國內工商業儲能行業：多層次電價政策變化把握從0~1、點到面的投資機會-230128（31頁）.pdf

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1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明強于大市強于大市維持2023年01月28日（評級）分析師 孫瀟雅 SAC執業證書編號：S1110520080009行業深度研究國內工商業儲能：國內工商業儲能：多層次電價政策變化，把握從多層次電價政策變化，把握從0-1、點到面的投資機會、點到面的投資機會22022年系中國儲能元年，全年并網規模達7.76GW/16.43GWh，容量口徑yoy+235%。但從應用領域分布看，22年用戶側儲能僅占總并網量的10%（含部分鉛炭儲能項目）。因此，從應用領域看，我們預計2022年國內鋰電池的工商業儲能項目較少。但站在但站

2、在23年初，工商業儲能政策變化很明顯，峰谷價差拉大的省份越來越多、將正午時段設置為電價谷時的省份越來越多、部分地區年初，工商業儲能政策變化很明顯，峰谷價差拉大的省份越來越多、將正午時段設置為電價谷時的省份越來越多、部分地區分時分時電價每天設置兩個高峰段，實現每天兩充兩放，工商業儲能經濟性加強等，因此我們認為電價每天設置兩個高峰段，實現每天兩充兩放，工商業儲能經濟性加強等，因此我們認為2023年將是國內工商業儲能元年，有望迎來年將是國內工商業儲能元年，有望迎來0-1的爆發。的爆發。本篇報告聚焦：1）我們為什么在當前時點看好國內工商業儲能市場？2）預計將有哪些投資機會？當前時點，我們為什么看好國內

3、工商業儲能市場當前時點，我們為什么看好國內工商業儲能市場核心變化是核心變化是23年工商業電價的調整，帶來經濟性的變化。年工商業電價的調整，帶來經濟性的變化。1、23年年1月各地電網代理購電電價的峰谷價差呈增大趨勢月各地電網代理購電電價的峰谷價差呈增大趨勢。從邊際變化看，進入23年，峰谷價差超過0.7元/kWh的省市數量增多（尖峰-谷時價差超過0.7元/kwh的省市由22年7月的6個上升至23年1月的18個）；橫向看，各地分時電價的峰谷比亦有持續拉大，典型如河南由22年的0.72元/kwh上升至23年1月的1.021元/kwh。我們測算每天一充一放下儲能LCOE0.63元/kwh，當峰谷電價差大

4、于儲能LCOE，工商業儲能投資具有經濟性，即在峰谷價差不斷增大的趨勢下，全國范圍內已有越來越多省份的工商業儲能具備了經濟性。此外，對大工業用電而言，安裝工商業儲能能有效降低兩部制電價的兩部分電費支出。2、部分省份將正午時段設定為分時電價的谷時，僅裝分布式光伏的經濟性邊際下降，但主動配儲需求提升。、部分省份將正午時段設定為分時電價的谷時，僅裝分布式光伏的經濟性邊際下降，但主動配儲需求提升。23年1月，山東、山西、浙江等8個省份將光伏發電高峰期的正午時段規定為谷時，其中青海、寧夏、甘肅三省的谷時劃分幾乎全覆蓋日中光伏主要發電時間。此外，23年起山東將正午劃分為深谷（分時系數下降至0.1），據CEE

5、SA分析，山東省工商業深谷時段最低電價可能降至0.1元/kWh?？紤]光伏出力高峰期電價下降、全國范圍內峰谷價差進一步拉大，純光伏發電經濟性被進一步削弱，有望帶動新增及存量分布式光伏電站主動配儲。3、部分省份或可實現每天兩充兩放，我們測算回本周期有望縮短至、部分省份或可實現每天兩充兩放，我們測算回本周期有望縮短至6年內。年內。當前分時電價機制下，多省市可滿足工商業儲能每天兩充兩放：如浙江、湖南、湖北、上海、安徽、廣東、海南等（分時電價每天設置了兩個高峰段，且兩高峰段間存在電價差，可在谷時/平時充電，并分別于兩個高峰段放電，實現兩充兩放）。儲能系統的利用率大幅提升的情況下，我們預計工商業儲能的成本

6、回收周期將能有效縮短。摘要gYgVpZtVgYeX8X9UpWcV7N9RbRmOmMoMsRkPpPnMjMpNxO7NrRyRMYnQrOuOmPqM3 兩充兩放策略下的經濟性測算：兩充兩放策略下的經濟性測算：核心假設儲能投資成本2元/KWh，循環壽命6000次，年運營天數330天，每天滿充滿放兩次，DoD 90%，運維費率每年為投資成本的1%，折舊率3.25%。兩充兩放策略：谷時/平時充電，高峰/峰時放電。測算結果：浙江省4.75年、廣東省5.70年、海南省5.98年，回本周期均在6年以內。4、需求的額外支撐：電力保供需求、需求的額外支撐：電力保供需求+部分省份的需求響應收入。部分省份的

7、需求響應收入。21-22年國內“限電”政策頻發帶來了工商業用戶群體的電力保供需求。我們亦發現典型如廣東，需求側響應機制（21年4月推出）有望為工商業儲能用戶提供額外收入：當前參與市場化需求響應的日前邀約申報價格為70-3500元/MWh，據能源新聞，2021年廣東迎峰度夏期間，參與市場化需求側響應交易用戶數超300，實現削峰超100萬千瓦。假設年度需求側響應60次，我們測算廣東省工商業儲能的投資回收期約4.86年，回收周期進一步縮短。整體看，我們預計工商業儲能優先實現高增速的將會是工業活動較發達、電價政策變化帶來較高經濟性的浙江?。y算回本周期整體看，我們預計工商業儲能優先實現高增速的將會是工

8、業活動較發達、電價政策變化帶來較高經濟性的浙江?。y算回本周期4.75年）、年）、廣東?。紤]需求響應收入，測算回本周期廣東?。紤]需求響應收入，測算回本周期4.86年），而基于目前電價變化趨勢年），而基于目前電價變化趨勢+新能源并網比例不斷上升帶來的電力系統穩定性需求，我們新能源并網比例不斷上升帶來的電力系統穩定性需求，我們預計未來將有越來越多的省份展現經濟性，從而實現預計未來將有越來越多的省份展現經濟性，從而實現0-1、點到面的國內工商業儲能市場起量。、點到面的國內工商業儲能市場起量。投資建議：我們認為，已有布局工商業儲能產品的相關標的，均有望受益行業低基數下投資建議：我們認為，已有布局工

