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1、 20222022 年年 1212 月月 1515 日日 疫情管控放下，感冒用藥需求釋放彈性疫情管控放下，感冒用藥需求釋放彈性 醫藥生物醫藥生物行業策略報告行業策略報告 推薦推薦(維持維持)投資要點投資要點 分析師：傅鴻浩分析師：傅鴻浩 S1050521120004 聯系人：俞家寧聯系人：俞家寧 S1050122040006 行業相對表現行業相對表現 表現 1M 3M 12M 醫藥生物(申萬)-1.2 10.0-14.9 滬深 300 2.3-1.8-21.0 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 1、產業需求新生與供給自主化2022-11-01 2、華鑫證券*

2、行業報告*中藥行業動態研究*20220504*傅鴻浩2022-05-05 疫情防控政策放開，感冒用藥需求釋放疫情防控政策放開，感冒用藥需求釋放 自“二十條”發布以來，廣州等多個城市陸續放開管控，并強調“每個人都是自己健康的第一責任人”，“新十條”發布進一步加快放開步伐。新冠病毒奧密克戎變異株毒性已較低，逐步放開已是大勢所趨，但民眾對新冠的認知仍需時間消化，短期將極大刺激家庭儲備用藥需求。若未來正式放開后，感染人群增加，需求將從儲備轉向使用。按照目前海外感染比例，30%40%人口感染，病毒傳播速度才會逐步下降，用藥治療和預防的人群預計將過 1 億人，新增治療用藥市場預計超過 500 億元。推薦推

3、薦防疫相關的防疫相關的中藥板塊中藥板塊 利好家庭感冒用藥，輕中癥患者主要癥狀為發燒、咽喉痛、癢、干咳和頭痛等癥狀，與普通感冒癥狀類似。感冒類中藥品類包括連花清瘟、蒲地藍等，推薦【以嶺藥業】、濟川藥業；上游清熱解毒類中藥材的漲價彈性，重點推薦【珍寶島】。獲得新增線下流量，獲得新增線下流量，推薦零售藥房推薦零售藥房 家庭購藥儲備+感冒用藥管理放開，客流增加，尤其是感冒用藥銷售快速提高。若未來感染人數增加，線下 O2O 模式可能承擔部分就診需求。推薦【老百姓】、健之佳等。風險提示風險提示 醫藥政策風險、新冠疫情不確定性風險及防疫政策變化風險、個股風險（產品研發失敗等）。重點關注公司及盈利預測重點關注

4、公司及盈利預測 公司代碼公司代碼 名稱名稱 20222022-1212-1515 股價股價 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 20212021 2022E2022E 2023E2023E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 002603.SZ 以嶺藥業 46.62 0.80 0.98 1.16 58.28 47.57 40.19 買入 603567.SH 珍寶島 15.50 0.35 0.32 0.43 44.29 48.44 36.05 買入 603883.SH 老百姓 42.52 1.64 1.87 2.36 25.93 22.74 18.02 買入 資料

5、來源：Wind，華鑫證券研究 -40-30-20-10010(%)醫藥生物滬深300行行業業研研究究 證證券券研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、“放開”與“感染”.4 1.1、防疫思路過渡期，民眾認知提高期.4 1.2、個人是健康的第一責任人.6 1.3、感染人數增長或將拉動中成藥全產業鏈.8 2、行業評級及投資策略.12 3、重點推薦個股.13 4、風險提示.13 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：“新十條”主要內容.4 圖表 2：中國香港單日確診人數.5 圖表 3：中國臺灣單日確診人數.5 圖表 4：上海單日

6、確診人數.6 圖表 5：全國確診病例數.6 圖表 6：部分亞洲地區新冠感染人口比例.7 圖表 7：廣東省新冠無癥狀和確診比例.7 圖表 8：美國 Test to Treat 模式.7 圖表 9：美國每周新增確診人數.7 圖表 10：2019 年 OECD 國家中千人病床數量.8 圖表 11：奧密克戎癥狀變化基線.8 圖表 12：2017-2018 年中國流感臨床癥狀統計.8 圖表 13：2014-2020 年中國流行性感冒發病數統計.9 圖表 14：2015-2020 年中國 OTC 感冒藥市場規模分析.9 圖表 15：新增感冒用藥市場測算.9 圖表 16：中國城市實體藥店小病用藥各類中成藥占

