【研報】銀行業銀行理財產品專題研究之一：2019年銀行理財回顧及展望革故鼎新回歸本源-20200113[21頁].pdf

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1、證券 請務必閱讀正文之后的免責條款 2019 年銀行年銀行理財理財回顧回顧及及展望展望：革故鼎新，回：革故鼎新，回 歸本源歸本源 銀行理財產品專題研究之一2020.1.13 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 劉方劉方 首席組合配置 分析師 S1010513080004 趙文榮趙文榮 首席量化與配置 分析師 S1010512070002 王兆宇王兆宇 首席量化分析師 S1010514080008 厲海強厲海強 首席產品分析師 S1010512010001 聯系人：陳朝棕聯系人：陳朝棕 聯系人：唐棟國聯系人：唐棟國 2019 年以來，年以來，在堅持“資管新規”原則與方向不變的基礎上，

2、相關配套政策在堅持“資管新規”原則與方向不變的基礎上，相關配套政策 陸續出臺陸續出臺；銀行理財市場存續規模銀行理財市場存續規模小幅上漲小幅上漲，凈值化轉型有序推進，理財產品，凈值化轉型有序推進，理財產品 收益率延續下降趨勢收益率延續下降趨勢；截至截至 2019 年底已成立年底已成立 10 家理財子公司，家理財子公司，資產配置指資產配置指 數成為重點發力方向。展望未來，資產配置能力將成為核心競爭力，數成為重點發力方向。展望未來，資產配置能力將成為核心競爭力，預計未來預計未來 理財子公司將提升對權益類資產的配置需求。理財子公司將提升對權益類資產的配置需求。 政策：原則與方向不變。政策：原則與方向不

3、變。2019 年以來，在堅持“資管新規”原則與方向不 變的基礎上，相關配套政策陸續出臺。非標準化債權的認定標準進一步明 確，結構性存款監管要求趨嚴，理財子公司凈資本管理方面的監管要求得 到確認，現金管理類理財產品的監管框架也日趨完善。 理財市場概況：存續規模理財市場概況：存續規模小幅上漲小幅上漲，收益率走低，收益率走低。1）規模：截至 2019Q3， 非保本理財規模 23 萬億，考慮到結構性存款，總體規模估算約 34 萬億， 相比于 2018 年末小幅增長。2）類型：固定收益類型為主，規模占比 73%； 國有銀行、股份制銀行產品存續規模居前，分別占比 40.9%、36.7%。3） 趨勢：凈值化

4、轉型有序推進，存續規模占比升至 36%、數量占比 6 成以上； 投資起點不斷降低，起點在 1 萬元以下的凈值型產品占比升至 37.4%，預 期收益型產品占比升至 33.5%。4）配置與收益：非保本理財產品配置以債 券和非標為主，權益類資產配置不足 10%；理財產品收益率延續 2018 年 中以來的下降趨勢，2019 年底各類型理財產品平均收益率在 3.4%4.3% 區間。 理財子公司理財子公司：17 家獲批家獲批、10 家家成立；成立；穩健穩健布局布局約約 200 只只產品產品。1）截至 2019 年底已有 17 家理財子公司獲批，其中 10 家已經率先成立，各家機構 均積極布局門類齊全的多維

5、產品體系，同時在創新產品布局方面也各具特 色。2）理財子公司合計發行 196 只產品，以固定收益類、中低風險等級、 封閉式為主；相比于傳統商業銀行理財產品，投資期限更長、投資起點更 低。3）理財子公司發行的凈值型理財產品業績穩健，混合類品種錄得高收 益。4）理財子公司積極布局資產配置指數，指數長期業績表現穩??；在此 基礎上，陸續發布掛鉤資產配置指數的理財產品。 趨勢展望：革故鼎新，回歸資產管理本源。趨勢展望：革故鼎新，回歸資產管理本源。從海外經驗看，銀行系資管是 大資管行業的重要組成部分。銀行理財子公司的成立，將驅動銀行系資管 在投研能力、主動管理能力、產品創新能力和銷售能力的提升。預計未來

