《汽車行業投資策略：從集成化、國產替代、滲透率三大維度甄選汽車板塊投資機會-221206（41頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業投資策略：從集成化、國產替代、滲透率三大維度甄選汽車板塊投資機會-221206（41頁）.pdf（41頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、汽車汽車 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/41 汽車汽車 2022 年 12 月 06 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 從集成化、國產替代、滲透率三大維度甄選汽車板塊投資機會汽車行業 2023 年度投資策略-2022.11.14 新勢力 10 月交付量出爐，新車型進入密集交付期行業點評報告-2022.11.2 重卡市場逐步修復，出口&新能源結構性高增行業周報-2022.10.23 從集成化、國產替代、滲透率三大維度甄選汽車板塊從集成化、國產替代、滲透率三大維度甄選汽車板塊投資機會投資機會 行業投資策略行業投資策略 鄧健全（分析師）鄧

2、健全（分析師）趙悅媛（分析師）趙悅媛（分析師） 證書編號：S0790521040001 證書編號：S0790522070005 整車：自主品牌份額提升大周期有望延續整車：自主品牌份額提升大周期有望延續 2022 年 1-10 月，自主品牌乘用車累計零售銷量為 777.3 萬輛，同比+19.3%，市場份額達 46.5%，較 2021 年提升 5.3pcts，其中 10 月市場份額達 51.5%。2022年 1-10 月自主品牌新能源乘用車累計零售銷量為 376.3 萬輛，同比+120.4%，市場份額達 84.9%，較 2021 年提升 5.1pcts；其中插電混動車型累計銷量為 96.8 萬輛，

3、同比+231.2%，市場份額達 90.3%，較 2021 年大幅提升 12.0pcts。2022 年 1-10月，受益于比亞迪王朝、海洋系列車型放量及廣汽埃安銷量高增，比亞迪、廣汽自主乘用車份額分別較 2021 年提升 3.9pcts、0.6pcts 至 7.4%、2.7%。2022 年 1-10月，鋒蘭達、賽那等新車型放量下，廣汽豐田乘用車份額較 2021 年略有提升，而其余主流合資品牌乘用車份額多數下滑。零部件：從集成化、國產替代、滲透率三大維度甄選投資機會零部件：從集成化、國產替代、滲透率三大維度甄選投資機會（1）集成化：集成化：集成化成為當下產業鏈變革的重要特征，核心推動力是效率提升、

4、以及降本，例如一體壓鑄（特斯拉掀起車身制造革命，國內廠商紛紛布局）、熱管理集成（具備更低能耗、更寬工作溫域、更低系統成本和更緊湊的系統結構的一體化集成熱管理系統成為電動汽車的大勢所趨）、電驅動六合一集成（電驅動產品集成化趨勢下，產品價值量明顯提升）等。（2）國產替代：國產替代：自主車企的崛起，帶來零部件供應鏈的重構；疊加技術的積累突破，零部件的國產浪潮不可阻擋，例如線控制動（回收效率高、制動距離短，電動智能化浪潮下優勢凸顯，One-box方案占比有望持續提升）、座椅（行業規模大，自主供應商加速滲透）、內飾（自主汽車內飾供應商成本管控能力優秀，看好汽車內飾行業國產化替代）、輪胎（民族胎企進入新一

5、輪產能擴張周期，有望迎量利齊升）等。（3）滲透率提升：滲透率提升：電動智能化、輕量化帶來較多增量部件從無到有的機會，滲透率隨著新能源車的增長逐步提升，例如鋁合金（政策+續航里程推動滲透率快速提升）、空懸（空氣懸架系統已經逐步成為高端新能源汽車平臺主流配置，空懸市場目前仍處于放量前的蓄力階段）等。投資建議投資建議 從集成化角度從集成化角度，受益標的包括文燦股份、銀輪股份、英博爾、欣銳科技等；從文燦股份、銀輪股份、英博爾、欣銳科技等；從國產替代角度國產替代角度，受益標的包括伯特利、亞太股份、繼峰股份、天成自控、上海伯特利、亞太股份、繼峰股份、天成自控、上海沿浦、新泉股份、常熟汽飾等；從滲透率提升角

6、度沿浦、新泉股份、常熟汽飾等；從滲透率提升角度，受益標的包括拓普集團、拓普集團、旭升集團、中鼎股份、保隆科技等旭升集團、中鼎股份、保隆科技等。風險提示：風險提示：宏觀經濟恢復不及預期、海內外汽車需求不及預期、電動化推進不及預期、疫情反復影響。-48%-36%-24%-12%0%12%2021-122022-042022-08汽車滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業投資策略行業投資策略 行業研究行業研究 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/41 目目 錄錄 1、整車：新能源乘用車銷量高增，自主崛起周期持續.5 2、

7、零部件：從集成化、國產替代、滲透率三大維度甄選投資機會.13 2.1、集成化：降本增效是核心推動力.13 2.1.1、一體化壓鑄：掀起車身制造革命，國內廠商紛紛布局.13 2.1.2、熱管理：一體化集成熱管理系統成為電動汽車的大勢所趨.16 2.1.3、電驅動系統：向集成化趨勢發展.18 2.2、國產替代：自主車企崛起重構零部件供應鏈，零部件國產浪潮不可阻擋.22 2.2.1、線控制動：One-box 方案占比有望持續提升.22 2.2.2、汽車座椅：行業規模大，自主供應商加速滲透.24 2.2.3、內飾：自主汽車內飾供應商成本管控能力優秀，看好汽車內飾行業國產化替代.27 2.2.4、輪胎：

8、民族胎企進入新一輪產能擴張周期，有望迎量利齊升.31 2.3、滲透率提升：電動智能化、輕量化帶來增量部件新機遇，滲透率有望跟隨電動化率提升.32 2.3.1、鋁合金結構件：“政策”+“續航里程”推動滲透率快速提升.32 2.3.2、空氣懸架：仍處于放量前的蓄力階段.35 3、投資建議及盈利預測.39 4、風險提示.39 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2022 年 1-10 月新能源乘用車銷量同比+112.4%.5 圖 2：2022 年 1-10 月新能源滲透率較 2021 年+10.9pcts.5 圖 3：2022 年 10 月新能源乘用車銷量同比+83.9%.5 圖 4：2022 年 10 月新

9、能源乘用車滲透率突破 30%.5 圖 5：2022 年 1-10 月自主新能源乘用車滲透率較 2021 年+19.7pcts.6 圖 6：2022 年 1-10 月自主乘用車份額較 2021 年+5.3pcts.6 圖 7：2022 年 1-10 月自主新能源份額較 2021 年+5.1pcts.6 圖 8：2022 年 1-10 月自主 BEV 份額較 2021 年+3.0pcts.6 圖 9：2022 年 1-10 月自主 PHEV 份額較 2021 年+12.0pcts.6 圖 10：2022 年 1-10 月比亞迪、廣汽自主乘用車銷量份額較 2021 年有所提升.7 圖 11：除廣汽豐

10、田外，其余主流合資品牌 2022 年 1-10 月乘用車銷量份額均較 2021 年下滑.7 圖 12：除長城汽車，其余傳統自主品牌 2022 年 1-10 月新能源份額均較 2021 年提升.7 圖 13：2022 年 1-10 月哪吒汽車、零跑汽車新能源份額較 2021 年提升，蔚來、理想汽車、小鵬汽車份額下滑.7 圖 14：2022 年 1-10 月特斯拉中國、上汽通用五菱新能源份額均較 2021 年下滑.7 圖 15：比亞迪 2022 年 10 月新能源乘用車市場份額達 32.2%.8 圖 16：比亞迪宋、秦系列貢獻主要銷量，海洋網絡車型快速放量（單位：萬輛）.8 圖 17：吉利汽車 2

11、022 年 10 月乘用車市場份額為 6.9%（單位：萬輛）.9 圖 18：吉利汽車 2022 年 10 月新能源乘用車份額為 4.6%.9 圖 19：極氪 001 2022 年 10 月交付破萬（單位：萬輛）.9 圖 20：長安自主 2022 年 10 月乘用車市場份額為 6.8%.10 圖 21：長安自主 2022 年 10 月新能源市場份額為 5.2%.10 圖 22：廣汽埃安放量下，廣汽自主乘用車份額有所提升.11 圖 23：2022 年廣汽自主新能源市場份額呈上升趨勢.11 WW9UoXtZdUuYmP7NbP9PnPpPmOpNkPrQsQfQnNtMaQpPzQxNnOoNvPr

12、MsN行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/41 圖 24：AION S、AION Y 貢獻主要銷量（單位：萬輛）.11 圖 25：2020Q1-2022Q3 上汽集團營收規模保持領先，比亞迪營收規?？焖僭鲩L（億元）.12 圖 26：2020Q1-2022Q3 上汽集團歸母凈利潤保持領先，比亞迪歸母凈利潤快速增長（億元）.12 圖 27：2022Q1-3 比亞迪、長安汽車、長城汽車毛利率有所提升.12 圖 28：2022Q1-3 比亞迪凈利率有所提升，長安汽車凈利率有所下降.12 圖 29：傳統車身制造需要對百種結構件進行數千次焊接.13 圖 30：采用大型壓鑄

13、機一體成型能減少場地占用成本.13 圖 31：Model Y 采取一體壓鑄的方式將 Model Y 后底板 70 個部件集成為 1-2 個部件.13 圖 32：文燦股份產品包括縱梁、A/B 柱等.15 圖 33：拓普集團具備 6 大生產工藝.15 圖 34：拓普集團一體化后艙正式量產.15 圖 35：Model Y 應用了集成式的八通閥熱管理系統.16 圖 36：華為 TMS2.0 熱管理系統采用高度集成化設計.17 圖 37：銀輪股份新能源熱管理產品矩陣豐富.18 圖 38：電驅動產品集成化趨勢下，產品價值量明顯提升.18 圖 39：2020 年三合一驅動總成占比為 37%.19 圖 40：

14、2022 年 9 月三合一&多合一驅動總成占比 63%.19 圖 41：2022H1 國內新能源汽車電控市場弗迪動力份額領先.19 圖 42：2022H1 國內新能源汽車電驅動市場弗迪動力份額領先.19 圖 43：2022H1 弗迪動力、威邁斯 OBC 出貨較多（萬套）.20 圖 44：2022H1 國內 OBC 市場 CR3 合計占比過半.20 圖 45：英搏爾公司“集成芯”動力總成產品采用單管方案，功率密度參數領先.20 圖 46：2021 年起欣銳科技向比亞迪供應二合一產品.22 圖 47：2021 年起欣銳科技向極氪供應三合一產品.22 圖 48：2022 年 1-9 月國內汽車市場線

15、控制動搭載率突破 20%.23 圖 49：2021 年 EHB 中 One-box 搭載比例為 20.5%.23 圖 50：2022 年 1-9 月 EHB 中 One-box 搭載比例為 29.8%.23 圖 51：伯特利線控制動 WCBS 新增定點數量快速增加.24 圖 52：外資占據全球汽車座椅市場主要份額.25 圖 53：外資占據中國汽車座椅市場主要份額.25 圖 54：座椅骨架成本占比為 15%.25 圖 55：前排座椅骨架的價值量更高.25 圖 56：2022Q3 繼峰股份的盈利水平環比改善.26 圖 57：2021 年格拉默盈利水平環比改善.26 圖 58：天成自控在骨架、滑軌、

16、調角器、發泡等方面均有布局.27 圖 59：天成自控研發出碳纖維背板與鋁合金骨架.27 圖 60：2019 年全球汽車內飾市場 CR3 市占率為 31.36%.28 圖 61：2020 年國內汽車市場 CR7 市占率為 54.63%.28 圖 62：常熟汽飾、新泉股份等內飾企業毛利率較高.28 圖 63：2022H1 常熟汽飾新能源客戶銷售占比提升至 29.7%.30 圖 64：2021 年全球輪胎銷量重回正增長.31 圖 65：美國輪胎進口量受高庫存影響出現下滑.31 圖 66：原材料在輪胎成本中占比高.32 圖 67：天然橡膠與合成橡膠占原材料成本近 5 成比例.32 圖 68：2022

17、年初以來天然橡膠價格持續下行.32 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/41 圖 69：2022 年 7 月以來順丁橡膠價格整體保持下行態勢.32 圖 70：節能與新能源汽車技術路線.33 圖 71：鋁合金在汽車主要部件中的滲透率有望持續提升.33 圖 72：旭升集團產品線豐富.34 圖 73：近年來汽車壓鑄件產品單價逐年提升.34 圖 74：保隆科技空氣懸架業務全方位布局.38 表 1：海豹在空間、最高續航、最大功率及扭矩上具備競爭優勢.8 表 2：極氪 001 在動力性能、電池續航及空間上具備優勢.9 表 3：深藍 SL03 售價較低，具備高性價比.10

18、表 4：阿維塔 11 在動力、續航及智能硬件上具備優勢.11 表 5：大空間、長續航與強動力性能 AION S PLUS 助力 C 端市場銷售.12 表 6：國內廠商紛紛布局一體化壓鑄.14 表 7：英搏爾在手訂單豐富.21 表 8：線控制動系統優勢集中體現在能量回收效率高、制動距離短等方面.22 表 9：自主汽車零部件供應商崛起.25 表 10：自 2021 年 11 月以來上海沿浦獲得多個項目定點.27 表 11：新泉股份在國內建立了 15 個生產基地.29 表 12：自主胎企的配套客戶矩陣持續豐富.31 表 13：國內鋁鑄件企業數量較多.33 表 14：愛柯迪可轉債項目將新建設 710

19、萬件新能源三電系統零部件產能.35 表 15：配備空氣懸架的自主品牌車型中，造車新勢力占據較大部分.35 表 16：中鼎股份空氣懸架在手訂單豐富.36 表 17：保隆科技空氣懸架業務發展較快.37 表 18：受益標的盈利預測及估值.39 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/41 1、整車：新能源乘用車銷量高增，自主崛起周期持續整車：新能源乘用車銷量高增，自主崛起周期持續 新能源乘用車銷量同比高增，新能源乘用車銷量同比高增，2022 年年 10 月新能源乘用車滲透率突破月新能源乘用車滲透率突破 30%。2022年 1-10 月，我國狹義新能源乘用車累計批發銷量達

