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1、第一章 行業概況富媒體是指具有動畫、聲音、視頻或交互性的信息傳播方法，而本身并不是一種具體的互聯網媒體形式。富媒體包含流媒體、聲音、Flash、以及Java、JavaScript、DHTML等程序設計語言的形式之一或者幾種的組合。富媒體可應用于各種網絡服務中，如網站設計、電子郵件、BANNER、BUTTON、彈出式廣告、插播式廣告等。富媒體本身并不是信息，富媒體可以加強信息，當信息更準確的定向時，廣告主會擁有更好的結果。圖 通信媒體產業鏈結構圖資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD富媒體行業的業務分類及特點：消息云：通過PaaS平臺為用戶提供SaaS和API接口，以部署在企業側的UMC作為

2、綜合接入手段，為用戶提供跨平臺的文字、短鏈、圖片、音頻等多媒體綜合消息，且具備瀏覽器訪問、快應用、小程序等功能，有效實現活動推廣、消息傳遞和用戶交互，提升消息的靈活性、生動性，同時使廣告、消息等更具社會認知度。終端云：核心產品聚合移動終端廠商，為用戶提供高效的全鏈路、低成本、多接口的A2P門戶，利用該平臺為用戶提供個性化商務運營，提供基于終端的企業展示門戶，從而提高客戶的參與度，以提升企業收益。視訊云：利用高清視頻、云VR、云AR、元宇宙等領域的技術，憑借產大規模視頻處理和承載能力，提供云會議、視頻彩鈴、云直播、元宇宙等解決方案，充分利用高清視頻、多節點寫作等優勢，提供實時、生動的視頻交互服務

3、。物聯云：通過智能物聯網平臺，融合物聯網技術并用大數據、AI、云計算等技術進行輔助，實現多主體的智慧通信、設備管理和應用組件，充分聚合產業生產，推動傳統產業的智能化轉型。截至2023年1月4日，iFinD富媒體板塊成分股個數30個，近年來有緩慢上升趨勢。企業總市值一年來波動較大，前期有下降趨勢，近期紋尺平穩態勢。截至2023年1月4日，企業總市值為2940.7016億元。圖 富媒體指數成分股總市值、成分股數量統計資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD第二章 商業模式和技術發展2.1 富媒體行業產業鏈富媒體行業是重要的中下游產業，上游承接基礎信號基站、傳輸與接入設備制造，下游銜接具體的企業富

4、媒體需求，涉及通信、傳媒、廣告、互聯網等多個行業。上游以設備制造廠商和通信服務商為主，下游行業中服務業需求量較大，中上游技術創新將帶來下游模式的具體革新，下游需求也同樣影響中上游研發生產，影響對中上游的設備及服務的需求。當前世界通信信息技術領域正處于深刻變革期，以人工智能、區塊鏈、云計算、大數據等新興技術為代表的技術創新已經逐步影響下游的生態業態模式，而以元宇宙為代表的新技術正處于開發過程中，仍未有效廣泛應用。在技術創新領域，國內部分領域存在技術優勢，但在相關基礎設備生產制造方面，仍存在對國外企業的部分依賴。圖 中美元宇宙技術發展對比資料來源：資產信息網 千際投行 中國銀河證券圖 全球光纖光纜

5、行業市場份額分布情況資料來源：資產信息網 千際投行 中國銀河證券2.2 商業模式隨著我國通信及媒體行業迅速發展，相關技術的不斷創新推動了下游企業業態的不斷創新，依托視頻、短鏈等實現與使用者交互的新型富媒體解決方案得到廣泛應用。從產業鏈整體來看，首先是傳輸設備、接入設備、光纖光纜及服務器等設備的生產、搭建，其生產、搭建過程中成本較高，但主要是部分傳統通信企業和掌握先進技術的企業完成，主要企業均通過生產相關設備并出售給中游企業進行獲利。其次是中游平臺與技術的研發和搭建，由于主要依賴企業掌握的先進技術，因此在價格方面處于優勢地位。企業依托大數據、云計算、元宇宙等先進技術，搭建物聯網、實時高清視頻、富

