卡萊特-公司研究報告-以顯控系統為基礎縱向布局專業視頻處理市場-230110（25頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20232023年年0101月月1010日日買入買入卡萊特（卡萊特（301391.SZ301391.SZ）以顯控系統為基礎，縱向布局專業視頻處理市場以顯控系統為基礎，縱向布局專業視頻處理市場核心觀點核心觀點公司研究公司研究深度報告深度報告計算機計算機計算機設備計算機設備證券分析師：熊莉證券分析師：熊莉聯系人：黃浩峻聯系人：黃浩峻021-617610670755-S0980519030002基礎數據投資評級買入(首次評級)合理估值113.75-130.00 元收盤價99.10 元總市值/流通市值6739/1497 百萬元52

2、周最高價/最低價101.29/80.00 元近 3 個月日均成交額128.13 百萬元市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告卡萊特是本土視頻顯控系統龍頭卡萊特是本土視頻顯控系統龍頭，以視頻顯控系統為基礎以視頻顯控系統為基礎，不斷擴展視頻處不斷擴展視頻處理設備理設備、云聯網播放器等產品云聯網播放器等產品?？ㄈR特是一家以視頻處理算法為核心、硬件設備為載體，為客戶提供視頻圖像領域專業化顯示控制產品的高科技公司。公司產品主要分為 LED 顯示控制系統、視頻處理設備、云聯網播放器三大類，公司產品被廣泛應用于線下大型活動等商業顯示領域。公司營收保持穩健增長，盈利能力逐步提升。公司營

3、收保持穩健增長，盈利能力逐步提升。公司 2018-2021 年營收分別為 2.28 億元、3.30 億元、3.95 億元、5.82 億元、過去四年營收復合增長率為 36.71%，公司 2018-2021 年歸母凈利潤分別為 0.24 億元、0.63億元、0.64 億元、1.08 億元，過去四年歸母凈利潤復合增長率為 64.88%。受到疫情等因素對下游顯示需求的影響，公司 22 年增長略有放緩，公司 2022 前三季度營收為 4.24 億元，同比增長 11.59%，歸母凈利潤 0.77億元，同比增長 20.45%，扣非歸母凈利潤 0.67 億元，同比增長 12.25%。顯示應用擴展顯示應用擴展+

4、小間距滲透率提升，帶動顯控需求持續增長。小間距滲透率提升，帶動顯控需求持續增長。下游LED 屏出貨量有望在下游應用場景拓寬，不斷拉動需求，疊加 23 年經濟復蘇，線下活動增加帶動LED屏出貨量快速增長；下游屏廠持續降本，將不斷帶動小間距LED 屏滲透率持續提升，帶動單位面積燈珠數量快速增長，將顯著帶動顯控需求量；5G+8K+AI等技術迭代升級，不斷提升單卡價值量。以視頻顯控為支點以視頻顯控為支點，縱向拓展視頻處理設備大市場縱向拓展視頻處理設備大市場。視頻圖像顯示控制行業的壁壘較高，目前卡萊特與西安諾瓦為該賽道細分龍頭，行業集中度較高。接收卡需要與發送器一起配套使用，雙方也各自擁有自己的數據協議

5、及標準。公司以視頻顯控為支點，縱向拓展視頻處理設備大市場。設備集成化逐漸策劃歸納為行業趨勢，視頻處理設備開始與發送設備合二為一，不僅能夠降低成本，還能提高顯示效率。公司有望以視頻顯控作為抓手，不斷拓展到視頻處理設備、視頻播放設備等大市場。投資建議投資建議：首次覆蓋首次覆蓋，給予給予“買入買入”評級評級。我們預計公司2022-2024 年營收7.04/10.50/15.13 億元，同比增長20.8%/49.2%/44.1%，歸屬母公司凈利潤1.31/2.21/3.26億元，同比增速分別為21.7%/69.1%/47.4%，卡萊特是本土視頻顯控系統龍頭，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示

6、：市場競爭風險；客戶集中度較高的風險；代理采購集中度較高的風險；技術迭代升級風險。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入(百萬元)3955827041,0501,513(+/-%)19.8%47.5%20.8%49.2%44.1%凈利潤(百萬元)64108131221326(+/-%)1.6%68.7%21.7%69.1%47.4%每股收益（元）2.602.111.933.264.80EBITMargin15.6%17.8%19.2%22.2%22.8%凈資產收益率（ROE）17.5%22.6%2

7、1.8%27.3%29.1%市盈率（PE）36.244.548.828.919.6EV/EBITDA40.747.949.529.420.5市凈率（PB）6.3210.0710.647.885.70資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄公司公司介紹介紹：卡萊特是國產視頻顯控系統龍頭卡萊特是國產視頻顯控系統龍頭.5 5業務介紹：以視頻顯控系統為核心，布局視頻圖像處理市場.5財務分析：營收保持穩健增長，盈利能力逐步提升.6股東背景：清華系創始團隊，始終專注技術創新.8依靠募集資

8、金，公司積極布局產品研發和渠道建設.9業務分析業務分析：打造軟打造軟硬件一體化的視頻圖像專業化顯控硬件一體化的視頻圖像專業化顯控產品矩陣產品矩陣.1010LED 顯示控制系統：接收卡+發送器配套使用.10視頻處理設備：以顯控為基，向視頻處理和播放領域延伸.11云聯網播放器：面向云化的商業顯示場景.13核心邏輯：以視頻顯控為支點，三個維度拓寬公司成長天花板核心邏輯：以視頻顯控為支點，三個維度拓寬公司成長天花板.1414維度（1）：顯示應用擴展+小間距滲透率提升，帶動顯控需求持續增長.14維度（2）：以視頻顯控為支點，縱向拓展視頻處理設備大市場.16維度（3）：“5G+8K+AI”成為重要推力，持

9、續引領行業技術變革.16盈利預測盈利預測.1818假設前提.18未來 3 年業績預測.20盈利預測的敏感性分析.20估值與投資建議估值與投資建議.2121相對估值：合理估值區間 113.75-130.00 元.21投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級.21風險提示風險提示.2121附表：附表：財務預測與估值財務預測與估值.2323免責聲明免責聲明.2424TWnUsQsQUUmVrVWVuW8O8Q8OpNqQnPsRkPnNrQjMoPrR8OqRrRNZtQmNwMnPxO請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：卡萊特提供的產品及系統（藍

10、色部分）.5圖2：公司 2018-2022H1 營業總收入及增速（百萬，%）.6圖3：公司 2018-2022H1 歸母凈利潤及增速（百萬，%）.6圖4：公司 2018-2022H1 主營各系列產品構成（百萬）.6圖5：公司 2018-2022H1 主營各系列產品占比（%）.6圖6：公司 2018-2022H1 毛利率和凈利率變化情況.7圖7：公司 2018-2022H1 各產品毛利率變化情況.7圖8：公司 2018-2022H1 各項費用率變化情況（%）.7圖9：公司人員結構（2022 年 6 月 30 日）.7圖10：卡萊特股權結構圖.9圖11：公司專業主控的項目示例.11圖12：公司的

