儲能行業年度策略：不拘泥單一場景看好銷售區域和應用場景延展的強α-230125（49頁）.pdf

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1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明強于大市強于大市維持2023年01月25日（評級）分析師 孫瀟雅 SAC執業證書編號：S1110520080009行業專題研究儲能年度策略：儲能年度策略：不拘泥單一場景，看好銷售區域和應用場景延展的強不拘泥單一場景，看好銷售區域和應用場景延展的強摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明從股價看，22年儲能板塊大致可以以22年5月作為重要時間節點。1-5月受碳酸鋰及其他大宗原材料漲價影響，市場普遍擔心儲能系統成本上漲影響市場需求及相關公司的盈利能力；而在5月后，俄烏沖突爆發帶來歐洲戶儲市場的需求增長，中美

2、政策持續推進+獨立儲能商業模式逐步明確，裝機量數據打破市場悲觀預期，股價開始向上快速增長。本篇報告，我們將著重分析中國、美國、歐洲三大儲能主要市場的未來需本篇報告，我們將著重分析中國、美國、歐洲三大儲能主要市場的未來需求確定性及裝機增速，并得出觀點：我們認為，往未來看我們仍看好儲能行業的需求求確定性及裝機增速，并得出觀點：我們認為，往未來看我們仍看好儲能行業的需求+盈利向上，看好未來儲能板塊股價持續向上。盈利向上，看好未來儲能板塊股價持續向上。1 1、中國市場：強制配儲政策帶來需求高確定性，獨立儲能商業模式逐步明確，看好行業健康化發展帶來的盈利向上、中國市場：強制配儲政策帶來需求高確定性，獨立

3、儲能商業模式逐步明確，看好行業健康化發展帶來的盈利向上 2022年市場需求：2022年中國新增投運新型儲能項目的裝機規模達6.9GW/15.3GWh，功率規模yoy+187.5%；2022年儲能項目中標規模達49.23GWh，22H1/Q3/Q4的中標量分別為10.20/12.53/26.51GWh。已中標但未裝機的儲能項目規模達34GWh，23年有望開工并實現裝機。往未來看，我們認為中國市場特點為需求具較高確定性，盈利有望邊際好轉：需求具有較高確定性：需求具有較高確定性：截至22年11月強制配儲政策已覆蓋40個?。ㄊ校?，較21年底增加了15個，同時配儲比例及小時數要求亦進一步上調，基于我們對

4、強配政策下的中國儲能裝機量預測，預計25年中國儲能新增裝機量達98GWh，22-25年CAGR+85%；相關企業的盈利能力有望邊際向上：相關企業的盈利能力有望邊際向上：當前國內儲能供應鏈存在的一大問題是盈利能力較弱，主要系投資方建設儲能不具經濟性，對上游供應商的價格高度敏感。但我們看到的邊際變化是在山東模式下，獨立儲能已具備較高經濟性（我們測算IRR可達9.0%），未來國內市場有望由“被動”裝機轉向“主動”裝機，具備一定技術和質量優勢的相關供應商有望獲得一定議價能力，從而實現盈利。2 2、美國市場：大儲基本盤持續高增，政策帶來戶儲經濟性、美國市場：大儲基本盤持續高增，政策帶來戶儲經濟性 202

5、2年市場需求：2022Q1-Q3美國電池儲能新增裝機規模達11.1GWh，yoy+86%。從裝機趨勢看，美國儲能的配儲時長不斷提升，平均配儲時長由2016年的1.4小時提升至2021年的3.0小時并延續至2022年前三季度，2022Q3單季度配儲時長達到3.6小時。3ZjYrUlZpYaXwOuM8OcM8OmOrRtRnOiNrRmNeRpNuN7NrRyRMYtQoQMYsRrN摘要3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 邊際變化邊際變化1 1：IRAIRA法案落地，法案落地，ITCITC稅收抵免幅度大幅提升。稅收抵免幅度大幅提升。2022年8月，美國總統拜登簽署了IRA（Inflati

6、on Reduction Act）法案，光儲稅收抵免比例的大幅提升（最高可達70%）；5KWh以上商用獨立儲能亦能享受稅收抵免，有望提升存量市場獨立儲能安裝的積極性。邊際變化邊際變化2 2：“雙反”調查邊際好轉，預計光儲延期情況將有所好轉。：“雙反”調查邊際好轉，預計光儲延期情況將有所好轉。22年3月美國針對中國制造光伏產品實施“雙反”調查，光伏項目延期間接影響了光伏配建儲能需求，而后22年10月美國政府發布公告，中國制造的零部件在東南亞四國組裝的太陽能電池和組件征收的所有“雙反”稅得以豁免2年，光儲需求釋放現突破口。邊際變化邊際變化3 3：ITC+SGIP+NEM3.0ITC+SGIP+NE

7、M3.0政策，加州戶儲已具備投資品屬性。政策，加州戶儲已具備投資品屬性。1）ITC：ITC基礎抵免由現行版的23年22%上升至30%；2）NEM3.0：12月加州CPUC針對戶用光伏補貼的NEM3.0獲得投票通過，將于23年4月正式生效，加州太陽能與儲能協會(CALSSA)預計加州平均余量上網電價從30美分/kWh降至8美分/kWh?；贗TC+SGIP補貼，我們預計加州戶用光儲系統將在配置后第6-7年體現出經濟性。3 3、歐洲市場：戶儲仍具高經濟性，、歐洲市場：戶儲仍具高經濟性，REPowerREPower EUEU目標下大儲放量值得期待目標下大儲放量值得期待 2022年市場需求：俄烏沖突背

8、景下，天然氣價格暴漲導致電價暴漲，居民降低用電成本+實現電力保供的需求變得更加強烈，促進了戶儲需求。以德國為例，德國居民電價多年不斷上漲，2021年達到0.32歐元/度；進入22年12月，居民電價已上漲至0.44歐元/度。邊際變化邊際變化1：歐盟及德國控制電價相關政策陸續出臺，但我們預計：歐盟及德國控制電價相關政策陸續出臺，但我們預計23年居民電價仍在高位，對應戶用光儲系統仍具高經濟性。年居民電價仍在高位，對應戶用光儲系統仍具高經濟性。市場當前擔心主要集中在歐洲及德國限電價政策下，戶儲經濟性被大幅削減，但我們測算預計政策執行后終端電價仍處高位（40歐分/kwh以上），對應德國戶用光儲系統的回本

9、周期僅6-7年。邊際變化邊際變化2 2：REPowerREPower EUEU計劃推進帶來電力系統對儲能需求，表前儲能需求有望加速上量。計劃推進帶來電力系統對儲能需求，表前儲能需求有望加速上量。2022年5月歐盟正式發布REPower EU計劃，明確提出目標2030年可再生能源的總體目標從40%提高到45%。歐洲儲能協會（EASE）表示，到2030年，歐洲（包括英國）將需要200GW的儲能以適應其追求的高比例可再生能源接入目標，我們亦有看到近期意大利、德國、英國、荷蘭等國公告多個儲能項目規劃，市場需求呈現加速上量趨勢，如Nidec ASI公司將在意大利部署總規模為1.35GW/5.4GWh的1

10、8個電池儲能系統，項目將于2024年1月投運。4、全球裝機量預測：我們預計、全球裝機量預測：我們預計22-25年全球儲能裝機量有望達到年全球儲能裝機量有望達到82.1/174.7/287.5/463.7GWh，4年年CAGR+78.1%。表前儲能：表前儲能：預計22-25年全球裝機量有望達46.6/99.8/169.0/282.4GWh，4年CAGR+82.3%。工商業：工商業：預計22-25年全球裝機量有望達7.9/19.8/36.1/68.0GWh，4年CAGR+104.9%。戶儲：戶儲：預計22-25年全球裝機量有望達16.0/36.5/61.1/91.7GWh，4年CAGR+79.1%

11、。投資建議：投資建議：1 1、表前儲能：看好歐美市場政策變化刺激需求、中國市場商業模式改善帶來盈利向上、表前儲能：看好歐美市場政策變化刺激需求、中國市場商業模式改善帶來盈利向上 電池及系統：電池及系統：推薦海外市場取得進展、產能積極擴張的【寧德時代】、【鵬輝能源】、【億緯鋰能】，建議關注【南都電源】；逆變器及系統：逆變器及系統：推薦國內儲能市場商業模式逐步跑通帶來的供應鏈盈利能力向上+已形成對海外出貨或取得進展、充分受益需求放量的【陽光電源】、【科華數據】（通信組覆蓋）、【盛弘股份】，建議關注【上能電氣】；2022年已簽署訂單中海外市場占比達到80%，美的定增完成后公司財務危機有望好轉的【科陸

12、電子】；溫控：溫控：具備非標定制化經驗+已有先發優勢綁定主流集成商共同研發產品的溫控供應商有望充分受益行業由風冷轉向液冷的趨勢變化+儲能需求快速增長，推薦【同飛股份】，建議關注【英維克】；新技術趨勢新技術趨勢-高壓級聯：高壓級聯：由于減少了變壓器，可以使得整個儲能系統效率提升5%以上，推薦掌握高壓級聯技術的相關企業【新風光】、建議關注【智光電氣】、【金盤科技】等。格局優秀環節格局優秀環節-熔斷器：熔斷器：推薦新能源熔斷器國內龍頭【中熔電氣】。2 2、戶用儲能：推薦已實現歐洲、美國市場出貨，具備一定的客戶、渠道優勢的相關標的：、戶用儲能：推薦已實現歐洲、美國市場出貨，具備一定的客戶、渠道優勢的相

13、關標的：電芯及系統【派能科技】、【鵬輝能源】；逆變器及系統【錦浪科技】、【固德威】、【科士達】；結構件【銘利達】、建議關注【祥鑫科技】。摘要4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明摘要5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 關注類儲能投資機會：消納問題凸顯，重視特高壓建設加速帶來相關標的彈性關注類儲能投資機會：消納問題凸顯，重視特高壓建設加速帶來相關標的彈性 中國中國2121-2222年風光大基地發電項目陸續啟動，電力資源與符合嚴重不均，解決新能源消納問題迫在眉睫。年風光大基地發電項目陸續啟動，電力資源與符合嚴重不均，解決新能源消納問題迫在眉睫。在國家政策的鼓勵下，2021-2022年以沙漠

14、、戈壁、荒漠地區為重點的風光大基地發電項目陸續啟動。我國電力資源與負荷嚴重不均，80%以上的能源資源分布在我國西部和北部地區，而70%以上的電力消費集中在東部和中部，保障特高壓建設速度與大型風光基地建設速度的一致性、保證電源外送，成為解決新能源消納問題的重要方式。邊際變化：我們預計邊際變化：我們預計2323-2525年特高壓項目建設年特高壓項目建設將有望加速將有望加速提高。提高?！笆奈濉逼陂g，國家電網規劃建設特高壓工程“24交14直”，為滿足“十四五”規劃目標，預計23-25年將加速建設特高壓項目；22年8月國家電網公司重大項目建設推進會議亦有提及，年內將再開工建設“四交四直”特高壓工程，加

15、快推進“一交五直”等特高壓工程前期工作，爭取早核準早開工。投資建議：投資建議：我們看好風光大基地裝機規模提升下，特高壓項目相關產業鏈的投資機會。建議關注相關受益產業鏈及標的：我們看好風光大基地裝機規模提升下，特高壓項目相關產業鏈的投資機會。建議關注相關受益產業鏈及標的：換流閥：換流閥：換流閥市場份額占絕對優勢的【國電南瑞】、【許繼電氣】；換流閥水冷設備：換流閥水冷設備：【高瀾股份】；變壓器：變壓器：在交流變壓器和換流變壓器市場份額均較大的【特變電工】、【中國西電】、【保變電氣】；GISGIS（氣體絕緣金屬封閉開關）：（氣體絕緣金屬封閉開關）：【平高電氣】、【中國西電】。風險提示：政策執行力度不

