《維峰電子-國內工控連接器領先廠商積極布局汽車及新能源領域-221228（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《維峰電子-國內工控連接器領先廠商積極布局汽車及新能源領域-221228（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2022 年 12 月 28 日 增持增持（首次）（首次）國內國內工控工控連接器連接器領先領先廠商廠商，積極布局積極布局汽車汽車及及新能源新能源領域領域 TMT 及中小盤/電子 當前股價：83.34 元 維峰電子維峰電子是是國內領先的國內領先的工控工控連接器制造商，連接器制造商，同時積極布局汽車及光伏新能源領同時積極布局汽車及光伏新能源領域。公司深耕工控領域多年，域。公司深耕工控領域多年，經驗技術積累豐富經驗技術積累豐富，下游客戶群廣泛，伴隨國產下游客戶群廣泛，伴隨國產替代進程加速及新增產能的逐步釋放，替代進程加速及新增產能的逐步釋放，業務

2、業務望保持快速望保持快速增長增長；汽車及；汽車及光伏領域光伏領域下游保持高景氣，下游保持高景氣，公司公司產品主要應用于產品主要應用于新能源汽車“三電”系統、光伏新能源汽車“三電”系統、光伏逆變器逆變器系統系統等領域等領域，高速等新品的順利研發投產、下游客戶持續拓展，公司汽車及新，高速等新品的順利研發投產、下游客戶持續拓展，公司汽車及新能源業務將迎來放量增長?？紤]公司未來能源業務將迎來放量增長?？紤]公司未來業務成長的廣闊空間業務成長的廣闊空間，我們首次覆，我們首次覆蓋，給予“增持”評級。蓋，給予“增持”評級。公司以工控連接器公司以工控連接器起家起家，積極積極向汽車向汽車及及新能源領域拓展新能源領

3、域拓展布局。布局。公司成立于2002 年，成立之初主營排針、排母、牛角等基礎產品。此后公司不斷推出優質工控連接器產品，2010 年開發汽車電子系列產品，2015 年起陸續推出用于太陽能逆變器產品，目前形成工控、汽車、新能源三大業務線。公司2021 年營收同比增長 49.4%至 4.09 億，歸母凈利潤同比增長 64.1%至 1.00億，其中工控、汽車、新能源業務營收占比分別為 73%、14%、11%，公司綜合毛利率 45.7%遠高于行業平均水平。公司下游客戶涵蓋泰科、匯川、比亞迪、陽光能源等行業龍頭企業，且客戶群仍不斷擴大，隨著工控國產化進程加速、汽車/新能源領域高景氣，公司產能擴充，將迎來新

4、一輪高速增長。工業自動化工業自動化及及智能化智能化推升推升工控需求，本土廠商迎新一輪國產替代機遇工控需求，本土廠商迎新一輪國產替代機遇。工控連接器廣泛應用于伺服電機、PLC、工業機器人等各類工業生產設備。隨著工業的自動化、智能化升級，2022 年全球及中國工業自動化市場規模分別為 2300 億美元和 2816 億元。而工控連接器作為基礎器件，隨著工控領域的快速發展需求持續走高，2021 年全球工控連接器市場規模接近百億美元，未來有望繼續保持快速增長勢頭。目前工控連接器國產化率低，海外龍頭企業積淀深厚，具有先發優勢，全球工控連接器 CR5 超 65%，以歐美日廠商為主。隨著市場對供應鏈安全的關注

5、及國內工控領域的快速發展，公司作為本土主打工控連接器領先廠商望充分受益于國產替代發展機遇。汽車汽車電動化及智能化打開電動化及智能化打開連接器廣闊連接器廣闊市場空間市場空間，公司積極布局汽車領域望獲公司積極布局汽車領域望獲高速增長。高速增長。據 B&A，21 年全球汽車連接器市場規模同比增長 20.6%至 171億美元。隨著汽車電動化及智能化的發展，單輛汽車連接器價值量將有望迎來 2000-3500 元的顯著提升。而伴隨著智能電動汽車滲透率不斷提升，終端需求保持高速增長態勢，據 SMM 及 IDC 預測到 2025 年全球及中國新能源汽車出貨量將分別增長至接近 2000 萬輛和 1300 萬輛，

6、料想相應汽車連接器未來市場空間相當廣闊。公司汽車連接器主要應用于新能源汽車“三電”系統、車載媒體設備、高清影像系統等場景，已進入了以比亞迪為代表的大型車廠直供體系，并積極布局 Fakra 等高速高頻領域，進一步為公司打開新的增量成長空間。光伏等光伏等新能源新能源行業高景氣，公司積極深耕并擴寬下游客戶望延續高速增長。行業高景氣，公司積極深耕并擴寬下游客戶望延續高速增長。據 CPIA，21 年全球及中國光伏新增裝機量分別增長 29%/22%至 170GW 和55GW，預計到 25 年樂觀情況下將分別增長至 330GW 和 110GW，CAGR高達 18%/19%，而對應到光伏連接器需求量分別為 9

7、.43 億/3.14 億對，22-25 年 CAGR 14%/7%。公司生產的新能源連接器以光伏逆變器連接器為 基礎數據基礎數據 總股本（萬股）7326 已 上 市 流 通 股（萬股）1651 總市值（億元）61 流通市值（億元）14 每股凈資產（MRQ）24.6 ROE（TTM）5.8 資產負債率 7.4%主要股東 李文化 主要股東持股比例 31.28%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 17 6 6 相對表現 14 18 27 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 鄢凡鄢凡 S1090511060002 王恬王恬 S1090522090002 程鑫程鑫 研究助理 -4

8、0-30-20-10010Sep/22(%)維峰電子滬深300維峰電子維峰電子（301328.SZ）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 主，下游客戶以陽光電源、固德威、艾羅能源、SMA、Solarage 等逆變器設備廠商為主。隨著光伏等新能源下游需求持續旺盛，公司積極擴展客戶群，未來有望保持高速增長勢頭。投建建議投建建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是國內領先的工控連接器廠商，同時積極布局汽車及新能源領域，形成三大業務線。隨著全球工業自動化智能化、電動汽車和新能源等行業的快速發展，國產替代進程加速推進，公司有望充分受益于產品布局及國產化紅利，我們預計公司

9、2022/23/24 年營業收入為 5.12/7.24/10.13 億元，歸母凈利潤為 1.22/1.82/2.49 億元，對應EPS 為 1.67/2.49/3.40 元，對應當前股價 PE 分別為 49.9/33.5/24.5 倍?？紤]到公司工控連接器業務將保持快速增長，汽車/新能源領域持續發力打開新的成長空間，后續業績有望保持高速增長趨勢，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇，下游需求不及預期，新產品研發不及預期，客戶行業競爭加劇，下游需求不及預期，新產品研發不及預期，客戶拓展不及預期，產能擴張不及預期拓展不及預期，產能擴張不及預期。財務財務數據數據與與估值估

10、值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)273 409 512 724 1013 同比增長 18%49%25%42%40%營業利潤(百萬元)69 111 136 202 276 同比增長 44%61%22%49%37%歸母凈利潤(百萬元)61 100 122 182 249 同比增長 41%64%22%49%37%每股收益(元)0.83 1.37 1.67 2.49 3.40 PE 100.0 60.9 49.9 33.5 24.5 PB 20.7 15.4 3.8 3.5 3.1 資料來源：公司數據、招商證券 TWkXnPpNSWkX

11、uYWVpZ7NdNbRnPoOpNoMeRpOoMiNtRzQbRqQuMwMtOrPxNnNyR 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、國內工控連接器領先廠商，積極布局汽車及新能源領域.6 1、公司概況：工控連接器起家，產品廣泛應用于工業、汽車、新能源等領域.6 2、股權結構：實控人為創始人及其直系親屬，股權集中.8 3、財務狀況：業務規?？焖贁U大，高毛利率源于產品結構及業務模式.9 4、研發實力：持續保持高強度研發投入，不斷鞏固公司競爭壁壘.11 二、工業自動化+智能化推升工控需求，汽車、新能源連接器市場空間廣闊.13 1、工控連接器：自動化及智能化趨勢下，本土

12、廠商迎新一輪國產替代機遇.16（1）以迭代速度慢、長壽命為特點，并向窄間距、集成化、高速高頻發展.16（2）需求側：工業自動化/智能化帶動全球工業控制連接器市場需求持續增長.16（3）供給側：美日廠商占據市場主要份額，本土廠商迎國產替代機遇.18 2、汽車連接器：電動化+智能化打開高壓高速更大市場空間，行業望迎量價齊升.20（1）新能源汽車滲透率提升將帶動高壓連接器單車用量顯著增加.21（2）汽車智能化時代，高速高頻連接器市場規模望不斷擴大.22（3）國內供應商有望突圍海外龍頭壟斷，獲國產替代機遇加速成長.24 3、新能源連接器：光伏裝機量快速增長，光伏逆變器連接器成長空間廣闊.25 三、以工

13、控為主體、汽車/新能源為兩翼，進一步打開公司未來成長空間.27 1、深耕工控連接器領域多年，平臺化綜合服務進一步強化競爭力.27 2、積極拓展汽車及新能源業務，業務結構有望持續優化.29 3、上游供應價量穩定，下游客戶均系行業龍頭.31 4、募投項目望加速公司產能擴充以及進一步提升公司研發實力.31 四、盈利預測、估值及風險因素.33 1、盈利預測.33 2、估值分析.34 3、風險提示.34 圖表圖表目錄目錄 圖 1：維峰電子產品及工藝發展歷程.6 圖 2：維峰電子主營產品體系示意圖.7 圖 3：公司下游客戶群廣泛.8 圖 4：維峰電子股權結構及參股公司（截至 2022 年 9 月 1 日）

14、.8 圖 5：20182021 維峰電子營收情況（百萬元）.9 圖 6：20192021 維峰電子毛利率.10 圖 7：20192021 維峰電子分業務毛利率.10 圖 8：20192021 年維峰電子期間費用率.11 圖 9：20192022Q1-3 公司凈利率（%）.11 圖 10：20192022Q1-3 公司扣非歸母凈利潤（億元）.11 圖 11：維峰電子員工結構（截止 2021 年 12 月 31 日）.12 圖 12：20182022Q1-3 年維峰電子研發費用.12 圖 13：2020 年全球連接器應用領域分布情況.14 圖 14：2021 年全球連接器應用領域分布情況.14 圖

15、 15：20152021 年全球連接器市場規模.15 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 16：20152021 年中國連接器市場規模.15 圖 17：2019 年全球各地區連接器市場占比.15 圖 18：2020 年全球各地區連接器市場占比.15 圖 19：2020 年全球 TOP10 連接器廠商市占率.15 圖 20：19802021 年全球前十大連接器廠商市場集中度.15 圖 21：1622E 全球工業自動化設備市場規模.17 圖 22：1222E 中國工業自動化市場規模.17 圖 23：20172022E 年中國伺服電機市場規模.17 圖 24：20182023E 年中國可編

16、程控制器市場規模.17 圖 25：20172022E 中國工業機器人產量.17 圖 26：20162022E 全球工業計算機市場規模.17 圖 27：20172020 年中國變頻控制器市場規模.18 圖 28：20182021 年全球工控連接器市場規模及占比.18 圖 29：中國在全球連接器市場規模中的占比.20 圖 30：20152020 年工業自動化本土品牌市場份額.20 圖 31：汽車連接器應用場景.20 圖 32：20142020 年全球汽車銷量.21 圖 33：20142020 年全球汽車連接器市場規模.21 圖 34：20142020 年中國汽車連接器市場規模.21 圖 35：高壓

17、連接器在整車系統運用中的布局.22 圖 36：20212025 年全球及中國新能源汽車產量及預測.22 圖 37：20172022E 高壓連接器市場規模及預測.22 圖 38：智能化催生高速連接器需求.23 圖 39：20142020 年全球汽車產量.23 圖 40：20142020 年中國汽車產量.23 圖 41：2021 年全球十大汽車銷量國排名.24 圖 42：20182021E 全球、中國智能汽車市場規模.24 圖 43：2020、2025 中國不同等級自動駕駛滲透率.24 圖 44：20172022 全球、中國汽車電子市場規模.24 圖 45：2019 年全球汽車連接器廠商競爭格局.

