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1、中國基礎設施投融資行業特別評論 1 2022 年年 12 月月 目錄目錄 要點 1 引言 2 一、遵義市平臺公司債務展期原因分析 2 二、遵義市平臺公司債務風險現狀分析 4 三、貴陽市平臺公司債務風險現狀分析 7 四、遵義及貴陽市平臺公司債務風險異同點分析 11 五、貴陽市平臺公司未來債務風險展望 18 結論 20 特別評論 特別評論 聯絡人聯絡人 作者作者 政府公共評級部政府公共評級部 李春輝李春輝 027-87339288 章章 毅毅 027-87339288 以遵義視角展望貴陽市平臺公司債務風險以遵義視角展望貴陽市平臺公司債務風險 通過對比分析貴陽與遵義市經濟財政狀況及平臺公司債務風險特

2、通過對比分析貴陽與遵義市經濟財政狀況及平臺公司債務風險特征，分析貴陽市平臺公司未來進行債務展期及降息的可能性，同時征，分析貴陽市平臺公司未來進行債務展期及降息的可能性，同時或可為分析當前國內債務壓力較大區域是否會采用類似舉措提供一或可為分析當前國內債務壓力較大區域是否會采用類似舉措提供一定借鑒定借鑒 要點要點 遵義市平臺公司開展債務展期及降息工作主要系區域經濟增長與財政收入協同效益有所弱化，財政對房地產相關稅收依賴度較高，舉債空間不足，貴州省推行的多舉措化債略有成效但無法實質改變當前債務壓力，債券發行持續下滑，同時外部融資環境較為嚴峻，故以“國發 2 號文”等政策為契機推行相關舉措以提升企業長

3、期經營能力及償債能力。近年來，遵義市平臺公司有息債務規模波動增長，其中 2019年以來市本級平臺公司債務規模超過區縣平臺；有息債務以銀行借款和債券為主，自 2020 年發生較多非標違約后，債券發行主要集中于市本級平臺；利息支出變化與債務規模、實際融資環境變化不一致；此外，遵義市地方經濟財政對有息債務及利息支出的覆蓋能力較弱。而貴陽市平臺公司有息債務規模亦增長較快，債務存續主體相對集中，債務類型分布亦以銀行借款和債券為主，市本級平臺公司債券占比高于區縣；平臺公司利息支出與債務規模變化方向基本一致；此外，地方經濟財力對平臺公司有息債務本息的覆蓋能力減弱。從遵義及貴陽市平臺公司債務風險對比分析來看，

4、兩地平臺公司有息債務規模均較高，貴陽市平臺公司有息債務/GDP 比重高于遵義市，兩地平臺公司有息債務與一般預算收入增長基本同步；實際利息支出規模及平均債務成本與實際融資環境均有一定出入，原因不一；貴陽市平臺公司有息債務中銀行借款占比高于遵義。受兩地經濟財力情況差異影響，遵義市市本級平臺公司債務壓力高于貴陽市，平臺公司利息支出情況均較實際融資表現有一定出入；兩地平臺公司債務類型分布較為類似，利息支出/基金預算收入近年來均有所上升。貴陽市區縣平臺有息債務/一般預算收入比重整體抬升，與遵義市變動趨勢相反，且從相關債務壓力指標來看，兩地差異已不大。中誠信國際 中國基礎設施投融資行業 中國基礎設施投融資

5、行業 中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 2引言引言 2022 年以來，在政策的不斷支持下，遵義市平臺公司進行了試點企業的債務展期降息，以通過展期降息措施來降低債務滾動壓力，一攬子解決發展過程中面臨的最大問題。但展期后企業經營自主性以及新增債務空間方面或將受到不利影響，同時若通過展期騰挪出的發展空間未得到有效利用，拉長期限、降低成本仍無法解決企業面臨的債務問題。由于遵義和貴陽市經濟及財政實力位列貴州省前兩位，無論是政府債務還是平臺債務規模均較大，同時“國發 2 號文”支持范圍涵蓋貴州省全域，本文旨在通過對比分析貴陽與遵義市經濟財政狀況及平臺公司債務風險特征，分

6、析貴陽市平臺公司未來進行債務展期及降息的可能性，同時或可為分析當前國內債務壓力較大區域是否會采用類似舉措提供一定借鑒。一、遵義市平臺公司債務展期原因分析一、遵義市平臺公司債務展期原因分析 遵義市部分平臺公司債務展期，既有經濟財政下行壓力下債務騰挪空間不足等直接外部因素，也有原有化債措施不足等內因，此外“國發 2 號文”等相關政策也為債務展期提供了進一步方向。第一、經濟增長與財政收入協同效益有所弱化，財政對房地產相關稅收依賴度較高，舉債空間不足。第一、經濟增長與財政收入協同效益有所弱化，財政對房地產相關稅收依賴度較高，舉債空間不足。近幾年，遵義市財政壓力大、騰挪空間有限；經濟增長與財政收入協同效

7、益有所弱化，區域內對房地產行業的依賴度較高，同時工業增加值稅收效益減弱。20172021 年，遵義市 GDP 總值及工業增加值年均增長率分別為 10.34%和 14.52%，經濟增長較快；同期一般公共預算收入年均增速為 5.71%，其中稅收收入增速為5.88%，遵義市財政收入增速遠低于經濟增速。近年來遵義市稅收/GDP、房地產相關稅收/一般預算收入及稅收/工業增加值均存在不同程度下滑；同時近年來政府性基金收入主要來源為國有土地使用權出讓收入，2021 年國有土地使用權出讓收入占比為 98.88%，鑒于當前國內房地產市場狀況，遵義市地方可用財力或進一步受限；此外，遵義市近年來債務余額/債務限額比

8、持續上升，2021 年末為 98.37%，舉債空間不足。2022年 17 月，遵義市實現一般公共預算收入 158.51 億元，同比下降 4.6%，其中稅收收入為 120.41 億元，同比下降 9.1%；此外，遵義市同期固定資產投資亦呈下行態勢。圖圖 1：20172021 年遵義市經濟財政情況（年遵義市經濟財政情況（%）圖圖 2：20172021 年遵義市國有土地使用權出讓收入情況（億元、年遵義市國有土地使用權出讓收入情況（億元、%）SXiZtRpNTXnUqU0ZvX7NcM7NoMqQpNsQeRoPnPiNpNuM8OpPuNNZqNnMvPnRqN 中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論