7、比.10 圖表 17：2021 年中國藥店感冒中成藥市場銷售額 TOP20.10 圖表 18：2019-2022 年中藥材銷售金額.11 圖表 19：日本確診病例數量變化.11 圖表 20：日本居家隔離患者數量.11 圖表 21：各城市縣級互聯網醫療滲透率（%）.12 圖表 22：中國互聯網醫療診后產業鏈.12 圖表 23：小病用藥市場渠道構成.12 圖表 24：藥店端-慢病用藥銷售趨勢.12 ZV9UuZrXcVoWsR8OdNbRtRnNnPsQeRoPsQkPmNtNbRrRwPxNmQsQvPrQqO證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 圖表

8、 25：重點關注公司及盈利預測.13 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 1 1、“放開”與“感染”“放開”與“感染”1.11.1、防疫思路過渡期，民眾認知提高期防疫思路過渡期，民眾認知提高期 “新十條”進一步優化“二十條”疫情防控措施“新十條”進一步優化“二十條”疫情防控措施。自“二十條”發布以來，廣州等地先后發布放寬防疫管控的措施，涵蓋核酸檢測間隔、掃碼進場、密接隔離等方面。12 月 7 日，國務院聯防聯控機制綜合組發布關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知，提出“新十條”，在“二十條”的基礎上進一步優化疫情防控措施，提出落實好“疫情要防

9、住、經濟要穩住、發展要安全”的要求。圖表圖表 1 1：“新十條”主要內容“新十條”主要內容 政策 科學精準劃分風險區域 按樓棟、單元、樓層、住戶劃定高風險區，不得隨意擴大到小區、社區和街道（鄉鎮）等區域。不得采取各種形式的臨時封控。進一步優化核酸檢測 不按行政區域開展全員核酸檢測，進一步縮小核酸檢測范圍、減少頻次。除養老院、福利院、醫療機構、托幼機構、中小學等特殊場所外，不要求提供核酸檢測陰性證明，不查驗健康碼。不再對跨地區流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢。優化調整隔離方式 感染者要科學分類收治，具備居家隔離條件的無癥狀感染者和輕型病例一般采取居家隔離，也可自愿選擇集中隔離

10、收治。居家隔離期間加強健康監測，隔離第 6、7 天連續 2 次核酸檢測 Ct 值35 解除隔離，病情加重的及時轉定點醫院治療。具備居家隔離條件的密切接觸者采取 5 天居家隔離，也可自愿選擇集中隔離，第 5 天核酸檢測陰性后解除隔離。落實高風險區“快封快解”連續 5 天沒有新增感染者的高風險區，要及時解封。保障群眾基本購藥需求 各地藥店要正常運營，不得隨意關停。不得限制群眾線上線下購買退熱、止咳、抗病毒、治感冒等非處方藥物。加快推進老年人新冠病毒疫苗接種 各地要堅持應接盡接原則，聚焦提高 60-79 歲人群接種率、加快提升 80 歲及以上人群接種率，作出專項安排。通過設立老年人綠色通道、臨時接種

11、點、流動接種車等措施，優化接種服務。要逐級開展接種禁忌判定的培訓，指導醫務人員科學判定接種禁忌。細化科普宣傳，發動全社會力量參與動員老年人接種，各地可采取激勵措施，調動老年人接種疫苗的積極性。加強重點人群健康情況摸底及分類管理 發揮基層醫療衛生機構“網底”和家庭醫生健康“守門人”的作用，摸清轄區內患有心腦血管疾病、慢阻肺、糖尿病、慢性腎病、腫瘤、免疫功能缺陷等疾病的老年人及其新冠病毒疫苗接種情況，推進實施分級分類管理。保障社會正常運轉和基本醫療服務 非高風險區不得限制人員流動，不得停工、停產、停業。將醫務人員、公安、交通物流、商超、保供、水電氣暖等保障基本醫療服務和社會正常運轉人員納入“白名單