18、25 圖 46：20182021 年國內主要連接器供應商研發費用率.25 圖 47：國內汽車連接器龍頭廠商專利數量.25 圖 48：光伏電站 TOP10 技術失效風險所引起的發電量收益損失.26 圖 49：20112030E 年全球新增光伏裝機量.26 圖 50：20222030E 年中國新增光伏裝機量.26 圖 51：20222025E 年全球光伏連接器需求量.27 圖 52：20222025E 年中國光伏連接器需求量.27 圖 53：國內連接器廠商 2021 年研發費用率對比.28 圖 54：20192021 年維峰電子及行業平均研發費用率.28 圖 55：維峰電子精密制造.29 圖 56

19、：全流程管理提高響應速度.29 圖 57：國內外主要汽車連接器供應商.30 圖 58：國內主要汽車連接器供應商可比業務毛利率對比.30 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 圖 59：20202025 年光伏逆變器新增裝機量及預測.31 圖 60：20192021 年維峰電子新能源連接器營業收入.31 圖 61：20192021 年維峰電子前五大客戶集中度.31 圖 62：20192021 年維峰電子營主營業務收入按渠道劃分.31 圖 63：維峰電子募投項目資金用途.32 圖 64：維峰電子歷史 PE Band.35 圖 65：維峰電子歷史 PB Band.35 表 1：維峰電子主營產品介

20、紹.7 表 2：公司上市前后股本結構變化情況.8 表 3：維峰電子產品毛利貢獻（百萬元）及毛利率.10 表 4：維峰電子正在從事的研發項目及進展情況.12 表 5：連接器根據傳輸介質分類.13 表 6：連接器根據連接方式分類.13 表 7：連接器的技術指標.16 表 8：全球前十大連接器廠商產品應用領域.18 表 9：2021 年國內營收 Top10 連接器廠商產品應用領域.19 表 10：汽車連接器應用場景.20 表 11：2019 年全球前十大汽車連接器供應商成立時間及銷售額.24 表 12：不同應用領域連接器指標對比.26 表 13：主要產品的核心性能指標.27 表 14：維峰電子與國內

21、連接器廠商業務對比.28 表 15：國內主要汽車連接器廠商汽車業務.30 表 16：維峰電子華南總部研發中心主要研究方向.32 表 17：銷售收入結構預測.33 表 18：維峰電子盈利預測.34 表 19：可比公司 PE 估值.34 附：財務預測表.36 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 一、一、國內工控連接器領先廠商，國內工控連接器領先廠商，積極布局汽車及新能源領域積極布局汽車及新能源領域 1、公司概況：、公司概況：工控連接器起家，工控連接器起家，產品產品廣泛廣泛應用于工業、汽車、新能源等領域應用于工業、汽車、新能源等領域 維峰電子專注于連接器制造維峰電子專注于連接器制造，工業控制連

22、接器領域處于國內領先水平，工業控制連接器領域處于國內領先水平，并逐步向汽車及新能源拓展，并逐步向汽車及新能源拓展。公司前身維峰有限成立于 2002 年，成立之初，主營排針、排母、牛角、簡牛系列等基礎產品，面向電腦及周邊領域。此后，公司設立塑膠模具加工中心、注塑車間以及沖壓模具加工中心、高速沖壓車間，并開發出 Wafer 系列產品，取得美國 UL、加拿大 CUL 安規認證。隨著產品系列的不斷完善，公司開始將業務重心轉移至工控領域。公司在 2010 年開發汽車電子系列產品，獲 ITAF16949 質量體系認證，開始進軍汽車領域。2013 年定位高端市場推出間距最小可達 0.4mm的精密板對板系列產

23、品，產品附加價值大幅提升，公司核心競爭力持續加強。公司自 2015 年陸續推出主要用于太陽能逆變器的簡牛、牛角等產品，切入新能源領域，并開發 I/O 系列產品，進一步豐富工業控制連接器應用場景。2017 年，公司遷入虎門工廠，廠房面積增加至 3 萬余平米，并在 2019 年，增投高端沖壓及注塑設備，擴建模具加工中心，制造能力進一步加強。圖圖 1：維峰電子產品及工藝發展歷程維峰電子產品及工藝發展歷程 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 維峰電子維峰電子提供高端精密連接器產品及解決方案，產品可廣泛用于工業控制與自動化設備、新能源汽車“三電”系統、提供高端精密連接器產品及解決方案，產品可廣泛用于工業

24、控制與自動化設備、新能源汽車“三電”系統、光伏逆變系統等系列應用場景。光伏逆變系統等系列應用場景。1）工業控制）工業控制連接器連接器：公司產品具體可應用在伺服電機、可編程邏輯控制器（PLC）、機械手臂、工業電腦等工業控制與自動化設備。工業控制與自動化設備長期在振動和噪音環境下處于不間斷運作狀態，部分還涉及光電傳感、電磁耦合等非接觸式連接，這對工業控制連接器的可靠性及耐用性都提出了較高要求。2）汽車汽車電子連接器電子連接器：公司產品具體可應用在新能源汽車電池、電機和電控系統，以及車載媒體設備、高清影像系統等。汽車連接器關注行駛狀態下人車交互間的數據傳輸，同時匹配汽車廠商所提出的高集成度、高精度及

25、輕量化標準，以降低整車能耗。3）新能源連接器新能源連接器：公司產品主要應用在太陽能及風能逆變系統。新能源連接器在有效處理電信號的同時，兼顧抗腐蝕、防漏電和面對戶外復雜多變的氣候環境等特點。敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 圖圖 2：維峰電子主營產品體系示意圖維峰電子主營產品體系示意圖 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 表表 1：維峰電子維峰電子主營產品主營產品介紹介紹 產品產品 特點及優勢特點及優勢 產品應用產品應用 圖例圖例 工業控制 板對板連接器 多用于信號傳輸與供電，間距從0.4mm、0.5mm 到 3.96mm、5.08mm 不等，傳輸速率從 5Gbps 到 30Gbps 不

26、等，可提供 SMT、THT 等各種線路板安裝方式 廣泛應用于伺服電機、可編程控制器、機械手臂、工業電腦、變頻控制器、數據存儲設備、儀器儀表等 工業控制 線對板連接器 多用于信號輸入及輸出，間距從0.8mm、1.0mm、1.27mm 到 5.08mm、7.5mm 不等，傳輸速率從 5Gbps 到30Gbps 不等，具有即插即用、抗干擾的特點，可提供 18-36AWG 多種線徑規格方案 汽車連接器 多用于信號傳輸與供電，間距從0.5mm、0.8mm、2.2mm 到 3.0mm、4.0mm、6.0mm 不等，防水等級達到IP67、IP68、IP6K9K，具有端子加固、互配防呆及二次鎖扣設計，抗震動性

27、強，有穩定的接觸與傳輸性能，可提供多種安裝設計 廣泛應用于新能源汽車的電池、電機和電控系統，以及車載媒體設備、毫米波雷達、高清影像系統等 新能源連接器 多用于信號控制傳輸，間距從 1.27mm、2.0mm 到 5.08mm、7.62mm 不等，具有雙觸點、多觸點端子結構設計，實現可靠連接的同時延長使用壽命，能在溫差較大的環境下穩定工作 主要應用于太陽能及風能逆變器 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 維峰電子連接器維峰電子連接器已進入下游已進入下游頭部頭部客戶如比亞迪、客戶如比亞迪、泰科泰科、安波福安波福等等供應鏈體系供應鏈體系。1）工業領域工業領域：客戶包括匯川技術、泰科電子、英威騰、藍海華

28、騰、臺達電子、研華、珠海松下、天津霍尼韋爾、浙江中控等工控設備及元器件廠商；2）新能源汽車新能源汽車領域：領域：客戶包括比亞迪、上汽集團、安波福、長安汽車等整車及零部件廠商；3）新能源新能源領域：領域：客戶包括陽光電源、固德威、艾羅能源、SMA、Solarage 等逆變器及其他配件廠商。敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 圖圖 3：公司下游客戶群廣泛公司下游客戶群廣泛 資料來源：招商證券整理 2、股權結構：、股權結構：實控人為創始人及其直系親屬，股權集中實控人為創始人及其直系親屬，股權集中 創始人李文化及其直系親屬為公司創始人李文化及其直系親屬為公司實際控制人實際控制人，公司公司股權集中

29、股權集中。截至 2022 年 9 月 1 日，創始人之一李文化直接持有公司 41.71%的股份，通過康乃特間接控制公司 15.17%的股份，康乃特為公司核心員工持股平臺，激勵較為充分；李文化之子李睿鑫直接持有公司 7.58%的股份；李文化之妻羅少春直接持有公司 22.75%的股份。因此，李文化、羅少春、李睿鑫為公司共同實際控制人，三人合計直持股 87.21%。李小翠和李綠茵分別直接持股 3.79%和 0.92%。德彩玉豐、曲水澤通、莞金產投、富民創投分別直接持股 4.41%、2.20%、1.03%和 0.44%。圖圖 4：維峰電子維峰電子股權結構及參股公司（截至股權結構及參股公司（截至 202

30、2 年年 9 月月 1 日）日）資料來源：維峰電子招股書，招商證券 表表 2：公司上市前后股本結構變化情況：公司上市前后股本結構變化情況 股東股東 本次發行前本次發行前 本次發行后本次發行后 持股數量（萬股）持股比例（%）持股數量（萬股）持股比例（%）李文化 2,291.6667 41.7104 2,291.6667 31.2803 羅少春 1,250.00 22.7511 1,250.00 17.062 康乃特 833.3333 15.1674 833.3333 11.3746 李睿鑫 416.6667 7.5837 416.6667 5.6873 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告

31、德彩玉豐 242.0370 4.4053 242.0370 3.3037 李小翠 208.3333 3.7918 208.3333 2.8437 曲水澤通 121.0185 2.2026 121.0185 1.6519 莞金產投 56.4753 1.0279 56.4753 0.7709 李綠茵 50.5051 0.9192 50.5051 0.6894 富民創投 24.2037 0.4406 24.2037 0.3304 社會公眾股-1,832.00 25.006 合計 5,494.24 100 7,326.24 100 資料來源：招股說明書，招商證券 3、財務狀況財務狀況：業務規?？焖贁U大

32、，高毛利率源于業務規?？焖贁U大，高毛利率源于產品結構產品結構及業務模式及業務模式 公司公司 2019 至至 2021 年營收年營收 CAGR 為為 32.72%，保持快速增長勢頭保持快速增長勢頭。20192021 年公司營收分別為 2.32 億/2.73 億/4.09 億元，CAGR 為 32.72%，主要系國內工業控制自動化和新能源汽車快速增長背景下，行業下游需求增加，公司工業控制連接器、汽車連接器等持續快速增長。2022Q1-3 公司營收 3.57 億，同比增長 17.34%，增速有所放緩主要系 2022 年國內疫情防控致生產物流受限以及下游工業控制領域需求增長疲軟。公司公司主要營收來源為

33、主要營收來源為工業控制連接器工業控制連接器，1821 年年占比占比逾逾 70%，汽車及汽車及新能源連接器銷售增長迅速新能源連接器銷售增長迅速。1）工業控制連接器）工業控制連接器：貢獻主要營收貢獻主要營收，主要原因在于銷量增長主要原因在于銷量增長。20192021 年，公司工業控制連接器營收分別為1.78 億、2.08 億、2.99 億，占比分別為 77.24%/76.50%/73.81%，是公司主要營收來源，且營收規模呈現持續增長趨勢，2020、2021 年營收增速分別為 17.08%和 44.05%。2020、2021 年銷量增長分別為 11.90%和 34.38%，銷售均價增長分別 4.6

34、3%和 7.19%，銷量增長是銷售收入增長的主要原因。2）汽車電子連接器）汽車電子連接器：營收占比穩定在營收占比穩定在 14%，價量齊升拉動營收價量齊升拉動營收。20192021 年，公司汽車連接器營收分別為 0.32億、0.39 億、0.59 億，2020、2021 年營收增速分別為 20.69%和 49.88%，近三年汽車連接器營收占比較為穩定，分別為 14.13%/14.42%/14.48%。2020 年受益于 SDC 系列板對板端連接器等高價值量產品出貨量大幅提升，2020、2021 年汽車連接器銷量增長分別為 10.76%和 32.95%，銷售均價增長分別 8.97%和 12.73%

35、，價量齊升實現業務規模的快速增長。3）新能源連接器）新能源連接器：營收占比持續增長營收占比持續增長，光伏行業需求擴大刺激銷量光伏行業需求擴大刺激銷量。20192021 年，公司新能源連接器營收分別為 0.15 億、0.22 億、0.43 億，營收規模增長迅速，2020、2021 年營收增速分別為 45.76%和 96.74%，營收占比不斷增長，分別為 6.57%/8.11%/10.68%。受益于光伏行業下游旺盛需求，銷量增加帶動營收高速增長。20192021年間新能源連接器平均單價逐年小幅下降，原因在于自動化水平提升，生產成本下降。圖圖5：20182021 維峰電子維峰電子營收情況營收情況（百

36、萬元）（百萬元）資料來源：維峰電子招股書，招商證券 0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004502018201920202021工業控制連接器汽車電子連接器新能源連接器其他同比增長率（%）敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 公司公司 19-21 年年綜合綜合毛利率毛利率均均在在 45%以上以上，高毛利高毛利主要系主要系公司公司所處細分領域競爭格局所處細分領域競爭格局及及生產經營模式生產經營模式所致所致。公司2020 年毛利率同比+2.50%，2021 年毛利率同比-2.24%，毛利率波動幅度較小。公司主要面向國際一流連接器廠商主導的、國

37、產化程度較低的工業控制連接器細分領域，并拓展汽車連接器、新能源連接器領域的新產品。公司瞄準國際一流連接器廠商無法覆蓋的空白市場，且公司下游客戶群豐富，公司通過豐富產品系列、精益化生產、定制化經營模式形成現階段營收規模相對較小，但盈利能力突出的特點。公司各類產品均具有較高且穩定的毛利率水平，工業控制連接器毛利貢獻公司各類產品均具有較高且穩定的毛利率水平，工業控制連接器毛利貢獻平均平均 74%。1）工工控控連接器連接器：2019 年公司工控連接器毛利率為 44.13%，2020 年產品成本下降、產品單價上升，致使毛利率+3.4pcts；2021 年電鍍、銅材、塑膠等原材料漲價且成本未能及時向下游轉

38、移，毛利率同比-2.79pcts。2）汽車連接器汽車連接器：毛利率相比其他產品略高，主要原因在于公司定位服務新能源汽車的電池、電機和電控系統，并進入了以比亞迪為代表的大型車廠直供體系。近三年公司汽車連接器毛利率分別為 54.53%、52.67%、51.10%，2020年、2021 年毛利率同比-1.57pcts/-1.86pcts，主要系 2020 年公司 SDC 系列高端精密板對板端連接器等產品銷售比重提高，產品成本增長幅度較價格增長幅度更大。3）新能源連接器新能源連接器：20192021 年因銷售量增加，公司生產工藝優化，生產組裝檢測段的自動化水平提升，產品單位成本和單價持續下降。2020

39、 年下游光伏行業需求增加，毛利率同比+3.96pcts 至 44.46%；2021 年毛利率同比-0.73pct，系產品價格下降幅度略大于成本下降幅度。表表 3：維峰電子產品毛利貢獻（百萬元）及毛利率維峰電子產品毛利貢獻（百萬元）及毛利率 項目項目 2021 2020 2019 毛利毛利 占比占比 毛利率毛利率 毛利毛利 占比占比 毛利率毛利率 毛利毛利 占比占比 毛利率毛利率 工業控制連接器 133.41 72.15%44.56%98.40 75.72%47.35%78.34 75.18%44.13%汽車連接器 30.01 16.23%51.10%20.64 15.88%52.67%17.7

40、0 16.99%54.53%新能源連接器 18.94 10.24%43.73%9.79 7.53%44.46%6.12 5.87%40.50%其他 2.56 1.38%61.53%1.12 0.86%42.41%2.04 1.95%42.91%合計合計 184.91 100.00%45.59%129.95 100.00%47.83%104.19 100.00%45.33%資料來源：維峰電子招股書，招商證券 圖圖6：20192021 維峰電子毛利率維峰電子毛利率 圖圖7：20192021 維峰電子分業務毛利率維峰電子分業務毛利率 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 資料來源：維峰電子招股書，招商

