信達證券-2023年軍工行業策略報告：星垂平野闊月涌大江流（101頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 1 星垂平野闊，月涌大江流 2023 年軍工行業策略報告 2023 年 1 月 4 日 張潤毅 軍工行業首席分析師 執業編號：S1500520050003 聯系電話：+86 15121025863 郵箱： 任旭歡 軍工行業研究助理 聯系電話：+86 18701785446 郵箱： 祝小茜 軍工行業研究助理 聯系電話：+86 15600579055 郵箱： 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業研究 投資策略報告 張潤毅 軍工行業首席分析師 執業編號：S1500520050003 聯系電話：+86 15121025

2、863 郵箱： 任旭歡 軍工行業研究助理 聯系電話：+86 18701785446 郵箱： 祝小茜 軍工行業研究助理 聯系電話：+86 15600579055 郵箱： 行業行業名稱名稱 國防軍工國防軍工 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級-信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 星垂平野闊，月涌大江流星垂平野闊，月涌大江流 2023 年 1 月 4 日 百年未有大變局，奮進軍工新征程。百年未有大變局，奮進軍工新征程。1）2022 新冠疫情依然沖擊全球，俄烏沖突爆發，加速地緣政治新格局演進，世界正經

3、歷百年未有之大變局，立破并舉、滌舊生新；2）世界各國或進入軍費高增周期：）世界各國或進入軍費高增周期：美國 2023 年國防預算再創歷史新高，達 8579 億美元（同比+14%）；日、德、法等多國均計劃大增軍費；3）中國強軍夢邁向新征程：中國強軍夢邁向新征程：我國2022年軍費僅為美國的1/4，僅占GDP的1.4%，遠低于其他主流國家；“如期實現建軍一百年奮斗目標，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊”的宏偉目標清晰而堅定。2023 年是十四五承上啟下關鍵之年，新一輪產業科技革命推動下，軍工產業將迎來新景氣、新機遇。2023 年軍工行情邏輯演繹預判：年軍工行情邏輯演繹預判：1）全產業鏈，百花齊放，延

4、續高景氣：）全產業鏈，百花齊放，延續高景氣：本輪軍工景氣周期拐點始于 2020 年，2021-2022 均多次印證高景氣，逐步改變原先市場對軍工板塊“高估值、無業績”的刻板印象，業績成為軍工股上漲的最核心驅動因素。我們判斷，隨著產能釋放節點到來，2023 年軍工全產業鏈，均有望兌現 1 到 100 的放量邏輯，其中最為看好“發機彈”三大賽道。2）補齊短板，）補齊短板，聚焦高端，國產替代加速：聚焦高端，國產替代加速：大批量采購之后采取適度可控的階梯降價，已成為行業共識，但在新材料、高端芯片等尖端領域，仍存在“被卡脖子”現象，核心技術亟待突破，未來在政策扶持和技術創新加持下，有望實現從無到有的蛻變

5、。3）國）國企改革將初見成效：企改革將初見成效：2022 年航天電器、中航西飛/沈飛/光電等陸續推出股權激勵，我們判斷，這將進一步提振市場對軍工核心國企的信心，尋找邊際改善最明顯的國企標的，將成為貫穿板塊的又一主線。核心賽道“機”：“核心賽道“機”：“20”時代航空產業全面騰飛，國產大飛機引領萬億產業鏈。時代航空產業全面騰飛，國產大飛機引領萬億產業鏈。1）我國軍機雖已全面邁入“20”時代但較美國仍有顯著差距，未來升級換代勢在必行；2）我國軍機產業鏈結構復雜，覆蓋從上游新材料、電子元器件到中游制造，再到下游總裝的全過程，發展軍用航空器將對相關細分產業產生較大帶動作用；3）據愛樂達招股書統計，未來

6、 20 年我國軍用飛機需求將達到 2900 架，規模約 1.4 萬億元；4）C919 國產大飛機正式進入批量生產階段，萬億產業鏈蓄勢待發。核心賽道“彈”：實戰核心賽道“彈”：實戰+震懾，備戰思維與耗材屬性驅動下導彈進入放量階段。震懾，備戰思維與耗材屬性驅動下導彈進入放量階段。1）導彈肩負實戰與威懾兩重作戰使命，研制、列裝并發展導彈裝備已成大國剛需；2）我國軍機已全面進入“20”時代，未來新一代航空作戰平臺將迎來換裝列裝高峰，而與之配套的導彈裝備也將迎來放量；3）導彈作為一次性耗材，隨著實戰化訓練推進和備戰思維的演繹，其需求也將水漲船高，駛入發展快車道。4）衛星：除導彈外，低軌衛星的迅速發展有望

7、成為 2023 航天領域的強主題。核心賽道“發”：自主研制核心賽道“發”：自主研制+裝備放量，航空發動機迎來新時代。裝備放量，航空發動機迎來新時代。1）無動力難遠航，航空發動機是國家安全的重要保障：我國航空發動機與美俄相比還有較大差距，國家頒布多項政策鼓勵航發發展。2）“飛發分離”下我國航空發動機產業組織形式發生變遷：形成了“小核心、大協作、專業化、開放型”的發展模式，民營企業參與度逐步提高。3）我們認為，新裝備放量列裝+老舊裝備更新換代的背景之下，航空發動機制造領域有望加速發展。選股思路與受益標的：選股思路與受益標的：緊抓“裝備升級緊抓“裝備升級+國產替代國產替代”兩大主線，從兩大主線，從“

8、景氣度、確景氣度、確定性、賽道長期空間定性、賽道長期空間”三大維度尋找強三大維度尋找強 Alpha 品種：品種：1）軍工新材料：）軍工新材料：鈦合金（西部超導）、碳纖維（中航高科/光威復材/中簡科技）、高溫合金（鋼研高納/隆達股份）、隱身材料（華秦科技）；2）軍工信息化：）軍工信息化：第三方檢測（蘇試試驗）、集成電路（紫光國微/復旦微電）、被動元器件（振華科技/宏達電子等）、連接器（航天電器/中航光電）、微波器組件（國博電子）等；3）航空）航空&航發產業鏈：航發產業鏈：鍛造（中航重機/航宇科技/派克新材等）、主機廠（航發動力/中航沈飛）等。風險提示：風險提示：軍費/裝備費投入不及預期；武器裝備

9、研發、列裝進度不及預期 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 與眾不同的觀點 長期以來，市場對軍工板塊存在“急漲急跌、主題博弈、高估值、無業績”等固有偏見，而事實上，自 2018 年下半年起，軍工基本面便走出“最壞的時期”，2019 年“景氣反轉”便在上游電子元器件等領域得到印證，2020-2022 年更是出現從上游新材料、軍工電子、到中游制造、再到主機廠的全行業景氣上行態勢。我們認為，我們認為，2023 年軍工行業將年軍工行業將呈現“供需共振”呈現“供需共振”+“效率提升”的特征，延續“效率提升”的特征，延續高景氣：高景氣：局勢動蕩局勢動蕩+大國剛需：大國剛需：國防建設需求旺盛

10、國防建設需求旺盛。1）國際形勢動蕩，國防安全建設是大國剛）國際形勢動蕩，國防安全建設是大國剛需：需：“二十大”提到“實施國防科技和武器裝備重大工程，加速科技向戰斗力轉化”，我國軍費已連續六年超過萬億。2）高端裝備陸續由研制階段轉入批產階段：）高端裝備陸續由研制階段轉入批產階段：我國軍機即將全面進入“20”時代，國產大飛機取得適航證，進入批產階段，航空發動機從仿制邁向自主研制。3）備戰思維+耗材屬性，實彈演練下導彈進入放量階段。國產替代國產替代+產能擴張：供給端能力全面提升。產能擴張：供給端能力全面提升。1）我國關鍵核心技術自主可控已取得一系）我國關鍵核心技術自主可控已取得一系列成果：列成果：在

11、碳纖維領域，已經實現 ZT7 系列碳纖維產業化，在元器件和集成電路領域也已取得諸多成果。2）2023 年或成為軍工行業產能提升落地年年或成為軍工行業產能提升落地年：為順應行業發展趨勢，迎接新裝備批產的旺盛需求，新材料、國防信息化、航空鍛造等領域多家公司推出了募投計劃，有望自 2023 年起陸續釋放產能。國企改革國企改革+股權激勵：管理效率股權激勵：管理效率逐步提升逐步提升。1）2015-2022 前三季度，軍工行業整體三費費率自 13%降至 6.7%（-6.3pct）。2）我們認為：）我們認為：三年國企改革已取得多項成果，隨著股權激勵的陸續推出、管理改革的持續落地，未來軍工行業的管理效率有望進

12、一步提升。把握當下，業績為王，軍工行業當前把握當下，業績為王，軍工行業當前具備具備配置“性價比”：配置“性價比”：估值方面：回調即是上車“機遇”。估值方面：回調即是上車“機遇”。1）2022 年伊始，軍工板塊進入深度回調，1 月至 4月板塊累計跌幅超 41.15%，跑輸同期上證指數 20.7pct。2）2022/1/4-2022/12/30，軍工板塊跌 24.85%，跑輸同期上證指數 9.72pct。我們認為，風險是“漲上去”的，但是機會卻是“跌出來”的，行業核心邏輯“裝備升級+國產替代”并未被破壞，而板塊 PE_TTM 已經由年初的 79 倍（2022/1/4）調整至60 倍（2022/12

13、/30），位于歷史中低位，正是低位建倉的好時機。業績層面：業績高增長延續，訂單業績層面：業績高增長延續，訂單飽滿，行業景氣度加速上行。飽滿，行業景氣度加速上行。軍工逆周期屬性明顯，亦是為數不多業績受 2022 年疫情影響有限的行業，比較優勢凸顯。2021 年國防軍工（中信）105 個成分股企業共實現凈利潤 276 億元，同比增長 12%。2022Q1-Q3 延續增長，軍工板塊企業共實現凈利潤 237 億，同比增長 8%。投資策略：重點配置軍工高景氣龍頭與拐點型公司投資策略：重點配置軍工高景氣龍頭與拐點型公司 最看好航空產業鏈、軍工新材料（碳纖維最看好航空產業鏈、軍工新材料（碳纖維/鈦合金鈦合金

14、/高溫合金高溫合金/石英材料等）、國防信息化（尤石英材料等）、國防信息化（尤其軍工電子、軍工其軍工電子、軍工+半導體）半導體）、航空、航空&航發（航空鍛造）航發（航空鍛造）等方向。等方向。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 1 業績為錨，軍工板塊凸顯較高“性價比”.8 1.1 行情復盤：業績為錨延續高成長，消化估值凸顯“性價比”.8 1.2 行情復盤：板塊延續高成長，子板塊分化加劇.13 1.3 行情復盤：機構關注度持續升高，基金倉位達 3.6%.16 2 供需共振+效率提升，景氣度自下而上沿產業鏈傳導.17 2.1 軍工成長邏輯：軍費持續穩增長，支出逐步向裝備傾斜.1

15、7 2.2 國產替代+產能擴張，滲透率提升+規模效應逐步顯現.23 2.3 國企改革初顯成效，關注股權激勵下的管理效率提升.32 3 三條主線持續共振：關注航空航天與航空發動機.35 3.1 主線一：“20”時代航空產業鏈全面騰飛，國產大飛機捷報頻傳.35 3.1.1 崢嶸歲月 70 載，打造空天一體、攻防兼備的戰略空軍.35 3.1.2 正視現狀，中美航空工業發展仍有差距.37 3.1.3 深度剖析產業鏈，我國航空產業蘊含萬億投資機遇.42 3.2 主線二：備戰思維+耗材屬性，導彈進入放量階段.45 3.2.1 歷經四次迭代，導彈成為現代戰爭的決勝因素之一.45 3.2.2 國之重器成果豐碩

16、，未來發展有望提速.48 3.2.3 產業鏈剖析：導彈產業鏈較短，重點關注制造環節投資機遇.50 3.3 主線三：自主研制+裝備放量列裝，靜待航空發動機產業鏈開花結果.51 3.3.1 無動力難遠航，航空發動機是國家安全重要保障.51 3.3.2 從仿制到自主研制，航發產業迎來新時代.53 3.3.3 剖析航發產業鏈：研發周期漫長，重點關注制造領域投資機會.54 4 聚焦三大重點賽道：新材料、國防信息化、航空鍛造.56 4.1 重點賽道一：新材料助推武器裝備戰力全面升級.56 4.1.1 碳纖維：航空航天潛力大，高端民用齊開花.56 4.1.2 鈦合金：航空深布局，軍民共放量.59 4.1.3

17、 高溫合金：航空發動機必備新材料.62 4.1.4 隱身材料：決勝千里的重要法寶.65 4.2 重點賽道二：國防信息化持續提速，軍工電子彎道超車.68 4.2.1 國防信息化：現代軍事力量倍增器.68 4.2.2 軍工電子元器件：裝備跨越式發展的基礎支撐.71 4.2.3 微波器組件：裝備升級+實彈演練，需求有望大幅提升.81 4.2.4 第三方檢測：檢測行業增長迅猛，第三方實驗室方興未艾.85 4.3 重點賽道三：航空鍛造，打造高端裝備“鋼筋鐵骨”.89 4.3.1 鍛造是高端裝備必備工藝，廣泛應用于航空領域.89 4.3.2 飛機、航發齊放量，催生航空鍛造千億市場.91 5 2023 年國

18、防軍工行業投資主線和重點關注標的.98 6 風險提示.99 6.1 國防支出規模不及預期.99 6.2 新武器裝備列裝速度不及預期.99 分析師聲明分析師聲明.101 免責聲明免責聲明.101 評級說明評級說明.101 風險提示風險提示.101 圖表目錄 圖表 1：2022 年行情復盤.8 圖表 2：2020-2022 年軍工板塊 PE_TTM 與業績增速進一步匹配.9 圖表 3：2020-2022 年中信國防軍工成分股漲跌幅前十位及末五位排名.9 圖表 4：中信國防軍工板塊在中信一級行業中凈利潤增速&漲跌幅排名情況.10 圖表 5：軍工股價核心驅動因素.10 圖表 6：2022 年 1-4

19、月風險偏好減弱，目前提升空間較大.11 圖表 7：2020 年新增基金 1320 支，2021 年新增基金 1947 支.12 圖表 8：2020-2021 年新增基金規模較大.12 圖表 9：軍工板塊出現正收益且跑贏大盤的時點多集中于年初和 6-9 月.12 圖表 10：軍工行業六大子板塊.13 圖表 11：2020-2022 年軍工各細分板塊分化加劇.14 圖表 12：軍工各細分板塊業績增速與收益率趨于一致.14 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖表 13：新材料各細分板塊 2020/1/2-2022/12/30 漲跌幅.14 圖表 14：新材料各細分板塊業績情況.14

20、 圖表 15：國防信息化各細分板塊 2020/1/2-2022/12/30 漲跌幅.15 圖表 16：國防信息化各細分板塊業績情況.15 圖表 17：航空&航發各細分板塊 2020/1/2-2022/12/30 漲跌幅.15 圖表 18：新材料各細分板塊業績情況.15 圖表 19：2022H1 基金持倉比例達 3.6%.16 圖表 20：2020-2021 年軍工標準配置比例逐季提升.16 圖表 21：2020-2021 年軍工板塊低配程度逐季降低.16 圖表 22：經濟基礎、國防戰略、外部威脅與軍事技術是影響軍費開支的四大因素.17 圖表 23：我國軍費已連續 6 年破萬億.17 圖表 24

21、：中美已占據世界軍費開支的“半壁江山”.18 圖表 25：當前我國軍費仍僅約為美國的三分之一，上升空間顯著（億美元）.18 圖表 26：2021 年各國軍費占 GDP 比重.19 圖表 27：2021 年各國軍費占財政支出比重.19 圖表 28：多國出臺增加軍費開支的計劃.19 圖表 29：2010-2017 年我國軍費支出結構向裝備技術型和要素均衡型傾斜.20 圖表 30：軍費傳導機制.20 圖表 31：2019-2022 年關聯交易金額（億元）.21 圖表 32：2019-2022 年關聯交易預算額（億元）.21 圖表 33：2022Q3 主機廠合同負債與預收賬款為 666 億.21 圖表

22、 34：2022 年主機廠采購商品與接受勞務預算達 826 億.21 圖表 35：2022Q3 主機廠存貨 878 億，超越前高.22 圖表 36：2022Q3 主機廠預付款項 293 億，位于歷史中高位.22 圖表 37：2022Q3 新材料板塊預付款項達 21.3 億.22 圖表 38：2022Q3 國防信息化板塊預付款項達 30.4 億.22 圖表 39：關鍵核心技術國產替代的邏輯轉換.23 圖表 40：關鍵核心技術國產替代的驅動因素.24 圖表 41：2018-2022 前三季度軍工各細分板塊研發費率逐步提高.24 圖表 42：國防信息化板塊部分公司國產替代技術進展與舉措.25 圖表

23、43：ZT7 系列與日本東麗 T700S 級碳纖維復材性能對比.26 圖表 44：ZT7 與其他碳纖維質量穩定性對比.26 圖表 45：碳纖維行業企業擴產規劃.27 圖表 46：高溫合金行業各公司擴產規劃.28 圖表 47：鈦合金行業各公司擴產規劃.28 圖表 48：軍工電子元器件相關企業擴產節奏.29 圖表 49：集成電路企業擴產計劃.30 圖表 50：T/R 組件及計算機企業擴產計劃.30 圖表 51：航空鍛造企業擴產計劃.31 圖表 52：2015-2022 前三季度軍工行業各類型公司三費費率.32 圖表 53：軍工集團在國企改革三年行動中取得成效的重點企業.32 圖表 54：軍工集團混

24、合所有制改革案例.33 圖表 55：多家軍工企業推進股權激勵.34 圖表 56：我國軍用航空器譜系已全面跨入“20 時代”.35 圖表 57：軍機譜系日趨齊全.35 圖表 58：中國飛機譜系圖（1951-2021）.36 圖表 59：首架用于交付客戶的 C919 大飛機完成首飛.37 圖表 60：2017 年 C919 大飛機首飛取得圓滿成功.37 圖表 61：航空產業構成.37 圖表 62：2017 年全球各國航空航天制造業規模情況.38 圖表 63：2022 中國在役軍機數量不到美國的四分之一（架）.38 圖表 64：與美國相比我國各類軍機數量均有顯著差距（架）.38 圖表 65：戰斗機方

25、面中美數量差距明顯，但差距呈現縮小趨勢（架）.39 圖表 66：戰斗機代際劃分.39 圖表 67：我國高端戰機數量顯著低于美國.40 圖表 68：我國當前依舊以二代戰機為主力.40 圖表 69：直升機方面中美數量差距明顯，但差距呈現縮小趨勢（架）.40 圖表 70：軍用直升機分類及用途.41 圖表 71：運輸機方面中美差距也在逐步縮?。埽?42 圖表 72：我國軍機產業鏈.42 圖表 73：未來 20 年中國軍機需求約 2900 架，市場規模超萬億.43 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 圖表 74：大飛機產業鏈龍頭企業全景圖.43 圖表 75：中國商飛 2022-2041

26、 市場預測數據總覽.44 圖表 76：軍機制造環節深度剖析.45 圖表 77：導彈結構.46 圖表 78：導彈的分類.46 圖表 79：精確制導武器優勢明顯.47 圖表 80：美軍制導、導航和通信技術投入不斷增長.47 圖表 81：第二次世界大戰至今導彈共經歷 4 代發展.47 圖表 82：東風 31.48 圖表 83：東風 5-B.48 圖表 84：美國新版導彈防御體架構.49 圖表 85：美國 B61-12 型核彈圖解.49 圖表 86：俄羅斯 RS-24 亞爾斯洲際導彈.49 圖表 87：2018-2027 年全球導彈數量年產量合計將超過 35 萬枚（單位：枚）.50 圖表 88：導彈研

27、發設計環節參與單位.50 圖表 89：導彈制造環節產業鏈.51 圖表 90：航空發動機分類及應用場景.51 圖表 91：渦扇發動機結構.51 圖表 92：中美俄先進發動機對比.52 圖表 93：我國航空發動機推重比落后美、俄.52 圖表 94：我國現已頒布的航空發動機產業政策.52 圖表 95：航空發動機核心廠商及主研型號.54 圖表 96：發動機研制周期漫長.54 圖表 97：航空發動機產業鏈.55 圖表 98：碳纖維產業鏈全景圖.56 圖表 99：碳纖維在航空領域的應用：從擾流板等非承力結構擴展到飛機主承力結構.56 圖表 100：世界范圍內先進戰斗機已大量使用碳纖維復合材料.57 圖表

28、101：碳纖維復合材料在美國戰略導彈上的應用實例.57 圖表 102：民航飛機碳纖維復合材料需求強烈.58 圖表 103：國內碳纖維企業產品技術情況.59 圖表 104：鈦合金性能優異.59 圖表 105：鈦工業覆蓋鈦白粉與鈦材兩條產業鏈.60 圖表 106：鈦合金在 F-22 戰斗機上的應用.60 圖表 107：鈦合金在波音 787 上的應用.60 圖表 108：2016-2021 年我國鈦材總消耗量 CAGR 達 23.01%.61 圖表 109：2021 年化工與航空航天是鈦材最主要的應用領域.61 圖表 110：國內主要鈦合金企業產品技術情況.61 圖表 111：高溫合金產業鏈.62

29、圖表 112：鎳基高溫合金為現階段市場上主流高溫合金.63 圖表 113：航空航天領域高溫合金用量占比達到 55%.63 圖表 114：先進航空發動機中高溫合金使用部位.63 圖表 115：隨著航空發動機性能不斷提升其工作溫度也持續升高.64 圖表 116：2021-2025 年我國高溫合金市場需求 CAGR 達 35.56%.64 圖表 117：國內高溫合金行業主要軍品企業產品技術情況.65 圖表 118：隱身材料分類情況.65 圖表 119：美國 B-2 轟炸機.66 圖表 120：隱身涂層材料市場快速增長.66 圖表 121：國內隱身材料行業主要軍品企業產品技術情況.67 圖表 122：

30、戰爭形態演進及信息系統發展趨勢.68 圖表 123：戰爭形態演變對照表.68 圖表 124：國防信息化內涵與下游覆蓋領域.69 圖表 125：戰斗機信息化裝備對比.69 圖表 126：我國軍工電子行業市場規模預測.70 圖表 127：三大趨勢奠定軍工電子行業黃金發展期.70 圖表 128：軍工電子分類梳理.71 圖表 129：各類型電容器情況和發展趨勢.71 圖表 130：電容器產業鏈.72 圖表 131：我國電容器市場規模預測.72 圖表 132：三大趨勢奠定軍工電子行業黃金發展期.72 圖表 133：2022-2026 中國 MLCC 市場規模預測.73 圖表 134：2020 年全球各地

31、 MLCC 企業市場份額.73 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 圖表 135：A 股上市的電容器企業情況.74 圖表 136：連接器分類.74 圖表 137：連接器產業鏈.75 圖表 138：2020-2021 各國連接器市場規模及占比（百萬美元，%）.75 圖表 139：2020-2021 連接器各細分市場規模及占比（百萬美元，%）.75 圖表 140：2027 年全球連接器市場有望達到 981.2 億美元.76 圖表 141：2022 年中國連接器市場有望達到 420 億美元.76 圖表 142：連接器行業參與企業基本情況.76 圖表 143：計算機板硬件結構框圖.77

32、 圖表 144：集成電路產業鏈全景圖.78 圖表 145：2012-2021 中國集成電路銷售額及增長率.78 圖表 146：2012-2021 中國集成電路產量及增長率.78 圖表 147：2013-2021 中國集成電路進出口量.79 圖表 148：2015-2021 中國集成電路進出口均價走勢.79 圖表 149：不同級別集成電路對比.80 圖表 150：國內特種集成電路企業主要產品及技術情況.80 圖表 151：雷達的基本組成框圖.81 圖表 152：相控陣雷達組成結構.81 圖表 153：器件、組件、微系統的構成及功能.81 圖表 154：T/R 組件產業鏈.82 圖表 155：傳統

33、機械掃描雷達.83 圖表 156：相控陣雷達.83 圖表 157：有源相控陣、無源相控陣對比.83 圖表 158：微波器組件公司基本情況.84 圖表 159：環境參數分級標準將影響設備的環境因素劃分為 4 類.85 圖表 160：溫、濕、振引發的失效占所有環境應力的 88%.85 圖表 161：第三方檢測行業分類.85 圖表 162：2015-2020 年我國檢測行業、第三方檢測行業營收規模與增速.86 圖表 163：第三方實驗室具備較高的市場化程度，具有立場獨立、服務領域廣泛等特點.86 圖表 164：第三方檢測檢驗行業本質上是對市場供需雙方信息不對稱的彌補.87 圖表 165：2020 年

34、國內檢測行業 CR6 市占率不足 10%.88 圖表 166：第三方檢測檢驗行業本質上是對市場供需雙方信息不對稱的彌補.88 圖表 167：鍛造工藝大體分為三類：碾環、自由鍛和模鍛.89 圖表 168：大型飛機、戰斗機機身鍛件.90 圖表 169：飛機起落架系統鍛件.90 圖表 170：直升機鍛件.90 圖表 171：航空發動機盤、軸件.90 圖表 172：航空發動機環形鍛件.90 圖表 173：飛機各組成部分價值占比.91 圖表 174：截至 2021 年，我國軍用飛機數量與美國差距明顯（架）.92 圖表 175：截至 2021 年，我國軍機代際與美俄相比差距明顯（架）.92 圖表 176：

35、軍用飛機及機身鍛件市場規?？蛇_ 1593 億元.92 圖表 177：航空發動機各部位價值占比.93 圖表 178：航空發動機各部位價值占比.93 圖表 179：鍛造件在航空發動機中的應用部位.94 圖表 180：航空發動機大修次數越多，MTBF 越短.94 圖表 181：航發性能下降速度隨大修次數增加而加快.95 圖表 182：航發耗油量上升隨大修次數增加而加快.95 圖表 183：各機型代表航發壽命區間&未來 10 年各機型航發壽命預測.95 圖表 184：未來 10 年航空發動機環鍛件市場規?？蛇_ 2091 億元.96 圖表 185：未來 10 年民機機身鍛件市場規?？蛇_ 1368 億元.

36、97 圖表 186：未來 10 年民機航空發動機鍛件市場規?？蛇_ 1140 億元.97 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 1 業績為錨，軍工板塊凸顯較高“性價比”1.1 行情復盤：業績為錨延續高成長，消化估值凸顯“性價比”軍工板塊承受政策、市場偏好和行業周期三重壓力，軍工板塊承受政策、市場偏好和行業周期三重壓力，2022 年回調幅度較大：年回調幅度較大：2022 年中信國防軍工指數下跌 24.85%，同期上證指數下跌 15.13%、創業板指下跌 29.37%；中信國防軍工指數跑輸大盤（上證指數）9.72pct、跑贏創業板指 4.53pct。我們認為：隨著“十四五”戰略換裝和軍

37、民融合的不斷深入，軍工行業已全面進入“2.0 時代”，業績已成為板塊表現的主要驅動因素。年初板塊深度回調：年初板塊深度回調：2022/1/4-2022/4/26 中信軍工指數下跌 41.15%，于 2022/4/26 達到底部。我們認為本次回調有三重原因：我們認為本次回調有三重原因：1）市場對軍品增值稅免稅政策變化的誤解與擔憂；2）部分企業業績預告不達預期；3）鎳價短期波動造成原材料成本上漲。業績已成為軍工板塊漲跌的主要驅動因素：業績已成為軍工板塊漲跌的主要驅動因素：1）2021 年報和年報和 2022Q1 季報凸顯軍工板季報凸顯軍工板塊成長性：塊成長性：2022/4/27-2022/8/10

38、 板塊漲幅達 48.51%。2）半年報業績相對平淡：）半年報業績相對平淡：2022/8/11-2022/10/10 板塊跌 15.94%。3）Q3 季報業績增速同比放緩：季報業績增速同比放緩：2022/11/5-2022/12/30 板塊總體呈現震蕩走勢，跌 9.85%。重大事件對板塊短期走勢仍具催化作用：重大事件對板塊短期走勢仍具催化作用：1）2022 年年 2 月俄烏局勢不斷發酵，引發市月俄烏局勢不斷發酵，引發市場對國際安全形勢的廣泛關注：場對國際安全形勢的廣泛關注：2022/2/15-2022/3/1 板塊漲 7.31%。2）2022/8/2 美國美國眾議長佩洛西竄臺：眾議長佩洛西竄臺：

39、2022/8/3-2022/8/10 板塊漲 7.14%。3）2022/8/31 日本防衛省公日本防衛省公布布 2023 概算創新高，區域安全形勢趨緊：概算創新高，區域安全形勢趨緊：2022/9/1-2022/9/14 板塊漲 8%。4）“二十）“二十大”強調安全建設：大”強調安全建設：2022/10/11-2022/11/4 板塊漲 13.48%。圖表圖表 1：2022 年年行情復盤行情復盤 資料來源：Wind，信達證券研發中心 階段區間中信軍工漲跌幅上證指數軍工相對大盤漲跌幅復盤階段區間中信軍工漲跌幅上證指數軍工相對大盤漲跌幅復盤區間12022/1/4-2022/2/14-18.22%-5

40、.79%-12.42%軍品增值稅免稅政策取消文件誤傳導致市場超跌區間22022/2/15-2022/3/17.31%1.75%5.56%俄烏沖突爆發，世界局勢緊張區間32022/3/2-2022/4/26-32.95%-17.27%-15.68%部分公司業績不達預期；疫情反復影響部分企業經營；鎳價上漲帶來成本壓力區間42022/4/27-2022/8/1048.51%11.90%36.60%2021年報披露完畢，軍工成長性凸顯；佩羅西竄臺區間52022/8/11-2022/8/31-10.32%-0.86%-9.46%2022中報披露完畢，部分企業受疫情影響短期業績承壓區間62022/9/1-

41、2022/9/148.00%1.11%6.89%中國空軍運-20亮相奧地利“空中力量-2022”航展；中俄軍艦在日本海實彈射擊區間72022/9/15-2022/10/10-13.21%-8.14%-5.07%2022中報披露完畢，部分企業受疫情影響短期業績承壓區間82022/10/11-2022/11/413.48%3.25%10.23%二十大召開強調安全,軍工板塊長期成長性凸顯區間92022/11/5-2022/12/30-9.85%0.60%-10.45%2022三季報披露完畢，市場風格轉變-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2022/012022/

42、022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12國防軍工（中信）上證指數創業板指區間2（2/15-3/1）中信軍工指數+7.31%區間3（3/2-4/26）中信軍工指數-32.95%區間6（9/1-9/14）中信軍工指數+8%區間4（4/27-8/10）中信軍工指數+48.51%區間1（1/4-2/14）中信軍工指數-18.22%區間5（8/11-8/31）中信軍工指數-10.32%區間7（9/15-10/10）中信軍工指數-13.21%區間8（10/11-11/4）中信軍工指數+13.48%區間9

