.7%9 9 月月 2828 日日 中國人民銀行 設立設備更新改造專項再貸款，額度為額度為 20002000 億元以上億元以上，主要支持教育、衛生健康等領域設備購置與更新改造 9 9 月月 2929 日日 財政部等 下發關于加快部分領域設備更新改造貸款財政貼息工作的通知，進一步明確了補貼對象、補貼率、操作流程及 10 個領域重點支持的具

20、體范圍 數據來源：數據來源：人民人民日報日報，國務院，國務院，人民銀行人民銀行，財政部財政部，財通證券研究所財通證券研究所 -28.87-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00煤炭綜合交通運輸農林牧漁石油石化建筑裝飾通信公用事業房地產社會服務美容護理商貿零售基礎化工銀行汽車電力設備機械設備有色金屬紡織服飾國防軍工醫藥生物環保食品飲料鋼鐵家用電器輕工制造非銀金融計算機建筑材料傳媒電子 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 1.2

21、.1.2.后市展望：后市展望：國產化國產化硬科技是時代主線硬科技是時代主線，把握把握計算機計算機“三擊三擊”行情”行情 情緒發酵、政策發力、宏觀托底，情緒發酵、政策發力、宏觀托底，把握把握計算機計算機“三擊”“三擊”。計算機行情的持續演繹并非來自單點政策的短期催化，而是我們 8 月 7 日報告迎接業績、估值和情緒的三擊 報告中反復提到的“三擊”。當前計算機行業的估值、機構持倉占比均位于近五年的底部，“三擊”加速號角已經吹響，建議加配計算機行業，把握“三擊”行情的中期演繹。圖表圖表5.5.計算機計算機行業（申萬）行業（申萬）P PE E 估值估值（2 2018.01018.01-2022.102

22、022.10）數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 圖表圖表6.6.計算機計算機行業行業機構持倉機構持倉數據（數據（2 2019019QQ4 4-20222022QQ2 2）數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 3.08%3.39%3.91%3.33%3.47%3.38%3.59%3.23%3.37%2.85%2.65%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0.000.501.001.502.002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q

23、12022Q2計算機行業機構持倉市值（萬億元）機構持倉市值中計算機行業占比 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 2.2.信創產業鏈信創產業鏈全全解解析析，國產中堅成長可期，國產中堅成長可期 2.1.2.1.國產軟硬件體系初建，政策國產軟硬件體系初建，政策打開打開千億藍海市場千億藍海市場 我國已基本形成國產化的軟硬件產業生態。我國已基本形成國產化的軟硬件產業生態。從底層芯片、整機等基礎硬件，到操作系統、ERP 等基礎/應用軟件，國產化軟硬件生態已初步建立。底層產品性能以及

24、上層應用的適配亦在不斷發展中?？v觀全球 IT 發展歷程，Wintel（Windows+Intel）、AA（Android+Arm）等底層軟硬件形成聯盟，并搭配各類上層應用軟件，以全球商業與消費市場為土壤，逐步發展壯大。我們認為，在政我們認為，在政策驅動下黨政與央國企成為國產軟硬件生態首批客戶，憑借國內龐大的國有化下策驅動下黨政與央國企成為國產軟硬件生態首批客戶，憑借國內龐大的國有化下游市場，國產軟硬件廠商短期有加速成長游市場，國產軟硬件廠商短期有加速成長的的土壤，長期通過技術迭代前景廣闊。土壤，長期通過技術迭代前景廣闊。圖表圖表7.7.信創產業信創產業鏈鏈 數據來源：數據來源：億歐智庫，億歐智

25、庫，財通證券研究所財通證券研究所 國產化大勢所趨，信創分梯隊穩步發展。國產化大勢所趨，信創分梯隊穩步發展。針對信創產業，國家 2013 年提出了“2+8+n”體系，包括黨政和金融、電信、電力、石油、交通、教育、醫療、航空航天八大關鍵行業，并將信創全面應用到消費市場，黨政信創啟動最早，金融信創推進最快，后續有望向全領域縱深推進。芯片海光信息龍芯中科天津飛騰華為鯤鵬兆芯申威整機服務器&PC：中科曙光中國長城浪潮信息電科數字清華同方華為打印機：納思達(奔圖)操作系統麒麟軟件統信軟件麒麟信安普華軟件數據庫達夢數據人大金倉星環科技南大通用中間件東方通普元信息中創中間件金蝶天燕經營管理軟件用友網絡金蝶國際

