《北路智控-煤礦智能化景氣高企小巨人業績快速增長-221223（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《北路智控-煤礦智能化景氣高企小巨人業績快速增長-221223（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 北路智控北路智控(301195)(301195)軟件開發軟件開發/計算機計算機 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-12-23 Table_Invest 增持增持 首次 覆蓋 Table_Market 股票數據 2022/12/22 6 個月目標價（元）收盤價（元）68.78 12 個月股價區間（元）62.7086.78 總市值（百萬元）6,030.71 總股本（百萬股）88 A 股（百萬股）88 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）0 Table_PicQ

2、uote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-15%-13%相對收益-17%-12%Table_Report 相關報告 數字經濟發展如火如荼，數據要素帶動價值增值-20221117 政策推進市場空間數倍增長，技術壁壘競爭格局貢獻利潤-20221110 數字經濟星辰大海，數據要素星火燎原-20221109 Table_Author 證券分析師：張晗證券分析師：張晗 執業證書編號：S0550518060005（021）20361113 證券分析師：劉軍證券分析師：劉軍 執業證書編號：S0550516090002（021）20361113 Table_Ti

3、tle 證券研究報告/公司深度報告 煤礦智能化景氣高企，小巨人業績快速增長煤礦智能化景氣高企，小巨人業績快速增長 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司利用互聯網技術提升礦山的智能化程度，產品包括通訊、監控、集公司利用互聯網技術提升礦山的智能化程度，產品包括通訊、監控、集控和裝備配套等四大類控和裝備配套等四大類。智能礦山通信系統，智能礦山通信系統，主要通過在礦井下設置基站，實現對控制器發出信息的有效采集，及時將采集的信息通過通信網絡進行傳遞。智能礦山監控系統智能礦山監控系統，主要是及時準確的接收傳感設備傳遞的各類信息，實現對井下環境、人員活動、設備狀態的全方位可視化實時監測。智能

4、礦山集控系統智能礦山集控系統，主要通過結合工控技術，能夠基于各類井下設備的具體工作情況，實現遠程控制乃至自適應控制。智能智能礦山裝備配套礦山裝備配套，主要與國內大型煤礦裝備廠家的采/掘裝備相結合，如鄭煤機，采用通信、監測、控制、智能分析等技術，輔助礦山裝備企業實現煤礦采/掘工作面可視化遠程控制。煤炭行業高景氣，萬億級的智能礦山行業正揚帆起航。煤炭行業高景氣，萬億級的智能礦山行業正揚帆起航。隨著我國煤炭行業供給側改革初見成效，行業效益回暖，2021 年更是受疫情后工業復蘇、市場需求旺盛而市場供給偏緊等因素影響，我國煤炭開采和洗選業利潤總額攀升到了近十年以來的最高水平。截至 2022 年 9 月

5、8日，國內動力煤價格持續上漲至 1084.8 元/噸，較年初已上漲 61.4%，行業景氣度高企。但目前我國正處于煤礦智能化發展的初級階段，僅有少量煤礦實現了局部生產環節的智能分析及決策控制。截至 2020 年底，我國建成的智能化采煤工作面僅為 494 個，而全國煤礦總存量4700 處。根據2020 煤炭行業發展年度報告，到 2025 年，建成智能化生產煤礦數量將達 1000 處以上，目前已有生產型礦井單礦智能化改造升級費用約為 1.49-2.63 億元，新建型礦井單礦改造費用約為1.95-3.85 億元，結合全國數千座煤礦的存量，市場空間萬億級。盈利預測：盈利預測：作為國內智慧礦山行業小巨人企

6、業，我們預計公司 2022-2024 年實現營收分別為 7.7 億元、10.3 億元、13.6 億元，2022-2024年凈利潤分別為 1.97 元、2.68 元、3.56 億元，對應的 PE 分別為 32x、23x、17x。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：下游煤企建設意愿不及預期，行業競爭加劇的風險。下游煤企建設意愿不及預期，行業競爭加劇的風險。Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 436 578 773 1,028 1,362(+/-)%47.24%32.69%33.63%

7、33.00%32.57%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 107 147 197 268 356(+/-)%72.89%38.17%33.45%36.33%32.82%每股收益（元）每股收益（元）1.73 2.24 2.24 3.06 4.06 市盈率市盈率 0.00 0.00 30.65 22.49 16.93 市凈率市凈率 0.00 0.00 2.84 2.52 2.19 凈資產收益率凈資產收益率(%)46.52%34.82%9.26%11.21%12.96%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)66 66 88 88 88

8、-20%-10%0%10%20%30%40%2022/82022/11北路智控滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.深耕智慧礦山行業十余載，業績保持穩步增長深耕智慧礦山行業十余載，業績保持穩步增長.4 1.1.“專精特新”的智慧礦山小巨人企業.4 1.2.掌握智能礦山信息系統核心技術，主營四大類產品.5 1.2.1.智能礦山通信系統.6 1.2.2.智能礦山監控系統.6 1.2.3.智能礦山集控系統.8 1.2.4.智能礦山裝備配套.9 1.3.公司業績保持穩定增長，盈利能力逐年提升.9 1.4.自主

9、開發掌握軟硬件一體化核心工藝，產品銷量逐年增長.11 1.5.募集資金達 6.08 億元，可進一步夯實公司競爭壁壘.12 1.6.參與國家標準/行業標準制定，在研項目進展順利.13 1.7.服務網絡遍布全國，客戶優勢明顯.14 2.煤炭行業高景氣，萬億級的智能礦山行業正揚帆起航煤炭行業高景氣，萬億級的智能礦山行業正揚帆起航.15 2.1.“國家+地方”產業政策為智慧礦山行業保駕護航.15 2.2.礦山智能化是時代和歷史的必然選擇，我國尚處在初級階段.17 2.3.煤炭行業景氣度高企，萬億級的智能礦山行業乘勢而上.19 2.4.智能礦山市場發展充分，競爭對手數量增加.21 3.盈利預測與風險提示