9、商業儲能產品的相關標的，均有望受益行業低基數下0 0-1 1高增長的機會，帶來業績新增量。高增長的機會，帶來業績新增量。1 1、產品矩陣包含工商業儲能、具備產品優勢的逆變器供應商：、產品矩陣包含工商業儲能、具備產品優勢的逆變器供應商：逆變器公司在工商業的布局以100KW作為分界線（100kW以內主要是戶儲公司做、100KW以上主要是大儲公司做）。我們認為兩類功率段均有望受益行業增長，看好已布局工商業產品的公司受益23年工商業儲能行業的邊際變化，且公司層面由于工商業儲能講究更高的利用率及運行策略，以求更高回報率，具備智能化及模塊化能力的儲能集成商有望體現自身alpha?？春孟嚓P受益標的投資機會：

10、看好相關受益標的投資機會：【盛弘股份盛弘股份】、【固德威固德威】、【錦浪科技錦浪科技】、【德業股份德業股份】、【陽光電源陽光電源】；建議關注：；建議關注：【科科華數據華數據】（通信組覆蓋）、（通信組覆蓋）、【上能電氣上能電氣】等等；42 2、建議關注從其他行業橫向切入，近期在工商業儲能行業布局進展較快的相關標的：、建議關注從其他行業橫向切入，近期在工商業儲能行業布局進展較快的相關標的：【德宏股份德宏股份】：與浙江全維度能源科技公司成立合資公司開展儲能業務并參與全維度的A輪融資，全維度產品涵蓋便攜式儲能、戶儲、工商業儲能等，并實現逆變器、BMS、EMS等的自研自產，具有較為完整的儲能閉環產業技術

11、。亮點：全維度及公司均為浙江本土企業，我們看好公司利用地理位置優勢，在浙江省這一當前已具備較高工商業儲能經濟性（測算回本周期4.75年）、工業活動較活躍的省份，優先受益行業起量?！咎K文電能蘇文電能】：公司主營業務之一為向工業用戶提供包含分布式光伏、儲能在內的新能源投資建設。公司目前主要從事工商業儲能+大儲的項目建設運營；公司22年定增落地，擬募集資金總額不超過13.89億元，其中部分資金將用于電力電子設備及儲能技術研發中心建設。亮點：公司主營業務與工商業儲能業務具備較高的客戶資源協同性，有望受益行業經濟性邊際提高，優先獲得工商業儲能EPC項目?！窘驑s天宇津榮天宇】：22年7月發布公告，擬在南潯

12、經濟開發區建設年產2GWH儲能及汽車零部件制造項目。儲能業務方面，公司計劃打造除電芯外的儲能全產業鏈產品制造批量化生產基地，專注戶儲、工商業儲能產品的生產制造。3 3、電池供應商：工商業儲能對電池性能要求更高，看好相關公司、電池供應商：工商業儲能對電池性能要求更高，看好相關公司alphaalpha帶來更高議價權帶來更高議價權工商業儲能較為重要的需求驅動因素之一為高經濟性，對應更高循環壽命、一致性、安全性的鋰電池要求；且與大儲行業相比，工商業儲能屬于用戶端，對投資成本的敏感度相對更低。我們看好具備更高性能優勢的相關電池供應商，優先受益國內工商業儲能行業起量，展現我們看好具備更高性能優勢的相關電池

13、供應商，優先受益國內工商業儲能行業起量，展現更高的議價能力：更高的議價能力：【寧德時代寧德時代】、【億緯鋰能億緯鋰能】、【鵬輝能源鵬輝能源】。風險提示：電價政策執行及持續推出力度不及預期；儲能需求不及預期；行業競爭超預期；鋰電池成本上漲幅度超預期；測算具有一定主風險提示：電價政策執行及持續推出力度不及預期；儲能需求不及預期；行業競爭超預期；鋰電池成本上漲幅度超預期；測算具有一定主觀性，僅供參考。觀性，僅供參考。前言：復盤前言：復盤22年，國內儲能以表前為主，用戶年，國內儲能以表前為主，用戶側儲能項目僅占總并網量的側儲能項目僅占總并網量的10%5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6復盤：國內

14、儲能以表前為主，復盤：國內儲能以表前為主，2022年用戶側儲能項目僅占總并網量的年用戶側儲能項目僅占總并網量的10%資料來源：儲能與電力市場公眾號，天風證券研究所20222022年為中國儲能行業的發展大年，容量口徑投運規模年為中國儲能行業的發展大年，容量口徑投運規模yoy+235%yoy+235%。根據儲能與電力市場對公開項目信息和狀態的統計，2022年中國儲能市場全年并網項目總規模達到7.762GW/16.428GWh，與中關村儲能產業技術聯盟此前發布的2021年全年2.4GW/4.9GWh的投運規模相比，容量口徑同比增長達235%。其中，鋰離子電池的儲能項目占比達93%。從應用領域分布看，

15、從應用領域分布看，2222年用戶側儲能項目僅占總并網量的年用戶側儲能項目僅占總并網量的10%10%，且其中包含部分鉛炭儲能項目。，且其中包含部分鉛炭儲能項目。從2022年已并網項目的應用領域來看，可再生能源儲能項目、獨立儲能項目分別占比達45%和44%；用戶側儲能項目占比10%，其中包含3個10小時鉛炭儲能項目。用戶側儲能包括戶用+工商業，從22年應用領域看我們預計國內鋰電池的工商業儲能項目較少。站在站在2323年年初的時間點，本篇報告初的時間點，本篇報告我們將聚焦國內工商業儲能，對我們將聚焦國內工商業儲能，對2323年這一應用領域的裝機需求變化進行我們的判斷與分析。年這一應用領域的裝機需求變

16、化進行我們的判斷與分析。44%45%1%10%獨立儲能可再生能源儲能調頻用戶側圖：圖：2022年中國已并網儲能項目的應用領域分布年中國已并網儲能項目的應用領域分布一、當前時點，我們為什么看好國內工商業儲一、當前時點，我們為什么看好國內工商業儲能市場？能市場？7請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明核心變化是核心變化是23年工商業電價的調整年工商業電價的調整：峰谷價差拉大峰谷價差拉大、時段調整，我們時段調整，我們預計預計23年國內工商業儲能的經濟性將有明顯邊際提升年國內工商業儲能的經濟性將有明顯邊際提升1.11.1、2323年年1 1月各地電網代理購電電價的峰谷價差呈月各地電網代理購電電價的峰谷

17、價差呈增大趨勢增大趨勢8請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9當峰谷價差儲能當峰谷價差儲能LCOE（我們測算約（我們測算約0.63元元/kwh）時，工商業儲能具備經濟性）時，工商業儲能具備經濟性資料來源：CNESA全球儲能項目庫，北極星售電網，各省電網代購電公告，天風證券研究所我們測算每天一充一放下儲能我們測算每天一充一放下儲能LCOELCOE0.630.63元元/kwh/kwh，當峰谷電價差大于儲能，當峰谷電價差大于儲能LCOELCOE，工商業儲能投資具有經濟性。，工商業儲能投資具有經濟性。我們測算，假設儲能投資成本2元/Wh、每天一充一放+循環壽命6000次（對應全生命周期20年）、Do

