金屬行業黃金專題報告：央行購金創歷史新高看好金價繼續上行-230109（14頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 13 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 央行購金央行購金創歷史新高，看好金價繼續上行創歷史新高，看好金價繼續上行 金屬行業黃金專題報告2023.1.9 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 敖翀敖翀 周期產業首席 分析師 S1010515020001 拜俊飛拜俊飛 金屬分析師 S1010521070006 在全球金融資產在全球金融資產價格價格大幅波動以及各國外匯儲備多元化的背景下，大幅波動以及各國外匯儲備多元化的背景下，2022 年全球年全球央行購金量創出新高。央行增持黃金是金價上漲最有效的風向標之一，疊加

2、美央行購金量創出新高。央行增持黃金是金價上漲最有效的風向標之一，疊加美聯儲加息預期弱化、地緣政治沖突延續和經濟衰退等因素支撐，金價有望保持聯儲加息預期弱化、地緣政治沖突延續和經濟衰退等因素支撐，金價有望保持上行趨勢，且本輪價格高點有望突破上行趨勢，且本輪價格高點有望突破 2020 年前高。推薦山東黃金、紫金礦業年前高。推薦山東黃金、紫金礦業和赤峰黃金，建議關注招金礦業（和赤峰黃金，建議關注招金礦業（H）和銀泰黃金。）和銀泰黃金。商品視角下黃金需求在商品視角下黃金需求在 2022 年出現明顯改善。年出現明顯改善。盡管金價的影響因素眾多，但黃金同樣具備一定的商品屬性。根據世界黃金協會數據，2022

3、 年前三季度，全球黃金消費量達到 3386.5 噸，同比增加了 17.9%，這一數字已恢復至 2019 年新冠疫情爆發前水平。需求增長主要受益于金飾消費回暖、金條和金幣投資需求增加以及全球央行購金量的創紀錄增長。2022 年全球央行購金量創出歷史最高水平年全球央行購金量創出歷史最高水平，中國央行重啟購金，中國央行重啟購金。根據世界黃金協會數據，2022 年前三季度，全球央行購金量達到 673 噸，創出 1967 年有記錄以來最高水平。2022 年在全球金融市場資產價格劇烈波動的背景下，各國央行選擇增持黃金以實現分散風險、平抑波動、對抗通脹等目標。2022 年 11月，中國人民銀行公布的官方儲備

4、資產中黃金增加 103 萬盎司至 6367 萬盎司，這是繼 2019 年 9 月之后中國央行再次增加黃金儲備。儲備多元化趨勢儲備多元化趨勢下黃金成為各國青睞的資產。下黃金成為各國青睞的資產。2008 年全球金融危機爆發后，各國央行開始增配黃金以實現外匯儲備的多元化。2015 年以來，全球主要貨幣的已分配外匯儲備份額中美元占比呈現下滑趨勢，至 2022 年第三季度，美元份額降至 59.79%，較 2015 年第四季度高點降幅為 5.95pct。同時黃金儲備占全球外匯儲備總額比值一路上行，2022 年第二季度這一比值達到 17.7%，創出2000 年以來最高水平，黃金成為各國央行青睞的儲備資產。央

5、行購金量大增是金價上行央行購金量大增是金價上行的重要風向標之一。的重要風向標之一。根據世界黃金協會數據，全球央行分別在 2011 年、2018 年大幅增加購金量，且金價在對應年度均出現上漲，在此后一年也保持漲勢，其中 2011-2012 年金價漲幅分別為 28%、6%；2018-2019 年金價漲幅分別為 1%和 10%。2015 年和 2019 年中國人民銀行增持黃金的周期中，金價漲幅均接近 30%。央行購金可視作全球資管機構資產配置策略的映射，購金量增加一般對應著金價上行周期。地緣政治沖突以及衰退預期將繼續支撐金價。地緣政治沖突以及衰退預期將繼續支撐金價。當前金價最核心的影響因素是美國貨幣

