太極股份-產品化戰略加持信創數據庫與OA共振-221026（14頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 太極股份太極股份(002368)產品化戰略加持，信創數據庫與產品化戰略加持，信創數據庫與 OA 共振共振 李沐華李沐華(分析師分析師)朱麗江朱麗江(研究助理研究助理)010-83939797 010-83939785 證書編號 S0880519080009 S0880121010035 本報告導讀：本報告導讀：公司公司數據庫產品在國產廠商中市占率第三，數據庫產品在國產廠商中市占率第三，OA產品在央企客戶具備產品在央企客戶具備60%以上覆蓋以上覆蓋率率，未來有望受益于行業信創的持續推進，未來有望受益于行業信創的持續推進。投資要點：

2、投資要點：首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持”評級?！霸龀帧痹u級。我們預計 2022-2024 年公司 EPS 分別為 0.87、1.19、1.56 元，同比增長 36%、36%、31%，按照 2023 年 30倍 PE 估值給予目標價 35.66 元，給予“增持”評級。公司是中電科集團網信產業龍頭企業，推行產品化戰略轉型公司是中電科集團網信產業龍頭企業，推行產品化戰略轉型。公司是中電科集團在信創集成領域布局的核心廠商，近年來中電科持續將其下屬的信創相關資源及單位向太極集中。公司適時推行產品化戰略轉型，重點發力信創數據庫與信創 OA 產品市場。自主可控需求撬動數據庫行業格局，自主可控需求撬動數

3、據庫行業格局，人大金倉成為核心參與者人大金倉成為核心參與者。2021年我國本地部署的關系型數據庫市場規模約為 85 億元，其中 Oracle、IBM、Microsoft、SAP 四家外資廠商合計占據 46%的市場份額，子公司人大金倉市占率達到 5%，位居國產廠商第三位。人大金倉是目前唯一的國資控股數據庫企業以及唯一獲得國家科技進步二等獎的國產數據庫企業，在中石油、中海油、中石化信創數據庫遷移試點中市占率領先，未來有望成為數據庫市場的核心參與者。聚焦央企市場，慧點科技聚焦央企市場，慧點科技 OA產品未來發展有望超預期產品未來發展有望超預期?；埸c科技專注于服務央企高端客戶，目前覆蓋了 60%以上央

4、企的 OA 市場，同時背靠母公司太極股份具備涉密領域 OA 改造能力?？紤]到下一階段IT 技術實力強的央企將率先啟動信創辦公系統改造，慧點有望在未來行業信創的推進中實現超預期發展，領跑同行。風險提示。風險提示。疫情影響招投標節奏、新品研發失敗的風險。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 8,533 10,505 13,587 17,274 21,670(+/-)%21%23%29%27%25%經營利潤（經營利潤（EBIT）504 530 1,042 1,398 1,794(+/-)%25%5%96%34%28%凈利潤（

5、歸母）凈利潤（歸母）369 373 507 689 902(+/-)%10%1%36%36%31%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.64 0.64 0.87 1.19 1.56 每股股利（元）每股股利（元）0.19 0.19 0.24 0.28 0.31 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)5.9%5.0%7.7%8.1%8.3%凈資產收益率凈資產收益率(%)10.5%10.1%12.5%15.0%17.0%投入資本回報率投入資本回報率(%)8.8%8.4%14.8%17.8%20.0%EV/EBITDA 2

6、0.37 19.62 7.80 5.11 3.78 市盈率市盈率 34.02 33.62 24.75 18.20 13.91 股息率股息率(%)0.9%0.9%1.1%1.3%1.4%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：35.66 當前價格：21.17 2022.10.26 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）15.53-31.12 總市值（百萬元）總市值（百萬元）12,271 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）580/576 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 99%日均成交量（百萬股）日均成交量

7、（百萬股）6.51 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）125.98 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,735 每股凈資產每股凈資產 6.44 市凈率市凈率 3.3 凈負債率凈負債率 32.61%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.03 0.03 Q2 0.01 0.03 Q3 0.10 0.13 Q4 0.50 0.68 全年全年 0.64 0.87 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 19%12%-25%相對指數 22%26%2%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -46%-35%-24%-13%-2%9%2021-102022-022022-062022-1