6、理財子公司將提升對權益類資產、尤其是具備絕對收益率特征的權益資產/ 策略的配置需求。 風險因素：風險因素：1）部分數據來源于第三方數據平臺；由于統計口徑的差異，可 能與后續官方披露結果存在差異；2）行業實際發展可能偏離主觀判斷。 銀行理財產品專題研究之一銀行理財產品專題研究之一2020.1.13 目錄目錄 政策：原則與方向不變政策：原則與方向不變 . 1 理財市場概況：存續規模小幅上漲，收益率走低理財市場概況：存續規模小幅上漲，收益率走低 . 2 規模：非保本理財 23 萬億，存續余額小幅上漲 . 2 類型：固定收益型為主，國有銀行、股份制銀行規模居前 . 3 趨勢：凈值化轉型、同業“雙降”、

7、投資期限延長、投資起點下降 . 4 配置與收益：債券和非標為主，收益率延續下降趨勢 . 7 理財子公司：理財子公司：17 家獲批、家獲批、10 家成立；穩健布局約家成立；穩健布局約 200 只產品只產品 . 8 銀行理財子公司密集成立，創新產品布局各具特色 . 8 理財子產品陸續發行，投資期限延長、起點降低 . 10 理財子產品業績穩健，混合型品種錄得高收益. 11 積極布局資產配置指數，理財子搶占市場新高地 . 13 趨勢展望：革故鼎新，回歸資產管理本源趨勢展望：革故鼎新，回歸資產管理本源 . 16 風險因素風險因素 . 17 插圖目錄插圖目錄 圖 1：非保本理財存續規模及增速 . 2 圖

8、2：銀行理財存續規模及增速 . 3 圖 3：不同投資類型的非保本理財存續規模對比 . 3 圖 4：不同投資類型的凈值型理財產品存續數量對比 . 3 圖 5：不同發行機構的非保本理財存續規模對比 . 4 圖 6： ：不同發行機構的理財產品存續數量對比 . 4 圖 7：各類型銀行理財產品存續數量對比（凈值型 VS 預期收益型） . 5 圖 8：同業理財產品存續數量及占比 . 5 圖 9：封閉式預期收益型理財產品的投資期限統計 . 6 圖 10：凈值型理財產品的投資起點統計 . 6 圖 11：預期收益型理財產品的投資起點統計 . 7 圖 12：非保本理財產品資產配置比例 . 7 圖 13：國有銀行不

9、同期限理財產品的平均收益率 . 8 圖 14：股份制銀行不同期限理財產品的平均收益率 . 8 圖 15：城商行不同期限理財產品的平均收益率 . 8 圖 16：農商行不同期限理財產品的平均收益率 . 8 圖 17：理財子產品統計（發行機構維度） . 11 圖 18：理財子產品統計（投向類型維度） . 11 圖 19：理財子產品統計（風險評級維度） . 11 圖 20：理財子產品統計（開放類型維度） . 11 圖 21：理財子產品統計（投資期限維度） . 11 圖 22：理財子產品統計（投資起點維度） . 11 圖 23：降低組合風險方式可以歸結為三大類 . 13 圖 24：代表性商業銀行/銀行理

10、財子公司發布的資產配置指數的凈值曲線 . 14 銀行理財產品專題研究之一銀行理財產品專題研究之一2020.1.13 表格目錄表格目錄 表 1：2018 年相關政策文件梳理 . 1 表 2：2019 年以來相關政策文件梳理 . 2 表 3：獲批銀行理財子公司的基本信息 . 8 表 4：已成立銀行理財子公司的基本情況 . 9 表 5：部分披露凈值的銀行理財子公司理財產品的業績表現 . 12 表 6：代表性商業銀行/銀行理財子公司發布的資產配置指數的基本信息 . 14 表 7：代表性商業銀行/銀行理財子公司發布的資產配置指數的業績表現 . 15 表 8：代表性掛鉤資產配置指數的銀行理財產品的要素信息

11、 . 15 表 9：2018 年末資產管理規模前十的海外資管機構名單 . 16 銀行理財產品專題研究之一銀行理財產品專題研究之一2020.1.13 1 政策政策：原則與方向不變原則與方向不變 2018 年年 4 月以來， “資管新規” 、 “理財新規” 、 “理財子新規”等政策陸續落地（詳見月以來， “資管新規” 、 “理財新規” 、 “理財子新規”等政策陸續落地（詳見 表表 1） ，資管行業迎來重大變局） ，資管行業迎來重大變局，銀行理財業務面臨發展轉型，銀行理財業務面臨發展轉型。 “資管新規”明確了資管產 品統計監管標準及產品與投資者匹配原則，打破剛性兌付、禁止資金池業務、消除多層嵌 套、