16、及預期；儲能需求不及預期；行業競爭超預期；風光電站裝機不及預期；鋰電池成本上漲幅度超預期；其他儲能風險提示：政策執行力度不及預期；儲能需求不及預期；行業競爭超預期；風光電站裝機不及預期；鋰電池成本上漲幅度超預期；其他儲能方式發展超預期；測算具有一定主觀性，僅供參考。方式發展超預期；測算具有一定主觀性，僅供參考。一一、復盤：、復盤：政策政策+需求刺激，需求刺激，22年年5月后漲幅大幅領先月后漲幅大幅領先6請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7核心指數編寫核心指數編寫資料來源：Wind，天風證券研究所 基于當前市面上儲能指數較少，且現有指數的標的質量參差不齊、某些標的相關度不高或者重要標的缺失，

17、我們自行選取了各環節業務相關度較高的龍頭公司，主要包括大儲（7家）、戶儲（6家）。指數編寫方法：采用市值加權法，并以滬深300指數為基準。板塊板塊公司公司板塊板塊公司公司大儲大儲盛弘股份戶儲戶儲派能科技科華數據德業股份科陸電子固德威陽光電源錦浪科技同飛股份科士達英維克鵬輝能源鵬輝能源表：儲能核心標的一覽表：儲能核心標的一覽01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1大儲指數戶儲指數滬深3008股價復盤股價復盤：俄烏危機：

18、俄烏危機+中美表前儲能裝機量高增，打破碳酸鋰漲價帶來悲觀預期中美表前儲能裝機量高增，打破碳酸鋰漲價帶來悲觀預期資料來源：Wind，天風證券研究所 復盤復盤2222年儲能板塊股價變化，大致可以年儲能板塊股價變化，大致可以2222年年5 5月作為重要時間節點。月作為重要時間節點。1）22年1月-5月，受碳酸鋰及其他大宗原材料漲價影響，市場普遍擔心儲能系統價格上漲會影響市場需求，以及無法順利向下游傳導將影響相關公司的盈利能力；2）22年5月后，市場擔憂逐步消除，股價開始向上快速增長：俄烏沖突爆發帶來了歐洲戶儲市場的明確需求增長；大儲方面，中國市場政策持續推進、獨立儲能商業模式逐步明確，美國市場從裝機

19、量數據看成本壓力對下游影響好于預期，裝機量同比高速增長。本篇報告，我們將著重分析中國、美國、歐洲三大儲能主要市場的未來需求確定性及裝機增速。我們認為，需求本篇報告，我們將著重分析中國、美國、歐洲三大儲能主要市場的未來需求確定性及裝機增速。我們認為，需求+盈利有望向上，看好盈利有望向上，看好未來儲能板塊股價持續向上。未來儲能板塊股價持續向上。成本壓力順利向下游傳導或緩解；裝機量層面：1）戶儲：俄烏沖突帶來的能源危機發酵；2）大儲：裝機量持續同比高增長。碳酸鋰、大宗原材料漲價，市場擔心價格波動影響需求、供應鏈盈利承壓。行業萌芽階段，需求從0到1高速增長。圖：圖：20212021年年7 7月至月至2

20、0222022年年1212月月儲能核心標的儲能核心標的股價波動股價波動？二、中國市場：二、中國市場：商業模式加速明確，裝機動力有望從“被動”走向“主動”商業模式加速明確，裝機動力有望從“被動”走向“主動”9請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10行業需求：全年裝機量行業需求：全年裝機量6.9GW，yoy+187.5%，裝機需求高速增長，裝機需求高速增長資料來源：CNESA，中關村儲能產業技術聯盟公眾號，索比儲能網，人民網，天風證券研究所 裝機量：據裝機量：據CNESACNESA統計，統計，20222022年中國新增投運新型儲能項目的裝機規模達年中國新增投運新型儲能項目的裝機規模達6.9GW/

21、15.3GWh6.9GW/15.3GWh，功率規模，功率規模yoy+187.5%yoy+187.5%。從應用分布上看，2022年Q3電網側的新增裝機規模最大，達到512.8MW，占據新型儲能一半以上的市場份額，電網側項目中有60%以上的份額是來自獨立儲能。中標量：據中標量：據CNESACNESA統計，統計，20222022年儲能項目中標規模達年儲能項目中標規模達49.23GWh49.23GWh。22H1/Q3/Q4儲能項目中標量分別為10.20/12.53/26.51GWh，呈逐季上升趨勢，其中Q4中標量數據亮眼，環比增長111.64%。我們認為，22年風光發電的強制配儲+并網截止時間臨近，是

22、下半年國內儲能項目中標量持續增長的主要原因。目前，已完成中標但未實現裝機的規模達34GWh，考慮國內電化學儲能項目建設周期在3-6個月，預計23年有望開工并實現裝機。往未來看，2022年國內新增規劃、在建新型儲能項目規模已達101.8GW/259.2GWh，且大部分項目都將再近1-2年內完工并網。項目逐步落地將為儲能市場增長帶來支撐。圖：圖：2022年儲能項目中標量（單位：年儲能項目中標量（單位：GWh）時間時間中標總量（中標總量（GWh）Q1+Q210.20Q312.53Q426.51表：表：2022年儲能項目中標量年儲能項目中標量（單位：（單位：GWh）10.201.443.197.901

23、0.974.5211.020246810121-6月7月8月9月10月11月12月11需求來源需求來源1：發電側強制配儲覆蓋省份、配儲比例、小時數呈上升趨勢：發電側強制配儲覆蓋省份、配儲比例、小時數呈上升趨勢資料來源：國家發改委，國家能源局，各省能源局，各市人民政府，中國能源網，CNESA，太陽能發電網，中國電力網，中國電器工業協會，天風證券研究所 發電側發電側方面方面，裝機需求高增長主要靠各省強制配儲政策帶動，裝機需求高增長主要靠各省強制配儲政策帶動，趨勢上覆蓋省份數量變多、配儲比例及小時數增加。趨勢上覆蓋省份數量變多、配儲比例及小時數增加。但我們亦有看到，目前已有部分省份不再要求強制配儲（

24、山西），國家層面推動行業健康化發展成為趨勢。主要主要政策變化：覆蓋省份數量增加政策變化：覆蓋省份數量增加，截至22年11月新能源強配政策（新能源與儲能需同時并網）已覆蓋40個?。ㄊ校?，較21年底增加了15個；配儲比例及小時數進一步上調配儲比例及小時數進一步上調，部分省市要求進一步上調：上海要求配儲比例20%+、時長4小時+；新疆要求配儲比例25%、時長4小時等。國家層面：國家層面：21年8月發布關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知，鼓勵新能源發電企業通過自建或購買的方式配置儲能或調峰能力，明確超過并網規模外的規模初期按15%的掛鉤比例（4小時以上，下同）配建調峰能力，

25、按20%以上掛鉤比例進行配建的優先并網。地方層面：地方層面：截至21年底共25個?。ㄊ校┏雠_新能源電站的強配政策，2022年初至今再新增15個?。ㄊ校┏雠_強配政策，7個?。ㄊ校┻M一步調整要求，政策層面保障國內發電側儲能市場朝健康化發展。此外，部分地區最高配儲要求達到30%，最高配儲時長達到4小時。20222022年強制配儲新增省份及政策年強制配儲新增省份及政策地區地區發布時間發布時間強制配儲份額強制配儲份額主要內容主要內容山西11月21日不強制配儲鼓勵風光儲和源網荷儲一體化、風光同場、“農光互補”、“牧光互補”、“林光互補”等融合發展項目2021/9/25 10%，10%15%風電配置10%儲

26、能，光伏配置10%-15%儲能湖南9月2日5%15%、2h風電不低于15%，集中式光伏不低于5%（儲能時長2小時）配建山東膠州8月29日15%、2h按照不低于裝機容量15%、時長不低于2小時配置或租賃儲能設施山東8月11日激勵配儲保障化項目：戶用、工商業直接納入，整縣分布式需配置儲能，2023年底并網的海上風電、2025年底并網的海上光伏可免于配儲；市場化項目：配置儲能的陸上風光集中式項目按照儲能優先原則排序依次納入年度開發建設容量山東濟南平陰 8月10日15%、2h按照“光伏+儲能”方式配建租賃不低于15%、2小時的儲能設施新疆8月1日25%、4h建設4小時以上時長儲能項目的企業，允許配建儲

27、能規模4倍的風電光伏發電項目云南大理7月21日一定比例光伏項目按照裝機的一定比例精準配置儲能，鼓勵采用共享模式江蘇昆山7月15日 2MW以上光伏8%鼓勵裝機容量2兆瓦及以上的分布式光伏發電項目，按照不低于裝機容量8%的比例配建儲能系統廣東肇慶7月8日10%光伏項目及配套儲能的補貼扶持政策；鼓勵各地引導光伏企業按照不少于裝機容量10%的能力配備儲能裝置浙江諸暨5月20日10%按不低于光伏裝機容量10%的要求總體配套建設光伏儲能設施容量遼寧5月13日15%、3h2022年80萬千瓦光伏示范項目配15%儲能，時長3小時以上；風電增補方案配15%、4h浙江永康5月11日10%鼓勵非戶用分布式光伏電站按

28、照發電裝機容量10%建設儲能設施按150元、120元、100元/千瓦給予補助，逐年退坡江蘇蘇州5月1日2MW以上光伏8%鼓勵裝機容量2兆瓦以上的光伏項目，按照不低于裝機容量8%的比例配建儲能系統海南澄邁4月11日20%25%、2h技術方案中按照25%，2h配置電化學儲能得10分；按照15%，2h配置電化學儲能不得分；按照20%，2h配置電化學儲能得5分安徽3月29日5%、2%市場化并網最低比例不得低于5%，時長不得低于2小時內蒙古3月22日15%、4h2025年建成并網新型儲能規模達到500萬千瓦,新建保障性保障性配儲不低于15%、2小時市場化配儲不低于15%、4小時甘肅嘉峪關3月10日20%

29、、2h嘉峪關市“十四五”第一批100萬千瓦光伏發電項目競配，不低于項目規模20%、2小時儲能項目廣西梧州1月28日10%新增風電光伏項目配備不少于10%容量儲能項目寧夏1月13日10%、2h2022年寧夏保障性光伏并網規模為4GW，需配套10%、2小時儲能上海1月11日20%、4h金山海上風電場建設電化學等儲能裝置，且配置比例不低于20%、時長4小時以上海南1月5日10%每個申報項目規模不得超過10萬千瓦，需配套建設10%的儲能裝置12需求來源需求來源2：加速捋順電網側獨立儲能商業模式，“被動”轉向“主動”可期：加速捋順電網側獨立儲能商業模式，“被動”轉向“主動”可期資料來源：國家能源局，國際

30、能源網，山東省能源局，北極星儲能網，北極星智能電網，索比儲能網，EnergyTrend，陽光工匠光伏網，浩博電池官網，中國政府網，CNESA，天風證券研究所 22年以來，另一大政策趨勢系電網側獨立儲能的商業模式加速探索，其中山東、山西、廣東等省份走在前沿。2121年底至今，國家層面年底至今，國家層面明確獨立儲能的市場主體地位，獨立儲能商業模式得到確立，而后各省紛紛上調輔助服務市場補償收益明確獨立儲能的市場主體地位，獨立儲能商業模式得到確立，而后各省紛紛上調輔助服務市場補償收益+推進電力現貨市場，逐漸明確推進電力現貨市場，逐漸明確獨立儲能經濟來源。獨立儲能經濟來源。國家層面：國家層面：1 1）2

