石油石化行業周期及資源品研究專題系列4：天然氣基建快速推進關注能源安全產業鏈-221107（16頁）.pdf

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1、行業研究行業研究 行業深度行業深度 石油石化石油石化 證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 2022年年11月月7日日 table invest 標配標配 Table_NewTitle 天然氣基建天然氣基建快速推進快速推進，關注能源安全產業，關注能源安全產業鏈鏈 周期及資源品研究專題系列4 Table_Authors 證券分析師：證券分析師：張季愷 S0630521110001 證券分析師：證券分析師：謝建斌 S0630522020001 證券分析師：證券分析師：吳駿燕 S06305

2、17120001 table_product 相關研究相關研究 1.百年發展成就煉化輝煌，產能東擴引領低碳新格局行業發展報告系列一：煉油行業 2.歐洲天然氣供需與LNG貿易研究周期及資源品研究專題系列3 3.華潤材料(301090)公司深度報告：聚酯瓶片領軍企業，開拓新材料應用 4.風云又起，全球能化將進入新格局 石油及天然氣展望（2022年10月報）5.從國際石油公司半年報來看能源發展趨勢周期及資源品研究專題系列1 table_main 投資要點：投資要點：我國天然氣消費量快速上升。我國天然氣消費量快速上升。2021年，煤炭占我國一次能源消費總量的55%左右，二十年來下降了15個百分點。石油

3、占2021年我國總能源消耗的19%。天然氣占比約9%。2021年我國的天然氣消費量從2020年的3369.67億立方米上升了13%到3794.42億立方米。2010年至2021年間，我國的天然氣需求平均每年增長約12%，成為僅次于美國和俄羅斯的世界第三大天然氣消費國。短時間內我國天然氣難以自足。短時間內我國天然氣難以自足。2021年我國國有石油公司生產的天然氣為2095.43億立方米，比2020年高出8%。2021年我國頁巖氣產量達到227.38億立方米，自2017年以來每年以21%的速度增長。2021年煤層氣產量達到103.36億立方米，占總產量的5%?！笆奈逡巹潯敝赋?022年天然氣產量

4、要達到2140億立方米，到2025年達到2300萬億立方米。我國擁有大量的天然氣儲量，到2021年底約為6.65萬億立方米，但大部分儲量具有低滲透性和低孔隙率的劣勢，這無疑大大提高了開采的難度。我國進口天然氣主要為我國進口天然氣主要為LNG。為了填補國內天然氣生產和消費之間不斷擴大的差距，管道和LNG貿易都有所增加。LNG進口占進口總量的65%，管道進口（主要來自土庫曼斯坦）占35%。2021年我國LNG進口量攀升至1076.03億立方米，與2020年相比增長了19%。盡管我國經濟增長在2020年放緩，COVID-19爆發導致生產停滯，但LNG進口量仍比上一年增長了11%。從2017年開始，中

5、國LNG接收站的利用率基本維持在80%左右的水平，而全球2020年接收站的整體利用率僅為38%左右。到2021年，國內LNG接收站能力利用率也達到近年的最高點，約為94%。我國我國LNG接收能力高速增長。接收能力高速增長。截至2022年，我國擁有25個LNG再氣化終端，總流量為1510.97億立方米/年。從已投運LNG接收站的類型來看，目前，我國接收站類型以“陸上”為主，數量達25座；而“浮式”LNG接收站僅一座，即“中海油天津浮式LNG接收站”。絕大部分的LNG接收站與內陸天然氣管網的連接，更凸顯其在調峰保供方面快速響應能力的強大優勢。我國已投運的25家LNG接收站基本分布于沿海省市地區，其

6、中，華南地區的LNG接收站數量最多，并且有6座分布在廣東省沿海地區。此外，目前還有16個LNG接收站在建/擴建項目，預計到2024年將再新增6890萬噸/年（950.13億立方米/年）的接收能力?？偨Y總結：總覽我國天然氣上中下游發展，我國處于天然氣需求增長但自身產能難以自給的階段。天然氣輸氣管道由于對輸出國和輸入國的客觀地理條件要求較高，投資和建設進展緩慢，但目前已具備992億立方米/年的管道承接能力，對比2021年532.4億立方米的管道氣進口量，管道天然氣進口仍有較大的增長空間。LNG接氣站憑借其獨特的靈活性而備受偏愛，當前我國東部沿海地區已建成了基本完備的LNG接氣站群，當前接收能力為1