26、鼎捷軟件明源云辦公軟件-OA泛微網絡致遠互聯藍凌軟件慧點科技辦公軟件-流版簽金山辦公福昕軟件永中軟件數科網維集成商中國軟件東軟集團中國長城航天信息神州信息浪潮軟件東華軟件太極股份清華同方應用領域2+8+N“2”：黨政黨、政府“8”：行業電信金融電力石油交通航空航天教育醫療“N”：煙草、建筑、汽車、電子、地產、物流、家居等基礎硬件基礎軟件應用軟件系統集成目前主要客戶 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 圖表圖表8.8.信創產業信創產業“2+8+n”“2+8+n”體系體系

27、數據來源：數據來源：億歐智庫，億歐智庫，財通證券研究所財通證券研究所 國產替代國產替代，星辰大海，星辰大海。根據我們測算，我國信創底層軟硬件市場空間廣闊。PC/服務器/打印機等硬件設備保有期在 3-5 年，替代完成后每年仍有更新換代需求，其配套的 CPU、各類基礎軟件每年亦能獲得持續收入，而金山辦公等標準化應用軟件的收費模式均已轉化為 SaaS 模式。同時，以金山 WPS、海光 CPU 等為代表的國產產品價格明顯低于海外廠商，長期有望通過技術迭代不斷提升單價。圖表圖表9.9.信創基礎軟硬件與整機設備市場空間測算信創基礎軟硬件與整機設備市場空間測算 公務員人數(萬人)700 合計(萬人)6300

28、 國有單位就業人數(萬人)5600 數量(萬)單價(元)市場空間(億元)備注 核心國產廠商 國產 PC 6000 5000 3000 假設平均每人一臺 PC 中科曙光、中國長城、浪潮信息等 國產服務器 400 30000 1200 假設 PC：服務器=15:1 國產 CPU-PC 6000 800 480 假設每臺 PC 配備 1 顆 CPU 海光信息、龍芯中科、天津飛騰、華為鯤鵬、兆芯、申威等 國產 CPU-服務器 800 7500 600 假設每臺服務器配備 2 顆 CPU 國產操作系統-PC 6000 300 180 每臺 PC 配備一套操作系統 麒麟軟件、統信軟件等 國產操作系統-服務

29、器 400 3000 120 每臺服務器配備一套操作系統 國產數據庫 80 10000 80 假設每 5 臺服務器配備一套數據庫 達夢數據、人大金倉、南大通用等 國產中間件 160 15000 240 假設每 2.5 臺服務器配備一套中間件 東方通、普元信息、寶蘭德等 國產辦公軟件-WPS 6000 300 180 每臺 PC 配備一套辦公軟件 金山辦公 國產打印機 1500 2500 375 假設平均每 4 人一臺打印機 納思達 數據來源：數據來源：WindWind，人社局，海光信息，人社局，海光信息/龍芯中科龍芯中科/麒麟信安招股書、金山辦公官網，京東，再生時代，賽迪顧問，億歐智庫，麒麟信

30、安招股書、金山辦公官網，京東，再生時代，賽迪顧問，億歐智庫，財通證券研究所財通證券研究所 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 2.2.2.2.信創產業信創產業鏈鏈全解析全解析 2.2.1.2.2.1.C CPUPU：X X8686 生態優勢顯著，國產生態優勢顯著，國產 ArmArm 廠商性能迭代勢頭強勁廠商性能迭代勢頭強勁 X86X86 仍為主流架構仍為主流架構。根據 IDC 數據，2020 年，全球服務器銷售額中 90.8%使用 X86 架構。國外主流 CPU 廠商主