11、Z6 PRO 超級主控設備.11圖13：公司的專業主控應用場景圖.12圖14：公司的 X100 專業主控設備.12圖15：公司播放服務器項目場景圖.13圖16：公司的 CS20-8K Pro 播控服務器.13圖17：公司云聯網播放器的產品應用場景.14圖18：公司的智慧燈桿解決方案.14圖19：LED 顯控系統市場空間.14圖20：不同小間距 LED 屏及其參數.15圖21：不同小間距 LED 屏單位平米燈珠數量.15圖22：中國 2015-2025 年 LED 顯示屏市場規模及增速.16圖23：全球 LED 小間距顯示氏規模及結構（%）.16圖24：以視頻顯控為支點，縱向拓展視頻處理設備大市

12、場.16圖25：卡萊特超大分辨率項目案例.17圖26：卡萊特 XR 虛擬拍攝應用場景.17請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4表1：卡萊特 2019-2022H1 前五大客戶營收及占比（百萬元，%）.8表2：公司募集資金項目情況.10表3：公司 LED 顯示控制系統產品介紹.10表4：公司視頻處理設備產品介紹.11表5：公司云聯網播放器產品介紹.13表6：卡萊特業務拆分.19表7：未來 3 年盈利預測表.20表8：情景分析（樂觀、中性、悲觀）.20表9：可比公司估值表（截止 2023 年 1 月 6 日）.21請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研

13、究報告證券研究報告5公司公司介紹介紹：卡萊特是國產視頻顯控系統龍頭卡萊特是國產視頻顯控系統龍頭業務介紹：以視頻顯控系統為核心，布局視頻圖像處理市場業務介紹：以視頻顯控系統為核心，布局視頻圖像處理市場卡萊特是本土視頻顯控系統龍頭廠商卡萊特是本土視頻顯控系統龍頭廠商，主要產品包括主要產品包括 LEDLED 顯示控制系統顯示控制系統、視頻處視頻處理設備、云聯網播放器等。理設備、云聯網播放器等?？ㄈR特是一家以視頻處理算法為核心、硬件設備為載體，為客戶提供視頻圖像領域專業化顯示控制產品的高科技公司。公司產品主要分為 LED 顯示控制系統、視頻處理設備、云聯網播放器三大類，可實現視頻信號與圖像數據的顯示控

14、制、編輯處理、傳輸分析等各類功能。公司產品被廣泛應用于世界各地的慶典活動、競技賽事、會議活動、展覽展示、監控調度、電視演播、演繹舞臺、商業廣告、信息發布、創意顯示、智慧城市、虛擬拍攝等各類視頻圖像顯示領域，為眾多用戶提供多樣化綜合解決方案。LEDLED 顯示控制系統屬于顯示控制系統屬于 LEDLED 屏幕顯示的核心組件。屏幕顯示的核心組件。公司自成立以來，以 LED 顯示控制系統為基礎，不斷積累研發經驗和市場口碑，逐步向視頻處理及播放領域延伸，推出了一系列具備光學校正、色彩管理、圖像拼接、矩陣切換、多畫面處理、跨平臺控制、超高清渲染等集成控制功能的視頻處理設備，使視頻圖像呈現高比特、高動態、高

15、幀率、廣色域、低延遲等特點。隨著云聯網與通信技術的發展，公司順應移動顯示的市場趨勢，針對遠程無線管理需求推出云聯網播放產品系列，通過 Wi-Fi、4G、5G 等通信方式與服務器連接，可對眾多屏幕進行云聯網與跨區域管理。圖1：卡萊特提供的產品及系統（藍色部分）資料來源：公司招股書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6財務分析：營收保持穩健增長，盈利能力逐步提升財務分析：營收保持穩健增長，盈利能力逐步提升公司營收保持穩健增長，盈利能力逐步提升。公司營收保持穩健增長，盈利能力逐步提升。公司營收保持穩健增長，公司2018-2021 年營收分別為

16、2.28 億元、3.30 億元、3.95 億元、5.82 億元、過去四年營收復合增長率為 36.71%，公司 2018-2021 年歸母凈利潤分別為 0.24 億元、0.63 億元、0.64 億元、1.08 億元，過去四年歸母凈利潤復合增長率為 64.88%。受到疫情等因素對下游顯示需求的影響，公司 22 年增長略有放緩，公司 2022 前三季度營收為 4.24 億元，同比增長 11.59%，歸母凈利潤 0.77 億元，同比增長20.45%，扣非歸母凈利潤 0.67 億元，同比增長 12.25%。圖2：公司 2018-2022H1 營業總收入及增速（百萬，%）圖3：公司 2018-2022H1

17、 歸母凈利潤及增速（百萬，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理公司營收結構以顯控系統為主公司營收結構以顯控系統為主，視頻處理設備占比不斷提升視頻處理設備占比不斷提升。公司 LED 顯控系統為公司主要營收來源，但伴隨公司不斷縱向切入視頻處理和播放市場，LED 顯控系統營收占比不斷降低，從 2018 年的 79.28%下降到 2022 年上半年的 39.27%，視頻處理設備作為增量業務，營收占比不斷提升，從 2018 年的 10.28%提升到 2022年上半年的 37.62%，圖4：公司 2018-2022H1 主營各系列產品構成（百萬）圖5：公

18、司 2018-2022H1 主營各系列產品占比（%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7公司營收結構不斷調整，毛利率與凈利率穩步提升。公司營收結構不斷調整，毛利率與凈利率穩步提升。公司毛利率從 2018 年的33.93%提升到 2922 年上半年的 43.56%，公司凈利率從 2018 年的 10.52%提升到2022 年上半年的 19.82%。公司營收結構不斷調整，LED 顯控系統毛利率相對較低，2022 年上半年該產品的毛利率為 625.18%，過去幾年營收占比不斷下降，視

19、頻處理設備毛利率相對較高，2022 年上半年該產品的毛利率為 60.52%，過去幾年營收占比不斷提升，帶動公司毛利率水平穩步提升。圖6：公司 2018-2022H1 毛利率和凈利率變化情況圖7：公司 2018-2022H1 各產品毛利率變化情況資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理公司期間費用率相對較低，各項費用率整體保持平穩公司期間費用率相對較低，各項費用率整體保持平穩。公司產品以標品為主，銷售主要通過以直銷為主、經銷為輔的形式，交付給 LED 顯示屏生產商、代理商等，因此公司銷售費用率整體較低，隨著公司營收規模不斷增長，銷售費用率從 2018年