41、證券 公司公司 20192021 年期間費用率平穩下降。年期間費用率平穩下降。20192021 年公司期間費用率分別為 24.38%/22.76%/18.77%，逐 年 下降。1）銷售費用：）銷售費用：公司銷售費用占總營收約 4%，略高于同行，原因在于公司的規模效應尚未顯現。2021 年因銷售業績大幅提升，銷售人員薪酬大幅增長。2）管理費用管理費用：公司管理費用率略低于同行。2020 年支付股利 269.5 萬使2020 年管理費用增加。此外，咨詢服務費逐年減少主要系 2019 年和 2020 年精益生產咨詢顧問服務項目、集成產品開發管理咨詢顧問服務項目等項目費用較高所致。3）研發費用：）研發

42、費用：公司研發費用率高于同行水平，系產品結構和定制化生產決定。2021 年職工薪酬和材料費增幅較大，分別系研發人員人均薪酬上漲和新產品研發項目增加所致。4）財務費用：財務費用：公司財務費用率分別為 0.34%/1.43%/0.62%，2020 年財務費用率有所偏高主要是因為發行人外銷比例40%41%42%43%44%45%46%47%48%49%05010015020020192020202122Q1-3毛利潤（百萬元）毛利率30%35%40%45%50%55%60%201920202021工業控制連接器汽車連接器新能源連接器綜合毛利率 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 較高，人民幣

43、升值產生的匯兌損失較高。2021 年財務費用率有所下降主要是因為匯率波動導致的匯兌損失減少，以及長期借款的減少降低了利息費用的支出。圖圖 8：20192021 年維峰電子期間費用率年維峰電子期間費用率 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 隨著三費率下降，隨著三費率下降，公司公司凈利率穩健凈利率穩健提升提升，歸母凈利持續增長歸母凈利持續增長。公司 20192021 年歸母凈利潤穩步上升，分別為0.43/0.61/1.00 億元，扣非歸母凈利潤分別為 0.43/0.60/0.96 億元，凈利率分別為 18.88%、22.49%、24.72%。2022 年前三季度公司歸母凈利潤 0.82 億元，扣非

44、歸母凈利 0.80 億元，凈利率有一定調整主要系 2022 年受疫情以及下游需求疲軟影響，公司未能達到理想產能稼動率，毛利率有一定下滑。圖圖9：20192022Q1-3 公司凈利率公司凈利率（%）圖圖10：20192022Q1-3 公司扣非歸母凈利潤（億元）公司扣非歸母凈利潤（億元）資料來源：維峰電子招股書，招商證券 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 4、研發實力：、研發實力：持續保持高強度研發投入持續保持高強度研發投入，不斷鞏固公司競爭壁壘不斷鞏固公司競爭壁壘 公司公司核心研發人員具備多年研發及實踐經驗，技術研發人員占比核心研發人員具備多年研發及實踐經驗，技術研發人員占比近近 17%。截止

45、 2021 年 12 月 31 日，公司共有研發人員 168 人，占公司員工總數的比例為 16.67%。公司核心技術人員共 5 人，多名工程師曾先后在泰科、安費諾等知名連接器廠商從事相關工作，或在模具開發和連接器制造領域有 20 年以上的工作經驗，公司研發團隊在連接器領域具備良好專業素養及技術實力積淀。公司核心技術均系自主研發，公司核心技術均系自主研發，研發費用占營收比例超研發費用占營收比例超 10%。截至 2022 年 3 月 31 日，公司已取得境內專利 99 項，其中發明專利 6 項，實用新型專利 91 項，外觀設計專利 2 項，以及德國實用新型專利 1 項，涵蓋工業控制、新能源汽車、太

46、陽能光伏等領域，主要核心技術均系與連接器及其精密零組件相關的技術。2018 年至 2022Q1-3 研發費用占營業收入比例均在 10%以上。-5%0%5%10%15%20%25%30%20192020202122Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率18.88%22.49%24.72%22.98%15%17%19%21%23%25%27%29%20192020202122Q1-30.00.20.40.60.81.01.220192020202122Q1-3歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 圖圖11：維峰電子員工結構維峰電子員工結構（截止截

47、止 2021 年年 12 月月 31 日日）圖圖12：20182022Q1-3 年維峰電子研發費用年維峰電子研發費用 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 表表 4：維峰電子正在從事的研發項目及進展情況維峰電子正在從事的研發項目及進展情況 產品產品 研發內容研發內容 目標效果目標效果/目標客戶目標客戶 進展進展 PDR-PHRD276.0&6.35mmWAFER 系列連接器 產品滿足 UL1977 安規要求，載流能力可達到 24A，大間距（6.06.35mm）設計,額定電壓高達 600V/AC，耐壓能力高達2500V/AC 高壓沖擊；端子可適用的線材規格多（2

48、2-12AWG），滿足客戶不同應用場景要求 廣泛應用于工業自動化：機器人運動控制、變頻器、電力自動化、機床設備、交通控制等 2022 年 6 月左右量產 PDR-BXRD282.0mmBSC連接器 產品滿足 USCAR-2 標準測試要求；產品類型連接器體積小，單/雙排、多 Pin 條形排列，有立式、臥式兩種對板安裝形式，有穿孔焊接（DIP）和表面貼片焊接（SMT）兩種焊接方式等，產品規格多，終端用戶對安裝方式的選擇性多，滿足不同客戶的多樣化制程要求 用于汽車領域也適用于包括工業、電信和醫療等領域，專為需要可靠和牢固連接器系統的應用而設計 2022 年 8 月左右量產 PDR-BTRD29DYN

49、AMIC系列連接器 使用高性能端子材料，產品可在高溫環境下長時間持續工作，滿足 GB/T5095 標準要求，額定電流最高可達到 30A。安裝方式有空接式、面板式、焊板式，每種規格又有 X，Y 兩種防呆方式，產品規格種類齊全，可適應各種應用場景需求 廣泛應用于機器人控制、運動控制、變頻器、機床設備、不間斷電源、能源管理，以及照明控制，電梯與扶梯控制、旋轉門控制、鐵路、地鐵空調控制等 2022 年 12 月左右量產 PDR-ATRD303.7x4.2mmCMC 系列連接器 產品硅膠密封圈扣點結構設計，可有效防止密封圈旋轉，防水性能達到 IP67 和IPX9K 等級?？拐駝雍蜎_擊的性能滿足SAE/U

50、SCAR-2 標準。設計過程使用 CAE軟件對端子正向力，插拔力，插拔壽命，密封圈密封效果，塑膠件模流過程進行模擬分析，保證產品質量穩定 廣泛應用于汽車、卡車、公共汽車、農用機械設備、海洋運輸工具，可連接動力總成，也可連接車身電子 2023 年 11 月左右量產 PDR-BBRD31 高頻高速板對板連接器 產品板間距在 7-18mm 之間，有多種高度組合滿足客戶各種應用場景，位數最高可達 200，高速信號傳輸，頻率最高可達 20GHZ，相關性能要求滿足 EIA-364標準要求 廣泛應用于汽車電子，智能化控制設備、儀器儀表，以及通信基站、數據中心等 2022 年 12 月左右量產 資料來源：維峰

51、電子招股書，招商證券 生產人員生產人員754754研發研發人員人員168168銷售人員銷售人員5353管理及行政人員管理及行政人員33330.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%05101520253035404520182019202020212022Q1-3研發費用（百萬元）研發占比（%）敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 二、二、工業工業自動化自動化+智能化智能化推升推升工控需求工控需求，汽車汽車、新能源、新能源連接器連接器市場市場空間廣闊空間廣闊 連接器是一種連接電氣端子以形成電路的耦合裝置，作為關鍵基礎元器件用以實現電線、電纜、印刷電路板和電子連

52、接器是一種連接電氣端子以形成電路的耦合裝置，作為關鍵基礎元器件用以實現電線、電纜、印刷電路板和電子元件之間的連接元件之間的連接。在保持系統與系統之間不發生信號失真和能量損失等變化的前提下，傳輸電信號、光信號或電磁能量等。連接器從結構上可以細分為接觸件、絕緣體/基座、殼體和附件等。按照傳輸的介質不同，連接器可以分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器；根據連接方式的不同，連接器可分為板對板連接器、線對板連接器、線對線連接器。表表 5：連接器根據傳連接器根據傳輸介質分類輸介質分類 分類分類 功能功能 主要應用主要應用 性能要求性能要求 電子連接器 用于器件、組件、設備、系統之間的電信號連接，

53、借助電信號和機械力量的作用使電路連通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等 通信、航空航天、計算機、汽車、工業等 必須滿足接觸良好、工作可靠的要求。其中，大功率電能傳輸時還要求接觸電阻低、載流高、溫升低、電磁兼容性能高；傳輸高速數據信號則要求電路阻抗連續性好、串擾小、時延低、信號完整性高 微波射頻連接器 用于微波傳輸電路的連接，屬于高頻電連接器，因電氣性能要求特殊，行業內企業會將微波射頻連接器與電連接器進行區分 通信、軍事等 除了接觸的可靠性要求外，對于阻抗設計與補償要求嚴格，需要符合插損、回損、相位和三階互調等性能要求 光連接器 用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通

54、路的可以重復使用的無源器件，廣泛應用于光纖傳輸線路、光纖配線架和光纖測試儀器、儀表，光纖對于組件的對準精度要求 傳輸干線、區域光通訊網、長途電信、光檢測等各種光傳輸網絡系統 對于組件的對準精度要求嚴，因此對接觸部件的加工精度要求較高，潔凈度高，定位準確 資料來源：瑞可達招股書，招商證券 表表 6：連接器根據連接方式分類連接器根據連接方式分類 分類分類 細分細分 特征特征 圖片圖片 板對板連接器 纖薄的板對板/板對 FPC 連接器 提供高達 10.0A 的細間距電池連接器、混合接口、用于輕松配接的寬對準導軌和堅固的金屬護甲蓋，可作為安全電氣和機械接觸的外殼保護。壓縮式連接器 連接器具備高度緊湊以

55、及 1.20 和 1.63 毫米的低加工高度，為電子模塊在超薄便攜設備上的連接最大程度地節省了垂直高度及印刷電路板的空間。Micro-Fit 連接器系統 提供高級外殼功能，可防止插配不當、減少端子回退，并且能夠減少操作人員在裝配過程中出現的疲勞現象。線對板連接器 Mini-Lock 線對板連接器系統 一個完全遮蓋的多功能線對板/線對線系統，用于廣泛的 2.50mm 音高行業標準應用，包括直角和直角頭。敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 分類分類 細分細分 特征特征 圖片圖片 Pico-Clasp 線 對板連接器 提供多種插配方式和方向，采用鍍鋅或鍍金，在眾多緊湊型應用中提供設計靈活性。

56、線對線連接器 MicroTPA 連接器系統 額定溫度為 105C，提供各種電路尺寸和配置，使該系統成為一般市場應用的理想選擇。SL 模塊連接器 提供種類繁多的型號和配置，包括可耐受 260C 焊接溫度和回流焊工藝的耐高溫插座頭。資料來源：線束世界，招商證券 連接器連接器為基礎電子器件，為基礎電子器件，下游下游應用廣闊，其中通信、汽車應用廣闊，其中通信、汽車、消費電子為消費電子為連接器最主要的應用領域連接器最主要的應用領域。連接器作為構成整個電子系統必備的基礎電子元器件之一，廣泛應用于包括工業控制、汽車及新能源在內的下游市場，其中汽車和通信是連接器最大的兩個細分領域。隨著 5G 通信、新能源汽車

57、、清潔能源、物聯網、工業 4.0 等新模式新業態的快速發展，連接器行業日益呈現出專業化趨勢，未來發展空間將更加廣闊。據 B&A 數據統計，2021 年全球連接器在通信、汽車、消費電子、工業控制、軌道交通領域的市場規模占比分別為 23.50%/21.90%/13.10%/12.80%/7.00%，合計達 78.30%。圖圖 13：2020 年全球年全球連接器應用領域分布情況連接器應用領域分布情況 圖圖 14：2021 年全球年全球連接器應用領域分布情況連接器應用領域分布情況 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 全球連接器

58、市場規模有望進一步提升全球連接器市場規模有望進一步提升，中國已成為連接器第一大市場中國已成為連接器第一大市場。根據 Bishop&Associates 統計數據，2015 年到 2021 年，全球連接器規模從 520.50 億美元增長至 679.77 億美元，CAGR 達 7.0%。預計隨著物聯網、工業 4.0、新能源汽車、5G 通信、清潔能源等新模式新業態的快速發展和普及，連接器未來市場規模有望進一步提升，根據Bishop&Associates，全球連接器市場規模 2023 年預計將超過 900 億美元。從地區分布來看從地區分布來看，中國、北美、歐洲是全球連接器的主要市場，2020 年市場份

59、額占比分別達到 32.18%、21.51%以及 20.47%，合計達 74.16%。近年來受全球經濟波動影響，北美及歐洲等發達國家地區連接器市場增長有所放緩，2020 年市場份額占比均出現下滑。而以中國為代表的新興市場則增長強勁，2020 年中國市場份額占比持續提升，是當年唯一實現正增長的地區，成為推動全球連接器市場增長的主要動力。23.08%22.55%13.32%12.31%6.93%21.81%通信汽車消費電子工業控制軌道交通其他23.50%21.90%13.10%12.80%7.00%21.70%通信汽車消費電子工業控制軌道交通其他 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 圖圖15

60、：20152021 年全球連接器市場規模年全球連接器市場規模 圖圖16：20152021 年中國連接器市場規模年中國連接器市場規模 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 圖圖 17：2019 年全球各地區年全球各地區連接器市場占比連接器市場占比 圖圖 18：2020 年全球各地區年全球各地區連接器市場占比連接器市場占比 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 全球連接器市場集中度不斷提高全球連接器市場集中度不斷提高，CR10 提升至提升至 60%以上