18、D 90%，考慮3.25%的折現率，對應度電成本約為0.63元/kWh?？紤]需要預留一定的額外收益，我們選取0.7元/kwh（略高于儲能LCOE）作為工商業儲能用于峰谷價差套利的盈虧分界線。由由20232023年年1 1月全國主要省市代購電峰谷價差情況來看，有月全國主要省市代購電峰谷價差情況來看，有1111個省市的峰谷價差超過個省市的峰谷價差超過0.70.7元元/kWh/kWh，具備較高的經濟性。，具備較高的經濟性。2023年1月，峰谷價差前五城市分別為湖南（0.96元/kWh）、廣東（珠三角五市，0.95元/kWh）、海南（0.91元/kWh）、重慶市（0.91元/kWh）、上海市（0.91

19、元/kWh）。圖：圖：2023.01全國主要省市全國主要省市電網代購電峰谷價差情況電網代購電峰谷價差情況0.000.200.400.600.801.001.20湖南廣東（珠三角五市）海南重慶上海市安徽河南江蘇四川湖北浙江廣西山東吉林天津陜西（陜西電網）江西黑龍江河北（南網）山西遼寧內蒙古自治區（蒙東）福建（福州、廈門、蒲田、新疆北京市（城區）青海寧夏甘肅0.7元元/kWhkWh11個省市超過個省市超過0.7元元/kWh/kWh10邊際變化：進入邊際變化：進入23年，電網代理購電電價的峰谷價差明顯拉大年，電網代理購電電價的峰谷價差明顯拉大資料來源：CNESA微信公眾號，北極星售電網，各省電網代購

20、電公告，天風證券研究所從邊際變化看，進入從邊際變化看，進入2323年，峰谷價差超過年，峰谷價差超過0.70.7元元/kWh/kWh的省市數量增多的省市數量增多（尖峰（尖峰-谷時價差超過谷時價差超過0.70.7元元/kwh/kwh的省市由的省市由2222年年7 7月的月的6 6個上升至個上升至2323年年1 1月月的的1818個）。個）。22年7月工商業平均尖峰-谷時價差超過0.7元/kWh的省市共6個，平均峰谷價差超過0.7元/kWh的省市共7個；23年1月，多地新設尖峰時段，工商業平均尖峰-谷時價差超過0.7元/kWh的省市增加至18個，平均峰谷價差超過0.7元/kWh的省市增加至11個。橫

21、向看，橫向看，各地分時電價的峰谷比亦有持續拉大，典型如河南由各地分時電價的峰谷比亦有持續拉大，典型如河南由2222年的年的0.720.72元元/kwh/kwh上升至上升至2323年年1 1月的月的1.0211.021元元/kwh/kwh。22年7月至23年1月，全國平均工商業尖峰-谷時價差由0.76元/kWh增加至0.90元/kWh，平均峰谷價差由0.60元/kWh上漲至0.67元/kWh。據CNESA，追蹤一般工商業10kV電價變化情況，部分省份峰谷價差變化明顯，如山東由22年平均0.739元/kWh拉大到23年1月的0.926元/kWh、河南由0.72元/kWh拉大到1.021元/kWh、

22、河北由0.595元/kWh拉大到0.761元/kWh。省份尖峰-谷時價差峰谷價差2022.07 2023.01 2022.07 2023.01 江蘇0.81 0.83 山東0.71 0.83 0.53 0.68 廣東（珠三角五市）1.13 1.26 0.86 0.95 北京市（城區）0.51 0.51 上海市1.38 0.75 0.91 山西0.71 0.55 0.58 河北（南網）0.56 0.75 0.43 0.60 黑龍江0.85 0.65 0.65 江西0.85 0.39 0.65 湖北0.82 1.12 0.63 0.75 吉林0.84 0.88 0.64 0.68 遼寧0.79 0

23、.79 0.57 0.57 重慶1.15 0.66 0.91 內蒙古自治區（蒙東）0.53 0.53 寧夏0.41 0.27 陜西（陜西電網）0.84 0.57 0.66 青海0.38 0.43 0.28 0.33 四川0.89 0.53 0.77 天津0.88 0.67 0.67 浙江0.95 0.99 0.72 0.71 河南1.01 0.70 0.83 廣西0.64 0.90 0.49 0.69 新疆0.65 0.50 0.52 海南0.91 0.91 安徽0.84 0.85 甘肅0.20 0.15 湖南1.22 0.80 0.96 福建（福州、廈門、蒲田、寧德）0.61 0.54 0.

24、52 總體平均值0.76 0.90 0.60 0.67 單位:元/千瓦時(含稅)11峰谷價差增大趨勢下，峰谷價差增大趨勢下，安裝工商業儲能對削減工商業電費支出的效果凸顯安裝工商業儲能對削減工商業電費支出的效果凸顯資料來源：江蘇省儲能行業協會公眾號，天風證券研究所峰谷價差持續拉大，進一步開拓了峰谷套利空間。峰谷價差持續拉大，進一步開拓了峰谷套利空間。工商業用戶利用獨立儲能，在電價谷時充電，于峰時放電供給自身使用，通過削峰填谷節約平均用電費用，工商業儲能需求有望提升。此外，對大工業用電而言，安裝工商業儲能能有效降低兩部制電價的兩部分電費支出。此外，對大工業用電而言，安裝工商業儲能能有效降低兩部制電

25、價的兩部分電費支出。目前我國針對受電變壓器容量在315千伏安及以上的大工業用電采用兩部制電價（電量電價和容量電價），光伏配儲可實現兩部分電費雙降。（1 1）分布式光伏“自發）分布式光伏“自發自用”，結合峰谷時段合理利用儲能系統，有效減少實際用電費用：自用”，結合峰谷時段合理利用儲能系統，有效減少實際用電費用：峰谷價差持續拉大+正午時段劃分為谷時，進一步拓寬了峰谷套利空間，若工商業用戶采用光伏配儲方案，于電價谷時購買低價電能并同步儲存多余光伏發電，于電價峰時由儲能釋放供給負載，可最大容量利用尖峰深谷價差，大幅降低實際用電費用；（2 2）工商業儲能系統可大幅降低容量電費：）工商業儲能系統可大幅降低

26、容量電費：工商業儲能系統可以在負載用電峰值時代替變壓器容量以降低總體容量需求，大幅降低容量費用。同時，儲能系統還可通過新增充電樁建設以實現動態擴容，降低未來可能因電力負荷容量不足而新增的變壓器擴容費用。電電費費成成本本容量電費容量電費電量電費電量電費分布式光伏分布式光伏儲能系統儲能系統容量電價容量電價最大容量最大容量1.代替變壓器容量以降低代替變壓器容量以降低總體容量需求總體容量需求2.新增充電樁建設以實現新增充電樁建設以實現動態擴容，減少變壓器擴動態擴容，減少變壓器擴容費用容費用降低降低谷時：谷時：供給負荷：光伏自發電；儲能：光伏余電供給負荷：光伏自發電；儲能：光伏余電+低價購電低價購電峰時

