《銀行業：消費金融資產質量可控斷直連影響幾何？-221206（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業：消費金融資產質量可控斷直連影響幾何？-221206（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2022 年 12 月 06 日 推薦推薦（維持）（維持）銀行銀行 總量研究/銀行 1、當前消費金融低速增長，、當前消費金融低速增長，進入平穩發展階段進入平穩發展階段 17 年消費貸爆發式增長，年消費貸爆發式增長，隨后隨后增速顯著下滑增速顯著下滑。截至 22 年 9 月末，廣義消費貸款規模為 56 萬億元，狹義消費貸款（狹義不包括按揭）規模為 17.08 萬億元。17 年我國消費貸款激增，17 年末有 63%的高增速，與房地產限貸有關。17 年末消費貸開啟強監管模式，P2P 也受到顯著遏制，隨著疫情抑制居民消費動力和場景，消費貸增速顯著下滑

2、，22 年 9 月末狹義消費貸增速為 5.42%。以傳統銀行為中心，互金平臺、民營銀行和消金公司為輔的消費金融格局。以傳統銀行為中心，互金平臺、民營銀行和消金公司為輔的消費金融格局。商業銀行占據絕對地位，信用卡約占 51%市場份額，其次是銀行自營的消費貸款，約占 13%。隨著監管逐步規范互聯網金融管理，持牌消金公司或成為僅次于傳統銀行的主要參與主體。居民杠桿率過快居民杠桿率過快上升時期已經結束，消費金融進入平穩發展階段。上升時期已經結束，消費金融進入平穩發展階段。截至 22 年 9月末，我國住戶部門杠桿率為 62.4%，與美國日本杠桿率差距縮小，當前居民杠桿率處于平穩上升階段，監管已明確提出“

3、要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險，不宜依賴消費金融擴大消費”，預計消費金融將進入平穩發展階段。2、消費金融資產質量情況消費金融資產質量情況 22 年年 4 月消費貸款月消費貸款資產質量短暫惡化資產質量短暫惡化，二三季度保持平穩，二三季度保持平穩，10 月末月末資產質量資產質量略有惡化略有惡化。統計銀行消金公司、非銀消金公司、銀行自營、信用卡四個門類的ABS 的底層資產表現，22 年逾期率和逾期 1-30 天比率普遍處于緩慢上升的態勢。且 22 年 4 月資產質量短暫惡化，中期保持平穩，近期隨著疫情反復情況加重，消費貸款的逾期情況有所上升。22 年年消費金融產品消費金融產品資產質

4、量有所惡化資產質量有所惡化，影響影響小于小于 20 年疫情。年疫情。2020 年疫情期間信用卡分期貸款逾期率從 19 年末的 3.27%激升至 3 月末的峰值 4.7%；2022 年資產質量各指標上升幅度較為平緩。主要原因為：首先當前共債風險較小，P2P等互聯網貸款受到遏制；其次，經過 2020 年疫情教訓，銀行優化了發卡策略，其他金融機構加強對疫情易感人群的風控。3、“斷直連斷直連”影響幾何？影響幾何？征信業務管理辦法 明確了自 2022 年 1 月 1 日起，平臺機構在與金融機構開展引流、助貸、聯合貸等業務合作中，不得將個人信息等直接提供至金融機構，須實現個人信息與金融機構的全面“斷直連”

5、。我們認為該政策對消費金融特別是互聯網金融影響較大我們認為該政策對消費金融特別是互聯網金融影響較大，主要影響為：1、金融機構與平臺間助貸業務的分潤模式發生變化 2、互聯網助貸平臺議價能力下降 3、持牌征信公司進入紅利期 4、信用“白戶”問題得到解決。投資建議：投資建議：當前當前消費金融進入平穩發展階段，消費金融進入平穩發展階段，22 年雖受疫情沖擊，但年雖受疫情沖擊，但資產質量資產質量整體整體可控可控。預計未來預計未來中國經濟中國經濟將將從投資從投資驅動驅動轉向消費轉向消費驅動，消費金融市場廣闊。驅動，消費金融市場廣闊。股票觀點：股票觀點：個股積極把握兩條主線。個股積極把握兩條主線。當前，銀行

6、板塊估值及機構持倉比例均處于歷史低位，股息率較高，性價比凸顯，下行空間有限。個股建議積極把握兩 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）39 0.8 總市值（億元）53707 6.6 流通市值（億元）48973 7.2 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現 13.6 1.9 2.3 相對表現 8.9 5.3 21.8 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、11 月金融數據預測11 月金融數據或一般2022-12-04 2、招明理財收益率定期報告-2022年11月下債市大跌的11月理財收益率情況如何？2022-12-03 3、銀行行業 2023 年度投資策略-花開堪折直須折

7、，積極看多抓主線2022-11-30 廖志明廖志明 S1090521010002 邵春雨邵春雨 S1090522040001 -40-30-20-1001020Dec/21Mar/22Jul/22Nov/22(%)銀行滬深300消費金融資產質量可控，斷直連影響幾何？消費金融資產質量可控，斷直連影響幾何？敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 條主線。一是江浙優質城商行主線，江浙優質銀行處于“區域融資需求較好-貸款增速高-營收增速較高-信用成本下行-盈利增速更高”正循環之中，業績確定性較高，我們主推江蘇、寧波、杭州、南京等江浙優質城商行。銀行短期股價表現的關鍵是業績。二是房地產改善主線，把握房

8、地產彈性標的。優質股份行房企融資占比相對較高，能夠明顯受益于房地產政策放松，建議關注招行、平安、興業等優質股份行。12 月金股-江蘇銀行、寧波銀行。風險提示：風險提示：金融讓利，息差收窄；疫情反復，經濟下行超預期，資產質量惡金融讓利，息差收窄；疫情反復，經濟下行超預期，資產質量惡化等?；?。ZV9UuZrXdUuYnO8OdNbRmOnNoMsQfQnMoMiNpPpQ8OmMzQxNqMmPNZsRoQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、當前消費金融低速增長，進入平穩發展階段.6 1.1 消費信貸進入低增速階段.6 1.2 當前消費金融參與主體.6 1.3 預計

9、消費金融進入平穩發展階段.7 二、消費金融參與主體的基本情況.8 2.1 互聯網金融平臺逐步持牌化，消費金融牌照緊俏.8 2.2 民營銀行：立足小微，業績分化.9 2.3 信用卡貸款近年增速較低，資產質量穩定.11 三、消費金融資產質量情況.14 3.1 近期消費金融 ABS 發行活躍.14 3.2 消金公司、信用卡和銀行自營貸款的資產質量比較.15 3.3 22 年疫情下的信用卡貸款質量.16 3.3.1 20 年疫情對信用卡貸款質量沖擊較強.16 3.3.2 2022 年信用卡 ABS 資產質量整體可控.18 3.3.3 為降低風險，銀行調整發卡策略，發卡增速下降.19 四、助貸“斷直連”

10、或沖擊消費金融格局.20 4.1“斷直連”是什么？.20 4.2 斷直連的政策背景：助貸的高光與跌落.20 4.3“斷直連”影響幾何？.23 圖表圖表目錄目錄 圖 1：2011-2022 年消費貸款余額及增速（萬億）.6 圖 2:22Q1 各國居民部門杠桿率情況（%）.7 圖 3:1995-2022Q3 居民杠桿率情況（%）.7 圖 4：民營銀行 2021 年全部實現盈利（億元，%）.10 圖 5：微眾銀行營業收入占比 41.27%.10 圖 6：民營銀行 2021 年 ROA 和 ROE（%）.11 圖 7：主要民營銀行的 ROE 和凈利潤（億元）.11 圖 8：民營銀行 2021 年信用減

11、值損失/營業收入和 ROE.11 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖 9：21 年上市行的信用減值損失/營業收入.11 圖 10：商業銀行信用卡收入結構.12 圖 11：信用卡貸款增速近年下滑.12 圖 12：22Q2 信用卡逾期半年以上比率為 0.98%.13 圖 13：22Q2 信用卡逾期半年未償額增速為 3.03%.13 圖 14:2022 年企業 ABS 發行規模占據 58%.14 圖 15:2022 年 ABS 發行和存量規模情況.14 圖 16:四類個人消費貸款 ABS 的逾期率.15 圖 17:四類個人消費貸款 ABS 的逾期 1-30 天比率.15 圖 18:銀行消金

12、 ABS 資產質量.16 圖 19:非銀消金 ABS 資產質量.16 圖 20:疫情期間信用卡 ABS 的底層資產逾期率快速上升.17 圖 21:逾期 1-30 天比率最為前瞻，波動相對較大，從 20 年 6 月開始逐步下降.17 圖 22：1Q20 招行信用卡貸款質量急劇惡化，20Q2 后改善.17 圖 23:22 年以來樣本信用卡 ABS 資產質量情況.18 圖 24:“和智 2020-2”信用卡 ABS 資產質量情況.18 圖 25:21 年底主要發卡行的累計發卡量（萬張）.19 圖 26:20-21 年大行和上市股份行信用卡累計發卡量同比增速整體有所下降.19 圖 27:22Q2 大行

13、信用卡貸款同比增速普遍較低.19 圖 28:22Q2 股份行信用卡貸款同比增速較低.19 圖 29：“斷直連”圖解.20 圖 30：“斷直連”后數據傳輸方式.20 圖 31：助貸業務模式示意圖.21 圖 32：互聯網消費金融行業助貸放款規模和余額規模及占比.23 圖 33：百行征信在數據庫建設方面表現突出.25 圖 34:所有產品累計調用量超 33.8 億筆.25 圖 35:各類型產品累計調用量.25 表 1：消費金融的主要參與主體.6 表 2：截至目前有 30 家消金公司.8 表 3：19 家民營銀行基本信息（截至 21 年末）.9 表 4：近年來商業銀行的互聯網貸款與異地貸款政策不斷收緊.

14、10 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 表 5：2022 年個人消費貸款 ABS 和個人消費金融 ABS 的發行規模.14 表 6：銀行消金 ABS 樣本明細.15 表 7：非銀消金 ABS 樣本明細.16 表 8：信用卡 ABS 樣本明細.18 表 9：聯合貸和純助貸模式對比.21 表 10：2017 年后監管對互聯網貸款加強管理.22 表 11：個人征信機構對比.24 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 一一、當前當前消費金融消費金融低速增長，低速增長，進入平穩發展階段進入平穩發展階段 1.1 消費信貸進入低增速消費信貸進入低增速階段階段 消費金融指由金融機構（銀行、消費金融

15、公司、小額貸款公司等）向消費者提供包括消費貸款在內的金融產品和金融服務；一般有廣義和狹義之分，廣義消費金融廣義消費金融包括所有以消費為目的的貸款服務，包括住房按揭貸款、汽車貸款、一般耐用品消費等，狹義消費金融狹義消費金融即在廣義消費金融基礎上剔除住房按揭貸款，本文消費金融特指狹義消費金融。2017 年消費貸爆發式增長，源于房地產限貸。年消費貸爆發式增長，源于房地產限貸。從金融機構消費貸款規模來看，截至 22 年 9 月末，廣義消費貸款規模為 56 萬億元，剔除房貸的狹義消費貸款規模為 17.08 萬億元。2017 年我國消費貸款激增，狹義消費貸款規模從 11年末的 1.73 萬億增長至 17

16、年末的 9.62 萬億元，17 年末有 63%的高增速，為 2012 年來最快增長。2017 年消費貸爆發式增長與房地產限貸有關，按揭貸款被限制之后，有居民將消費貸變相投入房市，這也使得這一時期 P2P 盛行。17 年后消費信貸增速顯著下滑，年后消費信貸增速顯著下滑，22 年年 9 月末狹義消費貸增速為月末狹義消費貸增速為 5.42%。2017 年末消費貸開啟強監管模式，P2P 也受到顯著遏制，消費貸增速顯著下滑。2018 年起我國消費貸款增長速度有所放緩，但也一直保持在 15%的水平之上。進入 20 年后，隨著疫情抑制居民消費動力和場景，消費貸增速顯著下滑，22 年 9 月末狹義消費貸增速為