8、052周內股價走勢圖周內股價走勢圖太極股份深證成指計算機計算機/信息科技信息科技 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(6002368002368)模型更新時間：2022.10.26 股票研究股票研究 信息科技 計算機 太極股份(002368)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：35.66 當前價格：21.17 2022.10.26 公司網址 公司簡介 公司是國內電子政務、智慧城市和重要行業信息化的領先企業。公司主營業務為面向黨政、國防、公

9、共安全、能源、交通等行業提供安全可靠信息系統建設和云計算、大數據等相關服務，涵蓋信息基礎設施、業務應用、云和大數據服務、網絡信息安全等綜合信息技術服務。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 15.53-31.12 市值（百萬元）12,271 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 8,533 10,505 13,587 17,274 21,670 營業成本 6,596 8,373 10,727 13,599 17,016 稅金及附加 38 35 45 57 72 銷售費用 221 254 3

10、26 406 503 管理費用 850 731 870 1,019 1,224 EBIT 504 530 1,042 1,398 1,794 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 -4 3 1 2 2 財務費用 57 103 112 119 124 營業利潤營業利潤 394 419 591 843 1,173 所得稅 21 26 41 63 94 少數股東損益 4 21 43 91 177 凈利潤凈利潤 369 373 507 689 902 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 2,757 2,899 4,939 6,808 7,544 其他流動資產 31 42 51 5

11、6 61 長期投資 199 281 301 301 301 固定資產合計 1,153 1,157 1,143 1,170 1,210 無形及其他資產 761 874 924 924 924 資產合計資產合計 13,516 17,106 19,867 23,144 26,148 流動負債 8,326 12,096 14,427 17,084 19,189 非流動負債 1,417 1,072 1,092 1,092 1,092 股東權益 3,772 3,939 4,348 4,968 5,867 投入資本投入資本(IC)5,442 5,904 6,534 7,254 8,253 現金流量表現金流量

12、表 NOPLAT 477 498 969 1,293 1,650 折舊與攤銷 185 236 213 173 160 流動資金增量 586 255 1,487 1,185-222 資本支出 -146-325-270-210-200 自由現金流自由現金流 1,103 663 2,399 2,441 1,388 經營現金流 1,084 739 2,376 2,271 1,153 投資現金流 -210-329-289-208-198 融資現金流 -313-13-47-194-218 現金流凈增加額現金流凈增加額 561 397 2,040 1,868 737 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長

13、率 20.8%23.1%29.3%27.1%25.4%EBIT 增長率 25.4%5.1%96.5%34.2%28.3%凈利潤增長率 9.9%1.2%35.8%36.0%30.8%利潤率 毛利率 22.7%20.3%21.0%21.3%21.5%EBIT 率 5.9%5.0%7.7%8.1%8.3%凈利潤率 4.3%3.6%3.7%4.0%4.2%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)10.5%10.1%12.5%15.0%17.0%總資產收益率(ROA)2.7%2.2%2.6%3.0%3.4%投入資本回報率(ROIC)8.8%8.4%14.8%17.8%20.0%運營能力運營能力 存貨周轉天數

14、 109.9 135.3 131.0 110.0 100.0 應收賬款周轉天數 109.9 114.2 118.0 105.0 100.0 總資產周轉周轉天數 509.9 524.7 489.8 448.2 409.5 凈利潤現金含量 2.9 2.0 4.7 3.3 1.3 資本支出/收入 1.7%3.1%2.0%1.2%0.9%償債能力償債能力 資產負債率 72.1%77.0%78.1%78.5%77.6%凈負債率 258.3%334.3%356.9%365.8%345.7%估值比率估值比率 PE 34.02 33.62 24.75 18.20 13.91 PB 4.30 4.32 3.09

15、 2.73 2.36 EV/EBITDA 20.37 19.62 7.80 5.11 3.78 P/S 1.47 1.19 0.92 0.73 0.58 股息率 0.9%0.9%1.1%1.3%1.4%-34%-25%-17%-8%1%10%19%28%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-46%-35%-24%-13%-2%9%2021-102022-032022-08股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅太極股份價格漲幅太極股份相對指數漲幅5%10%15%20%24%29%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)8%11

16、%13%15%18%20%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)258%280%301%323%344%366%9743118511395916067181742028220A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)UWdYmUkZfWgYnN0UjYsV8O8QbRnPoOpNoMjMnMrRiNnPsN9PmNoOwMtRxPwMoMpQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(60023