27、：峰時：儲能釋放，供給負荷儲能釋放，供給負荷降低降低圖：分布式光伏配儲實現電量電費、容量電費雙降示意圖圖：分布式光伏配儲實現電量電費、容量電費雙降示意圖1.21.2、部分部分省份將正午時段設定為分時電價的谷時，省份將正午時段設定為分時電價的谷時，僅裝分布式光伏的經濟性邊際下降僅裝分布式光伏的經濟性邊際下降12請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1323年年1月月8個省份在中午執行谷段電價，山東將正午時段劃分為深谷段，電價進一步下降個省份在中午執行谷段電價，山東將正午時段劃分為深谷段，電價進一步下降資料來源：山東省發改委，儲能頭條公眾號，索比光伏網，西部碳中和新能源聯盟公眾號，CNESA公眾號

28、，天風證券研究所23年年1月，山東、山西、浙江等月，山東、山西、浙江等8個省份將光伏發電高峰期的正午時段規定為谷時，個省份將光伏發電高峰期的正午時段規定為谷時，其中青海、寧夏、甘肅三省的谷時劃分幾乎全覆蓋日中光伏主要發電時間。典型省份：典型省份：2323年起山東將正午劃分為深谷（分時系數下降至年起山東將正午劃分為深谷（分時系數下降至0.10.1），光伏出力高峰期電價進一步下降。），光伏出力高峰期電價進一步下降。2022年11月，山東發布關于發布2023年容量補償分時峰谷系數及執行時段的公告，首次引入深谷和尖峰系數及執行時段。除光伏負荷較高的夏季外，光伏出力高峰期11:00-14:00基本被劃分

29、為深谷時段，深谷系數0.1，據CNESA分析，山東省工商業深谷時段最低電價可能降至0.1元/kWh。表表：山東山東2022及及2023年峰谷分時執行時間對比年峰谷分時執行時間對比山東省山東省2023年峰谷分時系數及執行時間段年峰谷分時系數及執行時間段冬季冬季(1(1、1212月月)春季春季(2(2-5 5月月)夏季夏季(6(6-8 8月月)秋季秋季(9(9-1111月月)谷段谷段執行時段10:00-12:0014:00-16:0010:00-11:0014:00-15:002:00-8:0010:00-11:0014:00-15:00谷系數0.3 0.3 0.3 0.3 深谷段深谷段執行時段1

30、2:00-14:0011:00-14:0011:00-14:00深谷系數0.1 0.1 0.1 峰段峰段執行時段19:00-22:0017:00-18:0020:00-22:0016:00-18:0016:00-17:0019:00-21:00峰系數1.7 1.7 1.7 1.7 尖峰段尖峰段執行時段16:00-19:0018:00-20:0018:00-22:00 17:00-19:00尖峰系數2.0 2.0 2.0 2.0 山東省山東省2022年工商業峰谷分時執行時間段年工商業峰谷分時執行時間段冬季冬季(1、12月月)春季春季(2-5月月)夏季夏季(6-8月月)秋季秋季(9-11月月)谷段

31、谷段00:00-7:0012:00-14:0000:00-7:0012:00-14:0000:00-7:0012:00-14:0000:00-7:0012:00-14:00峰段峰段9:00-11:0015:00-22:009:00-11:0015:00-22:009:00-11:0015:00-22:009:00-11:0015:00-22:00尖峰段尖峰段10:00-11:0016:00-20:0010:00-11:0019:00-21:00注：其他時段為平段省份省份低谷時間段低谷時間段時長時長青海青海9:00-17:008寧夏寧夏9:00-17:008甘肅甘肅9:00-17:008山東山東

32、10:00-15:005省份省份低谷時間段低谷時間段時長時長蒙西蒙西10:00-15:005新疆新疆14:00-16:004浙江浙江11:00-13:002山西山西11:00-13:002表表：2023年年1月中午執行谷段電價的省份月中午執行谷段電價的省份（注：新疆光伏出力高峰相較東部晚2小時）14正午時段工商業電價下降，削弱了僅裝分布式光伏的經濟性，有望帶動配儲需求正午時段工商業電價下降，削弱了僅裝分布式光伏的經濟性，有望帶動配儲需求資料來源：中國光伏產業發展路線圖（2021年版），Wind，天風證券研究所2323年新版分時電價執行（典型如山東?。?，正午時段電價下降，會降低自發自用分布式光伏

33、電站的投資收益率。年新版分時電價執行（典型如山東?。?，正午時段電價下降，會降低自發自用分布式光伏電站的投資收益率。8個省份將正午時段（光伏發電高峰期）劃分為谷時電價，對前期未加裝儲能系統的分布式光伏而言，當光伏發電量超出負荷消耗能力時，多余的電則以較低價格送入電網；當光伏發電供給負荷電量不夠時，工商業用戶需向電網高價購電，自發自用分布式光伏電站的投資收益率受到了較大影響，疊加全國范圍內峰谷價差進一步拉大，純光伏發電經濟性被進一步削弱，有望帶動分布式光伏疊加全國范圍內峰谷價差進一步拉大，純光伏發電經濟性被進一步削弱，有望帶動分布式光伏電站投資方主動配儲電站投資方主動配儲。據中國光伏行業協會發布的

34、中國光伏產業發展路線圖（2021年版），2021年年我國工商業分布式光伏系統初始投資成本為 3.74 元/W，其中組件價格占比最大。而后受上游多晶硅等原材料價格持續上漲影響，我們預計22年初始投資成本進一步增加。工商業分布式光伏前期建設資金投入較大，我們認為，工商業分布式光伏前期建設資金投入較大，我們認為，2323年的新版分時電價執行，為了提高自身已投資分布式光伏的經濟年的新版分時電價執行，為了提高自身已投資分布式光伏的經濟性，終端客戶有望選擇投資工商業儲能系統以更好地實現能源規劃及管理，存量改造需求凸顯性，終端客戶有望選擇投資工商業儲能系統以更好地實現能源規劃及管理，存量改造需求凸顯。配置儲

35、能系統后，工商業用戶可于深谷時段將光伏電量優先存于儲能中，利用余電或電網直接購電以供應負荷，待尖峰時段再由儲能釋放向負荷供電，有效提升光伏自發自用率，降低用電成本，最大程度上實現用電利益最大化。圖：圖：2021-2022年國產多晶硅價格變化趨勢（單位：美元年國產多晶硅價格變化趨勢（單位：美元/千克）千克）010203040500.000.050.100.150.200.25圖：圖：2021-2022年晶硅光伏組件價格變化趨勢（單位：美元年晶硅光伏組件價格變化趨勢（單位：美元/W）1.31.3、部分部分省份安裝工商業儲能或可實現每天兩充兩省份安裝工商業儲能或可實現每天兩充兩放，回本周期有望縮短至