7、510.97億立方米/年，預計到2024年將達到2461.1億立方米/年。未來LNG作為東部沿海地區天然氣重要來源，仍將在長時間內扮演我國天然氣進口的重要補充角色。重點推薦：廣匯能源、中國石油、中油工程、海油工程、新奧股份等。風險提示：風險提示：1、油價大幅上漲，國內進口的成本不斷攀升；國內需求低迷，影響到相應企、油價大幅上漲，國內進口的成本不斷攀升；國內需求低迷，影響到相應企業的利潤。業的利潤。2、美聯儲加息節奏超預期，海外通脹高企，需求減少；或影響國內的產品出、美聯儲加息節奏超預期，海外通脹高企，需求減少；或影響國內的產品出口?？?。3、全、全球供應鏈體系不穩定，雖然區域間價差擴大，但套利空

8、間的難度加大。球供應鏈體系不穩定，雖然區域間價差擴大，但套利空間的難度加大。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09石油石化 滬深300 證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 2/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 正文正文目錄目錄 1.我國能源結構與天然氣消費我國能源結構與天然氣消費.

9、4 2.天然氣勘探與生產天然氣勘探與生產.5 3.天然氣進口穩步提升天然氣進口穩步提升.6 4.LNG 設施建設情況設施建設情況.8 5.LNG 的定價與成本因素的定價與成本因素.11 5.1.LNG 定價體系.11 5.2.多重因素增加了 LNG 價格不確定性.12 6.管道天管道天然氣的建設然氣的建設.14 7.總結與展望總結與展望.14 8.風險提示風險提示.15 PZcZnVgVdUlVoO1VmVvWaQcM6MsQoOpNoMlOrQpOjMnNvMbRqQuNvPoOmPuOsOqP證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 3/16 請務必仔細閱

10、讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖表目錄圖表目錄 圖 1 2021 年我國能源消費結構.4 圖 2 我國天然氣產需情況（億立方米）.5 圖 3 我國天然氣供給結構（bcf/日）.6 圖 4 2021 年我國天然氣進口結構.7 圖 5 我國 LNG 接收站利用率在 2021 年達到最高（萬噸/年，%）.7 圖 6 2021 年我國 LNG 再氣化設施利用率（%）.8 圖 7 我國 LNG 進口迅速增長（bcf/年）.8 圖 8 截至 2021 年末 LNG 接收站區域分布情況.9 圖 9 中國 LNG 接收站接收能力變化（萬噸/年）.11 圖 10

11、 2021 年主要 LNG 指數與亞太 LNG 運價（美元/百萬英熱，美元/日右軸）.13 圖 11 2021 年中國新簽約 LNG 長協供應方及占比.13 表 1 我國目前在運行 LNG 接收站情況.8 表 2 2022 年新增核準 LNG 接收站.10 表 3 LNG 接收站在建/擴建項目.10 表 4 中國進口 LNG 長協定價類型及公式.12 表 5 2022 年上半年中國 LNG 長協簽訂列表.14 證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 4/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 1.我國

12、能源結構與天然氣消費我國能源結構與天然氣消費 2021 年，煤炭占我國一次性能源消費總量的 55%左右，較 2020 年的 56%和 2001 年的 70%有所降低。石油占 2021 年我國總能源消耗的 19%。盡管近年來我國能源供應多樣化，并用更清潔的燃料取代了部分石油和煤炭使用，但水力發電（8%）、天然氣（9%）、核電（2%）和非水電可再生能源（7%）在我國能源結構中所占的份額相對較小。然而，天然氣、核電和可再生能源的消費量在 2001 年至 2021 年間穩步增長，抵消了煤炭使用量的下降。圖圖1 2021 年我國能源消費結構年我國能源消費結構 資料來源：BP 能源統計，東海證券研究所 2

13、021 年，我國的天然氣消費量從 2020 年的 3369.67 億立方米上升了 13%至 3794.42億立方米。2010 年至 2021 年間，我國的天然氣需求復合增長率為 12%，成為僅次于美國和俄羅斯的世界第三大天然氣消費國。其中，2021 年我國的天然氣消費相對強勁的增長主要是由天氣相關因素推動的：包括第一季度的寒潮、春季的水電供應量偏低、夏季溫度偏高，此外還有當年上半年經濟的強勁反彈因素。隨后因天然氣價格走高、省級能源消費上限和下半年經濟增長放緩，需求增長受到了一定的抑制。2021 年，我國天然氣產量增長了近 9%，達到 2050 億立方米。由于管道天然氣貿易（增 23%）和 LN