31、0212021年年1212月，儲能的獨立主體身份得到確認，獨立儲能商業模式開始得到被探討的機會：月，儲能的獨立主體身份得到確認，獨立儲能商業模式開始得到被探討的機會：2021年12月，國家能源局印發新版電力輔助服務管理辦法，核心變化包括確認儲能獨立主體身份、豐富輔助服務交易品種、擴大“付費群體”。2 2）20222022年年年年1111月月2525日國家能源局綜合司發布日國家能源局綜合司發布電力現貨市場基本規則（征求意見稿）電力現貨市場基本規則（征求意見稿），首次從國家層面圍繞容量補償、現貨市場、輔助服務，首次從國家層面圍繞容量補償、現貨市場、輔助服務市場提出指引。市場提出指引。地方層面：地方

32、層面：2021年以來，山東、湖南、浙江、內蒙等多個省份陸續出臺了儲能建設指導意見，鼓勵投資建設獨立儲能電站，研究建立電網替代性儲能設施的成本疏導機制，采用政策傾斜的方式激勵配套建設或共享模式落實新型儲能的新能源發電項目。各省上調輔助服各省上調輔助服務市場補償收益務市場補償收益+推進電力現貨市場典型包括：山東電力現貨市場帶來峰谷價差套利，山西、廣東主推輔助服務市場帶來調峰調頻收益。推進電力現貨市場典型包括：山東電力現貨市場帶來峰谷價差套利，山西、廣東主推輔助服務市場帶來調峰調頻收益。明確并提高儲能調峰調頻補償標準明確并提高儲能調峰調頻補償標準：截至21年9月，已有至少19個?。ㄊ校┟鞔_調峰調頻補

33、償標準。此外，以廣東為例，儲能深度調峰補償標準約0.792元/千瓦時，較20年比提高0.292元/千瓦時，并明確了其他輔助服務品種的補償標準。電力現貨市場試點省份擴大至電力現貨市場試點省份擴大至1414個，部分省份現貨市場電價差超過調峰補償標準：截至個，部分省份現貨市場電價差超過調峰補償標準：截至2222年年1212月月，兩批共14個電力現貨交易市場試點省份中，山東、山西、廣東及甘肅已進入以年為周期的長時間不間斷結算階段，以山東為例，參與電力現貨市場進行峰谷價差套利的收益超出調峰補償標準。容量租賃容量租賃+容量補償模式得到推廣，投資成本回收機制被進一步捋順：容量補償模式得到推廣，投資成本回收機

34、制被進一步捋順：1）容量租賃：以河南為例，全國層面首次提出了租賃費用標準建議（260元/kWh年）；2）容量補償：當前內蒙古、山東等省份已明確符合條件的儲能電站可獲容量補償，如內蒙古明確補償上限為0.35元/千瓦時，補償期不超過10年。13需求來源需求來源2：加速捋順電網側獨立儲能商業模式，“被動”轉向“主動”可期：加速捋順電網側獨立儲能商業模式，“被動”轉向“主動”可期資料來源：山東省能源局，CNESA，中關村儲能產業技術聯盟公眾號，天風證券研究所 整體看，在2021年底國家層面明確獨立儲能的獨立主體身份后，2022年各省份對獨立儲能商業模式的探索超預期加速。在電網側獨立儲能項目的盈利能力逐

35、步向上預期下，我們亦發現近期新增規劃、在建新型儲能項目中，電網側獨立儲能的應用形式顯著提升。據據CNESACNESA統計，統計，2222年年1111月新型儲能應用場景功率分布中，電網側儲能規模最大，達到月新型儲能應用場景功率分布中，電網側儲能規模最大，達到10.810.8GW/GW/25.425.4GWhGWh，功率規模占比接近，功率規模占比接近75%75%，全部為獨立儲能的應用形式。全部為獨立儲能的應用形式。接下來我們將以獨立儲能商業模式探索走在前列的省份山東為例，測算以電力現貨+容量補償+容量租賃為主要收入來源，在理想情況下有望實現的IRR水平，并得出結論：我們認為，當前獨立儲能項目已具備

36、較高的盈利模式，往未來看，我們看好中國儲能裝機需我們認為，當前獨立儲能項目已具備較高的盈利模式，往未來看，我們看好中國儲能裝機需求持續向上，且驅動力由“被動”轉向“主動”帶來的行業健康化發展。求持續向上，且驅動力由“被動”轉向“主動”帶來的行業健康化發展。圖：圖：2022年年11月新型儲能應用場景功率規模占比月新型儲能應用場景功率規模占比14經濟性測算：核心假設經濟性測算：核心假設資料來源：山東省人民政府，享能匯公眾號，中國電力網，陽光工匠光伏網，北極星儲能網，天風證券研究所 儲能系統的基礎假設（成本、循環壽命、放電深度等）如右圖。儲能系統的基礎假設（成本、循環壽命、放電深度等）如右圖。涉及山

37、東模式的具體收入來源如下：山東模式主要收入來源為電力現貨套利山東模式主要收入來源為電力現貨套利+容量補償容量補償+容量租賃。核心假設：容量租賃。核心假設：現貨套利：現貨套利：基于山東電力現貨市場情況，假設年均峰谷價差0.6元/kwh；容量補償電價：容量補償電價：據現行政策按獨立儲能月度可用容量補償的2倍標準執行，即度電補償=0.0991元/kwh*2；容量租賃：容量租賃：山東暫無租賃費用標準建議，我們以河南為例260元/kW年。表：山東模式下，獨立儲能的核心假設表：山東模式下，獨立儲能的核心假設項目核心假設儲能系統成本（萬元/MWh）200設計DOD下的循環壽命（次）6000年衰減1.5%折現

38、率2.77%調峰核心假設每日充放電次數1年工作天數330放電深度90%容量補償收入（未考慮衰減、DOD）年收入（萬元/年）6.5容量租賃收入年收入（萬元/年）13.015經濟性測算：山東模式下，獨立儲能全生命周期經濟性測算：山東模式下，獨立儲能全生命周期IRR達達8.97%基于前述假設，獨立儲能在山東模式下，全生命周期獨立儲能在山東模式下，全生命周期1515年（循環次數年（循環次數60006000次，年衰減次，年衰減1.5%1.5%）的）的IRRIRR可達可達8.978.97%，已具備一定的經濟性。，已具備一定的經濟性。表：山東模式下，獨立儲能全生命周期表：山東模式下，獨立儲能全生命周期IRR

39、測算測算資料來源：山東省人民政府，享能匯公眾號，中國電力網，陽光工匠光伏網，北極星儲能網，儲能技術與應用進展陳海生，北極星儲能網，天風證券研究所年份0123456789101112131415可用容量（MWh）1.00 0.99 0.97 0.96 0.94 0.93 0.91 0.90 0.89 0.87 0.86 0.85 0.83 0.82 0.81 每日充放電量（MWh）0.90 0.89 0.87 0.86 0.85 0.83 0.82 0.81 0.80 0.79 0.77 0.76 0.75 0.74 0.73 年充放電量（MWh）297.00 292.55 288.16 283

40、.83 279.58 275.38 271.25 267.18 263.18 259.23 255.34 251.51 247.74 244.02 240.36 平均峰谷價差（元/kWh）0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 價差電費（萬元）17.82 17.55 17.29 17.03 16.77 16.52 16.28 16.03 15.79 15.55 15.32 15.09 14.86 14.64 14.42 容量補償收入（萬元）5.89 5.80 5.71 5.63 5.5

41、4 5.46 5.38 5.30 5.22 5.14 5.06 4.98 4.91 4.84 4.76 容量租賃收入（萬元）13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 合計收入（萬元）36.71 36.35 36.00 35.66 35.32 34.98 34.65 34.33 34.01 33.69 33.38 33.08 32.77 32.48 32.19 增值稅（萬元）(4.22)(4.18)(4.14)(4.10)(4.06)(4.02)(3.99)(

42、3.95)(3.91)(3.88)(3.84)(3.81)(3.77)(3.74)(3.70)稅后收入（萬元）32.48 32.17 31.86 31.55 31.25 30.96 30.66 30.38 30.09 29.82 29.54 29.27 29.00 28.74 28.48 運維費用（萬元）2.00 1.97 1.94 1.91 1.88 1.85 1.83 1.80 1.77 1.75 1.72 1.69 1.67 1.64 1.62 儲能折舊（萬元）12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.0

43、0 12.00 12.00 12.00 12.00 毛利潤（萬元）18.48 18.20 17.92 17.64 17.37 17.10 16.84 16.58 16.32 16.07 15.82 15.58 15.34 15.10 14.86 稅前利潤（萬元）18.48 18.20 17.92 17.64 17.37 17.10 16.84 16.58 16.32 16.07 15.82 15.58 15.34 15.10 14.86 所得稅（萬元）4.62 4.55 4.48 4.41 4.34 4.28 4.21 4.14 4.08 4.02 3.96 3.89 3.83 3.77 3.

44、72 凈利潤（萬元）13.86 13.65 13.44 13.23 13.03 12.83 12.63 12.43 12.24 12.05 11.87 11.68 11.50 11.32 11.15 折現因子0.97 0.95 0.92 0.90 0.87 0.85 0.83 0.80 0.78 0.76 0.74 0.72 0.70 0.68 0.66 凈現金流（萬元）(200.00)25.86 25.65 25.44 25.23 25.03 24.83 24.63 24.43 24.24 24.05 23.87 23.68 23.50 23.32 23.15 IRRIRR8.97%8.97

45、%16裝機量預測：預計裝機量預測：預計25年國內儲能新增裝機量達年國內儲能新增裝機量達98GWh，22-25年年CAGR+85.4%資料來源：CNESA，北極星風力發電網，北極星太陽能光伏網，央視網，三一重能投資者關系活動記錄表，PV-Tech，天風證券研究所 國內儲能裝機量測算：國內儲能裝機量測算：考慮現有強配政策下，新建新能源電站可通過自建/容量租賃的方式獲得并網許可，且容量租賃將作為獨立儲能較重要的收入獲取來源，因此我們認為，一段時間內國內儲能的主要需求來源或將來自新增風光電站裝機帶來的配儲需求，及少部分來自存量風光電站帶來的改造需求。核心假設：核心假設：新增發電站儲能裝機量：新增發電站

46、儲能裝機量：1）強配地區占比：假設21-25年強配地區占比為83%/89%/91%/95%/95%；2）配儲比例：假設21-25年配儲比例為9%/11%/13%/15%/18%；3）鋰電儲能滲透率：假設21-25年鋰電儲能滲透率為50%/80%/80%/90%/90%；4）充電時長：假設21-25年充電時長為1.9/2.1/2.3/2.5/2.8小時。存量發電站儲能裝機量：存量發電站儲能裝機量：1）鋰電儲能滲透率：假設21-25年鋰電儲能滲透率為0.3%/0.4%/0.5%/0.6%/1%；2）配儲比例：假設21-25年配儲比例為4%/5%/8%/10%/10%；3）充電時長：假設21-25年

47、充電時長為1.6/1.9/2.0/2.2/2.5小時。測算結果：測算結果：2121-2525年國內發電側儲能裝機量有望達到年國內發電側儲能裝機量有望達到4.9/15.3/31.2/59.3/97.6GWh4.9/15.3/31.2/59.3/97.6GWh，2222-2525年年CAGRCAGR達到達到+8585%。表：國內表：國內表前表前儲能裝機量測算儲能裝機量測算2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E新增發電站儲能裝機需求新增發電站儲能裝機需求風電新增裝機（GW）48 45 75 86 97 集中式/部分分布式光伏（GW）265