36、放，回本周期有望縮短至6 6年以內年以內15請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明16當日內分時電價有兩個峰段且之間存在電價差時，工商業儲能或可實現每天兩充兩放當日內分時電價有兩個峰段且之間存在電價差時，工商業儲能或可實現每天兩充兩放資料來源：北極星售電網，各省電網代購電公告，天風證券研究所當前分時當前分時電價機制下，多省市可以滿足工商業儲能每天兩充兩放。電價機制下，多省市可以滿足工商業儲能每天兩充兩放。浙江、湖北、湖南、上海、安徽、廣東、海南等省市的分時電價每天設置了兩個高峰段，如廣東省每日10點-12點、14點-19點為高峰段；海南省每日10點-12點、16點-22點為高峰段。當兩個高峰段

37、之間存在電價差時，即可用工商業儲能系統在谷時/平時充電，并分別于兩個高峰段放電，實現每天兩充兩放，進而提升儲能系統的利用率、縮短成本回收周期。在滿足每天兩充兩放基礎上，我們亦發現浙江、海南等省份的分時電價設置了尖峰段。在滿足每天兩充兩放基礎上，我們亦發現浙江、海南等省份的分時電價設置了尖峰段或兩個谷時，在此類省份中安裝工商業儲能的經濟性有望進一步增加?；騼蓚€谷時，在此類省份中安裝工商業儲能的經濟性有望進一步增加。典型如浙江、海南，部分省市設有典型如浙江、海南，部分省市設有尖峰段尖峰段，可利用更大的尖峰，可利用更大的尖峰-谷時價差進一步擴大單次峰谷價差套利的收益谷時價差進一步擴大單次峰谷價差套利

38、的收益。如浙江全年每日19點-21點為尖峰時段，湖北全年每日20點-22點為尖峰時段，廣東、海南等省份也分季設置了尖峰段。配有儲能系統的工商業用戶可以利用更大的尖峰-谷時價差進一步擴大單次峰谷套利的收益，縮短成本回收周期。典型如浙江，部分省市存在典型如浙江，部分省市存在兩個谷時兩個谷時，與上述同理峰谷價差套利收益進一步擴大。，與上述同理峰谷價差套利收益進一步擴大。0.3391.0480.3391.0481.3270.3390.000.200.400.600.801.001.201.4012345678910 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24浙江

39、分時電價（元/kWh）谷時谷時高峰高峰尖峰尖峰谷時谷時高峰高峰谷時谷時充電放電0.3081.2200.7291.2201.4640.000.200.400.600.801.001.201.401.60123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24海南分時電價（元/kWh）谷時谷時高峰高峰平時平時平時平時高峰高峰平時平時尖峰尖峰谷時谷時圖：浙江、海南兩充兩放示意圖圖：浙江、海南兩充兩放示意圖充電放電17工商業儲能兩充兩放的經濟性測算工商業儲能兩充兩放的經濟性測算以浙江、廣東、海南三省為例以浙江、廣東、海南三省為例圖：圖：發電側儲能經濟

40、性測算發電側儲能經濟性測算資料來源：各省電網代購電公告，CNESA微信公眾號，天風證券研究所 核心假設：核心假設：在測算兩充兩放策略給工商業儲能帶來的經濟性時，我們假設：儲能容量1kWh，循環壽命6000次；年運營天數330天，每天滿充滿放兩次，DoD 90%，對應儲能系統壽命對應儲能系統壽命9.1年年（即當回本周期系統壽命即當回本周期系統壽命，可視為有盈利可視為有盈利）；儲能系統單價2元/kWh，運維費率每年為投資成本的1%，折舊率3.25%。此外，（1）由于工商業屋頂光伏發電量通常遠低于日常用電負荷，因此不存在光伏為儲能充電的場景，配儲僅能用于峰谷套利；（2）本模型僅考慮國內工商業配儲在峰

41、谷套利模式下的經濟性。圖：工商業儲能兩充兩放經濟性測算的核心假設圖：工商業儲能兩充兩放經濟性測算的核心假設參數名稱設置值基本假設儲能容量（kWh）1儲能壽命末端容量（%）80%充放循環壽命（次）6000每天充放次數（次）2年工作天數（天）330DoD（%）90%系統單價（元/kWh）2逆變器成本占比20%折舊率3.25%運維費率1.0%計算步驟：計算步驟：平均峰谷價差平均峰谷價差=50%(第一個高峰段電價/尖峰段電價-第一個谷時電價/平時電價）+50%(第二個高峰段電價/尖峰段電價-第二個谷時電價/平時電價）每年峰谷價差套利收入每年峰谷價差套利收入=考慮衰減后的每日儲能系統可用容量每日充放次數

42、年工作天數平均峰谷價差 每年凈現金流每年凈現金流=（每年可節省的價差電費-年運維費用-年逆變器替換費用）折現因子 兩充兩放具體策略：兩充兩放具體策略：以浙江為例，每日8點-11點及13點-19點為高峰段，19點-21點為尖峰段，若配有2h儲能系統，則可于第一個谷時（6點-8點）進行充電，并于第一個高峰段（8點-11點）放電兩小時，于第二個谷時（11點-13點）進行充電，于尖峰段（19點-21點）放電，利用儲能每天實現兩次充放電循環。18資料來源：各省電網代購電公告，CNESA微信公眾號，天風證券研究所 浙江?。赫憬。簝纱纬潆娋诠葧r，兩次充電分別在尖峰段及高峰段，平均峰谷價差為0.85元/k

43、Wh，測得投資回收期約為測得投資回收期約為4.75年。廣東省廣東?。翰豢紤]夏季尖峰段，兩次放電分別于谷時和平時，兩次充電分別在兩個高峰段，平均峰谷價差為0.73元/kWh，測得投資回收測得投資回收期約為期約為5.70年年。工商業儲能兩充兩放經濟性測算工商業儲能兩充兩放經濟性測算以浙江、廣東、海南三省為例以浙江、廣東、海南三省為例圖：浙江工商業儲能兩充兩放經濟性測算結果圖：浙江工商業儲能兩充兩放經濟性測算結果圖：廣東（不考慮夏季尖峰段）工商業儲能兩充兩放經濟性測算結果圖：廣東（不考慮夏季尖峰段）工商業儲能兩充兩放經濟性測算結果05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004