17、68002368)目錄目錄 1.中電科集團網信產業龍頭企業，從集成商向產品商邁進.4 1.1.成立三十載，與我國的信息化俱進.4 1.2.公司是中電科集團網信產業龍頭企業，不斷聚集集團優質信創資源 5 1.3.營收穩步增長，未來產品化轉型有望提高毛利率水平.7 2.自主可控需求撬動行業格局，信創數據庫與 OA 市場前景廣闊.7 2.1.自主可控需求凸顯，數據庫行業競爭格局變化在即.7 2.2.行業信創推動 OA 行業景氣度提升，央企成為下階段 OA 建設主力 9 3.聚焦關鍵領域信創，產品化戰略轉型構筑公司競爭壁壘.10 4.盈利預測與估值.11 4.1.核心假設.11 4.2.收入和盈利預測

18、.12 4.3.估值.12 5.風險提示.13 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(6002368002368)1.中電科集團網信產業龍頭企業，中電科集團網信產業龍頭企業，從集成商向產品商從集成商向產品商邁進邁進 1.1.成立三十載，與我國的信息化俱進成立三十載，與我國的信息化俱進 太極股份是國內電子政務、智慧城市和重要行業信息化的領先企業。太極股份是國內電子政務、智慧城市和重要行業信息化的領先企業。公司主營業務為面向政務、公共安全、企業等行業提供信息系統建設和云計算、大數據等相關服務，涵蓋信息基礎設施、

19、業務應用、數據運營、網絡信息安全等綜合信息技術服務?！霸品铡敝饕侵该嫦驀艺?、智慧城市和重要行業提供政務云、國資云等私有云服務，2021 年占營收比為 6.64%?！熬W絡安全服務”主要包含網絡安全、內容安全、信息系統安全以及自主可控的基礎軟硬件產品及服務，可面向黨政及重要行業客戶提供自主可控的數據庫、操作系統、中間件等基礎軟件產品，以及基礎軟件與辦公系統、應用軟件的集成適配服務，數據庫子公司人大金倉營收并表于該業務中，2021 年該業務占營收比為 42.76%?！爸腔蹜门c服務”主要是指面向“互聯網+政務”、“互聯網+行業”提供以智能技術應用和數據運營為主的技術服務，OA 辦公系統全資子

20、公司慧點科技的營收體現于該業務中，2021 年占營收比為21.05%系統集成服務”主要是指傳統的圍繞定制化的解決方案提供的咨詢、系統集成、產品增值服務以及系統運維服務等，2021 年占營收比為27.65%。圖圖 1：太極股份太極股份可提供云服務、智慧應用與服務、網絡安全服務及系統可提供云服務、智慧應用與服務、網絡安全服務及系統集成服務四類業務集成服務四類業務 數據來源：公司官網、國泰君安證券研究 起源于電子工業部，起源于電子工業部，與中國的信息產業共同成長。與中國的信息產業共同成長。1986年時任電子工業部部長李鐵映帶頭制定了中國計算機產業發展的太極計劃，他認為計算機軟件發展應該走軟件工程的道

21、路，硬件發展要以軟件為核心，形成太極八卦之勢。1987 年太極公司成立，最開始公司做太極 2000 系列小型機取得成功，進入新世紀后作為國內第一批信息系統集成商開始做綜合信信息息技技術應用用創新新辦公軟件、應用軟件、集成適配操作系統、數據庫、中間件1 10 0%2 20 0%4 40 0%3 30 0%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(6002368002368)it 服務，發展到現在進入智能化時代，為客戶提供數字化轉型解決方案，整體上和中國的信息產業共同成長。圖圖 2：成立以來，太極股份的業務變化成立

22、以來，太極股份的業務變化 數據來源：公司官網、國泰君安證券研究 1.2.公司是中電科集團網信產業龍頭企業，不斷聚集集團優質公司是中電科集團網信產業龍頭企業，不斷聚集集團優質信創資源信創資源 中電科為實控人中電科為實控人，合計持股，合計持股 38.84%。公司成立時，原信息產業部電子第十五研究所(SLS，2002 年轉歸中國電科)持股 62.5%，是當時的實際控制人。后面公司的股權結構雖然經歷了多次變更，但十五所-中電科始終是公司的實際控制人。到 2022H1，中國電科通過直接持股或間接持股的方式持有股份 38.84%，為公司的實際控制人。表表 1：股東情況（截止股東情況（截止 2 202202

