美騰科技-公司研究報告-煤礦智能化風潮涌動智能干選設備龍頭躍水騰飛-230105（32頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 美騰科技美騰科技(688420)(688420)專用設備專用設備/機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-01-05 Table_Invest 增持增持 首次 覆蓋 Table_Market 股票數據 2023/01/04 6 個月目標價（元）收盤價（元）43.34 12 個月股價區間（元）39.0449.91 總市值（百萬元）3,832.56 總股本（百萬股）88 A 股（百萬股）88 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）1 Table_Pi

2、cQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 相對收益 Table_Report 相關報告 2023 年機械行業投資策略聚焦制造業復蘇的順周期行業和技術創新帶來的新增市場-20230104 北路智控（301195）：煤礦智能化景氣高企，小巨人業績快速增長-20221228 Table_Author 證券分析師：劉軍證券分析師：劉軍 執業證書編號：S0550516090002 021-20361113 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 煤煤礦智能化礦智能化風潮涌動風潮涌動，智能智能干選干選設備龍頭設備龍頭躍水躍水騰飛騰飛 報報告摘

3、要：告摘要：Table_Summary 公司公司業務主要涉及業務主要涉及煤炭分選領域，煤炭分選領域，布局智能干選設備和選煤廠智能布局智能干選設備和選煤廠智能化化系系統統。我們從行業層面和公司層面梳理了公司的我們從行業層面和公司層面梳理了公司的六六大投資邏輯。大投資邏輯。行業層面：行業層面：1）煤炭機械設備迎來新一輪投資周期。煤炭機械設備迎來新一輪投資周期。煤炭采選業上一輪固定資產投資高峰出現在 2012 年，假設煤炭機械壽命約為 10 年，則從 2022 年起煤炭機械將開始有大量存量設備替換需求存量設備替換需求被釋放；根據中國煤炭工業協會“十四五”規劃，我國原煤入選率將從 2021 年的 71

4、.7%提升到 2025 年的80%，原煤入選率提高將帶來煤炭分選設備的增量需求增量需求。2）智能干選設）智能干選設備滲透率有望快速提高。備滲透率有望快速提高。2021 年干選設備在煤炭分選領域滲透率不足5%，但其在環保性和經濟性方面相比傳統濕選設備優勢明顯，滲透率有望快速提高。我們測算我們測算 2023-2030 年間煤炭智能干選設備總需求量年間煤炭智能干選設備總需求量 2236臺，市場空間臺，市場空間 126.2 億元。億元。3）煤礦智能化進程帶動選煤廠智能化。）煤礦智能化進程帶動選煤廠智能化。國家政策大力推動煤礦智能化，智能化已成為行業發展趨勢。我們測算我國我們測算我國選煤廠智能化改造選煤

5、廠智能化改造潛在市場潛在市場空間為空間為 224 億元。億元。公司層面：公司層面：4）煤炭煤炭智能干選設備市占率領先智能干選設備市占率領先。2021 年公司在煤炭智能光電干選年公司在煤炭智能光電干選設備上的市場占有率設備上的市場占有率為為 70%左右左右，公司在 TDS 智能干選設備基礎上推出井下 TDS 設備，TGS 智能梯流干選設備等，分選能力可以實現3mm 以上煤炭粒度等級全覆蓋。5）向非煤礦物分選領域擴展，打開）向非煤礦物分選領域擴展，打開成長空間。成長空間。公司推出用于非煤礦物分選的 XRT 智能干選設備智能干選設備，2021年已實現營收 0.21 億，進一步打開設備端業務成長空間。

6、6）專注于）專注于選煤廠智能化改造，該業務具有稀缺性。選煤廠智能化改造，該業務具有稀缺性。目前市場上的煤炭行業智能化相關公司多專注采掘環節與安全監測環節智能化，而公司而公司專注煤炭專注煤炭選運環節的智能化選運環節的智能化，能夠提供選煤廠智能化改造全套解決方案，有望充分受益于選煤廠智能化改造進程。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預計 2022-2024 年公司營收分別為 5.38、7.30和 9.53 億元，歸母凈利潤分別為 1.26、1.78 和 2.35 億元，對應 PE 值分別為 30、22 和 16。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：煤炭行業投資增速煤炭行業投資

7、增速/干選設備滲透率不及預期，市場競爭加劇干選設備滲透率不及預期，市場競爭加劇 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 321 384 538 730 953(+/-)%33.14%19.30%40.27%35.62%30.64%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 92 86 126 178 235(+/-)%44.98%-6.32%47.18%40.92%32.02%每股收益（元）每股收益（元）1.43 1.30 1.43 2.02 2.66 市盈率市盈率 0.00 0.00 30.30 21.

8、50 16.29 市凈率市凈率 0.00 0.00 2.65 2.36 2.06 凈資產收益率凈資產收益率(%)54.03%29.77%8.75%10.98%12.66%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)66 66 88 88 88-25%-20%-15%-10%-5%0%2022/12/92022/12/16 2022/12/23 2022/12/30美騰科技滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.精耕煤炭分選領域，助力中國煤炭行業

9、綠色轉型精耕煤炭分選領域，助力中國煤炭行業綠色轉型.4 1.1.七載開拓，始終以引領工礦業智能化為使命.4 1.2.重視創新，高研發投入+技術型高管領軍夯實行業領先地位.6 1.3.業績優異，營收大幅增長同時維持高盈利水平.7 2.智能裝備：煤炭干選設備市占率領先，受益于行業投資周期智能裝備：煤炭干選設備市占率領先，受益于行業投資周期.9 2.1.煤炭行業新一輪投資周期已至，干選設備為分選環節最佳選擇.9 2.1.1.2030 年之前煤炭仍將是我國基礎能源，2025 年前產量維持 41 億噸左右.9 2.1.2.煤炭行業固定資產投資進入上行周期，催生煤炭設備存量替換需求.10 2.1.3.原煤

10、入選率的提高為煤炭分選設備提供增量市場.11 2.1.4.干法選煤相比濕法選煤優勢明顯，滲透率有望加速提升.12 2.2.公司具有先發優勢，煤炭智能光電分選設備市占率達到 70%.14 2.3.向非煤礦物分選領域擴展，進一步打開設備端業務成長空間.17 2.4.我國煤炭干選設備需求量超 2000 臺，市場空間超 100 億.19 2.4.1.煤炭智能干選設備市場空間測算.19 2.4.2.非煤礦物智能干選設備市場空間測算.21 3.智能系統與儀器：煤礦智能化大勢所趨，公司專攻選煤智能化智能系統與儀器：煤礦智能化大勢所趨，公司專攻選煤智能化.22 3.1.國家政策推動，煤礦智能化升級是行業發展主

11、旋律.22 3.2.推出選煤廠智能化系統與智能裝車系統，專注分選運銷環節智能化.23 3.3.預計我國選煤廠智能化改造潛在市場空間為 224 億元.26 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.27 5.風險提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：美騰科技發展歷程：美騰科技發展歷程.4 圖圖 2：美騰科技產品矩陣：美騰科技產品矩陣.5 圖圖 3：美騰科技主要客戶：美騰科技主要客戶.5 圖圖 4：美騰科技股權結構：美騰科技股權結構.5 圖圖 5：2018 年以來公司研發費用情況年以來公司研發費用情況.6 圖圖 6：截至：截至 2022 年年 6 月公司員工學歷分布月公司員工學歷分布.6

12、 圖圖 7：2018 年以來公司營收情況年以來公司營收情況.8 圖圖 8：2018 年以來公司歸母凈利潤情況年以來公司歸母凈利潤情況.8 圖圖 9：2018 年以來公司利潤率情況年以來公司利潤率情況.8 圖圖 10：2018 年以來公司期間費用率情況年以來公司期間費用率情況.8 圖圖 11：2018 年以來公司各業務板塊營收占比年以來公司各業務板塊營收占比.8 圖圖 12：2018 年以來公司各業務板塊毛利率年以來公司各業務板塊毛利率.8 圖圖 13：2017-2021 年我國原煤產量年我國原煤產量.9 1UqU8WgVcXrQvNmOaQ9RaQoMoOmOpMlOmMrQkPqRnNbRo

13、OwPvPtOsNxNpOmP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 圖圖 14：2007-2021 年我國能源消費結構年我國能源消費結構.10 圖圖 15：2017-2021 年我國煤炭采選業固定資產投資額年我國煤炭采選業固定資產投資額.10 圖圖 16：2016 年以來煤價走勢以及規模以上煤炭企業利潤總額年以來煤價走勢以及規模以上煤炭企業利潤總額.11 圖圖 17：2005 年以來我國原煤入選量與原煤入選率變化趨勢年以來我國原煤入選量與原煤入選率變化趨勢.12 圖圖 18：2021 年全國不同種類煤炭占比年全國不同種類煤炭占

14、比.13 圖圖 19：2021 年全國各省規模以上原煤產量分布年全國各省規模以上原煤產量分布.13 圖圖 20：我國不同煤炭分選技術占比情況：我國不同煤炭分選技術占比情況.14 圖圖 21：美騰科技：美騰科技 TDS 智能干選機原理圖智能干選機原理圖.14 圖圖 22：各公司煤炭智能光電分選設備市場份額：各公司煤炭智能光電分選設備市場份額.16 圖圖 23：主要公司：主要公司 2021 年和年和 2024 年產能情況年產能情況.16 圖圖 24：美騰科技煤炭智能分選設備核心技術：美騰科技煤炭智能分選設備核心技術.17 圖圖 25：金：金屬礦石分選生產線屬礦石分選生產線.18 圖圖 26：公司智