48、063 97 125 合計新增新能源發電容量（GW）7495138182223強制配儲地區占比83%89%91%95%95%強制配儲地區對應新增發電量（GW）6184126173211配儲比例9%11%13%15%18%鋰電儲能滲透率50%80%80%90%90%儲能裝機量（GW）2.47.213.423.434.3充電時長/h1.92.12.32.52.8新增發電側儲能裝機量（新增發電側儲能裝機量（GWhGWh）4.84.815.115.130.730.758.558.595.995.9存量發電站儲能裝機需求存量發電站儲能裝機需求風電累計裝機（GW）286.5331.5406.0492.05

49、89.1未配儲風電裝機（GW）266.3299.9356.9421.9488.4集中式光伏累計裝機（GW）190.0239.6303.1399.6525.1未配儲光伏裝機（GW）168.0172.9177.9183.8188.9鋰電儲能滲透率0.30%0.40%0.50%0.60%1%配儲比例4%5%8%10%10%存量新增發電側儲能裝機量（GW）0.10.10.20.40.7充電時長/h1.61.922.22.5新增發電側儲能裝機量（GWh）0.10.20.40.81.7合計國內表前儲能裝機量（合計國內表前儲能裝機量（GWhGWh）4.9 4.9 15.3 15.3 31.2 31.2 59

50、.3 59.3 97.6 97.6 yoyyoy214%214%103%103%90%90%65%65%三三、美國市場：、美國市場：大儲基本盤持續高增，政策帶來戶儲經濟性大儲基本盤持續高增，政策帶來戶儲經濟性17請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明18市場復盤：市場復盤：2020年美國儲能進入高增期，年美國儲能進入高增期，20-21年容量口徑裝機量年容量口徑裝機量yoy+237%/198%資料來源：CNESA全球儲能項目庫，EIA，Wood Mackenzie，Wind，天風證券研究所全球維度，美國、中國、歐洲為電池儲能的主要裝機市場。全球維度，美國、中國、歐洲為電池儲能的主要裝機市場。據C

51、NESA統計，2021年全球新增投運的新型電力儲能項目裝機規模達10.2GW，同比增長117%。從國家及地區維度看，主要市場美國、中國、歐洲合計裝機量占全球市場的80%，分別占34%/24%/22%，其后為日韓、澳大利亞，分別占7%/6%。美國市場方面，美國市場方面，20202020年進入電池儲能裝機高增期，年進入電池儲能裝機高增期，20202020-20212021年容量口徑裝機量達到年容量口徑裝機量達到3.53.5、10.5GWh10.5GWh，yoy+237%/+198%yoy+237%/+198%。盡管2021年美國儲能行業面臨了電池采購短缺和漲價等問題，造成部分項目建設延遲，2021

52、年裝機量仍實現同比增長198%。此外，單個項目裝機規模也刷新歷史記錄，佛羅里達電力照明公司的409MW/900MWh Manatee儲能中心項目完成。進入進入20222022年，前三季度美國電池儲能新增裝機規模達年，前三季度美國電池儲能新增裝機規模達1111.1GWh.1GWh，yoyyoy+8686%，高增速持續延續。，高增速持續延續。圖：圖：2021年全球新增投運新型儲能項目分地區占比年全球新增投運新型儲能項目分地區占比圖：圖：2008-2022前三季度美國電池儲能新增裝機量（單位：前三季度美國電池儲能新增裝機量（單位：MWh）359 530 813 1046 3529 10499 111

53、0748%53%29%237%198%86%0%50%100%150%200%250%300%020004000600080001000012000儲能新增裝機量(MWh)yoy88%2%10%表前工商業戶用19市場復盤：細化來看，美國以表前儲能為主，趨勢上配儲時長不斷提升市場復盤：細化來看，美國以表前儲能為主，趨勢上配儲時長不斷提升資料來源：Wood Mackenzie，天風證券研究所 分應用場景看，美國以表前儲能為主。分應用場景看，美國以表前儲能為主。2022年前三季度美國表前儲能裝機量達3.2GW/9.7GWh，工商業116MW/258MWh，戶儲460MW/1109MWh，以容量口徑算

54、，表前、工商業、戶用分別占比88%/2%/10%。從裝機趨勢看，美國儲能的配儲時長不斷提升。從裝機趨勢看，美國儲能的配儲時長不斷提升。平均配儲時長由2016年的1.4小時提升至2021年的3.0小時并延續至2022年前三季度，此外，2022Q3單季度配儲時長達到3.6小時。圖：圖：20162016-20212021美國新增儲能裝機容量美國新增儲能裝機容量裝機量（裝機量（MWMW）裝機量（裝機量（MWhMWh）配儲時長（配儲時長（h h）201620162573591.41.4201720172535302.12.1201820183378132.42.42019201951010462.12.

55、120202020147235292.42.4202120213509104993.03.02022Q12022Q1-Q3Q33750111073.03.0圖：圖：2022年前三季度美國儲能裝機結構（容量口徑）年前三季度美國儲能裝機結構（容量口徑）圖：圖：20212021前三季度及前三季度及20222022前三季度美國儲能裝機量變化前三季度美國儲能裝機量變化9.7 GWh258 MWh1109 MWh196637505958111070200040006000800010000120002021Q1-Q32022Q1-Q3MWMWh20大儲需求判斷大儲需求判斷-邊際變化邊際變化1：IRA法案出

56、臺，法案出臺，針對儲能的針對儲能的ITC政策期限延長、力度加強政策期限延長、力度加強資料來源：SEIA，NY Engineers，Inflation Reduction Act，天風證券研究所20222022年年8 8月，美國總統拜登簽署了月，美國總統拜登簽署了IRAIRA（Inflation Reduction ActInflation Reduction Act）法案，其中對）法案，其中對ITCITC政策進行了更新。從邊際變化看，政策進行了更新。從邊際變化看，2323年開年開始始ITCITC政策的有效期限得到延長、稅收抵免力度進一步加強，美國光伏、儲能等項目的經濟性有望進一步增強。政策的有

57、效期限得到延長、稅收抵免力度進一步加強，美國光伏、儲能等項目的經濟性有望進一步增強。有效期限進一步延長：有效期限進一步延長：補貼將持續至2033年而后開始退坡（上一版本2022年已開始退坡）。抵免力度進一步加強：抵免力度進一步加強：1）ITC抵免劃分為基礎抵免（6%/30%）+額外抵免（2%-40%）；2）獨立儲能首次納入ITC抵免范圍?；A抵免基礎抵免：滿足現行工資及學徒要求，則滿足現行工資及學徒要求，則2323-3333年基礎抵免由此前年基礎抵免由此前22%22%上升至上升至30%30%。更新的ITC政策中，1）1MW以上的光儲項目投資抵免基本稅率為6%，若在現行工資與學徒要求發布后60天

58、內開工建設或滿足現行工資與學徒要求可以獲得30%的稅率抵免；2）對于1MW以內項目均給予30%的稅率抵免。額外抵免額外抵免：滿足：滿足以下三種情況可以獲得額外抵免以下三種情況可以獲得額外抵免，抵免力度進一步增加，抵免力度進一步增加：1）本土制造：全部使用美國制造鋼鐵產品、并滿足國產原材料占比40%（23年以后逐年提升5%至27年的55%）的項目，抵免稅率+2%（基礎抵免6%）或+10%（基礎抵免30%）；2）項目位于能源社區（新市場稅收抵免規定的）+10%；3）5MW以下的項目，位于低收入社區或位于印第安保留地的+10%，滿足合格的低收入住宅建筑項目或經濟效益項目的+20%。項目要求基礎抵免額

59、外抵免最終抵免額度本土化制造能源社區低收入社區或住宅（5MW以下）1）1MW以下的項目，或者2）1MW以上但滿足現行工資與學徒要求，或者3）1MW以上且在現行工資與學徒要求發布后的60天內開工建設22%（2023年）30%10%10%10%或20%30%-70%1MW以上但不滿足現行工資與學徒要求22%（2023年）6%2%2%10%或20%6%-30%表：表：削減通脹法案（削減通脹法案（IRAIRA）中）中ITCITC抵免變化抵免變化注：以上抵免額度至2034年止21大儲需求判斷大儲需求判斷-邊際邊際變化變化2：“雙反”調查邊際好轉，預計光：“雙反”調查邊際好轉，預計光儲儲延期情況將有所好轉

60、延期情況將有所好轉資料來源：陽光工匠光伏網，索比光伏網，中國能源網，PV Tech，中國國際貿易促進委員會浙江省委員會，固德威官網，同花順投顧平臺，天風證券研究所2222年年3 3月月美國針對中國制造光伏產品實施美國針對中國制造光伏產品實施“雙反雙反”調查調查，22Q222Q2光伏裝機同比下降光伏裝機同比下降25%25%，間接影響儲能需求。，間接影響儲能需求。2022年3月，美國商務部啟動對使用中國制造的零部件在柬埔寨、馬來西亞、泰國或越南組裝的太陽能電池和組件的反規避調查，318個光伏項目因此取消或推遲，二季度光伏裝機同比下降25%。光伏項目延期間接影響了光伏配建儲能需求。邊際好轉邊際好轉2

61、222年年1010月月東南亞地區東南亞地區“雙反雙反”關稅停征，光儲需求釋放現突破口。關稅停征，光儲需求釋放現突破口。2022年10月，美國政府發布實施總統10414公告的“最終規定”，中國制造的零部件在東南亞四國組裝的太陽能電池和組件征收的所有“雙反”稅得以豁免2年。中國光伏電池和組件在東南亞的產能進入美國市場的難度邊際減弱。反規避調查的終裁結果將于反規避調查的終裁結果將于2323年年5 5月發布，我們預計出于美國脫碳背景下電力供應問題，美國有望對中國光伏組件的進口開放。月發布，我們預計出于美國脫碳背景下電力供應問題，美國有望對中國光伏組件的進口開放。為實現脫碳方案，美國2035年需部署76

62、0-1000GW光伏裝機以滿足37%-42%電力需求。立案時間調查類型涉案產品2011年第一次雙反屬于中國的光伏晶硅電池、用原產于中國的光伏電池加工的晶硅組件2014年第二次雙反第一次雙反外的其他光伏組件，對臺灣光伏產品發起反傾銷調查2017年201保證措施調查晶硅體太陽能電池2018年301調查301關稅清單2，涉及中國逆變器、接線盒、背板等光伏產品2019年337調查隆基、晶科產品2021年201延期太陽能電池、組件2021年涉疆制裁從合盛硅業進口硅材料、以及使用其硅材料衍生或生產的產品表：表：此前美國對中國光伏企業貿易制裁歷程此前美國對中國光伏企業貿易制裁歷程公司電池(GW)硅片(GW)

63、組件(GW)隆基綠能8.54.18.6晶澳科技543.5晶科能源1477天合光能66東方日升33表：截至表：截至22H1國內光伏上市公司東南亞產能國內光伏上市公司東南亞產能（含預計新增）（含預計新增）22戶儲需求判斷：戶儲需求判斷：ITC+SGIP+NEM 3.0，加州戶儲已具備投資品屬性，加州戶儲已具備投資品屬性資料來源：SEIA，Inflation Reduction Act，SGIP Handbook（2021），天風證券研究所ITCITC基礎抵免由現行版的基礎抵免由現行版的2323年年22%22%上升至上升至30%30%，獨立儲能納，獨立儲能納入補貼。入補貼。IRA同樣展期了對戶用光伏

