鴻合科技-乘教育信息化政策東風高職教+中小學齊頭發展-221115（21頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 鴻合科技鴻合科技（002955）證券證券研究報告研究報告 2022 年年 11 月月 15 日日 投資投資評級評級 行業行業 電子/光學光電子 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 28.47 元 目標目標價格價格 39 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)233.99 流通A 股股本(百萬股)185.75 A 股總市值(百萬元)6,549.47 流通A 股市值(百萬元)5,199.04 每股凈資產(元)15.28 資產負債率(%)29.86 一年內最高/最低(元)31.89/1

2、3.85 作者作者 劉章明劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 孫海洋孫海洋 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518070004 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 鴻合科技-年報點評報告:業績短暫承壓，深入推進兩個市場+兩個品牌 2020-04-21 2 鴻合科技-公司點評:攜手 ZOOM 強強聯合，打造遠程辦公、數學、醫療等綜合解決方案 2020-03-25 3 鴻合科技-公司點評:推出股權激勵綁定核心員工，理順利益加快發展 2019-09-10 股價股價走勢走勢 乘教育信息化政策東風，高職教乘教育信息化政策東風，高職教+中小學齊頭發展中小學齊頭

3、發展 教育信息化領軍企業，教育信息化領軍企業，把握行業機遇聚焦教育主業把握行業機遇聚焦教育主業 公司深耕教育信息領域 20 余年，是國內教育信息化的領軍行業。公司主營業務為智能交互顯示產品及智能視聽解決方案的設計、研發、生產與銷售，堅持自主品牌策略，在國內、國際兩個市場分別擁有 HiteVision 和 Newline兩個自主品牌，多年積累的渠道與客戶資源為公司由教育產品向教育服務的全面轉型奠定基礎。海外收入規模增長，受益原材料、海運價格減少盈利快速修復海外收入規模增長，受益原材料、海運價格減少盈利快速修復 2017-2021 年公司收入年公司收入 CAGR 為為 12.6%。除 2020 年

4、受疫情影響，公司整體收入呈增長趨勢，2021年公司收入58.11億元同增45.5%；22Q1-3收入36.35億元，同減 13.6%。公司智能交互顯示產品業務季節性較強，一般一季度為銷售淡季，三季度為銷售旺季。分地區看，海外收入規模迅速增長。分地區看，海外收入規模迅速增長。22H1 公司境外收入 14.65 億元（占總68.4%，同比增長 21.6pct），同比增長 47.1%。2021 年以來公司利潤改善明顯。年以來公司利潤改善明顯。2021 年公司歸母凈利潤 1.69 億元，同增106.9%；22Q1-3 歸母凈利潤 3.84 億元，同增 176.1%。盈利水平提升主要系：1）智慧教育硬件

5、產品核心原材料 OC 面板價格回落，采購成本減少；2）海外自有品牌 newline 受益海運費成本減少；3）公司出口業務增長，人民幣兌美元貶值對公司利潤端有積極影響；4）公司中國商用業務運營主體新線科技仍處虧損狀態，其于22年7月起不再納入報表。政策驅動行業發展，海外拓展空間廣闊政策驅動行業發展，海外拓展空間廣闊 國家及地區層面持續出臺政策推進教育信息化工程發展，教育信息化行業國家及地區層面持續出臺政策推進教育信息化工程發展，教育信息化行業戰略地位不斷提升。戰略地位不斷提升。2018 年起，我國教育信息化進入 2.0 階段，國內各項政策及發展規劃的出臺為行業發展提供利好環境，截至 2020 年

6、，我國國家財政性教育經費支出占國內生產總值比例已連續第 9 年在 4%以上，其中教育信息化行業經費投入持續增長，行業規模與日俱增。貼息貸款投放帶動需求增長，進一步刺激行業發展。貼息貸款投放帶動需求增長，進一步刺激行業發展。近期國常會提出對高校、職校、實訓基地等設備購置和更新改造新增貸款，央行設立設備更新改造專項再貸款，總規模額度在 2000 億元以上。本次專項貸款投放或將帶動教育信息化需求增長，帶動高職教、實訓教育等領域教育信息化訂單增長。我國教育市場應用需求增長相對穩定，國際市場新增需求旺盛。我國教育市場應用需求增長相對穩定，國際市場新增需求旺盛。近兩年我國智能交互平板出貨量保持相對快速增長

7、，2021 年教育領域智能交互平板出貨量為 135.7 萬臺，同比增長 7.6%，其中職教領域需求擴張明顯，成為2021 年教育類平板增長重要來源。國際市場智能交互平板在教育領域滲透率約為 17%，仍有較大拓展空間?！耙缓藘梢怼睉鹇跃劢菇逃鳂I，海外拓展成效已現“一核兩翼”戰略聚焦教育主業，海外拓展成效已現 聚焦教育科技主業發展，布局課后聚焦教育科技主業發展，布局課后+師訓服務落地“兩翼”業務。師訓服務落地“兩翼”業務。22H1 公司調整優化業務結構，將專注于云會議產品及服務的新線科技由全資子公司轉為參股公司，聚焦教育主業。一方面突破產品革新，打造創新型教育信息化產品；另一方面，針對課后延時服

8、務需求與教師信息化素養提升需求，布局教育信息化服務領域，自 2021 年推出“鴻合三點伴”與“中教師-29%-17%-5%7%19%31%43%55%2021-112022-032022-07鴻合科技滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 訓”。智慧方案團隊重裝出發，精耕高職教領域智慧空間科技服務。智慧方案團隊重裝出發，精耕高職教領域智慧空間科技服務。22 年公司重新組建智慧方案 BG，核心發力點聚焦高職教智慧教室解決方案，兼備技術與渠道優勢。22 年 8 月，鴻合愛課堂綜合解決方案亮相第 57 屆中國高等教育博覽會，目前其已覆蓋四川

9、大學、西南交通大學等全國近百所學校，在高校領域形成了良好的品牌影響力。加速開拓海外信息化市場，打造全新增長引擎加速開拓海外信息化市場，打造全新增長引擎 公司在海外多地設置運營網點，針對性設計、研發符合當地市場需求的產品，憑借本土化運營、行業領先軟硬件產品以及產研一體化布局三大核心競爭優勢，進一步擴大海外教育市場的市占率及品牌影響力。據Futuresource 報告，2021 年公司教育 IFPD/IWB 產品在全球教育市場排名第二。產研一體化快速響應市場需求，“智造”升級提質增效產研一體化快速響應市場需求，“智造”升級提質增效 公司堅持自主研發與自主生產的一體化布局，通過設計-研發-生產-銷售

10、-數據反饋”機制，加快市場反應速度，為客戶提供前沿產品及優質服務。2021 年深圳、蚌埠兩大產業園順利落地投產，截至 22H1 末共擁有年產百萬臺（套）智能交互顯示設備產能。同時推進智能工廠升級改造，22H1 自動化覆蓋率提升至 64%，加強技術研發與工藝設計的銜接，提升產品質量穩定性與一致性。首次覆蓋首次覆蓋，給予“買入”評級，給予“買入”評級 我們預計公司 2022-24 年收入分別為 48.3、60.2、71.4 億元，歸母凈利潤分別為 4.2、5.2、6.2 億元，對應 EPS 分別為 1.80、2.21、2.67 元/股，給予公司 2023 年 17.7x 估值，對應目標價 39 元