12、抑制通道業務； “理財新規”針對商業銀行理財產品在投資非標資產、凈值核算方法、 過渡期安排等方面進行了具體說明； “理財子新規”對銀行理財子公司的理財業務開展進 行了全方位的規范和約束。 表 1：2018 年相關政策文件梳理 政策文件名稱政策文件名稱 發布日期發布日期 發布機構發布機構 主要內容主要內容 關于規范金融機 構資產管理業務的 指導意見 2018年4月 27 日 中國人民銀行、中國銀行保險監督 管理委員會、中國證券監督管理委 員會、國家外匯管理局 指出部分資產管理業務發展不規范、多層嵌套、剛性兌付、規 避金融監管和宏觀調控等問題，提出了針對性的指導意見。 商業銀行理財業 務監督管理辦

13、法 2018年9月 28 日 中國銀行保險監督管理委員會 針對商業銀行理財產品在投資非標資產、凈值核算方法、過渡 期安排等方面進行了具體說明，為商業銀行未來理財業務開展 指明了方向。 商業銀行理財子 公司管理辦法 2018 年 12 月 2 日 中國銀行保險監督管理委員會 對銀行理財子公司的理財業務開展進行了全方位的規范和約 束。 資料來源：中國銀行保險監督管理委員會網站，中信證券研究部 2019 年以來，在堅持“資管新規”原則與方向不變的基礎上，相關配套政策陸續出年以來，在堅持“資管新規”原則與方向不變的基礎上，相關配套政策陸續出 臺（詳見表臺（詳見表 2） 。） 。非標準化債權的認定標準進

14、一步明確，結構性存款監管要求趨嚴，理財子 公司凈資本管理方面的監管要求得到確認，現金管理類理財產品的監管框架也日趨完善。 具體來看，相關政策文件對商業銀行、理財子公司的資管業務開展可能產生以下影響： 商業銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）商業銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行） ：有助于理財子公司明確經營定 位、加快業務布局。理財子公司優先考慮標準化投資，審慎開展非標資產投資。 由于標準化投資無需占用資本，預計理財子公司在既有投研能力下將優先配置標 準化固收類資產，隨著未來產品體系的豐富，將逐步加大對股票、基金的探索。 標準化債券類資產認定規則（征求意見稿）標準化債券類資產認定規則（征求意見

15、稿） ： ：1）短期來看，非標認定標準略 嚴于市場預期，理財直融工具、銀登中心信貸資產流轉等“非非標”資產被認定 為非標，但由于過渡期豁免安排影響較為有限。2）中長期來看，考慮到非標資 產投資監管趨嚴以及凈資本約束管理要求，預計銀行理財未來將進一步聚焦于標 準化資產投資。 關于進一步規范商業銀行結構性存款業務的通知關于進一步規范商業銀行結構性存款業務的通知 ：1）監管層面，既強化了業 務準入門檻與風險控制， 又對標理財業務要求強化了銷售規范性。 2） 短期來看， 對尚不具備衍生品交易資格的中小型城商行影響較大；長期來看，具備良好客戶 基礎、負債管理能力突出的銀行有望受益于此次新政。 關于規范現

16、金管理類理財產品管理有關事項的通知關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知(征求意見稿征求意見稿) ： ：1）銀行現 金管理類理財產品的優勢或將弱化，一方面征求意見稿對投資久期、投資杠桿的 銀行理財產品專題研究之一銀行理財產品專題研究之一2020.1.13 2 限制會導致收益率承壓，另一方面贖回規模上限設置會對投資者認購積極性產生 影響。2）資產配置能力與渠道銷售能力將變得尤為重要，征求意見稿將現金管 理類理財產品與貨幣基金納入統一的監管框架，未來具備突出資產配置能力及渠 道銷售能力的商業銀行或理財子公司將更具市場競爭力。 表 2：2019 年以來相關政策文件梳理 政策文件名稱政策文件名稱