64、及光儲的稅收抵免，與大儲不同，戶儲ITC政策沒有過多的條件，亦無額外抵免，“本土制造”這一對中國供應商變相限制的額外抵免條件不存在，利好中國供應商對美國戶儲市場進行零部件與原材料的輸出。新版戶儲新版戶儲ITCITC同時包含對配儲和獨立儲能的補貼，但僅限同時包含對配儲和獨立儲能的補貼，但僅限3kWh3kWh以上的儲能系統，補貼向大功率戶儲系統傾斜。以上的儲能系統，補貼向大功率戶儲系統傾斜。2022202320242025-2032203320342035IRA出臺前26%22%0%0%0%0%0%能源100%來源于太陽能的電池系統才享有用ITC，獨立儲能不享用IRA出臺后30%30%30%30%

65、26%22%0%電池容量大于等于3kWh即享用ITC，獨立儲能亦享用（/Wh）第一輪第二輪第三輪第四輪第五輪第六輪第七輪普通預算大型儲能（10kW）0.50.40.350.30.25-大型儲能（10kW）（申請ITC）0.360.290.250.220.18-戶用儲能（10kW）0.50.40.350.30.250.20.15平衡預算弱勢社區低收入群體的儲能0.85平衡彈性預算高山火威脅區域低收入和脆弱的群體儲能1加州另有加州另有SGIPSGIP政策補貼，可與政策補貼，可與ITCITC政策同享。政策同享。加州SGIP（自我發電激勵計劃）政策根據設備裝機容量進行補貼“度電補貼”?，F階段的SGIP

66、補貼由普通預算、平衡預算及平衡彈性預算三大獨立部分構成。普通預算中針對不同規模儲能進行分輪次的補貼，普通預算中針對不同規模儲能進行分輪次的補貼，享受享受ITCITC的儲能項目享受補貼將被削減的儲能項目享受補貼將被削減。平衡預算專門為弱勢社區和低收入群體的儲能項目提供獨立的補貼。平衡彈性預算則為高山火威脅區域的儲能項目提供補貼。表：新版表：新版SGIP激勵預算分類（單位：美元激勵預算分類（單位：美元/Wh）表：戶儲表：戶儲ITC抵免額度抵免額度23戶儲需求判斷：戶儲需求判斷：ITC+SGIP+NEM 3.0，加州戶儲已具備投資品屬性，加州戶儲已具備投資品屬性資料來源：SOLAR.com，天風證券

67、研究所1212月加州月加州CPUCCPUC針對戶用光伏補貼的針對戶用光伏補貼的NEM3.0NEM3.0獲得投票通過，將于獲得投票通過，將于2323年年4 4月正式生效，預計余量上網電價將下降，戶用光伏配套建設月正式生效，預計余量上網電價將下降，戶用光伏配套建設儲能的經濟性有望凸顯。儲能的經濟性有望凸顯。NEM（Net Metering）是電力公司回購太陽能用戶余電的計價方式。CPUC（加州公共事業委員會）于2022年11月發布NEM 3.0提案，并在12月獲得投票通過。新政策大大降低了余量上網電價：NEM 2.0的余電上網價格居民購電電價，而NEM 3.0的余電上網價格不再約等于購電電價，而是

68、等于用戶余電上網實際可減少公用事業的發電成本+額外電價-額外收取費用，加州太陽能與儲能協會(CALSSA)預計加州平均余量上網電價從30美分/kWh降至8美分/kWh。此外，與此外，與NEM 2.0NEM 2.0要求一致，要求一致，NEM 3.0NEM 3.0框架下安裝戶用光伏的用框架下安裝戶用光伏的用戶必須使用戶必須使用TOUTOU電力計劃（即分時電價）。電力計劃（即分時電價）。我們認為，我們認為，NEMNEM 3.03.0的實施，將有望進一步刺激加州戶用儲能的裝的實施，將有望進一步刺激加州戶用儲能的裝機需求。機需求。1）余電上網電價的降低，使得僅裝光伏的收益降低，配套安裝戶儲的經濟性有望凸

69、顯；2）根據NEM 3.0預計，光伏發電高峰期對應余量上網電價低谷期，預計僅裝光伏的收益將進一步下降。圖：圖：NEM 3.0NEM 3.0框架下，購電框架下，購電、余量上網、余量上網的預計分時電價的預計分時電價24戶用儲能戶用儲能-經濟性：不考慮分時電價，配置戶用光儲系統將在第經濟性：不考慮分時電價，配置戶用光儲系統將在第6-7年體現經濟性年體現經濟性資料來源：特斯拉官網，Marraintel，chooseenergy，EIA，天風證券研究所 基于加州的基于加州的ITC及及SGIP補貼情況，以及特斯拉戶用光儲系統報價，我們核心假設如下表：補貼情況，以及特斯拉戶用光儲系統報價，我們核心假設如下表

70、：參數類型參數名稱設置值光儲參數屋頂光伏裝機(kW)7.2組件首年衰減3%組件第二年開始每年衰減0.5%發電小時數（h）1007.4儲能裝機（kWh）13.5充放效率95%放電深度90%循環次數6000儲能使用年限16.7光伏使用年限20參數類型參數名稱設置值成本測算光儲投資單價光伏投資單價（$/kW）2690儲能投資單價（$/kW）926光儲投資總價16716.6運維成本（$/W/年）178FIT上網電費($/kw)0.08FIT退坡比例（%/月）-折現率6%家庭年用電量（kWh）15000居民電價（$/kW）0.2246電價年均漲幅（%/年）1.0%晚間用電比例60%如結果所示，考慮光伏、

71、儲能的初始投資費用，系統使用成本相比年累計電費，戶用光儲系統將在配置后第如結果所示，考慮光伏、儲能的初始投資費用，系統使用成本相比年累計電費，戶用光儲系統將在配置后第6-7年體現出經濟性。年體現出經濟性。圖：年累計費用比較（單位：美元）圖：年累計費用比較（單位：美元）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0001234567891011121314151617181920電網購電僅光伏光伏+儲能四四、歐洲市場：、歐洲市場：戶儲仍具高經濟性，戶儲仍具高經濟性，REPower EU目標下大儲放量值得期待目標下大儲放量值

72、得期待25請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明26戶儲：俄烏危機帶來天然氣斷供風險，歐洲居民用電貴戶儲：俄烏危機帶來天然氣斷供風險，歐洲居民用電貴+用電難問題帶來戶儲高需求用電難問題帶來戶儲高需求資料來源：ICE，BP世界能源統計年鑒，新華網，Reuters，Nord Pool，中國電力網，C，天風證券研究所 以歐盟為例，在其能源結構中，天然氣占據較大比例，且主要依賴外供，同以歐盟為例，在其能源結構中，天然氣占據較大比例，且主要依賴外供，同時來源較為集中時來源較為集中。根據BP世界能源統計年鑒，歐盟發電結構雖較為分散，但不可再生能源占比高，2021年天然氣發電占比20%，對發電成本影響較為明

73、顯。從結構上看，根據新華網，歐盟天然氣主要依賴進口，且來源較為集中，其中40%的進口來源于俄羅斯。天然氣價格暴漲導致電價暴漲天然氣價格暴漲導致電價暴漲。因歐盟在天然氣需求方面對俄羅斯的依賴度較高，俄烏沖突顯著加深了其能源危機，在2022年2月24日俄烏沖突爆發之后的不到兩周時間內，德國-盧森堡地區的電力批發價格上漲了295%，法國上漲了189%。對天然氣的高對外依存度顯著威脅能源安全，帶來能源供應的不穩定性。對天然氣的高對外依存度顯著威脅能源安全，帶來能源供應的不穩定性。因此，從政府角度來看，在電價暴漲的大背景下，減小能源依賴以維護本國或本地區的能源安全將更加迫切；從居民角度來看，降低用電成本

74、的需求也將變得更加強烈，由此促進分布式光伏及儲能需求。以德國為例，以德國為例，高電價驅動居民配置戶用光儲，實現自發自用。高電價驅動居民配置戶用光儲，實現自發自用。德國居民電價多年不斷上漲，2021年達到0.32歐元/度；進入22年12月，居民電價已上漲至0.44歐元/度。圖：圖：2021年歐洲能源結構年歐洲能源結構圖圖：歐盟天然氣進口來源歐盟天然氣進口來源2%20%16%22%16%24%2%原油天然氣原煤核電水電再生能源其他40%60%俄羅斯其他27戶儲戶儲-邊際變化：控制電價相關政策出臺，但我們預計邊際變化：控制電價相關政策出臺，但我們預計23年居民電價或仍在高位年居民電價或仍在高位資料來

75、源：北極星售電網，EURACTIV，Business Standard，The Economic Times，check24，Nordpool，財經M平方，天風證券研究所 歐盟層面：歐盟層面：2222年年1212月，歐盟能源部長會議最終通過月，歐盟能源部長會議最終通過180180歐元歐元/MWh/MWh的天然氣價格上限，此決議將在的天然氣價格上限，此決議將在2323年年2 2月月1515日起實施。日起實施。該價格上限觸發要求為，連續3天TTF天然氣期貨價格超過180歐元/MWh。預計實施后的歐洲居民電價：預計實施后的歐洲居民電價：1）對應現貨電價：以22年9月為例，當TTF天然氣期貨價格超過1

76、80歐元/MWh時，對應當日歐洲現貨電價245.93315.49歐元/MWh（23年1月5日現貨電價約107.46歐元/MWh）；2 2）對應居民電價：現貨電價）對應居民電價：現貨電價+200+200歐元歐元/MWh/MWh的輸配電價及其他，終端電價約的輸配電價及其他，終端電價約445.93445.93-515.49515.49歐元歐元/MWh/MWh。德國層面：德國層面：2222年年1111月，德國聯邦經濟部公布天然氣和電力價格剎車機制法律草案，草案已獲德國上議院表決通過并正式生效，下一步月，德國聯邦經濟部公布天然氣和電力價格剎車機制法律草案，草案已獲德國上議院表決通過并正式生效，下一步該機

77、制將于該機制將于2323年年3 3月月1 1日啟動，持續至日啟動，持續至2424年年4 4月月3030日。日。該限價機制中，德國政府計劃耗資2000億歐元用于抵抗能源危機，其中將主要用于補貼居民、商業氣價及電價，預計2000億歐元預算將來自對非天然氣機組征收的暴利稅。新機制下：新機制下：1）電價上限：終端價格上限40歐分/kwh；2）適用范圍：基于上一年的年度用電量，80%可享受電價上限，剩余20%用電量仍需跟著合同價格走。測算居民電價：測算居民電價：當前合同電價約當前合同電價約44.2144.21歐分歐分/kwh/kwh，對應實際電價，對應實際電價=40*80%+44.21*20%=40.8

78、=40*80%+44.21*20%=40.8歐分歐分/kwh/kwh。相較21年德國居民電價均價32.16歐分/kwh仍有明顯上漲。28戶儲戶儲-經濟性：經濟性：德國德國限價政策下，配置戶用光儲系統將在第限價政策下，配置戶用光儲系統將在第6-7年體現經濟性年體現經濟性資料來源：歐洲光儲比價網https:/www.solaranlagen-portal.de/photovoltaik/preis-solar-kosten.html，天風證券研究所 基于德國電力市場及剎車機制（對應我們測算居民電價基于德國電力市場及剎車機制（對應我們測算居民電價=40.8歐分歐分/kwh），我們的核心假設如下表：）