11、。風險風險提示提示：行業政策風險；教育服務業務開展不及預期風險；技術創新風險；原材料價格波動風險；境外經營風險。財務數據和估值財務數據和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)3,993.64 5,811.41 4,827.63 6,020.03 7,136.33 增長率(%)(17.32)45.52(16.93)24.70 18.54 EBITDA(百萬元)470.00 629.99 737.28 882.99 1,010.46 歸屬母公司凈利潤(百萬元)81.66 168.96 420.24 516.06 623.97 增長率(%)(74.00)10

12、6.90 148.72 22.80 20.91 EPS(元/股)0.35 0.72 1.80 2.21 2.67 市盈率(P/E)80.20 38.76 15.58 12.69 10.50 市凈率(P/B)2.17 2.09 1.84 1.61 1.39 市銷率(P/S)1.64 1.13 1.36 1.09 0.92 EV/EBITDA 6.77 5.10 5.66 4.55 2.96 資料來源：wind，天風證券研究所 PZaXnVgVfWkUoO3XmVpYaQbPaQoMoOnPoMlOqRpOeRoPoQ8OoOyRNZnMoRwMoMwP 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

13、 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 內容目錄內容目錄 1.教育信息化領軍企業，把握政策紅利穩步發展教育信息化領軍企業，把握政策紅利穩步發展.5 1.1.深耕教育領域 20 余年，聚焦主業發展.5 1.2.董事、高管持股較為集中，員工激勵機制充分.6 1.3.海外收入規模增長，受益原材料、海運價格減少盈利快速修復.6 2.政策驅動行業發展，海外拓展空間廣闊政策驅動行業發展，海外拓展空間廣闊.9 2.1.國家助推教育信息化發展，政策紅利持續釋放.9 2.2.智能交互顯示產品市場規模持續擴張，海外及商業市場需求顯現.13 3.“一核兩翼一核兩翼”戰略聚焦教育主業，海外拓展成效已現戰略聚焦教

14、育主業，海外拓展成效已現.15 3.1.全面聚焦教育科技主業，“一核兩翼”深化業務布局.15 3.2.加速開拓海外信息化市場，打造全新增長引擎.17 3.3.產研一體化快速響應市場需求，“智造”升級提質增效.17 4.盈利預測盈利預測.18 5.風險提示風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：截至 2022 年 10 月 29 日，公司前 4 大股東持股比例合計為 57.6%.6 圖 3：22Q1-3 收入 36.35 億元，同減 13.6%.7 圖 4：公司智能交互顯示產品業務季節性較強.7 圖 5：22H1 公司銷售至教育行業產品收入為 17.95 億元，占總

15、83.9%.7 圖 6：22H1 公司 IWB 產品收入 17.63 億元，占總 82.4%.7 圖 7：22H1 公司來自境外的收入為 14.65 億元，占總 68.4%.7 圖 8：22Q1-3 公司歸母凈利潤 3.84 億元，同增 176.1%.8 圖 9：22Q1-3 公司扣非歸母凈利 3.07 億元，同增 167.7%.8 圖 10：22Q1-3 公司毛利率 28.4%，同比增長 7.5pct.8 圖 11：22Q1-3 期間費率 16.8%，同增 1.6pct.9 圖 12：2011 年-2020 年國家財政性教育經費支出（億元）及占 GDP 比例.12 圖 13：2013 年-2

16、020 年教育信息化經費投入（億元）及同比增長率.12 圖 14：2013 年-2021 年教育信息化市場規模（億元）及同比增長率.12 圖 15：2019-2021 年中國大陸智能交互平板市場出貨（萬臺）及同比增長率.13 圖 16：2019-2021 年教育領域平板出貨（萬臺）及同比增長率.14 圖 17：2019-2021 年商用領域平板出貨（萬臺）及同比增長率.14 圖 18：四川大學多視窗互動智慧教室.15 圖 19：22H1 公司境外收入 14.65 億元，收入占比快速提升至 68.4%.17 圖 20：公司深圳產業園鴻合大廈實景.17 圖 21：公司蚌埠交互顯示產業基地車間.17

17、 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 表 1：公司主要產品包括教育信息化產品及服務.5 表 2：2022 年公司股權激勵計劃首個行權期業績考核目標為 22 年扣非凈利不低于 2 億.6 表 3：推動教育信息化建設相關文件梳理（國家層面）.10 表 4：推動教育信息化建設相關文件梳理（省市、自治州層面）.11 表 5：公司收入拆分及預測（億元；%）.18 表 6：可比公司 PE 一致預期（截至 2022/11/14）.18 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.教育信息化領軍企業，教育信息化

18、領軍企業，把握政策紅利穩步發展把握政策紅利穩步發展 1.1.深耕教育領域深耕教育領域 20 余年，聚焦主業余年，聚焦主業發展發展 公司公司聚焦教育行業發展，聚焦教育行業發展，是國內教育信息化的領軍是國內教育信息化的領軍企業企業。公司主營業務為智能交互顯示產品及智能視聽解決方案的設計、研發、生產與銷售，始終堅持自主品牌策略，在國內、國際兩個市場分別擁有 HiteVision 和 Newline 兩個自主品牌，多年積累的渠道與客戶資源為公司由教育產品向教育服務的全面轉型奠定基礎。公司深耕教育領域公司深耕教育領域 20 余年余年，堅持“自有技術、自有品牌、自主制造、服務教育”的發展思路，多次在國內首

19、先推出智能交互新產品，國內首款自主品牌 Hite Pro 100 投影機、國內第一代實物展臺、國內首款紅外交互白板、智能交互黑板等，使得公司在長期的生產實踐中積累了豐富的產業經驗和工藝優勢。2014 年推出激光光源超短焦投影機標志著鴻合完成了自主研發、自主創新到自主品牌商的蛻變。鴻合在 2010 年布局海外，成立海外營業本部，開始構建面向北美、南美、歐洲、澳洲、泛亞太地區業務管理框架，截至本報告發布日期，已在全球設置超 50 家分支機構，超 4000家經銷商與代理商銷售網絡，向領軍行業的國際化高科技企業的方向前進。2019 年公司在深圳證券交易所成功上市。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資

20、料來源：公司官網，天風證券研究所 公司主要的產品公司主要的產品包括包括教育信息化產品和解決方案、智慧教育服務。教育信息化產品和解決方案、智慧教育服務。其中教育信息化產品包括智能交互平板、智慧黑板等硬件產品，鴻合6 等軟件產品，以及鴻合智慧教室等解決方案。2021 年公司推出“鴻合三點伴”及“中教師訓”，針對課后延時服務與教師信息化素養培訓需求布局教育信息化服務領域。表表 1：公司公司主要產品包括教育信息化產品及服務主要產品包括教育信息化產品及服務 產品分類產品分類 主要產品類別主要產品類別 產品產品舉例舉例 教育信息化產品和解決方案 教育信息化硬件產品 智能交互平板、智慧黑板、互聯黑板 教育信

21、息化軟件產品 鴻合6 智慧教育解決方案 鴻合智慧教室 智慧教育服務 課后延時服務“鴻合三點伴”教師信息化素養培訓服務“中教師訓”資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 1.2.董事、高管持股較為集中，董事、高管持股較為集中，員工激勵機制充分員工激勵機制充分 公司公司核心核心董事、高管董事、高管股權集中股權集中，且，且持股持股較為較為穩定。穩定。公司董事長邢修青先生通過鴻達成有限公司間接持有公司 17.51%股份，其兄弟邢正先生控股 13.72%，副董事長張樹江先生控股12.19%，以上三位為公司實控人；此外董事