14、G 進口（增 17%）的強勁增長，天然氣進口整體增長了近 20%。石油石油 19%19%天然氣天然氣 9%9%煤炭煤炭 55%55%水電水電 8%8%核電核電 2%2%可再生能可再生能源（剔除源（剔除水電）水電）7%7%證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 5/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖2 我國天然氣產需情況（我國天然氣產需情況（億立方米億立方米）資料來源：國家統計局，東海證券研究所 在更長的時間尺度內，促進我國天然氣消費增長的主要因素為：空氣質量需要改善（特別是在我國東北的城市地

15、區，冬季煤炭使用量增加易產生霧霾及“危險”級別的空氣污染）促使政府強制將燃料從煤炭轉換為天然氣，范圍包括但不局限于工業生產、發電以及住宅和商業供暖。我國煤改氣供暖一直是需求增長的重要因素。我國從 2017 年到 2021 年的“冬季清潔取暖計劃”的目標是通過天然氣或電力鍋爐實現 70%的清潔供暖。2020 年，生態環境部設定了北方 28 個城市 700 多萬戶家庭供暖從煤炭轉向天然氣的目標。根據 IEA 最新發布的 2022 世界能源展望，我國在目前既定能源政策實施情景（Stated Policies Scenario，STEPS）中，天然氣需求增長將會大幅放緩，預計 2021 年至 2030

16、 年復合增速將會降至每年 2%，而 2010 年至 2021 年的平均年增長率為 12%。未來十五年，大量LNG長約合同已經簽訂，加上現有管道和新國內項目的預期供應，已超過了我國在2035年 STEPS 中的預期需求。2.天然氣勘探與生產天然氣勘探與生產 我國的天然氣產量在過去幾年中一直在穩步增長。據估計，2021 年我國的國有石油公司生產的天然氣 2095.43 億立方米，比 2020 年高出 8%。2021 年我國頁巖氣產量為 227.38億立方米，自 2017 年以來每年以 21%的速度增長。2021 年煤層氣產量達到 103.36 億立方米，占總產量的 5%05001000150020

17、00250030003500400045002011201220132014201520162017201820192020202120221-9我國天然氣表觀消費 我國天然氣產量 進口管道天然氣 進口LNG 證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 6/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖3 我國我國天然氣供給天然氣供給結構結構（bcf/日）日）資料來源：EIA，東海證券研究所 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要及2022 年能源工程指導意見指出，20

18、22 年天然氣產量要達到 2140 億立方米，到 2025年達到 2300 億立方米。然而，要實現 2022 年及以后的生產目標，仍然困難重重。盡管我國天然氣儲量豐富截至 2021 年為 6.65 萬億立方米，但大部分儲量具有低滲透性和低孔隙率的劣勢，這無疑大大提高了開采的難度。另一個挑戰是我國頁巖氣的開采技術仍有待進步，盡管政府正在推動開發這些資源，但仍只有少數頁巖氣項目正在進行中。中國石化計劃在 2022 年將其國內天然氣年內產量提高到 356.79 億立方米。中國石油則規劃增加四川省中部塔里木博子-大北地區的產量以及加強四川南部的頁巖開發，以完成2022 年 1302.56 億立方米的生

19、產目標。2021 年我國海上天然氣產量較 2020 年增長 11%，達到 115.25 億立方米，主要得益于南海油氣田產量的增長。我國主要的海上生產商中海油有兩個海上項目將于 2022 年上線，預計將增加 3.11 億立方米/年的產量。3.天然氣進口天然氣進口穩步提升穩步提升 為了填補國內天然氣生產和消費之間不斷擴大的差距，近年來我國管道和 LNG 進口都有所增加。我國是世界上最大的天然氣進口國，2021 年超過日本成為最大的 LNG 進口國。LNG 進口占進口總量的 65%，管道進口（主要來自土庫曼斯坦）占 35%。證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN

20、7/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖4 2021 年我國年我國天然氣進口結構天然氣進口結構 資料來源：S&P Global，東海證券研究所 2021 年我國 LNG 進口量攀升至 1076.03 億立方米，與 2020 年相比增長了 19%。從2015 年到 2021年，由于全球 LNG 價格下跌和我國煤改氣政策，LNG進口量每年都在增加。我國經濟增長在 2020 年放緩，尤其是 COVID-19 爆發導致生產停滯，但 LNG 進口量仍比上一年增長了 11%。從 2017 年開始，我國 LNG 接收站的利用率基本維持在 80

21、%左右的水平，而全球 2020 年接收站的整體利用率僅為 38%左右。到 2021 年，國內 LNG 接收站能力利用率也達到近年的最高點，約為 94%。圖圖5 我國我國 LNG 接收站利用率在接收站利用率在 2021 年達到最高年達到最高（萬噸萬噸/年年，%）資 料 來 源：程 民 貴.中 國 液 化 天 然 氣 接 收 站 發 展 趨 勢 思 考 J.國 際 石 油 經濟,2022,30(05):60-65.，東海證券研究所 同樣的，我國的 LNG 進口設施再氣化利用率也在 2021 年達到近年最高水平，為 84%。在 2021 年年內，國內再氣化設施保持高位運轉，在亞太范圍內居首。證券研究

22、報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 8/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖6 2021 年年我國我國 LNG 再氣化設施利用率再氣化設施利用率（%）資料來源：IGU世界 LNG 報告 2022，東海證券研究所 過去幾年，我國 LNG 供應商一直保持多元化，其中澳大利亞一直是最大的供應國，占2021 年 LNG 進口量的 40%。我國與澳大利亞 LNG 的采購始于 2016 年。2019 年，貿易戰期間我國將從美國進口 LNG 的關稅從 10%提高到 25%。2021 年，雙方簽署了幾份從美國購買

23、 LNG 的長期合同，其中包括中石化與Venture Global LNG簽訂的為期 20 年的合同，每年購買 54.93 億立方米的 LNG。自此，從美國進口的 LNG 開始增長，在 2021 年達到 124.03 億立方米/年。在 2021 年，美國也是我國最大的現貨 LNG 供應國。圖圖7 我國我國 LNG 進口迅速增長（進口迅速增長（bcf/年）年）資料來源：EIA，東海證券研究所 4.LNG 設施建設情況設施建設情況 截至 2022 年，我國擁有 25 個 LNG 再氣化終端，總流量為 1510.97 億立方米/年。2022年中國新投兩座 LNG 接收站，分別 100 萬噸/年的杭嘉

24、鑫 LNG 接收站和 300 萬噸/年的中海油鹽城綠能港 LNG 接收站。表表1 我國目前在運行我國目前在運行 LNG 接收站情況接收站情況 LNG 項目名稱項目名稱 所屬企業所屬企業 接收能力（萬接收能力（萬噸噸/年）年）儲罐（萬立儲罐（萬立方米）方米）投產時間投產時間 類型類型 廣東大鵬 LNG 接收站 中海油 680 64 2006 陸上 上海五號溝 LNG 接收站 申能集團 150 32 2008 陸上 福建莆田 LNG 接收站 中海油 630 96 2008 陸上 證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 9/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲

25、明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 遼寧大連 LNG 接收站 國家管網 600 48 2009 陸上 上海洋山 LNG 接收站 中海油 600 89.5 2009 陸上 江蘇如東 LNG 接收站一二三期 中石油 1000 108 2011 陸上 東莞九豐 LNG 接收站 九豐能源 150 16 2012 陸上 浙江寧波 LNG 接收站 中海油 700 96 2012 陸上 珠海金灣 LNG 接收站 中海油 350 64 2013 陸上 河北曹妃甸 LNG 接收站一二期 中石油 650 128 2013 陸上 天津 LNG 接收站一二期 國家管網 600 36.5 2014

26、 陸上 海南洋浦 LNG 接收站 國家管網 300 32 2014 陸上 山東青島 LNG 接收站一二期 中石化 700 96 2014 陸上 中油深南 LNG 接收站 中石油 27 4 2014 陸上 廣西北海 LNG 接收站 國家管網 600 64 2016 陸上 粵東惠來（揭陽）LNG 接收站 國家管網 200 48 2017 陸上 廣匯啟東 LNG 接收站 廣匯 500 62 2018 陸上 深圳迭福 LNG 接收站 國家管網 400 64 2018 陸上 廣西防城港 LNG 接收站 國家管網 60 6 2018 陸上 浙江舟山 LNG 接收站 新奧集團 500 64 2018 陸上

27、天津 LNG 接收站一二期 中石化/中海油 1080 64 2018 陸上 天津 Hoegh Esperanza 號 FSRU 中海油 600 17 2018 浮式 深圳華安 LNG 接收站 深圳燃氣 80 8 2019 陸上 杭嘉鑫 LNG 接收站 嘉興燃氣/杭州燃氣 100 20 2022 陸上 鹽城綠城港 LNG 接收站 中海油 300 88 2022 陸上 合計合計 10957 1398 資料來源：隆眾資訊、IGU世界 LNG 報告 2022，東海證券研究所 從已投運 LNG 接收站的類型來看，目前，我國接收站類型以“陸上”為主，數量達 25座；而“浮式”LNG 接收站僅一座，即“中海

28、油天津浮式 LNG 接收站”。絕大部分的 LNG接收站與內陸天然氣管網的連接，更凸顯其在調峰保供方面快速響應能力的強大優勢。我國已投運的 25 家 LNG 接收站基本分布于沿海省市地區，其中，華南地區的 LNG 接收站數量最多，并且有 6 座分布在廣東省沿海地區，使廣東成為全國 LNG 接收站數量最多的省市。我國 LNG 接收站的建設既與地理位置有關，還與當地的經濟發展水平、人口密度有極大的關聯性。圖圖8 截至截至 2021 年末年末 LNG 接收站區域分布情況接收站區域分布情況 資料來源：隆眾資訊，IGU世界 LNG 報告 2022，東海證券研究所 2022 年，疫情頻發疊加歐洲爭搶 LNG

29、 資源使得氣價高位運行，嚴重打壓市場，導致我國天然氣需求放緩，但我國政府堅持能源轉型目標，加快對 LNG 項目設施的推進。截止到6 3 2 2 2 2 1 1 1 1 1 01234567廣東 天津 廣西 江蘇 上海 浙江 福建 海南 河北 遼寧 山東 證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 10/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 目前，國家發改委已批準了 7 座 LNG 接收站項目，總設計產能達 3775 萬噸/年，儲罐達到716 萬立方米。表表2 2022 年新增核準年新增核準 LNG 接收

30、站接收站 LNG 項目名稱項目名稱 所屬企業所屬企業 接收能力（萬噸接收能力（萬噸/年）年）儲罐（萬立方米）儲罐（萬立方米）投產時間投產時間 哈納斯普天 LNG 接收站 哈納斯 565 40/廣東惠州 LNG 接收站 廣東能源 610 60 2023.12 浙江 LNG 三期 中海油 600 162/舟山 LNG 三期 新奧集團 500 88/華電贛榆 LNG 接收站 華電 600 66 2026 中交營口 LNG 接收站 中交能源 300 80 2025.12 上海 LNG 站線 申能、中海油、浙能 600 220 2023 合計 3775 716 資料來源：隆眾資訊，東海證券研究所 此外，

31、目前還有 16 個 LNG 接收站在建/擴建項目，預計到 2024 年將再新增 6890 萬噸/年（950.13 億立方米/年）的接收能力。表表3 LNG 接收站在建接收站在建/擴建項目擴建項目 LNG 項目名稱項目名稱 所屬企業所屬企業 接收能力（萬噸接收能力（萬噸/年）年）投產時間投產時間 類型類型 潮州華豐 LNG 接收站 中能集團/華豐集團 100 2021 陸上 濱海 LNG 接收站 中海油 600 2022 陸上 廣西北海 LNG 接收站二期 國家管網 350 2022 陸上 香港離岸 LNG 接收站 青山發電 610 2022 浮式 啟東 LNG 接收站 廣匯能源 100 202

32、2 陸上 天津 LNG 接收站 中海油 380 2022 陸上 溫州 LNG 接收站 中石化 300 2022 陸上 岳陽 LNG 接收站 廣匯能源/中國華電 150 2022 陸上 漳州 LNG 接收站 國家管網 600 2022 陸上 龍口南山 LNG 接收站 國家管網 500 2023 陸上 山東青島 LNG 接收站 中石化 700 2023 陸上 天津 LNG 接收站 中石化 780 2023 陸上 天津南港 LNG 接收站 北京燃氣 500 2023 陸上 煙臺 LNG 接收站 保利協鑫 590 2023 陸上 珠海 LNG 接收站 中海油（30%）；廣東粵電（25%）350 202

33、3 陸上 陽江 LNG 調峰儲氣站 廣東能源 280 2024 陸上 合計 6890 資料來源：IGU世界 LNG 報告 2022，東海證券研究所 證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 11/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 過去五年，我國快速增長的天然氣需求為我國民營或非國資控股能源公司在 LNG 市場的運營提供了機會。目前，現有 LNG 接收站的股份主要由一些地方國資、天然氣分銷商和電力開發商共同持有。此外還有一些特殊情況，如我國民企潮州華豐集團將其一個液化石油氣接收站改造成了 LNG 接

34、收站。圖圖9 中國中國 LNG 接收站接收能力變化接收站接收能力變化（萬噸（萬噸/年）年）資 料 來 源：程 民 貴.中 國 液 化 天 然 氣 接 收 站 發 展 趨 勢 思 考 J.國 際 石 油 經濟,2022,30(05):60-65.，東海證券研究所 我國政府還頒布了一系列政策，以鼓勵企業開展運輸水道的一些港口開展 LNG 加注業務。LNG 加注是指 LNG 作為燃料從分銷點轉移到船上。目前上海自由貿易試驗區臨港特區已經獲得批準，上海港成為中國第一個具備 LNG 加注服務能力的港口。據中國（上海）自由貿易試驗區臨港特區管委會介紹，該規定將于 2022 年 3 月 1 日生效，第十七條