79、，我們的核心假設如下表：參數類型參數名稱設置值光儲參數屋頂光伏裝機(kW)10組件首年衰減3%組件第二年開始每年衰減0.5%發電小時數（h）1007.4儲能裝機（kWh）10充放效率90%放電深度80%循環次數6000儲能使用年限16.7光伏使用年限20參數類型參數名稱設置值成本測算光儲投資單價光伏投資單價（EUR/kW）1330儲能投資單價（EUR/kW）860光儲投資總價16900運維成本（EUR/W/年）113FIT上網電費(EUR/kw)0.138FIT退坡比例（%/月）0.5%折現率0%家庭年用電量（kWh）8000居民電價（EUR/kW）0.41電價年均漲幅（%/年）1.0%晚間用

80、電比例60%如結果所示，考慮光伏、儲能的初始投資費用，系統使用成本相比年累計電費，戶用光儲系統將在配置后第如結果所示，考慮光伏、儲能的初始投資費用，系統使用成本相比年累計電費，戶用光儲系統將在配置后第6-7年體現出經濟性。年體現出經濟性。圖：年累計費用比較（單位：歐元）圖：年累計費用比較（單位：歐元）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001234567891011121314151617181920電網購電僅光伏光伏+儲能29大儲：大儲：對比中美，歐洲可再生能源裝機占比更高，但表前儲能增速相對更慢對比中美，歐洲可再生能源裝機占比更高，

81、但表前儲能增速相對更慢29資料來源：BP，BNEF，中國電力網，天風證券研究所 歐洲整體再生能源裝機占比達歐洲整體再生能源裝機占比達24%24%，高于中國、美國。，高于中國、美國。分國家看，德國、荷蘭、西班牙、英國等國的再生能源裝機占比達到30%+，分別為37%、33%、35%、38%。更高的風光裝機占比通常需要更高的表前儲能，以解決風光發更高的風光裝機占比通常需要更高的表前儲能，以解決風光發電隨機性帶來的發電側、用電側兩端不匹配問題。電隨機性帶來的發電側、用電側兩端不匹配問題。但對比中國、美國近年的表前儲能裝機量及增速，歐洲裝機量相對較低、增速亦相對更緩慢。圖圖：20152015年年-202

82、2E2022E歐、美、中歐、美、中能源結構（單位：能源結構（單位：%）圖圖：20152015年年-2022E2022E歐洲各國能源結構（單位：歐洲各國能源結構（單位：%）37%25%33%15%35%19%7%38%17%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%其他再生能源水電核電原煤天然氣原油24%14%14%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%歐洲美國中國其他再生能源水電核電原煤天然氣原油圖圖：20152015年年-2022E2022E歐、美、中歐

83、、美、中表前儲能裝機量（單位：表前儲能裝機量（單位：MWhMWh）-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,00020152016201720182019202020212022E歐洲美國中國30主要原因：先進的電力市場平衡電力供需，擴建升級配電網以容納更多分布式能源主要原因：先進的電力市場平衡電力供需，擴建升級配電網以容納更多分布式能源資料來源：EuropeanCommissionproposestrans-Europeanelectrictransmissiondevelopmentpla

84、n（GEOFFZEISS），中國電力網，歐盟及葡萄牙、德國電力價格監管情況啟示世界銀行，德國虛擬電廠發展經驗尹玉霞，天風證券研究所 較高的跨國電網互聯，幫助電力在更大范圍內進行資源調度。較高的跨國電網互聯，幫助電力在更大范圍內進行資源調度。歐洲跨國輸電線路高度密集，大部分國家和其鄰國電網之間的互聯傳輸能力很高。通過高效的互聯電網和市場機制，北歐和南歐富余的可再生能源能夠輸往西歐東歐，替代當地的煤電，各國能夠利用跨國輸電容量來保證冬夏高峰負荷期的電力供給?，F貨市場電價調節機制現貨市場電價調節機制+相對較高的靈活調節電源占比，提高了電力系統的整體靈相對較高的靈活調節電源占比，提高了電力系統的整體靈

85、活性?；钚?。1）德國批發市場中的現貨市場交易由歐洲電力交易所負責組織，2020年日前交易量占89%，日內交易量占11%（周期從15分鐘到1小時不等）。期權、期貨交易（包括1年期、2年期、3年期和4年期及以上）中1年期占到交易電量的59%?？傮w趨勢看，日間交易量越來越大、電力短期合同越來越多，電價的調節機制趨于靈活。2）歐洲國家靈活電源比重相對較高。德國、丹麥、西班牙、英國等國的靈活調節電源與可再生能源發電裝機的配比分別為44%、43%、140%和190%。配電網的擴建、改造升級幫助更多分布式能源接入電網。配電網的擴建、改造升級幫助更多分布式能源接入電網。配電網的擴建、改造升級強調對電網結構的優

86、化、分布式能源資源的電網規劃與管理、電壓調整等，強調為輸電系統運營商提供分布式能源的觀測和預測信息，以及緊急情況下對分布式能源的控制等，可容納更多分布式能源接入電網。以德國為例，絕大多數的可再生能源以分布式并接入電網，因而德國的電網投資主要亦用于升級改造配電網。2019年，德國用于電網的投資高達106億歐元，其中約75億歐元用于配電系統建設。圖：歐洲高電壓等級電網較為密集圖：歐洲高電壓等級電網較為密集31大儲大儲-邊際變化：可再生能源加速裝機，預計至邊際變化：可再生能源加速裝機，預計至30年歐洲儲能裝機量將達年歐洲儲能裝機量將達200GW資料來源：Repower EU，CNESA，北極星儲能網

87、，風光儲網，陽光工匠光伏網，國際能源網，天風證券研究所 盡管歐洲電力系統的當前發展水平較高，可消納較多可再生能源裝機，但我們認為，歐洲可再生能源加速裝機趨勢下，歐洲將部署更多盡管歐洲電力系統的當前發展水平較高，可消納較多可再生能源裝機，但我們認為，歐洲可再生能源加速裝機趨勢下，歐洲將部署更多的表前儲能以滿足消納需求。的表前儲能以滿足消納需求。為擺脫對俄羅斯化石能源的依賴，2022年5月18日歐盟委員會正式發布了REPower EU計劃，同時發布了歐盟太陽能戰略。計劃明確提出目標：將歐盟“減碳計劃明確提出目標：將歐盟“減碳55%”55%”政策組合中政策組合中20302030年可再生能源的總體目標

88、從年可再生能源的總體目標從40%40%提高到提高到45%45%。具體措施看，光伏方面發布歐盟太陽能戰略，提出到2025年光伏裝機容量達到320GW，到2030年達到600GW。為解決風光等可再生能源裝機占比提高帶來的電力系統不穩定問題，我們亦有看到近期歐洲表前儲能的需求加速。為解決風光等可再生能源裝機占比提高帶來的電力系統不穩定問題，我們亦有看到近期歐洲表前儲能的需求加速。歐洲儲能協會（EASE）的儲能分析師Susan Taylor表示，到2030年，歐洲（包括英國）將需要200GW的儲能以適應其追求的高比例可再生能源接入目標。根據我們的不完全統計，近期意大利、德國、英國、荷蘭等國公告多個儲能

89、項目規劃：意大利：意大利：1）Nidec ASI公司將在意大利部署總規模為1.35GW/5.4GWh的18個電池儲能系統，項目將于2024年1月完成部署并開通運營。2）西班牙Ingeteam公司計劃今年在意大利部署一個持續時間為4.8小時的340MWh電池儲能系統。德國：德國：德國能源開發商RWE公司計劃在德國部署兩個總裝機容量220MW電池儲能系統，為德國電網提供平衡服務，項目計劃于2023年開始部署，并將在2024年開始調試。英國：英國：1）RPC公司和Eelpower公司成立的合資公司將部署1GW電池儲能系統，為英國電網運營商National Grid公司提供輔助服務及參與電力現貨市場。

90、2）英國Centrica公司在林肯郡部署50MW/100MWh電池儲能系統，該系統將于2023年底投入運營。3）西班牙能源開發商FRV公司從可再生能源項目開發商REPD公司收購兩個英國電池儲能項目，總裝機容量為100MW，預計將在2023Q3進入準備建設階段。荷蘭：荷蘭：羅爾斯羅伊斯公司正在荷蘭部署一個30MW/63MWh電池儲能項目，該項目在開通運營之后將成為荷蘭規模最大的電池儲能系統，將在2023年春季上線運營。該電池儲能系統將支持將可再生能源發電設施整合到荷蘭電網，可以通過緩解風力發電和太陽能發電的間歇性以及提供頻率響應服務來實現。五、需求預測：五、需求預測：預計預計25年全球新增裝機達

91、年全球新增裝機達464GWh，22-25年年CAGR+78.1%32請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明33全球裝機量：預計全球裝機量：預計25年有望達年有望達463.7GWh，22-25年年CAGR+78.1%資料來源：BNEF，索比光伏網，CWEA，GWEC，天風證券研究所 我們預計：我們預計：2222-2525年全球儲能裝機量有望達到年全球儲能裝機量有望達到82.1/174.7/287.5/463.7GWh82.1/174.7/287.5/463.7GWh，4 4年年CAGR+78.1%CAGR+78.1%。核心假設：核心假設：表前儲能：表前儲能：新增新增風光裝機量及配儲比例：風光裝機

92、量及配儲比例：預計22-25年集中式光伏裝機133/186/241/313GW，配儲比例6%/8%/10%/13%；預計22-25年風電新增裝機量112/126/147/163GW，配儲比例2%/3%/4%/5%。存量存量風光風光裝機量及配儲比例：裝機量及配儲比例：預計22-25年未配儲風光裝機量分別達1491/1637/1803/1988GW，配儲比例0.39%/0.53%/0.64%/0.81%。工商業：工商業：預計22-25分布式光伏新增裝機58/81/105/136GW，配儲比例5%/8%/12%/15%；分布式存量裝機212/266/340/431GW，配儲比例0.2%/0.3%/0

93、.3%/0.3%；戶儲：戶儲：預計22-25年戶用分布式光伏新增裝機分別60/84/109/142GW，配儲比例10%/15%/18%/21%；戶用存量裝機分別為198/250/318/403GW，配儲比例1.0%/1.3%/1.5%/1.7%。圖：全球儲能裝機量（圖：全球儲能裝機量（GWh）表：全球儲能裝機量測算（表：全球儲能裝機量測算（GWh）2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E表前儲能（發電側表前儲能（發電側+電網側）電網側）15.446.699.8169.0282.4yoy203%114%69%67%工商業配儲工商業配儲2

94、.47.919.836.168.0yoy225%151%83%88%戶用儲能戶用儲能5.016.036.561.191.7yoy217%128%68%50%通信基站配儲通信基站配儲9.511.718.621.321.6yoy23%60%14%2%合計（合計（GWh）32.332.382.182.1174.7174.7287.5287.5463.7463.722-25年年CAGR78.1%15.446.699.8169.0282.419.836.168.016.036.561.191.732.382.1174.7287.5463.70.0100.0200.0300.0400.0500.02021

95、E2022E2023E2024E2025E表前儲能（發電側+電網側）工商業配儲戶用儲能通信基站配儲六、投資建議：六、投資建議：34請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明35請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明表前儲能表前儲能-投資建議：投資建議：看好歐美市場政策變化刺激需求、中國市場商業模式改善帶看好歐美市場政策變化刺激需求、中國市場商業模式改善帶來盈利向上來盈利向上36大儲：看好大儲：看好歐美市場政策變化刺激需求、中國市場商業模式改善帶來盈利向上歐美市場政策變化刺激需求、中國市場商業模式改善帶來盈利向上資料來源：天風證券研究所 全球市場：看好美國市場全球市場：看好美國市場ITCITC政策加