20、的 11.50%下降到 2022 年上半年 8.89%。公司作為國產視頻顯控龍頭，持續投入研發，截至 2022 年 6 月 30 日，公司研發人員 207 人，占公司總人數的 28.99%，公司研發費用率不斷提升，從 2018 年的 7.36%提升到 2022 年上半年的 10.96%。公司管理費用率保持穩定，公司 2018-2022H1 管理費用率分別為 5.47%、4.22%、5.74%、5.94%、5.74%。圖8：公司 2018-2022H1 各項費用率變化情況（%）圖9：公司人員結構（2022 年 6 月 30 日）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證

21、券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8公司的前五大客戶合計營收占比超五成公司的前五大客戶合計營收占比超五成，主要主要以以 LELED D 顯示屏生產商顯示屏生產商和代理商為主和代理商為主。公司以直銷為主、經銷為輔，直銷客戶主要為面向 LED 顯示屏生產商如強力巨彩、利亞德、洲明科技、長春希達、Planar 等，強力巨彩為當前公司第一大客戶，2022年上半年營收占比 26.80%。其中，利亞德、洲明科技等是以工程項目為主的 LED顯示屏生產商，其在采購公司產品后會在其工廠組裝完畢后向下游客戶發貨；強力巨彩等以渠道業務為主的 LED 顯示屏生產商通常

22、要求公司直接發貨至下游運營商處或項目地完成組裝。公司的經銷客戶主要系各地授權的經銷商。表1：卡萊特 2019-2022H1 前五大客戶營收及占比（百萬元，%）2019201920202020202120212022H12022H1排名排名客戶名稱客戶名稱營收營收（百百萬元）萬元）占比占比（%）排名排名客戶名稱客戶名稱營收營收（百百萬元）萬元）占比占比（%）排名排名客戶名稱客戶名稱營收營收（百百萬元）萬元）占比占比（%）排名排名客戶名稱客戶名稱營收營收（百（百萬元）萬元）占比占比（%）1利亞德46.7614.18%1強力巨彩138.7535.14%1強力巨彩228.139.16%1強力巨彩72.

23、5226.80%2強力巨彩35.2810.70%2利亞德43.0310.90%2利亞德80.3613.80%2利亞德32.8612.14%3洲明科技20.926.35%3洲明科技23.395.92%3洲明科技23.384.01%3北京嘀嘀無限科技15.715.80%4無錫五洲光電科技9.262.81%4深圳藍普視訊科技0.142.31%4北京嘀嘀無限科技11.371.95%4洲明科技11.654.30%5深圳藍普視訊科技7.432.25%5無錫五洲光電科技7.061.79%5長春希達9.51.63%5廣州硅芯電子科技9.183.39%合計合計119119.656536.29%36.29%合計合

24、計221221.363656.06%56.06%合計合計352352.717160.56%60.56%合計合計141141.909052.44%52.44%資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理股東背景：清華系創始團隊，始終專注技術創新股東背景：清華系創始團隊，始終專注技術創新公司創始人公司創始人周錦志先生周錦志先生為公司實控人為公司實控人，合計控制股份合計控制股份 63.09%63.09%。上市前，周錦志先生直接持有公司 2.85%的股份，通過三涵邦泰間接控制公司 54.11%的股份，同時周錦志先生通過擔任深圳納百川執行事務合伙人間接控制公司 6.12%的股份。周錦志先生合計控制公司

25、63.09%的股份，為公司的實際控制人。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9圖10：卡萊特股權結構圖資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理清華系創始團隊清華系創始團隊，始終專注于技術創新始終專注于技術創新。公司核心創始團隊多數畢業于清華大學，公司實控人周錦志畢業于清華大學通信與信息系統專業，曾任職于任華為、清華大學電子系 931 實驗室、意法半導體北京研發中心、法國電信等公司，擁有豐富的產業經驗，后創立卡萊特公司。公司多數高管均畢業于國內知名高校，公司始終以技術創新為本，不斷打造有世界競爭力的產品。依靠募集資金，公司積極布局產品研發和渠道建設依靠募集資金，

26、公司積極布局產品研發和渠道建設募集凈資金募集凈資金 14.5214.52 億元億元，公司積極布局產品研發及渠道建設公司積極布局產品研發及渠道建設。公司擬公開發行不超過 1,700 萬股人民幣普通股，公開發行股份數量不低于本次發行后總股本的25%。本次募集資金用于四個項目公司 IPO 計劃募集資金 8.31 億元，實際募集資金 14.52 億元。募集資金投資項目包括 LED 顯示屏控制系統及視頻處理設備擴產項目、營銷服務及產品展示中心建設項目、卡萊特研發中心建設項目及補充流動資金。本次募集資金投資項目圍繞公司主營業務展開，募集資金項目的有效實施將進一步提高公司的生產、營銷、研發、運營水平，并提高

27、公司的綜合競爭力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10表2：公司募集資金項目情況序號序號項目名稱項目名稱計劃投資計劃投資總額總額擬投入募集資擬投入募集資金金額金金額項目內容項目內容1 1LED 顯示屏控制系統及視頻處理設備擴產項目10,687.31 10,687.31公司產品主要分為 LED 顯示控制系統、視頻處理設備、云聯網播放器三大類，可實現視頻信號與圖像數據的顯示控制、編輯處理、傳輸分析等各類功能。本項目的實施和運營將進一步擴大公司各類主要產品的產能，不僅可以滿足產品技術和市場快速發展的新需求，培育公司新的利潤增長點，而且對公司在增強自主創新能力、優化

28、產品結構體系、分散企業發展風險、提升綜合競爭力方面具有戰略意義。2 2營銷服務及產品展示中心建設項目18,501.32 18,501.32通過各分中心的建立，能強化營銷網絡，深耕細作當地市場，實現為客戶提供更全面的服務，通過營銷網絡的布局，在國內外重點市場區域形成有效的客戶溝通和產品展示渠道，更加及時地獲取潛在客戶的購買需求，準確地形成針對性強的營銷規劃和服務，有利于公司獲得更加穩定的訂單和了解當地市場，在一定程度上起到營銷平臺的作用，幫助獲取更大的市場份額。3 3卡萊特研發中心建設項目38,918.02 38,918.02公司所處行業屬于技術密集型行業，需通過持續研發創新來保證市場競爭力，研

29、發中心將具備標準研究、技術創新、人才培養等主要功能，預期將助力公司在顯示控制和視頻處理的應用領域形成一批原創性成果和核心專利。在產業化方面，公司將利用研發中心的平臺開發軟硬件一體化的視頻圖像領域專業化顯示控制產品，實現高可靠、高性能、低成本、滿足不同需求的產品和系統，支撐公司在市場競爭中保持優勢。4 4補充流動資金15,000.00 15,000.00流動資金將有效滿足公司業務快速發展及迫切的營運資金需求，進一步優化資本結構，增強財務抗風險能力。利用募集資金補充流動資金將有利于增強公司資金實力，改善財務狀況，提升公司服務客戶的能力、市場開拓能力和品牌影響力，為公司主營業務發展提供資金支持。合計