15、能裝備在手訂單數量變化情況：公司智能裝備在手訂單數量變化情況.18 圖圖 27：公司智能裝備在手訂單金額變化情況：公司智能裝備在手訂單金額變化情況.18 圖圖 28：2011-2021 我國煤炭和非煤礦物領域固定資產投資額我國煤炭和非煤礦物領域固定資產投資額.21 圖圖 29：2017-2021 年我國煤礦數量與智能化采掘面數量變化年我國煤礦數量與智能化采掘面數量變化.23 圖圖 30：2018-2022 年智能系統和智能儀器營收占總營收之比年智能系統和智能儀器營收占總營收之比.24 圖圖 31：2018-2022 年選煤廠智能化系統和智能裝車系統營收占智能系統與儀器板塊營收之比年選煤廠智能化

16、系統和智能裝車系統營收占智能系統與儀器板塊營收之比.24 圖圖 32：美騰智能選煤工廠全景圖：美騰智能選煤工廠全景圖.25 圖圖 33：晉能控股煤業集團下屬選煤廠規模分布：晉能控股煤業集團下屬選煤廠規模分布.26 表表 1：公司核心技術人員情況：公司核心技術人員情況.7 表表 2：不同選煤方法的特點：不同選煤方法的特點.13 表表 3：美騰科技煤炭分選相關產品：美騰科技煤炭分選相關產品.15 表表 4：煤炭智能光電分選領域主要公司產品對比：煤炭智能光電分選領域主要公司產品對比.16 表表 5：我國：我國煤炭智能干選設備市場空間測算煤炭智能干選設備市場空間測算.20 表表 6：近年我國煤礦智能化

17、建設相關政策：近年我國煤礦智能化建設相關政策.22 表表 7：礦業智能化領域主要公司情況：礦業智能化領域主要公司情況.25 表表 8：公司分業務盈利預測：公司分業務盈利預測.28 表表 9：可比公司估值表：可比公司估值表.28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 1.精耕精耕煤炭分選領域煤炭分選領域，助力中國煤炭行業綠色轉型，助力中國煤炭行業綠色轉型 1.1.七載開拓，始終以引領工礦業智能化為使命 天津美騰科技股份有限公司成立于 2015 年 1 月，是一家以提供工礦業智能裝備與系統為主體業務的國家高新技術企業，擁有國家級專精

18、特新“小巨人”企業榮譽稱號。公司秉承“綠色科技、智慧礦山”的理念，并以“精耕煤炭、進入礦業、打通工業”為發展戰略，以服務煤炭行業為基石，橫向拓展有色、非金屬等礦業領域，開辟第二增長“試驗田”。公司將煤炭行業作為主戰場，經過七年的發展，在煤炭工業的智能裝備、智能系統與儀器兩個技術領域打造了美騰科技的行業創新品牌，并在煤炭智能干選設備這一細分領域創造了多個業內第一，如“第一個實現了30050mm 大塊煤干選設備”；“第一個實現大塊煤干選后精煤直接銷售的設備”；“第一個實現在大型選煤廠應用的智能干選設備”；“第一個實現井下智能干選的設備”；“第一個實現三產品分選的智能干選設備”。公司依托天津市大力發

19、展高端裝備制造產業的布局，已在中新天津生態城啟動智能裝備生產及測試基地項目，為公司未來在研發、實驗、生產以及海外業務擴展等各方面提供有力保障。圖圖 1：美騰科技發展歷程：美騰科技發展歷程 數據來源：美騰科技官網，東北證券 公司目前的主要業務分為兩大板塊，分別為智能裝備以及智能系統與儀器。公司目前的主要業務分為兩大板塊，分別為智能裝備以及智能系統與儀器。1）智能）智能裝備：裝備：包括用于煤炭分選的智能干選設備（TDS），井下 TDS 智能干選機，智能粗煤泥分選設備（TCS），智能梯流干選機（TGS）以及用于非煤礦物分選的 XRT 智能礦物分選設備；2）智能系統與儀器：）智能系統與儀器：智能系統主

20、要包括智能無人裝車系統與選煤廠智能化系統，智能儀器主要包括 X 光灰分儀（DXA）、礦漿灰分儀（DSA）、狀態監測圖像識別儀（TIE）、可視機械隔離器（VMI）、振動、溫度檢測儀（TIC）、體積檢測儀（TIE-DVG）等用于工礦業的儀器。公司深耕智能裝備和智能系統業務多年，對煤炭下游行業客戶的需求具有深刻的理公司深耕智能裝備和智能系統業務多年，對煤炭下游行業客戶的需求具有深刻的理解。解。公司的下游客戶包括山西焦煤、國家能源集團、山東能源集團、晉能控股集團、陜煤集團和淮北礦業等。根據中國煤炭工業協會發布的 2021 中國煤炭企業 50 強名單，公司已累計向前 10 強煤炭企業或其下屬單位中的 8

21、 家提供服務，前 20 強煤炭企業或其下屬單位公司已累計覆蓋 12 家。公司以煤炭為基礎，正在逐步擴展其他礦物分選等其他工礦業。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 圖圖 2：美騰科技：美騰科技產品矩陣產品矩陣 圖圖 3：美騰科技主要客戶：美騰科技主要客戶 數據來源：美騰科技招股說明書，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 公司公司股權結構穩定，行業專家李太友為實控人。股權結構穩定，行業專家李太友為實控人。公司董事長李太友直接持有美騰科技 13.57%的股份，并通過美騰資產以及員工持股平臺美智優才、美智英才和美智領先分別持有美

22、騰科技 19.09%、4.21%、0.82%和 0.79%的股份，合計共持有美騰科技38.47%的股份，為公司的實際控制人。大地公司、謝美華和王冬平為李太友的一致行動人，三者分別持有公司 9.67%、2.44%和 2.22%，因此李太友通過直接或間接方式（包括一致行動人）合計控制美騰科技的表決權比例為 52.8%。李太友曾任大地集團副總裁，獲評中國煤炭行業工程設計大師，累計從事選煤設計和研究工作近 30年，先后主持設計了幾十座大中型選煤廠，是煤炭分選行業的資深專家。圖圖 4：美騰科技股權結構美騰科技股權結構 數據來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/32

23、 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 1.2.重視創新，高研發投入+技術型高管領軍夯實行業領先地位 公司的研發投入維持在較高水平。公司的研發投入維持在較高水平。2018 年以來，公司的研發費用逐年增加，且研發年以來，公司的研發費用逐年增加，且研發費用率始終超過費用率始終超過 13%。公司堅持以技術研發和科技創新為根本，以研發與市場雙輪驅動，不斷提高技術、產品的核心競爭力，成功取得一系列發明專利、技術獎項。截至 2022 年 8 月 31 日，公司取得了 243 項授權專利（含 76 項發明專利，1 項國際專利，140 項實用新型專利，26 項外觀專利）和 88 項計算機軟件著作權。在智能裝在智

24、能裝備領域備領域，公司擁有高性能物塊定位與分割技術、基于 X 光透射技術的物塊分類軟件及算法、物塊精準噴吹技術、高性能系統集成技術、梯度流態化分選技術及控制方法、采用精確流量控制的兩相流體干擾沉降模型等核心技術；在智能系統與儀器領在智能系統與儀器領域域，擁有基于神經網絡的計算機視覺技術及高性能智能邊緣圖像計算平臺、運動物體及散裝物料的形狀、體積檢測系統及算法、基于 X 光透射和 X 熒光檢測煤炭灰分及礦物品位的方法、煤炭洗選工藝控制算法模型等核心技術。公司擁有一支高水平的研發隊伍。公司擁有一支高水平的研發隊伍。截至 2022 年 6 月，公司共有員工 391 人，其中研發人員數量為 117 人

25、，占比達到 30%。除技術帶頭人李太友外，公司擁有正高級工程師 12 人，副高級工程師 32 人。從學歷分布來看，公司本科以上學歷員工比例達到 85%。高層次的員工隊伍是公司維持技術領先及產品競爭力的保障。圖圖 5：2018 年以來公司研發費用情況年以來公司研發費用情況 圖圖 6：截至截至 2022 年年 6 月公司員工學歷分布月公司員工學歷分布 數據來源：東北證券 數據來源：東北證券 公司的核心技術人員為李太友、梁興國、張淑強、宋晨以及王家祥，其中李太友、梁興國和張淑強均為公司創始人，三人均曾在大地公司任職。李太友曾在大地公司擔任公司副總裁兼天津分公司常務副總經理、選煤設計研究院院長，梁興國

26、曾在大地公司天津分公司下屬的選煤設計研究院擔任副院長，張淑強曾在大地公司天津分公司下屬的選煤設計研究院擔任總工程師，三人擁有豐富的煤炭分選從業經驗。2014 年-2015 年期間我國煤炭行業進入周期性調整低谷，大地公司鼓勵員工自主創業，三人基于自身多年的行業從業經驗以及對行業發展痛點的把握，預期未來煤炭行業的智能干選技術將具有較好的發展前景，因此大地公司離職并成立美騰科技。技術型高管領軍技術型高管領軍有助于有助于公司準確把握煤炭分選行業發展脈絡公司準確把握煤炭分選行業發展脈絡。0%5%10%15%20%25%00.10.20.30.40.50.620182019202020212022H1研發

