鴻合科技-公司深度報告：教育信息化龍頭領軍企業加速全球布局業績高速增長-230110（24頁）.pdf

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1、 萬科 A（000002）公司深度報告 2014 年 01 月 17 日 http:/ 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）報告日期：報告日期：2023 年年 1 月月 10 日日 目前股價 27.11 總市值（億元）63.44 流通市值（億元）50.36 總股本（萬股）23,399 流通股本（萬股）18,575 12 個月最高/最低 31.89/13.85 分析師：侯賓 S1070522080001 010-88366060 數據來源：貝格數據 鴻合科鴻合科技技：教育信息化教育信息化龍頭龍頭領軍領軍企業企業，加速全球加速全球布局布局，業績業績高速高速增長

2、增長 鴻合科技鴻合科技（002955）公司公司深度深度報告報告 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元）3994 5811 4885 5994 7199 (+/-%)-17.3%45.5%-15.9%22.7%20.1%歸母凈利潤（百萬元）82 169 423 554 739 (+/-%)-74.0%106.9%150.4%31.0%33.3%攤薄 EPS（元/股）0.35 0.72 1.80 2.36 3.14 PE 77 38 15 11 9 資料來源：長城證券研究院 教育信息化龍頭，“一體兩翼”戰略引領發展。

3、教育信息化龍頭，“一體兩翼”戰略引領發展。鴻合科技是國內領先的教育信息化廠商，深耕教育行業 20 余年，為國內外教育行業用戶提供教育信息化硬件產品、軟件產品、解決方案以及智慧教育服務，擁有產研一體、渠道優勢、全球布局三大核心競爭優勢。根據 futuresource 數據，2021 年，公司 IFPD/IWB 產品在全球教育市場占有率排名第二。拓展拓展高職教領域，高職教領域，教育信息化業務穩步增長教育信息化業務穩步增長。我國教育信息化建設進入2.0 時代，產品更新換代周期和升級帶來量價齊升利好，疊加政策大力推進信息化將帶動各地對教育信息化建設需求，傳統信息化業務將穩步提升。此外，公司積極布局高職

4、教領域，在貼息貸款政策利好下，高職教信息化采購需求有望集中釋放，公司憑借渠道、集成、技術和產品優勢積極把握市場機遇，教育信息化業務有望持續增長。發揮自有品牌優勢，海外業務發揮自有品牌優勢，海外業務高高速增長速增長。海外教育市場在政府長期計劃支持、學校需求穩定增長的背景下，滲透率有較大提升空間。公司以自有品牌“newline”布局海外市場，競爭優勢明顯，根據 futuresource 數據，2022Q1在北美市場的市占率已達前三。未來公司有望憑借品牌、技術和產品質量優勢，抓住海外市場機遇，進一步擴大海外教育市場的市場占有率和品牌影響力，實現海外業務快速增長。渠道優勢加速全國布局，課后服務業務增長

5、可期。渠道優勢加速全國布局，課后服務業務增長可期?！半p減”政策背景下，課后服務業務快速發展，目前還處于早期階段，公司先發布局推出“鴻合三點伴”一站式解決方案，基于核心業務的渠道復用優勢，快速向全國推廣。截至 2022 年 8 月，公司已經與全國 24 省 73 市 113 個區縣簽約，并進行試點示范，為近百萬學生提供全流程課后服務。未來 2-3 年內，公司將快速拓展覆蓋群體，助力課后服務全覆蓋，課后服務業務前景可期。投資建議投資建議：我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 4.23/5.54/7.39億元，當前股價對應 PE 分別為 15/11/9 倍，基于公司積極布局把握教育信

6、息化市場發展的機遇，未來業績有望實現高速增長，首次覆蓋，給予“買核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公司司深深度度報報告告 公公司司報報告告 通通信信 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 長城證券2 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 入”評級。風險提示：風險提示：政策落地不及預期風險；行業競爭加劇風險；市場拓展不及預期風險；原材料價格波動風險；宏觀經濟波動風險。TWiZtRmOQYiZvZ0ZtVaQbP7NoMnNnPnOeRpPnMeRmNmOaQqQxOwMtRrMMYqRnR 公司深度報告 長城證券3 請參考最后

7、一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1.鴻合科技：教育信息化領軍企業.5 1.1 教育信息化龍頭，“一體兩翼”戰略引領發展.5 1.2 股權結構清晰，核心團隊穩定，助力公司業績增長.6 1.3 業務結構不斷優化，盈利能力逐步提升.7 2.拓展高職教領域，教育信息化業務穩步增長.10 2.1 產品更新換代，行業需求持續提升.10 2.2 布局高職教領域，拓展新增長空間.13 3.海外業務表現亮眼，有望持續快速增長.15 3.1 海外教育政策頻出，市場空間廣闊.15 3.2 發揮自有品牌優勢，海外業務高速增長.16 4.課后服務迎政策利好，打開全新增長空間.17 4.1 課后服務政策持續落地，市場前

8、景廣闊.17 4.2 渠道復用加速全國布局，課后服務業務增長可期.19 5.盈利預測與估值水平.20 5.1 關鍵假設.20 5.2 投資建議.21 6.風險提示.22 6.1 附：盈利預測表.23 公司深度報告 長城證券4 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：鴻合科技發展歷程.5 圖 2：鴻合科技“一體兩翼”業務架構.6 圖 3：鴻合科技教育信息化業務產品.6 圖 4：鴻合科技擁有深圳和蚌埠兩大生產基地.6 圖 5：鴻合科技股權架構（截止至 2022 年 9 月 30 日）.7 圖 6：2017-2022Q3 鴻合科技營收及同比增速.8 圖 7：2017-2022Q3

9、 鴻合科技歸母凈利潤及同比增速.8 圖 8：2017-2022 年前三季度鴻合科技銷售毛利率與銷售凈利率.8 圖 9：2019-2022 年鴻合科技分產品毛利率情況.9 圖 10：2017-2022H1 鴻合科技國內及海外業務毛利率.9 圖 11：2017-2022Q3 鴻合科技費用率穩定.9 圖 12：2017-2022Q3 鴻合科技研發費用及研發費用率.10 圖 13：我國教育信息化歷經三個發展階段.11 圖 14：教育部提出“三全兩高一大”及教育信息化目標.11 圖 15：2013-2020 年中國教育信息化經費支出及同比增速.12 圖 16：我國教育市場 IFPD/IWB 出貨量及同比

10、增速.13 圖 17：2021 年國內 IFPD 教育市場品牌份額結構.13 圖 18：鴻合科技高職教智慧教室解決方案.14 圖 19：鴻合科技高職教解決方案獲高校產品應用卓越獎.14 圖 20：海外教育市場 IFPD/IWB 出貨量及同比增速.16 圖 21：全球教育市場 IFPD/IWB 出貨量及同比增速.16 圖 22：2017-2022Q3 鴻合科技海外業務營收及同比增速.17 圖 23：2017-2022H1 鴻合科技海外業務收入占比.17 圖 24：2020H1-2022H1 鴻合海外自有品牌收入快速增長.17 圖 25：我國課后服務政策持續落地.18 圖 26：2017-2023

11、E 我國素質教育行業市場規模（億元）.19 圖 27：“鴻合三點伴”課后服務提供“管理平臺+課程體系+運營服務”一站式解決方案.19 圖 28：“鴻合三點伴”課后服務業務加速全國布局.20 表 1：鴻合科技股權激勵情況.7 表 2：我國教育信息化最新政策一覽.11 表 3：我國高職教信息化最新政策一覽.13 表 4：海外教育信息化政策一覽.15 表 5：公司業務拆分（單位：百萬元，%）.20 表 6：可比公司估值 1（數據截至 2023.1.6）.21 表 7：可比公司估值 2（數據截至 2023.1.6）.22 公司深度報告 長城證券5 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1.鴻合科技：教育信