96、碼、歐洲市場政策加碼、歐洲市場Repower EURepower EU政策對儲能需求起量刺激作用的邊際變化下，已形成出貨的相關企業。政策對儲能需求起量刺激作用的邊際變化下，已形成出貨的相關企業。我們預計，25年全球表前儲能新增裝機量達282GWh，22-25年CAGR+82%。在行業高景氣度發展下，我們看好相關供應鏈公司憑借前瞻布局及客戶、渠道積累，充分受益行業增長。對歐美本土集成商已形成供貨、或已實現歐美表前儲能訂單或出貨的中國集成商及對歐美本土集成商已形成供貨、或已實現歐美表前儲能訂單或出貨的中國集成商及相關供應鏈均有望受益海外表前儲能的持續增長相關供應鏈均有望受益海外表前儲能的持續增長。

97、我們認為，國內系統集成商及其供應鏈企業，以及美國、歐洲系統集成商的供應鏈公司，均有望受益于海外表前端儲能市場的邊際變化。中國市場：強配政策下需求增速具備較高確定性，我們看好的邊際變化中國市場：強配政策下需求增速具備較高確定性，我們看好的邊際變化獨立儲能商業模式加速探索，行業健康化發展趨勢下相關企獨立儲能商業模式加速探索，行業健康化發展趨勢下相關企業盈利能力有望邊際向上。業盈利能力有望邊際向上。截至22年11月強制配儲政策已覆蓋40個?。ㄊ校?，較21年底增加了15個，同時配儲比例及小時數要求亦進一步上調，基于我們前文對強配政策下的中國儲能裝機量預測，預計25年中國儲能新增裝機量達98GWh，22

98、-25年CAGR+93%，需求增速具備較高確定性。中國儲能市場投資機會，我們看好的邊際變化是相關企業的盈利能力有望邊際向上：中國儲能市場投資機會，我們看好的邊際變化是相關企業的盈利能力有望邊際向上：我們測算理想情況下山東模式獨立儲能的IRR可達8.97%，已具備一定的盈利能力，各省獨立儲能商業模式加速探索背景下，我們認為行業健康化發展，將有望帶來相關供應鏈環節的盈利邊際好轉。37電池及系統電池及系統：關注海外市場取得進展：關注海外市場取得進展、產品力提升、產能積極擴張的相關標的、產品力提升、產能積極擴張的相關標的資料來源：儲能產業研究白皮書2022，數字能源網，鋰電網，儲能與電力市場公眾號，經

99、濟觀察網，寧德時代官網，鵬輝能源公告，Wind，天風證券研究所 基于我們對全球大儲及細分市場（歐美、中國市場）未來增速及行業發展判斷，建議關注：【寧德時代寧德時代】：與海外部分客戶的項目采購和長期訂單超過22GWh，戶外液冷電池系統EnerOne的循環壽命達10000次；【鵬輝能源鵬輝能源】：280Ah電芯在22年9月獲得美國認證，我們預計公司儲能電芯產品有望在23年實現對美國市場出貨帶來需求增量；【億緯鋰能億緯鋰能】：22年10月推出560Ah儲能電池，電池循環壽命達到12000次；【南都電源南都電源】：公司在德國已有運行項目（為虛擬電廠提供儲能電站），22年與意大利國家電力公司簽訂總容量5

100、97.88MWh的儲能項目，項目實施地包括美國、意大利項目。企業企業20212021年全球儲能年全球儲能電池出貨排名電池出貨排名海外進展海外進展其他重點進展其他重點進展寧德時代寧德時代TOP1FlexGen、Broad Reach Power、Primergy Solar、Gresham House等幾個客戶的項目采購和長期訂單超過22GWh22年11月成立寧德時代儲能發展有限公司鵬輝能源鵬輝能源TOP2280Ah獲得美國UL9540A認證23年1月發布定增公告，擬募資不超過34億元擴產儲能電池共10GWh億緯鋰能億緯鋰能TOP421年成為美國儲能系統集成商Powin Energy電池儲能系統

101、的電池供應商22年10月推出560Ah儲能電池，電池循環壽命超12000次南都電源南都電源TOP9與意大利國家電力公司簽訂總容量597.88MWh的項目，其中包括美國、意大利項目22年9月發布全新一代液冷儲能系統解決方案，搭載280Ah大容量磷酸鐵鋰電芯和1500V系統平臺表：建議關注的電池及系統相關標的表：建議關注的電池及系統相關標的2022年重要進展年重要進展38逆變器及系統逆變器及系統：看好相關標的國內市場盈利好轉：看好相關標的國內市場盈利好轉+海外市場需求放量海外市場需求放量資料來源：儲能產業研究白皮書2022，陽光電源官網，北極星儲能網，上能電氣投資者互動平臺，盛弘電氣投資者關系活動

102、記錄表，儲能與電力市場公眾號，同花順，天風證券研究所 逆變器及系統方面，我們亦有看到相關公司積極開拓海外市場、發布新品提高產品力等。往23年看，建議關注：國內儲能市場商業模式逐步跑通帶來的供應鏈盈利能力向上國內儲能市場商業模式逐步跑通帶來的供應鏈盈利能力向上+已形成對海外出貨或取得進展、充分受益需求放量的相關標的：已形成對海外出貨或取得進展、充分受益需求放量的相關標的：【陽光電源陽光電源】、【科華數據科華數據】、【上能電氣上能電氣】、【盛弘股份盛弘股份】；20222022年已簽署訂單中海外市場占比達到年已簽署訂單中海外市場占比達到80%80%，美的定增完成后公司財務危機有望好轉的，美的定增完成

103、后公司財務危機有望好轉的【科陸電子科陸電子】。企業企業20212021年全球儲能年全球儲能PCSPCS出貨排名出貨排名海外進展海外進展其他重點進展其他重點進展陽光電源陽光電源TOP1儲能系統訂單總量已超過4GWh，與ACWA Power、ENGIE等達成合作22年5月推出新品全系列液冷儲能解決方案PowerTitan、PowerStack，預計產品將綜合降低LCOS 20%以上科華數據科華數據TOP2將為美國提供合計270MWh的電網側儲能項目22年5月推出S3液冷儲能系統解決方案，相較于風冷系統，LCOS可降低15%。上能電氣上能電氣TOP5已在歐洲建立營銷體系，正在開拓美洲市場22年7月首

104、個海外百兆瓦級儲能項目順利發貨盛弘股份盛弘股份TOP6在北美、歐洲形成了穩定出貨22年7月發布新品，電網側推出全系列高壓模塊化儲能逆變器方案，適配直流電壓600-1500V系統；工商業推出新一代30kW儲能逆變器，全面覆蓋30kW-MW級工商業需求科陸電子科陸電子儲能系統全球出貨TOP82022年共簽署訂單1.5GWh，其中海外市場占比80%，公司在北美洲、非洲、澳洲、日本等多地實現電網級儲能的規模出貨2022年5月美的與公司、深圳資本集團簽署協議，美的集團擬通過“委托表決權+定增”形式成為公司第一大股東，按照發行上限測算，定增金額約13.86億，扣除發行費用后的募集資金將全部用于償還有息負債

105、。表：建議關注的逆變器及系統相關標的表：建議關注的逆變器及系統相關標的2022年重要進展年重要進展39溫控溫控：液冷系統滲透率有望提高，看好具備非標定制化：液冷系統滲透率有望提高，看好具備非標定制化+先發先發優勢的相關標的優勢的相關標的資料來源：北極星儲能網，中國儲能網，國際能源網，英維克公司年報，英維克官網，南都電源官網，天風證券研究所 隨著儲能系統容量、充放電倍率的提升，中高功率儲能產品使用液冷的占比將逐步提升，液冷有望成為未來主流方案。根據我們不完全統計，截至根據我們不完全統計，截至2222年年1212月月，已有，已有1010家儲能系統集成企業發布液冷系統產品。家儲能系統集成企業發布液冷

106、系統產品。行業層面：風冷行業層面：風冷液冷趨勢下，產品單位價值量將有明顯提高，液冷滲透率液冷趨勢下，產品單位價值量將有明顯提高，液冷滲透率提升有望進一步打開行業市場空間。提升有望進一步打開行業市場空間。根據我們測算，2021年液冷溫控系統價值量約為 9000 萬元/GWh，風冷系統價值量約為3000 萬元/GWh 左右。當前儲能溫控市場參與者主要由具備技術相似性的行業參與者跨行業切入。當前儲能溫控市場參與者主要由具備技術相似性的行業參與者跨行業切入。從當前儲能溫控市場格局看，主要參與者均是由精密空調、工業制冷設備等行業切入。我們認為，具備非標定制化經驗我們認為，具備非標定制化經驗+已有先發優勢

107、綁定主流集成商已有先發優勢綁定主流集成商共同研發產品的溫控供應商有望充分受益行業由風冷轉向液冷的趨勢變化共同研發產品的溫控供應商有望充分受益行業由風冷轉向液冷的趨勢變化+儲能需求快速增長，建議關注：儲能需求快速增長，建議關注：【同飛股份同飛股份】：已有客戶包括陽光電源、科陸電子、南都電源、天合儲能等主流儲能系統集成商?！居⒕S克英維克】：先發優勢較強，2021年儲能溫控收入達到3.37億元，2022年11月發布儲能溫控新產品BattCool儲能全鏈條液冷解決方案2.0，電芯溫差有望從3降到2。公司公司典型產品典型產品溫控方案溫控方案上市時間上市時間寧德時代寧德時代EnerOne液冷2020年比亞

108、迪比亞迪BYD Cube蜂巢能源蜂巢能源鉅一體化液冷儲能系統2021年正泰正泰TELOGY遠景能源遠景能源智慧液冷海博思創海博思創海博思創科陸電子科陸電子E30陽光電源陽光電源PowerTitan，PowerStack2022年科華數據科華數據S3液冷儲能系統南都電源南都電源Center L40新技術趨勢新技術趨勢-高壓級聯：效率較常規系統高，未來有望成為國內大儲主流技術路線高壓級聯：效率較常規系統高，未來有望成為國內大儲主流技術路線資料來源：陽光工匠論壇e光伏微信公眾號，科士達官網，專利之星檢索系統官網（新風光“一體式高壓級聯儲能系統”專利），先進的高壓級聯型電化學儲能技術簡介智光電氣，智光

109、電氣官網，金盤股份官網，天風證券研究所 18年以來高壓級聯儲能技術主要應用于火電廠調頻輔助服務場景，隨著近兩年國家電網、南方電網、華能集團、華電集團、中廣核集團等高壓級聯儲能項目紛紛落地，高壓級聯技術認可度逐步提升。目前國內高壓級聯技術滲透率還不高，未來隨著獨立儲能大型化發展趨勢，有著大容量優勢的高壓級聯技術有望成為國內大儲主流技術路線有望成為國內大儲主流技術路線。高壓級聯儲能系統是以H橋級聯式電力電子拓撲結構通過無變壓器模式接入交流電網，可直接實現6-35kV并網運行，主要應用于大型儲能電站。高壓級聯方案無需升壓變壓器，效率比常規儲能系統高。相較于集中式系統，高壓級聯方案不存在短板效應，提升