9、中國基礎設施投融資行業特別評論 3數據來源：政府公開網站 數據來源：政府公開網站 圖圖 3：20172021 年遵義市地方政府債務情況（億元、年遵義市地方政府債務情況（億元、%）數據來源：政府公開網站 第二、多舉措化債略有成效但無法實質改變當前債務壓力。第二、多舉措化債略有成效但無法實質改變當前債務壓力。自 2019 年以來，貴州省先后采取較多舉措化債，無論是茅臺化債還是貴州省金控統籌債務化解均起到了一定作用，但貴州省平臺公司整體債務壓力大，在化債舉措推行后債務違約事件仍時有發生，無法明顯降低其還本付息壓力，在后續化債資源以及方式有限的情況下，亟需通過展期降息來明顯緩釋債務風險。第三、債券發行

10、持續下滑，外部融資環境較為嚴峻。第三、債券發行持續下滑，外部融資環境較為嚴峻。貴州省平臺公司在推進區域大規模建設及經濟發展過程中形成了大量的債務，但平臺公司自身盈利能力有限，難以覆蓋債務本息償付；近年來隨著非標違約事件集中爆發，區域融資環境進一步惡化，債券發行持續下滑。圖圖 4：20192021 年遵義市平臺公司債券發行情況（億元）年遵義市平臺公司債券發行情況（億元）資料來源：WIND數據庫 第四、“國發第四、“國發 2 號文”等政策陸續出臺為金融機構進行債務展期降息提供政策依據。號文”等政策陸續出臺為金融機構進行債務展期降息提供政策依據?！皣l 2 號文”明確了貴州西部大開發綜合改革示范區、

11、鞏固拓展脫貧攻堅成果樣板區、數字經濟發展創新區等戰略定位，同時通過外部融資、債務限額及降低風險等級等方面支持貴州省形成可持續的融資環境，引導市場增強對當地 中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 4債務的信心，推進債務的滾續和新增進入低成本的良性循環。第五、以時間換空間，提升企業長期經營能力及償債能力。第五、以時間換空間，提升企業長期經營能力及償債能力。通過解決短期面臨的債務問題，為后續企業發展釋放一定空間，以通過提高企業長期經營能力及償債能力，用發展來解決面臨的問題。從近期遵義道橋債務展期方案來看，主要措施即延長債務期限，降低付息成本，以時間換空間，大大降低企業

12、短期內債務兌付壓力，以推進企業改善自身經營，提升未來的償債能力。二、遵義市平臺公司債務風險現狀分析二、遵義市平臺公司債務風險現狀分析 近年來，遵義市平臺公司有息債務規模波動增長，其中近年來，遵義市平臺公司有息債務規模波動增長，其中 2019 年以來市本級平臺公司債務規模超過年以來市本級平臺公司債務規模超過區縣平臺；有息債務以銀行借款和債券為主，自區縣平臺；有息債務以銀行借款和債券為主，自 2020 年發生較多非標違約后，債券發行主要集中年發生較多非標違約后，債券發行主要集中于市本級平臺；利息支出變化與債務規模、實際融資環境變化不一致；此外，遵義市地方經濟財于市本級平臺；利息支出變化與債務規模、

13、實際融資環境變化不一致；此外，遵義市地方經濟財政對有息債務及利息支出的覆蓋能力較弱政對有息債務及利息支出的覆蓋能力較弱 從債務規模來看，近年來，遵義市平臺公司有息債務1規?？傮w呈波動增長態勢，截至 2021 年末，規模為 2,510.47 億元，其中，市本級平臺公司有息債務規模持續增長，主要債務主體為遵義市投資（集團）有限公司、遵義道橋建設（集團）有限公司2、遵義市國有資本運營有限公司和遵義交旅投資（集團）有限公司（以下分別簡稱“遵義投資”、“遵義道橋”、“遵義國資”及“遵義交旅”）；區縣級平臺公司有息債務規模有所波動，主要債務主體為仁懷市城市開發建設投資經營有限責任公司、遵義市紅花崗城市建設

14、投資經營有限公司、遵義市新蒲發展集團有限責任公司及遵義市新區開發投資有限責任公司（以下分別簡稱“仁懷開投”、“紅花崗城投”、“新浦發展”及“遵義新區開投”）等；此外，20172018 年，區縣級平臺有息債務規模高于市本級平臺，2019 年以來市本級平臺債務規模超過區縣平臺，債務分布情況變化反映出遵義市區縣級平臺公司融資有所收窄。圖圖 5：遵義市平臺公司債務期限結構（億元、：遵義市平臺公司債務期限結構（億元、%）圖圖 6：遵義市本級平臺債務期限結構（億元、：遵義市本級平臺債務期限結構（億元、%）數據來源：WIND數據庫 數據來源：WIND數據庫 1本文有息債務統計口徑為：總債務=長期債務+短期債

15、務，其中，短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債/交易性金融負債+應付票據+一年內到期的非流動負債+其他債務調整項，長期債務=長期借款+應付債券+租賃負債+其他債務調整項。2由于遵義道橋具有代表性且與地方政府關系密切，故將其納入遵義市全口徑及市本級平臺公司統計范圍；此外，為了更準確反映各級債務壓力，本文將實控人為市本級主體的區縣平臺計入區縣統計范圍。中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 5圖圖 7：遵義區縣平臺債務期限結構（億元、：遵義區縣平臺債務期限結構（億元、%）圖圖 8：遵義市平臺公司債務類型分布（：遵義市平臺公司債務類型分布（%

16、）數據來源：WIND數據庫 數據來源：WIND數據庫 圖圖 9：遵義市本級平臺債務類型分布（：遵義市本級平臺債務類型分布（%）圖圖 10：遵義區縣平臺債務類型分布（：遵義區縣平臺債務類型分布（%）數據來源：WIND數據庫 數據來源：WIND數據庫 從債務構成來看，期限結構方面，遵義市平臺公司短期債務占比整體有所上升，市本級及區縣級平臺也基本呈現該特征；全口徑平臺短期債務占比基本保持在 30%左右，市本級平臺短期債務占比高于區縣級。債務類型方面，遵義市平臺公司有息債務以銀行借款和債券為主，近年來銀行借款占比基本保持在 60%左右。自 2020 年發生較多非標違約后，債券發行主要集中在市本級平臺，