6、媒體消息云等傳輸平臺，后期通過向下游企業提供平臺支持或直接向企業提供服務，通過出讓平臺使用權進行獲利。下游企業主要是直接為用戶提供定制化、個性化服務，通過為用戶提供視頻、短鏈等融合的富媒體消息，提供基于平臺的企業門戶，提供實時的高清視頻平臺等，通過向用戶提供服務和產品賺取費用。富媒體行業利潤影響因素：上游基礎設備的價格。上游基礎設備價格可能受到技術、成本的影響，通過購買上游企業的設備構建自身的基礎，直接影響企業的成本負擔，且相對來說比較剛性。中游技術研發投入。技術研發順利程度影響企業的盈利水平。2.3 技術發展對國內富媒體行業的各企業專利申請數量進行統計，排名前十的富媒體公司依次為：中興通訊、

7、三星醫療、思特奇、神州泰岳、佳訊飛鴻、北信源、佳都科技、星網銳捷、夢網科技、銀之杰。表 國內專利排名前十的富媒體公司（截至2023年1月4日）資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD富媒體行業作為重要的信息傳輸和平臺服務通信行業，其創造方向的核心，在于通過提升光纖光纜的傳輸速度，提升傳輸速度和帶寬，同時在中游平臺和技術方面，積極開發先進技術，開發平臺融合更多主體，保證更多主體在平臺上同時協作，推動下游業態與模式的升級轉型。信息傳輸的穩定、快速、高效以富媒體行業重要場景和技術元宇宙為例。元宇宙發展需要光通信產業鏈的底層支撐，其有效改善時延問題，提高數據傳輸質量。而5G的發展有效保障了高數據傳輸

8、速度和低時延的特征，推動了諸多新型應用場景的誕生，如超清視頻、AR/VR、智能制造、智能電網、智慧政務等場景快速誕生。截止2022年5月末，我國千兆用戶規模達到5591萬戶，2022年2135萬戶，預計2025年將達到6000萬戶，充分推動富媒體產能釋放。平臺與技術開發當前以ABCD技術為代表的技術已經快速應用于媒體及信息傳輸領域，基于大數據、云計算等技術，廣告、消息等精準的向潛在用戶群體投放，且充分實現與用戶之間的交互。未來，以物聯網、元宇宙技術為代表的的技術進一步發展，充分推動虛擬與現實之間、多主體之間的跨主體聯動交互，深刻改變傳統通信及服務業業態，充分推動富媒體產業發展。下游新業態新模式

9、開發當前富媒體行業應用仍主要依托傳統業務模式進行展開，積極推動消息云、視訊云等發展，實現在視頻、消息、用戶平臺的有效融合與交互。未來依托元宇宙、物聯網等技術，更多的服務場景將被挖掘，推動新業態新模式的開發，充分滿足用戶個性化、定制化需求，是富媒體未來發展的重要方向。2.4 政策監管行業主管部門及管理體制國家發展和改革委員會、國家互聯網信息辦公室、國家工業和信息化部及國家新聞出版廣電總局對該行業進行宏觀調控。相關政策富媒體行業是新時期、新形勢下服務業轉型的重要抓手，是以國內大循環為主的經濟形勢下充分激活國內市場主體消費潛力的重要內容。十九大以來，為了促進富媒體等新型行業發展，推動服務業轉型升級與

10、高質量發展，從中央到地方均出臺了一系列政策，為相關技術創新提供了良好保障。第三章 行業估值、定價機制和全球龍頭企業3.1 行業綜合財務分析和估值方法資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD圖 指數PE資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD圖 指數市場表現資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD富媒體行業估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV企業價值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、紅利折現模型、股權自由現金流折現模型、無杠桿自由現金流折現模型、凈

11、資產價值法、經濟增加值折現模型、調整現值法、NAV凈資產價值估值法、賬面價值法、清算價值 法、成 本 重 置 法、實 物 期 權、LTV/CAC（客 戶 終 身 價 值/客 戶 獲 得 成 本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。圖 主要上市公司估值對比資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD圖 中興通訊主營構成資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD圖 夢網科技主營構成資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD3.2 行業發展和驅動因子技術創新：多項技術投入使用，有效推動需求上行富媒體行業不斷進行科技創新是企業賴以生存的基礎。當前基于5G、大數據、云計算

12、等技術的富媒體消息、高清視頻直播、智能物聯平臺等多項產品已經推出，及時滿足市場需求，充分把握產業發展紅利。新一代富媒體消息平臺、視訊云平臺等技術已經運行，如夢網科技已經推出并實現運營的標準化產品如M-BOSS 綜合管理云平臺、Nova 高速信息平臺、UMC 統一消息中心等。同時，基于通信網絡和融合通信技術的新型通信網絡已經形成。隨著進一步傳輸、接入設備的進一步發展與元宇宙等虛擬生態的進一步發展，下游需求將被進一步釋放，行業迎來發展機遇期。5G消息商用時代開啟，行業不斷擴張隨著富媒體行業發展，企業短信市場規模增幅明顯，三大運營商均尋求服務創收，已經進入存量競爭階段。同時，隨著5G基站建設和覆蓋面

13、上升，基于5G技術的發展，當前5G富媒體業務已經進入快速發展階段。驅動因素（1）技術創新富媒體行業企業的持續發展核心在于技術研發與產品創新。通過進行較大的研發投入和市場投入，及時跟進云端技術、大數據等多種技術的創新，同時針對未來物聯網、元宇宙趨勢進行創新，打造移動互聯網和基礎通信網絡及平臺，充分推動融合通信技術發展，為后期多主體、多平臺聯動的富媒體模式筑牢技術基礎，提供更生動、交互性更強的富媒體服務。（2）政策助力隨著國家以內循環為主的經濟發展格局的建立，提升服務業發展質量、充分激發市場需求成為重要內容。通過富媒體、融合通信等領域發展，為用戶提供交互性更強、更加多元生動的富媒體服務，通過視訊云

14、等技術產品優化企業生產辦公流程，通過物聯云實現企業生產經營的智能化水平，對于富媒體發展有重要意義。國務院、國家發改委、工信部等正逐步對相關政策進行出臺、完善，地方政府同時結合自身科研稟賦和優勢，積極推動地方企業發展創新，通過給予財政補貼、稅費優惠、金融支持、行業引導、行政許可支持等方面給予政策鼓勵。（3）事件驅動圖 富媒體相關概念新聞指數資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD3.3 行業風險分析和風險管理表 常見行業風險因子資料來源：資產信息網 千際投行（1）研發風險通信技術和平臺技術研發是一項長期性投資項目，將會消耗大量研發費用并占用大量技術人員。同時，由于技術研發中存在的不確定性，研發

15、流程中可能存在問題與風險，并且研發成果難以有效評估。企業在研發過程中出現技術路線錯誤、技術難題難以突破等問題，有可能造成較大的潛在研發成本，導致企業研發投入和成本顯著升高。（2）信息數據安全風險由于富媒體產品大量依靠互聯網技術及平臺實現，在運營中大量信息被上傳至平臺，過度依賴于平臺穩定與安全，且多項業務如富媒體廣告等依賴于大數據等實現，在運營中可能由于平臺穩定性等問題造成用戶數據及信息泄露，造成安全風險。（3）產能釋放風險當前由于5G等相關技術快速發展與商業化應用，面對市場對于傳統模式更新的需求，大量企業從事富媒體行業產業鏈相關業務，平臺搭建、軟件服務等產品層出不窮，將對市場供需平衡帶來很大影

16、響。大量企業相關服務上線，對富媒體市場形成沖擊。3.4 競爭分析經過在通信技術和傳媒等領域的長期研發與發展，目前國內在富媒體行業已經形成部分技術領先優勢，同時形成了從上游設備生產到中游平臺搭建與技術研發再到下游具體產品服務的全產業鏈，充分發揮自身優勢。在國際市場，通信設備制造等主要由愛立信、諾基亞等企業構成，網絡通信領域則由以Vonage、LogMeln等企業為代表的的企業構成。整體而言，中國企業在國際市場中依舊占據重要份額。2022Q4 富媒體板塊波動2022年四季度富媒體相關板塊通信設備、通信服務等均出現波動趨勢，富媒體指數也整體波動。圖 機構持倉者行業配置比例資料來源：資產信息網 千際投

