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1、0 1 目 錄 序.6 前言.7 I.概念引入.8 一、什么是影響力投資？.8（一）影響力投資的定義.8（二）影響力投資的特點.8（三）相似概念辨析.9 二、影響力投資的意義.11（一）從資方角度，影響力投資重新定義資本并引導價值向善，為市場注入更靈活和更具有耐心的投資理念，以助力社會創新。.11（二）從投資標的角度，影響力投資拓寬了機構及企業的融資渠道，使得更多資本流入一些亟需關注的領域。.11（三）從政府管理角度，影響力投資促進公共管理體系變革，成為推進政府治理體系創新的重要工具。.11 三、影響力投資的參與方.12（一）影響力投資的資方分為個人及機構投資者，參與主體較為多樣.12（二）投

2、資樞紐打破傳統信息中介概念，起到投融資對接及咨詢作用.12 2（三）影響力投資標的是以影響力為導向的機構，主要分布于 10 個領域.13（四）政府對影響力投資進行多方面支持，提供發展的土壤.13 II.影響力投資現狀.15 四、目前影響力投資在中國開展情況.15（一）總體概況：影響力投資市場前景廣闊，目前資金體量有限.15（二）政策環境：試點城市提供制度支持，金融監管部門進行規范.15（三）國內參與影響力投資的主要資方.16 五、國外影響力投資行業發展驅動因素及領先實踐.20（一）標的層面：從影響力初心出發，采用商業模式運作的社會企業.20（二）資方層面：基金會先行，民間資本主導，政府多向輔助

3、.20（三）樞紐機構層面：搭建橋梁，連結資源.21 III.影響力投資評估模型介紹.22 六、影響力評估及評估模型的重要性.22 七、主流影響力投資模型介紹.24（一）理論層模型：SDGs、變革理論.25（二）應用層模型：IMP、SROI.27（三）工具層模型：IRIS+、BIA.30（四）其他模型.34 3 八、影響力投資模型實操現狀.35 IV.ABC 影響力投資方法論.37 九、ABC 助力投資機構開展影響力評估及投資管理.37（一）社會問題/行業研究.38（二）標的初步篩選.38（三）盡職調查.38（四）風險評估.40（五）投資決策.40（六）投后管理和評估.41 V.ABC 影響力投

4、資咨詢案例.42 VI.結語.45 附錄.46 附錄一、本文提及的影響力投資機構及重要組織官網.46 附錄二：國外影響力投資退出案例列表.47 附錄三：投資組合定位：IMP 的投資者影響力矩陣.47 參考文獻.50 致謝.51 4 圖表索引 圖表 I-1 影響力投資基本概念.8 圖表 I-2 影響力投資特點綜述.9 圖表 I-3 影響力在直接投資領域概念辨析.10 圖表 I-4 影響力投資參與方關系圖.12 圖表 I-5 政府在影響力投資行業發展中的角色1.13 圖表 II-1 參與影響力投資的主要資方.16 圖表 II-2 捐贈人建議基金（DAF）的運作過程.19 圖表 II-3 中國主要影

5、響力投資資方情況匯總.20 圖表 II-4 Shaping impact Group 影響力衡量流程案例.21 圖表 III-1 衡量和評估影響力的原因.22 圖表 III-2 影響力投資各階段對影響力評估的關注度.23 圖表 III-3 影響力衡量方法論發展四個階段.23 圖表 III-4 市場現有主流影響力評估模型的分類.24 圖表 III-5 聯合國可持續發展目標.25 圖表 III-6 某營養改善項目變革理論框架.27 圖表 III-7 IMP投資影響力分類指南.28 5 圖表 III-8 影響力投資涉及的風險類別.29 圖表 III-9 社會投資回報框架.30 圖表 III-10 I

6、RIS+實操界面之：選取影響力主題及 SDG 可持續發展目標.31 圖表 III-11 IRIS+實操界面之：填寫影響力五維度.31 圖表 III-12 BIA 評估維度.33 圖表 III-13 主流社會影響力投資模型整理.34 圖表 III-14 代表性機構影響力投資模型使用情況.36 圖表 IV-1 ABC 影響力投資項目操作流程圖.37 圖表 IV-2 ABC 影響力投資項目不同評估階段使用模型.37 圖表 IV-3 IMP 影響力評估模型使用案例.39 圖表 IV-4 評估模型與關鍵評估因素.39 圖表 V-1 評估指標確認方法.42 6 序序 在 ABC 的這些年，我們見證了各類社

7、會服務組織、社會企業和基金會的發展，并有幸以咨詢顧問的角色陪伴其中。在出具了數百份咨詢及研究報告后，我們不禁在想，如何保證這些方案的落地？如何衡量給這些機構帶來的改變？還需要做些什么，才能真正推動變革的發生和社會問題的解決？這促使 ABC 從原有的咨詢和研究業務延伸開來，著力構建“議題研究、資源引導、聯合行動、賦能評估”的閉環。我們發現，要解決社會問題，除了投入智力、賦能公益組織之外，引入資源、推動落地改變也是重要一環。與此同時，從商界到金融界到公益界，從政府到社會到民眾，都越來越深刻地認識到，企業的商業利益和社會利益在長期是趨于一致的。商業的力量和公益的力量不再相互角力，而是可以共同形成一個

8、義利并舉、健康互補的發展循環。新冠疫情讓人類社會被迫按下暫停鍵，但在沖擊和停擺背后，我們也欣喜地發現，資本向善的趨勢正愈發強大。資本對于社會影響力的重視程度正逐步增強，影響力投資的概念正從公益界或慈善界破圈，商業、公益、科技、資本的協同共生正成為后疫情時代的新常態。作為一個在西方誕生和發展的概念，影響力投資在中國正處于蓬勃興起的早期階段，資金缺口很大，市場前景廣闊。我們相信，中國能夠成為這個領域最有潛力的推動者，引領資本向善的使命，讓每一份善意發揮最大的價值。我們也希望 ABC 能參與其中，加速這一進程。7 前言前言 影響力投資這一創新投資概念最早于 2007 年由洛克菲勒基金會提出。2010

9、 年，摩根斯坦利公司與洛克菲勒基金會聯合發布了影響力投資：新興的資產類別報告，首次提出影響力投資區別于其他投資類別，并將其認定為一種新興且正面臨融入主流投資新興且正面臨融入主流投資市場市場的資本類別，從此奠定了影響力投資在公益界和投資市場的地位。影響力投資實際上改變了投資人和企業家的傳統投資思維理念。單純追逐短期利益的行為不可能讓企業發展持續，更不可能讓組織基業長青。影響力投資對各方均具有更為長遠的意義，符合世界發展趨勢和人類共同追求的目標。在國外，近十年來，影響力投資逐漸進入公眾視野，作為一種有效的問題解決機制已取得了長足的進展。在公益、金融、學界等多方推動下，也獲得了越來越多的關注。在國內

10、，影響力投資的概念引入后，引起了非常熱烈的討論。但其在中國起步較晚，投資規模還不大，投資生態還未完全形成，真正實現退出的投資案例更是屈指可數。目前，公益界和商業界對于影響力投資既有期待，又有疑惑。ABC 希望通過本次研究，普及定義、分享方法，以使更多相關方有信心參與進來。ABC 曾為某企業基金會進行為期兩年的影響力投資專業服務，涵蓋從戰略選擇、投資標的篩選到投后評估的完整鏈條，對于影響力投資建立了本土化的理解和實操的方法論，也希望與多方共享共創，探索適合中國市場的影響力投資模式。本文將分為五部分。首先從影響力投資的定義入手，辨析行業中類似的相關概念，分析影響力投資在社會議題推動上的作用，同時勾

11、勒影響力投資的參與方。第二部分展示了國內的影響力投資市場發展現狀，并與國外發展情況進行對比，試圖總結國外影響力投資行業發展的核心驅動因素。第三部分梳理了目前業內常用的影響力評估方法論和模型，分析各自特點，旨在為讀者提供影響力投資的應用指導。第四部分是在已有的方法論和模型基礎上，ABC 獨創性地提出了影響力投資的實操方法，并在最后一部分結合ABC 為某企業基金會提供影響力資助服務的案例進行闡述。我們同時希望提醒讀者，雖然本研究的主要篇幅集中在影響力評估的方法論上，但ABC 認為在影響力投資目前的發展階段，不必過度關注影響力評估方法的完備性和創新性，而應盡可能利用已有模型和成熟工具，以降低參與影響

12、力投資的門檻。8 I.概念引入概念引入一、一、什么是影響力投資？什么是影響力投資？（一）（一）影響力投資的定義影響力投資的定義目前國際上還沒有公認的對于影響力投資的統一定義。廣義上的影響力投資即是在在投資的同時考慮向善的維度投資的同時考慮向善的維度。本文所使用的影響力投資概念，是在綜合國際影響力投資網絡（GIIN，Global Impact Investing Network)、斯坦福大學等各界的定義基礎上提出的：“以資本向善為指向以資本向善為指向，在創造積極、可評估的社會或環境影響力創造積極、可評估的社會或環境影響力的同時，兼顧一定的財務回報，以實現社會、環境、經濟三者平衡發展的一種耐心資本

13、投資形式?！逼渲小坝绊懥Α卑ūＷo自然環境保護自然環境與解決社會問題解決社會問題兩個維度，根據所面臨的環境與社會問題的差異，不同國家、組織對社會影響力范圍的界定不盡相同?，F階段一個較為通用的參考標準是 2015 年聯合國峰會上通過的2030 年可持續發展議程中的 17 項可持續發展目標（SDGs）。圖表 I-1 影響力投資基本概念（二）（二）影響力投資的特點影響力投資的特點1.從社會影響力層面，影響力投資致力于創造正面影響，推動社會或創造正面影響，推動社會或環境問題解決。環境問題解決。這一特點體現在影響力投資的投前篩選、投中管理、投資退出全流程中：首先，在投前篩選時，投資方與項目方均需具備創造

14、積極影響力的意向創造積極影響力的意向，將正面影響作為項目成果的預期項目成果的預期，而非僅僅列出負面清單，或將社會影響力作為投資的附帶結果。其次，在投中管理時，資方需用定性定量方法去評估并管理影響力投資，以實現預期目標，并推動相關社會或環境問題的解決。傳統慈善慈善捐錢捐物背景背景定定義投投資對象象舉例例2007年，美國洛克菲勒基金會提出了一個創新的理念 影響力投資（im pact investm ent 或im pact investing），倡倡導資本通本通過有有經濟效益的投效益的投資來做公益來做公益。2010年，摩根斯坦利（M organ Stanley）公司與洛克菲勒基金會聯合發布了一份研

15、究報告，把影響力投影響力投資界定界定為資產類別（Asset Class）的一種（Asset Class）的一種，奠定了影響力投資在投資界和公益界的地位影響力投資是投資的一種，其在投資過程中不僅：考察財務收益收益也要考察投資項目的社會和社會和環境影響境影響，包括產品和服務所產生的影響社會企社會企業拿錢和當地農民辦手工坊，獨立營收企企業公益公益組織社會企社會企業影響力投影響力投資發起小額信貸資金資助農戶創業、或入股不同類型的農民合作社支持支持邊遠地區地區農民生民生計 9 最后，在投資退出時，資方也要“負責任的退出”（Responsible Exit），在選擇下一個資方時，需考慮該交易是否能保證標的

16、項目維持其影響力初心保證標的項目維持其影響力初心，并能為標的項目的社會價值提供平臺效應。對于早期（風投）項目，投資人的退出方式往往是出售給更大的影響力投資基金，對于成長期項目，主要退出方式包括出售給戰略投資人和上市。后文中 ABC 梳理了國外影響力投資項目的退出方式，可供參考。2.從財務回報層面，影響力投資是周期較靈活的耐心資本，回報介于周期較靈活的耐心資本，回報介于 0 與市場回報率與市場回報率之間。之間。在財務回報的預期方面，影響力投資者大多要求財務回報率高于或等于 0，低于或等于同等規模和風險項目的市場回報率。在投資周期上，和主流的風險投資相比，影響力投資對回報的要求更為靈活，投資回收期