17、 發布日期發布日期 發布機構發布機構 主要內容主要內容 商業銀行理財子公司凈資本管理 辦法（試行）（征求意見稿） 2019 年 9 月 20 日 中國銀行保險監督管理 委員會 明確凈資本絕對規模、凈資本占凈資產比重以及凈資本風 險資本三個方面的監管要求。 標準化債券類資產認定規則（征 求意見稿） 2019 年 10 月 12 日 中國人民銀行 進一步明確標準化債權類資產與非標準化債權類資產的 界限、認定標準及監管安排。 關于進一步規范商業銀行結構性 存款業務的通知 2019 年 10 月 18 日 中國銀行保險監督管理 委員會 從業務和銷售兩方面嚴格結構性存款的監管要求。 商業銀行理財子公司凈

18、資本管理 辦法（試行） 2019 年 12 月 2 日 中國銀行保險監督管理 委員會 通過凈資本約束理財子公司粗放式擴張，相比于征求意見 稿，明確了新規生效時間和外部評級標準。 關于規范現金管理類理財產品管 理有關事項的通知（征求意見稿） 2019 年 12 月 27 日 中國銀行保險監督管理 委員會、中國人民銀行 完善對現金管理類理財的監管框架，監管要求對標貨幣基 金。 資料來源：中國人民銀行網站，中國銀行保險監督管理委員會網站，中信證券研究部 理財市場概況理財市場概況：存續規模：存續規模小幅上漲小幅上漲，收益率走低，收益率走低 規模規模：非保本理財：非保本理財 23 萬億，存續余額萬億，存

19、續余額小幅上漲小幅上漲 非保本理財規模非保本理財規模 23 萬億，萬億，相比相比 2018 年底小幅上漲年底小幅上漲 1.4 萬億萬億。截至 2019 年三季度， 全國非保本理財余額 23.48 萬億、存續產品數量 4.6 萬只。2017 年以來，理財余額基本穩 定在 22 萬億左右的水平，2019 年三季度規模實現小幅上漲。 圖 1：非保本理財存續規模及增速 資料來源：銀行業理財登記托管中心，普益標準，中信證券研究部；注：（1）2019Q2 及之前的非保本理財規模數 據來源于銀行業理財登記托管中心，2019Q3 的非保本理財規模數據來源于普益標準金融數據庫；（2）2018 年及 之前的增速為

20、年末值的同比增速，2019Q1 及之后的的增速為相比于上一季度末的增速。 考慮到考慮到結構性存款，結構性存款， 銀行理財總體規模估算約銀行理財總體規模估算約34.3萬億， 相比于萬億， 相比于2018年末年末有所有所增長增長。 考慮到結構性存款規模 10.85 萬億，推算銀行理財規模約 34.3 萬億；其中，結構性存款規 83.3% 72.7%68.4% 43.8% 54.3% 43.7%47.1% 56.7% 23.6% 1.5% 7.3% 2.9% 0.4% 5.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 5 10 15 20 25 30 35

21、40 銀行理財余額（萬億）增速（右軸） 銀行理財產品專題研究之一銀行理財產品專題研究之一2020.1.13 3 模從 9.62 萬億增長到 10.85 萬億，由于“資管新規”要求保本型理財產品劃歸表內，在流 動性監管加強、銀行負債端償付壓力加大的背景下，結構性存款規模略有增長。 圖 2：銀行理財存續規模及增速 資料來源：中國人民銀行，銀行業理財登記托管中心，普益標準，中信證券研究部；注：（1）2019Q2 及之前的非 保本理財規模數據來源于銀行業理財登記托管中心，2019Q3 的非保本理財規模數據來源于普益標準金融數據庫； （2）由于銀行業理財登記托管中心自 2018 年起只披露非保本理財規模

22、，2018 年之后的銀行理財規模為考慮中國 人民銀行披露的結構性存款后的估算數據；（3）2018 年及之前的增速為年末值的同比增速，2019Q1 及之后的的 增速為相比于上一季度末的增速。 類型類型：固定收益型為主固定收益型為主，國有銀行、股份制銀行規模居前國有銀行、股份制銀行規模居前 理財產品的投資類型以固定收益類為主。理財產品的投資類型以固定收益類為主。 “資管新規”根據投資類型不同，將理財產 品劃分為固定收益類、權益類、商品及衍生品類和混合類，其中固定收益類產品的占比最 高：1）規模上，根據銀行業理財登記托管中心的統計數據，截至 2019 年 6 月末，固定收 益類產品存續余額 16.1

23、9 萬億， 占比 73.0%； 混合類產品存續余額 5.92 萬億， 占比 26.7%； 權益類產品存續余額 0.07 萬億，占比 0.3%。2）數量上，根據普益標準的統計數據，截 至 2019 年 12 月末，凈值型理財產品中，固定收益類產品占比 93.8%，混合類產品占比 4.7%，權益類產品占比 1.5%。 圖 3：不同投資類型的非保本理財存續規模對比 圖 4：不同投資類型的凈值型理財產品存續數量對比 資料來源：銀行業理財登記托管中心，中信證券研究部；注：統計基 于非保本理財的存續規模，數據截至 2019 年 6 月底。 資料來源：普益標準，中信證券研究部；注：統計基于凈值型理財產 品的

24、存續數量，數據截至 2019 年 12 月底。 54.5% 72.7% 32.6% -4.1% -0.6% -3.0% 3.8% 5.9% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20 25 2013201420152016201720182019Q12019Q22019Q3 非保本理財余額（萬億）增速（右軸） 固定收益 類 73.0% 權益類 0.3% 混合類 26.7% 固定收益類權益類混合類 固定收益 類 93.8% 權益類 1.5% 混合類 4.7% 固定收益類權益類混合類 銀行理財產品專題研究之一銀行理財產品專題研究之一20

25、20.1.13 4 國有銀行和股份制銀行的產品存續余額占比較高，股份制銀行和城商行的產品存續數國有銀行和股份制銀行的產品存續余額占比較高，股份制銀行和城商行的產品存續數 量居前。量居前。1）規模上，根據銀行業理財登記托管中心的統計數據，截至 2019 年 6 月末，股 份制銀行非保本理財存續余額 9.08 萬億， 占比 40.9%； 國有銀行非保本理財存續余額 8.13 萬億，占比 36.7%。2）數量上，根據普益標準的統計數據，截至 2019 年 12 月末，股份 制商業銀行的存續產品數量最多，占比 37.9%；城市商業銀行的存續產品數量次之，占比 35.5%。 圖 5：不同發行機構的非保本

26、理財存續規模對比 資料來源：銀行業理財登記托管中心，中信證券研究部；注：數據截至 2019 年 6 月底，單位為萬億。 圖 6：不同發行機構的理財產品存續數量對比 資料來源：普益標準，中信證券研究部；注：統計口徑包括凈值型產品、封閉式預期收益型產品、半開放式預期收 益型產品以及每日開放式預期收益型產品。 趨勢趨勢：凈值化轉型、同業“雙降” 、：凈值化轉型、同業“雙降” 、投資期限投資期限延長、投資起點下降延長、投資起點下降 凈值化轉型有序推進凈值化轉型有序推進 凈值型產品發行力度不斷加大，銀行理財凈值化轉型有序推進。凈值型產品發行力度不斷加大，銀行理財凈值化轉型有序推進。根據“資管新規”和 “

27、理財新規”的要求，理財產品凈值化改造進程逐步加快，規模及數量均實現快速增長： 1）規模上，根據銀行業理財登記托管中心的統計數據，截至 2019 年 6 月末，凈值型非保 本理財產品存續余額 7.89 萬億元，同比增長 4.30 萬億；在全部非保本理財產品的比例， 8.13 9.08 0 5 10 15 20 25 國有大型銀行全國性股份制銀行城市商業銀行外資銀行農村金融機構其他機構 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 國有大型銀行股份制商業銀行城市商業銀行農村商業銀行外資銀行 37.9% 35.5% 銀行理財產品專題研究之一銀行理財產品專題研

28、究之一2020.1.13 5 由 2018 年中的 15.9%提升至 35.6%。2）數量上，根據普益標準的統計數據，凈值型產品 的數量占比逐步上升，2018 年 1 月僅為 8.1%，2019 年 1 月已達 31.8%；截至 2019 年 12 月底，凈值型產品數量占比 67.8%，預期收益型產品數量占比 32.2%。 圖 7：各類型銀行理財產品存續數量對比（凈值型 VS 預期收益型） 資料來源：普益標準，中信證券研究部 同業理財規模與占比“雙降”同業理財規模與占比“雙降” 同業理財規模與占比“雙降” ，同業理財規模與占比“雙降” ， “資金空轉資金空轉”現象明顯減少現象明顯減少。從發售對

29、象角度來看，同 業理財產品的規模與數量持續下降：1）規模上，根據銀行業理財登記托管中心的統計數 據，截至 2019 年 6 月末，同業理財存續余額 0.99 萬億，同比減少 0.77 萬億；在全部非 保本理財產品中占比 4.45%，相較 2017 年初下降近 18 個百分點。2）數量上，根據普益 標準的統計數據，同業理財產品數量從 2018 年初的 760 只下降到 2019 年末的 121 只， 數量占比從 4.2%下降到 0.6%。 圖 8：同業理財產品存續數量及占比 資料來源：普益標準，中信證券研究部 平均投資平均投資期限期限不斷延長不斷延長 0% 10% 20% 30% 40% 50%

30、 60% 70% 80% 90% 100% 凈值型封閉預期收益型半開放預期收益型每日開放預期收益型 67.8% 4.2% 3.1% 3.5% 2.8% 1.6% 2.2% 1.9% 1.5% 1.9% 1.9% 2.1% 2.6% 2.0% 1.9% 2.1% 1.0% 0.8%0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 同業理財產品數量同業理財產品數量占比（右軸） 銀行理財產品專題研究之一銀行理財產品

31、專題研究之一2020.1.13 6 封閉式預期收益型封閉式預期收益型理財產品的平均投資期限不斷延長。理財產品的平均投資期限不斷延長。 “資管新規”禁止期限錯配， 非標資產投資需滿足流動性風險管理要求，理財產品的平均投資期限不斷延長。2018 年 以來， 投資期限在3個月以下的產品數量占比不斷下降， 1個月以下的產品數量占比從3.5% 下降到 0.3%,13 個月的產品數量占比從 43.8%下降到 26.8%；投資期限在 3 個月以上的 產品數量占比不斷上升，36 個月的產品數量占比從 33.2%上升到 51.3%，612 個月的 產品數量占比從 17.1%上升到 20.6%。 圖 9：封閉式預

32、期收益型理財產品的投資期限統計 資料來源：普益標準，中信證券研究部；注：統計基于封閉式預期收益型理財產品的存續數量。 投資起點不斷降低投資起點不斷降低 理財產品的投資起點不斷降低。理財產品的投資起點不斷降低。 “理財新規”要求商業銀行發行的公募理財產品的投 資起點不低于 1 萬元， “理財子新規”并未對銀行理財子公司產品的投資起點作出限制， 多家理財子公司相繼發行投資起點為 1 元的理財產品。自“新規”頒布以來，銀行理財被 納入資管行業統一監管框架，理財產品的投資起點不斷降低以為增強市場競爭力。凈值型 產品中，投資起點在 1 萬元以下的產品數量占比從 5.3%上升到 37.4%；預期收益型產品

33、 中，投資起點在 1 萬元以下的產品數量占比從 2.2%上升到 33.5%。 圖 10：凈值型理財產品的投資起點統計 資料來源：普益標準，中信證券研究部；注：統計基于凈值型理財產品的存續數量。 43.8% 26.8% 33.2% 51.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1個月以下1-3個月3-6個月6-12個月1年以上 37.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1萬（含）及1萬以下1萬-5萬（含）5萬-50萬（含）50-100萬（含）100萬以上不確定 銀行理財產品專題研究之一銀行理財產品專題研究之一2020.1.1