20、 500.3 萬輛，同比+112.4%，同期新能源乘用車滲透率突破 26.5%，較 2021 年提升 10.9pcts。2022 年 10 月單月，我國新能源乘用車批發銷量達 67.6 萬輛，同比+83.9%，同期新能源乘用車滲透率為 30.8%。分動力類型看，2022 年 1-10 月純電動、插電混動乘用車累計批發銷量分別為 387.2、113.1 萬輛，同比分別+98.6%、+178.2%，同期滲透率分別達 20.5%、6.0%，分別較2021 年+7.6pcts、+3.3pcts。圖圖1：2022 年年 1-10 月新能源乘用車銷量同比月新能源乘用車銷量同比+112.4%圖圖2：2022

21、 年年 1-10 月新能源滲透率較月新能源滲透率較 2021 年年+10.9pcts 數據來源：乘聯會、開源證券研究所 數據來源：乘聯會、開源證券研究所 圖圖3：2022 年年 10 月新能源乘用車銷量同比月新能源乘用車銷量同比+83.9%圖圖4：2022 年年 10 月新能源乘用車滲透率突破月新能源乘用車滲透率突破 30%數據來源：乘聯會、開源證券研究所 數據來源：乘聯會、開源證券研究所 新能源乘用車份額提升助力自主品牌總體乘用車市場份額提升。新能源乘用車份額提升助力自主品牌總體乘用車市場份額提升。2022年1-10月，自主品牌新能源乘用車滲透率達 48.4%，較 2021 年提升 19.7

22、pcts。電動化轉型加速下，2022 年 1-10 月，自主品牌乘用車累計零售銷量達 777.3 萬輛，同比+19.3%，市場份額達 46.5%，較 2021 年提升 5.3pcts，其中 10 月市場份額達 51.5%。2022 年 1-10月自主品牌新能源乘用車累計零售銷量為 376.3 萬輛，同比+120.4%，市場份額達84.9%，較 2021 年提升 5.1pcts；其中插電混動車型累計銷量為 96.8萬輛，同比+231.2%，市場份額達 90.3%，較 2021 年大幅提升 12.0pcts。101.9106.2117.5329.0500.3180.1%112.4%0%50%100

23、%150%200%0200400600插電混動乘用車銷量（萬輛）純電動乘用車銷量（萬輛）YOY（右軸）4.4%5.0%5.9%15.6%26.5%12.9%20.5%2.7%6.0%0%5%10%15%20%25%30%新能源滲透率純電滲透率插電混動滲透率0%200%400%600%020406080插電混動乘用車銷量（萬輛）純電動乘用車銷量（萬輛）YOY（右軸）30.8%23.2%7.6%0%5%10%15%20%25%30%35%新能源滲透率純電滲透率插電混動滲透率行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/41 圖圖5：2022 年年 1-10 月自主新能源乘用

24、車滲透率較月自主新能源乘用車滲透率較 2021 年年+19.7pcts 數據來源：乘聯會、開源證券研究所 圖圖6：2022 年年 1-10 月自主乘用車份額較月自主乘用車份額較 2021 年年+5.3pcts 圖圖7：2022 年年 1-10 月自主新能源份額較月自主新能源份額較 2021 年年+5.1pcts 數據來源：乘聯會、開源證券研究所 數據來源：乘聯會、開源證券研究所 圖圖8：2022 年年 1-10 月自主月自主 BEV 份額較份額較 2021 年年+3.0pcts 圖圖9：2022年年1-10月自主月自主PHEV份額較份額較2021年年+12.0pcts 數據來源：乘聯會、開源證

25、券研究所 數據來源：乘聯會、開源證券研究所 新能源轉型加速下強勢自主乘用車份額表現亮眼，合資品牌乘用車份額多數下新能源轉型加速下強勢自主乘用車份額表現亮眼，合資品牌乘用車份額多數下滑?；?。2022 年 1-10 月，受益于比亞迪王朝、海洋系列車型放量及廣汽埃安銷量高增，比亞迪、廣汽自主乘用車份額分別較 2021 年提升 3.9pcts、0.6pcts 至 7.4%、2.7%。2022 年 1-10 月，鋒蘭達、賽那等新車型放量下，廣汽豐田乘用車份額較 2021 年略有提升，而其余主流合資品牌乘用車份額多數下滑。比亞迪新能源份額表現強勢，傳統自主、新勢力表現有所分化，特斯拉份額明比亞迪新能源份額

26、表現強勢，傳統自主、新勢力表現有所分化，特斯拉份額明顯回落。顯回落。除長城汽車外，比亞迪、吉利汽車、廣汽自主、長安自主等傳統自主品牌2022 年 1-10 月新能源乘用車份額均較 2021 年提升，其中比亞迪表現強勢，新能源28.7%2.2%15.1%48.4%3.7%19.0%0%10%20%30%40%50%60%自主主流合資豪華20212022M1-1041.0%37.9%35.8%41.2%46.5%0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022M1-10自主份額主流合資份額豪華份額95.7%88.8%74.6%79.8%84.9%0%20%40%60

27、%80%100%20182019202020212022M1-10自主份額主流合資份額豪華份額98.4%96.6%78.6%80.2%83.2%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022M1-10自主份額主流合資份額豪華份額87.5%57.8%56.5%78.3%90.3%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022M1-10自主份額主流合資份額豪華份額行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/41 份額較 2021 年提升 9.8pcts 至 27.8%。新勢力表現有所分化，2022 年 1-10

28、月哪吒汽車、零跑汽車新能源份額分別較 2021 年提升 0.5pcts、0.6pcts，而蔚來、理想汽車、小鵬汽車新能源份額則均有下滑。此外，市場競爭加劇下，2022 年 1-10 月特斯拉中國、上汽通用五菱新能源份額較 2021 年明顯回落，分別下滑 3.3pcts、4.8pcts。圖圖10：2022 年年 1-10 月比亞迪、廣汽自主乘用車銷量份額月比亞迪、廣汽自主乘用車銷量份額較較 2021 年有所提升年有所提升 圖圖11：除廣汽豐田外，其余主流合資品牌除廣汽豐田外，其余主流合資品牌 2022 年年 1-10月乘用車銷量份額均較月乘用車銷量份額均較 2021 年下滑年下滑 數據來源：Ma

29、rklines、乘聯會、開源證券研究所 數據來源：Marklines、乘聯會、開源證券研究所 圖圖12：除長城汽車，其余傳統自主品牌除長城汽車，其余傳統自主品牌 2022 年年 1-10 月月新能源份額均較新能源份額均較 2021 年提升年提升 圖圖13：2022 年年 1-10 月哪吒汽車、零跑汽車新能源份額較月哪吒汽車、零跑汽車新能源份額較2021 年提升，蔚來、理想汽車、小鵬汽車份額下滑年提升，蔚來、理想汽車、小鵬汽車份額下滑 數據來源：Marklines、乘聯會、開源證券研究所 數據來源：Marklines、乘聯會、開源證券研究所 圖圖14：2022 年年 1-10 月特斯拉中國、上汽

30、通用五菱新能源份額均較月特斯拉中國、上汽通用五菱新能源份額均較 2021 年下滑年下滑 數據來源：Marklines、乘聯會、開源證券研究所 0%2%4%6%8%20182019202020212022M1-10比亞迪長城汽車長安自主廣汽自主吉利汽車0%10%20%30%20182019202020212022M1-10一汽+上汽大眾上汽通用+上汽通用五菱廣汽+一汽豐田廣汽+東風本田0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022M1-10比亞迪長城汽車長安自主廣汽自主吉利汽車0%1%2%3%4%20182019202020212022M1-10蔚來理想汽車小鵬汽

31、車哪吒汽車零跑汽車0%5%10%15%20%20182019202020212022M1-10特斯拉中國上汽通用五菱行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/41 DM-i、e 平臺平臺 3.0 加持，比亞迪新能源乘用車銷量屢創新高。加持，比亞迪新能源乘用車銷量屢創新高。2022 年 1-10 月比亞迪累計銷售新能源乘用車 139.3 萬輛，同比+239.1%，新能源市場份額達 27.8%，較 2021 年+9.8pcts，10 月單月新能源市場份額亦達 32.2%。其中，歷經三次更迭、兼具智能、高效、安全、美學優勢的 e 平臺 3.0 加持下，2022 年 1-1

32、0 月純電動乘用車累計銷量為 68.5 萬輛，同比+202.7%；高效插混專用發動機、高集成度 EHS 電混系統及刀片電池助力下，比亞迪插混車型具備饋電油耗低、全生命周期成本低、售價偏低、可滿足不同消費者需求的優勢，同期插電混動乘用車累計銷量為 70.8 萬輛，同比+283.6%。分車型看，宋、秦系列車型貢獻主要銷量，海洋生物及海洋軍艦系列車型持續放量。新車方面，e 平臺 3.0 車型海豹在空間、最高續航、最大功率及扭矩上相對競品具備優勢，10 月銷量破 1 萬輛，環比+50.8%；插混車型護衛艦 07 亦已于 8 月成都車展首發亮相并同步開啟預售。圖圖15：比亞迪比亞迪 2022 年年 10

33、 月新能源乘用車市場份額達月新能源乘用車市場份額達32.2%圖圖16：比亞迪宋、秦系列貢獻主要銷量，海洋網絡車型比亞迪宋、秦系列貢獻主要銷量，海洋網絡車型快速放量（單位：萬輛）快速放量（單位：萬輛）數據來源：比亞迪公告、乘聯會、開源證券研究所 數據來源：Marklines、開源證券研究所（為各系列新能源車型）表表1：海豹在空間、最高續航、最大功率及扭矩上具備競爭優勢海豹在空間、最高續航、最大功率及扭矩上具備競爭優勢 比亞迪海豹比亞迪海豹 特斯拉特斯拉 Model 3 版本 標準續航版 長續航版 四驅高性能版 標準續航版 四驅高性能版 售價（萬元）21-28 27.7 34.99 長寬高（mm）

34、4800*1875*1460 4694*1850*1443 軸距（mm)2920 2875 續航里程（km)550 700 650 556 675 快充時間（h)0.5 1 最大功率（kW)150 230 390 194 357 最大扭矩（N M）310 360 670 340 659 零百加速（s）7.9 5.7 3.8 6.1 3.3 電機數量（個）單電機 雙電機 單電機 雙電機 電池類型 刀片電池 磷酸鐵鋰 磷酸鐵鋰 電池容量（kWh）61.44 82.56 82.56 60 78.4 輔助駕駛等級 L2 標配 L2，選配 L3 芯片算力 未公布，預計弱于 Model 3 144TOPS

35、 資料來源：汽車之家、開源證券研究所 0%10%20%30%40%0510152025插電混動乘用車銷量（萬輛）純電動乘用車銷量（萬輛）新能源市場份額（右軸）0246秦系列漢系列唐系列宋系列元系列海洋生物系列海洋軍艦系列其他行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/41 雷神混動、雷神混動、SEA 浩瀚平臺助力，吉利汽車電氣化進程加速。浩瀚平臺助力，吉利汽車電氣化進程加速。2022 年 1-10 月，吉利汽車實現乘用車銷量 114.2 萬輛，同比+10.5%，乘用車市場份額為 6.0%。極氪、幾何等純電車型銷量快速增長下，吉利汽車 2022 年 1-10 月新能源乘

36、用車累計銷量為25.0 萬輛，同比+377.6%，新能源市場份額為 5.0%，較 2021 年+2.5pcts。純電車型方面，依托 SEA 浩瀚架構，極氪 001 在動力性能、電池續航及空間上具備競爭優勢，10 月交付量破萬，2022 年 1-10 月累計交付 5.0 萬輛；混動車型方面，依托高熱效率混動專用發動機及三擋 DHT 變速器，雷神混動兼具動力性與燃油經濟性，且中高速巡航、低速加速性能較更優，2022 年 1-10 月雷神混動系列車型已累計交付 4.9 萬輛。圖圖17：吉利汽車吉利汽車 2022 年年 10 月乘用車市場份額為月乘用車市場份額為 6.9%（單位：萬輛）（單位：萬輛）數

37、據來源：吉利汽車公告、乘聯會、開源證券研究所 圖圖18：吉利汽車吉利汽車2022年年10月新能源乘用車份額為月新能源乘用車份額為4.6%圖圖19：極氪極氪 001 2022 年年 10 月交付破萬（單位：萬輛）月交付破萬（單位：萬輛）數據來源：吉利汽車公告、乘聯會、開源證券研究所 數據來源：吉利汽車公告、Marklines、開源證券研究所 表表2：極氪極氪 001 在動力性能、電池續航及空間上具備優勢在動力性能、電池續航及空間上具備優勢 極氪極氪 001 Model3 比亞迪漢比亞迪漢 小鵬小鵬 P7 電機最大功率（kW）200/400 194/357 163-380 196/316 電機最大

38、扭矩（N m）384/768 340/659 330-700 390/655 百公里加速（s）3.8/6.9 3.3/6.1 3.9/7.9 4.3/6.7 CLTC 續航里程（km）536-732 556/675 506（NEDC）-715（CLTC）480-706（NEDC）長（mm）4,970 4,694 4,995 4,880 寬（mm）1,999 1,850 1,910 1,896 0%2%4%6%8%10%051015202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021

39、-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10吉利幾何極氪領克睿藍乘用車市場份額（右軸）0%2%4%6%8%012345插電混動乘用車銷量（萬輛）純電動乘用車銷量（萬輛）新能源市場份額（右軸）0.00.51.01.52.0極氪001幾何系列雷神混動車型（PHEV+HEV）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/41 極氪極氪 001 Model3 比亞迪漢比亞迪漢 小鵬小鵬 P7 高（mm）1,548/1,560 1,443 1,495 1,450 軸距（mm）3

40、,005 2,875 2,920 2,998 資料來源：汽車之家、開源證券研究所 UNI 系列及系列及 Lumin 等車型貢獻較大增量，等車型貢獻較大增量，2022 年年 1-10 月長安自主乘用車市場月長安自主乘用車市場份額達份額達 5.9%。2022 年 1-10 月，長安自主實現乘用車銷量 111.3 萬輛，同比+6.2%，乘用車市場份額為 5.9%，較 2021 年+0.1pcts，UNI 系列及 Lumin 等車型貢獻較多增量。其中，新能源乘用車累計銷量為 17.8 萬輛，同比+136.8%，新能源市場份額為3.6%，較 2021 年+0.6pcts，主要受益于純電微型車 Lumin

41、 及奔奔銷量的增長。2022年10月深藍SL03銷量亦爬坡至超8千輛，長安自主新能源乘用車單月份額突破5%。依托依托 EPA1、CHN 平臺，長安自主電動車型產品力強勁。平臺，長安自主電動車型產品力強勁。長安深藍 SL03 為 EPA1平臺下車型，該平臺兼容純電、增程雙動力，續航里程較高。同時，深藍 SL03 具備較高性價比，以 15-20 萬元價格提供 20-30 萬元車型配置，10 月銷量已突破 8 千輛。阿維塔 11 由 CHN 平臺打造，該平臺動力性能強（雙電機最高功率 425kW，最大扭矩 650Nm，百公里加速最快 3.98s）、智能硬件配置領先（3 顆激光雷達+400TOPS 高

42、算力）且電池性能較強（寧德時代 CTP 電池，可實現 700km+續航），旗下首款車型阿維塔11在動力、續航及智能硬件上具備較強競爭力，長安自主電動車型放量可期。圖圖20：長安自主長安自主 2022 年年 10 月乘用車市場份額為月乘用車市場份額為 6.8%圖圖21：長安自主長安自主 2022 年年 10 月新能源市場份額為月新能源市場份額為 5.2%數據來源：Marklines、乘聯會、開源證券研究所 數據來源：Marklines、乘聯會、開源證券研究所 表表3：深藍深藍 SL03 售價較低，具備高性價比售價較低，具備高性價比 SL03 海豹海豹 Model 3 售價（萬元）增程：16.89

43、 純電：18.39-21.59 20.98-28.68 27.70-34.99 續航里程（km）增程：1200；純電：515/705 550-700 556/675 無框車門 無 HUD AR-HUD W-HUD 無 資料來源：汽車之家、開源證券研究所 0%2%4%6%8%10%05101520其他:萬輛歐尚:萬輛UNI:萬輛CS:萬輛乘用車市場份額（右軸）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%012342021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09其他新能源車型:萬輛

44、Lumin:萬輛SL03:萬輛新能源市場份額（右軸）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/41 表表4：阿維塔阿維塔 11 在動力、續航及智能硬件上具備優勢在動力、續航及智能硬件上具備優勢 阿維塔阿維塔 11 蔚來蔚來 ES6 Model Y 電機最大功率（kW）425 320/400 194-357 續航里程（km）555/680（CLTC）455-610（NEDC）545-660（CLTC）攝像頭（個）13 9 8 激光雷達（個）3 0 0 芯片算力（TOPS）400 5 144 資料來源：汽車之家、開源證券研究所 廣汽埃安持續放量，廣汽埃安持續放量，20

45、22 年年 1-10 月廣汽自主新能源乘用車市場份額提升月廣汽自主新能源乘用車市場份額提升 0.6pcts至至 4.3%。廣汽埃安放量下，2022 年 1-10 月，廣汽自主實現乘用車銷量 51.1 萬輛，同比+47.3%，市場份額為 2.7%，較 2021 年+0.6pcts。其中，新能源乘用車累計銷量為 21.3 萬輛，同比+133.8%，市場份額為 4.3%，較 2021 年+0.6pcts。AION S、AION Y 貢獻主要新能源銷量，2022 年 10 月月銷分別達 1.5、1.3 萬輛。PLUS 系列車型助力廣汽埃安進一步向 C 端市場轉型，其中 AION S PLUS 相對競品

46、具備較大空間、較長續航與較強動力性能，強產品力加持下，廣汽埃安銷量有望繼續提振。圖圖22：廣汽埃安放量下，廣汽自主乘用車份額有所提升廣汽埃安放量下，廣汽自主乘用車份額有所提升 圖圖23：2022 年廣汽自主新能源市場份額呈上升趨勢年廣汽自主新能源市場份額呈上升趨勢 數據來源：Marklines、乘聯會、開源證券研究所 數據來源：Marklines、乘聯會、開源證券研究所 圖圖24：AION S、AION Y 貢獻主要銷量（單位：萬輛）貢獻主要銷量（單位：萬輛）數據來源：Marklines、乘聯會、開源證券研究所 0%1%2%3%4%02468廣汽傳祺（萬輛）廣汽埃安（萬輛）乘用車市場份額（右軸

47、）0%2%4%6%01234廣汽傳祺（萬輛）廣汽埃安（萬輛）新能源市場份額（右軸）00.20.40.60.811.21.41.62021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10AION SAION YAION VAION LX行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/41 表表5：大空間、長續航與強動力性能大

48、空間、長續航與強動力性能 AION S PLUS 助力助力 C 端市場銷售端市場銷售 車型車型 配置配置 長長*寬寬*高高（mm）軸距軸距（mm）動力電池動力電池 類型類型 電池容量電池容量（kWh）NEDC 綜合工況綜合工況續航里程續航里程（km）最大扭矩最大扭矩（Nm）補貼后售價補貼后售價（萬元）（萬元）快充時間快充時間（小時）（小時）Aion S 標準 4768*1880*1530 2750 三元鋰 58.8 460 225 13.98-17.98 0.78 Aion S PLUS 低配 4810*1880*1515 2750 三元鋰 58.8 510 350 16.38 0.7 高配

49、69.9 602 19.16 0.75 秦 PLUS EV 低配 4765*1837*1515 2718 磷酸鐵鋰 57 500 180 14.88 0.5 高配 71.7 600 280 17.58 0.5 幾何 A 低配 4752*1804*1503 2700 三元鋰 53 430 310 13.98 0.5 高配 70 600 20.78 0.63 小鵬 P5 低配 4808*1840*1520 2768 磷酸鐵鋰 55.9 460 310 17.79 0.5 高配 三元鋰 71.4 600 24.99 0.63 資料來源：汽車之家、開源證券研究所 2022Q1-3 自主整車企業業績表現

50、有所分化。自主整車企業業績表現有所分化。規模效應及調價落地帶動比亞迪2022Q1-3 盈利水平提升。受益于產品結構改善，長安汽車、長城汽車 2022Q1-3 毛利率均有所提升，且 2022Q3 毛利率均超 20%，而銷售、研發費用率提升及投資收益下滑拖累 2022Q3 長安汽車盈利能力。廣汽集團 2022Q3 毛利率同環比有所下滑主要系廣汽埃安銷量占比提升所致。同時，復工復產有序推進下，上汽集團 2022Q3 收入及凈利潤環比大幅改善。圖圖25：2020Q1-2022Q3 上汽集團營收規模保持領先，比上汽集團營收規模保持領先，比亞迪營收規?？焖僭鲩L（億元）亞迪營收規?？焖僭鲩L（億元）圖圖26：

51、2020Q1-2022Q3 上汽集團歸母凈利潤保持領先，上汽集團歸母凈利潤保持領先，比亞迪歸母凈利潤快速增長（億元）比亞迪歸母凈利潤快速增長（億元）數據來源：各公司公告、開源證券研究所 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 圖圖27：2022Q1-3 比亞迪、長安汽車、長城汽車毛利率有比亞迪、長安汽車、長城汽車毛利率有所提升所提升 圖圖28：2022Q1-3 比亞迪凈利率有所提升，長安汽車凈利比亞迪凈利率有所提升，長安汽車凈利率有所下降率有所下降 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 01,0002,0003,000比亞迪長安汽車長城汽車廣汽集團上汽集團-

52、20020406080100比亞迪長安汽車長城汽車廣汽集團上汽集團0%10%20%30%比亞迪長安汽車長城汽車廣汽集團上汽集團-15%-5%5%15%25%比亞迪長安汽車長城汽車廣汽集團上汽集團行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/41 2、零部件：從集成化、國產替代、滲透率三大維度甄選投資零部件：從集成化、國產替代、滲透率三大維度甄選投資機會機會 2.1、集成化集成化：降本增效是核心推動力：降本增效是核心推動力 2.1.1、一體化壓鑄一體化壓鑄：掀起車身制造革命，國內廠商紛紛布局掀起車身制造革命，國內廠商紛紛布局 一體化壓鑄指將原本需要組裝的多個獨立零部件重

53、新設計，使用大型壓鑄機一一體化壓鑄指將原本需要組裝的多個獨立零部件重新設計，使用大型壓鑄機一次成型。次成型。傳統汽車車身制造分為沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大環節，車身制造工序較多，生產時間較長，例如焊接指將車身結構件如車身橫梁、骨架等數百種零件進行數千次焊接進行連接。一體化壓鑄則是將沖壓和焊接合并，大幅簡化了制造流程，相較傳統車身加工工藝為整車廠帶來成本的節約與效率的提升：（1）生產線成本：）生產線成本：采用大型壓鑄機，工廠占地面積減少 30%；（2）時間成本：）時間成本：一體壓鑄后底板的加工時間約 80-90 秒，一體壓鑄將大幅提高生產效率；（3）人力成本：）人力成本：一個焊裝工廠約需要200

54、-300名生產線工人，而采用一體壓鑄技術后，每臺設備約只需要2-3人操作，人力成本也大幅降低。圖圖29：傳統車身制造需要對百種結構件進行數千次焊接傳統車身制造需要對百種結構件進行數千次焊接 圖圖30：采用大型壓鑄機一體成型能減少場地占用成本采用大型壓鑄機一體成型能減少場地占用成本 資料來源：立鼎產業研究院 資料來源：特斯拉公司公告 特斯拉引領一體化壓鑄技術，掀起車身制造革命。特斯拉引領一體化壓鑄技術，掀起車身制造革命。2021 年 2 月，特斯拉宣布將在 Model Y 的生產中使用一體壓鑄技術，通過大型壓鑄機，特斯拉在后底板位置做到了零件整合壓鑄，Model Y 一體壓鑄后，零件數從 70

55、多個減少為 1-2 個，焊點由700-800 個減少到 50 個，同時制造時間由原來的 1-2 小時縮減至 3-5 分鐘。根據馬斯克在特斯拉電池日的表述，這一制造過程可降低 40%的后底板制造成本。長期來看，一體化壓鑄技術將推動汽車輕量化進程持續加速。圖圖31：Model Y 采取一體壓鑄的方式將采取一體壓鑄的方式將 Model Y 后底板后底板 70 個部件集成為個部件集成為 1-2 個部件個部件 資料來源：汽車之家 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/41 行業趨勢下國內廠商紛紛布局大型壓鑄設備，進軍一體化壓鑄領域。行業趨勢下國內廠商紛紛布局大型壓鑄設備

56、，進軍一體化壓鑄領域。其中，文文燦股份燦股份2021年5月向力勁集團采購包括2臺6000T在內的7臺中大型壓鑄單元，2021年 8月采購2臺 9000T 壓鑄機，2022 年采購包括2臺 7000T 在內的 9臺大型壓鑄機。拓普集團拓普集團 2021 年 9 月向力勁采購 21 臺壓鑄設備，包括 6 臺 7200T、10 臺 4500T 大型壓鑄機。泉峰汽車泉峰汽車新增 1 臺 6000T、1 臺 8000T 在內的 7 臺大型壓鑄設備。廣東鴻圖 2022 年 1 月與力勁集團簽訂包括 2 套 12000T 在內的 8 套大型及超大型智能壓鑄單元。愛柯迪愛柯迪在寧波江北高新技術產業園區，擬購包

57、括 2 臺 6100T 和 2 臺 8400T 在內的 35 臺 1000T 以上壓鑄機。旭升集團旭升集團擬在未來三年內購買海天金屬壓鑄島設備，機型涵蓋 1300T-4500T、6600T 和 8800T 的系列壓鑄機。表表6：國內廠商紛紛布局一體化壓鑄國內廠商紛紛布局一體化壓鑄 文燦股份文燦股份 拓普集團拓普集團 泉峰泉峰汽車汽車 廣東鴻圖廣東鴻圖 愛柯迪愛柯迪 旭升旭升集團集團 壓鑄產品 縱橫梁、車身 B 柱、副車架、后橋橫梁、后底板發動機缸體、發動機缸體、變速箱殼體、電機殼體等 副車架、控制臂、轉向節、減震塔、扭力梁、縱梁、車身 B 柱 變速箱控制閥體、電機殼體、電控殼體、逆變器殼體等

58、缸蓋罩、油底殼、發動機支架、離合器殼體、變速器殼體、電池殼體、電控殼體、減震塔、副車架等 雨刮電機殼體、連桿支架、轉向電機殼體、轉向電控單元、濾清器模塊等 電機殼體、變速箱殼體、電氣殼、電機殼、支撐座殼等 掌握壓鑄工藝 高真空壓鑄、低壓鑄造、局部擠壓、重力壓鑄 高真空壓鑄、低壓鑄造、擠壓鑄造、差壓鑄造、鍛造 高真空壓鑄、低壓鑄造、擠壓鑄造 高真空壓鑄、低壓鑄造、擠壓鑄造 高壓鑄造、低壓鑄造、局部擠壓 高壓鑄造、低壓鑄造、鍛造 壓鑄設備配置 2021 年 5 月向力勁集團采購包括 2 臺 6000T 在內的 7 臺中大型壓鑄單元，2021 年 8 月采購 2臺 9000T 壓鑄機，2022年采購

59、包括 2 臺 7000T在內的 9 臺大型壓鑄機 2021 年 9 月向力勁采購 21 臺壓鑄設備，包括 6 臺7200T、10 臺4500T 大型壓鑄機 新增 1 臺 6000T、1 臺 8000T 在內的7 臺大型壓鑄設備 2022 年 1 月與力勁集團簽訂包括 2套 12000T 在內的8 套大型及超大型智能壓鑄單元 在寧波江北高新技術產業園區，擬購包括2臺6100T和 2 臺 8400T 在內的 35 臺 1000T以上壓鑄機 擬在未來三年內購買海天金屬壓鑄島設備，機型涵蓋1300T-4500T、6600T和 8800T 的系列壓鑄機 一體壓鑄訂單 獲新勢力大型一體化車身結構件后地板項

60、目頂點 22 年 2 月與高合汽車聯合開發的一體壓鑄車身后艙正式量產-進入小鵬配套體系-資料來源：各公司公告、開源證券研究所 文燦股份：公司在鋁合金壓鑄件領域深耕多年，客戶資源豐富。文燦股份：公司在鋁合金壓鑄件領域深耕多年，客戶資源豐富。目前已于采埃孚天合、威伯科、麥格納等一級供應商及大眾、奔馳、特斯拉、蔚來、小鵬等整車廠建立了合作關系。據文燦股份公告披露，在大型一體化結構件領域，公司獲兩家新勢力頭部客戶在大型一體化結構件領域，公司獲兩家新勢力頭部客戶大型一體化結構件后底板產品、前總成產品和一體化大型一體化結構件后底板產品、前總成產品和一體化 CD 柱產品的項目定點柱產品的項目定點；在電池盒產

61、品領域，公司獲得包括汽車領域和儲能領域多個客戶的電池盒箱體定點；副車架產品領域，公司獲比亞迪后副車架項目；在低壓壓鑄業務領域，公司獲蔚來汽車的電機殼產品定點。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/41 圖圖32：文燦股份產品包括縱梁、文燦股份產品包括縱梁、A/B 柱等柱等 資料來源：文燦股份公司公告、開源證券研究所 拓普集團：公司以拓普集團：公司以 NVH 產品起家，依托原有產品積累經驗不斷開拓新業務，產品起家，依托原有產品積累經驗不斷開拓新業務，目前已形成減震目前已形成減震+內飾、輕量化底盤、線控制動、熱管理系統、空氣懸架、一體化壓內飾、輕量化底盤、線控制動

62、、熱管理系統、空氣懸架、一體化壓鑄七大產品線，單車價值可達鑄七大產品線，單車價值可達 3 萬元。萬元。2022 年上半年公司 IBS/EPS 項目、空氣懸架項目、熱管理項目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、合創、高合等客戶的定點。此外，公司積極布局機器人產業，公司的機器人運動執行器包括電機、電控及減速機構等部件組成，樣品已獲得客戶的認可。2022 年年 2 月，拓普集團與高合汽車聯合開發的基于月，拓普集團與高合汽車聯合開發的基于 7200T 壓壓鑄機的一體壓鑄車鑄機的一體壓鑄車身后艙正式量產，身后艙正式量產，實現了 15%20%的減重效果。在材料方面，拓普集團與華人運通及上海交通大學合作，全球首家成

63、功應用了其聯合發布的 TechCast高強韌性免熱處理鋁合金材料。圖圖33：拓普集團具備拓普集團具備 6 大生產工藝大生產工藝 圖圖34：拓普集團一體化后艙正式量產拓普集團一體化后艙正式量產 資料來源：拓普集團公眾號 資料來源：拓普集團公眾號 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/41 2.1.2、熱管理：一體化集成熱管理系統成為電動汽車的大勢所趨熱管理：一體化集成熱管理系統成為電動汽車的大勢所趨 電動汽車熱管理子系統主要包括電池熱管理系統、電機熱管理系統和熱泵空調系統等，在電動汽車發展的初期，各系統的熱管理功能獨立。乘員艙制冷采用傳統空調制冷系統，而采暖則采

64、用高壓 PTC。電池包冷卻采用空調制冷系統對電池內的冷卻液二次換熱再冷卻，電池包加熱則采用高壓 PTC。電機冷卻多采用前端散熱器冷卻。分散式熱管理系統部件眾多，體積及質量大，能耗高，系統成本高。在電動汽車續駛和整車能耗的壓力下，隨著電動汽車開發技術的進化，具備更低熱管理能耗、更寬工作溫域、更低系統成本和更緊湊的系統結構的一體化集成熱管理系統成為電動汽車的大勢所趨。熱管理集成模塊優勢在于：（熱管理集成模塊優勢在于：（1）集成模塊成本）集成模塊成本更低；（更低；（2）占用空間更??；（）占用空間更??；（3）主機廠裝配效率更高；（）主機廠裝配效率更高；（4）便于熱量的高效管控）便于熱量的高效管控。20

65、20 年特斯拉在 Model Y 車型上，提出了新型集成熱管理系統，該系統為其第4 代熱管理系統，相對于第 3 代熱管理系統，該系統采用了熱泵空調系統、低壓風暖PTC、電機、壓縮機、八通閥門、控制閥、水泵、溢水壺等附件系統，實現了結構高度集成化、尺寸緊湊、系統低成本、熱量充分利用等目的。圖圖35：Model Y 應用了集成式的八通閥熱管理系統應用了集成式的八通閥熱管理系統 資料來源：搜狐汽車 2021年年 4月華為正式發布智能汽車高度集成的熱管理解決方案月華為正式發布智能汽車高度集成的熱管理解決方案 TMS。華為 TMS通過一體化設計的極簡架構、部件和熱控制集成等創新技術，可以在滿足舒適性前提

66、下將熱泵工作溫度由業界的-10降低至-18，從而將新能源車續航提升 20%，同時通過個性化應用提升用戶體驗，助力車企打造能效最優、體驗最優的熱系統。華為集成熱管理系統實現了一體化設計、兩個集成華為集成熱管理系統實現了一體化設計、兩個集成。華為集成熱管理系統將傳統熱管理系統12個部件集為一體，利用基板代替原有互通管路，管路數量降低40%，實現了部件集成；同時將壓縮機、水泵等關鍵部件控制系統全部集成至 EDU，降低部件電控故障率，實現了控制集成。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/41 圖圖36：華為華為 TMS2.0 熱管理系統采用高度集成化設計熱管理系統采用

67、高度集成化設計 資料來源：汽車測試網 銀輪股份：銀輪股份：自商用車熱管理業務起家，后逐步開展業務轉型，重點開拓新能源自商用車熱管理業務起家，后逐步開展業務轉型，重點開拓新能源熱管理客戶。熱管理客戶。2021 年公司獲得北美新能源標桿車企空調箱總成、國內造車新勢力前端模塊及熱管理集成模塊、寧德時代電池冷卻板等新能源項目定點。新能源客戶方面，公司已和北美新能源客戶、寧德時代、比亞迪、華為、廣汽、吉利、江鈴等達成合作。2022 年年 7 月銀輪股份子公司浙江銀輪新能源熱管理系統有限公司以及上海銀輪月銀輪股份子公司浙江銀輪新能源熱管理系統有限公司以及上海銀輪熱交換系統有限公司拿到國內某知名新能源車企的

68、新平臺項目定點，所獲定點生命熱交換系統有限公司拿到國內某知名新能源車企的新平臺項目定點，所獲定點生命周期總金額約周期總金額約 17 億元，生命周期約億元，生命周期約 6 年，進一步加速公司向新能源熱管理業務的轉年，進一步加速公司向新能源熱管理業務的轉型。型。2022 年 11 月 25 日，銀輪股份發布公告，公司與寧德時代新能源科技股份有限公司簽訂戰略合作協議，為雙方推進具體項目合作奠定了基礎，對公司進一步提升新能源熱管理產品的研發能力，拓展新能源熱管理業務有積極影響。根據銀輪股份公司公告披露，本次戰略合作協議內容主要包括：（1）打造電池冷卻板、銅鋁巴、鋁壓鑄件、CTC 集成模塊、儲能柜冷卻系

69、統等全生命周期合作模式。進一步加深雙方在電池冷卻板、銅鋁巴、鋁壓鑄件、CTC 集成模塊、儲能柜冷卻系統等的合作，開展全系產品類等深入合作,共同推動相關產品在新能源行業應用場景下的技術創新和商業模式創新，共同推動提高綠色制品及循環產品在新能源行業的應用比率；（2）深化雙方全球化配套合作模式，加強雙方共同開發海外項目的合作模式，積極探索海外合作和加工生產基地的建設，實現雙方全球化配套合作；（3）大力推動供應鏈的可持續發展，滿足碳排放的需求。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/41 圖圖37：銀輪股份銀輪股份新能源熱管理產品矩陣豐富新能源熱管理產品矩陣豐富 資料來

70、源：銀輪股份官網 2.1.3、電驅動系統：向集成化趨勢發展電驅動系統：向集成化趨勢發展 電驅動產品系統向集成化趨勢發展。電驅動產品系統向集成化趨勢發展。以往的三電系統零部件多為單獨采購，根據電氣和機械結構進行集成與組裝，近年來逐步向二合一、三合一、多合一的集成產品演進。驅動系統集成化的優勢主要在于：（1）體積小、布局靈活；（2）重量減輕，增加續航里程；（3）降低主機廠采購、配套成本等。電驅動產品集成化趨勢下，產品價值量明顯提升。電驅動產品集成化趨勢下，產品價值量明顯提升。以英搏爾為例，乘用車單個電機控制器配套價值約為 2500 元，而三合一動力總成價值量達 7500 元，六合一動力總成價值量接

71、近一萬元。圖圖38：電驅動產品集成化趨勢下，產品價值量明顯提升電驅動產品集成化趨勢下，產品價值量明顯提升 資料來源：英搏爾公司公告 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/41 2022 年年 9 月國內乘用車市場三合一及多合一驅動總成占比超過六成月國內乘用車市場三合一及多合一驅動總成占比超過六成。據 NE 時代數據，2022 年 9 月，新能源乘用車三合一及多合一電驅動系統搭載量為 37.97 萬套，同比增長 81.7%，占到總配套量的 63.4%。，較 2020 年全年的 37%提升 26pcts，且比例呈持續增長趨勢。圖圖39：2020 年三合一驅動總成占

72、比為年三合一驅動總成占比為 37%圖圖40：2022 年年 9 月三合一月三合一&多合一驅動總成占比多合一驅動總成占比 63%數據來源：NE 時代、開源證券研究所 數據來源：NE 時代、開源證券研究所 電機控制器、電驅動市場競爭格局較為分散。據電機控制器、電驅動市場競爭格局較為分散。據 NE 時代數據，時代數據，2022 年上半年國內電機控制器、電驅動系統市場中，比亞迪（弗迪動力）、特斯拉分別位居前兩名，匯川技術、日本電產同時位居前四名，CR4 合計份額超過 50%。圖圖41：2022H1 國內新能源汽車電控市場弗迪動力份額國內新能源汽車電控市場弗迪動力份額領先領先 圖圖42：2022H1 國

73、內新能源汽車電驅動市場弗迪動力份國內新能源汽車電驅動市場弗迪動力份額領先額領先 數據來源：NE 時代、開源證券研究所 數據來源：NE 時代、開源證券研究所 相比之下，車載電源市場中相比之下，車載電源市場中 OBC 競爭格局相對集中。競爭格局相對集中。據 NE 時代數據，2022年上半年除比亞迪（弗迪動力）、特斯拉具備自供能力外，其他整車廠均選擇第三方供應商為其供應車載電源產品。第三方供應商中，威邁斯、英搏爾、富特科技、欣銳科技排名靠前，威邁斯出貨量超過 40 萬套，英搏爾出貨量也超過 20 萬套，較 2021年上半年出貨水平大幅度提升。37%63%三合一總成其他63%37%三合一&多合一總成其

74、他弗迪動力,25.90%特斯拉,10.30%匯川技術,9.30%日本電產,5.88%陽光電動力,5.70%英搏爾,5.22%蔚來驅動科技,4.27%聯合電子,3.70%巨一動力,3.50%其他,26.2%弗迪動力,23.3%特斯拉,17.4%日本電產,9.3%匯川技術,8.3%蔚來驅動科技,7.2%中車時代電氣,4.7%聯合電子,4.5%巨一動力,3.7%零跑科技,3.4%上海電驅動,2.3%英搏爾,2.2%其他,9.6%行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/41 圖圖43：2022H1 弗迪動力、威邁斯弗迪動力、威邁斯 OBC 出貨較多（萬套）出貨較多（萬套

75、）圖圖44：2022H1 國內國內 OBC 市場市場 CR3 合計占比過半合計占比過半 數據來源：NE 時代、開源證券研究所 數據來源：NE 時代、開源證券研究所 英搏爾：英搏爾深耕汽車電驅動系統十余年，主營產品為新能源汽車動力總成、英搏爾：英搏爾深耕汽車電驅動系統十余年，主營產品為新能源汽車動力總成、電源總成以及驅動電機、電機控制器、電源總成以及驅動電機、電機控制器、OBC、DC-DC 轉換器等新能源汽車電驅動核轉換器等新能源汽車電驅動核心零部件，產品矩陣完善。心零部件，產品矩陣完善。公司自主研發出“集成芯”驅動總成產品，應用 IGBT/SiC單管方案，同時實現了電機與電控共殼體一體化高度集

76、成，重量、體積、成本等方面均低于目前市場同功率等級產品 20%以上，性價比優勢顯著。圖圖45：英搏爾公司“集成芯英搏爾公司“集成芯”動力總成產品采用單管方案，功率密度參數領先動力總成產品采用單管方案，功率密度參數領先 資料來源：英搏爾年報 公司在手訂單豐富，第三代“集成芯”多合一產品已獲多家主機廠定點。公司在手訂單豐富，第三代“集成芯”多合一產品已獲多家主機廠定點。公司量產經驗豐富，產品已實現覆蓋 A00 級、A 級、B 級、MPV、SUV 等全系乘用車型，單車配套產品價值量也有效提升。具體來看：（1）B 級轎車、MPV、SUV 領域，公司 2022 年起為小鵬 P7/G9 供應前驅電機產品，

77、驅動多合一產品供應長安、吉利多款車型，電源多合一產品供應威馬、哪吒等新勢力品牌，此外公司“集成芯”系列產品亦獲突破，“集成芯”驅動三合一產品供應威馬 E.5/M7，“集成芯”驅動六合一產品供應江淮、上汽大通部分車型；（2）A 級、A0 級、A00 級領域，公司為上通五菱、奇瑞冰激凌等車型供應車載電源、電機控制器等產品；（3）HEV 領域，公司獲上汽通用五菱、一汽大眾項目定點，供應混動電機控制器產品，單車價值量較高。52.1412221.219.813.711.17.34.10102030405060弗迪動力,25%威邁斯,19.70%英搏爾,10.60%富特科技,10.20%特斯拉,9.50%