27、費用（億元）研發費用率61,16%270,69%60,15%碩士及以上本科?？萍耙韵?請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 表表 1：公司核心技術人員情況公司核心技術人員情況 姓名姓名 職位職位 人員簡介人員簡介 李太友李太友 公司董事長、總裁 正高級工程師，工商管理碩士學歷。1993 年 7 月至 2001 年 11 月任煤炭工業選煤設計研究院（原煤炭工業部選煤設計研究院）助理工程師、工程師；2001 年 12 月至 2003 年 11 月任北京華宇工程有限公司工程師；2003 年 12 月至2007 年 12 月任申克（天津

28、）工業技術有限公司總工程師；2008 年 1 月至 2009 年 12 月任大地工程開發（集團）有限公司天津分公司副總經理、選煤設計研究院常務副院長；2010 年 1 月至 2015 年 1 月歷任大地公司天津分公司副總經理、選煤設計院院長以及大地公司副總裁；2015 年 1 月至 2019 年 3 月保留大地公司副總裁職務，2018 年 6 月至 2019 年 3 月兼任董事；2015 年 1 月至今任公司董事長，2019 年 12 月至今擔任公司總裁。梁興國梁興國 公司董事、常務副總裁 正高級工程師，本科學歷。2001 年 7 月至 2008 年 1 月任煤炭工業選煤設計研究院、北京華宇工

29、程有限公司項目助理工程師、工程師；2008 年 1 月至 2015 年 1 月任大地公司選煤設計研究院副院長，2015 年 1 月至 2019 年 12 月擔任公司經理，2015 年 1 月至今任公司董事，2019 年 12 月至今任公司常務副總裁。張淑強張淑強 公司董事、副總裁 正高級工程師，本科學歷。2000 年 8 月至 2004 年 10 月任煤炭工業邯鄲設計研究院助理工程師，2004 年 10 月至2007 年 12 月任申克（天津）工業技術有限公司設計經理；2008 年 1 月至 2015 年 1 月任大地工程開發（集團）有限公司天津分公司歷任設計經理、總工程師和副總經理；2015

30、 年 1 月至 2019 年 12 月任公司董事、副總經理；2019年 12 月至今任公司董事、副總裁。宋晨宋晨 工業智能研究院常務副院長 高級工程師，本科學歷。2011 年 3 月至 2014 年 5 月任北京華龍通科技有限公司 IC 工程師，2014 年 5 月至 2015 年2 月任天津通信廣播集團有限公司設計所研發工程師，2015 年 2 月至 2015 年 12 月擔任美騰科技研發部研發工程師，2015 年 12 月至 2021 年 12 月歷任智冠工業事業部研發經理、研發部長以及副總經理，2022 年 1 月至今擔任工業智能研究院常務副院長。王家祥王家祥 礦業技術研究院副院長 高級

31、工程師，本科學歷。2007 年 7 月至 2010 年 2 月任北京華信泰機電設備有限公司 FPGA 研發工程師，2010 年 2月至 2013 年 9 月歷任北京淳中科技股份有限公司 FPGA 研發工程師、技術部經理，2013 年 9 月至 2014 年 7 月任天津黎明時代軌道交通有限公司項目研發經理，2014 年 7 月至 2015 年 2 月任北京卓越信通電子股份有限公司研發經理，2015 年 2 月至 2021 年 12 月歷任美騰科技研發工程師、測控組經理、研發部部長、智能裝備事業部技術總監、智能干選事業部副總經理，2022 年 1 月至今擔任礦業技術研究院副院長 數據來源：美騰科

32、技招股說明書，東北證券 1.3.業績優異，營收大幅增長同時維持高盈利水平 受益于下游旺盛的需求，公司近年的經營業績穩健增長。營收方面，營收方面，2018 年至年至 2021年間公司營收從年間公司營收從 1.33 億快速增長到億快速增長到 3.84 億，億，CAGR 達到達到 42.4%，2022 年前三季度公司實現營收 3.13 億元，同比增長 37.3%，維持了較高增速水平。凈利潤方面，凈利潤方面，2018年至年至 2021 年公司歸母凈利潤從年公司歸母凈利潤從 0.15 億快速增長到億快速增長到 0.86 億，億，CAGR 達到達到 79.0%，2021 年歸母凈利潤同比下降 6.3%，主

33、要系新玩家參與市場競爭使得公司利潤率略有下降所致。2022 年前三季度公司歸母凈利潤達到 0.83 億，同比增長 56.8%，恢復了較高的增速水平，主要系公司營業收入持續增長，規模效應逐步顯現。公司的費用管控水平不斷提升，尤其是管理費用率和銷售費用率不斷降低，使得公司 2018 年以來期間費用率呈現逐年下降的趨勢，因此公司在 2022 年前三季度毛利率略有下降的情況下，凈利率實現了增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 圖圖 7：2018 年以來公司營收情況年以來公司營收情況 圖圖 8：2018 年以來公司歸母凈利潤情況年以

34、來公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 圖圖 9：2018 年以來公司利潤率情況年以來公司利潤率情況 圖圖 10：2018 年以來公司期間費用率情況年以來公司期間費用率情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 分業務板塊來看，公司智能裝備業務貢獻了公司 70%左右的營收，毛利率始終維持在 60%以上，是公司的支柱業務。智能系統與儀器貢獻了公司 25%的營收，毛利率低于智能裝備。其他業務主要是備件銷售、運營服務、設備租賃等，占比 5%左右。圖圖 11：2018 年以來公司各業務板塊營收占比年以來公司各業務板塊營收占比 圖圖 12：

35、2018 年以來公司各業務板塊毛利率年以來公司各業務板塊毛利率 數據來源：東北證券 數據來源：東北證券 0%20%40%60%80%100%01234營業收入（億元）YoY-100%0%100%200%300%400%00.20.40.60.81歸母凈利潤（億元）YoY0%20%40%60%80%毛利率凈利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率0%20%40%60%80%100%20182019202020212022H1智能裝備智能系統與儀器其他業務20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022H1智能

36、裝備智能系統與儀器其他業務 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 2.智能裝備：智能裝備：煤炭干選設備煤炭干選設備市占率領先，市占率領先，受益于行業投資周期受益于行業投資周期 2.1.煤炭行業新一輪投資周期已至，干選設備為分選環節最佳選擇 2.1.1.2030 年之前煤炭仍將是我國基礎能源，2025 年前產量維持 41 億噸左右 中國的能源稟賦結構是“富煤缺油少氣”，當前的能源消費仍以煤炭為主導。2014 年以前我國原煤產量持續增長，2013 年達到 39.7 億噸，隨著我國能源領域供給側結構性改革，大型煤礦整合小型煤礦，化解煤

37、炭過剩產能風險，我國煤炭產量自 2014 年開始下跌，2016 年達到底部 34.1 億噸，隨著市場需求的回暖，自 2016 年開始，煤炭產量逐步回升，2021 年煤炭產量達到歷史最高的 41.3 億噸。根據中國煤炭工根據中國煤炭工業協會煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見，計劃到“十四五”末業協會煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見，計劃到“十四五”末，即，即 2025年將年將煤炭產量控制在煤炭產量控制在 41 億噸左右億噸左右，消費量控制在，消費量控制在 42 億噸左右。億噸左右。圖圖 13：2017-2021 年我國原煤產量年我國原煤產量 數據來源：中國煤炭工業協會，東北證券 從我國近十

38、五年能源消費總量及其結構數據可以看出，煤炭是絕對的第一大能源，2011 年以前占據我國能源總消費的比例超過 70%。2011 年到 2021 年間，我國煤炭能源消費總量從 27.2 億噸標準煤微增到 29.3 億噸標準煤，而非煤炭能源消費總量從 11.5 億噸標準煤快速增長到 23.1 億噸標準煤，增幅顯著高于煤炭能源。我國近10 年的能源消費增量需求主要依靠水電、光伏發電以及風電等進行補充，因此中國的能源消費結構中煤炭占比逐步下降,有助于從能源應用上直接降低碳排放量。由于非煤能源的應用受到儲能技術及非化石能源產能的限制,從長遠看,煤炭仍將是我國主體和基礎能源,雖然比例會有所下降,但預計未來

39、20 年煤炭在我國能源消費結構中仍將長期占據主體地位。2021 年我國煤炭消費總量在能源中占比為年我國煤炭消費總量在能源中占比為 56%。根據 煤炭加工與綜合應用 預計，根據 煤炭加工與綜合應用 預計，2030 年煤炭占年煤炭占我國我國一次能源消費比重仍在一次能源消費比重仍在 50%以上以上,年消費量將達年消費量將達 45 億億噸噸左右。左右。27.629.031.234.337.639.539.738.737.534.135.236.838.539.041.3-15%-10%-5%0%5%10%15%0510152025303540452007200820092010201120122013

40、20142015201620172018201920202021原煤產量（億噸）同比增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 圖圖 14：2007-2021 年年我國能源消費結構我國能源消費結構 數據來源：國家統計局，東北證券 2.1.2.煤炭行業固定資產投資進入上行周期，催生煤炭設備存量替換需求 我國煤炭我國煤炭行業固定資產投資額經歷了較為明顯的周期波動。行業固定資產投資額經歷了較為明顯的周期波動。上行周期：上行周期：2012 年以前，煤炭采選業固定資產投資額持續增加，在 2012 年達到峰值的 5370.24 億元。下行