17、區縣級平臺債券占比快速下降。從債務成本來看，遵義市利息支出3規模及平均債務成本（利息支出/有息債務）于 2018 年上升而后基本呈持續下降狀態，該特征在區縣級平臺亦有反映，市本級平臺平均債務成本自 2017 年以來總體呈下降態勢，此債務成本特征明顯與實際債務規模及融資難度上升情況不符，下文將對其原因進行分析。3本文中采用的利息支出統計自企業審計報告合并現金流量表分配股利、利潤或償付利息支付的現金。中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 6圖圖 11：20172021 年遵義市平臺公司利息支出及成本情況（億元、年遵義市平臺公司利息支出及成本情況（億元、%）數據來源：

18、WIND數據庫 圖圖 12：市本級平臺利息支出及成本情況（億元、：市本級平臺利息支出及成本情況（億元、%）圖圖 13：區縣平臺利息支出及成本情況（億元、：區縣平臺利息支出及成本情況（億元、%）數據來源：WIND數據庫 數據來源：WIND數據庫 此外，本文通過有息債務/一般預算收入及利息支出/基金預算收入衡量遵義市地方經濟財力對平臺公司有息債務本息的覆蓋能力以判斷區域平臺債務壓力。具體來看，遵義市全口徑有息債務/一般預算收入比在2017 年下降后自 2020 年開始有上升態勢，利息支出/基金預算收入卻仍保持下降態勢，其中市本級口徑下平臺有息債務/一般預算及利息支出/基金預算收入變動趨勢基本一致，

19、一定程度上可以反映 2019 年以來遵義市市本級平臺債務壓力增大。此外，從部分區縣平臺有息債務/一般預算收入及利息支出/基金預算收入情況來看，受益于政府性基金收入增長，利息支出/基金預算收入均有所下降，但紅花崗區和匯川區比重均較高，平臺公司債務償付壓力相對較大。圖圖 14：遵義市全市口徑經濟財政對城投有息債務覆蓋情況（：遵義市全市口徑經濟財政對城投有息債務覆蓋情況（X）圖圖 15：遵義市市本級經濟財政對城投有息債務覆蓋情況（：遵義市市本級經濟財政對城投有息債務覆蓋情況（X）數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國

20、基礎設施投融資行業特別評論 7圖圖 16：部分區縣有息債務：部分區縣有息債務/一般預算收入（一般預算收入（X）圖圖 17：部分區縣利息支出：部分區縣利息支出/基金預算收入（基金預算收入（X）數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 三、貴陽市平臺公司債務風險現狀分析三、貴陽市平臺公司債務風險現狀分析 近年來，貴陽市平臺公司有息債務規模增長較快，債務存續主體相對集中，債務類型分布亦以銀近年來，貴陽市平臺公司有息債務規模增長較快，債務存續主體相對集中，債務類型分布亦以銀行借款和債券為主，市本級平臺公司債券占比高于區縣；平臺公司利息支出與債務規模變化方向行借款和

21、債券為主，市本級平臺公司債券占比高于區縣；平臺公司利息支出與債務規模變化方向基本一致；此外，地方經濟財力對平臺公司有息債務本息的覆蓋能力減弱基本一致；此外，地方經濟財力對平臺公司有息債務本息的覆蓋能力減弱 近年來，貴陽市平臺公司有息債務增長較快，短期債務占比持續上升，債務結構以銀行借款為主。截至 2021 年末，平臺公司有息債務為 4,107.05 億元，其中市本級平臺債務主體主要為貴陽產業發展控股集團有限公司、貴陽市公共交通投資運營集團有限公司、貴安新區開發投資有限公司及貴安新區產業發展控股集團有限公司4（以下分別簡稱“貴陽產發”、“貴陽公交集團”、“貴安新區開投”及“貴安新區產發”），區縣

22、級平臺債務主體主要為貴州雙龍航空港開發投資(集團)有限公司、貴陽觀山湖投資(集團)有限公司、貴陽南明投資(集團)有限責任公司（以下分別簡稱“雙龍港開投”、“觀山湖投資”及“南明投資”）等。從期限結構看，貴陽市平臺短期債務占比由 2017 年 8.49%增長至 21.38%，短期債務占比上升較快；其中市本級平臺及區縣平臺債務期限結構與全口徑特征基本一致。從債務類型看，貴陽市平臺公司有息債務以銀行借款和債券為主，全市口徑下銀行借款占比 2020 年有所降低，但比重仍超過 62%，此外，市本級平臺及區縣平臺債務類型結構亦均以銀行借款和債券為主，但近年來區縣平臺銀行借款占比均超過 65%，高于市本級平

23、臺銀行借款占比。圖圖 18：貴陽市平臺有息債務期限結構（億元、：貴陽市平臺有息債務期限結構（億元、%）圖圖 19：貴陽市本級平臺期限結構（：貴陽市本級平臺期限結構（%）4由于貴陽市財政預算統計口徑包含貴安新區，故本文將貴安新區內平臺公司納入貴陽市及本級分析范圍。中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 8數據來源：WIND數據庫 數據來源：WIND數據庫 圖圖 20：貴陽區縣及平臺期限結構（：貴陽區縣及平臺期限結構（%）圖圖 21：20172021 年貴陽市平臺債務類型分布（年貴陽市平臺債務類型分布（%）數據來源：WIND數據庫 數據來源：WIND數據庫 圖圖 22

24、：貴陽市本級平臺債務類型分布（：貴陽市本級平臺債務類型分布（%）圖圖 23：貴陽區縣級平臺債務類型分布（：貴陽區縣級平臺債務類型分布（%）數據來源：WIND數據庫 數據來源：WIND數據庫 從債務成本來看，貴陽市不同口徑下利息支出/有息債務存在一定差異。全市及市本級口徑下，2019 年以來平均債務成本持續增長，但區縣級平臺公司平均債務成本有所下降。圖圖 24：20172021 年貴陽市平臺利息支出及成本情況（億元、年貴陽市平臺利息支出及成本情況（億元、%）數據來源：WIND數據庫 中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 9圖圖 25：貴陽市本級平臺利息支出及成本（