110、了整體容量利用率，且電池溫差小，散熱可靠性高；相較于組串式系統，高壓級聯方案可節省占地面積30%，系統響應時間短，可以實現更大的單機容量。建議關注掌握高壓級聯技術的相關企業：建議關注掌握高壓級聯技術的相關企業：高壓級聯技術經過二十余年的發展，其拓撲結構基于高壓SVG和高壓變頻器技術演變而來，有較高的技術壁壘，其主要技術難點體現在絕緣技術和后期運維兩方面有較高的技術壁壘，其主要技術難點體現在絕緣技術和后期運維兩方面。建議關注目前掌握高壓級聯技術的企業：建議關注目前掌握高壓級聯技術的企業：【智光電氣智光電氣】、【金金盤科技盤科技】、【新風光新風光】等。等。圖：集中式儲能系統圖：集中式儲能系統圖：組

111、串式儲能系統圖：組串式儲能系統圖：高壓級聯儲能系統圖：高壓級聯儲能系統41格局優秀的環節格局優秀的環節-電力熔斷器電力熔斷器：國內新能源熔斷器龍頭：國內新能源熔斷器龍頭【中熔電氣中熔電氣】資料來源：Mersen官網，大型儲能電池短路故障分析與保護策略-徐光福等，天風證券研究所圖圖：大型儲能電池結構：大型儲能電池結構圖：儲能系統熔斷器應用圖：儲能系統熔斷器應用 使用數量多使用數量多+電壓平臺高電壓平臺高+多個電池簇并聯電流更大，儲能熔斷器價值量高于光伏、風電、電動車。多個電池簇并聯電流更大，儲能熔斷器價值量高于光伏、風電、電動車。儲能熔斷器主要用在三處：1）電池模組 2）電池簇/電池組 3）交流

112、直流轉換逆變器。從電壓等級看，風光儲電壓平臺高于電動車。儲能需要1000V、1500V平臺，而電動車電壓平臺多數為500V、800V。儲能系統功率大、電壓高、電源內阻低，一般短路電流幅值高，對熔斷器分斷能力提出更高的要求，產品難度大。相比光伏、風電，電化學儲能市場發展較晚，中熔與外資企業處于同一起跑線。相比光伏、風電，電化學儲能市場發展較晚，中熔與外資企業處于同一起跑線。在儲能領域，由于電化學儲能市場發展較晚，中熔憑借快速市場跟蹤、及時產品研發能力在國內市場取得領先?？蛻舭▽幍聲r代、陽光電源等。推薦新能源熔斷器國內龍頭推薦新能源熔斷器國內龍頭【中熔電氣中熔電氣】：增長來自 1）電動車：海外市

113、場占比提升+激勵熔斷器滲透ASP提升；2）大儲：儲能產品在營收占比不斷提升。我們預計2023年儲能貢獻收入4.2億元，營收占比超過30%。42請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明戶用儲能戶用儲能-投資建議：投資建議：限電價后預計歐洲市場仍具高經濟性，美國市場新政策凸顯限電價后預計歐洲市場仍具高經濟性，美國市場新政策凸顯戶儲經濟性戶儲經濟性43戶戶儲：預計歐美市場仍具高經濟性，具備客戶、渠道優勢的相關標的有望持續受益儲：預計歐美市場仍具高經濟性，具備客戶、渠道優勢的相關標的有望持續受益資料來源：天風證券研究所 歐洲市場：市場當前擔心主要集中在歐洲及德國限電價政策下，戶儲經濟性被大幅削減，但我們

114、測算后預計終端電價仍處高位，對應德歐洲市場：市場當前擔心主要集中在歐洲及德國限電價政策下，戶儲經濟性被大幅削減，但我們測算后預計終端電價仍處高位，對應德國戶用光儲系統的回本周期僅國戶用光儲系統的回本周期僅6 6-7 7年。年。歐盟層面對天然氣設置價格上限：對應居民電價：現貨電價+200歐元/MWh的輸配電價及其他，終端電價約445.93-515.49歐元/MWh；德國層面的天然氣和電力價格剎車機制：對應居民電價：當前合同電價約44.21歐分/kwh，對應實際電價=40*80%+44.21*20%=40.8歐分/kwh。兩個層面的預期價格相較21年德國居民電價均價32.16歐分/kwh仍有明顯上

115、漲。美國市場：當前體量仍較?。绹袌觯寒斍绑w量仍較?。?2年前三季度共裝機年前三季度共裝機1.1GWh），我們看好），我們看好ITC+SGIP+NEM3.0政策變化下，加州戶儲經濟性凸顯帶來的戶儲政策變化下，加州戶儲經濟性凸顯帶來的戶儲市場需求起量。市場需求起量。1）ITC：ITC基礎抵免由現行版的23年22%上升至30%；2）NEM3.0：12月加州CPUC針對戶用光伏補貼的NEM3.0獲得投票通過，將于23年4月正式生效，加州太陽能與儲能協會(CALSSA)預計加州平均余量上網電價從30美分/kWh降至8美分/kWh，疊加分時電價，預計僅裝光伏的收益將下降，加裝儲能的經濟性有望凸顯。投資

116、建議：建議關注以下標的：投資建議：建議關注以下標的：電芯及系統：電芯及系統：【派能科技派能科技】、【鵬輝能源鵬輝能源】；逆變器及系統：逆變器及系統：【錦浪科技錦浪科技】、【固德威固德威】、【科士達科士達】；結構件：結構件：【銘利達銘利達】、【祥鑫科技祥鑫科技】。七七、關注類儲能投資機會：、關注類儲能投資機會：消納問題凸顯，重視特高壓建設加速帶來相關標的彈性消納問題凸顯，重視特高壓建設加速帶來相關標的彈性44請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明45新能源電力消納問題凸顯，“十四五”特高壓規劃項目有望加速推進新能源電力消納問題凸顯，“十四五”特高壓規劃項目有望加速推進資料來源：IRENA，國際能

117、源網，中國能源網，中國政府網，北極星售電網，北極星輸配電網，天風證券研究所 可再生能源發電裝機規模全球領先，可再生能源發電裝機規模全球領先，2121-2222年風光大基地發電項目陸續啟動。年風光大基地發電項目陸續啟動。根據國際可再生能源署發布的2022可再生能源發電量統計報告，2021年全球新增257GW，其中中國新增121GW，占比47%，位列全球首位。截至2021年底，我國風電、光伏發電裝機規模均占全球發電裝機的1/3以上，分別連續12年、7年穩居全球首位。在國家政策的鼓勵下，2021-2022年以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的風光大基地發電項目陸續啟動。我國電力資源與符合嚴重不均，解決新能

118、源消納問題迫在眉睫。我國電力資源與符合嚴重不均，解決新能源消納問題迫在眉睫。由于我國電力資源與負荷嚴重不均，80%以上的能源資源分布在我國西部和北部地區，而70%以上的電力消費集中在東部和中部，供需距離相距約800-3000km。由于西部和北部的資源豐富區經濟較落后，人口較稀少，產生的電量在當地無法完全消納，且電力資源不易存儲，如果沒有辦法強力輸送出去，資源就會浪費。目前風光大基地的建設速度短則數月長則一年，只有保障特高壓建設速度與大型風光基地建設速度的一致性，才能保證電源外送，確保其在解決新能源消納問題上發揮作用。為解決新能源大基地送出問題，習近平主席提出了包含特高壓輸電的我國新能源發展合理

119、路徑。為解決新能源大基地送出問題，習近平主席提出了包含特高壓輸電的我國新能源發展合理路徑。22年1月，中共中央政治局就努力實現碳達峰碳中和目標進行第三十六次集體學習中，習近平主席提出了適合我國國情的新能源發展合理路徑：以風光電大基地、支撐性煤電、特高壓輸電三位一體的新能源供給消納體系。特高壓即1000kV及以上的交流電或800kV及以上的直流電，相較普通電線，特高壓的輸送距離是普通線路的2-3倍。針對我國的地理環境和響應的電力消納問題，特高壓輸變電線路作為重要的跨省區資源配置載體，既推動資源豐富區能源的規?；_發和持續供給能力，又加強電力消費區對新能源的使用以實現碳達峰碳中和。往未來看，我們預

120、計特高壓項目建設往未來看，我們預計特高壓項目建設將有望加速將有望加速提高。提高。1）“十四五”期間，國家電網規劃建設特高壓工程“24交14直”，從以往的建設經驗看，特高壓項目涉及眾多環節，一條線路分幾段，一段大概需要1-2年的時間，為滿足“十四五”規劃目標，預計23-25年將加速建設特高壓項目；2）22年8月國家電網公司重大項目建設推進會議提及，年內將再開工建設“四交四直”特高壓工程，加快推進“一交五直”等特高壓工程前期工作，爭取早核準早開工。46特高壓項目加速建設，各環節均有望受益帶來業績彈性特高壓項目加速建設，各環節均有望受益帶來業績彈性資料來源：國際能源網，中國能源網，中商情報網，前瞻產

121、業研究院，高瀾股份官網，天風證券研究所“十四五”期間，國家電網規劃建設特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬余公里，變電換流容量3.4億千伏安，總投資3800億元。今年1-7月，福州-廈門、駐馬店-武漢特高壓交流開工建設，白鶴灘-江蘇特高壓直流竣工投產。年內，建成投產南陽-荊門-長沙、荊門-武漢特高壓交流等工程，計劃陸續開工建設“四交四直”8項特高壓工程，總投資超過1500億元，進一步發揮電網投資拉動作用。同時加快推進“一交五直”6項特高壓工程前期工作，總投資約1100億元。投資建議：我們看好風光大基地裝機規模提升下，特高壓項目相關產業鏈的投資機會。建議關注相關受益產業鏈及標的：投資建議：我

122、們看好風光大基地裝機規模提升下，特高壓項目相關產業鏈的投資機會。建議關注相關受益產業鏈及標的：換流閥：換流閥：換流閥是直流輸電工程的核心設備，其價值約占換流站成套設備總價的2225%。我國特高壓換流閥市場較為集中，建議關注換流閥市場份額占絕對優勢的【國電南瑞】、【許繼電氣】；換流閥水冷設備：換流閥水冷設備：【高瀾股份】；變壓器：變壓器：在交流變壓器和換流變壓器市場份額均較大的【特變電工】、【中國西電】、【保變電氣】；GISGIS（氣體絕緣金屬封閉開關）：（氣體絕緣金屬封閉開關）：【平高電氣】、【中國西電】；47風險提示風險提示 政策執行力度不及預期：政策執行力度不及預期：如果國內對發電側強制配

123、儲、對獨立儲能電力現貨市場+輔助服務市場+容量補償，歐美對電價及儲能相應補貼政策的推進力度不及預期，將影響相應儲能裝機進度及經濟性。儲能需求不及預期：儲能需求不及預期：受相應政策及價格影響，國內表前儲能、歐美大儲及戶儲市場需求可能不及預期，可能將影響相關產業鏈及標的業績預期。行業競爭超預期：行業競爭超預期：目前儲能行業迅速發展，產業鏈各環節公司為提高市場份額可能會引發價格戰，未來行業競爭加劇或將導致公司毛利率下行風險。風光電裝機不及預期：風光電裝機不及預期：文中國內表前儲能及國外大儲新增裝機測算基于風光電裝機預測，風光電政策及市場需求可能影響儲能市場空間。鋰電池成本上漲幅度超預期：鋰電池成本上

124、漲幅度超預期：若碳酸鋰價格持續增長，導致鋰電池成本進一步上漲，則國內外多個表前儲能應用場景的經濟性將進一步削弱，可能會降低全球表前儲能市場的裝機需求。其他儲能方式發展超預期：其他儲能方式發展超預期：若鈉離子電池、液流電池等其他電化學儲能方式快速發展，使其性價比快速提升，可能會降低鋰電儲能的需求。測算具有一定主觀性，僅供參考。測算具有一定主觀性，僅供參考。48請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股

125、價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢

126、業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲?/p>

127、本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS49