巨一科技-設備+電驅雙輪驅動緊跟新能源車發展大勢-221028（25頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|公司首次覆蓋 巨一科技(688162.SH)2022 年 10 月 28 日 增持增持（首次首次）所屬行業：機械設備 當前價格(元)：41.80 證券分析師證券分析師 何思源何思源 資格編號：S0120522100004 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-16.50-29.87-39.24 相對漲幅(%)-7.48-16.08-23.05 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 巨一科技巨一科技(688162.SH)：設備設備+電電驅雙輪驅動，緊跟

2、新能源驅雙輪驅動，緊跟新能源車發展車發展大勢大勢 投資要點投資要點 智能裝備為基，切入下游發掘新增長點智能裝備為基，切入下游發掘新增長點。公司成立于 2005 年，創立之初主要面向商用車市場，從事車橋和主減速器裝測生產線業務。2008 年公司切入乘用車領域，承接手動變速箱和發動機裝測生產線業務，借此積累了江淮汽車、奇瑞汽車、北汽集團等優質客戶資源。順應新能源汽車的時代浪潮，公司在 2009 年著手研發汽車電驅動系統，并于 2015 年開展新能源汽車動力總成裝測生產線業務，主要包括混動變速箱裝測生產線和電驅動系統裝測生產線，公司隨后又在 2020 年承接首個國際頂級整線電池項目。2021 年 1

3、1 月，公司正式登陸上交所科創板，現已成為業務涵蓋智能裝備與新能源汽車電機電控零部件，以智能化為目標的高端制造企業，應用場景以新能源汽車為主，兼顧傳統燃油車；智能裝備：傳統產線業務穩健，新能源車產線崛起智能裝備：傳統產線業務穩健，新能源車產線崛起。公司智能生產線業務以白車身智能連接產線與動力總成智能裝測產線為主。傳統車主要客戶為吉利、上汽、捷豹路虎等，白車身及動力總成生產線的柔性化及高生產節拍滿足老牌車企的多車型生產需求，同時定制化產品維持高用戶黏性；新能源車客戶主要包括上汽、吉利、特斯拉、比亞迪、蔚來、理想等。由于此前傳統車型合作良好，新能源車型的導入也十分順暢，2019 年公司為蔚來 ES

4、8 全鋁車身（輕量化材料占比 96%以上）配套產線，成為標桿項目，助力其此后導入特斯拉、理想等客戶，新能源汽車相關業務成為主導；電驅動系統：拓客電驅動系統：拓客+擴產實現收入快速增長擴產實現收入快速增長。巨一科技擁有包含電機、電機控制器、集成式電驅動系統在內的完整的新能源電驅動系統產品研發、設計、生產、銷售和服務體系，可以提供電機、控制器、減速器及其集成正向開發和產品服務。從產品參數上來看，巨一科技電機、電機控制器、電驅動系統功率密度、最高轉速、峰值效率、峰值功率均保持行業領先水平，有效減少整車質量，提升空間利用率與整車續航里程。截至 2021 年 11 月公司的電機、電控產品產能均為 12

5、萬臺/年，“三合一“集成式電驅動系統產能 3 萬套/年，目前正在積極進行電驅動系統的產能擴建，預計將于 2023 年底新增 50 萬套電驅動系統產能。隨先進產品(扁線、油冷電機，碳化硅電機控制器)產能擴建，公司的產品性能指標將進一步提升，同時隨著東風日產、一汽大眾、天津大眾、安徽大眾、蔚來汽車、理想汽車等優質客戶的拓展，公司的電驅動系統業務收入有望快速提升；投資建議投資建議：我們預計 2022-2024 年巨一科技實現營業收入 31.60/49.52/72.09 億元，實現歸母凈利潤 1.52/3.29/5.29 億元，對應 EPS 分別為 1.11/2.40/3.85 元/股，2022 年

6、10 月 28 日收盤價對應 PE 為 37.82/17.44/10.86 倍。巨一科技智能裝備業務與電驅動業務雙側驅動，對產線豐富的建設及調試經驗使其能快速實現電驅動產品的擴產，滿足高速增長的電驅動系統需求，未來收入和業績的高成長確定性較強。首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：原材料價格波動、客戶導入不及預期、產能擴建不及預期 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2021-102022-022022-06巨一科技滬深300 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）2/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(

7、百萬股)：137.35 流通 A 股(百萬股)：27.40 52 周內股價區間(元)：36.37-126.50 總市值(百萬元)：5,741.13 總資產(百萬元)：6,638.44 每股凈資產(元)：18.48 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)1,494 2,123 3,160 4,952 7,209(+/-)YOY(%)4.4%42.1%48.9%56.7%45.6%凈利潤(百萬元)128 131 152 329 529(+/-)YOY(%)-14.9%1.9%1

