【研報】銀行業“利率風險”系列深度之一：衍生品對沖利率風險來了你準備好了嗎？-20200109[28頁].pdf

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1、 請參閱最后一頁的重要聲明 證券研究報告行業深度報告 證券研究報告行業深度報告 “利率風險”系列深度之一“利率風險”系列深度之一 利率風險來了，你準備好了嗎？利率風險來了，你準備好了嗎？ 一、一、LPR 推進，推進，貸款利率市場化增加銀行利率風險貸款利率市場化增加銀行利率風險 LPR 的推進，改變了當前貨幣市場和存貸款市場利率間傳導 機制，推動了我國“利率雙軌制”并軌的進程，預期到 我國利率市場化進程將會進一步加深，存貸款市場利率波動的頻 率和幅度將增大。 利率的市場化將會給商業銀行帶來各種各樣的風險，其中重 要的一項就是利率風險。我們對 16 口進行了壓力情景測試，發現大部分商業銀行在存貸款

2、利率下降 幅度不一致時會遭受到損失，商業銀行對利率風險的控制還不夠 完善。而且存量非按揭貸款 120 萬億，從 換為 LPR 定價，對行業和上市銀行凈利潤 二、利率風險的種類二、利率風險的種類和一般利率風險管理方式和一般利率風險管理方式 商業銀行的利率風險大體上分為重新定價風險、收益率曲線 風險、基差風險、選擇權風險四類。 目前商業銀行管理利率風險的方式一般包括：利率敏感性缺 口分析、VaR 模型分析、壓力測試等。這些現有手段都有自己的 不足之處，而且對商業銀行來說都屬于資產負債表管理手段。 我們基于 2017-2018 上市銀行數據做了實證研究，發現在利 率上行周期中，大部分上市銀行利率敏感

3、性缺口為正，較好管控 利率風險。另外，從 2018 年建設銀行利率風險管理實例發現， 建設銀行所做的敏感性分析僅考慮了重新定價風險， 曲線風險、基差風險、選擇權風險考慮在內。 三、利率風險管理的創新工具三、利率風險管理的創新工具 隨著金融衍生市場的發展，許多創新的金融衍生工具涌現出 來，這些創新工具往往能夠不影響資產 又可以短時間內完成利率風險頭寸的調整， 利率風險管理的創新工具包括利率互換、遠期利率協議、利 率期貨、 利率期權等， 這些工具在西方銀行中已經得到廣泛運用 而我國商業銀行逐漸接觸并開始使用。 “利率風險”系列深度之一“利率風險”系列深度之一 利率風險來了，你準備好了嗎？利率風險來

4、了，你準備好了嗎？ 衍生品對沖衍生品對沖 貸款利率市場化增加銀行利率風險貸款利率市場化增加銀行利率風險 的推進，改變了當前貨幣市場和存貸款市場利率間傳導 機制，推動了我國“利率雙軌制”并軌的進程，預期到 2020 年， 我國利率市場化進程將會進一步加深，存貸款市場利率波動的頻 利率的市場化將會給商業銀行帶來各種各樣的風險，其中重 6 家上市銀行的利率敏感性缺 口進行了壓力情景測試，發現大部分商業銀行在存貸款利率下降 幅度不一致時會遭受到損失，商業銀行對利率風險的控制還不夠 萬億，從 2020 年 3 月到 8 月轉 對行業和上市銀行凈利潤帶來較大負面沖擊。 和一般利率風險管理方式和一般利率風險

5、管理方式 商業銀行的利率風險大體上分為重新定價風險、收益率曲線 風險、基差風險、選擇權風險四類。 目前商業銀行管理利率風險的方式一般包括：利率敏感性缺 模型分析、壓力測試等。這些現有手段都有自己的 不足之處，而且對商業銀行來說都屬于資產負債表管理手段。 上市銀行數據做了實證研究，發現在利 率上行周期中，大部分上市銀行利率敏感性缺口為正，較好管控 年建設銀行利率風險管理實例發現， 建設銀行所做的敏感性分析僅考慮了重新定價風險，未將收益率 曲線風險、基差風險、選擇權風險考慮在內。 隨著金融衍生市場的發展，許多創新的金融衍生工具涌現出 來，這些創新工具往往能夠不影響資產負債表內的成分和構成， 以短時

