《維峰電子-公司研究報告-國產工控連接器龍頭汽車+新能源助力新成長-230729（44頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《維峰電子-公司研究報告-國產工控連接器龍頭汽車+新能源助力新成長-230729（44頁）.pdf（44頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：買入買入（首次首次）市場價格：市場價格：5 54.204.20 分析師：陳寧玉分析師：陳寧玉 執業證書編號：執業證書編號：S0740517020004 電話：021-20315728 Email： 分析師：王芳分析師：王芳 執業證書編號：執業證書編號：S0740521120002 Email： 研究助理：佘雨晴研究助理：佘雨晴 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)110 流通股本(百萬股)26 市價(元)54.20 市值(百萬元)5,956 流通市值(百萬元)1,418 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市

2、場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）409 480 624 851 1,178 增長率 yoy%49%18%30%36%38%凈利潤（百萬元）100 112 171 232 311 增長率 yoy%64%12%53%36%34%每股收益（元）0.91 1.02 1.56 2.11 2.83 每股現金流量 0.48 0.93 1.38 1.45 2.12 凈資產收益率 25%6%8%10%12%P/E 59.5 53.1 34.8 25.7 19.2 PEG 0.9 4.4 0.7

3、 0.7 0.6 P/B 15.1 3.3 2.9 2.7 2.4 備注：以 2023 年 7 月 28 日收盤價計算 報告摘要報告摘要 本土工控連接器龍頭，汽車、新能源加速拓展。本土工控連接器龍頭，汽車、新能源加速拓展。公司成立于 2002 年，2022 年創業板上市，以工控連接器起家，布局汽車和新能源領域，形成“一體兩翼”發展格局。公司產品包括 15 大系列，活躍交易號超過 1.5 萬 sku，儲備豐富并形成平臺化體系，充分滿足下游“小批量、多品種、定制化”需求，已覆蓋匯川技術、臺達電子、比亞迪、上汽集團、陽光電源、固德威等各細分應用領先廠商并加快新客戶拓展。公司近年來發展強勁，2018-

4、2022 年營收及歸母凈利潤 CAGR 分別為 20.29%、43.34%，23Q1整體延續穩健經營，受宏觀經濟影響工控業務放緩，汽車+新能源等新興業務保持較好增長。由于產品具有較高壁壘，國產化程度較低，定制化程度高，公司綜合毛利率保持 40%以上，隨著規模效應體現盈利能力持續提升，盈利水平行業領先。布局泛工業高價值市場布局泛工業高價值市場，連接器國產化空間廣闊。，連接器國產化空間廣闊。工業自動化強勁發展帶動伺服電機、PLC 等工控設備增長，連接器需求持續走高，根據 Bishop&Associates，2010-2021年全球工控連接器市場規模 CAGR 約 6%，由于客戶分散且缺乏行業統一標

5、準，工控連接器小批量多樣化特征突出，對廠商定制化要求能力較高，形成一定壁壘。公司已具備工業機器人領域相關連接器產品，I/O 系列、WD 系列、WF 系列等產品主要用于全球頭部品牌機械手臂和控制柜，未來有望拓展至人形機器人領域。汽車電動化、智能化對連接器數量以及電氣、機械、環境三大性能提出更高要求，驅動連接器量價齊升，公司積極布局汽車中低壓板端與高速高頻市場，汽車業務呈現快速增長態勢。海外廠商憑借長期鑄就的技術和客戶壁壘占據主導，工業、汽車及新能源連接器目前國產化率較低，下游創新帶來的增量機會正在重塑競爭格局，隨著自主品牌崛起并尋求供應鏈安全與降本增效，本土連接器廠商迎來發展良機。差異化競爭策略

6、，多元布局進入收獲期。差異化競爭策略，多元布局進入收獲期。公司定位中高端毛利率產品，采取差異化競爭策略，不斷開拓高價值細分市場，較海外同行在性價比、快速靈活響應服務等方面具備優勢。公司已掌握小間距浮動式板對板連接器、小間距高頻高速板對板連接器、模組化集成式連接器等高性能專業型連接器產品核心技術，部分型號產品達到或趨近國際一流水平。公司在工控領域技術積累深厚，導入珠海松下、上海珊華、天津霍尼韋爾等新客戶打開國際市場，產品延伸至工業機器人、機械手臂等場景。汽車與新能源領域經過前期布局已成為業績新成長點，其中汽車主要針對“三電”系統及車載媒體設備等提供中低壓信號連接器，新增開發高速高頻連接器，新能源

7、綁定陽光電源、固德威等逆變器領先企業，新興業務持較高增速。IPO 募資 14.44 億元用于華南總部智能制造及研發中心建設，有望緩解產能瓶頸，增厚高端連接器領域實力，為公司快速發展提供持續動力。投資建議：投資建議：維峰電子是國內工控連接器龍頭，汽車及新能源拓展順利，產品及客戶不斷豐富，收入保持較高增速，差異化競爭策略下，盈利水平位于行業上游區間，下游應用高景氣及連接器國產替代趨勢下，公司業績有望迎來快速增長。我們預計公司 2023-2025 年凈利潤分別為 1.71 億元/2.32 億元/3.11 億元，EPS 分別為 1.56 元/2.11 元/2.83 元，對應 PE 為 35X/26X/

8、19X，考慮標的具有一定稀缺性，所處賽道國產替代空 國產工控連接器龍頭，汽車國產工控連接器龍頭，汽車+新能源助力新成長新能源助力新成長 維峰電子（301328.SZ）/通信 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 7 月 29 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 間廣闊且下游應用景氣度較高，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：主要原材料價格上漲風險；行業競爭加劇風險；技術迭代風險；國際宏觀經濟政治形勢波動風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。2UsV0UTXlVyX8O8Q8OpNmMtR

9、oNkPpPsNjMmOvM9PsQrQuOoNpPxNoNsO 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點（1）分應用場景討論連接器性能差異及增長動力。）分應用場景討論連接器性能差異及增長動力。連接器下游應用于汽車、通信、工業等多類場景，不同應用對于連接器的電氣、機械、環境性能有一定差異，報告通過對比工控與消費電子連接器性能要求、結構設計、材料選型等，說明廠商在切換不同場景時存在一定壁壘，需要長時間技術和客戶積累。連接器增長受下游驅動，報告通過分析工控、汽車及新能源需求，指出工業自動化、汽車電動智能化以

10、及能源結構加快轉型趨勢下，對連接器數量及性能提出更高要求，推動連接器量價齊升，打開增量市場。連接器市場相對集中，海外廠商長期占據主導，報告提出隨著國內自主品牌在工控、新能源汽車以及光伏儲能系統等高景氣市場份額提高，降本增效及供應鏈安全需求下，本土連接器廠商逐步打破現有競爭格局，提升市場影響力，加速國產替代。（2）從技術與客戶壁壘角度分析公司競爭力。）從技術與客戶壁壘角度分析公司競爭力。產品研發和模具開發是連接器生產重要環節，涉及材料、結構、仿真等技術，窄間距集成化趨勢對廠商的精密加工能力形成挑戰，下游客戶供應商資質審核認證嚴格且周期較長，產品生命周期內更換供應商意愿低，形成較高客戶壁壘。通過列

11、示公司核心技術板對板浮動連接器技術以及將重點產品性能參數與國際一流品牌對比，說明公司目前產品性能指標趨近國際領先水平，技術方面具備一定競爭力。通過公司核心大客戶匯川技術、陽光電源等市場份額相關數據說明公司客戶資源優勢，業績增長具有一定持續性。投資邏輯投資邏輯 本土工控連接器龍頭，汽車與新能源拓寬業績增長點，受益行業國產替代機遇。本土工控連接器龍頭，汽車與新能源拓寬業績增長點，受益行業國產替代機遇。工業自動化、新能源汽車與智能駕駛以及風光儲高景氣帶動連接器市場規模擴張，終端自主品牌份額提升驅動供應鏈本土化，本土連接器廠商逐步打破海外主導格局。維峰電子是國內工控連接器龍頭，汽車與新能源業務保持較高

12、增速。公司產品品類豐富，前瞻布局高速高頻車載連接器，大客戶包括匯川、比亞迪、陽光電源等各領域頭部廠商，且持續加大開拓力度，產品迭代與客戶拓展為公司業績增長提供良好保障。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 核心假設：核心假設：工控、汽車、新能源構成公司三大業務板塊。工控方面工業自動化驅動市場容量穩步擴張，匯川等核心客戶發展較快，預計 2023-2025 年營收同比增速分別為21%/27%/29%；汽車方面電動化、智能化驅動連接器量價齊升，公司已進入主流新能源車企供應鏈，業績將保持高速增長，預計 2023-2025 年營收同比增速分別為46%/57%/58%；新能源業務受益風光儲高景氣

13、將保持高增長，預計 2023-2025 年營收同比增速分別為 49%/48%/46%。估值與盈利預測：估值與盈利預測：我們預計 2023-2025 年公司分別實現營收 6.24 億元/8.51 億元/11.78 億元，同比增長 30%/36%/38%，凈利潤 1.71 億元/2.32 億元/3.11 億元，同比增長53%/36%/34%，當前股價對應 23-25 年 PE 分別為 35X/26X/19X，首次覆蓋，給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 工控連接器龍頭，拓展新能源領域工控連接器龍頭，拓

14、展新能源領域.-8-工控連接器領先制造商，“一體兩翼”格局確立.-8-股權結構清晰集中，核心人員經驗豐富.-10-營收增長穩定，盈利能力突出.-12-研發力度持續加強，募資提升生產與技術能力.-14-連接器國產替代加速，市場空間廣闊連接器國產替代加速，市場空間廣闊.-16-連接器下游應用廣泛，本土廠商崛起.-16-工業自動化發展帶動工控連接器需求.-21-工業機器人連接器向人形機器人應用延伸.-23-汽車電動智能化加速，連接器量價齊升.-27-光伏需求高景氣，新能源連接器進入上行周期.-30-差異化競爭策略，三大需求共振助力成長差異化競爭策略，三大需求共振助力成長.-33-定位中高端產品，突破

15、核心技術.-33-深度合作頭部客戶，拓展工控新應用.-34-布局車載+新能源，構建增長新曲線.-36-盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.-39-風險提示風險提示.-41-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程.-8-圖表圖表2：公司主要產品：公司主要產品.-9-圖表圖表3：公司主要客戶：公司主要客戶.-9-圖表圖表4：主營收入按銷售渠道劃分（百萬元）：主營收入按銷售渠道劃分（百萬元）.-10-圖表圖表5：主要客戶類型及特征：主要客戶類型及特征.-10-圖表圖表6：公司產品體系：公司產品體系.-10-圖表圖表

16、7：公司股權結構：公司股權結構.-11-圖表圖表8：公司高管及核心人員簡歷：公司高管及核心人員簡歷.-11-圖表圖表9：公司營業：公司營業收入及同比增速收入及同比增速.-12-圖表圖表10：公司歸母凈利潤及同比增速：公司歸母凈利潤及同比增速.-12-圖表圖表11：公司營業收入結構：公司營業收入結構.-13-圖表圖表12：公司毛利結構：公司毛利結構.-13-圖表圖表13：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率.-13-圖表圖表14：公司主營業：公司主營業務分產品毛利率務分產品毛利率.-13-圖表圖表15：毛利率對比：毛利率對比.-14-圖表圖表16：凈利率對比：凈利率對比.-14-圖表圖表17：

17、公司期間費用率：公司期間費用率.-14-圖表圖表18：公司研發投入及同比增速（百萬元）：公司研發投入及同比增速（百萬元）.-15-圖表圖表19：公司研發費用率：公司研發費用率.-15-圖表圖表20：公司：公司IPO募集資金項目募集資金項目.-15-圖表圖表21：公司：公司IPO項目項目.-15-圖表圖表22：公司華南總部研發中心項目：公司華南總部研發中心項目.-15-圖表圖表23：連接器按連接方式分類：連接器按連接方式分類.-16-圖表圖表24：全球連：全球連接器市場規模（億美元）接器市場規模（億美元）.-17-圖表圖表25：2021年全球連接器市場區域分布年全球連接器市場區域分布.-17-圖

18、表圖表26：中國連接器市場規模（億美元）：中國連接器市場規模（億美元）.-17-圖表圖表27：連接器產業鏈：連接器產業鏈.-18-圖表圖表28：全球連接器應用領域分布：全球連接器應用領域分布.-18-圖表圖表29：不同應：不同應用領域連接器對比用領域連接器對比.-18-圖表圖表30：連接器生產工藝：連接器生產工藝.-19-圖表圖表31：連接器行業競爭格局：連接器行業競爭格局.-19-圖表圖表32：1980-2020年全球連接器廠商年全球連接器廠商CR10.-20-圖表圖表33：2021年全球前十大連接器廠商年全球前十大連接器廠商.-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要