8、6.2%116.8%60.6%全面攤薄 EPS(元)0.93 0.95 1.11 2.40 3.85 毛利率(%)25.9%23.5%18.4%20.9%21.6%凈資產收益率(%)14.1%5.2%5.8%11.1%15.2%資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 TVcZkWkZdUhZrR1VkXuXbRbP7NtRqQtRtRlOnMqQlOoNqRaQnMmNuOqRtMNZpMtM 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）2/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.智能裝備為基，切入下游發掘新增長

9、點.5 1.1.智能制造老牌企業，雙線業務打開局面.5 1.2.營收規模步步登高，費用調控井然有序.7 2.智能裝備：傳統產線業務穩健，新能源車產線崛起.10 2.1.產品矩陣全面，順應汽車發展趨勢.10 2.2.技術實力領先，為客戶拓展打下基礎.12 3.電驅動系統：拓客+擴產實現收入快速增長.15 3.1.新能源汽車核心零部件，集成化為大趨勢.15 3.2.下游景氣度高，帶動市場空間快速增長.16 3.3.中游格局分散，公司產能客戶雙側擴張.17 4.盈利預測及估值.21 5.風險提示.22 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）3/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表

10、目錄圖表目錄 圖 1：巨一科技歷史進程.5 圖 2：巨一科技主要客戶.6 圖 3：巨一科技股權結構（截至 2022 年 10 月 28 日）.7 圖 4：巨一科技營業收入.7 圖 5：巨一科技毛利潤.7 圖 6：巨一科技分業務營業收入（單位：億元）.8 圖 7：巨一科技分業務毛利率.8 圖 8：巨一科技各類費用支出.9 圖 9：巨一科技歸母凈利潤.9 圖 10：奧迪輕量化車身進程.10 圖 11：白車身智能連接產線構成.11 圖 12：動力總成智能裝測產線構成.11 圖 13：動力電池智能裝測產線構成.12 圖 14：電驅動系統構成.15 圖 15：國內新能源乘用車月銷量(萬輛).16 圖 1

11、6：國內新能源商用車月銷量(萬輛).16 圖 17：電驅動系統銷量排行(套).17 圖 18：2022 年上半年電驅動系統銷量排行(套).17 圖 19：電驅動系統工藝流程.18 圖 20：巨一科技客戶開拓情況.20 表 1：巨一科技產品分布.5 表 2：白車身連接產線技術對比.12 表 3：動力總成智能裝測產線技術對比.12 表 4：動力電池智能裝測產線技術對比.13 表 5：傳統汽車智能生產線收入前五名客戶（億元）.13 表 6：新能源汽車智能生產線收入前五名客戶（億元）.13 表 7：三合一動力總成系統優勢.15 表 8：電機控制器&電驅動系統市場空間測算.16 表 9：各企業電驅動系統

12、配套情況.17 表 10：電驅動系統價格對比（元/套）.18 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）4/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 11：電機性能對比.19 表 12：電機控制器性能對比.19 表 13：電驅動系統性能對比.19 表 14：巨一科技 IPO 募投項目.20 表 15：盈利預測.21 表 16：可比公司估值對比.21 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）5/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.智能裝備為基，切入下游發掘新增長點智能裝備為基，切入下游發掘新增長點 1.1.智能制造老牌企業，雙線業務打開局面智能制造老牌企業，雙線業務打

13、開局面 順應時代潮流，由傳統車順應時代潮流，由傳統車智能制造智能制造拓展至新能源領域。拓展至新能源領域。巨一科技股份有限公司成立于 2005 年，創立之初主要面向商用車市場，從事車橋和主減速器裝測生產線業務。2008 年公司切入乘用車領域，承接手動變速箱和發動機裝測生產線業務，借此積累了江淮汽車、奇瑞汽車、北汽集團等優質客戶資源。順應新能源汽車的時代浪潮，公司在 2009 年著手研發汽車電驅動系統，并于 2015 年開展新能源汽車動力總成裝測生產線業務，主要包括混動變速箱裝測生產線和電驅動系統裝測生產線，公司隨后又在 2020 年承接首個國際頂級整線電池項目。2021 年 11 月，公司正式登