31、要有 Intel、AMD，均基于 X86 架構，而國內 CPU 廠商則選擇了不同的幾條技術路線。海光海光和兆芯和兆芯：基于 X86，生態成熟，應用遷移轉換成本低；鯤鵬和飛騰鯤鵬和飛騰：基于 ARM，已經與眾多軟硬件廠商完成了大量的適配工作；龍芯龍芯：基于 LoongArch（脫胎于 MIPS），主要產品與服務涵蓋 CPU 及配套芯片產品；申威申威：基于 SW_64（脫胎于 Alpha），主要應用于服務器、PC 等設備。圖表圖表10.10.全球服務器銷售額全球服務器銷售額 X86X86 與非與非 X86X86 占比（占比（2 2016016-20202020）數據來源：數據來源：I IDCDC、

32、財通證券研究所財通證券研究所 國產國產 C CPUPU 性能持續追趕。性能持續追趕。國產廠商加速追趕 Intel、AMD，海光信息繼承 Zen1架構，在穩定性、適配能力方面（超線程能力、PCIe 通道數）在國內具有優勢，2022 年 6 月發布的海光 3 號系列已將內存頻率提升至 3200MHz；海思與飛騰憑借 ARM 生態發展勢頭，運算速度（核心數、主頻、內存頻率）位于國產廠商第一梯隊；而龍芯中科基于 MIPS 開發完全自主的芯片架構，自主可控程度較高。89.30%90.08%91.63%91.73%90.80%10.70%9.92%8.37%8.27%9.20%0%10%20%30%40%

33、50%60%70%80%90%100%20162017201820192020X86服務器銷售額占比非X86服務器銷售額占比 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 圖表圖表11.11.國內外國內外 CPUCPU 參數比較參數比較 IntelIntel AMDAMD 海光海光 兆芯兆芯 海思海思 飛騰飛騰 龍芯龍芯 申威申威 品牌品牌 Xeon 6354 EPYC 7542 海光 7285 開勝 KH-30000 鯤鵬 920-7260 S2500 企業級 3C5000L

34、 申威 1621 指令集指令集 X86 X86 X86 X86 ARM ARM LoongArch SW_64 核心數核心數 18 32 32 8 64 64 16 16 超線程超線程 36 64 64 不支持 不支持 不支持 不支持 不支持 主頻主頻 3.0GHz 2.9GHz 2.0GHz 3.0GHz 2.6GHz 2.2GHz 2.2GHz 2.0GHz 內存類型內存類型 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR3 內存通道數內存通道數 8 8 8 2 8 8 4 8 最高內存頻率最高內存頻率 3200MHz 3200MHz 2666MHz 2666

35、MHz 2933MHz 3200MHz 3200MHz 2133MHz PCIePCIe 通道數通道數 64 128 128 16 40 17 32 16 產品定位產品定位 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 數據來源：數據來源：海光信息招股書、海光信息招股書、財通證券研究所財通證券研究所 2.2.2.2.2.2.操作系統：操作系統：LinuxLinux 生態助力突圍，國產廠商雙足鼎立生態助力突圍，國產廠商雙足鼎立 L Linuxinux 生態生態助力助力國產國產 OOS S 突破。突破。Windows

36、 作為桌面操作系統全球巨頭，市占率超過 80%，而 Mac OS 通過綁定蘋果電腦使得市占率約 8.9%，Linux 及其他份額超過 6%，但是服務器操作系統市場中 Windows 份額僅為 32%，剩下近70%的市場由各類 Linux 發行版占據。我們認為，我們認為，我國國產操作系統基本以我國國產操作系統基本以LinuxLinux 為基礎進行二次為基礎進行二次版本版本開發開發，LinuxLinux 作為全球開源的操作系統生態，作為全球開源的操作系統生態，各發行各發行版廠商處于相對平等起跑線，國產操作系統有望憑借生態力量逐步實現對版廠商處于相對平等起跑線，國產操作系統有望憑借生態力量逐步實現對