19、聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：2018-2020年中國連接器市場競爭格局年中國連接器市場競爭格局.-20-圖表圖表35：國內外連接器廠商：國內外連接器廠商2018-2022年營收年營收CAGR.-20-圖表圖表36：國內外連接器廠商：國內外連接器廠商2018-2021年凈利潤年凈利潤CAGR.-20-圖表圖表37：2015-2022年中國工業自動化市場規模（億元）年中國工業自動化市場規模（億元）.-21-圖表圖表38：中國制造：中國制造2025戰略規劃戰略規劃.-21-圖表圖表39：中國伺服系統市場規模（億元）：中國伺服系統市場規模（億元）.-21-圖表圖表40：中國

20、：中國PLC市場規模（億元）市場規模（億元）.-21-圖表圖表41：工控與消費電子連接器對比：工控與消費電子連接器對比.-22-圖表圖表42：全球工控連接器市場規模（億美元）：全球工控連接器市場規模（億美元）.-22-圖表圖表43：主要工控設備需要連接器數量：主要工控設備需要連接器數量.-22-圖表圖表44：工業自動化本土品牌市場份額：工業自動化本土品牌市場份額.-23-圖表圖表45：泰科工控連接器營收及全球市場份額（億美元）：泰科工控連接器營收及全球市場份額（億美元）.-23-圖表圖表46：2020年全球前十大工業連接器廠商年全球前十大工業連接器廠商.-23-圖表圖表47：2014-2022

21、E全球工業機器人年安裝量（萬臺）全球工業機器人年安裝量（萬臺）.-24-圖表圖表48：2014-2023E中國工業機器人銷量（萬臺）中國工業機器人銷量（萬臺）.-24-圖表圖表49：機器人分類：機器人分類.-24-圖表圖表50：工業機器人分應用場景安裝量占比：工業機器人分應用場景安裝量占比.-24-圖表圖表51：工業機器人結構：工業機器人結構.-24-圖表圖表52：工業機器人產業鏈：工業機器人產業鏈.-25-圖表圖表53：工業機器人成本構成：工業機器人成本構成.-25-圖表圖表54：2020年全球工業機器人競爭格局年全球工業機器人競爭格局.-25-圖表圖表55：泰科工業機器人連接解決方案：泰科

22、工業機器人連接解決方案.-26-圖表圖表56：2019-2025E中國智能機器人市場規模（億元）中國智能機器人市場規模（億元）.-27-圖表圖表57：特斯拉人形機器人結構：特斯拉人形機器人結構.-27-圖表圖表58：全球新：全球新能源汽車銷量（萬輛）能源汽車銷量（萬輛）.-27-圖表圖表59：中國新能源汽車銷量（萬輛）：中國新能源汽車銷量（萬輛）.-27-圖表圖表60：全球各級別自動駕駛汽車出貨量預測（百萬輛）：全球各級別自動駕駛汽車出貨量預測（百萬輛）.-28-圖表圖表61：中國自動駕駛乘用車銷量（百萬輛）：中國自動駕駛乘用車銷量（百萬輛）.-28-圖表圖表62：新能源汽車連接器應用分布：新

23、能源汽車連接器應用分布.-28-圖表圖表63：數據高速傳輸系統對應傳輸速率：數據高速傳輸系統對應傳輸速率.-28-圖表圖表64：主要車載高速高頻連接器：主要車載高速高頻連接器.-29-圖表圖表65：全球及中國汽車連接器市場規模（億美元）：全球及中國汽車連接器市場規模（億美元）.-29-圖表圖表66：2019年全球前十大汽車連接器廠商年全球前十大汽車連接器廠商.-30-圖表圖表67：羅森伯格環視系統工作原理：羅森伯格環視系統工作原理.-30-圖表圖表68：國內外主要連接器廠商產品布局：國內外主要連接器廠商產品布局.-30-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公

24、司深度報告公司深度報告 圖表圖表69：2020-2030E全球光伏新增裝機預測（全球光伏新增裝機預測（GW）.-31-圖表圖表70：2020-2030E中國光伏新增裝機預測（中國光伏新增裝機預測（GW）.-31-圖表圖表71：光伏連接器分類：光伏連接器分類.-31-圖表圖表72：2020-2030E全球光伏連接器需求預測（億對）全球光伏連接器需求預測（億對）.-32-圖表圖表73：2020-2030E中國光伏連接器需求預測（億對）中國光伏連接器需求預測（億對）.-32-圖表圖表74：光伏連接器核心技術指標要求：光伏連接器核心技術指標要求.-32-圖表圖表75：光伏電站技術失效風險引起的發電量收

25、益損失：光伏電站技術失效風險引起的發電量收益損失.-32-圖表圖表76：浮動式板對板連接器：浮動式板對板連接器.-33-圖表圖表77：公司重點產品性能參數對比：公司重點產品性能參數對比.-34-圖表圖表78：2022年國內伺服系統市場競爭格局年國內伺服系統市場競爭格局.-35-圖表圖表79：2022年國內低壓變頻器（不含風電）市場競爭格局年國內低壓變頻器（不含風電）市場競爭格局.-35-圖表圖表80：2021年國內小型年國內小型PLC市場競爭格局市場競爭格局.-35-圖表圖表81：2021年國內中大型年國內中大型PLC市場競爭格局市場競爭格局.-35-圖表圖表82：匯川技術貢獻收入及占主營收入

26、比重（百萬元）：匯川技術貢獻收入及占主營收入比重（百萬元）.-35-圖表圖表83：公司部分研發項目：公司部分研發項目.-36-圖表圖表84：公司：公司SDC產品系列產品系列.-37-圖表圖表85：公司：公司74040產品系列產品系列.-37-圖表圖表86：公司汽車連接器主要客戶：公司汽車連接器主要客戶.-37-圖表圖表87：全球光伏逆變器出貨量（：全球光伏逆變器出貨量（GW）.-37-圖表圖表88：2022年全球光伏逆變器市場競爭格局年全球光伏逆變器市場競爭格局.-37-圖表圖表89：公司分業務盈利預測（百萬元）：公司分業務盈利預測（百萬元）.-39-圖表圖表90：可比公司估值：可比公司估值.

27、-40-圖表圖表91：維峰電子主要財務數據和盈利預測（百萬元）：維峰電子主要財務數據和盈利預測（百萬元）.-42-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 工控連接器龍頭，拓展新能源領域工控連接器龍頭，拓展新能源領域 工控連接器領先制造商，“一體兩翼”格局確立工控連接器領先制造商，“一體兩翼”格局確立 成立二十載，專注提供高端連接器產品及解決方案。成立二十載，專注提供高端連接器產品及解決方案。維峰電子創立于2002 年 11 月，2022 年 9 月創業板上市，專業從事工控連接器、汽車連接器及新能源連接器的研發、設計、生產和銷售，產品廣泛

28、應用于工控與自動化設備、新能源汽車“三電”系統、光伏逆變系統等系列應用場景，產品型號豐富并已形成平臺化體系，充分滿足客戶定制化需求。公司 2015 年起進入快速發展階段，經過前期技術與客戶積累，產品應用場景持續豐富，2017 年公司遷入虎門工廠，并于 2019 年增投高端沖壓及注塑設備，擴建模具加工中心，進一步提升產能，完善供應鏈布局，生產制造體系自動化水平明顯提升。圖表圖表1：公司發展歷程公司發展歷程 來源：招股書，中泰證券研究所 產品類型豐富，“汽車產品類型豐富，“汽車+新能源”構建新成長曲線。新能源”構建新成長曲線。公司已形成以工業控制連接器為主體，汽車及新能源連接器為兩翼的發展格局。在

29、工控領域，公司產品具體應用于伺服電機、可編程邏輯控制器（PLC）、機械手臂、工業電腦等工控與自動化設備；在汽車領域，公司產品具體應用于新能源汽車“三電”系統，以及車載媒體設備、高清影像系統等；在新能源領域，公司產品應用于太陽能及風能逆變系統。公司產品根據設計結構、連接方式、功能特征等不同特點可劃分為 15 大系列，截至目前已實現批量銷售產品品號超過 1.5 萬個，呈現“小批量、多品種、定制化”特 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 點。圖表圖表2：公司主要產品公司主要產品 來源：招股書，中泰證券研究所 覆蓋國內外主流客戶，定制化程度

30、高，多種銷售渠道并舉。覆蓋國內外主流客戶，定制化程度高，多種銷售渠道并舉。公司客戶覆蓋廣泛，主要分為終端廠商、電子元器件貿易商及品牌商客戶三類，且多為國內外知名廠商。具體來看，公司工控業務對應客戶包括匯川技術、臺達電子、泰科等工控設備及元器件廠商，汽車客戶包括比亞迪、上汽集團、安波福等整車及零部件廠商，新能源客戶包括陽光電源、固德威、Solaredge 等逆變器及其他配件廠商。公司將客戶需求定制化與半成品模塊化、產品生產平臺化相結合，即以標準化的生產模式滿足定制化的客戶需求，公司對半成品按照模塊化進行開發，并在此基礎上通過快速二次開發生成成品，其中半成品根據需求預測規?；a并保證安全庫存，成

31、品按訂單即時生產并嚴格控制庫存，從而形成平臺化生產體系，在降本增效的同時實現對客戶定制化需求的快速響應。圖表圖表3：公司主要客戶公司主要客戶 來源：公司公告，中泰證券研究所 應用領域應用領域產品產品特點與優勢特點與優勢具體應用具體應用圖例圖例工業控制板對板連接器工業控制板對板連接器多用于信號傳輸與供電，間距從0.4mm、0.5mm到3.96mm、5.08mm不等，傳輸速率從5Gbps到30Gbps不等，可提供SMT、THT等各種線路板安裝方式工業控制線對板連接器工業控制線對板連接器多用于信號輸入及輸出，間距從0.8mm、1.0mm、1.27mm到5.08mm、7.5mm不等，傳輸速率從5Gbp

32、s到30Gbps不等，具有即插即用、抗干擾的特點，可提供18-36AWG多種線徑規格方案汽車汽車汽車連接器汽車連接器多用于信號傳輸與供電，間距從0.5mm、0.8mm、2.2mm到3.0mm、4.0mm、6.0mm不等，防水等級達到IP67、IP68、IP6K9K，具有端子加固、互配防呆及二次鎖扣設計，抗震動性強，有穩定的接觸與傳輸性能，可提供多種安裝設計廣泛應用于新能源汽車的電池、電機和電控系統，以及車載媒體設備、毫米波雷達、高清影像系統等新能源新能源新能源連接器新能源連接器多用于信號控制傳輸，間距從1.27mm、2.0mm到5.08mm、7.62mm不等，具有雙觸點、多觸點端子結構設計，實

33、現可靠連接的同時延長使用壽命，能在溫差較大的環境下穩定工作主要應用于太陽能及風能逆變器工業控制工業控制其他（軌交、數據中心等）其他（軌交、數據中心等）廣泛應用于伺服電機、可編程控制器、機械手臂、工業電腦、變頻控制器、數據存儲設備、儀器儀表等 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表4：主營收入按銷售渠道劃分主營收入按銷售渠道劃分（百萬元）（百萬元）圖表圖表5：主要客戶類型及特征：主要客戶類型及特征 來源：招股書，中泰證券研究所 來源：招股書，中泰證券研究所 圖表圖表6：公司公司產品體系產品體系 來源：招股書，中泰證券研究所 股

34、權結構清晰集中，核心人員經驗豐富股權結構清晰集中，核心人員經驗豐富 實控人持股過半，管理團隊專業穩定。實控人持股過半，管理團隊專業穩定。公司控股股東為董事長兼總經理李文化，截至 2023 一季度末，其直接持股比例為 31.28%，通過康乃特間接控股 11.37%，其與妻羅少春、子李睿鑫為公司實控人，三人合計直接或間接控制公司 65.4%的股份，股權相對集中。公司員工持股平臺康乃特于 2018 年設立，截至 2023 一季度末持股 11.37%，合伙人均為公司高管及核心員工，有效激勵員工積極性。公司核心員工大多具備泰科、安費諾等海外龍頭廠商工作經歷，有望利用先進的產業經驗幫助公司成長，高管團隊大

35、多具有 15 年以上從業經驗且在公司任職多年，管理層穩定專業有利于公司制定并執行合理可行的經營戰略，前瞻布局，實現長遠發展?？蛻纛愋涂蛻纛愋痛硇钥蛻舸硇钥蛻籼卣魈卣鹘K端廠商終端廠商匯川技術、比亞迪等國內市場開拓重點，供應商及產品認證嚴格，對產品性能、品質及服務要求較高，內銷為主，銷售定價低于品牌商客戶品牌商品牌商泰科電子、Wrth等國際連接器大廠產品整體呈現高成本、高價格、高毛利特點貿易商貿易商合肥鑫碩、香港克琛達等服務市場長尾需求方面具有效率優勢，銷售定價總體略低于品牌商及終端直銷客戶 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 圖