6、間內完成利率風險頭寸的調整，備受商業銀行關注。 利率風險管理的創新工具包括利率互換、遠期利率協議、利 率期貨、 利率期權等， 這些工具在西方銀行中已經得到廣泛運用， 而我國商業銀行逐漸接觸并開始使用。 維持維持 楊榮楊榮 010-85130239 執業證書編號： 研究助理：陳翔研究助理：陳翔 010-85130978 發布日期： 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -6% 4% 14% 24% 34% 2018/12/ 2019/1/17 銀行 銀行 增持增持 85130239 執業證書編號：S1440511080003 研究助理：陳翔研究助理：陳翔 85130978 發布日期： 20

7、20 年 1 月 9 日 相關研究報告相關研究報告 2019/1/17 2019/2/17 2019/3/17 2019/4/17 2019/5/17 2019/6/17 2019/7/17 2019/8/17 2019/9/17 2019/10/ 2019/11/ 銀行上證指數 請參閱最后一頁的重要聲明 （1）利率互換是指交易雙方根據預先確定的名義本金金額，將該本金與雙方商定的定期利率相乘，所產生 的利息進行交換。常用的策略包括“利率互換 （2）遠期利率協議（FRA）的作用是鎖定未來某一個時間段的利率。使用 風險防控能力，增厚商業銀行利潤。 （3）利率期貨合約是交易雙方訂立的、約定在未來某日

8、期以成交時所確定的價格接收一定數量的某種利率 相關商品的標準化契約，是一種場內標準化合約 四、目前國內銀行利用衍生品管理利率風險的情況和建議四、目前國內銀行利用衍生品管理利率風險的情況和建議 我國利率衍生品市場發展起步較晚。從 率協議等幾種利率衍生產品以來，推出后各類利率衍生品交易量持續快速增長，但各產品交易規模之間則差別 較大。 其中，利率互換交易量近年來占利率衍生品市場總規模的 協議的交易量在迅速攀升后近幾年來則出現嚴重下滑。出現上述原因主要是因為銀行及其他機構參與衍生品交 易的準入難度越來越大，政府在尚未完全利率市場化的時候擔心造成金融風險所以監管越來越嚴格，債券遠期 等參與主體迅速減少

9、，交易量和交易活躍度趨向低迷。 當前我國人民幣利率互換的浮動指標較多，包含： 互換的浮動指標大部分都是以 FR007 我國主要的遠期利率協議的品種為： Shibor-3M。2 月 24 日，在我國銀行間同業拆借中心將推出利率期權，我們試目以待。 針對我國利率衍生品市場以及商業銀行使用利率衍生品進行 業銀行重視利率風險，提高利率風險的識別和測算能力 展發展完善我國利率衍生品市場， 一是加強金融衍生產品市場法律法規建設； 二是 推進我國利率衍生品市場與國際接軌；三是完善利率衍生品定價，加大我國利率衍生品方面的人才培養； 商業銀行合理應用利率衍生品，提升利率風險管理能力 五、投資建議五、投資建議 （

10、1）核心邏輯。存量風險下降驅動銀行股的估值修復；而且，存量風險降幅大于風險增量，上市銀行 度顯性不良率環比下降；同時，存量貸款定價基準轉換以及 強化估值修復。 （2）短期催化劑： 1 季度確定成為 （3）估值低。目前銀行股 2020 中長期重點推薦：招商銀行、寧波銀行、興業銀行、常熟銀行；工商銀行、郵儲銀行、浦發銀行；上海銀 行、長沙銀行、無錫銀行。 交易雙方根據預先確定的名義本金金額，將該本金與雙方商定的定期利率相乘，所產生 的利息進行交換。常用的策略包括“利率互換+浮息債”以及“基差交易”等。 ）的作用是鎖定未來某一個時間段的利率。使用 FRA 有利于增強商業銀行利率 風險防控能力，增厚商

11、業銀行利潤。 ）利率期貨合約是交易雙方訂立的、約定在未來某日期以成交時所確定的價格接收一定數量的某種利率 是一種場內標準化合約。 四、目前國內銀行利用衍生品管理利率風險的情況和建議四、目前國內銀行利用衍生品管理利率風險的情況和建議 市場發展起步較晚。從 2006 年起我國銀行間市場相繼推出利率互換、債券遠期及遠期利 率協議等幾種利率衍生產品以來，推出后各類利率衍生品交易量持續快速增長，但各產品交易規模之間則差別 其中，利率互換交易量近年來占利率衍生品市場總規模的 90%以上，呈現絕對優勢，債券遠期及遠期利率 協議的交易量在迅速攀升后近幾年來則出現嚴重下滑。出現上述原因主要是因為銀行及其他機構參