43、（11/5-12/30）中信軍工指數-9.85%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 業績增速已成為軍工股上漲的核心變量，板塊估值與業績增速的匹配度逐步提升。業績增速已成為軍工股上漲的核心變量，板塊估值與業績增速的匹配度逐步提升?；厮?020-2022 年軍工行情，我們發現板塊高 Beta 屬性正逐步弱化，而主題事件僅承擔行情啟動與催化劑角色，而非股價核心驅動，事實上板塊正邁入“業績為王”的新階段。2020 年全年軍工板塊年全年軍工板塊 PE_TTM 由由 75 倍升至倍升至 90 倍倍，軍工板塊估值與業績增速匹配：軍工板塊估值與業績增速匹配：105 支中信國防軍工成分股中 20

44、20 年歸母凈利潤同比正增長的有 78 支，占比高達74%，歸母凈利潤增速超 50%的 22 支，占比 21%。2021 年全年軍工板塊年全年軍工板塊 PE_TTM 由由 90 倍降低至倍降低至 79 倍倍，業績增長消化估值，業績增長消化估值風險：風險：105 支中信國防軍工成分股中，2021 年歸母凈利潤同比增長的有 71 支，占比高達 68%，歸母凈利潤增速超過 50%的有 21 支，占比 20%。2022 年全年年全年軍工板塊軍工板塊 PE_TTM 由由 79 倍降低至倍降低至 60 倍，業績增長進一步消化估值風險：倍，業績增長進一步消化估值風險：1）105 支中信國防軍工成分股中，20

45、22Q1-Q3 歸母凈利潤同比增長的有 63 支，占比高達 60%，歸母凈利潤增速超過 50%的有 13 支，占比 12%。2）分季度來看，2021Q4板塊歸母凈利潤增速-19%，2022/1/4-2022/4/26 板塊 PE_TTM 自 79 倍降至 49 倍；2022Q1歸母凈利潤增速+17%，5-8月板塊 PE_TTM自 53 倍修復至 60倍；2022Q2/Q3板塊歸母凈利潤增速+5%/-8%，9-12 月板塊 PE_TTM 在 57-67 倍之間震蕩。圖表圖表 2：2020-2022 年軍工板塊年軍工板塊 PE_TTM 與業績增速進一步匹配與業績增速進一步匹配 資料來源：Wind，

46、信達證券研發中心 此外，依舊以 105 支中信國防軍工成分股為樣本，剔除 2020-2022 年上市的次新股，經統計可發現 2020-2022（截至 12 月 30 日）軍工股收益率與業績增幅亦呈顯著正相關關系：圖表圖表 3：2020-2022 年中信國防軍工成分股漲跌幅前十位及末五位排名年中信國防軍工成分股漲跌幅前十位及末五位排名 資料來源：Wind，信達證券研發中心 注：剔除 2020-2022 年上市的次新股 代碼簡稱期間漲跌幅代碼簡稱期間漲跌幅2019-2021CAGR2022Q1-Q3YOY000733.SZ振華科技571%124%95%600765.SH中航重機330%80%50%

47、300395.SZ菲利華283%39%29%300034.SZ鋼研高納191%40%-14%688122.SH西部超導188%116%60%300696.SZ愛樂達180%81%14%603267.SH鴻遠電子178%72%2%300101.SZ振芯科技169%475%71%600760.SH中航沈飛164%39%20%000519.SZ中兵紅箭159%38%45%601989.SH中國重工-33%-34%-2363%300527.SZ中船應急-39%-35%-127%300397.SZ天和防務-43%由盈轉虧-2336%688011.SH新光光電-48%-83%38%300810.SZ中科海

48、訊-64%-63%-8%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 軍工板塊軍工板塊 2019-2021 歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR 位居中信一級行業排名第位居中信一級行業排名第 9，對應板塊漲幅位居第，對應板塊漲幅位居第7：1）軍工板塊 2019-2021 年營業收入 CAGR 為 11.8%，凈利潤復合增速 50.1%，居中信一級行業排名第 9。2）業績增速與板塊漲幅進一步匹配：2020/1/2-2022/12/30，國防軍工板塊漲幅為 46%，位居中信一級行業排名第 7。圖表圖表 4：中信國防軍工板塊在中信一級行業中凈利潤增速：中信國防軍工板塊在中信一級行業中凈利潤增速&漲

49、跌幅排名情況漲跌幅排名情況 資料來源：Wind，信達證券研發中心 市場風格、風險偏好和事件因素影響軍工股價表現。市場風格、風險偏好和事件因素影響軍工股價表現。我們認為，軍工 2022 年下跌并非中長期“裝備升級+國產替代”的核心邏輯遭到破壞，而是流動性預期收緊下市場風險偏好降低，疊加軍工 Beta 屬性共同作用所致，回調一方面消化了前期漲幅過快的風險，另一方面也帶來了優質個股的介入良機。通過回溯通過回溯 2020-2022 年軍工行情，我們認為其主要受到市場風格切換、風險偏好變化和事年軍工行情，我們認為其主要受到市場風格切換、風險偏好變化和事件因素驅動的共同影響。件因素驅動的共同影響。其中，市

50、場風格又可拆分為流動性預期、業績增速預期和增量資金結構這三個方面。圖表圖表 5：軍工股價核心驅動因素：軍工股價核心驅動因素 資料來源：信達證券研發中心-100%0%100%200%300%有色金屬基礎化工傳媒通信計算機電子電力設備及新能源醫藥國防軍工機械鋼鐵煤炭紡織服裝石油石化交通運輸建材汽車食品飲料綜合金融家電銀行輕工制造非銀行金融建筑電力及公用事業綜合消費者服務2019-2021凈利潤CAGR（%）91 140 121 247 276 237 53%-13%104%12%8%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300歸母凈利潤（億元）yoy（%

51、）2,757 3,485 3,268 3,588 4,085 3,012 26%-6%10%14%11%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500營業收入（億元）yoy（%）-100%0%100%200%電力設備及新能源有色金屬食品飲料國防軍工機械醫藥電力及公用事業輕工制造建筑電子商貿零售銀行家電房地產非銀行金融20/1/1-22/12/30漲跌幅（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 市場風險偏好變化影響軍工板塊行情：市場風險偏好變化影響軍工板塊行情：我們用1/PE減去無風險

52、利率（中債國債到期收益率：10 年）計算風險溢價水平 ERP，并用 A 股（萬得全 A）市場 ERP 衡量市場風險偏好（ERP和風險偏好呈反向變動關系）。2020 年風險偏好提升，軍工板塊走出強勢行情：年風險偏好提升，軍工板塊走出強勢行情：1）2020/4/1-2020/12/31，市場風險，市場風險偏好持續提升：偏好持續提升：A 股市場 ERP 百分位數（2012-2022）由 78.4%一路降至 37.7%。2）軍工板塊走出兩波強勢行情：軍工板塊走出兩波強勢行情：夏季行情（夏季行情（2020/6/25-2020/8/7）：）：軍工板塊漲幅達 56%，跑贏大盤 43.4pct；跨年行情跨年行

53、情（2020/11/13-2021/1/7）：期間軍工板塊漲幅達 38.5%，跑贏大盤 31.4pct。2021 年風險偏好持續高位：年風險偏好持續高位：1）2021/1/4-2020/12/31，A 股市場 ERP 百分位數自 30%與 44%之間震蕩，市場風險偏好持續處于高位。2）軍工板塊走出兩波強勢行情：2021/5/11-2021/8/23：軍工板塊集中爆發，漲幅達 43.9%，跑贏大盤 42.5pct；2021/10/13-2021/11/30：軍工漲幅達 21%，跑贏大盤 20.6pct。2022 年市場風險偏好走弱，中期有望繼續提升年市場風險偏好走弱，中期有望繼續提升：1）202

54、2/1/4-2022/4/26，A 股市場 ERP百分位數自 37.6%提升至 80.4%，期間軍工板塊跌 41.15%，跑輸大盤 20.5pct，同屬科技行業的電新、電子板塊跌39%/41%，跑輸大盤18.3pct/20.1pct。2）截至2022/12/29，ERP 百分位數為 70.42%，處于歷史中高位，中期內市場風險偏好有較大提升空間。圖表圖表 6：2022 年年 1-4 月風險偏好減弱，目前提升空間較大月風險偏好減弱，目前提升空間較大 資料來源：Wind，信達證券研發中心 流動性流動性變化影響軍工板塊行情：變化影響軍工板塊行情：1）2022 年 5/6 月社融增量同比增幅分別為 4

55、6%和 40%，9 月社融增量同比增幅為 22%。2）此外，2022 年 1-11 月 M2 月增速均維持在 9%-12%（2021 年全年 M2 月同比增速均在 8%-10%）?；鸢l行方面基金發行方面：1）2020 年全年新發基金 1320 支，規模達 3.08 萬億，較 2019 年實現翻倍，為近10年基金發行規模之最。2）2021年全年新發基金1947支，較2020年增長47.5%，規模達 2.95 萬億。3）2022 年 1-11 月新發基金 1178 支，規模達 1.27 萬億，與 2019 年 1-11 月相當（1.21 萬億）。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 1

56、2 圖表圖表 7：2020 年新增基金年新增基金 1320 支，支，2021 年新增基金年新增基金 1947 支支 圖表圖表 8：2020-2021 年新增基金規模年新增基金規模較大較大 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 軍工板塊具有顯著日歷效應，超額收益多集中出現在年初軍工板塊具有顯著日歷效應，超額收益多集中出現在年初及及 6-9 月份。月份?？v觀過去 13 年（2010-2022），軍工板塊出現正收益且跑贏大盤的時點多集中于年初 1-2 月和 6-8 月，且上述時間點軍工板塊出現正收益且跑贏大盤的概率均大于等于 50%；其中 2 月、7-8 月軍工

57、出現正收益和跑贏大盤概率甚至超過 60%。我們判斷這主要因為歷年這兩個階段市場風險偏好較高，以及軍工政策或事件催化劑較多有關。圖表圖表 9：軍工板塊出現正收益且跑贏大盤的時點多集中于年初和：軍工板塊出現正收益且跑贏大盤的時點多集中于年初和 6-9 月月 資料來源：Wind，信達證券研發中心 1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20101%10%-2%-9%-8%-8%22%8%10%12%-6%-5%2011-7%13%-7%-9%-5%12%1%-5%-15%0.2%-3%-13%2012-1%14%-10%9%-2%-

58、10%-12%1%3%-4%-11%22%201324%7%-8%-9%21%-20%4%7%8%-3%25%-11%20143%-3%-8%-1%4%13%9%5%20%0.4%-3%11%20156%6%12%23%36%-16%-3%-18%-20%26%-1%-3%2016-29%0.0%19%-6%-1%10%-1%4%-6%3%1%-4%20176%1%-1%-6%-15%6%-2%3%3%-5%-4%-2%2018-5%-4%9%-1%-11%-8%5%-5%4%-12%4%-6%20192%22%8%-8%-1%-1%4%4%-6%-5%-2%6%20204%3%-9%8%0.

59、2%5%30%7%-5%-5%8%14%2021-8%-2%-9%-4%13%2%5%15%-11%4%14%-1%2022-18%5%-11%-13%11%9%1%-4%-4%12%-6%-4%絕對收益平均值-1.8%5.4%-1.3%-2.0%3.2%-0.4%4.9%1.6%-1.5%1.9%1.2%0.3%絕對收益中位數1%5%-7%-6%-1%2%4%4%-4%0%-2%-3%正收益概率54%69%54%69%31%23%46%54%69%69%54%69%69%46%54%54%38%31%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月1

60、0月11月12月20109%7%-4%-1%1%-0.2%12%8%9%0.3%-1%-5%2011-7%9%-8%-8%0.4%11%3%0.2%-7%-4%2%-7%2012-5%7%-3%3%-1%-3%-7%4%1%-3%-7%7%201318%7%-2%-6%15%-6%3%2%4%-2%22%-6%20147%-4%-7%-1%3%13%2%4%14%-2%-14%-10%20156%3%-1%5%32%-8%11%-6%-15%16%-3%-5%2016-6%-1%7%-4%-1%10%-3%0.3%-4%-0.3%-4%0.3%20174%-2%-1%-4%-14%4%-4%0

61、.2%3%-7%-2%-2%2018-10%3%12%1%-11%0.1%4%1%0.1%-4%4%-2%2019-1%8%3%-8%4%-3%6%6%-6%-5%0.04%-0.4%20207%7%-5%4%0.5%0.1%19%4%0.5%-5%3%11%2021-9%-3%-7%-5%9%3%11%10%-12%5%13%-3%2022-10%2%-5%-7%7%2%6%-3%1%16%-15%相對收益平均值0%3%-2%-2%4%2%5%2%-1%0.3%0.0%-2%相對收益中位數-1%3%-3%-4%1%0.1%4%2%0.5%-2%-1%-2%跑贏大盤概率50%75%50%75%

62、25%33%75%67%83%92%67%75%67%83%92%67%33%50%50%25%正收益與跑贏大盤概率均大于等于50%-時間時間軍工板塊絕對收益軍工板塊絕對收益時間時間軍工板塊相對大盤收益軍工板塊相對大盤收益 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 1.2 行情復盤：板塊延續高成長，子板塊分化加劇 我們將軍工板塊分為新材料、航空我們將軍工板塊分為新材料、航空&航發、航天、國防信息化、船舶、地面兵裝航發、航天、國防信息化、船舶、地面兵裝 6 大板塊，大板塊，挑選出挑選出 133 支核心股票，分析支核心股票，分析 2020/1/2-2022/12/30 各子板塊業績與股

63、價漲跌幅。其中：各子板塊業績與股價漲跌幅。其中：新材料板塊：新材料板塊：均處于產業鏈上游，包括鈦合金、高溫合金、碳纖維及復材、隱身材料。航空航空&航發板塊：航發板塊：包括中游：航空鍛造、航空鑄造、結構加工、分系統；下游：主機廠、無人機、地面設備和維修。航天板塊：航天板塊：包括中游：分系統；下游：導彈與火工、衛星與應用。國防信息化：國防信息化：包括上游：被動元器件、主動元器件、線纜、第三方檢測；中游：T/R 芯片組件和相控陣測量、模塊/組件、分系統/終端；中下游：雷達整機。船舶：船舶：包括中游分系統和下游主船廠。地面兵裝：地面兵裝：包括材料與分系統和整車廠。圖表圖表 10：軍工行業六大子板塊：軍

64、工行業六大子板塊 資料來源：Wind，信達證券研發中心 板塊高成長延續，高景氣上游配套領漲板塊高成長延續，高景氣上游配套領漲 軍工子板塊軍工子板塊 2020-2022 年分化加劇，國防信息化、新材料、航空年分化加劇，國防信息化、新材料、航空&航發領漲。航發領漲。2020/1/2-2022/12/30，軍工各子板塊均產生正收益：國防信息化（+141%）新材料（+130%）航空&航發（+98%）地面兵裝（+45%）航天（+19%）船舶（+8%）。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 圖表圖表 11：2020-2022 年軍工各細分板塊分化加劇年軍工各細分板塊分化加劇 資料來源：Wi

65、nd，信達證券研發中心 同時，各子板塊收益率與業績增速趨于一致。同時，各子板塊收益率與業績增速趨于一致。據我們統計，2019-2021 年軍工各細分領域歸母凈利潤復合增速分別為國防信息化（60%）新材料（50%）航空&航發（29%）船舶（29%）地面兵裝（28%）航天（10%）。（航天領域剔除合眾思壯、北斗星通非經常性損益影響）。圖表圖表 12：軍工各細分板塊業績增速與收益率趨于一致：軍工各細分板塊業績增速與收益率趨于一致 資料來源：Wind，信達證券研發中心 新材料板塊：新材料板塊：各細分板塊各細分板塊2020-2022年走勢強勁：年走勢強勁：1）2020/1/2-2022/12/30，各細

66、分板塊收益均超過70%：高溫合金（218%）鈦合金（150%）碳纖維/復材（95%）隱身材料（73%）。2）2019-2021 歸母凈利潤復合增速：歸母凈利潤復合增速：隱身材料（633%）鈦合金（77%）高溫合金（50%）碳纖維/復材（31%）。3）2022-2024 預期業績預期業績復合復合增速：增速：隱身材料（51%）高溫合金（43%）碳纖維/復材（32%）鈦合金（31%）。圖表圖表 13：新材料各細分板塊：新材料各細分板塊 2020/1/2-2022/12/30 漲跌幅漲跌幅 圖表圖表 14：新材料各細分板塊業績情況：新材料各細分板塊業績情況 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來

67、源：Wind，信達證券研發中心 注：2022-2024年歸母凈利潤采用wind一致預期 子板塊子板塊2020/1/2-2022/12/30收益（收益（%）2019-2021歸母凈利潤歸母凈利潤CAGR（%）2022Q1-Q3歸母凈利潤同比（歸母凈利潤同比（%）國防信息化141%60%22%新材料130%50%16%航空&航發98%29%2%地面兵裝45%28%4%航天19%10%-4%船舶8%29%-25%細分板塊細分板塊2019-2021歸母凈利潤歸母凈利潤CAGR（%）2022Q1-Q3同比歸母凈利潤同比（同比歸母凈利潤同比（%）2020/1/2-2022/12/30收益（收益（%）202

68、2-2024歸母凈利潤預測歸母凈利潤預測CAGR(%)高溫合金50%-18%218%43%鈦合金77%35%150%31%碳纖維/復材31%18%95%32%隱身材料633%95%73%51%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 國防信息化板塊：國防信息化板塊：上游元器件、第三方檢測、模塊上游元器件、第三方檢測、模塊/組件領漲：組件領漲：1）2020/1/2-2022/12/30，各細分板塊收益：，各細分板塊收益：被動元器件（229%）主動元器件（157%）模塊/組件（157%）第三方檢測（76%）微波器組件/測量（53%）分系統/終端（51%）雷達整機（27%）線纜（22%）

69、。2）2019-2021歸母凈利潤復合增速：歸母凈利潤復合增速：主動元器件（227%）被動元器件（55%）雷達整機（53%）分系統/終端（52%）第三方檢測（51%）微波器組件/測量（33%）模塊/組件（1%）線纜（0.4%）。3）2022-2024 預期業績預期業績復合復合增速：增速：模塊/組件（42%）微波器組件/測量（40%）主動元器件（35%）第三方檢測（34%）線纜（33%）分系統/終端（29%）被動元器件（27%）雷達整機（26%）。圖表圖表 15：國防信息化各細分板塊：國防信息化各細分板塊 2020/1/2-2022/12/30 漲跌幅漲跌幅 圖表圖表 16：國防信息化各細分板塊

70、業績情況：國防信息化各細分板塊業績情況 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 注：2022-2024年歸母凈利潤采用wind一致預期 航空航空&航發板塊：航發板塊：航空鍛、鑄造領域領漲：航空鍛、鑄造領域領漲：1）2020/1/2-2022/12/30，各細分板塊收益：，各細分板塊收益：航空鍛造（204%）航空鑄造（198%）主機廠（103%）結構加工（58%）分系統（53%）無人機（14%）地面設備/維修（-15%）。2）2019-2021 歸母凈利潤復合增速：歸母凈利潤復合增速：航空鍛造（56%）航空鑄造（29%）地面設備/維修（29%）主機廠（20%）

71、結構加工（19%）分系統（6%），無人機領域扭虧為盈。3）2022-2024 預期業績預期業績復合復合增速：增速：無人機（45%）地面設備/維修（37%）主機廠（36%）航空鍛造（35%）結構加工（35%）分系統（28%）航空鑄造（27%）。圖表圖表 17：航空航空&航發航發各細分板塊各細分板塊 2020/1/2-2022/12/30 漲跌幅漲跌幅 圖表圖表 18：新材料各細分板塊業績情況：新材料各細分板塊業績情況 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 注：2022-2024年歸母凈利潤采用wind一致預期 細分板塊細分板塊2019-2021歸母凈利潤歸母

72、凈利潤CAGR（%）2022Q1-Q3同比歸母凈利潤同比（同比歸母凈利潤同比（%）2020/1/2-2022/12/30收益（收益（%）2022-2024歸母凈利潤預測歸母凈利潤預測CAGR(%)被動元器件55%31%229%27%主動元器件227%27%157%35%線纜0.4%23%22%33%第三方檢測51%31%76%34%微波器組件/測量33%36%53%40%模塊/組件1%4%157%42%分系統/終端52%-19%51%29%雷達整機53%19%27%26%細分板塊細分板塊2019-2021歸母凈利潤歸母凈利潤CAGR（%）2022Q1-Q3同比歸母凈利潤同比（同比歸母凈利潤同比

73、（%）2020/1/2-2022/12/30收益（收益（%）2022-2024歸母凈利潤預測歸母凈利潤預測CAGR(%)航空鍛造56%59%204%35%航空鑄造29%38%198%27%結構加工19%4%58%35%分系統6%10%53%28%主機廠20%-3%103%36%無人機扭虧為盈-4%14%45%地面設備/維修29%-91%-15%37%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 1.3 行情復盤：機構關注度持續升高，基金倉位達 3.6%2020-2022H1，軍工機構配置比例自，軍工機構配置比例自 1.8%提升至提升至 3.6%。1）機構持倉比例處于歷史中高水平，但較

74、2016H1 高點仍有 1.4pct 的空間。2）2022Q3 國防軍工行業的基金重倉持股比例為 3.8%，環比上升 0.8pct。3）絕對數方面，2022Q3 基金軍工重倉股市值為 1176.5 億元，環比增長 10.21%，2022Q3 軍工板塊獲得基金加倉。機構持倉集中于航空航天產業鏈，機構持倉集中于航空航天產業鏈，2022Q3 加倉多集中于新材料。加倉多集中于新材料。1）截至 2022Q3，持股總市值排名前五的個股分別為中航沈飛（967.9 億）、航發動力（646.6 億）、中航光電（599.7億）、中國重工（468.1 億）與中航西飛（447.7 億）。2）單季度獲機構加倉排名前五的

75、個股分別為西部超導（+127.4 億）、光威復材（+71.5 億）、中船防務（+33.0 億）、航天發展（+17.8億）和鋼研高納（+16.6 億）。圖表圖表 19：2022H1 基金持倉比例達基金持倉比例達 3.6%資料來源：Wind，信達證券研發中心 機構關注度持續上升：機構關注度持續上升：1）截至 2022H1，中信國防軍工指數成分股總流通市值占 A 股總市值 2.3%，較 2021H1 提升 0.2pct，較 2021H2 回落 0.3pct。2）以中信軍工成分股總市值占A 股總市值為標準配置比例觀察，則軍工板塊自 2020H1 起低配程度逐步降低。圖表圖表 20：2020-2021

76、年軍工標準配置比例逐季提升年軍工標準配置比例逐季提升 圖表圖表 21：2020-2021 年軍工板塊低配程度逐季降低年軍工板塊低配程度逐季降低 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 2 供需共振+效率提升，景氣度自下而上沿產業鏈傳導 2.1 軍工成長邏輯：軍費持續穩增長，支出逐步向裝備傾斜 軍費是國防科技工業景氣度擴張的基礎，是軍工行業需求的根本來源。軍費是國防科技工業景氣度擴張的基礎，是軍工行業需求的根本來源。1）軍費是國家財政支出的一部分，代表一國預算用于國家建設和保衛國家安全的專項支出。2）其直觀

77、反映了國防政策在經濟與資源上的配置情況，是國家現代化軍事活動的物質基礎和經濟支柱。3）其直接決定了武器裝備建設的進度，更是軍工企業業績的核心驅動因素。影響我國軍費支出的因素眾多，究其本質看可概括為四個核心因素：財政支出與經濟情況軍費的基礎 國防戰略發展決定軍費中長期增長趨勢 外部威脅與沖突軍費短期增長催化劑 軍事技術提升改變軍費結構 圖表圖表 22：經濟基礎、國防戰略、外部威脅與軍事技術是影響軍費開支的四大因素：經濟基礎、國防戰略、外部威脅與軍事技術是影響軍費開支的四大因素 資料來源：觀研報告網，信達證券研發中心 我國軍費開支逐年增長，已連續我國軍費開支逐年增長，已連續 6 年過萬億。年過萬億

78、。1）據財政部數據：2011-2021 年，我國國防預算自 0.58 萬億元增至 1.45 萬億元，CAGR 為 8.7%。2）我們認為，維持軍費開支穩定、理性增長是推動軍事現代化建設的基石，將促進國防建設“質”與“量”共同提升。圖表圖表 23：我國軍費已連續：我國軍費已連續 6 年破萬億年破萬億 資料來源：立鼎產業研究院，財政部，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 中、美已經成為世界軍事博弈的主要力量，占世界軍費總開支的“半壁江山”。中、美已經成為世界軍事博弈的主要力量，占世界軍費總開支的“半壁江山”。據 SIPRI 統計，2021 年世界軍費總支出約 2

79、 萬億美元，其中美國占比 38%，中國占比 13%，印度與俄羅斯緊隨其后，占比分別為 3.67%和 3.16%，中、美已成為世界軍費開支的主要貢獻國家。圖表圖表 24：中美已占據世界軍費開支的“半壁江山”：中美已占據世界軍費開支的“半壁江山”資料來源：SIPRI，信達證券研發中心 當前我國軍費仍僅約為美國的三分之一，上升空間顯著。當前我國軍費仍僅約為美國的三分之一，上升空間顯著。據 SIPRI 數據庫，2021 年美國軍費開支約 7678 億美元，同年中國軍費為 2700 億美元，約為美國軍費的 35%。圖表圖表 25：當前我國軍費仍僅約為美國的三分之一，上升空間顯著（億美元）：當前我國軍費仍

80、僅約為美國的三分之一，上升空間顯著（億美元）資料來源：SIPRI，信達證券研發中心 我國軍費占我國軍費占 GDP 與財政支出比重落后于其他主流國家和世界平均水平與財政支出比重落后于其他主流國家和世界平均水平。據 SIPRI 統計，我國軍費占 GDP 和財政支出比重分別約為 1.7%和 5.0%，2021 年美國、印度、俄羅斯這幾個主流軍事大國軍費占 GDP 比重和財政支出比重的均值分別約為3.5%/2.7%/4.1 和 8.3%/8.3%/10.8%，顯著高于中國。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 圖表圖表 26：2021 年各國軍費占年各國軍費占 GDP 比重比重 圖表圖

81、表 27：2021 年各國軍費占財政支出比重年各國軍費占財政支出比重 資料來源：SIPRI，信達證券研發中心 資料來源：SIPRI，信達證券研發中心 根據光明網俄烏沖突下國際局勢的變與不變一文，持續數月的俄烏沖突加劇了冷戰思維根據光明網俄烏沖突下國際局勢的變與不變一文，持續數月的俄烏沖突加劇了冷戰思維擴張和地緣政治緊張。擴張和地緣政治緊張。受俄烏沖突的刺激，歐洲各國受俄烏沖突的刺激，歐洲各國爭相爭相提升提升軍費軍費開支。開支。1）據“德國之聲”電臺消息，德國2022 年內軍費將增加 1000 億歐元，將國防支出占 GDP 比例自 1.53%提至 2%以上。2）據“政治新聞網”歐洲版消息，比利時

82、、荷蘭、羅馬尼亞、波羅的海國家和北歐國家都宣布將軍費支出增加到至少占 GDP2%的計劃，而法國、西班牙等西歐和南歐國家也已加快步伐。英國和波蘭更是尋求增加國防預算至 GDP 的 2.5%和 3%。北約將在北約將在 2023年的峰年的峰會上進一步提升其成員國的軍費開支要求。會上進一步提升其成員國的軍費開支要求。2022年11月21日，北約秘書長斯托爾滕貝格表示，或將在明年 7 月舉行的北約峰會上對軍費開支目標做出改變，即使保留 2%目標，其也將成為各成員國國防開支的底線而非上限。圖表圖表 28：多國出臺增加軍費開支的計劃：多國出臺增加軍費開支的計劃 資料來源：信達證券研發中心整理 科研與裝備投入

83、將是未來國防支出的重點領域?？蒲信c裝備投入將是未來國防支出的重點領域。軍費投入結構可分解為人員生活投入、訓練維持投入和裝備投入。1）據新時代的中國國防白皮書統計，2010-2017 年我國軍費支出中裝備費投入占比由 33.2%上升至 41.1%，訓練維持費由 31.9%下降至28.1%，人員生活費由 34.9%下降至 30.8%。2）財政部關于 2021 年中央和地方預國家增加軍費支出的計劃軍費支出的主要用途國家增加軍費支出的計劃軍費支出的主要用途德國2022年年內，德國軍費將增加1000億歐元，將國防支出的GDP占比從目前的1.53%提高到2%以上用于購買大型軍備，包括購買F-35戰機以替換

84、現有的戰機和數字化領域的采購比利時本年度軍費開支增加10億歐元，占到國內生產總值的1.54%。到2030年，計劃將國防預算提高到69億歐元（占GDP的1.54%）；可能出臺更多措施提升軍費更新軍隊的裝備和武器彈藥，并改善情報搜集和通訊能力波蘭從2023年開始，將把國防開支從占GDP的2.1%提升到3%，并保留進一步追加的空間從多國大量采購多型武器裝備羅馬尼亞從2023年起將把國防預算提升到GDP的2.5%購買更多武器，包括兩架“空客H215M”軍用直升機意大利將國防開支占比提升至2%，“以保證國家的威懾力”推進一系列武器裝備采購計劃，包括研制兩艘DDX型驅逐艦、采購大量兩棲作戰車輛和裝甲車等挪

85、威今年將額外提供30億克朗（約合3.41億美元）以加強軍事力量守衛海上邊界線-瑞典將在可能的情況下把國防開支從占DP的1.3%提高到2%，也就是每年約115億美元擴充軍隊人員，建立一支新的機械化旅，并增設一支潛艇部隊拉脫維亞增加開支以加強國防和安全體系-芬蘭將很快討論提高下一年度和中長期國防預算的可行性-荷蘭今年額外支出50億歐元用于國防。2022年至2025年期間用于國防的額外撥款共計將達150億歐元采購更多F-35戰機、MQ-9無人機以及中型運輸直升機等英國到2024至2025年國防預算將達到474億英鎊。到2030年軍費支出達到1000億英鎊，實現軍費支出占GDP3%的目標為情報、監視和

86、偵察能力撥出更多資金日本未來5年的國防預算總支出提高到超過40萬億日元（約合人民幣超20000億元）發展自衛隊進攻作戰能力。采購射程超過1000公里的中程導彈，加大引進美制“全球鷹”無人機、“死神”無人機，加大國產無人機研發力度法國2023財年國防預算高達的439億歐元（428億美元），還計劃在未來繼續年增30億歐元軍費直到達到每年500億歐元一是針對性補充火炮和戰機等裝備；二是持續推進現代化項目，加強國防工業基地建設，精簡部隊，強化反恐等戰力；三是發展進攻性網絡部隊、太空力量和無人系統等 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 算執行情況與2022年中央和地方預算草案的報告 指

87、出要“貫徹新時代軍事戰略方針，支持加快國防和軍隊現代化，推進國防科技工業創新發展”。我們判斷，為不斷彌補與發達國家國防科技、裝備領域的代差，未來我國軍費支出仍將繼續我們判斷，為不斷彌補與發達國家國防科技、裝備領域的代差，未來我國軍費支出仍將繼續向高精尖技術裝備領域傾斜。向高精尖技術裝備領域傾斜。圖表圖表 29：2010-2017 年我國軍費支出結構向裝備技術型和要素均衡型傾斜年我國軍費支出結構向裝備技術型和要素均衡型傾斜 資料來源：新時代的中國國防白皮書，信達證券研發中心 注：新時代的中國國防白皮書發布自 2019 年，最新數據截至 2017 年 軍費傳導機制：軍費傳導機制：我國軍費由下游軍方

88、裝備需求部門逐步向上游傳導，行業景氣度亦逐級遞我國軍費由下游軍方裝備需求部門逐步向上游傳導，行業景氣度亦逐級遞增。增。我國軍費預算實行嚴格的財政撥款和預算管理制度，通常率先以預付款等形式由下游往上游傳導，因此越往上游訂單越將提前兌現，同時上游民企參與度更高，業績更具高彈性、高增長性特征。圖表圖表 30：軍費傳導機制：軍費傳導機制 資料來源：信達證券研發中心 2019-2022 年航空航天下游主機廠關聯交易大幅提升，揭示訂單，業績有望加速兌現。年航空航天下游主機廠關聯交易大幅提升，揭示訂單，業績有望加速兌現。航空航天下游主機廠主要包括中航沈飛、中直股份、中航西飛、洪都航空與航發動力。據我們統計，

89、2019-2022 年下游主機廠關聯交易預算額自 1517 億增至 2160 億元，CAGR 為 12.5%，其中中航沈飛、中直股份、中航西飛、洪都航空和航發動力關聯交易預算額分別為 600 億/466 億/183 億/178 億/734 億，同比 2019 年增幅分別為130%/37%/-62%/161%/98%。其中，中航西飛于 2020 年進行第三次資產重組，剝離非航空業務，注入固定資產和軍方銷售資質，關聯交易大幅減少。剔除中航西飛資產重組的影響，2019-2022 年下游主支出額（億元）占比（支出額（億元）占比（%）支出額（億元）占比（）支出額（億元）占比（%）支出額（億元）占比（）支

90、出額（億元）占比（%）20101859351700321774335333201120653418993220633460282012195629233035240636669220132002272700362709377411201423722926803232373982902015281931261529365440908820163060312670274036419766201732113129342842884110432年度年度人員生活費人員生活費訓練維持費訓練維持費裝備費裝備費合計合計 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 機廠關聯交易預算額自 1038 億增

91、至 1977 億，CAGR 為 24%，關聯交易預算額的提升反映主機廠積極備貨，同時反映了軍費向上游傳導帶來旺盛需求。圖表圖表 31：2019-2022 年關聯交易金額（億元）年關聯交易金額（億元）圖表圖表 32：2019-2022 年關聯交易預算額（億元）年關聯交易預算額（億元）資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 主機廠主機廠訂單飽滿，訂單飽滿，合同負債與預收賬款處于歷史中高位合同負債與預收賬款處于歷史中高位：2021Q2，主機廠合同負債與預收賬款自 187 億增至 781 億，截至 2022Q3，余額為 666 億。主機廠 2022 年關聯交易預算中

92、采購商品與接受勞務金額為 826 億元，同比增長 17%。2019-2022 年主機廠采購商品與接受勞務金額由 510 億元升至 826 億元，CAGR 為17.4%。我們認為，主機廠關聯交易預算額大幅提升反映其對未來生產交付情況的樂觀預判，其排產我們認為，主機廠關聯交易預算額大幅提升反映其對未來生產交付情況的樂觀預判，其排產效率與規模有望進一步提升，帶動行業景氣度加速向上。效率與規模有望進一步提升，帶動行業景氣度加速向上。圖表圖表 33：2022Q3 主機廠合同負債與預收賬款為主機廠合同負債與預收賬款為 666 億億 圖表圖表 34：2022 年主機廠采購商品與接受勞務預算達年主機廠采購商品

93、與接受勞務預算達 826 億億 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 航空航天主機廠存貨、預付賬款均位航空航天主機廠存貨、預付賬款均位歷史中高位，軍備仍處列裝交付高峰期，行業景氣度或歷史中高位，軍備仍處列裝交付高峰期，行業景氣度或將不斷向上游傳導。將不斷向上游傳導。2022Q3 主機廠存貨、預付款項分別為 878 億/293 億，均位于歷史最高位：存貨方面根據主機廠往年年報披露存貨以在產品為主推測，其存貨維持高位代表現階段軍備列裝仍在加速，隨著未來產品的持續交付，主機廠業績與盈利能力有望持續提升；預付款可反映主機廠向中上游零部件、原材料、電子元器件等供應商

94、所下達的訂單/備產合同情況，預付款保持中高位可從側面印證當前軍工整個產業鏈訂單依舊飽滿，或預2022年年預算實際預算實際預算實際預算預算實際預算實際預算實際預算中航沈飛261227288273757676600中直股份339242360290465301466中航西飛47926249887164122183洪都航空685911573167105178航發動力370286435315593551734合計合計1517107616971036214717562160公司名稱公司名稱2019年年2020年年2021年年 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 示著行業整體業績有望進入新

95、一輪增長期。圖表圖表 35：2022Q3 主機廠存貨主機廠存貨 878 億，超越前高億，超越前高 圖表圖表 36：2022Q3 主機廠預付款項主機廠預付款項 293 億，位于歷史中高位億，位于歷史中高位 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 新材料、軍工電子企業預付款項維持高位，反映上游正在積極備產。新材料、軍工電子企業預付款項維持高位，反映上游正在積極備產。1）2022Q3 上游新材料及國防信息化企業的預付款項達 21.3/30.4 億元，均為 2016Q1 以來的最高點。2）我們認為，上游企業預付款項創新高表明其正處于積極備產當中，業績高增長有望延續。

96、圖表圖表 37：2022Q3 新材料板塊預付款項達新材料板塊預付款項達 21.3 億億 圖表圖表 38：2022Q3 國防信息化板塊預付款項達國防信息化板塊預付款項達 30.4 億億 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 2.2 國產替代+產能擴張，滲透率提升+規模效應逐步顯現 國產替代：總體由追趕期向跨越期拔升國產替代：總體由追趕期向跨越期拔升 關鍵核心技術國產替代的邏輯、驅動因素與實現路徑 一文對關鍵核心技術國產替代作出關鍵核心技術國產替代的邏輯、驅動因素與實現路徑 一文對關鍵核心技術國產替代作出了

97、詳細解讀：了詳細解讀：1）關鍵核心技術國產替代指通過自主創新等方式實現技術自主可控和替代應用的過程。2）實現關鍵核心技術國產替代，不僅是緩解技術斷供風險和保障供應鏈安全可控的重要手段，更是突破“卡脖子”瓶頸、實現經濟高質量發展和塑造國際競爭新優勢的必然選擇。3）中國在“十四五規劃綱要”中指出“堅持自主可控、安全高效”，通過關鍵核心技術國產替代與本地配套暢通產業鏈供應鏈斷點與堵點，提升產業鏈供應鏈現代化水平。關鍵核心技術國產替代的邏輯轉換：關鍵核心技術國產替代的邏輯轉換：1）具有鮮明的長期性和階段性特征具有鮮明的長期性和階段性特征：是應對外部環境變化和內部發展需求的核心戰略之一，也是伴隨國家技術

98、追趕和產業結構升級漸進發展的動態過程。2）隨著國家所處趕超周期與發展形勢變化，關鍵核心技術國產替代的基本邏輯由“效益邏輯-價值邏輯-安全邏輯”方向依次轉換。圖表圖表 39：關鍵核心技術國產替代的邏輯轉換：關鍵核心技術國產替代的邏輯轉換 資料來源：關鍵核心技術國產替代的邏輯、驅動因素與實現路徑，信達證券研發中心 關鍵核心技術國產替代的關鍵核心技術國產替代的驅動因素驅動因素：包括技術因素、組織因素、環境因素。包括技術因素、組織因素、環境因素。技術因素：包括技術就緒度和技術相對優勢。技術因素：包括技術就緒度和技術相對優勢。1）技術就緒度是評估技術性能與發展水平的重要指標，包括兼容性、可靠性、安全性與

99、穩定性等維度，高技術就緒度與優越性促使行業國產替代率快速提升。2）技術相對優勢是企業評估國產替代價值與預期收益的關鍵指標，主要體現在成本優勢、技術服務優勢、供應保障優勢與技術任務匹配優勢四個方面。組織因素：包括高管支持、技術能力、資源冗余。組織因素：包括高管支持、技術能力、資源冗余。1）高管支持指高管在認知層面與行為層面對關鍵核心技術國產替代的支持程度。2）組織技術能力的構建和積累能保障核心技術國產替代的順利推進。3）資源冗余反映企業資源的充裕程度，是企業開展核心技術國產替代的重要內部保障。環境因素：包括市場機會、供應鏈協同和政府支持。環境因素：包括市場機會、供應鏈協同和政府支持。1）市場機會

100、包括市場現實需求和潛在發展趨勢，廣闊的市場空間將直接拉動企業核心技術國產替代進程，而新興市場需求及潛在發展趨勢也會推動企業國產替代決策。2）供應鏈協同指供應鏈上各個企業為推動關鍵核心技術國產替代進程而開展密切的配合與協作。3）政府支持主要體現為對關鍵核心技術國產替代的政策引導與資源支持。關鍵核心技術國產替代的關鍵核心技術國產替代的實現路徑：實現路徑：1）進入期：包括技術代工積累型和技術引進吸收型。2）追趕期：技術跨國并購型和制度市場驅動型。3）跨越期：以自主創新驅動型為主。階段主導邏輯國產替代的基本路線國產替代的結果階段主導邏輯國產替代的基本路線國產替代的結果進入期效益邏輯以“做大”為主題，以

101、進口替代為主線，通過發揮比較優勢，發展壯大勞動密集型產業的關鍵核心技術推動關鍵核心技術發展由“無”到“有”發展，嵌入全球產業價值鏈的中低端環節追趕期價值邏輯以“做強”為主題，以創新趕超為主線，通過發揮后發優勢，發展壯大資本與技術密集型產業的關鍵核心技術推動關鍵核心技術發展由“有”到“強”發展，邁向全球價值鏈的中高端跨越期安全邏輯以“做優”為主題，以技術跨越為主線，通過發揮本土優勢，發展壯大知識密集型和技術密集型產業的關鍵核心技術推動關鍵核心技術發展由“強”到“優”，建立自主可控、安全可靠的產業鏈供應鏈 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 圖表圖表 40：關鍵核心技術國產替代的

102、驅動因素：關鍵核心技術國產替代的驅動因素 資料來源：關鍵核心技術國產替代的邏輯、驅動因素與實現路徑，信達證券研發中心 我國在電子元器件、新材料等高端領域供給長期被美日韓等國外廠家壟斷，隨著中美貿易摩我國在電子元器件、新材料等高端領域供給長期被美日韓等國外廠家壟斷，隨著中美貿易摩擦加劇、國際局勢日趨復雜、疊加近年來疫情對全球產業的沖擊，未來國產替代勢必提速擦加劇、國際局勢日趨復雜、疊加近年來疫情對全球產業的沖擊，未來國產替代勢必提速。2018-2022 年前三季度，軍工板塊整體研發費率自年前三季度，軍工板塊整體研發費率自 4%提升至提升至 4.9%（+0.9pct）。）。1）其中，國防信息化板塊

103、研發費率自 8.7%提至 10.7%（+2pct），在所有子板塊中最高。2）我們認為，這與國防信息化建設提速、自主可控的迫切需求密切相關。圖表圖表 41：2018-2022 前三季度軍工各細分板塊研發費率逐步提高前三季度軍工各細分板塊研發費率逐步提高 資料來源：Wind，信達證券研發中心 實現裝備元器件實現裝備元器件 100%自主可控是我國武器裝備發展的必然趨勢。自主可控是我國武器裝備發展的必然趨勢。軍工總體基于“雙輪驅動”的綜合電子信息裝備元器件自主可控管理體系構建一文中談到：“國防安全離不開自主可控，沒有買來的國防安全”，并介紹了我國軍工電子元器件國產替代方面的舉措：對進口元器件實行安全分

104、級管理：對進口元器件實行安全分級管理：原總裝備部在 2006 年頒布了XXXX 使用進口電子元器件管理辦法（裝法2006X 號），對進口元器件的安全等級按照紅、紫、橙、黃、綠 5 個等級進行分級，明確了型號研制中進口元器件的規格比、數量比、經費比例以及 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 紫橙黃 3 色規格比和數量比要求，并禁用紅色等級進口元器件。提出型號鑒定等級要求，明確元器件達標要求：提出型號鑒定等級要求，明確元器件達標要求：為進一步落實元器件自主可控要求，原總裝備部在 2011 年發布國產元器件選用管理辦法和進口元器件選用管理辦法實施細則2 個文件，結合型號鑒定等級提出

105、了分級指標要求，并將元器件指標達標情況作為鑒定的必要條件之一。中電科集團全面推進中電科集團全面推進 100%自主可控：自主可控：“中興事件”以來，中電科集團要求樹立“100-1=0”意識，全面推進 100%自主可控，在裝備研制過程中執行自主可控三原則，嚴格落實負面清單制度，確保裝備的研制、生產和全壽命保障自主可控。為順應國產替代大方向，實現關鍵重點領域自主可控，國防信息化領域部分公司加強研發投入和技術突破，并取得了一定的進展：圖表圖表 42：國防信息化板塊部分公司國產替代技術進展與舉措國防信息化板塊部分公司國產替代技術進展與舉措 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 國防工業對碳纖維需求迫切

106、，碳纖維行業發展空間國防工業對碳纖維需求迫切，碳纖維行業發展空間較較大。大。1）我國碳纖維市場長期受制于歐美及日本等國家，我國出臺相關政策大力扶持國產高性能碳纖維在航空航天等國防領域的廣泛應用。2）航空航天產業快速發展及軍民深度融合政策的不斷深入實施，為以碳纖維為代表的新材料行業提供了發展良機。高性能碳纖維作為敏感的國防戰略新材料：高性能碳纖維作為敏感的國防戰略新材料：1）其價格不僅僅遵循市場規律，還與供需兩端國家的國防政策相關。2）國外碳纖維企業通過技術及價格優勢打壓國內碳纖維企業，使我國碳纖維市場長期受制于歐美及日本等國家。國產替代重點領域主要公司技術進展及最新舉措國產替代重點領域主要公司

107、技術進展及最新舉措火炬電子擁有CASAS-300特種陶瓷材料以技術獨占許可，掌握了“高性能特種陶瓷材料”產業化的一系列專有技術，公司產品性能、產能已具備穩定供貨能力鴻遠電子2022H1有兩款瓷介電容器用瓷料已完成研制；部分品類的電容器用瓷粉，完成了在蘇州瓷料生產線的量產驗證高端電容器高端電容器火炬電子擁有自主可控的陶瓷介質材料制備技術和半導體薄膜工藝，實現了從陶瓷、薄膜等介質材料制備到微波無源元器件生產全過程特種連接器、繼電器特種連接器、繼電器航天電器2021年將非公開募集資金的2.8億元用于特種連接器、特種繼電器產業化建設項目MOS芯片芯片振華科技為增強MOS芯片自主研發能力，于2022年4

108、月增資嘉興奧羅拉1800萬元，持有其20.2879%的股權比例IGBT芯片芯片振華科技突破高壓大電流IGBT芯片設計制造等關鍵技術，多款新研產品性能達到國外對標產品水平FPGA芯片芯片復旦微電正在開展新一代基于14/16nm工藝制程的10億門級產品開發，同時進一步豐富28nm制程的FPGA及PSoC芯片種類以拓展新的市場，以保持國產化FPGA技術領先特種集成電路特種集成電路紫光國微可提供ASIC/SOC設計開發服務及國產化系統芯片級解決方案GPU景嘉微JM9系列圖形處理芯片基本完成研發，正在優化階段，解決國產高性能GPU卡脖子問題，實現國產高性能GPU零的突破振華科技2021年就DC/DC電源

109、模塊進行攻關，形成多款模塊樣品，并提供用戶試用新雷能2022年將募集資金的9.49億元用于特種電源擴產項目宏達電子非鉭電容業務旨在解決所涉及領域電子元器件及微電路模塊國產化替代難題，產品均為技術國內首創或國內領先，有的則是完全替代進口 SiP功率微系統功率微系統新雷能2022年將募集資金的1.67億元用于投資高可靠性 SiP 功率微系統產品產業化項目智明達在人工智能方向，在國產GPU和ASIC定制芯片上實現高性能、智能化圖像處理；在激光預處理方向，對新一代全國產激光預處理技術進行預研，將激光信號的轉換、調理和采集都進行深度優化，信噪比優于同類進口產品；在紅外導引方向，針對新一代紅外導引需求，將

110、信號調理、高精度采集、圖像增強、圖像矯正和AI等技術進行集成創新，實現小型化、國產化、低功耗的導引計算平臺雷科防務全國產化固態硬盤研制成功，并在航空某重點型號中得以應用；自主研發的某型國產化存儲控制芯片入選某軟硬件自主可控產品名錄T/R組件組件國博電子長期為陸、海、空、天等各型裝備配套大量關鍵產品，確保了以有源相控陣T/R組件為代表的關鍵軍用元器件的國產化自主保障陶瓷材料陶瓷材料電源模塊電源模塊嵌入式計算機嵌入式計算機 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 國內碳纖維產業發展存在一些問題：國內碳纖維產業發展存在一些問題：1）多數碳纖維企業技術裝備、生產工藝與國際先進企業存在較大

111、差距，產能利用率低。2）多數企業產品處于低端領域，且行業集中度不高。3）國內碳纖維廠家缺乏核心技術和人才積累，難以滿足航空航天和高端民用領域對高性能碳纖維的需求。以中簡科技為代表的碳纖維企業正在加快研發和產業化步伐，產品和企業的競爭力不斷提以中簡科技為代表的碳纖維企業正在加快研發和產業化步伐，產品和企業的競爭力不斷提高。高。中簡科技突破了高于 T700 級碳纖維的工程產業化技術，打破了國外對航空航天領域高端碳纖維的封鎖。中簡科技生產的 ZT7 系列碳纖維所用技術均為自主研發，生產設備 98%為自主設計，關鍵原輔料均為國內配套或自制，核心控制系統采用國產化 DCS 自動系統。ZT7 系列碳纖維對

112、日本東麗系列碳纖維對日本東麗 T700 級碳纖維級碳纖維形成超越：形成超越：1）ZT7 系列碳纖維力學性能介于日本東麗 T700 級與美國 IM7 之間，拉伸模量高于東麗 T700 級碳纖維，綜合性能優于日本東麗 T700S 級碳纖維。2）ZT7 系列碳纖維不追求產品的單一指標而追求綜合平衡，以及與樹脂的最佳匹配。3）ZT7 系列與某雙馬樹脂的絕大多數復合材料力學性能指標均超過日本東麗 T700S 與對應雙馬樹脂的復合材料，形成全新一代航空用復合材料體系。圖表圖表 43：ZT7 系列與日本東麗系列與日本東麗 T700S 級碳纖維復材性能對比級碳纖維復材性能對比 圖表圖表 44：ZT7 與其他碳

113、纖維質量穩定性對比與其他碳纖維質量穩定性對比 資料來源：中簡科技招股書，信達證券研發中心 資料來源：中簡科技招股書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 產能提升：適應新一代高端裝備放量列裝需求產能提升：適應新一代高端裝備放量列裝需求 2023 年或成為軍工行業產能提升落地年，重點關注新材料、國防信息化、航空鍛造領域年或成為軍工行業產能提升落地年，重點關注新材料、國防信息化、航空鍛造領域：1）新材料：）新材料：碳纖維、鈦合金領域主要聚焦解決產能瓶頸問題；高溫合金新增高端產能，提升產品純凈度。2）國防信息化：國防信息化：聚焦國產替代，橫向擴張打造平臺型企業。3）

114、航空鍛造：航空鍛造：鍛造產能向大型化、整體化、精密化發展，部分企業開啟橫向擴展和縱向產業鏈延伸。新材料：新材料：碳纖維企業先后推出產能擴充計劃：碳纖維企業先后推出產能擴充計劃：1）我國中高端碳纖維生產技術相比發達國家尚存差距，影響了關鍵戰略新材料的自主可控與保障。2）為應對快速增長的下游需求，各碳纖維企業先后推出了產能建設計劃，2023 年有望成為新建成產能陸續達產與新產能陸續投放的關鍵年有望成為新建成產能陸續達產與新產能陸續投放的關鍵一年一年。圖表圖表 45：碳纖維行業企業擴產規劃：碳纖維行業企業擴產規劃 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q

115、4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019年IPO 1000噸/年國產T700級碳纖維擴建項目（2013年開始）新增T700級碳纖維生產能力1000噸/年（12K）2022年定增年產1,500噸（12K）高性能碳纖維及織物產品的生產能力形成2,000噸/年左右碳纖維（12K碳纖維T700S、T800S）生產能力形成20噸/年高強高模型碳纖維QM4035/QM4050（M40J級/M55J級）生產能力建設科研樓一棟、實驗車間一個及配套的倉庫、水、電、氣等設施，用于研制碳纖維及其與樹脂等基體復合制成的高性能及超高性能碳纖維復合材料自有資金一期建設20

116、00噸/年碳纖維生產線1條；根據情況進行二、三期建設，最終實現10000噸/年碳纖維產能新建 1#科研綜合樓、3#預浸料生產廠房、4#蜂窩生產廠房、5#技術開發及特殊構件試制廠房以及為復材中心研究配套的溶劑庫以及動力中心等購置 91 臺套新設備組建“鋼制剎車盤生產線”、“碳纖維功能材料生產線”及“金屬陶瓷材料生產線”等 3 條生產線2016年非公開發行包括高性能復合材料、高性能復合材料熱工裝備以及金屬基 3D打印材料和制品飛機碳剎車預制體擴能建設項目形成年產480噸環形高性能碳纖維預制體的生產能力碳纖維熱場預制體產業化項目形成年產650噸碳纖維熱場預制體的生產能力江蘇省碳纖維織物工程技術中心重

117、點開展高性能纖維及其織物預制體研發技術、碳纖維2D平面織造技術、先進織物自動化成型裝備及其關鍵技術、先進織物預制體設計、先進織物構件研發等研究工作西寧年產萬噸高性能碳纖維及配套原絲項目-航空航天高性能碳纖維及原絲試驗線項目形成年產200噸中高模碳纖維的生產能力碳纖維航空應用研發及制造項目配備1條100萬平方米/年的航空預浸料中試線，1條200萬平方米/年的高模預浸料生產線自有資金&銀行貸款西寧年產1.4萬噸高性能碳纖維及配套原絲項目-恒神股份恒神股份自有資金2萬噸/年高性能碳纖維生產基地一期擬先建設5,000噸產能中復神鷹中復神鷹楚江新材楚江新材2018年重組項目說明項目說明投產后第二年起達產

118、高性能碳纖維及織物產品項目2017年IPO軍民融合高強度碳纖維高效制備技術產業化項目高強高模型碳纖維產業化項目先進復合材料研發中心項目一、二期20242025201920202021202220232018公司公司資金來源資金來源2017及之前及之前萬噸級碳纖維產業化項目（一期）光威復材光威復材投產后第二年起達產中航高科中航高科 2015年重組 中航復材航空產業園復合材料建設項目優材百慕生產線擴建項目2022年IPO智能熱工裝備及特種復合材料產業化項目（2016年開始）中簡科技中簡科技 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 2023 年或將成為高溫合金年或將成為高溫合金/鈦合金

119、產能爬坡年：鈦合金產能爬坡年：1）鈦合金、高溫合金作為航空航天領域重要原材料，其純凈性、強韌性、耐高溫性的要求較高。2）為應對航空航天行業下游需求增長，業內核心企業先后推出擴產計劃，其中，撫順特鋼、圖南股份、鋼研高納、寶鈦股份、萬澤股份、西部材料等公司部分擴產項目于 2022 年建設完成，有望在 2023 年迎來產能爬坡。圖表圖表 46：高溫合金行業各公司擴產規劃：高溫合金行業各公司擴產規劃 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 圖表圖表 47：鈦合金行業各公司擴產規劃：鈦合金行業各公司擴產規劃 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 2018Q4Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q

120、4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1Q2均質高強度大規格高溫合金、超高強度鋼工程化建設-實林公司新建高溫合金小棒材生產線及附屬設施-年產1,000噸超純凈高性能高溫合金材料項目項目建成后將形成年產350噸高溫合金母合金，年產650噸高溫合金棒材的生產能力年產3,300件復雜薄壁高溫合金結構件項目年產3,300件不同規格型號的復雜薄壁高溫合金結構件-IPO建設產能2,500噸發動機用鎳基高溫合金棒材和粉末高溫合金母合金生產線，其中鎳基高溫合金棒材1,900噸，粉末高溫合金母合金60

121、0噸新增鈦合金材料5,050噸/年、高溫合金1,500噸/年的生產能力建成國家級先進鈦合金、高溫合金工程化制備技術開發基地和創新平臺萬澤股份萬澤股份2020年定增新建年產超純高溫母合金478噸、航空發動機葉片4,500片、渦輪盤200對、地面燃氣輪機葉片2000片、汽車渦輪增加器部件70萬個、高溫合金粉末50噸生產線新增年產1萬噸航空及高溫合金的技術改造項目第四年開始生產，第六年完全達產年產高品質高溫合金1萬噸，其中變形高溫合金6,000噸、變形高溫合金棒材2,000噸和鑄造高溫合金母合金2,000噸新建高溫合金材料研發試制、檢測驗證中心應流股份應流股份2018年定增年產20萬件高溫合金葉片2

122、027先進高溫合金材料與構件制造建設項目隆達股份隆達股份 2022年IPO新建研發中心項目 高溫合金葉片精密鑄造項目鋼研高納鋼研高納自有資金青島市產業基地項目霍尼韋爾高溫合金鑄件項目西部超導西部超導發動機用高性能高溫合金材料及粉末盤項目達產期計劃4年2021年定增航空航天用高性能金屬材料產業化項目超導創新研究院項目項目說明項目說明撫順特鋼撫順特鋼自有資金高溫合金、高強鋼產業化技改項目（一期）圖南股份圖南股份IPO20222023202420252026公司公司資金來源資金來源201920202021Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

123、Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4IPO建設產能2,500噸發動機用鎳基高溫合金棒材和粉末高溫合金母合金生產線，其中鎳基高溫合金棒材1,900噸，粉末高溫合金母合金600噸新增鈦合金材料5,050噸/年、高溫合金1,500噸/年的生產能力建成國家級先進鈦合金、高溫合金工程化制備技術開發基地和創新平臺高品質鈦錠、管材、型材生產線建設項目新增鈦及鈦錠總產能10,000噸、鈦合金管材產能290噸、鈦合金型材產能100噸宇航級寬幅鈦合金板材、帶材、箔材生產線項目新增板材產能1,500噸/年、帶材產能5,000噸/年、箔材產能500噸/年對擴能項目產品的無損檢測、理化

124、檢測、宏觀檢驗及新技術研發等進行配套 高性能低成本鈦合金材料生產線技術改造項目對現有生產線進行設備填平補齊和技術升級，截至2022年中報仍在建設建立熔鑄加工、金屬深加工及特種板材、環境安全新材料及裝備、新能源材料4個實驗室西部材料西部材料2020年定增西部材料聯合技術中心建設項目寶鈦股份寶鈦股份2019年定增檢測、檢驗中心中試平臺項目西部超導西部超導發動機用高性能高溫合金材料及粉末盤項目達產期計劃4年2021年定增航空航天用高性能金屬材料產業化項目超導創新研究院項目項目說明項目說明2022202320242025公司公司資金來源資金來源201920202021 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露

125、 http:/ 29 國防信息化國防信息化 “十四五”規劃出臺以來，軍工電子元器件企業“十四五”規劃出臺以來，軍工電子元器件企業紛紛募集資金擴充產能紛紛募集資金擴充產能，有望在有望在 2023-2025年年陸續投產陸續投產。宏達電子、鴻遠電子、火炬電子、振華科技、中航光電、航天電器等企業積極擁抱行業高景氣，通過募投項目進行橫向、縱向擴張。我們認為，隨著各企業募投項目的逐漸投產，我國軍工電子元器件行業供給能力有望進一步增強。圖表圖表 48：軍工軍工電子元器件相關企業擴產節奏電子元器件相關企業擴產節奏 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心整理 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

126、Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4新增產能陶瓷電容器20億只/年，環行器及隔離器150萬只/年-疫情預計可實現MLCC7億只/年疫情-2022年可轉債新增84億只/年不同型號的小體積薄介質層陶瓷電容2015年非公開發行-自有資金新增700噸/年MLCC用X5R介質材料產能建成12萬片/年產能的6英寸Si基/SiC基功率器件制造線；新增產能陶瓷封裝、金屬封裝400萬只/年，塑封2600萬只/年每年新增產能厚膜混合集成電路17萬只、微電路模塊35萬只、薄膜器件及電路10萬只（片）以及SIP系統級封裝等，檢測能力120萬只每年新增產能芯片電容

127、7000萬只、衰減器120萬只、芯片電阻200萬只、采樣電阻55萬只、射頻功率電阻12萬只每年新增產能繼電器33.08萬只、控制組件智能模塊1.80萬只、控制組件配電組件0.12萬只達到年產機電開關20萬只、新型開關10萬只、顯控組件1萬只的生產能力預計實現銷售收入13.75億元預計年實現收入10.03億元-增加電子元器件產品922.05萬只/年增加光模塊產品153萬只/年增加年產3,976.2萬只新基建等領域用連接器每年增加10.1萬臺/套微特電機產品航天電器航天電器2021年非公開發行特種連接器、特種繼電器產業化建設項目年產153萬只新基建用光模塊項目年產3,976.2萬只新基建等領域用連

128、接器產業化建設項目貴州林泉微特電機產業化建設項目中航光電中航光電2018年可轉債中航光電新技術產業基光電技術產業基地項目（二期）2021年非公開發行中航光電（廣東）有限公司華南產業基地項目中航光電基礎器件產業園項目（一期）振華科技振華科技超微型MLCC用介質材料生產線項目2022年非公開發行半導體功率器件產能提升項目混合集成電路柔性智能制造能力提升項目新型阻容元件生產線建設項目繼電器及控制組件數智化生產線建設項目開關及顯控組件研發與產業化能力建設項目電子元器件生產基地項目部分投產直流濾波器項目部分投產火炬電子火炬電子小體積薄介質層陶瓷電容器高技術產業化項目疫情導致延期CASAS-300特種陶瓷

129、材料產業化項目項目說明項目說明電子元器件電子元器件宏達電子宏達電子2021年IPO微波電子元器件生產基地建設項目批量生產研發中心建設項目試運營鴻遠電子鴻遠電子2019年IPO202020212022202320242025分類分類公司公司資金來源資金來源201720182019 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 30 特種集成電路企業紛紛展開芯片研發與產業化項目，相關產品涉及射頻微系統、安全芯片、T/R 芯片、人工智能芯片等。根據各公司募集資金使用計劃披露的信息，2022-2024 年部分項目將陸續投產。圖表圖表 49：集成電路企業擴產：集成電路企業擴產計劃計劃 資料來源：各公司

130、公告，信達證券研發中心整理 軍工電子中游模組、分系統領域企業軍工電子中游模組、分系統領域企業密集擴產，密集擴產，其中，其中，T/R 組件和嵌入式計算機組件和嵌入式計算機部分產能部分產能建建設設或將于或將于 2023-2025 年年落地落地。我們認為，隨著高端產品研發的持續投入和新產能的陸續投放，軍工電子中游供給能力將進一步提升。圖表圖表 50：T/R 組件組件及計算機及計算機企業擴產企業擴產計劃計劃 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心整理 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4大幅度提高

131、芯片的算法性能，提供高性能運算能力，提升產品的性能以及安全性研發車規級控制器芯片復旦微電復旦微電2021年IPO研發一款嵌入了AI神經網絡算法硬核加速器的可編程智能SOC芯片面向機載、艦載、車載、地面應用的相控陣雷達T/R芯片拓展衛星互聯網領域的星載相控陣T/R芯片建設一條3k 片/月 的6 寸特色工藝線、200 萬塊后道先進封測生產線，建成后高可靠模擬集成電路產品交付能力達 200 萬塊/年對現有設計平臺中的 EDA 設計能力和協同設計能力進行補充建設開發設計面向機載、車載、星載、安防、無人機、5G基站等應用領域的射頻微系統產品提升芯片集成度，進行帶寬及中頻等方面的性能提升以實現低噪聲、高性

132、能的技術特點將固態電子開關往高集成、高可靠、低成本、輕量化方向發展開展高成品率優化設計仿真技術和多物理場數值分析技術的研究，提升成品率、優化環境適應性和降低制造成本涵蓋人工智能芯片研制、典型應用方案開發、方案商體系建設開發高可靠數據存儲器SRAM系列產品及超大容量NANDFLASH模塊系列產品基于以人工智能等新一代信息技術，服務于市政管線和公路的管況和路況快速檢測、數據診斷分析決策、養護工程設計、工程技術服務，開展關鍵技術、高端裝備、大型軟件的開發、驗證及產業化示范 研發中心建設項目20242025項目說明項目說明紫光國微紫光國微2020年可轉債新型高端安全系列芯片研發及產業化項目車載控制器芯

133、片研發及產業化項目公司公司資金來源資金來源2020202120222023分類分類集成電路集成電路臻鐳科技臻鐳科技2022年IPO射頻微系統研發及產業化項目 可編程射頻信號處理芯片研發及產業化項目 固態電子開關研發及產業化項目 總部基地及前沿技術研發項目可編程片上系統芯片研發及產業化項目鋮昌科技鋮昌科技2022年IPO新一代相控陣T/R芯片研發及產業化項目衛星互聯網相控陣T/R芯片研發及產業化項目振華風光振華風光2022年IPO高可靠模擬集成電路晶圓制造及先進封測產業化項目歐比特歐比特2020年定增人工智能芯片研制及產業化項目高可靠數據存儲芯片項目基于人工智能探測、檢測設備研制與智慧排水管控平

134、臺產品化項目Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4-雷科防務雷科防務2021年非公開發行-景嘉微景嘉微2018年非公開發行-形成年產130臺第三代信號處理平臺整機及其他各類第三代信號處理平臺板卡190塊的生產能力形成年產35套模擬訓練虛擬仿真系統、35套輔助決策系統的生產能力-國博電子國博電子2021年IPO-疫情延期研發中心建設項目疫情延期T/R組件組件射頻芯片和組件產業化項目雷電微力雷電微力2019年IPO生產基地技改擴能建設項目研發中心建設項目天箭科技天箭科技2020年IPO微波前端

135、產業化基地建設項目2019年IPO第三代水聲信號處理平臺研發產業化項目實施內容變更，延期水下模擬仿真體系應用項目實施內容變更，延期水聲研發中心建設項目實施內容變更，延期項目說明項目說明計算機計算機智明達智明達2021年IPO嵌入式計算機擴能項目研發中心技術改造項目毫米波雷達研發中心建設項目工程方案調整高性能通用圖形處理器研發及產業化項目中科海迅中科海迅202020212022202320242025分類分類公司公司資金來源資金來源201720182019 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 31 航空鍛造航空鍛造 據大型航空模鍛件的生產現狀及發展趨勢一文介紹，1）新一代航空模鍛件向

136、著“大型化、整體化、精密化”的趨勢發展。2）環形鍛件為了進一步提高發動機推重比以滿足作戰平臺的需求，必須大量采用輕質、高強韌、耐高溫的先進材料、工藝和結構布局。為順應行業發展趨勢，中航重機、派克新材、三角防務、航宇科技推出一系列募投計劃，預計自 2023 年起陸續進入達產期。圖表圖表 51：航空鍛造企業擴產計劃航空鍛造企業擴產計劃 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心整理 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4新建等溫鍛造生產線、精密鍛造生產

137、線和數值仿真模擬中心，以及大型模具制造和產品加工、熱表處理、理化檢測、動力配套等輔助設備設施，新增精密化、大型化模鍛件以及難變形材料、超塑性成形等溫鍛件的生產能力擬新建一條中型環件生產線及智能管控平臺，提高中、小型環鍛件的生產能力提高宏遠公司航空精密模鍛件研制、生產配套能力推動安大公司現有航空發動機盤類零件的流程化、智能化、批量化生產發展，并將促進特種材料等溫鍛件技術研發與應用建設航空發動機和燃氣輪機用熱端特種合金鍛件的綜合性制造基地進行研發大樓及其配套工程的建設，改善研發環境，配置先進的實驗測試設備2022年非公開發行提高公司特種合金結構件的研制、生產配套能力年生產某型號飛機用承力鋁合金鍛件

138、450件、其他鋁合金鍛件983件的熱處理及加工能力新增年產高溫合金環鍛件2,080件、鈦合金環鍛件2,163件，鋁合金環鍛件2,703件的生產能力新建理化中心大樓一棟，購置項目配套的設備110臺/套2021年可轉債建設航空精密零件數字化智能制造生產線和飛機蒙皮鏡像銑智能制造生產線重點引進中小鍛件鍛造設備、快鍛機、加熱爐等設備，建設中小鍛件生產線重點引進擠壓機、壓力機、加熱爐等設備，建設航空發動機葉片生產線，形成航空發動機葉片的產能新建機翼前緣組件裝配生產線、后緣組件裝配生產線、壁板組件裝配線、活動翼面組件裝配生產線和車間智能管控系統航宇科技航宇科技2021年IPO實現航空發動機、燃氣輪機用特種

139、合金環軋鍛件產業化、規?；?、自動化生產；提高智能化生產水平，提升公司裝備水平20242025項目說明項目說明2018年非公開發行西安新區先進鍛造產業基地建設項目民用航空環形鍛件生產線建設項目達產期3年資金來源資金來源2020202120222023公司公司中航重機中航重機2021年非公開發行20192018航空發動機、燃氣輪機用特種合金環軋鍛件精密制造產業園建設項目達產期3年航空精密模鍛產業轉型升級項目特種材料等溫鍛造生產線建設項目派克新材派克新材2020年IPO航空發動機及燃氣輪機用熱端特種合金材料及部件建設項目研發中心建設項目三角防務三角防務2019年IPO2022年定增400MN模鍛液壓

140、機生產線技改及深加工建設項目航空航天用特種合金結構件智能生產線建設項目 發動機盤環件先進制造生產線建設項目軍民融合理化檢測中心公共服務先進航空零部件智能互聯制造基地項目航空精密模鍛產業深化提升項目航空發動機葉片精鍛項目航空數字化集成中心項目 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 32 2.3 國企改革初顯成效，關注股權激勵下的管理效率提升 軍工行業管理效率逐步提升：軍工行業管理效率逐步提升：1）2015-2022 前三季度，行業整體三費費率自 13%降至 6.7%（-6.3pct），其中地方國企降幅最大，自 20%降至 8.9%（-11.1pct）。2）我們認為，管理效率的提升與國企

141、改革、股權激勵的實施有關。圖表圖表 52：2015-2022 前三季度前三季度軍工行業軍工行業各類型公司三費費率各類型公司三費費率 資料來源：Wind，信達證券研發中心整理 國企改革三年行動國企改革三年行動已整體進入全面收官的關鍵階段已整體進入全面收官的關鍵階段，各大軍工集團已取得重要成效，各大軍工集團已取得重要成效。1）國企改革三年行動是 2020-2022 年落實國有企業改革“1+N”政策體系和頂層設計的具體施工圖，旨在增強國有經濟競爭力、創新力、控制力、影響力、抗風險能力。2）據人民日報2022 年 10 月 11 日消息，國企改革三年行動方案臺賬完成率超 98%。3）十大軍工集團在20

142、21 年度中央企業改革三年行動重點任務考核評級中均獲 A 級，并在推進全級次單位經理層成員任期制和契約化管理以及實施股權激勵等方面取得成效。圖表圖表 53：軍工集團在國企改革三年行動中取得成效的重點企業：軍工集團在國企改革三年行動中取得成效的重點企業 資料來源：各軍工集團微信公眾號，信達證券研發中心 軍工集團重點企業改革成效軍工集團重點企業改革成效航天電子航天電子聯合順豐集團設立了大型無人運輸機業務公司，樹立了央企與民企融合發展的典范神軟公司神軟公司完成混合所有制改革、員工持股及股份制改造，正在推進IPO上市149廠廠所屬航天工程裝備（蘇州）有限公司全面完成混合所有制和員工股權激勵改革中國衛星

143、中國衛星小衛星研制平臺產品國產化率達到100%，并在科技激勵方面積極探索，獲評2021年度“科改示范行動”標桿企業7103廠廠對骨干人員實施崗位分紅激勵，并大力推廣單元制造和脈動產線等先進制造模式，入選國資委“科改示范行動”典型案例叢書航天信息航天信息給予5支科技創新團隊專項經費支持，按照基礎支撐類、創新孵化類、戰略攻關類、成熟創新類等分類實施中長期激勵，新獲評2項省部級科技進步獎、多個省部級創新平臺航天電器航天電器建立科技人才6等24級薪酬模式，設立年均2000萬元“三創新”基金，明確授權放權清單，多個項目研發成果獲得批量訂單，新產品銷售收入占比在30%以上航空工業機載航空工業機載促進了由零

144、部件供應商向系統集成供應商全面轉型升級的嬗變，全力聚焦“專業化整合”，實現發展提速增效航空工業通飛航空工業通飛激發境外子企業經營效率與活力；助力加速“鯤龍”騰飛，統一AG600飛機研發、制造、營銷、客服價值鏈；進一步聚焦通航主業和優勢產業中航國際中航國際營建依法治企、管理規范、決策透明、運營高效的治理文化；完成總部、深圳公司與原上市公司運營平臺管理結構和法人結構“三合一”整合；動態調整業務布局，提升資產質量航空工業洪都航空工業洪都預研項目較“十三五”同期提高超10%；采取科技創新獎勵政策，積極開展制造端、研發端等項目合作形成以洪都為核心的科技創新集群航空工業凱天航空工業凱天引入IPD變革科研管

145、理模式，構建“市場-機會-訂單-交付-回款-服務”端到端核心業務流程；著力打造一支與高科技企業相匹配的創新人才隊伍，干部100%公開競聘選拔電科?？惦娍坪？当粐Y委評為“科改示范企業”標桿，入選國資委對標提升“三個標桿”，對標提升任務完成率達100%電科機器人電科機器人入選新一輪改革專項工程擴圍行動電科太極電科太極入選新一輪改革專項工程擴圍行動；入選國資委對標提升“三個標桿”，對標提升任務完成率達100%電科材料電科材料入選新一輪改革專項工程擴圍行動國基北方國基北方入選新一輪改革專項工程擴圍行動兵器工業北方導航兵器工業北方導航實施股權激勵后，公司經營業績和凈利潤增長明顯，2021年營收同比增長

146、33%，歸母凈利潤同比增長114%航天科技航天科技航天科工航天科工航空工業航空工業中國電科中國電科 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 33 軍工集團混合所有制改革軍工集團混合所有制改革主要主要涉及并購重組、涉及并購重組、IPO 上市上市、員工持股員工持股、設立基金、設立基金、引入戰略投引入戰略投資者資者 5 大大路徑。路徑。據不完全統計，2020-2021 年通過混合所有制改革，航天科技集團、航天科工集團和中航工業集團分別引入社會資本 23.8 億元、24 億元和 20 億元，并在推進央企與民企融合發展，完善管理與激勵，增強投融資運作以及促進資產證券化方面取得了相應進展。新設兼并

147、公司新設兼并公司：航天科技集團子公司航天電子聯合順豐集團設立了航天時代飛鵬技術有限公司，發展大型無人機運輸業務，并引入核心員工持股計劃，形成了“國有資本+外部資本+員工股東”的股權多元化模式，推動了央企與民企融合發展。推進推進 IPO 上市上市：航天科技集團子公司中天火箭和中航工業集團子公司江航裝備等已成功實現 IPO 上市。航天科技集團下屬神軟公司等完成了混合所有制改革，正在推進 IPO上市的過程中。完善激勵完善激勵措施措施：1）股權激勵股權激勵：以航天科技集團下屬航天電子和神軟公司，以及兵器工業下屬北方導航等實施的員工持股計劃為代表；2）分紅激勵：）分紅激勵：以航天科技集團下屬 7103廠

148、的骨干分紅措施為代表；3）科研激勵：）科研激勵：以航天科工下屬航天信息和航天電器，航空工業集團下屬航空工業洪都等在科技經費、人才薪酬和創新獎勵方面的激勵措施為代表。投融資運作投融資運作：以航空工業集團為例，其設立了“航新資產”、“航空資產調整基金”、“航空升級增效基金”等資產接收處置平臺和產融平臺，借力市場化手段，完成資本運作 20項，總計融資近 200 億元。引入戰略投資者：引入戰略投資者：航空工業集團引入了眾多戰略投資者，資產證券化率超過 70%。其下屬中航沈飛 2018 年整體上市曾是軍工資產證券化的關鍵一步。當前十大軍工集團合計資產證券化率不到 50%，仍有進一步提升空間。圖表圖表 5

149、4：軍工集團混合所有制改革：軍工集團混合所有制改革案例案例 資料來源：各軍工集團微信公眾號，信達證券研發中心 軍工集團混合所有制改革軍工集團混合所有制改革中天火箭中天火箭成功IPO上市，募集資金5億元樂凱膠片樂凱膠片完成了資產重組和配融，募集資金3.5億元航天彩虹航天彩虹完成非公開發行和上市公司股權激勵，募集資金10.3億元湖南航天湖南航天混改試點改革任務100%完成空間公司空間公司混改試點改革任務100%完成火箭公司火箭公司混改試點改革任務100%完成江航裝備江航裝備作為國家首批混改試點企業，實現在科創板成功IPO上市安吉精鑄安吉精鑄“三線”企業混改脫困巴山濾材巴山濾材“三線”企業混改脫困陜

150、硬工具陜硬工具“三線”企業混改脫困宏峰機械宏峰機械“三線”企業混改脫困電科儀器電科儀器完成混合所有制改革圣達電子圣達電子完成混合所有制改革電科能源電科能源完成混合所有制改革中國電科中國電科堅持“三因三宜三不”原則，分層分類推進混合所有制改革。出臺推動上市公司高質量發展的意見，健全科研成果轉化機制，2021年控股上市公司營業收入和凈利潤較2019年分別增長39%和45%代表性公司代表性公司航天科技航天科技實施混合所有制改革項目23個，引入非公資本約23.8億元航天科工航天科工實施社會化融資26項，融資規模近百億元。湖南航天、空間公司、火箭公司3家混改試點改革任務100%完成，引入社會資本24億，

151、實施骨干員工持股或股權激勵中航工業中航工業累計推動30余家企業實施了混合所有制改革，融資72億元。2020-2021年推動15戶企業完成了混改主體工作，引入戰略投資者和實施員工持股，融入社會資本20億元 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 34 多家多家軍工企業軍工企業推進股權激勵推進股權激勵，提升管理，提升管理效率效率，同時同時彰顯經營信心。彰顯經營信心。1）股權激勵考核指標側股權激勵考核指標側重公司業績重公司業績：包括扣非后加權平均凈資產收益率、營業收入增長率、營業利潤率、經濟增加值等指標。2）航空工業、航天科工下屬企業陸續推出股權激勵計劃，航空工業、航天科工下屬企業陸續推出股

152、權激勵計劃，軍工集團軍工集團業績確定性業績確定性有望增強有望增強：航天電器、中航沈飛、中航西飛分別于 2022 年 11 月 5 日/11 月 29 日/11 月 30日推出股權激勵計劃。3）我們認為，隨著股權激勵的落地，未來軍工企業的盈利能力、經營效率等有望進一步提高。圖表圖表 55：多家軍工企業推進股權激勵多家軍工企業推進股權激勵 資料來源：Wind，信達證券研發中心 企業性質企業性質名稱預案公告日方案進度激勵標的物激勵方式名稱預案公告日方案進度激勵標的物激勵方式激勵總數(萬股/萬份)激勵總數(萬股/萬份)激勵總數占當時總股本比例(%)激勵總數占當時總股本比例(%)期權初始行權價格(股票轉

153、讓價格)期權初始行權價格(股票轉讓價格)有效期(年)有效期(年)鎖定期(年)鎖定期(年)解鎖期(年)解鎖期(年)中航沈飛中航沈飛2022-11-29董事會預案第一類限制性股票上市公司定向發行股票981.500.5032.08623中航重機中航重機2019-12-31實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票777.000.656.89523中航西飛中航西飛2022-11-30董事會預案第一類限制性股票上市公司定向發行股票1,639.500.5913.45623航天晨光航天晨光2021-12-28實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票1,139.502.707.45623航天彩虹航天彩虹2021

154、-07-16實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票868.211.0012.805222019-11-19實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票3,149.342.9423.435232022-09-23實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票4,176.902.6432.37523四創電子四創電子2021-10-25實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票437.332.7521.711023天奧電子天奧電子2021-12-20實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票650.002.4013.34623內蒙一機內蒙一機2020-12-26實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票1,515

155、.000.904.91623北方導航北方導航2020-11-16實施期權授予期權,行權股票來源為上市公司定向發行股票2,959.221.998.595-鋼研高納鋼研高納2019-03-19實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票1,307.622.916.11523航天電器航天電器2022-11-05董事會預案第一類限制性股票上市公司定向發行股票452.601.0046.37523愛樂達愛樂達2019-02-25實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票198.501.6911.34413菲利華菲利華2021-08-06實施第二類限制性股票上市公司定向發行股票1,271.632.5117.546

156、-光威復材光威復材2022-04-26實施第二類限制性股票上市公司定向發行股票622.501.2026.176-2022-03-24實施第二類限制性股票上市公司定向發行股票200.001.4324.804-2022-07-28實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票335.672.4035.00413鴻遠電子鴻遠電子2021-04-27實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票92.800.4061.34413火炬電子火炬電子2021-03-30實施第一類限制性股票上市公司提取激勵基金買入流通A股82.680.1830.00312霍萊沃霍萊沃2021-06-08實施第二類限制性股票上市公司定向發

157、行股票50.001.3544.926-景嘉微景嘉微2021-01-25實施期權授予期權,行權股票來源為上市公司定向發行股票877.802.9168.085-2020-01-16實施期權授予期權,行權股票來源為上市公司定向發行股票4,795.004.767.845-2022-06-08實施第二類限制性股票上市公司定向發行股票3,600.003.573.0352021-06-23實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票33.560.6734.504132021-06-23實施第二類限制性股票上市公司定向發行股票71.211.4534.255-2022-10-25實施第二類限制性股票上市公司定向發行

158、股票11.590.2360.005-中簡科技中簡科技2022-10-13實施第二類限制性股票上市公司定向發行股票109.180.2523.365-中科海訊中科海訊2021-02-08實施第二類限制性股票上市公司定向發行股票375.533.1817.955-2021-03-18實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票2,620.002.093.164132021-03-18實施第二類限制性股票上市公司提取激勵基金買入流通A股1,340.001.052.004-三角防務三角防務2022-02-23實施第一類限制性股票上市公司定向發行股票466.250.9421.92413振芯科技振芯科技2021-

159、10-13實施第二類限制性股票上市公司定向發行股票1,120.002.0019.714-央企央企民企民企公眾企業公眾企業亞光科技亞光科技智明達智明達雷科防務雷科防務中航光電中航光電航宇科技航宇科技 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 35 3 三條主線持續共振：關注航空航天與航空發動機 3.1 主線一：“20”時代航空產業鏈全面騰飛，國產大飛機捷報頻傳 3.1.1 崢嶸歲月 70 載，打造空天一體、攻防兼備的戰略空軍 空軍是戰略性軍種，在國家安全和軍事戰略全局中具有舉足輕重的作用?？哲娛菓鹇孕攒姺N，在國家安全和軍事戰略全局中具有舉足輕重的作用。當今戰爭的空天化趨勢愈發顯著，空軍作為

160、國家武裝力量的骨干軍種，是空天力量運用的主體；努力打造一流空軍，謀求信息化戰爭中空天競爭優勢，成為世界強國空軍建設的核心目標和最高準則，反映了空天領域軍事革命發展的新趨勢和國家空天安全的新需求。將空軍建設列為重點，資源不斷向其傾斜：將空軍建設列為重點，資源不斷向其傾斜：2004 年中國的國防白皮書中明確指出，空軍適應信息化空中作戰要求，逐步實現由國土防空型向攻防兼備型轉變，重點發展新型戰斗機、防空反導武器、信息作戰手段和空軍指揮自動化系統。中國空軍發展進入“戰略空軍”階段：中國空軍發展進入“戰略空軍”階段：中國空軍的發展先后經歷“國土防空”、“攻防兼備”、“戰略空軍”三個階段，目前中國空軍已進

161、入大力發展“戰略空軍”階段。在政策傾斜下，其將得到更多的國防費支持。2019 年提出建設現代化空軍。年提出建設現代化空軍。據新時代的中國國防白皮書表述，空軍在國家安全和軍事戰略全局中具有舉足輕重的地位和作用，要提高戰略預警、空中打擊、防空反導、信息對抗、空降作戰、戰略投送和綜合保障能力，努力建設一支強大的現代化空軍。十四五規劃：發展航空等戰略新興產業。十四五規劃：發展航空等戰略新興產業。十四五規劃中提出加快國防和軍隊現代化，實現富國和強軍相統一。聚焦新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業。軍機譜系日益完善，全面邁入“軍機譜

162、系日益完善，全面邁入“2 20 0 時代”時代”我國空軍航空器譜系不斷完善，多款“我國空軍航空器譜系不斷完善，多款“20”機型相繼亮相”機型相繼亮相。我國軍用航空器譜系覆蓋范圍較廣，包含戰斗機、轟炸機、攻擊機、運輸機、教練機等各型飛機。2021 年殲-20、運-20、直-20 悉數亮相第十三屆中國航展，正式宣告我國航空裝備邁入“20 時代”，國之重器成果豐碩。圖表圖表 56：我國軍用航空器譜系已全面跨入“：我國軍用航空器譜系已全面跨入“20 時代”時代”圖表圖表 57：軍機譜系日趨齊全：軍機譜系日趨齊全 資料來源：福建日報，迷彩虎，信達證券研發中心 資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免

163、責聲明及信息披露 http:/ 36 殲殲-20：繼 F-22 和蘇-57 之后世界上第三款問世的第四代隱身重型戰斗機，于 2011 年首飛，開啟了中國空軍戰斗機升級換代的進程。運運-20：重型軍遠程戰略用運輸機，是目前我國最大型的軍用飛機，于 2013 年首飛，中國成為繼俄、美后第三個有能力研發重型軍用運輸機的國家，對我國空軍后勤水平的提高有著重大意義。直直-20：我國自主研制的最先進的中型通用直升機，于 2013 年首飛，滿足海陸空三軍的需要，填補戰略空白。70 年崢嶸歲月，跨過年崢嶸歲月，跨過“從無到有從無到有”，正經歷，正經歷“從有到精從有到精”。新華社從“0”到“20”中國航空工業這

164、樣走過 70 年介紹了我國航空工業發展歷程：我國航空工業從修理到仿制、從測繪到自主研發，從無到有、從小到大，走過 70 年奮斗歷程，躋身少數大國之列。70 年前，新中國航空事業從年前，新中國航空事業從“0”起步，在百廢待興的征程中起飛：起步，在百廢待興的征程中起飛：1）70 年前，新中國一窮二白，開國大典上，受閱的飛機因為數量不夠，不得不飛完一圈繞回來再飛一圈。2）1950 年，遠赴朝鮮戰場作戰的中國人民志愿軍飛機修理量、消耗性器材需求激增。次年 4 月 17 日，新中國航空工業在抗美援朝的烽火硝煙中誕生，關于航空工業建設的決定頒發，航空工業管理委員會正式成立。70 年后，中國航空年后，中國航

165、空工業進入工業進入“20”時代：時代：國產大飛機運 20、C919、AG600 藍天聚首，殲 20、運 20、直 20 攜手邁入中國航空工業“20 時代”。70 年間，年間，從殲擊機到水陸兩棲飛機，從運輸機到轟炸機，從教練機到直升機，從預警機到無人機中國航空人創造了中國航空史上一次又一次的“第一”。圖表圖表 58：中國飛機譜系圖（：中國飛機譜系圖（1951-2021）資料來源：中國航空新聞網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 37 國產大飛機捷報頻傳，商業化、產業化進程提速國產大飛機捷報頻傳，商業化、產業化進程提速 “大飛機”是大型客機的簡稱?！按箫w機”是大型客

166、機的簡稱。1）航空界所說的“大飛機”，一般指總重超過 100 噸的運輸類飛機，也包括 150 座以上的干線客機，直接反映一個國家民用航空工業乃至整個工業體系的整體水平。2）“大飛機”的典型代表有歐洲空客公司（AIRBUS）的 A320 系列、美國波音公司（BOEING）的波音 737 系列，以及中國商飛公司（COMAC）的 C919。披星戴月披星戴月 15 年，年，C919 正式進入批量生產階段：正式進入批量生產階段：1）我國自主研制的中遠程干線客機 C919于 2007 年立項、2008 年研制、2015 年總裝下線、2017 年首飛，隨后進入大強度試飛取證工作。2）C919 于 2022

167、年 9 月 29 日取得型號合格證（TC）。3）并于 2022 年 11 月 29 日取得生產許可證（PC），由設計研制階段過渡到了批量生產階段。圖表圖表 59：首架用于交付客戶的：首架用于交付客戶的 C919 大飛機完成首飛大飛機完成首飛 圖表圖表 60：2017 年年 C919 大飛機首飛取得圓滿成功大飛機首飛取得圓滿成功 資料來源：中國商飛官網，信達證券研發中心 資料來源：中國商飛官網，信達證券研發中心 總結我國航空產業 70 年蓬勃發展的原因，除企業自身的奮斗以外，其他主要因素可歸納為兩個方面：一是國家稟賦，二是需求：一是國家稟賦，二是需求：1）國家稟賦含生產要素、相關產業的支撐、國家

168、戰略與與政府政策等。2）需求指民用與軍用、國內與國外的全部市場。沒有足夠的市場驅動，航空產業無以發展；沒有強大的國家稟賦，航空產業難以做大。3.1.2 正視現狀，中美航空工業發展仍有差距 產業規模尚小，核心領域仍有短板產業規模尚小，核心領域仍有短板 航空產業是第二和第三產業的混合形態，是名副其實的朝陽產業航空產業是第二和第三產業的混合形態，是名副其實的朝陽產業。航空產業主要包括航空制造、航空運營和航空維修三大子行業，其中航空制造業主要包括航空器制造、機載設備制造和發動機制造。航空運營業主要包括商業航空、通用航空和軍用航空三大領域。航空產業還包括為上述各領域提供服務支持的航空維修行業。圖表圖表

169、61：航空產業構成：航空產業構成 資料來源：中商產業研究院，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 38 美國一馬當先，中國雖位列世界第三但規模不足美國的六分之一。美國一馬當先，中國雖位列世界第三但規模不足美國的六分之一。當今的世界航空產業格局處于美國一強獨霸的狀況，中國雖已沖上第三位，但產業規模尚不及美國的六分之一。據蒂爾集團和空氣動力咨詢公司聯合發布的The Global Aerospace Industry報告，2017 年全球航空航天制造業總規模 8380 億美元，美國占 49%，為 4084 億美元。法國居第二位，為690 億美元，占 8%；中國居第三位，為

170、 612 億美元，占 6%。圖表圖表 62：2017 年全球年全球各國各國航空航天制造業規模航空航天制造業規模情況情況 資料來源：The Global Aerospace Industry，信達證券研發中心 我國航空產業核心領域仍存在短板，國產化率亟待提高。我國航空產業核心領域仍存在短板，國產化率亟待提高。The Global Aerospace Industry Size&Country Rankings一文中將我國航空產業特征總結為以下 7 個方面：1）在產業規模前十名中出口額最小，貿易逆差最大（內需尚未滿足，國產化率有待提高）；2）依舊以模仿、復制俄軍機與美客機為主；3）正轉向生產新型飛

171、機（殲-20、運-20 等）；4）消耗和就業率高，產量和利潤低；5）昂貴和冒險的工業增長模式；6）擁有豐富的資源和國家稟賦；7）以第三大產業國自豪，體量正在快速增長。目前來看，在發動機、導航系統、電子防務設備和高端復合材料方面，西方航空工業依然領目前來看，在發動機、導航系統、電子防務設備和高端復合材料方面，西方航空工業依然領先中國。先中國。我國軍機質與量較美國有顯著代差我國軍機質與量較美國有顯著代差 現階段我國軍機總數仍不足美國的四分之一?，F階段我國軍機總數仍不足美國的四分之一。據World Air Forces 2023統計，2022 年全球在役軍機數量共 53265 架，其中美國在役軍機數

172、量達到 13300 架，占比 25%，位列世界第一；俄羅斯在役軍數量 4182 架，位列世界第二，占比 8%；中國在役軍機數量 3284 架，位列世界第三，占比 6%，中國在役軍機總數量不到美國的四分之一。圖表圖表 63：2022 中國在役軍機數量不到美國的四分之一（架）中國在役軍機數量不到美國的四分之一（架）圖表圖表 64：與美國相比我國各類軍機數量均有顯著差距（架）：與美國相比我國各類軍機數量均有顯著差距（架）資料來源：World Air Forces 2023，信達證券研發中心 資料來源：World Air Forces 2023，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht

173、tp:/ 39 與美國相比我國各類軍機數量均有顯著差距，其中武裝直升機數量差距最大。與美國相比我國各類軍機數量均有顯著差距，其中武裝直升機數量差距最大。據World Air Forces 2023統計，2022 年我國在戰斗機、特種飛機、運輸機、武裝直升機和教練機領域和美國均有顯著差距，其中武裝直升機我國和美國數量差距達 4671 架。戰斗機方面中美數量差距明顯，但差距呈現縮小趨勢。戰斗機方面中美數量差距明顯，但差距呈現縮小趨勢。據 World Air Forces 統計，2010-2022年我國戰斗機數量由 1452 架提升至 1570 架，增幅約 8%；同時，我國戰斗機占美國戰斗機數量比重

174、由 52%升至 57%，絕對量差距由 1366 架縮小至 1187 架，數量差距正逐步縮小。圖表圖表 65：戰斗機方面中美數量差距明顯，但差距呈現縮小趨勢（架）：戰斗機方面中美數量差距明顯，但差距呈現縮小趨勢（架）資料來源：World Air Forces 2023，信達證券研發中心（注：World Air Forces 統計的均為上一年的在役軍機數量）戰斗機代次劃分有西方標準和俄羅斯標準兩種，本報告采用西方標準。戰斗機代次劃分有西方標準和俄羅斯標準兩種，本報告采用西方標準。1）戰斗機是一種空對空戰斗用的軍用飛機，主要用以對抗敵方的航空器，攻擊空中目標，奪取、維護戰場上的制空權，故其設計著重于

175、提升機動力與運動性能。2）戰斗機代次劃分主要以其性能為參考，當今世界主流分類標準有兩類，即以美國為首的西方標準和俄羅斯標準。俄羅斯標準中的第五代戰斗機對應西方標準的第四代戰斗機，而本報告主要參考西方標準。圖表圖表 66：戰斗機代際劃分：戰斗機代際劃分 資料來源：現代戰斗機如何分類？，信達證券研發中心 我國依舊以二代戰機為主力，新一代戰機比重顯著低于美國。我國依舊以二代戰機為主力，新一代戰機比重顯著低于美國。據World Air Forces 2023統計，2022 年我國在役戰斗機中以殲-7/8 為代表的老舊二代機型占比仍高達 55%，以殲-10/11/15 等為代表的三代機型占比 43.66

176、%，而最新四代機殲-20 占比僅 1.34%。然而，相較 2017 年我國尚無四代機服役的情況，2022 年我國殲-20 數量已有 19 架。美國方面，美軍現役已無老舊二代機，四代機占比達 25.89%，其中 F-35 及其衍生型號的訂單（含意向訂單/合同）更是達到 1943 架，可以推測美軍未來在 F-35 機型上將投入更多資源，F-35 為代表的四代戰機有望成為今后美軍主力機型。代際第一代第二代第三代第四代代際第一代第二代第三代第四代發動機渦輪噴氣發動機渦輪噴氣發動機/渦輪風扇發動機渦輪風扇發動機武器航炮航炮/早期空空導彈空空導彈為主，航炮為輔美國代表機型F-86F-4鬼怪F-15、F-1

177、6F-22俄羅斯代表機型米格-19米格-21、米格-23米格-29、蘇-27S-37、米格1.44歐洲代表機型閃電P-1幻影幻影2000陣風具有隱身性、超音速巡航能力、高機動性和敏捷性、短起降能力和全環境作戰能力 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 40 圖表圖表 67：我國高端戰機數量顯著低于美國：我國高端戰機數量顯著低于美國 圖表圖表 68：我國當前依舊以二代戰機為主力：我國當前依舊以二代戰機為主力 資料來源：World Air Forces 2023，信達證券研發中心 資料來源：World Air Forces 2023，信達證券研發中心 直升機方面我國數量為美國的直升機方面

178、我國數量為美國的 16%，較美國在型號完整度上有明顯差距，重型武裝直升機，較美國在型號完整度上有明顯差距，重型武裝直升機仍處于空白階段。仍處于空白階段。反映國防裝備的先進性：反映國防裝備的先進性：軍用直升機是一種現代化的高技術軍事裝備，是否擁有型號齊全配套、技術性能先進的軍用直升機已成為衡量一支軍隊現代化水平的標志之一，同時也是一個國家國防武器裝備是否先進的重要衡量指標。具有顯著的作戰優勢：具有顯著的作戰優勢：直升機起飛無需跑道，受地形限制較少，擁有固定翼飛機不可替代的優勢，具有垂直起降、空中懸停、貼地飛行和機動靈活等特點。在軍用方面，從物資運輸到兵力投送、武裝偵查與滲透、到對地攻擊、反潛、通

179、訊、救護、戰場監視等，直升機均能發揮重要作用。據World Air Forces 2023統計，2022 年我國在役軍用直升機數量為 913 架，美國則達到 5584 架，數量方面我國約占美國的 16%。圖表圖表 69：直升機方面中美數量差距明顯，但差距呈現縮小趨勢（架）：直升機方面中美數量差距明顯，但差距呈現縮小趨勢（架）資料來源：World Air Forces 2023，信達證券研發中心（注：World Air Forces 2022 統計的均為上一年的在役軍機數量）據World Air Forces 2023統計，2010-2022 年我國在役軍用直升機數量已經由 703架提升至 91

180、3 架，占美軍直升機數量比重也由 14%逐漸提升至 16%，雖在數量上較美軍仍有顯著差距但差距亦呈現略微縮小趨勢。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 41 圖表圖表 70：軍用直升機分類及用途：軍用直升機分類及用途 資料來源：智研咨詢，信達證券研發中心 中國軍用直升機發展現狀：處于起步階段，多線布局，譜系持續完善，但中國軍用直升機發展現狀：處于起步階段，多線布局，譜系持續完善，但 10 噸級以上武裝噸級以上武裝直升機仍有空缺。直升機仍有空缺。通用型直升機：通用型直升機：13 噸級直噸級直-20，13 噸級直噸級直-8，4 噸級直噸級直-9。直-20 和直-8 是目前國產噸位最大的直

181、升機，直-8 目前延伸型號眾多，包含運輸機、預警機、醫療救護機等多個型號。直-20 通用型直升機首次于 2019 年大閱兵時亮相，2021 年年初，直-20 已經出現在青藏高原參加訓練。武裝直升機：武裝直升機：6 噸級武直噸級武直-10、4 噸級武直噸級武直-19、2 噸級武直噸級武直-11。武直-10 是中國第一款國產武裝直升機，屬于 6 噸級，武直-10 能上高原，能上艦艇，也是目前最重要的武裝直升機，被稱為超低空霸主。直-11 是一種 2 噸級、6 座位的輕型多用途直升機。整體布局采用直升機常規模式，為主旋翼加尾槳布局。10 噸級以上武裝直升機仍有空缺：噸級以上武裝直升機仍有空缺：雖然我

182、國直升機發展迅速，多線布局，多點開花，但是產能尚無法匹配需求，在 10 噸級武裝直升機和 20 噸以上重型直升機領域仍然是空白。目前世界主流武裝直升機阿帕奇，米-28，卡-52 均是 10 噸以上大型武裝直升機，載彈量與戰斗力較小噸位直升機均有顯著提升，而我國在這一領域尚依賴于進口。預計未來我國新一代軍用直升機將加速列裝。預計未來我國新一代軍用直升機將加速列裝。當前美國黑鷹已經服役超40年，衍生機型眾多，在美國海陸空三軍都有型號服役，至今超4500架的生產量成為世界上生產數量最多的直升機之一。我們認為，直-20作為對標美國黑鷹的我國新一代直升機，在未來我軍戰術體系中將扮演重要角色，有望加速列裝

183、。運輸機方面我國數量緊缺，亦是未來放量的重點機型之一。運輸機方面我國數量緊缺，亦是未來放量的重點機型之一。軍用運輸機是用于運送軍事人員、武器裝備和其他軍用物資的飛機。軍用運輸機是用于運送軍事人員、武器裝備和其他軍用物資的飛機。具有較大的載重量和續航能力，能實施空運、空降、空投，保障地面部隊從空中實施快速機動。具有較完善的通信、領航設備，能在晝夜復雜氣象條件下飛行。軍用運輸機按運輸能力分為戰略運輸機和戰術運輸機。軍用運輸機按運輸能力分為戰略運輸機和戰術運輸機。戰略運輸機航程遠、載重量大，主要用來載運部隊和各種重型裝備實施全球快速機動。戰術運輸機用于戰役戰術范圍內遂行空運任務，有的具有短距起落能力

184、。據World Air Forces 2022統計，2022 年我國在役軍用運輸機數量為 288 架，美國則達到 962 架，數量方面我國約占美國的 30%。據 World Air Forces 統計，2010-2022 年我國在役軍用運輸機數量已經由 109 架提升至 288 架，占美軍直升機數量比重也由 6%逐漸提升至 30%，中美運輸機數量差距已顯著縮小。類型主要特點用途類型主要特點用途武裝直升機配備機載武器和火控系統對地面、水面、水下和低空目標實施攻擊運輸直升機受地形限制少，能進行垂直補給運送人員、武器裝備和軍用物資戰場勤務直升機配備專用航空偵查（觀察）設備偵查、預警、通信、指揮、電子

185、戰、校射、救護、營救、布雷、掃雷、中繼制導等 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 42 圖表圖表 71：運輸機方面中美差距也在逐步縮?。埽哼\輸機方面中美差距也在逐步縮?。埽┵Y料來源：World Air Forces 2023，信達證券研發中心（注：World Air Forces 統計的均為上一年的在役軍機數量）未來運未來運-20 有望有望成為我國大型運輸機的主要力量。成為我國大型運輸機的主要力量。運-20 原型機載重量為 55 噸，改進后載重量能夠增加到 65 噸，高于俄羅斯伊爾-76MF 運輸機的 55 噸，低于美國 C-17 運輸機 78 噸載重量。運-20 最初的版本

186、采用俄羅斯 D-30KP 發動機，后續將換裝 WS-18 并最終替換成WS-20。截至 2022 年，我國已有 32 架運-20、1 架運油-20 服役，較 2021 年新增 2 架。我們認為，運-20 加速列裝將有效降低空軍運輸能力的對外依賴，提升現代空軍機動力，為建設戰略空軍奠定堅實基礎。3.1.3 深度剖析產業鏈，我國航空產業蘊含萬億投資機遇 軍機產業鏈軍機產業鏈 我國軍機產業鏈結構復雜，我國軍機產業鏈結構復雜，涉及涉及多領域共同合作，為典型的資本、技術密集型產業。多領域共同合作，為典型的資本、技術密集型產業。軍機產業鏈覆蓋從上游材料、電子元器件到中游機體、發動機和機載系統制造，再到整機

187、總裝的全過程，整體可概括為研發設計、軍機制造和運營保障維護三個環節。圖表圖表 72：我國軍機產業鏈：我國軍機產業鏈 資料來源：信達證券研發中心 據振興航空產業是國家召喚與歷史責任表述，據振興航空產業是國家召喚與歷史責任表述，航空產業具有巨大的帶動效應，產值帶動航空產業具有巨大的帶動效應，產值帶動和就業帶動分別為和就業帶動分別為 1:3 和和 1:15。航空產業因其產業鏈條長、輻射面寬、技術擴散率高等特 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 43 點而對科學技術和國民經濟的發展具有巨大的帶動效應，具體表現為：1）直接影響：如制造、維修、運營、機場建設等；2）間接影響：指上述過程中投入的

188、中間產品與勞務，其又包括對相關產業的產值帶動和就業帶動兩個方面；3）誘導影響：即指航空產業勞動者的消費引發的經濟產品；4）戰略影響：指維系安全和帶動經濟造成的比較性影響。未來未來 20 年中國軍機需求約年中國軍機需求約 2900 架，市場規模超萬億。架，市場規模超萬億。據愛樂達招股說明書統計，未來 20年，中國包括戰斗機和運輸機等在內的軍用飛機采購需求在約 2900 架，軍用航空器市場規模將達到 2290 億美元，折合人民幣約 1.4 萬億元。我們認為，新機型需求的放量將進一步提振航空產業景氣度，我國航空產業有望進入快速發展期。圖表圖表 73：未來：未來 20 年中國軍機需求約年中國軍機需求約

189、 2900 架，市場規模超萬億架，市場規模超萬億 資料來源：愛樂達招股書，信達證券研發中心 國產大飛機產業鏈國產大飛機產業鏈 發展大飛機對國民經濟增長具有帶動效應，大飛機產業鏈蓄勢待發：發展大飛機對國民經濟增長具有帶動效應，大飛機產業鏈蓄勢待發：1）大飛機投入產出比）大飛機投入產出比高達高達 1:80：一架大飛機通常有 300-500 萬個零件，發展大飛機能帶動新材料、先進制造、電子信息等領域的發展。2）實現產業化是大飛機發展的終極目標：）實現產業化是大飛機發展的終極目標：是大飛機“基業長青”的必經之路，也是產業鏈安全的有力保證。3）大飛機產業化正在提速：）大飛機產業化正在提速：關鍵零部件國產

190、化替代取得多項成果，國內廠商參與度和專業化整合程度不斷提高。圖表圖表 74：大飛機產業鏈龍頭企業全景圖：大飛機產業鏈龍頭企業全景圖 資料來源：航空產業網，信達證券研發中心 飛機數量（架）單價（萬美元）飛機數量（架）單價（萬美元）四代輕4004000四代重40011250五代輕3009000五代重30014000中型運輸機2002000大型運輸機40015000中型加油機1004000大型加油機1001000中型特種飛機1005000大型特種飛機10015000教練機-50020002900總價值總價值2290億美元億美元機種機種戰斗機大飛機合計合計 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:

191、/ 44 大飛機產業鏈蘊藏萬億市場空間大飛機產業鏈蘊藏萬億市場空間：1）2022-2041 年中國民機市場空間達年中國民機市場空間達 1.47 萬億美元：萬億美元：據中國商飛于 2022 年 11 月 8 日發布的中國商飛公司市場預測年報（2022-2041）預計，未來 20 年我國支線/單通道/雙通道客機交付數量分別為 958/6288/2038 架，三種機型的市場空間分別為 490/7490/6730 億美元。2）大飛機在手訂單飽滿：）大飛機在手訂單飽滿：截至 2022 年 11 月 8 日，C919/ARJ21 在手訂單分別為 1115 架/770 架。3）C919 產能計劃或將迎合市場

192、需求：產能計劃或將迎合市場需求：中國商飛營銷中心副總經理楊洋 2022 年 11 月 8 日在珠海航展上表示，C919 產能跟市場需求、航司需求密切相關，公司將與航司充分交流后相應制定產能計劃。圖表圖表 75：中國商飛：中國商飛 2022-2041 市場預測數據總覽市場預測數據總覽 資料來源：中國商飛公司市場預測年報2022-2041，信達證券研發中心 產業鏈剖析：重點關注機體制造、發動機和主機廠產業鏈剖析：重點關注機體制造、發動機和主機廠 我國已經建立完整的航空工業研制生產體系我國已經建立完整的航空工業研制生產體系：上游飛機設計研發是航空產業鏈的核心部分，投入大、產品研發周期長，屬于資金、技

193、術密集型行業。民營公司很難進入，競爭程度較低，研發機構主要集中在中國航空工業集團下屬研究所。飛機設計研發：飛機設計研發：軍機類型眾多，中航集團針對不同機型，劃分了若干總體研究所和關鍵技術研究所，對軍用飛機進行重點研發。其中 601 所、611 所、650 所和 602 所等主要研發飛機整機，如殲 10、殲 20 等戰斗機及教練機、直升機等。軍機制造環節：軍機制造環節：主要有三部分，即上游新材料、電子元器件，中游機體零部件、機載設備和發動機配套以及下游總裝。航空材料：碳纖維航空材料：碳纖維及其復合材料、鈦合金、高溫合金、石英纖維等。及其復合材料、鈦合金、高溫合金、石英纖維等。代表企業包括中簡科技

194、（碳纖維）、光威復材（碳纖維）、中航高科（碳纖維復合材料）、西部超導（鈦合金）、鋼研高鈉（高溫合金）、撫順特鋼（高溫合金）、菲利華（石英纖維）等。電子元器件：主要包括電阻、電容器、電感器等。電子元器件：主要包括電阻、電容器、電感器等。代表企業有宏達電子、火炬電子、鴻遠電子、振華科技、中航光電、航天電器等。機體、發動機各系統及配套。機體、發動機各系統及配套。機體零部件代表企業有愛樂達、利君股份、三角防務、中國家國家/地區中國亞太歐洲拉美中東北美俄羅斯和獨聯體非洲全球地區中國亞太歐洲拉美中東北美俄羅斯和獨聯體非洲全球GDP年均增長率（2019-2041）4.21%3.10%1.37%2.78%2.

195、41%2.06%1.97%3.24%2.61%RPK年均增長率（2019-2041）5.61%4.77%2.64%4.47%4.52%2.20%3.27%4.78%3.90%2041RPKs（萬億客公里）4.394.283.511.172.233.160.640.5619.93渦扇支線客機958506408388531,4962563024,367單通道噴氣客機6,2886,3986,4312,1731,6515,83574584630,367雙通道噴氣客機2,0381,5091,4713801,0778361512327,694總計總計9,2848,4138,3102,9412,7818,1

196、671,1521,38042,428渦扇支線客機492621193731416221單通道噴氣客機74978076525820470883963,643雙通道噴氣客機67348348211840126049722,538總計總計1,4711,2891,2683956081,0411461846,402渦扇支線客機94140167474116911991372516單通道噴氣客機3,0401,9023,1311,063503393170438614,660雙通道噴氣客機5617107191075375021281233,387總計總計3,6952,7524,0171,2171,0816,1241

197、,03164620,563渦扇支線客機960515423428881,9042923124,922單通道噴氣客機6,8966,9437,2552,5811,7356,65798393333,983雙通道噴氣客機2,1511,7531,6444031,2259062632818,626總計總計10,0079,2119,3223,4123,0489,4671,5381,52647,531新機交付量預測新機交付量預測 單位：架單位：架新機交付市場價值預測新機交付市場價值預測 單位：十億美元單位：十億美元2021年機隊規模年機隊規模 單位：架單位：架2041年機隊規模年機隊規模 單位：架單位：架 請閱

198、讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 45 航重機等等；發動機部分代表企業有航發動力、航發控制、航發科技等；機電、航電系統主要包括中航電測、中航機電、中航電子等。軍機總裝主機廠。軍機總裝主機廠。戰斗機總裝主要為中航沈飛和中航成飛，直升機總裝主要由中直股份負責，洪都航空主要負責教練機總裝，中航西飛則負責運輸機總裝工作。圖表圖表 76：軍機制造環節深度剖析：軍機制造環節深度剖析 資料來源：信達證券研發中心 3.2 主線二：備戰思維+耗材屬性，導彈進入放量階段 3.2.1 歷經四次迭代，導彈成為現代戰爭的決勝因素之一 導彈兼具實戰與威懾雙重使命，是現代戰爭的“殺手锏”。導彈兼具實戰與威懾雙重使

199、命，是現代戰爭的“殺手锏”。導彈是一種攜帶戰斗部，依靠自身動力裝置推進，由制導系統導引控制飛行航跡，導向目標并摧毀目標的飛行器，其通常由 戰斗部、彈體結構、動力裝置和制導系統組成。戰斗部是毀傷目標的專用裝置。戰斗部是毀傷目標的專用裝置。彈道導彈的戰斗部一般配置在導彈的頭部，戰斗部主要由殼體、戰斗裝藥、引爆裝置和保險裝置組成。戰略導彈的彈頭大多用核裝藥，戰術導彈的戰斗部多采用非核裝藥，如高能炸藥、化學毒劑、生物戰劑等。動力裝置是導彈飛行的動力源。動力裝置是導彈飛行的動力源。巡航導彈通常用固體火箭發動機助推，渦輪風扇或渦輪噴氣發動機巡航，彈道導彈一般用固體或液體火箭發動機。制導系統用于控制導彈的飛

200、行，引導導彈或彈頭準確地飛向目標。制導系統用于控制導彈的飛行，引導導彈或彈頭準確地飛向目標。導彈通常使用無線電制導、慣性制導、尋的制導、地形匹配制導、遙控制導、有線制導等制導方式。導彈是現代高科技的結晶和化身，具有不同于一般進攻性武器的突出特點，尤其是其威力大、射程遠、精度高、突防能力強的顯著特性，使其成為了具有超強進攻性和強大威懾力的武器。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 46 圖表圖表 77：導彈結構：導彈結構 圖表圖表 78：導彈的分類：導彈的分類 資料來源：中國軍網，信達證券研發中心 資料來源：人民資訊，信達證券研發中心 導彈種類繁多，分類方式多樣，每種導彈又因發射平臺，

201、彈頭不同衍生出多種型號。導彈種類繁多，分類方式多樣，每種導彈又因發射平臺，彈頭不同衍生出多種型號?？砂醋鲬疬\用、飛行方式、發射點和目標點以及射程等多種方式分類。按作戰運用按作戰運用：1）戰略導彈：）戰略導彈：射程通常在 3000 公里以上，攜帶核彈頭，主要打擊敵政治經濟中心、軍事戰略及戰爭潛力目標，能夠對敵產生較大的政治和軍事震懾，并直接影響著戰爭的進程和結局。2）戰役戰術導彈戰役戰術導彈：射程通常在 3000 公里以內，攜帶普通或者是特種戰斗部，主要擔負戰場支援任務，重點打擊敵戰場指揮機構、重兵集團及樞紐目標等。按飛行方式：按飛行方式：1）彈道式導彈：）彈道式導彈：依靠自身攜帶的推進劑，按照

202、自由落體運動軌跡飛行，通常采用垂直發射方式，可以以最短的路徑飛離大氣層，并按規定的彈道飛行。2）巡）巡航導彈：航導彈：依靠空氣噴氣發動機推力，依靠彈翼的氣動升力進行推進，在大氣層內以巡航狀態飛行，可以從地面、空中、水面或水下發射。按發射點和目標點：按發射點和目標點：1）地地導彈）地地導彈，從地面發射打擊地面目標；2）地艦和地空導彈：）地艦和地空導彈：從地面發射，打擊軍艦或空中目標；3）空空導彈：）空空導彈：從飛行器上發射，攻擊空中目標；4）空地和空艦導彈空地和空艦導彈：從飛行器上發射，攻擊地面或水面目標；5）潛地導彈：）潛地導彈：從潛艇上發射，打擊地面目標；6）艦艦導彈：）艦艦導彈：從水面艦艇

203、發射，打擊敵艦艇；7）岸艦導彈：）岸艦導彈：從岸上發射，打擊敵水面艦艇；8）反彈道導彈：）反彈道導彈：專門攔截導彈的導彈；9）反坦克導彈：）反坦克導彈：用于擊毀敵坦克和其他裝甲車輛；10）反雷達導彈：）反雷達導彈：用于摧毀敵雷達及其載體的導彈。按射程：按射程：1）洲際導彈：）洲際導彈：射程在 8000 公里以上；2）遠程導彈遠程導彈：射程在 5000-8000 公里；3）中程導彈中程導彈：射程在 1000-5000 公里；4）近程導彈近程導彈：射程在 1000 公里以內。精確制導導彈改變原有作戰方式，極大提高作戰效能，成為改變軍事力量對比的“杠桿”。精確制導導彈改變原有作戰方式，極大提高作戰效

204、能，成為改變軍事力量對比的“杠桿”。精確制導武器指采用精確制導技術，直接命中概率在 50%以上的武器，部分情況下“直接命中”指武器戰斗部爆炸后形成的破片命中目標并將其擊毀。精確制導武器擁有命中精度高、可實施遠程精確打擊、殺傷威力大、總體效能高等一系列特點，近年來被各國廣泛應用。據 精確制導武器導航與末制導技術發展綜述，美國對導航、制導技術研發投入經費已從 2017 年的 1.17 億美元增長至 2021 年的 3.84 億美元。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 47 圖表圖表 79：精確制導武器優勢明顯：精確制導武器優勢明顯 圖表圖表 80：美軍：美軍制導、導航和通信技術投入不斷

205、增長制導、導航和通信技術投入不斷增長 資料來源：精確制導武器的發展趨勢及其特點，信達證券研發中心 資料來源：精確制導武器導航與末制導技術發展綜述，信達證券研發中心 據據世界導彈發展脈絡與趨勢世界導彈發展脈絡與趨勢，第二次世界大戰至今導彈共經歷四代發展，未來一體化、第二次世界大戰至今導彈共經歷四代發展，未來一體化、智能化和高速化是發展方向。智能化和高速化是發展方向。導彈最早誕生于第二次世界大戰，由納粹德國發明，并運用于戰場，導彈的出現拉開了遠程攻防作戰的序幕，成為人類歷次軍事革命競相角逐的焦點。截至目前導彈共經歷 4 個代際的發展。圖表圖表 81：第二次世界大戰至今導彈共經歷：第二次世界大戰至今

206、導彈共經歷 4 代發展代發展 資料來源：世界導彈發展脈絡與趨勢，信達證券研發中心 第一代導彈（第一代導彈（1950s 交付使用交付使用）：）：普遍使用液體火箭發動機作為動力源，采用固定式或半固定發射，因此體積龐大、笨重、機動性差且技術復雜、作戰準備時間長、使用不便。第二代導彈（第二代導彈（1960-1970 大規模服役）：大規模服役）：導彈體積減小、重量降低、結構簡化，性能較第一代有顯著提升。第二代導彈普遍采用慣導與半主動雷達導引頭,提高了命中精度與命中概率，屬于獨立作戰樣式，但尚未形成精確打擊體系。第三代導彈（第三代導彈（1980-2000）：）：最突出的提升為制導體制實現重大變革，紅外成像

207、、毫米波雷達、激光、地形匹配以及全球定位系統（GPS）等高技術開始應用于導彈制導系統。第四代導彈（第四代導彈（2000-2010）：）：信息化特征凸顯，采用衛星導航/慣性復合中制導與雙模/多模復合導引頭末制導,目標識別與抗干擾能力進一步增強,命中精度達到米級。正在研制的第五代導彈：正在研制的第五代導彈：將重點向協同網絡、強化突防、智能作戰等方向發展。優勢具體表述優勢具體表述命中精度高命中精度高一般在50%徘徊，有的武器可以達到了80%，如激光制導導彈的CEP在15m，“戰斧”式巡航導彈在改進后的命中圓周率誤差（CEP）達到了3m，第四代遠程戰術空地導彈的命中精度甚至達到了1-3m。美軍研制出來

208、的激光制導子彈甚至可以精確命中1000m以外的目標。殺傷威力大殺傷威力大針對大多數指定的目標，一枚精確制導武器的殺傷效果等于35枚非精確制導武器?？蓪嵤┻h程打擊可實施遠程打擊非制導武器會隨著射程的增加而降低其打擊精度，而精確制導武器則不會受到射程的影響；可在高度命中率情況下實現遠程打擊?？傮w效能高總體效能高精確制導武器雖然成本很高，但由于具有較高的命中率，所以通常用于攻擊價值高的重要目標。例如在海灣戰爭中，美國在1000km以外向伊拉克發射大量“戰斧”巡航導彈，精確的摧毀了嚴防于巴格達市的高價值目標，使得伊軍基本喪失作戰能力。精確制導武器的總體性能遠遠優于普通轟炸機群的常規空襲。請閱讀最后一頁

209、免責聲明及信息披露 http:/ 48 3.2.2 國之重器成果豐碩，未來發展有望提速“十四五”將是國防建設的黃金時期，導彈作為肩負實戰與震懾雙重使命的國之重器，其未“十四五”將是國防建設的黃金時期，導彈作為肩負實戰與震懾雙重使命的國之重器，其未來發展具有增速快來發展具有增速快、確定性高等特點。、確定性高等特點。1）戰略儲備催生導彈需求放量戰略儲備催生導彈需求放量。導彈肩負實戰與威懾兩重作戰使命，研制、列裝并發展導彈裝備已成大國剛需。2）航空平臺需裝配先進導彈）航空平臺需裝配先進導彈以形成實質戰斗力以形成實質戰斗力。我國軍機已全面進入“20”時代，未來新一代航空作戰平臺將迎來換裝列裝高峰以縮小

210、和發達國家的差距，而與之配套的導彈裝備也將迎來放量。3）導彈）導彈實戰消實戰消耗量大。耗量大。作為一次性耗材，隨著實戰化訓練推進和備戰思維的演繹，導彈需求也將水漲船高，駛入發展快車道。改革開放四十余年，火箭軍導彈裝備實現蓬勃發展。改革開放四十余年，火箭軍導彈裝備實現蓬勃發展。據新華網表述，在新一輪國防和軍隊改革中，中國人民解放軍形成了全新的五大軍種力量構成，火箭軍是其中之一，于 2015 年 12月 31 日正式組建?；鸺姷那吧硎堑诙诒?，第二炮兵領導機關成立于 1966 年 7 月 1 日，由國務院總理周恩來提議命名為“第二炮兵”。從火箭軍戰力的持續提升可看出我國整體導彈武器裝備的蓬勃發展

211、。核導彈實現跨越式發展：核導彈實現跨越式發展：火箭軍是中國戰略核力量的主體，承擔著陸基戰略核威懾與核反擊的作戰使命，而戰略核導彈裝備是火箭軍的重要基礎。1984 年，東風-4、東風-5 等主戰裝備于閱兵儀式亮相，表明中國初步具備了遠程和洲際戰略打擊能力，但較世界先進水平差距較大。隨后 1999、2009、2015、2017 年的閱兵儀式上東風-31、東風 31-A、東風 5-B 等新型洲際彈道導彈再次亮相反映出火箭軍在陸基戰略核導彈裝備上實現了跨越式發展。從單一核導彈發展到核常兼備從單一核導彈發展到核常兼備：改革開放初期，第二炮兵只是裝備單一的核導彈，重點擔負陸基戰略核威懾與核反擊作戰任務，部

212、隊規模較小。在改革開放的 40 年里，第二炮兵武器裝備實現了從單一核導彈到核常兼備、從以液體燃料彈道導彈為主到以固體燃料彈道導彈為主的轉型發展升級。從彈道導彈發展到巡航導彈從彈道導彈發展到巡航導彈：中國航天導彈工業部門展開巡航導彈的技術攻關，先后突破了小型渦扇發動機等關鍵技術，研制生產了先進的巡航導彈。在 2009 年新中國成立60 周年閱兵式上，第二炮兵長劍-10 陸基巡航導彈首次公開展示，戰術技術指標和整體作戰能力均達到了世界先進水平。圖表圖表 82：東風：東風 31 圖表圖表 83：東風：東風 5-B 資料來源：湖南省科學技術協會網站，信達證券研發中心 資料來源：新浪軍事，信達證券研發中

213、心 對標美俄，現階段我國導彈領域發展仍有差距，未來加速升級成為必然。對標美俄，現階段我國導彈領域發展仍有差距，未來加速升級成為必然。導彈武器系統經過了 70 余年發展，雖然歐盟、中國等國在不斷追趕中研制了眾多先進型號導彈裝備，但總體上跟美俄兩國仍然有差距。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 49 縱觀美俄導彈武器裝備發展動態，隨著近年來軍事科技井噴式發展，在武器的動力驅動、指揮控制、通信保障等技術上不斷創新突破，使得當前最新研制的導彈具備了更高的速度、更大的攻擊覆蓋面，打擊效果更好，實戰應用過程具備了一定智能化能力。美國導彈發展戰略：美國導彈發展戰略：為了維持軍事上的領先優勢，確定

214、了降低核使用門檻，研制替代老型號、改造升級現役型號導彈與研發新型導彈相結合的發展戰略。美國面向大國對手，將導彈防御視為“戰略核威懾”的制衡手段，強調“主被動防御相結合”。一方面，擴大導彈數量規模，新增部署 20 枚地基攔截彈和 17 艘“宙斯盾”彈道導彈防御艦等；另一方面，對現役系統進行升級改進，加強地基攔截彈的研發和“宙斯盾”彈道導彈防御系統，升級“薩德”系統軟件等。近年，美國還曾對臺出售 400 枚“魚叉”Block-II 型導彈。圖表圖表 84：美國新版導彈防御體架構：美國新版導彈防御體架構 資料來源：大國競爭下美國導彈防御系統發展動向及趨勢分析，信達證券研發中心 俄羅斯導彈發展戰略：俄

215、羅斯導彈發展戰略：俄羅斯當前大力發展戰略導彈，主要目的是為緩解北約東擴壓力，應對美國的快速全球打擊系統和全球導彈防御反導系統，維護國家發展戰略利益。具體呈現出三點動態：1）大力發展高超聲速導彈；2）改進研制新型號裝備；3）加大多平臺發射導彈研發。圖表圖表 85：美國：美國 B61-12 型核彈圖解型核彈圖解 圖表圖表 86：俄羅斯：俄羅斯 RS-24 亞爾斯洲際導彈亞爾斯洲際導彈 資料來源：導彈發展歷程、現狀及未來作戰特點分析，信達證券研發中心 資料來源：導彈發展歷程、現狀及未來作戰特點分析，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 50 2018-2027 年全球導彈

216、數量年產量合計將超過年全球導彈數量年產量合計將超過 35 萬枚，反坦克、地空導彈合計占比達萬枚，反坦克、地空導彈合計占比達 75%以上。以上。據2018 World Missile Briefing統計，2018-2027 年全球導彈數量年產量合計將超達 35.2 萬枚，其中空空導彈、地空導彈、防空導彈、反坦克導彈、反艦導彈和地地導彈占比分別為 7%、28%、13%、49%、2%和 1%。圖表圖表 87：2018-2027 年全球導彈數量年產量合計將超過年全球導彈數量年產量合計將超過 35 萬枚（單位：枚）萬枚（單位：枚）資料來源：World Missiles Briefing，信達證券研發中

217、心 3.2.3 產業鏈剖析：導彈產業鏈較短，重點關注制造環節投資機遇 導彈產業鏈短，覆蓋領域眾多。導彈產業鏈短，覆蓋領域眾多。導彈產業鏈主要由上游設計、測試等研發環節、中游制造環節、下游運維保障環節組成。其中制造環節本身又覆蓋上游新材料，電子元器件、中游系統集成、下游導彈總裝三部分：研發設計環節：研發設計環節：主要由軍工集團及其下屬單位共同參與，如航空工業、航天科工、航天科技和兵器工業等。此外，少部分科研院所、民營企業廠商等亦會參與到該環節。制造環節：制造環節：制造環節參與企業眾多，新材料、元器件、分系統和設備生產配套由軍工集團下屬企業和民企共同參與，而總裝集成則主要由軍工集團和相關總裝廠完成

218、。運維保障環節：運維保障環節：由軍工集團及其下屬企業和部分民企共同完成。導彈研發設計環節：軍工集團主導，自主研發能力持續提高。導彈研發設計環節：軍工集團主導，自主研發能力持續提高。參與導彈研發的主要有中國空空導彈研究院，中央國防科研部、航天科技，航天科工及其下屬科研院所等單位。圖表圖表 88：導彈研發設計環節參與單位：導彈研發設計環節參與單位 資料來源：信達證券研發中心整理 重點關注導彈制造環節：重點關注導彈制造環節：制造產業鏈上游：制造產業鏈上游：導彈材料和電子元器件，導彈所需材料包括鋼、鋁合金、鈦合金、高溫合金等金屬，陶瓷、碳纖維、樹脂基復合材料等；電子元器件方面主要包括電容器、電阻器、電

219、感、連接器和繼電器等。新材料代表企業包括中簡科技、光威復材、西部超導、菲利華、撫順特鋼、鋼研高納等；電子元器件供應商包括鴻遠電子、宏達電子、火炬電子、航天電器、中航光電等。導彈類型導彈類型2018201920202021202220232024202520262027合計合計空空導彈空空導彈2,2001,9902,6603,1003,0752,8702,8452,7452,3702,44526,300地空導彈地空導彈7,4108,9659,38510,40010,83510,77510,85010,40010,25010,30099,570防空導彈防空導彈4,6994,4114,4844,07

220、44,3054,4924,7724,8074,4174,51744,978反坦克導彈反坦克導彈18,56018,99515,73519,08015,02514,83016,98016,56517,50017,875171,145反艦導彈反艦導彈7356804756758757707557456457057,060地地導彈地地導彈5364953623152602192261821721722,939合計合計34,14035,53633,10137,64434,37533,95636,42835,44435,35436,014351,992設計研發單位所屬集團導彈類型設計研發單位所屬集團導彈類型中

221、國空軍導彈研究院中國航空工業集團空空導彈航天科工集團第二研究院防空導彈航天科工集團第三研究院巡航導彈航天科工集團第六研究院固體火箭發動機上海航天技術研究院戰術防空導彈中國運載火箭技術研究院洲際戰略彈道航天推進技術研究院液體火箭發動機中國航天時代電子公司激光制導導彈、彈道導彈航天科工集團航天科技集團 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 51 制造產業鏈中游：制造產業鏈中游：彈體、彈頭、發動機、制導系統及裝配，包括彈體、彈頭、發動機、制導系統等分系統材料提供商。中游上市公司眾多，代表企業包括天箭科技、航天電子、航天科技、大立科技、高德紅外、睿創微納等。制造產業鏈下游：制造產業鏈下游：導

222、彈整機，主要包括宏大爆破、高德紅外、洪都航空、長城軍工、中兵紅箭等。圖表圖表 89：導彈制造環節產業鏈：導彈制造環節產業鏈 資料來源：信達證券研發中心 3.3 主線三：自主研制+裝備放量列裝，靜待航空發動機產業鏈開花結果 3.3.1 無動力難遠航，航空發動機是國家安全重要保障 航空發動機被譽為“現代工業皇冠上的明珠”，是人類工業文明的結晶。航空發動機被譽為“現代工業皇冠上的明珠”，是人類工業文明的結晶。航空發動機產業具有難度高、投資大、周期長的特點，目前具備自主設計制造航空發動機能力的國家只有美、英、法、俄和中國，發動機的研發決定飛機的研發進度和成敗，其發展水平是一個國家綜合國力、工業基礎和科

223、技水平的集中體現，是國家安全的重要戰略保障。渦扇發動機是航空發動機的主流發展方向。渦扇發動機是航空發動機的主流發展方向。1）歷經一百多年發展，航空發動機主要分為渦扇發動機、渦噴發動機、渦軸發動機、渦漿發動機四類。2）其中渦扇發動機廣泛應用于戰斗機、運輸機、客機、無人機，占比在 95%以上，是目前最為核心的航空發動機。圖表圖表 90：航空發動機分類及應用場景：航空發動機分類及應用場景 圖表圖表 91：渦扇發動機結構：渦扇發動機結構 資料來源：智研咨詢，信達證券研發中心 資料來源：航亞科技招股書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 52 渦扇發動機由渦扇發動機由 8

224、類部件構成。類部件構成。常見的航空渦扇發動機可由進氣道、風扇、壓氣機、燃燒室、渦輪、混合器、外涵和尾噴管這八類部件構成，航空發動機的主要零部件按其功能結構可以分為葉片、盤環件、機匣、軸、齒輪、鈑金件等。零部件按毛坯提供方式可以分為鍛件、鑄件和鈑金件。各個結構零部件由動力控制系統調配。航空知識航空知識2018 年年 06 期刊登的中國航空發動機現狀、癥結、差距一文介紹了期刊登的中國航空發動機現狀、癥結、差距一文介紹了中國航中國航空發動機的癥結：空發動機的癥結：1）新中國航空發動機事業起步不晚，初期在渦噴發動機仿制批產方面儲備較為厚實，能力較強。2）在從渦噴到渦扇、特別是大推力渦扇提升轉變過程中，

225、我國從發展理念和技術實踐大大落后。3）我國航空發動機的癥結集中表現為：軍用渦扇發動機性）我國航空發動機的癥結集中表現為：軍用渦扇發動機性能急需提升，民用渦扇發動機急需解決有無問題。能急需提升，民用渦扇發動機急需解決有無問題。圖表圖表 92：中美：中美俄先進發動機對比俄先進發動機對比 圖表圖表 93：我國航空發動機推重比落后美、俄：我國航空發動機推重比落后美、俄 資料來源：淺析航空發動機關鍵技術，信達證券研發中心 注：XX為中國型號 資料來源：航空發動機核心機技術及發動機發展型譜研究，信達證券研發中心 政策持續助力航空發動機及控制系統的發展。政策持續助力航空發動機及控制系統的發展。2015 年起

226、，我國啟動“兩機專項”（航空發動機、燃氣機重大科技專項），持續投入巨量資金和人才。航空發動機的投入重點包括設計、加工組裝、材料、工藝、仿真及試驗環境的建設等方面。2022 年，江蘇、遼寧、上海等多地方省市政府，也開啟了航空發動機產業上的謀篇布局。圖表圖表 94：我國現已頒布的航空發動機產業政策：我國現已頒布的航空發動機產業政策 資料來源：行行查，信達證券研發中心 主要結構和參數主要結構和參數F119XX15XX10AA-31基本結構3-6-1-13-6-1-13-9-1-14-9-1-1加力推力（daN）1556816186.51260012258中間推力（daN）97861052273507

227、620加力耗油率(kg/daN*h）1.8-1.92.022.02-2.082中間耗油率(kg/daN*h）0.88-0.900.6650.78-0.800.795空氣流量（kg/s）138119112總壓比2628.73223.8渦輪前溫度（）1700147715271392質量（kg)1360186219971750推重比108.8687.14 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 53 3.3.2 從仿制到自主研制，航發產業迎來新時代 無動力，難遠航無動力，難遠航中國航空發動機產業發展回顧 一文梳理了我國航空發動機產業發展中國航空發動機產業發展回顧 一文梳理了我國航空發動機產業

228、發展歷程：歷程：中國航空發動機產業是從新中國成立之后在一張白紙上發展起來的，從最初的修理、仿制、改進改型到如今可以獨立設計制造高性能航空發動機，70 年來，中國航空發動機產業走過了一條十分艱難的發展之路。從仿制開始起步：從仿制開始起步：1）渦噴）渦噴 5 的研制成功標志著我國航空發動機進入噴氣時代：的研制成功標志著我國航空發動機進入噴氣時代：該型發動機仿制了前蘇聯的 BK-1，于 1956 年 6 月通過鑒定并投入生產；在渦噴-5 的基礎上，我國開啟了自行研制渦噴-1A 的嘗試并裝在殲教-1 飛機上成功試飛。2）20 世紀 50 年代末，我國根據前蘇聯 P-B 的技術資料，制造了渦噴-6 發動

229、機。3）此后，我國又先后研制了渦噴-7 和渦噴-8 型發動機，通過渦噴-7 甲項目，首次走完設計、試制、零部件加工及整機地面調試、高空模擬試驗到最后試飛定型的全過程。自主研制的探索：自主研制的探索：1）仿制蘇式發動機為我國積累了人才隊伍和科研經驗，在此基礎上我國開始了自主研制發動機的探索。2）渦噴-14（昆侖）發動機是我國第一款完全自行設計、研制的渦噴發動機，其技術、材料、工藝完全來自國內，通過渦噴-14 的研制，我國航發產業實現了生產體系和行業標準的重大轉變，解決了可靠性低、可維護性差、使用壽命短等缺陷。3）我國自 1975 年引進了英國羅羅公司“斯貝”MK202（渦扇-9），并于20世紀9

230、0年代開始進行渦扇-9的國產化工作，國產化的渦扇-9被命名為“秦嶺”，于 2003 年通過技術鑒定。4）繼“秦嶺”發動機之后，渦扇-10（太行）發動機問世。新時代新啟航：新時代新啟航：1）2016 年 8 月，中國航空發動機集團在北京掛牌成立，改變了我國民用航空發動機的研制模式：未來我國民用航發將擺脫對飛機型號的依賴，開始尋求獨立的發展道路。2）在中國航發集團成立后不久，國家制造強國建設戰略咨詢委員會編制出臺了中國制造 2025重點領域技術路線圖，對國產航空發動機發展制定了詳細的時間表。3）我國商用發動機項目進展正在逐步提速：AEP100、AEP500 研制工作陸續展開，“長江”系列研制方中國

231、航發也有了系列化發展的計劃：包括長江 500（未來可裝配 ARJ21 新支線客機的改進型）、長江 1000（未來可裝備 C919）、長江 2000（未來可裝配 CR929）。新體制激發新活力，“飛發分離”激活航空產業鏈新動能。新體制激發新活力，“飛發分離”激活航空產業鏈新動能。從體制創新看中國航空發動機產業發展一文梳理了我國航空發動機產業發展的新趨勢：實現了組織模式變遷：實現了組織模式變遷：從傳統的“以產品為中心”轉為網絡、開放、協作的“以客戶為中心”。1）2016 年，中國航空發動機集團公司（以下簡稱“中國航發”）正式掛牌成立，意味著業界探討多年的“飛發分離”終于實現。2）中國航發成立不久，

232、就明確了“小核心、大協作、專業化、開放型”的發展模式。形成了以傳統研制基地為主的航發研發生產集聚區：形成了以傳統研制基地為主的航發研發生產集聚區：1）形成了以株洲、哈爾濱、上海等為代表的一批民用航空發動機產業基地。2）各產業基地具備不同的產業分工）各產業基地具備不同的產業分工：上海以大型航空發動機為主，株洲、哈爾濱以中小型通用航空發動機為主。民營企業參與度提升：民營企業參與度提升：1）發動機材料、葉片：）發動機材料、葉片：以成都航宇、無錫透平、萬澤中南等為代表的民營企業取得了不小的突破，部分企業成為我國大型渦扇發動機的配套企業。2）小型發動機研制：小型發動機研制：以應流股份、宗申動力、鉆石航空

233、、航瑞動力等為代表的民營企業表現不俗。外貿轉包業務逐步加強：外貿轉包業務逐步加強：1）中國企業開始更多地參與國外企業的航空發動機項目，通 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 54 過航空交流合作平臺，發展出惠及雙方的航空科研成果。2）例如：航材股份生產的發動機鈦合金機匣、發動機套件應用在批產的 LEAP 系列發動機；航宇科技生產的 LEAP發動機環形鍛件應用在國產大飛機 C919 上。圖表圖表 95：航空發動機核心廠商及主研型號航空發動機核心廠商及主研型號 資料來源：中關村藍海軍民融合產業促進會微信公眾號，無動力，難遠航中國航空發動機產業發展回顧，信達證券研發中心 注：藍色代表渦發

234、動機，灰色代表渦扇發動機，綠色代表渦槳發動機，紅色代表渦噴發動機，金色代表燃氣輪機 3.3.3 剖析航發產業鏈：研發周期漫長，重點關注制造領域投資機會 航空發動機研發周期漫長，需要大量資金投入。航空發動機研發周期漫長，需要大量資金投入。新型航空發動機全壽命可分為預先研究、工程研制和使用發展 3 大階段。根據美國第四代發動機研究經驗，發動機研究和發展全周期長達 30 年，其中發動機工程研制周期也要 15 年。研發資金也在隨著研發時間的增長投的越來越多，航空發動機由于型號和條件的不同所需要的經費和時間也不同。研究一臺技術先進的大中型航空發動機，需要花費 15 億-30 億美元。圖表圖表 96：發動

235、機研制周期漫長：發動機研制周期漫長 資料來源：航空發動機研制全壽命管理研究及建議，信達證券研發中心整理 經過數十年的發展，我國航空發動機產業已經形成涵蓋研發設計、加工制造、運營維修三大經過數十年的發展，我國航空發動機產業已經形成涵蓋研發設計、加工制造、運營維修三大環節的科研生產體系。環節的科研生產體系。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 55 研發設計環節研發設計環節：分為基礎預研、子系統設計、整機集成設計等子環節，參與主體為中國航發系統內單位、航空類高校及相關科研院所。加工制造環節加工制造環節：涉及原材料、零部件、整機集成等子環節，參與主體除了中國航發系統內單位，還包括系統外企業

236、、科研院所。運營主體主要是軍隊，維修主體包括中國航發下屬維修企業和專業化維修企業。圖表圖表 97：航空發動機產業鏈：航空發動機產業鏈 資料來源：無動力，難遠航中國航空發動機產業發展回顧，信達證券研發中心 重點關注航空發動機制造環節：重點關注航空發動機制造環節：制造產業鏈上游：制造產業鏈上游：航空發動機冷端、熱端部件需要采用鈦合金、高溫合金，未來亦有采用復合材料及陶瓷材料的趨勢，代表企業有：高溫合金（鋼研高納、撫順特鋼）；鈦合金（寶鈦股份、西部超導、西部材料）；復合材料和陶瓷材料（火炬電子、賽力菲、眾興新材）；元器件（中航機電、火炬電子）等。制造產業鏈中游：制造產業鏈中游：包括航空發動機靜止件的

237、鑄造、轉動件的鍛造、3D 打印、控制系統等。中游上市公司眾多，代表企業包括鍛造（中航重機、派克新材、航宇科技、航亞科技）；鑄造（圖南股份、萬澤股份、應流股份）；3D 打?。ㄣK力特、銀邦股份）；控制系統（航發控制、晨曦航空、海特高新）等。制造產業鏈下游：制造產業鏈下游：包括發動機整機裝配環節（航發動力）、維護與大修（海特高新、航新科技、武漢航達）等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 56 4 聚焦三大重點賽道：新材料、國防信息化、航空鍛造 4.1 重點賽道一：新材料助推武器裝備戰力全面升級 4.1.1 碳纖維：航空航天潛力大，高端民用齊開花 碳纖維被譽為碳纖維被譽為 21 世紀新材

238、料之王，是材料皇冠上的一顆璀璨明珠。世紀新材料之王，是材料皇冠上的一顆璀璨明珠。1）碳纖維（Carbon Fiber，簡稱 CF）是一種含碳量高于 90%的無機纖維，由有機纖維（粘膠基、瀝青基、聚丙烯腈基纖維等）在高溫環境下裂解碳化形成碳主鏈機構而制得。2）作為新一代增強纖維，碳纖維具有出色的力學性能和化學性能，既具有碳材料固有的本性特征，又兼備紡織纖維的柔軟可加工性，因此被廣泛應用于航空航天、能源裝備、交通運輸、體育休閑等領域。圖表圖表 98：碳纖維產業鏈全景圖：碳纖維產業鏈全景圖 資料來源：新材料在線，中簡科技招股書，信達證券研發中心 碳纖維為航空航天必備新材料，推動航空航天邁入輕量化時代

239、。碳纖維為航空航天必備新材料，推動航空航天邁入輕量化時代。當前，由于碳纖維性能的不斷提高和基體樹脂增韌性技術的突破，碳纖維復合材料正逐步取代傳統金屬材料被廣泛應用于航空制造業中，特別是高強中模、大伸長碳纖維，能夠顯著提高沖擊后的壓縮強度和耐熱/濕性，成為飛機結構材料的不二之選。圖表圖表 99：碳纖維在航空領域的應用：從擾流板等非承力結構擴展到飛機主承力結構：碳纖維在航空領域的應用：從擾流板等非承力結構擴展到飛機主承力結構 資料來源：碳纖維：從10到100，進入工業化應用與“中國制造”階段，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 57 碳纖維復合材料在航空領域的應用大致

240、可分為三個部分：碳纖維復合材料在航空領域的應用大致可分為三個部分：1）應用在受力不大或非承力構件（如舵面、口蓋等）；2）應用在次承力或承力較大構件（如機翼等）；3）應用在主承力構件或復雜受力構件（如機身、中央翼盒）等。世界范圍內各類型軍用飛機均大量使用碳纖維復合材料：世界范圍內各類型軍用飛機均大量使用碳纖維復合材料：戰斗機：戰斗機：先進機型碳纖維復材占比正逐步提升，據 碳纖維在國防軍工領域中的應用(2)統計，美國 F-14A 的復合材料僅占 1%，到英國生產的戰機“臺風”EP2000 時復合材料含量已達 40%。圖表圖表 100：世界范圍內先進戰斗機已大量使用碳纖維復合材料：世界范圍內先進戰斗

241、機已大量使用碳纖維復合材料 資料來源：碳纖維在國防軍工領域中的應用(2)，信達證券研發中心 直升機：直升機：據碳纖維增強復合材料在航空航天領域的應用一文介紹，1）直升機在濕熱、干旱、沙塵等惡劣環境條件下工作的情況較多，對直升機結構的耐候性、耐蝕性提出了更高的要求；直升機的旋翼也要求材料具有較高的抗疲勞性能。2）復合材料具有優良的抗疲勞性能、抗振動性能以及耐腐蝕性能，非常適合在直升機結構設計上應用。耐熱耐熱+減重，碳纖維助力火箭、導彈飛得更高，打得更遠。減重，碳纖維助力火箭、導彈飛得更高，打得更遠。1）據新型碳纖維在軍事領域中的應用研究一文介紹：經過加工處理的軍用碳纖維可以承受 3000C 甚至

242、更高的溫度，被廣泛應用于火箭的助推器、防護罩、發動機罩和導彈殼體、發射筒等結構。2）碳纖維復合材料亦可減輕火箭和導彈的質量，加大其射程，提高落點精度。圖表圖表 101：碳纖維復合材料在美國戰略導彈上的應用實例：碳纖維復合材料在美國戰略導彈上的應用實例 資料來源：碳纖維在國防軍工領域中的應用（1），信達證券研發中心 碳纖維可為民用航空帶來顯著經濟效益。碳纖維可為民用航空帶來顯著經濟效益。據 復合材料在民用飛機結構上的應用 一文介紹：1）高模量碳纖維復合材料的密度只有鋼的 1/5、鋁的 3/5。2）采用復合材料可以大大降低型號設計年代戰機代際劃分鋁合金鈦合金鋼復合材料其他型號設計年代戰機代際劃分鋁

243、合金鈦合金鋼復合材料其他F-14A196929%24%17%1%10%F-15A197236%27%6%2%29%F-16A197664%3%3%2%28%F-18A197849%13%17%10%11%F-22198911%41%-24%-幻影幻影20001978-23%-7%-JAS39198230%-陣風陣風1986-5%24%-AV8B1982-44%9%-26%-EP20001993-25%12%-40%-第三代戰斗機第四代戰斗機導彈型號使用部位材料結構使用軍種導彈型號使用部位材料結構使用軍種民兵MK-12A 鼻錐細編穿刺 C/C 復合材料空軍MK-12A 鼻錐3DC/CFRP或細編

244、穿刺品空軍發動機噴管喉襯3DC/CFRP空軍MK-12A 鼻錐3DC/CFRP或細編穿刺品空軍發動機噴管喉襯3DC/CFRP空軍MK-5鼻錐3DC/CFRP或4DC/CFRP海軍發動機噴管喉襯3DC/CFRP海軍衛兵反彈道導彈鼻錐3DC/CFRP陸軍SPI反彈道導彈鼻錐3DC/CFRP陸軍MKSICBM三叉戟I型 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 58 飛機的結構重量，為航空公司帶來可觀的經濟效益：以波音 767 飛機為例，平均每架飛機每年可節省燃油費用約 26000 美元。圖表圖表 102：民航飛機碳纖維復合材料需求強烈：民航飛機碳纖維復合材料需求強烈 資料來源：先進復合材料在

245、飛機上的應用及其制造技術發展概述，信達證券研發中心 裝備升級放量、民航需求爬坡，碳纖維新增需求旺盛。裝備升級放量、民航需求爬坡，碳纖維新增需求旺盛。據2021 年全球碳纖維復合材料市場報告預測：2021-2025 年我國碳纖維需求量將由 6.2 萬噸增至 15.9 萬噸，CAGR 為26.4%。我國軍機單機重量、碳纖維復材用量同步提升，放量后將產生乘數效應：我國軍機單機重量、碳纖維復材用量同步提升，放量后將產生乘數效應：1）據先進復合材料在航空航天領域的應用與復合材料在飛機結構中的應用數據，以殲-20為代表的四代機中復合材料用量達 27%，相比殲-7（2%）、殲-8（1.7%）、殲-10（6%

246、）為代表的二代機、三代機顯著提升。2）新一代戰機的）新一代戰機的重量相對重量相對增加：增加：據環球時報、安徽省航空科普協會、南昌航空大學科技學院數據，殲-20 的空重達到 17 噸，相比殲-7的 5.3 噸、殲-10 的 8.8 噸大幅提升。國產大飛機碳纖維復材用量逐步增加：國產大飛機碳纖維復材用量逐步增加：1）據先進復合材料在飛機上的應用及其制造技術發展概述數據，ARJ21/C919/CR929 碳纖維含量為 2%/12%/50%以上。2）大飛）大飛機市場空間廣闊：機市場空間廣闊：據中國商飛公司市場預測年報（2022-2041）數據，未來 20 年我國航空運輸市場將接收 9284 架噴氣客機

247、，其中支線/單通道/雙通道客機數量分別為958/6288/2038 架。我國碳纖維產業已逐漸進入良性發展階段：我國碳纖維產業已逐漸進入良性發展階段：國產碳纖維技術水平不斷突破，研發、應用、生產平臺已初步形成。我國我國碳纖維核心技術不斷突破碳纖維核心技術不斷突破：根據中國紡織報 國產碳纖維大有可為第九屆中國碳谷碳纖維產業大會紀實，我國已形成基于 DMSO、DMAc、NaSCN 的碳纖維原絲國產化技術體系，碳纖維的品質、系列、產品性能逐漸接近世界先進水平，可基本滿足我國碳纖維產業發展的需要，支撐國防軍工的全部需求。機型制造商首飛時間復材用量機型制造商首飛時間復材用量DC-9麥道19601%B737

248、波音19671%B747波音19691%DC-10麥道19711%L1011洛克希德19741%MD80麥道19801%B767波音19814%B757波音19824%A300空客19855%A310空客198610%A320空客198915%A340空客199214%MD11麥道19925%A330空客199313%B777波音199411%A321空客199415%A322空客19976%A380空客200525%B787波音200950%A350空客201352%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 59 圖表圖表 103：國內碳纖維企業產品技術情況：國內碳纖維企業產品技術情況

249、 資料來源：各公司公告，Wind，信達證券研發中心 軍民應用同步牽引軍民應用同步牽引，國產碳纖維，國產碳纖維工程化、產業化發展勢頭良好工程化、產業化發展勢頭良好：1）研發體系：）研發體系：已初步形成了從實驗室研制到產業化的國產碳纖維研發生產平臺；2）應用）應用體系體系：碳纖維多型預浸料、復雜結構織物、不同面密度二維結構制備等應用體系發展迅速，建立了以軍工應用為代表的國產碳纖維應用評價、復合材料制備與應用體系。3）生產規模生產規模：形成了良性的碳纖維產業投入產出循環，大絲束碳纖維生產初具規模。4）產業鏈配套產業鏈配套能力能力：生產綜合能力有序提升；裝備自主能力不斷加強，紡絲油劑、碳纖維上漿劑、結

250、構性能表征等配套能力進步顯著。4.1.2 鈦合金：航空深布局，軍民共放量 鈦合金性能優異，下游應用廣泛，具有重要戰略意義。鈦合金性能優異，下游應用廣泛，具有重要戰略意義。1）鈦合金是以鈦為基加入適量其他元素，調整基體相組成和綜合物理化學性能而形成的合金。2）鈦憑借密度小、比強度高、耐高溫低溫、耐腐蝕、生物相容性好等優點，被譽為“太空金屬”、“海洋金屬”、“現代金屬”和“戰略金屬”。3）鈦和鈦合金被廣泛應用于航空、航天、艦船、兵器等領域，對國防、經濟及科技發展具有戰略意義。圖表圖表 104：鈦合金性能優異：鈦合金性能優異 資料來源：鈦合金在航空航天領域中的應用探討，信達證券研發中心 鈦工業產業鏈

251、鈦工業產業鏈可可分為鈦白粉工業分為鈦白粉工業與與鈦材工業鈦材工業：其中鈦材多用于航空航天等領域，鈦白粉多用于涂料、塑料和造紙等行業。鈦白粉工業：鈦白粉工業：以鈦鐵礦和金紅石采選開始，通過各類化學加工生成中間產品鈦白粉，下游多用于涂料、塑料和造紙等行業。鈦材工業鈦材工業：1）鈦材即鈦加工材，是指海綿鈦（或海綿鈦加合金元素）經熔煉形成鈦鑄錠，再經鍛、軋制、擠壓等塑性方式加工成材。2）鈦材工業鏈上游與鈦白粉相同，也公司主要碳纖維產品與國際龍頭水平對比公司主要碳纖維產品與國際龍頭水平對比2021年營業收入（億元）年營業收入（億元）中簡科技中簡科技碳纖維：高強型ZT7系列（高于T700級）、ZT8系列（

252、T800級）、ZT9系列（T1000/T1100級）和高模型ZM40J（M40J級）碳纖維；碳纖維編織物主要批量生產的ZT7系列碳纖維拉伸模量均高于日本東麗T700級碳纖維4.12中復神鷹中復神鷹碳纖維：SYT45S、SYT49、SYT49S（T700級），SYT55S（T800級），SYT65（T1000級）主力的T700級、T800級碳纖維產品主要力學性能與國際同類產品相當11.73光威復材光威復材碳纖維：GQ3522（T300級）、GQ4522（T700級）、QZ5526（T800級）、QM4035（M40J級）等碳纖維產品；碳纖維編織物、預浸料、復合材料制品等碳纖維產品性能與日本東麗水

253、平相當；預浸料性能和質量達到了進口同類產品的水平26.07中航高科中航高科碳纖維復合材料預浸料、復合材料制品等-38.08楚江新材楚江新材特種纖維預制件、特種纖維布-373.5恒神股份恒神股份碳纖維、碳纖維織物、預浸料、復合材料零件與結構件現有產品的質量合格率及產品性能在行業處于領先地位，經第三方檢測機構的測試，性能及穩定性達到或接近東麗指標9.06特性說明特性說明密度小、強度高密度小、強度高相對于其他的復合材料，鈦的金屬特征具有密度小、強度性高等特點。其密度正好在鋁和鐵之間，但是在強度和韌性這一方面，鈦合金遠遠高于鋁和鋼耐低溫、高溫耐低溫、高溫鈦合金在使用和加工過程中所面臨的溫度程度較為廣闊

254、，所以在加工和使用過程中，當溫度降低到-200多時，它依舊可以保持原有的塑形，而在高溫加工的狀態或者是在高溫環境的使用過程中，它所承受的高溫可以達到500多，由此可見，在耐熱程度上遠高于鋁合金和鎂合金耐腐蝕耐腐蝕鈦及鈦合金還具有優良的抗腐蝕性，特別是在海水和海洋大氣環境中抗腐蝕性極高，從而使得鈦及鈦合金在艦艇船舶和飛機上的應用具有較大的競爭力 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 60 從鈦鐵礦和金紅石采選開始，制造海綿鈦，然后制成各種金屬產品，多用于航空航天等領域。3）如果將鈦材工業分支單獨列示，可以簡化為以下流程：鈦礦-采礦-選礦-鈦精礦-富集-富鈦料-氯化-粗 TiCl4-精制

255、-純 TiCl4-鎂還原-海綿鈦-熔鑄-鈦錠-加工-鈦材。圖表圖表 105：鈦工業覆蓋鈦白粉與鈦材兩條產業鏈：鈦工業覆蓋鈦白粉與鈦材兩條產業鏈 資料來源：西部超導招股書，信達證券研發中心 鈦合金憑借無可比擬的優異性能，在航空航天領域得以廣泛應用。鈦合金憑借無可比擬的優異性能，在航空航天領域得以廣泛應用。鈦合金是飛機和發動機的主要結構材料之一，主要用于飛機的起落架部件、機身的梁、框和緊固件等，發動機風扇、壓氣機、葉片、鼓筒、機匣、軸等，以及直升機槳轂、連接件。當前，鈦合金的應用水平已成為衡量飛機結構選材先進程度的重要指標。我國軍機單機重量和鈦合金含量同步提升，放量后將產生乘數效應。我國軍機單機重

256、量和鈦合金含量同步提升，放量后將產生乘數效應。以殲擊機為例，我國殲-10 空重 8.8 噸，鈦合金含量約 4%，殲-20 空重為 17 噸，鈦合金含量約為 20%，相比老舊機型，新機型單機重量與鈦合金含量均顯著提升，未來將產生乘數效應支撐鈦合金需求增長。民用方面，客機鈦合金含量不斷提高，行業景氣度持續向上。民用方面，客機鈦合金含量不斷提高，行業景氣度持續向上。由于鈦合金的密度比鋼小得多，而強度又和鋼很接近，因此，它可以大大減輕飛機及其發動機的重量。早期的美國波音 707 飛機，鈦合金用量只有 0.2%，到了波音 777 飛機，鈦合金用量就上升到 7%至 8%。波音 787 機體鈦合金用量達 1

257、5%，創下民用客機機體鈦合金用量最高紀錄。圖表圖表 106：鈦合金在：鈦合金在 F-22 戰斗機上的應用戰斗機上的應用 圖表圖表 107：鈦合金在波音：鈦合金在波音 787 上的應用上的應用 資料來源：鈦合金在航空航天及武器裝備領域應用發展，信達證券研發中心 資料來源：鈦合金在航空領域的應用及其先進連接技術，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 61 高端鈦材進入發展快車道，航空航天需求占比持續提高。高端鈦材進入發展快車道，航空航天需求占比持續提高。根據中研網測算，2020 年我國航空航天鈦材市場規模約為 6086 億元，預計到 2025 年增至 150214 億元

258、。我國鈦材用量快速增長。我國鈦材用量快速增長。據中國鈦工業發展報告（2016-2021）數據：1）2016-2021年我國鈦材用量由 4.42 萬噸增至 12.45 萬噸，CAGR 為 23.01%。2）2021 年，中國在化工及航空航天領域鈦材消耗量最多，占比分別達到 47%/18%。國內航空航天鈦合金用量占比與發達國家相比尚有差距，未來成長空間國內航空航天鈦合金用量占比與發達國家相比尚有差距，未來成長空間較較大：大：1）根據立鼎產業研究網 2019 年數據，全球航空鈦材用量已占鈦材消耗總量的一半，美、俄等國家航空鈦材占比甚至超過 70%。2）根據2021 年中國鈦工業發展報告，直到 202

259、1年我國航空航天用鈦材占比也僅為 18%，和國際水平相比仍有較大差距。3）我們判斷，未來隨著我國軍機迭代，民航放量，航空航天領域鈦合金需求將不斷攀升，成為行業增速的主要驅動器。圖表圖表 108：2016-2021 年我國鈦材總消耗量年我國鈦材總消耗量 CAGR 達達 23.01%圖表圖表 109：2021 年化工與航空航天是鈦材最主要的應用領域年化工與航空航天是鈦材最主要的應用領域 資料來源：中國鈦工業發展報告（2016-2021），信達證券研發中心 資料來源：2021年中國鈦工業發展報告，信達證券研發中心 我國高端鈦材技術進步迅速，基本滿足國內市場需求：我國高端鈦材技術進步迅速，基本滿足國內

260、市場需求：1）因我國大量軍工裝備、大飛機研制及批量化生產加快，少數優勢單位依托承擔國家項目、自立項目的研發推動，高端鈦材相關技術顯著提升。2）大規格鈦合金鑄錠真空自耗電弧熔煉技術、大規格棒材鍛造技術等發展迅速，基本滿足了國內高端市場對鈦材性能水平的需求。圖表圖表 110：國內：國內主要鈦合金企業主要鈦合金企業產品技術情況產品技術情況 資料來源：各公司公告，Wind，信達證券研發中心 公司主要鈦合金產品技術實力與國際市場地位公司主要鈦合金產品技術實力與國際市場地位2021年營業收入（億元）年營業收入（億元）西部超導西部超導航空、航天、艦船、兵器等軍工領域的鈦合金棒材、絲材和鍛坯高端鈦合金材料打破

261、了歐美發達國家對我國航空、艦船、兵器用某些關鍵鈦合金材料的技術、產品封鎖29.27寶鈦股份寶鈦股份航空、航天、船舶、石油、化工、冶金工業、醫療器械、生活用品等領域的各種規格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復合材產品擁有國際先進、完善的鈦材生產體系，在飛機及發動機領域是美國波音、法國空客、法國斯奈克瑪、美國古德里奇、加拿大龐巴迪、英國羅爾斯羅伊斯等公司的戰略合作伙伴52.46西部材料西部材料航空航天、海洋、兵器、化工及日用消費領域的鈦合金板材、管材擁有50余年鈦、鋯及其合金加工研究的雄厚技術基礎，擁有國內外一流的生產裝備和檢測平臺，形成了完整的鈦、鋯加工產業鏈，可

262、生產各類優質鈦、鋯及其合金產品，對于引領、促進行業技術進步，促進節能減排、進口替代發揮了重要作用23.95 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 62 4.1.3 高溫合金：航空發動機必備新材料 高溫合金是指以高溫合金是指以 Fe、Ni、Co 為基，在為基，在 600以上具有抗氧化和抗腐蝕性能，并在一定應力以上具有抗氧化和抗腐蝕性能，并在一定應力作用下可以長期工作的金屬材料。作用下可以長期工作的金屬材料。高溫合金既是航空發動機的燃料室、導向器、渦輪葉片和渦輪盤等熱端部件、航天火箭發動機高溫部件的關鍵材料，又是工業燃氣輪機、能源、化工等工業部門所需的高溫耐蝕部件材料，是國民經濟中不可或

263、缺的一類重要材料。我國高溫合金從我國高溫合金從 1956 年開始生產后，已經歷年開始生產后，已經歷 60 年發展歷程年發展歷程?？傮w來看我國高溫合金產品在向更高的工作溫度和強度等方面進步，但與國外先進水平相比，仍然面臨材料制造工藝和性能、產品成材率、配套設備等方面的差距。第一階段（第一階段（1956-70s）：以仿制生產前蘇聯高溫合金為主；第二階段（第二階段（70s-90s）：我國引進歐美技術和生產設備，自主研制了高性能變形合金、定向凝固和單晶鑄造合金，水平有了大幅提升；第三階段（第三階段（90s-今）今）：我國進一步研發了一系列高檔次新合金，如 ODS 合金、定向凝固柱晶合金、低膨脹系數合金

264、等。圖表圖表 111：高溫合金產業鏈：高溫合金產業鏈 資料來源：新材料在線，信達證券研發中心 高溫合金可按照成型工藝、合金元素不同和強化方式分類，當前市場上主要高溫合金種類為以鎳基元素為主的變形高溫合金。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 63 圖表圖表 112：鎳基高溫合金為現階段市場上主流高溫合金：鎳基高溫合金為現階段市場上主流高溫合金 資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心 高溫合金主要應用于航空發動機，是屹立于金字塔尖的尖端工業材料。高溫合金主要應用于航空發動機，是屹立于金字塔尖的尖端工業材料。1）高溫合金在材料工業中主要是為航空航天產業服務，由于其優良的耐高溫、耐腐蝕

265、、抗疲勞等性能，已經廣泛應用到電力、石油石化、汽車、冶金、玻璃制造、原子能等工業領域。2）據前瞻產業研究院數據，航空航天領域占高溫合金總使用量的 55%，其次是電力領域（20%）和機械領域（10%）。圖表圖表 113：航空航天領域高溫合金用量占比達到：航空航天領域高溫合金用量占比達到 55%圖表圖表 114：先進航空發動機中高溫合金使用部位：先進航空發動機中高溫合金使用部位 資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：西部超導公司公告，信達證券研發中心 注：圖中紅色部分全部為高溫合金 隨著航空發動機性能的提升，其推重比持續增加，工作時產生的溫度也不斷升高：隨著航空發動機性能的提升，其

266、推重比持續增加，工作時產生的溫度也不斷升高：20 世紀 40 年代以來，軍用航空渦輪發動機共經歷了 5 次迭代，當前全球航發產業正全面由第四代向第五代邁進。第一代渦噴發動機工作時渦輪前燃氣溫度約 1200-1300K，而第五代渦扇發動機工作時渦輪前燃氣溫度則達到了 2200K 以上。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 64 圖表圖表 115：隨著航空發動機性能不斷提升其工作溫度也持續升高：隨著航空發動機性能不斷提升其工作溫度也持續升高 資料來源：立鼎產業研究網，信達證券研發中心 軍用航空發動機內帶動高溫合金需求快速增長，軍用航空發動機內帶動高溫合金需求快速增長，2025 年我國高溫

267、合金行業市場規模將達年我國高溫合金行業市場規模將達856 億元億元：航空航天領域帶動我國高溫合金市場需求快速增長。航空航天領域帶動我國高溫合金市場需求快速增長。據觀研天下數據，2015-2020 年我國高溫合金市場規模由 78 億元增長至 187 億元，5 年增長 3 倍。未來隨著軍用航空發動機內生的巨大需求規模釋放，預計到 2025 年我國高溫合金行業市場規模將達 856 億元，CAGR 為 35.56%。圖表圖表 116：2021-2025 年我國高溫合金市場需求年我國高溫合金市場需求 CAGR 達達 35.56%資料來源：觀研天下，信達證券研發中心 我國是世界上少數具有高溫合金生產體系的

268、國家，但與美、俄相比仍有提升空間。我國是世界上少數具有高溫合金生產體系的國家，但與美、俄相比仍有提升空間。經過 60 多年的發展，我國高溫合金行業技術水平不斷提升，形成了自身的高溫合金生產體系，一方面形成了一批裝備先進，具備一定生產規模的高溫合金制造基地；另一方面，也形成了一批研究水平較高，研究手段齊備的科研單位，逐步具備了高溫合金自主研發和生產能力。但同時，我國高溫合金行業與世界先進水平相比仍存在一定不足，一方面高端產品仍與美、俄等國具有一定差距，無法滿足應用需求；另一方面材料質量水平偏低，合金成分波動較大，在合金質量水平上仍有提升空間。代數時間發動機名稱推重比渦輪前燃氣溫度代表機型代數時間

269、發動機名稱推重比渦輪前燃氣溫度代表機型第一代第一代20世紀40年代渦噴發動機約3412001300KJ57、BK-1第二代第二代20世紀60年代加力式渦輪噴氣發動機渦輪風扇發動機 5614001550KJ79、TF30、SpeyMK202、M53-P2、P29-300第三代第三代20世紀70年代渦輪風扇發動機 7816001800KF100、F110、F404、RB199、M88-3、RD-33、AL-31第四代第四代20世紀80年代高推重比加力渦扇發動機91018002000KF119、F120、EJ200、F135、F136、AL-41F第五代第五代21世紀初變循環渦扇發動機1215超過2

270、200K-第六代第六代2010年以后美國已經開展研發1618-第七代第七代-國際上已經開始預研-請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 65 圖表圖表 117：國內：國內高溫合金高溫合金行業主要軍品企業產品技術情況行業主要軍品企業產品技術情況 資料來源：各公司公告，Wind，信達證券研發中心 4.1.4 隱身材料：決勝千里的重要法寶 隱身隱身化化是未來武器裝備是未來武器裝備主要發展趨勢之一主要發展趨勢之一：1）據 隱身材料的現狀及發展趨勢 一文介紹，當前武器裝備發展呈現“精確化、隱身化、信息化”特點，各軍事強國均大力發展隱身技術。2）其中隱身材料是武器裝備實現隱身的物質基礎：）其中隱身

271、材料是武器裝備實現隱身的物質基礎：可使飛行器在不改變外形結構、氣動特性的情形下，大大降低信號特征，提高生存能力。隱身材料的研制和應用也成為評價一個國家隱身技術先進性的主要指標。隱身材料一般具有兩類分類方法：隱身材料一般具有兩類分類方法：1）根據成型工藝和承載能力，）根據成型工藝和承載能力，可以分為隱身涂層材料與隱身結構件。2）根據其針對的探測技術，）根據其針對的探測技術，可以分為雷達隱身、紅外隱身、可見光隱身、激光隱身以及多頻譜隱身等。圖表圖表 118：隱身材料分類情況隱身材料分類情況 資料來源：華秦科技公司公告，佳馳科技公司公告，信達證券研發中心 公司主要高溫合金產品技術水平公司主要高溫合金

272、產品技術水平2021年營業收入（億元）年營業收入（億元）撫順特鋼撫順特鋼涵蓋鍛材、鍛件、軋材、冷熱軋板材、冷拔材等800多種規格的高溫合金和耐蝕合金系列產品具備雄厚的技術基礎，擁有先進的冶金裝備，長期承擔國家大量特殊鋼新材料的研發任務74.14圖南股份圖南股份變形高溫合金、鑄造高溫合金棒材、絲材、管材、鑄件鑄造高溫合金：處于國內行業先進水平，是國內少數既生產鑄造高溫合金母合金又生產大型高溫合金復雜薄壁精密鑄件的企業之一；變形高溫合金：形成了品種多、批量小、結構復雜產品的生產管理優勢和協同供貨能力6.98鋼研高納鋼研高納鑄造合金母合金及制品；變形高溫合金制品；新型高溫合金制品具有生產國內80%以

273、上牌號高溫合金的技術和能力，產品涵蓋所有高溫合金的細分領域，是我國高溫合金領域技術水平最為先進、生產種類最為齊全的企業之一，多個細分產品占據市場主導地位20.03西部超導西部超導高性能變形高溫合金、鑄造和粉末高溫合金母合金產品優具有較高的純凈度和穩定性，對標國內先進材料技術標準，制備的棒材質量達到了國內領先水平29.27萬澤股份萬澤股份精密鑄造葉片、高溫合金粉末盤件、高溫母合金及其合金粉末是國內唯一具備從高溫合金材料研發到其構件生產全流程能力的民營企業，掌握高溫母合金及其構件生產的先進技術，建立了超高純度高溫合金熔煉、渦輪葉片無余量精密鑄造技術體系6.56隆達股份隆達股份鑄造高溫合金母合金、變

274、形高溫合金鑄造高溫合金母合金：產品純凈度高、均質性和穩定性好，技術處于國內先進水平；變形高溫合金：純凈度高、成分均勻性和組織一致性好，技術處于國內先進水平7.26應流股份應流股份航空發動機和燃氣輪機葉片、機匣、噴嘴環、導向器等高溫合金熱端部件在“兩機”高溫合金精鑄件的研制和生產方面具有一定的技術優勢20.4分類標準具體說明特點與應用分類標準具體說明特點與應用將吸收劑分散在高分子材料粘結劑中，采用噴涂、涂刷等方法施工，經常溫固化后形成涂層材料無需改變武器裝備外形結構，適用于復雜表面的裝備，量大面廣，具有廣泛的市場應用背景在先進復合材料的基礎上，將吸收劑分散在特種復合材料中，經嚴格的電磁結構性能一

275、體化規劃設計，采用多軸機加或 3D 打印精密成型制造而成兼具隱身能力和承載能力，具有良好的低頻超寬帶吸波性能，主要應用于機翼前緣、機身邊緣等需要結構承力和隱身功能一體化的關鍵部位涂覆型吸波材料是在目標表面涂覆的可以吸收雷達波的涂層，一般由粘結劑與金屬、合金粉末、鐵氧體、導電纖維等吸收劑混合而成結構型吸波材料將吸收劑分散在特種纖維增強的結構材料中而形成的復合材料低發射率紅外隱身材料通過抑制目標表面發射率實現紅外隱身控溫材料通過降低目標表面的溫度，從而降低紅外輻射強度實現隱身光譜轉換材料將目標 35m、814m 的紅外輻射轉移到大氣紅外窗口之外被大氣吸收，從而實現隱身雷達/紅外兼容隱身材料是多頻譜

276、隱身材料的研究熱點、重點和難點，可分為單一型兼容隱身材料和復合型兼容隱身材料單一型兼容隱身材料隱身性能兼容性較差且提升空間??；復合型兼容隱身材料制備工藝簡單，便于工程化實施可見光/紅外兼容隱身材料通常由鋁粉、著色顏料和有機粘結劑復合而成，或由摻雜的半導體材料制成-可見光隱身激光隱身類別類別隱身涂層材料隱身結構件-成型工藝和承載能力成型工藝和承載能力針對的探測技術針對的探測技術雷達隱身紅外隱身多頻譜隱身具備厚度薄、質量輕、吸收頻率寬、吸收能力強等特點，某些特殊場合的應用還要滿足更為苛刻的要求，具有承載功能的高溫結構吸波材料還必須具備高強度、高韌性-請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/

277、66 隱身材料在主戰兵器中的應用逐步提升，應用領域持續拓寬隱身材料在主戰兵器中的應用逐步提升，應用領域持續拓寬：20 世紀 90 年代以來，國際上的隱身技術發展迅猛，世界軍事強國的武器裝備隱身化呈現出從部分隱身到全隱身、從單一功能隱身到多功能隱身、從少數武器裝備隱身到實現多數主戰兵器裝備隱身的循序漸進的發展趨勢，且隱身技術正向“多頻譜、全方位、全天候、智能化”的方向發展。美國的隱身技術發展相對領先美國的隱身技術發展相對領先：典型代表如 F-117A 隱身攻擊戰斗機、F-22 戰斗機、F-35 戰斗機以及 B-2 隱身戰略轟炸機均采用隱身涂層材料和結構隱身材料。此外，其他武器裝備中也大量應用了隱

278、身材料，如“長弓”阿帕奇武裝直升機、P-3“獵戶座”反潛機、E2C/E2D“鷹眼”預警機、朱姆沃爾特級（DDG-XXXX）驅逐艦等。圖表圖表 119：美國美國 B-2 轟炸機轟炸機 圖表圖表 120：隱身涂層材料市場快速增長隱身涂層材料市場快速增長 資料來源：裝備隱身技術的智能化發展，信達證券研發中心 資料來源：imarc，Allied Market Research，GMI，信達證券研發中心 隱身戰機為國之重器，軍事強國競相快速裝備。隱身戰機為國之重器，軍事強國競相快速裝備。在現代戰爭中，航空裝備的數量和性能是爭奪制空權，決定戰爭勝負的關鍵，其中第四代戰斗機為具有隱身功能的新一代戰機。美國不

279、斷加大四代機投入：美國不斷加大四代機投入：根據 FlightGlobal 統計，2020 年美國共有在役四代機 320架，占比 14%，預計將在 2034 年前后完成 2470 架 F-35 隱身戰機的采購。我國我國高度重視航空裝備的研制與生產，在“質”與“量”上有了明顯提升。高度重視航空裝備的研制與生產，在“質”與“量”上有了明顯提升。據佳馳科技招股書介紹：1）我國航空裝備仍存在不足：）我國航空裝備仍存在不足：在軍機結構中仍存在新型戰機占比較少，隱身戰機數量明顯不足。2）隱身戰機作為“十四五”提出的跨越式武器裝備，將帶動隱身材料市場空間的持續擴張。隨著先進戰機的應用，隱身材料市場空間不斷擴大

280、。隨著先進戰機的應用，隱身材料市場空間不斷擴大。1）據 imarc 數據，2021 年全球隱身涂層市場空間達 2.75 億美元。2）預計 2027 年全球隱身涂層市場規模將達到 3.76 億美元，2022-2027CAGR 為 5.37%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 67 我國隱身材料企業有華秦科技、光啟技術和佳馳科技（擬上市）等。華秦科技、佳馳科技業務覆蓋隱身涂層材料及隱身結構件，光啟技術業務覆蓋航空結構超材料和海洋結構超材料。圖表圖表 121：國內：國內隱身材料隱身材料行業主要軍品企業產品技術情況行業主要軍品企業產品技術情況 資料來源：各公司公告，Wind，信達證券研發

281、中心 公司隱身材料產品技術水平公司隱身材料產品技術水平2021年營業收入（億元）年營業收入（億元）華秦科技華秦科技隱身涂層材料：包括耐溫隱身涂層材料和防腐隱身涂層材料；結構隱身材料：已實現小批量生產是目前國內極少數能夠全面覆蓋常溫、中溫和高溫隱身材料設計、研發和生產的企業，尤其在中高溫隱身材料領域技術優勢明顯5.12佳馳科技佳馳科技隱身功能涂層材料：具有吸收雷達、紅外線等電磁波的功能；隱身結構件：兼具電磁吸收和高強度兩種特性圍繞 EMMS 產業發展的產品主流和技術前沿，全面覆蓋隱身功能涂層材料、隱身功能結構件；EMMS 產品在低頻超寬帶、多頻譜兼容、薄型輕量化等方面具有行業顯著的技術優勢和特色

282、5.3光啟技術光啟技術超材料（航空結構產品、海洋結構產品）掌握新一代超材料技術產品的深度計算、智能制造以及高效測試等核心技術，與尖端裝備行業結合，率先應用到了我國尖端裝備領域，在世界超材料產業化競爭中搶占了先機，成為行業引領者8.59 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 68 4.2 重點賽道二：國防信息化持續提速，軍工電子彎道超車 4.2.1 國防信息化：現代軍事力量倍增器 信息化戰爭是現代戰爭的發展趨勢。信息化戰爭是現代戰爭的發展趨勢。據 信息化戰爭對我國國防建設的幾點啟示 一文介紹：1）從上世紀 90 年代起，世界上先后爆發了海灣戰爭、科索沃戰爭、阿富汗戰爭和伊拉克戰爭等規模

283、較大的戰爭，這些戰爭呈現出與機械化戰爭顯著不同的新特點，標志著信息化戰爭的來臨。2）美國在信息化戰爭理論和實踐中已獨占鰲頭，處于領先地位。信息化戰爭意味著信息系統更充分地支持作戰信息化戰爭意味著信息系統更充分地支持作戰。戰爭形態演進及信息系統發展趨勢一文指出：傳統的戰爭形態按照戰斗力生成模式中主戰武器裝備特征的不同，可劃分為冷兵器戰爭、熱兵器戰爭、機械化戰爭、信息化戰爭四個階段。圖表圖表 122：戰爭形態演進及信息系統發展趨勢：戰爭形態演進及信息系統發展趨勢 資料來源：戰爭形態演進及信息系統發展趨勢，信達證券研發中心 信息系統信息系統的的支持使得戰爭跨代效能指數級提升。支持使得戰爭跨代效能指數

284、級提升。戰爭形態演進及信息系統發展趨勢一文選擇典型殺傷力效能評估指標（規模、速度、時間、精度等），對不同的戰爭形態下的戰爭效能進行簡單量化分析。對比對比同階戰爭，同階戰爭，作戰效能具有量變累積效應作戰效能具有量變累積效應：戰斗力基本單元的增加會以加和或倍增的形式不同程度地增加戰爭優勢。對比對比不同階段的戰爭不同階段的戰爭，作戰效能具有，作戰效能具有質變效應質變效應：1）這種質變是無法通過基本戰斗力單元的數量增加來彌補的。2）信息武器打擊鏈在殺傷規模方面具備體系級的殺傷效果，其綜合作戰效能達到單平臺機械化戰爭的 1015-1016倍。圖表圖表 123：戰爭形態演變對照表：戰爭形態演變對照表 資料

285、來源：戰爭形態演進及信息系統發展趨勢，信達證券研發中心 單平臺機械化戰爭信息系統支持下機械化戰爭單平臺機械化戰爭信息系統支持下機械化戰爭導彈武器打擊導彈武器打擊鏈電磁武器打擊鏈信息武器打擊鏈導彈武器打擊導彈武器打擊鏈電磁武器打擊鏈信息武器打擊鏈殺傷規模殺傷規模點殺傷（1）點殺傷（1）點殺傷（1）體系級殺傷（102）（一次攻擊影響多個節點）最大速度最大速度7km/s【*】7km/s3105km/s3105km/s殺傷時間殺傷時間小時級（1）分鐘級（10-2）秒級（10-3）秒級（10-3）最高精度最高精度米級（1）米級（1）米級（1）米級（1）殺傷力【殺傷力【#】1102倍（時間+精度）108倍

286、（規模+速度+時間+精度）1010倍（規模+速度+時間+精度）單次攻擊成本單次攻擊成本百萬美元/單次攻擊百萬美元/單次攻擊1美元/單次攻擊1美元/單次攻擊綜合效能綜合效能11021014-10151015-1016信息系統支持下信息化戰爭信息系統支持下信息化戰爭【*】戰術導彈速度一般不超過5馬赫（約1.7km/s），戰略導彈速度可達20馬赫（約7km/s）?！?】殺傷力=精度*規模*射速*可靠性 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 69 我國軍隊已基本實現機械化，正在加快信息化、智能化、現代化建設。我國軍隊已基本實現機械化，正在加快信息化、智能化、現代化建設。我國軍隊已基本實現機械

287、化：我國軍隊已基本實現機械化：據國防部網消息，2020 年 11 月 26 日國防部例行記者會上，國防部新聞發言人任國強大校透露，解放軍已經基本實現機械化，信息化建設也已取得重大進展。加快機械化信息化智能化融合發展，是加快機械化信息化智能化融合發展，是實現建軍百年奮斗目標的內在要求：實現建軍百年奮斗目標的內在要求：1）隨著戰爭形態加速演變，建設智能化軍事體系已成為世界軍事發展重大趨勢。2）戰爭形態演變和我軍自身發展實際，決定我們需要準確把握國防和軍隊現代化的時代內涵，加快機械化信息化智能化融合發展，搶占世界軍事變革先機主動。隨著現代戰爭形態和制勝機理的深刻變化，國防信息化建設已成為推動國防現代

288、化全方位隨著現代戰爭形態和制勝機理的深刻變化，國防信息化建設已成為推動國防現代化全方位轉型升級，實現國防軍事從傳統人力規模型向質轉型升級，實現國防軍事從傳統人力規模型向質量效能型和科技密集型轉變的主要推動力量效能型和科技密集型轉變的主要推動力量。量。經多年發展與技術更迭，我國國防信息化建設主要著眼于裝備自身信息化、裝備管理信息化及綜合指揮信息化，循序漸進的推進國防信息體系建設。應用領域：應用領域：我國國防信息化行業已形成了圍繞雷達、衛星導航、軍工電子、信息安全、軍工通信五大應用領域的全產業鏈條。主要參與者主要參與者：包括信息化軟件商、裝備制造企業、原材料供應商、基礎件制造商、信息化硬件商。圖表

289、圖表 124：國防信息化內涵與下游覆蓋領域：國防信息化內涵與下游覆蓋領域 資料來源：觀想科技招股書，振華風光招股書，信達證券研發中心整理 軍工電子行業是國防軍工現代化建設的重要工業基礎和創新力量軍工電子行業是國防軍工現代化建設的重要工業基礎和創新力量，直接對我國綜合國力及相關尖端科技技術的發展起著重要作用，為主戰裝備飛機、衛星、艦船和車輛由機械化向信息化轉變提供技術支持和武器裝備的配套支持。圖表圖表 125：戰斗機信息化裝備對比戰斗機信息化裝備對比 資料來源：智研產業研究院，信達證券研發中心整理 戰斗機發展第一代第二代第三代第四代戰斗機發展第一代第二代第三代第四代代表型號代表型號米格-19米格

290、-21F-15F-22武器武器航炮紅外制導空空導彈響尾蛇空空導彈先進中距空空導彈AIM-120電子設備電子設備通信電臺天線火控雷達、自動駕駛儀脈沖多普勒雷達有源相控陣雷達、綜合航電系統 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 70 我國軍工電子行業我國軍工電子行業或將或將迎來黃金發展期：迎來黃金發展期：據中商產業研究院預測：2025 年我國軍工電子行業市場規模將達到 5012 億元，2021-2025CAGR 達 9.33%。圖表圖表 126：我國軍工電子行業市場規模預測我國軍工電子行業市場規模預測 圖表圖表 127：三大趨勢奠定軍工電子行業黃金發展期三大趨勢奠定軍工電子行業黃金發展期

291、 資料來源：中商產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：振華風光招股書，信達證券研發中心 軍工電子技術水平往往體現一個國家軍隊科技水平的高低，是國防信息化建設的基石、生產軍工電子技術水平往往體現一個國家軍隊科技水平的高低，是國防信息化建設的基石、生產制造高端武器的核心。制造高端武器的核心。未來，我國軍工電子行業發展趨勢如下：傳統武器裝備更新迭代將大量引進軍工電子產品：傳統武器裝備更新迭代將大量引進軍工電子產品：1）目前我國部分武器裝備存在服役時間較早的問題，需要進行現代化改造。2）無論是對于單兵作戰設備還是大型綜合武器，新老裝備均需要在軍隊通信、數據處理、自動化、精確化等方面進行配套的軍工電子

292、產品的研發和裝配。3）上游的組件、模塊、元器件的兼容性相對而言更高，具備較高的通用性，更容易跟隨軍隊整體信息化提升程度而增長。軍用電子信息核心軍用電子信息核心部件的自主安全不斷取得突破：部件的自主安全不斷取得突破：1）隨著國內軍工研究院所和軍工企業技術實力的不斷提升，我國軍品的國產化程度不斷提高，市場需求不斷提升，國防安全進一步得到保障。2）國家高度重視自主安全，在研發投入等方面提供有力支持，軍用電子信息核心部件的自主安全將不斷取得突破。軍用電子信息裝備呈通用化、標準化、模塊化的發展趨勢軍用電子信息裝備呈通用化、標準化、模塊化的發展趨勢：1）隨著各種計算機新標準、新技術的不斷涌現，軍用信息處理