25、億元、：貴陽市本級平臺利息支出及成本（億元、%）圖圖 26：貴陽區縣平臺利息支出及成本（億元、：貴陽區縣平臺利息支出及成本（億元、%）數據來源：WIND數據庫 數據來源：WIND數據庫 從貴陽市區縣平臺債務成本情況來看，雙龍港區平臺公司債務規模遠高于其他區縣，近年來利息支出規模亦較大，而南明區、烏當區、觀山湖區、息烽縣等平臺公司有息債務情況與實際利息支出情況存在差異，一定程度上可反映近年來貴陽市下轄部分區縣的平臺公司存在一定的利息償付壓力。從具體的平臺公司來看，如南明投資、烏當經開建投、觀山湖投資和息烽城投利息成本情況反映特征尤為顯著。而從市本級平臺來看，貴安新區產發近年來利息支出/有息債務亦

26、較快下降，由2017年的14.20%下降至2021年4.27%，與區域實際融資環境存在一定出入。圖圖 27：近三年貴陽市區縣平臺債務規模（億元）：近三年貴陽市區縣平臺債務規模（億元）圖圖 28：近三年貴陽市區縣平臺利息支出（億元）：近三年貴陽市區縣平臺利息支出（億元）數據來源：WIND數據庫 數據來源：WIND數據庫 圖圖 29：20172021 年貴陽市部分平臺利息成本（年貴陽市部分平臺利息成本（%）中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 10數據來源：WIND數據庫 從貴陽市地方經濟財力對平臺公司有息債務本息的覆蓋能力來看，近年來有息債務/基金預算收入有所增長

27、，利息支出/基金預算收入持續下降。2017 年以來，貴陽市有息債務/一般預算收入比由 8.25 增長至 9.63，區域債務壓力增大；但利息支出/基金預算收入比持續下降，主要系受益于近年來貴陽市國有土地使用權出讓收入快速增長。從市本級口徑來看，2019 年以來，兩項指標均有較快增長，其中，利息支出/基金預算收入與全市口徑相反，主要系 20192021 年貴陽市市本級政府性基金收入規模持續下降，分別為 263.34 億元、148.62 億元及 134.30 億元，總體來看，市本級經濟財力對平臺有息債務的覆蓋能力呈下降趨勢。從區縣情況來看，主要區縣近三年有息債務/一般預算收入比有小幅上升但增長幅度不

28、大，其中雙龍港區由于平臺公司有息債務規模較大，致使比重遠高于其他區縣，2021 年有息債務/一般預算收入比重為 47.18，債務壓力較大；利息支出/基金預算收入方面，貴陽市不同區縣差異較大，從一般區縣來看，近三年受益于政府性基金收入增長以及考慮到部分區縣可能存在利息延期支付等情況，比重有所下降，其中觀山湖區比重較高，而雙龍港區近年來比重保持增長，2021 年雙龍港區利息支出/基金預算收入為 1.19，存在較大的利息兌付壓力。圖圖 30：貴陽市經濟財力對平臺有息債務覆蓋能力（：貴陽市經濟財力對平臺有息債務覆蓋能力（X）圖圖 31：貴陽市市本級經濟財政對平臺有息債務覆蓋能力（：貴陽市市本級經濟財政

29、對平臺有息債務覆蓋能力（X）數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 圖圖 32：部分區縣有息債務：部分區縣有息債務/一般預算收入（一般預算收入（X）圖圖 33：部分區縣利息支出：部分區縣利息支出/基金預算收入（基金預算收入（X）中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 11數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 四、遵義及貴陽市平臺公司債務風險異同點分析四、遵義及貴陽市平臺公司債務風險異同點分析（一）經濟財政情況對比分析（一）經濟財政情況對比分析 全市口徑方面，遵義及貴陽經濟財政實力均快

30、速提升，地方政府債務增速亦較快且可用債務空間全市口徑方面，遵義及貴陽經濟財政實力均快速提升，地方政府債務增速亦較快且可用債務空間不足；貴陽市工業體系、工業實力及納稅實力更強，不足；貴陽市工業體系、工業實力及納稅實力更強，GDP 增長帶來的稅收收入更高，而遵義市對增長帶來的稅收收入更高，而遵義市對房地產行業的依賴度低于貴陽市。市本級口徑方面，遵義及貴陽本級政府債務空間均不足，貴陽房地產行業的依賴度低于貴陽市。市本級口徑方面，遵義及貴陽本級政府債務空間均不足，貴陽市本級財力明顯強于遵義，遵義市本級財力受房地產市場下行以及與區縣分成比例影響較大市本級財力明顯強于遵義，遵義市本級財力受房地產市場下行以

31、及與區縣分成比例影響較大 1、地方政府全口徑方面、地方政府全口徑方面 近年來，貴陽市和遵義市經濟財政實力均快速提升，但地方政府債務增速亦較快，可用債務空間不足。近五年，貴陽市和遵義市平均增速分別為 8.0%和 9.2%，經濟均保持較高速度增長；兩地近年來固定資產投資增速有所放緩，但固定資產投資規模均維持高位，投資對地方經濟增長的拉動作用明顯。此外，兩地稅收收入及基金收入均明顯提升，但政府債務余額增速快，可用空間均極為有限，在全國人大提高地方政府債務限額的前提下，通過大規模發行政府債來置換平臺公司債務的空間有限。圖圖 34：遵義市及貴陽市：遵義市及貴陽市 GDP 增速（增速（%）圖圖 35：遵義

32、市及貴陽市固定資產投資增速（：遵義市及貴陽市固定資產投資增速（%）數據來源：政府公開網站 數據來源：政府公開網站 圖圖 36：20172021 年貴陽市地方政府債務情況（億元、年貴陽市地方政府債務情況（億元、%）中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 12數據來源：政府公開網站 此外，兩地經濟及財政體現出的差異也是明顯的，貴陽市稅收收入/GDP 及稅收收入/工業增加值指標明顯高于遵義市，貴陽市 GDP 的增長質量更高，其經濟規模增長更有助于帶動財政收入提升；貴陽市工業增加值對稅收收入的指標更為明顯，高于遵義市近一倍，其工業體系、工業實力及納稅實力更強，收入的質量更

33、高。近五年兩地稅收中房地產相關稅收收入占比均較高，近五年高峰時期均超過 20%，說明兩地經濟財政增長對房地產行業的依賴度很高，當前房地產下行背景下，其財政可持續性將受到不利影響。但該指標上兩地也體現出差異，貴陽市近五年占比基本較為接近，最低也接近 20%左右，而遵義市持續下滑，至 2021 年占比下滑至 13.99%。圖圖 37：20172021 年貴陽市經濟財政情況（年貴陽市經濟財政情況（%）數據來源：政府公開網站 2、地方政府市本級口徑方面、地方政府市本級口徑方面 無論是貴陽還是遵義，市本級政府債務再融資空間極為有限，債務率均處于較高位置。圖圖 38：20172021 年遵義及貴陽市本級債

34、務余額年遵義及貴陽市本級債務余額/債務限額（債務限額（%）數據來源：政府公開網站 從政府財力上看，貴陽市本級一般預算收入及稅收收入占全市比例高于遵義市，貴陽市本級的財力相 中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 13對更強。圖圖 39：遵義本級財政收入占全市比重（：遵義本級財政收入占全市比重（%）圖圖 40：貴陽本級財政收入占全市比重（：貴陽本級財政收入占全市比重（%）數據來源：政府公開網站 數據來源：政府公開網站 近五年房地產相關稅收方面，貴陽市本級房地產相關稅收基本變化不大，規模較為平穩，但遵義市本級房地產相關稅收近年來持續下滑且稅收規模較小，反映出遵義市本級

35、在房地產市場下行以及與區縣分成方面受到一定影響。從基金收入來看，貴陽市本級留存的基金收入遠高于遵義市本級，或與兩地基金分成比例有關，貴陽市作為省會城市基金留存比例更高，本級可支配財力更強。圖圖 41：20172021 年遵義及貴陽市本級房地產相關稅收情況（億元）年遵義及貴陽市本級房地產相關稅收情況（億元）圖圖 42：20172021 年遵義及貴陽市本級政府性基金收入情況（億元）年遵義及貴陽市本級政府性基金收入情況（億元）數據來源：政府公開網站 數據來源：政府公開網站（二）平臺公司債務風險對比分析（二）平臺公司債務風險對比分析 1、全市平臺公司債務風險對比分析、全市平臺公司債務風險對比分析 遵義

36、及貴陽市平臺公司有息債務規模均較高，貴陽市平臺公司有息債務遵義及貴陽市平臺公司有息債務規模均較高，貴陽市平臺公司有息債務/GDP比重高于遵義市，比重高于遵義市，兩地平臺公司有息債務與一般預算收入增長基本同步；兩地平臺公司實際利息支出規模及平均債務兩地平臺公司有息債務與一般預算收入增長基本同步；兩地平臺公司實際利息支出規模及平均債務成本與實際融資環境均有一定出入，原因不一；貴陽市平臺公司有息債務中銀行借款占比高于遵義成本與實際融資環境均有一定出入，原因不一；貴陽市平臺公司有息債務中銀行借款占比高于遵義 遵義及貴陽市平臺公司有息債務規模均較高，占 GDP 的比重略有差異，近五年遵義市比重有所下降，

37、中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 142021 年降至 60%左右。而貴陽市近幾年基本維持在 90%左右，占比較高。從平臺公司有息債務/一般預算收入比來看，兩地基本均維持在 10%左右，且近幾年差異不大，有息債務與一般預算收入的增長基本上保持同步。從債務期限結構來看，遵義市短期債務維持在 1/4 左右，高于貴陽市，但實質上無論對于貴州市或是遵義市，期限結構反應的主要為滾動壓力而非償還壓力，本金到期直接償還的可能性較低，主要為債務滾續，所以該指標實際上無法真實反映出償債壓力。圖圖 43：全市平臺公司有息債務：全市平臺公司有息債務/GDP（%）圖圖 44：全市平

38、臺公司短期債務占比（：全市平臺公司短期債務占比（%）數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫 從利息支出的角度，根據平臺公司現金流量表體現的利息支出來看，貴陽和遵義市表現的情況差異較大。遵義市平臺公司利息支出在 2018 年達到高峰至 166 億左右，后幾年持續下降，這與債務規模的增長以及實際的融資環境不符，產生的原因可能有以下幾種：1、平臺公司利息支出不通過自身賬戶進行支出，所以無法體現在現金流量表，如存在賬戶被凍結或者其他公司代為支付的情況；2、存在政府貼息或者政府直接代為支付利息至貸款行情況；3、利息延期支付或者利息展期，由于債務壓力較大，一些平臺公司針對利息也進

39、行了展期或者逾期，因此亦無法真實的反映在現金流量表。但與之不同的是，貴陽市平臺公司利息支出近五年隨著有息債務的規模逐年增加，且成本基本維持平穩，但成本計算出的與實際的融資環境和融資成本也有差異，亦明顯低于實際情況，不排除貴陽市也存在上述幾種情況。假如以模擬利息支出5來算，貴陽市城投利息支出在 220300 億之間，遵義市在 140180 億之間。圖圖 45：遵義市平臺公司全市口徑利息支出情況（億元）：遵義市平臺公司全市口徑利息支出情況（億元）圖圖 46：貴陽市平臺公司全市口徑利息支出情況（億元）：貴陽市平臺公司全市口徑利息支出情況（億元）5 因現金流量表反映的利息支出平均成本與平臺公司實際情況

40、有明顯出入，故本文通過平臺公司各債務類型實際成本并賦以相應債務類型所占權重以測算特定區域平臺公司綜合融資成本；其中，債券融資成本可通過公開查詢，而銀行借款、非標融資等有息債務主要采取區間值進行計算。最終確定的債務成本下限值為各債務類型加權債務成本最小值，上限值為各債務類型加權債務成本最大值，此外，具體取值還會考慮相應平臺公司實際情況，通過模擬債務成本及平臺公司實際有息債務規模即可確定模擬利息支出規模。中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 15數據來源：WIND數據庫 數據來源：WIND數據庫 考慮到平臺公司無論是政府結算或是成本利息代為償還主要通過基金預算收入來

41、進行，利息支出/基金預算收入的比重或可間接反映區域債務成本壓力。假設用模擬的利息支出核算利息支出/基金收入，遵義市近五年亦呈下降趨勢，與近幾年基金收入大幅提高有較大的關系，但 2018 年以來，遵義市平臺公司利息支出明顯下降，反映出其償債壓力過大，無法正常償付利息，以 2018 年數據來看，模擬利息支出/基金收入在0.560.70 之間。貴陽市模擬利息支出情況來看，近五年以來，該指標持續下降，其中 2017 及 2018 年度指標較高達 0.680.90，此后持續下降，同時 2018 年以來貴陽市并沒有進行明顯的利息展期或大規模延期支付情況，因此從該指標看貴陽市平臺公司在利息支出方面可能仍有一

42、定承受空間。圖圖 47：遵義市平臺公司全市口徑利息支出：遵義市平臺公司全市口徑利息支出/基金預算收入（基金預算收入（X）圖圖 48：貴陽市平臺公司全市口徑利息支出：貴陽市平臺公司全市口徑利息支出/基金預算收入（基金預算收入（X）數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 從債務類型構成上看，遵義市平臺公司債券占比高于貴陽市，考慮到債券的成本較高且短期內展期降息的可能性不大，從債券付息的角度看，遵義市平臺公司壓力高于貴陽。銀行借款角度，貴陽市平臺公司銀行貸款約占有息債務的 70%左右，近幾年有所下降，也接近 65%，遵義的占比低于 60%，考慮到銀行貸款的成本

43、低于非標融資及債券發行，同時當前展期降息的債務主要是銀行借款，從這個角度看貴陽市的整體壓力低于遵義市。若以模擬利息支出與一般預算收入的比重來看，遵義市下限在 0.6 左右，上限在 0.8 左右，而當前遵義市平臺公司債務本息償付面臨很大壓力，出現較多展期、降息及逾期情況，以此為參照，貴陽市當前利息支出下限在 0.50 左右，上限在 0.70 左右，較遵義市或有一定優勢。圖圖 49：全市口徑模擬利息支出：全市口徑模擬利息支出/一般預算收入下限（一般預算收入下限（X）圖圖 50：全市口徑模擬利息支出：全市口徑模擬利息支出/一般預算收入上限（一般預算收入上限（X）中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論

44、中國基礎設施投融資行業特別評論 16數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 2、市本級平臺公司債務風險對比分析、市本級平臺公司債務風險對比分析 受兩地經濟財力情況差異影響，遵義市市本級平臺公司債務壓力高于貴陽市，平臺公司利息支受兩地經濟財力情況差異影響，遵義市市本級平臺公司債務壓力高于貴陽市，平臺公司利息支出情況均較實際融資表現有一定出入；兩地平臺公司債務類型分布較為類似，利息支出出情況均較實際融資表現有一定出入；兩地平臺公司債務類型分布較為類似，利息支出/基金預算基金預算收入近年來均有所上升，而貴陽市利息支出收入近年來均有所上升，而貴陽市利息支出/一般

45、預算收入表現好于遵義一般預算收入表現好于遵義 遵義及貴陽市本級平臺公司有息債務/一般預算收入指標均高于全市口徑，但兩地指標情況有所差異，近年來遵義市本級平臺公司有息債務/一般預算收入指標基本保持在 20%左右，高于全市口徑近一倍，而貴陽市本級總體維持在 12%左右，較全市口徑差異不大，反映出遵義市市本級平臺較貴陽市市本級平臺債務壓力更大。從市本級平臺債務期限結構來看，兩地市本級平臺公司短期債務占比均高于全市口徑，且兩地2021 年短期債務占比較為接近。從利息支出情況來看，兩地市本級平臺公司利息支出情況與全市口徑基本一致，遵義市在 2017 年利息支出規模有所增長后持續下降，與實際融資表現不符，

46、而貴陽市市本級平臺利息支出規模近年來總體保持增長，但兩地平均債務成本均較實際融資表現亦有一定差異，原因與上文中提到的全口徑情況一致。同樣根據模擬利息支出情況，貴陽市市本級平臺的利息支出規模區間在 90140 億元左右，遵義市區間值為70105 億元左右，因此兩地市本級平臺利息支出規模均較實際情況有一定出入。從現金流量表實際反應的利息支出/基金預算收入比來看，由于遵義市與貴陽市政府性基金收入存在較大差異，兩地利息支出/基金預算收入比值差異較大，遵義市市本級政府性基金收入與 2018 年增長后持續下降。而貴陽市市本級情況因市本級平臺利息支出增長且政府性基金收入自 2019 年之后持續下降，自 20

47、19年以來比重持續抬升。以模擬利息支出口徑下，兩地模擬利息支出/基金預算收入比重均有所上升，且實際利息支出情況下的比重均低于模擬利息支出情況下比重下限。圖圖 51：遵義市本級口徑利息支出：遵義市本級口徑利息支出/基金預算收入（基金預算收入（X）圖圖 52：貴陽市本級口徑利息支出：貴陽市本級口徑利息支出/基金預算收入（基金預算收入（X）數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 從債務類型結構看，遵義市及貴陽市市本級平臺公司債券占有息債務比重均高于全市口徑，且貴陽市市本級平臺公司債券占有息債務比重較遵義市略高，兩地近年來債券占比均保持上升，因此，兩地市本級 中

48、誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 17平臺銀行借款占比相對有所下降，截至 2021 年末，銀行借款占比均為 60%左右，從市本級平臺債務分布對比情況來看，貴陽及遵義市本級平臺情況較為類似。若以模擬利息支出與一般預算收入的比重來看，遵義市下限在 1.2 左右，上限在 1.6 左右，而當前遵義市本級平臺公司債務本息償付同樣面臨很大壓力，出現較多展期、降息及逾期情況，以此為參照，貴陽市當前利息支出下限在 0.6 左右，上限在 1.00 左右，較遵義市市本級有一定優勢，但兩地市本級債務壓力均高于全市口徑。圖圖 53：市本級模擬利息支出：市本級模擬利息支出/一般預算收入

49、下限（一般預算收入下限（X）圖圖 54：市本級模擬利息支出：市本級模擬利息支出/一般預算收入上限（一般預算收入上限（X）數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 3、區縣平臺公司債務風險對比分析、區縣平臺公司債務風險對比分析 貴陽市區縣平臺有息債務貴陽市區縣平臺有息債務/一般預算收入比重整體抬升，與遵義市變動趨勢相反，且從利息支一般預算收入比重整體抬升，與遵義市變動趨勢相反，且從利息支出出/基金預算收入、利息支出基金預算收入、利息支出/一般預算收入等指標來看，貴陽市區縣平臺債務壓力與遵義市較為接一般預算收入等指標來看，貴陽市區縣平臺債務壓力與遵義市較為接近

50、，甚至部分指標已高于遵義近，甚至部分指標已高于遵義 從區縣級平臺有息債務/一般預算收入情況來看，因遵義市下轄區縣整體一般公共預算收入規模整體有所增長，比值有所下降，而貴陽市區縣平臺近年來有息債務規模增長較快，有息債務/一般預算收入比重整體有所抬升，區域債務壓力增大。從債務期限結構來看，貴陽市區縣平臺短期債務占比較遵義市低，其中貴陽區縣平臺有息債務短期占比近年來持續上升，而遵義市相對較為穩定。近年來兩地區縣平臺利息支出情況與全市口徑及市本級口徑基本一致，且兩地區縣平臺利息支出規模較模擬利息支出區間也均有一定出入。從現金流量表反映的實際利息支出/基金預算收入情況來看，同全市口徑變動趨勢基本一致，遵

51、義市和貴陽市利息支出/基金預算收入均呈持續下降態勢，遵義市區縣平臺 2018 年以來利息支出明顯下降，區域存在一定償債壓力。整體來看，貴陽和遵義區縣平臺利息支出/基金預算收入情況較模擬利息支出情況差距不大。中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 18圖圖 55：遵義市區縣口徑利息支出：遵義市區縣口徑利息支出/基金預算收入（基金預算收入（X）圖圖 56：貴陽市區縣口徑利息支出：貴陽市區縣口徑利息支出/基金預算收入（基金預算收入（X）數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 從債務類型分布來看，遵義市及貴陽市區縣平臺有息債務中債券

52、占比均遠低于市本級平臺，此外，遵義市區縣平臺債券占比高于貴陽，貴陽市區縣平臺更依賴銀行借款。同時值得注意的是，2021 年遵義市和貴陽市區縣平臺銀行借款和債券兩者合計占比分別為 79.40%和 86.51%，從兩地平臺債務構成來看，遵義市區縣平臺較貴陽更為依賴非標融資。從模擬利息支出與一般預算收入的比重來看，遵義市下限在 0.35 左右，上限在 0.50 左右，區縣平臺總體表現好于市本級，貴陽市當前利息支出下限在 0.35 左右，上限在 0.55 左右，貴陽市區縣平臺利息支出/一般預算收入整體有所上升，貴陽市區縣平臺債務壓力與遵義市已較為接近，甚至部分指標已高于遵義。圖圖 57：區縣模擬利息支

53、出：區縣模擬利息支出/一般預算收入下限（一般預算收入下限（X）圖圖 58：區縣模擬利息支出：區縣模擬利息支出/一般預算收入上限（一般預算收入上限（X）數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 數據來源：WIND數據庫、政府公開網站 五、貴陽市平臺公司未來債務風險展望五、貴陽市平臺公司未來債務風險展望（一）債務本金風險展望（一）債務本金風險展望 從全市口徑來看，兩地城投有息債務規模無論是占 GDP 或是一般預算收入的比重均較為接近，考慮到當前遵義市已經面臨較大的債務壓力，雖然貴陽市城投企業能夠獲取的金融等相關資源高于遵義市，但考慮到差異并非很顯著，站在全市角度，當前貴陽市債務本金壓力與遵義市已相當

54、，未來增長空間有限。中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 19從市本級口徑來看，城投有息債務占全市口徑的比重有所差異，但基本上都在 50%以上，半數以上的債務集中于市本級?？紤]到貴陽市本級財力較強，市本級城投有息債務壓力小于遵義市，以占比來看，遵義市本級約高于貴陽市本級三分之一。由于將貴安新區所屬債務計入貴陽市本級統計，若不考慮貴安新區，則貴陽市本級壓力將更加小于遵義市本級。由于債務展期后企業經營自主性以及新增債務空間方面或將受到不利影響，站在長遠發展考慮，貴陽市本級主要平臺公司短期內進行較大規模債務展期的可能性不高。從區縣口徑來看，貴陽市區縣有息債務/一般預算

55、收入比高于遵義市區縣，若將政府債務與城投債務合并計算，則對一般預算收入的覆蓋比例基本接近，差異較小。從債務規模來講，貴陽市區縣與遵義市區縣相差不大，考慮到當前遵義市區縣城投公司面臨較大的償債壓力，若在金融等相關資源一致的情況下，貴陽市區縣平臺公司或已經出現了與遵義類似的債務展期、降息或逾期情況。雖然作為省會城市，貴陽市可協調的資源較多，但整體與遵義市并未有明顯差異。同時相較于遵義市，貴陽市區縣平臺公司債務展期面臨一定優勢，如貴陽市區縣公司銀行借款占比較高，約占七成左右，高于遵義市的五成。（二）利息支出風險展望（二）利息支出風險展望 對于城投公司來說，尤其是債務壓力較大的區域，其主要壓力在于利息

56、的償付，同時若長時間無法覆蓋利息支出，則其債務規模疊加利息滾動將越來越高，考慮到債務展期降息的主要目的在于降低利息支出壓力為企業贏得發展時間，分析利息支出的壓力就顯得頗為重要。從全市口徑來看，近幾年，無論是從現金流量表反映的利息支出，亦或是通過加權模擬計算出的債務成本，貴陽市平臺公司與遵義市差異不大，遵義市平均高出 0.5%左右。根據實際利息支出和模擬利息支出/基金預算收入、模擬利息支出/一般預算收入等指標來看，貴陽市全口徑與遵義市已無明顯差異。從市本級口徑來看，從現金流量表反映的利息支出，貴陽市本級平臺公司平均成本低于遵義市 0.8%左右，好于全口徑。同時，根據實際利息支出和模擬利息支出/基