36、表圖表7：公司股權結構公司股權結構 來源：Wind，中泰證券研究所（截至 23Q1 末）圖表圖表8：公司高管及核心人員簡歷公司高管及核心人員簡歷 來源：Wind，中泰證券研究所 姓名姓名職位職位簡歷簡歷李文化李文化董事長、總經理董事長、總經理1988.09-1994.12，任衡陽市軟軸軟管廠業務員；1995.05-1995.11，任中山市愛特利廚具有限公司業務員；1996.03-1999.04，任東莞市驊國電子有限公司采購課長；1999.05-2002.10，投資創辦深圳市寶安區西鄉鎮維峰電子廠并擔任總經理；2002.11-2019.06，創辦維峰有限并擔任總經理；2019.07至今，擔任公司

37、董事長、總經理趙世志趙世志董事，副總經理董事，副總經理2000.01-2000.11，任碩民電子廠模具繪圖員；2000.11-2003.09，任東莞長安烏沙高針電子制品廠開發工程師；2003.09-2009.05，先后任聲億電子塑膠制品廠研發部課長、研發部經理；2009.05-2009.10，任信音電子（中山）有限公司高級開發工程師；2009.10-2010.09，任番禺得意精密電子工業有限公司開發組長；2010.09至今先后任維峰有限及公司開發課課長、產品開發部副經理；2019.06至今擔任公司董事兼副總經理謝先國謝先國副總經理副總經理1988.09-2000.09，任衡陽市軟軸軟管廠銷售科

38、長；2000.10-2002.10，任維峰電子廠業務經理；2002.11至今，任維峰有限及公司大客戶部經理；2019.06至今，任公司副總經理戴喜燕戴喜燕財務總監財務總監2007.09-2013.02，任宏達紡織(東莞)有限公司財務主管；2013.03-2015.05，任眾環海華會計師事務所(特殊普通合伙)東莞分所(2014年12月合并成立)項目經理；2016.02-2016.09，任致同會計師事務所(特殊普通合伙)深圳分所項目經理；2016.09-2020.08，歷任金龍機電股份有限公司子公司東莞市晶博光電股份有限公司財務總監,金龍機電股份有限公司高級財務經理；2020.09-2021.09

39、，任深圳市財潤佳企業服務有限公司技術顧問；2022.03-2022.08，任廣東凱金新能源科技股份有限公司高級分析經理；2022.10，入職公司，任公司財務副總監；2023.06，任公司財務總監朱英武朱英武董事會秘書董事會秘書2010.07-2012.11，任立信會計師事務所（特殊普通合伙）深圳分所）高級項目經理；2012.12-2013.11，任天健會計師事務所（特殊普通合伙）廣東分所審計部高級項目經理；2014.01-2019.06，歷任電連技術股份有限公司財務部主管會計、內審部經理；2019.03-2020.08，任賽姆柯（蘇州）智能科技有限公司財務負責人；2020.09至今，任公司財務

40、總監、董事會秘書肖小平肖小平工程總監工程總監1996.07-1999.10，任富士康集團富弘公司模具開發組長；1999.10-2002.04，任得潤電子有限公司模具開發組長；2002.05-2010.09.任富加宜工程部主管；2010.10-2018.06，任泰科電子上海（深圳）分公司產品經理；2018.07-2020.04，任深圳巴斯巴科技發展有限公司研究院院長；2020.11至今，任公司工程總監劉輝劉輝產品開發部開發工程師產品開發部開發工程師2006.08-2007.09，任鈿航電子有限公司工程師；2007.09-2008.09，任丞泰塑膠五金電子有限公司工程師；2008.10-2013.

41、02，任東莞黃江立洋電機廠工程部工程組長；2013.02至今，任維峰有限及公司產品開發部開發工程師周松林周松林營銷中心市場部經理營銷中心市場部經理2000.07-2000.09，任瑞立集團有限公司模具設計工程師；2001.05-2003.11，任臺達電子（東莞）有限公司質量工程師；2003.12-2004.09，任泰科電子（東莞）有限公司高級質量工程師；2004.10-2007.10，任香港美資安普有限公司深圳代表處質量主管；2007.10-2020.04，歷任泰科電子（上海）有限公司深圳分公司質量主管、采購主管；2020.07至今，任公司營銷中心市場部經理黃承民黃承民制造工程部副經理制造工程

42、部副經理2003.04-2004.10，先后任鎰臺電子有限公司制工課儲干、技術員；2004.10-2006.05，先后任慶升電子廠自動化部技術員、組長；2006.05-2008.05，先后任安費諾碩民科技（深圳）有限公司制工部組長、工程師；2008.06-2010.02，任丞泰塑膠制品（深圳）有限公司自動化部課長；2011.05-2014.04，任泰強電子（深圳）有限公司工程三部經理；2015.01-2015.10，任金科基電子有限公司自動化部課長；2015.10至今，任維峰有限及公司制造工程部副經理 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深

43、度報告 設立子公司開展合作，積極拓展新市場。設立子公司開展合作，積極拓展新市場。維峰電子目前擁有 6 家控股子公司，分布于昆山、東莞、合肥、中國香港及歐洲等海內外地區，其中昆山維康主營業務為電子連接器和電子連接線的設計、生產、銷售，香港維峰主要承擔對部分海外客戶的進口業務，歐洲維峰承擔對歐盟地區客戶的開發及售后服務。上市后，維峰電子新成立衡陽維峰、合肥維峰及東莞維康三家子公司，合肥維峰設立能夠提高公司對于長三角核心商圈新能源類戰略客戶的服務能力，積極開拓當地及周邊地區新能源汽車類客戶，東莞維康主要研發和銷售高頻高速類車用連接器及線束產品，進一步拓展汽車連接器產品品類，完善新能源汽車業務布局。公

44、司同時積極擴充產能滿足交付需求，昆山維康于 22 年 10 月與千燈政府正式簽訂 昆山維康電子有限公司搬遷擴建項目投資協議書，進一步夯實公司在華東地區的銷售服務優勢，拓展主營產品的品類，擁抱下游重要光伏、風能及儲能客戶的聯動增長。營收增長穩定，盈利能力突出營收增長穩定，盈利能力突出 收入穩步擴張，利潤增長顯著。收入穩步擴張，利潤增長顯著。公司近年來營收利潤持續增長，2018-2022 年營收規模受進口替代加速與國內需求擴大驅動，由 2.29億元增長至 4.8 億元，CAGR 達 20.29%，歸母凈利潤規模由 0.27 億元增長至 1.12 億元，CAGR 達 43.3%，利潤增速均高于收入，

45、盈利能力整體向上。23Q1 公司克服宏觀經濟環境及下游需求影響實現穩健經營，單季度營收 1.14 億元，同比增長 12.2%，歸母凈利潤 0.48 億元，同比大幅增長 105.06%，主要由于全資子公司昆山維康轉讓名下土地使用權、房屋建筑物及附屬設施，扣非后歸母凈利潤 0.26 億元，同比增長 14.17%。圖表圖表9：公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速 圖表圖表10：公司歸母凈利潤及同比增速：公司歸母凈利潤及同比增速 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 工控連接器占據主導，汽車及新能源連接器加速拓展。工控連接器占據主導，汽車及新能源連接器加速拓展。分產品

46、來看，工控連接器是公司收入利潤的主要來源，2018-2021 年占比均超過 70%，近年來公司以汽車“三電”系統和光伏逆變系統的高端產品為切入口，逐步開拓以汽車連接器和新能源連接器為代表的新應用領域，相關收入快速增長，占比顯著提升。2022 年工控連接器業務受外部經濟環境及地緣政治影響，歐洲等地區外銷訂單及提貨意愿減弱，板塊整體營收 3.11 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 億元，同比微增 3.94%，占總營收比重降至 64.79%，汽車連接器營收0.86 億元，同比增長 46.59%，占總營收比重 17.92%，新能源連接器

47、營收 0.76 億元，同比增長 75.48%，占總營收比重 15.83%。2023Q1，工業領域緩慢復蘇，公司通過豐富產品品類及深度挖掘核心客戶需求，提升供貨份額對沖行業不利因素，實現板塊細分小幅增長，汽車業務受行業景氣度影響階段性承壓，環比增速放緩，同比基本持平，新能源方面光伏裝機量持續上行，公司在手訂單充足，業績同比增長。圖表圖表11：公司營業收入結構公司營業收入結構 圖表圖表12：公司毛利結構：公司毛利結構 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 盈利能力行業領先，成本費用管控加強。盈利能力行業領先，成本費用管控加強。公司整體毛利率保持 40%以上，遠高于行業平均

48、，主要由于公司所處工控連接器領域市場壁壘較高，目前國產化程度較低，且定制化程度高，公司較高的制造和管理水平形成效率及成本優勢，進一步提升利潤空間。分產品看，工控連接器產品毛利率整體保持穩定，2022 年同比小幅下滑主要受原材料漲價影響，價格傳導尚未完全到位，汽車連接器毛利率超過 50%，高于其他產品，新能源連接器毛利率約 40%-45%。規模效應疊加費用管控能力提升，公司期間費用率顯著下降，由 2018 年的 31.82%降至 23Q1 的 17.51%，凈利率提升至 20%以上，處于行業上游區間。圖表圖表13：公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 圖表圖表14：公司主營業務分產品毛利率：公司

49、主營業務分產品毛利率 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表15：毛利率對比毛利率對比 圖表圖表16：凈利率對比：凈利率對比 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表17：公司公司期間費用率期間費用率 來源：Wind，中泰證券研究所 研發力度持續加強，募資提升生產與技術能力研發力度持續加強，募資提升生產與技術能力 重視研發投入，布局前沿技術。重視研發投入，布局前沿技術。公司以產品能力為核心，重視持續的高研發投入和新產品開發，研發費

50、用率均在 10%以上，高于行業平均，2023Q1 研發費用 1608 萬元，同比增長 29.63%，占營收比重提升至14.06%。公司較早建立電子連接器技術研發中心，經過長期技術研發，已形成從結構設計到模具開發、新材料應用、機械加工、自動化組裝等全制程的知識產權保護體系，截至 22 年末已取得境內專利 137 項，其中發明專利 7 項，實用新型專利 126 項，外觀設計專利 3 項，以及德國實用新型專利 1 項，覆蓋工控、新能源汽車、太陽能光伏等領域。公司核心技術均為自主研發，包括端子臺自動組裝工藝技術、多方式線對板連接安裝技術、多功能硬/軟板對板連接器等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務

51、必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表18：公司研發投入及同比增速（百萬元）公司研發投入及同比增速（百萬元）圖表圖表19：公司研發費用率：公司研發費用率 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 募資提升核心競爭力，完善業務布局募資提升核心競爭力，完善業務布局。公司 IPO 募集資金主要用于華南總部智能制造中心與研發中心建設，建設期均為 24 個月，其中智能制造中心項目計劃總投資 4.41 億元，達產年預計實現營收 7.27 億元，項目將緩解公司產能瓶頸，提高生產規模，滿足下游市場對高品質產品的需求，同時將通過購臵先進生產設備及系統，提升

52、公司生產自動化水平與生產效率。研發中心建設項目計劃總投資 0.63 億元，研發方向圍繞高速高頻連接器、浮動式連接器、傳感器連接器、伺服電機連接器、電源管理連接器等，從而加強高端連接器領域研發布局，提前卡位新技術應用，提升核心競爭力。圖表圖表20：公司公司IPO募集資金項目募集資金項目 項目名稱項目名稱 建設期（月）建設期（月）投資總額（萬元）投資總額（萬元）擬投入募集資金（萬元）擬投入募集資金（萬元）達產年銷售收入（萬元）達產年銷售收入（萬元）稅后稅后 IRR 華南總部智能制造華南總部智能制造中心建設項目中心建設項目 24 44098.51 44098.51 72650.00 27.18%華南

53、總部研發中心華南總部研發中心建設項目建設項目 24 6270.73 6270.73 補充流動資金補充流動資金 10000.00 10000.00 合計合計 60369.24 60369.24 來源：招股書，中泰證券研究所 圖表圖表21：公司公司IPO項目項目 圖表圖表22：公司華南總部研發中心項目：公司華南總部研發中心項目 來源：招股書，中泰證券研究所 來源：招股書，中泰證券研究所 研發方向研發方向具體內容具體內容高速高頻連接器高速高頻連接器可高速傳輸電磁信號，廣泛應用于智能化控制設備、儀器、汽車等工業領域浮動式連接器浮動式連接器可用于板板間中心偏移量大的應用場景，連接器抗振動性優良，廣泛應用