17、也更長，所以也有“耐心資本”（Patient Capital）一說。圖表 I-2 影響力投資特點綜述 一些影響力投資基金更嚴格地考慮每筆投資的“可附加性”，即如果該基金投資和不投資相比，是否有額外的附加價值。這對基金來說帶來了更高的要求，需要尋找未被市場關注的項目。鑒于影響力投資所處的早期階段，本報告中不對此做限定。（三）（三）相似概念辨析相似概念辨析 近年來，國內外涌現出許多與影響力相關的金融創新概念，如廣義金融領域的可持續發展金融、綠色金融、普惠金融、公益金融等，又如投資領域的社會責任投資、ESG投資、影響力投資、公益創投等。本章將依據學界與業界已有的研究成果，結合 ABC 的理解，對這些

18、概念進行界定與區分，以便讀者進一步厘清影響力投資的概念。首先，按金融手段來劃分按金融手段來劃分，可分為綜合運用投資、信貸、債券等多種金融工具的可可持續發展金融持續發展金融與僅聚焦直接投資的可持續投資可持續投資。社會價值投資聯盟將可持續發展金融定義為“推進全球可持續發展且創造出可計量的經濟、社會和環境價值的金融服務”，近10 年來在國內外具有較高的熱度。綠色金融與普惠金融作為可持續發展金融的兩個分支，在中國解決環境與貧困問題上具有較高的關注度。如綠色金融領域的綠債，普惠金融領域的農村扶貧貸款，都是資本向善在中國的實踐。而本文關注的重點是影響力在直接投資領域在直接投資領域的實踐。下圖從財務意圖與影

19、響力意圖兩個維度，對投資相關的概念進行了區分：圖表 I-3 影響力在直接投資領域概念辨析 在財務意圖的維度上，影響力投資區別于公益創投公益創投與慈善捐助慈善捐助之處在于，影響力投資追求大于等于 0 的財務回報，而后兩者原則上不要求回報。在影響力維度上，傳統的商業投資商業投資只考慮財務回報、完全不考慮影響力回報。社會社會責任投資責任投資多以列負面清單的形式對項目進行篩選，決策標準主要是避免投資可能對社會及環境造成負面影響。ESG 投資投資追求在環境、社會、治理領域產生正面影響、造福利益相關者。影響力投資影響力投資，旨在主動解決各類型的環境和社會問題，不僅關注投前的篩選，亦會在投中與投后運用定性定

20、量數據對所投項目進行影響力相關的評估與管理。值得注意的是，本報告采取狹義的影響力投資定義采取狹義的影響力投資定義，即將預期財務回報劃定在 0 與有競爭力的市場回報之間。在實踐中，影響力投資的財務預期往往更為靈活，取決于投資者在影響力與財務回報上的取舍權衡。同時，影響力投資項目自身的成長性，也意味著周期更為靈活、更為長線的投資。隨著國家出臺若干雙碳目標相關的利好政策，新能源等碳中和領域的投資市場火爆，得到了很多傳統商業投資人的關注，并經常被媒體冠以ESG投資或者綠色投資的標簽。碳中和領域的投資和影響力投資在主動為環境帶來正面影響這一點上有相似性，但區別于公司的成立初衷、運營方式等，仍屬于兩個范疇

21、。11 二、二、影響力投資的意義影響力投資的意義 （一）（一）從資方角度，影響力投資重新定義資本并引導價值向善，為市場注入更靈活從資方角度，影響力投資重新定義資本并引導價值向善，為市場注入更靈活和更具有耐心的投資理念，以助力社會創新。和更具有耐心的投資理念，以助力社會創新。影響力投資重新定義資本，挖掘資本向善的力量影響力投資重新定義資本，挖掘資本向善的力量。投資是一個實現資源再分配的過程，傳統投資把高盈利作為最高目標，而影響力投資則以解決社會問題為首要目標。資本帶來勞動生產率的大幅提高，但缺乏對生產的內在效用、生產分配以及對環境影響的主動考慮。影響力投資不單單是投資理念的創新，更是人類利益分配

22、方式的再修正。影響力投資為資本市場注入更靈活和更具有耐心的創新理念影響力投資為資本市場注入更靈活和更具有耐心的創新理念，其要求每筆投資必須提升標的機構的社會產出的質量和數量，而且要超過如果沒有這筆投資所產生的社會產出。影響力投資通常擁有比一般財務投資更長的投資期，在投資適應機構需求的方面也更具有靈活性，并會關注一般投資者較少留意的機會。這些特性能支持標的機構進行試點試驗，擴大規?；蜃非笤具_不到的社會效益，從而引發社會創新變革。（二）（二）從投資標的角從投資標的角度，影響力投資拓寬了機構及企業的融資渠道，使得更多資本度，影響力投資拓寬了機構及企業的融資渠道，使得更多資本流入一些亟需關注的領域。

23、流入一些亟需關注的領域。任何以影響力為導向的機構或組織均可以成為影響力投資的對象，此類機構或組織重視社會價值，并且通過商業化的運作來解決社會問題，如：扶持弱勢群體、改善公共服務水平等，其服務領域主要集中在環境、基礎教育和健康產業環境、基礎教育和健康產業等與民生密切相關的產業。傳統慈善基金和公共領域投資無法完全滿足養老、扶貧、城鎮化等領域的巨大投資需求，而影響力投資的優勢在于可以吸引新的資金來源，通過市場行為對資源進行有效吸引新的資金來源，通過市場行為對資源進行有效分配分配，支持創新嘗試，提高產品創新性、改善服務效率。一方面，影響力投資使得融資渠道多樣化，為公益性的社會資本進入公共服務領域資本進

24、入公共服務領域開拓了新路徑。如“精準脫貧”和“污染防治”需要充裕的資金支持，而影響力投資可以搭建投融資平臺，引導社會資本流入這些有需求的公共領域。另一方面，在近年來中小企業融資難及后疫情時期經濟下滑背景下，亟需大量資金注入小微和民營企業資金注入小微和民營企業，并通過減稅降費等方式降低融資成本。影響力投資這種投資模式，不僅可以改善優質中小企業的融資環境，扶持初創企業成長，也有助于良性商業環境的形成。（三）（三）從政府管理角度，影響力投資促進公共管理體系變革，成為推進政府治理體從政府管理角度，影響力投資促進公共管理體系變革，成為推進政府治理體系創新的重要系創新的重要工具。工具。在公共產品和社會服務

25、領域，政府、市場、第三部門三種傳統方案各有其效率邊界，他們共同面臨著理念困頓、資金瓶頸、激勵乏力和績效不彰等難題。影響力投資可以在一定程度上改善公共服務領域的生態環境和治理規則，讓投資人和社會公眾更加關注清潔環境、均衡發展、社會公平、法制道德、可信賴產品等，成為行政力量的有力補充。從這個意義上講，社會影響力投資不僅僅是一種新興的資產類別，更是公共管理的12 新工具，公共管理的價值理念、資金運作的伙伴模式、可量化的影響力和靈活自主的管公共管理的價值理念、資金運作的伙伴模式、可量化的影響力和靈活自主的管理創新理創新是其四大核心特征，這些特征將成為推進政府治理體系創新的重要力量。三、三、影響力投資的

26、參與方影響力投資的參與方 影響力投資的主要參與方包括投資者、投資標的、投資樞紐及政府影響力投資的主要參與方包括投資者、投資標的、投資樞紐及政府。投資者是影響力投資的主要資金來源方，投資標的則是帶來社會或環境影響力并兼顧財務回報的主體，是影響力投資的主要接受方。投資樞紐是兩者間的橋梁，其主要使命是實現雙方的對接、溝通以及投資計劃的設計。政府則在宏觀層面上為影響力投資行業提供支持和發展土壤。圖表 I-4 影響力投資參與方關系圖（一）（一）影響力投資影響力投資的資方的資方分為個人及機構投資者，參與主體較為多樣分為個人及機構投資者，參與主體較為多樣 影響力投資者為投資資金來源方投資資金來源方，主要分為

27、個人投資者和機構投資者：個人投資者方面個人投資者方面，以高凈值人群及其家族辦公室為主。近年來，越來越多的高凈值個人及家族辦公室對影響力投資產生興趣，且已有一大部分開始行動。洛克菲勒基金會的文件中也提到家族辦公室非常適合開展影響力投資。機構投資者機構投資者則更加多樣，包括商業金融機構（資產管理機構、銀行、保險公司等資產管理機構、銀行、保險公司等）、基金基金會（包含企業基金會）、發展會（包含企業基金會）、發展性性金融機構（國家開發銀行）金融機構（國家開發銀行）等。據2020 全球影響力投資網絡年度投資人調查報告顯示，資產管理機構及基金會資產管理機構及基金會占據了機構投資者中的絕大多數。中國影響力投

28、資的主力參與方與國外有一定差異，將在下文進一步分析。（二）（二）投資樞紐打破傳統信息中介概念，起到投融資投資樞紐打破傳統信息中介概念，起到投融資對接對接及咨詢作用及咨詢作用 影響力投資的樞紐主要指位于投資方和被投方之間，實現雙方信息對接、溝通和投資計劃設計的機構，可分為傳統（金融類）樞紐及咨詢類樞紐：金融類樞紐主要助力投資目標的推進及協助調動資本加入，充當投資者和被投標的的橋梁。除了一般 VC（風險投資）行業的專業技能外，影響力投資的金融樞紐還須有政府 投資者 投資樞紐 投資標的 提供資金 提供支持 13 創造社會影響力的動機，才能把投資者與被投資標的做出理想匹配。而咨詢類樞紐主要以第三方的形

29、式提供項目評估、投后管理規劃等服務，通過研究、咨詢、執行指導和培訓等方式來推動影響力事業的管理和投資收效的提升。（三）（三）影響力投資標的是以影響力為導向的機構，主要分布于影響力投資標的是以影響力為導向的機構，主要分布于 10 個領域個領域 影響力投資標的是直接接受影響力投資的機構，一般以社會影響力為影響力為發展發展導向導向，包括社會企業、非營利組織、慈善機構、社會目的型組織、合作社、相互保險組織等。影響力投資市場圖譜顯示，國際上接受影響力投資的機構主要分布于 10 個領域：能源效率、綠色建筑、可再生能源、可持續農業、可持續林業、水、可負擔的住房、教育、健康、普惠金融。其中又以教育、農業和金融

30、服務最為常見。而在國內，則以民生行業為主（如教育、健康），整體體量較小。（四）（四）政府對影響力投資進行多方面支持，提供發展的土壤政府對影響力投資進行多方面支持，提供發展的土壤 政府通過多種方式為影響力投資行業提供支持，推動和促進行業發展。主要包括政策支持、行業監管、風險控制、資金運作、認知引導五個方面。圖表 I-5 政府在影響力投資行業發展中的角色1 首先，通過不斷發布與完善一系列的細分領域政策政策，政府可以引導影響力投資議題的走向，間接影響投資人的信心和投資決策，規范和促進影響力投資行業的發展。其次，除了通過法規政策對投資行為的風險進行監督和管理之外，政府能夠通過為影響力投資項目提供擔保擔

31、保，從一定程度上為投資人創造風險更低的投資環境。十分重要的是，政府通過向開發性、政策性金融機構和部分公益性機構投入財政資投入財政資金金，使它們擔任資金樞紐，進行資金使用和社會產品、服務的提供。此外，一些政府和社會資本合作（Public Private Partnership）模式的項目也具有社會影響力投資屬性。在該模式下，政府鼓勵私人資本、民營資本參與合作，共同進行公共基礎設施建設，這些產品和服務主要集中在交通、能源、基建、環保等純公共或準公共領域，資金需求龐大且與社會民眾關系緊密。例如，國務院發布的關于創新重點領域14 投融資機制鼓勵社會投資的指導意見中，劃定了生態環保、農業水利工程、市政基

32、礎設施、交通設施、能源設施、信息基礎設施以及養老等七類社會事業為政府鼓勵民間資本進入的領域，并鼓勵在醫療、旅游、教育培訓等公共服務領域積極推行 PPP 模式。最后，政府還肩負了一定的對社會及行業的教育及引導教育及引導責任，通過提供信息及指導的方式促進影響力投資行業的進一步發展。15 II.影響力投資現狀影響力投資現狀 四、四、目前影響力投資在中國開展情況目前影響力投資在中國開展情況 （一）（一）總體概況：總體概況：影響力投資市場前景廣闊影響力投資市場前景廣闊，目前資金體量有限目前資金體量有限 影響力投資在中國的市場前景廣闊。據有關分析測算，如果投資于 17 個與聯合國可持續發展目標一致的可持續