17、 5.42%，消費貸增長較慢，居民消費需求不足。圖圖 1：2011-2022 年消費貸款余額及增速年消費貸款余額及增速（萬億）（萬億）資料來源：WIND，招商證券 注：狹義消費貸指的是廣義消費貸剔除住房按揭貸款 1.2 當前消費金融參與主體當前消費金融參與主體 以傳統銀行為中心，互金平臺、民營銀行和消金公司以傳統銀行為中心，互金平臺、民營銀行和消金公司為輔的消費金融格局。為輔的消費金融格局。消費金融的主要參與主體有商業銀行、互聯網金融平臺、民營銀行和消費金融公司等。商業銀行占據絕對地位，其中絕大部分消費金融產品來源于銀行發行的信用卡，約占 51%，其次是銀行自營的消費貸款，約占 13%?；ヂ摼W

18、金融平臺如京東金融、螞蟻金服等自 2017 年來受到監管政策限制，市占率增長受限。消費金融公司目前市占率并不高，但隨著監管逐步規范互聯網金融管理，持牌消費金融公司目前市占率并不高，但隨著監管逐步規范互聯網金融管理，持牌消金公司或成為消金公司或成為僅次于傳統銀行的僅次于傳統銀行的主要參與主體。主要參與主體。民營銀行、消金公司、互聯網平臺和民營銀行、消金公司、互聯網平臺和 P2P 定位長尾客戶。定位長尾客戶。從客群定位來看，傳統商業銀行主要定位于資質較好、收入穩定的優質客群，通常風控審批較為嚴格，在資產質量穩定或較優的基礎上爭取較高的收益。而民營銀行、消金公司、互聯網平臺和 P2P 等定位于互聯網

19、消費、中低收入、長尾人群，通常無公積金、人行征信等信息的人群很難獲得銀行的審批授信，這部分人群收入相對不穩定，可通過互聯網平臺等獲得貸款授信，但相應承擔較高的貸款利率。表表 1：消費金融的主要參與主體消費金融的主要參與主體 傳統銀行信用卡傳統銀行信用卡 傳統銀行自營消費貸傳統銀行自營消費貸 民營銀行民營銀行 消費金融公司消費金融公司 互聯網金融平臺互聯網金融平臺 其他（小額借貸）其他（小額借貸）市場份額市場份額 51%13%6%4%19%7%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050602011-092012-022012-072012-122013-052013-1

20、02014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07廣義消費貸款狹義消費貸款狹義消費貸款增速-右軸 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 傳統銀行信用卡傳統銀行信用卡 傳統銀行自營消費貸傳統銀行自營消費貸 民營銀行民營銀行 消費金融公司消費金融公司 互聯網金融平臺互聯網金融平臺 其他（小額借貸）其他（小額借貸）資金來源資金來源 各項存款、債券籌資、央

21、行借款、同業拆借等 各項存款、債券籌資、央行借款、同業拆借等 各項存款、債券籌資、央行借款、同業拆借，及與銀行間的助貸合作 自身資本金、發行金融債券、銀團貸款、同業拆借、信貸資產流轉、ABS 等，及與銀行間的助貸合作 通常通過小貸公司資質；自有資金、股東借款、ABS 等，主要是與持牌機構間的助貸合作 資金來源復雜，主要為自身資本金、發行貸款 客群定位客群定位 定位中高收入群體 定位多樣化，但整體上資質不弱于信用卡用戶 定位于互聯網消費、中低收入、長尾人群 定位于中低收入、長尾人群 定位于互聯網消費、中低收入、長尾人群 定位于中低收入、長尾人群 核心能力核心能力 牌照優勢；資金成本低廉 牌照優勢

22、；資金成本低廉 牌照優勢；資金成本低廉；股東場景優勢+流量優勢 牌照優勢；資金渠道豐富；杠桿率大于小貸牌照 平臺流量優勢+場景優勢+數據技術優勢 便捷，快速，不受地域限制 典型機構典型機構 六大行、股份行、城商行等 六大行、股份行、城商行等 微眾銀行、網商銀行等 捷信消金、馬上消金等 京東金融、螞蟻金服等 撫州新浪小貸等 資料來源：市場份額計算來自艾瑞咨詢中國消費金融行業研究，招商證券 1.3 預計消費金融進入平穩發展階段預計消費金融進入平穩發展階段 2020 年以前，我國居民杠桿率快速增長，年以前，我國居民杠桿率快速增長，已已接近發達國家水平。接近發達國家水平。截至 22 年 9 月末，我國

23、住戶部門杠桿率為 62.4%，與美國日本杠桿率差距縮小，當前已經接近日本 68.9%的居民杠桿率水平。中國金融穩定報告(2021)報告指出，近年來，我國住戶部門杠桿率持續上升，由 2008 年末的 18.2%上升到 2019 年末的 65.1%，年均增長 4.3 個百分點，且歷年增幅波動不大，增長一直較為平穩。居民杠桿率過快上升時期已經結束。居民杠桿率過快上升時期已經結束。2020 年末，我國住戶部門杠桿率比上年末高 6.1 個百分點，增幅較高，主要是受房地產市場較熱影響。然而到了 2021 年，居民部門杠桿率增長幅度顯著下降，全年幾乎保持不變，維持在 62.2%的水平上。從過去兩年平均來看，

24、居民杠桿率保持著每年大約 3 個百分點的增長幅度。增長幅度有所下降主要由于2020 年中央出臺了對房地產企業債務進行約束的“三道紅線”制度、對銀行房貸集中度管理的制度以及防范經營貸違規流入房市的各類措施，同時受疫情影響消費貸需求增長乏力。當前居民杠桿率處于平穩上升階段當前居民杠桿率處于平穩上升階段，監管，監管已明確提出已明確提出“要要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險，不宜依賴消費金融擴大消費不宜依賴消費金融擴大消費”，預計消費金融將進入平穩發展”，預計消費金融將進入平穩發展階段。階段。圖圖 2:2222Q Q1 1 各國居民部門杠桿率

25、情況（各國居民部門杠桿率情況（%）圖圖 3:1995-2022Q3 居民杠桿率情況居民杠桿率情況（%）資料來源：WIND，招商證券 資料來源：WIND，招商證券 105.484.977.274.368.966.261.457.0 56.243.121.516.44.30204060801001201.5021.5041.5061.5081.50101.50121.501995-061996-091997-121999-032000-062001-092002-122004-032005-062006-092007-122009-032010-062011-092012-122014-03201

26、5-062016-092017-122019-032020-062021-09中國居民部門杠桿率美國居民部門杠桿率日本居民部門杠桿率 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 二二、消費金融消費金融參與主體參與主體的基本情況的基本情況 2.1 互聯網金融平臺逐步持牌化互聯網金融平臺逐步持牌化，消費金融牌照緊俏，消費金融牌照緊俏 互聯網金融平臺逐步持牌化互聯網金融平臺逐步持牌化。2021 年 6 月重慶螞蟻消費金融有限公司經銀保監批準設立，持有消費金融牌照。螞蟻集團持股 50%，截至 2022 年 9 月末，螞蟻消金公司資產總額 1019 億元，凈資產 80 億元，前三季度營業收入 32 億元，

27、凈利潤 11 億元，扣非凈利潤 3.9 億元，扣非凈利率 12%，相較去年同期虧損的 10.66 億元，業績有所改善。螞蟻集團螞蟻集團成立消金公司，成立消金公司，受杠桿限制受杠桿限制謀求增資，股東包括國資。謀求增資，股東包括國資。消費金融公司的放貸規?？梢赃_到凈資產的 10 倍左右，即杠桿可以放大到 10 倍，若要承接“借唄”“花唄”等消費金融業務，螞蟻消費金融公司原有的 80 億元資本金遠遠不足，因此增資也顯得尤為重要。22 年 11 月 14 日，螞蟻消費金融公司的百億級增資方案落地。增資完成后，螞蟻消費金融前五大股東分別為螞蟻集團、杭金數科、南洋銀行、舜宇光學和傳化智聯，持股比例分別為

28、50%、10%、6.491%、6%和 5.01%。另外還有 7 位股東，分別為魚躍醫療、國泰世華銀行（中國）、寧德時代、博冠科技、千方科技、中國華融和重慶農信集團。其中杭金數科和重慶國資農信集團為國資，顯示出地方政府對于螞蟻消費金融業務的支持。消費金融牌照緊俏，消費金融牌照緊俏，持牌機構持牌機構持續持續擴容擴容。截至目前共有 30 家消費金融公司。除了螞蟻消費金融有限公司，2021 年滴滴以股權形式獲得消費金融牌照，滴滴全資子公司迪潤(天津)科技有限公司獲批成為杭銀消金的二股東，持股比例為33.34%。由于消費金融公司杠桿較高、融資成本相對低，其競爭優勢弱于商業銀行，但明顯強于小額貸款公司，互

29、聯網金融平臺逐步持牌化。表表 2：截至目前截至目前有有 30 家消金公司家消金公司 類型類型 消金公司消金公司 成立成立/注冊注冊時間時間 注冊資本（億）注冊資本（億）主要股東主要股東 銀行系 中銀消費金融 2010/1/6 15.14 郵儲銀行 70.50%北銀消費金融 2010/1/6 10.00 北京銀行 37.50%錦程消費金融 2010/1/6 4.20 成都銀行 38.86%招聯消費金融 2014/8/28 100.00 招商銀行 50%、中國聯通 50%興業消費金融 2014/10/14 19.00 興業銀行 66%蘇寧消費金融 2014/12/11 6.00 南京銀行 56%湖

30、北消費金融 2014/12/16 9.40 湖北銀行 31.91%中郵消費金融 2015/1/6 30.00 中國銀行 42.80%杭銀消費金融 2015/7/7 25.61 杭州銀行 42.95%華融消費金融 2015/10/23 9.00 寧波銀行 70%盛銀消費金融 2015/11/13 3.00 盛京銀行 60%晉商消費金融 2016/1/4 5.00 晉商銀行 40%長銀消費金融 2016/6/16 10.50 長安銀行 51%蒙商消費金融 2016/11/8 5.00 蒙商銀行 44.16%哈銀消費金融 2016/11/8 15.00 哈爾濱銀行 53%尚誠消費金融 2016/11

31、/17 10.00 上海銀行 38%中原消費金融 2016/12/16 20.00 中原銀行 78.13%長銀五八消費金融 2016/12/27 3.00 長沙銀行 51%幸福消費金融 2017/1/18 6.37 張家口銀行 47.09%中信消費金融 2018/8/17 7.00 中國中信 35.10%平安消費金融 2019/11/21 50.00 平安保險(集團)30%北京陽光消費金融 2020/1/10 10.00 光大銀行 60%蘇銀凱基消費金融 2020/9/29 26.00 江蘇銀行 54.25%互聯網系 海爾消費金融 2014/12/3 10.00 海爾集團 30%馬上消費金融

32、2014/12/30 40.00 重慶百貨 33.09%、重慶銀行 16.54%重慶小米消費金融 2020/1/10 15.00 小米通訊技術 50%、重慶農商行 30%重慶螞蟻消費金融 2020/9/14 80.00 螞蟻科技集團 50%唯品富邦消費金融 2020/9/29 5.00 唯品會(中國)49.90%敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 外資銀行 捷信消費金融 2010/2/12 80.00 派富集團有限公司 100%金美信消費金融 2018/8/17 5.00 中國信托商業銀行 34%資料來源：企查查，招商證券 2.2 民營銀行民營銀行：立足小微，立足小微，業績分化業績分化