12、息化領軍企業鴻合科技：教育信息化領軍企業 1.1 教育信息化龍頭，“一體兩翼”戰略引領發展教育信息化龍頭，“一體兩翼”戰略引領發展 教育信息化龍頭企業，深耕教育行業教育信息化龍頭企業，深耕教育行業 20 余年。余年。鴻合科技成立于 1990 年，2000 年推出視頻展臺產品，憑借技術升級和國內生產成本優勢，短期內實現對國外產品的進口替代并形成較大的市場優勢，奠定了公司的技術基礎；2005 年在國內率先推出電子交互白板，幾年內迅速占領市場并成為全球出貨量第一的公司，奠定了公司的市場基礎，同時，公司逐步拓展海外市場，2010 年成立海外營業本部，2011 年，面向海外的自有品牌“Newline”進

13、入北美教育信息化市場；2012 年，智能交互平板生產線投產，奠定了公司產研一體化基礎；2019 年正式在深交所上市；2020 年，公司開始向服務轉型，開啟教育服務元年；2022 年，商用業務出表，公司全面聚焦教育行業，為教育行業用戶提供教育信息化產品、綜合解決方案和智慧教育服務。圖圖 1：鴻合科技鴻合科技發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，長城證券研究院 全面聚焦教育行業，“一體兩翼”戰略引領發展。全面聚焦教育行業，“一體兩翼”戰略引領發展。鴻合科技自 2020 年開始全面聚焦教育行業，啟動以產品和方案為核心、以“師訓服務”和“教室服務”為抓手的“一核兩翼”發展戰略。主營業務包括教育信息化業

14、務和智慧教育服務業務，為教育行業用戶提供：1）教育信息化硬件產品，主要包括智能交互平板、智慧黑板、互聯黑板及教學周邊產品等；2）教育信息化軟件產品，包括鴻合6 交互教學軟件、“鴻 U”交互教學系統等；3）教育信息化解決方案，結合軟硬件以及云平臺，包括鴻合智慧教室、鴻合高職教互動教學解決方案等軟硬件集成。4）智慧教育服務，主要包括課后延時服務產品“鴻合三點伴”和教師信息化素養培訓服務“師訓服務”。其中，教育信息化產品堅持自有品牌戰略，產業布局國內外，以“鴻合 HiteVision”品牌覆蓋國內市場，以“newline”品牌覆蓋國外市場。公司深度報告 長城證券6 請參考最后一頁評級說明及重要聲明

15、圖圖 2：鴻合科技“一體兩翼”業務架構鴻合科技“一體兩翼”業務架構 圖圖 3：鴻合科技教育信息化業務產品鴻合科技教育信息化業務產品 資料來源：公司官網，長城證券研究院 資料來源：公司官網，長城證券研究院 公司擁有公司擁有產研產研一體、渠道優勢、全球布局三大核心競爭優勢。一體、渠道優勢、全球布局三大核心競爭優勢。1）產研一體化方面，2012年，公司自主研發的智能交互平板生產線投產，成為集生產、研發、銷售于一體的專業教育信息化裝備供應商，2015 年，公司深圳坪山生產基地落成投產，2020 年，公司安徽蚌埠生產基地一期工程完工，目前公司擁有深圳和蚌埠兩大生產基地，年產能百萬套（臺）。2）渠道方面，

16、公司采取以經銷為主、直銷為輔的銷售模式，在全國擁有 7 個銷售大區，并在全球構建了 4,000 多家經銷商和代理銷售網絡。形成了；3）產業布局國內外，公司在 2010 年成立海外營業本部，開始構建面向北美、歐洲、澳洲、泛亞太地區業務管理架構，目前已在海外擁有 8 家分支機構實行本土化運營。圖圖 4：鴻合科技鴻合科技擁有深圳和蚌埠兩大生產基地擁有深圳和蚌埠兩大生產基地 資料來源：公司官網，長城證券研究院 1.2 股權結構清晰，核心團隊穩定，助力公司業績增長股權結構清晰，核心團隊穩定，助力公司業績增長 股權結構清晰，邢修青、邢正為公司實際控制人。股權結構清晰，邢修青、邢正為公司實際控制人。截至 2

17、022 年 9 月，董事長邢修青直接持有公司 0.5%股份，并通過鴻達成有限公司間接持有公司 17.17%股份，合計持股 17.67%；邢正與邢修青為兄弟關系，邢正直接持有公司股份 13.72%；董事王京直接持有公司 14.22%股份；副董事長張樹江與邢修青、邢正為一致行動人，張樹江直接持有公司股份 12.19%。公司股權比例較為集中，大股東利益與公司綁定，利于公司戰略決策的指定，助力公司長期發展。公司深度報告 長城證券7 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 5：鴻合科技鴻合科技股權架構股權架構（截止至（截止至 2022 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：Wind，長城證券研究院 股

18、權激勵綁定核心員工與公司利益，助力公司業績長期增長。股權激勵綁定核心員工與公司利益，助力公司業績長期增長。公司在 2019 年和 2022 年分別開展兩次股權激勵，1）2019 年 9 月，公司發布股權激勵計劃草案，擬授予 311 人共計 243.77 萬股限制性股票（占公司總股本的 1.78%），其中，激勵對象含公司董事、高管共計 5 人，中層管理人員及核心骨干共計 306 人，授予價格為 30.49 元/股。2）2022 年 4月，公司發布股權激勵計劃草案，擬授予 174 人共計 550 萬份股票期權（占公司總股本的 2.34%），其中，激勵對象含公司董事、高管共計 5 人，核心管理人員及

19、核心技術（業務）骨干共計 169 人，授予股票期權的行權價格為 17.08 元/股。公司持續對核心員工進行股權激勵，深度綁定核心員工利益，有利于公司吸引和留住核心人才，充分調動員工積極性，同時彰顯了公司發展信心，有利于公司長期可持續發展。表表 1：鴻合科技股權激勵情況鴻合科技股權激勵情況 公告日公告日 標的物標的物 激勵總數激勵總數 激勵對象激勵對象 業績考核指標業績考核指標 2019/9/10 股票 243.77 萬股 董高 5 人、中層管理人員及核心骨干306 人 以 2018 年營業收入為基數，公司2019-2021年實現營業收入分別不低于基數的110%/130%/150%2022/4/

20、28 期權 550.00 萬份 董高 5 人、核心管理人員及核心技術(業務)骨干 169 人 公司2022-2024年各年度實現的扣非凈利潤分別不低于2/2.6/3.38 億元 資料來源：公司股權激勵公告，長城證券研究院 1.3 業務結構不斷優化，盈利能力逐步提升業務結構不斷優化，盈利能力逐步提升 海外業務發力，海外業務發力，2021 年營收和凈利潤雙重增長。年營收和凈利潤雙重增長。2021 年公司實現 58.11 億元，同比+45.52%，主要受益于公司積極整合內外部資源應對疫情不利影響、發揮海外本土化經營優勢積極開拓海外市場，海外教育業務保持高速增長，2021 年公司海外業務實現營收 25

21、.38 億元，同比+91.15%。2021 年公司實現歸母凈利潤 1.69 億元，同比+107%，增速較高，一方面是 2020 年基數較低導致，另一方面是成本下降和產品結構優化所致。公司深度報告 長城證券8 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 優化業務結構，聚焦教育主業，優化業務結構，聚焦教育主業，2022 前三季度公司業績高增。前三季度公司業績高增。2022 年前三季度公司實現營收 36.53 億元，同比-13.60%；實現歸母凈利潤 3.84，同比+176%。凈利潤高速增長，主要因公司優化業務結構，其商用業務主體新線科技已于 2022 年 7 月變更為鴻合的參股公司，不再納入合并報表范圍，一

22、方面減少了虧損，另一方面此次變更給公司帶來較大部分的投資收益。圖圖 6：20201717-20222022Q Q3 3 鴻合鴻合科技科技營收及同比增速營收及同比增速 圖圖 7：2017-2022Q3 鴻合鴻合科技科技歸母凈利潤歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：iFind，長城證券研究院 資料來源：iFind，長城證券研究院 毛利率、凈利率逐步修復，盈利能力大幅提升。毛利率、凈利率逐步修復，盈利能力大幅提升。2022 年前三季度公司實現銷售毛利率 28%，同比+7.53pct，實現銷售凈利率 11%，同比+7.57pct。毛利率、凈利率實現較大幅度提升，主要受益于面板價格持續下降以及出口

23、海運費下行，導致成本有明顯下降。同時，公司持續優化業務和產品結構，高職教等高毛利業務占比上升，也對盈利能力的提升作出一定貢獻。圖圖 8：2017-2022 年年前三季度前三季度鴻合科技鴻合科技銷售銷售毛利率毛利率與與銷售凈利銷售凈利率率 資料來源：iFind，長城證券研究院 分產品來看，分產品來看，2022 年上半年公司 IWB 產品、其他智能交互產品、智能視聽解決方案的毛利率分別為 26.51%/30.51%/25.06%，同比分別+4.67pct/+10.77pct/+3.42pct；分地區來看，分地區來看，2022 年上半年國內和海外業務毛利率分別為 25.07%/31.38%，同比分別

24、+11.11pct/+2.33pct。公司深度報告 長城證券9 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 9：20201 19 9-20222022 年鴻合科技分產品毛利率情況年鴻合科技分產品毛利率情況 圖圖 10：2017-2022H1 鴻合科技國內及海外業務毛利率鴻合科技國內及海外業務毛利率 資料來源：iFind，長城證券研究院 資料來源：iFind，長城證券研究院 整體費用率穩中有降，費用控制能力穩定。整體費用率穩中有降，費用控制能力穩定。2022年前三季度公司的銷售費用為3.19億元，同比-5.06%；發生管理費用1.6億元，同比+16.79%；發生財務費用-0.29億元，同比-323.

25、08%。單季度來看，2022 年單三季度公司的銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為7.95%/3.24%/0.31%，分別同比+0.78pct/+1.14pct/-1.10pct，總費用率為 15.21%，同比+1.6pct。公司整體費用率保持穩定，展現較好的費用控制能力。圖圖 11：2017-2022Q3 鴻合科技鴻合科技費用率費用率穩定穩定 資料來源：iFind，長城證券研究院 注重科技創新，持續加大研發投入。注重科技創新，持續加大研發投入。公司堅持自主研發，積極推進新技術在教育信息化領域的應用，不斷加大研發投入推動產品創新升級，2022 年前三季度公司發生研發費用1.64 億元，同比

26、+4.46%。此外，公司注重研發人員團隊及研發基地建設，截至 2022 年，公司在北京、保定、深圳、成都設置研發中心，專注于前瞻技術的研究，助力公司保持領先優勢。公司研發能力屢獲認可，2022 年上半年，公司新增國內授權專利 104 件，其中，發明專利 30 件、實用新型專利 55 件、外觀專利 19 件；國外授權專利新增 4 件；公司新增注冊商標 94 件，其中，國內新增核準注冊商標 93 件，海外新增注冊商標 1 件；公司新增軟件著作權登記 12 件。長期積累的技術和產品優勢，為公司未來發展及客戶拓展打下堅實基礎，未來公司將專注教育領域的產品研發，助力公司保持競爭力。公司深度報告 長城證券

27、10 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 12：2017-2022Q3 鴻合科技鴻合科技研發研發費用及研發費用率費用及研發費用率 資料來源：iFind，長城證券研究院 2.拓展高職教領域，教育信息化業務穩步拓展高職教領域，教育信息化業務穩步增長增長 2.1 產品產品更新換代更新換代，行業需求行業需求持續持續提升提升 我國教育信息化建設進入我國教育信息化建設進入 2.0 時代，市場空間進一步提升。時代，市場空間進一步提升。我國教育信息化經歷了三個階段：1）1978-1999 年，主要從機構設置和系統運行方面進行早期探索和設計部署；2）2000-2017 年，教育信息化 1.0 階段，以提升教

28、育信息化基礎設施水平為主，側重于教學硬件的普及和計算機網絡的搭建和連通，普及多媒體教室、網絡教室，建立教育資源中心，標志著教育信息化的要求演進。2012 年提出打造“三通兩平臺”，即寬帶網絡校校通、優質資源班班通、網絡學習空間人人通、建設教育資源公共服務平臺和教育管理公共服務平臺。3）2018 年至今，我國教育信息化建設進入 2.0 階段，致力于推動信息技術與教學深度融合與創新，提出“三全兩高一大”基本目標，其中，“三全”包括教學應用覆蓋全體教師、學習應用覆蓋全體適齡學生、數字校園建設覆蓋全體學校，“兩高”包括信息化應用水平普遍提高、師生信息素養普遍提高，“一大”是指互聯網+教育大平臺。教育信

29、息化 2.0 從教育信息化技術、平臺、場景的搭建走向應用的普及，助力教學質量和效率的提升，將進一步推動信息技術產品的深入應用，帶來軟硬件產品市場空間的進一步提升。公司深度報告 長城證券11 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 13：我國教育信息化歷經三個發展階段我國教育信息化歷經三個發展階段 圖圖 14：教育部提出“三全兩高一大”及教育信息化目標教育部提出“三全兩高一大”及教育信息化目標 資料來源：普華有策，長城證券研究院 資料來源：教育部官網、長城證券研究院 政策大力推進，教育信息化從基礎設施建設向教學質量提升演進。政策大力推進，教育信息化從基礎設施建設向教學質量提升演進。2018 年

30、4 月，教育部發布教育信息化 2.0 行動計劃，標志著我國教育信息化正式進入 2.0 時代，強調了從注重“物”的建設向滿足“人”的多樣化需求和服務轉變，從“管理本位”的教育管理向“服務本位”的教育治理轉型。2019 年 2 月，國務院發布中國教育現代化 2035與加快推進教育現代化實施方案（2018-2022），明確提出要加快信息化時代教育變革，推動教育組織形式和管理模式的變革創新，以信息化推進教育現代化。2021 年 3 月，教育部科學技術與信息化司 2021 年工作要點中，將“加快推進信息化時代的教育變革”列入工作重點。隨著進入后疫情時代，我國教育信息化建設更加注重高質量教育資源的開發，并

31、且通過校內教學資源及平臺建設實現優質教育資源共享，帶動各地對教育信息化建設的需求。表表 2：我國教育信息化最新政策一覽我國教育信息化最新政策一覽 時間時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 2018 年 4 月 教育部 教育信息化2.0行動計劃 實施教育信息化實施教育信息化 2.0 行動計劃，到行動計劃，到 2022 年基本實現“三全兩高一大”的發年基本實現“三全兩高一大”的發展目標，展目標，即教學應用覆蓋全體教師、學習應用覆蓋全體適齡學生、數字校園建設覆蓋全體學校。信息化應用水平和師生信息素養普遍提高。建成“互聯網+教育”大平臺。2018 年 5 月 教育部 中小學數字校