33、發展產業，中國的私營部門將迎來 2.3 萬億美元規模的商業機會。1然而，當前中國影響力投資的資金體量還很有限，缺口很大。根據 GIIN 統計，2021 年全球影響力投資規模達到 1.1 萬億美金，其中專注在東亞的資金體量僅占其中專注在東亞的資金體量僅占 2%，專注在中國的影響力投資的資金體專注在中國的影響力投資的資金體量更少量更少;而中國而中國 GDP 占全球比例約占全球比例約 16%2。雖然上述數據的影響力投資定義更寬泛，包括了約1萬億美金的綠色債券和其他可持續發展債券，但是可以側面印證在中國影響力投資仍處于早期但潛力巨大。在投資類型和表現上，以股權和債權為主的影響力投資主要集中在項目早期階

34、段；投資回報率能達到市場回報率的項目數量較少。從行業議題角度，隨著老齡化、食品安全問題的突出以及政府對于扶貧問題的高度重視，養老、環保、綠色農業（食品安全）、養老、環保、綠色農業（食品安全）、扶貧等扶貧等領域領域成為影響力投資關注的重點成為影響力投資關注的重點。ABC 認為，目前中國影響力投資發展的掣肘主要在于有吸引力的投資標的較為稀有吸引力的投資標的較為稀缺缺。但令人欣喜的是，目前越來越多的創業者關注社會環境議題，社投盟等樞紐機構致力于孵化具有影響力投資潛力的項目，還出現了中和農信（農村小額信貸）、恩啟（自閉癥兒童教育）等明星投資案例。若未來幾年持續出現若干標桿性的義利兼顧的影響力投資項目，

35、并有較為暢通的退出渠道，將吸引各方更積極地參與影響力投資。（二）（二）政策環境：試點城市提供制度支持，金融監管部門進行規范政策環境：試點城市提供制度支持，金融監管部門進行規范 我國政府對可持續發展可持續發展的重視，推動著影響力投資在中國的發展。早在 2014 年，李克強總理就強調了公益創投的作用和價值，并將該概念首次寫入國務院文件（關于促進慈善事業健康發展的指導意見）。這促使社會力量重視用投資的方式去支持慈善領域，并激勵了更多創新方式的出現。隨著可持續發展理念的貫徹和落實，黨的十八大已將生態文明建設納入“五位一體”總體戰略布局，可持續投資也逐漸成為追捧熱點。雖然時至今日，影響力投資影響力投資這

36、一概念尚未在中央政策文件中被直接提及這一概念尚未在中央政策文件中被直接提及，亦未成為我國政府政策的核心議題，但已作為可持續投資的重要方式之一，受到了部分地方政府受到了部分地方政府的扶持。的扶持。2017 年，國務院辦公廳率先發布 關于進一步激發社會領域投資活力的意見。其后，深圳福田區政府第一個宣布對影響力投資提供官方支持，并通過了福田區關于打造社會影響力投資高地的若干意見。2018 年，成都市政府也發布了成都市人民政 1 UNDP可持續發展投融資支持項目目錄 2 GIIN“Sizing the Impact Investing Market”,Apr 2019 16 府辦公廳關于培育社會企業促

37、進社區發展治理的意見，將推動社會企業發展作為其城市發展規劃的內容之一。2022 年 7 月，天府（四川）聯合股權交易中心與電子科技大學經濟與管理學院可持續發展研究中心、成都共益社會企業認證中心聯合共建“社會企業板”，將為國內外各類社會企業及影響力投資機構等提供資源對接等服務。除了地方政府的扶持政策外，國家在金融監管層面也開始對在金融監管層面也開始對投資方式進行規范。投資方式進行規范。以建設綠色金融體系為例，2018 年 11 月，中國證券投資基金協會發布了中國上市公司 ESG 評價體系研究報告和綠色投資指引，對綠色投資進行了全方面的規范，對環境保護等領域的投資起到重要指引作用。證監會也要求至

38、2020 年，所有上市公司和債券發行人均需披露 ESG 相關風險，這也為整個相關市場的健康發展奠定了基礎。（三）（三）國內參與影響力投資的主要資方國內參與影響力投資的主要資方目前國內影響力投資的資金方以機構投資者為主以機構投資者為主，家族辦公室、高凈值個人等個人投資者較少。機構投資者主要包括家族辦公室出資的影響力投資基金、全球傳統私募股權基金的影響力投資子基金、基金會、企業及發展性金融機構；而國外常見的商業金融機構如資產管理公司、銀行、保險公司等大體量資金方尚未入場。并且，捐贈人個人參與的力量也在崛起，有機會通過捐贈人建議基金(DAF)的形式參與到影響力投資中來。在投資方式上，受限于中國整體債

39、市發展，除基礎設施類公司較容易獲得債權融資外，其他影響力投資多為股權投資股權投資形式。ABC 認為，不同類型的資方對影響力投資的發展均至關重要，且可發揮不同的專不同類型的資方對影響力投資的發展均至關重要，且可發揮不同的專長，從不同角度助力行業發展長，從不同角度助力行業發展：影響力投資基金是先驅力量，是影響力投資方法論和最佳實踐的探索者；私募股權基金等金融機構的參與將極大地提高影響力投資的資金體量；基金會對社會議題長期關注且研究深入，可以助力分析影響力的實現路徑和業務模式可行性，并挖掘潛在的影響力投資項目；企業在給予資本支持的同時，其戰略資源和業務協同性可提升商業回報潛力；發展性金融機構資金體量

40、大，且代表政策引導方向，國際性發展金融機構還可引入國外的影響力投資經驗；DAF 等則給希望參與到影響力投資的普通人一個低門檻進入的通道。圖表 II-1 參與影響力投資的主要資方 17 1.影響力投資基金影響力投資基金 專注于中國的主流影響力投資基金數量僅有幾十個，如禹閎資本、食芯資本、綠動資本、道資本、恩派、青云資本等，其核心出資人包括高凈值人群、家族辦公室以及部高凈值人群、家族辦公室以及部分機構母基金分機構母基金。新生代高凈值人群對社會問題的關注和參與意識愈加強烈，希望通過市場的手段解決社會問題；家族辦公室也將影響力投資作為提升投資業績、降低風險以及擴展投資范圍的選擇。相比機構投資者，家族辦

41、公室的投資目標更加靈活，可接受的財務回報范圍更廣，允許在資本結構中利用各種策略，并選擇不同資產類別。2.傳統私募股權基金的影響力投資子基金傳統私募股權基金的影響力投資子基金 目前傳統私募股權基金（Private Equity，簡稱 PE）中直接參與影響力投資的較少，一般會成立單獨的影響力投資子基金成立單獨的影響力投資子基金，其規模（以管理資產規模記）不超過主基金的 5%，示意性基金回報不低于主基金回報。其中有代表性的包括 TPG 基金的 RISE Fund，Bain Capital 的 Double Impact Fund 等。ABC 認為，傳統 PE 參與度低的原因包括：（1）出資方（有限合

42、伙人，“LP”）對財務回報周期的要求可能短于影響力投資見到可觀財務回報所需時間；（2）對于能否同時實現財務目標及社會影響存疑；（3）影響力投資項目絕大多數情況下不會是市面上回報率最高、回報周期最短的項目，根據利益最大化原則，一般不易受到關注；（4）在管理費相同的情況下，對影響力的挖掘、要求和衡量會一定程度降低基金的經營效率。根據Brest 和 Born 的研究(2013)3，其他市場摩擦因素包括傳統機構轉型和創新較為緩慢、影響力投資的交易規模較小、退出機會尚未明確、特定市場環境引起的企業治理問題等。以上影響力投資基金的首期 LP 以高凈值個人為主，很少出現機構投資人的身影；但隨著以歐洲養老基金

43、為先行者的機構母基金對社會影響力的關注度日益提高，傳統私募基金的機構投資人將越來越多成為影響力子基金后續的出資方。3.企業及企業基金會企業及企業基金會 除了獨立作出投資決策的基金，企業企業也是影響力投資市場中的潛在投資主體。參與影響力投資，可讓被投機構與企業本身的戰略或生態形成協同效應，產生 1+12 的價值。傳統上，企業一般由其內部 CSR 部門部門負責與公益或社會影響力相關的工作。然而在實操過程中，由于企業 CSR 部門一般難以在公司內部掌握投資決策話語權，由 CSR部門主導的股權投資行為較為少見。同時，此類企業投資資金的定向性強，可選項目范圍也較為狹窄。隨著影響力投資概念的普及和市場的擴

44、大，一些企業的戰略投資部門戰略投資部門開始進行影響力投資（雖然不一定冠以影響力投資的名目），重點關注業務普惠性明確或 3 When Can Impact Investing Create Real Impact?By Paul Brest&Kelly Bor 18 業務契合度高的項目，如螞蟻金服投資中和農信，或地產企業投資養老主題項目等。此外，有些企業也選擇設立基金會，如阿里巴巴公益基金會、騰訊公益慈善基金會、萬科公益基金會等。企業基金會企業基金會逐漸成為企業實踐社會責任的主體。以阿里巴巴集團為例，其承諾每年將營業收入的千分之三用于公益事業，該筆公益基金成為了阿里公益大生態的主要資金來源。根據

45、各機構的年度報告，2019 年，騰訊公益慈善基金會累計為公益慈善項目支出 7.26 億，阿里巴巴公益基金會累計支出 9580 萬，萬科公益基金會累計支出 6766 萬，其所撬動的公益資金均十分可觀。這類機構既有較為穩定的資金來源，也有完善的組織機構和清晰的戰略方向，若開展影響力投資，將成為市場上的重要力量。4.發展性金融機構發展性金融機構一些發展性金融機構，如國家開發銀行、國際金融公司（IFC）等，也在中國甚至世界范圍內的可持續投資市場中發揮著重要作用。這類機構通常背靠政府或國際組織，資金雄厚，能夠助力政府實現發展目標。以 IFC 為例，其簽署的“甘肅絲綢之路經濟帶文化創新發展項目”，目前已為

46、中和農信提供 1.05 億美元的貸款，其中有 6000 萬已經發放到甘肅省小微企業和農戶手中。國開行也在 2019 年年底發行了首單可持續發展專題的“債券通”綠色金融債券。影響力投資作為可持續發展投資中的一個大類，也可期待獲得開發性金融機構在中國市場的進一步參與，并刺激該市場得到更快的發展。5.公益基金會公益基金會相比一般投資者，公益基金會對 SDG 等社會環境議題更為熟悉，且其公益屬性與影響力投資的價值觀更為契合。通過影響力投資的方法解決社會問題，可以提高資金的使用效率和杠桿效應。然而根據訪談及研究，總體而言公益基金會在中國影響力投資市公益基金會在中國影響力投資市場的參與度仍然較低場的參與度

47、仍然較低。主要原因如下：1）政策導向）政策導向。根據 2019 年 1 月 1 日起施行的慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法，慈善組織直接進行股權投資的，被投資方的經營范圍應當與慈善組織的宗旨和業務范圍相關。然而由于此法規較新，大部分基金會仍持觀望態度，且目前國家政策傾向于讓基金會更多的開展扶貧等公益工作，減少商業化活動。因此，雖然理論上基金會可以進行直接股權投資，但此類嘗試依然較少，參與方式也大多是做其他影響力基金的 LP，如南都公益基金會等。2）輿論壓力）輿論壓力。目前整體的輿論環境對于公益基金會的投資行為并不寬容。部分民眾認為，公益基金會對企業的直接投資會讓原本應當用于公益事業的資產變