22、王京先生控股 14.22%。前四大股東自 2020 年中以來持股數量未有變化，截至 2022 年 10 月 29 日持股比例合計為 57.6%。圖圖 2：截至截至 2022 年年 10 月月 29 日，公司前日，公司前 4 大股東持股比例合計為大股東持股比例合計為 57.6%資料來源：wind，天風證券研究所 員工持股平臺員工持股平臺+股權激勵，員工股權激勵，員工與公司利益充分綁定。與公司利益充分綁定。公司前十大股東中，持股 0.43%的天津鴻運為其員工持股平臺。同時公司于 2022 年 4 月發布 2022 年股權激勵計劃，擬向 174位激勵對象授予 550 萬份股票期權，約占公司公告時總股

23、本 2.34%；其中首次授予 489.33萬份，行權價格為 17.08 元，預留授予 60.67 萬份。激勵對象包括董事及總經理孫曉薔、副總經理龍旭東、副總經理柯根全、副總經理及董秘夏亮、財務總監謝芳等。該激勵計劃首次授予期權共有 3 個行權期，行權比例分別為 30%、30%、40%，具體行權安排如下表。若預留權益在 2022 年授予，預留權益行權安排同上；若預留權益在 2023 年授予，行權期則分別為預留授權日起第 1324 個月、2536 個月，行權比例各為 50%，業績考核目標分別與首次授予期權的第二、三個行權期相同。表表 2：2022 年公司股權激勵計劃年公司股權激勵計劃首個行權期業績

24、考核目標為首個行權期業績考核目標為 22 年扣非凈利不低于年扣非凈利不低于 2 億億 行權期行權期 行權時間行權時間 業績考核目標業績考核目標 行權比例行權比例 第一個行權期 自首次授權日起 12 個月后的首個交易日起至首次授權日起 24 個月內的最后一個交易日止 公司2022年度合并報表口徑下扣非凈利潤不低于 2 億；30%第二個行權期 自首次授權日起 24 個月后的首個交易日起至首次授權日起 36 個月內的最后一個交易日止 公司2023年度合并報表口徑下扣非凈利潤不低于 2.6 億；30%第三個行權期 自首次授權日起 36 個月后的首個交易日起至首次授權日起 48 個月內的最后一個交易日止

25、 公司2024年度合并報表口徑下扣非凈利潤不低于 3.38 億；40%資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.3.海外收入規模增長，受益原材料、海運價格減少盈利海外收入規模增長，受益原材料、海運價格減少盈利快速修復快速修復 2017-2021 年公司收入年公司收入 CAGR 為為 12.6%。除 2020 年受疫情影響，企業及政府采購需求減少導致公司收入減少外，整體收入呈增長趨勢，2021 年公司收入 58.11 億元同增 45.5%；22Q1-3 收入 36.35 億元，同減 13.6%。公司智能交互顯示產品業務季節性較強，一般一季度為銷售淡季，三季度為銷售旺季。公司報告公司報告|首次覆蓋報

26、告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 3：22Q1-3 收入收入 36.35 億元，同減億元，同減 13.6%圖圖 4：公司智能交互顯示產品業務季節性較強公司智能交互顯示產品業務季節性較強 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 分分終端應用行業看，公司產品主要應用于教育行業。終端應用行業看，公司產品主要應用于教育行業。22H1 公司銷售至教育行業產品收入17.95億元（占總83.9%），同減6.1%；銷售至商用及其他行業產品收入3.45億元（占總16.1%），同增 60.5%。圖圖 5：22H1 公司銷售至教育行業產品收入為公司銷售

27、至教育行業產品收入為 17.95 億元，占總億元，占總 83.9%資料來源：公司公告，天風證券研究所 分產品看，分產品看，22H1 公司 IWB 產品收入 17.63 億元（占總 82.4%），同增 6.4%；其他智能交互產品收入 3.188 億元（占總 14.8%），同減 23.1%；智能試聽解決方案收入 0.60 億元（占總2.8%），同增 4.6%。分地區看，分地區看，海外收入規?？焖僭鲩L。海外收入規?？焖僭鲩L。22H1 公司來自境內收入為 6.75 億元（占總 31.6%），同減 40.3%；境外收入 14.65 億元（占總 68.4%，同比增長 21.6pct），同增 47.1%。圖

28、圖 6：22H1 公司公司 IWB 產品收入產品收入 17.63 億元，占總億元，占總 82.4%圖圖 7：22H1 公司來自境外的收入為公司來自境外的收入為 14.65 億元，占總億元，占總 68.4%36.1743.7848.3039.9458.1136.3532.9%21.0%10.3%-17.3%45.5%-13.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607020172018201920202021 22Q1-3營業總收入（億元）yoy3.0 8.4 14.7 13.8 8.0 13.3 21.0 15.8 9.1 12.3 15.1-50

29、.3%-40.5%-2.3%6.0%161.6%58.3%42.6%15.1%13.7%-7.2%-28.02%-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025營業總收入（億元）yoy37.8739.3234.4851.1617.955.918.995.466.953.45010203040506070201820192020202122H1教育商用及其他 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2021 年以來公司利潤改善明顯。年以來公司利潤改善明顯

30、。2021 年公司歸母凈利潤 1.69 億元，同增 106.9%；22Q1-3歸母凈利潤 3.84 億元，同增 176.1%。盈利水平提升主要系：1）智慧教育硬件產品核心原材料 OC 面板價格回落，采購成本減少；2）海外自有品牌 newline 受益海運費成本減少；3）公司出口業務增長，人民幣兌美元貶值對公司利潤端有積極影響；4）公司中國商用業務運營主體新線科技近 3 年持續虧損，于 22 年 7 月起不再納入報表。圖圖 8：22Q1-3 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 3.84 億元，同增億元，同增 176.1%圖圖 9：22Q1-3 公司扣非歸母凈利公司扣非歸母凈利 3.07 億元，同增億元

31、，同增 167.7%資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 受益原材料價格及海運費用減少，公司整體盈利能力改善。受益原材料價格及海運費用減少，公司整體盈利能力改善。22Q1-3 公司毛利率 28.4%，同比增長 7.5pct；歸母凈利率 10.6%，同比增長 7.3pct；扣非歸母凈利率 8.4%，同比增長 5.7pct。圖圖 10：22Q1-3 公司毛利率公司毛利率 28.4%，同比增長，同比增長 7.5pct 29.5632.8627.4944.8317.6312.3713.409.9710.623.18020406080201820192020202122

32、H1IWB產品其他智能交互產品智能試聽解決方案28.9034.5626.6632.746.7514.8813.7513.2825.3814.65010203040506070201820192020202122H1境內境外2.043.363.140.821.693.84230.8%64.6%-6.6%-74.0%106.9%176.1%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.01.02.03.04.05.020172018201920202021 22Q1-3歸母凈利潤（億元）yoy2.173.132.760.201.323.0762.3%44.1%-11.8%-92.