61、以上。據 Bishop&Associates 數據，世界前十大連接器企業市場份額從 1980 年的 38%提升至 2021 年的 61%。國際頭部廠商積累深厚，產品矩陣完備，具備先發優勢和品牌競爭優勢。近幾年以泰科、安費諾、莫仕等為代表的海外廠商在全球市場上仍占據領導地位，2020 年泰科、安費諾、莫仕的市場份額分別為 15.5%/11.9%/8.3%，市場占有率穩步提升。圖圖 19：2020 年全球年全球 TOP10 連接器廠商市占率連接器廠商市占率 圖圖 20：19802021 年年全球前十大連接器廠商市場集中度全球前十大連接器廠商市場集中度 資料來源：Bishop&Associates，

62、招商證券 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 連接器連接器行業以設計定制化行業以設計定制化、生產精細化為特點生產精細化為特點，發展以高密度、小型化、高速高頻、智能化為方向發展以高密度、小型化、高速高頻、智能化為方向。（。（1）不同工作不同工作場景要求定制化設計場景要求定制化設計。連接器主要強調接觸阻抗、插拔次數、環境適應性等。連接器的標準化程度較低，組合范圍非常廣泛，具有高定制化的特征，供應商需充分考慮不同應用場景并采取針對性解決方案，提高產品可靠性。（2）高密度高密度、小型小型化化要求供應商加工運營精細化要求供應商加工運營精細化。高密度要求在單位空間內排列更多信號傳輸通道

63、，而在單個設備中完成多通道傳輸亦將推動連接器產品的小型化發展，相應連接器產品接插件端子中心間距更小，高度更低，這對供應商精密加工能力和在模具、焊接等工藝環節精細化運營提出高要求。（3）借助電磁仿真軟件評估實現高頻借助電磁仿真軟件評估實現高頻、高速傳高速傳輸輸。信號傳輸的時標速率達兆赫頻段，脈沖時間達到亞毫秒，同時克服高速高頻產生的交變電磁干擾。這要求連接-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010002015201620172018201920202021總營收（億美元）同比（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200

64、2503002015201620172018201920202021總營收（億美元）同比（%）30.35%21.64%21.11%14.71%7.62%4.57%中國北美歐洲亞太日本其他32.20%21.50%20.50%14.40%7.10%4.40%中國北美歐洲亞太日本其他泰科安費諾莫仕立訊精密安波福富士康矢崎JAE羅森伯格廣瀨電機其他30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%前十大連接器廠商市占率（%）敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 器廠商在產品設計方面借助電磁仿真軟件進行評估，并在加工制造方面實現更高精度標準。（4）工業工業 4.0 時

65、代下時代下連連接器將由無源器件向智能化模塊轉變接器將由無源器件向智能化模塊轉變。我國制造業正處在由數字化、網聯化向智能化發展的重要階段，連接器智能化轉型通過增加有源元件將連接器件變更為更為智能的組件或模塊產品。1、工控連接器、工控連接器：自動化自動化及及智能化智能化趨勢下趨勢下，本土廠商迎新一輪國產替代機遇本土廠商迎新一輪國產替代機遇（1）以迭代速度慢以迭代速度慢、長壽命為特點，并向長壽命為特點，并向窄間距、集成化、高速窄間距、集成化、高速高高頻頻發展發展 工控連接器工控連接器廣泛應用于工業生產各類設備廣泛應用于工業生產各類設備。工業控制系統中包含大量電氣元件及設備，從 PCB 線路板、傳感器

66、，到驅動器、電機，再到工業電腦、電氣柜等，此類設備都需相互連接協同工作，形成對工業控制連接器的巨大需求。相較其他類型連接器，工業控制連接器能夠廣泛適用于工業生產。應用場景包括：伺服電機、可編程控制器、機械手臂、工業電腦、變頻控制器、數據存儲設備、儀器儀表等，連接器產品多為電連接器產品。工控連接器環境適應性要求不斷提升工控連接器環境適應性要求不斷提升，產品迭代速度較慢產品迭代速度較慢。工業控制及汽車等領域連接器所面臨的工作環境相較更為復雜，包括污垢、灰塵、溫度、濕度和機械振動沖擊等因素都可能干擾典型連接，影響信號傳遞效率。據此，往往需要對連接器的殼體、結構或接觸件材質、鍍覆層材料及厚度進行針對性

67、設計。其中密封等級需達到 IP67、IP68標準，產品壽命及耐腐蝕達到國際 EIA 工業應用標準。隨著應用場景的進一步豐富，連接器未來環境適應性要求還將不斷提升。此外，為了減少因連接器損壞、機器停機檢修帶來的經濟損失，連接器產品更長的安全使用壽命是工業領域的需求方向。工業及交通等領域連接器產品壽命周期較長，整體行業產品迭代速度較慢。表表 7：連接器的技術指標連接器的技術指標 序序基本特征基本特征 要求要求 1 電氣特性 工作電壓、耐電壓額定電流、接觸電阻、絕緣電阻、抗電強度等參數 2 機械特性 插拔力、耐插拔次數、機械沖擊與振動 3 耐環境特性 機械沖擊與振動、溫度存儲、高溫老化、溫度沖擊、濕

68、熱循環、防水密封、鹽霧腐蝕、耐油耐液、防觸電保護、阻燃性能測試 資料來源：線束世界，招商證券 工控連接器呈現工控連接器呈現窄間距、集成化窄間距、集成化趨勢趨勢。隨著電子設備的精密程度不斷提升，對應連接器產品在兼顧穩定性同時需實現更窄間距和更高集成度。工業控制設備的通用板對板連接器從以往 2.54/2.00/1.27mm 逐步過渡到0.8/0.635/0.30mm 間距，線對板 I/O 連接器也表現出明顯窄間距發展趨勢。隨著信號并行傳輸技術廣泛應用，電信號、微波信號、光信號等需集成到同一個連接器中，并實現各信號獨立傳輸、互不干擾。為此需要提高單個連接器對應 PIN 針數量，增加信號傳輸通道和功能

69、。工控連接器實現更高的信息傳輸工控連接器實現更高的信息傳輸速率速率和和頻率頻率。隨著信息化電子系統傳輸的瞬間數據量顯著增加，當前工業控制連接器主流傳輸速率達 3Gbps 以上，并已向 40Gbps 以上逐漸發展。而數據傳送所要求的更大帶寬也使信號頻率上限不斷提升。著需要連接器能夠實現更高速率和頻率的信號傳輸，同時克服高速高頻產生的交變電磁干擾。（2）需求側：需求側：工業自動化工業自動化/智能化智能化帶動全球帶動全球工業控制連接器工業控制連接器市場市場需求需求持續持續增長增長 全球工業自動化背景下全球工業自動化背景下，工業控制連接器發展勢頭強勁工業控制連接器發展勢頭強勁。因美國、德國等主要工業發

70、達國家加快推動工業自動化、智能化發展進程，與此同時部分發展中國家積極參與全球產業再分工，承接產業及資本轉移，并利用后發優勢快速實現規模擴張。據 IHS 統計，2019 年全球工業自動化設備市場規模約 2147 億美元，預計到 2022 年全球市場規模增長至 2300 億美元。而中國工業自動化雖起步較晚，但憑借持續增長的經濟規模及市場容量，發展勢頭強勁。根據中國工控網數據，中國工業自動化市場規模從 2012 年的 1410 億元增加至 2021 年的 2530 億元，CAGR 為 6.7%，預計 2022 年同比增長 11.3%至 2816 億元。敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 伺服

71、電機伺服電機、可編程控制器可編程控制器、工業機器人工業機器人、工業電腦工業電腦、變頻控制器等下游行業均保持穩健增長態勢變頻控制器等下游行業均保持穩健增長態勢。隨著工業互聯網的成為國家新基建的重要一部分，工控系列產品作為工業向自動化、數字化、智能化轉型進程中的主要控制中心和數據采集中心，市場潛力巨大。1）伺服電機伺服電機：受到下游工業機器人、電子制造設備等產業擴張的影響，伺服電機在新興產業應用規模也不斷增長。據中國工控網數據，2021 年中國伺服電機市場規模為 169 億元，預計 2022 年市場規模將增長 7.1%至 181 億元，17-22 年 CAGR 為 9.38%。2）可編程邏輯控制器

72、可編程邏輯控制器：據 MIR 數據及預測，2021 年中國 PLC 行業市場規模同比+8.6%至 141 億元，18-21 年 CAGR 為 5.2%，預計 22/23 年國內 PLC 市場保持 8%以上的增速增長至 165 億元以上。3）工業機器人工業機器人：據 MIR 數據及預測，我國工業機器人 2021 年產量同比增長 49.5%至 25.64 萬臺，預計 2022 年產量將接近 31 萬臺，增速達 20.5%。4）工業計算機工業計算機：隨著過程工業的預期投資提高以及工業計算機在工業自動化領域外的持續應用，全球工業計算機市場規模持續增長，據 HIS 預計，到 2023 年全球工業計算機市

73、場規模將達到 52 億美元，20162023 年 CAGR 約為 7.2%。5）變頻控制器變頻控制器：2020 年我國變頻器市場規模同比+8%為 301 億元，其中中低壓、高壓分別占 85%、15%，2017-2020 年 CAGR 為 6.98%。圖圖 23：20172022E 年中國伺服電機市場規模年中國伺服電機市場規模 圖圖 24：20182023E 年中國可編程控制器市場規模年中國可編程控制器市場規模 資料來源：中國工控網，招商證券 資料來源：MIR，招商證券 圖圖 25：20172022E 中國工業機器人產量中國工業機器人產量 圖圖 26：20162022E 全球工業計算機市場規模全

74、球工業計算機市場規模 資料來源：MIR，招商證券 資料來源：IHS，招商證券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200201720182019202020212022E中國伺服電機市場規模（億元）同比（%）-5%0%5%10%15%05010015020020182019202020212022E2023E中國PLC市場規模（億元）同比（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520253035201720182019202020212022E中國工業機器人出貨量（萬臺）同比（%）0%5%10%15%02040602016 2017 2018

75、2019 2020E 2021E 2022E 2023E全球工業計算機市場規模（億美元）同比（%）圖圖 21：1622E 全球工業自動化全球工業自動化設備設備市場規模市場規模 圖圖 22：1222E 中國工業自動化市場規模中國工業自動化市場規模 資料來源：IHS，招商證券 資料來源：中國工控網，招商證券 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%1600180020002200240020162017201820192020E 2021E2022E全球工業自動化設備市場規模（億美元）同比（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000中

76、國工業自動化市場規模（億元）同比（%）敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 圖圖 27：20172020 年中國變頻控制器市場規模年中國變頻控制器市場規模 資料來源：MIR，招商證券 工業控制應用領域的快速發展工業控制應用領域的快速發展將拉動將拉動工控連接器需求持續走高。工控連接器需求持續走高。根據 Bishop&Associate 數據，2021 年工業控制連接器全球市場規模約 99.8 億美元，2010 年到 2021 年 CAGR 約 6.1%，其中 2021 年全球工控連接器市場增速高達29.3%。圖圖 28：20182021 年全球工年全球工控控連接器市場規模及占比連接器市場規

77、模及占比 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 （3）供給側：美日廠商占據市場主要份額，本土廠商迎國產替代機遇供給側：美日廠商占據市場主要份額，本土廠商迎國產替代機遇 目前工目前工控控連接器連接器領域以領域以美日廠商美日廠商占據主要市場份額占據主要市場份額。國內企業在技術壁壘、地域限制和附加值較高的工業等領域，連接器產品研發和制造方面不占優勢，泰科、安費諾等國際企業仍然占據相關領域連接器產品的技術高地。全球十大連接器供應商中 6 家提供工業領域連接器。在工業以太網連接器市場中，全球排名前 5 位的公司分別是安費諾、百通、菲尼克斯、泰科和魏德米勒，這些頭部公司目前占總市場份額的

78、 65%以上，預計在未來幾年仍將繼續占據市場主導地位。表表 8：全球前十大連接器廠商產品應用領域全球前十大連接器廠商產品應用領域 序號序號 公司公司 總部總部 應用領域應用領域 工業工業領域領域 消費消費電子電子 通訊通訊設施設施 汽車汽車電子電子 國防國防軍工軍工 醫療醫療 軌道軌道交通交通 航空航空航天航天 電力電力 能源能源 1 泰科電子 美國 2 安費諾 美國 3 莫仕 美國 4 立訊精密 廣東東莞 5 安波福 美國 6 富士康 中國臺灣 7 矢崎 日本 8 日本航空電子 日本 9 日本壓著端子 日本 0%2%4%6%8%10%12%20022024026028030032020172

79、01820192020中國變頻器市場規模（億元）同比（%）12.00%12.20%12.40%12.60%12.80%13.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002018201920202021全球工控連接器市場規模（億美元）占比（%）敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 序號序號 公司公司 總部總部 應用領域應用領域 工業工業領域領域 消費消費電子電子 通訊通訊設施設施 汽車汽車電子電子 國防國防軍工軍工 醫療醫療 軌道軌道交通交通 航空航空航天航天 電力電力 能源能源 10 廣瀨電機 日本 資料來源：各公司官網，招商證券 在在國內連接器行業中國

80、內連接器行業中，公司為唯一一家，公司為唯一一家以工業控制連接器為主要產品以工業控制連接器為主要產品的上市公司的上市公司。中國是連接器全球第一大市場，但由于起步較晚，整體仍以中低端產品居多。此外，國內市場集中度也在快速提升，前五大連接器企業市場份額占比合計從 2010 年的 5.15%增加至 2018 年的 42.77%。本土連接器廠商憑借產業集群效益、市場優勢，通過標準化產品的規?；a形成了良好的成本競爭力，已在消費電子等領域占據了較高的市場份額。國內頭部連接器供應商的產品主要應用于消費電子、汽車電子和通訊領域，而提供工業控制連接器的國內供應商數量較少。表表 9：2021 年國內營收年國內營

81、收 Top10 連接器廠商產品應用領域連接器廠商產品應用領域 營收排名營收排名 公司公司 營業收入營業收入（億元億元）應用領域應用領域 工業工業 領域領域 消費消費 電子電子 通訊通訊 設施設施 汽車汽車 電子電子 國防國防 軍工軍工 醫療醫療 領域領域 軌道軌道 交通交通 航空航空 航天航天 電力電力 能源能源 1 立訊精密立訊精密 1,539.46 2 中航光電中航光電 128.67 3 長盈精密長盈精密 110.47 4 得潤電子得潤電子 75.87 5 信維通信信維通信 75.81 6 航天電器航天電器 50.38 7 意華股份意華股份 44.90 8 吳通控股吳通控股 42.32 9

82、 電連技術電連技術 32.46 10 金信諾金信諾 27.34 資料來源：各公司官網，招商證券 本土工控企業崛起，本土工控企業崛起，國內工業控制連接器廠商率先受益國內工業控制連接器廠商率先受益。根據2019 中國智能制造研究報告數據，僅有 40%的制造企業實現數字化管理，未來數字化、網絡化、智能化制造企業占比將進一步提升。以匯川技術為代表的工控本土企業崛起，推動國內工業控制連接器廠商率先受益。根據中國工控網數據，2010 年至 2020 年，工業自動化行業本土品牌市場份額從 27.10%增長至 40.80%，本土品牌在部分領域已具備較強競爭水平。預計隨著中國制造 2025、智能制造發展規劃等政

83、策的落地實施，中國工業自動化市場規模仍將進一步擴大，結合國產化替代需求，國內工業控制連接器廠商將率先受益。國際形勢壓力以及國內應用市場催生需求動力，國內連接器行業進入新一輪國產替代浪潮。國際形勢壓力以及國內應用市場催生需求動力，國內連接器行業進入新一輪國產替代浪潮。20 世紀 90 年代起，歐美日知名連接器廠商陸續將生產基地轉移至中國，國內連接器企業研發能力和技術水平持續提高，諸如穩定性、精密度等產品關鍵性能指標方面與國際領先水平的差距逐步縮小，并憑借低成本、貼近客戶、反應靈活等優勢，逐步擴大連接器市場份額。同時，國際貿易摩擦導致跨境采購不確定性增加，加之新冠疫情蔓延也在一定程度上影響了國際廠

84、商的交付能力。下游本土企業為降低原材料成本、貼近供應產地，逐漸傾向于采購同等質量標準下價格更優惠的國產連接器，從而加速推進連接器的國產化替代和本土化生產，為國內工控連接器廠商打開更大的市場空間。敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 圖圖29：中國在全球連接器市場規模中的占比中國在全球連接器市場規模中的占比 圖圖30：20152020 年工業自動化本土品牌市場份額年工業自動化本土品牌市場份額 資料來源：Bishop&Associate，招商證券 資料來源：中國工控網，招商證券 2、汽車連接器、汽車連接器：電動化：電動化+智能化智能化打開打開高壓高速高壓高速更大更大市場市場空間空間，行業望迎

85、量價齊升，行業望迎量價齊升 車用連接器廣泛應用于汽車各系統模塊車用連接器廣泛應用于汽車各系統模塊，以電連接器和射頻連接器為主以電連接器和射頻連接器為主。汽車連接器是用于汽車電子設備之間、進行電流/信號傳輸的基礎元器件，廣泛應用于動力系統、車身系統、底盤系統、智能座艙、自動駕駛等汽車系統模塊。汽車連接器主要是以電連接器為主，隨著汽車智能化、網聯化發展，車載射頻高速連接器亦得到大量應用。表表 10：汽車汽車連接器連接器應用場景應用場景 序號序號 汽車子系統汽車子系統 使用連接器的主要設備使用連接器的主要設備/機構機構 1 動力系統 油路、汽門機構、排放機構、發動機冷卻、發動機控制、點火控制、四輪驅

86、動 2 車身系統 配電、保險、車門、車窗、反光鏡、加熱/空調 3 信息控制系統 儀表盤、天線、車輛信息互聯、智能交通系統 4 安全系統 ABS、安全帶系統、安全氣囊系統、汽車防撞系統、行人保護系統 5 車載設備 車載音響、GPS 導航儀、顯示屏、車載電腦 資料來源：鼎通科技招股書，招商證券 圖圖31：汽車連接器應用場景汽車連接器應用場景 資料來源：JST 官網，招商證券 汽車連接器具有高耐溫性、強耐震性、高安全性等要求汽車連接器具有高耐溫性、強耐震性、高安全性等要求，屬于中高端連接器產品屬于中高端連接器產品。因汽車領域特殊的安全性要求，連接器（特別是新能源汽車連接器）性能側重點為高電壓、大電流

87、、抗干擾等電氣性能，并且需要具備機械壽命長、抗振動沖擊等長期處于動態工作環境中的良好機械性能。汽車領域連接器產品的技術難點為接觸電阻設計和材料選擇技術，需要滿足接觸電阻低、工作時溫升小的要求；此外產品需要具備高防護等級、抗冷熱沖擊、抗振動沖擊等性能，故產品設計過程中需要具備較強的仿真分析能力和失效模式分析能力。汽車連接器質量要求較為苛刻，相應0%5%10%15%20%25%30%35%40%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202130%32%34%36%38%40%42%201520162017201820192020工業自動

88、化本土品牌市場份額 敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 供應商必須獲得 IATF16949 質量體系認證。汽車汽車作為作為連接器連接器全球全球第二大應用領域第二大應用領域，在經過疫情和缺芯情況緩解后，有望迎來新的增長在經過疫情和缺芯情況緩解后，有望迎來新的增長。2020 年由于新冠疫情和零部件短缺導致汽車產銷量均有大幅下降，全球燃油車銷量從 19 年的 8821 萬輛下滑至 7485 萬輛，同比下降15.1%。而隨著汽車電動化以及智能化升級，包括電動傳動系統技術和安全和駕駛輔助技術的革新，智能電動汽車的滲透率快速提升，銷量望高速增長，2020 年全球新能源汽車銷量 312 萬輛同比增長

89、 41.2%，2021 年銷量實現翻番以上增長達 650 萬輛以上，預計 2022 年銷量有望接近 900 萬輛。汽車連接器單車用量增加汽車連接器單車用量增加，新能源汽車連接器市場規模將持續增新能源汽車連接器市場規模將持續增長長。根據 Bishop&Associates 統計數據，2021 年汽車連接器全球市場規模同比增長 20.6%至 170.8 億美元，2014-2021 年 CAGR 約 5.4%。隨著全球汽車工業不斷向電動化、智能化發展，并且新能源汽車相較傳統汽車所使用的電氣設備更多，連接器單車使用數量將呈現上升趨勢，汽車連接器的市場空間還將進一步放大。2020 年中國傳統汽車連接器市

90、場規模為 596.5 億元，占汽車連接器總規模的 92.6%，20162020 年 CAGR 為-0.67%；而新能源汽車連接器市場規模為 47.8 億元，占汽車連接器總規模的7.4%，20162020 年 CAGR 為 33.64%。隨著國內新能源汽車行業的快速發展，國內汽車連接器市場規模有望保持中高速增長。圖圖 32：20142020 年全球汽車銷量年全球汽車銷量 資料來源：Evsales，Evtank，招商證券 圖圖 33：20142020 年全球汽車連接器市場規模年全球汽車連接器市場規模 圖圖 34：20142020 年中國汽車連接器市場規模年中國汽車連接器市場規模 資料來源：Bish

91、op&Associates，招商證券 資料來源：產業信息網，招商證券（1）新能源汽車滲透率提升新能源汽車滲透率提升將將帶動帶動高壓連接器單車用量高壓連接器單車用量顯著增加顯著增加 高壓連接器是新能源汽車三電系統的重要電器零件高壓連接器是新能源汽車三電系統的重要電器零件。與傳統燃油車不同，新能源汽車采用三電系統為汽車提供動力。為保證續航里程和動力性能，新能源汽車往往需要較大功率的驅動能量，即需要高電壓、大電流。目前主流車型高壓系統采取 400-800V 高壓架構，因此，新能源車高壓連接器一般根據不同場景的需要提供 60V380V 及以上電壓9563927788217485743575297432

92、117202221312670900125002000400060008000100001200020172018201920202021E2022E2023E全球燃油車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02040608010012014016018020142015201620172018201920202021全球汽車連接器市場規模（億美元）同比（%）01503004506007509002014201520162017201820192020新能源汽車連接器市場規模（億元）傳統汽車連接器市場規模（億元）敬請閱讀

93、末頁的重要說明 22 公司深度報告 等級傳輸、10A300A 及以上的電流等級傳輸。高壓連接器主要應用于新能源汽車的大三電（動力電池、電機、電控）和小三電（DC/DC 轉換器、車載充電機、PDU）系統。新能源汽車單車連接器價值量較傳統燃油汽車提升新能源汽車單車連接器價值量較傳統燃油汽車提升 35 倍及以上倍及以上。當前技術架構下，高壓連接器單價在 100250 元之間，單輛電動車需要 1520 個，而在一些采用雙電機或是驅動電機功率較大的車型上，高壓連接器的使用數量將會更大。因此，新能源汽車單車連接器價值量是傳統燃油汽車 35 倍甚至更大，這就大幅推動了高壓連接器市場的需求。圖圖35：高壓連接

94、器在整車系統運用中的布局高壓連接器在整車系統運用中的布局 資料來源：線束世界，招商證券 新能源汽車滲透率快速提升新能源汽車滲透率快速提升，高壓連接器有望迎來高速發展高壓連接器有望迎來高速發展。2020 年全球新能源汽車產量 225 萬輛，滲透率僅3.1%，中國新能源汽車產量 137 萬輛，滲透率僅為 5.4%。但據乘聯會數據，2021 年我國新能源乘用車零售滲透率達到 14.8%，迎來快速滲透階段。在全球各國大力發展新能源汽車的背景下，各大汽車廠商持續加大新能源汽車的投入力度，新能源汽車產量快速增加，為高壓連接器的增長持續提供動能。2020 年中國新能源汽車連接器市場規模為 47.8 億元，預

95、計 20182025 年復合增長率為 24.13%。（2）汽車汽車智能化時代智能化時代，高速高頻連接器市場規模高速高頻連接器市場規模望望不斷擴大不斷擴大 高速連接器高速連接器一般運用在車外感知與車內通訊領域一般運用在車外感知與車內通訊領域。高速連接器主要分為 FAKRA 連接器、Mini-FAKRA（HFM）連接器、HSD 連接器以及車載以太網連接器。汽車高速連接器主要應用于車載攝像頭、車載雷達、IVI 系統、駕駛輔助系統等方面。汽車行業逐漸向科技制造轉型，汽車中娛樂、辦公、消費等需求增加，車內通信數據總量顯著上升，對數據傳輸提出更高要求。微軟預測實現自動駕駛后，單車每天將產生 20100TB

96、 的數據量，至少需要 2000Mbps甚至 10Gbps 的傳輸速率才能處理如此龐大的數據，高速高頻連接器用量將快速攀升。圖圖36：20212025 年全球年全球及中國及中國新能源汽車產量新能源汽車產量及預測及預測 圖圖37：20172022E 高壓連接器市場規模及預測高壓連接器市場規模及預測 資料來源：SMM，IDC，招商證券 資料來源：一覽眾咨詢，招商證券 0.0%50.0%100.0%150.0%0.01000.02000.03000.020212022E2023E2024E2025E中國新能源車產量（萬輛）全球新能源車產量（萬輛）中國YoY全球YoY0%5%10%15%20%25%30

97、%35%40%0102030405060708090100201720182019E2020E2021E2022E高壓連接器市場規模（億元）同比（%）敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 圖圖38：智能化催生高速連接器需求智能化催生高速連接器需求 資料來源：TE，招商證券 全球汽車產全球汽車產銷銷量量不斷下降不斷下降，中國汽車產中國汽車產銷銷量量保持平穩發展，市場占比持續提升保持平穩發展，市場占比持續提升。國內外汽車產量保持在較高水平，持續推動汽車連接器需求攀升。根據 OICA 數據，2020 年全球汽車年產量同比下滑 15.8%至 7762.16 萬輛，其中國內汽車產量同比下滑 1.2

98、%至 2522.5 萬輛占比約 32.5%。中國汽車產量連續多年保持全球第一，20152020 年間，中國汽車年產量從 2450.33 萬輛增長至 2522.52 萬輛，CAGR 為 0.58%，并超過同期全球平均水平。汽車銷量方面，2021 年全球十大汽車銷量國排名為中國、美國、日本、印度、德國、巴西、韓國、俄羅斯、法國和英國。其中，中國市場以 2148.24 萬輛的汽車銷售數據位居全球第一；美國以 1494.72 萬輛的汽車銷量位居全球第二；日本以444.84 萬輛的汽車銷量位居全球第三。智能汽車推動高速連接器的市場規模不斷攀升。智能汽車推動高速連接器的市場規模不斷攀升。智能化趨勢下，智能

99、汽車的出貨量快速提升。2020 年全球智能汽車出貨量為 5649 萬輛，同比增長 10.55%，而中國智能汽車出貨量為 1300 萬輛，同比增長 38.6%。預計 2021 年全球及中國智能汽車出貨量分別同比增長 9%和 6%至 6150 萬輛和 1380 萬輛。據羅蘭貝格公司預測，到 2025 年中國將有 30%的車輛具有 L1 級功能，35%的車輛具有 L2 級功能，5%的車輛具有 L3 級或更高功能。根據華為智能世界 2030，到 2030 年，中國自動駕駛新車滲透率將達到 20%，整車算力將超過 5000TOPS，C-V2（CellularVehicle-to-Everything）滲

100、透率達 60%。隨著自動駕駛技術不斷升級、滲透率逐漸提高，包括高速高頻連接器在內的汽車電子零件市場將繼續擴大。據中汽協預測，預計 2022 年全球和中國汽車電子市場規模分別達到21399 億元和 9783 億元，同比增長 6%和 10%。圖圖39：20142020 年全球汽車產量年全球汽車產量 圖圖40：20142020 年中國汽車產量年中國汽車產量 資料來源：OICA，招商證券 資料來源：OICA，招商證券 1.31%4.51%1.78%0.13%-4.84%-15.79%-20%-10%0%10%20%02000400060008000100001200020142015201620172

101、01820192020全球汽車產量（萬輛）同比（%）3.29%14.76%3.19%-4.16%-8.20%-1.19%-20%-10%0%10%20%05001000150020002500300035002014201520162017201820192020中國汽車產量（萬輛）同比（%）敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司深度報告 圖圖41：2021 年全球十大汽車銷量國排名年全球十大汽車銷量國排名 圖圖42：20182021E 全球全球、中國智能汽車市場規模中國智能汽車市場規模 資料來源：智研咨詢，招商證券 資料來源：前瞻產業研究院，招商證券 圖圖43：2020、2025 中國不同等級自

102、動駕駛滲透率中國不同等級自動駕駛滲透率 圖圖44：20172022 全球全球、中國汽車電子市場規模中國汽車電子市場規模 資料來源：羅蘭貝格，招商證券 資料來源：中汽協，經緯恒潤招股書，招商證券 （3）國內國內供應商有望突圍海外龍頭壟斷供應商有望突圍海外龍頭壟斷，獲國產替代機遇加速成長獲國產替代機遇加速成長 汽車連接器行業壁壘高，市場汽車連接器行業壁壘高，市場份額主要份額主要集中集中于海外頭部廠商于海外頭部廠商。與其他連接器產品相比，汽車連接器在研發難度、穩定性與可靠性、制作工藝等方面要求更高。此外，車規及產品的研發周期以及汽車廠商認證周期均相對較長，放量需要一定時間，先發者優勢明顯。世界前五大

103、汽車連接器供應商成立時間均為 20 世紀 50-60 年代甚至更早，經驗積累豐富，產業資源更加雄厚。此外，為避免試錯成本，下游車企傾向于選擇品牌度更高的零部件供應商，這使得頭部連接器供應商擁有主要的市場份額。據 Bishop&Associates 數據顯示，2019 年泰科電子占到全球汽車連接器市場39.1%的份額，CR5 市占率合計 66.8%，領先地位突出。表表 11：2019 年全球前十大汽車年全球前十大汽車連接器連接器供應商成立時間及銷售額供應商成立時間及銷售額 排名排名 公司公司 創立時間創立時間 總總銷售額銷售額（億美元億美元）汽車業務銷售額汽車業務銷售額（億美元億美元）汽車業務占

104、比汽車業務占比 1 泰科 1960 99.16 59.50 39.1%2 矢崎 1941 24.71 23.23 15.3%3 安波福 2017 年分拆于德爾福 33.73 18.89 12.4%4 JAE 1953 16.28 6.02 4.0%5 羅森伯格 1958 12.13 5.46 3.6%6 JST 1957 13.5 5.4 3.6%7 住友 17 世紀初 10.39 3.87 2.5%-20%-10%0%10%20%30%05001000150020002500銷量（萬輛）同比增長010002000300040005000600070002018201920202021E全球智

105、能汽車市場規模（萬輛）中國智能汽車市場規模（萬輛）57.0%30.0%34.0%30.0%9.0%35.0%4.0%1.0%0%20%40%60%80%100%20202025L0L1L1/L2+L3L4-L5050001000015000200002500020172018201920202021E2022E全球汽車電子市場規模（億元）中國汽車電子市場規模（億元）敬請閱讀末頁的重要說明 25 公司深度報告 排名排名 公司公司 創立時間創立時間 總總銷售額銷售額（億美元億美元）汽車業務銷售額汽車業務銷售額（億美元億美元）汽車業務占比汽車業務占比 8 意力速 1966 3.69 3.16 2.1

106、%9 京瓷 1959 4.29 3.05 2.0%10 安費諾 1932 73.39 2.94 1.9%資料來源：各公司官網，招商證券 圖圖45：2019 年全球汽車連接器廠商競爭格局年全球汽車連接器廠商競爭格局 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 國內國內汽車汽車連接器連接器廠商起步晚廠商起步晚，但在新應用但在新應用領域有望實現突破領域有望實現突破。中國連接器行業起步較晚，因生產工藝、研發能力還不及美日連接器龍頭廠商，在汽車領域仍有很大發展空間。目前國內連接器廠商多以消費電子連接器等附加值較低的產品為主，包括高壓、高速連接器在內的汽車連接器在國內市場仍被海外龍頭廠商占據主

107、要份額。但近年來隨著技術持續迭代、國內新能源造車勢力的崛起，國內連接器廠商不斷加大研發投入，憑借逐漸改進的工藝、成本控制和快速反應等優勢，形成一定市場競爭力，同時在國家產業政策和下游需求的推動下，有望在汽車高壓高速連接器方面持續獲得突破。圖圖46：20182021 年國內主要連接器供應商研發費用率年國內主要連接器供應商研發費用率 圖圖47：國內汽車連接器龍頭廠商專利數量國內汽車連接器龍頭廠商專利數量 資料來源：瑞可達招股書，招商證券 資料來源：各公司官網，招商證券 3、新能源連接器、新能源連接器：光伏裝機光伏裝機量快速量快速增長增長，光伏逆變器連接器光伏逆變器連接器成長空間廣闊成長空間廣闊 新

108、能源連接器新能源連接器質量質量安全性要求高安全性要求高，行業技術壁壘高，行業技術壁壘高。新能源連接器是光伏、風能等新能源系統中電流傳輸連接裝置，應用于面板、電池組件、匯流箱和逆變器等場景。光伏連接器由一個公插和一個母插組成，是太陽能光伏接線盒的主要配件之一，也可單獨用于光伏設備之間的連接。其可實現電路間的快速接通與斷開，使電路實現預定的功能，廣泛應用于光伏設備之間串聯、并聯的連接。根據歐盟 Horizon2020 計劃的“SolarBankability”項目組發布的報告顯示，在電站 TOP20 技術失效風險所引起的發電量收益損失中，連接器損壞燒毀排在了第二位。因此為避免連接器起火、燒斷、接線

109、盒失效、組件漏電和組串的組件斷電等事故，新能源連接器的安全性要求較高。由于需長期暴露在泰克矢崎安波福JAE羅森伯格JST住友意力速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2018201920202021中航光電航天電器永貴電器徠木股份得潤電子平均35002139137444842605001000150020002500300035004000中航光電 立訊精密 航天電器 永貴電器 意華股份 敬請閱讀末頁的重要說明 26 公司深度報告 紫外線、高溫、高壓等極端環境下，對連接器防水、抗老化、抗高溫等性能要求極高，因此具有較高的技術壁壘以及企業需投入較大成本進行前

110、期市調和研發。圖圖48：光伏電站光伏電站 TOP10 技術失效風險所引起的發電量收益損失技術失效風險所引起的發電量收益損失 資料來源：索比光伏網，招商證券 表表 12：不同應用領域連接器指標對比不同應用領域連接器指標對比 行業行業 新能源新能源 汽車汽車 通訊通訊 軌交軌交 產品 光伏連接器 新能源汽車高壓連接器 無線基站連接器 鐵路圓形連接器 用途 光伏組件連接 整車的電池包、高壓配電箱、高壓配電盒 電調天線接口、監控信號傳輸 鐵路機車、信號控制柜等設備間連接 圖片 額定電壓 1500V 1000V 60V 1000V 額定電流 41A（4mm）25A（4mm）1A 240A（8）工作溫度-

111、4085-40140-4085-55125 防護等級 IP68 IP67/IP68 IP67 IP67 資料來源：快可電子招股書，招商證券 在能源革命在能源革命的的背景下，背景下，全球全球新增光伏裝機量新增光伏裝機量有望有望快速增快速增加加，進一步打開光伏連接器市場空間，進一步打開光伏連接器市場空間。根據中國光伏行業協會統計，2021 年全球光伏市場新增裝機量增長 29%至 170GWh，創歷史新高。根據中國光伏行業協會發布的中國光伏產業發展路線圖(2021 年版)，預計“十四五”期間，全球每年新增光伏裝機約 227300GWh，樂觀情況下，預計 2025 年全球新增光伏裝機量將達 330GW

112、h。而中國光伏新增裝機量連續 9 年位居全球首位；光伏累計裝機容量連續 7 年位居全球首位。2022 年新增光伏裝機規?；驅⑦_到 7590GW 左右。該數值相較于國家能源局數據2021 年全國光伏新增裝機約 55GW，同比增長 36%64%。同時預計到 2025 年，樂觀情況下，我國新增光伏裝機量將增長至 110GW。在全球新增光伏裝機量快速增長趨勢下，全球光伏連接器需求亦有望保持較快增速。在樂觀情況下預計到 2025 年全球及中國光伏連接器需求量有望分別達到 9.43 億對和 3.14 億對，22-25 年 CAGR 分別為13.6%和 6.9%。圖圖 49：20112030E 年年全球新增

113、光伏裝機量全球新增光伏裝機量 圖圖 50：20222030E 年年中國新增光伏裝機量中國新增光伏裝機量 0.680.690.690.710.951.171.171.362.673.93012345電網故障導致逆變器停機組件陰影電線破損電纜安裝不規范配電柜安裝錯誤組件污物風扇故障和過熱逆變器使用錯誤連接器損壞和燒毀電纜使用不當歐元/kWp/年0200400201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2027E2030E樂觀情況（GW）保守情況（GW）050100150樂觀情況（GW）保守情況（GW）敬請閱讀末頁的

114、重要說明 27 公司深度報告 資料來源：中國光伏行業協會，招商證券 資料來源：中國光伏行業協會，招商證券 圖圖 51：20222025E 年年全球光伏連接器需求量全球光伏連接器需求量 圖圖 52：20222025E 年年中國光伏連接器需求量中國光伏連接器需求量 資料來源：快可電子公告，招商證券 資料來源：快可電子公告，招商證券 中國光伏連接器廠商中國光伏連接器廠商加速追趕加速追趕，國產替代，國產替代空間仍廣闊空間仍廣闊。在光伏連接領域，史陶比爾、安費諾等連接器巨頭在光伏領域起步早，具有一定品牌優勢和研發實力，而目前終端市場對于光伏連接器的選擇仍以國外大廠為主。其中 MC 公司 1996 年發明

115、了全球首款光伏連接器，2017 年公司旗下的 MC4 系列連接器已連接超 150GW 光伏系統，在全球市場占據較高市場份額。根據江蘇海天電子，在光伏連接器銷售過程中存在客戶指定供應商的情況，處于品牌質量、維修便利、設備匹配性等因素考慮眾多客戶指定 MC4 連接器。近十年，維峰電子、快可電子、通靈股份、人和光伏、中環賽特、江蘇海天、諧通科技等國內制造商開始探索光伏連接器領域，逐步縮小與 MC 公司、安費諸等國際知名廠商差距，進一步提升國產化率。三、三、以以工控工控為主體、為主體、汽車汽車/新能源新能源為兩翼，進一步打開公司未來為兩翼，進一步打開公司未來成長空間成長空間 1、深耕工控連接器領域多年

116、深耕工控連接器領域多年，平臺化綜合服務進一步強化競爭力平臺化綜合服務進一步強化競爭力 打開國內工控連接器市場打開國內工控連接器市場，主營高技術要求的中高端產品主營高技術要求的中高端產品。維峰電子現已經掌握小間距浮動式板對板連接器、小間距高頻高速板對板連接器、模組化集成式連接器等高性能專業型連接器產品的核心技術。公司主營產品包括工業控制連接器、汽車連接器和新能源連接器，該類連接器注重信號傳輸的完整性、穩定性、可靠性、防干擾性以及電磁兼容性，同時還需兼具微型化、高精密度的特征，這都對公司產品的技術水平提出較高要求。其中工控連接器在20192021 年營收占比高于 70%，而國內連接器行業中尚沒有以

117、工業控制連接器為主要產品的上市公司。公司相較國內連接器廠商在產品品質、產品豐富性及定制化方面存在優勢，而相較國際一流廠商則在成本控制、客戶響應方面表現更優。表表 13：主要產品的核心性能指標主要產品的核心性能指標 性能類別性能類別 電氣電氣 機械機械 環境環境 項目項目 耐壓耐壓 額定電流額定電流/額定電壓額定電壓 接觸電阻接觸電阻 絕緣阻抗絕緣阻抗 插拔壽命插拔壽命 工作溫度工作溫度 SDC 系列板對板端連接器 500VAC 201.7A Max 20mMax.10000mMin 500 次 Min-55to+125 74040 連接器 1000VAC 4015AMax/250V 10mMa

118、x 5000MMin 500 次 Min -40to+105 浮動式板對板連接器-0.5AMP/50V 20mMax 500MMin 300 次-40to+150 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 02468102022E2023E2024E2025E樂觀情況（億對）保守情況（億對）012342022E2023E2024E2025E樂觀情況（億對）保守情況（億對）敬請閱讀末頁的重要說明 28 公司深度報告 表表 14：維峰電子與國內連接器廠商業務對比維峰電子與國內連接器廠商業務對比 序號序號 企業名稱企業名稱 2020 年年連接器連接器銷售情況銷售情況 主要應用領域主要應用領域 1 中航光電

119、 電連接器及集成組件銷售占比約 74.91%，光器件及光電設備銷售占比約 20.53%軍工、航空航天領域，及通信、汽車、軌道交通等領域 2 航天電器 連接器銷售占比約 64.67%，包括圓形連接器、射頻連接器、光纖連接器等 航空航天、通信、軌道交通等領域 3 永貴電器 軌道交通與工業連接器銷售占比約 60.14%軌道交通領域 4 鼎通科技 通訊連接器組件銷售占比約 71.88%，汽車連接器組件銷售占比約 12.70%通信領域，以及部分汽車領域 5 合興股份 汽車電子銷售銷售占比約 75.69%，消費電子連接器銷售占比約 24.31%汽車領域，涉及部分消費電子領域 6 徠木股份 汽車精密連接器及

120、配件、組件銷售占比約 54.57%，手機精密屏蔽罩及結構件銷售占比約 26.39%汽車領域，涉及部分消費電子領域 7 瑞可達 新能源連接系統銷售占比 49.16%，通信連接系統銷售占比約 43.82%通信及汽車領域，涉及部分工業領域 8 維峰電子 工業控制連接器銷售占比約 73.81%，汽車連接器銷售占比約 14.48%，新能源連接器銷售占比約 10.68%工業控制領域、汽車領域以及新能源領域 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 研發費用率高于同行水平研發費用率高于同行水平，專設模具研發加工中心自研高精度模具專設模具研發加工中心自研高精度模具。公司較早成立電子連接器技術研發中心，并已取得境內專

121、利 98 項，其中發明專利 6 項，實用新型專利 90 項，外觀設計專利 2 項，以及德國實用新型專利 1 項。因提高產品性能和定制化生產模式，公司投入較高的研發費用，2021 年維峰電子研發費用率為 10.47%，高于國內知名連接器廠商平均值 7.34%。此外，公司設立模具研發和加工中心，對精密塑膠和五金模具進行自主研發和加工，輔之高效嚴格的模具項目管控系統，模具的開發效率得到進一步提高。精密制造精密制造已達國際一流標準已達國際一流標準，產品通過多項質量認證產品通過多項質量認證。公司多年來持續為泰科、Wrth 集團等國際一流廠商提供連接器產品，相關業務量穩定增長。除了擁有較多高技術水平的精密

122、模具加工設備、精密高速沖床以及全電動注塑機，公司已通過汽車行業 IATF16949 質量管理體系認證、ISO-9001:2008 質量體系管理體系、ISO-14001:2004 環境管理體系認證、UL 目擊實驗室認證，并在沖壓、注塑、組裝等生產工藝重要環節使用外購或自研的連接器 CCD（圖像傳感器）自動化檢測設備及工藝進行全流程管控，憑借高標準的質量監督體系和精密制造設備，維峰電子持續為下游客戶提供具有高標準、可靠性強的高端連接器。圖圖53：國內連接器廠商國內連接器廠商 2021 年研發費用率對比年研發費用率對比 圖圖54：20192021 年年維峰電子及行業平均研發費用率維峰電子及行業平均研

123、發費用率 資料來源：iFind，招商證券 資料來源：iFind，招商證券 0%2%4%6%8%10%12%0%5%10%15%201920202021平均值維峰電子 敬請閱讀末頁的重要說明 29 公司深度報告 圖圖55：維峰電子精密制造維峰電子精密制造 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 半成品模塊化與生產平臺化快速響應客戶需求半成品模塊化與生產平臺化快速響應客戶需求，定制化生產定制化生產嚴控嚴控庫存庫存水位水位。公司模塊化管理半成品，并建立專門倉庫，成品可以在此基礎上快速進行參數定制及二次開發；半成品主要按需求預測進行規?；a并預留一定的安全庫存，產成品則嚴格按客戶訂單即時生產，從而在生產

124、效率提升的同時，快速響應客戶需求，最大限度地降低生產成本。依據設計結構、連接方式、功能特征，公司現有產品可分為 15 大系列，實現批量銷售的具體產品品號超過15,000 個。公司貫徹最小庫存策略，通過半成品保留一定庫存實現成品的低庫存，避免產生呆滯品，產成品（含發出商品）周轉時間控制在 1 個月內。圖圖56：全流程管理提高響應速度全流程管理提高響應速度 資料來源：維峰電子，招商證券 2、積極拓展汽車及新能源業務積極拓展汽車及新能源業務，業務結構有望持續優化業務結構有望持續優化 公司公司汽車連接器毛利率汽車連接器毛利率遠遠高于行業平均水平高于行業平均水平，同時積極布局高速高頻連接器市場，同時積極

125、布局高速高頻連接器市場。維峰電子汽車連接器主要應用于新能源汽車“三電”系統、車載媒體設備、高清影像系統等場景，目前以中低壓連接器為主，而單車中低壓連接器價值量約 400 元左右，而公司產品在單車上的價值量預計在 100 元以上，未來隨著客戶是持續開拓導入，公司在單車價值量有望不斷提升，且市場份額亦將不斷提高。20192021 年公司汽車連接器平均利潤率為 52.77%，國內主要連接器廠商企業業務毛利率多在 2040%，維峰電子汽車連接器業務毛利率較同行表現突出。公司毛利率較高的主要原因在于主要提供高性能要求的“三電系統”連接器，并進入了以比亞迪為代表的大型車廠直供體系，具有制造優勢和成本優勢。

126、此外，公司全資子公司東莞康碩積極布局汽車高速高頻連接器，尤其在 mini-Fakra 產品領域鉆 敬請閱讀末頁的重要說明 30 公司深度報告 研多年，具有大批技術專利，公司未來持續在該領域加大研發投入，有望取得突破性進展，進一步提升公司在汽車連接器領域的綜合競爭力，打開新的增量空間。表表 15：國內主要汽車連接器廠商汽車業務國內主要汽車連接器廠商汽車業務 序號序號 公司名稱公司名稱 相關產品相關產品 應用領域應用領域 業務營收業務營收(百萬元百萬元)營收占比營收占比 1 永貴電器 高壓連接器及線束組件、PDU/BDU、充/換電接口及線束、交/直流充電槍、大電流液冷直流充電槍、防水連接器、電源/

127、信號/儲能/充電連接器、5G 設備連接器等 車載與能源信息 306.32 29.07%2 徠木股份 汽車精密連接器及配件、組件，蔽罩及結構件，產品具備高電流高電壓、高速傳輸等特性 汽車類產品 294.53 58.52%3 中航光電 通信射頻同軸連接器、新能源汽車高壓互連及充電系統，航空、航天、船舶、兵器 電連接器及集成組件 7719.08 74.91%4 得潤電子 汽車連接器、部件，車載充電模塊 汽車電氣、電子領域 3645.85 50.14%5 航天電器 圓形連接器、絞線式彈性毫微插針連接器、射頻連接器、密封連接器、高速傳輸連接器、光纖連接器、印制電路連接器等，持續加大 5G 用連接器、高速

128、連接器、微特電機、板間射頻連接器等新產品的開發投入。連接器 2728.13 64.67%6 瑞可達 高壓大電流連接器、低壓連接器及組件，充電模塊、PDU/BDU、MSD、換電連接器組件 新能源汽車 298.23 49.16%7 維峰電子 新能源汽車的電池、電機和電控系統連接器，車載媒體設備、毫米波雷達、高清影像系統連接器 汽車電子 39.18 14.42%資料來源：維峰電子招股書，瑞可達招股書，招商證券 圖圖 57：國內外主要汽車連接器供應商國內外主要汽車連接器供應商 圖圖 58：國內主要汽車連接器供應商可比業務毛利率對比國內主要汽車連接器供應商可比業務毛利率對比 資料來源：維峰電子招股書，瑞

129、可達招股書，招商證券 資料來源：維峰電子招股書，瑞可達招股書，招商證券 光伏市場規模擴張光伏市場規模擴張推動推動連接器需求激增連接器需求激增，公司新能源連接器業務公司新能源連接器業務望加速望加速增長增長。公司生產的新能源連接器以光伏逆變器連接器為主，下游客戶以陽光電源、固德威、艾羅能源、SMA、Solarage 等逆變器設備廠商為主。根據IHSMarkit 預測，2025 年全球光伏逆變器新增裝機量將從 2020 年的 135.7GW 增加至 401GW，CAGR 為 24.39%。2020 年國內光伏逆變器新增裝機量為 40.71GW，2025 年將達到 132.33GW，CAGR 為 26

130、.82%。隨著光伏逆變器市場規?？焖贁U大，對光伏逆變器連接器需求激增，公司新能源連接器業務營收規模將進一步擴大，并保持較快增長態勢。20202021 年，因下游光伏行業恢復、需求大幅增加，公司新能源連接器產品銷 量 分 別 大 幅 上 升51.10/100.17%。公司 2022 年新設合肥維峰子公司，完成了對陽光電源直供的準備工作，進一步加深同陽光電源的合作關系，同時公司亦將積極導入更多頭部客戶，已實現新能源業務的高速增長。0%10%20%30%40%50%60%敬請閱讀末頁的重要說明 31 公司深度報告 圖圖 59：20202025 年年光光伏逆變器新增裝機量及預測伏逆變器新增裝機量及預測

131、 圖圖 60：20192021 年維峰電子新能源連接器營業收入年維峰電子新能源連接器營業收入 資料來源：IHSMarkit，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 3、上游供應價量穩定，下游客戶均系行業龍頭上游供應價量穩定，下游客戶均系行業龍頭 與上游供應商建立穩定合作關系與上游供應商建立穩定合作關系，原材料供應價量穩定原材料供應價量穩定。公司生產所需主要原材料包括金屬材料、塑膠原料、模治具材料、包裝輔料等，采購的服務為金屬表面處理服務，采購的能源主要為電力。公司與主要供應商已建立長期穩定的合作關系，原材料供應數量、價格、質量狀況穩定。公司主要銷售渠道為品牌客戶公司主要銷售渠道為品牌客戶、終端

132、廠商客戶和電子元器件貿易商終端廠商客戶和電子元器件貿易商。品牌商客戶品牌商客戶主要包括泰科電子、Wrth 集團等國際連接器大廠，公司主要承接將其自身產能或產品體系無法覆蓋的部分產品，這部分產品具有高成本、高價格、高毛利的特點。終端客戶終端客戶主要包括匯川技術、比亞迪等工控設備制造商及汽車廠商。近年來維峰電子致力于開拓國內直銷渠道的核心客戶，這將是未來公司國內市場的開拓重點。以上兩類客戶對產品性能、品質要求較高，對供應商的產品質量管控能力和綜合實力有嚴格的要求，且資質認證過程嚴格、周期長，合作關系建立后一般會在較長時間內維持穩定。針對電子元器件貿易商電子元器件貿易商的銷售具有“小批量、多品種”的

133、特點，在服務市場長尾需求方面具有效率。4、募投項目望加速公司產能擴充以及進一步提升公司研發實力募投項目望加速公司產能擴充以及進一步提升公司研發實力 公司公司合計合計擬募擬募集集 6.04 億元，億元，其中其中 4.41 億用于智能制造中心建設項目億用于智能制造中心建設項目，0.63 億用于研發中心建設項目億用于研發中心建設項目，1 億用于補億用于補充流動資金充流動資金，本次，本次 IPO 實際募集總資金實際募集總資金 14.44 億元，扣除發行相關費用后募集凈額為億元，扣除發行相關費用后募集凈額為 13.25 億元億元。兩個項目建設周期均為 2 年。募投項目資金概算中，工程建設費用占用額最大為

134、 37133 萬元，占比 61.51%，流動資金次之，包括0%10%20%30%40%010020030040050020202021E2022E2023E2024E2025E全球光伏逆變器新增裝機量（吉瓦）國內光伏逆變器新增裝機量（吉瓦）國內增速0%20%40%60%80%100%120%01020304050201920202021業務營業收入（百萬元）同比（%）圖圖61：20192021 年維峰電子前五大客戶集中度年維峰電子前五大客戶集中度 圖圖62：20192021 年維峰電子營主營業務收入按渠道劃分年維峰電子營主營業務收入按渠道劃分 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 資料來源：維峰

135、電子招股書，招商證券 0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021泰科電子香港克琛達Wrth集團匯川技術比亞迪合肥鑫碩臺達電子46.52%46.51%45.09%33.52%33.05%35.78%19.96%20.45%19.13%0%20%40%60%80%100%201920202021終端廠商電子元器件貿易商品牌商客戶 敬請閱讀末頁的重要說明 32 公司深度報告 補充流動資金和智能制造中心建設項目的鋪底流動資金，金額分別為 10000 萬元和 6800 萬元，占比分別為 16.56%和 11.26%。土地購置費、基本預備費、研發費用擬投入募集資金分別為 3033

136、.86/1856.65/1545.73 萬元，所占比例分別為 5.03%/3.08%/2.56%。圖圖63：維峰電子募投項目資金用途維峰電子募投項目資金用途 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 建設新的智能制造中心，建設新的智能制造中心，加速擴大加速擴大公司生產規模。公司生產規模。由于下游行業迅速發展及應用場景不斷豐富，公司預期未來訂單數量將進一步增加。為此公司積極尋求通過技術改造、增加模具加工、沖壓成型、注塑成型等環節的自動化設備來進行產能擴張以提高產品供應能力。公司將增加專用數控裝備和工業機器人等智能裝備在生產車間的應用，并通過模具自動化加工系統、產品數據管理系統精簡流程。建設自動化立體倉

137、庫，提高倉庫空間利用率，實現貨物存儲的高度自動化、存儲高速化和信息一體化。預計項目達產年將實現銷售收入 72,650.00 萬元，稅后內部收益率為 27.18%，稅后靜態投資回收期為 5.66 年（含建設期）。建設研發中心建設研發中心，進一步進一步提高公司整體競爭力提高公司整體競爭力。項目內容為建設連接器失效分析及可靠性實驗室、連接器力學檢測實驗室、連接器電氣特性檢測實驗室、高速信號測試實驗室、連接器材料分析實驗室及研發試制場地，引進一批先進的研發實驗及檢測設備，并圍繞高頻高速連接器、浮動式連接器、傳感器連接器、伺服電機連接器、電源管理連接器等研發方向開展研發活動。表表 16：維峰電子華南總部

138、研發中心主要研究方向維峰電子華南總部研發中心主要研究方向 序號序號 研發方向研發方向 具體內容具體內容 1 高頻高速連接器 可高速傳輸電磁信號，廣泛應用于智能化控制設備、儀器、汽車等工業領域 2 浮動式連接器 可用于板板間中心偏移量大的應用場景，連接器抗振動性優良，廣泛應用于汽車、軌道交通、大型機械等工業領域 3 傳感器連接器 可快速安裝、體積微小的接線連接器，廣泛應用于工業自動化控制、汽車、電梯、照明等領域 4 伺服電機連接器 超薄大載流的伺服電機連接器，廣泛應用于機器人、智能物流、紡織機械、加工中心、自動化生產線等領域 5 電源管理連接器 大電流互鎖電源連接器，廣泛應用于物流通信、電動工具

139、、UPS、醫療設備等工業領域 資料來源：維峰電子招股書，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 33 公司深度報告 四四、盈利預測、估值及風險因素、盈利預測、估值及風險因素 1、盈利預測、盈利預測 工業控制連接器工業控制連接器業務：業務：銷量方面，鑒于全球工業自動化、制造業智能化發展趨勢，加上受新冠疫情長期影響國產化替代加速，工業控制連接器市場規模未來有望持續增長；公司在承接國際一流連接器廠商訂單的同時，在國內核心客戶開發方面取得成效，未來幾年出貨量有望逐步上升。價格方面，2019-2021 年單價呈現持續增長，且 2021 年增幅大于 2020 年，預計 2022-2024 年公司工業控制連接器營

140、收分別為 3.48/4.67/6.25 億元，隨著產能的持續擴張以及下游工控市場需求逐步恢復，預計毛利率經歷短暫調整后將回升至理想水平，預計 2022-2024 年毛利率分別為41.5%/44%/44%。汽車電子連接器業務汽車電子連接器業務：銷量方面，隨著汽車電動化、智能化高速發展，新能源汽車產銷量持續增長，同時公司在新能源汽車領域持續保持較高投入，汽車連接器產量將進一步提升；價格方面，隨著汽車全面電動化，對單車連接器的數量和質量都有新的需求，汽車電子連接器將迎來價量齊升，預計 2022-2024 年公司汽車電子連接器營收分別為0.86/1.34/2.01 億元，毛利率未來 2-3 年可以維持

141、較高水平，預計 2022-2024 年毛利率分別為 50%/52%/51%。新能源連接器業務：新能源連接器業務：銷量方面，在雙碳政策的持續推動下，光伏、風電等綠電的占比提升，電動充電樁等新基建持續建設，連接器作為基礎電子元器件在新能源領域的應用場景十分廣闊，新能源連接器的市場規模將穩健增長；價格方面，隨著新產品的規?；a，進入的廠商增多，基礎的產品價格將有下降的趨勢，維峰電子在 2021、2020新能源連接器的單價分別下降 3.5%、1.7%。預計 2022-2024 年公司新能源連接器營收分別為 0.68/1.13/1.75 億元，預計整體毛利率也將呈現小幅的下降趨勢，預計 2022-20

142、24 年毛利率分別為 43%/42%/41%。表表 17：銷售收入結構預測銷售收入結構預測 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）231.94 273.45 408.56 511.61 724.10 1012.93 工業控制連接器 177.52 207.83 299.37 348.44 466.56 624.73 汽車電子連接器 32.47 39.18 58.73 86.33 134.68 201.14 新能源連接器 15.11 22.02 43.32 68.28 112.59 174.74 其他 6.85 4.42 7.13 8

143、.56 10.27 12.32 收入增長率收入增長率 1.12%17.90%49.41%25.22%41.53%39.89%工業控制連接器 0.49%17.07%44.05%16.39%33.90%33.90%汽車電子連接器 8.81%20.67%49.90%47.00%56.00%49.35%新能源連接器-8.42%45.73%96.73%57.61%64.90%55.20%其他 7.20%-35.47%61.31%20.00%20.00%20.00%毛利率毛利率 45.49%47.74%45.71%43.28%45.26%44.95%工業控制連接器 44.13%47.35%44.56%41

144、.50%44.00%44.00%汽車電子連接器 54.54%52.65%51.10%50.00%52.00%51.00%新能源連接器 40.50%44.46%43.72%43.00%42.00%41.00%其他 48.91%39.14%61.71%50.00%50.00%50.00%資料來源：招股說明書，招商證券預測 費用率方面，費用率方面，我們假設公司銷售、管理等費用率將保持平穩，而考慮到公司持續拓寬新領域的產品線，研發費用率將保持在 11%以上，財務費用率因募集資金較為充足，將產生額外的盈利貢獻。綜上，我們預計 2022-2024 年公司業務收入分別為 5.12/7.24/10.13 億元

145、，同比增長 25%/42%/40%，歸母凈利潤為1.22/1.82/2.49 億元，對應 EPS 為 1.67/2.49/3.40 元，同比增長 22%/49%/37%，對應 ROE 為 34%/47%/45%。敬請閱讀末頁的重要說明 34 公司深度報告 表表 18：維峰電子盈利預測維峰電子盈利預測 會計年度會計年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬元)232 273 409 512 724 1013 同比增長 1%18%49%25%42%40%營業利潤(百萬元)48 69 111 136 202 276 同比增長 41%44%61%22%49%

146、37%歸母凈利潤(百萬元)43 61 100 122 182 249 同比增長 63%41%64%22%49%37%每股收益(元)0.59 0.83 1.37 1.67 2.49 3.40 ROE 29%26%29%34%47%45%資料來源：公司公告，招商證券預測 2、估值分析、估值分析 截至 2022 年 12 月 27 日，維峰電子總市值為 61 億元，根據我們盈利預測，公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為1.22/1.82/2.49 億元，對應動態 PE 分別為 49.9/33.5/24.5 倍。我們選取業務具備一定相似性的中航光電、航天電器、永貴電器、鼎通科技、合興股份、徠木

147、股份、瑞可達、電連技術作為可比公司，可比公司 2022/2023/2024 年 PE 估值平均值分別為 39.33/27.75/20.83 倍，維峰電子 PE 高于可比公司。維峰電子主要生產工業控制連接器、汽車連接器及新能源連接器，主要應用于工業控制與自動化設備、新能源汽車“三電”系統、光伏逆變系統等領域，其中工業控制連接器是公司最主要的業務領域。相較可比公司產品，公司產品在國內連接器領域具備一定的稀缺性，尤其在工控領域在國內廠商中技術實力領先?？紤]到工控行業高景氣以及國產替代空間廣闊，且公司在汽車及新能源等領域加速布局，公司未來有望保持高速增長態勢。綜上所述，我們首次覆蓋維峰電子，給予“增持

148、”評級。表表 19：可比公司可比公司 PE 估值估值 凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE 公司 主要產品應用領域 市值（億元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中航光電 航空航天、通信、汽車、軌道交通 906.09 27.06 33.98 43.22 33.48 26.67 20.97 航天電器 航空航天、通信、軌道交通 293.37 6.26 8.27 10.69 46.87 35.49 27.45 永貴電器 軌道交通、汽車 57.93 1.62 2.20 2.93 35.68 26.27 19.77 鼎通科技 通信、汽車 67.09 1.82 2.66

149、3.64 36.77 25.22 18.43 合興股份 汽車、消費電子 62.32 1.90 2.57 3.06 32.80 24.25 20.37 徠木股份 汽車、消費電子 45.21 0.85 1.59 2.34 53.35 28.37 19.29 瑞可達 通信、新能源汽車 123.00 2.73 4.15 5.89 45.08 29.65 20.89 電連技術 消費電子、汽車 158.94 5.19 6.09 8.17 30.60 26.10 19.45 平均值 39.33 27.75 20.83 中位值 36.22 26.47 20.07 資料來源：wind，招商證券 注：業績預測取自

150、 wind 一致預期 3、風險提示、風險提示 1）行業競爭加劇行業競爭加劇的風險。的風險。全球連接器行業整體市場化程度較高，競爭較激烈。從市場規?？?，連接器前十大廠商主要由歐美、日本等地企業所占據，并逐漸呈現集中化的趨勢。公司在連接器行業已經營近二十年，但與國際知名企業相比，公司在經營規模、市場占有率等方面存在較大差距。伴隨著國際連接器巨頭陸續在國內設立生產基地，開發中國市場，以及國內連接器企業紛紛擴產，未來市場競爭可能加劇。如果公司在日趨激烈的市場競爭中，未能在技術研發、生產工藝、產品質量、響應速度、市場營銷等方面持續提升，則可能導致公司的市場競爭力下降，進而對公司未來經營業績造成不利影響；

151、2）下游需求不及預期下游需求不及預期的風險。受益于下游工控、汽車及新能源行業高需求，公司主營業務快速放量，如果下游行業發展不及預期，或者景氣度需求出現一定波動，將會影響公司訂單及收入水平；敬請閱讀末頁的重要說明 35 公司深度報告 3）新產品研發不及預期的風險新產品研發不及預期的風險。由于公司連接器產品主要面向工業控制、汽車及新能源領域，所面臨的工作環境相對更為復雜，市場需求多樣，整體表現出“多品種、小批量、定制化”特點。未來公司如果不能及時根據市場需求變化進行技術創新、產品創新及業務創新，則可能會出現技術研發、產品開發偏離市場需求的情形，公司已有的競爭優勢將可能會被削弱，從而對公司未來的市場

152、競爭力、經濟效益及發展前景造成不利影響；4）客戶拓展不及預期的風險。）客戶拓展不及預期的風險。公司下游客戶眾多，未來積極拓寬汽車及新能源業務領域，而汽車及新能源領域客戶認證導入周期較長，且產品質量性能可能性等要求亦較高，未來若相關領域客戶拓展不及預期，訂單導入慢，會對公司未來的業務增長產生不利影響；5）產能擴張不及預期的風險。）產能擴張不及預期的風險。目前公司整體產能規模不足以很好的滿足下游客戶的需求，公司通過募投項目積極擴充產能，但如果未來產能的建設以及客戶訂單導入放緩，將對公司未來產能的建成投產造成不利影響。圖圖 64：維峰電子維峰電子歷史歷史 PE Band 圖圖 65：維峰電子維峰電子

153、歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 25x40 x50 x65x75x020406080100120Sep/22(元)2.6x5.5x8.5x11.5x14.4x050100150200250300350400Sep/22(元)敬請閱讀末頁的重要說明 36 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 279 300 1508 1664 1881 現金 105 88 1267 1327 1410 交易性投資 41 0 0 0 0 應收票據

154、 23 47 59 83 116 應收款項 54 71 69 98 137 其它應收款 0 2 3 4 5 存貨 53 84 101 138 194 其他 2 8 10 13 19 非流動資產非流動資產 85 182 196 207 216 長期股權投資 0 0 0 0 0 固定資產 72 96 115 130 143 無形資產商譽 4 43 38 34 31 其他 9 43 43 42 42 資產總計資產總計 364 482 1704 1871 2097 流動負債流動負債 68 78 76 97 129 短期借款 10 10 0 0 0 應付賬款 35 41 54 74 104 預收賬款 4

155、 2 3 4 6 其他 19 24 19 19 19 長期負債長期負債 0 8 8 8 8 長期借款 0 0 0 0 0 其他 0 8 8 8 8 負債合計負債合計 68 86 85 106 137 股本 55 55 73 73 73 資本公積金 143 143 1450 1450 1450 留存收益 98 198 97 242 437 少數股東權益 0 0 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 295 395 1620 1765 1960 負債及權益合計負債及權益合計 364 482 1704 1871 2097 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E

156、2024E 經營活動現金流經營活動現金流 59 53 126 125 167 凈利潤 61 100 122 182 249 折舊攤銷 13 22 26 29 32 財務費用 3 2(5)(10)(8)投資收益(1)(2)(5)(5)(5)營運資金變動(17)(69)(17)(86)(120)其它(0)(0)4 14 19 投資活動現金流投資活動現金流(34)(57)(38)(38)(38)資本支出(19)(100)(43)(43)(43)其他投資(15)43 5 5 5 籌資活動現金流籌資活動現金流 20(12)1092(27)(47)借款變動 49 180(15)0 0 普通股增加 5 0

157、18 0 0 資本公積增加 56 0 1307 0 0 股利分配(85)(198)(223)(37)(55)其他(4)6 5 10 8 現金凈增加額現金凈增加額 45(16)1179 60 83 利潤表利潤表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 273 409 512 724 1013 營業成本 143 222 290 396 558 營業稅金及附加 2 3 3 4 5 營業費用 11 16 15 22 30 管理費用 17 16 20 28 40 研發費用 30 43 56 87 116 財務費用 4 3(5)(10)(8)資產減值損失

158、(1)(1)(2)(1)(1)公允價值變動收益 0 0 0 0 0 其他收益 3 3 3 3 3 投資收益 1 2 2 2 2 營業利潤營業利潤 69 111 136 202 276 營業外收入 0 0 0 0 0 營業外支出 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 69 111 136 202 276 所得稅 8 11 13 20 27 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸屬于母公司凈利歸屬于母公司凈利潤潤 61 100 122 182 249 主要財務比率主要財務比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成長率年成長率 營業總收入 18%49%25%42%40%營業利潤

159、 44%61%22%49%37%歸母凈利潤 41%64%22%49%37%獲利能力獲利能力 毛利率 47.7%45.7%43.3%45.3%45.0%凈利率 22.3%24.5%23.9%25.2%24.6%ROE 26.1%29.0%12.2%10.8%13.4%ROIC 25.7%28.5%11.6%10.2%13.0%償債能力償債能力 資產負債率 18.8%17.9%5.0%5.6%6.5%凈負債比率 3.4%3.2%0.0%0.0%0.0%流動比率 4.1 3.8 19.8 17.1 14.6 速動比率 3.3 2.8 18.5 15.7 13.1 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.

160、9 1.0 0.5 0.4 0.5 存貨周轉率 3.1 3.2 3.1 3.3 3.4 應收賬款周轉率 4.3 4.2 4.2 4.7 4.7 應付賬款周轉率 5.1 5.8 6.1 6.2 6.3 每股資料每股資料(元元)EPS 0.83 1.37 1.67 2.49 3.40 每股經營凈現金 0.80 0.72 1.71 1.71 2.28 每股凈資產 4.03 5.39 22.11 24.09 26.75 每股股利 1.74 2.73 0.50 0.75 1.02 估值比率估值比率 PE 100.0 60.9 49.9 33.5 24.5 PB 20.7 15.4 3.8 3.5 3.1

161、 EV/EBITDA 59.4 37.3 31.5 22.3 16.4 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 37 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。鄢凡：鄢凡：北京大學信息管理、經濟學雙學士，光華管理學院碩士，14 年證券從業經驗，08-11 年中信證券，11 年加入招商證券，現任研發中心董事總經理、電子行業首席分析師、TMT 及中小盤大組主管。11/12/14/15/16/17/19/20/

162、21年新財富電子最佳分析師第 2/5/2/2/4/3/3/4/3 名，11/12/14/15/16/17/18/19/20 年水晶球電子第2/4/1/2/3/3/2/3/3 名，10/14/15/16/17/18/19/20 年金牛獎TMT/電子第 1/2/3/3/3/3/2/2/1 名，2018/2019 年最具價值金牛分析師。曹輝：曹輝：上海交通大學工學碩士，2019/2020 年就職于西南證券/浙商證券，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業分析師，主要覆蓋半導體領域。王恬：王恬：電子科技大學金融學、工學雙學士，北京大學金融學碩士，2020 年在浙商證券，2021 年加入招商電子團隊，

163、任電子行業分析師。程鑫：程鑫：武漢大學工學、金融學雙學士，中國科學技術大學碩士，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業分析師。諶薇：諶薇：華中科技大學工學學士，北京大學微電子碩士，2022 年加入招商證券，任電子行業分析師。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準

164、指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。