14、陸上交所科創板，現已成為業務涵蓋智能裝備與新能源汽車電機電控零部件，以智能化為目標的高端制造企業，應用場景以新能源汽車為主，兼顧傳統燃油車。圖圖 1：巨一科技歷史進程：巨一科技歷史進程 資料來源：公司招股說明書，公司官網，德邦研究所 智能裝備智能裝備與與電驅動部件雙線布局，產品矩陣豐富。電驅動部件雙線布局，產品矩陣豐富。歷經十余年的技術開拓與產線積淀，公司已發展出兼備智能裝備與新能源汽車電機電控零部件的雙線業務體系。智能裝備業務：提供汽車動力總成、動力電池總成、汽車車身三類產品的裝測生產線，致力于為整車廠、零部件及動力電池廠商提供相關產品裝配與測試作業的一站式解決方案；在產線設備的基礎上，該業

15、務還包括數字化運營管理系統，產品以制造執行系統（MES）為基礎，幫助企業高效運用人員、設備、物料和能源等資源。兩類產品通常融合配套給客戶，助力對方打造自動化、柔性化和智能化的高端工廠。新能源汽車電機電控零部件業務：包括電機、電機控制器、集成式電驅動系統、混合動力汽車電驅動系統。為深度切入電機電控領域，公司建立了得到 CNAS 認證的電驅動系統試驗中心，并開發了電機、控制器、減速器設計，CAE 分析，軟硬件開發與測試等技術平臺，公司電機電控產品的應用場景廣闊，前驅、后驅、四驅車輛皆可裝配，相關部件還具備有高安全性、高功率密度、高效率、NVH 表現優異等性能優勢。表表 1：巨一科技產品分布巨一科技

16、產品分布 主要業務主要業務 產品領域產品領域 產品名稱產品名稱 智能裝備 白車身智能連接生產線 輕量化車身智能連接生產線 地板智能焊裝生產線 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）6/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 側圍智能焊裝生產線 門蓋智能焊裝生產線 車身智能總拼生產線 動力總成智能裝測生產線 變速器智能裝測生產線 新能源汽車動力總成智能裝測生產線 發動機智能裝測生產線 動力電池智能裝測生產線 鋰動力電池智能裝測生產線 燃料電池智能裝測生產線 數字化運營管理系統 MES、SCADA、LES、MDA、PMC&AVI 等 新能源汽車核心部件 新能源汽車電驅動部件 電機、電機

17、控制器、集成式電驅動系統、混合動力汽車電驅動系統 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 客戶群體優質，涵蓋各領域標桿企業?？蛻羧后w優質，涵蓋各領域標桿企業。憑借優良的產品口碑，公司與各應用領域的知名企業都展開了深度合作。動力總成裝測生產線，已供應給大眾汽車、長安汽車、北汽集團等整車廠，以及格特拉克、青山工業、萬里揚等一級供應商；動力電池裝測生產線，主要配套于寧德時代、國軒高科、億緯鋰能等動力電池企業，以及北京奔馳、上汽通用等整車企業；車身智能連接生產線，應用于捷豹路虎、吉利汽車、廣汽集團等傳統車企，以及特斯拉、蔚來汽車等新能源汽車廠商；數字化運營管理系統，幫助了上汽集團、長城蜂巢、三一重工等客

18、戶完成工廠智能化；電機電控零部件產品，已得到東風本田、廣汽本田、VINFAST、江鈴新能源等海內外企業的批量應用。圖圖 2：巨一科技主要客戶巨一科技主要客戶 資料來源：公司公告，德邦研究所 股權結構穩定，子公司布局明確。股權結構穩定，子公司布局明確。公司實際控制人為林巨廣和劉蕾夫婦，二人直接持股48.30%，并通過道同投資間接持有公司2.45%的股份，總計持股50.75%。為進一步鎖定公司股權，激發核心團隊積極性，2022 年 4 月公司制定了授予權益不超過 200 萬股的股權激勵計劃（占當時總股本的 1.46%），擬定激勵對象為公司董事、高級管理人員、核心技術人員等共計 112 人，由此深度

19、綁定員工關系，保障公司行穩致遠。在布局下屬公司時，巨一科技同樣做出清晰規劃，其中蘇州巨一、蘇州宏軟、巨一智能負責智能裝備業務，上海一巨、巨一動力、道一動力承擔新能源汽車電驅動系統業務，英國巨一、德國巨一、美國巨一、日本巨一則發揮 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）7/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 開拓相應海外市場，提供客戶服務等作用。三大子公司板塊不僅在業務上產生協同效應，還在地域上覆蓋合肥、蘇州、上海、以及歐美日等海外地區，助力公司在各地打造本土化供應體系，融入當地汽車及動力電池產業鏈。圖圖 3：巨一科技股權巨一科技股權結構結構（截至（截至 2022 年年 10 月