6、政策的變化。此外，俄烏沖突等地緣政治沖突引發的避險情緒以及美聯儲激進加息可能導致的經濟衰退預期均對金價形成有效支撐。相較于美聯儲貨幣政策變動的不確定性，后兩者對金價的支撐效應更為明確，若后續美聯儲進入降息周期，金價或開啟“主升浪”行情，且有望突破 2020 年前高。風險因素：風險因素：美國后續就業和通脹水平超預期；美聯儲加息程度超出預期；美元指數超預期走強；全球經濟增長韌性超預期；全球礦產金產量超預期增長。投資策略投資策略：在全球金融資產價格大幅波動以及各國外匯儲備多元化的背景下，2022 年全球央行購金量創出新高。央行增持黃金是金價上漲最有效的風向標之一，疊加美聯儲加息預期弱化、地緣政治沖突

7、延續和經濟衰退等因素支撐，金價有望保持上行趨勢，且本輪價格高點有望突破 2020 年前高。推薦山東黃金、紫金礦業和赤峰黃金，建議關注招金礦業（H）和銀泰黃金。金屬金屬行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）金屬金屬行業行業黃金專題報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 山東黃金 600547.SH 19.20-0.04 0.27 0.36 0.57-480 71 53

8、 34 買入 紫金礦業 601899.SH 10.43 0.60 0.85 0.96 1.08 17 12 11 10 買入 赤峰黃金 600988.SH 18.75 0.35 0.72 1.18 1.42 54 26 16 13 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 1 月 6 日收盤價 2XvZ9XkZbYmNwOtR8OdN6MnPqQpNtQjMrRqRiNmNnN9PnMmMxNpPrPwMrRnR 金屬金屬行業行業黃金專題報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 目錄目錄 商品視角下的黃金商品視角下的黃金.5 202

9、2 年全球黃金需求量恢復至疫情前水平.5 央行購金成為 2022 年黃金需求最顯著的拉動因素.6 黃金供應量保持平穩.7 黃金作為儲備資產的吸引力提升黃金作為儲備資產的吸引力提升.8 央行購金量上升有望刺激金價上行央行購金量上升有望刺激金價上行.10 中國人民銀行再次增持黃金.10 風險因素風險因素.11 投資策略投資策略.11 金屬金屬行業行業黃金專題報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2010 年以來全球黃金需求量統計（單位：噸）.5 圖 2：2022 年第三季度金飾消費量超過過去五年平均水平.6 圖 3：中國和印度金飾消費量

10、季度變化（單位：噸）.6 圖 4：金條與金幣投資需求在 2022 年大幅增長（單位：噸）.6 圖 5：2022 年 SPDR 黃金持倉量下滑幅度較大.6 圖 6：全球央行購金量創出 1967 年以來新高（單位：噸）.7 圖 7：2022 年前三季度礦產金產量接近歷史前高水平.7 圖 8：2023 年第三季度黃金回收量連續第二個季度下降.8 圖 9：全球主要貨幣的已分配外匯儲備份額（單位：%）.8 圖 10：2022 年以來各國拋售美債力度加大.9 圖 11：俄羅斯持有美國國債和黃金儲備變化.9 圖 12：全球黃金儲備合計及季度變動（單位：噸）.9 圖 13：全球黃金儲備總價值及占比.9 圖 1

11、4：央行購金量上升一般對應金價上行周期.10 圖 15：中國人民銀行黃金儲備與金價走勢.11 金屬金屬行業行業黃金專題報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 商品視角下的黃金商品視角下的黃金 2022 年全球黃金需求量恢復至疫情前水平年全球黃金需求量恢復至疫情前水平 金飾金飾需求需求恢復恢復以及央行購金量增加，推動全球黃金消費量恢復至疫情前水平。以及央行購金量增加，推動全球黃金消費量恢復至疫情前水平。黃金需求一般可分為黃金飾品、投資需求（包括金條、金幣以及黃金 ETF 等）、工業需求以及央行購金等。根據世界黃金協會（World Gold Council）數據，

12、2022 年前三季度，全球黃金消費量達到 3386.5 噸，同比增加了 17.9%，這一數字已恢復至 2019 年新冠疫情爆發前水平。2022 年前三季度金飾需求整體增長 2%，主要消費國印度和中國在第三季度金飾消費顯著回暖；科技需求萎縮 3.4%，反映出全球消費電子市場低迷導致的需求下降；投資需求同比增長 26.4%，主要受益于金幣和金條投資需求增加，抵消了黃金 ETF 的大幅流出；央行購金量則同比大漲 61.9%，成為黃金需求增長的主要拉動因素。圖 1：2010 年以來全球黃金需求量統計（單位：噸）資料來源：世界黃金協會，中信證券研究部 注：2022 年數據截至前三季度 2022 年第三季

13、度全球金飾消費量出現明顯回暖年第三季度全球金飾消費量出現明顯回暖。根據世界黃金協會數據，2022 年第三季度，全球金飾消費量為 523 噸，同比增長 10%，環比增長 14%，這一數值超過了過去五年的平均水平（501 噸），2022 年前三季度的金飾總需求量達到 1454 噸，同比增長 2%。金飾消費的回暖一方面得益于全球市場逐步恢復至疫情前正常水平，另一方面也受益于金價在 2022 年第三季度出現的下跌。作為全球金飾主要消費國，中國和印度在第三季度的金飾消費均出現明顯增長。中國大陸第三季度金飾消費環比上漲 58%至 163 噸，同比增長 5%，印度第三季度的金飾消費則同比增長 17%至 14

14、6 噸，前三季度需求量達到 381 噸，同比增長 10%，已恢復至 2019 年疫情前水平。050010001500200025003000Q110Q310Q111Q311Q112Q312Q113Q313Q114Q314Q115Q315Q116Q316Q117Q317Q118Q318Q119Q319Q120Q320Q121Q321Q122Q322珠寶制造科技應用投資需求央行購金合計 金屬金屬行業行業黃金專題報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 圖 2：2022 年第三季度金飾消費量超過過去五年平均水平 資料來源：世界黃金協會，中信證券研究部 圖 3：中國和印

15、度金飾消費量季度變化（單位：噸）資料來源：世界黃金協會，中信證券研究部 黃金投資需求在黃金投資需求在 2022 年出現分化。年出現分化。在投資需求方面，ETF 等產品對黃金需求量在2022 年仍然表現為下滑，反映出在全球利率上升的背景下，ETF 投資者選擇減持。至2022 年 12 月 30 日，SPDR 黃金 ETF 持倉量為 917.6 噸，較年初下滑 58 噸。世界黃金協會的數據則顯示，2022 年第三季度末全球黃金 ETF 總持倉量為 3548 噸，第三季度流出量達到 227 噸。另一方面，對金條和金幣的投資在 2022 年出現大幅增長，第三季度達到 351 噸，同比增長 36%，主要

16、系高通脹以及地區沖突背景下普通投資者選擇購買黃金作為保值和避險手段，其中尤其以歐洲和土耳其等地增長最為突出。圖 4：金條與金幣投資需求在 2022 年大幅增長（單位：噸）資料來源：世界黃金協會，中信證券研究部 圖 5：2022 年 SPDR 黃金 ETF 持倉量下滑幅度較大 資料來源：Wind，中信證券研究部 央行購金成為央行購金成為 2022 年黃金需求最顯著的拉動因素年黃金需求最顯著的拉動因素 根據世界黃金協會數據，2022 年第三季度，全球央行黃金購買量達到 399.3 噸，同比增長 341%，環比增長 115%，達到 2000 年以來單季需求的最高值。2022 年前三季度，全球央行購金

17、量達到 673 噸，創出 1967 年以來新高。根據各國央行已公布的數據，第三季度的最大買家包括土耳其、烏茲別克斯坦和卡塔爾等國，主要為新興市場國家央行。2022 年以來，在全球金融市場資產價格劇烈波動的背景下，全球央行選擇增持黃金以確0100200300400500600700800Q317Q417Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120Q220Q320Q420Q121Q221Q321Q421Q122Q222Q322全球金飾需求（噸）050100150200250300350400450500Q114Q314Q115Q315Q116Q316Q117Q317Q1

18、18Q318Q119Q319Q120Q320Q121Q321Q122Q322印度中國大陸-50050100150200250300350400Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120Q220Q320Q420Q121Q221Q321Q421Q122Q222Q322中國印度北美洲土耳其歐洲其他地區0200400600800100012001400201720182019202020212022SPDR黃金ETF持有量(噸)金屬金屬行業行業黃金專題報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 保外匯儲備規模穩定，且增持黃金也有助于在美元走強