33、8%565.6%167.7%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0.00.51.01.52.02.53.03.520172018201920202021 22Q1-3扣非歸母凈利潤（億元）yoy 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：wind，天風證券研究所 22Q1-3 期間費率同增期間費率同增 1.6pct 至至 16.8%，其中銷售費率 8.7%，同增 0.8pct；管理費率 4.4%，同增 1.2pct；研發費率 4.5%，同增 0.8pct；財務費率-0.8%，同比減少 1.1pct，主要

34、系匯兌收益增長。圖圖 11：22Q1-3 期間費率期間費率 16.8%，同增，同增 1.6pct 資料來源：wind，天風證券研究所 2.政策政策驅動行業發展，驅動行業發展，海外拓展空間廣闊海外拓展空間廣闊 2.1.國家助推教育信息化發展，政策紅利持續釋放國家助推教育信息化發展，政策紅利持續釋放 教育信息化工程持續推進與發展，教育信息化行業戰略地位不斷提升。教育信息化工程持續推進與發展，教育信息化行業戰略地位不斷提升。2002 年我國拉開了教育行業信息化建設的序幕；2018 年開始，我國教育信息化的發展進入了 2.0 的階段，旨在推動信息技術與教學深度融合。目前我國仍處于 2.0 時期，202

35、2 年基本實現“三全兩高一大”的發展目標：即教學應用覆蓋全體教師、學習應用覆蓋全體適齡學生、數字校園建設覆蓋全體學校，信息化應用水平和師生信息素養普遍提高，建成“互聯網+教育”大平臺。為推教育信息化工程的發展與建設，黨和國家及教育主管部門制定了一系列推進教育信息化的政策以及中、長期發展規劃。22.7%24.5%25.4%23.5%20.9%28.4%5.6%7.7%6.5%2.0%2.9%10.6%6.0%7.1%5.7%0.5%2.3%8.4%0%5%10%15%20%25%30%2017201820192020202122Q1-3毛利率歸母凈利率扣非歸母凈利率7.5%8.4%9.4%9.6

36、%8.2%8.7%3.2%2.9%3.7%5.2%3.2%4.4%3.7%4.0%3.6%4.8%4.3%4.5%0.7%-0.5%0.0%0.7%0.7%-0.8%-2%0%2%4%6%8%10%12%2017201820192020202122Q1-3銷售費率管理費率研發費率財務費率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 表表 3：推動教育信息化建設相關文件推動教育信息化建設相關文件梳理（國家層面）梳理（國家層面）時間時間 政策文件政策文件 發布單位發布單位 具體內容具體內容 2002 年 9 月 教育信息化“十五”發展規劃（綱要）教育部

37、 到 2010 年，基本建成覆蓋全國的教育信息化基礎設施；建立和完善符合教育信息化發展的管理和運行機制，初步構建終身教育體系；使我國教育信息化水平和應用水平整體達到發展中國家領先水平 2010 年 7 月 國家中長期教育改革和發展規劃綱要（2010-2020 年）國務院 到 2020 年，基本建成覆蓋城鄉各級各類學校的教育信息化體系；推進數字化校園建設，實現多種方式接入互聯網；搭建國家教育管理公共服務平臺。2012 年 3 月 教育信息化十年發展規劃（2011-2020年）教育部 明確提出各級政府在教育經費中按不低于8%的比例列支教育信息化經費；建設教育云資源平臺，匯聚百家企事業單位、萬名師生

38、開發的優秀資源；遞選和開發 500 個學科工具、應用平臺和 1500 套虛擬仿真實訓實驗系統；普及建設高速校園網絡及各種數字化教學裝備，建設職業教育虛擬仿真實訓基地。2014 年 11 月 構建利用信息化手段擴大優質教育資源覆蓋面有效機制的實施方案 教育部等五部 將信息化納入義務教育階段學校建設標準和基本辦學條件；提高農村義務教育階段學校公用經費基準定額；建立基于云服務模式實名制組織化、可控可管的網絡學習空間；建設覆蓋全國各級各類教育的學校、教師、學生的信息管理系統。2015 年 7 月 關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見 國務院 互聯網企業與社會教育機構根據市場需求開發數字教育資源；學校

39、通教育信息化政策梳理作等方式，對接線上線下教育資源。2016 年 6 月 教育信息化“十三五”規劃 教育部 探索在生均公用經費中列支購買資源服務費用的機制；企業積極提供云端支持、動態更新的適應混合學習、泛在學習等學習方式的新型數字教育資源及服務。2018 年 4 月 教育信息化2.0 行動計劃 教育部 到 2022 年基本實現“三全兩高一大”的發展目標，即教學應用覆蓋全體教師、學習應用覆蓋全體適齡學生、數字校園建設覆蓋全體學校，信息化應用水平和師生信息素養普遍提高，建成“互聯網+教育”大平臺，推動從教育專用資源向教育大資源轉變、從提升師生信息技術應用能力向全面提升其信息素養轉變、從融合應用向創

40、新發展轉變。2019 年 2 月 中國教育現代化2035 中共中央、國務院 加快信息化時代教育變革。建設智能化校園，統籌建設一體化智能化教學、管理與服務平臺。利用現代技術加快推動人才培養模式改革，實現規?；逃c個性化培養的有機結合。創新教育服務業態，建立數字教育資源共建共享機制，完善利益分配機制、知識產權保護制度和新型教育服務監管制度。推進教育治理方式變革，加快形成現代化的教育管理與監測體系，推進管理精準化和決策科學化。2020 年 6 月 教育部關于發布 職業院校數字校園規范 的通知 教育部 規定了數字校園中管理服務的要求，包含總體要求、一站式服務平臺、校務服務、業務管理與服務（學生管理、

41、人力資源、財務與招標設備資產等）以及校園生活服務等。2021 年 9 月 關于組織開展“5G+智慧教育”應用試點項目申報工作的通知 工信部、教育部 通過征集并遴選一批利用 5G 網終的教育信息化最佳實踐和解決方案，培育一批以 5G 為代表的新一代信息通信技術與教育教學創新融合的典型應用，樹立一批可復制推廣、可規模應用的發展標桿。2021 年 11 月 “十四五”大數據產業發展規劃 工信部 一是加快培育數據要素市場。圍繞數據要素價值的衡量、交換和分配全過程，著力構建數據價值體系、健全要素市場規則、提升數據要素配置作用，推進數據要素市場化配置。二是發揮大數據特性優勢。圍繞數據全生命周期關鍵環節，加

42、快數據“大體量”匯聚，強 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 化數據“多樣化”處理，推動數據“時效性”流動，加強數據“高質量”治理，促效”轉化。資料來源：中國政府網、國務院、教育部、工信部，天風證券研究所 除國家層面出臺的促進教育信息化發展的政策外，各省市、自治區也基于自身教育信息化發展狀況，出臺了推進區域內教育信息化發展的相關政策。表表 4：推動教育信息化建設相關文件梳理（省市、自治州層面）推動教育信息化建設相關文件梳理（省市、自治州層面）時間時間 地區地區 政策文件政策文件 具體內容具體內容 2022 年 3 月 北京市 北京教育信息化

43、”十四五“規劃 到 2025 年，北京教育信息化將實現”七個全面“的發展目標。2022 年 3 月 上海市 2022 年上海市教育委員會基礎教育工作要點 推進教育信息化應用生態建設，加強基礎教育數據歸集共享。培育教育信息化應用標桿校，推進新技術賦能中小學教育教學，深化教學方式變革。2022 年 4 月 江西省 江西省“十四五”教育事業發展規劃 堅持教育信息化“四個一”；實施教育信息基礎能力提升工程，完善教育信息化建設和運維經費保障機制。2022 年 5 月 山東省 山東省教育信息化“十四五”規劃 瞄定建成世界一流教育信息化高地總目標，到 2025 年，云網端一體的教育新基建配置完備，契合信息時

44、代的教育新模式基本形成，教育信息化達到國際先進水平，成為山東教育現代化的重要支撐引領力量。2022 年 7 月 遼寧省 遼寧省教育廳辦公室關于組織開展 2022 年省級教育信息化教學應用時間共同體項目建設工作的通知 探索建立信息化教學應用的長效機制，推動教育信息化應用模式的研究和實踐，促進我省智慧教育發展。資料來源：北京市教委、上海市教委、江西省政務公開、山東省教育廳、遼寧省教育廳，天風證券研究所 以上國家層面、地區層面的諸多政策以及中、長期發展規劃的出臺，明確了我國未來大力建設教育信息化工程、發展教育信息化行業的舉措、路徑與目標，也表明了我國未來對于繼續推進、發展教育信息化這一重大工程的重視

45、，為教育信息化行業的發展提供了利好的為教育信息化行業的發展提供了利好的政策環境，教育信息化行業在我國教育產業中的戰略地位也將不斷提升。政策環境，教育信息化行業在我國教育產業中的戰略地位也將不斷提升。疫情背景下遠程教學、辦公場景增多，疫情背景下遠程教學、辦公場景增多，行業發展動力強勁。行業發展動力強勁。近三年疫情背景下，全國高校及中小學生利用線上教學平臺實施“停課不停學”政策，帶來大規模的在線教育和管理實踐，數十萬所學校、近三億師生自現實課堂向線上遷徙。學校通過云開學、云教學、云考試、云答辯、云畢業、云招聘等形式保障學生正常的學業進度。此次在新冠疫情中的應急響應，檢驗了我國推行教育信息化的前期成

46、果，讓教育信息化得到更加廣泛的接受與應用，凸顯了教育信息化建設的重要性，也為教育信息化行業的發展帶來強勁動力。2012 年以來，國家財政性教育經費支出占國內生產總值的比例均在年以來，國家財政性教育經費支出占國內生產總值的比例均在 4%以上。以上。據國家統計局數據，2011 年至 2020 年這十年間教育經費支出穩步上升，整體漲幅超 130%。2020 年國家財政性教育經費支出為 42908.15 億元，同比增長 7.15%，占 GDP 比例為 4.23%。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 12：2011 年年-2020 年國家財政性

47、教育經費支出（億元）及占年國家財政性教育經費支出（億元）及占 GDP 比例比例 資料來源：國家統計局，天風證券研究所 近十年我國教育信息化行業經費投入持續擴張。近十年我國教育信息化行業經費投入持續擴張。據教育部統計數據，我國教育信息化行業投入經費增速近 10 年基本處于 8%左右，其中 2018 年及 2020 年增速超 14%；2020 年達到3863 億元。據華經產業研究院報告，由教育部統計數據可預計 2021 年我國教育信息化行業經費投入超過 4000 億元，且后續投入有望持續加大。圖圖 13：2013 年年-2020 年教育信息化經費投入（億元）及同比增長率年教育信息化經費投入（億元）

48、及同比增長率 資料來源：華經產業研究院公眾號，天風證券研究所 國家政策的大力支持推進了我國教育信息化市場的發展，行業規模與日俱增。國家政策的大力支持推進了我國教育信息化市場的發展，行業規模與日俱增。據華經產業研究院，2013-2020 年我國教育信息化整體市場規模從 2692.8 億元增長至 4690.8 億元，年復合增長率約為 8.25%。2021 年我國教育信息化整體市場規模預計突破 5000 億元。隨著教育信息化 2.0 這一階段的建設和推進，教育經費投入或將持續增長。圖圖 14：2013 年年-2021 年教育信息化市場規模（億元）及同比增長率年教育信息化市場規模（億元）及同比增長率

49、18586.723147.624488.226420.629221.531396.334207.836995.840046.542908.23.85%4.30%4.13%4.11%4.24%4.21%4.11%4.02%4.06%4.23%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002011201220132014201520162017201820192020國家財政性教育支出（億元）占比GDP（%）195921142338253027303132338138637.91%10.60%8

50、.21%7.91%14.73%7.95%14.26%0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%010002000300040005000600020132014201520162017201820192020教育信息化經費投入（億元）yoy 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 資料來源：華經產業研究院公眾號，天風證券研究所 貼息貸款投放帶動需求增長，進一步刺激行業發展。貼息貸款投放帶動需求增長，進一步刺激行業發展。近期國常會提出對高校、職校、實訓基地等設備購置和更新改造新增貸款，隨后央行設立設備更新改造專項再貸款，總規模額度在 2

51、000 億元以上，利率不超過 3.2%，中央財政貼息 2.5%，貸款實際利率約 0.7%。本次專項貸款投放或將帶動教育信息化需求增長，特別是提升高教、職教、實訓教育等領本次專項貸款投放或將帶動教育信息化需求增長，特別是提升高教、職教、實訓教育等領域教育信息化滲透率，帶動相關訂單增長。教育信息化廠商一方面域教育信息化滲透率，帶動相關訂單增長。教育信息化廠商一方面或或助力高職教院校申請助力高職教院校申請專項貸款，后續相關訂單有望逐步落地；另一方面積極成立相關團隊，按照政策指引方向專項貸款，后續相關訂單有望逐步落地；另一方面積極成立相關團隊，按照政策指引方向加快業務覆蓋。加快業務覆蓋。2.2.智能交

52、互顯示產品市場智能交互顯示產品市場規模持續擴張規模持續擴張，海外及商業市場需求海外及商業市場需求顯現顯現 近近兩兩年年我國我國智能交互平板智能交互平板出貨量保持相對快速增長出貨量保持相對快速增長，商業應用需求增長迅速，商業應用需求增長迅速。據洛圖科技，2021 年中國大陸大尺寸交互平板出貨量達 202 萬臺，同比增長 19.37%。分應用場景來看，分應用場景來看，教育領域仍為交互平板主要應用領域，增長相對穩定；而商用平板增長迅速，2020 年、2021年同比增長均達 50%以上，分別為 56.5%、53.6%。圖圖 15：2019-2021 年中國大陸智能交互平板市場出貨（萬臺）及同比增長率年

53、中國大陸智能交互平板市場出貨（萬臺）及同比增長率 資料來源：Runto 洛圖科技觀研公眾號，天風證券研究所 2692.82886.23172.73397.43701.14072.44368.44690.85024.67.18%9.93%7.08%8.94%10.03%7.27%7.38%7.12%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%01000200030004000500060007000201320142015201620172018201920202021教育信息化市場規模（億元）yoy150.2169.3202.1-4.56%12.72%19.37%-10%-5%

54、0%5%10%15%20%25%050100150200250201920202021智能交互平板出貨量（萬臺）yoy 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 16：2019-2021 年教育領域平板出貨（萬臺）及同比增長率年教育領域平板出貨（萬臺）及同比增長率 圖圖 17：2019-2021 年商用領域平板出貨（萬臺）及同比增長率年商用領域平板出貨（萬臺）及同比增長率 資料來源：Runto 洛圖科技觀研公眾號，天風證券研究所 資料來源：Runto 洛圖科技觀研公眾號，天風證券研究所 2021 年，教育領域智能交互平板出貨量為年，教育領域

55、智能交互平板出貨量為 135.7 萬臺，同比增長萬臺，同比增長 7.6%。相對而言，K12教育市場應用需求接近飽和，整體教育市場的出貨相對穩定。其中職業教育領域受明顯政策激勵，市場需求持續擴大，2021 年，職業教育市場出貨量超 18 萬臺，市場份額超過 13%，成為 2021 年教育類平板增量的重要來源。教育交互平板市場競爭格局相對穩定，市場集中度較高，教育交互平板市場競爭格局相對穩定，市場集中度較高，TOP4 品牌陣營始終為希沃、鴻品牌陣營始終為希沃、鴻合、海信、創維。合、海信、創維。據洛圖科技，2021 年市場 CR4 集中度高達 73%，其中，希沃以市占比41%居于第一；鴻合自 200