12、”管理，相關人員做好個人防護、疫苗接種和健康監測，保障正常醫療服務和基本生活物資、水電氣暖等供給，盡力維護正常生產工作秩序，及時解決群眾提出的急難愁盼問題，切實滿足疫情處置期間群眾基本生活需求。強化涉疫安全保障 嚴禁以各種方式封堵消防通道、單元門、小區門，確保群眾看病就醫、緊急避險等外出渠道通暢。推動建立社區與專門醫療機構的對接機制，為獨居老人、未成年人、孕產婦、殘疾人、慢性病患者等提供就醫便利。強化對封控人員、患者和一線工作人員等的關心關愛和心理疏導。進一步優化學校疫情防控工作 各地各校要堅決落實科學精準防控要求，沒有疫情的學校要開展正常的線下教學活動，校園內超市、食堂、體育場館、圖書館等要

13、正常開放。有疫情的學校要精準劃定風險區域，風險區域外仍要保證正常的教學、生活等秩序。資料來源：天水市人民政府網，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 BA.2 毒株特性及疫苗覆蓋不全面造成了 2022 年 2 月香港疫情，至 3 月 4 日，香港日感染人數達到高峰；截至 3 月 23 日，香港累計報告 107 萬例，占到人口總數的 14.5%，其中85.5%的住院病例和 95.8%死亡病例來自于 60 歲以上老年人，而大約 90%的死者沒有完整接種過兩針疫苗。圖表圖表 2 2：中國：中國香港單日確診人數香港單日確診人數 資料來源：Win

14、d，華鑫證券研究 2022 年 1 月，中國臺灣放寬外籍商務人士入境限制規定，3 月份開始放寬疫情警戒標準，松綁戴口罩規定，調整入境居家檢疫政策，入境居家檢疫天數縮短為 10 天。防疫政策邊際放松后的一個月，中國臺灣地區出現了政策放開后的第一個感染高峰，5 月 27 日單日感染人數達到 94796 人。圖表圖表 3 3：中國臺灣單日確診人數：中國臺灣單日確診人數 資料來源：Wind，華鑫證券研究 2022 年 2 月 28 日，一名患者因出現發熱等癥狀，前往醫院發熱門診就診，該患者成為首例無傳播源頭的本土感染者。此后短短 1 個半月，上海疫情指數型激增，4 月 13 日，疫情來到高峰，單日新增

15、本土感染者超 2 萬例，此后以來靜默管理波動下滑至兩位數。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4 4：上海單日確診人數：上海單日確診人數 資料來源：Wind，華鑫證券研究 長期放開后，感染人數將會大幅增長長期放開后，感染人數將會大幅增長。11 月 29 日國務院聯防聯控機制新聞發布會上，中國疾控中心傳防處研究員常昭瑞介紹，目前流行的奧密克戎變異株及其進化分支的致病力和毒力相比原始株和德爾塔等變異株明顯減弱，奧密克戎變異株引起重癥和死亡的比例明顯低于之前原始株和德爾塔等變異株，奧密克戎毒株對健康的威脅極具下降，民眾無需恐慌。毒性減弱的同時，

16、高傳染率讓大多數人都難逃病毒的影響，未來防疫政策進一步放寬，感染人數將大幅增長，參考目前已放開的中國香港和中國臺灣等，預計感染人數會在1-2 月內達到感染峰值，可能會出現一定程度的醫療資源擠兌，目前國內疫情尚處于放開的初始階段，國內疫情仍然面臨嚴峻挑戰。圖表圖表 5 5：全國確診病例數：全國確診病例數 資料來源：Wind，華鑫證券研究 1.21.2、個人是健康的第一個人是健康的第一責任責任人人 感染人口比例與應測盡測。感染人口比例與應測盡測。由于新冠奧密克戎毒株有相當比例為無癥狀感染，國外防疫政策多為自主居家隔離，民眾居家自主進行抗原檢測，但由于抗原檢測靈敏度不高，許多無癥狀感染者通過抗原檢測