19、背景下穩定本國貨幣匯率，避免出現無序貶值。圖 6：全球央行購金量創出 1967 年以來新高（單位：噸）資料來源：世界黃金協會，中信證券研究部 注：2022 年數據截至前三季度 黃金供應量保持平穩黃金供應量保持平穩 2022 年年礦產金礦產金產量保持小幅增長。產量保持小幅增長。根據世界黃金協會數據，2022 年第三季度，全球礦產金產量為 949.4 噸，前三季度產量為 2685.7 噸，同比均增長 2%，增量主要來自中國黃金產量回升以及礦山生產擾動減弱。以前三季度產量作為統計口徑，2022 年礦產金產量僅略低于 2018 年的創紀錄水平。圖 7：2022 年前三季度礦產金產量接近歷史前高水平 資

20、料來源：世界黃金協會，中信證券研究部 注：2022 年數據截至前三季度 黃金回收量減少抵消了金礦產量增長。黃金回收量減少抵消了金礦產量增長。根據世界黃金協會數據，2022 年第三季度黃金回收量為 276 噸，同比下降 6%，環比下降 5%。2022 年前三季度黃金累計回收量同比增長 3%，主要得益于上半年金價上漲以及 2021 年的低基數效應。但亞洲和中東地區在第三季度黃金回收量同比跌幅較大，拖累了整體供應量。79.2480.8569.2629.5601.1579.6394.9378.6656.2605.4254.9453.8673.0-1000100200300400500600700800

21、2010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1Q2Q3Q4-4%-2%0%2%4%6%8%050010001500200025003000350040002010201120122013201420152016201720182019202020212022全球礦產金產量（噸）YoY 金屬金屬行業行業黃金專題報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 圖 8：2022 年第三季度黃金回收量連續第二個季度下降 資料來源：世界黃金協會，中信證券研究部 黃金黃金作為儲備資產的吸引力提升作為儲備資產的吸引力提升

22、 全球外匯儲備中美元比重全球外匯儲備中美元比重持續持續下滑。下滑。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，2015年以來，全球主要貨幣的已分配外匯儲備份額中美元占比呈現下滑趨勢，至 2022 年第三季度，美元份額降至 59.79%，較 2015 年第四季度高點降幅為 5.95pct?！叭ッ涝比匀皇侨蚋鲊鈪R儲備的重要方向，除了日元、人民幣等其他非美貨幣外，黃金也是各國外匯儲備多元化的重要選擇之一。圖 9：全球主要貨幣的已分配外匯儲備份額（單位：%）資料來源：IMF，中信證券研究部“去美元化”趨勢刺激“去美元化”趨勢刺激各國央行增加黃金儲備各國央行增加黃金儲備。美國財政部數據顯示，截止 20

23、22 年10 月，外國持有美國國債合計為 7.19 萬億美元，年內減少 5950 億美元，降幅為 7.6%，創出歷史最大跌幅。2022 年以來美聯儲連續加息導致美債價格相應下跌，造成各國外匯儲備損失，在此背景下，各國央行選擇拋售美債增持黃金以避免損失擴大。以俄羅斯為例，至 2022 年 10 月，俄羅斯持有美債規模已降至 20.3 億美元。2012 年以來俄羅斯開始大幅減持美債并增加黃金儲備，2014-2018 年期間每年增持黃金數量均超過 100 噸。-9.8%-6.7%-1.9%1.5%2.7%-0.6%-7.3%-6.3%5.2%-0.5%-10.8%0.7%-12%-10%-8%-6%

24、-4%-2%0%2%4%6%中東南亞歐洲北美東亞其他環比同比0102030405060708090100199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美元歐元日元英鎊人民幣其他 金屬金屬行業行業黃金專題報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 圖 10：2022 年以來各國拋售美債力度加大 資料來源：美國財政部，中信證券研究部 圖 11：俄羅斯持有美國國債和黃金儲備變化 資料來源：美國財政部，Wind，中信證券研究部