17、行 iFinD中興通訊行情復盤與財務狀況圖 PE/PB Bands資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD圖 階段行情數據資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD圖 大宗交易數據資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD圖 融資融券數據資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD3.5 中國企業重要參與者中國企業主要有中興通訊000063.SZ，三星醫療601567.SH，星網銳捷002396.SZ，夢網科技002123.SZ，ST國安000839.SZ，佳都科技600728.SH等。（1）中興通訊000063.SZ：全球領先的綜合通信信息解決方案提供商。為全球電信運營商、政企客戶和消費者提

18、供創新的技術與產品解決方案。公司在全國設立了11家研發機構，同時進一步強化自主創新力度，保持在5G無線、核心網、承載、接入、芯片等核心領域的研發投入，研發投入連續多年保持在營業收入10%以上。截至2022年6月，中興通訊擁有全球專利申請量8.5余萬件，已授權專利超過4.3萬件，累計獲得中國專利獎10項金獎。同時，中興通訊是全球5G技術研究和標準制定的主要參與者和貢獻者。（2）三星醫療601567.SH：智能配用電整體解決方案提供商，產品涵蓋智能電表、變壓器、箱式變電站、開關柜、充電樁等電力設備。在寧波、巴西、印尼、波蘭、孟加拉建有制造基地，在寧波、杭州建有研發中心，營銷渠道和戰略合作項目遍布7

19、0多個國家和地區。圍繞“十四五”規劃，順應新能源發展趨勢，依托產品領先、品質可靠、服務優質，已成為國家五大發電集團主力供應商。（3）夢網科技002123.SZ：主營中國最大規模之一的企業云通信平臺，是中國領先的云通信服務商。夢網構建了以“消息云、視訊云、終端云、物聯云”四位一體的企業云通信服務生態，為企業提供全方位的云通信服務?，F有員工近1500人，其中研發人員600多人。辦公場地約15000平方米，連續多年保持50%以上的業績增長，先后榮獲國家高新技術企業、中國互聯網百強企業等數十項重量級榮譽稱號及資質。3.6 全球重要競爭者全 球 非 中 國 的 主 要 公 司 有 愛 立 信 ERIC.

20、US，諾 基 亞 NOK.US，VonageVG.US，LogMelnLOGM.US等企業。圖 全球主要競爭者資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD（1）愛立信ERIC.US：愛立信是服務提供商信息和通信技術（ICT）的領先提供商之一。我們通過創建易于使用、采用和擴展的改變游戲規則的技術和服務來實現連接的全部價值，使我們的客戶在完全互聯的世界中取得成功。主要業務覆蓋網絡、云軟件和服務等新興領域，2022 年第三季度凈銷售額680億瑞典克朗，員工總數104490。（2）LogMeln LOGM.US：基于Web的安全可靠的遠程接入軟件，它具有強大的控制功能，可以讓用戶在任何一個可以上網的電腦

21、上控制家中的PC或者辦公室的PC。主要提供對個人的IT服務，對企業的遠程支持、視頻會議、網絡電話等服務，便于企業輕松部署、靈活使用。第四章 未來展望十四五時期5G等基礎設施建設加快推進。協同推進新型城鎮化、新型基礎設施建設和重大設施建設，國家新型信息化發展速度加快，先進通信等覆蓋面持續上升，覆蓋人群不斷擴大。同時，隨著相關技術的應用覆蓋，5G等技術商業化進程加快，快速推動下游釋放需求，推動富媒體產業發展。十四五時期通信設備、通信服務產業快速發展?！笆奈濉币巹澗V要、“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃等政策文件明確指出，新時期推動5G、云計算、元宇宙等高新技術快速發展，帶動生產服務業態模式發生變革，達到國際先進水平。推動創新平臺建設，推動新一代光纖光纜等研發鋪設。充分筑牢富媒體發展基礎，推動產業發展。我國產業發展模式整體水平不高，存在較大提升空間。我國工業制造業及服務業雖然已經保持較大規模體量，但是普遍存在質量不高、效率不高的問題。新時期面對以國內大循環市場為主的經濟形勢，必須調整產業發展的模式和路徑，充分激發產業發展潛力，需要依托物聯網、互聯網、云端等相關技術提升產業發展的效率與智能化水平。