30、合計83,106.6583,106.65 83,106.6583,106.65資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理業務分析業務分析：打造軟打造軟硬件一體化的視頻圖像專業硬件一體化的視頻圖像專業化顯控化顯控產品矩陣產品矩陣LEDLED 顯示控制系統顯示控制系統：接收卡：接收卡+發送器配套使用發送器配套使用LEDLED 顯控系統包括接收卡和發送器，顯控系統包括接收卡和發送器，是是 LEDLED 屏幕顯示的核心組件屏幕顯示的核心組件。公司的 LED 顯示控制系統包括接收卡和發送器，二者搭配使用，屬于 LED 屏幕顯示的核心組件。發送器將視頻信號轉換并傳送給接收卡，再由接收卡驅動 LED 屏幕顯

31、示視頻圖像。隨著行業的發展與技術的進步，LED 顯示控制系統的標準化程度不斷提高。公司的 LED 顯示控制系統具備功能完善、體積較小、品質穩定、安裝便捷、調試簡易等優點，可滿足不同終端客戶和應用場景的需求。表3：公司 LED 顯示控制系統產品介紹產品系列產品系列代表產品圖例代表產品圖例產品功能與技術特點產品功能與技術特點接收卡創新系列小尺寸高端通用接收卡，采用金手指接口，可集成到轉接板或顯示屏單元板中，實現顯示屏模組高度集成化，顯示屏單元板和結構的設計更靈活方便。產品具備目前主流接收卡的功能，輸速率最高可達 5 Gb/s，單卡帶載像素數量更多；低灰效果更加均勻，色彩更加艷麗；刷新率更高，畫面更

32、加穩定經典系列將市場上最為常見的 HUB75 轉接板集成到接收卡上，產品性價比較高，在保證高品質顯示效果的前提下，可以更好地幫助客戶節約成本、減少故障點發送器4K 發送器支持 DP1.4 和 HDMI2.0，最大支持 60Hz 的 4K 視頻信號輸入，單臺支持最寬或最高 8192 像素、最多 20 路網口輸出；可單機或雙機冗余備份，不僅能有效地保障現場屏幕使用的穩定性，還可提供高品質的圖像顯示和靈活的屏幕控制高清發送器具備強大的視頻信號接收能力，支持 DVI、HDMI 高清信號輸入，同時 4 個千兆網口輸出，單臺設備可支持最寬 4096 像素或最高 2560 像素的大屏。采用高速USB 與 P

33、C 通訊，并可用于多臺發送器級聯資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11視頻處理設備視頻處理設備：以顯控為基，向視頻處理和播放領域延伸：以顯控為基，向視頻處理和播放領域延伸以以顯控顯控系統為基，不斷向視頻處理和播放領域系統為基，不斷向視頻處理和播放領域延伸延伸。公司以 LED 顯示控制系統為基礎，不斷積累研發經驗和市場口碑，逐步向視頻處理及播放領域延伸，推出了一系列具備光學校正、色彩管理、圖像拼接、矩陣切換、多畫面處理、跨平臺控制、超高清渲染等集成控制功能的視頻處理設備，使視頻圖像呈現高比特、高動態、高幀率、廣色域、低

34、延遲等特點，具備多種輸入及輸出接口，可連接 LED 顯示屏、LCD 顯示屏、投影儀等各類顯示媒介。公司視頻處理設備包含超級主控、公司視頻處理設備包含超級主控、專業主控、播放服務器等專業主控、播放服務器等。表4：公司視頻處理設備產品介紹產品系列產品系列代表產品圖例代表產品圖例產品功能與技術特點產品功能與技術特點超級主控具備強大的視頻信號接入、視頻圖像處理和視頻信號發送能力；支持 12G-SDI、DP1.4、HDMI2.1 等多種超高清視頻輸入接口；支持 HDR 顯示、低延遲、多層校正、動態幀率、顏色魔方等多種視頻圖像處理功能；同時支持 5Gb/s 網線和 10Gb/s 光纖的傳輸專業主控將視頻拼

35、接器、視頻處理器和發送器融為一體，具備多信號輸入和多畫面顯示的能力。產品采用模塊化設計，有 SDI、DP、VGA、DVI、HDMI 等多種視頻輸入板卡，網口、光 纖、DVI、HDMI 等多種輸出板卡；支持超多路信號的同時輸入和超多窗口的同時顯示；支持靈活的圖像裁剪、縮放、窗口漫游、多圖層疊加等功能播放服務器具備強大的硬件解碼及創意顯示能力，產品采用硬解碼及多線程軟解技術，可高效完成超高清視頻文件的解碼播放，同時可根據終端不同場景需求提供畫面旋轉、異形拼接、分屏組合等功能。該系列產品支持多臺播放服務器級聯擴展、同步控制，實現超大屏畫面微秒級幀同步拼接顯示資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整

36、理（1 1）超級主控：）超級主控：超級主控具備強大的視頻信號接入、視頻圖像處理和視頻信號發送能力，裝配12G-SDI、DP 1.4、HDMI 2.1 等多種超高清視頻輸入接口，最大可以支持 60Hz 的8K 視頻信號輸入。超級主控擁有 HDR 顯示、低延遲、多層校正、動態幀率、顏色魔方等多種圖像處理功能，同時支持 5Gb/s 網線和 10Gb/s 光纖的傳輸。該系列產品具備一列針對高要求場合的功能和特點，同時支持多種主機規模，能滿足不同尺寸屏幕的驅動顯示；支持多種輸入信號格式混合搭配使用，滿足現場多樣化的視頻源需求；超級主控適用于電視演播、虛擬拍攝、競技賽事、演藝舞臺等多種應用場合。低延遲顯示

37、技術可以確保攝像機拍攝的畫面中 LED 顯示屏背景內容和表演者的動作嚴格同步，沒有任何遲滯感，提升觀眾體驗。而 HDR 技術的應用，可以讓顯著提升畫質，提供更多的動態范圍和圖像細節。圖11：公司專業主控的項目示例圖12：公司的 Z6 PRO 超級主控設備資料來源：公司招股書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12（2 2）專業主控）專業主控：公司的專業主控產品整合了視頻拼接器公司的專業主控產品整合了視頻拼接器、視頻處理器和發送器的功能為一體視頻處理器和發送器的功能為一體，具具備多信號輸入和多畫面

38、顯示的能力。備多信號輸入和多畫面顯示的能力。該產品支持模塊化設計，有 SDI、DP、VGA、DVI、HDMI 等多種視頻輸入板卡，網口、光纖、DVI、HDMI 等多種輸出板卡；支持畫面自由裁剪、窗口任意疊加、漫游、拼接、縮放和 3D 顯示等功能；還支持環路備份，為信號的正常輸出提供保障。該產品可以滿足不同客戶的需求，提供靈活的屏幕控制和高品質的視頻圖像顯示，應用場景十分廣泛，如展覽展示、監控調度、商業廣告、信息發布、創意顯示、智慧城市等。以某監控指揮中心項目為例，客戶需要將數據中心的交通監控系統的多路視頻信號，按照要求實時投放到 LED屏幕，以實現對信息的實時監控和異常情況下的指揮調度等；通過

39、不同的自定義場景模式快速切換查看不同的視頻和信息組合；同時，冗余備份功能提升了設備運行的可靠性，確保在設備異常的情況下也能保持監控指揮系統的正常工作；而采用 10 Gb/s 光纖傳輸的方式替代原來的千兆網線方式，可以大大減少現場線材的數量，降低電磁干擾，施工和維護的成本都顯著降低。圖13：公司的專業主控應用場景圖圖14：公司的 X100 專業主控設備資料來源：公司招股書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股書，國信證券經濟研究所整理（3 3）播放服務器）播放服務器：公司的播放服務器具有播控功能強公司的播放服務器具有播控功能強、可擴展性好可擴展性好、工作穩定性高的特點工作穩定性高的特點。該服

40、務器采用高性能硬件，可實現 8K 視頻播放及 4 路 4K 視頻信號輸出，配合公司自主研發的專業視頻播控軟件 GrandShow，可同時解碼播放多種不同格式素材，實現多塊屏幕的分屏、同步、異形拼接及組合等多種顯示方式，同時支持多圖層、多場景、無縫切換等功能特點，可以滿足眾多視頻播控行業的應用需求。播放服務器適合大型演繹舞臺、沉浸式場景、虛擬影視拍攝等要求播放視頻清晰度高、播放控制功能強的場景。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13圖15：公司播放服務器項目場景圖圖16：公司的 CS20-8K Pro 播控服務器資料來源：IDC，公司招股書，國信證券經濟研究所整

41、理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理云聯網播放器云聯網播放器：面向云化的商業顯示場景：面向云化的商業顯示場景公司的云聯網播放器公司的云聯網播放器廣泛應用于廣泛應用于燈桿屏燈桿屏、廣告機廣告機、車載屏等商業顯示領域車載屏等商業顯示領域。公司的云聯網播放器支持通過手機、平板和電腦等多種移動通信設備，以及 5G、4G、Wi-Fi、有線網絡等多種聯網方式，在云平臺或管理軟件上進行節目的制作、編排和集群發布，實現多屏幕、多業務、跨區域統一管理。云聯網播放器在室內外固裝和集中管理、發布、監控等領域具有顯著優勢，可廣泛應用于燈桿屏、廣告機、車載屏等多種商業顯示領域。表5：公司云聯網播放器產品介紹產品

42、系列產品系列產品圖例產品圖例產品功能與技術特點產品功能與技術特點A 系列新一代云聯網播放器，基于云服務平臺，支持 5G、4G、Wi-Fi、有線網絡等多種聯網方式，快速部署實現智能云管理功能，多屏幕、多業務、跨區域統一管理C 系列支持 4G、Wi-Fi、有線網絡等多種聯網方式，快速部署實現智能云管理功能，多屏幕、多業務、跨區域統一管理資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14圖17：公司云聯網播放器的產品應用場景圖18：公司的智慧燈桿解決方案資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整

43、理核心邏輯核心邏輯：以視頻顯控為支點以視頻顯控為支點，三個維度拓寬三個維度拓寬公司成長天花板公司成長天花板維度（維度（1 1）：顯示應用擴展）：顯示應用擴展+小間距滲透率提升，帶動顯控需求持小間距滲透率提升，帶動顯控需求持續增長續增長LEDLED 顯控市場規模主要受到下游顯控市場規模主要受到下游 LEDLED 屏出貨量、小間距滲透率以及單卡價值量決屏出貨量、小間距滲透率以及單卡價值量決定定。其中，下游 LED 屏出貨量有望在下游應用場景拓寬，不斷拉動需求，疊加 23年經濟復蘇，線下活動增加帶動出貨量快速增長；下游屏廠持續降本，將不斷帶動小間距 LED 屏滲透率持續提升，帶動單位面積燈珠數量快速

44、增長；5G+8K+AI 等技術迭代升級，不斷提升單卡價值量。圖19：LED 顯控系統市場空間資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理LEDLED 顯示屏是由一塊塊矩形模組拼接而成，每個模組是由顯示屏是由一塊塊矩形模組拼接而成，每個模組是由 LEDLED 燈珠排列而成的矩燈珠排列而成的矩陣。陣。燈珠是自發光的封裝器件，每顆燈珠為一個像素點，兩顆相鄰燈珠中心點之間的距離（即點間距）決定了 LED 顯示屏在單位面積下的分辨率，一般業內使用請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15點間距標明顯示屏的規格，如 P2.5 指兩顆相鄰 LED 燈珠的中心點距離 2.5 毫米。

45、LED 顯示屏的燈珠尺寸和點間距越小，像素密度越高，顯示精細度也越高。LED 顯示屏向高密度、高清晰度、高可靠性發展。按照點間距由大到小，LED 顯示屏可分為傳統 LED 顯示屏（P2.5 以上）、小間距 LED 顯示屏（P2.5-P1）、Mini LED顯示屏（P1-P0.1）及 Micro LED 顯示屏（P0.1 以下）。LEDLED 顯示控制系統屬于顯示控制系統屬于 LEDLED 顯示屏的核心組件顯示屏的核心組件，接收卡與發送卡的用量均與像素接收卡與發送卡的用量均與像素點數量掛鉤點數量掛鉤。LED 顯示控制系統直接決定了 LED 顯示屏的運行穩定性和顯示播放效果。LED 顯示控制系統主

46、要由發送卡和接收卡組成，發送卡接收視頻和控制信號，并將數據打包傳輸至接收卡，由接收卡驅動 LED 顯示屏顯示視頻圖像。接收卡的單卡帶載能力表示了一張卡能夠帶載的最大像素點數目（或燈珠數），發送卡也有最大像素點的要求。圖20：不同小間距 LED 屏及其參數圖21：不同小間距 LED 屏單位平米燈珠數量資料來源：電子發燒友，國信證券經濟研究所整理資料來源：CSDN，國信證券經濟研究所整理增長動力增長動力（1 1）：小間距小間距 LEDLED 滲透率不斷提升滲透率不斷提升。LED 燈珠在 LED 顯示屏的成本中超過 20%，燈珠間距越小的 LED 顯示屏單位面積所需燈珠數量越多，占 LED 顯示屏的

47、成本比重也越大。隨著近年來半導體行業技術的進步，LED 成本不斷下降，推動了 LED 顯示屏向小間距的方向發展，以應用于小間距 LED 顯示屏的 1010 燈珠為例，價格從 2010 年的 0.9 元/顆，下降至 2020 年的 0.03 元/顆左右。增長動力（增長動力（2 2）：）：應用場景逐漸向全場景商用和民用市場延伸應用場景逐漸向全場景商用和民用市場延伸。伴隨著 LED 顯示屏點間距的縮小、顯示效果的進步、成本的降低，其應用場景逐漸向全場景商用和民用市場延伸。早期傳統 LED 顯示屏的點間距大，全彩屏的顯示精細度差，主要應用于大型戶外廣告，僅適合遠距離觀看。隨著點間距不斷縮小，2010