56、0 年開始培育的“鴻合 HiteVision”智慧教育品牌，國內排名長期位居前兩名。國際市場教育領域智能交互平板新增需求旺盛。國際市場教育領域智能交互平板新增需求旺盛。據 Futuresource，2021 年美國 K12 市場對智能交互平板的需求預計增長 39%；同時，由于智能交互平板的性能優勢，其在教育領域取代投影儀市場的速度逐漸加快。2020 年，智能交互平板在教室中的占有率為 17%，2022年其市場占有率或將超過投影儀；到 2025 年，預計其在教育市場中的占有率將達 70%以上。2021 年商用領域交互平板出貨量為年商用領域交互平板出貨量為 66.4 萬元，同比增長萬元，同比增長

57、53.6%。在疫情常態化的背景下，企業用戶對于線上辦公的習慣養成，涉及用戶及應用領域逐漸擴張，推動交互平板在商用領域的普及。同時，隨著產品觸寫體驗的精進和會議軟件等配套產業的發展成熟，交互平板在商務會所、共享辦公空間等認知度也在提高，C 端消費市場苗頭初現，因此近年商用交互平板市場增長趨勢明顯。視頻會議和遠程辦公需求增長，在線辦公市場規?？焖贁U大。視頻會議和遠程辦公需求增長，在線辦公市場規?？焖贁U大。據洛圖科技，2020 年上半年度商用平板在企業會議場景中的應用同比增長 30%，其中，大型企業需求的增速最快，占比 44.5%，同比增長 12.2%。全球遠程辦公產業目前均處于起步階段，相較于歐美

58、國家約20%左右的滲透率，我國遠程辦公普及率僅為 1%。遠程配套軟件成熟，促進遠程協同會議智能辦公市場需求快速增長。遠程配套軟件成熟，促進遠程協同會議智能辦公市場需求快速增長。以國內市場為例，阿里、騰訊、小米、華為等各類互聯網及移動互聯網軟硬件龍頭均推出了自身的商用會議交互系統，為不斷增長的商用市場做出了較大貢獻。目前全球共有約 3200 萬間會議室，智能交互平板的滲透率不足 10%，伴隨企業對智能交互平板的認可度提升，商用辦公場景拓展潛力可期。商用商用應用領域應用領域仍處于發展的初級階段，品牌競爭仍處于發展的初級階段，品牌競爭格局仍在變化格局仍在變化。據洛圖科技，2021 年商用智能交互平板

59、市場中，視源旗下 MAXHUB 仍然保持份額第一，市占率 24%，較 2020 年上升 4pct；華為 2020 年進入了商用平板市場，2021 年以接近 160%的同比增長幅度躍居市場第二，市占率超 11%；其次為海信、皓麗、創維。122.6126.1135.7-7.10%2.80%7.60%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%115120125130135140145150201920202021教育平板（萬臺）yoy27.643.266.48.60%56.50%53.60%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60

60、.0%010203040506070201920202021商用平板（萬臺）yoy 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 3.“一核兩翼”“一核兩翼”戰略聚焦教育主業，海外拓展成效已現戰略聚焦教育主業，海外拓展成效已現 3.1.全面聚焦教育科技主業，全面聚焦教育科技主業，“一核兩翼”“一核兩翼”深化業務布局深化業務布局 調整優化業務結構，聚焦教育科技主業發展。調整優化業務結構，聚焦教育科技主業發展。22H1 公司董事王京、天津新程企業管理合伙企業（有限合伙）和共青城新富投資合伙企業（有限合伙）對公司原全資子公司新線科技進行增資，增資金額合計

61、1 億元人民幣，公司放棄本次增資認購權，對新線科技股權比例自 100%減少至 37.5%。新線科技專注于云會議產品及服務，目前業務仍處孵化期，其本次增資，一方面由鴻合全資子公司變為參股公司，優化公司業務結構，使鴻合聚焦教育主業發展戰略；另一方面優化新線科技股權結構，充分調動新線科技核心團隊的積極性，實現鴻合與新線科技的雙贏發展。突破產品革新，突破產品革新，打造創新型教育信息化產品打造創新型教育信息化產品。公司以用戶體驗為中心，以產品研發為驅動，持續對產品進行革新與升級。硬件產品方面，硬件產品方面，22H1 公司加強一線用戶調研，推出新款智能交互平板，內置”鴻 U”系統，支持超高清 4K 攝像頭

62、，搭配極窄邊框外觀和極智慧眼設計，滿足產品不同場景下的使用需求；對行業首創的單邊互聯黑板進行迭代升級，包括零觸控高度、防塵防水、遠程互動、配備創新應用等，為用戶提供新體驗。此外，公司積極關注 AR/VR 行業發展前景，參與設立重慶倉廩慧遠私募股權投資基金，投資于智能制造、智慧醫療、智慧教育為核心的科技領域，關注相關行業內早期初創、成長期、Pre-IPO 企業，促進新技術與公司業務的融合發展。軟件產品方面軟件產品方面，公司基于“三個課堂”和課后服務兩大應用場景推出鴻合遠程互動課堂終端，以一體化的設計理念拓展教育活動物理空間和時間邊界；升級鴻合6 交互教學軟件；推出鴻雁互動錄播軟件等。解決方案方面

63、解決方案方面，積極拓展高職市場，通過高職教智能交互黑板、平板結合專屬交互教學軟件，打造的高職教互動教學解決方案，為高校建設新型互動教室提供有力支持，尋求新增量。全面整合資源，拓展高校業務。全面整合資源，拓展高校業務。同時公司深入布局高校數字化產業，集生產制造、數據分析、人機交互、大數據等信息技術和行業認知優勢，進軍中國高校信息化行業，助力高校實現教、學、管、評的全面數字化轉型。智慧方案團隊重裝出發，精耕高職教領域智慧空間科技服務。智慧方案團隊重裝出發，精耕高職教領域智慧空間科技服務。22 年公司重新組建智慧方案BG，集合業界享有盛譽的“愛課堂”團隊、鴻合智能 HVS 智慧教育、辦公及醫療團隊、

64、鴻合 HiteVision 高教團隊等，核心發力點聚焦高職教智慧教室解決方案，致力于為高職教領域的教育信息化帶來全面革新。圖圖 18：四川大學多視窗互動智慧教室四川大學多視窗互動智慧教室 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 資料來源：鴻合科技微信公眾號，天風證券研究所 技術研發方面技術研發方面，團隊不僅可以開發、生產優質產品及方案，還能為客戶提供更完善服務；大數據時代的未來學習空間、多視窗互動智慧教室等解決方案完整涵蓋了智慧教學的各個環節；同時可實現方案間的互相融合，數據互聯互通。渠道方面渠道方面，鴻合智慧方案 BG 擁有遍布全國的渠道資源

65、，此前鴻合業務多年來已覆蓋全國近 2/3 高校，在國家政策推動智慧教學空間轉換中，鴻合方案成為更多老客戶升級首選。22 年 8 月，鴻合愛課堂綜合解決方案亮相第 57 屆中國高等教育博覽會，其主要面向國內高職教市場，憑借“教、學、管、評”全覆蓋的綜合解決方案，解決了教學互動、教學評價可追溯、教學管理精準決策三大用戶痛點，為高校提供多場景智慧教室解決方案。鴻合愛課堂目前已覆蓋包括四川大學、西南交通大學等全國近百所學校，在高校領域形成了良好品牌影響力，伴隨貼息政策加速，增量高職校訂單有望逐步落地。布局課后布局課后+師訓服務，落地“兩翼”業務。師訓服務，落地“兩翼”業務。一方面，一方面，順應順應“雙