57、金預算收入、模擬利息支出/一般預算收入等指標來看，貴陽市市本級口徑指標明顯好于遵義市，且考慮到貴安新區債務計入市本級考量，若不考慮貴安新區，貴陽市市本級平臺公司利息支出相較于地方經濟財力壓力明顯低于遵義。同時貴陽市本級面臨的再融資環境以及資源調度亦高于遵義市本級，從企業自身經營自主性以及提高債務空間的角度看，貴陽市本級平臺公司短期內進行大規模利息降息的可能性不高。但由于貴安新區平臺公司從各種資源上看弱于實質上的市本級平臺公司，其或將有更強的動力進行利息降息。從區縣口徑來看，無論是現金流測算的利息成本，或是通過加權計算的平均債務成本，遵義市與貴陽市區縣城投已無明顯差異，成本基本一致，兩地平臺債務

58、成本均較高。但通過現金流反映利息支出與模擬利息支出計算的差額來看，貴陽市區縣城投付息較為正常，逾期或展期的規模不高，或側面反映出在此成本下其承受能力高于遵義市區縣。同時從實際利息支出和模擬利息支出/基金預算收入、模擬利息支出/一般預算收入等指標來看，貴陽市區縣指標甚至弱于遵義市區縣，貴陽市區縣平臺公司利息償付壓力與遵義基本一致，若兩者面臨相同的再融資環境以及資源支持能力，則貴陽市區縣平臺公司在利息支出方面或已經進行展期、降息或逾期情況，但受益于貴陽市區縣再融資環境好于遵義，且金融資源傾向于省會城市，雖面臨同樣的付息壓力，貴陽市區縣平臺公司實際利息支出較為正常，并未出現大規模利息降息或逾期的情

59、中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 20況。但是考慮到貴陽市區縣平臺公司債務付息壓力與遵義已無明顯差異，后續個別區縣平臺公司進行降息的可能性很高。結論結論 綜上，遵義市推行平臺公司債務展期及降息舉措是為解決區域經濟財政及平臺公司債務壓力問題的重要探索，通過對遵義市區域經濟財政情況及平臺公司債務風險情況的分析，可以形成特定區域需采取類似舉措的判斷標準，因此本文以貴陽為例進行對比分析。貴陽市整體經濟財政實力較遵義市強，但從具體的債務風險對比分析來看，全市口徑方面，貴陽市債務本金壓力與遵義市已經相當，受益于省會城市償債資源優勢，貴陽市在利息償付方面存在一定優勢，但兩

60、地平臺公司利息支出規模均較區域實際融資環境有一定出入且均存在一定債務壓力；市本級口徑方面，受益于自身經濟財政狀況，貴陽市平臺公司債務償付壓力要明顯小于遵義市，其中貴安新區平臺公司相對弱于實質上的市本級平臺公司，或將有更強的動力進行降息工作；區縣口徑方面，盡管貴陽市區縣再融資環境好于遵義且金融資源傾向于省會城市，但貴陽市債務壓力指標與遵義市已無明顯差異，且部分指標反映出貴陽市區縣平臺債務償付壓力更大，或將有更強的動力進行降息工作。中誠信國際特別評論中誠信國際特別評論 中國基礎設施投融資行業特別評論 21 中誠信國際信用評級有限責任公司 地址：北京市東城區南竹桿胡同 2 號 銀河 SOHO 5 號

61、樓 郵編：100010 電話：（86010）66428877 傳真：（86010）66426100 網址：http:/ CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD ADD:Building 5,Galaxy SOHO.No.2 Nanzhuagan Lane,Chaoyangmennei Avenue,Doncheng District,Beijing,PRC.100010 TEL:（86010）66428877 FAX:（86010）66426100 SITE:http:/ 中誠信國際信用評級有限責任公司（以下簡稱“中誠信國際”）對本

62、文件享有完全的著作權。本文件包含的所有信息受法律保護。未經中誠信國際事先書面許可，任何人不得對本文件的任何內容進行復制、拷貝、重構、刪改、截取、或轉售，或為上述目的存儲本文件包含的信息。如確實需要使用本文件上的任何信息，應事先獲得中誠信國際書面許可，并在使用時注明來源，確切表達原始信息的真實含義。中誠信國際對于任何侵犯本文件著作權的行為，都有權追究法律責任。本文件上的任何標識、任何用來識別中誠信國際及其業務的圖形，都是中誠信國際商標，受到中國商標法的保護。未經中誠信國際事先書面允許，任何人不得對本文件上的任何商標進行修改、復制或者以其他方式使用。中誠信國際對于任何侵犯中誠信國際商標權的行為，都

63、有權追究法律責任。本文件中包含的信息由中誠信國際從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在信息時效性及其他因素影響，上述信息以提供時狀態為準。中誠信國際對于該等信息的準確性、及時性、完整性、針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。在任何情況下，a)中誠信國際不對任何人或任何實體就中誠信國際或其董事、高級管理人員、雇員、代理人獲取、收集、編輯、分析、翻譯、交流、發表、提交上述信息過程中造成的任何損失或損害承擔任何責任，或 b)即使中誠信國際事先被通知前述行為可能會造成該等損失，對于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或間接損失，中誠信國際也不承擔任何責任。本文件所包含信息組成部分中的信用級別、財務報告分析觀察，并不能解釋為中誠信國際實質性建議任何人據此信用級別及報告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購買、出售或持有相關金融產品的依據。投資者購買、持有、出售任何金融產品時應該對每一金融產品、每一個發行人、保證人、信用支持人的信用狀況作出自己的研究和評估。中誠信國際不對任何人使用本文件的信用級別、報告等進行交易而出現的任何損失承擔法律責任。作者 部門 職稱 作者 部門 職稱 李春輝 政府公共評級部 高級副總監 李春輝 政府公共評級部 高級副總監 章 毅 政府公共評級部 助理分析師 章 毅 政府公共評級部 助理分析師