20、月 28 日日）資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 1.2.營收規模營收規模步步登高步步登高，費用調控井然有序，費用調控井然有序 營收營收增速穩定增速穩定，盈利，盈利水平水平有望有望借勢反彈借勢反彈。迎著新能源汽車行業高速發展的春風，公司業務規模持續擴大。2021 年公司實現營收 21.2 億元，相較于 2020 年的 14.9億元，同比增長 42.1%，主要系智能裝備交付數量增加，以及電驅動系統適配車型實現放量，2022 年上半年實現營收 14.2 億元，同比增長 44.2%，繼續保持可觀增速。公司盈利規模呈現波動上升趨勢，毛利潤由 2018 年的 3.6 億元攀升至2021 年的 5

21、.0 億元，年復合增長率為 11.7%。盈利規模未能隨營收同步增長，主要源于產品毛利率的下滑，2018 年公司整體毛利率為 28.4%，后續幾年毛利率呈現持續走低趨勢，2021 年降低至 23.5%。在整體營收規模擴大后，憑借著產能水平提高帶來的規模效應，以及客戶合作加深對產能利用率的刺激作用，公司有望提振產品銷售速率，加快回收前期投入成本，助力盈利水平登上高點。圖圖 4：巨一科技營業收入巨一科技營業收入 圖圖 5：巨一科技毛利潤巨一科技毛利潤 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）8/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司

22、公告，Wind，德邦研究所 智能裝備穩定發力，電驅動系統迎新增量點。智能裝備穩定發力，電驅動系統迎新增量點。公司智能裝備業務在 2018-2021 年保持穩定擴張節奏，期間年復合增長率為 21.0%。該項業務始終占據公司主導地位，于 2021 年貢獻營收 16.4 億元，占當年公司總營收的 77.2%。電驅動系統業務營收在 2019 年及 2020 年有所下滑，主要系新冠疫情及主要配套車型銷量不佳所致，隨著 2021 年下游客戶銷量增長，公司電驅動系統實現放量，當年貢獻營收4.1 億元，同比增長 146.4%。此外，公司配套于江淮汽車的電驅動系統自 2018年起由合資公司道一動力承接，2021

23、 年其產品交付數量相當于公司交付數量的43.2%。盈利水平方面，兩項主營業務走勢呈現略微下滑，主要系市場競爭加劇且智能裝備生產周期較長，執行期間容易遭受原材料及人工成本不利變動的影響。隨著智能裝備業務的產線技術趨于成熟，客戶認可程度提高，公司有望增快產品周轉速度，從而修復其盈利能力；電驅動系統方面公司在現有客戶保持深度合作的同時積極開拓新客戶，業務規模預計將進一步提升。圖圖 6：巨一科技巨一科技分分業務營業收入（單位：億元）業務營業收入（單位：億元）圖圖 7：巨一科技巨一科技分分業務毛利率業務毛利率 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 費用控制成

24、效顯著，歸母凈利潤企穩。費用控制成效顯著，歸母凈利潤企穩。銷售經營方面，公司重點實施國際化經營戰略，海外子公司不斷落地，最終國際業務布局實現了歐系、美系和日系車企的全覆蓋，2021 年銷售費用率為 3.3%，2022 年上半年繼續降低至 2.7%；人員管理方面，公司在 2021 年梳理和優化了人力資源職級體系和薪酬體系，積極引進核心崗位人才，當期管理費用率為 5.5%，2022 年上半年降低至 4.9%，繼續保持健康水平；技術研發方面，公司在持續增力投入電池智能裝備、車身制造新技術、新一代電機電控產品等前沿領域的同時，保證資金的高效運用，研發費用率持續優化，2022 年上半年降低至 7.4%。

25、隨著營收規模持續增長，期間費用得到有效管控，期間費用率不斷降低，使毛利率下降帶來的凈利率下降幅度縮小。待公司進一步拓展業務版圖，對外增強市場滲透和議價能力，對內高效優化費用結構，歸12.6 14.3 14.9 21.2 14.2 0%10%20%30%40%50%051015202520182019202020212022H1營業收入（左軸，億元）營業收入同比（右軸，%）3.583.953.874.992.51-20%-10%0%10%20%30%40%024620182019202020212022H1毛利潤（左軸，億元）毛利潤同比（右軸，%）毛利率（右軸，%）9.2 11.6 13.1 1

26、6.4 3.1 2.6 1.7 4.1 05101520252018201920202021智能裝備電驅動系統其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018201920202021智能裝備電驅動系統其他業務 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）9/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 母凈利潤有望進一步增加。圖圖 8：巨一科技各類費用支出巨一科技各類費用支出 圖圖 9：巨一科技歸母凈利潤巨一科技歸母凈利潤 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 -5%0%5%10%15%20%-10123201820192020

27、20212022H1銷售費用（左軸，億元）管理費用（左軸，億元）研發費用（左軸，億元）財務費用（左軸，億元）銷售費用率（右軸，%）管理費用率（右軸，%）研發費用率（右軸，%）財務費用率（右軸，%）0.1 1.5 1.3 1.3 0.6-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620182019202020212022H1歸母公司凈利潤（左軸，億元）歸母公司凈利潤同比（右軸，%）公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）10/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.智能裝備：傳統產線智能裝備：傳統產

28、線業務業務穩健，新能源車產線崛起穩健，新能源車產線崛起 2.1.產品矩陣全面產品矩陣全面，順應汽車發展趨勢順應汽車發展趨勢 車身的車身的輕量化輕量化為汽車制造為汽車制造的恒久課題的恒久課題。輕量化是在保證汽車的強度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整備質量，從而提高汽車的動力性，減少燃料消耗，降低排氣污染，是車企改善旗下車型性能的關鍵方向之一。以奧迪為例，其白車身發展可分為四個階段：第一階段為鋁合金覆蓋件開發階段，該階段通過逐步應用熱成形鋼及少量鋁合金覆蓋件以增加材料強度級別，典型的車型代表為奧迪 A3 車型；第二階段為鋁合金外覆蓋件成熟應用階段，鋁合金覆蓋件比重大幅提升，典型的車型代表為

29、奧迪 A6 車型；第三階段為全鋁車身開發應用階段，該階段輕量化效果顯著，典型的車型代表為奧迪 TT 車型；第四階段為多材料混合應用階段，鋁合金用量占比進一步提升，白車身重量進一步下降，典型的車型代表為奧迪 Q7 車型。圖圖 10：奧迪輕量化車身進程奧迪輕量化車身進程 資料來源：AI 汽車制造業微信公眾號，德邦研究所 輕量化需求下，白車身智能連接產線對焊接技術提出新要求。輕量化需求下，白車身智能連接產線對焊接技術提出新要求。傳統車身材料以鋼為主，通過電阻點焊工藝實現各零件間的連接制造（即焊裝）；輕量化車身所使用的鋁合金、碳纖維等材料由于材料性能的變化對連接技術提出更高的要求，傳統的點焊等板材連接

30、方式無法完全滿足輕量化車身對板材連接的要求，需要通過自沖鉚接（SPR）、流鉆擰緊（FDS）、鋁點焊、激光焊、鋁螺柱焊、壓鉚拉鉚等連接工藝和技術實現輕量化車身的智能連接。據 AI 汽車制造業微信公眾號的分析，鎖鉚連接（SPR）具有很高的動態疲勞強度，約為焊點的 2 倍，碰撞吸收的能量較焊點高，鉚接材料組合廣泛，不過鉚釘增加了車身自重；自攻螺絲（FDS）機械強度高，動態連接強度高，單面連接，可與折邊膠結合使用，拆卸更換螺絲方便。輕量化白車身連接產線構成部分多，對輕量化白車身連接產線構成部分多，對整線把控整線把控能力要求高。能力要求高。汽車白車身智能連 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）1

31、1/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 接生產線主要由智能鉚接系統、自動焊接系統、視覺智能檢測系統、自動涂膠系統、高速輸送設備、柔性工裝夾具/抓具、工業機器人系統、集成控制系統及制造執行系統等組成，涉及到板件自動裝配、焊接、鉚接、涂膠及質量檢測等多個領域。圖圖 11：白車身智能連接產線構成白車身智能連接產線構成 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 動力總成結構復雜，加工精度高，對智能裝測生產線技術要求高。動力總成結構復雜，加工精度高，對智能裝測生產線技術要求高。動力總成智能裝測生產線通常由分裝線、總裝線與測試線組成，主要包括智能測量設備、伺服壓裝設備、伺服擰緊設備、綜合性能測試設備

32、、柔性涂膠設備、視覺檢測設備、智能搬運/合裝設備、自動化輸送系統、整線控制系統及車間制造執行系統等。汽車動力總成具有結構復雜、零部件眾多、加工精度高等特點，且由于對功率/體積密度的追求，導致動力總成向緊湊化、小型化發展，對智能裝測生產線的裝配工藝、裝配精度、檢測精度提出越來越高的要求。圖圖 12：動力總成智能裝測產線動力總成智能裝測產線構成構成 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 動力動力電池電池加工精度高，加工精度高，高精度檢測設備提升產品一致性高精度檢測設備提升產品一致性。動力電池智能裝測生產 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）12/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

