中國銀行：全球大型資管機構發展趨勢及啟示報告（2022）（17頁）.pdf

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1、 倫敦經濟月刊（倫敦經濟月刊（2013年年 1月）月）2013 年年 1 月月 18 日日 中銀研究產品系列 經濟金融展望季報 中銀調研 宏觀觀察 銀行業觀察 國際金融評論 國別/地區觀察 作 者：熊啟躍 中國銀行研究院 電 話：010 -6659 6865 簽發人：陳衛東 審 稿：鐘紅 邊衛紅 聯系人：呂昊旻 電 話：010 -6659 4016 對外公開 全轄傳閱 內參材料 2022 年 10 月 31 日 2022 年第 36 期（總第 36 期）全球大型資管機構發展趨勢及啟示*近年來，以資管機構為代表的非銀行金融機構份額快速上升，已成為全球金融體系重要組成部分。本文對貝萊德、摩根大通資

2、管和安聯保險資管三家代表性資產管理機構的業務發展特征研究后發現，估值效應成為推動管理資產增長的主要因素。對銀行系資管機構而言，母公司的資金引流效應更為突出。交易所交易基金、私人銀行和零售基金在資管機構拓展資金來源過程中的重要性持續上升。復制指數、追求絕對收益的被動型投資策略廣泛受到青睞。在行業競爭日趨激烈的背景下，資管機構保持了較高的盈利效率，基礎管理費仍然是行業最主要的收入來源，但頭部機構通過拓展超額投資收益、咨詢服務收益等渠道，不斷豐富收入來源。未來，加大金融科技資源投入，增加中國、北美市場的業務拓展力度，提高 ESG、另類、養老領域資產配置比例，將成為國際大型資管機構的重要發展趨勢。研究

3、院 國際金融評論 2022 年第 36 期（總第 36 期）1 全球大型資管機構發展趨勢及啟示 近年來，以資管機構為代表的非銀行金融機構份額快速上升，已成為全球金融體系重要組成部分。本文對貝萊德、摩根大通資管和安聯保險資管三家代表性資產管理機構的業務發展特征研究后發現，估值效應成為推動管理資產增長的主要因素。對銀行系資管機構而言，母公司的資金引流效應更為突出。交易所交易基金、私人銀行和零售基金在資管機構拓展資金來源過程中的重要性持續上升。復制指數、追求絕對收益的被動型投資策略廣泛受到青睞。在行業競爭日趨激烈的背景下，資管機構保持了較高的盈利效率，基礎管理費仍然是行業最主要的收入來源，但頭部機構

4、通過拓展超額投資收益、咨詢服務收益等渠道，不斷豐富收入來源。未來，加大金融科技資源投入，增加中國、北美市場的業務拓展力度，提高 ESG、另類、養老領域資產配置比例，將成為國際大型資管機構的重要發展趨勢。近年來，我國資產管理行業快速發展，機構實力不斷壯大。但與成熟市場國家和機構相比，仍存在一定差距?！笆奈濉逼陂g，我國應加強頂層設計，加大資產管理業對國家重大戰略的支持力度，促進實現資產管理與資本市場良性互動，優化完善監管政策，促進資產管理業穩健發展。一、全球金融機構版圖發生結構性變化 近年來，國際金融版圖不斷演變。2002-2020 年，全球非銀行金融機構（不包括保險和養老金）資產規模由 28.

5、1 萬億美元升至 141.8 萬億美元，占全球金融資產比例由 21.3%升至 30.7%。資本市場強勁表現使資產管理機構在金融體系的重要性不斷上升。2002-2020 年，其他投資基金、貨幣市場基金和對沖基金合計規模由 10.9 萬億美元升至 73.0 萬億美元，占全球銀行業資產比例由 19.1%升至 41.2%（表 1）。2 2022 年第 36 期（總第 36 期）表 1：全球金融機構的結構變化1 規模（萬億美元）規模（萬億美元）占金融機構總資產比重（占金融機構總資產比重（%）2002 2007 2011 2020 2002 2007 2011 2020 資產合計 131.9 221.9

6、271.0 462.6 100.0 100.0 100.0 100.0 中央銀行 4.7 8.4 16.1 38.5 3.5 3.8 5.9 8.3 銀行 57.1 95.4 119.8 177.0 43.3 43.0 44.2 38.3 保險 14.9 21.2 24.1 39.2 11.3 9.6 8.9 8.5 養老金 14.2 21.5 24.9 42.4 10.7 9.7 9.2 9.2 其他投資基金其他投資基金 7.7 19.4 22.4 58.1 5.9 8.7 8.3 12.6 自保金融機構2 4.5 9.7 12.6 25.2 3.4 4.4 4.7 5.4 經紀商 3.5

7、7.2 8.6 12.1 2.7 3.2 3.2 2.6 貨幣市場基金貨幣市場基金 3.2 4.8 4.6 8.6 2.4 2.1 1.7 1.9 對沖基金對沖基金 0.0 0.6 1.5 6.3 0.0 0.3 0.6 1.4 結構化融資中介 2.6 7.1 6.2 5.7 2.0 3.2 2.3 1.2 財務公司 2.8 3.8 4.4 5.7 2.1 1.7 1.6 1.2 信托公司 0.0 0.2 1.0 3.9 0.0 0.1 0.4 0.9 房地產投資信托 0.3 0.7 1.2 2.9 0.2 0.3 0.4 0.6 中央交易對手 0.0 0.3 0.5 0.7 0.0 0.1

8、0.2 0.2 其他 3.4 7.1 7.4 12.6 2.6 3.2 2.7 2.7 非銀行機構合計非銀行機構合計 28.1 60.6 70.3 141.8 21.3 27.3 25.9 30.7 資料來源：FSB 資產管理是金融機構接受客戶委托，提供金融資產管理服務，并收取一定費用的業務形式。根據成立主體性質不同，資管機構主要可分為專營性資管、銀行系資管和保險系資管。2021 年末，全球管理資產規模前 10 大機構中，專營性資管機構包括貝萊德、先鋒、富達和資本集團；銀行系資管機構包括道富環球、摩根大通資管、高盛資管、紐約梅隆和東方匯理；保險系資管有安聯集團下的 PIMCO（圖 1）。1根據

9、 2020年末匯率套算得到。2自保金融機構（Captive Financial Institutions and Money Lenders）主要指為母公司業務提供融資的金融機構，如汽車貸款公司。國際金融評論 2022 年第 36 期（總第 36 期）3 圖 1：2021 年末全球管理資產前 10大機構（萬億美元）資料來源：作者根據公開資料整理 二、國際大型資管機構業務發展特征 由于在資金來源、風險偏好和監管政策方面存在差異，專營性、銀行系和保險系資管機構行為特征存在明顯不同。本文選取了信息披露較為充分的貝萊德、摩根大通資管和安聯保險資管三家代表性機構的業務發展特征進行剖析3。（一）專營性資管

10、機構4貝萊德 貝萊德成立于1988年，總部位于紐約，是全球管理資產規模最大的資產管理機構。近年來，其經營主要呈現以下特征。1.估值增長是推動管理資產增長的主要因素 2010-2021年，貝萊德管理資產由35127億美元升至100101億美元，規模提高1.85倍。在 6.5萬億美元的管理資產增幅中，投資標的估值上漲拉動 4.1萬億美元，貢獻率為 63.1%；外部增量資金流入拉動 2.5 萬億美元，貢獻率為 37.5%（表 2）。貝萊德擁 3由于全球大型資產管理機構中非上市公司較多，信息披露并不充分。4專營性資管機構公司主體主要從事資產管理業務，且不附屬于任何金融機構。4 2022 年第 36 期

11、（總第 36 期）有強大的投研能力，其投資業績顯著高于行業平均水平，是支撐管理資產增長的核心要素。表 2：貝萊德管理資產價值增長因素分解（億美元）2010-2021 2016-2021 2020-2021 估值增長 40723（63.1%）28492（58.6%）8641（64.8%）資金流入 24583（37.5%）18501（38.1%）5397（40.5%）并購 1673（2.5%）721（1.5%）413（3.1%）匯率變動-2487（-2.7%）909（1.9%）-1116（-8.4%）總效應 64492（100%）48622（100%）13335（100%）資料來源：機構年報 權益

12、類產品對貝萊德估值增長拉動效應突出，這與近年來全球股票市場，特別是美國股市的良好表現息息相關。2016-2021年，貝萊德管理資產增長48622億美元，權益類產品貢獻率達到 55.2%。在權益類產品增長中，估值效應貢獻了 85.1%。同期，固定收益產品對管理資產增長貢獻達12496億美元。其中，72.8%源于增量資金流入，22.5%來自估值增長（表 3）。表 3：2016-2021年貝萊德管理資產變動原因（億美元）權益 固定收益 混合型 另類投資 現金管理 估值增長 22849（85.1%）2807（22.5%）2457（58.3%）327（22.1%）47（1.3%）資金流入 3243（12

13、.1%）9098（72.8%）1672（39.7%）1042（70.4%）3387（96.4%）并購 439（1.6%）185（1.5%）7（0.2%）83（5.6%）7（0.2%）匯率變動 320（1.2%）406（3.3%）79（1.9%）28（1.9%）74（2.1%）合計 26851 12496 4215 1480 3515 資料來源：機構年報 國際金融評論 2022 年第 36 期（總第 36 期）5 2.被動型投資產品的份額明顯上升 隨著全球資本市場投資標的增多，資管機構進行主動管理、追求超額收益的難度上升。費率相對較低、復制指數或一籃子標的被動型5投資策略受到廣泛青睞。2011-

14、2021 年，貝萊德被動型投資產品的資產比例由 62.2%升至 74.0%（圖 2）。圖 2：貝萊德管理資產投資策略變化 資料來源：公司年報 3.ETF成為拓展管理資金的重要方式 交易所交易基金（Exchange Traded Fund，以下稱 ETF）是一種機構和散戶均可參與的開放式基金，主要采取被動投資策略，具有良好流動性和透明度，為投資者提供額外套利機會6。2011-2021年，貝萊德通過ETF獲取管理資金比例由16.9%升至32.6%（圖 3）。5資本資產定價模型=+()中，表示i資產收益率，表示市場無風險利率，表示市場組合收益率。超額收益 可分解為收益和收益。主動管理策略通過選股、擇

15、時等手段試圖獲取更高的收益。被動策略通過復制市場資產組合獲取收益。主動投資的難度和交易頻率高于被動投資，往往需要支付更高管理費。6ETF 可在一級市場通過提供一籃子證券方式贖回，也可在二級市場根據 ETF 交易價格贖回。當一級市場證券凈值與二級市場 ETF 價格存在價差時，可進行套利。6 2022 年第 36 期（總第 36 期）圖 3:貝萊德管理資金來源變化 資料來源：公司年報 貝萊德在 ETF產品上具有強大競爭優勢。2022 年 4月末，在全球市值前 8 大 ETF中，貝萊德擁有 2只，市值分別為 2928和 938億美元。全球最大的債券型 ETF也由貝萊德發行，規模為 826 億美元。貝

16、萊德的 ETF 產品交易成本顯著低于同業，跟蹤誤差極小7。貝萊德 ETF 做市商豐富，共有 20 多個歐美做市商為其做市。貝萊德美國債券ETF交易量顯著高于 ETF 組合中債券資產交易量，具有明顯的流動性優勢。4.營業利潤率較高，收入來源日趨多元化 2016-2021年，貝萊德營業收入由45.7億美元升至74.5億美元，營業利潤率由37.2%升至 38.5%，保持較高增長水平。近年來，貝萊德收入結構發生了一些變化。2010-2021 年，基礎管理費在營業收入中的占比由 87.0%降至 78.8%，業績提成費的貢獻率由 2.4%升至 5.9%。貝萊德其他收入還包括咨詢、IT 服務收費等，這類收入

17、占比在15%-17%，近年來呈上升趨勢（圖 4）。7ETF 跟蹤誤差是指 ETF 凈值收益率與標準指數收益率差值。交易成本對跟蹤誤差產生直接影響，包括管理費、經紀費、印花稅、注冊登記費、指數使用費、買賣價差等。貝萊德 ETF 跟蹤誤差算術平均值僅 0.11%，在業內屬較低水平。國際金融評論 2022 年第 36 期（總第 36 期）7 圖 4：貝萊德收入結構 資料來源：公司年報 5.管理費率下降，主動權益和 ETF費率降幅最為明顯 受行業競爭加劇、產品結構調整等因素影響，2011-2021 年，貝萊德管理資產平均費率由 0.24%降至 0.16%。其中，費率降幅較明顯的產品包括主動權益、權益

18、ETF和混合型產品，三類產品費率分別下降0.28、0.24和0.21個百分點（表4）。整體上，貝萊德的另類產品能保持較高費率，而權益和債券類產品費率降幅較為明顯。表 4：貝萊德不同產品管理費率測算（%）權益權益 債券債券 混合混合 另類另類 總體總體 主動主動 ETF 被動被動 主動主動 ETF 被動被動 2011 0.71 0.44 0.06 0.18 0.21 0.04 0.40 0.66 0.24 2012 0.61 0.36 0.05 0.18 0.23 0.06 0.36 0.60 0.22 2013 0.55 0.33 0.05 0.19 0.26 0.06 0.30 0.61 0

19、.21 2014 0.63 0.34 0.05 0.20 0.22 0.05 0.32 0.65 0.21 2015 0.61 0.33 0.05 0.22 0.22 0.06 0.33 0.64 0.22 2016 0.58 0.28 0.05 0.22 0.22 0.06 0.29 0.61 0.20 2017 0.53 0.24 0.04 0.21 0.20 0.05 0.24 0.56 0.18 2018 0.64 0.28 0.05 0.23 0.19 0.06 0.25 0.58 0.20 2019 0.49 0.21 0.04 0.20 0.17 0.05 0.20 0.57 0

20、.1 2020 0.53 0.22 0.04 0.20 0.18 0.05 0.20 0.61 0.17 2021 0.43 0.20 0.03 0.18 0.17 0.04 0.19 0.59 0.16 變動-0.28-0.24-0.03 0.00-0.04 0.00-0.21-0.07-0.08 資料來源：公司年報 8 2022 年第 36 期（總第 36 期）6.未來發展重點 一是 ETF 和另類投資。貝萊德預測，2020-2025 年，全球資管業 ETF 產品規模將由8萬億美元升至15萬億美元，另類投資規模將由10.7萬億美元升至17.2萬億美元，貝萊德將加大債券 ETF、信用和基礎設

21、施另類投資規模。二是提高主動投資收益。主動投資資產雖然只占貝萊德管理資產的 30%-40%，卻貢獻了 50%以上的管理費收入。貝萊德將致力強化投研能力，提高主動投資收益。具體措施包括打造獨特投資視角，強化可持續領域投研能力，夯實數據分析和交易基礎設施等。三是加大養老和中國市場投入。2021 年末，貝萊德管理的固定收益（Defined Benefits）、固定繳款(Defined Contribution)等養老金計劃規模超 3.2 萬億美元。未來，貝萊德將重點關注覆蓋退休生活的養老投資方案。貝萊德是中國領先外資資管機構8，重點關注通脹主題下的上游原材料、農產品、化工和航運板塊，低碳轉型主題下的

22、新能源、碳中和板塊以及中等收入群體，增長主題下的消費和醫療板塊。四是提高科技投入產出。2021 年，貝萊德科技板塊創造營收13億美元，對集團營業收入的貢獻率達8%。2016-2020年，貝萊德通過線上渠道拓展的機構客戶數由 180 個升至 950 個，覆蓋客戶國家數由 18 個升至 50個。貝萊德將繼續加大科技投入，整合私人市場、財富和領先的可持續投資解決方案領域，提升科技板塊利潤貢獻度，通過科技拓展客戶，提升集團運營效率。（二）銀行系資管摩根大通資管 摩根大通資管在美國銀行系資管機構中處于領先地位。近年來，其業務發展主要呈現以下特征。1.資金流入是管理資產增長的第一驅動因素 2011-202

23、1 年，摩根大通管理資產由 1.3 萬億美元增至 3.1 萬億，摩根大通管理資產擴張主要依靠增量資金流入。在 1.8 萬億美元管理資產漲幅中，資金凈流入 1.05 萬億美元，貢獻率為 59.3%；估值增長是第二大支撐因素，貢獻率為 37%（圖 5）。8管理資產規模排名第一，占在華外資份額的 11%；ETF 規模第一，占在華外資總份額 36%。國際金融評論 2022 年第 36 期（總第 36 期）9 圖 5：摩根大通管理資產增長因素分解（億美元）資料來源：公司年報 2.私人銀行、零售基金的資金渠道作用明顯上升 摩根大通資管充分利用母行客戶渠道優勢，通過板塊聯動加大高凈值客戶掙攬力度。2010-

24、2021 年，摩根大通資管通過私人銀行方式獲得資金由 2840 億美元增至 8050億美元，占比由 21.9%升至 25.9%。通過全球零售基金渠道獲得資金由 3110 億美元升至 8780 億美元，占比由 24%升至 28%。金融同業資金依然是摩根大通資管最主要的資金來源，但占比已由 54.1%降至 46.1%（圖 6）。圖 6：摩根大通管理資金來源（億美元）資料來源：公司年報 10 2022 年第 36 期（總第 36 期）3.打造全產品體系 以私人銀行和金融機構客戶為主的資金來源，決定了摩根大通需要打造更為豐富的產品體系，以滿足多樣化的資產配置需求。2021 年底，摩根大通管理資產結構中

25、，流動性、固定收益、權益、多元化和另類資產占比分別為 28.2%、20.7%、23.2%、23.2%和 9.9%，結構較為均衡（圖 7）。圖 7：摩根大通管理資產配置結構 資料來源：公司年報 4.對集團利潤貢獻度不斷上升 2021 年，摩根大通資產管理板塊的 ROE 達到 33%，高出集團平均水平 15 個百分點。2021 年，摩根大通資管對集團營收貢獻率為 13.9%，利潤貢獻為 9.8%，分別較2011 年提高了 4.1 和 0.8 個百分點（圖 8）。資產管理板塊已成為摩根大通重要的收入和利潤來源。國際金融評論 2022 年第 36 期（總第 36 期）11 圖 8：摩根大通資產管理板塊

26、對集團業務貢獻及 ROE 資料來源：公司年報 5.未來方向 一是以存款業務為紐帶吸引中產階級資金。2021 年，美國 2200 萬戶凈資產處于100-1000 萬美元家庭中，有 50%在摩根大通開立存款賬戶，但只有 5%在摩根大通開展資產管理業務。摩根大通資管希望以存款業務為紐帶，深度拓展美國中產階級增量資金。二是通過集團項目優勢，加大另類資產配置力度。摩根大通資管另類投資回報率高于固定收益和股權投資。摩根大通資管將立足集團客戶、項目優勢，加大對沖基金、私募股權、私募債權、基礎設施及交通、房地產以及房地產信托投資基金（REITs）等領域的另類投資力度。三是加大中國市場投入。摩根大通是第一家在中

27、國成立獨資基金公司的外資機構。摩根大通看好中國市場前景，高度關注中國國債、政策性金融債及消費服務、科技行業龍頭企業股票。四是加大并購力度。2021 年，摩根大通資管完成 30 多項并購9。未來，摩根大通將延續收購戰略，以彌補產品和服務相關漏洞。9包括收購 55ip 理財顧問，實施避稅投資策略；收購 Campbell Global、Openlnvest、Frank，提高在森林管理、林地投資和 ESG領域服務能力。12 2022 年第 36 期（總第 36 期）（三）保險系資管安聯資管10 安聯資管是全球管理資產規模最大的保險系資管公司，其經營行為呈現以下特征。1.估值效應是管理資產增長主要驅動因

28、素 2011-2021 年，安聯管理資產由 16570 億歐元升至 26090 億歐元，增幅為 9520 億歐元。其中，估值效應 6602 億歐元，貢獻率為 69.3%；資金流入效應 936 億歐元，貢獻率為 9.8%；匯率變動效應 1619 億歐元，貢獻率為 17.0%；資產并購效應 387 億歐元，貢獻率為 4.1%。2.第三方保險機構為主要資金來源 保險資管機構的資金主要來源于集團委托資金和第三方保險機構委托資金。與傳統保險資管資金主要來自集團委托不同，安聯資管第三方委托資金占比較高，且呈上升趨勢。2015-2021 年，安聯資金來源中第三方資管資金占比由 72.4%上升至 75.4%1

29、1（圖 9）。圖 9：安聯管理資金來源（十億歐元）資料來源：公司年報 10安聯集團成立于 1890 年，是全球系統重要性保險機構。112014 年 PIMCO 首席投資官離職，2020 年新冠疫情暴發導致第三方委托資金份額出現異常波動。國際金融評論 2022 年第 36 期（總第 36 期）13 3.主要配置固定收益類資產 由于資金來源期限較長、風險偏好較低，保險資管機構對固定收益率類資產偏好度較高。安聯資管主要配置于主權和企業債。2021 年末，主權和企業債分別占安聯債券資產的 35.8%和 38.6%。在低利率環境下，安聯資管的風險偏好上升，低評級債券配置比例持續增加12。2021年末，安

30、聯配置的AAA級債券占比18.9%，AA級為41.5%，A 級為 16.7%，BBB 級為 17.3%，未評級產品占比 5.4%。從區域配置來看，安聯不斷加大對亞洲和歐洲的資產配置比例（圖 10）。圖 10：安聯管理資產地域配置結構 資料來源：公司年報 4.營業利潤率提高，資產管理費率下降 2016-2021 年，受益于管理資產規模上升，安聯資管營業收入由 60.2 億歐元升至84.0億歐元，營業利潤率由36.6%升至41.6%。管理費是安聯資管營業收入主要來源。2016-2021 年，安聯資管營業收入中管理費占比由 92.1%升至 92.5%，平均費率由 0.33%降低至 0.29%（圖 1

31、1）。12按 2020年末公允價值衡量。14 2022 年第 36 期（總第 36 期）圖 11：安聯資管收入結構 資料來源：公司年報 5.未來方向 一是加大環境、社會和治理（Environment，Society，Governance，以下稱 ESG）投資力度。2017年，安聯資管推出第一只ESG基金，其ESG投資主要遵循負面篩選、ESG 整合和股東參與三種方式。2020 年末，安聯資管 ESG 資產規模超 1600 億美元。安聯資管已將 ESG投資作為未來發展的重要方向。二是增加新興市場主權投資。安聯資管關注新興市場信用良好的主權和準主權標的投資前景，圍繞高評級主權債券進行分散投資。關注中

32、國對外開放機遇，成為第一家在中國設立獨資保險機構的外資機構。三是增加證券化資產配置比例。安聯資管投資組合中證券化資產，特別是住房抵押貸款占比較高，其未來還將考慮增加相關資產的配置力度。（四）小結 整體上，全球資產管理行業發展態勢良好。從資產累積方式看，估值增長成為最主要的拉動因素，該效應在自營和保險系資產管理機構中更為突出。對銀行系資產管理機構而言，母公司資金引流成為推動管理資產增長的主要驅動力量。從產品特征看，ETF、私人銀行和零售基金在資管機構拓展資金來源過程中的重要性不斷提升。復制指數、追求絕對收益的被動型投資受到追捧。專營性資管以配置股、債為主，銀行系國際金融評論 2022 年第 36

33、 期（總第 36 期）15 資管機構配置策略更趨均衡，保險系資管仍堅持以固定收益產品為主，風險偏好有所上升。從利潤率看，在行業競爭日趨激烈的背景下，資管機構仍保持較強盈利能力，基礎管理費仍然是行業主要收入來源，頭部領先資管機構能夠通過拓展超額投資收益、金融科技咨詢服務收益等方式，豐富收入來源。從未來趨勢看，增加金融科技投入、加大中國市場、北美地區中產階級市場的拓展力度，提高 ESG、另類、養老投資領域資產配置比例，將成為重要發展方向。三、啟示與建議 2021 年末，中國管理資產規模達 133.3 萬億元，占 GDP 的比重為 117%，低于全球 144%和北美地區的 215%。2021年，全球

34、管理資產規模前 500名機構中，中國占 30席。中國管理資產規模最大機構是中國人壽旗下國壽資管，規模為 4.42 萬億元。銀行系資管排名最靠前的是招銀理財，規模為 2.78 萬億元。易方達基金是國內最大的公募基金，規模為 2.71 萬億元。整體上，我國的管理資產規模仍有提升空間，龍頭資產管理機構競爭力尚待增強?！笆奈濉逼陂g，應從國情出發，借鑒國際經驗，促進我國資管業高質量發展。一是加大資產管理業對國家重大戰略支持力度。把握金融開放、資本市場互聯互通機遇，加大在上海自貿區、海南自貿港、粵港澳大灣區的跨境資管業務創新，逐步打造與我國經濟實力相匹配的國際化資管機構，通過資管機構國際化發展促進資金循

35、環，助力“一帶一路”高質量發展。探索建立在岸、離岸資產管理互動模式，拓展離岸人民幣產品，推動人民幣國際化。以共同富裕、資產保值增值為目標，私人銀行、財富管理為重要突破口，打造針對老年人、中產階級等不同群體的資產管理產品。順應全球綠色低碳發展趨勢，提升ESG資產管理規模，豐富ESG投資策略，增加被動、負面篩選和 ESG 整合等產品。強化 ESG 信息披露，將 ESG 因素納入資產管理機構考核。二是促進實現資產管理與資本市場良性互動。引導優化資產管理業結構，鼓勵資管機構適度提升風險偏好，增加權益、高收益債及另類資產配置比例。加強資管機構 16 2022 年第 36 期（總第 36 期）投研能力建設

36、，將估值增長作為中長期管理資產累積的主要方式。豐富產品體系，加大 ETF、基金型基金、REITs、私募股權投資、大宗商品、基礎設施等領域的產品創新力度。加大各類指數研發力度，培育被動型投資理念和產品。適度加大管理費率差異化水平，鼓勵機構拓展業績提成、技術服務咨詢等收入來源。抓住資本市場發展契機，推動養老金、企業年金等長期資金以及高凈值客戶進入資本市場，逐步優化資本市場投資者結構。三是完善風險防范機制，促進資產管理業穩健發展。關注行業集中度和競爭度變化，平衡穩定與競爭的關系。加強資管機構的杠桿和流動性管理，建立“自下而上”杠桿監管架構，將杠桿管理下沉到產品層面。加強開放式產品流動性管理（特別是貨幣市場基金、共同基金），針對極端情景開展壓力測試。完善投資者保護，提高銷售過程中產品信息披露質量，加大成本、風險回報等信息披露力度，定期披露產品業績、費用支出及收益分配。完善資管機構的公司治理，建立合理可變、遞延和充分考慮風險的薪酬機制，加強資管機構關聯交易的監管，提高金融集團對資產管理板塊業務的整合能力，鼓勵提升交叉銷售力度；強化資管機構作為主要股東參與被投資企業的公司治理能力。