41、周期：下行周期：2012-2017 年，受能源領域供給側結構性改革，化解煤炭過剩產能風險的影響，煤炭采選業固定資產投資額逐年降低。新一輪上行周期：新一輪上行周期：2017 后，煤炭開采和洗選業市場趨于穩定，過往 10 年的煤炭機械設備更新改造周期到來，除 2020 年受新冠疫情沖擊小幅下降之外煤炭采選業固定資產投資額保持穩定增長，2021 年回升至 4009.60 億元。圖圖 15：2017-2021 年我國煤炭采選業固定資產投資額年我國煤炭采選業固定資產投資額 數據來源：國家統計局，東北證券 煤炭機械設備長期處于極端環境和高負荷工作狀態，煤炭機械中的煤炭分選設備使用壽命一般在 10-15 年

42、。根據美騰科技公告，2012 年，煤炭采選業 5370.24 億元的投資額中設備相關投入為 1668.33 億元，為過去數十年投資高峰。2022 年起，煤炭分選設備更新改造周期到來，存量眾多的濕法選煤設備迎來更新改造的高峰期，提供了較大的煤炭分選裝備存量替代市場空間，而這其中相當一部分濕法選煤設備能夠被干法選煤設備所替代。2021 年以來煤價的大幅上行使得下游煤炭企業獲得了高年以來煤價的大幅上行使得下游煤炭企業獲得了高額利潤，額利潤，根據中國煤炭工業數據，根據中國煤炭工業數據，2021 年我國規模以上煤炭企業利潤年我國規模以上煤炭企業利潤總額總額高達高達 70230.0%10.0%20.0%3

43、0.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0.010.020.030.040.050.060.0200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021煤炭消費總量（億噸標準煤）其他能源消費總量（億噸標準煤）煤炭占比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021固定資產投資完成額:煤炭開采和洗選業（億元）同比增速上行周期下行周期新

44、一輪上行周期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 億元，這億元，這使得煤炭企業的資本支出能力使得煤炭企業的資本支出能力大大大大增強。增強。圖圖 16：2016 年以來煤價走勢年以來煤價走勢以及規模以上煤炭企業利潤總額以及規模以上煤炭企業利潤總額 數據來源：Wind，中國煤炭工業協會，東北證券 2.1.3.原煤入選率的提高為煤炭分選設備提供增量市場 在煤炭生產加工過程中，直接從礦井中開采出來的不經任何加工處理的煤稱之為原煤，原煤中含有煤和矸石（含在煤中的碎石,可從中回收少量煤炭），將煤和矸石進行分離是煤炭加工過程中十分關鍵的一

45、步。煤炭分選所帶來的優勢主要有以下幾點：1）選煤工序能將煤炭分成不同質量、規格的產品，有利于煤炭的高效綜合利用選煤工序能將煤炭分成不同質量、規格的產品，有利于煤炭的高效綜合利用。據中國煤炭加工利用協會，發電用煤灰分每降低 1%，發熱量可以提高 200-360kJ/kg，可綜合節能 10-15%；2）選煤過程能去除原煤中含有的黃鐵礦等雜質，減少燃煤對大氣的污染，具有較高選煤過程能去除原煤中含有的黃鐵礦等雜質，減少燃煤對大氣的污染，具有較高的環保意義的環保意義。根據五六選煤數據，每入選 1 億噸原煤，可排除灰分 1300 萬噸，硫分35 萬噸，減少二氧化硫排放 49 萬噸；3）選煤工序排除了大量無

46、用的矸石，節約了運力成本。）選煤工序排除了大量無用的矸石，節約了運力成本。根據五六選煤數據，每入選1 億噸原煤，可排除 1800 萬噸矸石，按煤炭平均運距 600 公里計算，可節約運力108 億噸公里。原煤入選率原煤入選率指每年進入選煤設備進行分選的原煤量與礦山年度生產原煤量的比率。指每年進入選煤設備進行分選的原煤量與礦山年度生產原煤量的比率。原煤入選率是煤炭是否得到清潔高效利用的重要評判標準，根據中國煤炭經濟研究會，澳大利亞、美國等發達國家原煤入選率已達 85%至 90%。我國原煤入選率歷年不斷提升，從 2005 年的 31.9%提升到 2020 年的 74.1%，2021 年原煤入選率略微

47、下降到 71.7%，主要系 2021 年原煤產量較高所致。2021 年的原煤入選量為 29.6 億噸，高于 2020 年的 28.9 億噸。中國煤炭工業協會發布的煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見計劃到“十四五”末原煤入選率達到 80%以上，國家能源局發布“十四五”現代能源體系規劃 同樣提出到 2025 年我國的原煤入選率需要達到 80%。當前的原煤入選率與規劃目標相比仍有較大提升空間，原煤入選率的提高勢必催生新的煤炭分選設備需求。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 圖圖 17：2005 年以來我國原煤入選量與原煤入選率變

48、化趨勢年以來我國原煤入選量與原煤入選率變化趨勢 數據來源：中國煤炭工業協會，煤炭加工與綜合利用，東北證券 2.1.4.干法選煤相比濕法選煤優勢明顯，滲透率有望加速提升 原煤分選的方法以分選介質來分類主要包括濕原煤分選的方法以分選介質來分類主要包括濕法法選選煤（濕選）煤（濕選）與干與干法法選選煤（干選）煤（干選）。濕選指利用水、重懸浮液或其他液態流體作為分選介質的選煤方法，又稱洗煤，主要有跳汰分選、重介質分選和浮選等濕選方法，是目前我國選煤廠常用的選煤方法。干法選煤在分選過程不使用水，一般包括智能光電分選、風力煤矸分選和空氣重介質流化分選等。煤炭按照用途分類，可分為動力煤、煉焦煤和無煙煤。煤炭按

49、照用途分類，可分為動力煤、煉焦煤和無煙煤。動力煤主要用于火電廠發電、制造水泥和工業鍋爐等，煉焦煤主要用于生產焦炭進行鋼鐵冶煉，無煙煤主要用于生產煤氣。2021 年我國動力煤占比達到年我國動力煤占比達到 82.3%，是最主要的煤炭品種。，是最主要的煤炭品種。煤炭煤炭按照按照粒度粒度分類分類，大致可分為大致可分為塊煤塊煤（25mm），末煤（末煤（25mm）和粉煤（）和粉煤（97%1-3%40-400t/h 贛州好朋友贛州好朋友 2015 年 天元/炭金系列煤炭干選機 2021 年 300-5mm 95%95%2%400t/h 中科光電（合鍛智能中科光電（合鍛智能603011.SH 子公司）子公司）

50、2006 年 ICS 系列智能干選機 2021 年 300-6mm 30-300t/h 美騰科技美騰科技 688420.SH 2015 年 TDS/TGS 系列智能干選機 2015 年 400-3mm 95-99%1%600t/h 數據來源：美騰科技招股說明書，各公司官網，東北證券 根據中國煤炭業加工利用協會根據中國煤炭業加工利用協會 2021 年年 1 月月 28 日出具的日出具的TDS 智能干選機市場占智能干選機市場占有率證明，公司有率證明，公司 2020 年在智能干選設備（光電射線類）的市場占有率約為年在智能干選設備（光電射線類）的市場占有率約為 70%。根據公司于 2021 年三季度的

51、匯總統計，公司用于煤炭分選的光電分選機累計市場占有率為 70.80%，與協會數據較為一致。根據公司招股說明書，公司 2021 年智能干選機產能為 83 臺，IPO 募資后擬增加 80 臺產能，2 年達產。泰禾智能 2021 年智能干選機產能為 10 臺，2022 年 9 月完成定增擬增加 60 臺產能，2 年達產。合鍛智能 2021 年 12 月完成定增，以中科光電為實施主體增加智能干選機產能 80 臺，3 年達產。其余未上市公司產能均較為有限。在智能干選機領域的參與企業中，公司在在智能干選機領域的參與企業中，公司在產能方面具有明顯優勢，預計未來仍能維持較高市占率。產能方面具有明顯優勢，預計未

52、來仍能維持較高市占率。圖圖 22：各公司各公司煤炭智能光電分選設備煤炭智能光電分選設備市場份額市場份額 圖圖 23：主要主要公司公司 2021 年和年和 2024 年產能情況年產能情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：各公司公告，東北證券 70.80%9.60%7.20%5.20%4.00%3.20%美騰科技巨龍融智COMEX泰禾智能霍里思特其他02040608010012014016018020212024E美騰科技泰禾智能中科光電 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 煤炭智能分選設備有較高的技術壁壘。煤炭智能分選

53、設備有較高的技術壁壘。以公司的 TDS 智能干選設備為例，該設備是集機械、電子、軟件一體化的產品，標準產品包括 400 多項機械部件及 800 多項電子部件，通過機械、電子、光學、圖像及算法的高效集成，實現高精度、高處理量的分選系統。TDS 產品吞吐量需達到 5000 塊/秒，同時要求系統按每個物塊的時序值進行穩定可靠的計算。公司產品系統要求對于每個物塊從 X 光數據采集、光電轉換、識別計算、定位計算、噴吹計算，到驅動電路給出脈沖信號，整體過程需要在100 毫秒內完成。系統要求識別坐標系與噴吹坐標系位置坐標誤差小于 1 毫米，時間軸誤差小于 1 毫秒。公司在公司在核心硬件與核心硬件與技術方面具

54、有先進性：技術方面具有先進性：核心硬件方面，核心硬件方面，公司通過自主研發設計并定制化采購部分核心器件，如滑板、閥嘴、電路板等，核心器件自主研發率達到 57.1%；核心技術方面，核心技術方面，公司擁有的核心技術包括高性能物塊定位與分割技術、基于 X 光透射技術的物塊分類算法、物塊精準噴吹技術、高性能系統集成技術、梯度流態化分選技術及控制方法、采用精確流量控制的兩相流體干擾沉降模型。圖圖 24：美騰科技煤炭智能分選設備核心技術美騰科技煤炭智能分選設備核心技術 數據來源：美騰科技招股書說明書，東北證券 2.3.向非煤礦物分選領域擴展，進一步打開設備端業務成長空間 金屬與非金屬礦業與煤炭行業采選工藝