33、 線定位于動力電池模組及電池包（PACK）裝配的兩個工藝模塊，能夠將方形、圓柱、軟包電芯堆疊成模組，并對模組進行激光清洗、包膠、激光焊接等重要工序，涵蓋模組裝配、檢測、清洗、擰緊、焊接、自動檢測等關鍵工藝；同時智能生產管理系統能夠自主完成 OCV 檢測、EOL 檢測等功能，對產品全生命周期進行全面跟蹤，產品數據實時更新，生產數據自動記錄，具有故障報錯、報警指示等功能，從而在抗拉強度、密封性能、電性能等方面滿足工藝參數要求，保證動力電池的安全性，能夠有效提升生產管理水平。圖圖 13：動力電池智能裝測產線動力電池智能裝測產線構成構成 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 2.2.技術實力領先技術實

34、力領先，為客戶拓展打下基礎為客戶拓展打下基礎 公司智能公司智能裝備裝備產線技術水準位于行業前列。產線技術水準位于行業前列。三大智能產線為實現規模效應，均對生產節拍、柔性化水平以及換型時間有較高要求。生產節拍（效能）主要用于衡量汽車自動化生產中的生產速度，生產節拍越高對生產線的工藝和技術要求越高；智能柔性水平指生產線的多產品共線生產、隨機產品混合生產的能力，柔性化水平越高、生產線占地面積越小，且能縮短產品投產周期及降低產品成本；換型時間指智能柔性生產線從一個產品的生產轉為另一個產品的生產所需時間，換型時間會影響諸如庫存金額、使用場地面積、生產率、營運效率等多項營運指標。公司智能裝備產品均為根據客

35、戶需求定制，能實現產品高品質、高可靠性、高柔性生產三大特點，產品技術水準位于行業前列。表表 2：白車身連接產線技術對比：白車身連接產線技術對比 性能指標性能指標 巨一科技巨一科技 大連奧托大連奧托 哈工智能哈工智能(天津福臻天津福臻)生產節拍(效能)43S 49S 43S 智能柔性水平 4-8 車型 4 車型 4 車型 換型時間 51S 未披露 未披露 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 表表 3：動力總成智能裝測動力總成智能裝測產線技術對比產線技術對比 性能指標性能指標 巨一科技巨一科技 機器人機器人 生產節拍(效能)19S 27S 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）13/24

36、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 智能柔性水平 6-8 個產品共線 4 個產品共線 換型時間 15min 未披露 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 表表 4：動力電池智能裝測動力電池智能裝測產線技術對比產線技術對比 性能指標性能指標 巨一科技巨一科技 先導智能先導智能 贏合科技贏合科技 生產節拍(效能)2.7S 3S 2S 智能柔性水平 8-10 種模組；兼容范圍 L(340-800)*W(130-320)*H(85-160)mm 未披露 兼容范圍 L(300-580)*W(90-550)*T(06-16)mm 換型時間 93.5 88 巨一科技正在開發產品巨一科技正在開發產品 2.

37、0-2.1 93.5 88 德國德國 Bosch 200kW 2.0 93 86.5 德國德國 Bosch 150kW 1.6 93 86.5 日本電產日本電產 150kW 1.8 93 86.5 精進電動精進電動 2.1 94 87 資料來源：巨一科技招股說明書，德邦研究所 注：產品性能的統計時間截至 2021 年 11 月 5 日 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）20/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 積極擴產，大力拓客，營收有望迎來快速增長積極擴產，大力拓客，營收有望迎來快速增長。截至 2021 年 11 月，公司的電機、電控產品產能均為 12 萬臺/年，“三合一

38、“集成式電驅動系統產能 3 萬套/年，目前正在積極進行電驅動系統的產能擴建，預計將于 2023 年底新增 50 萬套電驅動系統產能。隨扁線、油冷電機，碳化硅電機控制器等行業前沿產品的產能得以擴建，公司的產品性能指標將進一步提升，同時隨著東風日產、一汽大眾、天津大眾、安徽大眾、蔚來汽車、理想汽車等優質客戶的拓展，公司的電驅動系統業務收入有望快速提升。表表 14：巨一科技巨一科技 IPO 募投項目募投項目 項目名稱項目名稱 項目概述項目概述 項目產能項目產能 計劃投資額計劃投資額(萬元萬元)新能源汽車新一代電新能源汽車新一代電驅動系統產業化項目驅動系統產業化項目 集成化、智能化電驅動系統以及扁線電

39、機、油冷電機、碳化硅功率模塊等電驅動系統相關產品 電驅動系統50 萬臺（套）67,360 汽車智能裝備產業化汽車智能裝備產業化升級建設項目升級建設項目 新建聯合裝配調試廠房，集成應用車間智能管理系統 年產值 5 億元 26,025 通用工業智能裝備產通用工業智能裝備產業化建設項目業化建設項目 新建聯合裝配調試廠房，加大通用工業智能裝備領域技術研發 15,430 技術中心建設項目技術中心建設項目 研發方向包括智能機器視覺技術、VR/AR 新一代信息技術、5G 工業互聯技術、基于碳化硅技術的新一代電機控制器技術等 28,100 信息化系統建設與升信息化系統建設與升級項目級項目 IT 基礎設施新建及

40、升級改造、數據核心機房建設、IT 網絡安全和工業互聯網安全建設及升級改造等 13,370 補充營運資金補充營運資金 50,000 資料來源：巨一科技招股說明書，德邦研究所 圖圖 20：巨一科技客戶開拓情況巨一科技客戶開拓情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）21/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測及估值盈利預測及估值 核心假設核心假設：1)2022 年上半年公司智能裝備業務新增訂單 22.22 億元，截至 6 月底累計智能裝備業務訂單 55.68 億元。由于智能裝備業務交付周期長，公司 6月底產品為主的存貨賬面余額為28.25

41、億元，為未來形成收入奠定基礎。在造車新勢力方面，特斯拉等客戶與公司的合作內容和規模不斷擴大，形成公司業務重要增長點；在自主品牌造車新勢力方面，比亞迪汽車等客戶合作持續深化，客戶粘性持續增強。2)2022 年上半年公司電機電控零部件業務實現交付 7.34 萬套（含道一動力為 10.07 萬套），同比增長 148.01%（含道一動力為 161.57%）；實現收入 5.06 億元（含道一動力為 6.49 億元），同比增長 186.23%（含道一動力為 186.20%）。在造車新勢力客戶、快速電動化轉型的傳統主機廠客戶、合資品牌客戶持續實現新項目的定點。3)毛利率方面，公司 2022 年上半年由于疫情

42、增加了項目實施成本、原材料價格上漲等因素導致 2022 年上半年毛利率為 17.67%，同比減少 8.21 個百分點。表表 15：盈利預測盈利預測 2021 2022E 2023E 2024E 智能裝備業務智能裝備業務 收入收入(百萬元百萬元)1638.12 2045.26 3067.90 4693.88 同比增速同比增速 24.74%24.85%50.00%53.00%毛利率毛利率 25.84%22.17%25.98%26.55%電驅動業務電驅動業務 收入收入(百萬元百萬元)413.47 1035.00 1794.00 2415.00 同比增速同比增速 146.42%150.32%73.33

43、%34.62%毛利率毛利率 10.52%9.28%11.08%11.07%其他業務其他業務 收入收入(百萬元百萬元)71.21 80.00 90.00 100.00 同比增速同比增速 438.65%12.34%12.50%11.11%毛利率毛利率 44.59%40.00%45.00%45.00%合計合計 收入收入(百萬元百萬元)2122.80 3160.26 4951.90 7208.88 同比增速同比增速 42.06%48.87%56.69%45.58%毛利率毛利率 23.49%18.40%20.93%21.62%資料來源：WIND，德邦研究所測算 我們預計 2022-2024 年巨一科技實

44、現營業收入 31.60/49.52/72.09 億元，實現歸母凈利潤 1.52/3.29/5.29 億元，對應 EPS 分別為 1.11/2.40/3.85 元/股，2022 年10 月 28 日收盤價對應 PE 為 37.82/17.44/10.86 倍。巨一科技智能裝備業務與電驅動業務雙側驅動，對產線豐富的建設及調試經驗使其能快速實現電驅動產品的擴產，滿足高速增長的電驅動系統需求，未來收入和業績的高成長確定性較強。首次覆蓋給予“增持”評級。表表 16：可比公司估值對比可比公司估值對比 PE EPS 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）22/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

45、明 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值(億元億元)TTM 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300681.SZ 英搏爾 64.11 102.77 50.22 30.01 12.00 0.77 1.29 3.23 002196.SZ 方正電機 35.82 96.33 71.02 15.01 8.34 0.10 0.48 0.86 688529.SH 豪森股份 29.67 27.36 17.44 12.73 9.30 1.33 1.82 2.49 300450.SZ 先導智能 753.37 33.54 27.90 19.12 14.83 1.72

46、 2.52 3.24 行業平均行業平均 220.74 65.00 41.64 19.22 11.12 0.98 1.53 2.46 688162.SH 巨一科技巨一科技 57.41 56.83 37.82 17.44 10.86 1.11 2.40 3.85 資料來源：WIND，德邦研究所 注：數據截至 2022 年 10 月 28 日；英搏爾數據來自德邦研究所團隊預測、方正電機、豪森股份、先導智能數據來自 WIND 一致預期 5.風險提示風險提示 原材料價格波動、客戶導入不及預期、產能擴建不及預期 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）23/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

47、 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元)營業總收入 2,123 3,160 4,952 7,209 每股收益 1.24 1.11 2.40 3.85 營業成本 1,624 2,579 3,916 5,650 每股凈資產 18.35 19.11 21.51 25.36 毛利率%23.5%18.4%20.9%21.6%每股經營現金流-0.73 0.74 3.47 7.66 營業稅金及附加 8 12 13 13 每股股利 0.30 0.00

48、0.00 0.00 營業稅金率%0.4%0.4%0.3%0.2%價值評估(倍)營業費用 70 88 139 202 P/E 79.84 37.82 17.44 10.86 營業費用率%3.3%2.8%2.8%2.8%P/B 5.39 2.19 1.94 1.65 管理費用 117 152 223 303 P/S 2.70 1.81 1.16 0.79 管理費用率%5.5%4.8%4.5%4.2%EV/EBITDA 71.31 20.97 9.18 4.38 研發費用 166 228 352 505 股息率%0.3%0.0%0.0%0.0%研發費用率%7.8%7.2%7.1%7.0%盈利能力指標

49、(%)EBIT 141 171 380 616 毛利率 23.5%18.4%20.9%21.6%財務費用 2 3 3 4 凈利潤率 6.2%4.8%6.6%7.3%財務費用率%0.1%0.1%0.1%0.1%凈資產收益率 5.2%5.8%11.1%15.2%資產減值損失-28 0 0 0 資產回報率 2.3%2.3%3.4%4.3%投資收益-1 0 0 0 投資回報率 5.1%5.5%10.9%15.0%營業利潤 136 169 377 612 盈利增長(%)營業外收支 8 10 10 10 營業收入增長率 42.1%48.9%56.7%45.6%利潤總額 144 179 387 622 EB

50、IT 增長率-9.1%21.9%122.0%61.9%EBITDA 168 199 417 658 凈利潤增長率 1.9%16.2%116.8%60.6%所得稅 13 27 58 93 償債能力指標 有效所得稅率%9.3%15.0%15.0%15.0%資產負債率 55.0%60.6%69.3%71.8%少數股東損益 0 0 0 0 流動比率 1.8 1.6 1.4 1.3 歸屬母公司所有者凈利潤 131 152 329 529 速動比率 0.8 0.8 0.6 0.7 現金比率 0.5 0.4 0.3 0.3 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 經

51、營效率指標 貨幣資金 1,617 1,564 1,923 2,867 應收帳款周轉天數 61.9 57.0 59.7 59.2 應收賬款及應收票據 625 903 1,600 2,002 存貨周轉天數 421.0 375.8 335.7 300.1 存貨 2,460 2,924 4,378 5,044 總資產周轉率 0.4 0.5 0.5 0.6 其它流動資產 612 904 1,274 1,913 固定資產周轉率 12.8 13.0 15.7 19.2 流動資產合計 5,315 6,296 9,175 11,827 長期股權投資 9 10 10 9 固定資產 166 242 316 375

52、在建工程 16 22 28 33 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 26 34 43 50 凈利潤 131 152 329 529 非流動資產合計 273 367 459 535 少數股東損益 0 0 0 0 資產總計 5,588 6,663 9,634 12,361 非現金支出 62 28 36 42 短期借款 0 0 0 0 非經營收益-0-10-10-10 應付票據及應付賬款 1,475 1,630 2,993 3,639 營運資金變動-292-69 121 491 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流-99 101 476

53、1,052 其它流動負債 1,541 2,351 3,628 5,182 資產-64-112-118-108 流動負債合計 3,015 3,980 6,622 8,821 投資 58-1 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他 5 0 0 0 其它長期負債 58 58 58 58 投資活動現金流 0-113-118-107 非流動負債合計 58 58 58 58 債權募資 0 0 0 0 負債總計 3,073 4,038 6,680 8,878 股權募資 1,499 0 0 0 實收資本 137 137 137 137 其他-24-41 0 0 普通股股東權益 2,514 2,625 2,95

54、4 3,483 融資活動現金流 1,474-41 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 現金凈流量 1,371-53 359 945 負債和所有者權益合計 5,588 6,663 9,634 12,361 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 2022 年 10 月 28 日 資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆蓋 巨一科技（688162.SH）24/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 何思源，經濟碩士，十年買方&賣方投研究經驗，新財富機械入圍，2022 年加入德邦證券任科創板&中小盤首席研究員。

55、分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準

56、指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以

57、下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是

58、否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。