32、園建設規范（試行）數字校園建設堅持“深化應用，融合創新”的基本思想，采用云服務模式統一規劃，分步實施，以促進區域的均衡發展和學校教育的質量提升。實實現校園環境數字化、信息系統互相互聯、用戶信息素養提升和學習方式和現校園環境數字化、信息系統互相互聯、用戶信息素養提升和學習方式和教育教學模式創新。教育教學模式創新。2019 年 2 月 國務院 中國教育現代化2035 提出的十大戰略任務之一就是要加快信息化時代教育變革，建設智能化校建設智能化校園與一體化智能化教學、管理與服務平臺，并明確提出要確保財政一般公園與一體化智能化教學、管理與服務平臺，并明確提出要確保財政一般公共預算教育經費支出逐年只增不減

33、，保證國家財政性教育經費支出占國內共預算教育經費支出逐年只增不減，保證國家財政性教育經費支出占國內生產總值比例不低于生產總值比例不低于 4%。2019 年 2 月 國務院 加快推進教育現代化實施方案（2018-2022）提出以信息化手段服務教育全過程，構建“互聯網構建“互聯網+教育”支持服務平臺，教育”支持服務平臺，提出“各級政府在教育經費中按不低于提出“各級政府在教育經費中按不低于 8%的比例列支教育信息化經費”。的比例列支教育信息化經費”。2019 年 6 月 國務院 關于深化教育教學改革全面提高義務教育質量的意見 促進信息技術與教育教學融合應用。推進“教育+互聯網”發展，加快數字加快數字

34、校園建設，積極探索基于互聯網的教學。校園建設，積極探索基于互聯網的教學。2021 年 3 月 教育部 教育部科學技術與信深入實施教育信息化 2.0 行動計劃。啟動教育專網建設，加快推進各級各啟動教育專網建設，加快推進各級各 公司深度報告 長城證券12 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 時間時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 息化司 2021 年工作要點 類學校數字校園建設。類學校數字校園建設。建設“互聯網+教育”大平臺，完善國家數字教育資源公共服務體系，探索教育大資源建設與應用，深化普及網絡學習空間應深化普及網絡學習空間應用，提升教育服務供給能力。用，提升教育服務供給能

35、力。持續促進信息技術與教育教學深度融合，推進智慧教育創新發展行動和百區千校萬課引領行動，試點開展信息化支持下的教育評價改革。2021.12 中央網絡安全和信息化委員會 “十四五”國家信息化規劃 開展終身數字教育。提升教育信息化基礎設施建設水平，構建高質量教育開展終身數字教育。提升教育信息化基礎設施建設水平，構建高質量教育支撐體系。支撐體系。完善國家數字教育資源公共服務體系，擴大優質資源覆蓋面。推進信息技術、智能技術與教育教學融合的教育教學變革。2022.10 中央教育工作領導小組、教育部 關于教育系統深入學習宣傳貫徹黨的二十大精神的通知 強調要深入推進教育數字化。大力推進教育新型基礎設施建設，

36、構建數據驅動的教育治理新模式，不斷健全教育信息化標準規范體系，深化國家智不斷健全教育信息化標準規范體系，深化國家智慧教育公共服務平臺建設和應用，服務教育教學模式變革與創新?；劢逃卜掌脚_建設和應用，服務教育教學模式變革與創新。資料來源：政府官網，長城證券研究院 教育信息化經費投入穩定增長。教育信息化經費投入穩定增長。在國家政策對教育信息化行業的持續大力支持下，我國教育信息化行業不斷發展。2011 年 6 月，教育部發布的教育信息化十年發展規劃（2011-2020 年）（征求意見稿），明確提出各級政府在教育經費中按不低于 8%的比例列支教育信息化經費，保障教育信息化擁有持續、穩定的政府財政投

37、入。根據前瞻產業研究院數據，2013-2020 年，國內教育信息化支出費用持續增加，從 2015 年的 1959 億元增長到 2020 年的 3431 億元，年增長率保持在 7%-11%之間。預計到 2022 年，中國教育信息化支出將達到 3436 億元。隨著教育信息化 2.0 的建設推進，經費投入有望持續增長。圖圖 15：2013-2020 年年中國中國教育信息化經費支出及同比增速教育信息化經費支出及同比增速 資料來源：前瞻產業研究院、長城證券研究院 產品競爭優勢明顯，把握產品更新換代需求周期。產品競爭優勢明顯，把握產品更新換代需求周期。一方面，考慮到教室的交互顯示設備換機周期在 5-7 年

38、，教育信息化 1.0 階段購買的產品逐步進入替換周期，2018 年購買的產品將在 2023-2025 年進行復購，因此國內交互顯示產品出貨量增速有望迎來提升；另一方面，技術升級導致產品形態由向智慧黑板升級，采購尺寸由 65、75 寸向 86+英寸升級，帶來產品升級換代需求和產品價值量提升。公司的信息化產品競爭優勢顯著，國內市占率持續保持在前兩名水平，根據迪顯咨詢數據，2021 年國內 IFPD 教育市場中鴻合科技以 22.4%的份額位列第二位，有望充分享受行業增長的紅利。公司深度報告 長城證券13 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 16：我國教育市場我國教育市場 IFPD/IWB 出貨量

39、及同比增速出貨量及同比增速 圖圖 17：2021 年國內年國內 IFPD 教育市場品牌份額結構教育市場品牌份額結構 資料來源：迪顯咨詢，長城證券研究院 資料來源：迪顯咨詢、長城證券研究院 2.2 布局高職教領域，拓展新增長空間布局高職教領域，拓展新增長空間 高職教貼息貸款政策利好，促進市場需求快速增長。高職教貼息貸款政策利好，促進市場需求快速增長。近年來，隨著高職教領域的政策密集出臺，國家將中等職業教育培養實用型高端人才，高等教育加強基礎領域、核心領域的研究水平提到了前所未有的高度，上升為國家戰略，不斷推動高職教信息化建設。2022年 9 月 7 日，國常會提出對高校、職業院校等十大領域設備購

40、置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息 2.5 個百分點，期限 2 年。9 月 14 日，教育部發布關于教育領域擴大投資工作有關事項的通知，明確專項貸款重點支持高校數字化建設，包括智慧校園、智慧教室、實驗實訓等。隨著貼息貸款政策效應逐步釋放，以高職教市場的信息化采購需求將快速增長，高職教信息化需求有望集中釋放。表表 3：我國我國高職教高職教信息化信息化最新最新政策政策一覽一覽 時間時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 2018 年 8 月 教育部 關于高等學校加快“雙一流”建設的指導意見 構建“互聯網+”條件下的人才培養新模式，推進信息化實踐教學，推進信息

41、化實踐教學，充充分利用現代信息技術實現優質教學資源開放共享，分利用現代信息技術實現優質教學資源開放共享，全面提升師生信息素養 2019 年 2 月 國務院 國家職業教育改革實施方案 適應“互聯網+職業教育”發展需求，運用現代信息技術改進教學方式運用現代信息技術改進教學方式方法，推進虛擬工廠等網絡學習空間建設和普遍應用。方法，推進虛擬工廠等網絡學習空間建設和普遍應用。2020 年 6 月 教育部 教育部關于發布職業院校數字校園規范的通知 為了落實國家職業教育改革實施方案 教育信息化“十三五”規劃和教育信息化 2.0 行動計劃，發展“互聯網發展“互聯網+職業教育”，規范、職業教育”，規范、引導職業