17、試劑盒無法測出。二是無癥狀患者較少有自主檢測需求，因此難以做到應測盡測，因此即使新加坡 37%的總人群感染率，我們認為仍較實際感染人數證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 低?？紤]檢測策略和防控措施發生了改變以及目前疫苗的保護水平，我們認為國內放開政策實施后，實際感染人數可能超過 50%。圖表圖表 6 6：部分亞洲地區新冠感染人口比例部分亞洲地區新冠感染人口比例 圖表圖表 7 7：廣東省新冠無癥狀和確診比例廣東省新冠無癥狀和確診比例 資料來源：Wind，百度百科，新加坡衛生部，日本 NHK，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 居家隔離治療

18、是疫情管控放開地區居家隔離治療是疫情管控放開地區的的主要主要防疫防疫模式模式。由于感染癥狀較輕且短期感染人數劇增，如果集中收治陽性患者將對醫療機構帶來巨大的壓力，因此針對輕癥和無癥狀患者，居家隔離治療是美國、日本及中國香港等地的主要模式。如美國于 2022 年 3 月啟動的Test to Treat 模式，允許患者在同一 COVID-19 檢測點免費檢測并開具抗病毒藥物處方，免費獲得抗病毒藥物進行居家治療，確保輕癥患者在確診第一時間可獲得抗病毒藥物，從而有效減少重癥，減輕醫院負擔。圖表圖表 8 8：美國美國 Test to Treat Test to Treat 模式模式 圖表圖表 9 9：美

19、國每周新增確診人數美國每周新增確診人數 資料來源：ASPR，華鑫證券研究 資料來源：美國 CDC，華鑫證券研究 國內醫療資源制約，個人是健康是第一國內醫療資源制約，個人是健康是第一責任責任人人。2019 年我國人均衛生費用僅為 4,703 元，而一些發達國家如美國則達到了人民幣 7.7 萬元，德國日本分別為人民幣 3.7 萬元與 3.1 萬元。醫院出院率需衡量患者接受治療情況與醫療資源占用的平衡關系，目前國內的醫療資源低于發達國家，應對未來增加的感染風險，居民儲備家庭用藥是主要應對措施，個人是健康的第一責任人。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 圖

20、表圖表 1010：20192019 年年 OECDOECD 國家中千人病床數量國家中千人病床數量 資料來源：OECD，華鑫證券研究 1.31.3、感染人數感染人數增長或將拉動中成藥全產業鏈增長或將拉動中成藥全產業鏈 新冠輕癥和流行感冒、普通感冒類似新冠輕癥和流行感冒、普通感冒類似。奧密克戎毒株的致病性已經顯著減弱，極少見肺部感染且能自愈。根據新冠診療指南，目前新冠輕癥患者的主要癥狀為發熱、乏力、周身酸痛、咳嗽、咳痰等，主要是上呼吸道感染癥狀，與普通感冒、流感癥狀部分類似。圖表圖表 1111：奧密克戎癥狀變化基線奧密克戎癥狀變化基線 圖表圖表 1212：20172017-20182018 年中國

21、流感臨床癥狀統計年中國流感臨床癥狀統計 資料來源：Symptom prevalence,duration,and risk of hospital admission in individuals infected with SARS-CoV-2 during periods of omicron and delta variant dominance:a prospective observational study from the ZOE COVID Study，華鑫證券研究 資料來源：Clinical characteristics and outcomes during a seve

22、re influenza season in China during 20172018，華鑫證券研究 歷年流感爆發帶動感冒等用藥增長歷年流感爆發帶動感冒等用藥增長。由于抗流感疫苗每年需重新配置，且價格較高，因此抗流感藥物是目前治療流感病毒的主要手段。在新冠之前，季節性流感和普通流感是驅動感冒用藥市場的主要因素。根據國家疾控中心數據顯示，2020 年之前國內流感發病人數呈現出逐年上漲趨勢，OTC 感冒藥物市場也呈逐年上漲態勢，2020 年 OTC 感冒藥市場規模達到 440 億元，增速達到 8%。2019 年中國流行性感冒發病數達 353.82 萬例，較 2018 年同比增長 362.4%，2

23、019 年 OTC 感冒藥物市場也有顯著增速提升。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1313：20142014-20202020 年中國流行性感冒發病數統計年中國流行性感冒發病數統計 圖表圖表 1414：20152015-20202020 年中國年中國 OTCOTC 感冒藥市場規模分析感冒藥市場規模分析 資料來源：智研咨詢，CDC，華鑫證券研究 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫證券研究 疫情管控后有望帶來疫情管控后有望帶來感冒感冒用藥市場彈性用藥市場彈性。未來放開后，新冠感染比例大幅增長，我們預計有癥狀且需要治療的人群占 15%，以 20

24、21 年年末人口 141260 萬人進行推算，有癥狀且需要治療人口數量在 4237-12713 萬人。參考中藥+西藥的合計治療費用，按照 400 元/人估算，新增感冒用藥市場空間約為 169-508 億元。圖表圖表 1515：新增感冒新增感冒用藥市場測算用藥市場測算 總人口（萬人）總人口（萬人）新冠新冠感染比例假設感染比例假設 有癥狀比例有癥狀比例 人均感冒用藥金額人均感冒用藥金額（元（元/人）人）市場增量市場增量 （億元）（億元）141260 20%15%400 169.51 30%400 254.27 40%400 339.02 50%400 423.78 60%400 508.54 資料

25、來源：新加坡衛生部，國家統計局，新型冠狀病毒陽性感染者居家康復實用手冊（第一版），阿里大健康，華鑫證券研究 指南影響力指南影響力+品牌影響力品牌影響力。在感冒用藥的品類中，中藥是不可缺少的一部分。居民自主購置感冒用藥品牌，首先受新冠診療指南推薦的影響，其次受品牌國民知名度的影響。2021 年中國城市實體藥店終端感冒中成藥產品 TOP20 中，感冒靈顆粒、連花清瘟膠囊、小柴胡顆粒依次位列前三，TOP20 感冒中成藥產品中有 6 個為獨家品種，包括連花清瘟膠囊/顆粒、抗病毒顆粒、四季抗病毒合劑、傷風停膠囊和金蓮清熱顆粒，其中 2 個獨家品種，連花清瘟膠囊/顆粒，為以嶺藥業生產。證券研究報告證券研究

26、報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1616：中國城市實體藥店小病用藥各類中成藥占比中國城市實體藥店小病用藥各類中成藥占比 圖表圖表 1717：2 2021021 年年中國中國藥店感冒藥店感冒中成藥中成藥市場市場銷售額銷售額 TOPTOP2020 資料來源：米內網，智研咨詢，華鑫證券研究 資料來源：米內網，華鑫證券研究 上游中藥材可能成為主要瓶頸上游中藥材可能成為主要瓶頸。國家中醫藥管理局披露新冠病毒感染者居家中醫藥干預指引，根據指引，成人癥見發熱、惡風寒、肌肉酸痛、咽干咽痛、乏力、或鼻塞流涕、或咳嗽者，宜服用具有疏風解表功效的中成藥，如疏風解毒膠囊/顆粒

27、、清肺排毒顆粒、散寒化濕顆粒、感冒清熱膠囊/顆粒、荊防顆粒、正柴胡飲顆粒、九味羌活丸/顆粒、四季感冒片、感冒疏風膠囊/片/顆粒等。11 月以來，隨著疫情逐步放開和民眾藥物儲備熱情高漲，清熱解毒類中藥需求大幅增長，按照目前的中藥材庫存儲備，可能會出現供應暫時短缺，由于中成藥配方不可更改，剛性需求缺口下，上游中藥材可能出現價格的大幅起落。根據藥材天地網數據，2022 年以來清熱解毒類藥材整體走銷量明顯上升，部分品種行情升幅明顯。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1818：2 2019019-2 2022022 年中藥材銷售金額年中藥材銷售

28、金額 TOP20TOP20 藥品藥品所含藥品成所含藥品成分數量分數量 藥品成分藥品成分 銷售金額范圍銷售金額范圍 2019 2019 2020 2020 2021 2021 2022 2022 10 連翹 青翹水煮統：37-43 元/kg 青翹水煮統：42-68 元/kg 青翹水煮統：65-110 元/kg 青翹水煮統：120-155 元/kg 青生曬：39 元/kg 青生曬：40-60 元/kg 青生曬：60-90 元/kg 青生曬：90-140 元/kg 黃翹凈：45 元/kg 黃翹凈：46-60 元/kg 黃翹凈：55-78 元/kg 黃翹凈：78-120 元/kg 9 甘草 過 0.3

29、 篩片-甘肅：14.5-16 元/kg 過 0.3 篩片-甘肅：14-16 元/kg 過 0.3 篩片-甘肅：14-16 元/kg 過 0.3 篩片-甘肅：14-19 元/kg 毛草統：8 元/kg 毛草統：8 元/kg 毛草統：8 元/kg 毛草統：9-11 元/kg 統片-甘肅：15.5 元/kg 統片-甘肅：15-15.5 元/kg 統片-甘肅：13-15 元/kg 統片-甘肅：14-18 元/kg 8 桔梗 去皮統個：20-31 元/kg 去皮統個：25-32 元/kg 去皮統個：24-34 元/kg 去皮統個：31-38 元/kg 帶皮統個：14-18 元/kg 帶皮統個：18-20

30、 元/kg 帶皮統個：20-25 元/kg 帶皮統個：25 元/kg 7 蘆根 7-12 元/kg 7-14.5 元/kg 10-14.5 元/kg 10-14.5 元/kg 6 紫蘇葉 兩面青：6-11 元/kg 兩面青：8.5-11 元/kg 兩面青：9-11 元/kg 兩面青：9-12 元/kg 青葉：4.5-6 元/kg 青葉：6.5 元/kg 青葉：6.5-7.5 元/kg 青葉：7.5-8.5 元/kg 家統：10-24 元/kg 家統：10.5-18 元/kg 家統：10-18 元/kg 家統：18-20 元/kg 5 防風 秧播：10.5-19.5 元/kg 秧播：10-23

31、元/kg 秧播：13-35 元/kg 秧播：26-35 元/kg 籽播：12-18 元/kg 籽播：13-22 元/kg 籽播：15-31 元/kg 籽播：27-31 元/kg 統片：23-25 元/kg 統片：16-25 元/kg 統片：16-35 元/kg 統片：30-37 元/kg 野統：190-300 元/kg 野統：220-380 元/kg 野統：220-300 元/kg 野統：220-300 元/kg 5 荊芥 全草：5-6 元/kg 全草：5-8 元/kg 全草：6-13.5 元/kg 全草：9.5-29 元/kg 5 苦杏仁 去皮：36 元/kg 去皮：33-39 元/kg 去

32、皮：34-35 元/kg 去皮：30-40 元/kg 統：25-38 元/kg 統：26-35 元/kg 統：28-35 元/kg 統：23-36 元/kg 5 石膏 1.5-3 元/kg 2-3.2 元/kg 2-2.7 元/kg 2-3 元/kg 4 白芷 統個：7-11 元/kg 統個：7-11 元/kg 統個：7-24 元/kg 統個：13-22 元/kg 選：12 元/kg 選：10-12 元/kg 選：10-22 元/kg 選：16-18 元/kg 4 板藍根 8-15 元/kg 10-25 元/kg 9-14 元/kg 10-14 元/kg 4 薄荷 全草統：4-4.5 元/kg

33、 全草統：4-7 元/kg 全草統：5.5-13 元/kg 全草統：11-15 元/kg 葉統：11-13 元/kg 葉統：11-13 元/kg 葉統：13-21 元/kg 葉統：13-21 元/kg 4 薄荷腦 200-280 元/kg 145-220 元/kg 130-200 元/kg 130-200 元/kg 4 陳皮 統個：5.5-6.5 元/kg 統個：6-8 元/kg 統個：6.5-9.5 元/kg 統個：9-14 元/kg 統絲：6.5-8 元/kg 統絲：7-8.5 元/kg 統絲：7.5-10 元/kg 統絲：9-16 元/kg 4 廣藿香 統個：9-12 元/kg 統個：9

34、-24 元/kg 統個：10-23 元/kg 統個：10-11 元/kg 統片：12-14 元/kg 統片：12-28 元/kg 統片：11-29 元/kg 統片：11-12 元/kg 4 金銀花 色白花無桿：165-225 元/kg 色白花無桿：165-280 元/kg 色白花無桿：130-200 元/kg 色白花無桿：130-170 元/kg 色青花：170-230 元/kg 色青花：170-285 元/kg 色青花：140-235 元/kg 色青花：130-150 元/kg 4 野菊花 顆粒：45-50 元/kg 顆粒：32-47 元/kg 顆粒：32-47 元/kg 顆粒：45-48

35、元/kg 資料來源：藥材天地網，康美中藥網，華鑫證券研究 院內感染是放開階段必須面對的問題院內感染是放開階段必須面對的問題。新冠的院內感染是各國在疫情爆發階段面對的主要問題，一方面醫護人員感染后面臨人手不足的問題，另一方面醫院就診住院患者以中老年人居多，發展成重癥和危重癥的風險較高。為應對可能出現的醫療擠兌，即使在醫療資源相對相對充足的日本，依然采用居家治療的方式，確保醫院的病床資源不被擊穿。圖表圖表 1919：日本確診病例數量變化日本確診病例數量變化 圖表圖表 2020：日本居家隔離患者數量日本居家隔離患者數量 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：日本 NHK，華鑫證券研究 0500

36、00100000150000200000250000300000Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 居家治療居家治療解決方案解決方案主要為主要為線上問診和購藥線上問診和購藥。居家診療模式下，常規的慢病可以通過互聯網平臺解決隨訪和處方問題。國內的線上醫療和藥品銷售平臺已有多年的

37、發展，對居民健康服務已有較高的滲透率，而且能提供數據跟蹤，病情分析等多種增值服務。圖表圖表 2121：各城市縣級互聯網醫療滲透率（各城市縣級互聯網醫療滲透率（%）圖表圖表 2222：中國互聯網醫療診后產業鏈中國互聯網醫療診后產業鏈 資料來源：埃森哲，華鑫證券研究 資料來源：艾瑞咨詢，華鑫證券研究 零售實體藥店有望獲得流量分離零售實體藥店有望獲得流量分離。防疫政策調整，藥店感冒用藥限購放開，居民可提前從零售藥店渠道儲備藥物。未來完全放開后，用藥需求將從目前的儲備轉向使用，預計銷量將繼續增長。同時，由于醫院醫療資源的緊張和陽性患者的入院限制，零售藥店還會獲得慢病用藥的分流。圖表圖表 2323：小病

38、用藥市場渠道構成小病用藥市場渠道構成 圖表圖表 2424：藥店端藥店端-慢病用藥銷售趨勢慢病用藥銷售趨勢 資料來源：米內網，智研咨詢，華鑫證券研究 資料來源：中康網，華鑫證券研究 2 2、行業評級及投資策略行業評級及投資策略 自“二十條”發布以來，廣州等多城市陸續放開管控，“新十條”發布進一步優化防疫措施，并強調“每個人都是自己健康的第一責任人”。新冠病毒奧密克戎變異株毒性已證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 較低，逐步放開已是大勢所趨，但民眾對新冠的認知仍需時間，短期將極大刺激家庭儲備用藥需求。若未來正式放開后，感染人群增加，需求將從儲備轉向使

39、用。按照目前海外感染比例，到 3040%人口感染速度才會逐步下降，用藥治療和預防的人群將過 1 億人，新增治療用藥市場預計超過 500 億元。首先利好家庭感冒用藥，輕中癥患者主要的癥狀為有發燒，咽喉痛、癢、干咳，頭痛等癥狀，和普通感冒類似。感冒類中藥品類包括連花清瘟、蒲地藍等，推薦【以嶺藥業】、濟川藥業；上游清熱解毒類中藥材的漲價彈性，重點推薦【珍寶島】。其次推薦零售藥房。家庭購藥儲備+感冒用藥管理放開，客流增加，尤其是感冒用藥銷售快速提高。若未來感染人數增加，線下 O2O 模式可能承擔大部分的就診需求。推薦【老百姓】、健之佳等。圖表圖表：重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 公司代碼

40、公司代碼 名稱名稱 20222022-1212-1515 股價股價 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 20212021 2022E2022E 2023E2023E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 002603.SZ 以嶺藥業 46.62 0.80 0.98 1.16 58.28 47.57 40.19 買入 603567.SH 珍寶島 15.50 0.35 0.32 0.43 44.29 48.44 36.05 買入 603883.SH 老百姓 42.52 1.64 1.87 2.36 25.93 22.74 18.02 買入 資料來源：Wind，華鑫證券

41、研究（注：*盈利預測取自萬得一致預期）3 3、重點推薦個股重點推薦個股 以嶺藥業：中藥創新標桿+直接受益家庭用藥儲備。1）絡病學理論支持，擁有中藥研發創新的先天優勢，儲備心血管系統、呼吸系統等多學科創新中藥。2）連花清瘟膠囊/顆粒先后納入新冠診療指南，在 3 年抗疫過程中積累較高的知名度，是零售渠道家庭儲備防疫中藥的首選品種，預計 2022 年 Q4-2023 年 Q1 具有加大的業績彈性。珍寶島：中藥價值鏈的上游中藥材資源整合者，受益于清熱解毒中藥資源的緊缺。1）公司擁有哈爾濱交易中心和亳州交易中心兩大中藥材交易中心，同時與全國多個種植地區有廣泛合作，是上游中藥材種植資源和下游中成藥飲片企業

42、需求的整合者。2）防疫放寬催化清熱解毒類中成藥需求倍增，中藥材將成為最大瓶頸處，公司擁有上游種植和交易資源，有望受益于價格的提升。3）公司已經和康躍科技達成合作協議，除中小飲片企業合作之外，未來公司還將拓展與頭部中成藥企業之間的深度合作。老百姓：首家過萬店連鎖，疫情放開后流量提升，坪效提升。1）公司目前已經覆蓋湖南、江蘇等 20 個省級市場，在多個省份市占率領先。公司于 2022 年 6 月首次突破 10000家門店，2022 年 1-9 月，公司新增門店 2214 家，預計 2023 年公司門店依然會保持快速擴張趨勢。2）四類藥銷售政策邊際放松下+居民自主購藥儲備釋放，感冒用藥，清熱解毒中藥

43、需求大幅增長，并帶動藥店客流增長，坪效提升。4 4、風險提示風險提示 醫藥政策風險、新冠疫情不確定性風險及防疫政策變化風險、個股風險（產品研發失敗等）。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 醫藥醫藥組介紹組介紹 俞家寧：俞家寧：康奈爾大學碩士，2022 年 4 月加入華鑫證券。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償

44、。證券投資評級說明證券投資評級說明 股票投資評級說明：投資建議投資建議 預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅 1 買入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 賣出 10%2 中性-10%10%3 回避 -10%以報告日后的 12 個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：相關證券市場代表性指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。免責條款免責條款

45、 華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對

46、本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。報告編碼：HX-221215115138