【研報】銀行業：存款基準利率下調迎來重要操作窗口對商業銀行影響幾何？-20200315[25頁].pdf

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1、 -1- 證券研究報告 2020 年 03 月 15 日 銀行銀行行業行業 存款基準利率下調迎來重要操作窗口：對商業銀行影響幾何？存款基準利率下調迎來重要操作窗口：對商業銀行影響幾何？ 行業研究周報行業研究周報 鄭嘉偉（分析師）鄭嘉偉（分析師） 鐘奕昕（聯系人）鐘奕昕（聯系人） 證書編號：S0280519040001 證書編號：S0280118040021 核心公司及調整：核心公司及調整：關注三類商業銀行投資機會：一是金融科技或數字化進 展較快的商業銀行；二是區域內差異化優勢明顯的商業銀行；三是將非核心 業務外包從而顯著提升 ROE 增速的商業銀行。疫情影響之下，未來商業銀 行發展空間巨大，還

2、有很多需要探索和優化的地方，本周受益標的：寧波銀 行、招商銀行、工商銀行。 本周投資主題：本周投資主題：一是央行普惠定向降準靴子落地，降息步伐臨近。2 月整 體金融數據不及市場預期，國常會明確了抓緊出臺普惠金融定向降準措施， 并額外加大對股份制銀行的降準力度。根據央行 3 月 13 日公告，3 月 16 日 將實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準 0.5 至 1 個百分 點；有助于提振股市市場情緒，釋放長期資金直接降低上市銀行付息成本， 直接利好銀行、非銀板塊，有助于金融板塊行情修復；二是下調 MLF 對商 業銀行利潤的影響。目前公開市場操作 DR007 加權平均為 2%左右，長

3、期低 于公開市場 OMO 操作利率，因此在本月 LPR 報價之前，央行可以降準下調 MLF 操作利率 5-10BP，將會導致銀行負債端成本下行約 0.18-0.35bp。三是 海外市場波動加劇，全球流動性寬松，為存款基準利率下調迎來重要操作窗 口。存款基準利率的調整對銀行負債成本的影響更為明顯，其中股份行和城 商行更加受益。 本周行業投資觀點本周行業投資觀點：通過對比各國存貸款利率市場化進程，發現利率并軌 并非易事，從海外各國經驗來看，在存貸款利率市場化進程中，商業銀行面 臨息差縮小、負債端競爭加劇等壓力，這要求商業銀行主動提高對資產端的 風險管控能力和 FTP 定價能力。因此，從這一基本邏輯

4、出發，當前我國存款 利率市場化需要進一步完善相關配套：一是提高 LPR 對市場利率敏感度， 逐步接近貨幣市場利率波動。二是完善利率走廊機制，通過調整現有的價格 工具進而影響存貸款利率。存款利率市場化并不是一放了之，在推進過程還 會面臨各種問題，其對我國宏觀經濟運行存在潛在風險：一是存款競爭加劇 風險。二是利率杠桿催生資產價格上升，經濟波動風險增加。實際利率上升 引起經濟波動， 例如日本在存貸款利率市場化完成之后投資下降拉動經濟整 體下滑 2 個百分點，拉美也出現了不同程度的 GDP 下滑。三是商業銀行不 良貸款風險。四是資產負債管理風險。未來銀行業還同時面臨金融脫媒、互 聯網金融及銀行業準入門

5、檻降低等多方面挑戰，經濟增速放緩將直接導致銀 行資產負債增速放緩，銀行業高速增長的時代一去不復返，金融脫媒同時對 銀行資產、 負債業務構成沖擊， 貸款業務和存款業務同時面臨被分流的危險。 行業增量信息及點評行業增量信息及點評：一是央行普惠金融定向降準落地；二是 LPR 報價 有進一步下行空間；三是存款利率市場化改革。 上周調研及報告上周調研及報告：全球視角下后周期時代銀行業投資機會分析；央行普惠 定向降準點評定向降準靴子落地， 降息還會遠嗎； 2020 年 2 月金融數據點 評低基數效應下，表外融資和信貸成為社融最大拖累。 風險提示：風險提示：經濟增速下行壓力加大；監管政策超預期；疫情超市場預