55、有相似之處，煤炭分選對指標要求更高，因此公司的智能干選技術在礦業領域有很強的技術優勢。公司基于公司基于 TDS 干選設備的干選設備的技術基礎，從煤礦分選領域向非煤礦物領域拓展。技術基礎，從煤礦分選領域向非煤礦物領域拓展。針對礦物元素特征開發算法，利用 X 射線、圖像、近紅外、熒光等識別技術，成功實現對磷礦、鋁土礦、螢石、鐵礦、釩礦、鉛鋅礦的高精度識別和分選，并在金礦、銅礦、高嶺土、錫礦、鎢礦、錳礦等礦種分選研發成功。公司的公司的 XRT 智能干選設備可智能干選設備可應用于選礦生產線的前處理環節，降低生產成本。應用于選礦生產線的前處理環節，降低生產成本。以鐵礦石分選生產線為例，選礦主要分為以下幾

56、個階段：1）破碎篩分。破碎篩分。大塊的礦石經料倉由振動給料機均勻送進顎式破碎機進行粗碎，粗碎后的礦石經過振動篩篩分后，由皮帶輸送機送到細碎機進行細碎。經過破碎后物料進入篩分流程，篩分后粒級符合要求的部分進入干式磁選機預選。2）磨礦。磨礦。將經過振動篩篩分的 0-12 mm 的鐵粉均勻送進鐵礦球磨機進行磨粉，并且由螺旋分級機篩分，不符合要求的被送入鐵礦球磨機繼續磨粉，磨礦后的物料經分級機分級后進入磁選流程。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 3）分選。分選。借助于重選、磁選、電選、浮選或其他選礦方法將有用礦物同脈石分離，并使有

57、用礦物相互分離獲得最終選礦產品 4）烘干。烘干。經過磁選機和浮選機等選出的精礦進入濃縮機濃縮或進入沉淀池沉淀得到最終的精礦，然后將得到的鐵粉送入烘干機烘干就可以得到鐵精粉。公司推出用于非煤礦物領域的 XRT 智能干選設備，該設備可通過提前處理掉大部分尾礦，大幅降低破碎、磨選和浮選階段的入料量，從而降低電耗、藥耗及設備損耗等加工成本，提高選礦廠的處理能力。XRT 智能干選設備近 2 年內逐步被行業認可，預計未來應用將越來越廣闊。圖圖 25：金屬金屬礦石分選生產線礦石分選生產線 數據來源：紅星機器集團官網，東北證券 公司公司 XRT 智能干選設備在手訂單金額逐年提高。智能干選設備在手訂單金額逐年提

58、高。公司于 2019 年開始簽署 XRT 智能干選設備合同，在 2021 實現第一臺 XRT 設備的銷售。從 2019 年開始，公司 XRT智能干選設備的在手訂單數量和金額不斷提高，增長幅度顯著高于煤炭設備分選設備。圖圖 26：公司智能裝備在手訂單數量變化情況：公司智能裝備在手訂單數量變化情況 圖圖 27：公司智能裝備在手訂單金額變化情況：公司智能裝備在手訂單金額變化情況 數據來源：美騰科技招股說明書，東北證券 數據來源：美騰科技招數說明書，東北證券 0102030405060702019202020212022Q3煤炭分選設備非煤分選設備012342019202020212022Q3煤炭分選

59、設備非煤分選設備（億元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 2.4.我國煤炭干選設備需求量超 2000 臺，市場空間超 100 億 2.4.1.煤炭智能干選設備市場空間測算 為測算我國煤炭智能干選設備的市場空間，我們進行了如下關鍵假設：1）原煤產量原煤產量 根據中國煤炭工業協會數據，2021 年我國原煤產量為 41.3 億噸，“十四五”規劃 2025年前我國原煤產量維持在 41 億噸。據此假設 2030 年以前我國原煤產量穩定在 41 億噸。2）原煤入選率）原煤入選率 根據中國煤炭工業協會數據，2021 年我國原煤入選率為

60、71.7%，“十四五”規劃 2025年原煤入選率達到 80%。國外一些發達國家的原煤入選率已超過 90%。據此假設我國 2022 年、2025 年和 2030 年原煤入選率分別為 73%、80%和 90%。3）可用可用智能干選智能干選設備設備的原煤粒度等級的原煤粒度等級 根據美騰科技招股說明書，TDS 干選設備主要用于粒度為 25mm 以上原煤分選，TGS 干選設備主要用于粒度為 25-6mm 原煤分選，可擴展到 3mm 以上原煤分選。隨著干選技術的不斷進步，假設 3mm 以上原煤均可用智能干選設備進行分選。4）原煤粒度等級占比）原煤粒度等級占比 原煤各粒度等級占比并無權威數據，我們根據公開資

61、料查詢進行了假設。根據北極星火力發電網數據，國家能源集團黑岱溝露天煤礦粒度級小于 6mm 的原煤占比 8.85%，80-6mm 的原煤占比 53.31%，80mm 以上的原煤占比 37.84%；根據 選煤技術 數據，淮北礦業集團臨渙煤礦粒度級小于 13mm 的原煤占比 12.74%，50-13mm 原煤占比 70.19%，50mm 以上原煤占比 17.07%；根據美騰科技公眾號數據，新疆西溝煤礦原煤中粒度級 300-30mm、30-6mm 和小于 6mm 大約各占三分之一；根據五六選煤公眾號數據，寧東礦區粒度級小于 3mm 原煤占比為 28.70%，3-25mm占比為 41.29%，25mm

62、占比為 25.01%。重慶白巖選煤廠粒度級小于 3mm 原煤占比為 29.98%，3-25mm 占比為 41.02%，25mm 以上占比為 29.00%。根據我國所有大型煤炭基地部分煤礦進行估算，25-6mm 原煤占比約為 25-30%；根據煤炭加工與綜合利用數據，劉莊選煤廠粒度小于 3mm 原煤占比 29.72%，25-3mm 占比為 49.71%，25mm 以上占比為 20.58%。根據以上數據，粗略假設 3mm 以下原煤占比為 30%，25-3mm 原煤占比為 40%，25mm 以上原煤粒度占比為 30%。即可用智能干選設備進行分選的 3mm 以上原煤占比為 70%。5）不同煤炭品種占比

63、）不同煤炭品種占比 根據 Wind 數據，2019-2021 年我國動力煤產量為 31.24、31.79 和 33.99 萬噸，占當年原煤總產量 81.1%、81.5%和 82.3%。據此假設我國動力煤產量占原煤之比穩定在82%。6）智能干選設備滲透率）智能干選設備滲透率 智能干選設備可以直接產出動力煤，或是焦煤預排矸，因此智能干選設備在動力煤分選中的滲透率將高于其他煤種。煤炭加工與綜合利用中有論文預計未來 6mm以上動力煤分選有 70%可被智能干選設備替代，與我們調研的結果較為一致。據此假設對于動力煤，2022 年、2025 年和 2030 年用于原煤分選的智能干選設備滲透率分別為 10%，

64、30%和 70%；對于其余煤種，2022 年、2025 年和 2030 年智能干選設備滲透率分別為 5%，15%和 35%。7）智能干選設備單價）智能干選設備單價 根據美騰科技招股說明書，2021 年美騰科技兩產品 TDS，三產品 TDS 和井下 TDS 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 的平均單價分別為 555 萬元、814 萬元和 783 萬元，所有 TDS 產品平均單價為 567萬元。TGS 在手訂單平均單價為 672 萬元。我們預計三產品 TDS 和井下 TDS 的占比將會略有升高，但產品單價也將隨市場競爭逐步下降

65、。粗略假設 2023-2025 年間和 2026-2030 年間用于 300-3mm 原煤分選的智能干選設備平均單價分別為 600萬元和 550 萬元。8）智能干選設備產能）智能干選設備產能 根據我們的調研，智能干選設備的平均產能約為 70 萬噸/年。9）智能干選設備存量替換）智能干選設備存量替換 假設智能干選設備使用壽命為 10 年，則 2026-2030 年間需要對 2016-2020 年間的存量設備進行替換。美騰科技 2018-2020 年間銷售 TDS 數量為 87 臺，按其市占率 70%計算，2018-2020 年煤炭干選設備總銷量約為 125 臺，2016 和 2017 年銷量較少

66、。因此假設 2026-2030 年間用于動力煤和其他煤種的智能干選設備存量替換需求為 150臺和 10 臺。根據我們的測算，根據我們的測算，2023-2025 年間我國煤炭智能干選設備需求量為年間我國煤炭智能干選設備需求量為 623 臺，市場空臺，市場空間間 37.4 億億元元；2025-2030 年間需求量為年間需求量為 1613 臺，市場空間臺，市場空間 88.8 億億元元。2023-2030 年年間總需求量間總需求量 2236 臺，市場空間臺，市場空間 126.2 億元。億元。表表 5：我國煤炭智能干選設備市場空間測算我國煤炭智能干選設備市場空間測算 2022 年年 2025 年年 20

67、30 年年 原煤產能（億噸）原煤產能（億噸）41 原煤入選率原煤入選率 73%80%90%300-3mm 原煤占比原煤占比 70%動力煤占比動力煤占比 82%動力煤測算動力煤測算 入選入選 300-3mm 動力煤（億噸）動力煤（億噸）17.2 18.8 21.2 動力煤智能干選設備滲透率動力煤智能干選設備滲透率 10%30%70%動力煤智能干選設備動力煤智能干選設備需求需求（臺）（臺）245 807 2118 動力煤動力煤智能干選設備新增需求（臺）智能干選設備新增需求（臺）562 1461 智能智能干選設備平均售價（億元）干選設備平均售價（億元）0.06 0.055 動力煤智能干選設備新增市場

68、空間（億元）動力煤智能干選設備新增市場空間（億元）33.7 80.4 其他煤種測算其他煤種測算 入選入選 300-3mm 其他其他煤煤種種（億噸）（億噸）3.8 4.1 4.6 其他煤種智能干選設備滲透率其他煤種智能干選設備滲透率 5%15%35%其他煤種智能干選設備需求（臺）其他煤種智能干選設備需求（臺）27 88 230 其他煤種智能干選設備新增需求（臺）其他煤種智能干選設備新增需求（臺）61 152 智能干選設備平均售價（億元）智能干選設備平均售價（億元）0.06 0.055 其他煤種智能干選設備新增市場空間（億元）其他煤種智能干選設備新增市場空間（億元）3.7 8.4 合計合計 智能干

69、選設備智能干選設備總新增需求（臺）總新增需求（臺）623 1613 智能干選設備總新增市場空間（億元）智能干選設備總新增市場空間（億元）37.4 88.8 數據來源：Wind，中國煤炭工業協會，美騰科技招股說明書，北極星火力發電網，美騰科技公眾號，選煤技術，五六選煤公眾號，煤炭加工與綜合利用，公司調研，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 根據英國石油公司（BP）2022 年 6 月發布的最新版的世界能源統計年鑒，2021 年全球煤炭產量 81.73 億元，2021 年中國煤炭產量 41.3 億噸，約占全球產量 50

70、.5%。若考慮全球的煤炭分選市場，且相關假設與測算國內市場時保持一致。則 2023-2030年間年間全球煤炭智能干選設備全球煤炭智能干選設備總需求量總需求量 4428 臺，市場空間臺，市場空間 249.9 億元。億元。2.4.2.非煤礦物智能干選設備市場空間測算 非煤礦物行業和煤炭行業同屬采礦業，具有相似的產業鏈及運行模式，分選設備屬于礦物機械的一種。粗略假設非煤礦物分選設備的市場空間與煤炭分選設備的市場空間之比與各自的固定資產投資額之比相同，根據自然資源部發布的2022 中國礦產資源報告，2016-2021 年我國非煤礦物（黑色金屬、有色金屬和非金屬）領域固定資產投資額與煤炭領域固定資產投資

71、額之比維持在 1.4 左右。據此據此測算到測算到 2030 年年我國非煤礦物領域智能干選設備我國非煤礦物領域智能干選設備潛在潛在市場空間約市場空間約 176.7 億元。億元。圖圖 28：2011-2021 我國煤炭和非煤礦物領域固定資產投資額我國煤炭和非煤礦物領域固定資產投資額 數據來源：2022 中國礦產資源報告，東北證券 0.000.200.400.600.801.001.201.401.6002000400060008000100001200020112012201320142015201620172018201920202021煤炭領域固定資產投資額非煤礦物領域固定資產投資額（億元）非

72、煤礦物/煤炭 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 3.智能系統智能系統與儀器與儀器：煤礦智能化大勢所趨，煤礦智能化大勢所趨，公司專攻選煤智能化公司專攻選煤智能化 3.1.國家政策推動，煤礦智能化升級是行業發展主旋律 智能制造可廣泛應用于采礦業、制造業等工礦業領域，其中煤炭開采與洗選、金屬與非金屬礦物采選、機械制造等領域均可以應用智能制造產品以達到提質、降本、增效效果，進一步應對節能環保方面的挑戰，助力“雙碳”目標的實現。根據國家工業信息安全發展研究中心發布的中國兩化融合發展數據地圖（2019），信息化與工業化融合發展水平是產

73、業智能化水平的評價指標，2019 年中國工業領域兩化融合發展水平達到 55.1，其中采礦業兩化融合發展水平為 48.8，低于工業整體兩化融合水平，在 15 個工業重點行業中位于倒數第 2。采礦業智能化之路任重道遠。2020 年年以來以來國家密集出臺了相關政策推動煤礦智能化發展。國家密集出臺了相關政策推動煤礦智能化發展。2020 年 3 月，國家發改委等 8 部門聯合發布 關于加快煤礦智能化發展的指導意見，要求加快推進煤炭行業供給側的結構性改革，推動智能化技術與煤炭產業的融合發展，提升煤礦智能化水平，并提出到提出到 2025 年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本

74、實現智能化。中國煤炭工業協會發布的2020 煤炭行業發展年度報告中對“十四五”期間煤炭智能化進行了相關規劃，預計到“十四五”末，全國煤礦數量控制在預計到“十四五”末，全國煤礦數量控制在 4000 處左右，其中智能化處左右，其中智能化生產煤礦數量達到生產煤礦數量達到 1000 處以上。處以上。表表 6：近年我國煤礦智能化建設相關政策近年我國煤礦智能化建設相關政策 文件名稱文件名稱 發布時間發布時間 發文機關發文機關 相關內容相關內容 “十四五”能源領域“十四五”能源領域科技創新規劃科技創新規劃 2021 年 國家能源局、科學技術部 開展能源領域用智能傳感和智能量測、特種機器人、數字孿生，以及能源

75、大數據、人工智能、云計算、區塊鏈、物聯網等數字化、智能化共性關鍵技術研究，推動煤炭、油氣、電廠、電網等傳統推動煤炭、油氣、電廠、電網等傳統行業與數字化、智能化技術深度融合。行業與數字化、智能化技術深度融合。關于支持鼓勵開展關于支持鼓勵開展煤礦智能化技術裝備煤礦智能化技術裝備研發與應用的通知研發與應用的通知 2021 年 國家能源局、國家礦山安全監察局 智能化技術裝備是煤礦智能化建設的重要支撐和關鍵環節，各單位要以加快推進新一代信息技術與煤炭產業融合發展為目標，以建立健全智能高端技術裝備研發與應用體系為著力點，重點研發重點研發應用自動化控制、智能裝備系統集成創新暨無人（少人）科學試應用自動化控制

76、、智能裝備系統集成創新暨無人（少人）科學試驗礦井攻關，推動煤礦智能裝備系統集成創新和科學試驗攻關驗礦井攻關，推動煤礦智能裝備系統集成創新和科學試驗攻關。煤炭工業“十四五”煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見高質量發展指導意見 2021 年 中國煤炭工業協會 按照煤炭工業高質量發展的目標方向和重點任務，建設引領作用大、技術含量高、經濟社會效益好的十大示范工程：1.智能化煤智能化煤礦建設示范工程；礦建設示范工程；2.煤礦智能化成套裝備制造示范工程；煤礦智能化成套裝備制造示范工程；3.煤礦煤礦智能化工業軟件開發示范工程智能化工業軟件開發示范工程。新時代的中國能源新時代的中國能源發展白皮書發展白皮書

77、2020 年 國務院 提出加快建設集約、安全、高效、清潔的煤炭工業體系；加快煤加快煤礦機械化、自動化、信息化、智能化建設，推進大型煤炭基地綠礦機械化、自動化、信息化、智能化建設，推進大型煤炭基地綠色化開采和改造，發展煤炭洗選加工色化開采和改造，發展煤炭洗選加工。關于加快煤礦智能關于加快煤礦智能化發展的指導意見化發展的指導意見 2020 年 發改委、國家能源局、應急部、原國家煤礦安監局、工業和信息化部、財政部、科技部、教育部 提出到到 2021 年，建成多種類型、不同模式的智能化示范煤礦年，建成多種類型、不同模式的智能化示范煤礦，初步形成煤礦開拓設計、地質保障、生產、安全等主要環節的信息化傳輸、

78、自動化運行技術體系；到到 2025 年，大型煤礦和災害年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化嚴重煤礦基本實現智能化，形成煤礦智能化建設技術規范與標準體系，實現開拓設計、地質保障、采掘（剝）、運輸、通風、洗選物流等系統的智能化決策和自動化協同運行；到到 2035 年，各類年，各類煤礦基本實現智能化煤礦基本實現智能化，構建多產業鏈、多系統集成的煤礦智能化系統，建成智能感知、智能決策、自動執行的煤礦智能化體系。數據來源：美騰科技招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 根據美騰科技招股說明書，煤礦智能化具體是指煤

79、礦開拓設計、地測、采掘、運通、洗選、安全保障、生產管理等主要系統具有自感知、自學習、自決策與自執行的基本能力。煤礦智能化發展的目標是建設智慧煤礦，其總體架構包括 8 大智慧系統：（1）地下精準定位導航系統；（2）隨掘隨采精準探測地質信息系統；（3）智能快速掘進和采準系統，礦井通風、供排水、主副運智能系統；（4）工作面智能開采系統；（5）危險源智能預警與災害防控系統；（6）礦井全工位設備設施健康智能管理系統；（7）煤礦地面分選運銷與生態建設智能系統；（8）煤礦物聯網綜合智能管理系統 我國的煤礦智能化進展較快的為采掘環節的智能化我國的煤礦智能化進展較快的為采掘環節的智能化。根據中國煤炭工業協會數據