37、WindowsWindows 以及其他海外以及其他海外 L Linuxinux 操作系統廠商的替代。操作系統廠商的替代。圖表圖表12.12.全球桌面操作系統份額（全球桌面操作系統份額（2 2020020 年年 4 4月）月）圖表圖表13.13.全球服務器操作系統份額（全球服務器操作系統份額（20182018）數據來源數據來源：1 19999it it、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：I IDCDC、財通證券研究所財通證券研究所 Windows,84.95%Mac OS,8.86%linux,2.86%其他,3.33%Windows,32%linux,68%行業投資策略周報行業

38、投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 雙足鼎立格局逐步形成，麒麟軟件受益雙足鼎立格局逐步形成，麒麟軟件受益中國電子信創體系中國電子信創體系。我國國產操作系統品牌繁多，據公開披露數據，麒麟軟件與統信軟件營收規模較大，其中 2021 年麒麟軟件在收入規模、收入增速、盈利能力方面相比統信優勢顯著。我們認為，麒我們認為，麒麟軟件作為中國電子旗下的國產操作系統廠商，擁有從芯片到系統集成全產業鏈麟軟件作為中國電子旗下的國產操作系統廠商，擁有從芯片到系統集成全產業鏈的生態助力，在黨政、央國企國產替代進程

39、中享有的生態助力，在黨政、央國企國產替代進程中享有明顯的明顯的資源優勢。資源優勢。圖表圖表14.14.國產操作系統廠商收入、凈利潤及收入國產操作系統廠商收入、凈利潤及收入增速（增速（2 2021021）圖表圖表15.15.中國電子信創體系中國電子信創體系 數據來源數據來源：WWindind、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：億歐智庫、億歐智庫、財通證券研究所財通證券研究所 2.2.3.2.2.3.數據庫：數據庫：國產數據庫群雄逐鹿，達夢數據等國產國產數據庫群雄逐鹿，達夢數據等國產廠商有望深度受益廠商有望深度受益 國產數據庫群雄逐鹿。國產數據庫群雄逐鹿。根據墨天輪統計，截止 20

40、22 年 5 月，我國已有超過 200家數據庫廠商，共發布 259 款數據庫產品。目前相關競爭者可分為四類：傳統型、科技巨頭自研型、初創型、跨界型。我們認為，科技巨頭產品主要用于自身業務，而黨政、央國企數據具有較高安全等級，公有云部署方式或存在阻礙；初創型廠商相比傳統廠商，在信創下游缺乏渠道和資源優勢；而跨界型廠商原先為海外數據庫產品的中國客戶進行運維服務，可能缺乏產品化能力。因此，我們認，我們認為為未來黨政、央國企未來黨政、央國企數據庫國產數據庫國產化的化的受益者或主要為傳統型廠商。受益者或主要為傳統型廠商。11.36.30.72.75-2.3885%46%42%0%10%20%30%40%

41、50%60%70%80%90%-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0收入(億元)凈利潤(億元)收入增速 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 圖表圖表16.16.國產數據庫相關廠商國產數據庫相關廠商 數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 行業格局逐步清晰行業格局逐步清晰，達夢，達夢數據數據深度受益中國電子信創生態深度受益中國電子信創生態。第三方機構墨天輪根據市場份額、專利數、專業評測等 50 個維度數據，每月

42、對國產數據庫每月進行綜合打分。截止 2022 年 10 月最新數據，前十大廠商中，除初創公司平凱星辰的 TiDB 外，剩余 6 家為科技巨頭自研產品，3 家為傳統數據庫廠商研發。從分數上看，第 11 位得分遠遠低于第 10 位。根據得分數據。財務數據上看，2021年達夢數據實現收入 7.43 億元，同比增長 65%，歸母凈利潤 4.44 億元，同比增長 196%，業務規模與增長趨勢與同類廠商相比優勢顯著。我們認為國產數據我們認為國產數據庫廠商中，平凱星辰、螞蟻金服、達夢數據、華為處于第一梯隊庫廠商中，平凱星辰、螞蟻金服、達夢數據、華為處于第一梯隊，而阿里巴巴、，而阿里巴巴、人大金倉緊隨其后。人

43、大金倉緊隨其后。而達夢數據而達夢數據亦屬于亦屬于中國電子信創生態，中國電子信創生態，有望充分受益央國企有望充分受益央國企國產化進程。國產化進程。行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 圖表圖表17.17.國產數據庫廠商排行榜國產數據庫廠商排行榜(20222022 年年 1 10 0 月月)數據來源：數據來源：墨天輪、墨天輪、財通證券研究所財通證券研究所 圖表圖表18.18.國產數據庫廠商國產數據庫廠商收入收入和和凈利潤數據凈利潤數據（2 2021021 年）年）數據來源：

44、數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 2.2.4.2.2.4.中間件：東方通中間件：東方通相對優勢明顯相對優勢明顯 東方通東方通相對優勢明顯相對優勢明顯。中間件介于操作系統與上層應用之間，需要根據應用需求開發相應的模塊以調配 IT 資源，所以中間件業務具有定制化成分，相關廠商收入結構中均有較大比例的技術服務收入。東方通自 2016 年起，將業務向公共安全、工控等領域拓展，實現業績快速增長，已與國內競爭對手持續拉開差距。所屬公司平凱星辰(初創型)螞蟻金服達夢數據華為阿里巴巴華為人大金倉騰訊南大通用阿里云濤思數據（初創型）7.433.413.314.440.31-2.4565.

45、04%41.5%27.26%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%-4-202468達夢數據人大金倉星環科技收入(億元)凈利潤(億元)收入增速 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 圖表圖表19.19.主要國產中間件廠商收入（億元）主要國產中間件廠商收入（億元）（2 2018018-2022H12022H1）圖表圖表20.20.主要國產中間件廠商歸母凈利潤主要國產中間件廠商歸母凈利潤（億（億元）（元）（2 2018

46、018-2022H12022H1）數據來源數據來源：WWindind、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：億歐智庫、億歐智庫、財通證券研究所財通證券研究所 2.2.5.2.2.5.辦公軟件：辦公軟件：龍頭廠商逐步實現產業鏈全面布局龍頭廠商逐步實現產業鏈全面布局 辦公軟件市場細分領域繁多，參與者眾。辦公軟件市場細分領域繁多，參與者眾。企業辦公流程中，各環節需求繁雜，細分領域較多。市場參與者主要傳統辦公軟件平臺廠商、互聯網巨頭跨界以及針對特定環節的產品型企業。其中釘釘、企業微信等巨頭跨界產品著重于把握辦公人群流量入口，對于特定環節功能一般采用與專業供應商合作方式，市場實際主體仍為專注

47、于辦公軟件的平臺型和產品型廠商。圖表圖表21.21.中國數字辦公產業中國數字辦公產業圖譜圖譜 數據來源：數據來源：艾瑞咨詢艾瑞咨詢、財通證券研究所財通證券研究所 3.725.006.408.632.013.403.963.614.361.3701234567891020182019202020212022H1東方通普元信息寶蘭德中創股份金蝶天燕(退市)1.221.412.442.48-0.91(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.020182019202020212022H1東方通普元信息寶蘭德中創股份金蝶天燕(退市)行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研

48、究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 金山辦公以文檔技術為基，向全產業鏈布局。金山辦公以文檔技術為基，向全產業鏈布局。2018 年-2022 年上半年，相比傳統平臺型 OA 企業，金山辦公依托前期深度打磨的文檔技術壁壘和產品標準化放量實現收入快速增長，同時也展現了強勁的盈利能力，2022H1 歸母凈利潤達到5.2 億元。2022 年金山辦公發布了數字辦公企業版，開放文檔二次開發接口，聯合生態力量向辦公軟件全產業鏈布局。圖表圖表22.22.主要國產辦公軟件廠商收入（億元）主要國產辦公軟件廠商收入（億元）（2 201