44、,000123456789儲能系統初始總成本光伏+儲能4.7505001,0001,5002,0002,5003,0003,500123456789儲能系統初始總成本光伏+儲能5.70-0.3391.0480.3391.0481.3270.3390.000.200.400.600.801.001.201.40123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24浙江分時電價（元/kWh）谷時谷時高峰高峰尖峰尖峰谷時谷時高峰高峰谷時谷時0.3021.2531.5590.7481.5590.000.200.400.600.801.001.201

45、.401.601.80123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24廣東分時電價（元/kWh）谷時谷時高高峰峰尖尖峰峰平時平時高高峰峰平時平時高高峰峰尖尖峰峰平時平時充電放電充電放電19工商業儲能兩充兩放經濟性測算工商業儲能兩充兩放經濟性測算浙江、廣東、海南三省測算結果浙江、廣東、海南三省測算結果資料來源：各省電網代購電公告，CNESA微信公眾號，天風證券研究所 海南省海南?。翰豢紤]夏季尖峰段，兩次放電分別于谷時和平時，兩次充電分別在兩個高峰段，平均峰谷價差為0.70元/kWh，測得投資回收期約為5.98年。05001,0001,5

46、002,0002,5003,000123456789儲能系統初始總成本光伏+儲能5.98-0.3081.2200.7291.2201.4640.000.200.400.600.801.001.201.401.60123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24谷時谷時高峰高峰平時平時平時平時高峰高峰平時平時尖峰尖峰谷時谷時兩充兩放策略下，工商業儲能經濟性總結：兩充兩放策略下，工商業儲能經濟性總結：在峰谷價差較大的地方，工商業儲能相較大儲更具經濟性：在峰谷價差較大的地方，工商業儲能相較大儲更具經濟性：據我們的測算，浙江、廣東、海南三省儲

47、能投資回收周期均浙江、廣東、海南三省儲能投資回收周期均在在6 6年以內年以內。在可實現兩充兩放的省市，疊加全國范圍內峰谷價差持續拉大，工商業儲能經濟性相當可觀。依據測算結果，上述三地回收周期排序為：浙江省依據測算結果，上述三地回收周期排序為：浙江省4.754.75年年 廣東省廣東省5.705.70年年 海南省海南省5.985.98年年，浙江省設有兩個2小時谷時，且全年均有2小時尖峰段，配儲可充分利用峰谷價差，平均峰谷價差達到0.85元/kWh。往未來看，我們認為可再生能源持續增長背景下，維持電網穩定性需求將使峰谷價差拉大趨勢延續，且峰谷時段設置將與新能源發電高峰時段錯開。我們認為，盡管當前并我

48、們認為，盡管當前并非全國范圍內工商業儲能都具備經濟性，但在不斷增加的非全國范圍內工商業儲能都具備經濟性，但在不斷增加的峰谷價差峰谷價差+適合儲能發展的峰谷時段設置趨勢下，我們預適合儲能發展的峰谷時段設置趨勢下，我們預計全國層面適合投資工商業儲能系統的省份有望逐步增加。計全國層面適合投資工商業儲能系統的省份有望逐步增加。圖：海南（不考慮夏季尖峰段）：工商業儲能兩充兩放經濟性測算結果圖：海南（不考慮夏季尖峰段）：工商業儲能兩充兩放經濟性測算結果海南省分時電價（元/kWh）充電放電1.41.4、需求的額外支撐：電力保供需求、需求的額外支撐：電力保供需求+部分省份的部分省份的需求響應補貼需求響應補貼2

49、0請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21限電限產推動電力保供需求增長，工商業儲能保障企業后備電源限電限產推動電力保供需求增長，工商業儲能保障企業后備電源資料來源：人民網，北極星火力發電網，北極星儲能網，北極星電力網公眾號，四川省經濟和信息化廳，電池工業網公眾號，江蘇省儲能行業協會公眾號，天風證券研究所2121年煤價高企、煤電價格倒掛致使電力供需失衡，年煤價高企、煤電價格倒掛致使電力供需失衡，2222年惡劣天氣推動用電負荷急劇攀升，多地出現限電限產情況：年惡劣天氣推動用電負荷急劇攀升，多地出現限電限產情況：近兩年來，全國多地出現“拉閘限電”，反映出我國從煤到電的能源基本盤出現較突出的供需失衡

50、，也揭示出部分地方電力結構轉型痛點。供給側來看，2021年煤炭價格走高，煤電價格倒掛，電廠發電意愿不足。需求側來看，新能源發電占比不斷上升，電力系統呈現“雙峰雙高”及“雙側隨機性”特點，電網運行穩定性受到一定程度的威脅，致使我國對火力發電的依賴度仍然較高，電力供需失衡。2022年以來，電煤穩價和電煤長協保供措施頗為有力，電煤供應有保障，但夏季罕見高溫及疫情后復工復產致使用電負荷屢創新高，疊加水電出力由豐轉枯，電力系統供應不足。2022年8月以來，四川等省市陸續發布限電通知，寧德時代等企業也相繼發布限電公告?！跋揠姟闭呋蛞l工商業用戶的用電焦慮，電力保供需求高增：“限電”政策或引發工商業用戶的

51、用電焦慮，電力保供需求高增：限電政策對工業用電沖擊較大，將直接影響企業生產，關鍵設備正常運轉難以保障，停機時間和停機成本將加大企業生產負擔，多種工業產品產能受限。雙碳目標推進+電力系統轉型升級背景下，限電限產現象頻發，或引發工商業用戶用電焦慮，高能耗企業尤甚，電力保供需求及降低綜合用電成本需求高增?！胺植际焦夥胺植际焦夥?儲能”或獨立儲能為工商業用戶提供后備電源保障儲能”或獨立儲能為工商業用戶提供后備電源保障：電網停電或限電時，工商業儲能系統可作為備用電源供給園區關鍵不斷電負載，提供充足的后備電源保障，減少突發停電事故帶來的停工時間成本和停工損失。此外，工商業儲能系統還可以部分代替傳統UPS

52、電源功能，節約UPS電源設備投入成本。22需求側響應政策有望為工商業儲能用戶提供額外收入，回收周期有望進一步縮短需求側響應政策有望為工商業儲能用戶提供額外收入，回收周期有望進一步縮短資料來源：北極星儲能網，能源新聞公眾號，深能售電公眾號，天風證券研究所以廣東省為例，以廣東省為例，2121年年4 4月啟動的電力需求側響應市場，有望帶來工商業儲能的新增收益。月啟動的電力需求側響應市場，有望帶來工商業儲能的新增收益。2021年4月，廣東省發布廣東省市場化需求響應2021年實施方案（試行），積極探索市場化需求響應機制，通過提供需求側響應補貼刺激用戶主動參與電網調節，維持電力供需平衡。用戶參與需求側響應

53、需具備以下基本條件：用戶參與需求側響應需具備以下基本條件：擁有如儲能裝置、充電樁、工業生產、制冷、制熱、UPS自備電源、柴油機等可調節負荷資源，且單個資源能力不低于200KW，響應時長均不低于1小時；須安裝小時計量表計，計量傳送至電網企業；零售用戶與售電公司簽訂合同，由售電公司注冊為負荷集成商參與響應，合同中約定收益的分成方式。從從收益模式看，當前參與市場化需求響應的日前邀約申報價格上限為收益模式看，當前參與市場化需求響應的日前邀約申報價格上限為3500/MWh3500/MWh，下限為，下限為7070元元/MWh/MWh。據能源新聞，2021年廣東迎峰度夏期間，參與市場化需求側響應交易用戶數超

54、300，實現削峰超100萬千瓦。23以廣東為例，當前電價以廣東為例，當前電價+需求側響應收益，測算工商業儲能的回本周期不到需求側響應收益，測算工商業儲能的回本周期不到5年年資料來源：北極星售電網，北極星儲能網，廣東南能新能源公眾號，CNESA微信公眾號，天風證券研究所以廣東省為例以廣東省為例，含需求側響應補貼時含需求側響應補貼時，工商業工商業儲能儲能經濟性測算：經濟性測算：核心假設核心假設：（1）基本假設與前文一致基本假設與前文一致；（2）需求側響應相關假設：需求側響應相關假設：年度需求側響應60次，單次需求側響應收益1.785元/kWh（廣東省日前邀約申報價格上限3.5元/kWh，下限0.0

55、7元/kWh，取平均價格(3.5+0.07)/2=1.785元/kWh；測算結果：不考慮夏季尖峰段，兩次放電分別于谷時和平時，兩次充電分別在兩個高峰段，平均峰谷價差為0.73元/kWh，在考慮需求側在考慮需求側響響應收入后應收入后，測得測得工商業儲能工商業儲能的投資回收期約為的投資回收期約為4.86年年，回收周期進一步縮短。表表：以廣東省為例，考慮需求側響應補貼，工商業儲能經濟性測算的核心假設：以廣東省為例，考慮需求側響應補貼，工商業儲能經濟性測算的核心假設參數名稱設置值基本假設儲能容量（kWh）1儲能壽命末端容量（%）80%充放循環壽命（次）6000每天充放次數（次）2年工作天數（天）330

56、DoD（%）90%系統單價（元/kWh）2逆變器成本占比20%折舊率3.25%運維費率1.0%需求側響應假設年度需求側響應次數（次）60單次需求側響應收益（元/kWh）1.7850.3021.2531.5590.7481.5590.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24廣東分時電價（元/kWh）谷時谷時高高峰峰尖尖峰峰平時平時高高峰峰平時平時高高峰峰尖尖峰峰平時平時充電放電05001,0001,5002,0002,5003,0003,50012345

57、6789儲能系統初始總成本光伏+儲能4.86-圖：考慮需求側響應時，廣東（不考慮夏季尖峰段）工商業儲能經濟性測算結果圖：考慮需求側響應時，廣東（不考慮夏季尖峰段）工商業儲能經濟性測算結果年（單元：元）二二、投資建議、投資建議24請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 產品矩陣包含工商業儲能、具備產品優勢的逆變器供應商；產品矩陣包含工商業儲能、具備產品優勢的逆變器供應商；從其他行業橫向切入，近期在工商業儲能行業布局進展較快的相關從其他行業橫向切入，近期在工商業儲能行業布局進展較快的相關標的標的；產品具備較高性能優勢的電池供應商，有望獲得更高的議價權。產品具備較高性能優勢的電池供應商，有望獲得更高

58、的議價權。25看好國內工商業儲能看好國內工商業儲能23年年0-1、點到面起量，看好已有產品儲備的相關公司實現業績新增量、點到面起量，看好已有產品儲備的相關公司實現業績新增量基于我們前文判斷，當前部分省份（如滿足兩充兩放的省份浙江、廣東等）已具備較高的投資工商業儲能經濟性，測算建設回本周期6年內；部分省份分布式光伏經濟性邊際下降帶來配儲需求（如山東），考慮考慮2222年較低的工商業儲能裝機占比，我們看好年較低的工商業儲能裝機占比，我們看好2323年行業從年行業從0 0-1 1起量，迎來高速增長。起量，迎來高速增長。投資建議：我們認為，投資建議：我們認為，建議關注產品矩陣包含工商業儲能、具備產品優

59、勢的逆變器供應商，有望受益于國內工商業儲能行業需求起量帶來的投資機會；建議關注產品矩陣包含工商業儲能、具備產品優勢的逆變器供應商，有望受益于國內工商業儲能行業需求起量帶來的投資機會；建議關注從其他行業橫向切入，近期在工商業儲能行業布局進展較快的相關標的，有望順利切入賽道受益行業增長，帶來增量建議關注從其他行業橫向切入，近期在工商業儲能行業布局進展較快的相關標的，有望順利切入賽道受益行業增長，帶來增量業務收入；業務收入；建議關注產品具備較高性能優勢的電池供應商，憑性能優勢有望更好配合工商業儲能實現高經濟性，預計行業內電池供應商將建議關注產品具備較高性能優勢的電池供應商，憑性能優勢有望更好配合工商

60、業儲能實現高經濟性，預計行業內電池供應商將有望展現有望展現alpha，獲得更高的議價權。，獲得更高的議價權。261、逆變器公司：已有產品儲備的公司均有望受益行業邊際變化、逆變器公司：已有產品儲備的公司均有望受益行業邊際變化資料來源：各公司官網，各公司公告，北極星儲能網，天風證券研究所我們發現，逆變器公司在工商業產品的布局以我們發現，逆變器公司在工商業產品的布局以100KW作為作為分界線：（分界線：（1）100kW以內：主要是戶儲公司做。以內：主要是戶儲公司做。此功率段產品主要應用于工廠、企業；（2）100KW以上：主要以上：主要是大儲公司做。是大儲公司做。此功率段產品適用于用電量更大的工廠、企

61、業、工業園區等。我們認為兩類功率段均有望受益行業增長，看好已布局工我們認為兩類功率段均有望受益行業增長，看好已布局工商業產品的公司受益商業產品的公司受益23年工商業儲能行業的邊際變化：年工商業儲能行業的邊際變化：1）不同用電需求的工商業群體在23年電價變化下，基于較高經濟性預計均將有對工商業儲能的需求，已布局工商業產品的戶儲或大儲公司有望充分享受行業增長紅利；2）工商業儲能講究更高的利用率及運行策略，以求更高回報率，具備智能化及模塊化能力的儲能集成商有望體現自身alpha，受益行業增長帶來業績增量?？春孟嚓P受益標的投資機會看好相關受益標的投資機會：【盛弘股份盛弘股份】、【固德威固德威】、【錦浪