10、盈利預測與風險提示.23 3.1.分業務盈利預測.24 3.2.可比公司估值.25 3.3.風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司為智能礦山信息系統供應商：公司為智能礦山信息系統供應商.4 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構.5 圖圖 3：公司智能礦山信息系統的產品體系：公司智能礦山信息系統的產品體系.5 圖圖 4：煤礦井下一體化通信系統：煤礦井下一體化通信系統.6 圖圖 5：人員精確定位系統：人員精確定位系統.7 圖圖 6：煤礦安全監控系統：煤礦安全監控系統.7 圖圖 7：全礦井圖像監控系統：全礦井圖像監控系統.7 圖圖 8：智能礦山輔助運輸監控系統：智能礦山輔助運輸監控系統.7

11、 圖圖 9：礦用打鉆管理系統：礦用打鉆管理系統.8 圖圖 10：礦用煤流智能集控系統：礦用煤流智能集控系統.8 圖圖 11：礦用排水智能集控系統：礦用排水智能集控系統.8 圖圖 12：礦用通風機智能集控：礦用通風機智能集控系統系統.9 圖圖 13：采煤工作面智能化配套：采煤工作面智能化配套.9 圖圖 14：掘進工作面智能化配套：掘進工作面智能化配套.9 圖圖 15：公司營業收入保持穩定增長：公司營業收入保持穩定增長.10 2XuYeYkZdWoPzRpN6McM8OsQrRsQsQfQnMmOjMoMyQ6MoOwPMYnQyRxNrMuM 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

12、說明 3/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 16：2022 年年 H1 公司歸母凈利同比公司歸母凈利同比+44%.10 圖圖 17：公司主營業務構成：公司主營業務構成.10 圖圖 18：公司凈利率維持在較高水平：公司凈利率維持在較高水平.10 圖圖 19：公司的期間費用率逐漸下降公司的期間費用率逐漸下降.11 圖圖 20：公司資產負債率逐年下降：公司資產負債率逐年下降.11 圖圖 21：公司主要產品智：公司主要產品智能礦山信息系統的工藝流程圖能礦山信息系統的工藝流程圖.11 圖圖 22：公司四大類產品中新建系統銷售數量（單位：套）：公司四大類產品中新建系統銷售數量（單位：套）.1

13、2 圖圖 23：公司四大類產品售價變動情況（單位：萬元：公司四大類產品售價變動情況（單位：萬元/套）套）.12 圖圖 24：公司募集資金用途：公司募集資金用途.12 圖圖 25：公司募集資金每年投入金額安排：公司募集資金每年投入金額安排.13 圖圖 26：公司參與國家：公司參與國家/行業標準制定概覽行業標準制定概覽.13 圖圖 27：公司在研項目概覽：公司在研項目概覽.14 圖圖 28：公司的服務網絡：公司的服務網絡.15 圖圖 29：公司服務的客戶概覽：公司服務的客戶概覽.15 圖圖 30：2021 年前五大客年前五大客戶銷售額在營收中的占比戶銷售額在營收中的占比.15 圖圖 31：近三年國

14、家層面煤礦智能化建設的相關政策：近三年國家層面煤礦智能化建設的相關政策.16 圖圖 32：地方層面近三年煤礦智能化建設的相關政策：地方層面近三年煤礦智能化建設的相關政策.17 圖圖 33：2020 年我國能源消費結構年我國能源消費結構.18 圖圖 34：2015-2020 我國煤礦數量和煤礦平均單產情況我國煤礦數量和煤礦平均單產情況.18 圖圖 35：大型煤炭企業從業人員和煤礦百萬噸死亡率均逐年下降：大型煤炭企業從業人員和煤礦百萬噸死亡率均逐年下降.18 圖圖 36：數字化、智能化是能源行業發展的趨勢：數字化、智能化是能源行業發展的趨勢.19 圖圖 37：礦山智能化是時代和歷史的必然選擇：礦山

15、智能化是時代和歷史的必然選擇.19 圖圖 38：2021 年煤炭開采和洗選業利潤大幅增加年煤炭開采和洗選業利潤大幅增加.20 圖圖 39：國內動力煤期貨收盤價（元：國內動力煤期貨收盤價（元/噸）噸）.20 圖圖 40：全國煤礦智能化工作面數量增長空間大全國煤礦智能化工作面數量增長空間大.20 圖圖 41：單礦智能化改造費用：單礦智能化改造費用.20 圖圖 42：智能礦山平臺架構：智能礦山平臺架構.21 圖圖 43：行業內公司概覽：行業內公司概覽.22 圖圖 44：行業內各公司主營業務毛利率對比情況：行業內各公司主營業務毛利率對比情況.23 圖圖 45：行業內各公司營收和研發情況：行業內各公司營

16、收和研發情況.23 圖圖 46：公司盈利預測概覽：公司盈利預測概覽.24 圖圖 47：分業務盈利預測：分業務盈利預測.24 圖圖 48：可比公司估值表：可比公司估值表.25 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 1.深耕智慧礦山行業十余載，業績保持穩步增長深耕智慧礦山行業十余載，業績保持穩步增長 1.1.“專精特新”的智慧礦山小巨人企業 公司是深耕智慧礦山十余載的“專精特新”小巨人企業。公司是深耕智慧礦山十余載的“專精特新”小巨人企業。公司自 2007 年成立以來，一直深耕礦山礦山信息化和智能化，專業從事智能礦山相關信息系統的開

17、發、生產與銷售，為下游客戶提供“軟硬件一體”的信息化、智能化綜合解決方案，包括整體方案設計、軟硬件產品開發、信息系統集成及相關技術服務等。經過多年的技術延伸及產業發展，公司目前已經形成了包含智能礦山通信、監控、集控及裝備配套四大類系統的較完善產品體系，具體包括煤礦井下一體化通信系統、全礦井圖像監控系統、礦用煤流智能集控系統、采煤工作面智能化配套等。公司在細分市場中享有較好的市場口碑，公司是江蘇省“專精特新”小巨人企業，曾憑借煤礦井下一體化通信、定位、監視和監控系統及基于機器視覺的井下鉆桿自動計數系統分別于 2018、2019 年獲得由中國煤炭工業協會、中國煤炭學會聯合授予的“中國煤炭工業科學技

18、術獎二等獎”，相應系統產品亦被列入了國家煤監局發布的煤礦安全生產先進適用技術裝備推廣目錄（第四批）。公司處于智能礦山產業鏈中游，提供各種智能礦山信息系統產品。公司處于智能礦山產業鏈中游，提供各種智能礦山信息系統產品。主要產品為專業運用于各類煤礦生產作業場景的智能礦山信息系統，如礦用無線通信系統、人員精確定位系統、礦用煤流智能集控系統等。鑒于礦山生產應用環境復雜、定制化程度高、資質要求嚴格等特點，進入發行人所處細分行業需要較為豐富的生產技術積淀以及較為優異的產品研發能力、生產協調能力，因此產業鏈上游及下游企業進入產業鏈中游成為智能礦山信息系統供應商的壁壘較高。圖圖 1：公司為智能礦山信息系統供應

19、商：公司為智能礦山信息系統供應商 數據來源：公司招股書，東北證券 公司股權結構清晰，實際控制人合計直接持有公司公司股權結構清晰，實際控制人合計直接持有公司 44.97%的股份。的股份。截至 2022 年 9月 10 日，王云蘭女士、于勝利先生、金勇先生分別直接持有公司 18.15%、13.53%、13.29%的股份，合計直接持有公司 44.97%的股份，三人為公司的實際控制人。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：公司招股書，東北證券 1.2.掌握智能礦山信息系統核心技術，主營四大

20、類產品 產品覆蓋范圍廣，可適應于煤礦全場景工作。產品覆蓋范圍廣，可適應于煤礦全場景工作。公司產品廣泛運用于采煤、掘進、運輸、通風、排水等多種煤礦生產作業場景，能夠有效滿足煤礦生產過程中諸如井下信息高可靠傳輸交互、煤礦工作全場景可視化監控及智能分析、煤礦生產設備智能集中控制、采掘工作面智能化升級等需求，從而有效提升煤礦生產的自動化、信息化、智能化水平，實現少人化乃至無人化作業，最終達成煤礦生產安全提升、減員增效、節能降耗的產業升級目標。主營四大類產品包括：智能礦山通信系統、智能礦山監控系統、智能礦山集控系統和智能礦山裝備配套。圖圖 3：公司智能礦山信息系統的產品體系：公司智能礦山信息系統的產品體

21、系 數據來源：公司招股書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 1.2.1.智能礦山通信系統 公司智能礦山通信系統產品主要是基于通信技術、計算機技術及電氣防爆技術等，針對煤礦生產工作環境的特殊性，向下游客戶提供高抗擾性、高安全可靠性的信息傳輸、語音通信、交互聯動等，為煤礦信息化、智能化建設提供基礎性支撐。主主要原理：要原理：通過在礦井下設置基站，實現對控制器發出信息的有效采集，及時將采集的信息通過通信網絡進行傳遞；實現的功能：實現的功能：實現了井下的通信無障礙，有力避免井下作業的通信隱患，大幅提高了煤礦生產安全系數。并

22、且通過提高設備集成度，有效降低了相關信息系統的建設、維護成本；優勢：優勢：該系統既可以整體部署，也可根據煤礦用戶對礦山通信的個性化需求，獨立提供其中礦用無線通信系統、礦用廣播通訊系統等礦山通信子系統。圖圖 4：煤礦井下一體化通信系統：煤礦井下一體化通信系統 數據來源：公司招股書，東北證券 1.2.2.智能礦山監控系統 公司智能礦山監控系統產品主要是基于傳感器技術、通信技術、計算機技術、視頻技術及電氣防爆技術等，實現對復雜的煤礦工作環境中人員位置/環境參數/設備狀態/圖像信息等進行實時全面感知、對安全隱患進行風險預警以及對相關設備進行聯動控制，通過對礦山各類信息的分析為生產安全管理決策提供依據。

23、主要原理：主要原理：通過在礦井重點區域及給井下人員、關鍵設備設置信息采集器，基于工業物聯網技術能夠及時準確的接收傳感設備傳遞的各類信息；實現的功能：實現的功能：實現對井下環境、人員活動、設備狀態的全方位可視化實時監測，有效提升了煤礦生產工作的信息展示維度；子產品：子產品：包括人員精確定位系統、煤礦安全監控系統、全礦井圖像監控系統、智能輔助運輸監控系統、礦用打鉆管理系統等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 5：人員精確定位系統：人員精確定位系統 圖圖 6：煤礦安全監控系統：煤礦安全監控系統 數據來源：公司招股書，東北證券

24、 數據來源：公司招股書，東北證券 圖圖 7：全礦井圖像監控系統：全礦井圖像監控系統 圖圖 8：智能礦山輔助運輸監控系統：智能礦山輔助運輸監控系統 數據來源：公司招股書，東北證券 數據來源：公司招股書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 9：礦用打鉆管理系統：礦用打鉆管理系統 數據來源：公司招股書，東北證券 1.2.3.智能礦山集控系統 公司智能礦山集控系統產品主要采用分布式實時控制技術，同時融合礦井通信、實時監控、視頻分析等技術，通過集控平臺進行遠程控制，能夠實現煤流運輸、井下排水、巷道通風等場景的智能控制，從

25、而達到煤礦生產少人化乃至無人化的目標。主要原理：主要原理：通過結合工控技術，同時融合礦井通信、實時監控、視頻分析等技術，通過集控平臺進行遠程控制；實現的功能：實現的功能：實現遠程控制乃至自適應控制，從而達到安全提升、減員增效、節能降耗的目的；子產品：子產品：包括礦用煤流智能集控系統、礦用排水智能集控系統、礦用通風機智能集控系統等。圖圖 10：礦用煤流智能集控系統：礦用煤流智能集控系統 圖圖 11：礦用排水智能集控系統：礦用排水智能集控系統 數據來源：公司招股書，東北證券 數據來源：公司招股書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/28 北路智控北路智控/公司深

26、度公司深度 圖圖 12：礦用通風機智能集控系統：礦用通風機智能集控系統 數據來源：公司招股書，東北證券 1.2.4.智能礦山裝備配套 公司智能礦山裝備配套產品主要與國內大型煤礦裝備廠家的采/掘裝備相結合，比如鄭煤機。主要原理：主要原理：采用通信、監測、控制、智能分析等技術，輔助礦山裝備企業實現煤礦采/掘工作面可視化遠程控制；實現的功能：實現的功能：提升采/掘工作面自動化、智能化程度，實現少人化乃至無人化作業，有效降低工人勞動強度、提高整體安全系數和生產效率；子產品：子產品：包括采煤工作面智能化配套和掘進工作面智能化配套等。圖圖 13：采煤工作面智能化配套：采煤工作面智能化配套 圖圖 14：掘進

27、工作面智能化配套：掘進工作面智能化配套 數據來源：公司招股書，東北證券 數據來源：公司招股書，東北證券 1.3.公司業績保持穩定增長，盈利能力逐年提升 公司業績保持穩定增長，公司業績保持穩定增長，2018-2021 年公司營收年公司營收 CAGR 達達 41.1%。2021 年，公司實現營業收入 578 百萬元，同比+33%，2018-2021 年營收 CAGR 達 41.1%，2022 年H1 公司營收 325 億元，同比+36%；2021 年實現歸母凈利 147 百萬元，同比+38%，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度

28、2022 年 H1 實現歸母凈利 81 百萬元，同比+44%；圖圖 15：公司營業收入保持穩定增長：公司營業收入保持穩定增長 圖圖 16：2022 年年 H1 公司歸母凈利同比公司歸母凈利同比+44%數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 智能礦山通訊和監控系統在公司的主營業務占比均超智能礦山通訊和監控系統在公司的主營業務占比均超 30%，凈利率水平逐年提升。，凈利率水平逐年提升。主營業務方面：主營業務方面：公司主營業務為智能礦山通信系統、智能礦山監控系統、智能礦山集控系統等，2022H1 分別占比為 35.8%、34.1%、7.9%，其他主營業務包括智能礦山裝備配套等，近

29、年來占比逐漸提升，2022H1 占比為 22.3%。盈利能力方面盈利能力方面：2018-2021 年，公司綜合毛利率分別為 65.2%、59.5%、56.3%和 52.2%，呈下降趨勢，主因上游原材料價格變動影響以及 2020 年起公司執行新收入準則，將與合同訂單相關的銷售服務費納入營業成本核算。但自 2018 年以來，公司的凈利率水平逐年提升，2018-2021 年公司凈利率分別為 18.7%、20.9%、24.5%和 25.5%，主因公司期間費用率逐年減少，成本控制得當。圖圖 17：公司主營業務構成：公司主營業務構成 圖圖 18：公司凈利率維持在較高水平：公司凈利率維持在較高水平 數據來源

30、：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司期間費用率和資產負債率均逐年下降。公司期間費用率和資產負債率均逐年下降。2018-2021 年公司的期間費用率分別為45.2%、40.1%、28.1%、25.0%，呈下降趨勢，未來隨著公司規模擴大，期間費用率有望進一步下降。此外，2022 年上半年公司的資產負債率 37.8%，相比 2021 年末下降 2.8pct。20629643657832544%47%33%36%0%20%40%60%010020030040050060070020182019202020212022H1營業收入（百萬元）YOY(%)38621071478161%7

31、3%38%44%-50%0%50%100%150%200%02040608010012014016020182019202020212022H1歸母凈利潤（百萬元）YOY(%)14.5%11.8%13.2%10.8%7.9%54.4%47.4%35.6%31.2%34.1%28.0%29.9%28.5%36.4%35.8%3.1%10.4%22.5%21.6%22.3%0.1%0.5%0.2%0.1%0.1%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022H1其他業務其他主營業務智能礦山通信系統智能礦山監控系統智能礦山集控系統65.2%59.5%56.3%52.2%

32、49.1%18.7%20.9%24.5%25.5%25.0%0%20%40%60%80%20182019202020212022H1毛利率(%)凈利率(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 19：公司的期間費用率逐漸下降公司的期間費用率逐漸下降 圖圖 20：公司資產負債率逐年下降：公司資產負債率逐年下降 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 1.4.自主開發掌握軟硬件一體化核心工藝，產品銷量逐年增長 公司主要為下游客戶提供智能礦山相關信息系統產品，其產品形態體現為將自主開發的軟件（包括系統級軟件

33、及嵌入式軟件）集成至自主開發的硬件后形成的軟硬件一體化系統產品，生產及交付流程主要包括系統軟件（如智能礦山管控一體化軟件平臺等）開發、核心設備（如礦用融合基站等）生產以及方案實施交付三個環節，而其中核心設備生產環節又包含結構件（如防爆外殼等）的開發及生產、核心硬件（如本安電源等）的開發及生產、嵌入式軟件（如電源管理軟件等）的開發三部分。公司產品中的核心軟硬件主要為自主開發，在結構件開發生產環節中，公司主要進行結構件的設計開發工作而將結構件加工生產予以外協；在核心硬件開發生產環節中，公司是基于自身的本安電路設計、本安電源設計、能夠處理多類型數據信息的統一基站主板設計等硬件開發工作，采購芯片、傳感

34、器、通信模塊等，進一步搭建完成智能礦山信息系統的核心硬件。圖圖 21：公司主要產品智能礦山信息系統的工藝流程圖：公司主要產品智能礦山信息系統的工藝流程圖 數據來源：公司招股書，東北證券 22.8%16.6%8.2%8.6%8.8%8.3%8.5%8.0%6.4%6.1%11.7%12.2%10.6%9.5%10.4%2.4%2.8%1.3%0.5%0.3%45.2%40.1%28.1%25.0%25.6%0%10%20%30%40%50%20182019202020212022H1財務費用率（%）研發費用率（%）管理費用率（%）銷售費用率（%）71.5%66.9%42.0%40.6%37.8%

35、0%20%40%60%80%0200400600800100020182019202020212022H1總資產（百萬元）總負債（百萬元）資產負債率（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 公司主營產品新建系統總銷量逐年提升。公司主營產品新建系統總銷量逐年提升。公司 2019-2021 年四大主營產品總銷售數量分別為 363 套、426 套、502 套（約為 2019 年的 2 倍），逐年增加，且均滿產滿銷。其中智能礦山通訊系統和智能礦山裝備系統的銷量逐年提升，智能礦山監控系統的銷量卻呈現下滑趨勢。2021 年四大類產品的整

36、體售價較之前均有所提升，除了2020 年的智能礦山集控系統價格。圖圖 22：公司四大類產品中新建系統銷售數量（單位：公司四大類產品中新建系統銷售數量（單位：套）套）圖圖 23：公司四大類產品售價變動情況（單位：萬元：公司四大類產品售價變動情況（單位：萬元/套）套）數據來源：公司招股書，東北證券 數據來源：公司招股書，東北證券 1.5.募集資金達 6.08 億元，可進一步夯實公司競爭壁壘 募投項目進一步提升公司的核心競爭能力。募投項目進一步提升公司的核心競爭能力。公司此次募集資金總計 6.08 億元，主要用于礦山智能設備生產線建設項目、礦山智能化研發中心項目和補充流動性資金三方面。礦山智能設備生

37、產線建設項目，總投資 2.67 億元，該項目有效擴充產能規模的同時提升產品的技術含量，從而進一步提高公司綜合生產能力，實現公司高質量規?；l展，該項目預期投資回報期 6.76 年，內部收益率 21.89%，項目達產后對應利潤 8631 萬元/年；礦山智能化研發中心項目，總投資 1.71 億元，該項目通過引進一批專業能力較強的研究人才和強化技術研發提升公司的自主創新能力，加強多類型智能礦山信息系統的研究，持續保持技術能力的領先水平；補充流動性資金項目，總投資 1.70 億元，可進一步增強公司地應力能力和抗風險能力。圖圖 24：公司募集資金用途：公司募集資金用途 數據來源：公司招股書，東北證券 0

38、20406080100120140160180200201920202021智能礦山通信系統銷量智能礦山監控系統銷量智能礦山集控系統銷量智能礦山裝備系統銷量020406080100120140160180200201920202021智能礦山通信系統售價智能礦山監控系統售價智能礦山集控系統售價智能礦山裝備系統售價 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 25：公司募集資金每年投入金額安排：公司募集資金每年投入金額安排 數據來源：公司招股書，東北證券 1.6.參與國家標準/行業標準制定，在研項目進展順利 參與相關標準的制定，

39、主動把握行業發展動態。參與相關標準的制定，主動把握行業發展動態。公司已參與或正在參與制定的國家標準/行業標準均與公司主要產品即智能礦山信息系統密切相關，參與相關標準的制定，能夠加強公司主動把握行業發展動態、及時進行技術更迭的能力，從而保證公司的核心競爭力。圖圖 26：公司參與國家：公司參與國家/行業標準制定概覽行業標準制定概覽 數據來源：公司招股書，東北證券 在研項目進展順利。在研項目進展順利。為了保持以及進一步增強自身在智能礦山信息系統產品領域的行業競爭力，公司通過持續關注產業技術熱點以及跟蹤下游客戶的需求風向，不斷進行研發創新。同時，公司所進行的研發創新充分考慮了未來國家行業政策的演變趨勢

40、，具有一定的提前量和技術前瞻性。公司在研項目主要涉及遠程駕駛技術、通風智能管控系統、5G 技術的應用、智能機器人等，投入經費在 400-1500 萬元，目前進展順利，待項目研發成果落地，公司產品性能將獲得較大提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 27：公司在研項目概覽：公司在研項目概覽 數據來源：公司招股書，東北證券 1.7.服務網絡遍布全國，客戶優勢明顯 公司的服務網絡遍布全國，形成了“公司的服務網絡遍布全國，形成了“1 小時內響應，小時內響應，7*24 小時不間斷服務”的快速小時不間斷服務”的快速響應機制。響應

41、機制。經過 14 年的精心經營，公司建立了完善的銷售渠道和服務網絡，目前形成了以南京為本部，向全國輻射的服務網絡網。公司產品的主要客戶群體為國內大型煤礦企業和知名煤礦裝備企業，主要客戶分布于山西、陜西、內蒙、河南等省份，包括陜煤集團、國家能源集團、鄭煤機等。2021 年銷售額在營收中的占比排名前五的客戶分別是鄭煤機、陜煤集團、山東能源、三一重裝和淮河能源，占比分別為16.07%、9.89%、6.02%、5.60%和 4.49%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 28：公司的服務網絡：公司的服務網絡 數據來源：公司官網

42、，東北證券 圖圖 29：公司服務的客戶概覽：公司服務的客戶概覽 圖圖 30：2021 年前五大客戶銷售額在營收中的占比年前五大客戶銷售額在營收中的占比 數據來源：公司招股書，東北證券 數據來源：公司招股書，東北證券 2.煤炭行業高景氣，萬億級的智能礦山行業正揚帆起航煤炭行業高景氣，萬億級的智能礦山行業正揚帆起航 2.1.“國家+地方”產業政策為智慧礦山行業保駕護航 國家和地方層面相繼出臺與智慧礦山相關行業政策。國家和地方層面相繼出臺與智慧礦山相關行業政策。鑒于煤炭行業在我國工業發展中的基礎性支柱地位以及智能化建設整體水平較低的事實，其智能化改造在我國產業結構優化升級、經濟發展轉型換擋中的地位不

43、言而喻。近年來，國家關于我國煤礦智能化建設的指導性政策頻出，提供了堅實的政策保障，發改委、國家能源局、國家礦山安監局等八部委于 2020 年 2 月聯合發布的關于加快煤礦智能化發展的指導意見 指出“到 2025 年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化”，發改委、工信部和國家能源局于 2020 年 4 月發布的 2019 年煤炭化解過剩產能工作要點16.07%9.89%6.02%5.60%4.49%0%5%10%15%20%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 指出“持續提升產業鏈水平。引導煤炭企業加大科技投入，應用現代信息技

44、術和先進適用裝備，建設安全高效智能環保的大型現代化煤礦，不斷提升機械化、自動化、信息化和智能化水平”圖圖 31：近三年國家層面煤礦智能化建設的相關政策：近三年國家層面煤礦智能化建設的相關政策 數據來源：公司招股書，政府網站，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 32：地方層面近三年煤礦智能化建設的相關政策：地方層面近三年煤礦智能化建設的相關政策 數據來源：政府網站，東北證券 2.2.礦山智能化是時代和歷史的必然選擇，我國尚處在初級階段 煤炭是我國能源體系的支柱，煤礦總量逐年下降但平均單產卻不斷提升。煤炭是我國能

45、源體系的支柱，煤礦總量逐年下降但平均單產卻不斷提升。我國資源稟賦具備“富煤、貧油、少氣”的特征，這決定了煤炭是我國能源體系的支柱，2020年我國能源消費結構中煤炭占比達 56.8%。雖然近年來核能、風能、太陽能等新能源行業發展迅速，我國能源結構呈現出持續多元化發展的態勢，但具備成熟可靠、價格低廉等優勢的煤炭資源仍將在較長時期內作為我國能源結構中的主導性能源和基礎性能源，為我國國民經濟持續發展發揮重要作用。我國煤礦總量從 2015 年的10800 處減少至 2020 年的 4700 處，平均煤礦單產從從 2015 年的 34 萬噸/年處增加至 2020 年的 83 萬噸/年。根據中國煤炭工業協會

46、發布的煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見，到“十四五末”即 2025 年，我國煤炭產量將控制在 41 億噸左右，相較 2020 年 39.0 億噸的產量而言仍有一定的增長空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 33：2020 年我國能源消費結構年我國能源消費結構 圖圖 34：2015-2020 我國煤礦數量和煤礦平均單產情我國煤礦數量和煤礦平均單產情況況 數據來源：中國統計年鑒 2021，東北證券 數據來源：中國煤炭工業協會，中國統計年鑒 2020，東北證券 在供給側改革背景下，大型煤炭企業從業人員和煤礦百萬噸死亡

47、率均逐年下降。在供給側改革背景下，大型煤炭企業從業人員和煤礦百萬噸死亡率均逐年下降。在政策扶持以及新技術持續賦能的情況之下，我國煤炭行業安全水平不斷提高，全國煤礦事故總量由上世紀末的年死9506 人，已降至2020年的225人，降幅達 97.63%。我國煤炭行業供給側改革已初具成效，煤炭產能逐步集中，產業生態持續優化，這為我國煤礦大型化、智能化發展奠定了堅實基礎。圖圖 35：大型煤炭企業從業人員和煤礦百萬噸死亡率均逐年下降：大型煤炭企業從業人員和煤礦百萬噸死亡率均逐年下降 數據來源：煤炭行業發展年度報告，政府網站，東北證券 我國煤礦智能化建設尚處初級階段。我國煤礦智能化建設尚處初級階段。在過去

48、，我國煤炭行業主要依靠生產要素的持續大量投入來實現發展，屬于粗放式的發展方式，這不僅造成了人力資源的極大浪費，而且也對生態環境造成了嚴重破壞，與當今社會倡導的高質量可持續發展理念不甚相符。進入新時期，煤炭行業需要融合工業物聯網、人工智能、智能裝備等新技術實現智能化轉型。但是目前我國煤礦智能化建設尚處初級階段，僅有少量煤礦實現了局部生產環節的智能分析及決策控制，距智慧礦山建設目標甚遠，仍存在著56.8%煤炭18.9%石油8.4%天然氣15.9%其他108007866679458005300470001020304050607080900200040006000800010000120002015

49、20162017201820192020我國煤礦數量（處）我國煤礦平均單產（萬噸/年）300.5 271.3 343.3 241.3 203.5 201.5 15.6%10.6%9.3%8.3%5.9%4.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250300350400201620172018201920202021大型煤炭企業從業人員煤礦百萬噸死亡率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 大量的升級改造存量需求，因此作為深耕智能礦山領域多年的行業領先企業之一，公司發展擁有著較為廣闊的市場

50、前景。礦山智能化是時代和歷史的必然選擇。礦山智能化是時代和歷史的必然選擇。煤礦信息化建設是煤礦智能化建設的主線與基礎，從 20 世紀 80 年代中期至今，我國煤礦信息化建設主要經歷了單機（系統）自動化、綜合自動化及礦山物聯網階段，且隨著工業物聯網、云計算、人工智能等技術的快速發展，我國煤礦信息化的發展趨勢將向煤礦智慧化方向演化。以人工智能為代表的新技術在算法、算力和大數據等方面取得了突破性進展，計算機在視覺、語音和自然語言處理的部分任務中的表現已經超越人類。5G 移動通信技術已經成功在部分國家和地區商用，極大提升了海量多源信息的實時互聯、共享能力，借助這些新興技術，礦山智能化成為時代和歷史的必

51、然選擇。圖圖 36：數字化、智能化是能源行業發展的趨勢：數字化、智能化是能源行業發展的趨勢 圖圖 37：礦山智能化是時代和歷史的必然選擇：礦山智能化是時代和歷史的必然選擇 數據來源：公司招股書，東北證券 數據來源：公司招股書，東北證券 2.3.煤炭行業景氣度高企，萬億級的智能礦山行業乘勢而上 煤炭行業景氣度高企。煤炭行業景氣度高企。受宏觀經濟增速下降以及國內煤炭行業自身轉型升級的影響，煤炭行業發展于 2015 年跌入低點，煤炭開采和洗選業利潤總額僅為 440.8 億元，（約 2011 年利潤總額的 10%），但隨著我國煤炭行業供給側改革初見成效，行業效益回暖，2021 年更是受疫情后工業復蘇、

52、市場需求旺盛而市場供給偏緊等因素影響，我國煤炭開采和洗選業利潤總額攀升到了近十年以來的最高水平，達 7023.1 億元。截至 2022 年 9 月 8 日，國內動力煤價格持續上漲至 1084.8 元/噸，較年初已上漲 61.4%，行業景氣度高企。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 38：2021 年煤炭開采和洗選業利潤大幅增加年煤炭開采和洗選業利潤大幅增加 圖圖 39：國內動力煤期貨收盤價（元：國內動力煤期貨收盤價（元/噸）噸）數據來源：Wind 資訊，東北證券 數據來源：Choice 數據庫，東北證券 智能礦山行業市

53、場空間超萬億，未來增量巨大。智能礦山行業市場空間超萬億，未來增量巨大。目前我國正處于煤礦智能化發展的初級階段，僅有少量煤礦實現了局部生產環節的智能分析及決策控制。截至 2020 年底，我國建成的智能化采煤工作面僅為 494 個，而全國煤礦總存量 4700 處。根據2020 煤炭行業發展年度報告，到“十四五”末期，在進一步淘汰落后產能集中優勢產能以保證全國煤炭總體產量不下降的情況下，將全國煤礦數量控制在 4,000 處左右，建成智能化生產煤礦數量將達 1,000 處以上，因此相對于全國煤礦巨大存量以及智慧煤礦智能開采、無人開采的要求而言，我國煤礦智能化建設無論從數量上還是從智能化程度上尚處于起步

54、階段。因此，我國目前智能礦山市場需求空間巨大，供給產能難以覆蓋需求增長。目前已有生產型礦井單礦智能化改造升級費用約為 1.49 億元至 2.63 億元，新建型礦井單礦改造費用約為 1.95 億元至 3.85 億元，結合全國數千座煤礦的存量，我國煤礦智能化建設將創造萬億級的廣闊智能礦山領域市場。此外，隨著智能礦山信息系統產品及技術在煤炭行業的成熟應用，將創造向油氣開采等能源化工行業的拓展可能性，屆時其市場空間將會迎來新的增長驅動。圖圖 40：全國煤礦智能化工作面數量增長空間大全國煤礦智能化工作面數量增長空間大 圖圖 41：單礦智能化改造費用：單礦智能化改造費用 數據來源：公司公告，東北證券 數據

55、來源：公司公告，東北證券 智能礦山總體架構依托于礦山物聯網三層體系，即物聯感知層、傳輸層、智能應用智能礦山總體架構依托于礦山物聯網三層體系，即物聯感知層、傳輸層、智能應用與決策層。與決策層。物聯感知層主要由現場大量傳感器、執行器、工業視頻前端攝像機、-100%-50%0%50%100%150%200%250%01000200030004000500060007000800020112012201320142015201620172018201920202021煤炭開采和洗選業利潤總額（億元）YOY（%，右軸）0200400600800100012001400160018002000201320

56、142015201620172018201920202021期貨收盤價（主力）：動力煤（元/噸）327549410000200400600800100012002015A2019A2020A2025E全國智能化采煤工作面數量（個）注：全國煤礦總存量為注：全國煤礦總存量為47004700個個2.06 2.90 0.00.51.01.52.02.53.03.51已有生產型礦井單礦智能化改造升級費用中位數（億元/礦）新建型礦井單礦改造費用（億元/礦）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 智能手持終端設備、定位裝置等設備構成，實現作業

57、現場環境安全、生產工況的全面感知，依托井下各傳感裝置、控制裝置、定位裝置的物聯規則，實現各傳感器、控制器之間的自動智能識別與就地控制；傳輸層完成物聯感知層各節點的組網控制及信息匯總，并通過各種通信網絡和工業以太網主干網完成礦山物聯感知層設備配置信息、傳感器實時數據、控制命令、視頻、定位位置等數據信息的高效可靠傳輸；智能應用與決策層主要包括監測監控層、數據運維層和智能決策應用層，能夠實現礦井全面監控、數據存儲運用、礦山智能業務應用及決策分析等功能。圖圖 42：智能礦山平臺架構：智能礦山平臺架構 數據來源：智能礦山平臺建設與實現，東北證券 2.4.智能礦山市場發展充分，競爭對手數量增加 目前國內智

58、能礦山信息系統的市場競爭已較為充分。目前國內智能礦山信息系統的市場競爭已較為充分。近年來，在相關產業政策的不斷推動下，智能礦山行業發展迅速，更多企業被吸引到該行業中，競爭對手數量增加。公司在智能礦山各業務領域的競爭對手主要包括梅安森、龍軟科技、精準信息、光力科技、震有科技等上市公司以及山西科達自控股份有限公司、北京富力通能源工程技術有限責任公司等非上市公司。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 43：行業內公司概覽：行業內公司概覽 數據來源：各公司公告，東北證券 北路智控為國內智慧礦山板塊營收最多的上市公司。北路智控為國

59、內智慧礦山板塊營收最多的上市公司。公司的毛利率處于行業中位水平，2021 年綜合毛利率為 52.15%，公司在智慧礦山業務 2021 年營收 5.78 億元，排名第一，緊隨其后的精準信息礦山業務 2021 年營收 5.29 億元，但研發投入占營收比例仍低于北路智控。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 44：行業內各公司主營業務毛利率對比情況：行業內各公司主營業務毛利率對比情況 數據來源：各公司公告，東北證券 圖圖 45：行業內各公司營收和研發情況：行業內各公司營收和研發情況 數據來源：各公司公告，東北證券 3.盈利預測

60、與風險提示盈利預測與風險提示 作為國內智慧礦山行業小巨人企業，我們預計公司 2022-2024 年實現營收分別為 7.7億元、10.3 億元、13.6 億元，YOY 分別為 34%、33%、33%，歸母凈利潤分別為 1.97億元、2.68 億元、3.56 億元。各分業務拆分情況如下。40%45%50%55%60%65%70%75%201920202021梅安森龍軟科技精準信息光力科技震有科技北路智控 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 圖圖 46：公司盈利預測概覽：公司盈利預測概覽 數據來源：公司公告，東北證券 3.1.分業

61、務盈利預測（1）智能礦山通訊系統業務。）智能礦山通訊系統業務。我們預計公司 2022-2024 年智能礦山通訊系統業務實現營收分別為 2.8 億元、3.8 億元、5.1 億元，YOY 分別為 34%、36%、33%。（2）智能礦山監控系統業務。）智能礦山監控系統業務。我們預計公司 2022-2024 年智能礦山監控系統業務實現營收分別為 2.4 億元、3.1 億元、4.2 億元，YOY 分別為 33%、30%、35%。（3）智能礦山集控系統業務。）智能礦山集控系統業務。我們預計公司 2022-2024 年智能礦山集控系統業務實現營收分別為 0.8 億元、1.1 億元、1.3 億元，YOY 分別

62、為 31%、30%、26%。（4）智能礦山裝備配套業務。）智能礦山裝備配套業務。我們預計公司 2022-2024 年智能礦山裝備配套業務實現營收分別為 1.7 億元、2.2 億元、2.9 億元，YOY 分別為 33%、33%、31%。其中新建系統貢獻營收為 1.3 億元、1.7 億元 2.3 億元，擴容及備件貢獻營收 0.4 億元、0.5 億元、0.6 億元。圖圖 47：分業務盈利預測：分業務盈利預測 數據來源：招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 3.2.可比公司估值 公司所處行業為煤礦智能化行業，可比

63、公司包括梅安森、龍軟科技、光力科技等，考慮到公司體量作為煤礦智能化領軍企業，我們預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為2.24 元、3.06 元、4.06 億元，對應的 PE 分別為 32x、23x、17x。圖圖 48：可比公司估值表：可比公司估值表 數據來源：Wind，東北證券 3.3.風險提示（1）上游煤炭價格波動風險。）上游煤炭價格波動風險。若未來上游煤炭供應情況和市場價格出現大幅波動，而公司又無法靈活調整產品銷售價格時，公司存在經營業績受到重大不利影響的風險。（2）行業競爭加劇的風險。）行業競爭加劇的風險。近年來行業內的競爭對手數量增加，如果企業不能在各方面鞏固實力，不能加大

64、投入、擴大產能，不能準確把握市場發展動態，并根據技術發展、行業標準和國家政策及時進行技術創新，將會面臨較大的市場競爭風險。（3）行業政策變動導致市場需求縮減風險。）行業政策變動導致市場需求縮減風險。公司主營業務與國家相關產業政策息息相關，如果未來國家的產業政策發生重大調整，收緊相關政策措施，導致與智能礦山行業相關的市場需求縮減，則會帶來系統系的風險。（4）下游煤企建設意愿不及預期。）下游煤企建設意愿不及預期。智慧礦山的下游客戶為各大煤企，未來可能降低信息化建設的熱情，導致整體建設進度延后。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度

65、附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 117 1,539 1,583 1,631 凈利潤凈利潤 147 197 268 356 交易性金融資產 5 5 5 5 資產減值準備 4 0 0 0 應收款項 386 494 677 875 折舊及攤銷 7 8 8 8 存貨 189 199 284 354 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 70 133 173 226 財務費用 3 2

66、2 2 流動資產合計流動資產合計 767 2,369 2,722 3,091 投資損失 0 0 0 0 可供出售金融資產 運營資本變動-99-142-162-245 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-1-5-6-7 固定資產 30 75 121 166 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 62 59 110 114 無形資產 15 30 45 60 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-6-66-65-64 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-38 1,429-2-2 非非流動資產合計流動資產合計 68 131 193 256 企業自由現金流企業自由現金流 42-6

67、 46 51 資產總計資產總計 835 2,500 2,915 3,347 短期借款 37 37 37 37 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 應付款項 83 101 151 137 每股指標每股指標 預收款項 0 8 10 14 每股收益（元）2.24 2.24 3.06 4.06 一年內到期的非流動負債 0 0 0 0 每股凈資產（元）7.54 24.22 27.28 31.34 流動負債合計流動負債合計 324 361 508 583 每股經營性現金流量（元）0.94 0.67 1.25 1.30 長期借款 15 15 15 15 成長性指標成

68、長性指標 其他長期負債 0 0 0 0 營業收入增長率 32.7 33.6 33.0 32.6 長期負債合計長期負債合計 15 15 15 15 凈利潤增長率 38.2 33.5 36.3 32.8 負債合計負債合計 339 376 523 599 盈利能力指標盈利能力指標 歸屬于母公司股東權益合計 496 2,124 2,392 2,748 毛利率 52.2 57.0 59.8 59.9 少數股東權益 0 0 0 0 凈利潤率 25.5 25.5 26.1 26.2 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 835 2,500 2,915 3,347 運營效率指標運營效率指標 應收賬款周轉天數

69、128.01 130.00 130.00 130.00 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 存貨周轉天數 213.82 210.00 210.00 210.00 營業收入營業收入 578 773 1,028 1,362 償債能力指標償債能力指標 營業成本 277 332 414 547 資產負債率 40.6 15.0 17.9 17.9 營業稅金及附加 6 8 10 14 流動比率 2.37 6.57 5.36 5.30 資產減值損失 0 0 0 0 速動比率 1.65 5.85 4.65 4.52 銷售費用 50 77 123 163 費用率指標費

70、用率指標 管理費用 37 62 82 109 銷售費用率 8.6 10.0 12.0 12.0 財務費用 3 1 1 1 管理費用率 6.4 8.0 8.0 8.0 公允價值變動凈收益 0 0 0 0 財務費用率 0.5 0.2 0.1 0.1 投資凈收益 0 0 0 0 分紅指標分紅指標 營業利潤營業利潤 161 227 310 412 分紅比例 0.0 0.0 0.0 0.0 營業外收支凈額 5 5 6 7 股息收益率 利潤總額利潤總額 166 231 316 419 估值指標估值指標 所得稅 18 35 47 63 P/E（倍）0.00 30.65 22.49 16.93 凈利潤 147

71、 197 268 356 P/B（倍）0.00 2.84 2.52 2.19 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 147 197 268 356 P/S（倍）0.00 7.81 5.87 4.43 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 34.8 9.3 11.2 13.0 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 張晗：美國杜蘭大學金融碩士，美國密歇根州立大學金融學本科，現任東北證券機械組分析師。曾任北京財富資本管理資產管理公司基金經理助

72、理，2016 年以來具有 6 年證券研究從業經歷。劉軍：華中科技大學動力機械/會計學專業畢業，現任東北證券機械行業首席分析師。有多年的工程機械與重卡行業相關實業經驗，曾任長江證券研究所行業研究員，2010 年以來具有 12 年證券研究從業經歷。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和

73、意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公

74、司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價

75、漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的

76、收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/28 北路智控北路智控/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799

77、號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360

78、962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034

79、553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-3397

80、5865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680