78、欣銳科技,6.60%鐵城科技,5.30%科士達-華陽,3.50%華為,2%其他,8%行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/41 表表7：英搏爾在手訂單豐富英搏爾在手訂單豐富 產品名稱產品名稱 客戶名稱客戶名稱 配套車型配套車型 定點時間定點時間 量產時間量產時間 B 級轎車、級轎車、MPV、SUV 項目定點項目定點 前驅電機 小鵬 P7/G9 2021 2022“集成芯”驅動三合一“集成芯”驅動三合一 威馬 E.5/M7 2020 2021/2022 電源三合一 威馬 E.5/M7 2020 2022 驅動三合一 長安歐尚 科尚 2019 2020 長安歐尚

79、X7 2018 2020 吉利楓葉 30X 2019 2019 電驅五合一 吉利楓葉 嘉際 2019 2020 電源三合一 吉利楓葉 30X 2019 2019 思皓 X811 2020 2020 思皓 E40X 2020 2020 電機控制器 思皓 E40X 2020 2020 電源三合一 合眾汽車 哪吒系列 2021 2022“集成芯”驅動六合一“集成芯”驅動六合一 江淮汽車 多款車型 2021 2022 上汽大通 多款車型 2021 2022 A 級轎車項目定點級轎車項目定點 電源三合一 思皓 E50A 2020 2021 思皓 IC5 2019 2020 電機控制器 思皓 IC5 20

80、19 2020 電源三合一 長城汽車 好貓系列 2021 2022 A0 級車項目定點級車項目定點 驅動五合一 江淮汽車 IEV6 新版 2017 2019 驅動三合一 吉利 功夫牛 2021 2022 電機控制器 江淮汽車 IEV6E 2016 2017 江淮汽車 思皓 E10X 2020 2021 A00 級車項目定點級車項目定點 電機控制器 上汽通用五菱 五菱宏光 MINIEV 2020 2020 奇瑞汽車 冰淇淋 2020 2021 長安新能源 A158 2021 2022 電源總成 上汽通用五菱 五菱宏光 MINIEV 2021 2021 上汽通用五菱 E300p-kivi 2021

81、 2021 奇瑞商用車 冰淇淋 2020 2021 HEV 項目定點項目定點 混動電機控制器 上汽通用五菱 星辰/凱捷 2021 2022 一汽大眾 下一代 SiC 平臺 2021 2024 DC-DC 轉換器 上汽通用五菱 星辰/凱捷 2021 2022 資料來源：英搏爾年報、開源證券研究所 欣銳科技：公司客戶資源豐富，擬定增募資擴產支持長期發展。欣銳科技：公司客戶資源豐富，擬定增募資擴產支持長期發展。公司已經進入吉利汽車、北汽新能源、比亞迪、小鵬汽車、東風本田、廣汽本田、現代汽車、等國內外知名整車廠商的全球供應體系，并與吉利汽車、北汽新能源、比亞迪、小鵬汽車等國內整車廠建立了長期、穩定的合

82、作關系。2021 年公司進入到比亞迪 DM-i行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/41 混動乘用車及吉利 SEA 浩瀚架構供應體系，2022 年公司進入到吉利雷神動力架構供應體系。圖圖46：2021 年起年起欣銳科技欣銳科技向比亞迪供應二合一產品向比亞迪供應二合一產品 圖圖47：2021 年起年起欣銳科技欣銳科技向極氪供應三合一產品向極氪供應三合一產品 資料來源：欣銳科技官網 資料來源：欣銳科技官網 隨著客戶的多元化拓展，為提升產品的生產和交付能力，公司于 8 月 30 日發布定增預案，擬通過定向增發方式募資資金 14.1 億元投入到新能源車載電源自動化產線

83、升級改造項目、新能源車載電源智能化生產建設項目（二期）、總部基地及研發中心建設項目中，助力長期發展。2.2、國產替代國產替代：自主車企崛起重構零部件供應鏈自主車企崛起重構零部件供應鏈，零部件國產浪潮不可零部件國產浪潮不可阻擋阻擋 2.2.1、線控制動：線控制動：One-box 方案占比方案占比有望有望持續提升持續提升 電動智能化浪潮下，線控制動優勢凸顯，集中體現在能量回收效率高、制動距電動智能化浪潮下，線控制動優勢凸顯，集中體現在能量回收效率高、制動距離短等方面。離短等方面。隨著新能源汽車的快速放量，線控制動搭載率也在快速提升，據高工智能汽車數據，2022 年 1-9 月國內 EHB 線控制動

84、（包含 Two-box 和 One-box）搭載率為 23.45%，較 2021 年全年提升 14.85pcts。表表8：線控制動系統優勢集中體現在能量回收效率高、制動距離短等方面線控制動系統優勢集中體現在能量回收效率高、制動距離短等方面 傳統制動系統傳統制動系統 線控制動系統線控制動系統 指令傳輸方式 液壓系統 通訊協議、電信號傳遞 響應速度 慢（傳統液壓制動響應時間 400-600 毫秒）快（EHB 響應時間 120-150 毫秒）系統結構 復雜 簡單 制動距離 較長（百公里時速制動距離 40 米左右）較短 制動能量回收 效率較低 效率較高 其他系統協同 困難 容易 資料來源：開源證券研究

85、所 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/41 圖圖48：2022 年年 1-9 月國內汽車市場線控制動搭載率突破月國內汽車市場線控制動搭載率突破 20%數據來源：GGII、開源證券研究所 若按照集成方案劃分，2022年1-9月EHB中One-box方案占比快速提升至29.9%，較 2021 年全年提升 9.4pcts，憑借重量輕、價格便宜、能量回收效率高等優勢，我們預計 EHB 中 One-box 方案占比將持續提升。圖圖49：2021 年年 EHB 中中 One-box 搭載比例為搭載比例為 20.5%圖圖50：2022年年1-9月月EHB中中One-bo

86、x搭載比例為搭載比例為29.8%數據來源：佐思汽研、開源證券研究所 數據來源：高工智能汽車、開源證券研究所 伯特利：多項業務協同并進，線控制動項目加速突破伯特利：多項業務協同并進，線控制動項目加速突破。據伯特利公司公告披露，公司前三季度各項業務加速突破，在穩固現有客戶的基礎上，加大市場開拓力度，積極開發新客戶，進一步優化客戶結構。電子電控產品方面：電子電控產品方面：（1）線控制動線控制動 WCBS：在研項目 47 項，其中新能源車型 31 項；2022 年前三季度新增量產項目 13 項，其中新能源車型 8 項；新增定點項目 46 項，其中新能源車型 20 項。（2）EPB：在研項目 58 項，

87、其中新能源車型 31 項；2022 年前三季度新增量產項目 26 項，其中新能源車型 14 項；新增定點項目 49 項，其中新能源車型 24 項。輕量化業務方面：輕量化業務方面：在研項目 57 項，其中新能源車型 22 項；2022 年前三季度新增量產項目 6 項，其中新能源車型 3 項；新增定點項目 40 項，其中新能源車型 17項。此外，2022 年 10 月公司收到某著名全球汽車整車廠 7 個輕量化項目定點通知，定點確認公司將提供鑄鋁前后轉向節、鑄鋁前后控制臂等其他底盤零部件產品的開發和供貨服務。根據客戶量綱，上述多個項目生命周期 6-7 年，生命周期內預計總銷售收入約為 9.5 億美元

88、，預計最高年度銷售收入約為 1.8 億美元。2.60%4.50%8.60%13.70%23.45%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2019202020212022年1-5月2022年1-9月線控制動搭載率20.50%76.60%2.90%oneboxtwobox未知29.8%70.2%oneboxtwobox未知行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/41 圖圖51：伯特利線控制動伯特利線控制動 WCBS 新增定點數量快速增加新增定點數量快速增加 數據來源：伯特利公告、開源證券研究所 線控制動產能穩步擴張，定點持續推進，長期成長動力充足。

89、線控制動產能穩步擴張，定點持續推進，長期成長動力充足。據伯特利半年報披露，線控制動業務方面，公司上半年在研項目 26 項，新增量產項目 4 項。公司計劃未來一年內再新增 4 條線控制動產線，其中兩條產線將于 2022 年下半年投產，另外兩條產線將于 2023 年上半年投產，預計到 2023 年中公司五條線控制動產線將全部投產。此外，公司線控制動產品持續升級創新，具備制動冗余的 WCBS 2.0 產品的研發在順利推進中，WCBS 2.0 將更好滿足 L4 及以上自動駕駛級別對線控制動系統的需求，目前已經有多個定點項目，預計 2024 年上半年量產。電子機械制動系統（EMB）的研發工作正在進行中。

90、亞太股份：汽車電子業務有望快速增長，亞太股份：汽車電子業務有望快速增長，One-box 線控制動業務獲突破。線控制動業務獲突破。據亞太股份公司公告披露，2022H1 公司獲得重慶長安、吉利汽車、一汽紅旗、長城汽車、零跑汽車等多家主機廠項目定點，上半年共計新啟動 68 個項目，其中 21 個為汽車電子控制系統項目。伴隨后續新項目的放量，公司汽車電子業務有望持續恢復。2022 年年 11 月月 10 日，日，亞太股份亞太股份發布公告，收到國內某大型汽車集團的定點通知發布公告，收到國內某大型汽車集團的定點通知書，公司將作為客戶的零部件開發和生產供應商，開發和生產某書，公司將作為客戶的零部件開發和生產

91、供應商，開發和生產某 SUV 車型的集成制車型的集成制動控制模塊（動控制模塊（IBS onebox）。）。隨著公司 One-box 線控制動業務的持續突破，有望為公司中長期成長提供充足動力。2.2.2、汽車座椅汽車座椅：行業規模大，自主供應商加速滲透行業規模大，自主供應商加速滲透 汽車座椅市場目前主要由外資占據。汽車座椅市場目前主要由外資占據。全球及中國汽車座椅市場均由外資品牌占據主導地位，2020 年，安道拓、李爾與佛吉亞合計占據全球汽車座椅市場 64%的份額，中國汽車座椅市場 70%的份額則由延鋒安道拓、中國李爾與佛吉亞三家占據，國產替代空間大。31119270.05.010.015.02

92、0.025.030.0新增WCBS定點數量（項）新增WCBS定點數量（項）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/41 圖圖52：外資占據全球汽車座椅市場主要份額外資占據全球汽車座椅市場主要份額 圖圖53：外資占據中國汽車座椅市場主要份額外資占據中國汽車座椅市場主要份額 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 汽車座椅骨架是座椅的核心零部件，成本占比為汽車座椅骨架是座椅的核心零部件，成本占比為 15%。汽車座椅由座椅骨架、滑軌、調角器、升降器及面套等構成，據華經產業研究院數據，座椅骨架、滑軌、調角器的成本占比分別為 1

93、5%、4%、4%。作為汽車安全系統的一部分，汽車座椅的安全性要求很高，主要通過座椅骨架及相關零部件實現，因此座椅骨架的技術壁壘較高?？紤]到新能源車的續航里程焦慮問題，座椅骨架往輕量化方向發展，在技術及材料上提出更高的要求。由于前排座椅骨架對于安全性要求更高、配置更高，因此價值量也更高。圖圖54：座椅骨架成本占比為座椅骨架成本占比為 15%圖圖55：前排座椅骨架的價值量更高前排座椅骨架的價值量更高 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 資料來源：上海沿浦官網 乘自主新能源車崛起東風，汽車座椅及骨架等供應商受益。乘自主新能源車崛起東風，汽車座椅及骨架等供應商受益。在汽車座椅總成領域，繼峰股份、

94、天成自控等自主供應商在技術積累、成本及響應速度等方面均具備一定優勢，有望以自主整車廠為客戶開拓突破口提升市場份額，實現國產替代。上海沿浦的座椅骨架產品性價比優勢突出，通過深度綁定東風李爾實現快速客戶開拓，業績增長可期。表表9：自主汽車零部件供應商崛起自主汽車零部件供應商崛起 座椅及零部件座椅及零部件 供應商供應商 座椅總成 安道拓、李爾、佛吉亞、豐田紡織、麥格納、天成自控、繼峰股份 座椅骨架 天津豐愛、延鋒安道拓、李爾、重慶宏立至信、西德科東昌、上海沿浦 滑軌 上海博澤、光啟技術、常州華陽、中航精機、上海沿浦、中精集團、佛吉亞 調角器 延鋒安道拓、光啟技術、常州華陽、無錫藤昌科技、中航精機、上

95、海沿浦 24%24%16%13%8%15%安道拓李爾佛吉亞豐田紡織麥格納其他30%40%30%延鋒安道拓中國李爾+佛吉亞其他25%15%13%4%4%40%面套座椅骨架升降器滑軌調角器其他行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/41 座椅及零部件座椅及零部件 供應商供應商 發泡材料 江森、李爾、天津合眾達、上海華特、重慶貴美浙江俱進 頭枕 佛吉亞、延鋒江森、麥格納、岱美股份、繼峰股份 升降器 佛吉亞、延鋒江森、麥格納、浙江龍生、常州華陽、常州晉美 電機/電控 博澤、江森自控、佛吉亞、博世、大陸、廣州三葉電機、捷溫汽車系統 彈簧 江蘇大昌、浙江美力、無錫華光、立洲

96、集團、廣州衛亞、溧陽泓業 面套 佛吉亞、李爾、延鋒江森、麥格納、豐田紡織、浙江萬方江森 面套材料 德國柏德、日本美多綠、美國杰仕地、美國鷹革、明新旭騰 資料來源：蓋世汽車、開源證券研究所 繼峰股份乘用車座椅業績蓄勢待發，盈利水平有所改善，利潤端向好。繼峰股份乘用車座椅業績蓄勢待發，盈利水平有所改善，利潤端向好。繼峰股份目前已獲得兩家新能源主機廠的乘用車座椅總成項目定點，預計隨著合肥工廠建成、驗廠環節順利推進，客戶開拓節奏有望加速。公司的電動出風口等新業務發展較快，有望為公司貢獻業績增量。繼峰股份與格拉默。2022Q3 繼峰股份毛利率與凈利率分別為 14.11%、2.26%，環比均有明顯改善；格

97、拉默整合效果漸顯，盈利水平逐漸修復。圖圖56：2022Q3 繼峰股份的盈利水平環比改善繼峰股份的盈利水平環比改善 圖圖57：2021 年格拉默盈利水平環比改善年格拉默盈利水平環比改善 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 天成自控成本優勢明顯、技術實力較強，客戶開拓順利。天成自控成本優勢明顯、技術實力較強，客戶開拓順利。天成自控堅持座椅骨架、滑軌、調角器、調高泵、發泡及面套等產品的自行研發與生產，并將應用自制電機，通過垂直產業鏈布局打造極致成本優勢。天成自控研發出碳纖維背板、鋁合金骨架等產品，實現輕量化效果，應用于乘用車及飛機座椅。天成自控與上汽系合作多年，為

98、榮威 i5、i6、ei5、ei6、科萊威以及飛凡汽車 ER6 等提供座椅配套，并進入東風乘用車、北汽新能源等主機廠供應體系，伴隨客戶的持續開拓及產能利用率的提升，公司將迎量利齊升。-5%0%5%10%15%20%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率凈利率-5%0%5%10%15%2015201620172018201920202021毛利率凈利率行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/41 圖圖58：天成自控在骨架、滑軌、調角器、發泡等方面均天成自控在骨架、滑軌、調角器、發泡等方面均有布局有布局 圖圖59：天

99、成自控研發出碳纖維背板與鋁合金骨架天成自控研發出碳纖維背板與鋁合金骨架 資料來源：天成自控官網 資料來源：天成自控官網 上海沿浦接連獲得定點，增強業績增長確定性。上海沿浦接連獲得定點，增強業績增長確定性。自 2021 年 11 月以來，上海沿浦接連獲得重慶金康、長城汽車、比亞迪、上汽通用五菱、小鵬及東風系的項目定點，生命周期內訂單金額合計約 100 億元。一方面，多項定點落地及放量將保障公司業績的增長；另一方面，公司客戶開拓順利，主機廠客戶優質，顯示公司產品獲市場認可度高，為進一步的發展鋪好道路。表表10：自自 2021 年年 11 月以來上海沿浦獲得多個項目定點月以來上海沿浦獲得多個項目定點

100、 主機廠主機廠/車型車型 定點時間定點時間 訂單金額（億元）訂單金額（億元）生命周期生命周期 直供客戶直供客戶 DFL-EK 2022.11.17 10.47/東風李爾 純電新物種 DFL-EM2E 2022.11.06 10.0518/東風李爾 比亞迪-漢 2022.11.03 5.0763 2 年 東風李爾 東風系/小鵬 2022.6.14 14.87 5-7 年 東風李爾 東風柳汽/通用五菱 2022.5.30 9.14-11.56 4 款車：5 年 東風李爾 1 款車：3 年 比亞迪 2022.5.26 5.16 4 年（2022-2026）東風李爾 重慶金康 2022.5.24 6.

101、14 5 年（2022-2027）東風李爾 比亞迪 2022.5.12 7.075 5 年（2022.11-2027）東風李爾 長城汽車 2021.11.19 6.8-8.1 5 年（2021.10-2026.10）東風李爾 重慶金康 2021.11.15 19.4-22.7 5 年（2022-2027）東風李爾 資料來源：上海沿浦公告、開源證券研究所 2.2.3、內飾：自主汽車內飾供應商成本管控能力優秀，看好汽車內飾行業國產化替內飾：自主汽車內飾供應商成本管控能力優秀，看好汽車內飾行業國產化替代代 全球市場：傳統燃油車內飾件市場格局穩固，外資全球市場：傳統燃油車內飾件市場格局穩固，外資/合資

102、企業占據主流。合資企業占據主流。全球汽車內飾市場集中度相對較低，2019 年 CR3 為 31%，低于汽車座椅、汽車玻璃等汽車零部件領域。目前全球汽車內飾市場仍由延鋒國際、安通林、佛吉亞等國際巨頭占據主流地位，三家公司市場地位穩固。（1）延鋒：延鋒國際在 2015 年完成與江森自控的內飾業務重組后成為全球最大的內飾公司，2019 年營收為 553 億元，全球市占率為 13.6%。延鋒汽車內飾件產品包括儀表板、副儀表板、門內板、燈光技術、裝飾行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/41 件等，外飾件產品包括保險杠、復合尾門、復合翼子板等，其中門內版、儀表板、副儀表

103、板全球年產量分別達 5000 萬個、1000 萬個、800 萬個。（2）佛吉亞：內飾產品包括儀表板、中控臺、駕駛室、門板、車門模塊、聲學模塊等，外飾產品包括保險杠、前端模塊、前支撐架、引擎冷卻系統、外飾配件等，在全球擁有 320 家工廠，其中 35 家位于中國。（3）安通林：業務范圍覆蓋車燈系統、車門系統、照明系統、座艙系統和控制面板等，全球范圍內共有超過 1150 個生產工廠。國內市場：華域汽車營收體量最大，常熟汽飾、新泉股份等第二梯隊自主內飾國內市場：華域汽車營收體量最大，常熟汽飾、新泉股份等第二梯隊自主內飾供應商份額有較大提升空間。供應商份額有較大提升空間。從國內汽車內飾件行業市場格局來

104、看，國內其他汽車內飾供應商在業務規模上與華域汽車仍有較大差距：華域汽車（延鋒）是國內汽車內飾企業中營收體量最大的企業，位于第一陣列，主要配套上海大眾、上海通用、一汽大眾、長安福特、北京現代、戴姆勒、大眾、通用等主機廠；寧波華翔、岱美股份、一汽富維、新泉股份、常熟汽飾、鈞達股份等營收體量相對較小，位于第二陣列。圖圖60：2019 年全球汽車內飾市場年全球汽車內飾市場 CR3 市占率為市占率為 31.36%圖圖61：2020 年國內汽車市場年國內汽車市場 CR7 市占率為市占率為 54.63%數據來源：各公司年報、前瞻產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 國內自主汽

105、車內飾供應商成本管控能力優秀，看好汽車內飾行業國產化替代國內自主汽車內飾供應商成本管控能力優秀，看好汽車內飾行業國產化替代。作為壁壘相對較低的傳統賽道，內飾件行業核心競爭力主要是成本管控能力。近年來國內自主的飾件供應商憑借成本管控實力及屬地化配套的優勢，加速客戶拓展，尤其是國產替代以及新能源車崛起的趨勢為傳統飾件供應商帶來了機遇。圖圖62：常熟汽飾、新泉股份等內飾企業毛利率較高常熟汽飾、新泉股份等內飾企業毛利率較高 數據來源：Wind、開源證券研究所 延鋒國際,13.59%佛吉亞,10.24%安通林,7.53%其他,68.63%華域汽車,25.50%李爾,6.70%弗吉亞,6.45%一汽富維,

106、5.37%繼峰股份,5.09%寧波華翔,3.47%常熟汽飾,3.05%其他,44.37%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2013201420152016201720182019202020212022H1常熟汽飾新泉股份李爾安道拓華域汽車（內飾）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/41 新泉股份：新泉股份：公司早期乘用車客戶多為自主品牌，近年來外資公司早期乘用車客戶多為自主品牌，近年來外資/合資品牌取得較大合資品牌取得較大突破，還斬獲了廣汽新能源、理想、蔚來、比亞迪、北美知名品牌電動車企業等的突破，還斬獲了廣汽新能

107、源、理想、蔚來、比亞迪、北美知名品牌電動車企業等的多款新能源車型訂單。多款新能源車型訂單。公司早期乘用車客戶主要為奇瑞汽車，而后配套吉利汽車 3.0時代多款車型、上汽榮威、名爵系列車型，吉利汽車、上汽集團成為公司主要客戶。2020 年吉利汽車、上汽集團、一汽集團、奇瑞汽車、北汽福田為公司貢獻營收合計接近 69%。近年來公司合資/外資客戶加速突破，陸續獲得上汽大眾 NEO、長安福特Mustang、一汽大眾新捷達 VS5/VS7 等車型定點，同時獲得了廣汽新能源、理想、比亞迪、北美重要客戶等的新能源車型訂單。伴隨客戶和供應項目的持續拓展，公司在國內華北、東北、華東、西南、華南伴隨客戶和供應項目的持

108、續拓展，公司在國內華北、東北、華東、西南、華南多個區域建立了生產基地，以就近配套相關客戶，保證對于客戶的快速響應服務，多個區域建立了生產基地，以就近配套相關客戶，保證對于客戶的快速響應服務，同時節省運輸同時節省運輸費用。費用。目前，公司在丹陽、常州、蕪湖、北京、長春、寧波、佛山、重慶、上海、西安等地共計建立 15 個生產基地，可覆蓋客戶范圍廣泛，包括一汽解放、北京汽車、奇瑞汽車、吉利汽車、長安福特、廣汽菲亞特等。表表11：新泉股份新泉股份在國內建立了在國內建立了 15 個生產基地個生產基地 國內生產制造基地（國內生產制造基地（15 個）個）丹陽 公司設立之初的生產基地/常州 子公司成立于 20

109、11 年/蕪湖 2006 年 6 月投資興建，主要生產儀表板、門飾板等汽車內飾件 主要為奇瑞汽車奇瑞汽車配套 北京 子公司成立于 2009 年，主要從事商用車及乘用車儀表板，門板、立柱等內外飾件的研發和生產 為福田戴姆勒、北京汽車、寶沃汽車、領克汽車福田戴姆勒、北京汽車、寶沃汽車、領克汽車等多家知名主機廠配套 青島 子公司成立于 2011 年，制造、銷售汽車組合儀表臺、玻璃升降器、汽車門板、汽車頂篷、汽車座椅、汽車座椅調角器，汽車儀表板及儀表板模具的研發 為一汽解放一汽解放提供配套 長春 子公司成立于 2012 年 為一汽解放、中國一汽一汽解放、中國一汽提供配套 鄂爾多斯 成立于 2012 年

110、 主要客戶為奇瑞汽車瑞虎 3X 和奇瑞風云 2 長沙 成立于 2016 年 為菲亞特菲亞特等提供配套 寧波 子公司成立于 2017 年 為吉利吉利等提供配套 佛山 成立于 2017 年/成都 子公司 2018 年成立/寧德 子公司成立于 2019 年/重慶 成立于 2020 年 主要配套供應福特福特等 上海 2021 年 Q4 已投產 上海生產基地主要供應北美重要客戶等 西安 在建 西安生產基地主要供應沃爾沃等 海外生產制造基地（海外生產制造基地（2 個）個）馬來西亞 2019 年建立生產基地 培育東南亞市場業務，配套寶騰汽車等 墨西哥 2021 年 5 月生產基地開工建設 培育北美市場業務

111、資料來源：新泉股份官網、新泉股份公告、開源證券研究所 可轉債募資擴產，劍指內飾 Tier0.5 級供應商。9 月 12 日，新泉股份發布公告，擬發行可轉債不超過人民幣 11.6 億元，扣除發行費用后，用于公司上?；厣墧U建、合肥基地建設以及補充流動資金，規劃投入 5.08 億元用于上?；財U建，3.04億元用于合肥基地建設，3.48 億元用于補充流動資金。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/41 擴建上?；貪M足上海整車客戶擴建上?；貪M足上海整車客戶 Tier0.5 級客戶需求，提升客戶粘性公司上?；壙蛻粜枨?，提升客戶粘性公司上?；財U建項目選址臨港奉

112、賢園區，規劃建設期地擴建項目選址臨港奉賢園區，規劃建設期 2 年年。公司是國內內飾件公司中穩扎穩打、內生成長的典范，在規模逐步壯大的過程中，公司也積累了較強的研發實力、同步開發能力。此次 Tier0.5 級業務的突破，一方面證明了公司產品的同步開發實力，于公司而言是水到渠成，另一方面也有助于公司進一步加強同主機廠合作的黏性，提升單車配套價值。從行業角度來看，Tier0.5 級業務壁壘較傳統單品有所提高，行業集成模塊化供貨趨勢下，新泉股份優勢得到強化。常熟汽飾：公司成立于常熟汽飾：公司成立于 1996 年，目前已成為一家領先的汽車內飾集成制造企業，年，目前已成為一家領先的汽車內飾集成制造企業，主

113、要產品包括門內護板、儀表板、副儀表板、天窗遮陽板、衣帽架、門柱、行李箱主要產品包括門內護板、儀表板、副儀表板、天窗遮陽板、衣帽架、門柱、行李箱內飾、門窗飾條、地毯、塑料尾門以及模檢具等汽車內外飾件。內飾、門窗飾條、地毯、塑料尾門以及模檢具等汽車內外飾件。公司持續開拓新能源汽車客戶，在傳統主機廠的新能源車型以及公司持續開拓新能源汽車客戶，在傳統主機廠的新能源車型以及造車新勢力方造車新勢力方面均取得較大進展。面均取得較大進展。一方面公司和德國派格、西班牙安通林、奧地利格瑞納、加拿大麥格納等合作設立聯營公司，借助于合作公司的客戶資源優勢，公司相較于國內同類競爭對手，在中高端外資/合資品牌的定點獲取方

114、面具備得天獨厚的優勢（如奔馳 EQB、寶馬 EV）。另一方面，通過合作的方式公司的技術優勢以及市場影響力也得以強化，間接助力公司開拓更多新能源品牌客戶（如特斯拉、理想等）。目前，公司已進入特斯拉、大眾 MEB、奔馳 EQB、寶馬 EV、蔚來、理想、小鵬、哪吒、零跑、ARCFOX、奇瑞新能源、華人運通、英國捷豹路虎、北美 ZOOX 等新能源客戶供應體系。2022H1 新能源客戶銷售占比提升至新能源客戶銷售占比提升至 29.7%，未來有望充分受益于新能源浪潮。，未來有望充分受益于新能源浪潮。據據常熟汽飾常熟汽飾公司公告披露，公司公告披露，2022H1 公司新能源銷售占總銷售比例達公司新能源銷售占總

115、銷售比例達 29.7%，較，較 2021年全年的年全年的 24.5%相比提升相比提升 5.2pcts。圖圖63：2022H1 常熟汽飾常熟汽飾新能源客戶銷售占比提升至新能源客戶銷售占比提升至 29.7%數據來源：常熟汽飾公告、開源證券研究所 公司圍繞主要客戶布局公司圍繞主要客戶布局 11 個生產基地個生產基地，進一步強化服務，進一步強化服務+成本的優勢。成本的優勢。公司國內地區圍繞一汽大眾、北汽集團、奇瑞汽車等客戶布局了長春、蕪湖、北京、沈陽、常熟、成都、天津、佛山、余姚、上饒和宜賓（2021 年批產）11 個生產基地，以實現對于客戶的就近配套供應。圍繞主要客戶就近布局生產基地，既保障了公司對

116、于客戶的近距離準時化服務、便于公司快速響應客戶需求，又節省了運輸費用。完善戰略規劃布局，常熟汽飾將在合肥設立全資子公司完善戰略規劃布局，常熟汽飾將在合肥設立全資子公司。2022 年 9 月 13 日，0%5%10%15%20%25%30%35%0.01.02.03.04.05.06.07.02019202020212022H1新能源客戶貢獻營收（億元）新能源客戶營收占比（右軸）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/41 常熟汽飾發布公告，為了推動公司的快速發展，完善公司的戰略規劃布局，更好地就近服務客戶，公司將以自籌資金的方式在安徽合肥新設一家全資子公司，子公

117、司名稱暫定為“合肥市常春汽車內飾件有限公司（合肥常春）”，合肥常春的注冊資本擬為 2 億元人民幣，項目預計總投資為 20 億元人民幣，分三期投資，首期項目投資約 4.96 億元人民幣，其中土地及固定資產投資約 3.46 億元人民幣。項目主要建設汽車零部件產品生產廠房、研發中心、辦公樓，生產汽車智能座艙、門內護板總成、儀表板總成、副儀表板總成、行李箱內飾總成、衣帽架總成、天窗遮陽板總成、立柱總成等產品。我們認為安徽子公司的建設或將提升公司響應能力，降低配套運輸我們認為安徽子公司的建設或將提升公司響應能力，降低配套運輸成本，將有助于公司進一步開拓新項目，提高公司長期競爭力。成本，將有助于公司進一步

118、開拓新項目，提高公司長期競爭力。2.2.4、輪胎輪胎：民族胎企進入新一輪產能擴張周期，有望迎量利齊升：民族胎企進入新一輪產能擴張周期，有望迎量利齊升 2021 年全球輪胎銷量重回正增長，海外需求回暖有望助胎企業績增長。年全球輪胎銷量重回正增長，海外需求回暖有望助胎企業績增長。據米其林年報，2021 年全球輪胎銷量達 17.27 億條，同比增長 8.0%。伴隨電動化趨勢下汽車銷量的提升及對于輪胎更換要求的收緊，預計全球輪胎銷量將持續提升。在2022H1 海運價格下行等因素推動下，美國經銷商加大囤貨力度，導致 Q3 訂單量環比下降。隨著去庫存逐漸接近尾聲，來自海外客戶訂單量有望回升。圖圖64：20

119、21 年全球輪胎銷量重回正增長年全球輪胎銷量重回正增長 圖圖65：美國輪胎進口量受高庫存影響出現下滑美國輪胎進口量受高庫存影響出現下滑 數據來源：米其林年報、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 前端配套接連獲突破，民族胎企前景可期。前端配套接連獲突破，民族胎企前景可期。輪胎企業在前端配套市場的突破有利于打造品牌效應，并進一步拉升替換市場的份額。以玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟、中策橡膠為代表的主要民族胎企發力前端配套市場，進入合資及自主主機廠供應鏈，有望借助自主新能源車崛起的時機實現品牌升級。表表12：自主胎企的配套客戶矩陣持續豐富自主胎企的配套客戶矩陣持續豐富 輪胎企業輪胎企業

120、配套主機廠配套主機廠 玲瓏輪胎 一汽集團、北汽集團、比亞迪、吉利、上汽通用五菱、東風柳汽、東風日產、東風小康、獵豹、奇瑞、長安福特 賽輪輪胎 北汽集團、一汽集團、合眾新能源、吉利、獵豹、領途、奇瑞、濰柴 森麒麟 廣汽埃安、長城汽車、吉利、德國大眾、北汽銀翔、華晨鑫源、華泰、奇瑞 中策橡膠 長城汽車、威馬、北汽集團、昌河、東風、漢騰、長安、吉利、江淮、江鈴、雷丁、奇瑞 雙星輪胎 東風小康、奇瑞商用車、曙光汽車、重慶長安、北汽集團 正新輪胎 北京現代、大東風本田、東風小康、東風裕隆、廣汽乘用車、華晨鑫源、江鈴、五十鈴、零跑、奇瑞、上汽集團、神龍、長安鈴木、長城、重慶長安 萬力輪胎 北汽集團、比亞迪

121、、東風汽車、東南汽車、華晨、江淮、獵豹、上汽大通、一汽、神龍、鄭州日產、比速 三角輪胎 五十鈴、上汽通用五菱、曙光汽車、濰柴、野馬、鄭州日產 資料來源：車轅車轍網、開源證券研究所-15%-10%-5%0%5%10%1400150016001700180019002015201620172018201920202021銷量（百萬條）同比增速1800230028003300美國:進口數量:輪胎:總計:當月值（萬條）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/41 原材料成本占比高，橡膠類產品價格下行有望助盈利水平回升。原材料成本占比高，橡膠類產品價格下行有望助盈利水平回

122、升。從森麒麟的成本拆分來看，原材料成本占比達 69%，是影響輪胎成本的主要因素；在原材料成本中，天然橡膠、合成橡膠則分別占 25%、23%，其次炭黑、鋼絲、簾布（線）類合計成本占比為 38%。自 2022 年初以來，天然橡膠、合成橡膠價格整體保持下行態勢，有望帶來輪胎企業盈利水平的回升。圖圖66：原材料在輪胎成本中占比高原材料在輪胎成本中占比高 圖圖67：天然橡膠與合成橡膠占原材料成本近天然橡膠與合成橡膠占原材料成本近 5 成比例成比例 數據來源：森麒麟 2021 年年報、開源證券研究所 數據來源：森麒麟招股說明書、開源證券研究所 圖圖68：2022 年初以來天然橡膠價格持續下行年初以來天然橡

123、膠價格持續下行 圖圖69：2022 年年 7 月以來順丁橡膠價格整體保持下行態勢月以來順丁橡膠價格整體保持下行態勢 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.3、滲透率提升滲透率提升：電動智能化、輕量化電動智能化、輕量化帶來帶來增量部件新機遇增量部件新機遇，滲透率有，滲透率有望跟隨電動化率提升望跟隨電動化率提升 2.3.1、鋁合金結構件鋁合金結構件：“政策”“政策”+“續航里程”推動滲透率快速提升“續航里程”推動滲透率快速提升 汽車輕量化是節能減排及解決里程焦慮的重要技術路徑，鋁合金是最具優勢的汽車輕量化是節能減排及解決里程焦慮的重要技術路徑，鋁合金是最具優勢

124、的輕量化材料。輕量化材料。根據中國汽車工程協會發布的節能與新能源汽車技術路線，規劃2020/2025/2030 單車鋁用量分別達到 190/250/350kg，車用鋁合金零部件的滲透率有望持續提升。根據 Drive Aluminum 的統計，2015 年車用鋁合金的市場滲透率僅為6.6%，到 2025 年鋁合金的市場滲透率預計將達到 26.6%。原材料,69%制造費用及其他,15%運雜費、倉儲成本,7%燃料及動力,6%直接人工,3%原材料制造費用及其他運雜費、倉儲成本燃料及動力直接人工天然橡膠,25%合成橡膠,23%鋼絲,12%簾布（線）類,10%炭黑,16%其他原材料,14%天然橡膠合成橡膠

125、鋼絲簾布（線）類炭黑其他原材料100001100012000130001400015000期貨收盤價(連續):天然橡膠（元/噸）1200012500130001350014000現貨價:順丁橡膠(BR9000):國內（元/噸）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/41 圖圖70：節能與新能源汽車技術路線節能與新能源汽車技術路線 圖圖71：鋁合金在汽車主要部件中的滲透率有望持續提升鋁合金在汽車主要部件中的滲透率有望持續提升 資料來源：節能與新能源汽車技術路線、開源證券研究所 數據來源：文燦股份招股書、開源證券研究所 車用鋁壓鑄行業市場競爭格局較為分散。車用鋁壓鑄

126、行業市場競爭格局較為分散。根據中國鑄造協會數據，我國有 3000多家壓鑄企業，其中汽車壓鑄件占壓鑄業總產量 70%，汽車用壓鑄件中鋁合金占比超 80%，其中體量較大的僅數十家。鋁壓鑄行業屬于紅海市場，市場內企業數量多且競爭格局分散。表表13：國內鋁鑄件企業數量較多國內鋁鑄件企業數量較多 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 主要客戶群體主要客戶群體 技術技術 2021 年營收年營收 旭升集團 包括傳動系統、控制系統、懸掛系統、電池系統等殼體 特斯拉、北極星、采埃孚、長城汽車等新能源車企 高壓壓鑄、擠壓、鍛造 30.23 億元 廣東鴻圖 鋁合金壓鑄件、汽車內外飾件注塑件業務、專用車業務等 通用、克

127、萊斯勒、福特、本田、日產、豐田、奔馳、沃爾沃、大眾、一汽、上汽等 真空壓鑄 60.03 億元 文燦股份 發動機系統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構領域及其他汽車零部件等 大眾、奔馳、特斯拉、蔚小理、比亞迪、吉利、長城汽車以及采埃孚、博世等 高壓壓鑄、真空壓鑄、低壓壓鑄 41.12 億元 愛柯迪 汽車雨刮系統、汽車傳動系統、汽車轉向系統、汽車發動機系統等中小部件 法雷奧集團、博世公司、麥格納、大陸等 高真空壓鑄技術、局部擠壓壓鑄技術 32.06 億元 拓普股份 轉向節、鍛鋁控制臂、減震塔等 特斯拉、Rivian、福特等 鍛造、真空精密壓鑄、差壓鑄造、擠壓、高壓壓鑄 114.63 億元

128、伯特利 鑄鋁轉向節、鑄鋁支架、鑄鋁叉臂 通用墨西哥、通用美國、通用加拿大、上汽通用 差壓鑄造 34.92 億元 凌云股份 電池殼、保險杠 保時捷、寶馬、大眾 MQB、豐田、奔馳、長城、寧德時代 擠壓、焊接 157.50 億元 敏實集團 副車架、防撞梁、縱梁、電池盒 日產、本田、寶馬、大眾、戴姆勒、標致、雷諾、捷豹路虎、沃爾沃、福特 擠壓、焊接 139.19 億元 泉峰汽車 電機殼體、逆變器殼體、傳動零部件、轉向零部件、熱交換零部件等 長城汽車、比亞迪、長安、法雷奧西門子、特斯拉、大眾、采埃孚、博世等 高真空壓鑄技術、超低速層流擠壓鑄造技術 16.15 億元 資料來源：各公司公告、開源證券研究所

129、 0%20%40%60%80%100%引擎蓋前車門后車門擋泥板后車箱2026E20202015行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/41 旭升集團：旭升集團以鋁壓鑄產品起家，產品線延伸至鍛造、擠出領域，基本旭升集團：旭升集團以鋁壓鑄產品起家，產品線延伸至鍛造、擠出領域，基本覆蓋汽車動力、底盤和電池系統的鋁合金產品。覆蓋汽車動力、底盤和電池系統的鋁合金產品。2022 年以來旭升集團新獲一新能源客戶定點項目共計 14 個，對應生命周期總銷售金額約人民幣 36.8 億元。2022 年切入儲能、鋁瓶領域，產品線豐富。年切入儲能、鋁瓶領域，產品線豐富。儲能方面，2022

130、 年 9 月旭升集團獲得客戶家用儲能產品鋁部件定點公告，定點項目生命周期為 5 年，每年銷售總金額約 6 億。鋁瓶方面，2022 年 9 月公司子公司和升鋁瓶獲得歐洲某餐飲設備、奶油充電器等進口商和分銷商鋁瓶開發定點公告，此次定點項目預計每年銷售總金額約 8億人民幣。圖圖72：旭升集團產品線豐富旭升集團產品線豐富 資料來源：旭升集團公司公告、開源證券研究所 愛柯迪：公司是全球范圍內鋁合金中小企業龍頭，主要產品包括汽車雨刮系統、愛柯迪：公司是全球范圍內鋁合金中小企業龍頭，主要產品包括汽車雨刮系統、汽車傳動系統、汽車轉向系統、汽車發動機系統、汽車制動系統及其他系統，新能汽車傳動系統、汽車轉向系統、

131、汽車發動機系統、汽車制動系統及其他系統，新能源汽車三電系統等。源汽車三電系統等。發行可轉債擴充產能，新能源業務有望貢獻顯著增量。發行可轉債擴充產能，新能源業務有望貢獻顯著增量。2022 年愛柯迪擬通過發行可轉債募集資金 15.7 億元用于愛柯迪智能制造科技產業園項目項目。項目建成后，新增新能源汽車電池系統單元、新能源汽車電機殼體、新能源汽車車身部件和新能源汽車電控及其他類殼體等 710 萬件產能，項目投產后有望帶動公司產品單價加速提升。圖圖73：近年來汽車壓鑄件產品單價逐年提升近年來汽車壓鑄件產品單價逐年提升 數據來源：愛柯迪公司公告、開源證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%0510152

132、025201720182019202020212022H1汽車壓鑄件單價（元）YOY行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/41 表表14：愛柯迪可轉債項目將新建設愛柯迪可轉債項目將新建設 710 萬件新能源三電系統零部件產能萬件新能源三電系統零部件產能 序號 產品類別 產品名稱 規格（千克）數量（萬件）重量（噸）1 新能源汽車電池系統單元 PDU/BDU 殼體、電池包等 10 300 30000 2 新能源汽車電機殼體 三/五合一殼體/控制器殼體/變速器殼體等 8 250 20000 3 新能源汽車車身部件 后底板等 40 10 4000 4 新能源汽車電控及

133、其他類殼體 OBC、逆變器 DCAC 殼體/加熱器殼體等 1.5 150 2250 合計 710 56250 資料來源：愛柯迪公司公告、開源證券研究所 2.3.2、空氣懸架：仍處于放量前的蓄力階段空氣懸架：仍處于放量前的蓄力階段 空氣懸架系統已經逐步成為高端新能源汽車平臺主流配置空氣懸架系統已經逐步成為高端新能源汽車平臺主流配置。受益于新能源汽車高景氣度，空懸系統有望迎來黃金發展期?？諝鈶覓炜刂葡到y在空氣懸掛結構的基礎上增加了高度傳感器、加速傳感器、控制線路與電子控制單元。與傳統的鋼制汽車懸掛系統相比，空氣懸掛系統可根據路況的不同及距離傳感器發出的信號，判斷車身的高度變化，從而控制空氣壓縮機和

134、排氣閥門，調整氣室降低或升高底盤離地間隙，以增加行車穩定性、優化駕駛體驗?？諝鈶壹芟到y能確保底盤與地面保持足夠的間隙高度，從而有效保護電動車電池，已經逐步成為高端新能源車的主流配置?？諔沂袌瞿壳叭蕴幱诜帕壳暗男盍﹄A段空懸市場目前仍處于放量前的蓄力階段。一方面自 2021 年以來空懸供應商拿到的訂單需要 2 年左右的時間開始量產；另一方面，國內新能源主機廠推出的下一代車型中使用空懸的車型增多，理想 L9/L8/L7、小鵬 G9 等配置空懸的明星車型亮相也帶動行業熱度進一步提升，需要一定時間量產爬坡，帶動空懸滲透率穩步提升。我們預計 2023 年開始，伴隨多個重點車型的逐步放量，行業規?；驅⒄竭M

135、入高速增長期。據蓋世汽車預計，2025 年國內空懸乘用車滲透率將從 2021 年的 2.5%提升至 15%20%。表表15：配備空氣懸架的自主品牌車型中，造車新勢力占據較大部分配備空氣懸架的自主品牌車型中，造車新勢力占據較大部分 車型車型 續航里程續航里程 售價售價 空氣懸架空氣懸架 極氪 001 526/606/712km 28.1-36 萬元 選配/部分車型標配 極氪 009 702/822km 49.9-58.8 萬元 全系標配 紅旗 H9 汽油/汽油+48V 輕混 30.98-53.98 萬元 45.98 萬元及以上車型標配 紅旗 HS7 汽油/汽油+48V 輕混 27.5846.33

136、 萬元 41.58 萬元及以上車型標配 紅旗 E-HS9 660/690km 58.9877.98 萬元 68.98 萬元及以上車型標配 蔚來 ES6 420/610km 35.8-52.6 萬元 從次低配 430km 性能版開始配備 蔚來 ES8 415/580km 46.8-62.6 萬元 全系標配 蔚來 ET7 500/700km 45.853.6 萬元 全系標配 蔚來 ES7 485/620km 46.854.8 萬元 全系標配 嵐圖 FREE 增程版860km/純電動505km 31.36-36.36 萬元 從售價 33.36 萬元的四驅增程式車型開始配備 嵐圖夢想家 475/605

137、km 36.99-68.99 萬元 從售價 43.99 萬元車型以上開始標配 理想 L9 增程式 45.98 萬元 全系標配 理想 L8 增程式 35.98-39.98 萬元 全系標配 理想 L7 增程式 33.98-37.98 萬元 全系標配 小鵬 G9 570/702km 30.99-46.99 萬元 從售價 39.99 萬元車型以上開始標配 領克 09 汽油+48V 輕混 26.5932.09 萬元 32.09 萬元車型可選配空氣懸架 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36/41 領克 09 新能源 插混 31.9937.49 萬元 37.49 萬元車型可

138、選配空氣懸架 高合 HiPhiX 630km 5780 萬元 全系標配 北京 BJ90 汽油 99.8128.8 萬元 全系標配 資料來源：汽車之家、開源證券研究所 中鼎股份中鼎股份：2016 年通過并購德國年通過并購德國 AMK 進軍汽車空氣懸掛系統、電機電控系統進軍汽車空氣懸掛系統、電機電控系統領域。領域。AMK 是空氣懸掛系統和電機、電控系統的高端供應商，尤其在空氣懸掛系統是空氣懸掛系統和電機、電控系統的高端供應商，尤其在空氣懸掛系統領域技術領先，為捷豹路虎、沃爾沃、奧迪、奔馳、寶馬等世界頂級領域技術領先，為捷豹路虎、沃爾沃、奧迪、奔馳、寶馬等世界頂級整車廠整車廠配套。配套。公司收購德國

139、 AMK 之后，成為國內少數具備空氣懸架開發整合能力的系統集成商，智能底盤領域競爭優勢得到強化。公司具有產品一體化供應能力，可根據客戶需求進行零部件或系統供應，主要產品包括空氣壓縮機、控制單元、多系統傳感器、空氣彈簧等。為進一步降低汽車空懸系統產品成本、打開國內市場空間，公司設立安美科（安徽）汽車電驅有限公司，推進 AMK 空懸系統業務的國產化?？諔矣唵渭铀佾@取，上半年 AMK 中國斬獲訂單總金額 29.75 億元公司積極推動空壓機的國產化以及技術的迭代升級。在空氣供給單元產品組裝及生產線相繼落地的同時，公司還推動空氣彈簧、儲氣罐等其他硬件自產項目的落地，進一步提升自己在空懸系統方面核心技術實

140、力。據中鼎股份公司公告，2022 年 1-10 月公司所獲空懸訂單總產值就達到 56.04 億元，遠超 2021 年全年水平。表表16：中鼎股份空氣懸架在手訂單豐富中鼎股份空氣懸架在手訂單豐富 公告時間公告時間 客戶名稱客戶名稱/類型類型 項目總金額項目總金額 項目生命周期項目生命周期 供應產品供應產品 2020.8.14 蔚來汽車 1.31 空氣懸掛系統核心部件小總成產品 2020.9.8 東風 H97 1.27 空氣懸掛系統核心部件小總成產品 2020.11.19 歐洲某知名汽車制造商 8.31 10 空氣懸掛全系統總成 2021.2.2 東風嵐圖 H56 2.02 6 空氣懸掛系統核心部

141、件小總成產品 2021.6.26 國內某頭部品牌主機廠 2.6 5 空氣供給單元總成 2021.7.9 國內某頭部品牌主機廠 0.58 5 儲氣罐部件 2021.8.13 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 2.95 4 空氣供給單元總成 2021.8.27 國內某輕型商用車頭部企業 0.36 5 空氣供給單元總成 2021.10.16 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 1.7 4 空氣供給單元總成 2021.12.24 國內某頭部新能源品牌主機廠 4.7 5 空氣供給單元總成 2022.2.9 國內某頭部新能源品牌主機廠 1 4 空氣供給單元總成 2022.2.25 國內某自主品牌頭部企業 3.4

142、 5 空氣供給單元總成 2022.3.4 國內某頭部自主品牌主機廠 2.44 5 空氣供給單元總成 2022.3.8 國內某頭部自主品牌主機廠 0.52 5 空氣供給單元總成 2022.5.11 歐洲某商用車新勢力頭部企業 2.79 5 空氣懸掛系統總成產品 2022.6.8 國內某自主品牌頭部主機廠 4.9 5 空氣供給單元總成 2022.6.10 國內某頭部新能源品牌主機廠 17.18 7 空氣供給單元總成 2022.7.15 國內某頭部新能源品牌主機廠 7.67 7 空氣供給單元總成 2022.8.23 為歐洲知名汽車制造商 1.8 7 空氣懸掛系統總成產品 2022.10.11 國內某

143、頭部新能源品牌主機廠 1.34 4 空氣供給單元總成 2022.10.25 國內某頭部自主品牌主機廠 13 5 空氣供給單元總成 合計合計 81.84 資料來源：中鼎股份公告、開源證券研究所 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 37/41 保隆科技：借力橡膠保隆科技：借力橡膠&汽車電子領域優勢，公司空懸業務發展穩扎穩打。汽車電子領域優勢，公司空懸業務發展穩扎穩打。公司借助傳統橡膠業務方面的技術積累，從空氣彈簧切入空懸系統具備天然的優勢。公司自2012年開始研制商用車空氣彈簧，早期空氣彈簧主要供應商用車客戶如采埃孚、上?？坡?、賽夫華蘭德等，后期逐漸切入乘用車供應。此

144、外，公司也陸續拓展了電控減震器、ECAS 電控系統等其他空懸系統部件的開發。2021 年底，公司合肥園區正式啟用，乘用車空氣彈簧減振器支柱總成量產下線。表表17：保隆科技空氣懸架業務發展保隆科技空氣懸架業務發展較快較快 時間 事件 2012 年 研制商用車空氣彈簧 2012-2015 年 以卡掛車、公交車等商用車的售后空氣彈簧皮囊產品為主 2015 年 開始為國內商用車主機廠駕駛室開發空氣彈簧，進入商用車 OEM 市場 2016 年 開始研制電控減振器 2017 年 開始開發乘用車空氣彈簧 2018 年 組建 ECAS 主動懸架系統的研發團隊 2020 年 拿到第一家乘用車主機廠 OEM 空氣

145、彈簧項目 2021 年 公司合肥園區正式啟用，乘用車空氣彈簧減振器支柱總成量產下線 2022 年 首次獲得空氣供給單元的項目定點。在空氣懸架系統感知、決策、執行三部分的主要總成零件上，均獲得了主流主機客戶的量產項目定點。資料來源：保隆科技微信公眾號、開源證券研究所 空氣懸架業務在手訂單豐富，空氣供給單元的項目首獲突破?？諝鈶壹軜I務在手訂單豐富，空氣供給單元的項目首獲突破。據保隆科技官方微信公眾號披露，截至 2022 年 8 月，公司空氣彈簧減震器總成獲 6 家車企在內的 12個平臺定點；空氣懸架儲氣罐獲 9 家車企在內的 17 個平臺定點。2022 年 10 月 23 日，公司收到某頭部自主品

146、牌車企的定點通知書，成為其 3個車型平臺的空氣懸架系統空氣供給單元（Air Supply Unit）供應商。根據該客戶規劃，3 個車型平臺項目生命周期為 5 年，生命周期總金額約為人民幣 13.15 億元，預計從2024年初開始陸續量產。該項目是保隆科技首次獲得空氣供給單元的項目定點。該項目是保隆科技首次獲得空氣供給單元的項目定點。至此，保隆科技在空氣懸架系統感知、決策、執行三部分的主要總成零件上，均獲至此，保隆科技在空氣懸架系統感知、決策、執行三部分的主要總成零件上，均獲得了主流主機客戶的量產項目定點。得了主流主機客戶的量產項目定點。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法

147、律聲明 38/41 圖圖74：保隆科技空氣懸架業務全方位布局保隆科技空氣懸架業務全方位布局 資料來源：保隆科技微信公眾號、開源證券研究所 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 39/41 3、投資建議投資建議及盈利預測及盈利預測 從集成化角度，受益標的包括文燦股份、銀輪股份、英博爾、欣銳科技等；從國產替代角度，受益標的包括伯特利、亞太股份、繼峰股份、天成自控、上海沿浦、新泉股份、常熟汽飾等；從滲透率提升角度，受益標的包括拓普集團、旭升集團、中鼎股份、保隆科技等。表表18：受益標的盈利預測及估值受益標的盈利預測及估值 證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 評級評級 總市

148、值總市值（億元）收盤價收盤價（元/股）PE EPS 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002594.SZ 比亞迪 買入 6681 263.36 57.7 31.5 20.4 4.56 8.35 12.88 0175.HK 吉利汽車 買入 1050 10.44 19.0 11.8 8.1 0.55 0.88 1.28 000625.SZ 長安汽車 買入 1198 13.79 14.3 13.3 11.1 0.97 1.04 1.24 601633.SH 長城汽車 買入 2219 31.15 26.3 22.5 17.0 1.19 1.39 1.84 6012

149、38.SH 廣汽集團 買入 1046 12.11 12.8 10.2 8.5 0.95 1.18 1.42 603348.SH 文燦股份 買入 163 61.96 42.0 25.4 18.4 1.47 2.44 3.36 601689.SH 拓普集團 買入 716 65.00 42.0 28.7 20.8 1.55 2.27 3.13 002126.SZ 銀輪股份 買入 110 13.84 28.6 17.2 13.4 0.48 0.80 1.03 300681.SZ 英搏爾 買入 70 42.49 55.8 24.6 14.3 0.76 1.72 2.97 300745.SZ 欣銳科技 增

150、持 48 38.24 82.6 26.7 14.3 0.46 1.43 2.68 603997.SH 繼峰股份 增持 144 12.86 138.7 24.1 14.8 0.09 0.53 0.87 603085.SH 天成自控 買入 45 11.28 81.2 34.5 17.1 0.14 0.33 0.66 605128.SH 上海沿浦 買入 45 56.72 62.7 21.0 13.2 0.90 2.70 4.31 603179.SH 新泉股份 買入 194 39.86 42.5 26.0 18.7 0.94 1.53 2.13 603035.SH 常熟汽飾 買入 85 22.29 1

151、4.8 11.8 9.4 1.51 1.89 2.38 603305.SH 旭升集團 買入 245 36.70 33.1 21.2 15.3 1.11 1.73 2.40 603596.SH 伯特利 買入 325 79.20 45.0 30.7 22.1 1.76 2.58 3.59 002284.SZ 亞太股份 增持 58 7.85 79.5 32.6 18.1 0.10 0.24 0.43 000887.SZ 中鼎股份 買入 191 14.54 16.6 12.6 10.1 0.88 1.15 1.44 603197.SH 保隆科技 買入 101 48.35 47.1 29.1 18.8

152、1.03 1.66 2.57 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：收盤日期為 2022/12/5，欣銳科技采用 Wind 一致預期，其余公司均采用開源證券研究所預測數據）4、風險提示風險提示 宏觀經濟恢復不及預期、海內外汽車需求不及預期、疫情反復影響。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 40/41 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C

153、3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀

154、點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A

155、 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報

156、告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 41/41 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整

157、性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符

158、合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報

159、告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開源證券開源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：