《杰華特-公司深度：新股精選研究高性能電源芯片龍頭拓展信號鏈產品-221221（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《杰華特-公司深度：新股精選研究高性能電源芯片龍頭拓展信號鏈產品-221221（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、國海證券研究所楊陽(證券分析師)葛星甫(證券分析師)鄭奇(聯系人)S0350521120005S0350522100001S證券研究報告2022年12月21日中小盤杰華特（688141）公司深度：高性能電源芯片龍頭，拓展信號鏈產品新股精選研究請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2核心提要核心提要杰華特是國內領先的模擬集成電路設計商，電源管理與信號鏈均有布局。杰華特是國內領先的模擬集成電路設計商，電源管理與信號鏈均有布局。杰華特于2013年成立，主要從事模擬集成電路的研發與銷售，主營產品包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、線性電源芯片、電池管理芯片和信

2、號鏈芯片，廣泛應用于通訊電子、計算和存儲、工業應用、消費電子等下游市場。公司股權結構穩定，英特爾、比亞迪、華為哈勃投資等電子科技類公司入股杰華特，股東資源豐富。2021年公司實現營業收入10.42億元，同比增長156.17%；取得歸母凈利潤1.42億元，實現扭虧為盈。受益于國家政策支持及下游需求增長，模擬芯片市場規模持續擴張，國產化率不斷提升。受益于國家政策支持及下游需求增長，模擬芯片市場規模持續擴張，國產化率不斷提升。據中商情報網數據統計，2016-2022年全球信號鏈芯片市場規模有望從84.1億美元增長至110.3億美元，年均復合增速為4.62%：2017-2022年中國電源管理芯片市場規

3、模有望從92.4億美元增長至149.6億美元，年均復合增速為10.12%。隨著國產企業技術的不斷精進與產業政策的持續助推，在消費電子領域國產企業逐步搶占了海外廠商的市場份額，產業逐漸向境內轉移，進口替代已經展現。據IC insights數據及預計，2020年全球前十大模擬IC供應商合計占據63%的市場份額，其中德州儀器市占率19%排名第一；而2021-2026年中國大陸芯片自給率有望從16.36%增長至21.24%。未來伴隨資本的涌入有望驅動技術不斷升級，國產化趨勢有望向工業級、汽車級等技術要求更高的領域躍遷。汽車半導體用量與國產化率不斷提升，本土模擬汽車半導體用量與國產化率不斷提升，本土模擬

4、IC廠商有望充分受益。廠商有望充分受益。據IC insights數據，全球模擬芯片領域汽車電子占比第二且持續增長，2020-2022年有望從22.5%增長至24.7%。汽車電子的需求增長主要源自智能汽車的發展。據華經情報網數據，混合動力車型的汽車電子成本占比47%，純電動車型的汽車電子成本占比為65%。未來伴隨汽車電動化、智能化、網聯化的發展趨勢，智能汽車銷量有望持續上升，汽車行業的電子化率有望持續提升。與此同時，在國家政策持續刺激下，國內芯片自給率有望逐年提高，據IC insights預計，2021-2026年中國大陸芯片自給率有望從16.73%增長至21.24%，國產替代前景廣闊。研發實力

5、雄厚疊加優質客戶資源，公司募資擴產有望提升競爭力。研發實力雄厚疊加優質客戶資源，公司募資擴產有望提升競爭力。杰華特通過豐富的IP和專利組合開拓產品的應用廣度，滿足客戶在各種應用場景下的需求，現已覆蓋了大部分業界主流電源管理芯片品類，量產的多款產品進入?？低?、中興、小米通訊、新華三、榮耀等各行業龍頭企業的供應鏈體系。公司具備穩定的國內供應鏈渠道，與中芯國際、華虹宏力、華潤上華等國內晶圓廠，以及長電科技、通富微電、華天科技等國內封測廠開展了廣泛業務合作與工藝技術交流。未來杰華特有望受益于汽車電子、通訊電子、計算和存儲、工業應用、消費電子等眾多下游領域需求增長而放量。本次募集項目主要用于產品系列擴

6、充和研發體系完善，有利于公司提升供應能力、增加特色產品及研發工藝，提升企業核心競爭力。風險提示：風險提示：公司詢價未通過；公司因特殊原因無法正常上市；晶圓代工產能緊張；公開發行制度發生變化；芯片國產化進程的不確定性；公司所在行業競爭加劇。ZVcZqVrX9YrVoN9P9RbRmOqQsQtRlOqRsQiNsQpN7NnNuNNZnQqPvPnQtM請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3目錄目錄1 1 杰華特：國內領先的模擬集成電路設計商杰華特：國內領先的模擬集成電路設計商.4.41.1 國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心.51.2 營

7、收能力持續改善，期間費率持續下降.102 2 汽車電子化率汽車電子化率+IC+IC自給率提升，本土模擬自給率提升，本土模擬ICIC廠商有望充分受益廠商有望充分受益.12.122.1 芯片設計環節規模占比超40%，模擬IC更依賴技術經驗.132.2 芯片設計環節穩步增長，模擬IC市場持續擴張.152.3 模擬IC市場海外領跑，進口替代趨勢已現.172.4 汽車電子化率+IC自給率提升，本土模擬IC廠商有望充分受益.193 3 研發實力雄厚疊加優質客戶資源，募資擴產提升競爭力研發實力雄厚疊加優質客戶資源，募資擴產提升競爭力.21.213.1 研發水平業內領先，產品關鍵參數媲美國外競品.223.2

8、供應鏈穩定+客戶優質，未來有望持續發展.243.3 募集資金提升研發水平，擴產提升核心競爭力.254 4 風險提示風險提示.26.26請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4目錄目錄1 1 杰華特：國內領先的模擬集成電路設計商杰華特：國內領先的模擬集成電路設計商請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5資料來源：杰華特招股書資料來源：杰華特招股書1.1 國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心杰華特是國內領先的模擬集成電路設計商杰華特是國內領先的模擬集成電路設計

9、商，電源管理與信號鏈均有布局電源管理與信號鏈均有布局。公司主要從事模擬集成電路的研發與銷售。杰華特于2013年成立，初期聚焦于AC-DC芯片市場，形成多系列高性價比照明類產品；2018起公司大力開發以DC-DC類產品為主的全系列電源管理芯片產品；2020年以來公司持續深入開發，形成電源管理芯片和信號鏈芯片的全模擬芯片產品布局，應用范圍涉及計算機、工業控制、網絡通訊、服務器與數據中心、汽車電子、照明、消費類電子、家用電器等眾多領域。圖表：杰華特主要產品及發展歷程請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61.1 國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心

10、國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心董事長董事長ZHOU XUN WEI與黃必亮是公司實控人與黃必亮是公司實控人，股權集中結構穩定股權集中結構穩定，產業鏈資源豐富產業鏈資源豐富。公司董事長ZHOU XUN WEI和董事黃必亮已簽署一致行動協議，通過BVI杰華特持有香港杰華特100%股權，香港杰華特為公司第一大股東，直接持有公司34.69%股權；二人通過公司員工持股平臺安吉杰創間接持股12.37%的股權，二人合計持有公司47.05%的股權，是公司的實際控制人。與此同時，英特爾、比亞迪、華為哈勃投資等電子科技類公司入股杰華特，產業鏈資源豐富。圖表：首發上市前公司股權結構（截止2022.0

11、8.24）資料來源：杰華特招股書資料來源：杰華特招股書請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.1 國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心首次授予時間首次授予時間授予對象授予對象平均持股平均持股/轉讓單價轉讓單價授予數量授予數量確認股份確認股份支付費用支付費用2018年11月杰瓦合伙、杰特合伙、杰微合伙6.00元/股202.85萬股848.78萬元2019年11月對2018年11月股權激勵價格的調整2.40元/股729.25萬元2019年11月杰瓦合伙、杰特合伙、杰微合伙1.00元/股16萬股18

12、2.68萬元2020年11月杰瓦合伙、杰特合伙、杰微合伙、杰程合伙、杰灣合伙和杰沃合伙2.91元/股1268.07萬股22,274.19萬元2021年1-12月離職員工轉讓給實際控制人2.22元/股43.11萬股221.51萬元資料來源：杰華特招股書、國海證券研究所圖表：杰華特核心管理層信息概況圖表：杰華特歷次股票期權激勵姓名職務職務出生日期出生日期簡介簡介ZHOU XUN WEI董事長1969年美國國籍，博士研究生學歷,曾工作于美國莫特拉半導體公司、美國凌特公司、美國Helix Micro工程副總裁，2013年3月至今擔任公司董事長，現兼任協能科技董事長黃必亮董事1971年中國澳門居民，博士

13、研究生學歷，曾工作于美國凌特公司，2013年7月至今，任公司董事，2016年10月至今，任公司總經理、董事。核心管理層專業技術出身行業經驗豐富核心管理層專業技術出身行業經驗豐富。董事長ZHOU XUN WEI是美籍博士，從事模擬IC系統設計工作超過二十年，發表學術論文47篇；董事黃必亮博士出身，首次提出采用耦合電感改進電源模塊的靜態/動態性能，發表多篇原創性學國際學術會議論文，2015年帶領團隊榮獲“浙江省領軍型創新創業團隊”稱號。杰華特三次杰華特三次實施股權激勵實施股權激勵，有助于公司發展有助于公司發展。2018年公司完成首次限制性股票激勵后，共開展三次員工股權激勵計劃，激發員工工作的積極性

14、和創造性，有助于公司吸引和穩定核心技術骨干和管理人才，維護公司長期穩定發展。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.1 國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心產品產品子類別子類別介紹介紹下游應用及圖例下游應用及圖例電源管理芯片電源管理芯片AC-DC芯片芯片AC-DC芯片主要作用是將市電等交流電壓轉換成低壓供電子設備使用，并提供各類保護機制，防止電子設備因電路發生故障而損壞。此系列包括：同步整流產品、非隔離式開關型照明產品?？斐?、智能電表、照明等行業細分市場DC-DC芯片芯片DC-DC芯片主要作用

15、是將外部直流輸入電壓，轉換成數字芯片、電子產品執行裝置中適用的工作電壓，并實現穩定供電，保障電子產品的平穩運行。此系列包括：降壓轉換器、升降壓轉換器。通訊和服務器、筆記本電腦、安防、電視機、STB/OTT盒子、光調制解調器、路由器等，包括仁寶電腦、緯創股份、英業達，戴爾、惠普、小米等知名客戶線性電源芯片線性電源芯片線性電源芯片主要作用為對外部輸入直流電壓等進行線性電壓調節與管理，通過使功率器件工作于線性狀態，實時調節輸出電壓或電流狀態，以保障電子產品的穩定、高效運行。線性電源芯片往往具備使用簡單、低噪聲等特點。此系列包括：負載開關和USB開關、電子保險絲和熱插拔。計算機、通訊和消費類電子領域電

16、池管理芯片電池管理芯片電池管理芯片主要用于對電池的充電與放電進行管理，保證電池系統的安全運行。此系列包括：充電IC、移動電源方案。TWS耳機、藍牙音箱、數碼相機、電動玩具、移動電源以及移動POS機等工業應用以及消費電子場景信號鏈芯片信號鏈芯片檢測產品檢測產品檢測產品主要用于鋰電池的電壓電流檢測。此系列包括：電池電壓、電流監控芯片。低速電動車、儲能系統、智能家居、電動工具等接口產品接口產品接口產品主要用于電子系統間的數字信號傳輸。此系列包括：以太網供電產品、接口芯片產品?；?、安防、適配器、車充等多類細分市場轉換器產品轉換器產品轉換器產品主要用于模擬信號向數字信號轉換過程的控制、監控與反饋。此系

17、列包括：模擬前端和平衡器產品。儲能系統、UPS系統、智能家居、輕型電動交通工具、電動工具等資料來源：杰華特官網、杰華特招股書、國海證券研究所資料來源：杰華特官網、杰華特招股書、國海證券研究所圖表：杰華特主要產品類型及介紹請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9 杰華特產品廣泛應用于通訊電子、計算和存儲、工業應用、消費電子等領域，并大力開拓汽車電子等新興市場。杰華特產品廣泛應用于通訊電子、計算和存儲、工業應用、消費電子等領域，并大力開拓汽車電子等新興市場。隨著產品數量的積累和技術能力的提升，公司下游應用領域逐漸從消費電子向工業應用、計算和存儲以及汽車電子

18、、通訊電子領域擴展。2019-2021年，公司產品結構逐步完善，工業及通訊領域銷售占比從20%左右提升至40%以上。圖表：杰華特產品結構占比圖表：杰華特芯片產品展示圖表：杰華特主要產品應用領域1.1 國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心國內領先的模擬集成電路設計商，股權激勵彰顯信心4.96%11.74%28.81%0.50%10.59%12.40%12.79%19.56%20.25%16.94%64.89%55.60%40.96%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021通訊電子汽車電子計算和存儲工業應用消費電子%資料來源：杰華特官網、

19、杰華特招股書、國海證券研究所資料來源：杰華特官網、杰華特招股書、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.2 營收能力持續改善，期間費率持續下降營收能力持續改善，期間費率持續下降 20192021年公司營業收入與歸母凈利潤增速較快。年公司營業收入與歸母凈利潤增速較快。前期因公司尚處于業務發展早期階段，收入規模較小，盈利能力較弱，且公司研發人員及在研項目較多，研發投入金額較大，2019年和2020年分別發生期間費用1.04億和3.49億，其中2020年股票激勵支出1.84億，導致公司歸母凈利潤承壓。隨著公司深厚的技術實力及優異的產品性能

20、受到市場認可，各類主營產品毛利率均有較大程度提升，公司于2021年扭虧為盈。從收入結構看，2021年公司AC-DC、DC-DC、線性電源和電池管理芯片業務收入占總收入97%以上。2021年公司實現營業收入10.42億元，同比增長156.17%；取得歸母凈利潤1.42億元，實現盈利。圖表：2019-2021年公司歸母凈利潤圖表：2019-2021年公司營業收入圖表：杰華特主營業務收入構成1.451.893.670.801.673.750.270.392.67024681012201920202021AC-DC芯片DC-DC芯片線性電源芯片電池管理芯片信號鏈芯片億元-0.80-2.701.42 1

21、52.58%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-3-2-1012201920202021歸母凈利潤同比億元2.574.0710.4258.30%156.17%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%024681012201920202021營業總收入同比億元資料來源：杰華特招股書、國海證券研究所資料來源：杰華特招股書、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明111.2 營收能力持續改善，期間費率持續下降營收能力持續改善，期間費率持續下降資料來源：杰華特招股

22、書、國海證券研究所資料來源：杰華特招股書、國海證券研究所2019-2021年杰華特的毛利率顯著提升年杰華特的毛利率顯著提升，主營業務毛利率分別為13.66%、19.97%和42.16%。2019-2021年，杰華特各項產品的毛利率均有所提高：AC-DC芯片毛利率從16.48%增長至38.63%，DC-DC芯片毛利率從6.89%增長至37.73%，線性電源芯片毛利率從15.35%增長至52.62%，電池管理芯片毛利率從13.93%增長至30.58%，信號鏈芯片毛利率從45.34%增長至55.37%。2019-2021杰華特的各類費用率均呈下降趨勢杰華特的各類費用率均呈下降趨勢：公司在前期經營規模

23、較小，為維持銷售競爭力對銷售人員薪資的投入較大，占銷售費用的比例分別為55.60%、59.63%和74.68%。2021年度公司收入增速為156.17%，銷售費用增速為58.59%，銷售費用率明顯下降。公司產品結構與同行業公司有較大差異，產品線及產品型號數量較同行業更多，因此研發人員數量相對較多，研發費用率因收入增長較快有所下降。2020年存在高額股權激勵帶來了管理費用的增長，20192021年公司股權激勵費用分別為0.02、1.87、0.14億元。16%18%39%7%18%38%15%32%53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021AC

24、-DC 芯片DC-DC 芯片線性電源芯片電池管理芯片信號鏈芯片%13.66%19.97%42.16%-31.13%-66.42%13.58%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%201920202021公司毛利率公司凈利率%圖表：杰華特總體凈利率和毛利率圖表：杰華特主營產品毛利率圖表：杰華特股權激勵費用及各類費率0.021.870.1423.35%23.71%18.34%8.21%8.05%4.85%5.51%5.96%4.07%0%5%10%15%20%25%30%012201920202021股權激勵費用研發費用率銷售費用率管理費用率億元請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責

25、聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12目錄目錄2 2 汽車電子化率汽車電子化率+IC+IC自給率提升，本土模擬自給率提升，本土模擬ICIC廠商有望充分受益廠商有望充分受益請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明132.1 數字數字IC設計標準化程度高，模擬設計標準化程度高，模擬IC設計更依賴技術經驗設計更依賴技術經驗 數字數字IC設計標準化程度高，模擬設計標準化程度高，模擬IC更依賴技術經驗。更依賴技術經驗。集成電路（芯片、IC）是通過一定工藝將晶體管、電阻、電容、電感等元件及布線互聯在一起并制作在半導體等介質基片上，封裝在管殼內制成微型電子器

26、件。芯片的產業鏈及工藝流程包括芯片設計、晶圓制造、封裝測試，最終應用在下游電子領域。芯片設計環節決定芯片的性能及形態，工藝類型包括BCD、CMOS、Bipolar等，在設計過程中EDA、IP以及設計流程三者缺一不可；據中國半導體行業協會統計，2021年前三季度中國芯片行業各環節市場中設計環節市場規模占比達45%，芯片設計環節在生產過程中至關重要。芯片種類包括模擬芯片和數字芯片，數字IC設計標準化程度高，相較于數字芯片模擬芯片種類更復雜、生命周期更長、設計制造更依賴工程師的經驗，技術壁壘較高。圖表：模擬集成電路產業鏈及工藝流程資料來源：杰華特招股書、國海證券研究所資料來源：杰華特招股書、國海證券

27、研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明142.1 數字數字IC設計標準化程度高，模擬設計標準化程度高，模擬IC更依賴技術經驗更依賴技術經驗類別類別特點特點主要子類別主要子類別應用領域應用領域模擬模擬集成集成電路電路（1）設計目標：在盡量低的成本下達到目標運算速度；（2）經驗要求：輔助工具少，經驗要求高，平均學習曲線10至15年；（3）元器件要求：要考慮元器件布局的對稱結構和元器件參數的彼此匹配形式，并考慮低噪音和低失真等要素；（4）主要工藝：BCD工藝為主，兼有CDMOS工藝等；（5）制程要求：主要以180nm/130nm為主，部分制程使用28n

28、m；（6）產品特點：少量多樣；（7）生命周期：市場生命周期可長達10年。電源管理芯片電腦手機、LED照明、家用電器、智能家居、消費類電子信號鏈芯片放大器、濾波器、變頻器數字數字集成集成電路電路（1）設計目標：達到最優的運算速度與成本比；（2）經驗要求：輔助工具應用多，平均學習曲線3至5年；（3）元器件要求：對元器件的考慮因素較少；（4）主要工藝：CMOS工藝為主；（5）制程要求：使用最先進制程，目前最先進制程已達7nm和5nm；（6）產品特點：量多樣少；（7）生命周期：1-2年左右。邏輯芯片工業控制、網絡通信、消費電子、數據中心、汽車電子、人工智能存儲芯片手機、平板、電視、車機中控、服務器、工

29、業自動化、軌道交通、人工智能微處理器工業儀表、電子設備圖表：集成電路發展歷史194719501958196619781988199720091947年：貝爾實驗室肖特萊等人發明了晶體管,這是微電子技術發展中第一個里程碑1950年：結型晶體管誕生1958年：仙童公司Robert Noyce與德儀公司基爾比間隔數月分別發明了集成電路,開創了世界微電子學的歷史1966年：美國RCA公司研制出CMOS集成電路,并研制出第一塊門陣列(50門)1978年：Intel推出1kb動態隨機存儲器(DRAM),標志著大規模集成電路出現1988年：16M DRAM問世,1平方厘米大小的硅片上集成有3500萬個晶體管

30、,標志著進入超大規模集成電路階段1997年：300MHz奔騰問世,采用0.25m工藝2009年：intel酷睿i系列全新推出，創紀錄采用了領先的32納米工藝，并且下一代22納米工藝正在研發資料來源：杰華特招股書、晶豐明源招股書、華經產業研究院、時代芯存半導體官網、中國半導體工業協會、中商情報網、國海證券研究所資料來源：杰華特招股書、晶豐明源招股書、華經產業研究院、時代芯存半導體官網、中國半導體工業協會、中商情報網、國海證券研究所圖表：模擬集成電路VS數字集成電路圖表：中國芯片行業各環節市場規模結構42.70%45.0%28.90%28.0%28.40%27.0%0%10%20%30%40%50

31、%60%70%80%90%100%2020年2021Q1-Q3集成電路設計集成電路制造集成電路封測請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明152.2 芯片設計環節穩步增長，模擬芯片設計環節穩步增長，模擬IC市場持續擴張市場持續擴張受益于國家政策的持續支持及下游需求的日益增長，集成電受益于國家政策的持續支持及下游需求的日益增長，集成電路行業蓬勃發展，芯片設計環節增長穩步，模擬芯片市場規路行業蓬勃發展，芯片設計環節增長穩步，模擬芯片市場規模持續擴張。模持續擴張。芯片是電子信息行業的基礎，發展備受國家關注；2022年國務院關于印發“十四五”數字經濟發展規劃的通

32、知提出，要瞄準集成電路等戰略性前瞻性領域，政策利好持續推動芯片行業的發展。近年來隨著消費電子的逐步興起，汽車電子、工業通訊領域電子產品需求的持續提升，集成電路行業快速發展，其中設計環節的市場規模持續擴張。在創新技術、產業政策、需求增加的多輪驅動下，模擬集成電路市場有望迎來更大發展機遇。據IC insights數據統計，2010-2020年全球集成電路設計類產業銷售額從635億美元增長至1279億美元，年均復合增速為7.25%；據中國半導體行業協會數據統計，2011-2021年中國集成電路設計類產業的銷售額從474億元增長至4519億元，年均復合增速為25.29%。據世界半導體貿易統計協會數據，

33、2012-2021年全球模擬集成電路的銷售額從393億美元提升至728億美元，年均復合增速為7.09%；據賽迪顧問、中商產業研究院數據，2013-2022年中國模擬芯片市場規模有望從1467億元增長至2956億元，年均復合增速為8.10%。4746228091047132516442074251930643778451931.22%30.06%29.42%26.55%24.08%26.16%21.46%21.64%23.30%19.61%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300035004000450050002011 2012 2013

34、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國集成電路設計產業銷售額同比億元63566472379188185990410001089106612794.57%8.89%9.41%11.38%-2.50%5.24%10.62%8.90%-2.11%19.98%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001000120014002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球集成電路設計產業銷售額同比億美元圖表：全球集成電路設計產業銷售額圖表：中國集成電路設

35、計產業銷售額3934014444524785315885395577282.04%10.72%1.80%5.75%11.09%10.73%-8.33%3.34%30.70%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800201220132014201520162017201820192020 2021E全球模擬集成電路銷售額同比億美元圖表：全球模擬集成電路市場銷售額圖表：中國模擬集成電路市場銷售額資料來源：杰華特招股書、資料來源：杰華特招股書、IC insights、中國半導體行業協會、賽迪顧問、中商產業研究院、國海證券研究所、中國半導體行業協會、

36、賽迪顧問、中商產業研究院、國海證券研究所14671609175719952140254524972504273129569.68%9.20%13.55%7.27%18.93%-1.89%0.28%9.07%8.24%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500201320142015201620172018201920202021 2022E中國模擬芯片銷售額同比億元請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162.2 芯片設計環節穩步增長，模擬芯片設計環節穩步增長，模擬IC市場持續擴張市場持續擴張時間時間

37、部門部門名稱名稱摘要摘要2021國務院中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要深入實施智能制造和綠色制造工程，發展服務型制造新模式，推動制造業高端化智能化綠色化。培育先進制造業集群，推動集成電路等產業創新發展2020財政部、國家稅務總局、發改委、工信部關于促進集成電路產業和軟件產業高質量發展企業所得稅政策的公告國家鼓勵的集成電路線寬小于130納米（含），且經營期10年以上的集成電路生產企業或項目，第一年至第二年免征企業所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業所得稅2020國務院新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策凡在中國境內設立的集

38、成電路企業和軟件企業，不分所有制性質，均可按規定享受相關政策。鼓勵和倡導集成電路產業和軟件產業全球合作，積極為各類市場主體在華投資興業營造市場化、法治化、國際化的營商環境2019財政部、國家稅務總局關于集成電路設計和軟件產業企業所得稅政策的公告依法成立且符合條件的集成電路設計企業和軟件企業，在2018年12月31日前自獲利年度起計算優惠期，第一年至第二年免征企業所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業所得稅，并享受至期滿為止2017國務院國務院關于印發國家教育事業發展“十三五”規劃的通知優先在北京、上海、武漢等地建設一批集成電路實訓基地，構建我國集成電路人才培養學科專業集群，加快

39、人才培養和產業關鍵技術研發圖表：集成電路的發展備受國家矚目圖表：全球信號鏈芯片規模及預測圖表：中國電源管理芯片規模及預測據中商情報網數據統計，2016-2022年全球信號鏈芯片市場規模有望從84.1億美元增長至110.3億美元，年均復合增速為4.62%；2017-2022年中國電源管理芯片市場規模有望從92.4億美元增長至149.6億美元，年均復合增速為10.12%。資料來源：杰華特招股書、中商情報網、永泰傳媒、國海證券研究所資料來源：杰華特招股書、中商情報網、永泰傳媒、國海證券研究所92.498.8107.2118.0131.9149.6020406080100120140160201720

40、182019202020212022E中國電源管理芯片市場規模億美元84.192.393.297.399.2104.0110.30204060801001202016201720182019202020212022E全球信號鏈芯片市場規模億美元請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.3 模擬模擬IC市場海外領跑，國產替代趨勢已現市場海外領跑，國產替代趨勢已現海外廠商布局較早領跑市場；模擬海外廠商布局較早領跑市場；模擬IC產業逐漸向境內轉移。產業逐漸向境內轉移。模擬IC全球市場方面，歐美企業布局較早，且受益于蘋果、英特爾等消費電子龍頭公司的發展，海

41、外模擬IC廠商發展迅速，領跑市場。據IC insights統計，2020年全球前十大模擬IC供應商合計占據63%的市場份額，其中德州儀器市占率19%排名第一。細分來看，全球信號鏈芯片市場格局與模擬芯片市場大體相似；而電源管理芯片市場方面德州儀器、高通半導體、亞德諾、美信、英飛凌合計占據71%的市場份額，其中德州儀器占比21%，是電源管理芯片龍頭企業。國內模擬IC市場方面，目前海外廠商占據約80%的市場份額。隨著國產企業技術的不斷精進與產業政策的持續助推，在門檻相對較低的消費電子領域國產企業逐步搶占了海外廠商的市場份額，產業逐漸向境內轉移，進口替代已經展現。未來伴隨資本的涌入有望驅動技術不斷升級

42、，國產化趨勢有望向工業級、汽車級等技術要求更高的領域躍遷。19%9%7%7%6%4%4%3%2%2%37%德州儀器亞德諾思佳訊英飛凌意法半導體威訊聯合半導體思智浦安森美美國微芯科技瑞薩科技其他圖表：2020年全球模擬IC市場格局資料來源：資料來源：IC insights、華經情報網、國海證券研究所、華經情報網、國海證券研究所圖表：2020年全球電源管理芯片市場格局圖表：2021年中國模擬IC行業競爭格局第一梯隊：圣邦股份，思瑞浦，艾為電子，卓勝微，書爾股份等第二梯隊：芯朋微，富滿微，芯?？萍?，希獲微，晶豐明源，力芯微等第三梯隊：其他模擬芯片企業21%15%13%12%10%29%德州儀器高通亞

43、德諾美信英飛凌其他請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182.3 模擬模擬IC市場海外領跑，國產替代趨勢已現市場海外領跑，國產替代趨勢已現資料來源：資料來源：各個公司公告各個公司公告、華經產業研究院、國海證券研究所、華經產業研究院、國海證券研究所2021年國內模擬芯片廠商對比年國內模擬芯片廠商對比公司公司營收（億元）營收（億元）收入構成收入構成應用領域應用領域圣邦股份22.38電源管理68%，信號鏈32%通訊、消費電子、工業、安防、醫療、汽車思瑞浦13.26信號鏈78%，電源管理22%通訊、工業控制、消費電子、醫療納芯微8.62隔離與接口43%，驅動

44、與采樣31%，信號感知26%信息通訊、工業控制、汽車電子和消費電子艾為電子23.27音頻系列43%，電源系列35%，馬達引驅驅動芯片12%，射頻系列8%主要為智能手機芯?？萍?.59MCU45%，健康測量AIOT35%，模擬信號鏈18%信息通訊、工業控制和消費電子芯朋微7.52智能家電46%，標準電源34%，工業驅動16%通訊、工控、消費電子力芯微7.74電源管理86%主要為消費電子希獲微4.63DC/DC芯片71%，超級快充16%，端口保護和信號切換12%，充電管理0.26%通訊、消費電子英集芯7.81電源管理66%，快充協議32%工業控制和消費電子賽微微電3.39電池安全47%，電池計量3

45、2%，充電管理21%工業、消費電子、汽車上海貝嶺20.24電源管理32%，通用模擬24%消費電子、通信、工業晶豐明源23.02LED照明驅動芯片92%LED富滿微13.7LED控制及驅動59%，電源管理26%LED請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19汽車電子化率汽車電子化率+IC自給率提升，本土模擬自給率提升，本土模擬IC廠商有望充分受益。廠商有望充分受益。模擬芯片主要應用于消費電子、通訊、計算機、汽車電子、工業、政府軍用領域。據IC insights數據，2018-2022年，1）全球模擬芯片的通訊電子應用占比最大，在37%上下趨于穩定；2）全

46、球模擬芯片的汽車消費電子應用占比第二大且持續增長，2020-2022年有望從22.5%增長至24.7%。汽車電子的需求增長主要源自智能汽車的發展。據華經情報網數據，混合動力車型的汽車電子成本占比47%，純電動車型的汽車電子成本占比為65%。我們預計，2021-2025年，全球乘用車數量有望從5640萬輛增長至6850萬輛，年均復合增速為4.98%，其中新能源乘用車占比有望從11.52%增長至27.37%；中國乘用車數量有望從2148萬輛增長至2526萬輛，年均復合增速為4.14%，其中新能源乘用車占比有望從16.39%增長至35.63%。未來伴隨汽車電動化、智能化、網聯化的發展趨勢，智能汽車銷

47、量有望持續上升，汽車行業的電子化率有望持續提升。與此同時，在國家政策持續刺激下，國內芯片自給率有望逐年提高，據IC insights預計，2021-2026年中國大陸芯片自給率有望從16.36%增長至21.24%，國產替代前景廣闊。汽車電子化率+IC自給率提升，本土模擬IC廠商有望充分受益。2.4 汽車電子化率汽車電子化率+IC自給率提升，本土模擬自給率提升，本土模擬IC廠商有望充分受益廠商有望充分受益圖表：汽車電子占整車成本比重圖表：2017-2026中國大陸芯片自給率圖表：全球模擬芯片應用領域結構11.0%11.0%10.8%36.6%37.0%37.5%7.5%7.3%6.5%23.0%

48、22.5%24.7%20.6%20.9%19.5%1.3%1.3%1.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820202022E消費電子通訊計算機汽車電子工業政府/軍用%資料來源：資料來源：IC insights、華經情報網、國海證券研究所、華經情報網、國海證券研究所16.36%15.93%14.73%16.58%16.73%21.24%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212026E中國大陸芯片芯片自給率%47%65%0%10%20%30%40%50%60%70%混合動力車型純電動力車型汽車電子成本占比請務必閱讀報告附注

49、中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2035255063376790056.25%15.09%21.17%17.34%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080090010002021E2022E2023E2024E2025E中國新能源乘用車銷量增長率萬輛2.4 汽車電子化率汽車電子化率+IC自給率提升，本土模擬自給率提升，本土模擬IC廠商有望充分受益廠商有望充分受益圖表：2021-2025年全球乘用車銷量及新能源乘用車占比預測圖表：2021-2025年中國乘用車銷量及新能源乘用車占比預測圖表：2021-2025年全球新能

50、源乘用車銷量預測圖表：2021-2025年中國新能源乘用車銷量預測資料來源：資料來源：汽車智能化趨勢確定，千億車載傳感器市場啟航汽車智能化趨勢確定，千億車載傳感器市場啟航、國海證券研究所、國海證券研究所2148230023812445252616.39%23.91%26.59%31.37%35.63%0%5%10%15%20%25%30%35%40%190020002100220023002400250026002021E2022E2023E2024E2025E中國乘用車銷量新能源乘用車占比萬輛5640568063206660685011.52%17.87%18.48%21.25%27.37%

51、0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000700080002021E2022E2023E2024E2025E全球乘用車銷量新能源乘用車占比萬輛650101511681415187556.15%15.07%21.15%32.51%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014001600180020002021E2022E2023E2024E2025E全球新能源乘用車銷量增長率萬輛請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21目錄目錄三、研發實力雄厚疊加優質客戶資源，募資擴

52、產提升競爭力三、研發實力雄厚疊加優質客戶資源，募資擴產提升競爭力請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明223.1 研發水平業內領先，研發水平業內領先，產品關鍵參數媲美國外競品產品關鍵參數媲美國外競品 公司半導體工藝先進，系統架構和芯片設計技術卓越，公司半導體工藝先進，系統架構和芯片設計技術卓越，具備開發多品類高品質產品的能力。具備開發多品類高品質產品的能力。在工藝設計方面，公司基于下游需求進行針對性的BCD工藝研發，提升產品的性能效率。在產品設計方面，公司基于自身經驗豐富的研發團隊，可向市場提供行業領先的模擬芯片產品。杰華特已在國內主要晶圓廠構建了0.

53、18微米的7至55V中低壓BCD工藝、0.18微米的10至200V高壓BCD工藝、以及0.35微米的10至700V超高壓BCD工藝等三大類工藝平臺，各工藝條線均已迭代一至三代，初步形成系統級的自研工藝體系。與此同時，杰華特于2014年研發了工業與電表領域首款40V同步降壓芯片，于2019年研發了國內首款100V大電流控制器產品以及首款支持PoE+的以太網供電產品等，部分產品具有行業首創性。經過多年的技術提升與產品精進，杰華特在業內已具備知名度和影響力。截止2021年末公司取得380項專利，其中發明專利127項，芯片設計制造技術國內領先，是工信部認定的專精特新“小巨人”企業。公司廣泛開拓產品的應

54、用廣度，滿足客戶在各種應用場景下的需求，目前擁有1000款以上可供銷售、600款以上在研的產品型號，已成為綜合性的模擬芯片供應商。所有人所有人榮譽名稱榮譽名稱頒發單位頒發單位最早頒發時間最早頒發時間杰華特第三批專精特新“小巨人”企業工業和信息化部中小企業局2021.7杰華特杭州市企業技術中心杭州市經濟和信息化委員會2016.12杰華特2016浙江省成長性科技型百強企業浙江省高新技術企業協會2016.11杰華特杭州市企業高新技術研究開發中心杭州市科學技術委員會2016.6杰華特浙江省科技型中小企業浙江省科學技術廳2014.12圖表：公司所獲得榮譽獎項情況資料來源：杰華特招股書、國海證券研究所資料

55、來源：杰華特招股書、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明233.1 研發水平業內領先，研發水平業內領先，產品關鍵參數媲美國外競品產品關鍵參數媲美國外競品DC-DC類產品，類產品，100V大電流降壓控制器，應用于汽車電子、通訊電子與工業應用大電流降壓控制器，應用于汽車電子、通訊電子與工業應用領域領域關鍵指標公司國際競品一國際競品二對比情況電壓范圍(V)6-756-754-60持平驅動能力()1.5/0.91.5/0.92/1持平驅動電壓(V)7.5/10V可選7.55領先靜態電流(uA)6001800750持平電壓精度+-1%+-1%+-

56、1.5%持平效率10V驅動電壓效率更高中等較低領先電池管理芯片，升降壓充電管理芯片，應用于工業應用、消費電子領域電池管理芯片，升降壓充電管理芯片，應用于工業應用、消費電子領域關鍵指標公司國際競品一國際競品二對比情況電壓范圍(V)4.2-21425425持平支持電池節數141414持平電流能力(A)33535持平導通阻抗(mohm)20/20/20/20外部外部領先輸出采樣電阻無需需要需要領先電池端靜態功耗(A)53030領先圖表：部分產品的核心指標已達到了國際先進、國內領先標準資料來源：杰華特招股書、國海證券研究所資料來源：杰華特招股書、國海證券研究所AC-DC類芯片，高效率有源鉗位反激控制器

57、，應用于工業應用、消費電子領域類芯片，高效率有源鉗位反激控制器，應用于工業應用、消費電子領域關鍵指標公司國際競品一國際競品二對比情況最大靜態電流(A)100500350領先效率高高中等持平功率密度高高中等持平易用性高低高持平最大工作頻率（MHZ）1.3510.26領先信號鏈芯片，高串電池模擬前端產品，應用于工業應用領域信號鏈芯片，高串電池模擬前端產品，應用于工業應用領域關鍵指標公司國際競品一國際競品二對比情況最高電池節數(cell)161616持平最高供電電壓(V)1208570領先最大靜態電流(A)202455持平電壓檢測精度(mV)+-5+-5+-5持平電流檢測精度（V）+-300未披露+

58、-150持平請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明243.2 供應鏈穩定供應鏈穩定+客戶優質，未來有望持續發展客戶優質，未來有望持續發展 供應鏈供應鏈合作國內主要晶圓及封測廠商：合作國內主要晶圓及封測廠商：受到國際局勢影響，未來境內外芯片業務合作交流存在不穩定性，擺脫境外芯片依賴，建立穩定、高質量的國內芯片供應鏈體系，已是國內芯片設計企業所面臨的關鍵難題。公司基于自身從工藝到系統的研發技術體系優勢，與中芯國際、華虹宏力、華潤上華等國內主要晶圓廠，以及長電科技、通富微電、華天科技等國內主要封測廠開展了廣泛業務合作與工藝技術交流，量產的多款產品均為國際先進

59、、國內領先。下游客戶下游客戶產品進入眾多領域頭部企業的供應鏈體系：產品進入眾多領域頭部企業的供應鏈體系：公司已成為國內主要通訊客戶和安防客戶的供應商，并進入?？低?、中興、小米通訊、新華三、榮耀等汽車電子、通訊電子、計算和存儲、工業應用、消費電子等眾多領域頭部企業的供應鏈體系。進入下游客戶的供應體系后，杰華特通過頻繁深入的技術交流，不斷提高自身的研發技術水平，使產品的應用深度與廣度得以拓展，產品前瞻性和品質得以快速提升，進一步加快了業務的發展。與此同時，成功進入大客戶的供應商體系后杰華特可依靠大客戶對其產品的認可度進行背書，使自身產品有望具有更廣闊的市場空間，助力公司進一步擴大市場銷售規模。資

60、料來源：資料來源：各公司官網各公司官網、杰華特招股書、國海證券研究所、杰華特招股書、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明253.3 募集資金提升研發水平，擴產提升核心競爭力募集資金提升研發水平，擴產提升核心競爭力序號序號項目名稱項目名稱項目投資總額項目投資總額(億元億元)擬投入募集資金額擬投入募集資金額(億元億元)1高性能電源管理芯片研發及產業化項目3.913.112模擬芯片研發及產業化項目4.404.403汽車電子芯片研發及產業化項目3.093.094先進半導體工藝平臺開發項目2.112.115補充流動資金3.003.00合計16.5

61、115.71 本次募投均圍繞公司主營業務開展本次募投均圍繞公司主營業務開展，有助于進一步提升公司研發水平有助于進一步提升公司研發水平，提高公司工藝水平與核心技術提高公司工藝水平與核心技術，助力公司發展規劃的助力公司發展規劃的逐步開展逐步開展，進而增強公司的核心競爭能力與盈利能力進而增強公司的核心競爭能力與盈利能力。項目建設分析：項目項目建設分析：項目：新建辦公大樓、進行移動設備電源產品關鍵核心技術的研發，提升業務規模和市場份額；項目項目：通過購買先進設備、完善研發所需的場地等，持續進行產品研發，提升產品競爭力；項目項目：通過引進先進生產設備，優化生產工藝流程，提高產品品質和生產效率，提升品牌影

62、響力，迅速占領市場，進一步提高市場占有率。項目項目：實現公司技術及產品的差異化，并在新興應用領域進行突破；項目項目：籌集營運資金以彌補下一年度由于銷售收入的增加而需要增加的資金缺口。公司將在未來三年完成項目建設公司將在未來三年完成項目建設，并實現研發創新并實現研發創新、產品管控產品管控、市場拓展市場拓展、人才培育的全面突破人才培育的全面突破。圖表：杰華特募集資金投資方向和使用安排資料來源：杰華特招股書、國海證券研究所資料來源：杰華特招股書、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26目錄目錄4 4 風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險

63、提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27 公司詢價未通過；公司因特殊原因無法正常上市；晶圓代工產能緊張；公開發行制度發生變化；芯片國產化進程的不確定性；公司所在行業競爭加劇。4 風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28研究小組介紹研究小組介紹楊陽,葛星甫,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分

64、析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。公共事業和中小盤團隊介紹公共事業和中小盤團隊介紹楊陽，中央財經大學會計碩士，湖南大學電氣工程本科，5年證券從業經驗，現任國海證券公用事業和中小盤團隊首席，

65、曾任職于天風證券、方正證券和中泰證券。獲得2021年新財富分析師公用事業第4名，21世紀金牌分析師和Wind金牌分析師公用事業行業第2名，21年水晶球公用事業入圍，2020年wind金牌分析師公用事業第2，2018年新財富公用事業第4、水晶球公用事業第2核心成員。鄭奇，北京理工大學工學碩士，現任國海證券中小盤研究員。具備七年航天單位軍工電子產品研發與研發管理經驗和一年買方經驗。電子團隊介紹電子團隊介紹葛星甫，男，上海財經大學碩士，國海證券電子行業首席分析師，研究方向為電子，證書編號：S0350522100001。2年買方TMT研究經驗，曾任職于華創證券研究所，歷任電子研究員、半導體行業研究主管

66、。2021年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2022年加入國海證券研究所，擔任電子組首席分析師。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合

67、法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或

68、爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本

69、公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所公用事業和中小盤公用事業和中小盤研究團隊研究團隊