66、減”政策，“雙減”政策，2021 年年公司公司推出推出“鴻合三點伴”課后服務管理平臺“鴻合三點伴”課后服務管理平臺，提供教學監管服務全局數據看板，幫助管理者準確把握課后延時服務課程具體實施狀況，實現課后服務全覆蓋。其構建了完整的 PCS 體系，形成具有鴻合特色的“平臺+課程+運營”一站式整體解決方案，獲得市場認可。2021 年“鴻合三點伴”課后服務整體解決方案先后亮相廈門、成都普教展，從“云、網、端、數”四個維度賦能課后服務；截至 22H1 末，已形成超 400 門全面發展與能力提升的全學科主題素質教育課程，與全國 24 省 73 市 113 個區縣簽約，覆蓋地區學生總數約 500萬人，示范學

67、校超 700 所，為近百萬學生提供全流程課后服務。近期公司正式完成與江西省九江市的簽約近期公司正式完成與江西省九江市的簽約，共同推進落實九江市校內課后服務平臺、運營項目，目前九江市中小學校共有 805 所，學生 60.6 萬名。該項目為 22 年 6 月教育部發布關于推進義務教育學校課后服務信息化管理工作的通知后，全國首個城市級“平臺+運營”項目，有望打造成課后服務領域標桿，拉開行業“城市級”一體化運營的序幕。另一方面，公司圍繞教師信息化素養提升，推動師訓服務業務發展。另一方面，公司圍繞教師信息化素養提升，推動師訓服務業務發展。2021 年公司加大相關業務投入力度，基于“互聯網+教育”發展趨勢

68、，推出“中教師訓學院平臺”，向教師提供“直播+課程+研修+認證+數據”五位一體的專業培訓服務，并幫助學校和教育局開展快速、大規模、高質量的教師素質類培訓業務。2021 年公司組織教師信息化素養培訓 50余次，培訓學校超 17000 所，培訓教師人數超過 44000 人?！耙缓藘梢怼睉鹇苑结樝?，公司以創新教育信息化產品與方案為核心，鞏固傳統主業，同“一核兩翼”戰略方針下，公司以創新教育信息化產品與方案為核心，鞏固傳統主業，同 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 時在課后服務與師訓服務領域拓展發力，實現相互賦能、融合發展，持續提質增效。時在課后

69、服務與師訓服務領域拓展發力，實現相互賦能、融合發展，持續提質增效。3.2.加速開拓海外信息化市場，打造全新增長引擎加速開拓海外信息化市場，打造全新增長引擎 近年公司不斷拓展市場份額，市占優勢突出。近年公司不斷拓展市場份額，市占優勢突出。目前公司教育信息化交互顯示產品是為數不多在北美、EMEA、ACPC 三大區域市場均位于第一梯隊的品牌。據 Futuresource 報告，2021年公司教育 IFPD/IWB 產品在全球教育市場排名第二。本地化運營策略，本地化運營策略，緊抓海外市場機遇搶占增量。緊抓海外市場機遇搶占增量。在海外政府長期計劃支持教育市場、學校需求穩定增長的背景下，2021 年公司在

70、多個國家建立了本地運營團隊，進行當地市場管理及市場開發，有針對性地設計、研發符合當地市場需求的產品。憑借本土化運營、行業領先軟硬件產品以及產研一體化布局三大核心競爭優勢，公司進一步擴大海外教育市場的市占率及品牌影響力。22H1 公司公司海外業務收入海外業務收入 14.65 億元億元同增同增47.1%，占總，占總 68.4%，較較 21 年同期增長年同期增長 21.6pct。圖圖 19：22H1 公司境外收入公司境外收入 14.65 億元，收入占比快速提升至億元，收入占比快速提升至 68.4%資料來源：公司公告，天風證券研究所 3.3.產研一體化產研一體化快速響應市場需求快速響應市場需求，“智造

71、”升級提質增效，“智造”升級提質增效 堅持產研一體化布局，堅持產研一體化布局，垂直整合保證技術及產品領先垂直整合保證技術及產品領先。公司堅持自主研發與自主生產的一體化布局，通過設計-研發-生產-銷售-數據反饋”機制，加快新產品導入、優化成本、提升品質，為客戶提供前沿產品及優質服務。公司在北京、保定、深圳、成都設置研發中心，專注于前瞻技術的研發，形成完整的研發體系；同時公司設立教育科技研究院，整合鴻合教育研究院、深圳研究所、聯合實驗室等技術研究機構，完善產品體系、孵化新技術、探索新應用，為公司長遠發展與前瞻性布局提供戰略支持與技術儲備。2021 年公司深圳、蚌埠兩大產業園落地順利投產，年公司深圳

72、、蚌埠兩大產業園落地順利投產，截至截至 22H1 末末公司擁有年百萬臺（套）公司擁有年百萬臺（套）智能交互顯示設備產能智能交互顯示設備產能，具備智能交互大屏、智慧黑板、電子白板等先進生產線，同時具備電容膜、全貼合屏等核心零部件全部自制的垂直整合能力，完成了信息化體系的全面升級，品質體系從整機向供應鏈延伸。圖圖 20：公司深圳產業園鴻合大廈實景公司深圳產業園鴻合大廈實景 圖圖 21：公司蚌埠交互顯示產業基地車間公司蚌埠交互顯示產業基地車間 14.8813.7513.2825.3814.6534.0%28.5%33.2%43.7%68.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051

73、015202530201820192020202122H1境外收入（億元）境外收入占比（%）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 智能工廠創新升級，鴻合“智造”智能工廠創新升級，鴻合“智造”持續提質增效持續提質增效。22H1 公司高端智造事業群進一步對智能工廠自動化進行升級改造，自動化覆蓋率提升至 64%；同時，基于自動化生產設計的產品已投入量產，并完成了智能制造軟件系統的導入評估。公司利用前沿制造技術以及自動化、標準化、數字化等資源整合，推動“制造”向“智造”轉變，使技

74、術研發與工藝設計銜接更加緊密、針對性更強，對產品質量穩定性、一致性的控制增強，使產品生產及交貨更具保障。4.盈利預測盈利預測 關鍵預測假設：關鍵預測假設：伴隨傳統銷售旺季來臨及疫情緩和，我們預計公司 IWB 產品及其他智能交互產品 22 年下半年表現將優于上半年，但在疫情仍有所反復情況下，或無法補足上半年疫情影響下的缺口；伴隨貼息政策促進作用，23 年起公司訂單有望逐步放量，預計公司 2022-24 年收入增速分別為-16.9%、24.7%、18.5%。表表 5：公司收入拆分及預測公司收入拆分及預測（億元；（億元；%）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E IWB 產

75、品 32.86 27.49 44.83 36.98 46.78 55.91 yoy 11.2%-16.3%63.1%-17.5%26.5%19.5%其他智能交互產品 13.40 9.97 10.62 9.03 10.65 12.25 yoy 8.3%-25.6%6.5%-15.0%18.0%15.0%智能試聽解決方案 2.05 2.48 2.67 2.27 2.77 3.21 yoy 10.6%21.1%7.6%-15.0%22.0%16.0%資料來源：公司公告，天風證券研究所 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計公司 2022-24 年收入分別為 48.3、60.