35、規定，臨港特區管理的企業經批后，可在國際航行船舶上開展新型加油業務。這也意味著上海港將成為繼荷蘭鹿特丹港和新加坡港之后，世界上第三個具備 LNG 加油服務能力的港口。在國資與民企的合作下，我國也在加強本土 LNG 市場的話語權。2021 年 9 月，中國管網的 7 個 LNG 接收站的第三方準入得到進一步開放，公司首次拍賣了 5 至 20 年不等的中長期進口槽口給14個中標者。同月，國家支持的上海石油天然氣交易所推出了國內首個LNG現貨價格指數，以更好地反映當地市場基本面并減少對外國價格基準的依賴，新指數也得到了國有能源巨頭以及領先的獨立 LNG 進口商的支持。2021 年初，國家發改委提議對

36、國家的天然氣管道關稅體系進行全面改革，以區域關稅取代目前基于距離的管道特定定價。該提案旨在提高系統效率并加強國內統一輸電管網道容量的市場化定價。5.LNG 的定價與成本因素的定價與成本因素 5.1.LNG 定價體系定價體系 采購 LNG 一般多通過簽訂定期合同進行，合同期多為一至五年不等。在一些區域性重要港口，更短期限的 LNG 合同也并不鮮見，如阿姆斯特丹-鹿特丹-安特衛普（ARA）港、亨利港等。與管道天然氣定價方式類似，在定期合同中，LNG 的定價也是以某個天然氣指數或原油指數為基準，常見的有荷蘭 TTF 基準、亨利中心基準、標普 JKM、英國國家平衡 NBP、布倫特原油基準等。LNG 價

37、格價格=*指數指數+其他附加部分其他附加部分 證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 12/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 從這個定價結構不難看出，LNG 價格主要分為兩部分：A 反映了商品部分，即 LNG 的市場價值；B 反映了物流價值，即將 LNG 運輸到接收點的物流成本。如果合同是固定報價，公司報價則反映了合同期間價格上漲的遠期價值。與燃料油相比，LNG 燃料價格通常由能量含量表示，單位取決于市場所處區域的慣用單位。歐洲大陸和英國常以兆瓦時（MWh）和色姆為單位計價，而美國和其他市場則使

38、用百萬英國熱單位（MMBtu）計價。當報價以噸為單位計價時，則需要區分是質量單位還是其他燃料當量。此外還需注意計價方式是以總熱值（GCV）還是以凈熱值（NCV）計價。當報價為每噸時，買家應謹慎確定這是噸 LNG 還是噸燃料當量。此外，買家應注意價格是否基于總熱值（GCV）或凈熱值（NCV）報價。一般來說，市場多以 GCV 或高熱值（HHV）進行計價。LNG 的 GCV/NCV=1.108，常取值 1.11。樞紐定價，也稱氣對氣競爭定價（GOG）/市場定價。與油價掛鉤定價，有時也被稱為油價聯動（OPE），使用布倫特或 JCC 價格對天然氣進行定價。當國際油價過高或高于 LNG現貨價格時，買家主張

39、使用混合定價的公式進行長協采購；反之當國家油價處于低位，而LNG 現貨價格高企時，買家主張使用與國際油價掛鉤的支線價格公式或曲線價格公式進行性價。2021 年我國在執行 LNG 進口長協中，與油價掛鉤占比超過 90%，遠高于國際平均水平。其中，與 Brent 價格掛鉤占比 14.9%，與 JCC 價格掛鉤占比 76.6%。表表4 中國進口中國進口 LNG 長協定價類型及公式長協定價類型及公式 類型類型 價格價格 描述描述 直線價格公式 A%Brent+B 布倫特月均價 A%斜率加 B 美元常數代表布倫特計價長約價格 A%JCC+B 日本綜合原油指數（Japan Crude Cocktail）曲

40、線價格公式 A%Brent（JCC）+S S 曲線價格公式 氣-氣競爭公式 1.15HH+B 亨利港價格和 15%的費用代表采購天然氣原料的成本 混合定價公式 A%Brent+B%HH+C%JKM+D 涵蓋多價格公式 資料來源：陳蕊,祁鵬飛,張曉宇,李春霞.全球 LNG 貿易定價演變規律與新趨勢及相關啟示J.天然氣工業,2021,41(05):144-152.，東海證券研究所 5.2.多重因素增加了多重因素增加了 LNG 價格價格不確定性不確定性 自從 2017 年我國推行“煤改氣”運動以來，我國 LNG 進口量呈現攀升態勢，同時年內LNG 的需求也呈一定的季節性。由于 LNG 具備調峰功能屬

41、性，在供暖季的需求量大，疊加第四季度為冬季補庫，需求量較為可觀，近五年第四季度進口量整體呈上升趨勢。雖然今年現貨價格居高不下，前三季度 LNG 進口量降幅較大，但國內進口已經向長協傾斜，加之北方供暖季城燃補庫需求大，第四季度減量不會過大。此外，同在亞洲地區的日本幾乎不生產天然氣，也無管道氣進口來源，天然氣發電幾乎完全依靠海外進口 LNG，因此日本為確保冬季供應，進口量仍會維持高位?？紤]到北半球冬季同樣是歐洲天然氣消費高峰，國際 LNG價格在今年冬天或將再次走高。證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 13/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細

42、閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖10 2021 年主要年主要 LNG 指數與亞太指數與亞太 LNG 運價（美元運價（美元/百萬英熱，美元百萬英熱，美元/日日右軸）右軸）資料來源：S&P Global，東海證券研究所 受 2021 年東北亞 LNG 現貨價格過高影響，導致國內天然氣成本大幅提升，為保證未來進口成本合理，2021 年國內 LNG 上游加大簽訂長協簽訂量。據隆眾資訊統計，2021 年新增加長協合同量明顯增加，新增長協合同量達到 2850 萬噸/年。2021 年我國簽署的 LNG中長期協議和框架協議共計 3217 萬噸，占已簽訂長協數量的 34.5%，是過去七年 LN

43、G 長協簽署量的總和，其中僅 4 季度剛開始的一個半月長協簽訂量就達到 1000 萬噸/年。重視長期供應合同與現貨采購的統籌平衡。在 2021 年新增的 LNG 長期購銷合同中，三桶油以外的企業簽訂數量為 757.5 萬噸，占合同總量的 23.5%圖圖11 2021 年中國新簽約年中國新簽約 LNG 長協供應方及占比長協供應方及占比 資料來源：隆眾資訊，東海證券研究所 受國際 LNG 現貨價格長期偏高以及國際高價難以完全傳導至國內的影響，2022 年國內進口現貨數量大幅下滑，導致國內 LNG 接收站液態外銷量較 2021 年同期大幅下滑。為保證國內天然氣供應，也處于對 LNG 價格高企的恐慌，

44、2022 年國內繼續大量地進行長協簽，根據隆眾資訊統計，截至 2022 年 7 月 8 日，國內 LNG 長協簽訂量共計 900 萬噸，較 2021年同期下跌 19.86%，但仍顯著高于往年數量。2022 年新簽合同還有另外一個比較明顯的變Novatek 34%Qatar petroleum 17%Venture Global LNG 16%Total 9%Cheniere 8%Petronas 7%Qatargas 6%BP 3%證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 14/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行

45、業深度行業深度 化，就是國內簽訂主體從三桶油變為民營企業。具有長協的貿易商不管是轉售歐洲還是國內銷售，整體利潤都較為可觀，為保證未來自身在行業的占比，簽訂長協成為未來長遠發展的重要之舉。表表5 2022 年上半年中國年上半年中國 LNG 長協簽訂列表長協簽訂列表 簽訂時間簽訂時間 中國方中國方 國外方國外方 簽訂量簽訂量 簽訂時長簽訂時長 1 月 11 日 浙江能源 俄羅斯諾瓦泰克 100 15 年 1 月 11 日 新奧新加坡公司 俄羅斯諾瓦泰克 60 11 年 3 月 29 日 新奧股份 美國 ET LNG 出口公司 180 20 年 3 月 29 日 新奧貿易 美國 ET LNG 出口公

46、司 90 20 年 4 月 6 日 新奧新加坡公司 美國 NextDecade 150 20 年 6 月 6 日 中燃宏大 美國 ET LNG 出口公司 70 25 年 7 月 5 日 中燃宏大 美國 NextDecade 100 20 年 7 月 6 日 廣東能源 美國 NextDecade 150 20 年 合計合計 900 資料來源：隆眾資訊，東海證券研究所 6.管道天然氣的建設管道天然氣的建設 我國國內管道基礎設施正在經歷重大發展，政府的目標是增加國內天然氣管道覆蓋范圍，并改善天然氣價值鏈上的市場競爭。我國政府于 2019 年 12 月成立了一家國家石油和天然氣管道公司，即中國石油和天

47、然氣管道網絡公司（PipeChina）。其目的是從中國石油天然氣集團公司（CNPC）、中國石油化工集團公司（Sinopec）中我國海洋石油總公司（CNOOC）手中集中調配控制我國石油天然氣管道和儲存設施資源。集中調配下，這三家國企將允許基礎設施向民企開放，以促進市場的良性競爭。2020 年，中國管網以 559 億美元的價格從中石油和中石化購買了管道和儲存設施。2021年底，我國管道開始建設西氣東輸管道中段。該管道全長不到 1300 英里，從寧夏回族自治區到江西省，年輸氣能力為 250.04 億立方米。天然氣管道進口量在 2020 年略有下降后，于 2021 年增加到 566.33 億立方米。大

48、部分進口來自土庫曼斯坦，占管道進口的 57%。除了從中國-中亞和緬甸管道進口天然氣外，我國于 2019 年 12 月開始通過西伯利亞力量管道從俄羅斯進口天然氣。西伯利亞力量線在2021 年向我國交付了 99.96 億立方米。我國和俄羅斯于 2014 年簽署了一項天然氣協議，該協議規定，我國在 30 年期間平均每年從俄羅斯天然氣工業股份公司的東西伯利亞油田進口 368.12 億立方米的天然氣。該協議于 2022 年初進行了修訂，增加了 100 億立方米/年的進口量，總計約為 480 億立方米/年?！癉 線”，是計劃將土庫曼斯坦到我國輸氣能力增加 311.48 億立方米/年至 651.28 億立方

49、米/年的擴容管道，多年來遇到了幾次延誤，該項目目前尚未宣布完成日期。2019 年，我國延長了與哈薩克斯坦的合同，并將進口天然氣量翻了一番，達到 99.11 億立方米/年，合同將存續至 2023 年。此外，中俄西伯利亞力量 2 號天然氣管道將于 2024 年動工，設計容量為 500 億立方米/年，目前仍未達成最終協定，最終通氣時間仍有較大的不確定性。7.總結總結與展望與展望 總覽我國天然氣上中下游發展，我國處于天然氣需求增長但自身產能難以自給的階段。天然氣輸氣管道由于對輸出國和輸入國的客觀地理條件要求較高，投資和建設進展緩慢，但目前已具備992 億立方米/年的管道承接能力，對比2021年 532

50、.4億立方米的管道氣進口量，管道天然氣進口仍有較大的增長空間。LNG 接氣站憑借其獨特的靈活性而備受偏愛，當前證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 15/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 我國東部沿海地區已建成了基本完備的 LNG 接氣站群，當前接收能力為 1510.97 億立方米/年，預計到 2024 年將達到 2461.1 億立方米/年。未來 LNG 作為東部沿海地區天然氣重要來源，仍將在長時間內扮演我國天然氣進口的重要補充角色。重點推薦：廣匯能源、中國石油、中油工程、海油工程、新奧股份等

51、。8.風險提示風險提示 1、油價大幅上漲，國內進口的成本不斷攀升；國內需求低迷，影響到相應企業的利潤。2、美聯儲加息節奏超預期，海外通脹高企，需求減少；或影響國內的產品出口。3、全球供應鏈體系不穩定，雖然區域間價差擴大，但套利空間的難度加大。證券研究報告證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 16/16 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 一、評級說明一、評級說明 評級評級 說明說明 市場指數評級 看多 未來 6 個月內上證綜指上升幅度達到或超過 20%看平 未來 6 個月內上證綜指波動幅度在-20%20%之間 看

52、空 未來 6 個月內上證綜指下跌幅度達到或超過 20%行業指數評級 超配 未來 6 個月內行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%標配 未來 6 個月內行業指數相對上證指數在-10%10%之間 低配 未來 6 個月內行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%公司股票評級 買入 未來 6 個月內股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 未來 6 個月內股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 未來 6 個月內股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 未來 6 個月內股價相對弱于上證指數5%15%之間 賣出 未來 6 個月內股價相對弱于上證指數達到或超過 15%二、分析師聲明：二、分析師聲明

53、：本報告署名分析師具有我國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。三、免責聲明：三、免責聲明：本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證

54、。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投

55、資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明：四、資質聲明：東海證券股份有限公司是經我國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。上海上海 東海證券研究所東海證券研究所 北京北京 東海證券研究所東海證券研究所 地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈 地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F 網址：Http:/ 網址：Http:/ 電話：（8621）20333619 電話：（8610）59707105 傳真：（8621）50585608 傳真：（8610）59707100 郵編：200215 郵編：100089