6、期 推薦推薦（維持維持評級）評級） 行業指數走勢圖行業指數走勢圖 相關報告相關報告 定向降準靴子落地，降息還會遠嗎？ 2020-03-13 低基數效應下， 表外融資和信貸成為社 融最大拖累2020-03-11 全球視角下后周期時代銀行業投資機 會分析2020-03-07 市場風格切換下銀行板塊防御價值凸 顯2020-03-01 加大疫情防控下貨幣信貸支持力度 2020-02-23 -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 銀行 滬深300 2020-03-15 銀行行業 -2- 證券研究報告 重點公司盈利預

7、測重點公司盈利預測 子行 業 證券代碼 股票名稱 市值 （億元） ROE EPS PE PB 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 城商 行 002142.SZ 寧波銀行 1463 12.0 2.15 2.35 2.79 3.34 7.55 11.29 9.50 7.94 1.71 601009.SH 南京銀行 647 12.2 1.31 1.49 1.70 1.94 4.95 5.43 4.75 4.18 0.87 600926.SH 杭州銀行 432 8.9 1.05 1.24 1.45 1.72 7.01 7.11 5.95 5.08

8、 0.84 農商 行 002839.SZ 張家港行 124 7.2 - 0.60 0.69 - 11.28 9.20 8.08 - 1.26 601077.SH 渝農商行 587 11.7 0.91 0.95 1.10 1.26 - 6.38 5.49 4.82 0.76 601128.SH 常熟銀行 219 9.4 0.66 0.72 0.78 0.93 9.18 13.93 10.55 8.86 1.31 股份 制銀 行 600036.SH 招商銀行 8357 13.6 3.19 - 4.15 4.75 7.89 10.21 8.58 7.50 1.38 601166.SH 興業銀行 35

9、03 11.0 2.92 - 3.47 3.96 5.12 6.24 5.21 4.56 0.72 000001.SZ 平安銀行 2818 8.9 1.45 1.45 1.67 1.93 6.49 11.32 9.33 8.08 1.03 601818.SH 光大銀行 2063 9.0 0.64 - 0.79 0.92 5.77 6.20 4.98 4.29 0.64 601916.SH 浙商銀行 856 9.0 4.94 15.27 12.72 - - 7.03 6.24 - 0.82 國有 商業 銀行 601398.SH 工商銀行 18176 10.1 0.84 0.88 0.93 0.9

10、8 6.33 6.26 5.93 5.59 0.77 601939.SH 建設銀行 14344 11.0 1.02 1.07 1.12 1.18 6.25 6.33 6.02 5.74 0.79 601658.SH 郵儲銀行 4601 11.0 11.03 12.63 12.90 13.37 - 7.96 7.05 6.21 0.98 來源：Wind，新時代證券研究所（帶*為新時代銀行行業覆蓋標的，其余公司均采用 wind 一致預期，股價為 2020 年 03 月 13 日收盤價） pOqPnNqMqNtNoMrQqPyRmPbRdN8OnPnNnPpPjMnNmPeRqRpQbRnMpPMY

11、oOrMxNmOvM 2020-03-15 銀行行業 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 重點公司盈利預測 . 2 1、 股票組合及本周行業投資觀點與建議 . 5 1.1、 重點公司和投資組合 . 5 1.2、 歷史股票組合的走勢 . 5 1.3、 受益標的投資邏輯 . 5 1.4、 投資觀點 . 6 1.4.1、 存款利率市場化的理論基礎 . 6 1.4.2、 國內存款利率市場化現狀及進程梳理 . 8 1.4.3、 存款利率市場化海外經驗與啟示 . 9 1.4.4、 下調存款基準利率對商業銀行負債成本測算 . 14 1.4.5、 投資建議 . 14 2、 分析及展望. 14 2.1、 對板塊發

12、展的總體分析 . 14 2.1.1、 投資主題和主要邏輯 . 14 2.1.2、 銀行板塊整體表現出較強的抗跌性 . 16 2.1.3、 本周銀行板塊農商行表現亮眼，個股走勢分化 . 16 2.2、 行業動態跟蹤 . 17 2.2.1、 行業重要新聞及點評 . 17 2.2.2、 重點公司跟蹤 . 19 3、 重要子行業分析 . 20 3.1、 銀行間流動性跟蹤 . 20 3.2、 銀行理財產品跟蹤 . 20 3.3、 商業銀行同業存單跟蹤 . 21 4、 報告與數據. 22 4.1、 上周報告及調研回顧 . 22 4.2、 銀行板塊再融資信息匯總 . 22 5、 風險提示 . 22 2020

13、-03-15 銀行行業 -4- 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 可貸資金理論模型 . 7 圖 2： 金融抑制扭曲資金供求雙方利益分配 . 8 圖 3： 存貸款利率市場化改革進程 . 9 圖 4： 美國銀行倒閉數量 . 10 圖 5： 銀行板塊相對抗跌性較強，整體跑贏滬深 300（%） . 16 圖 6： 本周銀行板塊個股全面上行（%） . 17 圖 7： 存款類機構質押式回購加權利率近一年走勢 . 20 圖 8： 上交所國債質押式回購加權利率近一年走勢 . 20 圖 9： 銀行間質押式回購加權利率近一年走勢 . 20 圖 10： 上海銀行間同業拆放利率近一年走勢 . 20 圖 11：

14、 理財產品預期收益率（%） . 21 圖 12： 不同類型商業銀行理財產品預期收益率（%） . 21 圖 13： 中債商業銀行同業存單（AAA）到期收益率 . 21 表 1： 銀行板塊重點上市公司盈利預測與估值（時間截至 2020.03.13） . 5 表 2： 核心股票組合走勢與估值 . 5 表 3： 受益標的及投資邏輯 . 5 表 4： 國內利率市場化進程梳理 . 8 表 5： 美國存貸款利率市場化進程梳理 . 11 表 6： 美國存貸款利率市場化前后的宏觀經濟表現 . 11 表 7： 日本存貸款利率市場化前后的宏觀經濟表現 . 12 表 8： 韓國存貸款利率市場化前后的宏觀經濟表現 .

15、12 表 9： 印度存貸款利率市場化前后的宏觀經濟表現 . 12 表 10： 阿根廷存貸款利率市場化前后的宏觀經濟表現 . 13 表 11： 各金融機構存款準備金率變化 . 15 表 12： 銀行板塊再融資申請企業基本信息情況表 . 22 2020-03-15 銀行行業 -5- 證券研究報告 1、 股票組合股票組合及及本周行業投資觀點與建議本周行業投資觀點與建議 1.1、 重點重點公司和投資公司和投資組合組合 牢牢抓住疫情帶給銀行板塊的投資機會， 建議投資者關注三類商業銀行投資機 會：一是金融科技或數字化進展較快的商業銀行；二是區域內差異化優勢明顯的商 業銀行；三是將非核心業務外包從而顯著提升

16、 ROE 增速的商業銀行?？傮w而言， 我們有理由對銀行業的未來持樂觀態度。自金融危機以來，全球商業銀行業風險顯 著下降，經營已取得了長足進步。未來商業銀行發展空間巨大，還有很多需要探索 和優化的地方，本周受益標的：寧波銀行、招商銀行、工商銀行。 表表1： 銀行板塊重點上市公司盈利預測與估值（時間截至銀行板塊重點上市公司盈利預測與估值（時間截至 2020.03.13） 證券證券 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 2020-03-13 收盤價收盤價（元）（元） EPS（攤?。〝偙?元）元） 2018A 2019E 2020E P/E 2018A 2019E 2020E 投資投資 評級評級 002142

17、.SZ 寧波銀行 26 2.15 2.35 2.79 13.87 11.78 9.92 未評級 600036.SH 招商銀行 33.41 3.19 3.63 4.13 7.89 10.50 9.22 未評級 601398.SH 工商銀行 5.22 0.84 0.88 0.93 6.33 6.68 6.33 未評級 資料來源：wind，新時代證券研究所 1.2、 歷史股票組合的走勢歷史股票組合的走勢 表表2： 核心股票組合走勢與估值核心股票組合走勢與估值 證券證券 代碼代碼 簡稱簡稱 20202020- -0303- -1313 收盤收盤 價（元）價（元） 近三年漲跌幅近三年漲跌幅 （% %）

18、年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 （% %） 本周漲跌幅本周漲跌幅 （% %） 最新最新 PEPE 最新最新 PBPB 總市值總市值 （億元）（億元） 002142.SZ 寧波銀行 26 99.21 -7.64 -5.39 10.67 1.71 1463 600036.SH 招商銀行 33.41 93.72 -11.10 -5.65 9.07 1.38 8357 601398.SH 工商銀行 5.22 26.39 -11.22 -3.51 6 0.77 18176 資料來源：wind，新時代證券研究所 1.3、 受益標的受益標的投資邏輯投資邏輯 表表3： 受益標的受益標的及投資邏輯及投資邏輯 公司

19、名稱公司名稱 證券代碼證券代碼 推薦邏輯推薦邏輯 寧波銀行 002142.SZ 1.基本面向好，盈利能力強。公司堅持以服務實體經濟為根本出發 點和落腳點，持之以恒推進各項經營策略，通過穩步實施“211 工 程”，擴大金融服務的覆蓋面，通過全面強化科技賦能，滿足客戶 多元化的金融需求，不斷提升服務實體經濟的質效，推動各項業務 高質量發展，業務規模穩步增長。 2.轉型初見成效，資產質量持續向好。公司踐行“輕型”銀行轉型 戰略，聚焦“輕業務”、“輕管理”和“輕運營”，通過大力拓展 各利潤中心輕資本業務，促進業務結構不斷優化，資本內生能力持 續增強，面對宏觀經濟的周期波動，資產質量進一步向好。 3.作

20、為城商行中標桿，業務轉型較為成功，非息占比提升，有效應 對息差下行壓力。安全邊際較高，2020 年利潤有進一步釋放空間， 預計公司 2019/2020 年凈利增速為 18.4%/18.67%，對應的 EPS 為 2.35 元/2.79 元。 招商銀行 600036.SH 1.零售引導轉型， 資產質量強勢改善。 招商銀行推動了零售金融 3.0 和數字化轉型，先發優勢日益明顯，金融科技融入基礎客群服務， 2020-03-15 銀行行業 -6- 證券研究報告 公司名稱公司名稱 證券代碼證券代碼 推薦邏輯推薦邏輯 手機 APP 活躍客戶數增加，借記卡、信用卡數字化獲客占比顯著 提升。 2.作為股份制銀

21、行標桿，招商銀行持續打造金融科技+零售轉型， 在宏觀經濟增速下行壓力較大背景下，資產質量持續優化，不良率 穩步下行，撥備覆蓋率逐步提升，未來公司將持續釋放利潤增長空 間，預計 2019/2020 年凈利增速為 13.58%/13.88%，對應的 EPS 為 3.63/4.13 元。 工商銀行 601398.SH 1.作為行業龍頭，業績較為穩健。工商銀行對公業務，還是零售業 務、金融科技等均領先同行業，信貸結構持續調整，個貸占比持續 提升。不良貸款率自 2016 年以來持續下降，信貸結構調整推動資 產質量改善。 2.工行堅持綜合化經營，“大零售、大投行”優勢明顯，營收保持 較快增速， 凈利潤同比

22、回升， 優質資產質量有效應對經濟下行壓力， 預計2019/2020年凈利增速為5.05%/5.51%， 對應的EPS為0.88/0.93 元。 資料來源：Wind，新時代證券研究所 1.4、 投資觀點投資觀點 存款基準利率的調整對銀行負債成本的影響更為明顯， 其中股份行和城商行更存款基準利率的調整對銀行負債成本的影響更為明顯， 其中股份行和城商行更 加受益。加受益。牢牢抓住疫情帶給銀行板塊的投資機會，關注三類商業銀行積極布局：一 是金融科技或數字化進展較快的商業銀行； 二是區域內差異化優勢明顯的商業銀行； 三是將非核心業務外包從而顯著提升 ROE 增速的商業銀行?？傮w而言，我們有理 由對銀行業

23、的未來持樂觀態度。自金融危機以來，全球商業銀行業風險顯著下降， 經營已取得了長足進步。未來商業銀行發展空間巨大，還有很多需要探索和優化的 地方。作為銀行利潤的核心增長點，銀行業務的轉型與創新在商業銀行的戰略轉型 中極為重要。疫情為商業銀行業務創新尤其是金融科技提供了新機遇，并為商業銀 行綜合經營帶來新動力。 1.4.1、 存款利率市場化的理論基礎存款利率市場化的理論基礎 根據 21 世紀經濟報道，為嚴格存款利率管理，規范存款業務發展，維護市場 競爭秩序，央行近日下發關于加強存款利率管理的通知 ，提出：一是各存款類 金融機構應嚴格執行央行存款利率和計結息管理有關規定， 按規定要求整改定期存 款提

24、前支取靠檔計息等不規范存款“創新”產品；二是央行指導市場利率定價自律 機制加強存款利率自律管理，并將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍；三是 央行將存款類金融機構執行存款利率管理規定和自律要求情況納入宏觀審慎評估 (MPA)，同時指導市場利率定價自律機制將上述情況納入金融機構合格審慎評估。 這一監管文件發布既是對近日關于存款基準利率是否會調整爭論的回復， 也明確了 存款基準利率是利率體系的“壓艙石” ，未來改革將繼續采取漸進式改革路徑，以 降低對市場的沖擊。 利率決定理論利率決定理論：實現存款利率市場化首先要明確存款利率是如何決定的，以及 哪些因素可能對存款利率的波動產生影響。 目前利率決定

25、理論主要有古典利率決定 理論、凱恩斯利率決定利率、可貸資金理論等，古典利率決定理論以威克塞爾的自 然利率為代表，認為存款和投資的均衡決定了存款基準利率；凱恩斯從流動性偏好 角度對古典利率決定理論形成了比較大的顛覆， 即在危機模式下， 存在流動性陷阱， 貨幣當局這時候采取低利率或者負利率政策刺激投資的愿景可能會落空。 羅賓遜和 2020-03-15 銀行行業 -7- 證券研究報告 俄林提出了可貸資金理論， 即， 資金價格不僅受實物市場影響， 也受貨幣市場影響， 因此， 貨幣當局一般將再貼現利率作為官方利率， 通過官方利率調整整個利率體系， 進而影響金融市場活動和資金信貸活動。 圖圖1： 可貸資金

26、可貸資金理論模型理論模型 資料來源：李慶云：中國利率市場化的結構主義分析J，經濟科學，2001 年第 5 期，新時 代證券研究所 利率傳導理論利率傳導理論：利率市場化要求利率傳導機制實現市場化，從而真正發揮利率 作為貨幣政策中介目標的作用，利率傳導涉及利率結構和利率管理等多方面因素， 除了凱恩斯的流動性偏好假設外，托賓 Q 理論繼承了 IS-LM 模型的一般均衡分析 方法，認為貨幣供給增加，市場利率下降，企業市場價值和企業重臵成本比值上升 且大于 1 的時候，投資支出相應增加，國民收入最終也會增加。莫迪利安尼認為， 利率傳導通過財富變動對居民消費產生影響，進而影響實體經濟。目前我國利率傳 導機

27、制受流動性分層、影子銀行、政府隱性擔保、監管考核等多方面因素影響，因 此提高利率傳導效率是存款利率市場化的前提。 金融發展理論金融發展理論：主要包括金融結構、金融抑制和金融深化理論。Goldsmith 對 比全球 35 個國家認為，金融結構的變化表現出一定的規律性，與其發展水平密切 相關；麥金農和肖認為金融抑制短期有助于經濟迅速復蘇和金融穩定，但是其對金 融市場長期資源配臵效率和經濟發展質量將會產生不利影響。 尤其是我們進入金融 中介后，就會發現在監管部門同時對存貸款利率進行管制時，商業銀行將會獲得穩 定的息差收入，這部分收入來自于存款者所福利損失的一部分；當監管部門只壓低 存款利率，商業銀行就可以低成本借入資金，根據市場供求發放貸款，在貸款利率 壟斷下，存款者剩余全部轉移至商業銀行。同時由于資金供不應求，商業銀行的貸 款審批權力將會產生巨大的尋租空間，導致社會利益的非生產性分配，產生更大的 福利損失。 由于發展中國家金融自由化并不令人滿意， Stiglitz 歸納了發展中國家金 融市場失敗原因，提出了金融約束理論，是發展中國家從金融抑制走向金融自由化 的過渡性政策理論，也為我國利率市場化漸進式改革提供了理