76、2、71.4 億元，歸母凈利潤分別為 4.2、5.2、6.2 億元，對應 EPS 分別為 1.80、2.21、2.67 元/股；我們選擇教育信息化相關標的佳發教育、視源股份作為可比公司，給予公司 2023 年 17.7x估值，對應目標價 39 元。表表 6：可比公司可比公司 PE 一致預期（截至一致預期（截至 2022/11/14）2022E 2023E 2024E 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 佳發教育 26.25 19.6 15.12 視源股份 19.5 15.96 13.3 科大訊飛 42.77 30.93 23.33 均值 2

77、2.16 資料來源：wind 一致預期，天風證券研究所 5.風險提示風險提示（1）行業政策風險：）行業政策風險：公司業務受國家教育政策較大，近年國家高密度出臺政策法規鼓勵、引導、推進教育事業發展，并加快推動落實義務教育學校課后服務全覆蓋，對公司的發展具有積極作用，若將來國家教育政策支持力度減弱，可能對行業發展和公司經營造成不確定性影響。（2）教育服務業務開展不及預期風險：教育服務業務開展不及預期風險：公司投入資源進行教育服務業務的研發和市場開拓，由于教師和學生需求的多樣化，如教育服務業務滿意度及開展進度不達預期，公司將面臨前期投入的資源和成本無法獲得回報的風險。（3）技術創新風險：）技術創新風

78、險：未來智能交互顯示行業將深度融合 5G、人工智能技術、物聯網技術以及大數據分析技術，技術及產品的快速更新換代可能會對公司造成影響。（4）原材料價格波動風險：）原材料價格波動風險：公司硬件產品的原材料主要包括 OC 面板、芯片、結構件等，上述原材料占生產成本比重較高，其價格波動對公司盈利水平影響較大。（5）境外經營風險：）境外經營風險：公司產品主要出口北美、歐洲、亞太和印度等地區，如果未來雙邊關系發生變化，產生貿易摩擦，或對公司經營及盈利狀況產生不利影響。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百

79、萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 1,337.63 1,253.43 1,834.07 2,039.35 3,099.08 營業收入營業收入 3,993.64 5,811.41 4,827.63 6,020.03 7,136.33 應收票據及應收賬款 606.92 762.26 579.28 1,177.17 738.36 營業成本 3,055.94 4,598.35 3,468.65 4,364.52 5,173.84 預付賬款 63.13 70.51 56.60

80、92.32 79.85 營業稅金及附加 8.50 27.82 14.21 19.78 26.21 存貨 740.81 848.30 400.07 1,210.69 642.48 銷售費用 383.63 478.61 398.28 487.62 578.04 其他 660.86 544.94 529.63 566.65 567.30 管理費用 209.11 184.61 168.97 193.85 221.23 流動資產合計流動資產合計 3,409.34 3,479.44 3,399.66 5,086.18 5,127.07 研發費用 190.98 248.05 202.76 240.80 29

81、0.45 長期股權投資 0.00 92.10 92.10 92.10 92.10 財務費用 28.00 39.22(6.01)(7.87)(10.44)固定資產 135.66 627.53 579.01 530.49 481.97 資產/信用減值損失(66.88)(57.37)(68.40)(64.22)(63.33)在建工程 388.23 145.43 145.43 145.43 145.43 公允價值變動收益(8.12)0.97 12.80 10.00 9.07 無形資產 75.72 68.42 53.91 39.39 24.88 投資凈收益 40.50 16.82 32.38 39.90

82、 39.70 其他 125.20 292.32 159.57 164.49 183.92 其他 27.60 42.78 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 724.81 1,225.79 1,030.01 971.90 928.29 營業利潤營業利潤 124.38 231.55 557.55 707.01 842.45 資產總計資產總計 4,138.59 4,711.43 4,429.67 6,058.08 6,055.36 營業外收入 3.23 2.58 2.45 2.75 2.59 短期借款 20.02 0.00 0.00 0.00 0.00 營業外支出 1.57

83、4.41 2.10 2.69 3.07 應付票據及應付賬款 765.45 1,040.71 508.50 1,425.43 786.42 利潤總額利潤總額 126.04 229.71 557.90 707.07 841.97 其他 198.65 269.94 195.62 316.15 247.47 所得稅 30.79 42.73 99.95 129.09 152.28 流動負債合計流動負債合計 984.13 1,310.65 704.12 1,741.58 1,033.89 凈利潤凈利潤 95.25 186.98 457.95 577.98 689.69 長期借款 7.96 7.15 0.0

84、0 0.00 0.00 少數股東損益 13.59 18.02 37.71 61.91 65.72 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 81.66 168.96 420.24 516.06 623.97 其他 79.24 159.84 104.74 114.61 126.39 每股收益（元）0.35 0.72 1.80 2.21 2.67 非流動負債合計非流動負債合計 87.20 166.99 104.74 114.61 126.39 負債合計負債合計 1,101.83 1,547.33 808.86 1,856.19 1,160.2

85、8 少數股東權益 20.81 24.34 62.05 123.96 189.68 主要財務比率主要財務比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 236.45 234.99 233.99 233.99 233.99 成長能力成長能力 資本公積 1,986.62 1,918.86 1,935.32 1,935.32 1,935.32 營業收入-17.32%45.52%-16.93%24.70%18.54%留存收益 845.83 1,014.79 1,435.03 1,951.09 2,575.07 營業利潤-66.65%86.16%140.79%26.81%19.16%其

86、他(52.96)(28.87)(45.57)(42.47)(38.97)歸屬于母公司凈利潤-74.00%106.90%148.72%22.80%20.91%股東權益合計股東權益合計 3,036.76 3,164.10 3,620.81 4,201.89 4,895.08 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 4,138.59 4,711.43 4,429.67 6,058.08 6,055.36 毛利率 23.48%20.87%28.15%27.50%27.50%凈利率 2.04%2.91%8.70%8.57%8.74%ROE 2.71%5.38%11.81%12.66%13

87、.26%ROIC 15.95%21.51%36.90%48.32%44.15%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤 95.25 186.98 420.24 516.06 623.97 資產負債率 26.62%32.84%18.26%30.64%19.16%折舊攤銷 63.94 61.51 63.03 63.03 63.03 凈負債率-43.13%-38.34%-50.65%-48.53%-63.31%財務費用(11.47)4.94(6.01)(7.87)(10.44)流動比率 3.36 2.53 4.83 2.92

88、 4.96 投資損失(40.50)(16.82)(32.38)(39.90)(39.70)速動比率 2.63 1.91 4.26 2.23 4.34 營運資金變動(70.29)(139.56)113.87(428.84)312.58 營運能力營運能力 其它 108.71 123.37 50.51 71.91 74.78 應收賬款周轉率 5.53 8.49 7.20 6.85 7.45 經營活動現金流經營活動現金流 145.63 220.42 609.25 174.40 1,024.22 存貨周轉率 6.51 7.31 7.73 7.47 7.70 資本支出 326.88 298.05 55.1

89、0(9.87)(11.79)總資產周轉率 0.99 1.31 1.06 1.15 1.18 長期投資 0.00 92.10 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(125.90)(581.07)(48.32)29.77 33.36 每股收益 0.35 0.72 1.80 2.21 2.67 投資活動現金流投資活動現金流 200.98(190.93)6.78 19.90 21.57 每股經營現金流 0.62 0.94 2.60 0.75 4.38 債權融資(10.50)(27.04)(34.15)7.87 10.44 每股凈資產 12.89 13.42 15.21 17.

90、43 20.11 股權融資 11.88(45.14)(1.24)3.11 3.50 估值比率估值比率 其他 5.18(65.61)0.00 0.00(0.00)市盈率 80.20 38.76 15.58 12.69 10.50 籌資活動現金流籌資活動現金流 6.56(137.80)(35.39)10.98 13.94 市凈率 2.17 2.09 1.84 1.61 1.39 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 6.77 5.10 5.66 4.55 2.96 現金凈增加額現金凈增加額 353.17(108.30)580.65 205.28 1,0

91、59.73 EV/EBIT 7.24 5.49 6.19 4.90 3.16 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務

92、資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢?/p>

93、告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將

94、此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌

95、幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：