54、于汽車、軌交、大型機械等工業領域傳感器連接器傳感器連接器可快速安裝、體積微小的接線連接器，廣泛應用于工業自動化控制、汽車、電梯、照明等領域伺服電機連接器伺服電機連接器超薄大載流，廣泛應用于機器人、智能物流、紡織機械、加工中心、自動化生產線等領域電源管理連接器電源管理連接器大電流互鎖電源連接器，廣泛應用于物流通信、電動工具、UPS、醫療設備等工業領域 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 連接器國產替代加速，市場空間廣闊連接器國產替代加速，市場空間廣闊 連接器下游應用廣泛，本土廠商崛起連接器下游應用廣泛，本土廠商崛起 電子電路連接橋梁

55、電子電路連接橋梁。連接器是一種連接電氣端子以形成電路的耦合裝臵，作為關鍵基礎元器件用以實現電線、電纜、印刷電路板和電子元件之間的連接，從而傳輸信號或電磁能量，并保持系統與系統之間不發生信號失真和能量損失等變化，結構上通常包括接觸界面、接觸涂層、接觸彈性元件及連接器塑膠本體四個部分，按照傳輸介質不同可分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器，根據連接方式可分為板對板連接器、線對板連接器、線對線連接器，不同類型連接器性能及應用場景存在一定差異。圖表圖表23：連接器按連接方式分類連接器按連接方式分類 來源：線束世界，中泰證券研究所 全球規模穩步增長，中國市場為主要動力。全球規模穩步增長，中國市

56、場為主要動力。全球連接器市場規模由 2011年的 489 億美元增至 2021 年的 780 億美元，CAGR 達 4.77%，消費市場主要分布于中國、北美、歐洲、日本和其他亞太地區，受全球經濟波動影響，近年來北美及歐洲等發達經濟市場連接器增長有所放緩，以中國及亞太地區為代表的新興市場增長強勁，成為推動全球連接器市場增類別類別主要細分主要細分特征特征圖示圖示纖薄的板對板纖薄的板對板/板對板對FPC連接器連接器提供高達10.0A的細間距電池連接器、混合接口、用于輕松配接的寬對準導軌和堅固的金屬護甲蓋，可作為安全電氣和機械接觸的外殼保護。壓縮式連接器壓縮式連接器連接器具備高度緊湊以及 1.20 和

57、 1.63 毫米的低加工高度，為電子模塊在超薄便攜設備上的連接最大程度地節省了垂直高度及印刷電路板的空間。Micro-Fit連接器系統連接器系統提供高級外殼功能，可防止插配不當、減少端子回退，并且能夠減少操作人員在裝配過程中出現的疲勞現象。Mini-Lock線對板連接器系統線對板連接器系統一個完全遮蓋的多功能線對板/線對線系統，用于廣泛的 2.50 mm音高行業標準應用，包括直角和直角頭。Pico-Clasp線對板連接器線對板連接器提供多種插配方式和方向，采用鍍鋅或鍍金，在眾多緊湊型應用中提供設計靈活性。MicroTPA連接器系統連接器系統額定溫度為 105 C，提供各種電路尺寸和配臵，使該系

58、統成為一般市場應用的理想選擇。SL模塊連接器模塊連接器提供種類繁多的型號和配臵，包括可耐受 260C 焊接溫度和回流焊工藝的耐高溫插座頭。板對板連接器板對板連接器線對線連接器線對線連接器線對板連接器線對板連接器 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 長的主要動力。中國連接器市場規模 2021 年增長至 249.78 億美元，2011-2021 年 CAGR 達 8.26%，顯著高于全球平均，占全球連接器消費市場份額為 32.03%，為第一大連接器消費市場，隨著國內經濟轉型和結構調整加速，多個應用領域面臨發展升級，連接器行業規模及深度

59、有望持續發展，Bishop&Associates 預測 2026 年國內市場規模將達 315億美元。圖表圖表24：全球連接器市場規模全球連接器市場規模（億美元）（億美元）圖表圖表25：2021年全球連接器市場區域分布年全球連接器市場區域分布 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 圖表圖表26：中國連接器市場規模中國連接器市場規模（億美元）（億美元）來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 下游應用廣泛，通信下游應用廣泛，通信+汽車份額近半，工控軌交占比提升。汽車份額近半，工控軌交占比提升。連接器行業上

60、游主要為金屬、塑膠等原料，下游廣泛應用于通信、汽車、消費電子、工業控制、軌道交通等領域，不同需求場景對于連接器性能要求存在一定差異。汽車與通信應用占比最高，根據 Bishop&Associates 數據，2019-2021 年兩大場景份額均維持 21%-24%，合計超過四成，工業控制及軌交占比小幅提高，預計 2022 年所有應用行業均呈現正增長，其中通信、軍事及汽車下游需求擴張，有望成為增速最高的三個細分應用，隨著 5G 通信、云計算、新能源汽車、清潔能源、物聯網、工業 4.0 等新模式新業態快速發展，連接器行業技術及產品持續更新，打開發展空間。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之

61、后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表27：連接器產業鏈連接器產業鏈 圖表圖表28：全球連接器應用領域分布全球連接器應用領域分布 來源：招股書，瑞可達招股書，中泰證券研究所 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 圖表圖表29：不同應用領域連接器對比不同應用領域連接器對比 來源：公司公告，中泰證券研究所 技術與客戶構成行業主要壁壘。技術與客戶構成行業主要壁壘。連接器應用場景廣泛，對應品類規格眾多，工藝設計要求高，需要跟隨下游需求更新而快速迭代，中高端連接器工作環境更為復雜，需要廠商具備定制化及整體方案解決能力。隨著電子設備精密度提升，以及各類電子系統控制

62、功能和復雜性增加，連接器發展呈現窄間距、集成化特點，對廠商精密加工能力提出挑戰，形成較高的技術壁壘。由于連接器性能及品質對系統可靠性及運行效率具有關鍵影響，下游通信、汽車、工控等廠商均形成嚴格的供應商資質審核機制，通過審廠等方式確保供應商技術實力、生產條件、制造設備、工藝流程、質量管理等各方面符合要求，認證周期較長，且為保證產品品質穩定，一旦確定供應方后通常不輕易更換，從而對新進入企業形成較強客戶壁壘。此外，連接器生產所需精密模具及精密加工設備及專業技術人員對于廠商資金保障能力同樣具有一定要求。主要應用領域主要應用領域主要應用終端主要應用終端應用的典型連接器名稱應用的典型連接器名稱功能特點功能

63、特點通訊通訊大型數據處理器、服務器、5G通訊基站、路由器、交換機、存儲設備等通訊設備內部數據和訊號傳輸，以及設備外接接口、光通訊接口的數據傳輸與交換等高速背板連接器、小型可插拔高速光通訊連接器、無線發射與接收連接器等支持高速傳輸、具有屏蔽抗干擾功能，可承受高溫、高濕，冷熱循環工作環境，電氣與安規要求高，室外工作應用符合IP67性能，機械性能及抗震性能要求低，承載電流大，產品工作穩定性要求高等特性汽車汽車汽車各功能系統，包括汽車電池管理系統、電機和電控系統、配電盒、汽車操作系統、汽車便利系統、汽車安全防護系統、汽車主體與框架系統等精密板到板連接器、汽車排針，汽車類線到板系列連接器，汽車線束等各部

64、件可靠性、穩定性、抗震性等要求較高以保證安全，產品能夠承受高強度操作或運行，材料具備一定防水效果。消費電子消費電子手機、平板、筆記本電腦、可穿戴設備、臺式電腦等USB系列、存儲器卡槽精密連接器、主板應用板到板、線到板連接器等主要為終端消費電子產品的主板控制信號傳輸應用，以及外部設備的輸入輸出訊號連接，產品市場需求量大、產品設計使用年限短、工作和應用環境好、機械性能及抗震性能要求低、承載電流、電壓低，電氣與安規要求低等特性；規?；?、標準化、更新迭代快工業控制工業控制PLC、工業電腦、設備與智能控制器；伺服電機、機器人及機械手臂等工業控制與自動化設備簡牛，牛角，排針，排母，wafer，DIN，I/

65、O系列，端子臺、IDC刺破式連接器及線束等產品產品結構與安裝穩定性，抗震動性，防水密封性，材料防火等級與環保要求，互鎖功能，安裝便利及防錯設計；信號傳輸穩定性，不同功能模塊下的電流應用，信號傳輸速度、信號屏蔽與抗干擾功能高標準要求；小批量、多樣化、定制化軌道交通軌道交通高速列車、城際列車、地鐵等交通行業列車通訊設備、列車訊號傳輸與控制設備實現運行車輛與控制中心信號穩定傳輸，車輛內部電力和控制信號連接和傳輸；重載連接器機械負載、抗紫外線和耐候性要求高；控制設備通訊連接器傳輸信號穩定性；產品接觸穩定，使用壽命長，能夠在頻繁變化的高溫高濕交替環境下持續工作，抗震動性能好，具有強大的保護設計和加強裝臵

66、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表30：連接器生產工藝連接器生產工藝 來源：ittbank，中泰證券研究所 市場市場集中度較高集中度較高，歐美日，歐美日巨頭巨頭占據主導占據主導，國產替代加速，國產替代加速。連接器行業市場化程度較高，規模效應明顯，歐美、日本連接器公司憑借充足研發資金及多年技術客戶資源沉淀，在產品質量和產業規模上優勢明顯，高性能專業型連接器細分地位領先，引領行業標準與前沿技術發展。根據Bishop&Associates，近年來全球連接器 CR10 均為 60%左右，且大多為歐美日企業，2021 年泰科（1

67、5.41%）、安費諾（11.03%）、莫仕（6.04%）延續行業前三，立訊精密是前十大廠商中唯一大陸企業，市場份額 5.13%，同比小幅提升。20 世紀 90 年代開始，隨著全球制造業向大陸遷移，歐美、日本知名連接器廠商陸續將生產基地轉移至中國，客觀上將先進產業經驗引入國內，本土廠商研發能力持續提高，憑借低成本、貼近客戶、反應靈活等優勢，逐步擴大市場份額。目前高端連接器市場仍以國際一流廠商為主，下游企業崛起為本土供應商帶來發展機遇，近年來國際貿易摩擦和疫情反復一定程度上影響國際廠商交付能力，客戶出于降本及安全需求，更傾向于選擇本土連接器品牌，立訊精密、中航光電等領先廠商份額提升，營收利潤增速顯

68、著提高。圖表圖表31：連接器行業競爭格局：連接器行業競爭格局 類別類別 代表廠商代表廠商 主要優勢主要優勢 歐美連接器企業歐美連接器企業 泰科電子、安費諾、莫仕、安波福 歷史悠久、技術水平較高、產品性能優越、規模較大、具備較強競爭力 日本連接器企業日本連接器企業 矢崎、航空電子、JST、廣瀨電機 精密制造方面優勢突出 中國臺灣連接器企業中國臺灣連接器企業 鴻海精密、連展、正崴精密 在設計、制造過程具備較強的成本、品質、時間管控能力 具有一定技術實力的國內連接器行業公司具有一定技術實力的國內連接器行業公司 立訊精密、電連技術、航天電器、永貴電器、意華股份、勝藍股份、鼎通科技、徠木股份等 在成本、

69、反應速度、貼近客戶等方面擁有較大優勢 數量眾多的小型企業數量眾多的小型企業-來源：鼎通科技招股書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表32：1980-2020年全球連接器廠商年全球連接器廠商CR10 圖表圖表33：2021年全球前十大連接器廠商年全球前十大連接器廠商 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 圖表圖表34：2018-2020年中國連接器市場競爭格局年中國連接器市場競爭格局 排名排名 2018 2019 2020 1 T

70、E Luxshare Luxshare 2 Amphenol Foxconn（FIT）Amphenol 3 Foxconn（FIT）Amphenol TE 4 Molex TE Foxconn（FIT）5 Luxshare Molex Molex 6 JAE JONHON JONHON 7 JONHON Aptiv JAE 8 Delphi Connection system JAE Aptiv 9 Yazaki Deren Deren 10 Hirose Hirose Hirose 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 圖表圖表35：國內外連接器廠商國內外連接器廠商201

71、8-2022年營收年營收CAGR 圖表圖表36：國內外連接器廠商國內外連接器廠商2018-2021年年凈利潤凈利潤CAGR 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 工業自動化工業自動化發展發展帶動帶動工控連接器需求工控連接器需求 工業自動化快速發展，本土品牌份額提升工業自動化快速發展，本土品牌份額提升。第四次工業革命浪潮下，工業自動化水平進一步提升，對應 PLC、伺服電機、步進驅動器、專用控制器、人機界面、工業電腦等工控設備需求不斷增長，根據 Precedence Res

72、earch，2022 年全球工業自動化設備市場規模達到 2134.9 億美元，2030 年達 4128 億美元，22-30 年 CAGR 約 8.59%。我國 2015 年以來陸續發布 中國制造 2025 戰略規劃、智能制造發展規劃（2016-2020）等系列政策，加快制造業轉型升級，根據中國工控網數據，2022 年國內工業自動化產品和服務整體市場規模約 2611 億元，同比增長約 3.2%，2015-2022 年 CAGR 達 9.37%，未來仍有較大成長空間。細分來看，國內伺服系統/PLC/工業計算機 2022 年市場規模分別約為 206 億元/170億元/146 億元，同比變動-2.8%

73、/+7.2%/+21.67%，受宏觀經濟波動影響增速放緩，隨著智能制造推進，外部環境向好，有望恢復良好增長。圖表圖表37：2015-2022年中國年中國工業自動化市場規模工業自動化市場規模（億元）（億元）圖表圖表38：中國制造：中國制造2025戰略規劃戰略規劃 來源：中國工控網，中泰證券研究所 來源：中國制造 2025，中泰證券研究所 圖表圖表39：中國中國伺服伺服系統系統市場規模市場規模（億元）（億元）圖表圖表40：中國中國PLC市場規模市場規模（億元）（億元）來源：中國工控網，中泰證券研究所 來源：MIR，中泰證券研究所 工控連接器需求持續走高，工控連接器需求持續走高，小批量、多樣化等特點

74、小批量、多樣化等特點突出突出。工控設備增長對連接器產生巨大需求，根據 Bishop&Associates，2021 年全球工控連接器市場規模近百億美元，同比增長30%，2010-2021年CAGR達6.11%。工控連接器涉及應用場景復雜多樣，不同設備使用數量存在差異，如中小型 PLC 約需使用 30-55PCS，大型 PLC 使用量約 80-100PCS，伺服 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 電機約 20-50PCS，其穩定性和安全可靠性要求較高，需配備較強的鎖定保持、抗震動結構，在各種環境（溫度、濕度、酸堿度等）下實現無間斷

75、接觸，產品壽命要求更長，更新迭代速度相對通訊及消費電子等領域產品較慢。此外，由于大部分規格難以形成統一行業標準，市場格局分散，工控連接器具有小批量、多品類、定制化特點。圖表圖表41：工控與消費電子連接器對比：工控與消費電子連接器對比 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表42：全球工控連接器市場規模全球工控連接器市場規模（億美元）（億美元）圖表圖表43：主要工控設備需要連接器數量：主要工控設備需要連接器數量 工控設備工控設備 連接器數量連接器數量 中小型可編程邏輯控制器中小型可編程邏輯控制器 30-55PCS 大型可編程邏輯控制器大型可編程邏輯控制器 80-100PCS 工業電腦工業電腦 6

76、5-80PCS 伺服電機伺服電機 20-50PCS 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 本土工業自動化品牌份額提升，加快工控連接器國產替代本土工業自動化品牌份額提升，加快工控連接器國產替代。由于工控下游采購需求呈現多類型、小批量特點，對連接器廠商的產品設計和模具開發能力提出更高要求，在保證產品性能前提下需結合客戶不同需求及產品不同應用場景開發設計定制化解決方案，技術壁壘較高，且海外巨頭長期占據工控行業龍頭，工控連接器國產化程度較低，主要由安費諾、泰科電子等國際一流主導，恩尼電子、Harting Technology 等國際領先工業控制連接器

77、工業控制連接器消費電子連接器消費電子連接器性能要求性能要求接觸件抗鹽霧要求：48h工作溫度：-40-125；抗震動要求：實驗加速度達10m/s，實驗時間24h；高溫壽命測試要求：1000h接觸件抗鹽霧要求：24h工作溫度：-25-85；抗震動要求：實驗加速度達5m/s，實驗時間6h；高溫壽命測試要求：96h整體方案整體方案強調產品穩定可靠性，需配備較強的鎖定保持、抗震動裝臵，在惡劣環境下實現無間斷接觸，產品壽命要求高關注產品小型化和輕型化，不涉及強震動環境，產品壽命要求相對較低結構設計結構設計接觸件采用雙觸點、多觸點設計，降低震動環境下觸點失效概率；采用彈力臂增益設計，防止高溫環境下彈片應力松

78、弛；增加密封圈，并采取灌封密封結構設計，提升防水性產品結構符合安裝精度，滿足消費類電子產品所需機械性能和電氣性能材料選型材料選型金屬材料選用高性能小晶粒磷青銅、鎳青銅、鈹銅等；塑膠原料以耐高溫、耐折彎和防拉裂PA9T、LCP為主；電鍍材料包括金、銀、錫金屬材料選用磷青銅、黃銅；塑膠原料以PBT為主，少量PA66材料；電鍍材料包括金、錫生產工藝生產工藝注塑、沖壓環節采用CCD尺寸全檢，觸點鍍金厚度在0.1m以上，電鍍后對鍍層增加封孔處理，提高其抗腐蝕能力，振動測試要求加速度達10m/s 以上注塑、沖壓環節采用人工尺寸抽檢，觸點鍍金厚度在0.02m左右，振動測試要求加速度為5m/s 左右 請務必閱

79、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 企業占據一定市場份額，近年來以匯川技術為代表的工控國產品牌憑借快速響應、成本、服務等本土化優勢市場份額快速提升，2022 年同比增長 0.7pct 至 43.7%，維峰電子等國內工業控制連接器廠商將率先受益。圖表圖表44：工業自動化本土品牌市場份額工業自動化本土品牌市場份額 圖表圖表45：泰科工控連接器營收及全球市場份額（億美元）：泰科工控連接器營收及全球市場份額（億美元）來源：中國工控網，中泰證券研究所 來源：Wind，Bishop&Associates，中泰證券研究所 圖表圖表46：2020年全球前

80、十大工業連接器廠商年全球前十大工業連接器廠商 排名排名 廠商廠商 排名排名 廠商廠商 1 Amphenol 6 Hirose 2 TE Connectivity 7 JST 3 Molex 8 Belden 4 HARTING 9 Weidm ller 5 Phoenix Contact 10 Samtec 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 工業工業機器機器人連接器向人形機器人人連接器向人形機器人應用延伸應用延伸 工業機器人工業機器人：先進制造關鍵裝備：先進制造關鍵裝備，中國為全球主要市場中國為全球主要市場。工業機器人指工業自動化中應用到的機械臂、碼垛機等負責工業生產的

81、機械系統，根據工作類型可分為搬運/焊接/噴涂/加工/裝配等，隨著制造業數字化、智能化轉型而廣泛應用于電子、汽車、金屬加工、鋰電池、光伏等行業。IFR數據顯示2021年全球工業機器人安裝量達51.7萬臺，同比增長31%，預計 2025 年底年安裝量將接近 70 萬臺。中國是全球工業機器人主力市場，汽車、電子設備、電池等主要應用場景發展強勁，需求充分，根據GGII，2022 年中國工業機器人銷量 30.3 萬臺，同比增長 16%，受疫情、戰爭、通脹等多重宏觀因素影響增速放緩，2023 年銷量有望超過 36.5萬臺，同比增速 20%以上，2023 年 1 月工信部等 17 部門印發“機器人+”應用行

82、動實施方案，目標到 2025 年制造業機器人密度較 2020年實現翻番，隨著經濟回暖制造業復蘇，工業機器人有望持續拓寬行業應用，迎來高速發展新階段。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表47：2014-2022E全球工業機器人年安裝量（萬臺）全球工業機器人年安裝量（萬臺）圖表圖表48：2014-2023E中國工業機器人銷量（萬臺）中國工業機器人銷量（萬臺）來源：IFR，中泰證券研究所 來源：GGII，中泰證券研究所 圖表圖表49：機器人分類：機器人分類 圖表圖表50：工業機器人：工業機器人分分應用場景應用場景安裝量占比安裝量

83、占比 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 來源：IFR，中泰證券研究所 圖表圖表51：工業機器人結構：工業機器人結構 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 核心零部件成本占比高，國際廠商主導。核心零部件成本占比高，國際廠商主導。工業機器人主要分為傳感、控制及機械三大模塊，傳感模塊用于感知內部及外部信息，機械模塊用于實現各種動作，包括機械結構系統和驅動系統，控制部分是工業機器人大腦，包括人機交互系統和控制系統，是決定機器人功能和性能的主要因素。工業機器人產業鏈上游為核心零部件，中游為機器人本體制造，下游為系

84、統集成及汽車、3C 電子等終端應用。減速器、伺服電機和控制器是工業機器人核心零部件，成本占比達 70%，由于具備一定技術壁壘，上游及中游環節市場集中度較高，海外廠商占據主要份額，機器人四大家族發那科、ABB、庫卡、安川不僅在中游市場占據半壁江山，憑借技術積累在部分上游環節實現自給，國產廠商整體仍處于追趕狀態。圖表圖表52：工業機器人產業鏈：工業機器人產業鏈 圖表圖表53：工業機器人成本構成工業機器人成本構成 來源：36 氪研究院，中泰證券研究所 來源：OFweek，中泰證券研究所 圖表圖表54：2020年全球工業機器人競爭格局年全球工業機器人競爭格局 來源：IFR，中泰證券研究所 連接器連接器

85、系系機器人關鍵零部件之一，向模塊化、小型化、高速率方向升級。機器人關鍵零部件之一，向模塊化、小型化、高速率方向升級。連接器為機器人提供電源、信號和網絡等傳輸，應用于機器人系統各模塊內部、模塊之間以及設備與外部接口互連，涉及種類包括重載 HDC連接器、RJ45 連接器、圓形連接器、工業 I/O 連接器等，由于工業環境通常較為惡劣，工業機器人連接器在抗干擾、抗沖擊、耐溫耐濕等基本性能方面有較高要求。隨著工業機器人向更多行業及企業推廣應用，相 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 應連接器需求量有望增長，同時工業機器人模塊化結構要求其接口

86、需要滿足各種電源、信號和數據連接的應用組合，且隨著其自主學習作業智能化發展，傳感器等器件連接節點增加，要求連接器小型化且足夠靈活。5G、工業以太網等通信技術逐步成熟，場景傳輸數據量增加，連接器需要能夠承擔高速信號傳輸以保證工業自動化安全通信。圖表圖表55：泰科工業機器人連接解決方案：泰科工業機器人連接解決方案 來源：泰科官網，中泰證券研究所 具身智能引領未來具身智能引領未來 AI 浪潮，人形機器人浪潮，人形機器人延伸連接器應用延伸連接器應用。特斯拉在 2023年股東大會上展示人形機器人最新進展，其能夠基于 AI 模仿人類動作，實現平穩行走并在工廠中執行簡單任務，同時具備精準力量控制和記憶功能，

87、英偉達創始人兼 CEO 黃仁勛在 ITF 2023 上表示具身智能將成為AI 下一波浪潮。工業機器人在過去幾十年發展過程中仍然面臨人機交互短板，需要耗費相當長時間手動編碼以使機器人完成特定動作，由于種類不同以及應用場景區別，需要匹配不同編程語言及反復調試保證切換環境時能夠流暢運作，花費成本較高。通過將 AI 大模型接入機器人，能夠顯著提升機器人與外界互動能力，并在互動過程中不斷迭代，自主學習并推理決策最優行動策略，從而提高生產效率。根據艾瑞咨詢，2021年中國智能機器人市場規模約 256 億元，預計 2025 年增長至近千億，2021-2025 年 CAGR 達 40%。人形機器人核心技術主要

88、在于伺服控制，運動規劃及控制以及計算機視覺、語音交互等 AI 技術，連接器作為傳輸電源、信號及網絡的關鍵零部件，信號無損及時傳輸及乃拉伸等性能指標面臨更高要求，有望隨著下游放量迎來量價齊升。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表56：2019-2025E中國智能機器人市場規模中國智能機器人市場規模（億元）（億元）圖表圖表57：特斯拉人形機器人結構特斯拉人形機器人結構 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 來源：Tesla AI Day，中泰證券研究所 汽車電動智能化加速，連接器量價齊升汽車電動智能化加速，連接器量價齊升 新能源車滲

89、透率持續提升，智能化成下半場競爭焦點新能源車滲透率持續提升，智能化成下半場競爭焦點。根據乘聯會及中汽協統計，2022 年全球及中國新能源汽車滲透率分別為 12.96%、25.64%；2023 年 1-5 月全球汽車銷量 3416 萬臺，同比增長 10.23%，新能源汽車銷量 474 萬臺，同比增長 57.53%，滲透率達 13.9%；國內汽車銷量 1061.7 萬輛，同比增長 11.11%，新能源汽車銷量 294 萬輛，同比增長 46.79%，滲透率達 27.69%，汽車電動化穩步推進，智能化成為汽車產業轉型下一階段關鍵。全球智能駕駛加速向高級別演進，根據RCL 數據，2021 年 L2 及以

90、上自動駕駛汽車出貨量滲透率 15%，預計2022 年提高至近 20%，2026 年將進一步提升至 45%，其中 L3 及以上級別占比快速上升至 15%，政策及新上市車型智能化配臵升級等推動下，自動駕駛市場規模 2020-2026E CAGR 約 30%，L3+級別有望在2026-2027 年占據主導地位。國內中央及各地加快出臺政策鼓勵智能網聯汽車發展，根據 Frost Sullivan，2022 年中國自動駕駛乘用車銷量 740萬輛，預計 2026 年增長至 1860 萬輛，滲透率達 73.5%，2022-2026年銷量 CAGR 達 25.7%。圖表圖表58：全球新能源汽車銷量全球新能源汽車

91、銷量（萬輛）（萬輛）圖表圖表59：中國新能源汽車銷量：中國新能源汽車銷量（萬輛）（萬輛）來源：乘聯會，中泰證券研究所 來源：中汽協，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表60：全球各級別自動駕駛汽車出貨量預測（全球各級別自動駕駛汽車出貨量預測（百百萬輛）萬輛）圖表圖表61：中國：中國自動駕駛乘用車銷量（百萬輛）自動駕駛乘用車銷量（百萬輛）來源：RCL，中泰證券研究所 來源：Frost Sullivan，中泰證券研究所 車載連接器單車價值量提升，增量空間廣闊車載連接器單車價值量提升，增量空間廣闊。汽車連接器廣泛

92、應用于動力系統、車身系統、信息控制系統、安全系統、車載設備等方面，新能源汽車電氣化程度提高，單車使用量達 800-1000 個，純電車型中乘用車 和商用 車單車 使用連 接器價 值區間 分別為 3000-5000 元 和 8000-10000 元，遠高于傳統燃油車，工作電壓范圍提高對車身連接器和充電樁等配套設備連接器性能均提出更高要求，高壓連接器需求擴大。同時，軟件定義汽車趨勢下，傳感器和計算精密復雜度提高，高分辨率雷達和攝像頭，以及汽車內部 ECU 之間數據交換量快速增長，傳輸速率由 150Mbps 提升至 24Gbps。連接器需具備更高等級的傳輸速度、抗電磁干擾、穩定性等以適應更加復雜的網

93、絡架構設計，以 Fakra、Mini-Fakra 為代表的車載射頻連接器和車載以太網連接器成為主流解決方案，應用于攝像頭、傳感器、GPS、信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統等，隨著 ADAS 裝配率提升需求增長，價值量隨著自動駕駛級別提升而提高。根據 Bishop&Associates，2019-2021 年全球汽車連接器市場規模 CAGR 達 5.87%，預計 2025 年增長至 194.52 億美元，中國市場規模與全球走勢基本相同，2019-2021 年 CAGR 達 14.31%，高于全球平均。圖表圖表62：新能源汽車連接器應用分布新能源汽車連接器應用分布 圖表圖表63：數據高速傳輸系統對

94、應傳輸速率數據高速傳輸系統對應傳輸速率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-公司深度報告公司深度報告 來源：瑞可達招股書，蘇州遠野官網，立訊精密公告，中泰證券研究所 來源：泰科電子官網，中泰證券研究所 圖表圖表64：主要車載高速高頻連接器：主要車載高速高頻連接器 來源：羅森伯格公眾號，莫仕，中泰證券研究所 圖表圖表65：全球及中國汽車連接器市場規模（億美元）全球及中國汽車連接器市場規模（億美元）來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 國產替代空間大，高速連接器突破壁壘國產替代空間大，高速連接器突破壁壘。汽車連接器由于產業集群效應顯著及技術

95、壁壘高，市場集中度高于整體行業，2019 年 CR10 約 87%，泰科、安費諾、莫仕等全球性龍頭廠商憑借技術和規模優勢占據領先地位，其中泰科市占率近 40%。隨著全球新能源汽車快速發展及中國自主造車品牌崛起，產業鏈國產化需求提高，本土汽車連接器行業迎來新的發展機遇，通過多年技術積累，部分產品性能指標已達國際領先水平，有望在增量領域重塑競爭格局。高頻高速連接器信號傳輸質量受特性阻抗、駐波比、回波損耗、插入損耗等影響，對軟件設計和仿真技術要求更高，國外廠商研發起步較早，羅森伯格、泰科、安費諾等參與產品主流標準制定，國內廠商在 Fakra 連接器方面工藝相對成熟，但 Mini-Fakra、以太網等

96、類別國內尚無標準界面，國產化率仍有充足的提升空間，華為與電連技術合作開發的以太網界面產品已成熟導入整車廠，逐步突破技概念概念應用應用圖例（羅森伯格產品）圖例（羅森伯格產品）FAKRAFAchKPeis Automobil（汽車專家團隊由來自BMW、Huber-Suhner、Rosenberger等公司工程師組成，后Huber-Suhner相關連接器業務及技術2010年并入Rosenberger）。起初用于車載收音機天線連接，后成為汽車行業通用標準射頻連接器。RF頻率可達6GHz，阻抗50，最大承載電流1A已成為GPS、收音機、車載互聯網接入、發動機管理等汽車RF應用主要解決方案Mini-FAK

97、RA更小的體積、高集成度、支持更高的傳輸速率、更好的電氣性能、低成本等優勢。從FAKRA傳統的6GHz提升到最新的20GHz，并且4合1的體積較現有產品縮小80%應用于汽車自動駕駛模塊、攝像系統、GPS、網關/交換機模塊、4K顯示器、傳感器設備連接、環繞視圖攝像機等功能HSD專為汽車市場設計，用于低壓差分信號的高性能、高屏蔽數據系統，阻抗100可用在如LVDS攝像頭、USB和IEEE1394等應用上，可用于供電MTD、H-MTDHSD連接器具有5Gbit/s高速率傳輸能力，貫穿整車數據網；H-MTD連接器傳輸頻率高達20GHz，適用于千兆或更高速率全屏蔽車載以太網數據的傳輸應用于包括以太網在內

98、的車載網絡、信息娛樂應用、激光雷達等領域類型類型同軸連接器同軸連接器差分連接器差分連接器 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-公司深度報告公司深度報告 術壁壘，隨著相關認證推進及國標體系完善，國產高速高頻連接器份額將顯著提升。圖表圖表66：2019年全球前十大汽車連接器廠商年全球前十大汽車連接器廠商 圖表圖表67：羅森伯格環視系統工作原理羅森伯格環視系統工作原理 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 來源：羅森伯格公眾號，中泰證券研究所 圖表圖表68：國內外主要連接器廠商產品布局：國內外主要連接器廠商產品布局 國內外主要供應商國內外主要

99、供應商 汽車連接器主要產品布局汽車連接器主要產品布局 泰科泰科 高壓連接器、低壓連接器、高速連接器 安費諾安費諾 高壓連接器、高速連接器 莫仕莫仕 高壓連接器、低壓連接器、高速高頻連接器 JAE 低壓連接器 矢崎矢崎 高壓連接器、配電盒、線束 羅森伯格羅森伯格 高壓連接器、高速連接器、高頻連接器 中航光電中航光電 高壓連接器、高壓線束、充電槍為主，部分換電、高速連接器 永貴電器永貴電器 充電槍為主，部分高壓連接器、高壓線束、BDU/PDU 產品 徠木股份徠木股份 車身電子連接器、高壓連接器、高速連接器 瑞可達瑞可達 高壓連接器、換電連接器、BDU/PDU 產品、高壓線束 華豐科技華豐科技 高壓

100、線束、BDU/PDU 充配電系統總成，布局車載高壓、高速連接器 維峰電子維峰電子 新能源汽車“三電”系統低頻弱電流連接器，布局高速高頻連接器 來源：公司公告，華豐科技招股書，莫仕，中泰證券研究所 光伏需求高景氣，新能源連接器進入上行周期光伏需求高景氣，新能源連接器進入上行周期 能源結構加快轉型，光伏裝機量快速增長能源結構加快轉型，光伏裝機量快速增長。根據 CPIA 數據，2022 年全球光伏新增裝機 230GW，同比增長 35.3%，2027 年光伏累計裝機量有望超過煤炭成為全球最大電源形式。中國為全球最大光伏市場，2022年新增裝機量87.41GW，同比大幅增長近60%，連續10年居全球首位

101、，累計裝機規模達 392.61GW。CPIA 預計樂觀情況下，2022-2030 年全球及中國光伏新增裝機規模 CAGR 分別為 10.63%、6.07%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表69：2020-2030E全球光伏新增裝機預測（全球光伏新增裝機預測（GW）圖表圖表70：2020-2030E中國光伏新增裝機預測（中國光伏新增裝機預測（GW）來源：CPIA，IEA，中泰證券研究所 來源：CPIA，國家能源局，中泰證券研究所 光伏系統光伏系統生命線，連接器需求提升生命線，連接器需求提升。連接器是光伏系統內組件、匯流箱

102、和逆變器等主要設備相互連接的關鍵零部件，直流側按應用場景不同，主要分為線端連接器（如組件）、分支連接器（工程現場）及板端連接器（如逆變器），逆變器和匯流箱約需使用連接器分別為 80-100PCS、20-50PCS。光伏裝機規模增長帶動連接器需求，按每塊組件 350W 計算，2022 年全球及中國光伏連接器需求量分別約為 6.57 億對、2.50億對，CPIA 保守預期情況下 2025 年將分別增長至 9.26 億對、2.86 億對，22-25 年 CAGR 分別為 12.1%、4.59%；樂觀預期情況下 2025 年將分別增長至 11.03 億對、3.57 億對，22-25 年 CAGR 分別

103、為 18.84%、12.66%，市場前景廣闊。圖表圖表71：光伏連接器分類光伏連接器分類 來源：史陶比爾，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表72：2020-2030E全球光伏連接器需求預測（億對）全球光伏連接器需求預測（億對）圖表圖表73：2020-2030E中國光伏連接器需求預測（億對）中國光伏連接器需求預測（億對）來源：CPIA，快可電子招股書，中泰證券研究所 來源：CPIA，快可電子招股書，中泰證券研究所 技術壁壘較高，海外品牌占據主導，國產替代起步階段技術壁壘較高，海外品牌占據主導，國產替代起步階

104、段。連接器一致性與可靠性對電站高效安全運行至關重要，歐盟報告顯示，在電站 Top20技術失效風險所引起的發電量收益損失中，連接器損壞和燒毀位列第二。由于長期暴露在紫外線、高溫、高壓、鹽霧、風雨等惡劣環境下，且光伏系統生命周期超過 25 年，連接器需具有長壽命、耐高溫、防水、高絕緣性、高密封性等性能，額定電壓一般為 1500V，防護等級需達到 IP68，且隨著光伏組件高功率趨勢，連接器載流能力需要不斷提升，廠商在連接器材料選擇、結構設計以及模具加工等方面需具備較高能力。在光伏連接領域，MC（已被史陶比爾收購）、安費諾等國際連接器巨頭起步早，具有一定品牌優勢和研發資金實力，能夠承擔前期較大的投入成

105、本，客戶認可度高。近年來快可電子、江蘇海天、通靈股份、人和光伏、中環賽特、維峰電子等本土企業積極布局光伏連接器，逐步縮小與海外領先產品性能參數差距，疊加成本、交期及服務優勢，份額逐步提升。圖表圖表74：光伏連接器核心技術指標要求光伏連接器核心技術指標要求 圖表圖表75：光伏電站技術失效風險引起的發電量收益損失光伏電站技術失效風險引起的發電量收益損失 來源：快可電子招股書，中泰證券研究所 來源：索比光伏網，中泰證券研究所 技術指標技術指標光伏行業光伏行業汽車汽車通信通信軌道交通軌道交通產品產品光伏連接器新能源汽車高壓連接器無線基站連接器 鐵路圓形電連接器用途用途光伏組件連接整車電池包、高壓配電盒

106、等連接電調天線接口、監控信號傳輸鐵路機車、信號控制柜等設備間連接額定電壓額定電壓1500V1000V60V1000V額定電流額定電流41A（4mm）25A（4mm）1A240A（8）工作溫度工作溫度-40至+85-40至+140-40至+85-55至+125防護等級防護等級IP68IP67/IP68IP67IP67 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -33-公司深度報告公司深度報告 差異化競爭策略，三大需求共振助力成長差異化競爭策略，三大需求共振助力成長 定位中高端產品，突破核心技術定位中高端產品，突破核心技術 技術持續更新迭代，增厚核心競爭壁壘技術持續更新迭代

107、，增厚核心競爭壁壘。公司致力于高精密度、高可靠連接器研發生產，已掌握小間距浮動式板對板連接器、小間距高頻高速板對板連接器、模組化集成式連接器等高性能專業型連接器產品的核心技術。以浮動式板對板連接器為例，其在工控、車載等高震動場景應用中與傳統產品相比具有明顯優勢，主要體現為三方面：（1）設計靈活，單個 PCB 可容納多個板對板連接器，提高布局布線自由度；（2）消除錯位便于組裝，其可以在 PCB 裝配和維修過程中吸收掉因錯位或公差產生的外力沖擊，防止焊點因應力發生斷裂，與 PCB 自動化裝配工藝更好兼容；（3）減少應力，實現可靠配接，浮動式板對板連接器內部配臵彈簧機構以承受連接器在水平甚至垂直方向

108、移動時產生的應力，有效保護連接器觸點和焊點，確保不利條件下實現可靠配接。公司浮動式板對板連接器采用雙彈片連接，有效板對板配合高度范圍 7.5-12.5mm，已廣泛應用于工控自動化設備控制系統、汽車影音系統、大型顯示屏等。圖表圖表76：浮動式板對板連接器：浮動式板對板連接器 來源：莫仕，JAE，安費諾，中泰證券研究所 產品性能指標趨近國際一流水平產品性能指標趨近國際一流水平。工控自動化設備、新能源車“三電”系統、光伏逆變系統三大應用場景均注重連接器信號傳輸的完整性、穩定性、可靠性、防干擾性及電磁兼容性，同時需兼具微型化、高精密度特征。公司已將核心技術廣泛應用于三大領域重點產品，部分型號產品已達到

109、或接近國際一流廠商同等技術水平，如 SDC 系列板對板連接器廣泛應用于工業自動化設備控制系統、汽車電控系統、實驗儀器等，其接觸端子采用雙觸點彈片式結構，在電流、耐壓參數方與國際對標品牌基本處于一致水平；74040 系列連接器應用于電動設備及汽車電控系統 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -34-公司深度報告公司深度報告 等，防水等級可達 IP68，插拔壽命達 500 次以上，優于海外廠商同類產品；浮動式板對板連接器電氣、機械、環境性能參數與國際可比產品均較為一致。圖表圖表77：公司重點產品性能參數對比：公司重點產品性能參數對比 來源：公司公告，中泰證券研究所 深

110、度合作頭部客戶，拓展工控新應用深度合作頭部客戶，拓展工控新應用 匯川工控連接器匯川工控連接器主力主力供應商，新客戶導入順利。供應商，新客戶導入順利。匯川技術是本土工業自動化領先品牌，近年來市場份額快速提升，根據中國工控網及 MIR，匯川 2021 年國內伺服系統市場份額 17.8%，超越外資品牌位列首位，2022年進一步提升至 24.3%，低壓變頻器（不含風電）市占率 18.6%，位列第二，小型 PLC 產品份額約 12%，位于第二名，較 2021 年提升約 5pct。公司與匯川技術合作超過 10 年，已是匯川技術工控連接器頭部供應商，占其連接器采購額比重約 40%，2019-2021 年，匯

111、川貢獻營收從 1008.42萬元增長至2901.08萬元，CAGR約70%，占主營收入比重提升至7.15%，隨著國內工業自動化加快及國產替代推進，存量客戶仍有較大增量空間。公司同時重視新客戶拓展，ABB、德昌電機、PILZ 等新導入客戶訂單增加，與珠海松下、上海珊華、天津霍尼韋爾等溝通合作，有望成為未來拓展海外工控市場，銷售收入持續增長重要動力。產品產品性能性能公司公司國際對標品牌國際對標品牌電氣電氣耐壓：800V AC；額定電流：5AMP；接觸電阻：10m Max；絕緣阻抗：5000M Min耐壓：1200V AC；額定電流：7.5AMP；接觸電阻：10mMax；絕緣阻抗：5000M Min

112、機械機械防水等級：IP67防水等級：IP67環境環境工作溫度：-40-85工作溫度：-35-125電氣電氣耐壓：1000V AC；額定電流：3AMP；接觸電阻：30m Max；絕緣阻抗：1000M Min耐壓：500V AC；額定電流：2AMP；接觸電阻：30m Max；絕緣阻抗：1000M Min機械機械耐久性：10次；防水等級：IP67耐久性：30次；防水等級：IP67環境環境工作溫度：-55-105工作溫度：-55-105電氣電氣耐壓：500V AC；額定電流：201.7A Max；接觸電阻：20mMax；絕緣阻抗：10000M Min耐壓：500V AC；額定電流：201.7A Max

113、；接觸電阻：10mMax；絕緣阻抗：10000M Min機械機械端子保持力：0.2kg/PinMin；插拔壽命：500次Min插拔壽命：500次Min環境環境工作溫度：-55-125工作溫度：-55-125電氣電氣額定電壓：250V；耐壓：1000V AC；額定電流：408A Max（TIN）；接觸電阻：10m Max；絕緣阻抗：5000M Min額定電壓：250V；耐壓：1000V AC；額定電流：408A Max（TIN）、4010A Max（Au）；接觸電阻：10m Max；絕緣阻抗：100M Min機械機械插拔壽命：500次Min；公母自鎖強度：160N Min；與面板鎖合強度：1.0

114、N-m；防水等級：IP68插拔壽命：10次Min；公母自鎖強度：160N Min；與面板鎖合強度：0.6-0.8N-m；防水等級：IP67環境環境工作溫度：-40-105；混合氣體：96H工作溫度：-40-105（TIN）、-40-125（Au）；混合氣電氣電氣額定電壓：50V；額定電流：0.5AMP；接觸電阻：100mMax；絕緣阻抗：500M Min額定電壓：50V；額定電流：0.5AMP；接觸電阻：60m Max；絕緣阻抗：500M Min機械機械插拔壽命：300次插拔壽命：300次環境環境工作溫度：-40-105工作溫度：-40-105電氣電氣耐壓：1000V AC；額定電流：3AMP

115、；接觸電阻：20m Max；絕緣阻抗：1000M Min耐壓：425V AC；額定電流：3AMP；接觸電阻：20m Max；絕緣阻抗：1000M Min環境環境工作溫度：-40-105工作溫度：-40-105電氣電氣耐壓：1000V AC；額定電流：3AMP；接觸電阻：20m Max；絕緣阻抗：1000M Min耐壓：425V AC；額定電流：3AMP；接觸電阻：20m Max；絕緣阻抗：1000M Min環境環境工作溫度：-40-105工作溫度：-40-105新能源領域新能源領域Ejector-5211工業控制領域工業控制領域D-SUB6241工業控制領域工業控制領域PC104工業控制工業控

116、制/汽車領域汽車領域SDC汽車領域汽車領域74040汽車領域汽車領域浮動式浮動式新能源領域新能源領域IDC 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -35-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表78：2022年國內伺服系統市場年國內伺服系統市場競爭格局競爭格局 圖表圖表79：2022年國內低壓變頻器（不含風電）市場年國內低壓變頻器（不含風電）市場競爭格局競爭格局 來源：中國工控網，中泰證券研究所 來源：中國工控網，中泰證券研究所 圖表圖表80：2021年國內小型年國內小型PLC市場市場競爭格局競爭格局 圖表圖表81：2021年國內中大型年國內中大型PLC市場市場競爭格局競

117、爭格局 來源：MIR，中泰證券研究所 來源：MIR，中泰證券研究所 圖表圖表82：匯川技術貢獻收入及占主營收入比重匯川技術貢獻收入及占主營收入比重（百萬元）（百萬元）來源：招股書，中泰證券研究所 拓展拓展工業機器人，工業機器人，打開工控板塊成長空間打開工控板塊成長空間。公司已具備機器人連接器領域相關技術并取得相關銷售收入，I/O 系列、WD 系列、WF 系列等產品主要用于機械手臂和控制柜，未來有望拓展至人形機器人領域，打開工業板塊增量空間。截至 2022 年底，PDR-PH-RD27-6.0&6.5mmWAFER系列連接器、PDR-BT-RD29WD 系列線對板連接器已實現量產，可用于 請務必

118、閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -36-公司深度報告公司深度報告 機器人運動控制，PDR-BB-RD31mm0.8mm 高頻高速板對板連接器、PDR-PH-RD320.5mm 板對板高速連接器部分規格已量產，用于滿足大帶寬、高頻率信號傳輸需求，公司 IPO 華南總部研發中心建設項目布局伺服電機連接器，工業機器人連接系統產品持續豐富，為后續提升市場競爭力奠定良好基礎。圖表圖表83：公司部分研發項目：公司部分研發項目 來源：公司公告，中泰證券研究所 布局車載布局車載+新能源，構建增長新曲線新能源，構建增長新曲線 十余年比亞迪合作經驗，三電系統連接器銷售占比提升。十余年比

119、亞迪合作經驗，三電系統連接器銷售占比提升。公司汽車連接器通過汽車行業 IATF16949 質量管理體系認證，以新能源汽車三電系統為主要應用領域，已包括 SDC、74040、K300、72230 等系列產品，具備較好的機械性能、傳導性能和環境適應性，收入份額持續提升，同時布局車載媒體設備、高清影像系統等非三電系統，通過設立東莞維康子公司以及募投研發項目快速補充新能源汽車高頻高速系列連接器產品。公司較早進入比亞迪等大型車廠供應鏈體系，圍繞三電系統等主要領域展開合作，形成一定先發優勢與品牌背書效應，目前汽車終端客戶主要分為三類，一是比亞迪、上汽、長安等整車廠，二是安波福、馬勒等傳統 Tier1，三是

120、欣銳科技、威邁斯、株洲中車、匯川聯合動力、上海納恩、陽光電源三電事業部等“三電”類客戶，客戶資源豐富，覆蓋廣泛。主要研發項目名稱主要研發項目名稱項目目的項目目的項目進展項目進展擬達到目標擬達到目標預計對公司未來發展影響預計對公司未來發展影響PDR-BT-RD24：微型壓接連接器：微型壓接連接器替代國際大廠同類產品，廣泛用于傳感控制系統，包括工廠自動化和工業控制領域已量產產品符合UL和CUL標準，額定電流為3A，耐電壓達到1000V，插拔壽命500次，端子保持力25NMin，公母互配時有清脆鎖定聲加速推進線對板、線對線連接器國產替代進度，提高公司在工業傳感領域的市場份額PDR-BB-RD22:3

121、810/5085系列板端高壓系列板端高壓連接器連接器滿足客戶對小尺寸和大功率連接器的應用需求，設計研發可廣泛應用于工業“信號”和“電源”傳輸的混合連接器已量產產品采用高性能導體材質，在常溫下每PIN可以承載15A的高電流；其額定電壓高達600V連接器外形尺寸小、載流能力大，信號與電源可混連，為設備小型化、智能化提供更多空間和布線方案PDR-AT-RD025:DIN系列連接器系列系列連接器系列研發應用在工業通訊、設備、工業自動控制等領域的信號連接器已量產產品符合德國DIN標準化接口，連接器外徑小，多種針腳數量和排列型號，插頭帶有圓形金屬屏蔽環，確保高速率信號傳輸的完整性滿足市場對高密度集成信號傳

122、輸連接器的應用需求PDR-PH-RD27-6.0&6.35mmWAFER系列系列連接器連接器研發廣泛應用于工業自動化，機器人運動控制，變頻器，電力自動化，機床設備，交通控制等領域的連接器已量產產品滿足UL1977安規要求，載流能力可達到24A，間距6.06.35mm，額定電壓高達600V，耐壓能力高達2500V/AC；端子可適配線材規格多（22-12AWG），滿足客戶不同應用場景要求適應市場對高可靠性、連接方式靈活性連接器需求，提高公司產品在工業控制領域的競爭力PDR-BT-RD29WD系列線對板連接器系列線對板連接器應用在機器人控制、運動控制、變頻器、電力自動化、機床設備、不間斷電源、能源管

123、理，以及照明控制，電梯與扶梯控制、旋轉門控制、地鐵屏蔽門、鐵路、地鐵空調控制，其他交通控制已量產通過使用高性能端子材料并優化產品結構，使產品可以在高溫環境下長時間持續工作，滿足GB/T5095標準要求，額定電流最高可達到30A；安裝方式有空接式、面板式、焊板式，每種規格再有X，Y兩種防呆方式，產品規格種類齊全，可適應各種應用場景需求適應市場對高溫環境下連接可靠、連接方式靈活的產品需求，提高公司產品在工業控制領域的競爭力PDR-BB-RD31mm0.8mm高頻高速板對高頻高速板對板連接器板連接器主要應用于工業自動化、機器人、工業網絡板對板連接需求部分規格已量產該系列最高位數可達200位，信號傳輸

124、頻率最高可達20GHz，滿足EIA-364標準要求，板對板間距7-18mm，多種高度滿足客戶各種應用場景需求滿足工業領域大帶寬、高頻率信號傳輸需求，產品精密度、集成度高，提高公司在精密裝備、儀器、智能化設備領域競爭力PDR-PH-RD320.5mm板對板高速連接器板對板高速連接器廣泛應用于工業自動化控制、自動化機器人、通信網絡、醫療設備、家電、消費電子、電力系統等行業部分規格已量產連接器夾層系統具有集成接地層，高密度陣列，背板互連，堅固的型號完整優化系統和高達21Gbps的高速性能。位數可達300，疊高5-30mm，可靈活多樣選配。滿足GB/T 5095.1997標準要求滿足工業領域大帶寬、高

125、頻率信號傳輸需求，產品精密度、集成度高，提高公司在精密裝備、儀器、智能化設備領域競爭力 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -37-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表84：公司公司SDC產品系列產品系列 圖表圖表85：公司公司74040產品系列產品系列 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表86：公司汽車連接器主要客戶：公司汽車連接器主要客戶 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表87：全球光伏逆變器出貨量全球光伏逆變器出貨量（GW）圖表圖表88：2022年全球光伏逆變器年全球光伏逆變器市場競爭格局市場競爭格局 來源：Frost

126、 Sullivan，中泰證券研究所 來源：Frost Sullivan，中泰證券研究所 發力新能源，覆蓋主流逆變器廠商。發力新能源，覆蓋主流逆變器廠商。公司新能源連接器主要應用于光伏、風能及儲能逆變器 PCB 板端，已對接客戶包括陽光電源、固德威、艾羅能源、SMA、Solarage 等逆變器及其他配件廠商，其中陽光電源目前主要通過貿易商合肥鑫碩供貨，2021 年合肥鑫碩為公司新能源業務第一大客戶，貢獻收入 3655.01 萬元，占新能源業務比重近 85%，固德威于2015 年起建立合作，截至 21H1 為公司新能源終端廠第一大客戶。逆變 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要

127、聲明部分 -38-公司深度報告公司深度報告 器行業市場集中度較高，競爭格局整體較為穩定，國內廠商占據主導，根據 Frost Sullivan 數據，2022 年全球光伏逆變器出貨量達 253.3GW，預計 2027 年增長至 690.7GW，2022-2027 年 CAGR 達 22.2%，出貨量前五大廠商分別為陽光電源（30.4%）、華為（24.9%）、古瑞瓦特（5.5%）、錦浪科技（5.4%）及 SMA（4.8%），下游旺盛需求及頭部客戶合作持續開拓與深化為公司新能源業務發展提供強勁動力。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -39-公司深度報告公司深度報告 盈

128、利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司專注于高端精密連接器產品及解決方案，是國內領先的工控連接器廠商，近年來成功拓展汽車和新能源兩大場景，形成一體兩翼發展格局，通過差異化競爭策略，積極通過國產替代提升市場份額，形成較強市場競爭力，客戶多為下游細分行業龍頭廠商。工業自動化、汽車電動化、智能化以及能源結構轉型趨勢下，公司三大應用領域需求旺盛，隨著公司產品品類及客戶持續拓展，業績有望保持較高增長，預計 2023-2025年營收同比增速分別為 29.82%/36.48%/38.44%。分業務預測：結合公司和行業自身情況，對公司 2023-2025 年進行分業務營收預測：工控連接器工控連接器：受益工業

129、自動化，市場容量穩步擴張，本土品牌龍頭崛起推動連接器加速國產替代，公司產品豐富且持續擴張，與匯川深度合作，積極拓展珠海松下、上海珊華等領先客戶，打開國際市場，22 年受外部環境影響，海外市場增速放緩，隨著經濟環境向好，23 年收入增速有望回升，新客戶新訂單陸續導入放量，以及機器人等新場景拓展有望為板塊保持較高增長提供持續動力，預計 2023-2025 年營收同比增速分別為21.2%/27.0%/28.5%?？紤]上游原材料價格回落、規模效應顯現及海外市 場 恢 復，毛 利 率 預 計 有 所 修 復，2023-2025年 分 別 為43.5%/42.5%/42.0%。汽車連接器：汽車連接器：汽車

130、電動化、智能化帶動連接器量價齊升，公司布局新能源汽車“三電”系統、車載高清影像系統、高速高頻連接器等增量市場，已進入比亞迪、上汽等主流車企供應鏈，隨著定點項目開啟交付及高頻高速連接器提升整體價值量，業務有望進入高成長期，預計 2023-2025年營收增速分別為 46.4%/56.9%/57.8%?？紤]公司差異化競爭策略，新產品逐步導入放量以及規模效應，毛利率有望保持較高水平，預計2023-2025 年分別為 50.5%/51.0%/50.3%。新能源連接器：新能源連接器：光伏儲能需求旺盛，連接器應用量將保持較高增長，公司綁定陽光電源、固德威等下游頭部廠商，充分受益行業高景氣，隨著儲能相關業務拓

131、展推進，客戶拓展及供貨份額提升，有望保持較高增長，預計 2023-2025 年營收同比增速分別為 48.9%/47.6%/45.5%，通過昆山子公司積極擴充生產產能及自動化水平，隨著生產效率提高，規模效應 顯 現，預 計 毛 利 率 小 幅 提 升，2023-2025年 分 別 為41.2%/40.7%/40.3%。圖表圖表89：公司分業務盈利預測（百萬元）公司分業務盈利預測（百萬元）單位：百萬元單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 408.56 480.29 623.52 851.01 1178.17 增速 49.41%17.56%29.82

132、%36.48%38.44%毛利率 45.71%43.84%44.69%44.27%43.96%工業控制連接器工業控制連接器 299.37 311.18 377.07 478.87 615.48 增速 44.05%3.94%21.18%27.00%28.53%毛利率 44.56%42.02%43.50%42.50%42.00%汽車連接器汽車連接器 58.73 86.09 126.02 197.66 311.93 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -40-公司深度報告公司深度報告 增速 49.88%46.59%46.38%56.85%57.81%毛利率 51.10%

133、52.01%50.50%51.00%50.30%新能源連接器新能源連接器 43.32 76.02 113.22 167.06 243.10 增速 96.74%75.48%48.93%47.55%45.52%毛利率 43.73%40.14%41.20%40.70%40.30%其他其他 4.15 2.81 2.90 2.98 3.07 增速 56.82%-32.25%3.00%3.00%3.00%毛利率 61.53%64.35%60.00%60.00%60.00%其他業務收入其他業務收入 2.98 4.19 4.32 4.45 4.58 增速 68.86%40.53%3.00%3.00%3.00%

134、毛利率 62.06%64.36%60.00%60.00%60.00%來源：Wind，中泰證券研究所 投資建議：投資建議：維峰電子是國內工控連接器龍頭，汽車及新能源拓展順利，產品及客戶不斷豐富，收入保持較高增速，差異化競爭策略下，盈利水平位于行業上游區間，下游應用高景氣及連接器國產替代趨勢下，公司業績有望迎來快速增長。我們預計公司 2023-2025 年凈利潤分別為 1.71億元/2.32 億元/3.11 億元，EPS 分別為 1.56 元/2.11 元/2.83 元，對應PE 為 35X/26X/19X，考慮標的具有一定稀缺性，所處賽道國產替代空間廣闊且下游應用景氣度較高，首次覆蓋，給予“買入

135、”評級。圖表圖表90：可比公司估值可比公司估值 股票代碼股票代碼 公司公司 總市值（億元）總市值（億元）凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 688800.SH 瑞可達 79.35 2.53 3.48 4.92 6.75 31.40 22.80 16.13 11.76 002179.SZ 中航光電 906.96 27.17 34.06 43.02 54.17 33.38 26.63 21.08 16.74 300679.SZ 電連技術 154.44 4.43 4.82 6.43 7.87 34.85 32.

136、07 24.00 19.64 688668.SH 鼎通科技 72.80 1.68 2.33 3.16 4.30 43.32 31.28 23.07 16.95 603633.SH 徠木股份 39.56 0.68 1.35 2.11 3.14 57.88 29.25 18.74 12.58 平均值平均值 250.62 7.30 9.21 11.93 15.24 40.15 28.41 20.61 15.53 301328.SZ 維峰電子 59.56 1.12 1.71 2.32 3.11 53.10 34.82 25.66 19.16 來源：Wind，中泰證券研究所（可比公司預測數據取自 Win

137、d 一致預期，以 2023 年 7 月 28 日收盤價計算）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -41-公司深度報告公司深度報告 風險提示風險提示 主要原材料價格上漲風險：主要原材料價格上漲風險：公司產品原材料主要為銅帶、銅線、銅合金等金屬材料以及 PBT、PA66 等工程塑膠粒原料，占主營業務成本比重較高，若銅和貴金屬價格以及國際石油價格出現較大波動，將對公司生產經營和盈利水平帶來一定影響，如果公司未能及時向下游傳遞相關成本，盈利水平可能面臨進一步下降的風險。行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：全球連接器行業競爭相對激烈，公司與國際領先廠商相比在經營規模、市占率

138、等方面仍存在較大差距。隨著國際連接器巨頭加大中國市場開發力度及本土連接器廠商擴產，未來市場競爭可能加劇，若公司未能在技術研發、生產工藝、產品質量、市場營銷等方面持續提升，則可能面臨市場競爭力下降，業績下滑風險。技術迭代風險：技術迭代風險：工控、汽車及新能源連接器工作環境復雜，市場需求多樣，若公司不能及時根據市場需求變化進行技術、產品及業務創新，市場競爭力將可能被削弱，影響經濟效益，且如果未能實現新產品持續推出，可能面臨盈利水平下降風險。國際宏觀經濟政治形勢波動風險：國際宏觀經濟政治形勢波動風險：宏觀經濟波動對連接器下游如工控、汽車及新能源等行業產生不同程度影響，進而影響連接器需求。全球貿易摩擦

139、升級、政策不確定性以及匯率重大不利變化可能影響公司進口原材料及設備采購及價格，從而影響交貨質量和成本水平。同時，公司注重海外市場拓展，境外銷售收入占比較高，國際經濟政治形勢可能對海外客戶需求或公司供貨產生不利影響。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：報告中部分資料來源于招股書，存在信息滯后風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -42-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表91：維峰電子主要財務數據和盈利預測（百萬元）維峰電子主要財務數據和盈利預測（百萬元）來源：Wind，中泰證券研究所

140、 資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E貨幣資金1,3781,6051,6991,994營業收入營業收入4806248511,178應收票據12152129營業成本270345474660應收賬款128163218297稅金及附加2345預付賬款1223銷售費用15182024存貨110127181253管理費用24303747合同資產0000研發費用5980105137其他流動資產30131825財務費用-10-31

141、-32-23流動資產合計1,6591,9252,1392,602信用減值損失-3-2-2-2其他長期投資0000資產減值損失-1000長期股權投資0000公允價值變動收益0000固定資產122182238284投資收益1222在建工程110140170200其他收益2222無形資產48597380營業利潤營業利潤119181246329其他非流動資產66676768營業外收入0000非流動資產合計347448549632營業外支出0000資產合計資產合計2,0062,0062,3732,3732,6882,6883,2343,234利潤總額利潤總額119181246329短期借款1972263

142、35所得稅7101418應付票據0000凈利潤凈利潤112171232311應付賬款79101140197少數股東損益0000預收款項0101歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤112171232311合同負債2345NOPLAT102142202289其他應付款0000EPS（按最新股本攤?。?.021.562.112.83一年內到期的非流動負債14141414其他流動負債26313747主要財務比率主要財務比率流動負債合計122246421598會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E長期借款2676686成長能力成長能力應付債券0000營業

143、收入增長率17.6%29.8%36.5%38.4%其他非流動負債13131313EBIT增長率-4.5%38.4%42.5%43.1%非流動負債合計39891999歸母公司凈利潤增長率12.0%52.5%35.7%34.0%負債合計負債合計161161335335440440698698獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益1,8322,0252,2362,525毛利率43.7%44.7%44.3%44.0%少數股東權益12121212凈利率23.3%27.4%27.3%26.4%所有者權益合計所有者權益合計1,8452,0382,2482,536ROE6.1%8.4%10.3%12.3%負債和

144、股東權益負債和股東權益2,0062,0062,3732,3732,6882,6883,2343,234ROIC5.9%6.9%8.8%10.5%償債能力償債能力現金流量表現金流量表資產負債率8.0%14.1%16.4%21.6%會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E債務權益比2.9%9.8%11.5%17.7%經營活動現金流經營活動現金流102152159233流動比率13.67.85.14.3現金收益123165236334速動比率12.77.34.63.9存貨影響-26-17-54-72營運能力營運能力經營性應收影響-17-39-61-

145、87總資產周轉率0.20.30.30.4經營性應付影響38233957應收賬款周轉天數74848179其他影響-152001應付賬款周轉天數80949192投資活動現金流投資活動現金流-172-124-134-128存貨周轉天數130124117118資本支出-154-126-136-129每股指標（元）每股指標（元）股權投資0000每股收益1.021.562.112.83其他長期資產變化-18221每股經營現金流0.931.381.452.12融資活動現金流融資活動現金流1,33719969190每股凈資產16.6718.4320.3422.97借款增加2514659189估值比率估值比率股

146、利及利息支付0-28-40-55P/E53352619股東融資1,347000P/B3332其他影響-35815056EV/EBITDA99735136單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -43-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同

147、期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后

148、的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -44-公司深度報告公司深度報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初

149、次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。