42、院校在新形勢下的信息化工作引導職業院校在新形勢下的信息化工作。2020 年 9 月 教育部 職業教育提質培優行動計劃(2020-2023 年)聚焦關鍵改革，實施職業教育治理能力提升行動、“三教”改革攻堅行實施職業教育治理能力提升行動、“三教”改革攻堅行動、信息化動、信息化 2.0 建設行動、建設行動、服務國際產能合作行動，創新發展高地建設行動等 5 項行動。2021 年 3 月 教育部 高等學校數字校園建設規范（試行）旨在貫徹落實中國教育現代化 2035和加快推進教育現代化實施方案（20182022 年）的要求，在教育信息化 2.0 發展中，應對信息技術的迅猛發展和積極發展互聯網+教育的發展需

43、求，結合高等學校信息化發展實際，以標準規范促進教育信息化支撐引領教育現代化發展，指導全國各高等學校充分利用云計算、大數據、物聯網、移動互聯指導全國各高等學校充分利用云計算、大數據、物聯網、移動互聯網、人工智能等技術，不斷改善學校辦學條件，營造網絡化、數字化、網、人工智能等技術，不斷改善學校辦學條件，營造網絡化、數字化、智能化、個性化、終身化的教育教學環境。智能化、個性化、終身化的教育教學環境。2021 年 7 月 國務院 教育部關于做好全國中推進教育治理體系和治理能力現代化，加快現代職業教育體系建設進一 公司深度報告 長城證券14 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 時間時間 發布單位發布單位

44、政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 等職業學校管理信息系統建設工作的通知 步提升中等職業教育管理規范化、數據管理標準化、督導監管信息化、決策治理科學化，建成全國中等職業學校管理信息系統，建設和運行維建成全國中等職業學校管理信息系統，建設和運行維護統一納入省級教育信息化建設重點項目。護統一納入省級教育信息化建設重點項目。2022 年 4 月 全國人大會常委會 中華人民共和國職業教育法 支持運用信息技術和其他現代化教學方式，開發職業教育網絡課程等學習資源，創新教學方式和學校管理方式，推動職業教育信息化建設與融推動職業教育信息化建設與融合應用。合應用。2022 年 9 月 國務院常務會議 貼息貸款政

45、策 提出對高校、職業院校和實訓基地等提出對高校、職業院校和實訓基地等 10 大領域設備購置和更新改造新大領域設備購置和更新改造新增貸款實施階段性鼓勵政策，增貸款實施階段性鼓勵政策，本次貸款總額 1.7 萬億元，中央財政貼息2.5 個百分點，期限 2 年，貸款申請要求 2022 年 12 月 31 日前簽訂貸款協議且支付設備采購首批貸款。2022 年 9 月 教育部 關于教育領域擴大投資工作有關事項的通知 明確專項貸款重點支持高校數字化建設，包括智慧校園、智慧教室、實明確專項貸款重點支持高校數字化建設，包括智慧校園、智慧教室、實驗實訓等。驗實訓等。資料來源：政府官網，長城證券研究院 布局高職教領

46、域，助力高校全面數字化轉型。布局高職教領域，助力高校全面數字化轉型。2021 年，公司集合公司產品、方案、集成的綜合服務能力，建立專業化的團隊切入高職教細分市場，公司的智能交互平板產品針對客戶需求更新多個產品系列，并研發了高職教智慧教室解決方案。2021 年，公司高職教智慧教室解決方案榮獲由陜西省高等教育學會和 WRE Digital 聯合主辦的智慧高?！傲柙篇劇?“智慧校園特色高校產品應用卓越獎”。2022 年，公司深入布局高校數字化，整合高校、集成、智能產品三大事業中心和愛課堂產研中心等資深團隊，專注于高校大數據時代的未來學習空間建設，為學校打造跨終端、跨平臺的教學統一門戶，有效助力高校實

47、現教、學、管、評的全面數字化轉型。目前，鴻合愛課堂已經覆蓋了包括四川大學、西南交通大學、電子科技大學、哈爾濱工業大學、陸軍軍醫大學、中國民航大學、西北工業大學等全國近百所學校，在高校領域形成了良好的品牌影響力。隨著高校信息化建設的快速推進，公司憑借渠道、集成、技術和產品優勢積極把握市場機遇，公司教育信息化業務有望持續增長。圖圖 18：鴻合科技高職教智慧教室解決方案鴻合科技高職教智慧教室解決方案 圖圖 19：鴻合科技高職教解決方案獲高校產品應用卓越獎鴻合科技高職教解決方案獲高校產品應用卓越獎 資料來源：公司年報，長城證券研究院 資料來源：公司官網，長城證券研究院 公司深度報告 長城證券15 請參

48、考最后一頁評級說明及重要聲明 3.海外業務表現亮眼，有望海外業務表現亮眼，有望持續持續快速快速增長增長 3.1 海外教育政策頻出，市場空間廣闊海外教育政策頻出，市場空間廣闊 海外加快教育信息化建設，市場需求持續向好。海外加快教育信息化建設，市場需求持續向好。2020 年疫情爆發后，海外學校大面積關閉，線上授課成為保障學生教育機會的首要選擇。疫情常態化后，越來越多學校選擇線上線下相融合的教學模式來保持正常的教學秩序。北美、歐洲和亞洲多國紛紛加大教育信息化投入，推動數字化教學設備的采購和應用，以滿足后疫情時代學校的教學需求。2020 年，法國制定了“教育數字領地”項目，為學生、教師、學校提供數字設

49、備支持，計劃為每個班級配備一個混合教學套件。2021 年，意大利啟動了總投資 21 億歐元的 學校 4.0 計劃，以加速學校數字化轉型，將為 10 萬間教室配備最新的數字化設備。2022 年，日本要求各學校推動“GIGA 學?！庇媱澖ㄔO，實現每個學生擁有一部信息化設備的目標，優化學校信息化教育環境。預計海外密集的教育信息化政策將支撐教育信息化產品維持旺盛需求。表表 4：海外教育信息化政策一覽海外教育信息化政策一覽 時間時間 國家國家 相關內容相關內容 2020 年 3月 美國 美國發起教育穩定基金(ESF)，總額 307.5 億美元，當年 12 月追加 819 億美元，到 2021 年 3 月

50、再度追加 1,700 億美元，整項救助法案金額超過了 2,800億美元。2020 年 9月 法國 法國教育部制定“教育數字領地”項目，將購買數字設備，為學生、教師、學校供設備支持，以普遍提高數字化水平，項目包括：1）確保小學基礎數字設施建設；2）為每個班級配備一個混合教學套件等措施。2020 年 10月 歐盟 發布數字教育行動計劃 2021-2027，要求各國完善數字教育基礎設施，設備連接及專業設備等。歐美會為成員國在互聯網接入、購買數字設備、使用電子學習平臺等方面提供幫助。2021 年 2月 韓國 韓國教育部發布綠色智能未來學校綜合推進計劃，將在 2021 年至 2025年投入 18.5 萬

51、億韓元，以數字化與環保相融合的方式，對房齡超過 40 年的2835 棟教學樓進行翻新和改建。該計劃將安裝無線互聯網、學習平臺和數字設備，打造智慧教學環境。2021 年 7月 印度 印度教育部 2021 年 7 月發布印度數字教育報告全國各地的遠程學習倡議中提及，在疫情影響下通過在洲一級建立工作室進行直播課，學生可以通過 YouTubelive 訪問現場課程，而在已建設的工作室中具備教育交互大屏、錄播設備及攝像頭等產品的集成。2021 年 東歐 歐盟、意大利政府、意大利教育部聯合發布意大利的未來學校計劃，該計劃總投資 175 億歐元，將用于新建校、改善教室、增強教室培訓、遠程教育等方面的改善，執

52、行期間為 2022-2026 年。2021 年 12月 意大利 意大利啟動了總投資 21 億歐元的學校 4.0 計劃，以加速學校數字化轉型。該計劃將為全國 10 萬間教室配備最新數字化設備，在每所高中設立職業實驗室，為學生學習機器人、大數據等領域的技能提供空間和設備。2022 年 4月 日本 日本文部科學省發布通知，要求各學校使用按照“GIGA 學?！庇媱濋_發的信息化設備。該通知強調要實現每個學生都擁有一部信息化設備的目標，要優化學校信息化教育環境，讓學生能適應信息通信技術環境下的新型學習方式。公司深度報告 長城證券16 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 時間時間 國家國家 相關內容相關內容

53、2022 年 5月 德國 德國教育與科學聯盟調整數字公約 2.0，要求加大投入時間、財力和技術資源，加快數字化學校發展進程，德國政府將在 2019 年至 2024 年提供50 億歐元，用于在全國學校開發和擴展數字基礎設施。資料來源：各國政府官網，長城證券研究院 海外教育海外教育 IFPD/IWB 市場空間廣闊，滲透率有較大提升空間。市場空間廣闊，滲透率有較大提升空間。海外教育市場在政府長期計劃支持、學校需求穩定增長的背景下具有廣闊的前景。根據迪顯咨詢數據，2021 年海外教育 IFPD 出貨量達 105 萬臺，同比增長 90%。疫情疊加教育信息化的大趨勢將會推進海外智能交互顯示設備滲透率進一步

54、提升，預計 2022 年海外教育市場出貨量達 137 萬臺，將首次超過國內市場，并在未來幾年持續保持增長，預計 2025 年海外教育 IFPD 出貨量將達 196 萬臺，2020-2025 年的復合增速有望達到 29%。圖圖 20：海外教育海外教育市場市場 IFPD/IWB 出貨量及同比出貨量及同比增速增速 圖圖 21：全球全球教育市場教育市場 IFPD/IWB 出貨量及同比出貨量及同比增速增速 資料來源：迪顯咨詢，長城證券研究院 資料來源：迪顯咨詢，長城證券研究院 3.2 發揮自有品牌優勢，海外業務發揮自有品牌優勢，海外業務高速高速增長增長 海外業務表現亮眼。海外業務表現亮眼。公司于 201

55、0 年成立海外營業本部，開始構建面向北美、歐洲、澳洲、泛亞太地區業務管理架構，2011 年，公司智能交互產品開始進入北美教育信息化市場，2021 年以來，公司持續發揮本土化運營、行業領先的軟硬件產品以及產研一體化布局三大核心競爭優勢，針對不同市場因地制宜，制定相匹配的市場營銷策略，加速開拓北美、歐洲、亞太教育信息化市場，進一步擴大了海外教育市場的市場占有率和品牌影響力。2021 年，公司境外業務實現營收 25.38 億元，同比+91.15%；2022 年上半年，公司海外業務實現營收 14.65 億元，同比+47.09%，海外業務繼續保持高速增長。公司深度報告 長城證券17 請參考最后一頁評級說

56、明及重要聲明 圖圖 22：20201717-20222022Q Q3 3 鴻合科技海外業務營收及同比增速鴻合科技海外業務營收及同比增速 圖圖 23：2017-2022H1 鴻合科技海外業務收入占比鴻合科技海外業務收入占比 資料來源：iFind，長城證券研究院 資料來源：iFind，長城證券研究院 自有品牌優勢自有品牌優勢突突出，市占率有望進一步提升。出，市占率有望進一步提升。公司以自有品牌“newline”和 ODM/OEM方式布局海外市場，目前，公司教育信息化交互顯示產品是為數不多的在北美、歐洲、亞太三大區域市場中均位于第一梯隊的品牌。根據 futuresource 數據，2021 年，公司

57、IFPD/IWB產品在全球教育市場占有率排名第二，2022年第一季度，公司自有品牌“newline”在北美市場的市占率已達前三。公司自有品牌營收持續快速增長，2020H1 至 2022H1 的復合增速超過 50%。在海外政策利好和需求持續提升背景下，公司有望憑借品牌、技術和產品質量優勢，抓住海外市場機遇，進一步擴大海外教育市場的市場占有率和品牌影響力，實現業務快速增長。圖圖 24：2020H1-2022H1 鴻合海外自有品牌收入快速增長鴻合海外自有品牌收入快速增長 資料來源：公司年報、長城證券研究院 4.課后服務迎政策課后服務迎政策利好，打開全新增長空利好，打開全新增長空間間 4.1 課后服務

58、政策持續落地，市場前景廣闊課后服務政策持續落地，市場前景廣闊 公司深度報告 長城證券18 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 課后服務政策持續落地課后服務政策持續落地，落實義務教育，落實義務教育全覆蓋。全覆蓋。課后延時服務是“雙減”政策背景下在全國推廣的校園服務，也稱課后“三點半”服務，在校內提供作業輔導及素質提升課程，解決家長“三點半”接孩子難的問題。2017 年 3 月，教育部發布教育部辦公廳關于做好中小學生課后服務工作的指導意見，在該政策的指導下，北京、上海、深圳、江蘇等地積極展開課后服務的相關探索。2019 年 2 月，中辦、國辦印發加快推進教育現代化實施方案，明確支持中小學校普遍開展課

59、后服務工作。2019 年 11 月，課后服務被列為基礎教育 6 大重點工作之一。2020 年開始，各省發布相關文件，積極推進課后服務的落地實施。2021 年，教育部持續推動義務教育學校課后服務全覆蓋。根據教育部數據，截至 2021 年 12 月，課后服務基本實現全覆蓋。各地各?！耙恍Ｒ话浮敝朴喠苏n后服務方案，普遍開展了課后服務，基本實現了“5+2”模式全覆蓋。有 91.7%的教師參與提供了課后服務，自愿參加課后服務的學生比例由上學期的 49.1%提高到 91.9%。圖圖 25：我國我國課后服務政策持續落地課后服務政策持續落地 資料來源：政府官網，長城證券研究院 課后服務處于起步階段，市場前景廣

60、闊。課后服務處于起步階段，市場前景廣闊。目前，整個課后延時服務還處于比較早期的階段，市場成熟度不高，一方面，各地的政策和資金尚未完全落實到位，另一方面，學校對于自身的需求、交付流程的標準等還在探索過程中。截至 2022 年 5 月，全國已有近 30個省份陸續出臺課后服務收費政策，多地市發布針對性試行規范文件，表明要豐富課后服務內容，健全課后服務保障機制，采取財政補貼、服務性收費或代收費等多種方式保障課后服務經費，同時，可適當引進有資質的第三方專業力量參與課后服務。隨著各地政策的落地，課后服務市場有望迅速發展起來。根據教育部數據，我國 2021 年義務教育階段在校生人數 1.58 億人，根據各地