34、3 7 圖 11：預期收益型理財產品的投資起點統計 資料來源：普益標準，中信證券研究部；注：統計基于預期收益型理財產品的存續數量。 配置與收益配置與收益：債券和非標為主，收益率延續下降趨勢：債券和非標為主，收益率延續下降趨勢 從資產配置情況看，非保本理財產品配置以債券和非標為主，權益類資產配置不足從資產配置情況看，非保本理財產品配置以債券和非標為主，權益類資產配置不足 10%。截至 2019 年 6 月底，非保本理財產品配置中，債券占比最高，為 55.93%；其次是 非標準化債券類資產，占比 17.02%；權益類資產占比 9.25%，尚不足一成。 圖 12：非保本理財產品資產配置比例 資料來源

35、：銀行業理財登記托管中心，中信證券研究部；注：數據截至 2019 年 6 月底。 理財理財產品收益率延續產品收益率延續 2018 年年中中以來以來的的下降趨勢下降趨勢。2018 年上半年，理財產品收益率窄 幅震蕩，2018 年下半年以來，理財產品收益率持續走低，以 3 個月期理財產品為例，2019 年以來，國有銀行理財產品平均收益率從 4.09%下降到 3.41%；股份制銀行理財產品平均 收益率從 4.95%下降到 4.25%；城商行理財產品平均收益率從 4.58%下降到 4.10%；農商 行理財產品平均收益率從 4.47%下降到 3.89%。 33.5% 0% 20% 40% 60% 80%

36、 100% 1萬（含）及1萬以下1萬-5萬（含）5萬-50萬（含）50-100萬（含）100萬以上不確定 債券, 55.9% 非標準化債權類資 產, 17.0% 權益類資產, 9.3% 拆放同業及買入返 售, 5.7% 債券 非標準化債權類資產 權益類資產 拆放同業及買入返售 現金及銀行存款 公募基金 新增可投資資產 代客境外理財投資QDII 理財直接融資工具 金融衍生品 另類資產 商品類資產 銀行理財產品專題研究之一銀行理財產品專題研究之一2020.1.13 8 圖 13：國有銀行不同期限理財產品的平均收益率 圖 14：股份制銀行不同期限理財產品的平均收益率 資料來源：普益標準，中信證券研究

37、部 資料來源：普益標準，中信證券研究部 圖 15：城商行不同期限理財產品的平均收益率 圖 16：農商行不同期限理財產品的平均收益率 資料來源：普益標準，中信證券研究部 資料來源：普益標準，中信證券研究部 理財子公司：理財子公司： 17 家獲批、家獲批、 10 家成立； 穩健布局約家成立； 穩健布局約 200 只產品只產品 銀行理財子公司密集成立，創新產品布局各具特色銀行理財子公司密集成立，創新產品布局各具特色 2019 年被稱為“理財子公司元年” ，自 2018 年 12 月“理財子新規”對銀行理財子公 司的理財業務開展進行了全方位的規范和約束后， 截至截至 2019 年底年底已有已有 17

38、家銀行獲得建立家銀行獲得建立 理財子公司的行政批復， 其中理財子公司的行政批復， 其中 10 家機構已經率先成立。家機構已經率先成立。 此外， 股份制銀行中的華夏銀行、 廣發銀行等 4 家銀行，以及城農商行中的北京銀行、青島銀行等 13 家銀行也陸續發布了 將成立理財子公司的公告。 表 3：獲批銀行理財子公司的基本信息 名稱名稱 母行母行 注冊資本注冊資本 （億元）（億元） 獲批時間獲批時間 開業時間開業時間 董事長董事長 總經理總經理 3 3.5 4 4.5 5 5.5 2018-01-02 2018-01-27 2018-02-21 2018-03-18 2018-04-12 2018-0

39、5-07 2018-06-02 2018-06-27 2018-07-22 2018-08-16 2018-09-10 2018-10-15 2018-11-27 2018-12-28 2019-02-11 2019-03-18 2019-04-23 2019-06-03 2019-07-10 2019-08-15 2019-09-20 2019-10-31 2019-12-11 國有銀行（1個月）國有銀行（3個月） 國有銀行（6個月）國有銀行（12個月） 3 3.5 4 4.5 5 5.5 2018-01-02 2018-01-29 2018-02-25 2018-03-24 2018-04-20 2018-05-17 2018-06-14 2018-07-11 2018-08-07 2018-09-03 2018-10-10 2018-11-24 2018-12-27 2019-02-12 2019-03-21 2019-05-06