80、，我國的智能化采掘面數量從 2017 的 47 個增長到了 2021 年的 813 個，同時隨著落后的小型煤礦逐步關閉，煤礦數量從 2017年的 6800 座左右下降到了 2021 年的4500座左右，智能化采掘面的滲透率快速提升。相比之下，選煤廠的智能化改造進展較為緩慢。在沒有強政策推動時，由于智能化改造成本較高，下游選煤廠智能化改造的意愿不強，但是如今在政策支持下煤礦智能化已成為行業趨勢，加上煤炭企業利潤的提高提升了資本開支能力，預計后續下游選煤廠的改造意愿將會不斷加強。圖圖 29：2017-2021 年我國煤礦數量與智能化采掘面數量年我國煤礦數量與智能化采掘面數量變化變化 數據來源：中國

81、煤炭工業協會數據，東北證券 3.2.推出選煤廠智能化系統與智能裝車系統，專注分選運銷環節智能化 公司致力于提供智能選煤工廠建設全套解決方案。公司致力于提供智能選煤工廠建設全套解決方案。目前公司在智能系統方面的主要產品為選煤廠智能化系統與智能裝車系統，二者用于分選環節與運銷環節，屬于煤礦智能化 8 大系統中的煤礦地面分選運銷與生態建設智能系統。公司的智能系統與智能裝備形成了軟硬件配合，共同推進智能化選煤的發展。2018-2022H1，選煤廠智，選煤廠智能化系統與智能裝車系統營收占公司智能系統與儀器板塊營收分為為能化系統與智能裝車系統營收占公司智能系統與儀器板塊營收分為為 100%、100%、88

82、%、93%和和 98%，是該板塊的主要營收來源。智能儀器方面單獨銷售的產品主要為灰分儀，銷售金額占比較小，其他智能儀器如 TIE、VMI 和 TIC 屬于智能系統的配套硬件。0%5%10%15%20%0100020003000400050006000700020172018201920202021煤礦數量智能化采掘面數量智能化采掘面數量/煤礦數量 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 圖圖 30：2018-2022 年智能系統和智能儀器營收占年智能系統和智能儀器營收占總總營收之營收之比比 圖圖 31：2018-2022 年選煤

83、廠智能化系統和智能裝車年選煤廠智能化系統和智能裝車系統營收占智能系統與儀器板塊營收之比系統營收占智能系統與儀器板塊營收之比 數據來源：美騰科技招股說明書，東北證券 數據來源：美騰科技招股說明書，東北證券 公司的業務已經基本覆蓋了公司的業務已經基本覆蓋了智能智能選煤選煤工廠的工廠的全部系統與管理環節全部系統與管理環節，形成了形成了以以智能化智能化系統四大中心與系統四大中心與 TE4 智能設備管理四大件智能設備管理四大件的核心產品的核心產品。智能化系統四大中心包括生產中心、安全中心、經營中心和資產中心。智能化系統四大中心包括生產中心、安全中心、經營中心和資產中心。生產中心：生產中心：包括智能選煤大

84、腦、智能配煤大腦、智能煤泥大腦、無人運輸系統、無人裝車系統、生產輔助系統、無人配電系統和生產指揮系統。安全中心：安全中心：包括安健環管理系統、人員安全管理系統、職業健康管理系統和生產安全管理系統。經營中心：經營中心：包括生產管理系統、質量管理系統、運銷管理系統、經營管理系統、能源管理系統和績效考評系統。資產中心：資產中心：包括設備檔案管理、設備維保管理、狀態在線監測、設備點檢管理、備品備件管理和預測性維護模型。TE4 智能設備管理四大件包括智能設備管理四大件包括智工智工之芯、智工之眼、之芯、智工之眼、VMI 和和 iEAM。智工之芯：智工之芯：即振動、溫度檢測儀（TIC）。是一款集成通訊模塊的

85、振動、溫度檢測傳感器系統，實現設備振動、溫度數據的采集和上傳，并進行頻譜、數值的分析。智工之眼：智工之眼：即狀態監測圖像識別儀（TIE）。作為智能工廠的視覺識別系統，為智能工廠提供基礎數據，以機械替代人?？梢詰玫竭x煤廠的各個環節，如生產系統檢測、現場安全檢測、設備故障診斷等。VMI：即可視機械隔離器。采用機械式隔離裝置，可實現電路的徹底隔離，確保停送電操作的安全可靠。iEAM：即智能設備管理平臺。實現從設備的基礎臺賬到設備故障的事前預防、事中控制、事后維修的設備全生命周期，移動化、數據化、智能化的管理，以全面管控設備，降低故障發生，減少停產停機和事故發生概率，并幫助設備團隊提高工作成效。0%

86、5%10%15%20%25%30%20182019202020212022H1智能系統智能儀器0%20%40%60%80%100%20182019202020212022H1 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 圖圖 32：美騰智能選煤工廠全景圖美騰智能選煤工廠全景圖 數據來源：美騰科技公眾號，東北證券 除美騰科技外，在礦業智能化系統與儀器領域國內主要參與公司還包括北路智控、龍軟科技、精準信息、天地科技、光力科技和容知日新等。其中北路智控和龍其中北路智控和龍軟科軟科技的產品主要用于煤炭采掘環節的智能化技的產品主要用于煤炭采掘

87、環節的智能化，精準信息、天地科技、光力科技和容知，精準信息、天地科技、光力科技和容知日新的產品主要用于礦井安全生產監測方面的智能化。日新的產品主要用于礦井安全生產監測方面的智能化。而美騰科技則專注于煤炭分選運輸環節的智能化，與相關公司的業務不存在顯著的競爭關系，有望在選煤廠智能化建設細分領域占據較多的市場份額。根據美騰科技公眾號，到 2021 年公司已累計為 17 個選煤廠制定了智能化改造項目。表表 7：礦業智能化礦業智能化領域主要公司情況領域主要公司情況 公司名稱公司名稱 相關業務情況相關業務情況 北路智控北路智控301195.SZ 公司是一家專業提供智能礦山相關信息系統的高新技術企業，專業

88、從事智能礦山相關信息系統的開發、生產與銷售，能夠為下游客戶提供“軟硬件一體”的信息化、智能化綜合解決方案，包括整體方案設計、軟硬件產品開發、信息系統集成及相關技術服務等，致力于提升我國煤礦信息化、智能化建設水平。龍軟科技龍軟科技688078.SH 公司專注于煤礦基礎地理信息系統與專業應用軟件開發與銷售，是煤炭智能開采領域龍頭廠商。公司以自主研發的“龍軟專業地理信息系統”為底層開發平臺，向煤炭、石油天然氣等能源行業以及各種政企單位客戶提供全面、個性化的等以空間信息管理為特點的信息化整體解決方案(智能礦山、智慧安監、智能應急等)。精準信息精準信息300099.SZ 公司起步于礦山安全監控監測業務，

89、目前已初步形成煤炭頂板安全檢測系統與儀器、軍工產品雙主業。煤礦安全業務主要產品包括煤礦頂板監測系統、藍牙數字壓力計等儀器儀表、智能集成供液系統、井下智能運輸系統等。主要用于保障煤礦頂板、采煤機械及相關場所安全，提供安全運輸服務等。天地科技天地科技600582.SH 子公司天地自動化專業從事煤礦安全監測、生產過程自動化和通信產品的研發、生產及銷售和服務，在煤礦高技術領域研制開發了全礦井綜合自動化系統、礦井安全生產檢查系統、礦井人員安全監測系統、礦井有線/無線通信系統、膠帶運輸系統、光纖工業電視系統以及礦用傳感器等 300 項科研成果。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26

90、/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 光力科技光力科技300480.SZ 公司構建基于智能感知、智能傳輸和智能分析技術、面向物聯網和大數據分析的智能安全監測監控技術解決方案，為工業生產過程中安全監測監控提供超前感知、風險預警和危害預測的專業技術保障。公司主營產品包括兩大類：安全生產監控類產品；電力生產監控及環保類產品。其中，安全類產品主要有：安全監控系統、瓦斯抽采監控設備及系統，粉塵監測設備、粉塵監測及治理系統，礦井火情監控系統，檢測儀器（含部件）及監控設備。容知日新容知日新688768.SH 公司是一家工業設備智能運維整體解決方案提供商，主要產品為工業設備狀態監測與故障診斷系統，應用于

91、風電、石化、冶金等行業。公司工業設備狀態監測與故障診斷系統通過對設備運行的物理參數進行采集、篩選、傳輸和數據分析，預知設備的運行故障及其變化趨勢，為設備運維管理決策提供數據支撐，實現工業設備的預測性維護。數據來源：Wind，美騰科技招股說明書，東北證券 3.3.預計我國選煤廠智能化改造潛在市場空間為 224 億元 我國選煤廠智能化改造的市場空間與不同規模的選煤廠數量有關我國選煤廠智能化改造的市場空間與不同規模的選煤廠數量有關，需要進行智能化，需要進行智能化改造的主要是中型以上規模選煤廠。改造的主要是中型以上規模選煤廠。不同規模選煤廠數量缺乏直接的數據統計。根據宋丹等于 2022 年發表的 晉能

92、控股煤業集團煤炭洗選業現狀分析 一文，晉能控股煤業集團下屬 73 座選煤廠中年產能120-400 噸的中型選煤廠數量為 28 座，年產能 400-1000 噸的大型選煤廠數量為 19座，年產能 1000 噸以上的超大型選煤廠數量為 9 座。晉能控股煤業集團選煤廠總產能為 3.1 億噸，約占 2021 年我國選煤廠總產能的 10%。據此假設假設當前當前我國中型、我國中型、大型和超大型選煤廠數量分別為大型和超大型選煤廠數量分別為 280、190 和和 90 座。座。另據程子曌等發表的 “雙碳”背景下選煤高質量發展研究一文，2021 年我國原煤入選能力超過 1 000 萬噸/年的超大型選煤廠有 84

93、 座，與我們的假設較為一致。根據我們的調研，中型、大型和超中型、大型和超大型選煤廠智能化改造費用分別為大型選煤廠智能化改造費用分別為 2500 萬元、萬元、4000 萬元和萬元和 8500 萬元。萬元。據此可以計算出我國選煤廠智能化改造潛在的市場空間為我國選煤廠智能化改造潛在的市場空間為 224 億元億元。根據中國煤炭工業協會的“十四五”規劃，到 2025 年全國智能化煤礦的比例為 25%。選煤廠的智能化進度慢于煤礦，假設到假設到 2025 年年選煤廠選煤廠智能化比例為智能化比例為 10%，則，則 2025年前的年前的我國選煤廠智能化改造我國選煤廠智能化改造市場空間約為市場空間約為 22.4

94、億元。億元。圖圖 33：晉能控股煤業集團下屬選煤廠規模分布晉能控股煤業集團下屬選煤廠規模分布 數據來源：晉能控股煤業集團煤炭洗選業現狀分析，東北證券 4251711772051015202530509012020021036040050055080010001600 20002300規模（萬噸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 4.盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 公司的業務主要為智能裝備以及智能系統與儀器兩大板塊，將智能裝備板塊拆分為煤炭和非煤礦物兩部分，公司業務可進一步細分為煤炭智能分選設備、非煤礦物智能分選設備、

95、智能系統與儀器、其他業務 4 個部分。我們分業務對公司進行了盈利預測。1）煤炭智能分選設備）煤炭智能分選設備 營收方面：煤炭智能干選設備目前滲透率很低，公司該部分業務將持續增長，隨著營收規模擴大，增速將有所減緩。假設 2022-2024 年該板塊營收增速為 40%、35%和 30%。盈利方面：隨著市場競爭加劇，預計公司毛利率逐年略有下降，假設 2022-2024 年該板塊毛利率為 60%、59%和 58%。2）非煤礦物智能分選設備）非煤礦物智能分選設備 營收方面：公司 2021 年該部分業務實現營收，目前營收規模較小。公司持續開拓非煤業務，截至 2022 年 9 月 30 日在手訂單為 0.6

96、5 億元。預計該部分業務將保持較快增長，隨著營收規模擴大，增速將有所減緩。假設 2022-2024 年該板塊營收增速為80%、70%和 60%。盈利方面：隨著市場競爭加劇，預計公司毛利率逐年略有下降，假設 2022-2024 年該板塊毛利率為 42%、41%和 40%。3）智能系統與儀器）智能系統與儀器 營收方面：選煤廠智能化為行業發展趨勢，預計該部分業務保持較快增速，隨著營收規模擴大，增速將有所減緩。假設 2022-2024 年該板塊營收增速為 30%、25%和20%。盈利方面：隨著市場競爭加劇，預計公司毛利率逐年略有下降，假設 2022-2024 年該板塊毛利率為 45%、44%和 43%

97、。4）其他業務）其他業務 營收方面：主要包括備件銷售、運營服務、設備租賃及運維服務等。隨著公司智能裝備和智能系統銷售量的增加，預計該部分業務將保持持續增長，隨著營收規模擴大，增速將有所減緩。假設 2022-2024 年該板塊營收增速為 50%、40%和 30%。盈利方面：假設 2022-2024 年該板塊毛利率穩定在 50%。綜上，我們預計 2022-2024 年公司營業收入為 5.38、7.30 和 9.53 億元，對應增速40.3%、35.6%和 30.6%；歸母凈利潤 1.26、1.78 和 2.31 億元，對應增速 47.2%、40.9%和 32.0%；EPS 為 1.43、2.02

98、和 2.66 元，對應 2022-2024 年年 PE 值為值為 30、22 和和 16。根據公司業務情況，選取主營光電識別設備公司美亞光電以及專注煤礦智能化公司北路智控以及龍軟科技作為可比上市公司，可比公司可比公司 2022-2024 年年 PE 均值為均值為 32、25 和和 19?？紤]到煤炭干選設備和智能化選煤廠的低滲透率，公司未來業績具有較高的成長性，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 表表 8：公司分業務盈利預測公司分業務盈利預測 2018A 2019A 2020A 2021A 20

99、22E 2023E 2024E 煤炭智能分選煤炭智能分選設備設備 營收（百萬元）103 220 215 248 347 469 609 YoY 114%-2%15%40%35%30%毛利率 63%67%66%62%60%59%58%非煤礦物智能非煤礦物智能分選設備分選設備 營收（百萬元）21 38 64 103 YoY 80%70%60%毛利率 43%42%41%40%智能系統與儀智能系統與儀器器 營收（百萬元）21 12 94 90 117 146 176 YoY -43%683%-4%30%25%20%毛利率 50%45%54%45%45%44%43%其他業務其他業務 營收（百萬元）9 9

100、 13 24 36 50 66 YoY 0%44%85%50%40%30%毛利率 65%64%70%69%50%50%50%總計總計 營收（百萬元）133 241 322 383 538 730 953 YoY 81%34%19%40%36%31%毛利率 61%66%63%57%55%54%53%數據來源：Wind，東北證券 表表 9：可比公司估值表可比公司估值表 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元）（元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 美亞光電美亞光電 002690.SZ 23.87 0.73 0.86 1.0

101、2 33 28 23 北路智控北路智控 301195.SZ 77.26 2.25 3.01 3.93 34 26 20 龍軟科技龍軟科技 688078.SH 36.05 1.26 1.82 2.62 29 20 14 平均平均 32 25 19 美騰科技美騰科技 688420.SH 43.34 1.43 2.02 2.66 30 22 16 數據來源：Wind，東北證券（收盤價為 2023 年 1 月 4 日價格，可比公司 EPS 和 PE 使用 Wind 一致預期值）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 5.風險提示風險提示

102、 1）煤炭行業固定資產投資增速不及預期；2）煤炭智能干選設備滲透率不及預期；3）市場競爭加劇 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 103 1,167 1,232 1,400 凈利潤凈利潤 86 126 178 235 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 8 0 0 0 應收款

103、項 264 276 469 513 折舊及攤銷 9 4 5 6 存貨 187 248 369 457 公允價值變動損失 1 0 0 0 其他流動資產 106 143 165 219 財務費用 0 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 661 1,834 2,235 2,588 投資損失 0 2 3 4 可供出售金融資產 運營資本變動-62-29-106-60 長期投資凈額 0 1 1 1 其他-5 0 0 0 固定資產 7 9 9 9 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 36 104 81 185 無形資產 1 2 2 3 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-13-12-14-15 商譽

104、0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-15 972-3-2 非非流動資產合計流動資產合計 46 52 57 62 企業自由現金流企業自由現金流 3 94 70 173 資產總計資產總計 707 1,886 2,292 2,651 短期借款 0-3-5-7 應付款項 110 76 195 173 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 41 28 43 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 4 4 4 4 每股收益（元）1.30 1.43 2.02 2.66 流動負債合計流動負債合計 349 427 655 779 每股凈資

105、產（元）5.20 16.35 18.36 21.02 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.55 1.18 0.91 2.09 其他長期負債 13 13 13 13 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 13 13 13 13 營業收入增長率 19.3%40.3%35.6%30.6%負債合計負債合計 362 440 668 791 凈利潤增長率-6.3%47.2%40.9%32.0%歸屬于母公司股東權益合計 345 1,446 1,624 1,859 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 57.5%54.8%53.8%52.7%負債和股東權益

106、總計負債和股東權益總計 707 1,886 2,292 2,651 凈利潤率 22.4%23.5%24.4%24.7%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 145.68 128.41 131.34 132.75 營業收入營業收入 384 538 730 953 存貨周轉天數 348.99 321.87 329.36 330.13 營業成本 163 243 337 450 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 6 7 10 13 資產負債率 51.2%23.3%29.2%29.9%資產減值損失 0 0 0

107、0 流動比率 1.89 4.29 3.41 3.32 銷售費用 47 65 84 105 速動比率 1.09 3.47 2.64 2.53 管理費用 38 48 62 76 費用率指標費用率指標 財務費用 0 0 0 0 銷售費用率 12.3%12.0%11.5%11.0%公允價值變動凈收益-1 0 0 0 管理費用率 9.9%9.0%8.5%8.0%投資凈收益-2-2-3-4 財務費用率-0.1%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 91 141 198 261 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 3 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 94 141

108、198 261 估值指標估值指標 所得稅 8 14 20 26 P/E（倍）0.00 30.30 21.50 16.29 凈利潤 86 126 178 235 P/B（倍）0.00 2.65 2.36 2.06 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 86 126 178 235 P/S（倍）0.00 7.12 5.25 4.02 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 29.8%8.8%11.0%12.7%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introducti

109、on 劉軍：華中科技大學動力機械/會計學專業畢業，現任東北證券機械行業首席分析師。有多年的工程機械與重卡行業相關實業經驗，曾任長江證券研究所行業研究員，2010 年以來具有 10 年證券研究從業經歷。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所

110、述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發

111、布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉

112、及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內

113、，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/32 美騰科技美騰科技/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路

114、1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001

115、986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010

116、-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangx

117、r_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680