48、年后出現了小間距 LED 顯示屏，伴隨著 LED 顯示屏點間距的縮小、顯示效果的進步、成本的降低，其應用場景逐漸向全場景商用和民用市場延伸。增長動力（增長動力（3 3）：伴隨經濟復蘇預期，下游）：伴隨經濟復蘇預期，下游 LEDLED 顯示屏產業有望全面復蘇。顯示屏產業有望全面復蘇。國內LED 顯示屏產業由 2015 年的 334 億元增長至 2019 年的 659 億元，2020 年受新冠病毒疫情影響，LED 顯示屏市場規模減少至 532 億元，2021 年恢復增長至 576 億元，預計至 2025 年將保持約 9%的年復合增速。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究

49、報告16圖22：中國 2015-2025 年 LED 顯示屏市場規模及增速圖23：全球 LED 小間距顯示氏規模及結構（%）資料來源：公司招股書，國信證券經濟研究所整理資料來源：LEDinside，國信證券經濟研究所整理維度（維度（2 2）：以視頻顯控為支點，縱向拓展視頻處理設備大市場）：以視頻顯控為支點，縱向拓展視頻處理設備大市場公司公司以視頻顯控為支點，縱向拓展視頻處理設備大市場以視頻顯控為支點，縱向拓展視頻處理設備大市場。視頻圖像顯示控制行業的壁壘較高，目前卡萊特與西安諾瓦為該賽道國內細分龍頭，行業集中度較高。接收卡需要與發送器一起配套使用，雙方也各自擁有自己的數據協議及標準。公司以視頻

50、顯控為支點，縱向拓展視頻處理設備大市場。設備集成化逐漸策劃歸納為行業趨勢，視頻處理設備開始與發送設備合二為一，不僅能夠降低成本，還能提高顯示效率。公司有望以視頻顯控作為抓手，不斷拓展到視頻處理設備、視頻播放設備等大市場。圖24：以視頻顯控為支點，縱向拓展視頻處理設備大市場資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理維度維度（3 3）：“5G+8K+AI5G+8K+AI”成為重要推力成為重要推力，持續引領行業技術變革持續引領行業技術變革請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17“信息視頻化信息視頻化、視頻超高清化視頻超高清化”已成為全球信息產業發展的趨勢已成為全球信息

51、產業發展的趨勢。超高清視頻是具有 4K（3,8402,160 像素）或 8K（7,6804,320 像素）分辨率，符合高比特、高動態、高幀率、廣色域、低延遲等技術要求的新一代視頻技術。視頻已經從傳統的標清、高清發展為 4K，正在向 8K、AR/VR 方向發展。視頻處理設備主要具有圖像處理、編解碼、傳輸等功能，屬于 8K 視頻技術應用中不可或缺的核心設備。5G 通信技術的普及與應用，將為超高清視頻技術的快速發展提供動力。從發展趨勢來看，5G+8K 的應用將有效推動新媒體、指揮調度、遠程醫療、視頻會議、工業控制、文教娛樂以及 AR/VR 領域的發展。近年來，公司順應行業發展趨勢，開發出一系列適用于

52、 5G 傳輸與 8K 視頻處理的新產品，并得到客戶與市場的認可。未來，5G+8K 的普及與應用將為公司的產品拓展與業務成長提供絕佳的市場機遇與良好的發展環境。圖25：卡萊特超大分辨率項目案例圖26：卡萊特 XR 虛擬拍攝應用場景資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18盈利預測盈利預測假設前提假設前提我們的盈利預測基于以下假設條件：（一）（一）LEDLED 顯控系統：顯控系統：接收卡：接收卡：在小間距 LED 滲透率不斷提升，帶動單位面積燈珠數量不斷增加，帶動接收卡快速放量，同時疊

53、加經濟復蘇，線下活動增加將會增加戶外 LED商顯的需求，22 年由于受到疫情影響下游需求疲軟，增長略有放緩，預計未來三年接收卡營收增速 6%/37%/29%；由于芯片等原材料價格不斷下降，有望帶動公司接收卡毛利率在 23 年有顯著提升，預計未來三年接收卡毛利率分別為 22%/25%/22%；發送器：發送器：發送器與接收卡配套使用，基于上述假設，發送器有望保持穩健增長，在高端化需求下，發送器的平均單價將保持穩步提升，預計未來三年發送 器 營 收 增 速 27%/52%/43%；預 計 未 來 三 年 發 送 器 毛 利 率 分 別 為57%/59%/58%；（二）視頻處理設備：（二）視頻處理設備

54、：公司以 LED 顯控系統為支點，不斷拓展視頻處理設備市場。公司視頻處理設備有望保持快速增長，在 4K、8K 等高清化因素的催化下，客單價有望保持持續提升，預計未來三年視頻處理設備營收增速 26%/61%/57%；預計未來三年視頻處理設備毛利率分別為 58%/59%/60%；（三）云聯網播放器：（三）云聯網播放器：在智慧燈桿、車載廣告、商業廣告等各類應用快速爆發，以云聯網播放器為主的異步控制市場不斷擴大。公司的云聯網播放器有望迎來蓬勃發展，預計未來三年云聯網播放器營收增速 10%/35%/30%；預計未來三年云聯網播放器毛利率分別為 40%/38%/35%；（四）各項費用率：（四）各項費用率：

55、伴隨公司營收規模逐步擴大，規模效應不斷體現，管理費用率和銷售費用率穩中有降，預計公司未來三年管理費用率分別為 5.80%/5.75%/5.70%，預計公司未來三年銷售費用率分別為 8.10%/7.90%/7.90%；公司作為本土視頻控制龍頭企業，始終重視研發投入，預計公司未來三年研發費用率為9.50%/9.30%/9.30%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19表6：卡萊特業務拆分收入分類預測收入分類預測20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024ELEDLED 顯示控制系統顯示控制系統收入（百萬元）206.55

56、273.52296.24411.65538.31增長率（%）-4.19%32.42%8.31%38.96%30.77%毛利（百萬元）61.7075.7178.55122.62148.25毛利率（%）29.87%27.68%26.52%29.79%27.54%營收占比（%）52.31%46.96%42.09%39.20%35.58%（1 1）接收卡）接收卡收入（百萬元）174.59243.30258.01353.68455.49增長率（%）0.40%39.35%6.05%37.08%28.79%毛利（百萬元）42.1958.1556.7688.42100.21毛利率（%）24.16%23.90%

57、22.00%25.00%22.00%銷量（萬張）268.47378.04396.94535.87669.84增長率（%）18.24%40.81%5.00%35.00%25.00%單價（元/張）65.0364.3665.0066.0068.00（2 2）發送器）發送器收入（百萬元）31.9630.2238.2357.9882.82增長率（%）-23.35%-5.44%26.50%51.67%42.86%毛利（百萬元）19.5217.5621.7934.2148.04毛利率（%）61.07%58.12%57.00%59.00%58.00%銷量（萬張）3.172.773.194.145.18增長率（

58、%）-35.70%-12.62%15.00%30.00%25.00%單價（元/張）1,009.41,091.81,200.01,400.01,600.0視頻處理設備視頻處理設備收入（百萬元）143.97229.80288.67466.08732.13增長率（%）71.95%59.62%25.62%61.45%57.08%毛利（百萬元）77.03133.41167.43274.98439.28毛利率（%）53.50%58.05%58.00%59.00%60.00%銷量（萬張）8.5311.4113.1219.4228.16增長率（%）92.12%33.76%15.00%48.00%45.00%單

59、價（元/張）1687.32013.62200.02400.02600.0營收占比（%）36.46%39.46%41.02%44.38%48.39%云聯網播放器云聯網播放器收入（百萬元）30.7133.9137.3050.3565.46增長率（%）51.18%10.43%10.00%35.00%30.00%毛利（百萬元）16.0414.7614.9219.1322.91毛利率（%）52.25%43.53%40.00%38.00%35.00%營收占比（%）7.78%5.82%5.30%4.79%4.33%配件及其他配件及其他收入（百萬元）13.5645.1481.25121.88176.73增長率

60、（%）46.62%232.87%80.00%50.00%45.00%毛利（百萬元）8.1825.1643.0763.3890.13毛利率（%）60.33%55.74%53.00%52.00%51.00%營收占比（%）3.43%7.75%11.55%11.60%11.68%其他業務其他業務收入（百萬元）0.100.070.300.300.30合計合計總收入（百萬元）394.88582.44703.761,050.261,512.93增長率19.77%47.50%20.83%49.23%44.05%毛利（百萬元）158.39243.56303.97480.12700.56毛利率40.16%41.8

61、2%43.19%45.71%46.31%資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理和預測綜上所述，預計卡萊特 22-24 年實現營業收入 7.04/10.50/15.13 億元，同比+20.83%/49.23%/44.05%，毛利率 43.19%/45.71%/46.31%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20未來未來 3 3 年業績預測年業績預測表7：未來 3 年盈利預測表202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入營業收入58270410501513營業成本營業成本339400570812銷售費用銷售費用47578

62、3120管理費用管理費用35416086財務費用財務費用3(7)(9)(12)營業利潤營業利潤119144244359利潤總額利潤總額119144244359歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤108131221326EPSEPS2.111.933.264.80ROEROE22.61%22%27%29%資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理和預測按上述假設條件，我們得到公司 2022-2024 年營業收入 7.04/10.50/15.13 億元，同比增長 20.8%/49.2%/44.1%，歸屬母公司凈利潤 1.31/2.21/3.26 億元，同比增速分別為 21.7%/69.1%/47.

63、4%，EPS 分別為 1.93/3.26/4.80 元。盈利預測的敏感性分析盈利預測的敏感性分析我們以上述結果為中性預測結果，進行盈利預測情景分析，樂觀預測上調收入10%，悲觀預測下調收入 10%，得到預測結果與收入變動之間較為敏感，具體情況如下：表8：情景分析（樂觀、中性、悲觀）20202020202120212022E2022E2023E2023E2022024 4E E樂觀預測樂觀預測營業收入營業收入(百萬元百萬元)3955827161,1041,638(+/-%)(+/-%)19.8%47.5%22.9%54.2%48.5%凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)64108188315476(+/

64、-%)(+/-%)1.6%68.7%74.7%67.7%51.0%攤薄攤薄 EPSEPS2.602.112.764.647.00中性預測中性預測營業收入營業收入(百萬元百萬元)3955827041,0501,513(+/-%)(+/-%)19.8%47.5%20.8%49.2%44.1%凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)64108131221326(+/-%)(+/-%)1.6%68.7%21.7%69.1%47.4%攤薄攤薄 EPS(EPS(元元)2.602.111.933.264.80悲觀的預測悲觀的預測營業收入營業收入(百萬元百萬元)3955826929981,394(+/-%)(+/-%)1

65、9.8%47.5%18.7%44.3%39.6%凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)6410877137198(+/-%)(+/-%)1.6%68.7%-28.7%78.6%44.4%攤薄攤薄 EPSEPS2.602.111.132.022.91總股本（百萬股）總股本（百萬股）2551686868資料來源：國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21估值與投資建議估值與投資建議卡萊特是本土視頻顯控系統龍頭，以視頻顯控系統為基礎，不斷擴展視頻處理設備、云聯網播放器等產品?？ㄈR特是一家以視頻處理算法為核心、硬件設備為載體，為客戶提供視頻圖像領域專業化顯示控

66、制產品的高科技公司。公司產品主要分為 LED 顯示控制系統、視頻處理設備、云聯網播放器三大類?？紤]公司的業務特點，我們采用相對估值法來估算公司的合理估值區間。相對估值：相對估值：合理估值區間合理估值區間 113.75-130.00113.75-130.00 元元卡萊特是本土視頻顯控系統龍頭，是一家以視頻處理算法為核心、硬件設備為載體，為客戶提供視頻圖像領域專業化顯示控制產品的高科技公司?？杀裙景ü怃h科技、當虹科技、淳中科技等。當前該賽道處于快速成長期，考慮到公司的高成長性，我們建議采用 PE 法進行估值。根據WIND一致預測，可比公司平均2023年的PE值為28x，公司作為本土視頻控制龍頭

67、企業，公司具有較好的成長性，給予公司 2023 年 PE 值為 35x-40 x，對應市值區間為 77-88 億元，對應公司目標價為113.75-130.00 元。表9：可比公司估值表（截止 2023 年 1 月 6 日）代碼代碼公司簡稱公司簡稱 股價股價（元元）總市值總市值（億元）（億元）PEPE歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）22-2422-24 年凈利年凈利潤復合增速潤復合增速(%)(%)PEPE（2023E2023E）PEGPEG（2023E2023E）投資評級投資評級2022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E 2024E202

68、4E688007.SH 光峰科技27.84127.361.8937.402.332.063.404.7927.1%37.401.38無評級688039.SH 當虹科技37.6530.245.4928.610.610.671.061.4432.9%28.610.87無評級603516.SH 淳中科技14.5326.935.9617.230.830.751.572.2339.0%17.230.44無評級平均47.7827.7527.750.90301391.SZ卡萊特93.9363.949.9033.621.081.312.213.2644.7%33.620.75買入資料來源：Wind（光鋒科技、

69、當虹科技、淳中科技參考 WIND 一致預測）、國信證券經濟研究所整理和預測投資建議：首次覆蓋，給予投資建議：首次覆蓋，給予“買入買入”評級評級投資建議：投資建議：首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“買入買入”評級評級。我們預計公司 2022-2024 年營收7.04/10.50/15.13 億元，同比增長 20.8%/49.2%/44.1%，歸屬母公司凈利潤1.31/2.21/3.26 億元，同比增速分別為 21.7%/69.1%/47.4%，卡萊特是本土視頻顯控系統龍頭，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示估值的風險估值的風險我們采取了相對估值方法，得出公司的合理估值在 113.75-13

70、0.00 元之間，該估值是建立在相關假設前提基礎上的，特別是對可比公司的估值參數的選定，都融入了很多個人的判斷，進而導致估值出現偏差的風險，具體來說，我們選取了與公司業務相同或相近的企業的相對估值指標進行比較，選取了可比公司平均2023 年的PE 值為28x，公司作為本土視頻控制龍頭企業，公司具有較好的成長性，給予公司2023 年PE值為35x-40 x，可能未充分考慮市場及該行業整體估值偏高的風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22盈利預測的風險盈利預測的風險 我們假設公司未來 3 年收入增長 20.8%/49.2%/44.1%，可能存在對公司產品銷量及

71、價格預計偏樂觀、進而高估未來 3 年業績的風險。我們預計公司未來 3 年毛利率分別為 43.2%/45.7%/46.3%，可能存在對公司成本估計偏低、毛利高估，從而導致對公司未來 3 年盈利預測值高于實際值的風險。若研發進度不及預期，存在高估未來 3 年業績的風險經營風險經營風險1 1、市場競爭風險市場競爭風險。視頻圖像顯示控制行業的壁壘較高，目前公司與西安諾瓦為國內細分行業領域內的代表性廠商，行業集中度較高。與此同時，該行業廣闊的市場空間和良好的經濟回報可能吸引更多的新進入者，其中不乏具有資金優勢的產業鏈上下游大中型企業、上市公司，使得行業整體競爭日趨激烈。潛在的市場競爭者借助資金及產業鏈優

72、勢，通過對現有產品不斷的研究、模仿，可以在一定程度上縮短研發周期，加快類似產品的發布進程，提供更低價格的產品。如果國內外潛在競爭者不斷進入，將導致市場競爭逐步加劇。2 2、客戶集中度較高的風險客戶集中度較高的風險。公司對前五名客戶（合并口徑）的合計銷售收入占公司營業收入較高。其中，公司 2018-2022H1 對強力巨彩的銷售收入占比分別為10.70%、35.14%、39.16%和 26.80%，強力巨彩系公司報告期內新增重要客戶。公司主要客戶包括強力巨彩、利亞德、洲明科技、長春希達、Planar 等 LED 顯示行業知名客戶，業務穩定性與持續性較好，但是客戶集中度較高仍然可能給公司經營帶來一

73、定風險。若主要客戶因國內外宏觀環境或者自身經營狀況發生變化導致對公司產品的需求量下降，或轉向其他供應商，將對公司生產經營帶來不利影響。3 3、代理采購集中度較高的風險代理采購集中度較高的風險。為提高經營效率，公司主要通過供應鏈公司代理采購方式進口采購芯片，公司主要通過深圳市博科供應鏈管理有限公司代理采購芯片，公司 2018-2022H1 通過上述供應商采購芯片金額占芯片采購總額的比重分別為 87.29%、84.90%、84.94%和 75.14%，集中度較高。未來若博科供應鏈因自身經營狀況發生變化導致無法及時滿足公司芯片采購要求，將對公司生產經營帶來不利影響。4 4、技術迭代升級風險。技術迭代

74、升級風險。公司所處的視頻圖像顯示控制行業屬于技術密集型行業，技術水平的高低直接影響公司的核心競爭能力。公司的產品涉及數據傳輸技術、顯示控制技術、視頻處理技術、計算機技術以及通信技術等多方面的技術運用，對于綜合技術水平具有較高的要求，產品技術的多樣性加大了技術更新換代的風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23附表：附表：財務預測與估值財務預測與估值資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20202020202120212022E2022E

75、2023E2023E2024E2024E現金及現金等價物204220298367533營業收入營業收入3953955825827047041050105015131513應收款項147201241360518營業成本236339400570812存貨凈額154200221315404營業稅金及附加23469其他流動資產10193141210303銷售費用32475783120流動資產合計流動資產合計6066067147149019011251125117571757管理費用2335416086固定資產911202835研發費用40546798141無形資產及其他00000財務費用13(7)(9

76、)(12)投資性房地產951515151投資收益02222長期股權投資00000資產減值及公允價值變動00000資產總計資產總計6246247777779729721331133118441844其他收入(30)(38)(67)(98)(141)短期借款及交易性金融負債1611121212營業利潤71119144244359應付款項201225276393561營業外凈收支(1)(0)000其他流動負債3431355072利潤總額利潤總額7171119119144144244244359359流動負債合計流動負債合計251251266266323323456456645645所得稅費用7111

77、32233長期借款及應付債券0051015少數股東損益00000其他長期負債834445464歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤6464108108131131221221326326長期負債合計長期負債合計8 83434494964647979現金流量表（百萬元現金流量表（百萬元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E負債合計負債合計259259301301372372520520724724凈利潤凈利潤64108131221326少數股東權益00000資產減值準備0(0)000股東權益3654766008111120折舊攤銷12123

78、負債和股東權益總計負債和股東權益總計6246247777779729721331133118441844公允價值變動損失(0)0000財務費用13(7)(9)(12)關鍵財務與估值指標關鍵財務與估值指標20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營運資本變動(65)(86)(44)(139)(141)每股收益2.602.111.933.264.80其它(0)0000每股紅利3.720.010.100.160.24經營活動現金流經營活動現金流(0)(0)232389898484188188每股凈資產14.869.338.8311.9216.48資本

79、開支0(5)(10)(10)(10)ROIC21.74%21.05%25%37%44%其它投資現金流00000ROE17.47%22.61%22%27%29%投資活動現金流投資活動現金流0 0(5)(5)(10)(10)(10)(10)(10)(10)毛利率40%42%43%46%46%權益性融資(0)0000EBIT Margin16%18%19%22%23%負債凈變化00555EBITDAMargin16%18%19%22%23%支付股利、利息(91)(0)(7)(11)(16)收入增長20%47%21%49%44%其它融資現金流371(2)100凈利潤增長率2%69%22%69%47%融

80、資活動現金流融資活動現金流187187(2)(2)(1)(1)(6)(6)(11)(11)資產負債率41%39%38%39%39%現金凈變動現金凈變動187187161678786868166166股息率1.9%0.0%0.1%0.2%0.3%貨幣資金的期初余額17204220298367P/E36.244.548.828.919.6貨幣資金的期末余額204220298367533P/B6.310.110.67.95.7企業自由現金流057164165EV/EBITDA40.747.949.529.420.5權益自由現金流048377181資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券研究報告

81、證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別說明說明股票股票投資評級投資評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指

82、數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司

83、可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損

84、失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳

85、播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518001總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032