33、政策定位民營銀行支持中小企業，政策定位民營銀行支持中小企業，與傳統商業銀行互補發展、錯位競爭與傳統商業銀行互補發展、錯位競爭。目前我國有 19 家民營銀行。監管機構對民營銀行實行“一行一店”政策，實體網點較少。多項監管文件表明要增加民營銀行對小微企業的信貸投放。2021 年末民營銀行資產總額達 1.64 萬億元，同比增速達 33.48%。其中，微眾銀行和網商銀行突破 4000 億，另有 8 家銀行資產增速超過 30%，資產規模增速突出。目前有目前有 19 家民營銀行家民營銀行。2014 年 3 月銀保監會啟動民營銀行試點，首次批籌 5 家民營銀行，分別為深圳前海微眾銀行、浙江網商銀行、天津金城

34、銀行、溫州民商銀行和上海華瑞銀行，微眾銀行在當年 12 月成為首家開業的民營銀行。2015年 6 月起民營銀行進入第二批試點期，2016 年、2019 年各批籌民營銀行 12 家和 2 家。截至目前，我國已有 19 家民營銀行開業運營，陣容日益龐大。四家民營銀行純線上經營四家民營銀行純線上經營。微眾銀行、網商銀行、新網銀行和億聯銀行純線上經營；大部分民營銀行定位互聯網方向，比如裕民銀行定位“5G 智能銀行”，眾邦銀行定位“互聯網交易銀行”；藍海銀行、客商銀行等相對傳統，主要對焦區域融資需求。表表 3：19 家民營銀行基本信息（截至家民營銀行基本信息（截至 21 年末）年末）銀行名稱銀行名稱 注

35、冊地注冊地 成立日期成立日期 總資產總資產(億億)定位定位 主要股東主要股東 微眾銀行 深圳 2014.12.16 4,387.48 互聯網銀行 騰訊、百業源、立業、淳永 網商銀行 杭州 2015.05.28 4,258.31 互聯網銀行 螞蟻科技、萬向三農、金潤資產 蘇寧銀行 南京 2017.06.15 1,012.21 科技驅動的 O2O 銀行 蘇寧易購、日出東方 眾邦銀行 武漢 2017.04.25 871.24 互聯網交易銀行 卓爾控股、武漢當代、壹網通 億聯銀行 長春 2017.05.23 598.96 智慧數字銀行 中發金控、吉林三快、華陽集團 三湘銀行 長沙 2016.12.21

36、 583.76 產業鏈金融 三一集團、漢森制藥、三一智能 新網銀行 成都 2016.12.28 571.16 互聯網銀行 新希望、銀米科技、紅旗連鎖 富民銀行 重慶 2016.08.16 541.55 普惠金融銀行 瀚華金控、宗申產業、福安藥業 中關村銀行 北京 2017.06.07 522.02 科技金融 用友網絡、碧水源、東方園林 金城銀行 天津 2015.04.16 520.38 公存公貸 三六零、華北集團、麥購集團 華瑞銀行 上海 2015.01.28 459.25 智慧銀行 上海均瑤、美特斯邦威、騁宇實業 藍海銀行 威海 2017.05.27 457.22 深耕藍海、特存特貸 威高集

37、團、赤山集團、迪尚集團 民商銀行 溫州 2015.03.23 283.96 助力小微、服務三農 正泰集團、華峰氨綸、奧康鞋業 振興銀行 沈陽 2017.09.28 267.15 通存實貸、產業金融 榮盛中天、天新浩、沈陽啟源 錫商銀行 無錫 2020.04.14 257.87 物聯網銀行 紅豆集團、澄星實業、雙象集團 客商銀行 梅州 2017.06.22 248.68 服務三農兩小、通存小貸 寶麗華新能源、塔牌集團、喜之郎 新安銀行 合肥 2017.11.08 185.01 區域金融體系補充者 金彩牛、南翔貿易、中辰投資 華通銀行 福州 2017.01.13 184.34 科技金融 永輝超市、

38、陽光控股、興衡投資 裕民銀行 南昌 2019.10.09 173.86 5G 智能銀行 正邦集團、博能實業、億分營銷 資料來源：iFinD、招商證券 差異化經營特征較顯著，行業集中度高。差異化經營特征較顯著，行業集中度高。我國民營銀行自 2014 年 3 月原銀監會首批 5 家試點以來，至 2020 年 4 月共獲批籌建 19 家，已全部開業。資產規模兩級分化，頭部民營銀行資產規模破四千億，而部分民營銀行總資產僅百億規模，“營業收入”與“凈利潤”雙降。經營業績分經營業績分化明顯，微眾銀行一家獨大，尾部民營銀行生存空間被擠壓化明顯，微眾銀行一家獨大，尾部民營銀行生存空間被擠壓。2021 年微眾銀

39、行凈利潤 68.84 億元，凈利潤在 19 家民營銀行中占比達 50.49%，營業收入占 19 家民營銀行的 41.27%。其余 16 家民營銀行凈利潤均不足 7億元，尾部生存空間被擠壓。敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 圖圖 4：民營銀行：民營銀行 2021 年全部實現盈利（億元，年全部實現盈利（億元，%）圖圖 5：微眾銀行：微眾銀行營業收入營業收入占比占比 41.27%資料來源：Wind、招商證券 資料來源：各銀行年報、招商證券 監管監管限制民營銀行開展異地貸款。限制民營銀行開展異地貸款。自 2020 年 7 月銀保監會發布商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法，要求銀行審慎開展跨注冊地

40、轄區業務起，監管部門對于銀行跨注冊地貸款的限制不斷收嚴。2021 年 2 月，銀保監會正式提出“嚴控互聯網貸款跨地域經營”。自此，除全線上信貸業務備案許可的 4 家互聯網銀行外，其余民營銀行的業務開展范圍被限制在注冊地。民營銀行想要拓展客戶群體，需想辦法為本地不同細分領域的不同客戶群提供更有針對性的金融服務，開發具有自身特色的場景金融產品。表表 4：近年來近年來商業銀行的互聯網貸款與異地貸款政策不斷收緊商業銀行的互聯網貸款與異地貸款政策不斷收緊 時間時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2020.05 銀保監會、工業和信息化部、發展改革委、財政部、人民銀行、市場監管總局關于進一步規范信貸融

41、資收費 降低企業融資綜合成本的通知 嚴禁銀行將貸前調查和貸后管理的實質性職責交由第三方機構承擔。嚴禁銀行將信貸資金劃撥給合作的第三方機構。嚴禁銀行將信貸資金劃撥給合作的第三方機構。2020.07 銀保監會商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法 要求審慎開展跨注冊地轄區業務。要求審慎開展跨注冊地轄區業務。2020.09 銀保監會關于加強小額貸款公司監督管理的通知 銀行可以與小額貸款公司依法合規開展合作，按照平等、自愿、公平、誠實信用原則提供融資。2021.01 銀保監會關于規范商業銀行通過互聯網開展個人存款業務有關事項的通知 禁止商業銀行通過非自營網絡平臺開展定期存款和定活兩便存禁止商業銀行通過非自營網

42、絡平臺開展定期存款和定活兩便存款業務?？顦I務。確保商業銀行通過互聯網開展的存款業務立足于服務已設立機構所在區域的客戶。無實體經營網點，業務主要在線上開展，且符合銀保監會規定條件的除外。2021.02 銀保監會關于進一步規范商業銀行互聯網貸款業務的通知 要求商業銀行獨立開展互聯網貸款風險管理，嚴禁將關鍵環節要求商業銀行獨立開展互聯網貸款風險管理，嚴禁將關鍵環節外包，嚴控互聯網貸款跨地域經營。外包，嚴控互聯網貸款跨地域經營。2021.04 銀保監會 關于 2021 年進一步推動小微企業金融服務高質量發展的通知 突出各類機構應進行差異化定位，形成有序競爭、各有側重的突出各類機構應進行差異化定位，形成

43、有序競爭、各有側重的信貸供給格局。要綜合運用互聯網大數據等金融科技手段，信貸供給格局。要綜合運用互聯網大數據等金融科技手段，改進業務審批技術和風險管理模型，為小微企業準確“畫像”，實現金融資源向長尾客戶的精準“滴灌”。2021.12 銀保監會 銀行保險機構信息科技外包風險監管辦法 禁止銀行將信息科技管理責任、網絡安全主體責任外包。禁止銀行將信息科技管理責任、網絡安全主體責任外包。防范因外包導致的科技能力喪失、業務中斷、數據泄露等。2022.01 銀保監會 關于銀行業保險業數字化轉型的指導意見 要求銀行推進“業務經營管理數字化”要求銀行推進“業務經營管理數字化”，提升數據能力和科技能力，防范模型

44、和算法風險，并解決“數字鴻溝”問題。2022.04 銀保監會 關于 2022 年進一步強化金融支持小微企業發展工作的通知 交由第三方處理的涉企數據，應按照有關監管規定，依據“最小、必要”原則進行脫敏處理。2022.07 銀保監會關于加強商業銀行互聯網貸款業務管理提升金融服務質效的通知 要求商業銀行穩妥推進數字化轉型，在支付環節強化風控，同要求商業銀行穩妥推進數字化轉型，在支付環節強化風控，同時防范貸款管理“空心化”。時防范貸款管理“空心化”。資料來源：銀保監會、招商證券 除微眾、藍海、網商、新網外，民營銀行除微眾、藍海、網商、新網外，民營銀行 ROE 普遍較低。普遍較低。21 年 19 家民營

45、銀行中有 12 家 ROE 低于 10%，其中裕民、客商、振興、億聯、金城和華通銀行的 21 年 ROE 均在 04%以內，民營銀行的 ROE 普遍較低。對比上市銀行，21 年 ROE 均值為 10.4%，42 家上市行 ROE 數值均在 6%以上，民營銀行的盈利能力遠低于上市銀行平均水平。(100)(50)05010015020025030035001020304050607080歸母凈利潤同比增長（%）41.27%21.26%5.67%5.28%4.04%3.02%2.45%2.30%2.19%1.90%1.77%1.33%1.15%1.09%0.48%0.44%2.53%1.18%0.6

46、4%微眾銀行網商銀行三湘銀行蘇寧銀行新網銀行富民銀行華瑞銀行眾邦銀行億聯銀行金城銀行中關村銀行新安銀行振興銀行民商銀行華通銀行客商銀行藍海銀行錫商銀行裕民銀行 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 6：民營銀行：民營銀行 2021 年年 ROA 和和 ROE（%）圖圖 7：主要民營銀行的主要民營銀行的 ROE 和凈利潤（億元）和凈利潤（億元）資料來源：Wind、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 ROE 普遍較低，源于信用成本較高。普遍較低，源于信用成本較高。上市銀行信用減值損失/營業收入均值為 31%，民營銀行為 38.3%。對比上市銀行，信用減值損失/營業收入占比較高的銀

47、行如鄭州銀行、蘭州銀行、民生銀行、浙商銀行，分別為 49.1%、49%、45.9%、45.6%，均值為 31.1%。民營銀行信用減值損失/營業收入占比較高如億聯銀行、富民銀行、金城銀行、蘇寧銀行，分別為 65.85%、59.36%、57.21%、52.32%，均值為 38.3%。民營銀行雖然不良貸款率表現良好，但信用成民營銀行雖然不良貸款率表現良好，但信用成本過高，影響本過高，影響 ROE 水平。水平。圖圖 8：民營銀行：民營銀行 2021年年信用減值損失信用減值損失/營業收入營業收入和和 ROE 圖圖 9：21 年上市行的信用減值損失年上市行的信用減值損失/營業收入營業收入 資料來源：Win