25、黃金的儲備吸引力提升，全球央行及國際組織儲備量持續上升。黃金的儲備吸引力提升，全球央行及國際組織儲備量持續上升。2000 年至今全球黃金儲備量分為兩個階段。2000-2009 年全球經濟高速發展，黃金儲備量從 3.34 萬噸降至2.99 萬噸；2008 年全球金融危機爆發后，美元資產風險以及全球宏觀環境促使各國央行開始對外匯儲備進行分散配置，黃金作為沒有主權信用風險的全球通用貨幣成為央行分散儲備資產的重要工具，各國央行對黃金開始增配。至 2022 年底，全球黃金儲備總量增至 3.67 萬噸，尤其是 2022 年下半年以來全球黃金儲備快速增加，第四季度單季增量高達 1382 噸，創出有記錄以來的

26、最高水平。黃金占全球外匯儲備總額比例黃金占全球外匯儲備總額比例創出創出 2000 年以來最高水平年以來最高水平。2018 年底以來黃金儲備占全球外匯儲備總額比值一路上行，2022 年第二季度這一比值達到 17.7%，創出 2000年以來最高水平?？紤]到在 2022 年底全球黃金儲備出現大幅躍升，我們估算這一比值在2022 年底會進一步提高，黃金在全球外匯儲備中占比提升的趨勢更加凸顯。圖 12：全球黃金儲備合計及季度變動（單位：噸）資料來源：IMF，中信證券研究部 圖 13：全球黃金儲備總價值及占比 資料來源：IMF，中信證券研究部 注：2022 年數據截至第三季度 01000200030004

27、0005000600070008000900020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022外國投資者持有美國國債合計（十億美元）-40.0-20.00.020.040.060.080.00501001502002007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01黃金儲備變化（噸）持有美國

28、國債（十億美元）-400-20002004006008001,0001,2001,4001,60027,00028,00029,00030,00031,00032,00033,00034,00035,00036,00037,000200020022004200620082010201220142016201820202022季度變動世界黃金儲備0%5%10%15%20%0500010000150002000025000200020022004200620082010201220142016201820202022全球黃金儲備總值（億美元）黃金儲備占全球外匯儲備總額比例 金屬金屬行業行業黃金專題

29、報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 央行購金量上升有望刺激金價上行央行購金量上升有望刺激金價上行 央行購金量上升一般對應金價上行周期。央行購金量上升一般對應金價上行周期。全球央行購金量的大幅增加是 2022 年黃金需求端最值得關注的特征?；仡?2010 年以來的數據，全球央行分別在 2011 年、2018 年大幅增加購金量，且金價在對應年度均出現上漲，在此后一年也保持漲勢，其中 2011-2012 年金價漲幅分別為 28%、6%；2018-2019 年金價漲幅分別為 1%和 10%。央行購金量增加是金價上漲的重要風向標之一。圖 14：央行購金量上升一般對

30、應金價上行周期 資料來源：世界黃金協會，Wind，中信證券研究部 注：2022 年購金量及金價數據截至前三季度 中國人民銀行中國人民銀行再次再次增持黃金增持黃金 歷史上中國央行增持黃金后金價均有顯著上漲。歷史上中國央行增持黃金后金價均有顯著上漲。2022 年 11 月，中國人民銀行公布的官方儲備資產中，黃金儲備再次增加，當月增加 103 萬盎司至 6367 萬盎司，這是繼2019 年 9 月之后中國央行再次增加黃金儲備。根據中國人民銀行公布數據，2008 年以來，我國黃金儲備分別于 2009 年 4 月和 2015 年 6 月發生過兩次大幅跳漲，此后金價均出現大幅上漲。我國官方儲備資產中上一次

31、出現黃金持續增加是在 2018 年 12 月至 2019 年 9月，在此期間，我國黃金儲備增加了 340 萬盎司，金價區間漲幅達到 24.4%，且在之后的 2020 年繼續保持強勢運行。100011001200130014001500160017001800190001002003004005006007008002010201120122013201420152016201720182019202020212022央行購金量（噸）金價（美元/盎司）金屬金屬行業行業黃金專題報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 圖 15：中國人民銀行黃金儲備與金價走勢 資料

32、來源：中國人民銀行官網，Wind，中信證券研究部 風險因素風險因素 美國后續就業和通脹水平超預期；美聯儲加息程度超出預期；美元指數超預期走強；全球經濟增長韌性超預期；全球礦產金產量超預期增長。投資投資策略策略 在全球金融資產價格大幅波動以及各國外匯儲備多元化的背景下，2022 年全球央行購金量創出新高。央行增持黃金是金價上漲最有效的風向標之一，疊加美聯儲加息預期弱化、地緣政治沖突延續和經濟衰退等因素支撐，金價有望保持上行趨勢?；仡櫄v史上每一輪央行大舉增持黃金后金價漲幅，本輪金價高點或突破 2020 年前高。推薦山東黃金、紫金礦業和赤峰黃金，建議關注招金礦業（H）和銀泰黃金。6008001000

33、120014001600180020002200100020003000400050006000700020072009201120132015201720192021中國人民銀行黃金儲備（萬盎司）倫敦金現（美元/盎司）2009.042015.062018.122022.11 金屬金屬行業行業黃金專題報告黃金專題報告2023.1.9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 相關研究相關研究 金屬行業鋁板塊點評貴州電解鋁減產再擴大，供給壓力料將緩和(2023-01-06)銅鋁行業資本開支情況及行業展望左側配置時點接近，關注高成長性標的(2022-12-28)金屬行業工業金屬點評經濟回暖預期催化

34、，銅鋁板塊強勢運行(2022-12-12)金屬行業南美鋰鹽湖跟蹤（2022Q3）鋰價指引繼續向上，產能擴張進度不及預期(2022金屬行業重大事項點評碳達峰實施方案發布，重點關注鋁和再生金屬(2022-11-16)金屬行業黃金行業專題金價漲勢確立下黃金股的選股邏輯(2022-11-14)金屬行業黃金行業點評美聯儲加息或迎來拐點，金價上漲趨勢強化(2022-11-13)金屬行業澳洲鋰礦生產經營跟蹤（2022Q3）鋰礦短缺加劇，本土鋰資源重要性不斷提升(2022-11-07)金屬行業銅行業點評美元走弱疊加庫存下降，關注銅價反彈機會(2022-11-06)金屬行業鋰行業重大事項點評海外投資生變，本土鋰

35、資源開發重要性提升(2022-11-04)制造產業非上市公司之鑫益瑞杰分析報告“汽車+3C”雙輪驅動，新興領域大有可為(2022金屬行業鋁行業點評云南電解鋁限產落地，鋁價有望偏強運行(2022-09-15)金屬行業南美鋰鹽湖跟蹤（2022Q2）現貨銷售占比提升，新建產能進展緩慢(2022-08金屬行業錳行業跟蹤報告錳的生產工藝與技術應用探討(2022-08-16)金屬行業鋁行業點評供給增長降速，鋁價運行中樞抬升(2022-08-11)金屬行業黃金行業點評加息因素壓制弱化，金價上漲趨勢強化(2022-08-11)金屬行業銅行業點評庫存持續下降抵消衰退擔憂，銅價料穩步上行(2022-08-09)金

36、屬行業澳洲鋰礦生產經營跟蹤（2022Q2）產量增長加速，礦價上漲支撐下半年鋰價(2022-08-08)稀土行業專題報告（四）稀土永磁：智能驅動，伺服核心 (2022-07-28)金屬鋰行業點評鋰價如期上漲，關注板塊反彈行情(2022-07-27)金屬行業釩深度報告儲能領域消費擴容，釩價或率先受益(2022-07-20)金屬行業鋰行業點評理性看待澳礦拍賣價格下跌(2022-07-14)金屬行業鋰行業深度報告鋰的后期行情：庫存與供需拐點(2022-07-11)13 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析

37、師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工

38、具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往

39、的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入

40、有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告

41、發布日后的 6 到 12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅

42、 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 14 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問 https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳

43、門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號

44、：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Secur

45、ities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（

46、香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA

47、 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系 CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 78

48、88。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律

49、要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報

50、告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企

51、業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2023 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。