48、成企業股東的私有資產，從而給基金會帶來一定的輿論壓力。3）流動性偏）流動性偏好好。根據基金會管理條例，公募基金會每年公益事業支出不得低于上一年總收入的 70%，因此基金會對資本的流動性要求較高，但影響力投資項目一般周期性較長，流動性較低，難以滿足基金會的需求。19 6.捐贈人建議基金（捐贈人建議基金（DAF）捐贈人建議基金是一種幫助捐贈人開設專屬慈善賬戶、捐贈人在捐贈財產的投資和捐贈人建議基金是一種幫助捐贈人開設專屬慈善賬戶、捐贈人在捐贈財產的投資和捐助方面享有建議權的基金。捐助方面享有建議權的基金。國際上，捐贈人建議基金是影響力投資的積極參與方，也是個人參與到影響力投資的重要途徑。目前國內的

49、代表性機構包括 SVP 創投、一眾公益等。雖然目前基金的規模還較小，但數目正在穩步增加。捐贈人建議基金參與影響力投資意愿較強的原因主要包括（1）出資方（捐贈人）可享受稅收優惠；（2）DAF 的慈善賬戶模式，大大降低了捐贈人從事慈善事業的門檻（低至萬元）；（3）從收益率方面，影響力投資可以滿足捐贈人建議基金對保值增值的要求。捐贈人建議基金已經在美國被市場驗證并接受，盡管中國的法律、金融、社會環境等均與美國有所不同，但傳統基金會主體仍可從中借鑒以捐贈人為導向的服務及捐贈模以捐贈人為導向的服務及捐贈模式式，探討如何更加有效地對捐贈資產進行增值保值；金融機構也可成為 DAF 的實踐主體，依托資產管理能

50、力及客戶優勢向公益慈善領域延伸新業務。對于個體捐贈人而言，由于擁有對 DAF 基金使用的建議權，他們可以更為主動、靈活、便捷地參與到投資標的選取過程中，也可以推薦青睞的項目。但是，捐贈人或捐贈團體提供影響力投資建議的能力往往參差不齊，需依托于公益行業掃描或機構盡職調查，因而目前很多捐贈人建議基金均提供相應的專業慈善顧問服務。圖表 II-2 捐贈人建議基金（DAF）的運作過程 7.高凈值人群及家族辦公室高凈值人群及家族辦公室 在國外，高凈值人群及家族辦公室是影響力投資的積極參與者。家族辦公室選擇實施影響力投資的原因有很多，包括家族的價值觀、財務動機（包括業績回報和風險緩沖）、家族的價值觀、財務動

51、機（包括業績回報和風險緩沖）、對行業的積極影響對行業的積極影響等。此外，金融市場中能產生長期的競爭性財務回報和積極的社會影響的資產種類越來越多，這使得家族辦公室選擇影響力投資的意愿得以實現。但是目前國內影響力投資以機構投資者為主，家族辦公室、高凈值個人等以直接投資的方式進行20 影響力投資的較少，可能的原因包括家庭內部存在分歧、缺少稅收優惠等?？偠灾?，以上六類資方各具特點，在我國目前的發展狀況不均發展狀況不均，但在影響力投資市場上都是不可或缺的存在，需針對性進行引導和發展。圖表 II-3 中國主要影響力投資資方情況匯總 五、五、國外影響力投資行業發展驅動因素及領先實踐國外影響力投資行業發展驅

52、動因素及領先實踐 近年來，屬于影響力投資范疇的資金體量在全球范圍內快速增長，例如在歐洲，資金量從 2016 年到 2018 年增長了 10%，達到 1080 億歐元（GSIA，2018）；包含影響力投資在內的社會責任投資資金池在歐洲已占到全部資產等級的 53%，在美國占 22%?？梢哉f，國外的影響力投資行業已經初具規模，除了龐大的資金體量龐大的資金體量之外，也體現在資金來源的多元化、參與主體的多樣性和影響力衡量工具的采納度資金來源的多元化、參與主體的多樣性和影響力衡量工具的采納度等方面。據 ABC采訪的機構 Si2 估算，目前歐洲倡導 invest for impact（為影響力而投資）并采用

53、 IMP（Impact Management Project）和 SROI 方法論的早期影響力投資基金已達到近 100 家。ABC 根據文獻研究以及對海外和跨國影響力基金及樞紐機構的訪談，將歐美國家影響力投資發展的驅動因素和領先實踐總結如下：（一）（一）標的層面：從影響力初心出發，采用商業模式運作的社會企業標的層面：從影響力初心出發，采用商業模式運作的社會企業在歐美經濟發展程度較高、社會公益意識較強的背景下，大量企業家開始為原本只能受益于慈善資助的社會項目尋找匹配的商業模式，形成了早期社會企業。同時還有一系列以社會議題發心而創立的公司，也可較為成熟地運用商業運作方式。二者共同形成了一批高質量的

54、社會企業群，幾乎涵蓋了社會影響力的各種子議題。（二）（二）資方層面：基金會先行，民間資本主導，政府多向輔助資方層面：基金會先行，民間資本主導，政府多向輔助基金會、民間資本、政府資金是國外影響力投資資金的三種主要來源。一方面，慈善基金會尋找自身資產保值增值的途徑，積極探索更高效的慈善形式，提升了對影響力 21 投資的參與度；另一方面，一批希望用投資帶動社會效益的民間高凈值個人、家族辦公室及中產階級開始將閑置資本運用到社會創新實踐當中。其中，部分早期的影響力投資方甚至將參與影響力投資作為其社會創新實驗，不期望嚴格的財務收益。同時，政府視影響力投資為一個調動商業和民間資本、減少預算壓力的公私合作渠道

55、。部分國家的政府以資方的角色參與到市場化的影響力投資中，通過社會影響力債券、擔保等形式提供支持。比如美國的小企業管理局（Small Business Administration,簡稱 SBA）審核影響力投資基金，發牌照給獲得認證的投資者，此類投資者每投入 1 美元即可獲得 2 美元的政府擔保借貸?？梢?，除了直接注入和間接引導社會資金，政府的配套政策也對行業塑造有著重要的作用。這三方面因素的存在形成了影響力投資行業里基金會先行、民間資本主基金會先行、民間資本主導、政府多導、政府多向輔助向輔助的資金來源結構。（三）（三）樞紐機構層面：搭建橋梁，連結資源樞紐機構層面：搭建橋梁，連結資源 第三方樞紐

56、機構在影響力投資行業鏈條里提供了方方面面的支持，它們對行業知識對行業知識和方法論的梳理和方法論的梳理、對行業話語體系的建構和普及對行業話語體系的建構和普及以及對業內標準和領先實踐的催化對業內標準和領先實踐的催化等起到了至關重要的作用。近年來，例如 GIIN，AVPN（Asian Venture Philanthropy Network)，EVPA(The European Venture Philanthropy Association)，IMP，IRIS 等智庫型機構智庫型機構不僅強化了國際上對影響力投資的認知，也孵化了一系列廣泛認可的應用工具。另外，由于歐美資方對科學衡量影響力的需求，一批

57、提供數據、咨詢和實操數據、咨詢和實操等服務的專業機構也應運而生。比如在社會影響力債券項目中，每個項目通常有一家獨立于資方和受資助方的影響力評估機構，為政府最終決定是否為該項目出資提供參考建議。此外，同樣重要的還有一系列兼具募資服務功能的孵化機構孵化機構，以及倡導影響力投資的政府智庫機構政府智庫機構等等。這些機構也往往致力于平臺的搭建和不同相關方的對接。從影響力投資基金 Shaping Impact Group 的影響力衡量流程中，可見影響力投資方在投資決策過程中應用第三方機構的工具（如 IMP 的模型），并引入第三方顧問的模式已較為常見。圖表 II-4 Shaping impact Group

58、 影響力衡量流程案例 22 III.影響力投資評估模型介紹影響力投資評估模型介紹六、六、影響力評估及評估模型的重要性影響力評估及評估模型的重要性 影響力投資發展的關鍵瓶頸在于各個核心利益相關方沒有共通的“語言”。項目方、資方、公眾、政府等有不同的利益訴求，針對同一個項目無法站在同一視角溝通，因而難以達成共識。影響力評估能夠有效幫助各個利益相關方理解項目，尤其是在項目內部縱向分析、評估其成長性時，或在項目之間橫向對比、選擇適合的投資標的時，有至關重要的作用?？茖W的影響力評估也可以一定程度上識別且避免影響力清洗（impact washing)的項目，即項目設計無法實現影響力的項目。調查顯示（見下圖

59、），衡量和評估影響力能夠幫助投資方和影響力機構有效監衡量和評估影響力能夠幫助投資方和影響力機構有效監控影控影響力發展方向響力發展方向“更好地了解我們的影響是否向目標前進”，并主動向利益相關方匯報影響力現狀，從而改善影響力表現，增加項目價值，傳遞影響力效果。圖表 III-1 衡量和評估影響力的原因4 客觀、科學的影響力評估需要借助有效的工具，因此，專業又好用的影響力評估模專業又好用的影響力評估模型至關重要型至關重要。它就像影響力的“度量衡度量衡”，能夠為項目利益相關方提供結構化和體系化的評估數據，以支持項目決策；并監測指導過程管理，保證項目影響力結果與目標一致，并有助于向相關方積極反饋，改善影響

60、力市場表現。對各個相關方，影響力評估模型的價值主要體現為對各個相關方，影響力評估模型的價值主要體現為：資方視角資方視角：投前比較和篩選項目，投后監控和管理項目，其中投前使用影響力評估模型的可能性普遍高于投后（見下圖）；標的項目視角標的項目視角：設立項目未來發展目標，科學管理項目進程，合理分配資源，保證4 GIINThe State of Impact Measurement and Management Practice,Second Edition 23 項目產出效率和效果；政府視角政府視角：幫助政府篩選出合格的幫扶項目，有效規劃并利用政府預算，并對項目實行有效監督。圖表 III-2影響力投

61、資各階段對影響力評估的關注度5 影響力衡量和評估經歷了發起、共識形成、標準化和流程整合發起、共識形成、標準化和流程整合四個階段的發展(Impact Measurement Working Group,IMWG)。目前歐美國家的影響力衡量應用已發展到“流程整合”的階段，主流的影響力投資機構普遍采用專業模型進行評估，并且嘗試將影響力績效整合到財務報告中。流程整合階段意味著影響力的衡量不僅是投資決策過程中的一個選項，而是和財務報告有機結合的一部分。與之相比，中國市場的影響力衡量應用尚處于“共識形成”的初期階段，約九成的受訪機構表示有明確的影響力評估需求，但尚無統一的方法論或標準指導實踐。圖表 III

62、-3 影響力衡量方法論發展四個階段 從全球范圍來看從全球范圍來看，為了系統化評估影響力，隨著投資主體、投資機構的發展，越來越多的評估模型納入公眾的視野。影響力評估模型從宏觀到微觀覆蓋了整個投資生命周 5 GIINThe State of Impact Measurement and Management Practice,Second Edition 24 期的各個環節，包括社會問題/行業研究標的篩選盡職調查投后評估。各類影響力衡量方法論和評估模型在國際上的廣泛應用使得影響力評估不僅是一個投資工具，也漸漸成為基金進行自我定位、參與到行業話語體系的途徑。從中國市場來看從中國市場來看，影響力投資行

63、業尚處于探索和嘗試階段，影響力投資模型在中國市場滲透率極低，未來有較大發展空間。根據 2020 年 1 月 GIIN 最新發布的影響力度量及管理實踐調查，加入 GIIN 網絡的影響力投資人中有 60%采用一定的量化評估，但是TONIIC Institute 組織內（包括更多的高凈值個人和家族辦公室等更靈活的影響力投資者）這一比例下降到 33%。根據項目組訪談，中國影響力投資參與方中采取系統性量化評估的比例不超過 25%。6但是，超過九成的受訪機構表示有使用評估模型的需求。目前市場上已有多種成熟的影響力評估模型，能夠滿足各利益相關方多樣化的評估需要，如項目發展方向、項目進度管理、項目價值評估、項

64、目貨幣化比較與會計準則等。機構可根據自身需求選擇，并按需對模型進行定制化處理，無需從零開始構建模型。機構可根據自身需求選擇，并按需對模型進行定制化處理，無需從零開始構建模型。后文中 ABC 將結合理論研究和實踐經驗，對主流的影響力評估模型進行分析比較，幫助投資者選取適合的評估工具。七、七、主流影響力投資模型介紹主流影響力投資模型介紹 ABC 將現有的主流影響力評估模型分為三類，即理論層基礎、方法論框架、工具層主流影響力評估模型分為三類，即理論層基礎、方法論框架、工具層指標。指標。理論層基礎為影響力項目的流程和評估提供學術理論框架和方向，比如 SDG 為標的選擇提供了宏觀指引，而變革理論則是許多

65、方法論和指標的基礎框架。在理論層的基礎上，方法論框架為影響力項目的執行和評估流程提供了原則性指導。資方可根據方法論模型提供的思考維度塑造適合機構的項目評估模型。工具層指標類模型，如 BIA 和IRIS+，基于理論和方法論，提供一套可直接采用的行業指標庫。資方可根據自身對模型的定制化需求選擇不同類型的評估模型，定制化需求低可直接使用指標類模型，需求高可選擇方法論類模型進行自主設計。圖表 III-4 市場現有主流影響力評估模型的分類 6 http:/ 25（一）（一）理論層模型：理論層模型：SDGs、變革理論、變革理論 1.聯合國可持續發展目標（聯合國可持續發展目標（SDGs）聯合國可持續發展目標

66、（Sustainable Development Goals）是于 2015 年 9 月制定的全球性議程，由聯合國 193 個成員國在峰會上正式通過。此議程涵蓋了 17 個可持續發展目標、169 個具體目標以及 232 個指標，旨在從 2015 年到 2030 年間指導所有政府、社會和民間團體落實可持續發展工作。SDG 的核心目的是要以綜合方式徹底解決社會、社會、經濟和環境經濟和環境三個維度的發展問題，消除全球貧困和不平等，加強世界繁榮、和平與自由。圖表 III-5 聯合國可持續發展目標 作為全球通用標準，SDG 為許多行業指標庫提供框架，其中包括 IRIS+和 IMP。在在國內，國內，SDG

67、 對于宏觀發展對于宏觀發展也也有著重要的指導意義，助力了可持續發展的實現。有著重要的指導意義，助力了可持續發展的實現?；?SDG發展目標，UNDP 于 2020 年 6 月發布了可持續發展投融資支持項目目錄（中國），提供了一套包含影響力評估和披露標準在內的分類系統，該分類系統能夠篩選出至少對一個可持續發展目標做出實質貢獻，同時避免對其他目標造成明顯損害的投融資項目。SDG 的每個發展目標都包含相應的量化方式建議。舉例來說，SDG 3（良好健康與福祉）的具體目標包括增加預期壽命和減少母嬰死亡，消除瘧疾和艾滋病毒的傳播，推廣全民健康保險覆蓋程度7；所提供的衡量指標則有兒童死亡率、新的瘧疾或艾滋病

68、毒感染人數以及健康保險覆蓋的人數等。優勢：優勢：1)與聯合國千年目標相比更具全面性及連貫性，能夠提供策略指導和模型參考；2)包含可量化的指標，由聯合國統計司定期收集各國的執行數據。劣勢：劣勢：7 2030 年可持續發展議程 26 1)各國量化指標皆有不同，無法實現統一的評分結果作為借鑒；2)僅作為引導框架，不具有執行效力。2.變革理論（變革理論（Theory of Change，ToC）變革理論是一種用于描繪從當前狀態到理想狀態具體變化路徑的方法與工具。從人們期望實現的長期目標和影響力出發，一步步推導出所有的前提條件，直至當前狀態。舉例而言，一個公益組織如果希望減少家庭火災的死亡人數（影響力）

69、（影響力），他們可以為貧困的家庭提供太陽能燈以取代煤油燈（干預策略）（干預策略）。變革理論應用非常廣泛，實際上也是影響力評估的重要基礎，圍繞變革理論也有多種模型搭建方式。其核心要素包含：1)投入的資源：為了開展項目所需要的資源或投資；2)干預策略：項目實施改變的路徑及采取的干預行動，和其所需的前提假設條件；3)產出/結果：利益相關方在項目干預下會發生的改變，一般可從短期、中期和長期不同時間跨度來看；也是項目影響力實現的必經途徑；4)影響力：從長期來看所希望達到的影響或解決的社會問題。目前，大部分有關變革理論的研究都集中在項目、活動或政策的發起和籌備階段。通過分析項目變革途經，投資者可以初步判斷

70、影響力目標實現的可行性以及背后的假設。更進一步的，這將有助于投資者確認如何評估項目績效和所需的關鍵數據類型。因此基于變革理論進行項目評估不僅影響投資決策，也將為項目的運營帶來正面的影響。優勢：優勢：1)幫助資方及項目方思考項目影響力形成的底層邏輯；2)簡單易用，是影響力投資評估中最常使用的模型之一，也是許多影響力評估模型的基礎。劣勢：劣勢：1)模型較為基礎，無法對影響力進行提供衡量指標。從工具化的角度來看，變革理論不僅用于描述干預實施路徑，也能利用可視化的圖形闡釋影響力的實現邏輯，進一步讓各相關方有通用的指標來監測目標進程。以下某營養改善項目直觀地展示了其變革理論的推導過程：所要實現的影響力為

71、“良好的健康與福祉”。為達到此理想狀態，通過“貧困兒童營養改善項目”作為干預策略，達到“營養補充”的速贏效果，從而在中長期實現“疾病人數下降”的目標。針對此變化路徑中的產出、結果和影響力，都有相應的假設和評估指標作為支撐。27 圖表 III-6 某營養改善項目變革理論框架 與變革理論有一定關聯和相似性的另一個工具是邏輯模型（“Logic Model”）。邏輯模型是有效進行項目分析的工具，幫助分析者不遺漏且有邏輯地梳理項目的核心構成，包括投入、活動、產出、中期結果、長期結果等，與變革理論的要素有較多重合。區別在于，變革理論更強調各要素之間推導的關聯關系和因果鏈的理論支撐，并將因果鏈成立的條件明顯

72、的列示出來。綜合來看，變革理論是更嚴謹和深入的影響力模型，而邏輯模型是一個對現有項目的評估工具。（二）（二）應用層模型應用層模型：IMP、SROI 1.影響力管理項目（影響力管理項目（Impact Management Project,IMP）IMP 由全球 700 多個組織協同運作，旨在為企業在衡量和管理影響力方面達成共識，實現共通的影響力考核績效。根據全球影響力投資網絡 GIIN 2020 年 1 月的最新調查，全球三分之一的影響力投資者做影響力衡量與管理時使用了全球三分之一的影響力投資者做影響力衡量與管理時使用了 IMP 的衡量維度。的衡量維度。任何業務和投資都會或多或少地為人類和地球環

73、境帶來影響，這種影響可能是積極的，也可能是消極的。為了更好地衡量這些實質性的影響，IMP 設計了“影響力五大維度”框架，有助于投資者實現全面的投資管理。五大維度“實質性的影響”包括：1)能夠帶來積極或消極的重要結果（什么）；（什么）；2)能夠為此前未受益或需求未能得到滿足的群體或地球環境帶來影響（誰）；（誰）；3)在規模、深度、持續時間以及速度上很可觀的（多少）；（多少）；在決定是否以及如何去管理正在創造的實質性影響時，還要考慮：4)與放任其發展相比，管理行為會讓影響變得更好還是更壞（貢獻）；（貢獻）；5)以及這些影響與預期目標有多大可能會產生差異（風險）。（風險）。28 圖表 III-7 I

74、MP投資影響力分類指南 IMP 強調了投資風險的維度，其將影響力投資的風險總結為八類證據風險（Evidence risk，戰略制定所依賴的證據錯誤，導致預想的影響力不會發生）、外部風險（External risk，外部因素可能顛覆影響力）、執行風險（Execution risk）、利益相關者參與風險（Stakeholder participation risk，未能準確預期到利益相關者的經驗水平，導致相關方的參與度不及預期）、削弱風險（Drop-off risk，影響力未能持續的風險）、未知的影響力風險（Unexpected impact risk）、效率風險（Efficiency risk，

75、假定的影響力本可以以更少的資源、更有效率的實現）和貢獻風險（Contribution risk，該筆投資未能帶來更好的影響力）。其中影響力投資獨有的風險包括證據風險、削弱風險、未知的影響力風險。下圖中的效率風險和貢獻風險則考慮前文提到的影響力投資的附加性，不僅是重大的風險因素，還會導致資源機會成本增加，即這種資源原本可以造成更多影響。29 圖表 III-8 影響力投資涉及的風險類別 基于五大影響力維度，IMP 開發了一系列測量和管理的工具和標準，幫助投資者從不同角度定位和管理影響力投資，例如投資者影響力矩陣以及投資組合定位。有關 IMP更詳細的使用說明，可參考“ABC 影響力投資方法論”的章節

76、及附錄。優勢：優勢：1)市面上有多家專業機構使用，投資管理體系也相對成熟；2)不管是定性或定量的數據都可使用 IMP 評估，同時提供風險的思考維度；3)提供投資組合整體定位的視角。劣勢：劣勢：1)不具有貨幣化的衡量方式。2)理論模型在理解和使用上比較復雜。30 2.社會投資回報率（社會投資回報率（SROI）社會投資回報率（Social Return on Investments,SROI）是一種基于變革理論，對影對影響力的社會價值進行貨幣化的指導響力的社會價值進行貨幣化的指導方法方法和工具和工具。SROI 以利益相關方的充分參與為基礎，對影響力投資項目的每個階段進行定量的測算。多個定量分析影響

77、力的方法都以 SROI作為基礎。2009 年，英國內閣辦公室出版了 SROI 的使用指引，解說 SROI 的使用原則、關鍵因素以及貨幣化方法。首先，投資者需要清楚定義機構的社會目的及理念。其次，定義利益相關方并排序，再描述社會效益的產生過程（可使用變革理論/邏輯模型，從投入、活動、產出、結果、影響力等環節闡述）。最后，將社會效益貨幣化，計算出社會投資回報。如某養老服務項目的 SROI 為 10.14，即每投入 1 元錢，該項目所提供的志愿服務、帶來的促進就業效果及節省的服務人力成本等社會價值共計為 10.14 元。圖表 III-9 社會投資回報框架 貨幣化的主要途徑為尋求等價物（proxy），

78、了解利益相關方愿意為其付出的數額。尋求等價物的方法在 SROI 2009 年使用指引中有詳細介紹，此處不做展開。資方應根據利益相關方及受益方最為關心的指標來決定采用哪一類等價物計算法。定義利益相關方以及社會效益產生過程的步驟與其他非貨幣化模型類似，包括變革理論和 IMP。優勢：優勢：1)對社會投入和社會價值通過等價物來定價，為影響力項目提供量化的評估工具；劣勢：劣勢：1)高度依賴統計數據，需要大量的人力及資源；在國內數據較難以獲??；2)等價物的貨幣化方法具有主觀性和隨意性。（三）（三）工具層模型工具層模型：IRIS+、BIA1.影響力報告和投資標準（影響力報告和投資標準（IRIS+）IRIS（

79、Impact Reporting and Investment Standards，影響力報告和投資標準）是全球影響力投資網絡 GIIN 于 2009 年推出的一套影響力衡量和管理系統。經過近 10 年的迭代升級，GINN 在 2019 年 5 月推出了全新升級版 IRIS+。31 IRIS+通過對多個社會子議題的研究和田野調查，對變革理論進行了前置梳理，制定了一個供投資者參考的指標庫，既有跨行業的通用指標，也有垂直行業中的細分指標。投資者可根據自己的目標及需求設定不同類型的指標。首先，投資者可通過聯合國可持續發展目標（SDGs）或者 IRIS+自帶的影響力類別（impact categori

80、es）來選擇關注主題。之后，投資者需選擇細分領域以及戰略性目標?；谝陨闲畔?，系統會生成一套具有行業針對性的核心指標集。圖表 III-10 IRIS+實操界面之：選取影響力主題及 SDG 可持續發展目標 核心指標集基于IMP的框架分為五個維度，即影響力目標（What）、受益人群（Who）、受益程度及時長（How）、項目貢獻（Contributions）及潛在風險（Risks）。在每個維度下，IRIS+都會提供一系列指標，并附上使用說明和計算方法。圖表 III-11 IRIS+實操界面之：填寫影響力五維度 32 優勢：優勢：1)與 50 多個國際主要框架和協議保持一致，為影響力投資提供了統一的主

81、題分類法和明確定義；2)基于學術研究、實踐及超過全球 5000 家機構反饋設計的核心指標集；3)核心指標集的定義和公式清晰，適用于開展基本的行業研究。劣勢：劣勢：1)核心指標集較為基礎，尚未考慮到不同國家的具體情況，需要投資者自行對指標做出本土化調整；2)核心指標集對資方只具有參考意義，并未提供可直接應用的量化指標。資方需自行設計評估標準和打分。2.共益影響力評估（共益影響力評估（B Impact Assessment,BIA）共益影響力評估是一個用于衡量企業對社會和環境所產生的積極影響的指標。企業通過回答一系列定制指標問題，可以獲得能夠反映其整體影響力績效的綜合分數（總分為 200）。這些問

82、題從利益相關方利益相關方出發，從五個維度進行評估：第一，治理維度第一，治理維度。主要考察企業將社會和環境議題納入其財務責任、監管和透明度管理的程度。第二，員工維度第二，員工維度。主要考察企業對員工福利、員工安全和職業發展等的關注。第三，社區維度第三，社區維度。主要關注的是公司在其運營的社區中所做的經濟和社會貢獻。第四，環境維度第四，環境維度。主要反映公司在促進環境保護方面做出的努力，包括改善供應鏈流程和生產符合環保理念的產品。第五，客戶維度第五，客戶維度?？疾斓闹攸c是公司的產品、服務或商業模式在多大程度上可以解決特定的社會或環境問題。根據企業的業務方向，不同企業會在五個評估維度上表現不一，比如

83、核心業務本就是和環境相關的企業在環境維度的評分上自然比較高。因此，企業使用 BIA 做影響力評估時，應意識到其自身業務的獨特性，以追求自身進步為目標。33 圖表 III-12 BIA 評估維度 BIA 問卷基于影響力的五個維度，測量企業的影響力商業模式影響力商業模式以及運營影響力運營影響力。影響力商業模式指的是企業創造特定正面影響力的產品或服務設計，比如為需要資金的農戶提供小額貸款、為刑滿釋放人員提供工作機會。運營影響力則指的是企業在日常運營中創造的影響力，比如創造員工職業發展機會、加強供應鏈管理、建立多元化、公平與包容的社區環境等。BIA 獨特之處便是其對內部影響力的重視。提及影響力，我們往

84、往會想到對外部環境所創造的價值。但實際上，內部影響力更能體現一家企業的使命感以及未來發展的可持續性。試想，若一家企業為了追求外部影響力的指標，如幫助了多少貧困家庭、減少了多少環境污染，而犧牲了員工的利益甚至剝削員工，或雇傭童工，這家企業為社會真的創造了價值嗎？因而，BIA 提倡企業和投資者關注項目對于企業內部所產生的的負外部性，重視內部利益相關方的權益，由內到外為社會帶來價值。目前，全球共有超過 7 萬個企業正在使用 BIA 來衡量和管理他們的績效，,測評得分達到80分以上的企業可以申請認證成為“共益企業”(Benefit Corporation,簡稱B Corp)。在影響力投資的實際應用中，

85、我們很少見到資方以 BIA 的分數作為投資決策篩選標準，多以分數的相對提升為主。優勢：優勢：1)評估問卷涵蓋范圍廣、全面，可測量項目全過程涉及的步驟及利益相關方；2)應用廣泛、影響力大，是目前國際公認的驗證共益企業（B-Corp）的評估指標；3)要求企業每年進行測評，便于資方追蹤和記錄五個維度的成長與發展。34 劣勢：劣勢：1)問卷題目較多，有近 500 道題，需要花費一定的資源與精力；2)本土化面臨挑戰，語言和制度在中國有門檻。綜上所述，我們將主流影響力投資模型的呈現方式及用途（理論/應用/工具）進行分類總結如下：圖表 III-13 主流社會影響力投資模型整理（四）（四）其他模型其他模型除了

86、以上的主流模型，還有其他影響力評估模型用于特定的企業、項目和分析用途。比如，“義利 99”模型主要用于評估滬深 300 成分股中 99 家上市公司的社會價值。同樣用于衡量企業社會價值的還有由美國可持續會計準則委員會（Sustainability Accounting Standards Board）創造的評估模型，由哈佛商學院教授 George Serafeim 領銜的影響力會計動議(Impact-weighted Accounts Initiative)等。信息披露導向的模型包括 GRI 可持續發展報告框架，由 GRI（全球報告倡議組織，“Global Reporting Initiativ

87、e”）開發。這一框架以信息披露方為用戶群體，倡導商業、政府及其他機構認識到其業務活動在可持續發展議題（例如氣候變化、自然資源、勞工等）上產生的影響，綜合了包括投資人、監管、媒體、公眾等多利益相關方群體的信息需求，而非僅僅針對影響力投資者這一類利益相關方。雖然出發點不同，GRI 指標與 35 IRIS+有較強關聯，雙方在 2015 年聯合發布了兩組指標的勾稽關系文檔8。為簡化理解，我們推薦參考其一即可，在本文中優先介紹并使用 IRIS+。八、八、影響力投資模型實操現狀影響力投資模型實操現狀 影響力投資的整體流程與財務投資類似，但是分析維度與傳統財務投資有一定區別：在投前階段，影響力投資者（如禹閎

88、資本和北京樂平）會以其所關注的社會、環境等問題為基礎，初步框定投資標的選擇范圍；在影響力評估階段，大多借鑒 IMP、IRIS+等國外主流模型；在投資決策階段，財務回報和影響力回報均需要達到標準（如全球著名私募股權基金 TPG 下設的影響力投資基金，RISE）。我們在對早期影響力基金的訪談中了解到，考慮到初創企業的資源限制，資方會盡量把評估的主要任務安排在投后進行，并且盡量精簡評估程序，甚至為企業提供人手協助或聘請咨詢顧問進行影響力評估。由于被投標的項目具有不同的特點，資方有時會把衡量影響力的標準交給標的方自主選擇。在 ABC 訪談的 8 家中國影響力投資方中，僅有 3 家通過模型工具對影響力投

89、資進行了量化評估，采取系統性量化評估的比例較低的原因包括采取系統性量化評估的比例較低的原因包括：1.出資方尚無影響力科學評估匯報的要求出資方尚無影響力科學評估匯報的要求：LP 對影響力評估的認知相對較低，不要求影響力投資基金對影響力進行量化分析，同時評估過程需要投入的人力、物力較多，因此基金的量化評估動力不足；2.影響力評估模型認知不足影響力評估模型認知不足：市面上的評估方法繁雜，行業整體對現有評估方法論及工具模型的認知不夠，有一定畏難情緒；而且認為全球模型在中國市場的可操作性有待調整和提高，主要體現在影響力產生路徑、指標適用性等方面；3.企業數據可得性企業數據可得性：國內現有影響力投資標的基

90、本還處于發展初級階段，難以滿足市場模型所需數據量，這意味著在實際操作中需要有一定的靈活簡化處理方案。在訪談的 8 家資方中，使用模型對影響力進行量化評估的是禹閎資本、北京樂平、TPG RISE 3 家。實際項目中，資方會靈活組合各類模型應用于投資各個階段，且某些資方在模型組合中更傾向于以自己開發的模型為主，以市場其他主流模型為輔以自己開發的模型為主，以市場其他主流模型為輔（如 TPG RISE 以自己開發的 IMM 模型貫穿投資全流程，受訪者表示原因是“現有主流模型會犧牲財務回報，而 RISE 的價值觀是不能犧牲收益）。而 AVPN 受訪者則認為現有模型使用程度低主要是因為“項目本身披露的信息

91、很少，資方很難進行量化管理”。以上 3 家機構使用模型的具體情況如下表所示，其中 TPG RISE 會在評估決策和投 8 GRI-IRIS-Alignment.pdf 36 后評估中一以貫之地使用其關聯公司 Y Analytics 開發的 IMM 模型。值得特別指出的是，雖然 IMM 模型為自主研發，其底層思想和前文提到的變革理論、IMP 等一脈相承，并通過大量的學術、實地研究，豐富了各領域的影響力路徑和指標，并進行了貨幣化處理；而北京樂平投后主要使用 BIA 評分進行被投企業影響力的衡量。其他資方在實際評估中，對于特定較直觀的項目可能會簡化評估方式，如道資本通過節約的能源、水量等對環保企業進

92、行衡量。訪談對象 使用模型 使用現狀 禹閎資本 IRIS+核心模型，但是不太落地 IMP 用于投后評估 北京樂平 BIA 核心模型，用于投后評估 IRIS+作為 BIA 的補充，用于影響力投資結果的描述 TPG RISE IMM 核心模型，貫穿投前、投中、投后 圖表 III-14 代表性機構影響力投資模型使用情況 37 IV.ABC 影響力投資方法論影響力投資方法論 九、九、A ABCBC 助力投資機構開展影響力評估及投資管理助力投資機構開展影響力評估及投資管理 如前文所述，在目前國內的影響力投資市場上，缺乏一個行業共通的“語言”或“標準”，難以指導機構或個人做出科學、合理的投資決策。因此 A

93、BC 提出影響力投資方法論，將系統性的評估模型和方法應用于從行業研究、標的篩選、盡職調查、投資決策直行業研究、標的篩選、盡職調查、投資決策直到投后評估到投后評估的全過程（圖 4-1）。其基本邏輯與財務投資無異，但需要在每一步中使用評估框架和模型，考慮社會影響力，并在各階段考慮商業和影響力相關兩方面的風險。圖表 IV-1 ABC 影響力投資項目操作流程圖 當然，在實際操作中，項目各環節分析重點不同，使用的模型也不一樣。一般來說一般來說在項目早期在項目早期（或行業研究階段），（或行業研究階段），ABC 建議使用建議使用相對基礎的方法論和模型相對基礎的方法論和模型（如（如 SDG，變，變革理論等）革

94、理論等），從社會問題出發，尋找變革，從社會問題出發，尋找變革路徑清晰、路徑清晰、能科學解決能科學解決社會社會問題的項目。在項問題的項目。在項目的后期，目的后期，則可用則可用更詳細更詳細全面的全面的模型模型（如（如 IMP、IRIS+、BIA）對對項目影響力項目影響力進行進行評測評測（圖 4-2）。資方還可根據市場上主流模型的特點，結合自身的項目階段及投資偏好組合出一個定制化模型。圖表 IV-2 ABC 影響力投資項目不同評估階段使用模型 38 下面將分環節具體介紹 ABC 是如何運用影響力投資模型來進行項目評估和篩選的。（一）（一）社會問題社會問題/行業研究行業研究在投資前期，需要深入系統地進

95、行行業分析，形成對社會問題的洞察，確定可產生深入系統地進行行業分析，形成對社會問題的洞察，確定可產生持續影響力的投資方向。持續影響力的投資方向。這一階段應參考已有的學術研究和項目實踐，熟悉所關注議題領域的主要社會問題、影響力實現路徑，并對行業規模、政策環境、競爭態勢、關鍵成功要素、主要業務模式、上下游、利益相關方等有初步了解。同時應通過行業研究報告、樞紐組織、影響力投資顧問等資源，了解該領域主要機構及項目類型，以發掘潛在投資標的。對于沒有特定議題偏好的投資者來說，可參考 SDG 可持續發展目標所對應的子議題，從中定位重點關注的方向。通過開展行業/議題研究，投資者應能了解潛在投資領域的基本狀況、

96、潛在標的，并初步判斷初步判斷影響力實現路徑和因果鏈影響力實現路徑和因果鏈，勾畫預期的影響力效果。類比商業投資中的“定賽道、找機會”。（二）（二）標的初步篩選標的初步篩選本階段的主要目標是縮小潛在投資標的范圍，篩選掉無法證實影響力實現路徑、業縮小潛在投資標的范圍，篩選掉無法證實影響力實現路徑、業務模式長期不成立的公司。務模式長期不成立的公司。所需的影響力分析較為基礎，適合用變革理論變革理論等等理論層工具理論層工具進行分析，從邏輯上定性判斷項目能否實現預期社會效果。在使用變革理論時，也可將項目假設及評估指標列出，有助于后續在盡調階段進行更細致的評估。在業務模式方面，應分析單位經濟模型、盈虧平衡點所

97、需規模、長期穩定情況下利潤水平分析單位經濟模型、盈虧平衡點所需規模、長期穩定情況下利潤水平等，以在進行詳細財務分析前，初步判斷項目是否有可持續獨立發展的潛力，大致測算財務回報水平，同時初步判斷項目的商業風險和影響力風險。通過以上工作，投資者已基本鎖定了可實現社會價值且商業模式可持續的投資標的。（三）（三）盡職調查盡職調查影響力盡職調查應基于影響力評估模型展開，通過管理層訪談、實地走訪、上下游企業訪談及對公司運營數據、經營數據的分析，對變革理論中對變革理論中因果鏈因果鏈的關鍵假設進行驗的關鍵假設進行驗證證，收集影響力指標數據，并匡算市場潛力和社會價值，收集影響力指標數據，并匡算市場潛力和社會價值

98、。除針對影響力的調查之外，還需進行財務盡職調查、法律盡職調查、IT 盡職調查、HR 盡職調查等，以核實過往財務數據及業務運營的合規性和風險點。這些調查較為專業，本報告不再贅述。特別需要注意的是影響力指標與財務回報的相關性，如果高度負相關，一定程度上說明項目較難符合影響力投資的標準。在此階段，ABC 建議遵循 IMP 的核心思路，確定評估的利益相關方，并根據變革理論設計關鍵指標；也可借助如 IRIS+或其他第三方指標庫來選定具體影響力指標。如果沒有合適的現成指標，ABC 也鼓勵機構根據變革理論的基礎框架進行設計。39 下圖中的投資機構主要使用了 IMP 的框架（影響力五大維度），同時結合了第三方

99、提供的指標和評級（如 SDG 指標）。指標設計需要考慮數據如何獲得、數據質量是否可以支持評估等。如無法獲取有效數據，可考慮用替代指標或略去次要指標。同時，隨著對標的理解的深入，應不斷修正變革理論，持續優化盡職調查指標及方式。圖表 IV-3 IMP 影響力評估模型使用案例 在上述基礎模型之上，ABC 建議資方綜合考慮對其他影響力評估維度的需求，將不同模型進行整合。我們推薦資方關注企業內部運營影響力及負外部性，可參考 BIA 模型中運營影響力的相關問題和指標。如需要貨幣化評估結果，可參考社會投資回報率（SROI）模型，通過一般等價物將影響力進行貨幣化計算。由于貨幣化的復雜性，目前采用貨幣化評估結果

100、的資方不多，但對于可以犧牲一定財務回報的影響力投資機構來說，貨幣化評估結果可以幫助資方確定財務回報和影響力回報之間權衡取舍的關系。圖表 IV-4 評估模型與關鍵評估因素 40（四）（四）風險評估風險評估與商業投資一樣，影響力投資也應謹慎考慮風險。為了闡述的系統性，我們將風險相關的內容單獨列示在這里。需要提示的是，風險的評估不僅要在盡職調查中進行，而應貫穿整個流程。商業投資關注財務回報，往往對財務風險較為敏感，體現為業務模式可持續性、執行風險、競爭、政策、退出等。影響力投資以影響力為核心，除了考慮上述遵循經濟邏輯的財務風險之外，還需要從項目的執行和影響力方面來識別潛在風險。IMP 的風險描述提供

101、了較為全面的思路。在進行盡職調查時，應考慮項目在未來的重要時間節點可能面臨的風險類別，并設計可以通過何種信息進行風險的識別。特別強調的是，ABC 認為項目的負外部性也應當被視為項目的風險因素負外部性也應當被視為項目的風險因素。負外部性是指決策和行動所導致的非利益相關方群體受損的情況，最常見的如對環境的負面影響。由于該群體并非項目執行的主要影響對象，因此容易遭到忽視。負外部性通常都是難以預料或識別的，資方在盡調階段應當保持謹慎的態度，及時識別并盡量關注利益相關方之外的群體，若發現存在負外部性，應及時將其納入到影響力評估模型中，并分析如何降低風險，將負外部性保持在可控水平。在識別風險之后，需要評估

102、風險的規模，主要依據兩方面，一是風險發生的可能性，二是風險若發生將會帶來的后果。需注意的是，風險規模評估依賴于充足有效的數據，若數據收集困難，會導致證據風險高，其他依賴于數據的風險如貢獻風險、執行風險、未知的影響力風險、效率風險等也都會面臨挑戰。利益相關者參與風險、外部風險、削弱風險可根據企業的運營模式和外部環境進行評估，對數據的依賴度較小。盡職調查及風險評估完成后，項目決策所需的多方面信息已基本具備。（五）（五）投資決策投資決策在投資決策階段，需根據盡職調查結果，對項目未來的影響力指標和財務情況進行預測，測算影響力回報和財務回報。資方應提前確定影響力和財務回報各自的下線標準；若在影響力和財務

103、回報之間存在取舍，應事先定好影響力和財務回報的比例系數。在預測財務回報時，資方應考慮到退出機制，即如何最小化股東變更對被投企業的影響，實現負責任的退出。針對項目風險，應預先計劃好規避的方法。對于需要數據支撐的風險因素，應盡可能獲取來源可靠的數據，對項目可行性有更完善的評估。影響力投資項目涉及社會問題，復雜性和不可控因素較多，除了常規的財務風險控制方法，需向被投方及利益相關方多了解具體風險，提前計劃控制風險的方法。另外，風險越高的項目需要的收益也越高，影響力投資往往面臨較高風險和較長周期的收益曲線，需要考慮風險和收益的平衡。投資決策完成后，即進入法律交割階段，應考慮在交易文件中保證主要投資人對被

104、投機構的愿景、業務方向及其他與影響力相關的決策有一定的話語權，防止出現在未經 41 主要投資人同意的情況下，這些核心內容發生重大變化的情況。當然具體安排應視持股比例等而定，主要是防范風險而非過度干涉公司發展。同時應在交易文件中約定好后續向投資人的信息披露安排，以保證投后管理的推進。（六）（六）投后管理和評估投后管理和評估 在投后評估階段，需對項目的直接及間接成效進行調研分析，產出評估報告。ABC建議延續盡職調查中所使用的模型，與預測進行對比、迭代更新，以確保評估的一致性。若前期并未使用模型進行評估，可參考前文中的方法選擇適合的模型。ABC 推薦在此階段使用 IRIS+，利用指標庫豐富的指標進行

105、細致的分析?？稍?IRIS+的網站上通過可持續發展目標（SDG）或者 IRIS+自帶的影響力類別（Impact Categories）來選定關注領域，系統將自動生成相應的衡量方法及核心指標集（Core Metrics Set）。除了量化指標外，同時也應監測變革理論是否仍然有效，并可根據 IMP 的指導思路，衡量該筆影響力投資帶來的附加貢獻。模型評估結果將幫助資方更好地進行投后決策。例如，資方如果認為項目結果不佳，可回顧研究評估中所發現的問題，進而幫助被投企業進行業務調整及運營優化；同時可以審視影響力評估模型本身是否科學合理，進一步優化投資策略。除了進行投后監測之外，我們同時建議投資人通過投后管

106、理和評估，進一步賦能被投企業，提出戰略建議和進一步賦能被投企業，提出戰略建議和行業觀察，助力被投企業科學有效解決社會問題，惠及更多受益人行業觀察，助力被投企業科學有效解決社會問題，惠及更多受益人。最后，ABC 建議投資機構在每年度總結投資組合的影響力目標和貢獻分布（可參考附錄-IMP 的影響力矩陣），分析各類型投資的權重。這樣有助于資方了解投資組合和策略與影響力貢獻目標是否相符，可在下一周期及時調整；同時也能較全面地反映機構的投資特色，作為較為通用的行業語言，適合在信息披露中使用。42 V.ABC 影響力投資咨詢案例影響力投資咨詢案例2018-2020 年，ABC 協助某互聯網科技獨角獸公司（

107、以下簡稱 D 公司）開展了影響力投資工作，通過三期咨詢項目分別幫助 D 公司進行了標的篩選、盡職調查及投資決策（2 個標的）以及投后影響力評估。關于行業研究、標的初期篩選和投資決策，可以參考 ABC 已發布的相關報告，精準賦能、科學追蹤：影響力投資從方案到落地、引領“資本向善”的使命影響力投資模型助力企業 CSR 創新。本次案例分享將以 D 公司對被投機構 L 的評估為例，主要著眼于影響力評估模型的設計和指標選擇。1.1.如何選擇評估方法和模型如何選擇評估方法和模型L 機構是一個服務當地社群的非營利社會組織，主要關注當地社區的兒童安全教育。由于 D 公司不關注影響力的貨幣化，ABC 在進行影響

108、力評估時，著重參考了邏輯模型、變革理論、IMP，并通過對 L 機構的研究和訪談，了解其業務和管理特點，將理論方法與投資標的相互適配，不斷修正。最終，在整體邏輯上仍然基于邏輯模型和 IMP；在指標選取上，使用了 IRIS+以及 GRI（Global Reporting Initiative)9的指標庫，按照 L機構項目性質進行篩選；同時考慮項目的運營效率，并參考了有較高相似度的評估案例。2.2.如何確認評估指標如何確認評估指標圖表 V-1 評估指標確認方法 ABC 在確認評估指標時，主要遵循以下步驟 1 1）確定利益相關方確定利益相關方利益相關方是指“能夠體驗到干預活動帶來的改變的人或機構，也是

109、描述變化的最9 GRI，全球報告倡議組織 43 佳人選”。評估時要先識別利益相關方，并讓利益相關方參與到影響力評估的分析過程中，以便能夠通過那些影響干預活動、或受干預活動影響的人，來了解干預帶來的價值及其測量方法。本次評估中，利益相關方的識別通過前期對 L 機構的案頭研究、對 D 公司的訪談、與 L 機構關于合作項目的訪談等，多方共同討論確定：首先確定了直接參與者，即投資者、投資標的、直接受益人群；再延伸到以上三方的直接相關者，如投資者的關聯部門，投資標的的員工、志愿者、合作機構、合作社區，直接受益人群所在地政府等；最后考慮項目所處行業與領域。最終確定的利益相關方包括投資者 D 公司、投資標的

110、 L 機構、社區合作伙伴、機構合作伙伴、校級合作伙伴、受益兒童、講師志愿者及綜合志愿者。2 2）指標搜集及轉化指標搜集及轉化 以 L 機構為例，首先根據變革理論梳理項目邏輯，然后參考 IRIS+以及 GRI 的指標庫搜集評估指標。由于 L 機構開展的項目主要為兒童安全教育，因此在 IRIS 指標庫中主要關注 category-education 部分，并對部分指標進行調整。如針對學生的“learning hours”（學習時長），轉化為針對參與兒童的每次活動時長；針對老師的“teachers qualified”（合格教師數），則轉化為針對講師志愿者的培訓時長、培訓內容完整性和講師志愿者質量評

111、估；針對老師的“teacher attendance rate”（教師參與率），則轉化為講師志愿者、綜合志愿者單人服務頻次等。3 3）數據收集及指標調整）數據收集及指標調整 ABC 將影響力評估指標轉化成具體的項目運營和結果指標，并提出可能包含這類信息的文件資料，L 機構據此準備相關的數據資料。后續 ABC 根據項目信息計算出影響力評估指標值（量化），或對指標情況作說明（非量化）。若數據難以獲取，則調整或刪除指標，或轉換為其他可得的內容，比如：a）考慮是否可以通過網絡及其他第三方獲??；b）考慮是否可以通過訪談等方式獲??；c）修改該指標評估方向，從定量轉為定性，并直接進行利益相關方調研。4 4）

112、指標計算及應用）指標計算及應用 其后，ABC 針對不同的利益相關方構建指標集，并標注其屬于“長期/短期”、“量化/非量化”等類別。此外，ABC 也有意按照項目的投入、活動、產出及成效（依據邏輯模型）給指標分類，體現其邏輯關系。在將所有可行可用的指標進行整合，并進行了兩三輪篩選、排序后，逐漸歸納出指標的特性，并進一步確定評估路徑、計算指標值。例如，針對于可量化指標，需確定一個具體可見的成果指示物。如對于利益相關方參與兒童而言，其短期影響可由“交通安全知識水平提升程度”衡量，其長期影響 44 由“交通安全意識提升程度”衡量，而這兩個指標，可以通過控制變量的前后兩組對照的問卷調查得到結果，評估項目是

113、否真正帶來了正面的社會影響。雖然本項目無需進行影響力貨幣化的計算，但是 ABC 也對資源投入效率計算的可能性做了探究。一個思路是，可以結合交通安全知識的提升和意識的增強“減少了兒童交通安全事故”的概率，以及減少一樁兒童交通安全事故能夠帶來的社會負擔的減輕，最終確定項目給兒童們帶來的影響（貨幣化），除以相應的開支，則可得到對應的 SROI 比。對于非量化的指標，也可進行描述性分析，盡可能將活動產生的影響完整地呈現在整個評估報告之中。3.3.評估結果評估結果 D 公司在對 L 機構進行影響力投資初期，整體預期為“有所成效”以及“錢花到位”。經過評估，L 機構開展的兒童安全教育項目有效地實現了正面社

114、會影響和較高的投資效用，基本達到了 D 公司的投資要求。本次影響力評估首先幫助 D 公司清晰地看到自身投資項目的效果狀況和社會效益回報，增強其繼續進行影響力投資的動力，助力其完成社會責任。同時，ABC 幫助 L 機構清晰地看到第三方視角下項目的完成度及效果，以復盤自身工作，梳理機構在團隊、財務、運營及成效自評估等方面存在的問題，并為其提供了相關建議，助力機構更好地發展，并為之后與企業 CSR 部門等其他資助方進行影響力投資合作積累經驗。4.4.實操經驗總結實操經驗總結 影響力投資發展至今，在評估方面已經有一些理論框架，但是在具體項目評估上，往往具有一定的個性化特征，無法完全套用同一套標準或方法

115、。所以要完成一個高效、完整的評估，需要在前期盡職調查時就明確評估方向、評估指標及數據獲取方法，并在投后持續積累數據，保證評估的連續性，并持續判斷指標數據的可得性。一方面，對于需要進行前后對比（如產出增加、成效增長等）的指標，需要基線調查、早期記錄或量表等；另一方面，對于項目的運營狀況、團隊效率，也需要在項目運行過程中進行階段性的資料歸檔，最后統一進行回顧與評估。45 VI.結語結語 影響力投資不是“時髦”詞匯，而是旨在推動商業向善、更多維度評價投資項目的工具。它要求企業/機構充分考慮其社會和環境的影響，認識到影響力與長期發展的關系；同時倡導解決社會環境問題時的企業家精神，促進各方尋求長期科學且

116、可持續的解決方案。如果以上理念全面融入資方和實業家的思維模式，有朝一日“影響力投資”或許將不再成為一個獨立的投資類型，而是一種可促進社會價值實現的通用工具。如安伯深(Apax Partners)創始人羅納德科恩(Ronald Cohen)在 IMPACT 一書中所說，雖然今天看來對影響力的考量和科學評估方法還尚未成為主流，然而風險評估的分析框架也是 20 世紀下半葉才在投資者中達成共識，目前已成為業內通行準則。衡量影響力不是為了額外增加工作量，本質是為了科學理性分析項目提供了思維框架。另一方面，正如商業投資尤其是早期投資通常也會給被投企業帶來科學管理、利潤優化的經營思路一樣，影響力投資的評估工

117、作，不僅僅是資方衡量投資回報的工具，也是激勵被投企業激勵被投企業持續科學的審視項目的有效性、效率和風險的重要手段。持續科學的審視項目的有效性、效率和風險的重要手段。資方和被投企業的共創是影響力投資擴大價值的重要過程。我們本次研究的局限性包括：(1)較少的實操案例作為參考(2)ABC 過往的項目經驗與標準定義下的影響力投資仍然有所區別(3)尚未對最新的影響力投資評估方法進行無遺漏的展示和介紹。受篇幅所限，我們亦未將國外影響力投資的最佳實踐和發展歷程充分展開介紹，感興趣的讀者可以參考 ABC 之前發布的研究報告“影響力投資”風再起時中美影響力投資發展對比。目前，影響力投資在中國的發展仍處于早期階段

118、，我們希望有朝一日能看到商業投資機構、企業、公益組織等可以基于影響力評估進行更有效的對話和合作，共同促成生機勃勃的影響力投資生態建設。46 附錄附錄 附錄一、本文提及的影響力投資機構及重要組織官網附錄一、本文提及的影響力投資機構及重要組織官網 機構名稱機構名稱 官網官網 洛克菲勒基金會 https:/www.rockefellerfoundation.org/禹閎資本 http:/ https:/ http:/ https:/ https:/ http:/ TPG Rise https:/ Bain Capital Double Impact https:/ http:/ https:/ ht

119、tp:/ http:/www.naradafoundation.org/SVP 創投 http:/ https:/www.all-in- https:/ Haven Initative http:/ Impact Group（Si2)https:/shapingimpact.group/fondsen/si2-fund 47 核心組織核心組織/動議動議 官網官網 AVPN(Asian Venture Philanthropy Network)https:/avpn.asia/EVPA (European Venture Philanthropy Association)https:/www.e

120、vpa.ngo/IMP https:/ https:/www.iris.co.uk/B Impact Assessment,BIA https:/ 美國可持續會計準則委員會美國可持續會計準則委員會(Sustainability Accounting Standards Board)https:/www.sasb.org/影響力會計動議影響力會計動議 (Impact-weighted Accounts Initiative)https:/www.hbs.edu/impact-weighted-accounts/Pages/default.aspx Y Analytics https:/yanal

121、ytics.org/國際影響力投資網絡國際影響力投資網絡 GIIN,Global Impact Investing Network https:/thegiin.org/社會價值投資聯盟社會價值投資聯盟 https:/www.casvi.org/附錄二：國外影響力投資退出案例列表附錄二：國外影響力投資退出案例列表 項目項目 資方資方 退出方式退出方式 Little Bird Ananda Ventures 收購（RUSSMEDIA）Express Life LeapFrog 收購（Prudential PLC）Ben&Jerrys Extent Green Venture Capital 收購

122、（聯合利華）NATGAS Adobe Capital monthly payments of the convertible loan Spandana Sphoorty Financial Ltd Lok Capital Strategic sale 附錄三：投資組合定位：附錄三：投資組合定位：IMPIMP 的投資者影響力矩陣的投資者影響力矩陣 投資者影響力矩陣旨在幫助投資者確認其投資標的資產或企業的影響力績效與分類。模型并沒有規定的指標，投資者需根據相關資產或企業提供的定量或定性數據，對績效進行分類。48 通過在矩陣上對不同投資的影響力進行描繪，投資者可以更加直觀地規劃出多種可行的投資方案

123、。在對投資產品進行分類以前，我們將投資者影響力矩陣劃分成兩個要素：1.原生資產或企業的影響力（x 軸）2.投資者為實現這些影響力所做出的貢獻（y 軸）繪制繪制 x 軸：軸：主要分為三大變量，即 A-避免危害、B-造福利益相關方、C-推動問題的解決。來源：IMP投資影響力分類指南 繪制繪制 y 軸：軸：投資者可以使用以下四種策略來提升企業的影響力：表明影響力很重要：認為自己的投資決定會影響資本市場在往后對于同類項目的分析和定價。積極參與：利用專業知識和網絡，投入較大的努力以改善企業對人類和地球的影響。發展新的/供應不足的市場：參與新的或以前被忽視的機會，以提升影響力和財務績效。提供可靈活調用的資

124、金：意識到某些類型的業務是需要承擔不均衡的風險來調整收益率。例如，有些資本的注入無法在短時間內提供商業回報，而需要較長期的耐心。49 投資組合影響力分類投資組合影響力分類 通過查看投資組合中相關資產（A、B 或 C）的分類，以及投資者用以對影響力做出貢獻的策略，對投資組合的影響力進行分類（1-6）。以下為荷蘭養老基金（PGGM）的投資組合。PGGM 的交易主要集中在二級市場（上市股票和債券）以及私募（特別是基礎設施、房地產和私募股權）。來源：影響力管理項目投資者視角 50 參考文獻參考文獻 1 SEED 中美社創案例第三期“影響力投資”風再起時 2 UNDP可持續發展投融資支持項目目錄 3 G

125、IIN“Sizing the Impact Investing Market”,Apr 2019 4 When Can Impact Investing Create Real Impact?By Paul Brest&Kelly Bor 5 GIINThe State of Impact Measurement and Management Practice,Second Edition 6 http:/ 7 2030 年可持續發展議程 8 GRI-IRIS-Alignment.pdf 9 GRI，全球報告倡議組織 51 致謝致謝 影響力投資，是一個與 ABC 研究院志愿者背景高度契合的話題

126、。項目組成員大多來自于商業背景，希望能通過商業的專業技能和工具箱，賦能社會問題的解決。這樣的愿景，和影響力投資“義利兼備、商業向善、高效解決社會問題“的思想內核緊緊相扣。一群橫跨三個時區、12 小時時差的志愿者被影響力投資這一概念吸引，開始了超過一年的遠程協作研究，也見證了相關領域在過去兩年的發展。本報告的撰寫和發布離不開項目組成員的辛苦付出，在忙碌的本職學習與工作之外，犧牲休息時間熬夜加班，保證了項目的產出品質。在這個過程中，項目組有幸得到了諸多專業人士的指導。工作組由衷感謝谷卓然、陸奇、馬文、牛奔、Pieter Oostlander、曲芳凝、譚翼、許卉、王珺、張濤等老師撥冗接受我們的訪談，

127、為項目組了解影響力投資現狀并形成洞見帶來了極大的幫助。最后，ABC 影響力投資方法的誕生，離不開 ABC 影響力投資業務條線的客戶。正是在與諸多客戶的探討和實踐中，ABC 得以加深對于影響力投資實踐的理解，強化對方法論的思考，結合實際情況優化易于上手的模型。無論有怎樣的回報要求，是否屬于嚴格意義上的影響力投資，我們期待有更多的資方參與到影響力投資的探索中來，ABC 將繼續與大家合作，共同推進影響力投資的蓬勃發展。52 本報告項目組（按姓氏拼音順序）本報告項目組（按姓氏拼音順序）關靖怡，賈笑倫，李思淵，林洢均，林怡芳，劉瑩瑩，劉喆，宋曉宇，汪婷，王心怡，熊疏影，戰穎超，張瀅瀅，張昱妍 美術編輯美

128、術編輯 馬玉佳 關于關于 ABC 美好社會咨詢社美好社會咨詢社 美好社會咨詢社（A Better Community，簡稱 ABC）成立于 2008 年，是中國首家撬動專業志愿者為公益事業提供專業服務的社會企業，也是國內公益市場成立最早、覆蓋最廣、積累最深的行業型能力建設組織之一，目前設有北京、上海、深圳、成都、廣州、杭州六個分社。ABC 是國內公益咨詢與公益創投界的先行者和探索者。通過整合職場人士、高校師生和各領域專家的優勢資源，ABC 為各類公益組織與資助人提供全面的咨詢、研究、影響力投資顧問與數字化等多種能力建設服務，助力突破行業內存在的能力與資源瓶頸，從而促進中國公益事業持續、有效和健

129、康的發展。截至 2021 年底，ABC 共有超過 4000 位專業志愿者累計完成教育、環保、大病、扶貧、養老、社區發展等領域 400 余個咨詢項目，累計服務時長超過 500,000 小時，折合的商業價值超過 6 億元人民幣。2018 年，ABC 的事跡被哈佛大學肯尼迪學院收錄為教學案例。2021 年，ABC 又被財富 中國雜志評為年度最具社會影響力創業企業之一。版權和免責聲明版權和免責聲明 本報告為原創內容，版權由 ABC 美好社會咨詢社持有。版權所有方將根據“知識共享署名許可協議 4.0 或更新版本”發布本報告或授權第三方獲取所有版權作品。如需轉載或授權發布本文，請與 ABC 公益研究院（abc_researchtheabconline.org）或 ABC 官方微信公眾號 ABC 美好社會咨詢社（abconline）聯系。對于不當轉載或引用本報告而引起的法律責任或損失，版權所有方不承擔責任。53