12、與衍生品交 易的準入難度越來越大，政府在尚未完全利率市場化的時候擔心造成金融風險所以監管越來越嚴格，債券遠期 等參與主體迅速減少，交易量和交易活躍度趨向低迷。 當前我國人民幣利率互換的浮動指標較多，包含：7 天回購定盤利率 FR007，Shibor FR007 為主的，Shibor-3M 也占據比較多的份額，其他指標的影響力相對較弱。 我國主要的遠期利率協議的品種為：1Mx4M；2Mx5M；3Mx6M；4Mx7M；5Mx8M； 日，在我國銀行間同業拆借中心將推出利率期權，我們試目以待。 針對我國利率衍生品市場以及商業銀行使用利率衍生品進行利率管理的現狀，我們提出以下建議： （ 業銀行重視利率風

13、險，提高利率風險的識別和測算能力； （2）擴大商業銀行衍生品業務資格范圍 展發展完善我國利率衍生品市場， 一是加強金融衍生產品市場法律法規建設； 二是加大場內外利率衍生品規模， 接軌；三是完善利率衍生品定價，加大我國利率衍生品方面的人才培養； 商業銀行合理應用利率衍生品，提升利率風險管理能力。 ）核心邏輯。存量風險下降驅動銀行股的估值修復；而且，存量風險降幅大于風險增量，上市銀行 度顯性不良率環比下降；同時，存量貸款定價基準轉換以及 LPR 持續下調，將降低長端利率，提升資產品質， 季度確定成為全年業績的高點；全面降準政策落地。 2020 年 PB 為 0.75，估值在歷史低位。 中長期重點推

14、薦：招商銀行、寧波銀行、興業銀行、常熟銀行；工商銀行、郵儲銀行、浦發銀行；上海銀 行業深度報告報告 銀行銀行 交易雙方根據預先確定的名義本金金額，將該本金與雙方商定的定期利率相乘，所產生 有利于增強商業銀行利率 ）利率期貨合約是交易雙方訂立的、約定在未來某日期以成交時所確定的價格接收一定數量的某種利率 年起我國銀行間市場相繼推出利率互換、債券遠期及遠期利 率協議等幾種利率衍生產品以來，推出后各類利率衍生品交易量持續快速增長，但各產品交易規模之間則差別 以上，呈現絕對優勢，債券遠期及遠期利率 協議的交易量在迅速攀升后近幾年來則出現嚴重下滑。出現上述原因主要是因為銀行及其他機構參與衍生品交 易的準

15、入難度越來越大，政府在尚未完全利率市場化的時候擔心造成金融風險所以監管越來越嚴格，債券遠期 bor-3M 等，當前我國利率 也占據比較多的份額，其他指標的影響力相對較弱。 ；6Mx9M 等，參考利率為 日，在我國銀行間同業拆借中心將推出利率期權，我們試目以待。 利率管理的現狀，我們提出以下建議： （1）商 擴大商業銀行衍生品業務資格范圍； （3）大力發 大場內外利率衍生品規模， 接軌；三是完善利率衍生品定價，加大我國利率衍生品方面的人才培養； （4） ）核心邏輯。存量風險下降驅動銀行股的估值修復；而且，存量風險降幅大于風險增量，上市銀行 3 季 持續下調，將降低長端利率，提升資產品質， 中長期

16、重點推薦：招商銀行、寧波銀行、興業銀行、常熟銀行；工商銀行、郵儲銀行、浦發銀行；上海銀 請參閱最后一頁的重要聲明 一、前言 . 二、LRR 推進，貸款利率市場化提高銀行利率風險 （一）我國當前利率傳導機制 1、銀行以及監管部門看重存款 2、銀行貸款定價能力不足 （二）LPR 推進后新的利率傳導機制 （三）貸款利率市場化引起利率風險上行 三、我國上市銀行的利率風險的定量測算 （一）2020 年，LPR 下行，我國上市銀行利率風險測算 （二）存量非按揭貸款 LPR 定價帶來的重定價風險 四、利率風險的類型和一般利率風險管理方式 （一）利率風險的基本類型 . 1、重新定價風險 . 2、收益率曲線風險