48、d、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 2.3 信用卡信用卡貸款貸款近年增速較低，資產質量穩定近年增速較低，資產質量穩定 信用卡業務收入由利息收入和非利息收入組成信用卡業務收入由利息收入和非利息收入組成。利息收入主要是對信用卡貸款，按場景不同劃分為消費利息、取現利息、逾期利息。一般情況下，信用卡利息收入統計在個貸利息收入中，不能區分，只有少數幾家銀行會披露。非利息收入包括年費、各類手續費、違約金等等。信用卡分期手續費信用卡分期手續費納入利息收入板塊。納入利息收入板塊。21 年 2 月 5 日，財政部、銀保監會等多部門聯合發布關于嚴格執行企業會計準則切實加強企業 2020 年年報工作的通知

49、，其中要求銀行從事信用卡分期還款業務形成的金融資產，企業不得將其按實際利率法計算的利息收入記入“手續費及傭金收入”科目，或在利潤表中的“手續費及傭金收入”項目列示。這意味著信用卡分期手續費需從“中間收入”板塊移至“利息收入”板塊，受口徑調整影響，銀行中收占比普遍下降。00.20.40.60.811.21.41.61.82051015202530微眾藍海新網網商蘇寧民商三湘富民中關村眾邦錫商新安華瑞裕民客商振興億聯金城華通ROEROA-右軸28.24%13.10%12.64%17.05%8.83%11.10%5.23%7.27%1.62%0%5%10%15%20%25%30%0102030405

50、0607080凈利潤ROE31.1%38.27%0%5%10%15%20%25%30%0%10%20%30%40%50%60%70%億聯銀行富民銀行金城銀行蘇寧銀行錫商銀行網商銀行振興銀行華瑞銀行三湘銀行眾邦銀行微眾銀行新網銀行新安銀行藍海銀行中關村銀行華通銀行裕民銀行客商銀行民商銀行上市銀行平均民營銀行平均信用減值損失/營業收入ROE-右軸0%10%20%30%40%50%60%鄭州銀行民生銀行平安銀行齊魯銀行中信銀行青農商行杭州銀行上海銀行渝農商行江蘇銀行長沙銀行興業銀行無錫銀行貴陽銀行江陰銀行寧波銀行農業銀行南京銀行建設銀行廈門銀行中國銀行 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖

51、圖 10：商業銀行信用卡收入結構商業銀行信用卡收入結構 資料來源：中國人民銀行，招商證券 信用卡貸款增速較低信用卡貸款增速較低，22Q2 為為 5.87%。截至 2022 年 6 月末，信用卡應償信貸總額為 8.66 萬億，同比增長 5.87%，2018 年以前 20%以上的高增速時代不再，近年來，受到疫情影響，消費場景受限，信用卡應償貸款增速顯著下降，2020 年 6 月末增速僅為 3.73%，為近 15 年來最低增速。2022 年整體零售信貸需求偏弱，多城封鎖使得信用卡消費場景受限，預計 2022 年信用卡增速仍處于低位。圖圖 11：信用卡貸款增速近年下滑信用卡貸款增速近年下滑 資料來源：

52、WIND，招商證券 22Q2 信用卡逾期貸款額及逾期率信用卡逾期貸款額及逾期率降至疫情前水平降至疫情前水平。央行按季度披露信用卡逾期半年以上的貸款余額及比率。22Q2信用卡逾期半年未償信貸總額為 843 億元，信用卡逾期半年以上比率環比下降 11BP 至 0.98%，該比率在 19 年末曾達到，20 年疫情發生后上升至 1.27%，當前已經回歸 19 年末疫情前水平?；仡櫺庞每ㄓ馄谫J款額增長趨勢，幾乎每次第四季度都會出現逾期額下降，這和年末各行加大核銷力度有關，預計22年末逾期額和逾期率環比繼續下降。當前當前逾期逾期額額增速增速較低較低。相比于信用卡貸款增速下降，22 年逾期額增速下降更快，信

53、用卡逾期半年未償額增速從 20 年末的 12.9%下降至 21 年末的 2.59%，22Q2 小幅上升至 3.03%。0%20%40%60%80%100%120%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-03202

54、1-102022-05信用卡應償信貸總額（億）信用卡應償信貸總額增速-右軸 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 圖圖 12：22Q2信用卡逾期信用卡逾期半年以上比半年以上比率率為為 0.98%圖圖 13：22Q2信用卡逾期半年未償額增速信用卡逾期半年未償額增速為為 3.03%資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 0.000.501.001.502.001.50201.50401.50601.50801.501,001.502013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-0320

55、18-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03信用卡逾期半年未償信貸總額（億元）信用卡逾期半年總額占比（%）-20.000.0020.0040.0060.0080.001.50201.50401.50601.50801.501,001.502011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-12信用卡逾期半年未償信貸總額（億元

56、）信用卡逾期半年未償額增速（%）敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 三三、消費金融資產質量情況、消費金融資產質量情況 由于上市公司或者企業披露資產質量一般以季度或者半年為周期，為了更細致量化消費金融資產質量情況，我們通過研究消費金融 ABS 所披露的底層資產質量，觀測月度資產質量變化。3.1 近期消費金融近期消費金融 ABS 發行活躍發行活躍 我國我國企業企業 ABS 發行規模占比較高。發行規模占比較高。統計 2022 年 ABS 發行情況，截至 22 年 12 月 1 日，企業 ABS 發行規模超一萬億元，占據 58%，信貸 ABS 發行 3299 億元，占據 19%。22 年整體年

57、整體消費金融（含個人消費貸款）消費金融（含個人消費貸款）ABS 發行規模發行規模保持穩定保持穩定。信貸 ABS 中，個人消費貸款 ABS 分為銀行消金公司、非銀消金公司、銀行自營、信用卡四個門類。截至 22 年 12 月 1 日，非銀消金公司 ABS 和銀行自營 ABS 發行規模顯著較上年有所提升，信用卡 ABS 和銀行消金公司 ABS 在 22 年發行規模有所下降。企業 ABS 中，螞蟻、美團、京東等發行的消費金融 ABS 較上年整體保持穩定，截至 22 年 12 月 1 日，消費金融 ABS 發行規模為 1414 億元，和去年全年 1418 億元基本持平。近幾個月，非銀消金公司發放消費貸近

58、幾個月，非銀消金公司發放消費貸 ABS 較為活躍。較為活躍。截至 11 月末，共有 5 家消金公司發行 8 款消費信貸 ABS 產品，發行規模達到 87.9 億。馬上消費金融發行了 4 期 ABS，長銀五八消費金融、中原消費金融、湖北消費金融和金美信消費金融各發行了 1 期 ABS。其中，中原、長銀五八均是首次通過發行 ABS 進行融資。在其中選取已披露數據的 5款產品，馬上消費金融公司的安逸花產品表現較優。圖圖 14:2022 年企業年企業 ABS 發行規模占據發行規模占據 58%圖圖 15:2022 年年 ABS 發行和存量規模情況發行和存量規模情況 資料來源：WIND，招商證券，數據截至

59、 2022 年 12 月 1 日 資料來源：WIND，招商證券，數據截至 2022 年 12 月 1 日 表表 5：2022 年年個人消費貸款個人消費貸款ABS 和個人消費金融和個人消費金融 ABS 的的發行規模發行規模 產品分類產品分類 發行單數發行單數 發行金額（億元）發行金額（億元）存續單數存續單數 存續金額（億元）存續金額（億元）個人汽車貸款 43 2091.8 43 1622.9 銀行系 1 15.0 1 6.1 汽車金融公司系 42 2076.8 42 1616.8 住房抵押貸款 3 245.4 3 178.3 不良資產重組 53 251.0 53 186.2 個人消費貸款 17

60、282.1 17 249.1 銀行消金消費貸款 3 69.3 3 57.3 非銀消金消費貸款 8 87.9 8 78.0 銀行消費貸款 5 121.8 5 113.8 信用卡消費貸款 1 3.2 1 0.0 微小企業貸款 12 428.2 12 310.3 信貸資產證券化合計信貸資產證券化合計 128 3298.5 128 2546.9 19%58%23%信貸資產證券化企業資產證券化資產支持票據329910331418625479289302802,0004,0006,0008,00010,00012,000信貸資產證券化企業資產證券化資產支持票據發行規模（億元）存量規模（億元）敬請閱讀末頁的

61、重要說明 15 行業深度報告 產品分類產品分類 發行單數發行單數 發行金額（億元）發行金額（億元）存續單數存續單數 存續金額（億元）存續金額（億元）個人消費金融 154 1414.3 151 1323.3 企業資產證券化合計企業資產證券化合計 1043 10330.9 1017 9289.1 資料來源：CNABS，招商證券，存續規模截至 22 年 12 月 1 日 3.2 消金公司、信用卡和銀行自營貸款的資產質量比較消金公司、信用卡和銀行自營貸款的資產質量比較 四類個人消費貸款四類個人消費貸款 ABS 的資產質量情況的資產質量情況有所有所分化分化。2022 年以來新冠肺炎疫情反復，消費貸款資產

62、質量的變化廣受關注，我們通過統計信貸 ABS 中四類個人消費貸款 ABS 的底層資產質量情況，研究 22 年疫情下消費信貸資產質量情況。截至 2022 年 10 月末，存續期消費貸 ABS 產品的發起機構共 12 家，其中包括 6 家銀行和 6 家消費金融公司，發行規模達 697.94 億。從產品表現上看，不同類型發起機構的資產質量表現分化明顯。消金公司消金公司產品產品的的資產質量普遍差于銀行自營資產質量普遍差于銀行自營產品產品。統計銀行消金公司、非銀消金公司、銀行自營、信用卡四個門類的ABS 的底層資產表現，截至 22 年 10 月末，資產質量優良程度從高到低分別為銀行自營消費貸款、非銀消費

63、金融公司貸款、信用卡消費金融公司貸款、銀行消費金融公司貸款。22 年年 4 月消費貸款月消費貸款資產質量短暫惡化資產質量短暫惡化，二三季度保持平穩，二三季度保持平穩，10 月末月末資產質量略有惡化資產質量略有惡化。從各類別 ABS 的底層資產質量來看，22 年逾期率和逾期 1-30 天比率普遍處于緩慢上升的態勢。且 22 年 4 月資產質量短暫惡化，中期保持平穩，近期隨著疫情反復情況加重，消費貸款的逾期情況有所上升。圖圖 16:四類個人消費貸款四類個人消費貸款ABS底層底層資產資產的的累計累計逾期率逾期率 圖圖17:四類四類個人消費貸款個人消費貸款ABS底層底層資產資產的的逾期逾期1-30天比

64、率天比率 資料來源：CNABS，招商證券；累計逾期率指的是累計逾期與原始本金的比值 資料來源：CNABS，招商證券 消費金融公司的資產消費金融公司的資產質量表現相對較差質量表現相對較差。銀行消金 ABS 樣本的發起人主要為興業消金和中原消金。截至 10 月末，銀行消金逾期率均值達到 5.13%，遠高于其他類型。4 月末逾期 1-30 天占比出現 3.83%高峰，這與 4 月多地疫情惡化有關。非銀消金貸款自五月末以來逾期率均值上升較快，5 個月增長 2.74 個百分點。相比于銀行消金產品，非銀消金 ABS 拖欠 1 至 30 天占比情況較優，這與其發行時間較短有一定關系。表表 6：銀行消金：銀行

65、消金 ABS 樣本明細樣本明細 產品簡稱產品簡稱 產品名稱產品名稱 發起發起/原始權益人原始權益人 發行規模發行規模(億億)產品細分產品細分 鼎柚 2022-1 鼎柚 2022 年第一期個人消費貸款資產 河南中原消費金融股份 9.73 銀行消金消費 興晴 2022-1 興晴 2022 年第一期個人消費貸款資產 興業消費金融股份公司 19.52 銀行消金消費 興晴 2021-3 興晴 2021 年第三期個人消費貸款資產 興業消費金融股份公司 20.88 銀行消金消費 興晴 2021-2 興晴 2021 年第二期個人消費貸款資產 興業消費金融股份公司 20 銀行消金消費 興晴 2021-1 興晴

66、2021 年第一期個人消費貸款資產 興業消費金融股份公司 19.6 銀行消金消費 資料來源：CNABS，招商證券 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%銀行消費貸款信用卡消費貸款銀行消金消費貸款非銀消金消費貸款0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%銀行消費貸款信用卡消費貸款銀行消金消費貸款非銀消金消費貸款 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 表表 7：非銀消金：非銀消金 ABS 樣本明細樣本明細 產品簡稱產品簡稱 產品名稱產品名稱 發起發起/原始權益人原始權益人 發行規模發行規模(億億)鼎柚 2022-2 鼎柚

67、2022 年第二期個人消費貸款資產支持證券 河南中原消費金融股份有限公 15.72 鷺盈 2022-1 鷺盈 2022 年第一期個人消費貸款資產支持證券 廈門金美信消費金融有限責任 5 安逸花 2022-4 安逸花 2022 年第四期個人消費貸款資產支持證券 馬上消費金融股份有限公司 18.2 安逸花 2022-3 安逸花 2022 年第三期個人消費貸款資產支持證券 馬上消費金融股份有限公司 10.51 城一代 2022-1 城一代 2022 年第一期個人消費貸款資產支持證券 湖南長銀五八消費金融股份有 5.6 楚贏 2022-1 楚贏 2022 年第一期個人消費貸款資產支持證券 湖北消費金融

68、股份有限公司 7.66 安逸花 2022-2 安逸花 2022 年第二期個人消費貸款資產支持證券 馬上消費金融股份有限公司 14.77 安逸花 2022-1 安逸花 2022 年第一期個人消費貸款資產支持證券 馬上消費金融股份有限公司 10.43 資料來源：CNABS，招商證券 圖圖 18:銀行消金銀行消金 ABS 的的底層底層資產質量資產質量 圖圖 19:非銀非銀消金消金 ABS 的的底層底層資產質量資產質量 資料來源：CNABS，招商證券。注：累計逾期率指的是累計逾期與原始本金的比值，累計違約率指的是逾期 90+與原始本金的比值 資料來源：CNABS，招商證券。注：累計逾期率指的是累計逾期

69、與原始本金的比值，累計違約率指的是逾期 90+與原始本金的比值 銀行銀行自營自營消費貸款消費貸款 ABS 資產質量相對較優資產質量相對較優。由于 2022 年銀行發行的幾款消費貸產品表現期較短，數據量較少不具有代表性，現選取 2021 年發行的 2 款銀行消費貸產品作為樣本。寧波銀行發行的永動 2021 年第一期 ABS 資產質量較好，7 月末逾期率達到峰值 1.11%后持續下降，現在穩定在 1.03%水平。其拖欠 1 至 30 天占比也一直穩定在 0.5%左右。主要由于寧波銀行業務集中在較為發達地區，目標客群優質，借款人償債能力較強。而平安銀行發行的安順2021 年第一期 ABS 逾期率相對

70、較高，截至 2022 年 10 月末，逾期率超過 4%水平。3.3 22 年疫情下的年疫情下的信用卡信用卡貸款貸款質量質量 3.3.1 20 年年疫情對疫情對信用卡貸款質量信用卡貸款質量沖擊較強沖擊較強 20 年年疫情期間信用卡疫情期間信用卡貸款貸款逾期率激升。逾期率激升。疫情期間（2、3 月末），信用卡分期貸款逾期率從年底 3.27%激升至 2 月末的 4.69%，升高 1.42 個百分點。3 月逾期率繼續升高，但上升幅度收窄，較 2 月末僅上升 1BP 至 4.7%，疫情期間信用卡 ABS 逾期率較高，資產質量有所惡化。20 年年疫情后期逾期率較為穩定。疫情后期逾期率較為穩定。4 月末逾期

71、率環比上月下降 14BP 至 4.56%，5 月末小幅上升 8BP，6 月后逾期率穩定在 4.8%附近。逾期逾期 1-30 天比率天比率較較為前瞻，為前瞻，20 年年波動相對波動相對較大。較大。疫情期間（2 月末），信用卡分期貸款逾期 1-30 天比率較 1 月底平0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%累計逾期率拖欠1至30天占比累計違約率-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%拖欠1至30天占比累計逾期率累計違約率 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 均提升 67bp，較 12 月底平均提升 75bp

72、。逾期 1-30 天比率最具前瞻性的指標，3 月末較 2 月末下行 30BP，表明資產質量的好轉趨勢。4 月末逾期 1-30 天比率環比下降 19BP，雖然較上年末仍處于高位，但顯示信用卡分期 ABS 的底層資產質量開始好轉。5 月末逾期 1-30 天比率環比上升 46BP，由于逾期 1-30 天比率較為前瞻，數值波動相對較大，信用卡貸款質量有所反復，6 月后逾期 1-30 天比率逐步下降，從 6 月末的 1.46%下降至 9 月末的 1.15%。圖圖 20:疫情期間信用卡疫情期間信用卡 ABS 的底層資產的底層資產累計累計逾期率快逾期率快速上升速上升 圖圖 21:逾期逾期 1-30 天比率最

73、為前瞻，波動相對較大，從天比率最為前瞻，波動相對較大，從 20年年 6 月開始逐步下降月開始逐步下降 資料來源：CNABS，招商證券，統計在 20 年處于存續狀態的商業銀行信用卡 ABS 共有 16 單，發行量共 1852 億元 資料來源：CNABS，招商證券，統計在 20 年處于存續狀態的商業銀行信用卡 ABS 共有 16 單，發行量共 1852 億元 疫情對信用卡貸款質量沖擊程度有限、時間較長。疫情對信用卡貸款質量沖擊程度有限、時間較長。20 年 4 月后信用卡 ABS 的底層資產逾期率逐步穩定，4 月末環比上月下降 14BP 至 4.56%，5 月末小幅上升 8BP，6 月后逾期率穩定在

74、 4.8%附近，至此，距離 2 月疫情爆發約 4 個月。信用卡信用卡 ABS 逾期逾期 1-30 天比率從天比率從 20 年年 6 月開始逐步下降。月開始逐步下降。疫情期間（2 月末），信用卡分期貸款逾期 1-30 天比率較1 月底平均提升 67bp，較 12 月底平均提升 75bp。6 月后逾期 1-30 天比率逐步下降，從 6 月末的 1.46%下降至 9 月末的 1.15%。綜上，我們可以看出 20 年的疫情下，信用卡貸款的逾期指標在 3-4 月后趨于穩定，對應信用卡貸款質量在 3-4 月后有所改善。從邏輯上也可理解，因為疫情爆發后，影響部分消費者的還款能力，逾期率和逾期 1-30 天比

75、率最先上升，經過 3 個月的滾動時間，這部分激增的逾期貸款轉化為不良，一方面銀行可以通過核銷處理掉這部分新增不良，另一方面疫情影響消退，信用卡貸款逾期率明顯下降。招行披露信用卡貸款質量數據（按季）與信用卡招行披露信用卡貸款質量數據（按季）與信用卡 ABS（按月）表現一致（按月）表現一致。招商銀行自 1Q20 按季披露了信用卡貸款的資產質量情況，包括不良貸款率、逾期貸款率和關注貸款率。圖圖 22：1Q20 招行信用卡貸款質量急劇惡化，招行信用卡貸款質量急劇惡化，20Q2 后改善后改善 資料來源：定期報告，招商證券 20Q2 招商銀行信用卡貸款不良率明顯下降。招商銀行信用卡貸款不良率明顯下降。1Q

76、20 招行信用卡貸款不良率激升至 1.89%，較 19 年末上升了 54BP，1.73%2.07%2.28%2.51%2.77%3.00%3.28%3.27%3.63%4.69%4.70%4.56%4.64%4.78%4.80%4.82%4.82%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%逾期率0.72%0.79%0.73%0.74%0.72%0.68%0.71%0.77%0.84%1.51%1.22%1.03%1.49%1.46%1.31%1.26%1.15%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%拖欠1至30天占

77、比1.40%1.26%1.11%1.14%1.11%1.30%1.35%1.89%1.85%1.78%1.66%1.62%1.58%1.54%1.65%1.72%1.67%1.67%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%招商銀行信用卡貸款不良率招商銀行信用卡貸款關注率招商銀行信用卡貸款逾期率 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 20 年 6 月末不良率略微下降至 1.85%，9 月末繼續下降至 1.78%，20 年末下降至 1.66%。招行信用卡貸款不良率與信用卡 ABS 逾期指標表現一致，20 年 6 月后招行信用卡貸款不良率有所改善，佐證疫

78、情后期信用卡貸款質量企穩改善。招商銀行逾期率和關注率從招商銀行逾期率和關注率從 20Q1 峰值下降。峰值下降。招行信用卡貸款逾期率和關注率在 3 月末達到峰值分別為 4.13%和4.20%,后穩步下降，作為前瞻指標，逾期率和關注率在 6 月末即表現出向好趨勢，佐證前述信用卡 ABS 月度變化規律。3.3.2 2022 年信用卡年信用卡 ABS 資產質量整體可控資產質量整體可控 22 年信用卡年信用卡貸款貸款質量有所惡化質量有所惡化，影響影響小于小于 20 年疫情。年疫情。2020 年疫情期間信用卡分期貸款逾期率從 19 年末的 3.27%激升至 3 月末的峰值 4.7%。2022 年初，全國各

79、地陸續出現陽性病例，21 年末到 22 年初，資產質量各指標有所惡化，但指標上升幅度較為平緩?！昂椭?2020-2”22 年 1-2 月逾期率在 4.2%附近，3 月末上升至 4.33%，之后保持平穩。信用卡信用卡 ABS 資產質量在資產質量在 5 月左右開始改善。月左右開始改善。招行的零售客戶質量相對其他行較好，信用卡貸款占總貸款比重較高，在商業銀行中具有代表性?！昂椭?2020-2”的逾期 1-30 天比率在 3 月末達到峰值 2.57%后持續下降，逾期 1-30 天比率較為前瞻，表明資產質量的好轉趨勢。累計逾期率（累計逾期與原始本金的比值）也表現出相似趨勢，在 5 月末達到 4.34%的

80、峰值后下降。對比 20 年疫情中信用卡 ABS 的底層資產逾期率激升，本輪疫情對信用卡貸款的沖擊相對較小。表表 8：信用卡信用卡 ABS 樣本明細樣本明細 產品簡稱產品簡稱 產品名稱產品名稱 發起發起/原始權益人原始權益人 發行規模發行規模 市場分類市場分類 廣贏 2022-1 紅棉廣贏 2022 年第一期信用卡分期資產支持證券 廣州銀行股份有限 3.17 信用卡消費 和智 2021-2 招銀和智 2021 年第二期個人消費貸款資產支持證券 招商銀行股份有限 148.5 信用卡消費 和智 2021-1 招銀和智 2021 年第一期個人消費貸款資產支持證券 招商銀行股份有限 29.7 信用卡消費

81、 和智 2020-2 招銀和智 2020 年第二期個人消費貸款資產支持證券 招商銀行股份有限 97.03 信用卡消費 資料來源：CNABS，招商證券 22 年疫情對信用卡貸款質量的影響不如年疫情對信用卡貸款質量的影響不如 20 年顯著。年顯著。22 年 P2P 等互聯網貸款受到遏制，共債風險較小，且經過 20年疫情教訓，銀行優化了發卡策略，降低了易受疫情影響行業人群的發卡數量，本輪疫情中信用卡貸款質量好于 20年。圖圖 23:2222 年以來年以來樣本信用卡樣本信用卡 ABSABS 資產質量情況資產質量情況 圖圖 24:“和智和智 2020-2”信用卡”信用卡 ABS 資產質量情況資產質量情況

82、 資料來源：WIND，招商證券，樣本包括“廣贏 2022-1”、“和智2021-2”、“和智 2021-1”、“和智 2020-2”；累計逾期率指的是累計逾期與原始本金的比值，累計違約率指的是逾期 90+與原始本金的比值 資料來源：WIND，招商證券；累計逾期率指的是累計逾期與原始本金的比值，累計違約率指的是逾期 90+與原始本金的比值 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%累計逾期率拖欠1至30天占比累計違約率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%2020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302

83、021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-31累計逾期率拖欠1至30天占比累計違約率 敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 3.3.3 為降低風險，銀行調整發卡策略，發卡增速下降為降低風險，銀行調整發卡策略，發卡增速下降 疫情后疫情后主要商業銀行累計發卡增速放緩主要商業銀行累計發卡

84、增速放緩。披露了 20-21 年累計發卡量可比口徑數據的銀行有 11 家。除工行、交行和浦發外，其余 8 家均出現累計發卡增速下滑。大行中的郵儲發卡增速較快，20 年末同比增長 18.3%，21 年末發卡增速為 8.3%。股份行發卡增速普遍下滑，發卡增速較快的是由負轉正的浦發銀行，21 年末同比增長 10.8%。整體來看，無論是大行還是股份行，發卡增速都在放緩。20 年后銀行調整發卡策略，對易受疫情影響的行業發卡較為審慎，年后銀行調整發卡策略，對易受疫情影響的行業發卡較為審慎，22 年信用卡貸款質量受沖擊影響相對較小。年信用卡貸款質量受沖擊影響相對較小。經過2020 年疫情，銀行對信用卡發卡比

85、較審慎，對于容易受到疫情沖擊的行業，發卡可能會更加審慎。所以經過銀行前期篩選，22 年信用卡的持卡客戶，其收入受疫情的沖擊相對較小，因而 22 年信用卡貸款質量受疫情沖擊影響較小。圖圖 25:21 年底主要發卡行的累計發卡量（萬張）年底主要發卡行的累計發卡量（萬張）圖圖 26:20-21 年大行和上市股份行信用卡累計發卡量同比年大行和上市股份行信用卡累計發卡量同比增速整體有所下降增速整體有所下降 資料來源：WIND，招商證券 資料來源：WIND，招商證券 近兩年大行信用卡貸款增速下降。近兩年大行信用卡貸款增速下降。單家銀行來看，6 家大行信用卡貸款增速波動，近兩年普遍較低。21 年末建行、中行

86、信用卡貸款增速有所下降，其余四家增速上升。郵儲信用卡貸款基數較小帶來強勁增長，增速維持高位。22Q2 大行信用卡貸款同比增速普遍較低。近兩年股份行信用卡貸款增速較低。近兩年股份行信用卡貸款增速較低。自 20 年開始，股份行信用卡貸款增速維持低位，21 年末 9 家上市股份行中 6 家的信用卡貸款同比增速較 20 年提升。浦發銀行 21 年末增速為 12%，相比于 19 末和 20 年末持續減少（分別為-2.8%和-12%）回歸正增長。22Q2 股份行信用卡貸款同比增速仍然較低。圖圖 27:22Q2 大行信用卡貸款同比增速普遍大行信用卡貸款同比增速普遍較低較低 圖圖 28:22Q2 股份行信用卡

87、貸款同比增速股份行信用卡貸款同比增速較低較低 資料來源：WIND，招商證券 資料來源：WIND，招商證券 1629314700135077427398610241101328725642759704843293 300 333 161 306 288 871 684 260 308 471 020004000600080001000012000140001600018000工行 建行 中行 交行 郵儲 招商 中信 光大 民生 興業 浦發202121年新增0.6%8.3%5.4%1.2%18.3%4.4%11.1%-0.6%7.3%9.0%11.6%1.8%2.1%2.5%2.2%8.3%2.9

88、%9.4%10.8%4.2%5.4%8.5%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%20202021-6.4%8.4%5.7%1.1%3.8%12.3%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%工行建行農行中行交行郵儲201720182019202020212022H17.2%1.8%17.1%1.8%9.0%1.8%3.6%7.8%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%招商中信浦發民生興業光大華夏平安201720182019202020212022H1 敬請閱讀末

89、頁的重要說明 20 行業深度報告 四四、助貸助貸“斷直連”或沖擊“斷直連”或沖擊消費金融消費金融格局格局 4.1“斷直連”“斷直連”是什么？是什么？2021 年年 4 月月 29 日，人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局等金融管理部門（以下簡稱金融監管部門）聯合對日，人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局等金融管理部門（以下簡稱金融監管部門）聯合對 13 家家從事金融業務的網絡平臺企業進行監管約談從事金融業務的網絡平臺企業進行監管約談，由此開啟了助貸領域“斷直連”模式。，由此開啟了助貸領域“斷直連”模式。按照個人征信業務整改工作要求，平臺機構在與金融機構開展引流、助貸、聯合貸等業務合作中，不得將個人

90、主動提交的信息、平臺內產生的信息或從外部獲取的信息以申請信息、身份信息、基礎信息、個人畫像評分信息等名義直接向金融機構提供，須實現個人信息與金融機構的全面“斷直連”。圖圖 29：“斷直連”“斷直連”圖解圖解 資料來源：招商證券 目前，央行已發布征信相關的政策法規有征信業管理條例、征信機構管理辦法、征信業務管理辦法，構建了目前，央行已發布征信相關的政策法規有征信業管理條例、征信機構管理辦法、征信業務管理辦法，構建了較為完整的征信法律體系。較為完整的征信法律體系。其中征信業務管理辦法明確了自 2022 年 1 月 1 日起，信用信息的采集、整理、保存、加工等全流程合規管理“斷直連”。該辦法考慮了互

91、聯網平臺、數據公司等機構與金融機構業務合作模式的調整，對本辦法施行前未取得征信業務資質但實質從事征信業務的市場機構給予了一定的業務整改過渡期，過渡期為本辦法施行之日至 2023 年 6 月底。圖圖 30：“斷直連”后數據傳輸方式：“斷直連”后數據傳輸方式 資料來源：艾瑞咨詢，招商證券 從“斷直連”整改要求看來，是基于征信監管和個人信息保護等方面的目的，同時也規范了征信業務和市場。從“斷直連”整改要求看來，是基于征信監管和個人信息保護等方面的目的，同時也規范了征信業務和市場。通過個人征信公司接入助貸平臺和金融機構之間，能夠解決各平臺機構自行對接個人信息數據的亂象，收歸持牌征信機構統一管理，可以防

92、止個人用戶信息被過度收集、濫用和泄露，加強了個人隱私信息保護。4.2 斷直連的政策背景斷直連的政策背景：助貸的高光與跌落助貸的高光與跌落 商業銀行互聯網貸款主要分為銀行自營、聯合貸和助貸三種模式。自營模式是指銀行利用自有網絡平臺，將傳統的線下業務線上化，具有獨立出資、風險自擔、盈虧自負的特點，這里著重介紹后兩種模式。敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 助貸業務有兩個核心參與方，即資金提供方和助貸平臺方。助貸業務有兩個核心參與方，即資金提供方和助貸平臺方。助貸模式下，資金方通過貸前調查、貸中審查、人工復核、貸后管理對借款人進行管理并確定授信額度；助貸平臺則提供獲客導流、輔助風控等服務，通

93、常助貸方還承擔一部分貸后催收責任。雙方按照事先約定的利潤分成，對助貸業務利潤進行分配。資產方根據助貸方提供的信息作為輔助，按照自己的風控邏輯和模型進行審批，風險一般都是由資金方來承擔。權衡之下，資金方更偏向于與一些規模大風控能力強的助貸方合作，例如螞蟻、騰訊等。據悉，螞蟻通常會分潤客戶全部息費的 30%左右作為技術服務費。圖圖 31：助貸業務模式示意圖：助貸業務模式示意圖 資料來源：招商證券 根據助貸方是否出資根據助貸方是否出資，助貸模式又細分為聯合貸與純助貸兩種助貸模式又細分為聯合貸與純助貸兩種。聯合貸的助貸方會出少部分資金，而純助貸的助貸方完全不出資金，兩種模式下助貸業務本質相同。助貸方均

94、向合作金融機提供獲客、風控、貸后管理等環節服務，主要差異在于助貸方是否與合作金融機構按照一定的比例聯合出資、分配利息收入、分擔風險。早期流量平臺旗下的放貸機構(多為小貸公司，比如螞蟻美團抖音都有自己的小貸品牌)與銀行聯合線上放貸，稱為聯合貸，出資比例為 3:7，后來發展到極致的 199，直至演化為完全不出資、純引流的純助貸。表表 9：聯合貸和純助貸模式對比：聯合貸和純助貸模式對比 聯合貸聯合貸 純助貸純助貸 核心差異核心差異 助貸方與合作方共同出資（監管要求助貸方出資不低于 30%）助貸方不提供資金 主要參與方主要參與方 助貸行業頭部參與者 代表企業，螞蟻、百度、騰訊 助貸行業所有參與者 代表

95、企業：360 數科、陸金所 盈利模式盈利模式 助貸方向資金方收取技術服務費以及與出資部分對應的息費收入 助貸方向資金方收取技術服務費 風險承擔風險承擔 理論上，出資方根據出資比例承擔對應比例的風險；實際上，有兩種風險保證方式：助貸方對資金方資產風險進行劣后，實際承擔風險大于其出資比例；基于出資比例承擔風險，技術服務費依據資產風險表現而定 理論上，風險由助貸方承擔；實際上，有第三方介入時，通過第三方融資擔?；蛐庞帽ｋU等方式增信，助貸方承擔融擔費/保費；無第三方介入時，資金方承擔風險，技術服務費依據資產風險表現而定 資料來源：艾瑞咨詢，招商證券 助貸業務起源于線下銀行與小貸公司的合作。助貸業務起源

96、于線下銀行與小貸公司的合作。自 2011 年以來，隨著 P2P 快速發展，銀行與 P2P 等多數不具有放貸資質的中小平臺的合作逐漸興起。P2P 等互聯網平臺擁有大量客戶資源，但由于缺乏資金，無法將存量的客戶變現。因此它們把客戶推介給銀行，通過銀行放貸獲得一筆“介紹費”或息費分成。而對于中小銀行來說，其長期面臨經營地域及缺乏合規的優良資產的發展限制，也需要獲客平臺為資金提供出口。通過與 P2P 等平臺機構合作，銀行同時解決了客戶和資產投向的問題。因此銀行和 P2P 機構的合作一拍即合，一度獲得快速增長?；ヂ摼W巨頭的加入為助貸行業發展帶來新的契機?；ヂ摼W巨頭的加入為助貸行業發展帶來新的契機。大量

97、P2P 等小機構在提供引流的同時，由于缺乏足夠的風險識別能力，中小銀行無力招架質量層次不齊的客戶，自身潛在風險迅速提高。即使在實際合作中，多數助貸機構通過保證金或擔保等模式進一步為銀行承擔風控并變相兜底，但這依然無法避免銀行遭受損失的風險。加之存在各種或有的合 敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 規風險，例如風控外包、變相兜底、變相突破經營地城限制等，且銀行和小機構的合作在規模上始終難以做大，因此在 2014 年以后，隨著百度、阿里、騰訊、京東為首的互聯網巨頭先后設立金服公司，銀行和大機構的合作規?？焖倥蛎?，并迅速超越和取代了中小助貸機構成為了助貸的主要模式。在銀行業零售轉型的大背景下

98、，城商行對于獲客、場景金融生態圈構建需求強烈在銀行業零售轉型的大背景下，城商行對于獲客、場景金融生態圈構建需求強烈。以天津銀行為例，2018 年起，天津銀行分別與螞蟻金服、蘇寧金服、百信銀行等簽署戰略合作協議，利用合作平臺資源引流獲客，有效擴大零售業務規模。僅 2018 年，天津銀行個人消費貸款同比增幅高達 786，從天津銀行個人消費貸款絕對規模來看，2017 年末與 2019 年末對比，個人消費貸款余額分別為 87.93 億元，916.60 億元，兩年增長 10 倍。天津銀行個人消費信貸猛增，正是借力助貸業務，促成其近乎指數型的增長。隨后合作對象向上拓展至股份行，向下則延伸至更小的城隨后合作

99、對象向上拓展至股份行，向下則延伸至更小的城商行、農商行，最后才延伸到國有大行商行、農商行，最后才延伸到國有大行。在互聯網貸款便利大眾生活的同時，在互聯網貸款便利大眾生活的同時，互聯網貸款業務也暴露出一些問題互聯網貸款業務也暴露出一些問題。第一，風險管理不審慎，存在多頭授信、過度授信等風險。一些借款人同時向兩家及以上的金融機構申請放貸，由于征信系統在網絡借貸領域的應用不充分，互聯網貸款業務出現多頭授信問題。與此同時，助貸機構盲目擴張規模，對借款人的風險審核流于形式，借款人借款總額甚至超過 100 萬元的限額，多頭授信和過度授信問題相互交織。第二，部分商業銀行將借款人風險審核、貸款發放、貸后管理等

100、關鍵環節全部委托給合作機構執行，自身僅提供資金賺取利差，這不僅使得銀行失去內生發展動能，還使得資金流向難以跟蹤、高風險業務的規模不斷擴大，加大了潛在風險。第三，商業銀行受合作機構風險的影響較大。如果合作機構出現貸款集中度過高、不良率高企等問題，其風險很可能向銀行傳染，給銀行聲譽帶來不利影響。為促進互聯網貸款業務規范發展，相關監管政策也加快落地。為促進互聯網貸款業務規范發展，相關監管政策也加快落地。自 2017 年以來，互聯網貸款相關政策頻出，互聯網金融風險分類監管、重點排查和專項整治成為監管體系的核心任務。表表 10：2017 年后監管對互聯網貸款加強管理年后監管對互聯網貸款加強管理 時間時間

101、 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2017 年 8 月 銀監會 關于就聯合貸款模式征求意見的通知 只有經銀監會批準設立的持牌金融機構才能從事互聯網聯合放貸業務 2017 年 12 月 央行、銀監會 關于規范整頓“現金貸”業務的通知 不再批設網絡小貸公司,已經批準籌建的，暫停批準開業;規范網絡小貸的業務類型。網絡小貸公司經營的現金貸、校園貸、首付貸等業務都被叫停;加強網絡小貸公司資金來源審慎管理，對網絡小貸杠桿率作出限制;聯合放貸需持牌經營;規范“助貸”業務;完善 P2P 現金貸業務，推進 P2P 備案管理 2020 年 7 月 銀監會 商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法 該辦

102、法對商業銀行互聯網貸款業務的定義與邊界、風險治理與管控、數據與模型、信息科技管理、外部合作等方面約定了詳細的監管指引 2020 年 9 月 銀保監會 關于加強小額貸款公司監督管理的通知 在小額貸款公司業務范圍、對外融資比例、貸款金額、貸款用途、經營區域、貸款利率等方面提出要求 2020 年 11 月 銀監會 網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）在單筆聯合貸款中，經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的出資比例不得低于 30%2021 年 2 月 銀監會 關于進一步規范商業銀行互聯網貸款業務的通知 商業銀行與合作機構共同出資發放互聯網貸款的，單筆貸款中合作方出資比例不得低于 30%；商業銀行與

103、合作機構共同出資發放互聯網貸款的，與單一合作方（含其關聯方）發放的本行貸款余額不得超過本行一級資本凈額的 25%；商業銀行與全部合作機構共同出資發放的互聯網貸款余額不得超過本行全部貸款余額的 50%2021 年 9 月 銀監會 征信業務管理辦法 信用信息的采集、整理、保存、加工等全流程合規管理“斷直連”2022 年 7 月 銀監會 中國銀保監會關于加強商業銀行互聯網貸款業務管理 提升金融服務質效的通知 若互聯網貸款涉及與合作機構開展營銷獲客、支付結算、信息科技等合作，商業銀行應當加強核心風控環節管理，不得因業務合作降低風險管控標準。資料來源：監管官網等，招商證券 對于對于助貸業務助貸業務來說，

104、來說，2021 年年是一個分水嶺是一個分水嶺。2021 年之前，不管是監管政策，還是經營壓力，都促使金融機構加大普惠金融拓展力度。同時，一些金融科技公司，已經積累了相當規模的普惠客群與業務經驗，并在獲客、風控、運營等 敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 方面形成了一定的科技能力。在此背景下，助貸機構與金融機構一拍即合，促使助貸模式全面崛起，并成為了加劇行業分化的助推劑。自 2017 年央行和銀監會共同頒布 141 號文，對“現金貸”業務作出規范以來，互聯網消費金融業務連續三年發展迅速，助貸對互聯網消費金融的貢獻率在 2020 年攀上峰值。2021 年下半年以來，助貸業務遭遇密集式的強監

105、管年下半年以來，助貸業務遭遇密集式的強監管。助貸規模增速明顯放緩，由 2020 年的 56.4%降至 2021 年的13.6%；助貸對互聯網消費金融規模的貢獻率有所下降，助貸放款占比由 74.6%跌至 70.5%，助貸余額占比由 86.2%跌至 82.9%。在助貸政策限制這塊，監管下足了功夫。在助貸政策限制這塊，監管下足了功夫。相比較而言，禁止變相兜底這一措施，通過將風險轉移到銀行業金融機構并基于銀行業已有的完善、審慎的風控體系，同樣實現大幅降低風險發生的概率，且副作用更小，因此禁止變相兜底是更可選的措施，也是未來監管層在助貸業務上施策的方向所在。圖圖 32：互聯網消費金融行業助貸互聯網消費金

106、融行業助貸放款放款規模規模和余額規模和余額規模及占比及占比 資料來源：艾瑞咨詢，招商證券 4.3“斷直連”“斷直連”影響幾何影響幾何？正如第三方支付斷直連一樣，個人信息的斷直連也是各方利益博弈的一個過程。正如第三方支付斷直連一樣，個人信息的斷直連也是各方利益博弈的一個過程。在此過程中，牽扯互聯網金融平臺、三方數據平臺、銀行、消費金融公司、個人征信機構等各利益攸關方。多位銀行從業者和分析人士認為，這個政策對于銀行的影響并不大。對于銀行、消金公司來說，把好風控這一關，一方面可以依托于自身積累的數據基礎，另一方面可以從征信機構獲取信息。但對其他利益相關方來說，“斷直連”將帶來一定的影響。（一）（一）

107、金融機構與平臺間助貸金融機構與平臺間助貸業務的業務的分潤模式分潤模式發生發生變化變化 “斷直連”之前，“斷直連”之前，在銀行和螞蟻的聯合貸中，螞蟻在銀行和螞蟻的聯合貸中，螞蟻花唄的花唄的收益率收益率并不高并不高。一直以來，螞蟻按客戶實還利息比例的 30%向銀行收取手續費，其中生息比例約為 50%，不生息的部分，螞蟻需要給銀行貼息 5%。假設花唄生息資產收益率為13%，資金成本率為 3%，核銷前貸款不良率為 4%（按信用卡估計）。經大致測算，銀行角度花唄實際收益=前端收益*生息比例-資金成本-不良=（13%*70%-4%）*0.5-3%0，總的來說并不賺錢。站在螞蟻角度，貼息后的實際收益=前端收

108、益*生息比例*實收利息 30%-貼息=13%*0.5*30%-5%*0.50，收益率也不理想。相較之下，借唄的分潤模式更有利于螞蟻。相較之下，借唄的分潤模式更有利于螞蟻。同樣假設借唄生息資產收益率為 13%，資金成本率為 3%，核銷前貸款不良率為 4%。銀行角度借唄實際收益=前端收益-資金成本-不良=13%*70%-3%-4%=2.1%；螞蟻角度收益=前端收益*實收利息 30%=13%*30%=3.9%?！皵嘀边B”之后，“斷直連”之后，個人征信公司個人征信公司還會向信息使用方還會向信息使用方收取一定的“通道費”收取一定的“通道費”。理論上這一費用需由鏈條中的數據使用方（金融機構）承擔，但由于金

109、融機構相對強勢，實際承擔方為助貸平臺。助貸平臺承擔數據“通道費”的方式有兩種:一是在原來的分潤模式基礎上，平臺直接支付費用；二是由金融機構向個人征信公司支付費用，但平臺與金融機構之5.59.414.716.71.62.84.04.165.7%77.5%86.2%82.9%56.5%69.4%74.6%70.5%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.05.010.015.020.025.030.02018201920202021助貸放款規模助貸余額規模助貸放款占比助貸余額占比 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 間的助貸服務費率有所調整。在第二種情況下，金融機構

110、與平臺間的助貸服務分潤模式將會產生變化。短期，助貸平臺的數據采購成本不會發生變化短期，助貸平臺的數據采購成本不會發生變化，甚至能獲取一部分征信公司讓利。，甚至能獲取一部分征信公司讓利。目前個人征信公司業務尚處起步階段，除快速建立系統為金融機構、助貸平臺及數據服務商提供服務外，其最關注的是盡量快速積累數據建立數據壁壘，因此，個人征信公司更多地選擇與平臺進行商務置換，即減免數據“通道費”，增加與平臺間的數據交互、貸后數據返回、聯合建模等合作。（二）（二）互聯網互聯網助貸助貸平臺議價能力下降平臺議價能力下降 在征信業務管理辦法出臺以前，在征信業務管理辦法出臺以前，多數多數銀行放貸依賴互聯網平臺。銀行

111、放貸依賴互聯網平臺?；ヂ摼W助貸平臺憑借數據優勢，推出了自己的征信公司和信用分，比如芝麻信用管理有限公司和芝麻信用分，私立“信用繭房”，脫離金融監管部門的管控?！皵嘀边B”意味著“斷直連”意味著互聯網金融平臺需要“上交”互聯網金融平臺需要“上交”征信征信數據。數據。信貸的核心是風控，“斷直連”政策要求互金平臺幾乎將積累多年的、所有的用戶風控核心信息都同步給了合作金融機構及個人征信公司，個人征信公司成為重要且少量的合規核心數據源。如此一來，助貸業務中的核心風控環節將實現系統與數據的隔離，助貸平臺僅可參與承擔技術風控環節任務，助貸平臺的風控能力對于金融機構的重要性在一定程度上被削弱。頭部企業整改情況各

112、有分化。頭部企業整改情況各有分化。對于互聯網頭部平臺來說，雖然其行業地位、合規水平、經營規模處于市場前列，找征信機構合作相對比較容易，或者自己有能力申請或參股征信牌照，但是在利益權衡之下，一些頭部平臺尚無動作，處于觀望時期。目前，有消息傳出中郵消金采購了樸道征信有限公司京東金融合作產品斷直連服務；而螞蟻集團參與成立百行征信后，由于股權分散等原因，遲遲不愿上交數據，后來經協商，獲批籌備成立螞蟻股比較高的“錢塘征信”，但至今仍無開業消息。規模較小的規模較小的金融金融數據平臺處于弱勢。數據平臺處于弱勢。相比螞蟻集團、京東數科、度小滿等頭部平臺，360 數科、樂信、信也科技等數據平臺受到政策影響會更大

113、，整改將緩慢推行。2021 年下半年以來，360 數科、樂信、信也科技股價持續下跌，市值出現較大回落，轉型仍存壓力。此外，隨著個人征信機構話語權變強，專注于數據的金融科技公司不僅要上交數據，還可能要給征信機構上交“通道費”?；ヂ摼W平臺的客戶和信貸規模，最終逐漸會轉移至強監管的持牌金融機構?；ヂ摼W平臺的客戶和信貸規模，最終逐漸會轉移至強監管的持牌金融機構。其中，頭部互聯網平臺將會在監管要求下與金融機構形成新的合作模式，而一些依賴信貸業務的中小互聯網企業如果不符合征信機構合作門檻，將會面臨被淘汰的風險。（三）（三）持牌征信公司進入紅利期持牌征信公司進入紅利期 “斷直連”要求互聯網平臺機構與金融機構

114、必須通過個人征信公司進行助貸業務?！皵嘀边B”要求互聯網平臺機構與金融機構必須通過個人征信公司進行助貸業務。我國目前實行央行征信系統與市場化征信機構協同發展、互相補充的發展格局。根據央行發布的建設覆蓋全社會的征信體系，截至 2022 年 8 月末，個人征信系統接入金融機構 4081 家，收錄 11.5 億自然人信息，日均提供查詢 1084.4 萬次；企業征信系統接入金融機構 3811 家，收錄 9874.6 萬戶企業和其他組織信息，日均提供查詢服務 27.3 萬次。百行征信、樸道征信、錢塘征信設立的初衷是在原央行征信的基礎上實現數據共享，補位民間個人征信。百行征信、樸道征信、錢塘征信設立的初衷是

115、在原央行征信的基礎上實現數據共享，補位民間個人征信。央行的數據來源和服務對象主要是銀行等金融機構，包括銀行，擔保公司，金融服務公司，融資租賃公司，財務公司，小額貸款公司等等，但在覆蓋面上長期存在較大盲區。因此，央行需要民間征信公司提供更加細化的個人消費、理財、投資、生活繳費等數據。近年來，金融監管部門推動持牌征信機構“入市”，現已批設 2 家個人征信機構百行征信、樸道征信，錢塘征信在籌辦批復中。同時備案 134 家企業征信機構和 59 家信用評級機構，形成央行征信中心與持牌征信機構優勢互補的市場格局。表表 11：個人征信機構對比：個人征信機構對比 成立時間成立時間 股權結構股權結構 合作企業合

116、作企業 央行征信央行征信 2004 年 中國人民銀行 要求銀行報送 百行征信百行征信 2018 年 中國互聯網金融協會(36%)芝麻信用管理有限公司(8%)匯豐銀行、江蘇金農、廣州互聯網法院、湖南財信金控、中信卡中心、城銀清算、敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 騰訊征信有限公司(8%)深圳前海征信中心股份有限公司(8%)鵬元征信有限公司(8%)中誠信征信有限公司(8%)考拉征信有限公司(8%)中智誠征信有限公司(8%)北京華道征信有限公司(8%)深圳市市場監管局、重慶百度小額貸款、重慶三快小額貸款、重慶西岸小額貸款、重慶蘇寧小額貸、吉安市分期樂小額貸款、捷信消金、中銀消金、招聯消金、

117、馬上消金、蘇寧消金、中原消金、一汽汽車金融、東風標致雪鐵龍汽車金融、宜人貸、拍拍貸、香港諾華誠信、金融壹賬通 樸道征信樸道征信 2021 年 北京金融控股集團有限公司(35%)京東數字科技控股股份有限公司(25%)北京小米電子軟件技術有限公司(17.5%)北京曠視科技有限公司(17.5%)北京聚信優享企業管理中心(有限合伙，5%)北京銀行、美團、神州信息、曠視科技、滴普科技、同盾科技、冰鑒科技、微芯院、華控清交、人民在線 錢塘征信錢塘征信(籌備中)浙江省旅游投資集團有限公司(35%)螞蟻科技集團股份有限公司(35%)傳化集團有限公司(7%)杭州市金融投資集團有限公司(6.5%)浙江電子口岸有限

118、公司(6.5%)杭州溪樹企業管理合伙企業(有限合伙，10%)(籌備中)資料來源：各機構官網，招商證券 百行征信是國內第一家獲得個人征信業務經營許可的市場化公司，經過四年發展，百行征信在數據庫建設、產品開發百行征信是國內第一家獲得個人征信業務經營許可的市場化公司，經過四年發展，百行征信在數據庫建設、產品開發等方面表現突出。等方面表現突出。截至 2022 年 5 月 22 日，百行征信累計拓展法人金融機構 2526 家，較去年上漲 21%；個人征信系統收錄信息主體超 4.8 億人，較去年上漲 140%。圖圖 33：百行征信在數據庫建設方面表現突出百行征信在數據庫建設方面表現突出 資料來源：百行征信

119、官網，招商證券 產品調用量數據兩亮眼。產品調用量數據兩亮眼。截至 5 月 22 日，百行征信所有產品累計調用量超 33.8 億筆，同比增長 376%。其中，個人信用報告累計調用量超 6.8 億筆，同比增長 113%；信息核驗、反欺詐、特別關注名單等個人增值征信產品累計調用量超 25.6 億筆，同比增長 556%；企業征信產品累計調用量從去年的 435 萬筆激增至今年的 14500 萬筆。圖圖 34:所有產品累計調用量超所有產品累計調用量超 33.833.8 億筆億筆 圖圖 35:各類型產品各類型產品累計調用量累計調用量 1710208425260.8524.801234560500100015

120、002000250030002020.5.222021.5.232022.5.23拓展金融機構收錄信息主體（億人）1.737.133.80102030402020.5.222021.5.232022.5.23所有征信產品累計調用量（億）1.23.26.80.53.925.600.041.401020302020.5.222021.5.232022.5.23個人信用報告累計使用量（億）個人增值產品累計使用量（億）企業征信產品累計調用量（億）敬請閱讀末頁的重要說明 26 行業深度報告 資料來源：百行征信官網，招商證券 資料來源：百行征信官網，招商證券 作為國內第二家獲得個人征信業務經營許可的市場化

121、機構，樸道征信背靠北京金融控股有限公司，加上京東、小米股作為國內第二家獲得個人征信業務經營許可的市場化機構，樸道征信背靠北京金融控股有限公司，加上京東、小米股份加持，兩年內實現跨越式發展。份加持，兩年內實現跨越式發展。董事長趙以邗在 7 月 30 日舉行的 2022 全球數字經濟大會數據要素峰會上，披露了公司成立近兩年來的業務發展數據。目前樸道征信合作數據源和數據科技公司超過 50 家。截至 2022 年 6 月末，累計上線產品 47 大類、412 款，實現調用 19 億次，簽約金融機構等客戶 201 家，與 400 多家金融機構建立業務聯系，與 10 余家數字普惠金融平臺機構達成合作意向。此

122、外，中郵消金近期就“中郵消費金融有限公司京東金融-樸道征信斷直連項目”進行了采前公示。公示顯示，中郵消金采購了樸道征信有限公司京東金融合作產品斷直連服務。未來螞蟻集團在選擇“斷直連”合作機構時，首選是錢塘征信。未來螞蟻集團在選擇“斷直連”合作機構時，首選是錢塘征信。斷直連數據的對接傳輸需要資金方、資產方、征信機構三方緊密合作，對于京東而言，接入樸道征信會使其業務上、技術上的對接更順暢。以此邏輯，螞蟻集團下需要“斷直連”的金融產品，首先應該選擇錢塘征信。去年底，央行公布受理了錢塘征信的個人征信業務申請。螞蟻科技集團持有錢塘征信 35%的股份，與浙江旅游投資集團持平。自從公示之后，至今尚未有錢塘征

123、信落地的消息。征信機構作為數據交互中心的地位越發明確征信機構作為數據交互中心的地位越發明確。在征信服務過程中，從信息的采集到使用都將有專業的管理流程來保護消費者的個人信息。未來個人征信機構強大之后，可以推出自己的信用評分和模型。（四）信用“白戶”問題得到解決（四）信用“白戶”問題得到解決 從技術層面來說，從技術層面來說，商業銀行要做好自主風控，就必須掌握客戶申請數據、身份數據、場景數據和行為數據。商業銀行要做好自主風控，就必須掌握客戶申請數據、身份數據、場景數據和行為數據。隨著金融科技快速發展，一些非信貸交易數據用于預測或計量一個人信用程度的認可度越來越高。根據征信業務管理辦法第三條“依法采集

124、，為金融等活動提供服務，用于識別判斷企業和個人信用狀況的基本信息、借貸信息、其他相關信息，以及基于前述信息形成的分析評價信息”的規定，“斷直連”以后，商業銀行能夠獲取并使用“替代數據”，包括繳稅數據、工商登記信息、涉稅信息、用電數據、用水數據、環保數據、用工數據獎懲數據、司法訴訟數據等非信貸的數據，這對解決個人信用信息空白問題有重要意義。利用替代數據為金融機構提供信用管理服務，作為后續風控審核利用替代數據為金融機構提供信用管理服務，作為后續風控審核的依據，提高征信機構覆蓋率，可以最大限度降低銀的依據，提高征信機構覆蓋率，可以最大限度降低銀行與助貸機構合作中可能產生的風險。行與助貸機構合作中可能

125、產生的風險。百行征信表示，公司在充分利用征信數據資源優勢的基礎上，深入挖掘支付、電商、運營商及設備等替代類數據價值，設計開發“白戶”征信服務平臺，截至 5 月 31 日，“白戶”平臺已累計推廣機構 419 家，簽署采購協議 135 家，平臺系列產品日調用量超 400 萬筆，產品累計調用量突破 2.8 億筆。通過對個人信貸信息以外的信用數據進行分析、整理、加工，可以對個人信用狀況做出研判，幫助商業銀行觸達客戶、識別客戶、判斷客戶、放款客戶，幫助缺乏信貸記錄或只有少量借貸記錄弱勢群體能及時享受到可得的普惠金融服務。敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每

126、一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。廖志明：廖志明：招商證券銀行業首席，研究發展中心董事，籍貫江西。東京大學經濟學碩士，且為全額獎學金獲得者。曾就職于民生銀行、交通銀行等金融機構，具有商業銀行總行的觀察視角與分行的業務能力，對金融監管、流動性以及銀行資產負債配置等有獨到見解。賣方研究從業多年，曾任天風證券銀行業首席，2021 年初加入招商證券。2018年 WIND 金牌分析師銀行業第一名，第一財經最佳金融分析師第二名，新財富銀行業第五名；2019 年 WIND 金牌

127、分析師銀行業第一名，新浪金麒麟最佳分析師第四名，上證報最佳分析師第三名，新財富金融產業研究第三名，銀行業入圍；2020 年上證報最佳分析師第二名，WIND 金牌分析師銀行業第二名，新浪金麒麟最佳分析師第五名；2022年金麒麟銀行業白金分析師 邵春雨：邵春雨：招商證券銀行業分析師。北京大學金融碩士，電子科技大學工學學士，曾獲學生最高榮譽“成電杰出學生”。2020 年加入招商證券，曾就職于上海銀行總行，對銀行信貸業務、風險控制有深刻理解。戴甜甜：戴甜甜：招商證券銀行業研究員。中國人民大學經濟學碩士，華中科技大學經濟學學士。2021 年加入招商證券，曾就職于上海銀行總行，對銀行金融市場板塊有較深認識

128、。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟

129、隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。