61、教育部已經發布的收費標準指引政策的數據，假設以 437 元/人/學期的平均費用標準進行測算，我國課后服務市場規模約 1381 億元，發展前景廣闊。公司深度報告 長城證券19 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 26：2017-2023E 我國素質教育行業市場規模（億元）我國素質教育行業市場規模（億元）資料來源：艾瑞咨詢，長城證券研究院 4.2 渠道復用加速全國布局，課后服務業務渠道復用加速全國布局，課后服務業務增長可期增長可期 以“管理平臺以“管理平臺+課程體系課程體系+運營服務”的方式在全國開展普惠式課后服務業務。運營服務”的方式在全國開展普惠式課后服務業務。2021 年，公司依托自身研

62、發實力，研發“鴻合三點伴”課后服務管理平臺，為各地教育局及學校提供技術及平臺解決方案。該平臺可提供教學監管服務，支持學?？焖匍_展“博雅兼修、五育并舉”素質類課程的審查、推薦和評價以及實現校內“課后服務全覆蓋”實時輸出數據報表，提供全局數據看板，助力管理者準確把握區域課后延時服務課程的具體實施狀況。同時，在“鴻合三點伴”課后服務管理平臺上構建了自己的課程體系和運營服務體系。1）課程方面，公司自研和外協優質素質類課程 400 多門，高度貼合課后學習場景，保障課后服務易教、易學、有成果；2）運營服務方面，公司為各學校提供“雙師課”、派師進校、打造特色教室等課后服務運營支持，保障各地課后服務高效、有序

63、開展。圖圖 27：“鴻合三點伴”課后服務提供“鴻合三點伴”課后服務提供“管理平臺“管理平臺+課程體系課程體系+運營服務”運營服務”一站式解決方案一站式解決方案 資料來源：公司官網，長城證券研究院 基于核心業務渠道復用優勢，“鴻合三點伴”向全國迅速推廣?；诤诵臉I務渠道復用優勢，“鴻合三點伴”向全國迅速推廣。公司作為教育信息化企業，在教育領域深耕 20 余年，培育了強大的渠道和廣泛的客戶群體。截至 2021 年 12 月 31 公司深度報告 長城證券20 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 日，公司已與近 4,000 家經銷商建立了良好的合作關系，銷售網點覆蓋全國各級省市縣，涵蓋 10 個銷售大區

64、，產品覆蓋全國 230 多萬間教室，公司積累下來的完整的營銷渠道為公司積累下來的完整的營銷渠道為公司課后服務業務的推廣提供了渠道復用的優勢，“鴻合三點伴”得以向全國推廣迅速。公司課后服務業務的推廣提供了渠道復用的優勢，“鴻合三點伴”得以向全國推廣迅速。截至 2022 年 8 月，公司的“鴻合三點伴”業務已經與全國 24 省 73 市 113 個區縣簽約，覆蓋地區學生總數約 500 萬人，并在覆蓋區縣中選擇學校進行試點示范，示范學校超 700所，為近百萬學生提供全流程課后服務。同時，公司的研發能力及團隊的教研能力為公司課后服務業務中課程內容和技術服務的輸出提供了堅實保障。未來 2-3 年內，公司

65、課后服務業務爭取實現服務地區的學生人數超過 1000 萬人，參與率超過 40%，助力課后服務全覆蓋。圖圖 28：“鴻鴻合三點伴合三點伴”課后服務業務”課后服務業務加速全國布局加速全國布局 資料來源：公司官網，長城證券研究院 5.盈利預測與估值水平盈利預測與估值水平 5.1 關鍵關鍵假設假設 根據公司近三年年報披露情況，結合教育信息化行業發展前景，對公司未來三年各板塊業務預測如下：首先，IWB 產品，受益于國內外教育信息化政策的推進、國內產品更新換代周期需求的提升以及海外市場的快速開拓，這塊業務將保持快速增長。我們預計 2022-2024 年 IWB產品營收同比增速分別為-10%/25%/22%

66、，毛利率水平分別為 26%/27%/27%。其次，其他智能交互產品營收占比呈下降趨勢，我們預計 2022-2024 年其他智能交互產品營收同比增速分別為-40%/5%/3%，毛利率水平分別為 30%/31%/33%。最后，智能試聽解決方案，受益于課后服務政策的持續落地，公司積極布局并利用渠道和技術優勢，拓展新的增量空間，這塊業務將保持快速增長。我們預計 2022-2024 年智能試聽解決方案營收同比增速分別為-20%/32%/27%，毛利率水平分別為 25%/25.5%/26%。表表 5：公司業務拆分（單位：公司業務拆分（單位：百萬百萬元，元，%）報告期報告期 2021 2022E 2023E

67、 2024E IWBIWB 產品產品：公司深度報告 長城證券21 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 營業收入（百萬元）4482.87 4034.58 5043.23 6152.74 YOY（%）63.07%-10.00%25.00%22.00%成本（百萬元）3569.26 2985.59 3681.56 4491.50 毛利（百萬元）913.61 1048.99 1361.67 1661.24 毛利率（%）20.38%26.00%27.00%27.00%其他智能交互產品其他智能交互產品：營業收入（百萬元）1061.88 637.13 668.98 689.05 YOY（%）6.53%-40.0

68、0%5.00%3.00%成本（百萬元）812.02 445.99 461.60 461.67 毛利（百萬元）249.86 191.14 207.39 227.39 毛利率（%）23.53%30.00%31.00%33.00%智能智能視聽視聽解決方案解決方案：營業收入（百萬元）266.66 213.33 281.59 357.62 YOY（%）7.57%-20.00%32.00%27.00%成本（百萬元）217.06 160.00 209.79 264.64 毛利（百萬元）49.60 53.33 71.81 92.98 毛利率（%）18.60%25.00%25.50%26.00%合計合計：營業收

69、入（百萬元）5811.41 4885.04 5993.81 7199.42 YOY（%）45.52%-15.94%22.70%20.11%成本（百萬元）4598.34 3591.58 4352.94 5217.81 毛利（百萬元）1213.07 1293.46 1640.86 1981.61 毛利率（%）20.87%26.48%27.38%27.52%資料來源：iFnd，長城證券研究院 此外，公司商用業務于 2022 年第三季度出表后，預計 2022-2024 年貢獻投資收益-0.07/-0.15/-0.13 億元。5.2 投資建議投資建議 基于鴻合科技在教育信息化領域的布局，我們選取視源股份

70、、宸展光電作為可比公司。其中，視源股份主營業務涉及智能交互平板，主要應用于教育和會議領域；宸展光電是商用人機交互智能終端解決方案廠商，致力于智能交互終端產品的研發設計、生產制造和售后技術支持，產品廣泛應用于包括教育辦公在內的眾多領域。我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 4.23/5.54/7.39 億元，當前股價對應 PE 分別為15/11/9 倍，基于公司積極布局把握教育信息化市場發展的機遇，未來業績有望實現高速增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 6：可比公司估值可比公司估值 1（數據截至（數據截至 2023.1.6）代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 股價股價/元元 EPS 20

71、22E 2023E 2024E 002841.SZ 視源股份 59.96 3.19 3.91 4.70 003019.SZ 宸展光電 22.46 1.63 2.15 2.70 平均 41.21 2.41 3.03 3.7 002955.SZ 鴻合科技鴻合科技 26.58 1.80 2.36 2.86 公司深度報告 長城證券22 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：Wind，長城證券研究院（注：除鴻合科技外，其余均采用Wind一致預測）表表 7：可比公司估值可比公司估值 2（數據截至（數據截至 2023.1.6）代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 總市值總市值/億元億元 22年年歸母凈利潤歸母凈

72、利潤/億元億元 PE 2022E 2023E 2024E 002841.SZ 視源股份 420.46 22.40 18.77 15.34 12.76 003019.SZ 宸展光電 33.12 2.40 13.80 10.45 8.32 平均 226.79 12.4 16.285 12.895 10.54 002955.SZ 鴻合科技鴻合科技 62.20 4.23 14.76 11.27 9.30 資料來源：Wind，長城證券研究院（注：除鴻合科技外，其余均采用Wind一致預測）6.風險提示風險提示 政策落地不及預期風險：政策落地不及預期風險：公司所處教育信息化市場發展受政策影響較大，受新冠疫情

73、、行業標準制定等因素的影響，相關政策落地不及預期時，將對公司的市場拓展帶來一定負面影響。行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：教育信息化仍處于快速發展階段，隨著國內技術及研發人才的不斷興起以及行業整體水平的提升，將產生更多行業競爭者，加劇市場競爭。公司需持續提升產品研發技術能力，不斷增強研發人員團隊能力，以應對未來激烈的市場競爭。市場拓展不及預期風險：市場拓展不及預期風險：公司的課后服務市場處于早期開拓階段，若公司產品在品質管控方面出現批量性問題，或公司的服務難以及時響應，將產生較多的產品維修成本和退換貨成本，并有可能發生訂單取消和索賠問題，將不利于公司在教育信息化市場的拓展。原材料價格波動風險

74、：原材料價格波動風險：公司利潤受面板、海運費影響較大，若未來原材料價格波動加劇、將對公司盈利產生不利影響。宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：公司海外業務占比較大，受新冠疫情、臺海形勢對中外貿易關系的影響，海外市場發展不及預期時，將不利于公司業務及訂單的開發，造成公司業績受部分影響。公司深度報告 長城證券23 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 6.1 附：盈利預測表附：盈利預測表 利潤表（百萬）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 3993.64 5811.41 4885.04 5993.

75、81 7199.42 成長性 營業成本 3055.94 4598.35 3591.58 4352.95 5217.81 營業收入增長-17.32%45.52%-15.94%22.70%20.11%銷售費用 383.63 478.61 407.41 497.49 575.95 營業成本增長-15.26%50.47%-21.89%21.20%19.87%管理費用 209.11 184.61 158.28 192.4 223.18 營業利潤增長-66.65%86.16%98.67%42.31%30.02%研發費用 190.98 248.05 212.99 255.94 295.18 利潤總額增長-6

76、6.31%82.25%100.41%42.22%30.36%財務費用 28 39.22 27.84 13.19 11.52 歸母凈利潤增長-74.00%106.90%150.42%30.97%33.32%其他收益 41.32 36.86 22 28 35 盈利能力 投資凈收益 40.5 16.82 1.31 9.15 18 毛利率 23.48%20.87%26.48%27.38%27.52%營業利潤 124.38 231.55 460.02 654.67 851.23 銷售凈利率 3.11%3.98%9.42%10.92%11.82%營業外收支 1.66-1.84 0.35 0.06 2.29

77、 ROE 3.14%5.91%11.71%14.28%15.69%利潤總額 126.04 229.71 460.36 654.73 853.52 ROIC 50.82%21.51%36.68%33.90%30.57%所得稅 30.79 42.73 36.83 52.38 68.28 營運效率 少數股東損益 13.59 18.02 0.42 48.19 46.43 銷售費用/營業收入 9.61%8.24%8.34%8.30%8.00%歸母凈利潤 81.66 168.96 423.11 554.16 738.8 管理費用/營業收入 5.24%3.18%3.24%3.21%3.10%資產負債表（百萬

78、）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 研發費用/營業收入 4.78%4.27%4.36%4.27%4.10%流動資產 3413.77 3485.64 3114.02 3830.89 4549.91 財務費用/營業收入 0.70%0.67%0.57%0.22%0.16%貨幣資金 1337.63 1253.43 1001.89 1214.32 1676.79 投資收益/營業利潤 32.56%7.26%0.28%1.40%2.11%應收票據及應收賬款合計 606.92 762.26 674.21 1147.24 1061.23 所得稅/利潤總額 24.43%18.60%8.0

79、0%8.00%8.00%其他應收款 14.86 18.89 2.56 2.33 3.01 應收賬款周轉率 5.55 8.49 6.92 8.00 7.83 存貨 740.81 848.30 1306.65 1305.12 1651.64 存貨周轉率 6.51 7.31 4.53 4.59 4.87 非流動資產 724.81 1225.79 1347.41 1629.32 1852.43 流動資產周轉率 1.14 1.68 1.48 1.73 1.72 固定資產 135.66 627.53 871.11 1160.05 1499.33 總資產周轉率 0.99 1.31 1.07 1.21 1.2

80、1 資產總計 4138.59 4711.43 4461.43 5460.21 6402.35 償債能力 流動負債 1014.63 1380.34 725.39 1101.67 1268.65 資產負債率 26.62%32.84%18.94%22.73%21.84%短期借款 20.02 -0.80 0.20 0.10 流動比率 3.36 2.53 4.29 3.48 3.59 應付款項 777.92 1008.07 317.08 767.78 819.85 速動比率 2.63 1.91 2.49 2.29 2.28 非流動負債 87.20 166.99 119.54 139.69 129.61

81、每股指標（元）長期借款 7.96 7.15 0.00 0.00 0.00 EPS 0.35 0.72 1.80 2.36 3.14 負債合計 1101.83 1547.33 844.93 1241.36 1398.26 每股凈資產 12.89 13.42 15.28 17.64 20.79 股東權益 3036.76 3164.10 3616.50 4218.85 5004.09 每股經營現金流 0.62 0.94 -1.94 1.99 3.00 股本 236.45 234.99 234.99 234.99 234.99 每股經營現金/EPS 1.78 1.31 -1.08 0.84 0.95

82、留存收益 2832.45 2933.64 3356.75 3910.91 4649.71 少數股東權益 20.81 24.34 24.76 72.96 119.39 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 負債和權益總計 4138.59 4711.43 4461.43 5460.21 6402.35 PE 77.46 37.65 15.06 11.50 8.62 現金流量表（百萬）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E PEG 0.91 0.61 1.48 0.14 0.14 經營活動現金流 145.63 220.42 -454.05 465.96

83、 701.24 PB 2.10 2.02 1.77 1.54 1.30 其中營運資本減少 -44.29 -105.38 -910.60 -140.40 -69.90 EV/EBITDA 17.66 11.10 9.21 7.18 4.88 投資活動現金流 200.98 -190.93 222.31 -246.98 -223.53 EV/SALES 0.80 0.55 0.94 0.80 0.58 其中資本支出 307.94 -253.10 277.33 288.72 187.26 EV/IC 3.10 2.62 2.53 1.86 1.55 融資活動現金流 6.56 -137.80 -19.8

84、0 -6.55 -15.24 ROIC/WACC 2.26 3.05 5.20 4.81 4.34 凈現金總變化 353.17 -108.30 -251.53 212.43 462.47 REP 1.37 0.86 0.49 0.39 0.36 公司深度報告 http:/ 研究員研究員承諾承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適

85、當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，

86、所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告

87、中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明 公司評級：公司評級：買入預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 增持預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 持有預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 賣出預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅

88、 5%以上 行業評級：行業評級：強于大市預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 中性預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 弱于大市預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 長城證券研究院長城證券研究院 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：http:/