49、8018-2022H12022H1）圖表圖表23.23.主要國產辦公軟件廠商歸母凈利潤主要國產辦公軟件廠商歸母凈利潤（億（億元）（元）（2 2018018-2022H12022H1）數據來源數據來源：WWindind、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：億歐智庫、億歐智庫、財通證券研究所財通證券研究所 2.2.6.2.2.6.打印機：打印機：國產替代空間廣闊國產替代空間廣闊，納思達，納思達稀缺性明顯稀缺性明顯 中國打印機市場仍主要中國打印機市場仍主要被被美國、日本廠商占據美國、日本廠商占據。根據賽迪顧問，2020 年惠普占據我國 46.2%的激光打印機市場，而日本廠商兄弟、佳能、

50、京瓷合計份額為23.1%。國產廠商方面聯想市占率12.2%，納思達2016-2020年市占率由2.4%提升至 8.2%。我們認為，隨公司高端打印機逐步成熟疊加國產化趨勢，國內惠我們認為，隨公司高端打印機逐步成熟疊加國產化趨勢，國內惠普、兄弟、佳能、京瓷等在中國的市場份額有望逐步被以普、兄弟、佳能、京瓷等在中國的市場份額有望逐步被以納思達納思達為代表的國產廠為代表的國產廠商替代。商替代。圖表圖表24.24.全球激光打印機市場占有率全球激光打印機市場占有率（2 2016016-20202020）圖表圖表25.25.中國激光打印機市場占有率中國激光打印機市場占有率（2 2016016-2020202

51、0）數據來源：賽迪顧問，財通證券研究所數據來源：賽迪顧問，財通證券研究所 數據來源：賽迪顧問，財通證券研究所數據來源：賽迪顧問，財通證券研究所 11.3015.8022.6132.8017.9210.0412.8614.8220.037.895.787.007.6310.314.230.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020182019202020212022H1金山辦公ST泛微致遠互聯福昕軟件3.114.018.7810.415.201.141.402.303.090.710.730.971.081.290.340.002.004.006.008.001

52、0.0012.0020182019202020212022H1金山辦公ST泛微致遠互聯福昕軟件34.1%35.1%44.5%38.5%41.3%12.6%14.0%14.2%14.4%16.8%11.5%11.6%11.0%11.2%10.6%4.1%4.9%5.0%5.8%6.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020惠普兄弟佳能納思達(奔圖+利盟)京瓷聯想其他42.8%44.2%47.8%46.5%46.2%10.9%11.0%12.2%13.5%12.2%10.4%11.5%11.9%11.5%11.6%2.4%3.1%

53、3.4%4.5%8.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020惠普聯想兄弟納思達(奔圖+利盟)佳能京瓷其他 行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 3.3.投資建議：投資建議：建議關注信創產業鏈各環節建議關注信創產業鏈各環節具有國內領先優勢的標的具有國內領先優勢的標的，如：，如：C CPUPU：海光信息、龍芯中科 P PC&C&服務器服務器：中科曙光（截至 2022H1 持有海光信息 32.1%股權）、中

54、國長城（截至 2022H1 持有天津飛騰 28.04%股權）、浪潮信息 操作系統：操作系統：中國軟件（截至 2022H1 持有麒麟軟件 40.25%股權）數據庫：數據庫：中國軟件（截至 2022H1 持有達夢數據 25.21%股權）、太極股份（截至 2022H1 持有人大金倉 51.29%股權）中間件中間件：東方通 辦公軟件：辦公軟件：金山辦公、st 泛微、福昕軟件 打印機：打印機：納思達 4.4.風險提示風險提示 政策不及預期風險：政策不及預期風險：政策的實施及催化對行業發展有重大影響。經濟下行風險：經濟下行風險：經濟情況影響消費水平、政府投資等，對行業發展有重大影響。新冠疫情擾動風險：新冠

55、疫情擾動風險：如果未來疫情持續擾動，原材料價格波動、物流和人員流動受阻等可能對行業的發展造成負面影響。行業投資策略周報行業投資策略周報 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 信息披露信息披露 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收

56、到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對

57、表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息

58、流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。