62、科技錦浪科技】、【德業股份德業股份】、【陽光電源陽光電源】；建議關注：；建議關注：【科華數據科華數據】（通信組覆蓋）、（通信組覆蓋）、【上能電氣上能電氣】等；等；主要領域主要領域公司公司工商業產品工商業產品功率段功率段戶儲戶儲錦浪科技3kW-6kW第六代低壓儲能3-6kW，最多并入10臺至60kW5kW-10kW第六代高壓儲能5-10kW，最多并入10臺至100kW固德威ET系列15-30kWBTC系列50kWETC系列50-100kW德業股份單相3.6-5KW5-8KW16KW三相8-12KW50KW大儲大儲陽光電源PowerStack 液冷工商業儲能系統250kW上能電氣多款產品實現全功率

63、段覆蓋，支持多機并聯功能140-3450kW盛弘股份30K儲能變流器30kWPWS1 50-250K50kW/100kW/150kW/250kWPWG2 50/100K光儲一體機100kW200kW科華數據BCS-B系列150kW/175kW/187kW/200kW75-125kW250kW/500kW/500kWBCS-A系列100kW/250kW/500kW表：逆變器公司工商業儲能表：逆變器公司工商業儲能PCS產品梳理產品梳理272、建議關注：從其他行業橫向切入，近期在工商業儲能行業布局進展較快標的、建議關注：從其他行業橫向切入，近期在工商業儲能行業布局進展較快標的資料來源：各公司公告，北

64、極星儲能網，高工機器人網，蘇文電能投資者關系活動記錄表，Wind，天風證券研究所除提及的已有布局工商業儲能功率段產品的逆變器供應商外，我們亦梳理了部分從其他行業橫向切入，近期在國內工商業儲能除提及的已有布局工商業儲能功率段產品的逆變器供應商外，我們亦梳理了部分從其他行業橫向切入，近期在國內工商業儲能市場開拓進展較順利的相關標的，建議關注市場開拓進展較順利的相關標的，建議關注：【德宏股份德宏股份】：公司主營車用交流發電機和電子真空泵的生產銷售，在商用車配套市場處于國內同行業領先地位；22年8月與浙江全維度能源科技公司成立合資公司開展儲能業務（公司占比60%），而后參與全維度的A輪融資。全維度及其

65、子公司主要從事儲能系統的生產銷售，產品技術涵蓋便攜式儲能、戶儲、工商業儲能等，并實現逆變器、BMS、EMS等的自研自產，具有較為完整的儲能閉環產業技術。亮點：全維度及公司均為浙江本土企業，我們看好公司利用地理位置優勢，在浙江省這一當前已具備較高工商業儲能經濟性（測算回本周期4.75年）、工業活動較活躍的省份，優先受益行業起量?！咎K文電能蘇文電能】：公司主營業務之一為向工業用戶的新建項目、改造項目、竣工項目提供包含電力新能源設計、集成、中低壓電力設備供應服務，電力運維，提供包含分布式光伏、儲能、充電樁在內的新能源投資建設。儲能業務方面，公司目前主要從事工商業EPC和大儲項目的建設與運營；2022

66、年12月公司22年定增落地，擬募集資金總額不超過13.89億元，其中部分資金將用于電力電子設備及儲能技術研發中心建設。亮點：公司主營業務與工商業儲能業務具備較高的客戶資源協同性，有望受益行業經濟性邊際提高，優先獲得工商業儲能EPC項目?！窘驑s天宇】【津榮天宇】：截至2022年7月，主營業務電氣配電領域沖壓模具精密部品國內市占率第一、全球市占率第四；22年7月發布公告，擬在南潯經濟開發區建設年產2GWH儲能及汽車零部件制造項目。儲能業務方面，公司計劃打造除電芯外的儲能全產業鏈產品制造批量化生產基地，專注戶儲、工商業儲能產品的生產制造。283、電池供應商：工商業儲能對電池性能要求更高，看好相關公司

67、、電池供應商：工商業儲能對電池性能要求更高，看好相關公司alpha帶來更高議價權帶來更高議價權資料來源：維科網，索比光伏網，數字能源網，北極星儲能網，起點儲能網公眾號，天風證券研究所工商業儲能較為重要的需求驅動因素之一為高經濟性，對應更高循環壽命、一致性、安全性的鋰電池要求；此外，與大儲行業相比，工商業儲能屬于用戶端，對投資成本的敏感度相對更低。我們看好具備更高性能優勢的相關電池供應商，優先受益國內工商業儲能行業起量，展現更高的議價能力：【寧德時代寧德時代】：儲能電池龍頭，電池性能方面最高可實現12000次超長循環壽命，電池系統方面戶外液冷儲能電柜EnerOne產品采用的280Ah磷酸鐵鋰電芯

68、循環壽命可達10000次；溫差控制在3攝氏度以內；占地面積僅1.69平方米，可減少35%；模塊化的靈活設計可使產品應用于從工商業到大型儲能的各種應用場景，且便于項目的靈活增補?！緝|緯鋰能億緯鋰能】：預計24年交付的全新一代儲能電池 LF560K具有 560Ah 超大容量，循環壽命超過 12000 次，提升生產效率 30%；通過簇級別尺寸的優化，可提高集裝箱電量 6.5%?！均i輝能源鵬輝能源】：儲能電芯循環性能優異（長壽命型循環達15年/7000次），安全性高，價格競爭優勢明顯；電池系統方面22年9月與驛城區人民政府、中電建新能源集團簽署戰略合作框架協議，公司與中電建新能源集團將在風光發電、工商

69、業儲能、共享儲能、分布式光伏等領域，從項目層面、技術研究層面進行戰略合作。29風險提示風險提示 電價政策執行及持續推出力度不及預期：電價政策執行及持續推出力度不及預期：如果國內各省對工商業電價（包括峰谷價差、分時電價調整等）的執行及推進力度不及預期，將影響相應省份工商業儲能裝機進度及經濟性。儲能需求不及預期：儲能需求不及預期：受相應政策及價格影響，國內工商業儲能市場需求可能不及預期，可能將影響相關產業鏈及標的業績預期。行業競爭超預期：行業競爭超預期：考慮23年邊際變化，國內工商業儲能行業有望迅速發展，產業鏈各環節公司為提高市場份額可能會引發價格戰，未來行業競爭加劇或將導致公司毛利率下行風險。鋰

70、電池成本上漲幅度超預期：鋰電池成本上漲幅度超預期：若碳酸鋰價格持續增長，導致鋰電池成本進一步上漲，則國內工商業儲能應用場景的經濟性將進一步削弱，可能會降低裝機需求。測算具有一定主觀性，僅供參考。測算具有一定主觀性，僅供參考。30請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預

71、期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內

72、容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見

73、。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS31