廣信股份-公司深度研究：光氣化農藥細分龍頭新項目儲備豐富-221115（41頁）.pdf

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1、廣信股份(603599.SH)公司深度研究：光氣化農藥細分龍頭，新項目儲備豐富國海證券研究所評級：買入(維持)證券研究報告2022年11月15日化工行業1李永磊(分析師)董伯駿(分析師)S0350521080004S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M廣信股份11.1%12.6%22.5%滬深3001.8%-9.5%-22.5%最近一年走勢預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）55508352996511318增長率(%)63501914歸母凈利潤（百萬元）1479241527

2、633080增長率(%)151631411攤薄每股收益（元）3.183.714.254.74ROE(%)21272523P/E12.268.017.006.28P/B2.602.131.731.42P/S3.262.321.941.71EV/EBITDA8.795.023.602.56資料來源：Wind資訊、國海證券研究所相關報告廣信股份（603599）點評報告：Q3業績同比+51%，對鄰硝價格回升至合理水平（買入）*農化制品*李永磊，董伯駿2022-10-28廣信股份(603599)2022年中報業績點評：廣信股份(603599)2022年中報點評：受益于農藥景氣持續，2022H1業績大幅提

3、升（買入）*農化制品*董伯駿，李永磊2022-08-27廣信股份（603599）點評報告：受益于農藥景氣持續，2022H1業績大幅預增（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿2022-07-07-0.3015-0.1969-0.09230.01220.11680.2213廣信股份滬深300OY9UlXhU8ZmWrR3XjYpY8ObPaQtRoOoMmOjMrQrQlOoPpRaQnNyRwMnMnRvPmQtR請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3廣信股份核心提要廣信股份核心提要光氣化農藥細分行業龍頭光氣化農藥細分行業龍頭公司是國內最大的以光氣為原料的

4、農藥及精細化工中間體企業?，F有光氣產能6.8萬噸/年，許可產能32萬噸/年，在國內農藥企業中，光氣資源最優渥。公司依托光氣資源，布局了多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆三大農藥產品，外加2萬噸的草甘膦。自2015年上市以來，公司業績快速增長，營收由13.25億元增至55.5億元，CAGR為27.0%，2015-2021年，歸母凈利潤由1.3億元增至14.79億元，CAGR為49.9%。公司在手現金充沛，截止至2022年三季度末，公司貨幣資金33.3億元，交易性金融資產43.9億元，公司擴張具備良好的資金基礎。公司存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善公司存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善公司現有產品產

5、能行業領先，且中間體配套不斷完善。公司依托豐富的光氣資源，擁有1.8萬噸多菌靈、0.6萬噸甲基硫菌靈、1萬噸敵草隆的產品產能，產能行業領先。并向上游完成30萬噸離子膜燒堿、20萬噸鄰（對）硝基氯化苯的布局，實現氯氣、光氣、鄰硝基氯化苯、鄰苯二胺、3-4二氯苯胺（在建)等核心原料及中間體的自主供應，產業鏈一體化優勢顯著。在建在建項目豐富項目豐富，并，并進軍醫藥中間體進軍醫藥中間體，成，成長空間廣闊長空間廣闊公司外延并購+內生增長，進軍醫藥中間體行業。一方面，收購世星藥化70%股權，世星藥化擁有對硝基氯化苯4.67萬噸、鄰硝基氯化苯2.33萬噸、對氨基苯酚1.8萬噸；另一方面，公司將原計劃的300

6、0噸吡唑醚菌酯項目變更為4萬噸對氨基苯酚項目，向對硝基氯化苯下游拓展，增加產品附加值。1500噸/年噁草酮、5000噸噻嗪酮項目預計2022年年底前投產，1000噸/年茚蟲威2022年年底建成，2023年上半年投產。此外，2000噸/年嘧菌酯、2000噸/年環嗪酮、4萬噸/年對氨基苯酚順利推進中，疊加新增農藥產品價格較高，公司未來業績增量可期。盈利預測與估值盈利預測與估值：公司盈利水平顯示出韌性，農藥產品原材料價格回落比例高于產品回落比例，疊加公司在建項目儲備豐富，包括農藥原藥和醫藥中間體項目，預計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為24.15、27.63、30.80億元，EPS為3

7、.71、4.25、4.74元/股，對應PE為8、7、6倍，我們看好公司光氣資源優渥，以及一體化產業鏈布局帶來的成本優勢，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：產品價格回落風險、原材料漲價風險、在建項目進度不及預期、下游需求低于預期風險、對硝基氯化苯產業鏈延伸低于預期風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4圖表圖表1：公司近期及未來新增項目營收貢獻測算：公司近期及未來新增項目營收貢獻測算資料來源：公司公告，環評報告，中農立華，農藥市場信息新媒界，wind，國海證券研究所3.3 在建項目儲備豐富，產能釋放在即在建項目儲備豐富，產能釋放在即 公司在建項

8、目儲備豐富，30萬噸/年離子膜燒堿已于2022年上半年布局完成，農藥生產一體化產業鏈更加完善。1500噸/年噁草酮、5000噸噻嗪酮項目預計2022年年底前投產，1000噸/年茚蟲威2022年年底建成，2023年上半年投產。此外，2000噸/年嘧菌酯、2000噸/年環嗪酮、4萬噸/年對氨基苯酚順利推進中，保障中期成長。產品類別產品類別產品產品產能產能(萬噸萬噸/年年)2022年年9月月25日價格日價格(萬元萬元/噸，不含稅噸，不含稅)2022E營收增量營收增量（億元）（億元）2023E營收增量營收增量（億元）（億元）2024E營營收增量收增量（億元）（億元）2025E營收增量營收增量（億元）（

9、億元）殺菌劑嘧菌酯0.327.92.82.82.8除草劑噁草酮0.322.60.82.51.71.7除草劑環嗪酮0.313.31.31.31.3殺蟲劑噻嗪酮0.56.60.32.01.0殺蟲劑茚蟲威0.390.36.39.011.7精細化工中間體離子膜燒堿300.11.51.5精細化工中間體對氨基苯酚44.69.29.2精細化工中間體 鄰（對）硝基氯化苯100.77.1合計9.725.625.017.5請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5公司現有及擬新增產品價格（截止至公司現有及擬新增產品價格（截止至2022年年11月月13日）日）資料來源：中農立

10、華原藥，國海證券研究所圖表圖表3：草甘膦和敵草隆價格：草甘膦和敵草隆價格資料來源：中農立華原藥，國海證券研究所圖表圖表2：多菌靈和甲基硫菌靈價格：多菌靈和甲基硫菌靈價格資料來源：中農立華原藥，國海證券研究所圖表圖表5：除草劑：除草劑噁噁草酮價格走勢草酮價格走勢-擬新增擬新增資料來源：中農立華原藥，國海證券研究所圖表圖表4：殺菌劑嘧菌酯價格走勢：殺菌劑嘧菌酯價格走勢-擬新增擬新增資料來源：中農立華原藥，國海證券研究所圖表圖表6：殺蟲劑噻嗪酮和印蟲威殺蟲劑噻嗪酮和印蟲威價格走勢價格走勢-擬新增擬新增請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6圖表圖表7：公司主

11、要業務板塊業績拆分：公司主要業務板塊業績拆分資料來源：wind，國海證券研究所公司主要業務板塊業績拆分公司主要業務板塊業績拆分業務板塊20182019202020212022E2023E2024E農藥銷量（噸）61722573906250565886716637949786084單噸價格（萬元/噸）3.303.543.465.106.297.267.86營收（億元）20.3920.3221.6133.6145.1057.7067.67毛利（億元）6.577.057.0512.3118.9022.5226.11毛利率（%）32.2%34.7%32.6%36.6%41.9%39.0%38.6%精細

12、化工品及其他銷量（噸）3475326978140110389196000225400245686單噸價格（萬元/噸）22.7332.421.571.971.951.851.84營收（億元）7.910.612.321.838.241.745.2毛利（億元）3.614.034.8911.3316.8619.1620.64毛利率（%）45.7%38.0%39.9%52.1%44.1%45.9%45.7%其他營收（億元）0.170.190.150.140.200.250.30毛利（億元）0.080.050.050.090.090.100.12毛利率（%）47.1%26.3%33.3%64.3%45.0

13、%40.0%40.0%營收合計（億元）28.4631.1134.0255.5083.5299.65113.18毛利合計（億元）10.2611.1311.9923.7335.8441.7846.87凈利潤合計（億元）4.685.065.8914.7924.1527.6330.80請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級資料來源：wind，國海證券研究所圖表圖表8 8：盈利預測（：盈利預測（2022.11.142022.11.14）盈利預測與估值：盈利預測與估值：公司盈利水平顯示出韌性，農藥產品原材料價格回落比例高于產品

14、回落比例，疊加公司在建項目儲備豐富，包括農藥原藥和醫藥中間體項目，預計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為24.15、27.63、30.80億元，EPS為3.71、4.25、4.74元/股，對應PE為8、7、6倍，我們看好公司光氣資源優渥，以及一體化產業鏈布局帶來的成本優勢，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：產品價格回落風險、原材料漲價風險、在建項目進度不及預期風險、下游需求低于預期風險、對硝基氯化苯產業鏈延伸低于預期風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8目錄目錄一、光氣化農藥細分行業龍頭一、光氣化農藥細分行業龍頭二、存量產品競爭

15、格局穩定，中間體配套完善二、存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善三、立足資源優勢，豐富產品樹，三、立足資源優勢，豐富產品樹，成長成長空間廣闊空間廣闊四、盈利四、盈利預測與投資評級預測與投資評級五、五、風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91.1 光氣化農藥細分行業龍頭光氣化農藥細分行業龍頭資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所圖表圖表9：公司發展歷程：公司發展歷程 公司公司是國內光氣化農藥細分行業龍頭是國內光氣化農藥細分行業龍頭，20152015年年在上在上交所上市交所上市。公司是國內最大的以光氣為原料的農藥及精細化工中間體生產

16、企業，多菌靈、甲基硫菌靈生產能力行業領先，也是國內少數掌握敵草隆合成技術的生產企業。公司通過自建新項目疊加外延并購公司通過自建新項目疊加外延并購，完善產業鏈布局完善產業鏈布局。2022年上半年，公司完成光氣上游離子膜燒堿布局，并且收購了世星藥化，向鄰（對）硝基氯化苯下游延伸，未來將形成光氣精細化工農藥、醫藥中間體、染料中間體、新材料的一體化產業鏈布局。20002000年年20042004年年20052005年年20062006年年20082008年年20092009年年20152015年年20162016年20182018年年20212021年年20222022年年建設光氣產業基地和多菌靈生產

17、線，研制出含量98%以上的多菌靈成功掌握雜質DAP/HAP控制技術，多菌靈進入歐美市場自主掌握甲基硫菌靈關鍵技術：硫氰化反應和氨基甲酸甲酯合成技術非公開發行募資14.35億元，投建1200噸/年噁唑菌酮等項目登陸上交所上市新建甲基硫菌靈、敵草隆、草甘膦等生產線，產品結構多元化發展改制為股份有限公司；研發磺?；惽杷狨ズ铣杉夹g一期10萬噸/年鄰（對）硝基氯化苯、3000噸/年磺?；惽杷狨ネ懂a收購世星藥化，進入對氨基苯酚和香蘭素領域；30萬噸離子膜燒堿建成4000噸/年水楊腈、2000/年噸氨基甲酸甲酯投產廣信有限公司成立二 期 10萬 噸/年 鄰（對）硝基氯化苯建成投產請務必閱讀報告附注中的風

18、險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10圖表圖表10：公司農藥產品實現一體化布局：公司農藥產品實現一體化布局資料來源：公司公告、招股說明書、環評報告，國海證券研究所1.1 公司產品產業鏈公司產品產業鏈原料原料中間體中間體產品產品外供原料在建項目已建項目草甘膦三氯化磷黃磷甘氨酸3,4-二氯苯胺茚蟲威嘧菌酯環嗪酮光氣一氧化碳二氧化碳焦炭氫氣離子膜燒堿酰氯系列KL540水楊腈氰氨基甲酸甲酯多菌靈鄰苯二胺對硝基氯化苯鄰硝基氯化苯敵草隆甲基硫菌靈對氨基苯酚苯環己酯異氰酸酯系列氯氣氯化苯硝酸氯甲酸甲酯3,4-二氯苯基異氰酸酯噁草酮請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附

19、注中的風險提示和免責聲明1111圖表圖表11：公司主要產品產能情況（截止至：公司主要產品產能情況（截止至20222022年三季度末）年三季度末）資料來源：公司公告，環評報告，國海證券研究所1.1 公司主要產品產能情況公司主要產品產能情況產品類別產品類別產品產品產能（萬噸產能（萬噸/年）年）生產基地生產基地備注（投產時間、項目進展等）備注（投產時間、項目進展等）殺菌劑多菌靈1.8東至已投產甲基硫菌靈0.6+0.4廣德0.6萬噸2014年已投產，技改還會新增0.4萬噸噁唑菌酮0.12廣德已投產嘧菌酯0.3廣德一期0.2萬噸預計2023年投產除草劑敵草隆1廣德2012年4000噸，2013年8000

20、噸，目前1萬噸草甘膦2東至已投產噁草酮0.3廣徳在建，一期0.15萬噸預計2022年年底投產環嗪酮0.3廣德2022-03環評公示，一期0.2萬噸預計2023年投產殺蟲劑噻嗪酮0.5廣德截止2022年4月28日進度9.17%，預計2022年底投產茚蟲威0.3廣德在建，一期0.1萬噸預計2023年年初投產精細化工中間體光氣6.8東至光氣許可產能32萬噸/年，使用產能6.8萬噸/年鄰苯二胺2.5東至技改已投產鄰（對）硝基氯化苯20東至已投產氯化苯15東至與鄰（對）硝基氯化苯一起用于節約成本氨基甲酸甲酯0.2廣德一期1000噸已驗收磺?；惽杷狨?.3廣德截止2022/4/28一期1000噸已投產氯

21、甲酸酯0.7已投產亞氨基二芐甲酰氯0.2已投產二甲胺甲酰氯0.1已投產萘二異氰酸酯0.05已驗收水楊腈0.4已驗收離子膜燒堿30東至2021年裝置布局完成，預計2022年投產AKD原粉2廣德在建阿苯達唑0.15廣德在建多品種酰氯1廣德在建3,4-二氯苯胺2廣德2021年8月環評公示，在建對氨基苯酚4廣德2022年4月28日公告0.3萬噸吡唑醚菌酯項目變更為4萬噸對氨基苯酚，預計2023年投產農藥制劑環保型農藥制劑2已投產請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明121.2 公司業績自上市以來快速成長公司業績自上市以來快速成長資料來源：Wind，國海證券研究

22、所圖表圖表13：公司歸母凈利潤變化情況：公司歸母凈利潤變化情況資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表12：公司營業收入變化情況：公司營業收入變化情況 2015年上市以來年上市以來，公司業績邁向新階段公司業績邁向新階段。2015-2021年年，公司營收由公司營收由13.25億元增至億元增至55.5億元億元，CAGR為為27.0%，歸母凈利潤歸母凈利潤由由1.3億元增至億元增至14.79億元億元，CAGR為為49.9%。2017年，敵草隆受供求關系影響漲價，草甘膦銷量良好，公司歸母凈利潤同比+86.2%。2021年，受限電限產影響，原材料、中間體和產品價格飆升，疊加疫情后行業景氣提升，歸母凈利

23、潤同比+151.3%。受益于農藥行業景氣持續受益于農藥行業景氣持續，2022年前三季度公司業績大幅增長年前三季度公司業績大幅增長。2022Q1-Q3實現營業收入實現營業收入66.15億元億元，同比同比+60.3%；實現歸；實現歸母凈利潤母凈利潤18.5億元億元，同比同比+79.1%。其中其中，Q3實現營收實現營收21.13億元億元，同比同比+30.5%，環比環比-13.6%；實現歸母凈利潤；實現歸母凈利潤6.07億元億元，同比同比+50.8%，環比環比-9.9%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明131.2 農藥農藥原藥和制劑是公司業績貢獻主力原藥

24、和制劑是公司業績貢獻主力資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表15：公司各業務板塊毛利貢獻：公司各業務板塊毛利貢獻資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表14：公司各業務板塊營業收入貢獻：公司各業務板塊營業收入貢獻 公司業務主要公司業務主要分為分為農藥農藥（包括農藥原藥包括農藥原藥、制劑制劑）、精細化工及其他精細化工及其他。從營業收入構成看，2021年，公司農藥收入占比為61%，“精細化工及其他業務”營業收入占比則由2017年17%提升至39%。從毛利貢獻來看，2021年，農藥業務毛利貢獻比例在52%左右，精細化工及其他的毛利貢獻達到48%，為自2012年以來最高貢獻比例。請務必閱讀報告

25、附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明141.2 農藥農藥行業回暖，公司毛利率和凈利率回升行業回暖，公司毛利率和凈利率回升資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表17：公司農藥板塊和精細化工品板塊毛利率情況：公司農藥板塊和精細化工品板塊毛利率情況資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表16：公司自：公司自2015年上市以來，毛利率、凈利率持續回升年上市以來，毛利率、凈利率持續回升 公司整體盈利水平呈上升趨勢。依托自身的光氣資源，公司不斷擴展產品樹、完善一體化產業布局鏈，疊加2021年以來農藥市場回暖，產品價格上升，公司毛利率和凈利率穩步上升。2020-2022年

26、前三季度，公司毛利率由35.2%升至43.1%，凈利率由17.3%升至28.5%，期間費用率由17.1%降至11.0%。分板塊來看，2020-2021年，農藥業務毛利率由32.6%升至36.6%，精細化工及其他業務毛利率由39.9%升至52.1%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明151.2 公司資本開支維持高位，投資回報率回升公司資本開支維持高位，投資回報率回升資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表19：投資回報率情況：投資回報率情況資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表18：公司資本開支維持高位：公司資本開支維持高位 公司資本開支維持高

27、位公司資本開支維持高位，保障成長性保障成長性。2015年上市以來，公司利用募集資金連續三年加大資本開支，投入東至基地建設，在建工程由2014年的0.7億元增至2017年的4.4億元，2018年鄰（對）硝基氯苯項目（一期）建成轉固，2019年至2022年三季度末，在建工程由3.0億元增至7.6億元，鄰（對）硝基氯化苯（二期）項目于2021年建成轉固。受 益 于 公 司 整 體 盈 利 能 力 的 改 善受 益 于 公 司 整 體 盈 利 能 力 的 改 善，公 司 投 資 回 報 率 持 續 提 升公 司 投 資 回 報 率 持 續 提 升。2020-2021 年，公 司 ROA/ROE/ROI

28、C 分 別 由9.1%/10.9%/10.3%提升至18.9%/23.6%/22.4%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明161.2 公司公司經營活動現金流良好，資產負債率較低經營活動現金流良好，資產負債率較低資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表21：公司在手現金和資產負債率情況：公司在手現金和資產負債率情況資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表20：公司經營活動現金流量凈額良好：公司經營活動現金流量凈額良好 伴隨著營收規模擴大及盈利高增伴隨著營收規模擴大及盈利高增，公司經營活動現金流狀況良好公司經營活動現金流狀況良好。2016-2017

29、年，草甘膦銷量增加，凈利潤大幅增加，公司經營活動現金流量凈額由1.71億元增至9.51億元。2021年，鄰（對）硝基氯化苯價格同比分別+92%/+271%，公司業績同比+151.3%，經營活動現金流量凈額由6.92億元增至14.11億元，為公司新建項目和收購項目提供了良好的現金支撐。2022年Q1-Q3，公司經營活動現金流量凈額增至21.8億元，同比+33.8%。公司財務風格較為穩健公司財務風格較為穩健，疊加公司在手現金充沛疊加公司在手現金充沛，資產負債率維持低位資產負債率維持低位。2011年-2022年三季度末，資產負債率均在40%以下，財務狀況健康。2022年三季度末，公司貨幣資金33.3

30、億元，交易性金融資產43.9億元，資產負債率為31.9%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明171.3 公司股權集中且穩定公司股權集中且穩定資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所圖表圖表22：截止至：截止至2022年年三季度末三季度末公司股權結構公司股權結構 公司股權結構清晰穩定公司股權結構清晰穩定，實際控制人為黃金祥實際控制人為黃金祥、趙啟榮夫婦趙啟榮夫婦。截止至2022Q3，黃金祥、趙啟榮夫婦共同持有廣信集團100%股權。廣信集團是公司第一大股東，持股比例達40.57%，黃金祥直接持有公司5.03%股權。黃金祥、趙啟榮夫婦直接和間接持有公

31、司45.6%股份，是公司的實際控制人。公司全資和控股子公司包括安徽東至廣信農化、安徽成辰科技發展、廣信通達（上海）進出口及遼寧世星藥化等。安徽廣信農化股份有限公司安徽廣信農化股份有限公司安徽東至廣信農化100%安徽成辰科技發展100%廣信通達（上海）進出口100%遼寧世星藥化70%黃金祥廣信集團40.57%70%30%趙啟榮5.03%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18目錄目錄一、光氣化農藥細分行業龍頭一、光氣化農藥細分行業龍頭二、存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善二、存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善三、立足資源優勢，豐富產品樹，三、立足資

32、源優勢，豐富產品樹，成長成長空間廣闊空間廣闊四四、盈利預測與投資評級、盈利預測與投資評級五、五、風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明192.1 多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆中間體配套完善多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆中間體配套完善圖表圖表23：公司：公司多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆產品中間體配套情況多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆產品中間體配套情況資料來源：招股說明書、國海證券研究所 公司擁有光氣合成技術、DAP/HAP雜質控制技術、硫氰化反應技術、敵草隆合成技術、氨基甲酸甲酯合成技術及異氰酸酯合成技術等多項核心技術，技術水平位居行業領先地位。多菌

33、靈、甲基硫菌靈和敵草隆的生產過程中，鄰苯二胺、3-4二氯苯胺（在建)、光氣、氯氣等核心原料及中間體由公司自供，甲醇、硫氰酸鈉等是外供原材料，產業鏈一體化優勢顯著。氯氣3,4二氯苯胺氰胺基甲酸甲酯3,4-二氯苯基異氰酸酯光氣焦炭氧氣甲醇酯化硫氰化胺化二甲胺酯化縮合加成縮合多菌靈甲基硫菌靈敵草隆硫氰酸鈉石灰氮鄰苯二胺離子膜燒堿外購原料自有原料及中間體存量產品關鍵工藝鄰硝基氯化苯苯氯化苯硝酸（請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明202.1 多菌靈、甲基硫菌靈價格處于中高位多菌靈、甲基硫菌靈價格處于中高位 多菌靈、甲基硫菌靈均是高效低毒內吸性殺菌劑，屬于苯并

34、咪唑類殺菌劑苯并咪唑類殺菌劑，2019年全球苯并咪唑類殺菌劑市場規模4.4億美元左右。主要應用作物是大豆、小麥、棉花和柑橘等。多菌靈和甲基硫菌靈價格整體上周期波動較小。據中農立華原藥，截止至2022年11月13日，多菌靈原藥（白色）、甲基硫菌靈原藥（白色）價格均為4.2萬元/噸，分別處于歷史（2017年5月28日-2022年11月13日）74%、69%分位數。截止至2021年年底，公司多菌靈、甲基硫菌靈產能分別1.8、0.6萬噸，產能行業領先。資料來源：Wind，國海證券研究所圖表圖表25：多菌靈和甲基硫菌靈市場價格多菌靈和甲基硫菌靈市場價格資料來源：農藥資訊網、國海證券研究所圖表圖表24：2

35、019年全球各類殺菌劑銷售額市場占比情況年全球各類殺菌劑銷售額市場占比情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明212.1 公司多菌靈、甲基硫菌靈產能行業領先公司多菌靈、甲基硫菌靈產能行業領先資料來源：廣信股份招股書、藍豐生化公司公告、百川盈孚、第一環評網、國海證券研究所圖表圖表26：多菌靈行業多菌靈行業產能情況統計產能情況統計資料來源：廣德市人民政府官網、藍豐生化公司公告、湖南海利公司公告、第一環評網、國海證券研究所圖表圖表27：甲基硫菌靈行業甲基硫菌靈行業產能情況統計產能情況統計生產企業生產企業產能（萬噸產能（萬噸/年）年）產能占比產能占比備注備注

36、廣信股份1.842%已投產藍豐生化123%已投產，據2021年年報，產能利用率32%新安股份123%已投產寧夏瑞泰（未上市）0.512%已投產合計4.3生產企業生產企業現有產能（萬噸現有產能（萬噸/年）年）新增產能（萬噸新增產能（萬噸/年）年）備注備注廣信股份0.60.4規劃未建藍豐生化0.5已投產，2021年產能利用率60%湖南海利0.30.5已通過環評，建設期兩年，預計2024年投產寧夏瑞泰（未上市）0.2合計1.60.9請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222.1 敵草隆近期價格穩定，公司產能行業領先敵草隆近期價格穩定，公司產能行業領先 敵草

37、隆屬于脲類除草劑，最早由美國杜邦開發生產，主要用于甘蔗、棉花、玉米及灌木水果等農作物，需求量較大地區主要分布在巴西、印度、美國、中國等。敵草隆作為甘蔗種植的特效除草劑，在甘蔗種植使用量最大。截止至2021年年底，公司擁有1萬噸敵草隆產能，產能行業領先。據中農立華原藥，截止至2022年11月13日，敵草隆原藥價格4.5萬元/噸，敵草隆市場供給充足，下游需求穩好，價格端亦相對穩定。資料來源：中農立華原藥，國海證券研究所圖表圖表29：敵草隆市場價格走勢：敵草隆市場價格走勢資料來源：各公司公告及環評、捷馬化工官網，國海證券研究所圖表圖表28：國內敵草隆產能情況統計：國內敵草隆產能情況統計生產企業生產企

38、業產能（萬噸產能（萬噸/年）年）備注備注廣信股份1均已投產新安股份0.4正常生產藍豐生化0.4因環保問題停產利爾化學0.3子公司江蘇快達產品捷馬化工0.3已投產合計2.0（正常）+0.4（停產）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明232.2 草甘膦：全球產能集中于中國和美國草甘膦：全球產能集中于中國和美國資料來源：百川盈孚,國海證券研究所圖表圖表30：全球主要草甘膦產能統計：全球主要草甘膦產能統計 截止至2022年Q3，全球草甘膦產能合計119萬噸，集中在美國孟山都和中國。孟山都是全球第一大草甘膦生產商，全球草甘膦市占率超過30%。據百川盈孚，截止至

39、2022年Q3，國內草甘膦產能約81萬噸，包括今年三季度興發內蒙古新增的5萬噸/年產能，行業未來暫無新增產能，供給較為穩定。廣信股份擁有草甘膦產能廣信股份擁有草甘膦產能2萬噸萬噸/年年，采用甘氨酸法采用甘氨酸法。上市公司上市公司生產企業生產企業產能（萬噸）產能（萬噸）投產情況投產情況工藝工藝所在地區所在地區拜耳孟山都38已投產IDA法美國興發集團湖北泰盛13已投產甘氨酸法湖北內蒙騰龍5已投產甘氨酸法內蒙古內蒙興發52022年3季度投產甘氨酸法內蒙古新安股份建德農藥廠8已投產甘氨酸法浙江江山股份南通江山4已投產IDA法江蘇南通江山3已投產甘氨酸法江蘇和邦生物四川和邦5已投產IDA法四川揚農化工揚

40、農化工3已投產IDA法江蘇廣信股份東至基地2已投產甘氨酸法安徽未上市樂山福華15已投產甘氨酸法四川好收成韋恩7已投產IDA法江蘇許昌東方3已投產甘氨酸法河南捷馬化工2已投產IDA法浙江連云港立本2已投產IDA法江蘇其他4已投產合計合計11119 9請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明242.2 草甘膦：草甘膦：價格和原材料價格均有所回落價格和原材料價格均有所回落資料來源：wind，百川盈孚，國海證券研究所圖表圖表32：國內國內草甘膦庫存草甘膦庫存資料來源：wind，百川盈孚，國海證券研究所圖表圖表31：草甘膦：草甘膦價格價差價格價差 第三季度是農藥的

41、傳統淡季，自2022年7月以來，草甘膦下游需求較淡，草甘膦庫存回升，價格有所回落。據百川盈孚，2022Q3，草甘膦均價6.1萬元/噸，環比-5%，但另一方面，上游原材料甘氨酸、黃磷價格回落幅度更大，2022Q3甘氨酸、黃磷均價分別為1.13萬元/噸、3.08萬元/噸，環比分別-39%、-15%，因此2022Q3草甘膦（甘氨酸法）價差達3.6萬元/噸，環比+16%。2022年Q4，草甘膦行業需求持續走淡，據百川盈孚，截止至2022年11月11日，草甘膦行業庫存3.8萬噸，草甘膦（華東）價格達到5.1萬元/噸。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明252.

42、3 鄰鄰(對對)硝硝基氯化苯基氯化苯下游以農藥、醫藥中間體為主下游以農藥、醫藥中間體為主資料來源：劉智勇硝基氯苯市場現狀分析及未來應對策略，國海證券研究所圖表圖表34：對硝基氯化苯下游消費結構（：對硝基氯化苯下游消費結構（2020年）年）資料來源：劉智勇硝基氯苯市場現狀分析及未來應對策略，國海證券研究所圖表圖表33：鄰硝基氯化苯下游消費結構（：鄰硝基氯化苯下游消費結構（2020年）年）鄰(對)硝基氯化苯下游以農藥、醫藥中間體為主。2020年，鄰硝基氯化苯下游消費最大的是鄰苯二胺（農藥、染料中間體），消費占比39%，其次是DCB（染料中間體），占比22%。公司鄰苯二胺產能2.5萬噸/年，為下游甲

43、基硫菌靈、多菌靈配套產業。對硝基氯化苯下游48%用于生產對氨基苯酚，對氨基苯酚是一種重要的醫藥中間體。新冠肺炎疫情下感冒類藥物需求增加，從而帶動醫藥中間體對氨基苯酚行業開工率提升。其次是對硝基苯胺（染料中間體），占比14%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明262.3 鄰（對）硝基氯化苯價格回落，公司布局下游對沖風險鄰（對）硝基氯化苯價格回落，公司布局下游對沖風險資料來源：百川盈孚，國海證券研究所圖表圖表36：中間體鄰（對）硝基氯化苯價格變化：中間體鄰（對）硝基氯化苯價格變化資料來源：各公司公告、環評報告、官網，國海證券研究所圖表圖表35：國內中間

44、體鄰（對）硝基氯化苯行業產能：國內中間體鄰（對）硝基氯化苯行業產能 公司向上游布局了20萬噸/年鄰（對）硝基氯化苯作為中間體配套，一期2018年7月投產、二期2021年12月投產。公司鄰硝基氯化苯產能6.6萬噸/年，一期基本自用，二期在滿足自用情況下部分外售；對硝基氯化苯產能為13.4萬噸/年，目前基本外售。2021年年初至2022年6月中旬，受行業主要產能停產影響，鄰（對）硝基氯化苯價格大幅上漲。2022年6月下旬以來，八一化工搬遷產能恢復，鄰（對）硝基氯化苯價格回落，據百川盈孚，2022年11月14日，鄰（對）硝基氯化苯市場價分別為0.4、0.9萬元/噸，分別處于歷史51%、41%分位數（

45、2018年5月1日-2022年11月14日）?？紤]到公司鄰硝基氯化苯以自用為主，價格下跌對業績影響有限。對硝基氯化苯方面，公司加快向下游對氨基苯酚布局，產品附加值有望提升。生產企業生產企業產能（萬噸產能（萬噸/年）年）備注備注廣信股份20一期2018年7月投產；二期2021年12月投產八一化工182022年3月竣工，屬于搬遷項目一期南京化工15已投產揚農集團14子公司江蘇瑞恒、寧夏瑞泰遼寧世星藥化7被廣信股份收購，70%權益嘉興中華7已投產寧夏華御6已投產閏土股份3已投產合計90請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27目錄目錄一、光氣化農藥細分行業龍

46、頭一、光氣化農藥細分行業龍頭二、存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善二、存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善三、立足資源優勢，豐富產品樹，成長空間廣闊三、立足資源優勢，豐富產品樹，成長空間廣闊四四、盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級五、五、風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明283.1 公司光氣資源優勢優渥公司光氣資源優勢優渥公司名稱公司名稱省份省份現有產能（萬噸現有產能（萬噸/年）年）備注備注安徽廣信農化股份公司安徽6.8許可產能32萬噸湖南海利化工股份有限公司湖南5寧夏海利3萬噸，海利常德1萬噸，海利貴溪1萬噸開封華瑞化工新材料

47、股份有限公司河南3已完成建設正在調試寧夏瑞泰科技股份有限公司寧夏3平原信達化工股份有限公司山東3重慶長風化學工業有限公司重慶3豐益表面活性材料（連云港）有限公司江蘇2.1江蘇快達農化股份有限公司江蘇2山東天安化工股份有限公司山東2聯化科技（德州）有限公司山東24萬噸光氣技改項目環評公示中安道麥安邦（江蘇）有限公司江蘇1.5湖南國發精細化工科技有限公司湖南1寧夏新安科技有限公司寧夏1天津市敬業精細化工有限公司天津0.535.9資料來源：各公司公告、環評報告、官網、工信部、江蘇應急管理廳、連云港環保局、世界農化網、愛企查、澎湃新聞，國海證券研究所圖表圖表37：農藥企業的光氣資源情況：農藥企業的光氣

48、資源情況 我國光氣主要應用于農藥、聚氨酯材料、醫藥、染料等領域。光氣是一種劇毒氣體，各國對其控制極嚴，光氣生產資質準入門檻高，難以獲得。據公司招股說明書，我國光氣生產企業共有38家，其中14家涉及農藥生產，公司現有光氣產能公司現有光氣產能6.8萬噸萬噸/年年，許可產能許可產能32萬噸萬噸/年年，在農藥生產企業中在農藥生產企業中，所擁有的光氣資源最多所擁有的光氣資源最多。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明293.2 外延收購外延收購+內生增長，內生增長，新布局醫藥中間體新布局醫藥中間體資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表圖表39：世星藥化過去三年營

49、收和利潤情況：世星藥化過去三年營收和利潤情況資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表圖表38：世星藥化主營產品產能：世星藥化主營產品產能 對氨基苯酚是對硝基氯化苯下游，為了更好消化對硝基氯化苯產能，增加產品附加值，公司新布局醫藥中間體。一方面，公司外延并購，2022年6月1日，公司完成以2.1億元收購世星藥化70%股權。世星藥化主營化工中間體，擁有對硝基氯化苯4.67萬噸/年、鄰硝基氯化苯2.33萬噸/年、對氨基苯酚1.8萬噸/年、香蘭素0.2萬噸/年。2021年，鄰（對）硝基氯化苯和對氨基苯酚漲價，世星藥化業績突出，凈利潤同比+292%至2.74億元。世星藥化業績承諾2022-2024年實現合

50、并歸母凈利潤（扣非前后孰低）每年不低于3000萬元或三年累計不低于9000萬元，并表后將為公司帶來新的業績增量。產品產品產能（萬噸產能（萬噸/年）年）下游應用下游應用對硝基氯化苯4.67下游主要為對氨基苯酚、對硝基苯胺鄰硝基氯化苯2.33下游主要為鄰苯二胺、DCB對氨基苯酚1.8醫藥中間體，用于生產感冒藥撲熱息痛對氯苯胺0.5偶氮染料及色酚AS-LB的中間體香蘭素0.2食用香料添加劑請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明303.2 外延外延+內生延伸產業鏈，新布局醫藥中間體內生延伸產業鏈，新布局醫藥中間體資料來源：Process Design and

51、Economics of Production of p-Aminophenol，國海證券研究所圖表圖表41：對氨基苯酚主要用于生產感冒藥撲熱息痛（：對氨基苯酚主要用于生產感冒藥撲熱息痛（2018年）年）資料來源：各公司公告、各公司官網，國海證券研究所圖表圖表40：對氨基苯酚產能情況：對氨基苯酚產能情況 另一方面，公司加強內生建設，2022年4月28日，公司公告，由于吡唑醚菌酯行業供給競爭激烈，將原“廣信股份3,000噸/年吡唑醚菌酯項目”的募集資金變更為投資建設“年產4萬噸對氨基苯酚項目”。對氨基苯酚是一種重要的醫藥、染料中間體，下游接近80%用于生產基礎感冒藥撲熱息痛。截止至2021年年底

52、，國內對氨基苯酚產能合計15.3萬噸，八一化工和泰興揚子主要用于外售，冀衡藥業自用。疫情肆虐背景下，撲熱息痛市場空間廣闊，預計上游對氨基苯酚亦受益。生產企業生產企業現有產能現有產能（萬噸（萬噸/年）年）備注備注安徽八一化工8主要外售泰興市揚子醫藥3.5主要外售冀衡藥業2自用，為熱撲息痛配套廣信股份1.8現有產能為收購世星藥化，擬擬新增新增4 4萬噸產能萬噸產能合計合計1 15 5.3 3請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31圖表圖表42：公司近期及未來新增項目營收貢獻測算：公司近期及未來新增項目營收貢獻測算資料來源：公司公告，環評報告，中農立華，農

53、藥市場信息新媒界，wind，國海證券研究所3.3 在建項目儲備豐富，產能釋放在即在建項目儲備豐富，產能釋放在即 公司在建項目儲備豐富，30萬噸/年離子膜燒堿已于2022年上半年布局完成，農藥生產一體化產業鏈更加完善。1500噸/年噁草酮、5000噸噻嗪酮項目預計2022年年底前投產，1000噸/年茚蟲威2022年年底建成，2023年上半年投產。此外，2000噸/年嘧菌酯、2000噸/年環嗪酮、4萬噸/年對氨基苯酚順利推進中，保障中期成長。產品類別產品類別產品產品產能產能(萬噸萬噸/年年)2022年年9月月25日價格日價格(萬元萬元/噸，不含稅噸，不含稅)2022E營收增量營收增量（億元）（億元

54、）2023E營收增量營收增量（億元）（億元）2024E營營收增量收增量（億元）（億元）2025E營收增量營收增量（億元）（億元）殺菌劑嘧菌酯0.327.92.82.82.8除草劑噁草酮0.322.60.82.51.71.7除草劑環嗪酮0.313.31.31.31.3殺蟲劑噻嗪酮0.56.60.32.01.0殺蟲劑茚蟲威0.390.36.39.011.7精細化工中間體離子膜燒堿300.11.51.5精細化工中間體對氨基苯酚44.69.29.2精細化工中間體 鄰（對）硝基氯化苯100.77.1合計9.725.625.017.5請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和

55、免責聲明32 公司擬新增產品中，一方面，在原有的殺菌劑、除草劑業務上，新拓展了殺蟲劑業務，包括印蟲威和噻嗪酮，公司業務布局更加完善。另一方面，與公司原有的農藥產品多菌靈、甲基硫菌靈、草甘膦、敵草隆相比較，公司擬新增產品價格更高，據中農立華原藥，2022年11月13日，嘧菌酯、噁草酮、茚蟲威、噻嗪酮原藥市場價格分別為29.5、24、100、7.5萬元/噸，有望為公司帶來較大的業績增量。3.3 擬新增產品價格較高擬新增產品價格較高資料來源：中農立華原藥，國海證券研究所圖表圖表44：除草劑：除草劑噁噁草酮原藥價格走勢草酮原藥價格走勢-擬新增擬新增資料來源：中農立華原藥，國海證券研究所圖表圖表43：殺

56、菌劑嘧菌酯原藥價格走勢：殺菌劑嘧菌酯原藥價格走勢-擬新增擬新增資料來源：中農立華原藥，國海證券研究所圖表圖表45：噻嗪酮和印蟲威原藥噻嗪酮和印蟲威原藥價格走勢價格走勢-擬新增擬新增請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33目錄目錄一、光氣化農藥細分行業龍頭一、光氣化農藥細分行業龍頭二、存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善二、存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善三、立足資源優勢，豐富產品樹，成長空間廣闊三、立足資源優勢，豐富產品樹，成長空間廣闊四、盈利預測和投資評級四、盈利預測和投資評級五五、風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必

57、閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34圖表圖表46：公司主要業務板塊業績拆分：公司主要業務板塊業績拆分資料來源：wind，國海證券研究所公司主要業務板塊業績拆分公司主要業務板塊業績拆分業務板塊20182019202020212022E2023E2024E農藥銷量（噸）61722573906250565886716637949786084單噸價格（萬元/噸）3.303.543.465.106.297.267.86營收（億元）20.3920.3221.6133.6145.1057.7067.67毛利（億元）6.577.057.0512.3118.9022.5226.11毛利率（%）32.2%34.