293、系統的整體架構也不斷改進，軍用電子信息裝備呈通用化、標準化、模塊化的發展趨勢，這對軍用電子信息裝備的信息處理能力和通用性、可重構性和擴展性提出了更高的要求。2）批量生產的裝備在實現模塊化生產后，能夠大幅提升研發設計單位的通用化、標準化水平。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 71 4.2.2 軍工電子元器件：裝備跨越式發展的基礎支撐 軍工電子元器件包括被動元器件和主動元器件。軍工電子元器件包括被動元器件和主動元器件。1）被動元器件通常也被稱作無源器件被動元器件通常也被稱作無源器件（不需接入外部電源，輸入信號即可工作）：可分為 RCL 元件、被動射頻元器件、連接器及其他。2）主動元器

294、件又叫有源）主動元器件又叫有源器件器件（工作時內部有電源存在）：可分為集成電路和分立器件等。圖表圖表 128：軍工電子分類梳理：軍工電子分類梳理 資料來源：信達證券研發中心整理 我國我國電子元器件生產大國地位穩固電子元器件生產大國地位穩固：據工業和信息化部 基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023），計劃到 2023 年我國電子元器件銷售總額達 21000 億元，進一步鞏固中國作為全球電子元器件生產大國的地位，充分滿足信息技術市場規模需求。細分領域：電容器（重點關注 MLCC、鉭電容等）電容器是三大被動元件之一，是電子線路中必不可少的基礎元件電容器是三大被動元件之一，是電子線路中必不

295、可少的基礎元件：1）電容器通過靜電的形式儲存和釋放電能，在兩極導電物質間以介質隔離，并將電能儲存其間。2）其主要作用為電荷儲存、交流濾波或者旁路、切斷或阻止直流電壓、提供調諧及振蕩等，廣泛應用于電路中的隔直通交、耦合、旁路、濾波、調諧回路、能量轉換、控制等方面。電容器分類：電容器分類：1）按照介質不同，可將電容器產品分為陶瓷電容器、鋁電解電容器、鉭電解電容器和薄膜電容器四大類。2）其中，陶瓷電容器下游應用最為廣泛，鉭電解電容器在航天航空、武器裝備等軍用領域和民用高檔消費電子領域應用較多，薄膜電容器在新能源汽車行業擁有較大的前景，鋁電解電容器則主要應用于大電容場景。圖表圖表 129：各類各類型電

296、容器情況和發展趨勢型電容器情況和發展趨勢 資料來源：火炬電子招股書，信達證券研發中心 名稱優點缺點主要應用范圍實物性能發展趨勢產品發展趨勢名稱優點缺點主要應用范圍實物性能發展趨勢產品發展趨勢陶瓷電容器陶瓷電容器工作溫度范圍寬；電容量范圍寬；介質損耗??；穩定性高；體積小，適合自動化貼片生產且價格相對較低等電容量相對鋁、鉭電解電容器而言較小噪聲旁路、電源濾波、儲能、微分、積分、振蕩電路高頻高 Q、高穩定性、大容量、耐高壓、高可靠、拓寬工作溫度范圍、高功率化、抗干擾、低 ESR、低 ESL小體積、特殊功能等能適應于特殊應用場合的片式陶瓷電容器鋁電解電容器鋁電解電容器電容量大；價格低廉溫度特性差；高頻

297、特性不佳；等效串聯電阻大，漏電流和介質損耗也較大低頻旁路，電源濾波耐大紋波電流；高壓、大容量；長壽命、高可靠和安全性；工作溫度范圍更寬體積小型化；片式化鋁電解電容器、固體化鉭電解電容器鉭電解電容器電容量穩定；漏電損失低；受溫度影響小鉭為資源性材料，生產量小，市場規模相對較??；單價昂貴低頻旁路，儲能、電源濾波大電容量、耐高壓、低ESR小型化、片式、全固態化薄膜電容器薄膜電容器頻率特性好；較高的耐壓 體積大，難以小型化濾波器，積分、振蕩、定時、儲能電路高電壓、大功率、高精密、高可靠小型化、片式化、低成本 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 72 電容器行業產業鏈上游主要為鈀、銀、銅、鎳

298、、鋁箔、金屬膜、石墨等電極材料和陶瓷粉末、鉭金屬、高性能鋁材、塑料膜等電介質；中游為電容器行業，主要包括鉭電解電容器、鋁電解電容器、陶瓷電容器、薄膜電容器；下游廣泛應用于軍工、航空航天、工業控制、通訊設備、消費電子、汽車電子等領域。圖表圖表 130：電容器產業鏈電容器產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心 電容器市場空間廣闊：電容器市場空間廣闊：據前瞻產業研究院估計，2021-2026 年電容器行業市場規模將以 4.5%左右的年復合增速增長，2026 年電容器行業市場規模預計為 1513 億元。應用領域不斷拓寬：應用領域不斷拓寬：隨著下游 5G 通訊行業、新能源汽車行業、消費電子行

299、業的技術升級，電容器的需求量越來越大。電子產品小型化電子產品小型化發展發展趨勢趨勢引領電容器發展趨勢：引領電容器發展趨勢：推動上游電容器也朝著小型化、超薄化、大容量化、固體化等方向發展 我國電容器國產替代進程我國電容器國產替代進程或或將不斷加快：將不斷加快：當前我國高端電容器及部分原材料仍需大量進口，國產化進程迫在眉睫，隨著國內廠商生產技術不斷發展，我國電容器國產替代進程或將不斷加快。圖表圖表 131：我國電容器市場規模預測我國電容器市場規模預測 圖表圖表 132：三大趨勢奠定軍工電子行業黃金發展期：三大趨勢奠定軍工電子行業黃金發展期 資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：前瞻

300、產業研究院，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 73 中國已經成為全球最大的中國已經成為全球最大的 MLCC 市場，但仍依賴進口，國產替代空間大。市場，但仍依賴進口，國產替代空間大。中國中國 MLCC 市場規模全球第一，預計到市場規模全球第一，預計到 2026 年達年達 726 億億。根據中國電子元件協會數據：1）2022 年全球 MLCC 行業市場規模達 1204 億，中國市場規模達 596 億，占全球 49.5%。2）預計到 2026 年全球 MLCC 市場規模將達 1525 億，我國 MLCC 市場規模將達 726 億，2022-2026CAGR 約為 5%

301、。我國高端我國高端 MLCC 仍依賴進口，國產替代空間大仍依賴進口，國產替代空間大。1）大陸廠商產能供應較小大陸廠商產能供應較?。喝?MLCC主要制造商主要集中在日本、韓國、中國臺灣、美國和中國大陸，日本地區企業的整體市場占有率最高，達到 56%，而中國大陸 MLCC 制造商僅占全球 6%的份額。2）中國）中國中高端中高端 MLCC 進口依賴度較高進口依賴度較高：2020 年，中國 MLCC 進口量為 3.08 萬億顆，進口平均單價為 26.35 美元/萬顆；出口量為 1.63 萬億顆，出口單價為 23.6 美元/萬顆。圖表圖表 133：2022-2026 中國中國 MLCC 市場規模預測市

302、場規模預測 圖表圖表 134：2020 年年全球各地全球各地 MLCC 企業市場份額企業市場份額 資料來源：中國電子元件協會，上海證券報，信達證券研發中心 資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心 鉭電容方面：鉭電容方面：鉭電容按照介質形態可以分為固體陰極鉭電解電容和液體陰極鉭電解電容，按照制作工藝可分為燒結型固體、箔型卷繞固體和燒結型液體三種。鉭電容穩定性好、容量大，但由于造價昂貴，主要用于高端大容量場景。鉭電容穩定性好、容量大，但由于造價昂貴，主要用于高端大容量場景。鉭電容性能優異，是電容器中體積小而又能達到較大電容量的產品。相比液體鉭電容，固體鉭電容不存在漏液問題，可有效避免線路之間發

303、生短路，大幅提高安全性，因而目前使用的鉭電容幾乎都是固體鉭電容（燒結型固體鉭電容占 95%以上）。鉭電容應用以軍工及高端市場為主鉭電容應用以軍工及高端市場為主。由于鉭是稀有金屬，導致鉭電容的原材料成本遠高于其他電容器。據唯樣電子商城的數據，容值為 100F，規格為 1206 的鉭電容器價格一般是相同指標 MLCC 的 3 倍以上，導致鉭電容在追求性價比的中低端民用領域不斷被 MLCC 代替。而得益于其優良特性，鉭電容在航空航天、武器裝備等軍用領域，在高檔消費電子產品等高端民用領域以及其他對于可靠性有較高要求的產品中仍擁有穩定的市場空間。市場空間：市場空間：根據前瞻產業研究院數據，2020 年中

304、國鉭電容市場規模約 64.5 億元，其中軍用 23 億元（約占 36%）、民用 41.5 億元（64%）。A 股上市的軍用電容器廠家有股上市的軍用電容器廠家有振華科技、火炬電子、鴻遠電子和宏達電子振華科技、火炬電子、鴻遠電子和宏達電子等。等。其中：1）火炬電子和鴻遠電子以陶瓷電容器為主要業務；宏達電子鉭電容器收入在 2021 年收入中占比58%；振華科技軍工電子產品品類布局較為齊全，覆蓋基礎元器件、集成電路、電子材料、應用開發等領域。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 74 圖表圖表 135：A 股上市的電容器企業情況股上市的電容器企業情況 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心

305、細分領域：連接器 連接器是構成整機電路系統電氣連接必需的基礎元件之一連接器是構成整機電路系統電氣連接必需的基礎元件之一，凡需要光電信號連接的地方都，凡需要光電信號連接的地方都要使用光電連接器。要使用光電連接器。連接器借助電信號、光信號和機械力量的作用使電路或光通道接通、斷開或轉換，用作器件、組件、設備、系統之間的電信號/光信號連接，傳輸信號或電磁能量，并且保持系統與系統之間不發生信號失真和能量損失的變化。按照傳輸的介質不同，連接器可以分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器按照傳輸的介質不同，連接器可以分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器，不同類別連接器的功能及應用領域具體如下

306、：圖表圖表 136：連接器分類連接器分類 資料來源：瑞可達招股書，信達證券研發中心 連接器產業鏈結構清晰連接器產業鏈結構清晰。1）連接器產業鏈上游為原材料，如金屬、塑膠、電鍍材料等；2）中游為連接器制造行業，由制造企業通過對上游原材料進行加工處理，制配組立，經過測試之后得到連接器成品；3）下游廣泛應用于航空、航天、軍事裝備、通訊、計算機、汽車、工業、家用電器等領域。公司名稱分類主要產品公司名稱分類主要產品2021年收入（億元）年收入（億元）基礎元器件電阻器、電容器、電感器、濾波器、熔斷器、繼電器、接觸器、開關、斷路器、鋰離子電池等器件集成電路電源模塊/產品，電機驅動模塊/產品、射頻微波模塊/產

307、品等電子材料MLCC介質材料、微波鐵氧體及吸波材料、LTCC陶瓷材料等應用開發電源管理、智能配電、電機控制模塊/組件等元器件板塊片式多層陶瓷電容器、引線式多層陶瓷電容器、多芯組陶瓷電容器、脈沖功率陶瓷電容器、鉭電容器、超級電容器、微波薄膜元器件、電阻、溫度補償衰減器等新材料板塊CASAS-300高性能特種陶瓷材料貿易大容量陶瓷電容器、鉭電解電容器、金屬膜電容器、鋁電解電容器、電感器、雙工器、濾波器等自產業務瓷介電容器、濾波器等代理業務電容、電阻、電感、射頻器件、分立器件、連接器、集成電路等宏達電子高可靠電子元器件及電路模塊鉭電容器、多層瓷介電容器、單層瓷介電容器、薄膜電容器、高分子片式鋁電容器

308、、超級電容器、電感器、磁珠、變壓器、電阻、微波器件組件、環形器與隔離器、電源模塊、I/F轉換器、電源管理芯片、LTCC濾波器、嵌入式計算機板卡、陶瓷薄膜電路、溫度傳感器等20.0振華科技56.6火炬電子47.3鴻遠電子24.0類別主要功能主要應用類別主要功能主要應用電連接器電連接器用于器件、組件、設備、系統之間的電信號連接，借助電信號和機械力量的作用使電路接通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等廣泛應用于通信、航空航天、計算機、汽車、工業等領域微波射頻連接器微波射頻連接器用于微波傳輸電路的連接，隸屬于高頻電連接器，因電氣性能要求特殊，行業內企業會將微波射頻連接器與

309、電連接器進行區分主要應用于通信、軍事等領域光連接器光連接器用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路的可以重復使用的無源器件，廣泛應用于光纖傳輸線路、光纖配線架和光纖測試儀器、儀表，光纖對于組件的對準精度要求廣泛應用于傳輸干線、區域光通訊網、長途電信、光檢測、等各類光傳輸網絡系統中 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 75 圖表圖表 137：連接器產業鏈連接器產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心 中國是全球第一大連接器銷售國，軍用連接器市場約占整體市場規模的中國是全球第一大連接器銷售國，軍用連接器市場約占整體市場規模的 6%：據 Bishop&Associate 數據：1）

310、2021 年中國連接器市場規模為 249.78 億美元，占全球 32%。2）2021年全球軍事/航空航天連接器市場規模達 46.71 億美元，約占總體市場規模的 6%。圖表圖表 138：2020-2021 各國連接器市場規模及占比（百萬美各國連接器市場規模及占比（百萬美元，元，%）圖表圖表 139：2020-2021 連接器各細分市場規模及占比（百萬美連接器各細分市場規模及占比（百萬美元，元，%）資料來源：Bishop&associates，信達證券研發中心 資料來源：Bishop&associates，信達證券研發中心 全球連接器市場規模保持持續增長的態勢，中國市場保持快速增長。全球連接器市

311、場規模保持持續增長的態勢，中國市場保持快速增長。據華經產業研究院數據：2021 年全球連接器市場規模達 779.9 億美元（同比增長 24.33%），預計到 2027 年達981.2 億美元，2021-2027 年 CAGR 為 3.9%。2013-2021 年中國連接器市場規模由 139 億美元增至 250 億美元，CAGR 為 7.6%，顯著高于全球平均水平，預計2022年中國連接器市場規模達420億美元，同比增長68%。地區地區20202020年市場規模占比年市場規模占比20212021年市場規模占比年市場規模占比北美13491.521.5%1648421.1%歐洲12837.520.5

312、%16278.420.9%日本4430.97.1%5275.76.8%中國20184.332.2%24978.332.0%亞太904514.4%11383.914.6%其他2737.54.4%3590.34.6%合計62726.7100.0%77990.6100.0%細分市場細分市場20202020細分市場規模占比細分市場規模占比20212021細分市場規模占比細分市場規模占比計算機及終端835513.3%10239.213.1%商業/辦公設備724.21.2%879.21.1%儀器1811.72.9%2257.32.9%醫療1966.63.1%2476.43.2%工業7721.812.3%9

313、980.712.8%自動化14145.822.6%17047.121.9%交通運輸4344.66.9%5431.27.0%軍事/航空航天3770.66.0%46716.0%電信/數據通信14479.423.1%18301.323.5%消費電子3038.44.8%3757.84.8%其他2368.63.8%2949.43.8%合計62726.7100.0%77990.6100.0%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 76 圖表圖表 140：2027 年全球連接器市場有望達到年全球連接器市場有望達到 981.2 億美元億美元 圖表圖表 141：2022 年中國連接器市場有望達到年中國連

314、接器市場有望達到 420 億美元億美元 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：Bishop&Associates，Inc，華經產業研究院，信達證券研發中心 連接器行業是一個具有市場全球化和分工專業化特征的行業，競爭較為充分，行業競爭格局連接器行業是一個具有市場全球化和分工專業化特征的行業，競爭較為充分，行業競爭格局相對穩定。相對穩定。1）連接器應用領域廣泛，涉及到很多技術壁壘較高的細分產品和應用領域。2）部分歷史悠久、規模龐大的跨國企業在多個應用領域占優，而建立時間較短、資產規模較小的領先企業則以細分領域的優勢產品作為行業切入點。相比國外知名企業，我國連接器生產商在技術、規模以

315、及產業鏈上無明顯優勢，但國內制造商憑借反應靈活、貼近客戶等優勢正逐步擴大連接器市場的占有份額。目前連接器領域的主要上市公司有中航光電、航天電器、永貴電器、徠木股份、得潤電子、瑞可達等。圖表圖表 142：連接器行業參與企業基本情況連接器行業參與企業基本情況 資料來源：瑞可達招股書，信達證券研發中心 企業名稱應用領域企業名稱應用領域/產品分類產品分類2020年度收入及占比（萬元）年度收入及占比（萬元）具體產品主要工藝具體產品主要工藝電連接器及集成組件 771,908.28/74.91%通信射頻同軸連接器、新能源汽車高壓互連及充電系統，航空、航天、船舶、兵器光器件及光電設備211,595.73/20

316、.53%航空、航天、兵器、船舶、通信領域的光纖連接器、光纜連接器航天電器（SZ.002025）連接器272,812.74/64.67%圓形連接器、絞線式彈性毫微插針連接器、射頻連接器、密封連接器、高速傳輸連接器、光纖連接器、印制電路連接器等，持續加大5G用連接器、高速連接器、微特電機、板間射頻連接器等新產品的開發投入。沖壓、機械加工、檢測、裝配軌道交通與工業63,370.54/60.14%連接器、減振器、門系統、計軸信號系統、貫通道、受電弓、蓄電池箱等，主要應用在鐵路機車、客車、高速動車、地鐵、磁懸浮等車輛及軌道線路上車載與能源信息30,632.06/29.07%高壓連接器及線束組件、PDU/

317、BDU、充/換電接口及線束、交/直流充電槍、大電流液冷直流充電槍、防水連接器、電源/信號/儲能/充電連接器、5G設備連接器等軍工及其他產品11,366.93/10.79%軍用圓形電連接器、軍用微矩形電連接器、機柜連接器、航空電子模塊式連接器、核用連接器、軍用圓形多芯光纖連接器、軍港岸電連接器、軍用網口連接器、玻璃燒結連接器、軍用深水連接器、軍用射頻連接器以及其它特殊定制開發的特種軍用連接器及其相關電纜組件等汽車類產品29,453.49/58.52%汽車精密連接器及配件、組件，蔽罩及結構件，產品具備高電流高電壓、高速傳輸等特性手機類產品16,503.15/32.79%手機精密連接器，手機精密屏蔽

318、罩及結構件汽車電氣、電子領域 364,585.06/50.14%汽車連接器、部件，車載充電模塊模具開發及制造、注塑、沖壓、家電與消費類電子領域336,201.73/46.22%家電連接器及組件，高速傳輸連接器檢測、裝配通信26,583.22/43.82%射頻連接器、高速連接器、光纖連接器等以及組件新能源汽車29,823.43/49.16%高壓大電流連接器、低壓連接器及組件，充電模塊、PDU/BDU、MSD、換電連接器組件中航光電（SZ.002179）模具開發及制造、注塑、沖壓、機械加工、檢測、裝配瑞可達（SH.688800）產品設計、模具開發及制造、沖壓、注塑、機械加工、檢測、裝配得潤電子（S

319、Z.002055）永貴電器（SZ.300351）注塑、機械加工、裝配、檢測徠木股份（SH.603633）產品設計、模具開發及制造、沖壓、注塑、檢測、裝配 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 77 細分領域：特種集成電路 集成電路產業已成為國民經濟中的基礎性、戰略性產業集成電路產業已成為國民經濟中的基礎性、戰略性產業。1）集成電路是把一定數量的常用電子元件，如電阻、電容、晶體管等，以及這些元件之間的連線，通過半導體工藝集成在一起的具有特定功能的電路。2）集成電路具有體積小、重量輕、引出線和焊接點少、壽命長，可靠性高、性能好等優點。3）同時，集成電路具有成本低、標準化、可大規模生產的特

320、征，使得其在電子設備領域被迅速推廣、運用。中國集成電路產業發展研究一文介紹了集成電路的類別中國集成電路產業發展研究一文介紹了集成電路的類別，集成電路可從功能、結構、制集成電路可從功能、結構、制造工藝、集成度、用途和封裝等多種角度進行分類：造工藝、集成度、用途和封裝等多種角度進行分類：按產品用途：按產品用途：可分為 1）存儲器（）存儲器（Memory）：）：主要包括 Nor-Flash、Nand-Flash、DRAM、SRAM；2）微處理器（）微處理器（Micro Proccessor）：）：主要包括 MPU、MCU、DSP 等；3）邏）邏輯器件（輯器件（Logic）:主要包括 FPGA、ASI

321、C、ASSP 等；4）模擬器件（）模擬器件（Anolog）：）：主要包括分立器件、RF、BCD-Power 等。按功能結構：按功能結構：可分為模擬集成電路、數字集成電路和數?；旌霞呻娐?。按制造工藝：按制造工藝：可分為半導體集成電路、薄膜集成電路、厚膜集成電路。按集成度高低：按集成度高低：可分為小規模、中規模、大規模、超大規模、特大規模、極大規模集成電路。按導電類型：按導電類型：可分為單極型集成電路（如 CMOS、NMOS、PMOS 等）和雙極型集成電路（如 TTL、ECL、HTL、LST-TL、STTL 等）。圖表圖表 143：計算機板硬件結構框圖：計算機板硬件結構框圖 資料來源：某型機載計

322、算機的設計和實現，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 78 集成電路產業鏈集成電路產業鏈清晰：清晰：可以大致分為可以大致分為 IC 設計、設計、IC 制造、制造、IC 封測三個主要環節。封測三個主要環節。集成電路生產流程是以電路設計為開端，集成電路設計公司根據客戶需求設計出集成電路圖，然后委托芯片制造廠根據設計的電路進行晶圓加工，再委托封裝廠進行集成電路封裝、測試，最后銷售給電子整機產品生產企業。圖表圖表 144：集成電路集成電路產業鏈全景圖產業鏈全景圖 資料來源：新材料在線，信達證券研發中心 供需共振，我國集成電路市場規模及產量不斷增長供需共振，我國集成電路市場

323、規模及產量不斷增長，發展前景廣闊。，發展前景廣闊。市場規模市場規?；蚣铀倩蚣铀僭鲩L：增長：1）據中國半導體行業協會數據，2012-2021 年我國集成電路銷售額自 2158.5 億增至 10458.3 億，CAGR 為 19.16%。2）據中研網預計，到 2026 年中國集成電路市場規模將達 22755 億元，2021-2026CAGR 為 20%。產量不斷擴大：產量不斷擴大：1）我國集成電路產業憑借較大的市場需求、豐富的人口紅利、穩定的經濟增長和有利的產業政策環境等眾多優勢條件實現了快速發展。2）據國家統計局數據，2012-2021 年我國集成電路產量自 780 億塊增至 3594 億塊，C

324、AGR 為 18.51%。3）其中 2021 年產量增速達 36.8%，為近十年最高。圖表圖表 145：2012-2021 中國集成電路銷售額及增長率中國集成電路銷售額及增長率 圖表圖表 146：2012-2021 中國集成電路產量及增長率中國集成電路產量及增長率 資料來源：華經產業研究院，中國半導體行業協會，信達證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，國家統計局，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 79 我國集成電路凈進口量穩步增長，我國集成電路凈進口量穩步增長，自給率提升需求迫切，自給率提升需求迫切，國產替代勢在必行。國產替代勢在必行。隨著整體需求持續增長，我

325、國集成電路進出口均呈增長趨勢：隨著整體需求持續增長，我國集成電路進出口均呈增長趨勢：2021 年我國集成電路進出口量分別為 6354.8 億塊和 3107 億塊，凈進口超 3240 億塊。隨著國產化水平提升，我國集成電路進出口均價價差逐步降低。隨著國產化水平提升，我國集成電路進出口均價價差逐步降低。據海關總署數據：1）2021 年我國集成電路進口均價為 2.02 美元/塊，出口均價為 1.47 美元/塊。2）2015-2021 年我國集成電路進出口價差自 1.27 美元/塊降至 0.55 美元/塊。圖表圖表 147：2013-2021 中國集成電路進出口量中國集成電路進出口量 圖表圖表 148

326、：2015-2021 中國集成電路進出口均價走勢中國集成電路進出口均價走勢 資料來源：華經產業研究院，海關總署，信達證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，海關總署，信達證券研發中心 我國集成電路自給率偏低，國產替代需求迫切：我國集成電路自給率偏低，國產替代需求迫切：1）據 2020 年 3 月波士頓咨詢發布的研究成果，我國集成電路自給率為 14%（不含國外半導體公司在中國建設的制造廠），預計到 2025 年我國集成電路自給率將提升至 25-40%。2）自 2015 年以來，美國對我國芯片行業采取了一系列的限制措施，為克服自主化發展難點，我國制定了多項政策及目標規劃，其中，國務院發布的相關數據

327、顯示，中國芯片自給率要在 2025 年達到 70%。軍用集成電路是現代軍事技術的核心和基礎，軍用集成電路是現代軍事技術的核心和基礎，被稱為現代武器裝備的“神經系統”，得到世被稱為現代武器裝備的“神經系統”，得到世界各國的大力發展。界各國的大力發展。據國外軍用超大規模集成電路的應用與發展趨勢一文：軍用集成電路廣泛應用于各類軍用設備：軍用集成電路廣泛應用于各類軍用設備：包括雷達、計算機、通信設備、導航設備、火控系統、制導設備和電子對抗設備等。集成電路的運用使武器系統體積、重量、功耗大大減小，可靠性大大提高：集成電路的運用使武器系統體積、重量、功耗大大減小，可靠性大大提高：1）美國 F-15 戰機的

328、 AN/APG-63 雷達采用超大規模集成電路后信號處理速度顯著提升。2）“戰斧”巡航導彈、“愛國者”防空導彈等借助超大規模集成電路實現了制導系統的小型化。3）美國）美國 F-111 飛機采用超高速集成電路后，可靠性大幅提升：飛機采用超高速集成電路后，可靠性大幅提升：平均故障間隔時間從原來的 40h 提高至 5000h，元件數自 224 下降至 60?！懊窦架娪谩被虺蔀榧涌靽垃F代化建設的重要舉措：“民技軍用”或成為加快國防現代化建設的重要舉措：1）由于軍用超大規模集成電路小批量多品種的特點，與民用集成電路相比，所需的研制費用高、研制周期長。2）通過一套嚴格的質量考核體系將民用集成電路用于軍用

329、任務中，可以部分取代軍用超大規模集成電路的作用，縮短研制周期，減少研制費用。軍用集成電路軍用集成電路設計、驗證過程較為復雜，設計、驗證過程較為復雜，對安全性、低功耗和特殊性能（如抗震、耐腐蝕、對安全性、低功耗和特殊性能（如抗震、耐腐蝕、耐高溫）要求耐高溫）要求較高，對制造工藝和價格的敏感性較弱。較高，對制造工藝和價格的敏感性較弱。設計優先級：設計優先級：1）軍品更看重可靠性、環境適應性及抗各種輻射干擾能力。2）特種集成電路在設計時要綜合考慮產品性能、冗余設計、保護電路加設等因素，經過嚴格的驗證 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 80 與檢驗后才可投入使用。軍品芯片對芯片工藝先進性

330、指標的敏感度較弱軍品芯片對芯片工藝先進性指標的敏感度較弱：如 F22 戰斗機的寶石柱航電系統采用486CPU、當今最先進的 F35 寶石臺航電系統采用的仍是 65 納米制造工藝的英特爾早期酷睿處理器，這主要是因為 60 納米級別之上的制造工藝在避免射線、電磁干擾及極端物理條件方面更具有優勢。對對材料材料的要求更為嚴苛的要求更為嚴苛：軍品芯片往往工作于十分嚴酷的環境，溫度極端、高輻射、高干擾，對材料的要求更為嚴苛。圖表圖表 149：不同級別集成電路對比：不同級別集成電路對比 資料來源：半導體芯科技 SiSC，電子發燒友網，信達證券研發中心 國內特種集成電路行業的主要參與企業有紫光國微、復旦微電、

331、鋮昌科技、振華風光、臻雷科技、歐比特等，各公司的主要產品、技術水平如下：圖表圖表 150：國內特種集成電路企業主要產品及技術情況：國內特種集成電路企業主要產品及技術情況 資料來源：各公司公告，Wind，信達證券研發中心 等級民用級工業級汽車級軍工級等級民用級工業級汽車級軍工級工作溫度范圍工作溫度范圍0-70-40-85-40-125-55-125電路設計電路設計防雷設計短路，熱保護等多級防雷設計雙變壓器設計抗干擾技術短路、熱保護、超離壓保護等多級防雷設計雙變壓器設計抗干擾技術多重短路、多重熱保護、超高壓保護等輔助電路和備份電路設計多級防雷設計雙變壓器設計抗干擾技術多重短路、多重熱保護、超高壓偏

332、護等材料選用材料選用采用國產元器件采用進口名品工業級元器件采用進口名品工業級元器件采用進口名品頂尖工業級元器件工藝處理工藝處理防水處理防水、防潮、防離、防霉變處理 增強封裝設計和散熱處理配沖擊、耐高低溫、耐霉菌系統成本系統成本線路板一體化設計價格低廉但維護費用較高積木式結構，每個電路均帶有自檢功能適價稍高但維護費用低積木式括構，每個電路均帶有自檢功能并增強了散熱處理造價較高維護費用也較高造價非常高維護費用也高公司芯片產品技術水平公司芯片產品技術水平2021年營業收入（億元）年營業收入（億元）智能安全芯片：智能安全芯片：SIM卡芯片、銀行IC卡芯片、社?？ㄐ酒?、交通卡芯片、USB-Key芯片、P

333、OS機安全芯片和非接觸讀寫器芯片采用領先的工藝技術節點和高效設計，性能、成本等具有顯著優勢，在安全性方面達到了國際頂尖水準高可靠集成電路：高可靠集成電路：微處理器、可編程器件、存儲器、網絡及接口、模擬器件、ASIC/SoPC掌握了高可靠微處理器的體系結構設計、指令集設計和實現技術，建立了單片及組件總線產品的設計、驗證和測試平臺，在國內處于領先地位功率半導體器件：功率半導體器件：SJ MOSFET、SGT/TRENCH MOSFET、VDMOSFET、IGBT、IGTO、SiC超結MOSFET技術研發能力在國內處于領先水平，擁有多項核心專利，掌握深溝槽（Deep Trench）與多次外延（Multi EPI）雙核心工藝，具有低開關損耗、低導通損耗和高可靠性等品質晶體頻率器件：晶體頻率器件：晶體諧振器、晶體振蕩器、壓控晶體振蕩器、溫補晶體振蕩器、恒溫晶體振蕩器是國內少數掌握全系列石英壓電晶體生