23、2H H1 1）數據來源：wind，國泰君安證券研究 公司是中國電科的核心資產，是中電科在信創領域公司是中國電科的核心資產，是中電科在信創領域布局布局的的龍頭企業龍頭企業。中國電科（下稱 CETC）有軍工電子國家隊、科技創新骨干力量、電子信息技術產業領頭羊三重定位，產業布局覆蓋公共安全與網絡信息安全、軟件與信息服務產業、集成電路及元器件、新能源等關鍵行業。2019 年以來，CETC 通過旗下投資公司在 A 股計算機行業相繼投資了綠盟科技、南威軟件、天融信。從 CETC 的投資布局可知，網絡安全領域和 IT 服務是其布局的重點方向。在信創方面，CETC 布局了申威芯片、人大金倉 請務必閱讀正文之

24、后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(6002368002368)數據庫、金蝶中間件、普華操作系統、華誠金銳服務器，以及以太極股份、電科數字為代表的集成服務商。作為 CETC 在信創集成領域布局的重要廠商，近年來電科下屬的和網信和信創相關的資源和單位都在向太極集中。表表 2 2：中國電科核心二級企業中國電科核心二級企業 數據來源：wind，國泰君安證券研究 公司子公司人大金倉和慧點科技代表了公司子公司人大金倉和慧點科技代表了未來未來數年數年信創信創發展發展的的兩大兩大重要重要方向。方向。公司持有人大金倉 51.29%的股份

25、，人大金倉是目前唯一國有控股的數據庫企業，根據公司財報，在 2020-2022H1 中，人大金倉在黨政信創數據庫市場中獲得 50%以上的市場份額（按照出貨量計算）。隨著黨政信創的爆發，20182021 年間人大金倉營收復合增長率高達77.64%，同時凈利率自 6.05%提高至 9.18%?；埸c科技是公司的全資子公司，是中國核心的 OA 廠商，也是唯一一家央企控股的核心 OA 廠商，其主要服務央企大客戶，目前在央企的 OA 系統中客戶覆蓋度達到 60%以上，并且可依托太極的涉密資質為黨政、央企等關鍵行業提供涉密系統 OA 建設及信創改造。20182021 年間慧點科技的營收穩定在 3 億元左右，

26、主要原因在于存量的央企 OA 市場已經進入相對成熟期。但隨著行業信創的推進，預計在未來數年央企 OA 系統將迎來信創改造的高峰期，推動慧點科技的營收實現快速增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(6002368002368)圖圖 3 3：2 20180182 2021021 人大金倉業績情況人大金倉業績情況 圖圖 4 4：2 20180182 2021021 慧點科技業績情況慧點科技業績情況 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 1.3.營收穩步增長，營收穩步增長，

27、未來產品化轉型有望提高未來產品化轉型有望提高毛利率水平毛利率水平 公司營收穩步提升，公司營收穩步提升，未來產品化轉型有望提高毛利率水平未來產品化轉型有望提高毛利率水平。公司在2021年實現收入 105.05 億元，20182021 年間復合增長率 20.42%，增速較快且歷年增長節奏較為穩定。利潤端增長較收入波動稍大，20182021年間復合增長率5.68%，2021年，公司凈利潤增速較低的原因主要是2021 年大量信創類項目集中交付，研發投入加大以及銷售渠道拓展。毛利率上，公司整體毛利率水平較低，主要是因為公司集成項目較多，20182021 年間，公司的毛利率為 22.22%/24.52%/

28、22.70%/20.30%，毛利率中樞為 22.43%。隨著公司開始推進產品化轉型，預計隨著數據庫、OA辦公系統等軟件產品收入占比的提升，公司毛利率有望改善。圖圖 5 5：2 20180182 2022022H H1 1 營收和歸母凈利潤（億元）營收和歸母凈利潤（億元）圖圖 6 6：2 20180182 2022022H H1 1 毛利率（分業務）毛利率（分業務）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 2.自主可控需求撬動行業格局，自主可控需求撬動行業格局，信創數據庫與信創數據庫與OA市市場前景廣闊場前景廣闊 2.1.自主可控需求凸顯，數據庫行業競爭格局變化

29、在即自主可控需求凸顯，數據庫行業競爭格局變化在即 數據庫是信息系統的核心，整個產業主要包括數據庫產品、技術服務及數據庫是信息系統的核心，整個產業主要包括數據庫產品、技術服務及支撐體系三大細分行業支撐體系三大細分行業。數據庫是支持一個或多個應用的，按照概念結61.82 84.89 241.07 340.69 3.74 3.78 6.26 31.29 6.29%37.32%183.98%41.32%592.59%1.07%65.61%399.84%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%0.0050.00100.00150.002

30、00.00250.00300.00350.00400.002018201920202021收入（百萬元）凈利潤（百萬元）收入YoY凈利潤YoY2.92 3.21 3.22 3.37 0.27 0.39 0.41 0.45 15.10%9.81%0.12%4.66%28.25%48.59%3.96%11.04%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.002018201920202021收入（億元）凈利潤（億元）收入YoY凈利潤YoY60.16 70.63 85.33 105.05 49.

31、22 3.16 3.35 3.69 3.73 0.37 13.52%17.40%20.81%23.11%33.61%8.29%6.08%9.94%1.19%30.55%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020182019202020212022H1營業總收入歸母凈利潤營收YoY歸母凈利潤YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(6002368002368)構組織的數

32、據集合，其概念結構描述這些數據的特證及其對應實體間的聯系，數據庫中的數據按照一定的數據模型組織、描述和存儲，扮演各類信息系統的核心。數據庫產業主要包括數據庫產品、技術服務及支撐體系三大細分產業；數據庫產品主要由關系型數據庫、非關系型數據庫、混合型數據庫及數據庫周圍工具組成，目前關系型數據庫仍占到我國整個數據庫產品市場的 90%以上，占據絕對主流地位；數據庫技術服務是圍繞著數據庫的咨詢規劃、實施部署和運維運營等的環節，由于數據庫技術體系龐雜，專業壁壘極高，因而需要大量數據庫技術服務商為電信、金融、政務等重要客戶提供相關的技術服務支持；數據庫支撐體系主要包括數據庫的學術研究、人才培養、開源社區、評

33、測認證等環節。圖圖 7：數據庫產業包括數據庫產品、技術服務及支撐體系三大細分行業：數據庫產業包括數據庫產品、技術服務及支撐體系三大細分行業 數據來源：信通院，國泰君安證券研究 我國數據庫市場正處于蓬勃發展期，我國數據庫市場正處于蓬勃發展期，基于本地部署的關系型基于本地部署的關系型數據庫數據庫市場市場規模持續增長規模持續增長。隨著主要下游行業客戶信息化建設的不斷提速以及對正版基礎軟件的付費意愿的逐步提升，同時數據庫產品的不斷創新迭代以及支持性政策的持續出臺，我國數據庫市場迎來快速發展。根據 IDC 發布的統計報告，2021 年我國本地部署的關系型數據庫市場規模為 12.3億美元（合 84.8 億

34、元人民幣），同比增長 34.9%；預測至 2026 年我國本地部署的關系型數據庫市場規模將達到 28 億美元（合 182 億人民幣），2021-2026 年間年復合增速為 17.9%，整體將保持較快增長。（按照 1 美元對應 6.5 元人民幣測算）圖圖 8：我國：我國本地部署關系型本地部署關系型數據庫市場規模（億美元）快速增長數據庫市場規模（億美元）快速增長 數據來源：IDC，國泰君安證券研究 本地部署關系型數據庫本地部署關系型數據庫的的市場競爭激烈市場競爭激烈，未來，未來國產廠商有望占據主導國產廠商有望占據主導地地0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253020

35、2020212022E2023E2024E2025E2026E本地部署關系型數據庫市場規模（億美元）本地部署同比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(6002368002368)位位?；诒镜夭渴鸬年P系型數據庫市場競爭激烈，2021 年我國前五大本地部署的關系型數據庫廠商的市場份額合計為 61%，除去前兩大廠商Oracle 和華為外，其余廠商市占率均在 10%以下，未來市場格局發生變化的概率較大。Oracle、Microsoft、SAP、IBM 四家外資廠商 2021 年的市占率合計達到 45.84%，且

36、在對數據庫性能、生態、穩定性要求更高的金融、電信等重要行業里，外資數據庫預計占據主導地位。根據信通院數據，2020 年我國金融行業按部署業務系統數量測算，Oracle 和 IBM數據庫的占有率合計達到 74%。預計未來隨著行業信創的持續推進，國產廠商的市場份額有望持續攀升，其中太極股份子公司人大金倉是國產數據庫的翹楚，2021 年市占率達到 5%，位居國產操作系統市占率第三，未來有望充分受益于國產替代的推進。圖圖 9 9:20212021 年本地部署年本地部署數據庫市場數據庫市場競爭激勵競爭激勵 圖圖 1010:2:202020 0 年外資數據庫依舊占據金融行業主導地位年外資數據庫依舊占據金融

37、行業主導地位 數據來源：IDC，國泰君安證券研究 數據來源：IDC，國泰君安證券研究 2.2.行業信創推動行業信創推動OAOA行業景氣度提升，央企成為下階段行業景氣度提升，央企成為下階段OAOA建建設主力設主力 OAOA 系統在不同的信息化技術發展階段中可以為組織帶來不同功能，其核系統在不同的信息化技術發展階段中可以為組織帶來不同功能，其核心目標是提高企業及組織的整體運行效率心目標是提高企業及組織的整體運行效率。OA應用最早體現在辦公信息載體轉移線上的無紙化辦公階段，隨著市場對協同、流程管理以及生態體系的需求增加，一體化門戶、日常辦公、移動辦公、業務協同等功能逐步融入 OA 系統，形成了多樣化

38、產品生態體系，從而能夠有效提升辦公效率以及資源利用率。同時，隨著企業數字化轉型趨勢凸顯，企業業務集成化需求、數字化管理等新興需求也極大推動了智能數字化辦公系統的演化升級，通過智能數字化 OA 系統處理日常辦公及共享信息資源可以有效提升組織的運行效率，助力打造科學生態管理模式。表表 3：國內面向不同：國內面向不同 OA 需求方的產品系列如下表所示需求方的產品系列如下表所示 企業類型企業類型 OAOA 產品系列產品系列 大型企業 慧點科技慧點科技 Indi.OfficeIndi.Office、泛微 e-cology 和 e-weaver、通達 OA 集團版、致遠 A8、金和 JCS、藍凌 EKP、

39、萬戶 ezOFFICE 中型企業 泛微 e-office、致遠 A6、金和 C6、藍凌 EKP、萬戶 ezOFFICE 小型企業 泛微 eteams、致遠 A6S、藍凌 EIS、金和 IOAS、通達云 OA、今目標、Tower、Teambition、班聊、Slack、EverNote、明道等；入口級 OA 產品：阿里釘釘、金蝶云之家、企業微信等 移動辦公 泛微 e-mobile、致遠 M1、致遠微協同、致遠致信、藍凌 KK、今目標、IMO 班聊等；入口級 OA 產品：阿Oracle,22.43%華為,13.14%達夢,8.76%Microsoft,8.75%SAP,7.92%IBM,6.74%

40、人大金倉,5.00%阿里巴巴,4.37%其他,22.88%Oracle,55%IBM DB2,19%MySQL,13%PostgreSQL,6%其他,7%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(6002368002368)里釘釘、金蝶云之家、企業微信等 數據來源：智研咨詢，國泰君安證券研究 企業組織是企業組織是 OAOA 系統的核心需求方，行業信創推進下央企系統的核心需求方，行業信創推進下央企OAOA系統信創改系統信創改造將造將成為未來行業增長的核心驅動力。成為未來行業增長的核心驅動力。在企業擴大經營規模的

41、發展需求下，OA 系統的需求端較為強勁，且隨著 OA 系統在移動端滲透深化和智能化程度提高，OA 行業市場規模預計將持續擴大。根據智研咨詢統計數據，2020 年我國企業組織占到 OA 市場需求的 51%，是最大的需求方，2021 年中國 OA市場規模達 264.2 億元，預計2022 年市場規模達到293.4億元，同比增速為 11.1%。隨著行業信創自 2023 年進入新的推廣替換階段，預計以央企為主的重要行業客戶將優先推動替換難度較低的辦公系統的信創化改造，從而驅動行業在未來增長提速，而具備更多存量央企客戶的 OA 企業也有望更受益于未來行業信創的推進。3.聚焦關鍵領域信創，產品化戰略轉型構

42、筑公司競爭聚焦關鍵領域信創，產品化戰略轉型構筑公司競爭壁壘壁壘 堅持自研創新堅持自研創新，人大金倉人大金倉數據庫產品數據庫產品進入收獲期進入收獲期。人大金倉作為唯一國有控股的數據庫企業，過去兩年在黨政信創領域取得了優異成績，整體占據黨政信創 50%以上的市場份額，未來預計將受益于黨政電子政務信創的持續推進。同時隨著行業信創的發展放量，業務系統替換難度逐步提高，人大金倉作為“數據庫國家隊”的背景優勢將更加顯著。公司堅持自研創新，核心專利數量在國產數據庫企業中名列前茅，是唯一獲得國家科技進步二等獎的國產數據庫企業。在案例實踐方面，2021 年在“三桶油”國產化升級項目中人大金倉市占率分別達到中國石

43、油 100%、中國海油 75%、中國石化 50%，獨占鰲頭，金倉數據庫技術創新和綜合服務能力獲得市場的高度認可。隨著信創的持續深入，預計公司數據庫產品將進入收獲期。圖圖 11：人大金倉堅持自研創新，數據庫產品進入收獲期：人大金倉堅持自研創新，數據庫產品進入收獲期 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 聚焦央企市場，慧點科技聚焦央企市場，慧點科技 OAOA 產品產品未來有望領跑未來有望領跑同行同行。作為太極股份的全資子公司，慧點科技專注于服務央企高端客戶，目前慧點科技已覆蓋60%以上中央企業的 OA 市場?？紤]到 IT 技術實力較強的央企將率先啟動信創辦公系統改造，相比于泛微、致遠等頭部 OA

44、廠商，慧點的客戶定位和產品定位更有利于它在行業信創端的拓展?；埸c科技的央企控股背 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(6002368002368)景、母公司太極股份具備的涉密系統集成資質將幫助其更好的打開央企信創市場。預計隨著信創逐步深化，加之慧點科技持續加碼產品標準化路徑，其在 OA 領域有望逐漸領跑同行。圖圖 12：慧點科技聚焦央企市場，在央企具備先發優勢：慧點科技聚焦央企市場，在央企具備先發優勢 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.核心假設核心假設 系統

45、集成服務系統集成服務：2019-2021 年公司傳統系統集成業務的收入同比增速分別為-2.54%、-3.55%、-2.78%，由于傳統系統集成業務不再是公司業務發展重心，預計公司傳統系統集成服務將延續小幅下降的狀態，2022-2024 年收入預計分別為 28.18、27.33、26.51 億元，對應營收增速分別為-3.00%、-3.00%、-3.00%；網絡安全服務網絡安全服務：2019-2021 年公司網絡安全服務的收入同比增速分別為45.42%、71.11%、43.89%，隨著行業信創逐漸進入放量期，預計以信創產品和集成為核心的網絡安全服務收入將保持較快增長，預計其中2022-2024 年

46、子公司人大金倉營收分別為 4.77、7.15、10.73 億元，同比增速為 40.00%、50.00%、50.00%，2022-2024 年剔除金倉以外的其他網絡安全服務的營收同比增速分別為 50.00%、40.00%、35.00%，網絡安全服務整體營收增速為 49.24%、40.71%、36.14%；智慧應用與服務智慧應用與服務：2019-2021 年公司智慧應用與服務的收入同比增速分別為 31.94%、11.89%、39.94%，隨著 2023 年行業信創進入到辦公系統改造階段，預計其中 2022-2024 年子公司慧點科技營收分別為 3.70、5.55、8.33 億元，同比增速為 10.

47、00%、50.00%、50.00%，2022-2024 年剔除慧點以外的其他智慧應用與服務的營收同比增速分別為 40.00%、25.00%、20.00%，智慧應用與服務整體營收增速為 35.53%、28.02%、24.25%；云服務：云服務：2019-2021年公司云服務的收入同比增速分別為33.77%、8.10%、3.26%，隨著政務信創云改造以及國資云建設需求的釋放，預計公司2022-2024 年云服務的收入分別為 8.37、10.05、11.05 億元，同比增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6

48、(6002368002368)分別為 20.00%、20.00%、10.00%；毛利率及費用率：毛利率及費用率：隨著公司軟件產品營收占比持續提升，我們預計公司整體毛利率將實現小幅改善趨勢；公司目前仍處于軟件產品的研發投入期，預計公司研發費用率將持續上升，銷售和管理費用率將有所下降。4.2.收入和盈利預測收入和盈利預測 預計 2022-2024 年太極股份的收入分別為 135.87、172.74、216.70 億元，歸母凈利潤分別為 5.07、6.89、9.02 億元，EPS 分別為 0.87、1.19、1.56 元。表表 4:未來三年收入及盈利預測（未來三年收入及盈利預測（百萬百萬元）元）20

49、22E 2023E 2024E 系統集成服務系統集成服務 2,818 2,733 2,651 網絡安全服務網絡安全服務 6,704 9,433 12,842 智慧應用與服務智慧應用與服務 3,062 3,919 4,870 云服務云服務 837 1,005 1,105 其他其他 167 184 202 主營業務收入合計主營業務收入合計 13,587 17,274 21,670 歸母凈利潤歸母凈利潤 507 689 902 數據來源：國泰君安證券研究 4.3.估值估值 我們采用 PE 估值法和 PS 兩種估值方法，對公司進行估值。1 1）PEPE 估值法估值法 公司是信創基礎軟件和 OA 辦公系

50、統的核心企業，我們選取基礎軟件及OA 辦公系統的龍頭公司中國軟件、致遠互聯作為可比公司，太極股份母公司的信創集成業務與中國軟件母公司的信創集成業務具備可比性，太極股份數據庫子公司人大金倉、操作系統子公司普華基礎軟件與中國軟件數據庫子公司達夢數據、操作系統子公司麒麟軟件從下游客戶、產品類別等方面具備可比性，太極股份 OA 辦公系統子公司慧點科技與致遠互聯業務具備可比性?？杀裙?2023 年平均 PE 估值為 61.85 倍，考慮到公司的數據庫業務及操作系統業務目前市場份額低于中國軟件，我們適當給予公司 2023 年估值折價，按照 2023 年 30 倍 PE 計算，對應每股合理估值為 35.6

51、6 元。表表 5:可比公司可比公司 PE估值表估值表 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 市值市值（億億元）元）歸母凈利潤歸母凈利潤（億億元）元）PE 2022/10/24 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600536 中國軟件中國軟件*422.99 2.41 4.36 6.83 175.51 97.02 61.91 688369 致遠互聯致遠互聯*57.95 1.64 2.17 2.84 35.38 26.68 20.40 平均值平均值 105.45 61.85 41.15 002368 太極股份太極股份 125.44 5.07 6.89 9.02 2

52、4.74 18.21 13.91 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 14 Table_Page 太極股份太極股份(6(6002368002368)數據來源：Wind，國泰君安證券研究，注：加*表示盈利預測取自 Wind 一致預期，其余系國泰君安預測 2 2）PSPS 估值法估值法 公司是信創基礎軟件和 OA 辦公系統的核心企業，我們選取基礎軟件及OA 辦公系統的龍頭公司中國軟件、致遠互聯作為可比公司，太極股份母公司的信創集成業務與中國軟件母公司的信創集成業務具備可比性，太極股份數據庫子公司人大金倉、操作系統子公司普華基礎軟件與中國軟件數據庫子公司達夢

53、數據、操作系統子公司麒麟軟件從下游客戶、產品類別等方面具備可比性，太極股份 OA 辦公系統子公司慧點科技與致遠互聯業務具備可比性?？杀裙?2023 年平均 PS 估值為 3.02 倍，考慮到目前公司系統集成業務體量較大，給予一定估值折價，按照 1.3 倍 PS進行計算，對應每股合理估值為 38.74 元。表表 6:可比公司可比公司 PS 估值表估值表 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 市值（億元）市值（億元）營業收入（億元）營業收入（億元）PS 2022/10/24 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600536 中國軟件中國軟件*422.99 127

54、.99 157.24 189.87 3.30 2.69 2.23 688369 致遠互聯致遠互聯*57.95 13.15 17.26 22.14 4.41 3.36 2.62 平均值平均值 3.86 3.02 2.42 002368 太極股份太極股份 125.44 135.87 172.74 216.7 0.92 0.73 0.58 數據來源：Wind，國泰君安證券研究，注：加*表示盈利預測取自 Wind 一致預期，其余系國泰君安預測 綜合以上估值方法，綜合以上估值方法，基于審慎取低的原則基于審慎取低的原則，我們認為公司合理市值為，我們認為公司合理市值為206.7206.7 億元人民幣，對應目

55、標價億元人民幣，對應目標價 35.6635.66 元。元。5.風險提示風險提示 疫情影響招投標節奏的風險。疫情影響招投標節奏的風險。若疫情在較長時期無法得到控制，可能影響下游金融、電信、能源等重要行業客戶的招投標節奏，進而影響公司業績確認節奏。公司新品研發失敗的風險。公司新品研發失敗的風險。公司數據庫、OA 系統等軟件產品正處于快速迭代期，若公司新產品研發失敗，可能影響未來市場拓展。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券

56、投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價

57、格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本

58、公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人

59、不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分

60、為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：