58、7%32.6%36.6%41.9%39.0%38.6%精細化工品及其他銷量（噸）3475326978140110389196000225400245686單噸價格（萬元/噸）22.7332.421.571.971.951.851.84營收（億元）7.910.612.321.838.241.745.2毛利（億元）3.614.034.8911.3316.8619.1620.64毛利率（%）45.7%38.0%39.9%52.1%44.1%45.9%45.7%其他營收（億元）0.170.190.150.140.200.250.30毛利（億元）0.080.050.050.090.090.100.12毛

59、利率（%）47.1%26.3%33.3%64.3%45.0%40.0%40.0%營收合計（億元）28.4631.1134.0255.5083.5299.65113.18毛利合計（億元）10.2611.1311.9923.7335.8441.7846.87凈利潤合計（億元）4.685.065.8914.7924.1527.6330.80請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級資料來源：wind，國海證券研究所圖表圖表4747：盈利預測（：盈利預測（2022.11.142022.11.14）盈利預測與估值：盈利預測與估

60、值：公司盈利水平顯示出韌性，農藥產品原材料價格回落比例高于產品回落比例，疊加公司在建項目儲備豐富，包括農藥原藥和醫藥中間體項目，預計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為24.15、27.63、30.80億元，EPS為3.71、4.25、4.74元/股，對應PE為8、7、6倍，我們看好公司光氣資源優渥，以及一體化產業鏈布局帶來的成本優勢，維持“買入”評級。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36目錄目錄一、光氣化農藥細分行業龍頭一、光氣化農藥細分行業龍頭二、存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善二、存量產品競爭格局穩定，中間體配套完善三、立足資

61、源優勢，豐富產品樹，成長空間廣闊三、立足資源優勢，豐富產品樹，成長空間廣闊四、盈利預測和投資評級四、盈利預測和投資評級五五、風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37風險提示風險提示 產品價格回落的風險 上游原材料價格大幅漲價的風險 在建項目進度不及預期的風險 農藥下游需求低于預期風險 對硝基氯化苯產業鏈延伸低于預期風險請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E現金及現金等價物570781891038312982應收

62、款項405596720813存貨凈額1405188124212695其他流動資產195365360436流動資產合計流動資產合計7712110311388516925固定資產1567185120782163在建工程456278189145無形資產及其他418416415414長期股權投資0000資產總計資產總計10153135761656819646短期借款361500400400應付款項1702265331613655預收帳款0000其他流動負債1023116915911695流動負債合計流動負債合計3086432251515750長期借款及應付債券050100150其他長期負債108108

63、108108長期負債合計長期負債合計108158208258負債合計負債合計3194448053596008股本465650650650股東權益695990961120813638負債和股東權益總計負債和股東權益總計10153135761656819646利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入55508352996511318營業成本3177476857886630營業稅金及附加18252932銷售費用54756472管理費用457509588667財務費用-26-129-47-56其他費用/（-收入）279376424481營業利潤營業利潤1

64、683281232153582營業外凈收支57-20利潤總額利潤總額1688281932133581所得稅費用208403450501凈利潤凈利潤1479241527633080少數股東損益0000歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤1479241527633080現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流經營活動現金流1411295733783640凈利潤1479241527633080少數股東權益0000折舊攤銷227337396449公允價值變動-83000營運資金變動-220261269157投資活動現金流投資活動現金流-882-37

65、5-471-427資本支出-239-445-540-495長期投資-723000其他80697068籌資活動現金流籌資活動現金流159-100-713-615債務融資361189-5050權益融資018600其它-203-474-663-665現金凈增加額現金凈增加額684248221952598每股指標與估值每股指標與估值2021A2022E2023E2024E每股指標每股指標EPS3.183.714.254.74BVPS14.9813.9817.2320.97估值估值P/E12.38.07.06.3P/B2.62.11.71.4P/S3.32.31.91.7財務指標財務指標2021A202

66、2E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE21%27%25%23%毛利率43%43%42%41%期間費率9%5%6%6%銷售凈利率27%29%28%27%成長能力成長能力收入增長率63%50%19%14%利潤增長率151%63%14%11%營運能力營運能力總資產周轉率0.550.620.600.58應收賬款周轉率13.6914.0013.8513.92存貨周轉率3.954.444.124.20償債能力償債能力資產負債率31%33%32%31%流動比2.502.552.702.94速動比2.042.112.222.47廣信股份盈利預測表廣信股份盈利預測表證券代碼：證券代碼：603599.SH

67、股價：股價：29.75投資評級：投資評級：買入買入日期：日期：2022/11/14請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39研究小組介紹研究小組介紹李永磊,董伯駿,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指

68、數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上?；ば〗M介紹化工小組介紹李永磊，天津大學應用化學碩士，化工行業首席分析師。7年化工實業工作經驗，7年化工行業研究經驗。董伯駿，清華大學化工系碩士、學士，化工聯席首席分析師。2年上市公司資本運作經驗，4年半化工行業研究經驗。湯永俊，悉尼大學金融與會計碩士，應用化學本科，化工行業研究助

69、理，1年半化工行業研究經驗。劉學，美國賓夕法尼亞大學化工碩士，化工行業研究助理。5年化工期貨研究經驗。陳雨，天津大學材料學本碩，化工行業研究助理。2年半化工央企實業工作經驗。陳云，香港科技大學工程企業管理碩士，化工行業研究助理，3年金融企業數據分析經驗。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只

70、是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公

71、司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外

72、的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所化工化工研究團隊研究團隊41