東方電纜：東方迎風起線纜如潮至-221031（30頁）.pdf

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1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1公司深度報告公司深度報告2022年10月31日東方迎風起，線纜如潮至東方迎風起，線纜如潮至東方電纜（東方電纜（603606.SH）首次覆蓋報告）首次覆蓋報告核核心觀點心觀點公司是電線電纜龍頭企業，業績表現亮眼。公司是電線電纜龍頭企業，業績表現亮眼。公司業務覆蓋海纜、陸纜、海洋工程三大系統，集海底電纜和陸地電纜的研發制造、安裝運維為一體，填補多項線纜行業技術空白。受益于海上風電和電網的高速發展，2022 年 H1 公司營收為 38.59 億元，同比增長 13.96%，2021 年歸母凈利潤為 11.89 億元，同比增長 33.98%。公司

2、海纜業務受海上風電高景氣帶動，技術優勢作用下，業績有望持續增高。公司海纜業務受海上風電高景氣帶動，技術優勢作用下，業績有望持續增高。2021 年全球海上風電新增裝機量為 21.11GW，同比增長208.03%，據 GEWC 預測，預計 2026 年全球海上風電將新增裝機31.4GW。我國方面，2021 年中國海上風電新增裝機量為 16.90GW，同比增長 339.53%，2021 年中國海上風電新增裝機量約占全球海上風電新增裝機總量的 80%，大力推動海上風電發展。公司提供包括臍帶纜、動態纜、超高壓海陸纜、智能配網等工程在內的一體化系統解決方案。在電線電纜招標愈發趨向于總包的趨勢下，公司可提供

3、的 EPC 總包等系統服務優勢凸顯。2022 年公司接連中標國家級項目，競爭優勢顯著?？蛻舴矫?，公司與多家大型企業建立長期合作，具有穩定優質的客戶資源。海上風電三大發展趨勢下，公司高壓柔性直流海纜業務有望受提振。海上風電三大發展趨勢下，公司高壓柔性直流海纜業務有望受提振。目前，海上風電正向深遠?；?、單機大容量化和平價化演變。其中，深遠?；騻鬏斁嚯x長、海纜敷設環境復雜，需要柔性直流海纜替代交流海纜；單機大容量化對海纜電壓等級提出更高要求；高壓直流海纜可減少海纜敷設回路和變流站數量，加快海風平價化進程。預計未來我國海上風電平均離岸距離有望超 100km，2022 年我國 10MW 以上單機容量風

4、電機組已批量形成，預計到 2028 年我國海上風電平均 LCOE 可降至 409RMB/MWh。隨海上風電三大趨勢來臨，公司生產的高壓柔性直流海纜需求有望高增。投資建議投資建議伴隨海上風電裝機擴張，電網投資不斷加碼，公司業績或穩步增長。我們預期 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為 14.75/18.78/22.88 億元，對應的 EPS 分別為 2.15/2.73/3.33 元。以 2022 年 10 月 28 日收盤價78.18 元基準，對應 PE 分別為 36.45/28.62/23.50 倍。結合行業景氣度，看好公司發展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示海上

5、風電裝機量不及預期、電網投資額不及預期、海外供應增速超預期。盈利預測盈利預測項目項目(單位：百萬元）單位：百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入7932.2110011.4512621.8515922.02增長率（%）57.0026.2126.0726.15歸母凈利潤1188.831475.201878.292287.93增長率（%）33.9824.0927.3221.81EPS（元/股）1.812.152.733.33市盈率（P/E）28.2736.4528.6223.50市凈率（P/B）7.218.796.735.23資料來源：Wind，東亞前海證券研究所預測，股價基準為

6、 2022 年 10 月 28 日收盤價 78.18 元評級評級推薦（首次覆蓋）推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者作者姓名李子卓資格證書S1710521020003電子郵箱聯系人高嘉麒電子郵箱股價走勢股價走勢基礎數據基礎數據總股本(百萬股)654.11流通A股/B股(百萬股)654.11/0.00資產負債率(%)43.03每股凈資產(元)5.40市凈率(倍)14.24凈資產收益率(加權)18.4912 個月內最高/最低價86.82/32.64相關研究相關研究公司研究東方電纜證券研究報告公司研究東方電纜證券研究報告 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2東方電纜(603606.

7、SH)正文目錄正文目錄1.公司：海陸雙向發力，成就全球龍頭1.公司：海陸雙向發力，成就全球龍頭.41.1.精研海陸電纜，穩坐全球龍頭1.1.精研海陸電纜，穩坐全球龍頭.41.2.產品服務協同發展，產銷量高增1.2.產品服務協同發展，產銷量高增.51.3.電線電纜領域表現亮眼，經營效率提升1.3.電線電纜領域表現亮眼，經營效率提升.72.行業：海陸并舉，前景廣闊2.行業：海陸并舉，前景廣闊.92.1.概述：國民經濟“動脈”，應用領域廣2.1.概述：國民經濟“動脈”，應用領域廣.92.1.1.電線電纜：下游覆蓋海陸兩界，需求旺盛2.1.1.電線電纜：下游覆蓋海陸兩界，需求旺盛.92.1.2.海纜：

8、受海上風電強勢影響需求高增2.1.2.海纜：受海上風電強勢影響需求高增.132.2.海上風電：三大趨勢促海纜向高壓柔性直流挺進2.2.海上風電：三大趨勢促海纜向高壓柔性直流挺進.172.2.1.深遠?；喝嶂焙＠|和動態纜高適配2.2.1.深遠?；喝嶂焙＠|和動態纜高適配.172.2.2.單機大容量化：高壓海纜逐漸普及2.2.2.單機大容量化：高壓海纜逐漸普及.182.2.3.平價化：海纜成本占比小，高壓直流方案有效降本2.2.3.平價化：海纜成本占比小，高壓直流方案有效降本.202.3.海洋油氣開采：能源轉型助力臍帶纜需求高升2.3.海洋油氣開采：能源轉型助力臍帶纜需求高升.213.趨勢：技術

9、水平領先，系統方案走向世界3.趨勢：技術水平領先，系統方案走向世界.233.1.填補多項技術空白，研發能力世界領先3.1.填補多項技術空白，研發能力世界領先.233.2.國內外市場雙向開拓，系統化方案優勢顯著3.2.國內外市場雙向開拓，系統化方案優勢顯著.243.2.1.產業布局合理，一體化優勢凸顯3.2.1.產業布局合理，一體化優勢凸顯.243.2.2.國內外市場雙向開拓，在手訂單充足3.2.2.國內外市場雙向開拓，在手訂單充足.254.盈利預測4.盈利預測.265.風險提示5.風險提示.27圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.公司業務三大板塊公司業務三大板塊.4圖表圖表 2.公司業務圖示公司業務

10、圖示.4圖表圖表 3.東方電纜發展沿革東方電纜發展沿革.4圖表圖表 4.東方電纜股權結構（截至東方電纜股權結構（截至 2022 年中報）年中報）.5圖表圖表 5.公司主要產品公司主要產品.5圖表圖表 6.公司施工服務內容及優勢公司施工服務內容及優勢.6圖表圖表 7.2021 年公司陸纜產量高增年公司陸纜產量高增.6圖表圖表 8.2021 年公司陸纜銷量高增年公司陸纜銷量高增.6圖表圖表 9.近年公司海纜產量逐年增長近年公司海纜產量逐年增長.7圖表圖表 10.近年公司海纜銷量逐年增長近年公司海纜銷量逐年增長.7圖表圖表 11.2021 公司營業總收入大幅增長公司營業總收入大幅增長.7圖表圖表 1

11、2.2021 年海纜陸纜為公司主要營收貢獻年海纜陸纜為公司主要營收貢獻.7圖表圖表 13.2021 年公司毛利潤高速增長年公司毛利潤高速增長.8圖表圖表 14.公司毛利率小幅波動公司毛利率小幅波動.8圖表圖表 15.2022 上半年公司絕對費用與上年同期持平上半年公司絕對費用與上年同期持平.8圖表圖表 16.近五年公司費用率逐步降低近五年公司費用率逐步降低.8圖表圖表 17.2021 年公司歸母凈利潤大幅增長年公司歸母凈利潤大幅增長.9圖表圖表 18.公司凈利率小幅波動公司凈利率小幅波動.9圖表圖表 19.電線電纜分類電線電纜分類.9圖表圖表 20.2021 年電線電纜行業市場細分年電線電纜行

12、業市場細分.9圖表圖表 21.電線電纜產業鏈電線電纜產業鏈.10圖表圖表 22.相關國家政策相關國家政策.10圖表圖表 23.全球電線電纜規模預測全球電線電纜規模預測.11 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3東方電纜(603606.SH)圖表圖表 24.全球電力電纜規模預測全球電力電纜規模預測.11圖表圖表 25.特種電纜應用領域廣泛特種電纜應用領域廣泛.11圖表圖表 26.我國電網投資總額上升我國電網投資總額上升.12圖表圖表 27.陸纜和海纜特點比較陸纜和海纜特點比較.13圖表圖表 28.全球海纜交付量上升全球海纜交付量上升.13圖表圖表 29.全球海纜市場預計持續

13、擴張全球海纜市場預計持續擴張.14圖表圖表 30.我國海纜交付量上行我國海纜交付量上行.14圖表圖表 31.我國海纜市場規模持續擴大我國海纜市場規模持續擴大.14圖表圖表 32.我國萬噸以上泊位數量我國萬噸以上泊位數量.15圖表圖表 39.我國部分深遠海海上風電規劃我國部分深遠海海上風電規劃.17圖表圖表 40.直流海纜與交流海纜比較直流海纜與交流海纜比較.18圖表圖表 41.海上風電柔性直流送出方案海上風電柔性直流送出方案.18圖表圖表 42.柔性直流與高壓交流成本對比柔性直流與高壓交流成本對比.18圖表圖表 43.全球海上風電單機容量預計不斷擴大全球海上風電單機容量預計不斷擴大.19圖表圖

14、表 44.2021 年歐洲新增海上風電單機容量年歐洲新增海上風電單機容量.19圖表圖表 45.2021 年我國新增海上風電單機容量分布年我國新增海上風電單機容量分布.19圖表圖表 46.不同電壓等級、不同截面交流海纜輸送容量不同電壓等級、不同截面交流海纜輸送容量.20圖表圖表 47.全球平均全球平均 LCOE 整體下行整體下行.20圖表圖表 48.我國我國 LCOE 預計大幅下降預計大幅下降.20圖表圖表 49.部分海上風機成本占比部分海上風機成本占比.21圖表圖表 50.不同送出方案電氣成本及損耗對比不同送出方案電氣成本及損耗對比.21圖表圖表 51.臍帶纜橫截面圖臍帶纜橫截面圖.22圖表圖

15、表 52.臍帶纜圖示臍帶纜圖示.22圖表圖表 53.全球海底臍帶纜市場規模全球海底臍帶纜市場規模.22圖表圖表 54.2021 年公司研發投入大幅上漲年公司研發投入大幅上漲.23圖表圖表 55.2021 年公司研發人員占比位居第二年公司研發人員占比位居第二.23圖表圖表 56.公司主要研發成果公司主要研發成果.23圖表圖表 57.公司敷設船性能一覽公司敷設船性能一覽.24圖表圖表 58.東方電纜中標總包攬東方電纜中標總包攬 EPC 項目匯總項目匯總.24圖表圖表 59.東方電纜東方電纜 2022 年中標項目一覽年中標項目一覽.25圖表圖表 60.公司海外項目公司海外項目.26圖表圖表 61.公

16、司客戶資源穩定、優質公司客戶資源穩定、優質.26圖表圖表 62.主要業務板塊業績情況預測主要業務板塊業績情況預測.27 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4東方電纜(603606.SH)1.1.公司：公司：海陸雙向發力，成就全球龍頭海陸雙向發力，成就全球龍頭1.1.1.1.精研海陸電纜，穩坐全球龍頭精研海陸電纜，穩坐全球龍頭公司業務覆蓋海纜公司業務覆蓋海纜、陸纜陸纜、海洋工程三大板塊海洋工程三大板塊，在各領域居龍頭地位在各領域居龍頭地位。公司集海底電纜和陸地電纜的研發制造、安裝運維為一體，擁有包括深遠海臍帶纜和動態纜、超高壓電纜和海纜、智能配網電纜和工程線纜、海陸工程服務

17、和運維四大整體系統解決方案，具備從產品到服務的全方位業務能力。公司自成立以來填補多項線纜行業技術空白，數次中標國家級線纜項目，產品被廣泛應用于電力、通信、風力發電、海洋油氣勘采等領域，是國內以及全球海纜領域的龍頭。圖表圖表 1.公司業務三大板塊公司業務三大板塊圖表圖表 2.公司業務圖示公司業務圖示資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所公司存續二十五年間不斷進行技術創新與積累。公司存續二十五年間不斷進行技術創新與積累。公司于 1998 年成立，自陸地電纜起家，2007 年實現股份制改革，2014 年在上交所上市。公司成立后不斷優化產業結構，于 2016 年設

18、立全資子公司東方海纜有限公司，并于 2018 至 2021 年間在光電復合海底電纜、淺海動態纜等領域取得技術優勢。此外，2022 年公司設立境外全資子公司 ORIENT CABLE EUROPE B.V.有限責任公司，開拓海外市場。圖表圖表 3.東方電纜東方電纜發展沿革發展沿革資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所寧波東方集團有限公司為寧波東方集團有限公司為公司公司控股股東，夏崇耀和袁黎雨夫婦控股股東，夏崇耀和袁黎雨夫婦共為公共為公司實際控制人司實際控制人。根據公司 2022 年半年度報告信息，公司前五大股東分別為寧波東方集團有限公司、袁黎雨、香港中央結算有限公司、寧波華夏科技投資有限公司和中

19、國建設銀行股份有限公司-東方紅啟東三年持有期混合型證券投資基金，其直接持股比例分別為 31.63%、7.76%、5.74%、2.43%和 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5東方電纜(603606.SH)1.64%。夏崇耀與袁黎雨為夫妻關系，為公司實控人。圖表圖表 4.東方電纜東方電纜股權結股權結構構（截至截至 2022 年中報年中報）資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所1.2.1.2.產品產品服務協同發展，產銷量高增服務協同發展，產銷量高增公司是國內陸纜和海纜系統的核心供應商，下游領域覆蓋廣。公司是國內陸纜和海纜系統的核心供應商，下游領域覆蓋廣。公司產品分為海纜系統和

20、陸纜系統兩大類。海纜方面，主要產品涉及超高壓交流海纜、濕式交流陣列海纜、海洋動態電纜等多種海纜，產品具有輸送功率大、環境適應高、抗動態疲勞性好等優點，廣泛應用于島嶼聯網、海上風電、海洋油氣等領域。陸纜方面，公司主要產品涉及架空絕緣電纜、低煙無鹵阻燃電線、光纖復合中低壓電纜等多種陸纜，產品具有容量大、阻燃性高、輻射性低等優點，廣泛應用于智能配輸電網、智能建筑和家居、裝備用電等領域。圖表圖表 5.公司主要產品公司主要產品產品類別產品類別主要產品主要產品產品優勢產品優勢下游領域下游領域海纜系統超高壓交流海纜、柔性直流海纜超大輸送功率，交流達 1.5GW/回、直流達 2.5GW/回島嶼聯網濕式交流陣列

21、海纜、浮式平臺風機交流動態海纜多電壓等級、應用水深 0-2000m 的高環境適應性海上風電海洋動態電纜、海洋裝備用臍帶纜抗動態疲勞性、抗水樹性海洋油氣陸纜系統超高壓電力電纜、架空絕緣電纜3500mm超大容量、m 級控制精度 智能配輸電網低煙無鹵阻燃 B1 級電線電纜、通信電纜可承受 950高溫、高環保性軌道交通阻燃耐火電線、低煙無鹵阻燃電線高阻燃性、高耐火性智能建筑和家居光纖復合中低壓電纜、變頻電纜低煙無鹵性、低輻射性裝備用電柔性礦物質絕緣防火電纜、特種電纜電導率10s/mm、透光率60%綠色石油化工資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所公司開拓海洋工程業務，提供全方位施工服務。公司開拓海洋工

22、程業務，提供全方位施工服務。公司施工服務主要包含敷設施工、運行維護、搶修服務、竣工驗收四方面。敷設施工方面，公 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6東方電纜(603606.SH)司服務包含海底電纜運輸、現場接頭施工等，具有東方海工 01、02 國際級專業敷設安裝船等設備，具有定制化、高效率、高精度等優勢；運行維護方面，公司服務包含線路應急搶修、各階段接頭供應等；搶修服務方面，公司服務包含導體復原、屏蔽復原等，具有 MJ 熔接頭、硬接頭等設備，有絕緣材料性能好、緊固力佳等優點；竣工驗收方面，公司服務包含高壓試驗、光纖衰減試驗等，具有先進的高壓試驗系統，有試驗設備先進、試驗團

23、隊專業等優點。圖表圖表 6.公司公司施施工服務內容及優勢工服務內容及優勢服務類別服務類別主要內容主要內容設備與技術設備與技術服務優勢服務優勢敷設施工海底電纜運輸、現場接頭施工、海底電纜等海上升壓站平臺施工東方海工 01、東方海工 02、DP-2控制系統定制化、高效率、高精度運行維護線路應急搶修、各階段接頭供應、故障點定位交流 500kV 及以下、直流 320kV及以下的軟接頭技術定期巡視檢查搶修服務導體復原、屏蔽復原、絕緣復原MJ 熔接頭、硬接頭絕緣材料性能好、緊固力佳竣工驗收 高壓試驗、光纖衰減試驗、電阻測試AC640kV 及以下交流高壓試驗系統、DC1200kV 高壓試驗系統試驗設備先進、

24、試驗團隊專業資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所2021 年公司年公司陸纜陸纜產銷量均產銷量均實現較大提升實現較大提升。產量方面，2021 年公司陸纜產量為 15896 萬米，同比增長 42.79%，實現大幅增長；銷量方面，2021 年公司陸纜銷量達 15791 萬米，同比增長 41.10%，漲幅較大。近年來隨著軌道交通、智能配輸電網和綠色石油化工等領域的高速發展，陸纜需求旺盛，公司陸纜業務受行業高景氣帶動，產銷高增。圖表圖表 7.2021 年年公司公司陸纜陸纜產量產量高增高增圖表圖表 8.2021 年年公司公司陸纜陸纜銷量銷量高增高增資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告

25、，東亞前海證券研究所公司公司海纜海纜產銷量產銷量逐年上升逐年上升。產量方面，2021 年公司海纜產量達 1406千米，同比增長 35.42%，公司海纜產量自 2018 年起呈現逐年上升態勢，2019年增速達 72.28%，保持高速增長態勢；銷量方面，2021 年公司海纜銷量達1420 千米，同比增長 64.28%。近年來隨海上風電裝機量大幅增加、海洋油氣資源開發持續加碼，高壓直流海纜、臍帶纜、動態纜等海底電纜需求增長速度較快，推動公司海纜產銷量上行。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7東方電纜(603606.SH)圖表圖表 9.近年近年公司公司海纜海纜產量產量逐年增長逐年

26、增長圖表圖表 10.近年近年公司公司海纜海纜銷量銷量逐年增長逐年增長資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所1.3.1.3.電線電纜領域表現亮眼電線電纜領域表現亮眼，經營效率提升經營效率提升2021 年公司營收大幅增長，電纜為主要收入來源。年公司營收大幅增長，電纜為主要收入來源。營收方面，公司營業總收入保持穩步增長，2022 上半年公司營收為 38.59 億元，同比增加13.96%；2021 年公司營業總收入為 79.32 億元，同比增速達 57%，營收大幅增長。營收結構方面，2021 年公司營收主要來源于陸纜和海纜業務，其中陸纜系統占營收比重為 48.43

27、%，海纜系統占比 41.26%。圖表圖表 11.2021 公司營業公司營業總總收入收入大幅增長大幅增長圖表圖表 12.2021 年海纜陸纜年海纜陸纜為為公司主要營收貢獻公司主要營收貢獻資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所2021 年公司毛利潤高速增長年公司毛利潤高速增長，毛利率毛利率小幅波動小幅波動。毛利潤方面，2022 上半年公司毛利潤為 9.13 億元，同比去年下降 9.41%。2021 年毛利潤為 20.10億元，同比增長 30.21%。毛利率方面，2022 年上半年公司毛利率為 23.66%，毛利率存在小幅波動。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細

28、閱讀報告尾頁的免責聲明8東方電纜(603606.SH)圖表圖表 13.2021 年年公司毛利潤公司毛利潤高速增長高速增長圖表圖表 14.公司公司毛利率毛利率小幅波動小幅波動資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所公司公司總費用上行，費用率不斷降低?？傎M用上行，費用率不斷降低。絕對費用方面，2022 上半年公司絕對費用為 2.57 億元，同比增長 0.39%，與上年同期基本持平；2021 年公司總費用增加主要系公司整體工資增加以及研發項目投入上升所致。費用率方面，得益于營收的穩步增長，近五年公司相對費用逐步降低，2020 年至 2022H1 公司費用率分別 9

29、.57%、7.36%和為 6.66%，呈下行態勢，公司經營效率提升。圖表圖表 15.2022 上半年公司絕對費用上半年公司絕對費用與上年同期持平與上年同期持平圖表圖表 16.近五年公司費用近五年公司費用率率逐步逐步降低降低資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所2021 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤穩步增長穩步增長，凈利率凈利率小幅波動小幅波動。歸母凈利潤方面，2022 上半年公司歸母凈利潤為 5.22 億元，2021 年歸母凈利潤大幅上漲，為11.89 億元，同比增長 33.98%。凈利率方面，2022 年上半年凈利率為 13.53%，2021 年凈利

30、率小幅波動，為 14.99%。未來公司業務下游智能配輸電網、海上風電、海洋油氣等領域的快速發展有望帶動凈利率逐步回升。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9東方電纜(603606.SH)圖表圖表 17.2021 年年公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤大幅大幅增長增長圖表圖表 18.公司公司凈利率凈利率小幅波動小幅波動資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所2.2.行業：海陸并舉，前景廣闊行業：海陸并舉，前景廣闊2.1.2.1.概述：國民經濟概述：國民經濟“動脈動脈”，應用領域廣，應用領域廣2.1.1.電線電纜：下游覆蓋海陸兩界，需求旺盛電線電纜

31、可用于傳輸電能、信號和實現電磁轉換，電力電纜細分市場電線電纜可用于傳輸電能、信號和實現電磁轉換，電力電纜細分市場占比最大。占比最大。電線電纜按用途主要分為裸電線、電力電纜、繞阻線、通信電纜和通信光纜、電氣裝備用電線電纜，電纜按照應用場景的不同可分為陸纜和海纜。其中，電力電纜可根據承壓等級分為低壓、中壓、高壓和超高壓電力電纜。從市場分布角度看，2021 年我國電力電纜市場占比最大，為總市場的 39%，其次為電氣裝備用電纜，占電線電纜市場的 22%。圖表圖表 19.電線電纜分類電線電纜分類圖表圖表 20.2021 年電線電纜行業市場細分年電線電纜行業市場細分資料來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所資

32、料來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所電線電纜行業受上游銅、鋁等原材料價格影響較大，下游遍布國民經電線電纜行業受上游銅、鋁等原材料價格影響較大，下游遍布國民經濟重要配套產業。濟重要配套產業。電線電纜行業上游為銅、鋁等有色金屬業及橡膠、塑料等高分子制造業。銅、鋁占總成本的 70%以上，企業常通過簽訂銅、鋁遠期合同或期貨套期保值減少原材料價格波動產生的負面影響。下游方面，電線電纜行業與電網建設、通信等重要國民經濟領域相連，同時是海洋能 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10東方電纜(603606.SH)源開發、光伏、海上風電等新型產業發展不可或缺的一環。電線電纜被稱為國民經濟的

33、“動脈”和“神經”，總產值與 GDP 之間的相關系數約為 0.98，與國內外宏觀經濟走向高度相關。圖表圖表 21.電線電纜產業鏈電線電纜產業鏈資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所國家政策助力電線電纜行業高速發展。國家政策助力電線電纜行業高速發展。電線電纜行業是現代能源供應的基石，也是維持現代經濟和社會運轉的保障。國家積極推動電線電纜行業發展。電線電纜行業作為電力行業產業鏈中的重要一環，國家陸續印發了支持、規范電線電纜材料行業的發展政策，不斷推動行業發展，前景可期。圖表圖表 22.相關國家政策相關國家政策發布單位發布單位政策政策內容內容國家市場監督管理總局電線電纜產品生產許可證實施細則將架空絞

34、線、塑料絕緣控制電纜、額定電壓 1kV 和 3kV 擠包絕緣電力電纜、額定電壓6kV到35kV擠包絕緣電力電纜、架空絕緣電纜納入生產許可證制度國家能源局關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知9 項重點輸變電工程建設，合計輸電能力 5700 萬千瓦，核準全部落地工業和信息化部工業和信息化部辦公廳關于開展 2021 年度國家工業和通信業節能技術裝備產品推薦工作的通知對能源供應鏈、供應網絡，特別是電力輸送系統進行優化資料來源：工信部，國家市場監督管理總局，東亞前海證券研究所全球電線電纜及電力電纜市場規模預計持續增長。全球電線電纜及電力電纜市場規模預計持續增長。據 Research andM

35、arkets 統計，2021 年全球電線電纜市場規模為 3350 億美元，其中電力電纜市場規模達 2445 億美元。據預測數據，到 2026 年全球電線電纜市場規模有望達 4268 億美元，2021-2026 年 CAGR 有望達 5%；全球電力電纜市場規模 2026 年預計為 2963 億美元，2021-2026 年 CAGR 預計為 3.9%?？傮w來看，全球電線電纜以及電力電纜市場預計將繼續保持擴張態勢。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11東方電纜(603606.SH)圖表圖表 23.全球電線電纜規模預測全球電線電纜規模預測圖表圖表 24.全球電力電纜規模預測全球電

36、力電纜規模預測資料來源：Research and Markets，東亞前海證券研究所資料來源：Research and Markets，東亞前海證券研究所特種電纜的迅速發展有望引領電線電纜市場規模擴大。特種電纜的迅速發展有望引領電線電纜市場規模擴大。與普通電纜相比，特種電纜具有耐高溫、耐強酸強堿、防白蟻等特殊功能，普通電纜的允許工作溫度為 70 攝氏度，特種電纜工作溫度可達 250 攝氏度以上。特種電纜在軍工、新能源開發、航空航天等領域應用廣泛，隨著工業機器人、新能源車和可再生能源的快速發展，特種電纜市場規模將持續高增，將引領電線電纜市場規模擴大。圖表圖表 25.特種電纜應用領域廣泛特種電纜應

37、用領域廣泛應用領域應用領域電纜電纜大型醫療設備特殊控制電纜軍工重量輕、耐高溫電纜建筑雙層阻燃耐高溫、低煙無鹵環保電纜工業機器人柔性、耐磨、耐彎曲、耐弱酸堿的機器人電纜新能源車對電纜直徑、阻燃性、耐熱性、重量要求高可再生能源耐輻射核電電纜、耐紫外線光伏電纜、耐扭曲風力發電電纜資料來源：報告智庫，華經產業研究院，東亞前海證券研究所我國電網投資持續加碼我國電網投資持續加碼，電線電纜行業有望受提振電線電纜行業有望受提振?！笆奈濉逼陂g，南方電網公司總體電網建設投資額規劃 6700 億元，并將配電網建設列入“十四五”重點工作規劃中?！笆奈濉逼陂g，國家電網和南方電網規劃累計投資額或超 2.9 萬億元，較

38、“十三五”和“十二五”期間均有大幅提升。隨數字電網和現代化電網建設進程的不斷推進，我國電線電纜行業存在較大發展空間。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12東方電纜(603606.SH)圖表圖表 26.我國電網投資總額上升我國電網投資總額上升資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所電線電纜行業壁壘高筑。電線電纜行業壁壘高筑。電線電纜的生產需使用先進設備，同時為滿足客戶的個性化需求，對創新能力要求較高。據中國電線電纜行業大會測評，若定義 66kV 電線電纜生產難度系數為 1，則 132kV、220kV 和 400kV電線電纜的難度系數將分別達到 3、6、26。此外，電線電纜具有

39、高資質壁壘，新廠商進入行業的難度較大。電纜可分為海纜和陸纜。電纜可分為海纜和陸纜。海纜主要應用于海上風電、海洋油氣開采、陸島電力傳輸、通信傳輸等領域，因要承受著海水腐蝕、船舶作業、錨害、高水壓、強水流等影響，海纜生產的機械強度、使用壽命、防腐蝕、防水等方面要求嚴格。相比之下，陸纜主要應用于陸地輸配電網建設，工作環境比較干燥，因此需要有防火、阻燃、耐候的特性，而對防腐蝕、防水及承壓能力要求較低。近年來，全球海上風力發電高速發展，電力經海纜傳輸上岸，再通過陸上電網配至各地，海纜與陸纜相輔相成，在電線電纜領域發揮重要作用。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13東方電纜(6036

40、06.SH)圖表圖表 27.陸纜和海纜特點比較陸纜和海纜特點比較海纜海纜陸纜陸纜應用領域海上風電、海洋油氣開采、陸島電力傳輸、通信傳輸等領域智能輸配電網、智慧建筑&家居、軌道交通、裝備用電、綠色石油化工等領域性能要求良好阻水性和機械性能、抗腐蝕、防海洋生物、使用壽命有保證防火、阻燃、耐候。生產長度長度通常為幾公里至上百公里，可通過接頭進行大長度連接長度通常為幾十米到幾公里之間，大長度工程線路電纜接頭數量遠多于海纜儲存和運輸方式采用大型收線地轉盤儲存，專用船舶運輸采用盤具為單位陸上載具運輸機械防護結構對機械性能要求較高，通常用金屬絲鎧裝結構來加強其機械強度僅使用皺紋鋁套、鋼帶作為金屬層來提升機械

41、性能，無抗海水腐蝕能力阻水結構縱向阻水結構采用阻水材料填充導體間隙和金屬套內，徑向阻水結構采用無縫合金鋁套護層，可同時起到抵抗腐蝕和水壓的效果無縱向阻水結構，徑向阻水結構，采用無縫合金鋁套作為金屬護層，外層金屬和塑料護層可以起到部分防水作用資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所2.1.2.海纜：受海上風電強勢影響需求高增全球海纜交付量或將繼續上行。全球海纜交付量或將繼續上行。據 4COffshore 統計，總體來看全球海纜交付量上行，自 2014 年的 1954km 增加至 2020 年的 5836km，2014-2020年 CAGR 為 20%，海纜交付量大幅提升。從海纜建設量方面看，

42、據 ESRI統計，截至 2022 年 8 月全球海纜投入應用規模達 452 條，2022 年新增 3 條海纜投入使用，全球海纜條數自 1988 年起呈現逐年提高的態勢。圖表圖表 28.全球海纜交付量上升全球海纜交付量上升資料來源：4COffshore，東亞前海證券研究所預計海纜市場規模將進一步擴大。預計海纜市場規模將進一步擴大。據 Grand View Research 報告顯示，2020 年全球海纜市場規模為 234 億美元，估測 2021 年市場規模為 254 億美元，預計到 2027 年全球海纜市場為 378.22 億美元，2020-2027 年期間 CAGR 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲

43、明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14東方電纜(603606.SH)可達 7.1%。圖表圖表 29.全球海纜市場預計持續擴張全球海纜市場預計持續擴張資料來源：Grand View Research，東亞前海證券研究所我國海纜交付量和市場規模均大幅增加。我國海纜交付量和市場規模均大幅增加。海纜交付量方面，2015 年至2020 年我國海纜交付量穩步增長，2020 年我國海纜交付量為 2904km，同比增長 1.4%，未來海上風電建設的高景氣將有望拉動海纜交付量的持續增長。海纜市場規模方面，2015 年至 2020 年我國海纜市場規模不斷擴大，2020年我國海纜市場規模大幅增長，為 60 億元，同比增

44、長 53.85%。圖表圖表 30.我國海纜交付量上行我國海纜交付量上行圖表圖表 31.我國海纜市場規模持續擴大我國海纜市場規模持續擴大資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所我國萬噸以上泊位緊張我國萬噸以上泊位緊張。碼頭資源方面，由于海纜長度可達幾十公里，重量最多可達幾千噸，通常在工廠完工后直接通過輪船送至施工地敷設，這要求海纜廠商具備獨立泊位碼頭。此外，目前我國大規模泊位資源緊張，2020 年我國萬噸以上沿海泊位共 2138 個，10 萬噸級以上泊位共 440 個。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15東方電纜(60360

45、6.SH)圖表圖表 32.我國萬噸以上泊位數量我國萬噸以上泊位數量資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所2021 年年全球海上風電全球海上風電新增裝機量大幅提升，預期未來將繼續保持快速新增裝機量大幅提升，預期未來將繼續保持快速增長趨勢增長趨勢。2021 年全球海上風電新增裝機量為 21.11GW，較 2020 年的6.85GW 增加了 14.25GW，同比增長 208.03%，截至 2021 年底，全球海上風電累計裝機量達 57.18GW。在世界各國紛紛尋求能源轉型的背景下，多國大力發展海上風電，全球海上風電市場向好。據 GEWC 預測，2022-2026年的未來五年內，全球海上風電建設

46、將繼續維持較高增速，預計 2026 年全球海上風電新增裝機量為 31.4GW。圖表圖表 33.2016-2021 年年全球海上風電新增裝機量全球海上風電新增裝機量圖表圖表 34.2022-2026 年年全球海上風電新增裝機量全球海上風電新增裝機量預測預測資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：GWEC（全球風能理事會），東亞前海證券研究所2021年年我國海上風電新增裝機量我國海上風電新增裝機量大幅增長大幅增長，約占全球新增總量約占全球新增總量的的80%。2021 年中國海上風電新增裝機量為 16.90GW，較 2020 年的 3.85GW 增加了13.05GW，同比增長 339.53%

47、，并且 2016-2021 年中國海上風電新增裝機量5 年的 CAGR 高達 95.48%。根據 GWEC 數據，2021 年中國海上風電新增裝機量約占全球海上風電新增裝機總量的 80%，截至 2021 年底我國海上風電累計裝機容量達 27.68GW，占全球海上風電累計裝機總量的 48%，是全 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16東方電纜(603606.SH)球海上風電累計裝機最多的國家。圖表圖表 35.2021 年年中國海上風電新增裝機量中國海上風電新增裝機量大幅提升大幅提升圖表圖表 36.2021 年年中國海風中國海風新增裝機新增裝機量居全球第一量居全球第一資料來源

48、：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：GWEC（全球風能理事會），東亞前海證券研究所我國我國沿海多沿海多省出臺海上風電補貼政策省出臺海上風電補貼政策，助力改善海上風電經濟性助力改善海上風電經濟性。2021年 6 月，廣東省人民政府印發促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展實施方案；2022 年 7 月，浙江省舟山市人民政府發布2022 年風電、光伏項目開發建設有關事項的通知，給予海上風電項目一定的省級財政補貼?！笆⊙a”的出臺會對各省的海上風電發展有正向的刺激作用，廣東和山東出臺的“省補”都按項目容量進行一次性補貼，可以直接幫助項目降低成本，為海上風電降本增效提供過渡窗口。圖表圖表 37.部

49、分部分省省份份風電風電相關相關政策政策發布日期發布日期頒布頒布省份省份文件名稱文件名稱主要內容主要內容2021年6 月廣東省促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展實施方案2022 年起，省財政對省管海域未能享受國家補貼的項目進行投資補貼，項目并網價格執行省燃煤發電基準價（平價），推動項目開發由補貼向平價平穩過渡。其中：補貼范圍為 2018 年底前已完成核準、在 2022 年至 2024 年全容量并網的省管海域項目，對 2025年起并網的項目不再補貼；補貼標準為 2022 年、2023 年、2024年全容量并網項目每千瓦分別補貼 1500 元、1000 元、500 元。2022年4 月山東省2

50、022 年“穩中求進”高質量發展政策清單（第二批）對 2022-2024 年建成并網的“十四五”海上風電項目，省財政分別按照每千瓦 800 元、500 元、300 元的標準給予補貼，補貼規模分別不超過 200 萬千瓦、340 萬千瓦、160 萬千瓦。2022年7 月浙江省2022 年風電、光伏項目開發建設有關事項的通知海上風電上網電價暫時執行全省燃煤發電基準價，同時給予一定的省級財政補貼。其中明確，2022 年和 2023 年，全省享受海上風電省級補貼規模分別按 60 萬千瓦和 150 萬千瓦控制、補貼標準分別為 0.03 元/千瓦時和 0.015 元/千瓦時。同時，該支持政策以項目全容量并網

51、年份確定相應的補貼標準，按照“先建先得”原則確定享受省級補貼的項目，直至補貼規模用完。資料來源：中國能源報，東亞前海證券研究所在政策驅動下在政策驅動下，我國海上風電未來將持續我國海上風電未來將持續高速發展高速發展。根據 GWEC 預測，請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17東方電纜(603606.SH)2025-2031 年中國海上風電年均新增裝機容量將超過 10GW，海上風電建設在“十四五”期間有望迎來高速增長。在政策驅動下，我國海上風電未來將持續高速發展。圖表圖表 38.2022-2031 年年中國中國海上風電海上風電新增裝機量新增裝機量預測預測資料來源：GWEC（全

52、球風能理事會），東亞前海證券研究所2.2.2.2.海上風電：三大趨勢促海纜向高壓柔性直流挺進海上風電：三大趨勢促海纜向高壓柔性直流挺進2.2.1.深遠?；喝嶂焙＠|和動態纜高適配我國持續推進深遠海海域海上風電。我國持續推進深遠海海域海上風電。歐洲方面，英國和德國已率先布局深遠海風電項目。國內方面，目前我國海上風電以近海項目為主，正持續向深遠海推進。多省公布深遠海風電建設規劃，深遠海風電將加速推進。天津市發布可再生能源發展“十四五”規劃，提出加快推進遠海 90 萬千瓦海上風電項目前期工作。圖表圖表 39.我國部分深遠海海上風電規劃我國部分深遠海海上風電規劃省市省市文件文件相關規劃相關規劃遼寧遼寧

53、省“十四五”海洋經濟發展規劃開展深遠海海上風電技術創新和示范應用研究天津天津市可再生能源發展“十四五”規劃加快推進遠海 90 萬千瓦海上風電項目前期工作山東2022 年山東能源工作文件爭取 760 萬千瓦場址納入國家深遠海海上風電規劃資料來源：中國水電，中國能源報，Nexans 東亞前海證券研究所直流電纜滿足海上風電機組深遠化要求，降低損耗。直流電纜滿足海上風電機組深遠化要求，降低損耗。受充電功率、電纜充電電容及無功補償控制等限制，高壓交流海纜僅適用于小規模潮間帶風電場及近海風電場，當輸送距離大于 100km 時交流輸電穩定性大幅降低。高壓直流輸電具有事故后快速恢復、高可靠性、遠海大容量風電機

54、組高適 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18東方電纜(603606.SH)配等多重優點。價值量方面，據Nexans預計直流海纜價值量單GW約17.5-28億元，我國目前送出海纜單 GW 價值量約 10-20 億元，且價值量隨離岸距離增加而增加。圖表圖表 40.直流海纜與交流海纜比較直流海纜與交流海纜比較高壓交流輸電系統高壓交流輸電系統傳統高壓直流輸電系統傳統高壓直流輸電系統（LCC-HVDC）投資成本海上升壓站：50 萬元/MW交流電纜：880 萬元/km海上換流站：350 萬元/MW直流電纜：550 萬元/km運行費用年運行費用較高年運行費用率為 1.8%維護成本年維

55、護成本占總投資成本的 1.2%輸電系統年維護成本占總投資成本的 0.5%損耗費用年線路損耗約為 1%功耗 0.7%，換流站損耗 1%-2%應用情況近海風電場遠海風電場安全程度較低適中傳輸容量400MW（200kV）800MW（400kV）最高 1600MW資料來源：海上風電外送及電能輸送技術綜述（朱家寧），Nexans 東亞前海證券研究所柔性直流海纜是目前海上風電用海纜的核心發展方向。柔性直流海纜是目前海上風電用海纜的核心發展方向。柔性直流輸電系統通過在傳統直流輸電系統基礎上引入可關斷電子器件提供穩定電壓支撐，具備實現潮流反轉、提高電能質量、避免低次諧波污染、黑啟動能力等優異性能，是大規模、遠

56、距離海上風電場輸電并網的首選。采用 66kV 集電方案配合柔性直流方案，在取消海上升壓站前提下，可降低的設備投資和建設成本超 7%，并實現遠海、大功率海上風電機組運營，成為海上風電平價化、遠?；?、大功率化進程中的核心發展方向。圖表圖表 41.海上風電柔性直流送出方案海上風電柔性直流送出方案圖表圖表 42.柔性直流與高壓交流成本對比柔性直流與高壓交流成本對比資料來源：Envision energy，東亞前海證券研究所資料來源：Envision energy，東亞前海證券研究所2.2.2.單機大容量化：高壓海纜逐漸普及單個海上風電項目裝機容量擴大是海上風電全球趨勢。單個海上風電項目裝機容量擴大是海

57、上風電全球趨勢。全球海上風電項目單機容量整體呈現逐年擴大態勢，大型化發展迅速。19 世紀海上風機單個項目裝機容量僅為 1-12kW，發電能力十分有限。1995 年單個海上風電 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19東方電纜(603606.SH)項目突破 1MW，2005 年單個裝機容量可達 4MW，高度超 100m。2015 年單個海上風機裝機容量可達 9MW，預計到 2025 年單機容量有望達13-15MW。圖表圖表 43.全球海上風電單機容量預計不斷擴大全球海上風電單機容量預計不斷擴大資料來源：IRENA，東亞前海證券研究所2021 年歐洲新增海上風電平均單機容量為年

58、歐洲新增海上風電平均單機容量為 8.5MW，我國以，我國以 6-6.9MW居多。居多。歐洲方面，2021 年新增海上風電機中英國平均單機容量最大，為9.3MW，其次為丹麥，平均單機容量為 8.4MW。2021 年歐洲海上風電采購訂單平均單機容量為 11.2MW。我國方面，2021 年我國新增海上風電機組中，6-6.9MW 單機容量風機占比最大，為 45.9%，其次為 5-5.9MW 單機容量風機，占新增風機總量的 22.5%?？傮w來看，近年我國海上風電單機容量已從 5MW 級別增至 6MW 級別，2022 年 10MW 以上機組已批量形成，2022年開標項目中最大單機容量已達 14MW 級別，

59、海上風電機組逐步向大單機容量轉變。圖表圖表 44.2021 年歐洲新增海上風電單機容量年歐洲新增海上風電單機容量圖表圖表 45.2021 年我國新增海上風電單機容量分布年我國新增海上風電單機容量分布資料來源：風能（趙靚），東亞前海證券研究所資料來源：CWEA，東亞前海證券研究所高壓及超高壓海纜優勢顯著高壓及超高壓海纜優勢顯著，適用于大容量適用于大容量、大規模海上風機組大規模海上風機組。35kV海纜系統受限于海纜熱極限和通流能力，其最大有功功率約為 27MW，一 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20東方電纜(603606.SH)根400mm2截面積的35kV海纜最多可連接

60、5 臺6MW風電機組或4 臺7MW風電機組。同截面的66kV海纜一根最多可連接的風電機組數量可達到35kV方案的 2 倍，可有效降低系統電纜數目和鋪設費用。送出海纜方面，1GW海風項目需 220kV 海纜至少采用 4 回路，500kV 海纜采用 1 回路即可，高壓陣列海纜及送出海纜在容量、成本等方面較中低壓海纜優勢顯著。圖表圖表 46.不同電壓等級、不同截面交流海纜輸送容量不同電壓等級、不同截面交流海纜輸送容量交流電壓等級交流電壓等級/kV截面積截面積/mm2容量容量/萬萬 kW海纜根數海纜根數 根根3533003.511103500141220340018135002013100028-30

61、13160034-3512500403-450018001103-430001403-4資料來源：海上風電場輸電方式研究（彭穗），東亞前海證券研究所2.2.3.平價化：海纜成本占比小，高壓直流方案有效降本全球海上風力發電力爭平價全球海上風力發電力爭平價，我國海風平價化表現亮眼我國海風平價化表現亮眼。據據 IRENA 數數據，據，2010 年至 2020 年十年間，全球平均 LCOE 自 0.162USD/kWh 下降至0.084USD/kWh，除 2013 年-2014 年全球平均 LCOE 有所上漲外，整體來看，全球 LCOE 總體呈下降趨勢。從國內角度看，我國在海上風力發電平價化方面具有領

62、先優勢，2020 年我國 LCOE 為 0.084USD/kWh，低于德國0.093USD/kWh 和英國 0.115USD/kWh。預計 2019-2022 年我國 LCOE 下降約4%，到2028年我國海上風電平均LCOE可降至409RMB/MWh，2019-2028年降幅為 37%。隨海上風電成本快速下行，海上風電經濟性日益凸顯。圖表圖表 47.全球平均全球平均 LCOE 整體下行整體下行圖表圖表 48.我國我國 LCOE 預計大幅下降預計大幅下降資料來源：IRENA，東亞前海證券研究所資料來源：Wood Mackenzie，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告

63、尾頁的免責聲明21東方電纜(603606.SH)海纜占海上風電項目成本比例約海纜占海上風電項目成本比例約 10%。根據不同海域情況，海上風電機組的成本構成存在細微區別，但總體看，風電機組占海上風電成本最大，約為 45%。其次為風電機組及施工部分，約占總成本的 20%。陣列海纜和送出海纜合計約占海上風電項目總成本的 10%，其中 35kV 陣列電纜約占總成本的 3%，220kV 送出電纜約占總成本的 5%-10%?？傮w來看，海纜占海上風電成本比重不大。圖表圖表 49.部分海上風機成本占比部分海上風機成本占比配置配置江蘇江蘇廣東廣東福建福建風電機組48%43%45%塔筒4%4%5%風電機組及施工1

64、9%24%25%35kV 陣列電纜3%3%3%220kV 送出電纜5%10%5%資料來源：北極星風力發電網，東亞前海證券研究所高壓直流方案助力海上風機降本增效高壓直流方案助力海上風機降本增效。按遠海 1GW 海上風電項目來看，采用不同的海纜方案對電氣成本及損耗影響較大。目前我國海上風電項目多采用 35kV+220kV 交流送出方案，其電氣費用接近 6000 元/kW，電氣損耗近 5%。采用柔性直流送出方案較交流送出電氣費用減少約 800 元/kW，電氣損耗降低約 2%。與 35kV 場內海纜相比，66kV 方案可減少海纜路由30%-40%，成本降低 15%-20%，系統損耗僅為 35kV 海纜

65、的 62%。圖表圖表 50.不同送出方案電氣成本及損耗對比不同送出方案電氣成本及損耗對比資料來源：Envision energy，東亞前海證券研究所2.3.2.3.海洋油氣開采：能源轉型助力臍帶纜需求高升海洋油氣開采：能源轉型助力臍帶纜需求高升臍帶纜用于連接上部模塊與水下生產設施，在海洋工程應用中歷史悠臍帶纜用于連接上部模塊與水下生產設施，在海洋工程應用中歷史悠 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22東方電纜(603606.SH)久。久。臍帶纜通過一纜可實現電纜、光纜、液壓控制和化學藥劑輸送四大功能，可以為水下生產系統提供電能、液壓通道、油氣田開發所需化學藥劑管線、傳遞上

66、部模塊控制信號等，在海洋深水油氣勘探領域發揮重要作用，被譽為“深海生命線”。圖表圖表 51.臍帶纜橫截面圖臍帶纜橫截面圖圖表圖表 52.臍帶纜圖示臍帶纜圖示資料來源：公司招股說明書，東亞前海證券研究所資料來源：公司招股說明書，東亞前海證券研究所臍帶纜市場規模有望持續擴張臍帶纜市場規模有望持續擴張。據 Market Watch 統計，2019 年全球石油和天然氣海底臍帶纜市場規模為 29.917 億美元，預計到 2026 年底海底臍帶纜市場規模有望達 47.091 億美元，預計 2021-2026 年海底臍帶纜市場規模 CAGR 為 6.6%。價值量方面，2022 年 3 月陵水 25-1 氣田

67、開發項目用靜態臍帶纜中標價為 5.2 億元，價值量較高。能源轉型背景下，全球油氣資源開發有望持續加速，引領臍帶纜市場規模提升。圖表圖表 53.全球海底臍帶纜市場規模全球海底臍帶纜市場規模資料來源：Market Watch，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23東方電纜(603606.SH)3.3.趨勢：技術水平領先，系統方案走向世界趨勢：技術水平領先，系統方案走向世界3.1.3.1.填補多項技術空白，研發能力世界領先填補多項技術空白，研發能力世界領先公司公司研發投入持續加碼研發投入持續加碼，2021 年年研發人員占比位居第二。研發人員占比位居第二。研發

68、投入方面，2022 年上半年公司研發費用為 1.26 億元，同比增長 9.02%，2021 年公司研發投入達 2.66 億元，同比增長 42.22%。公司注重產品技術更新，2018年以來研發費用逐年上升。研發費用率方面，由于 2022 年上半年公司營收增幅較大，公司研發費用率出現小幅下降，為 3.27%。人員結構方面，2021年公司研發人員共 230 人，占公司總人數的 19.61%，占比僅次于公司生產人員數量位居第二。圖表圖表 54.2021 年公司研發投入大幅上漲年公司研發投入大幅上漲圖表圖表 55.2021 年公司研發人員占比位居第二年公司研發人員占比位居第二資料來源：公司公告，東亞前海

69、證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所公司數次填補國內乃至全球產品技術空白公司數次填補國內乃至全球產品技術空白，研發成果顯著研發成果顯著。海纜方面，公司研制出世界首根 500kV 海纜（含軟接頭），實現全球首個淺?？古_風型漂浮式風機動態纜系統，對實現我國“超高壓”海上輸電和漂浮式風機普及具有重大意義。陸纜方面，公司研制出世界首根535kV 直流陸纜和國內首根尼龍 12 復合護層電纜，實現國內首次 10kV 聚丙烯絕緣電纜高濕高鹽霧環境掛網通電，成功擺脫我國大型活動用電保障裝備的進口依賴，實現高難度技術成果轉化與產業化應用。海洋工程方面，公司開創在 500kV海纜電纜上成功運用軟接頭的

70、先例。此外，2022 年上半年公司申請專利 24件，授權專利 11 件，論文投稿或發表 7 篇，研發成果顯著。公司研發成果覆蓋海、陸兩大領域，科研產品豐富，突破多項“卡脖子”技術瓶頸。圖表圖表 56.公司主要研發成果公司主要研發成果成果成果意義意義世界首根 500kV 海纜（含軟接頭）世界首例 500kV 海纜電纜成功運用軟接頭樹立行業標桿世界首根535kV 直流陸纜我國大型活動的用電保障裝備擺脫進口依賴國內首根尼龍 12 復合護層電纜為我國電纜行業提供更為綠色環保、性能優異的全新材料解決方案全球首個淺?？古_風型漂浮式風機動態纜系統我國在深海能源領域實現高難度技術成果轉化與產業化應用 請仔細閱

71、讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24東方電纜(603606.SH)資料來源：公司公告，公司官網，電線電纜網，東亞前海證券研究所3.2.3.2.國內外市場雙向開拓，系統化方案優勢顯著國內外市場雙向開拓，系統化方案優勢顯著3.2.1.產業布局合理，一體化優勢凸顯公司敷設船達國際專業水準。公司敷設船達國際專業水準。海纜敷設需采用專業的敷設船，敷設船性能對海纜安裝效果影響較大。公司具備東方海工 01 號和東方海工 02 號 2艘國際及專業敷設安裝船，可提供 220kV 以下海纜的敷設安裝服務。其中，東方海工 01 號安裝船是國內首制 DP-2 電推敷纜船，船舶四角采用全回轉可升降 15

72、00kW 電推進器，設計吃水 3.6M，載纜量可達 3500T，在 3 級洋流下精度可達0.5 米。圖表圖表 57.公司敷設船性能一覽公司敷設船性能一覽型號型號總長總長型深型深垂線間長垂線間長設計吃水設計吃水型寬型寬載纜量載纜量特點特點東方海工 01 號84.8M5.5M84.8M3.6M28M3500T國內首制 DP-2 電推敷設船反應與處理速度快、高精準度東方海工 02 號61.84M4.6M59.93M2.9M26M2500T資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所制造、服務相融合，提供高質量、全方位、一體化系統解決方案。制造、服務相融合，提供高質量、全方位、一體化系統解決方案。公司集海纜

73、和陸纜的研發設計、生產制造和施工敷設于一體，形成了包括臍帶纜、動態纜、超高壓海陸纜、智能配網等工程在內的一體化系統解決方案，從單一產品制造商轉型為系統解決方案供應商。在電線電纜招標趨于總包的趨勢下，公司可提供的 EPC 總包等系統服務優勢凸顯。公司中標包括粵電陽江青州一、二海上風電場 66kV 及 500kV 海纜的 EPC 總包等多個總包項目，產品自電線電纜到工程附件，服務從常規維護搶修到高精熔接頭、軟接頭，海纜、陸纜、海洋工程三大業務板塊助力公司形成從制造研發到敷設安裝以及維修管理的一體化運營模式。圖表圖表 58.東方電纜中標總包攬東方電纜中標總包攬 EPC 項目匯總項目匯總時間時間項目名

74、稱項目名稱中標產品中標產品中標金額（中標金額（億元億元）2022.7三峽能源陽江青州五、六、七海上風電場工程項目 EPC 總承包、青州六海上風電項目 330kV海纜采購及敷設施工兩回 330kV 光電復合海纜及三個送出回路的敷設施工13.812022.4粵電陽江青洲一、二海上風電場項目 EPC 總承包工程 66kV 海纜及敷設工程（A 標段）66kV 海纜及敷設工程2.9792022.3粵電陽江青洲一、二海上風電場項目 EPC 總承包工程500kV 海纜及敷設工程（A、B 標段）172018.7三峽新能源廣東省陽江市陽西沙扒 300MW 海上風電項目220kV 海纜設備采購及敷設施工5.9資料

75、來源：公司公告，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明25東方電纜(603606.SH)3.2.2.國內外市場雙向開拓，在手訂單充足2022 年東方電纜接連中標國家級項目年東方電纜接連中標國家級項目，競爭優勢顯著競爭優勢顯著。2022 年 1 月至8 月，東方電纜接連中標國家電網、國網浙江省電力有限公司等公司招標采購的電力電纜、中廣核浙江象山涂茨項目 66kV 海底電纜采購、國電象山 1海上風電場（二期）項目海纜采購生產及敷設施工等項目。公司產品優勢明顯，實力強勁。圖表圖表 59.東方電纜東方電纜 2022 年年中標中標項目一覽項目一覽中標中標時間時間中標

76、中標項目名稱項目名稱合同價值合同價值（億元億元）2022.1國家電網、中海油、華潤電力等相關單位的海底電纜、海洋臍帶纜、海洋動態纜及安裝敷設項目10.15國家電網、國網浙江省電力有限公司等公司招標采購的電力電纜2022.2明陽陽江青洲四海上風電場項目 220kV、35kV 海纜采購及敷設工程13.92022.3渤中-墾利油田群岸電應用工程項目 220kV 陸用電纜采購；陵水 25-1氣田開發項目靜態臍帶纜31.7中廣核浙江象山涂茨項目 66kV 海底電纜采購粵電陽江青洲一、二海上風電場項目 EPC 總承包工程Hollandse Kust West Beta 海上風電項目2022.4粵電陽江青洲

77、一、二海上風電場項目 EPC 總承包工程 66kV 海纜及敷設工程（A 標段）2.982022.7三峽能源陽江青州五、六、七海上風電場工程項目 EPC 總承包19.2青州六海上風電項目 330kV 海纜采購及敷設施工（標段 2）國電象山 1海上風電場（二期）項目海纜采購生產及敷設施工中海油蓬萊 19-3油田 5/10 開發項目和渤中 19-6 凝析氣田一期開發項目海底電纜集中采購資料來源：東方電纜公司公告，東亞前海證券研究所設立歐洲子公司，產品遠銷國外。設立歐洲子公司，產品遠銷國外。2022 年 3 月，公司中標歐洲輸電網運營商 TenneT 的 Hollandse Kust West Bet

78、a 海上風電項目，中標金額約為7500 萬歐元，產品包括 220kV 海纜、66kV 海纜及 220kV 高壓電纜產品。該項目總裝機容量 700MW，預計于 2025 年完工，公司成功進軍歐洲市場，進一步提高全球市占率。此前，公司已承建越南 Binh Dai 310MW 海上風電項目、伊朗波斯灣南帕斯海域氣田海纜和 SP19 水下生產系統臍帶纜、印尼BLT 臍帶纜和 Banyu 臍帶纜等多個海外項目，把握國外市場機遇。隨著歐洲能源危機促使其加快海上油氣能源轉型，公司在歐洲的產業布局有望推動業績提升。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明26東方電纜(603606.SH)圖表圖

79、表 60.公司海外項目公司海外項目時間時間中標中標項目名稱項目名稱產品產品合同價值合同價值（億元億元）2022.3Hollandse Kust West Beta 海上風電項目220kV 海底電纜、66kV 海底電纜、220kV 高壓電纜5.302020.8越南 Binh Dai 310MW 海上風電 EPC 總包項目長約 185km，35kV 海纜2.992020.12南蘇格蘭電網公司（SSEN）Skye-Harris 島嶼連接項目光電復合海纜0.802015伊朗南帕斯海域氣田海纜總包 EPC 項目/印尼 BLT 光電復合動力臍帶纜/印尼 Banyu 光電復合動力臍帶纜/伊朗 SP19 水下

80、生產系統臍帶纜/資料來源：公司公告，公司官網，國際風力發電網，東亞前海證券研究所公司與多家大型企業建立長期合作，具有穩定客戶資源。公司與多家大型企業建立長期合作，具有穩定客戶資源。公司下游主要覆蓋電力系統、電信系統、石化系統等領域。電力系統領域，公司目前與國家電網、南方電網及其下屬電力公司，以及國電電力、中國電力投資集團等大型國企建立了長期合作；電信系統方面，公司實現了與中國電信集團等公司的長期合作；石化系統方面，公司與中國海洋石油集團有限公司、中國石油化工集團有限公司建立穩定合作。公司與多家大型國企建立長期合作，具有穩定客戶資源。圖表圖表 61.公司客戶資源穩定、優質公司客戶資源穩定、優質領

81、域領域客戶客戶電力系統國家電網、南方電網及其下屬電力公司國電電力、中國電力投資集團等電信系統中國電信集團石化系統中國海洋石油集團有限公司、中國石油化工集團有限公司資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所4.4.盈利預測盈利預測全球以及我國海上風電裝機量不斷上行，電網投資持續加碼，公司受全球以及我國海上風電裝機量不斷上行，電網投資持續加碼，公司受益于下游高景氣賽道益于下游高景氣賽道，業績有望高增業績有望高增。我們假設：（1）電纜中標時間與交付時間差值為 3 個季度；（2）公司營業收入與當期對應交付的電纜中標價值量比值一定；（3）毛利率保持穩定。則公司 2022 年陸纜、海纜和其他業務板塊的毛利水平

82、將分別為 6.49 億元、14.87 億元和 2.21 億元。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明27東方電纜(603606.SH)圖表圖表 62.主要業務板塊業績情況預測主要業務板塊業績情況預測業務業務單位：億元單位：億元2021A2022E2023E2024E陸纜系統營業收入38.4158.9873.7292.15毛利3.656.498.1110.14海纜系統營業收入32.7331.3240.7252.94毛利14.3714.8719.6924.66其他營業收入8.189.8211.7814.14毛利2.092.212.653.18資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所

83、預測伴隨海上風電裝機擴張，電網投資不斷加碼，公司業績或穩步增長。我們預期 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為 14.75/18.78/22.88 億元，對應的 EPS 分別為 2.15/2.73/3.33 元。以 2022 年 10 月 28 日收盤價 78.18元基準，對應 PE 分別為 36.45/28.62/23.50 倍。結合行業景氣度，看好公司發展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5.5.風險提示風險提示海上風電裝機量不及預期、電網投資額不及預期、海外供應增速超預海上風電裝機量不及預期、電網投資額不及預期、海外供應增速超預期。期。海上風電裝機量不及預期：海上風電裝機量不

84、及預期：若全球及我國海上風電裝機量不及預期，則或將導致海纜需求量收縮，公司海纜業務盈利放緩。電網投資額不及預期：電網投資額不及預期：若國內電網投資額降低，則行業景氣度或受影響，公司陸纜業務盈利放緩。海外供應增速超預期：海外供應增速超預期：海外供應增速超預期或將導致公司海外市場拓展受限，海外市場競爭力降低。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明28東方電纜(603606.SH)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入7932.2110011.45126

85、21.8515922.02貨幣資金1676188431083814%同比增速57.00%26.21%26.07%26.15%交易性金融資產146146146146營業成本5922.317655.159576.6212124.83應收賬款及應收票據2455319237615115毛利2009.902356.303045.233797.19存貨1518179422722925營業收入25.34%23.54%24.13%23.85%預付賬款32586386稅金及附加34.1349.9172.28104.09其他流動資產50310279031523營業收入0.43%0.50%0.57%0.65%流動資

86、產合計633081021025413610銷售費用133.83176.67243.07350.24長期股權投資11162228營業收入1.69%1.76%1.93%2.20%投資性房地產0000管理費用172.59243.12327.66467.61固定資產合計757119616502046營業收入2.18%2.43%2.60%2.94%無形資產280290292297研發費用266.48312.33366.39433.06商譽1111營業收入3.36%3.12%2.90%2.72%遞延所得稅資產59595959財務費用10.83-29.46-33.97-57.92其他非流動資產9479289

87、23918營業收入0.14%-0.29%-0.27%-0.36%資產總計8384105921320016959資產減值損失-1.300.000.000.00短期借款246141212195信用減值損失-67.250.000.000.00應付票據及應付賬款應付票據及應付賬款1835206026493417其他收益16.0678.6662.36101.89預收賬款0000投資收益0.27-0.070.170.05應付職工薪酬144206245318凈敞口套期收益0.000.000.000.00應交稅費115217228317公允價值變動收益5.780.000.000.00其他流動負債1073176

88、217822340資產處置收益26.7923.0035.8140.88流動負債合計3413438651176587營業利潤營業利潤1372.391705.322168.152642.91長期借款0000營業收入17.30%17.03%17.18%16.60%應付債券0000營業外收支-2.090.000.000.00遞延所得稅負債12121212利潤總額利潤總額1370.311705.322168.152642.91其他非流動負債74747474營業收入17.28%17.03%17.18%16.60%負債合計3498447252026672所得稅費用181.43230.05289.78354.

89、88歸屬于母公司的所有者權益48826116799410282凈利潤1188.881475.271878.372288.03少數股東權益少數股東權益4444營業收入14.99%14.74%14.88%14.37%股 東 權 益48866120799910287歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤1188.831475.201878.292287.93負債及股東權益8384105921320016959%同比增速33.98%24.09%27.32%21.81%少數股東損益0.050.070.090.11EPS（元/股）1.812.152.733.33現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2

90、021A2022E2023E2024E經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額586109717301272投資-7-5-6-6基本指標基本指標資本性支出-659-533-567-5392021A2022E2023E2024E其他201000EPS1.812.152.733.33投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-464-539-573-544BVPS7.108.8911.6214.95債權融資-305000PE28.2736.4528.6223.50股權融資0000PEG0.831.511.051.08銀行貸款增加（減少）886-10571-17PB7.218.796.735.23籌資成本-1

91、64-245-4-4EV/EBITDA23.8629.4422.7718.52其他-5000ROE24.35%24.12%23.50%22.25%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額412-35067-21ROIC21.35%21.61%21.22%20.32%現金凈流量現金凈流量5342081224706 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明29東方電纜(603606.SH)特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），

92、因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究

93、分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹李子卓，李子卓，東亞前海證券研究所高端制造首席分析師。北京航空航天大學，材料科學與工程專業碩士。2021年加入東亞前海證券，曾任新財富第一團隊成員，五年高端制造行研經驗。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期

94、市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、

95、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明30東方電纜(603606.SH)免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。

96、本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適

97、合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉

98、及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司研究所研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層郵編：100086郵編：200120郵編：518046公司網址：http:/