17、 . 3、基差風險 . 4、選擇權風險 . （二）一般利率風險的管理方式 1、利率敏感性缺口分析 . 2、VaR 模型 . 3、壓力測試 . 4、其他利率風險管理工具（久期模型） （三）現有利率風險管理方式的優點與不足 五、上市銀行利率風險管理的案例 （一）上市銀行的利率敏感型缺口管理案例 （二）建設銀行利率管理實例 六、利率風險管理的創新工具 . （一）利率互換 . 1、基本介紹 . 2、常用策略 . 3、案例介紹花旗銀行與興業銀行互換同業拆放利率 （二）遠期利率協議 . 1、基本介紹 . 2、對商業銀行作用 . 3、案例介紹中信銀行達成中國首筆遠期利率協議 （三）利率期貨 . （四）利率期

18、權 . 七、目前國內銀行利用衍生品管理利率風險的情況和建議 （一）我國利率衍生產品市場基本情況 1、利率互換 . 目錄目錄 . 推進，貸款利率市場化提高銀行利率風險 . . 、銀行以及監管部門看重存款 . 、銀行貸款定價能力不足 . 推進后新的利率傳導機制 . （三）貸款利率市場化引起利率風險上行 . 三、我國上市銀行的利率風險的定量測算 . 下行，我國上市銀行利率風險測算 . 定價帶來的重定價風險 . 四、利率風險的類型和一般利率風險管理方式 . . . . . . （二）一般利率風險的管理方式 . . . . 、其他利率風險管理工具（久期模型） . （三）現有利率風險管理方式的優點與不足.

19、 . （一）上市銀行的利率敏感型缺口管理案例. . . . . . 花旗銀行與興業銀行互換同業拆放利率 . . . . 中信銀行達成中國首筆遠期利率協議 . . . 國內銀行利用衍生品管理利率風險的情況和建議 . （一）我國利率衍生產品市場基本情況 . . 行業深度報告報告 銀行銀行 . 1 . 1 . 1 . 1 . 2 . 2 . 3 . 4 . 4 . 6 . 8 . 8 . 9 . 9 . 9 . 9 . 9 . 9 . 9 . 10 . 10 . 10 .11 .11 . 12 . 13 . 13 . 13 . 13 . 14 . 14 . 14 . 15 . 15 . 16 . 1

20、6 . 17 . 17 . 18 請參閱最后一頁的重要聲明 2、遠期利率協議 . 3、利率期貨 . 4、利率期權試點：從 2 月 （二）相關建議 . 1、商業銀行重視利率風險，提高利率風險的識別和測算能力 2、擴大商業銀行衍生品業務資格范圍 3、大力發展我國利率衍生品市場 4、商業銀行合理應用利率衍生品，提升利率風險管理能力 八、投資建議 . 圖表 1：我國利率傳導機制及堵點 . 圖表 2： LPR 推出后新的利率傳導機制 圖表 3：壓力測試情景 . 圖表 4：上市銀行利率風險壓力測試結果 圖表 5：存量貸款定價基準轉換對業績的沖擊（ 圖表 6：貸款占比和非息收入占比（ 圖表 7： 2017-

21、2018 年上市銀行利率敏感性缺口、偏離度 圖表 8：建設銀行 2019 年 VaR 狀況（ 圖表 9：花旗銀行利率互換 . 圖表 10：中信銀行遠期利率協議 . 圖表 11：我國利率衍生品市場 2006 圖表 12： 2019 年 11 月利率互換品質分布 圖表 13： 2019 年 11 月利率互換期限情況 . . 月 24 日開始，在我國銀行間同業拆借中心試點 . . 、商業銀行重視利率風險，提高利率風險的識別和測算能力 . 、擴大商業銀行衍生品業務資格范圍. 、大力發展我國利率衍生品市場 . 、商業銀行合理應用利率衍生品，提升利率風險管理能力 . . 圖表目錄圖表目錄 . 推出后新的利率傳導機制 . . ：上市銀行利率風險壓力測試結果 . ：存量貸款定價基準轉換對業績的沖擊（2Q19，單位：億元） . 貸款占比和非息收入占比（2Q19，單位：%）. 年上市銀行利率敏感性缺口、偏離度 . 狀況（%） . . . 2006-2018 年交易情況 . 月利率互換品質分布 . 月利率互換期限情況 . 行業深度報告報告 銀行銀行 .