電驅動行業深度報告：千億賽道再塑格局第三方龍頭有望受益-230207（36頁）.pdf

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1、，電驅動行業深度報告：千億賽道再塑格局，第三方龍頭有望受益 Table_Industry Table_ReportDate 2023 年 2 月 7 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業深度研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 武浩 電力設備與新能源行業首席分析師 執業編號：S1500520090001 聯系電話：010-83326711 郵 箱： 張鵬 電力設備與新能源行業分析師 執業編號：S1500522020001 聯系電話：18373169614 郵 箱： 孫然 電力設備與新能源行業研究助理

2、 執業編號：S1500122070027 聯系電話：18721956681 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 千億賽道千億賽道再塑格局再塑格局，第三方第三方龍頭龍頭有望受益有望受益 2023 年 2 月 7 日 本期核心觀點 電動化浪潮下，第三方電驅動企業滲透率提升。電動化浪潮下，第三方電驅動企業滲透率提升。據乘聯會統計，到 2022年 9 月，新能源汽車單月零售滲透率首次突破 30%，新能源汽車滲透率有望快速提升。新能源電驅動系統包括驅動系統（電機、電控、減速器）和

3、電源系統（OBC、DC-DC、PDU）。競爭格局方面，電驅動行業參與者可以分為整車廠和第三方企業，兩者長期共存，整車廠主要集中在高端車型，而第三方企業主要集中在中低端車型，在新能源汽車滲透率快速提升下，電驅動系統方面第三方企業占比有所提速。各部件持續迭代優化，高功率密度成發展趨勢各部件持續迭代優化，高功率密度成發展趨勢。隨著新能源高壓車型不斷出現和對性價比的追求下，高壓、高功率密度成為各部件的發展趨勢。分開來看，電機逐漸轉向扁線化和油冷；電控方面，A 級別以下車型有望提升功率半導體單管并聯方案占比，而整體方向隨著 SIC 的降本，未來 SIC 方案滲透率有望提升；減速器方面，兩檔減速器滲透率有

4、望提升。集成化方興未艾，集成化方興未艾，三合一三合一/多合一滲透率有望進一步提升。多合一滲透率有望進一步提升。從電驅動系統整體來看，集成化依然是未來大勢所趨，隨著深度集成化的進行，系統性能方面有望進一步提升。從占比來看，根據 NE 時代數據，2022H1，中國新能源車三合一占據主導地位，市占率達到 55%，多合一占比為4%，集成化成發展大勢。千億市場空間，第三方企業占比有望提升千億市場空間，第三方企業占比有望提升。我們對電驅動行業進行測算，我們預計中國電驅動系統 2025 年市場空間為 1319 億元，2021-2025 年復合增速約為 38%。我們認為，隨著新能源車滲透率提升，未我們認為，隨

5、著新能源車滲透率提升，未來整車廠有望開放部分車型供應鏈，來整車廠有望開放部分車型供應鏈，或將打破現有格局，或將打破現有格局，電驅動市場電驅動市場中第三方企業市場份額有望提中第三方企業市場份額有望提升。升。建議關注建議關注：我們認為電驅動行業市場規模逐年上漲，未來市場空間有望超千億，而第三方企業滲透率有望繼續提升。推薦匯川技術、旭升推薦匯川技術、旭升集團，建議關注麥格米特、精達股份集團，建議關注麥格米特、精達股份。風險因素：風險因素：產業鏈需求不及預期風險；技術路線變化風險；原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險等。mWiXvXuWhZ8Z9W8VpWeXbRbPaQtRmMtRpMeRnNtRl

6、OoPqQaQnNyRxNnNoQMYmMmN 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 目錄 一、電動化浪潮迭起，第三方“三電”企業滲透率提升.5 1.1 新能源車滲透率創新高，整體景氣度依舊.5 1.2 電驅動行業現狀：頭部車企自制，第三方滲透率有所提升.7 二、部件持續迭代，高功率密度成發展趨勢.15 2.1 電機：高壓、高性能要求下，扁線、油冷滲透率有望提升.15 2.2 電控：SIC 優勢明顯，滲透率有望提升.21 2.3 減速器：兩檔/多檔或成未來方向.26 三、集成化方興未艾，行業空間有望不斷打開.27 3.1 深度集成是大勢所趨，多合一滲透率有望提升.27 3.2 第

7、三方滲透率有望提升，電驅動行業空間或超千億.28 四、建議關注.31 五、風險因素.33 圖 表 目 錄 圖表 1：我國新能源汽車銷量與滲透率.5 圖表 2：全球新能源汽車銷售情況（千輛）與滲透率.5 圖表 3：國內新能源汽車零售滲透率（%）.5 圖表 4：近幾年新能源汽車主要產業政策.6 圖表 5：新能源車電驅動系統介紹.7 圖表 6：電驅動系統拆分.8 圖表 7：電驅動系統各個總成的典型安裝位置.8 圖表 8：電動汽車成本構成.8 圖表 9：電驅動系統國際市場的產業格局.9 圖表 10：主流車企供應情況.9 圖表 11：2022 年 10 月電機企業配套量 TOP10（萬輛）.10 圖表

8、12：2022 年 10 月電控企業配套量 TOP10（萬輛）.10 圖表 13：2022H1 驅動電機市場情況.11 圖表 14：2022H1 電機控制器市場情況.11 圖表 15：2022H1 電驅動總成市場情況.11 圖表 16：2022H1 減速器市場情況.11 圖表 17：電驅動系統市場情況.12 圖表 18：2022 年 1-8 月電機市場第三方市場占優.12 圖表 19：2022 年 1-8 月電控市場第三方市場占優.12 圖表 20：電機電控市場近年來集中度有所上升（CR10）.12 圖表 21：2016-2020 年新能源乘用車補貼對比.13 圖表 22：U.S.DRIVE

9、發布的電機控制器和電機的目標規劃.14 圖表 23:常見電動機中適用于電力驅動的電動機分類.15 圖表 24：單相異步電動機構造示意圖.15 圖表 25：異步電動機工作原理示意圖.15 圖表 26：永磁同步電動機構造圖.16 圖表 27：奧迪汽車永磁同步電動機構造圖.16 圖表 28：異步感應電機和永磁同步電機的特點.16 圖表 29：國內外部分新能源汽車電機類型.17 圖表 30：永磁同步驅動電機成本分析.18 圖表 31：電機損耗最大來自于銅損耗.18 圖表 32：扁線繞組可以提升槽滿率.18 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 圖表 33：電機效率對比.19 圖表 34：

10、扁線電機電阻和導熱性能優于圓線電機.19 圖表 35：圓線電機與扁線電機性能對比圖.19 圖表 36：扁線電機市占率呈現上升趨勢.20 圖表 37：水冷與油冷電機市占率情況.20 圖表 38：電動車單電機集中式驅動及多電機分布式驅動對比.20 圖表 39：奧迪 e-tron 動力總成動力總成.21 圖表 40：電動車輛電機控制系統及其他控制系統圖.21 圖表 41：電機控制器工作原理.22 圖表 42：電機控制器的組成.22 圖表 43：電機控制器產業鏈.22 圖表 44：電機控制器的成本構成.22 圖表 45：不同類型功率模塊占比預測.23 圖表 46：主要功率器件應用范圍.23 圖表 47

11、：全球 SiC 功率器件市場的預測分析.24 圖表 48：SiC 功率半導體器件.24 圖表 49：IGBT 逆變器效率.24 圖表 50：SiC 逆變器效率.24 圖表 51:IGBT 電控與 SiC 電控實測效率對比.25 圖表 52：不同器件方案/開關頻率下逆變器損耗情況（kHz，W）.25 圖表 53：不同器件方案/結溫下逆變器損耗情況（kHz，）.25 圖表 54:800V 車型用 SIC 的情況.26 圖表 55:減速器分類.26 圖表 56：深度系統集成是未來發展趨勢.27 圖表 57：三合一電驅動系統搭載量.27 圖表 58：2022H1 新能源車三合一搭載量占據主導地位.27

12、 圖表 59：比亞迪八合一電動力總成.28 圖表 60:2021 年代表第三方企業配套車型情況.28 圖表 61:2022 年純電細分市場銷量占比.29 圖表 62:中國電驅動市場.30 圖表 63:旭升集團主要產品.31 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 一、電動化浪潮迭起，第三方“三電”企業滲透率提升 1.1 新能源車滲透率創新高，整體景氣度依舊 新能源汽車景氣度依舊，我國 2022 年新能源車產銷分別完成 705.8 萬輛和 688.7 萬輛，同比分別增長 96.9%和 93.4%，新能源車滲透率達到 25.6%。近來年，我國新能源汽車保持較高增速，滲透率有望繼續提升。

13、伴隨半導體短缺等供應鏈制約因素緩解，伴隨半導體短缺等供應鏈制約因素緩解，2022Q3 歐洲新能源車市場銷量實現增長。歐洲新能源車市場銷量實現增長。2022Q3歐盟純電動汽車銷量達 25.94 萬輛，同比增長 22%，純電動滲透率達到 11.9%，環比提升1.9pct，混動汽車滲透率達 22.6%，環比提升 1.4pct。德國、英國市場增長強勁，德國新能源車市場在經歷 5 個月下滑后，8 月份開始實現同比增長，9 月環比增速達到 28%，延續高速增長態勢。英國混動汽車占比逐漸降低，純電汽車持續增長，在經歷一系列結構調整后，9 月英國新能源車銷量 5.04 萬輛，重回增長態勢。美國市場滲透率基數低

14、，增長潛力大。美國市場滲透率基數低，增長潛力大。2022 年 1-9 月美國新能源汽車銷量已達 64.39 萬輛，同比增長 26%，滲透率達 6.95%，我們預計全年銷量接近 90 萬輛，2022Q3 美國新能源汽車(BEV+PHEV)銷量 22.4 萬輛，同比上升 38.3%，環比下降 1.4%。圖表圖表 1 1：我國我國新能源汽車銷量新能源汽車銷量與滲透率與滲透率 圖表圖表 2 2：全球新能源汽車銷售情況全球新能源汽車銷售情況（千輛）（千輛）與滲透率與滲透率 資料來源：工信部，中汽協，信達證券研發中心 資料來源：IEA，Clean Technica，信達證券研發中心 中國新能源乘用車中國新

15、能源乘用車 20222022 年滲透率超年滲透率超 30%30%。據乘聯會統計，到 2022 年 9 月，新能源汽車零售滲透率達到 31.8%，首次超過 30%。在芯片短缺、疫情反彈、原材料上漲等多重不利因素影響的背景下，我國新能源車行業的發展仍取得較大進展。圖表圖表 3 3：國內新能源汽車零售滲透率（國內新能源汽車零售滲透率（%）資料來源：IFIND，信達證券研發中心 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0100200300400500600700800銷量:萬輛滲透率0%2%4%6%8%10%12%14%0.00100.00200.00300.0

16、0400.00500.00600.00700.00800.00全球滲透率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 新能源汽車產業是我國戰略性新興產業之一，長期受到高度重視。近年來持續推出的產業政策涉及戰略規劃、財政補貼、稅收減免、產業支持等多個維度。2022 年 12 月中央經濟工作會議提出“支持新能源汽車消費”，23 年新能源車銷量有望繼續保持高增長趨勢。圖表圖表 4 4：近幾年新能源汽車主要產業政策近幾年新能源汽車主要產業政策 新能源產業政策 發布時間 主要內容 乘用車企業平均燃料消耗量與新 能源汽車積分并行管理辦法修正案（征求意見稿），工信部 2019 年 7 月 將傳統燃油

17、車測試方法從 NEDC 調整為 WLTC 工況，傳統燃油車油耗趨嚴，鼓勵發展低油耗車型；新能源積分比例提高，單車積分下調；NEV 積分允許結轉。國務院常務會議 2020 年 3 月 將新能源汽車購置補貼和免征購置稅政策延長 2 年。關于調整完善新能源汽車補貼政策的通知（財建202086 號），財政部，工信部，發展改革委 2020 年 4 月 23 日 將新能源汽車推廣應用財政補貼政策實施期限延長至 2022 年底。原則上 2020-2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10%、20%、30%乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法 2020 年 6 月 29 日修訂 乘用車企

18、業新能源汽車正積分可以依據本辦法自由交易，結轉有效期不超過三年。新能源汽車發展規劃(2021-2035 年)（國辦發202039 號）2020 年 10 月 20 日 到 2025 年，我國新能源汽車市場競爭力明顯增強。純電動乘用車新車平均電耗降至 12.0 千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右。力爭經過 15 年的持續努力，我國新能源汽車核心技術達到國際先進水平，質量品牌具備較強國際競爭力。關于 2022 年新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知(財建2021466 號)，財政部，工信部，科技部，發展改革委 2021 年 12 月 31 日 2022 年保持現

19、行購置補貼技術指標體系框架及門檻要求不變。2022 年，新能源汽車補貼標準在 2021 年基礎上退坡30%；城市公交、道路客運、出租（含網約車）、環衛、城市物流配送、郵政快遞、民航機場以及黨政機關公務領域符合要求的車輛，補貼標準在 2021 年基礎上退坡 20%。國務院常務會議 2022 年 8 月 18 日 將已兩次延期實施、今年底到期的免征新能源汽車購置稅政策，再延期實施至明年底，預計新增免稅 1000 億元；保持新能源汽車消費其他相關支持政策穩定，繼續免征車船稅和消費稅，在上路權限、牌照指標等方面予以支持；建立新能源汽車產業發展協調機制，堅持用市場化辦法。資料來源：信達證券研發中心整理

20、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 1.2 電驅動行業現狀：頭部車企自制，第三方滲透率有所提升 新能源新能源動力系統動力系統可以分為電驅動系統和電源系統?？梢苑譃殡婒寗酉到y和電源系統。電驅動系統包括驅動電機、電機控制器和減速器，電驅動系統是新能源的核心，新能源車通過電驅動系統實現動力的輸入和控制；電源系統主要包括車載充電器 OBC、DC-DC 變換器和高壓配電盒 PDU，其作用是實現電力轉化和電池充放電功能。圖表圖表 5 5：新能源車電驅動系統介紹新能源車電驅動系統介紹 主要產品主要產品 圖例圖例 作用作用 驅動系統 電機控制器 通過集成電路的主動工作來控制電機按照設定的方向、

21、速度、角度、響應時間進行工作。根據檔位、油門、剎車等指令來控制電動車輛的啟動運行、進退速度、爬坡力度等行駛狀態。驅動電機 依據電磁感應定律實現電能轉換或傳遞的一種電磁裝置。它的主要作用是產生驅動轉矩，作為新能源汽車的動力源。減速器 主要作用是降低轉速，提高輸出扭矩 電源系統 車載充電器 OBC 為新能源汽車動力電池進行充電，將 220V民用電網的電能充到動力電池中，完成充電過程。DC-DC 將新能源汽車動力電池組電壓進行轉換，為儀表、車燈、雨刮等電器提供電能。高壓配電單元 PDU 高壓配電盒可以將動力電池的電壓分配給電機、電機控制器、空調壓縮機等高壓用電設備。資料來源：信達證券研發中心整理 新

22、能源汽車與傳統燃油汽車相比，其動力系統發生很大變化。新能源汽車與傳統燃油汽車相比，其動力系統發生很大變化。傳統燃油車以發動機和變速箱作為動力系統核心，其結構較為復雜、零部件較多且供應鏈龐大。電驅動系統包括三大總成：驅動電機總成（將動力電池的電能轉化為旋轉的機械能，是輸出動力的來源）、控制器總成（基于功率半導體的硬件及軟件設計，對驅動電機的工作狀態進行實時控制，并持續豐富其他控制功能）、傳動總成（通過齒輪組降低輸出轉速提高輸出扭矩，以保證電驅動系統持續運行在高效區間）。電驅動系統相比傳統燃油動力系統，大幅提升了功率密度，同時大幅減少成本、體積、重量，降低了新能源整車開發和供應鏈管理難度。電驅動系

23、統中驅動電機總成與傳動總成在新能源車的典型安裝位置為車身后部，控制器總成的典型安裝位置為車身前部。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 圖表圖表 6 6：電驅動系統拆分電驅動系統拆分 圖表圖表 7 7：電驅動系統各個總成的典型安裝位置：電驅動系統各個總成的典型安裝位置 資料來源：精進電動公司公告，信達證券研發中心 資料來源：精進電動公司公告，信達證券研發中心 從成本上來看，電動汽車最大的成本占比為動力電池，占比約為 38%，電機成本占比 7%，電控占比約為 6%。圖表圖表 8 8：電動汽車成本構成電動汽車成本構成 資料來源：36 氪，鉅大鋰電，信達證券研發中心 電驅動電驅動行業參

24、與者可分為整車廠自供體系行業參與者可分為整車廠自供體系和和第三方電驅動供應商。第三方電驅動供應商。整車廠自供體系代表公司有特斯拉、比亞迪旗下的弗迪動力、蔚來旗下的蔚然動力以及長安旗下的蜂巢能源等。第三方電驅動供應商可以分為海外零部件巨頭和國內供應商，海外汽車零部件巨頭如聯合電子、日本電產、博世、大陸、博格華納等，憑借深厚的技術、工藝等積淀拓展至新能源汽車領域，本身產品力強、產能規模大，且具備全球主流車企客戶資源。國內第三方電驅動供應商近年來快速崛起，根據業務側重點可以分為電控為主的英搏爾、匯川科技等，電機為主的方正電機、臥龍電驅等廠商，同時在集成化的趨勢下，企業開始布局電機、電控、電源與“多合

25、一”系統。底盤車身內飾消費電子其他動力電池驅動電機電控系統 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 圖表圖表 9 9：電驅動系統國際市場的產業格局電驅動系統國際市場的產業格局 資料來源：精進電動公司公告，信達證券研發中心 圖表圖表 1010：主流車企供應情況主流車企供應情況 車企車企 電機電機 電控電控 三合一電驅動系統三合一電驅動系統 TOP1 比亞迪 弗迪動力 華為 弗迪動力 華為 弗迪動力 華為 TOP2 特斯拉 特斯拉 特斯拉 特斯拉 TOP2 上汽通用五菱 方正 雙林汽車 臥龍采埃孚 匯川技術 陽光 英搏爾 央騰電子 華域電動 株齒 美橋 TOP4 理想汽車 匯川技術 聯

26、合電子 匯川技術 匯川技術 TOP5 蔚來 蔚來驅動科技 蔚來驅動科技 蔚來驅動科技 TOP6 吉利 日本電產 威睿電動 英搏爾 臺達電子 日本電產 威睿電動 英搏爾 博格華納 日本電產 威睿電動 英搏爾 舍弗勒 TOP7 廣汽 日本電產 廣汽尼得科 日本電產 廣汽尼得科 日本電產 廣汽尼得科 TOP8 奇瑞 方正電機 巨一動力 聯合電子 陽光 巨一動力 英搏爾 匯川技術 巨一動力 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 第三方企業主要集中在中低端市場第三方企業主要集中在中低端市場。一般而言，整車廠中高端車型對產品性能等要求較高，更加傾向于自制，如特斯拉、比亞迪等車企 B、C 級車主要采取自供

27、模式；而第三方擁有多平臺解決方案，對成本控制能力較強，而廠商自供性價比相對不高，因此第三方在中低端市場上市占率較高。我們認為未來隨著新能源車滲透率的提升，我們認為未來隨著新能源車滲透率的提升，整車廠車型增多，或將會下放更多車型給整車廠車型增多，或將會下放更多車型給第三方，第三方，第三方企業有望第三方企業有望獲得更多獲得更多中端車型訂單。中端車型訂單。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖表圖表 1111：2 2022022 年年 1 10 0 月電機企業配套量月電機企業配套量 T TOP10OP10（萬輛）（萬輛）排名 企業 10 月裝機量 同比變化 市場份額 1-10 月配

28、套量 TOP1 OEM TOP2 OEM TOP3 OEM 1 弗迪動力 16.8 146.1%34.7%124.1 比亞迪 95.3%東風乘用車 3.9%東風風行 0.5%2 方正電機 3.6-0.6%7.5%37 上汽通用五菱 72.3%奇瑞汽車 18.2%小鵬汽車 4.8%3 寧波雙林 2.6 28.9%5.4%15.3 上汽通用五菱 56.3%長安汽車 43.7%4 聯合電子 2.5 148.4%5.2%16.7 理想汽車 38.2%長安汽車 15.6%長城汽車 15.3%5 日本電產 2.3 46.3%4.8%24.1 廣汽埃安 67.0%吉利汽車 32.0%智馬達汽車 0.6%6

29、特斯拉 1.8 32.4%3.8%33.8 特斯拉中國 100.0%7 巨一科技 1.3-5.5%2.8%13.2 奇瑞汽車 57.3%大眾安徽 23.9%國金汽車 10.8%8 中車時代 1.3 110.2%2.7%11.9 合眾新能源 42.4%一汽紅旗 24.0%一汽轎車 19.7%9 匯川技術 1.1-16.1%2.3%15 合創汽車 16.0%奇瑞商用車 14.4%廣汽埃安 13.6%10 大眾變速器 1.1 5.6%2.2%11.7 上汽大眾 52.7%一汽大眾 47.3%資料來源：乘聯會，科瑞咨詢，信達證券研發中心 圖表圖表 1212：2 2022022 年年 1 10 0 月電

30、控企業配套量月電控企業配套量 T TOP10OP10（萬輛）（萬輛）排名 企業 10 月裝機量 同比變化 市場份額 1-10 月配套量 TOP1 OEM TOP2 OEM TOP3 OEM 1 弗迪動力 16.8 148.5%34.7%124 比亞迪 95.3%東風乘用車 3.9%東風風行 0.5%2 英搏爾 3.6 122.4%7.5%27.8 上汽通用五菱 42.0%長安汽車 29.2%奇瑞汽車 16.8%3 陽光能源 2.6 15.8%5.4%23.2 上汽通用五菱 62.0%奇瑞汽車 22.6%吉利商用車 9.7%4 日本電產 2.5 55.1%5.1%25.1 廣汽埃安 69.0%吉

31、利汽車 30.3%智馬達汽車 0.3%5 匯川技術 2.3 65.9%5.0%20.9 理想汽車 42.0%華晨鑫源 12.5%合創汽車 7.3%6 聯合電子 1.8 42.1%4.7%17.7 理想汽車 42.2%長城汽車 16.6%一汽大眾 16.1%7 中車時代 1.3 191.9%4.2%13.2 長安汽車 39.2%合眾新能源 27.1%一汽紅旗 15.1%8 特斯拉 1.3 32.4%3.8%33.8 特斯拉中國 100.0%9 巨一科技 1.1 12.7%2.8%12.5 奇瑞汽車 57.2%大眾安徽 24.0%國金汽車 10.9%10 蔚然動力 1.1 130.4%1.9%9

32、蔚來汽車 100.0%資料來源：乘聯會，科瑞咨詢，信達證券研發中心 電驅動電驅動市場，多合一電驅動系統占據主導地位市場，多合一電驅動系統占據主導地位。根據 NE 時代數據，2022 年 1-6 月新能源乘用車電機累計搭載量為 231.8 萬套，同比增長 129.3%。新能源乘用車三合一及多合一電驅動系統搭載量為 136.8 萬套，同比增長 100.9%，占到總配套量的 59.0%。細分來看：1）系統系統方面方面，弗迪動力、特斯拉和日本電產裝機量最高。具有整車廠背景的系統供應商與第三方供應商在上榜數量上五五分。2）驅動電機方面驅動電機方面，弗迪動力、特斯拉和方正電機是 請閱讀最后一頁免責聲明及信

33、息披露 http:/ 11 裝機量前三的供應商。3）電機控制器方面電機控制器方面，弗迪動力、特斯拉和匯川技術位居前三。4）減速減速器方面器方面，弗迪動力、特斯拉和五菱工業裝機量最高。圖表圖表 1313：2 2022H1022H1 驅動電機市場情況驅動電機市場情況 圖表圖表 1414：2 2022H1022H1 電機控制器市場情況電機控制器市場情況 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 圖表圖表 1515：2 2022H1022H1 電驅動電驅動總成總成市場情況市場情況 圖表圖表 1616：2 2022H1022H1 減速器市場情況減速器市場情況 資料來

34、源：NE 時代，信達證券研發中心 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 電驅動系統主要由電驅動系統主要由 O OEMEM 自制，電機電控近年來市場集中度有所提高自制，電機電控近年來市場集中度有所提高。根據 NE 時代數據，近年來電驅動系統市場主要由 OEM 自制，2022 年 1-8 月 OEM 自制比例達到 63.5%，由于特斯拉大量出口沒有計入中國市場，第三方供應商占比有所提升，達到 36.5%。在電機電控總成領域，電機電控主要依賴第三方供應商，2022 年 1-8 月第三方供應比例均超過 50%，市場集中度方面，TOP10 占比近年來呈現上升趨勢，2022H1 電機和電控 CR10 超

35、過 75%。弗迪動力,25.87%特斯拉,10.29%方正電機,9.60%日本電產,5.88%匯川技術,4.94%蔚來驅動科技,4.27%上海電驅動,4.25%聯合電子,4.00%巨一動力,3.48%其他,27.42%弗迪動力,25.87%特斯拉,10.29%匯川技術,9.32%日本電產,5.88%陽光電動力,5.70%英搏爾,5.22%蔚來驅動科技,4.27%聯合電子,3.67%巨一動力,3.47%其他,26.31%弗迪動力,23.21%特斯拉,17.40%日本電產,9.93%匯川技術,8.25%蔚來驅動科技,7.21%中車時代電氣,4.65%聯合電子,4.45%巨一動力,3.68%零跑科技

36、,3.43%其他,17.79%弗迪動力,16.5%特斯拉,12.3%五菱工業,8.7%株齒,7.7%雙環傳動,4.8%青山變速器,4.7%麥格納,4.4%美橋,4.0%蜂巢傳動,3.5%上海變速器,2.8%其他,30.6%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖表圖表 1717：電驅動系統市場情況：電驅動系統市場情況 圖表圖表 1818：20222022 年年 1 1-8 8 月電機市場第三方市場占優月電機市場第三方市場占優 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 圖表圖表 1919：20222022 年年 1 1-8 8 月電控市場第三

37、方市場占優月電控市場第三方市場占優 圖表圖表 2020：電機電控市場近年來集中度有所上升電機電控市場近年來集中度有所上升 （C CR10R10）資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202201-08比亞迪特斯拉其他OEM第三方比亞迪特斯拉其他OEM第三方比亞迪特斯拉其他OEM第三方60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%201720182019202020212022H1驅動電機電機控制器減速器 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http

38、:/ 13 1.3 市場驅動下集成化、高功率、高壓化成發展趨勢 財政補貼退坡推動產業向市場化方向發展財政補貼退坡推動產業向市場化方向發展。財政補貼政策，在中國新能源汽車產業發展的歷程中發揮了重要的作用。2009 年-2016 年，國家層面通過補貼政策推動行業高速發展，中國新能源汽車產業處于跨越式快速成長期；2017 年起新能源汽車行業財政補貼逐步退坡。圖表圖表 2121：20162016-20202020 年新能源乘用車補貼對比年新能源乘用車補貼對比 項目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 純電動乘用車 單車補貼（萬元）100-150km 2.5 2-150

39、-200km 4.5 3.6 1.5 200-250km-3.6 2.4 250-300km 5.5 4.4 3.4 1.8-300-400km-4.4 4.5 1.62 400km-4.4 5 2.5 2.25 能量密度補貼系數 90-120wh/kg-1-105-121wh/kg-1 0.6-120-141wh/kg-1.1 1 125-140wh/kg：0.8 125-140wh/kg：0.8 140-161wh/kg-1.1 1.1 0.9 0.9 161wh/kg-1.1 1.2 1 1 百公里電耗補貼系數（新增）0-5%-0.5-5%-10%-1 10%-20%-1 0.8 0.8

40、 20%-25%-1 1 1 25%-35%-1.1 1 1 35%-1.1 1.1 1.1 插電式混合動力乘用車（含增程式）單車補貼（萬元）50km 3 2.4 2.2 1 0.85 資料來源：精進電動公司公告，信達證券研發中心 隨著新能源汽車市場化的發展，隨著新能源汽車市場化的發展，電動汽車的整車要求是高安全性、高性能、低電耗、低成本、電動汽車的整車要求是高安全性、高性能、低電耗、低成本、小尺寸和輕量化小尺寸和輕量化，對應的電驅動系統整體方向向集成化、高壓化發展，從部件方向是，對應的電驅動系統整體方向向集成化、高壓化發展，從部件方向是高功率密高功率密度趨勢度趨勢：1 1）高壓趨勢高壓趨勢。

41、由于電壓升高，充電速度更快，有些元器件需要重新開發、電池包需要 4C 以上充電倍率、對電機導線的絕緣漆材料和厚度有更高的要求，同時對絕緣紙（銅線和硅鋼片之間的介質）和安全距離也提出了更高的要求。這些要求會帶來零部件的升級，從而使得電機成本上升。此外，由于充電功率的升高會帶來電流的提升和溫度的提高，所以 800V 電機大部分供應商都會選擇使用油冷技術。油冷技術具有均勻散熱的特點及更高的散熱效率。2 2）集成化、一體化發展。）集成化、一體化發展。將許多零件或者功能件放在一起可以節省空間，而且部分零部件可以公用。通過集成化、一體化可以降低成本、提高功率密度及扭矩密度。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露

42、 http:/ 14 3 3）部件角度）部件角度向向高功率密度高功率密度方向發展方向發展。美國能源部旗下的 U.S.DRIVE 在 2017 年就提出了一個電動汽車發展 2025 年路線圖規劃。在該規劃中，他們給電機和電控的發展定了一個目標，那就是到 2025 年時，電機控制器的效率不能低于 98%；功率密度要達到 100kW/L；成本要降到 2.7 美元/kW。電機的效率不能低于 97%；功率密度要達到 50kW/L 或 5.7kW/kg；成本要低于 3.3 美元/kW。圖表圖表 2222：U.S.DRIVEU.S.DRIVE 發布的電機控制器和電機的目標規劃發布的電機控制器和電機的目標規劃

43、 參數參數 20202020 年目標年目標 20252025 年目標年目標 電機控制器 效率 大于 94%大于 98%功率密度 13.4kw/L 100kw/L 成本 3.3 美元/kw 2.7 美元/kw 電機 效率 大于 94%大于 97%功率密度 5.7kw/L；1.6kw/kg 50kw/L；5.7kw/kg 成本 4.7 美元/kw 3.3 美元/kw 資料來源：電子發燒友，U.S.DRIVE，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 二、部件持續迭代，高功率密度成發展趨勢 2.1 電機：高壓、高性能要求下，扁線、油冷滲透率有望提升 電動機可以使電能轉化

44、為機械能，并通過傳動系統將機械類傳遞到車輪驅動汽車行駛，是新能源汽車核心驅動系統之一。目前新能源汽車常用的驅動電機主要是永磁同步電機及交流異步電機兩類，大多數新能源汽車采用的是永磁同步電機，代表車企包括比亞迪、理想汽車等，部分車輛采用了交流異步電機，代表車企有特斯拉、奔馳等。圖表圖表 2323:常見電動機中適用于電力驅動的電動機分類常見電動機中適用于電力驅動的電動機分類 性能及類型性能及類型 直流電動機直流電動機 異步電動機異步電動機 永磁同步電動機永磁同步電動機 開關磁阻電動機開關磁阻電動機 轉速范圍/rpm 4000-6000 12000-20000 4000-10000 15000 功率

45、密度 低 中 高 較高 電動機重量 重 中 輕 輕 電動機體積 大 中 小 小 可靠性 一般 好 優良 好 結構堅固性 差 好 好 好 控制器成本 低 高 高 一般 資料來源：汽修寶典，搜狐汽車，信達證券研發中心 異步電動機主要由靜止的定子和旋轉的轉子兩大部分組成，當定子繞組接通交流電源時，轉子就會旋轉并輸出動力。其主要原理是定子繞組通電（交流電）后會形成一個旋轉的電磁場，而轉子繞組是一個閉合導體，在定子旋轉磁場中不停切割定子的磁感應線。根據法拉第定律，閉合導體切割磁感線會產生電流，而電流會產生一個電磁場，此時就有了兩個電磁場：一個是接通外部交流電的定子電磁場，另外一個是切割定子電磁感應線產生

46、的轉子電磁場。而根據楞次定律，感應電流總要反抗引起感應電流的原因，也就是盡力使轉子上的導體不再切割定子旋轉磁場的磁感應線，這樣的結果就是：轉子上的導體會“追趕”定子的旋轉電磁場，也就是使轉子追著定子旋轉磁場跑，最終使電動機開始旋轉，在過程中，轉子旋轉速度（n2）和定子旋轉速度（n1）轉速不同步（轉速差 2-6%左右），因此稱之為異步交流電機，反之如果轉速相同，則稱之為同步電機。圖表圖表 2424：單相異步電動機構造示意圖單相異步電動機構造示意圖 圖表圖表 2525：異步電動機工作原理示意圖異步電動機工作原理示意圖 資料來源：龍泉驛區制造業協會，信達證券研發中心 資料來源：龍泉驛區制造業協會，信

47、達證券研發中心 永磁同步電機也屬于交流電機一種，其轉子由具有永久磁體的鋼制成，電機工作時給定子通電，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 產生旋轉磁場推動轉子轉動，“同步”的意思是穩態運行時，轉子的旋轉速度與磁場的旋轉速度同步。永磁同步電動機具有較高的功率質量比，體積更小，質量更輕，輸出轉矩更大，電動機的極限轉速和制動性能也比較優異，因此永磁同步電動機已成為現今電動汽車應用最多的電動機。但永磁材料在受到振動、高溫和過載電流作用時，其導磁性能可能會下降，或發生退磁現象，有可能降低永磁電動機的性能。另外，稀土式永磁同步電動機要用到稀土材料，制造成本不太穩定。圖表圖表 2626：永磁

48、同步電動機構造圖：永磁同步電動機構造圖 圖表圖表 2727：奧迪汽車永磁同步電動機構造圖：奧迪汽車永磁同步電動機構造圖 資料來源：龍泉驛區制造業協會，信達證券研發中心 資料來源：龍泉驛區制造業協會，信達證券研發中心 與與永磁同步永磁同步電機相比，電機相比，異步電機工作時需要吸收電能勵磁，這部分會損耗電能，異步電機工作時需要吸收電能勵磁，這部分會損耗電能，使得電機的使得電機的效率效率降低降低，而永磁電機由于加入永磁體，成本較高，而永磁電機由于加入永磁體，成本較高。1）選擇交流異步電機的車型會傾向于性能優先，利用交流異步電機在高轉速下的性能輸出和效率優勢，代表車型就是早期的 Model S。主要特

49、點：當汽車處于高速行駛時，能夠保持高速運轉和高效的電能使用效率，在保持最大動力輸出的同時，減少能耗；2）選擇永磁同步電機的車型則傾向于能耗優先，利用永磁同步電機在低速階段的性能輸出和高效運轉，適用于中小型車。特點就是體積小、重量輕，可以增加續航。同時它調速性能好，在面對反復啟停、加減速時，能保持較高效率。圖表圖表 2828：異步感應電機和永磁同異步感應電機和永磁同步電機的特點步電機的特點 分類分類 優劣優劣 本身特點本身特點 異步感應電機 優點 1、無永磁高溫退磁問題。2、電機特性受環境影響??；3、單位功率成本低。缺點 轉子磁場來自定子勵磁，存在銅耗，能量轉化率比永磁同步電機低。永磁同步電機

50、優點 1、轉子無勵磁繞組，無轉子銅耗，效率高；2、高性能永磁材料提供勵磁，給定功率小，體積可以減??；3、調速范圍大；4、低效率時較大的功率和轉矩輸出。缺點 成本高，溫度大幅變化引起退磁。資料來源：電機技術與應用，焉知新能源汽車，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 永磁同步電機占主導地位永磁同步電機占主導地位。高工產業研究院（GGII）依據發布的 新能源汽車產業鏈月度數據庫統計顯示，2022 年 1-8 月份國內新能源汽車驅動電機裝機約 347.8 萬套，同比增長 101%。其中，其中，永磁同步電機裝機永磁同步電機裝機 332.9332.9 萬套，同比增長萬套

51、，同比增長 106%106%；交流異步電機裝機；交流異步電機裝機 129.5129.5 萬套，同比增長萬套，同比增長 22%22%。永磁同步電機永磁同步電機成為純電動乘用車市場的主要驅動電機。成為純電動乘用車市場的主要驅動電機。從國內外主流車型電機選擇來看，國內的上海汽車、吉利汽車、廣州汽車、北京汽車、騰勢汽車等推出的新能源汽車均使用永磁同步電機。國內主要使用永磁同步電機，一是因為永磁同步電機低速性能好、轉化效率高，非常適合城市交通頻繁啟停的復雜工況，二來是因為永磁同步電機中的釹鐵硼永磁材料需要使用稀土資源，而我國擁有全球 70%的稀土資源，釹鐵硼磁性材料的總產量達到全球的 80%，所以中國更

52、熱衷于使用永磁同步電機。國外的特斯拉和寶馬則是永磁同步電機和交流異步電機協同發展。從應用結構來看，永磁同步電從應用結構來看，永磁同步電機是新能源汽車的主流選擇。機是新能源汽車的主流選擇。圖表圖表 2929：國內外部分新能源汽車電機類型國內外部分新能源汽車電機類型 地區 車型名稱 驅動類型 電機類型 國 內 帝豪 EV 純電動 永磁同步電機 騰勢 純電動 永磁同步電機 榮戚 RX5 新能源 插電混動 永磁同步電機 比亞迪-海豹 純電動 永磁同步電機 小鵬 G9 純電動 永磁同步電機 國外 特斯拉 Model3 純電動 永磁同步電機 特斯拉 Model S 純電動 文流異步電機 特斯拉 Model

53、X 純電動 交流異步電機 普銳斯 Prime 括電混動 永磁同步電機 寶馬 i3 純電動/增程式混動 混合同步電機 資料來源：信達證券研發中心整理 永磁同步電機成本中，永磁材料成本永磁同步電機成本中，永磁材料成本約約 3 30 0%。永磁同步電機的制造原材料主要有釹鐵硼、硅鋼片、銅和鋁等，其中永磁材料釹鐵硼主要用于制造轉子永磁體，成本構成在 30%左右；硅鋼片主要用于制作定轉子鐵芯，成本構成在 20%左右；定子繞組成本構成在 15%左右；電機軸成本構成在 5%左右；電機殼成本構成在 15%左右。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 圖表圖表 3030：永磁同步驅動電機成本分析永

54、磁同步驅動電機成本分析 資料來源：蓋世汽車，信達證券研發中心 隨著新能源車型對性能要求越來越高，架構方面逐漸轉向高壓架構，隨著新能源車型對性能要求越來越高，架構方面逐漸轉向高壓架構，驅動驅動電機電機向向高功率密度、高功率密度、高轉速、低成本方向發展高轉速、低成本方向發展，扁線化，扁線化+油冷成為發展方向油冷成為發展方向:1 1）扁線化）扁線化 提升驅動電機轉速趨勢下，提升驅動電機轉速趨勢下，扁線電機優勢扁線電機優勢較大較大。持續提高驅動電機轉矩/功率密度與效率，提高電機轉速，降低電機振動噪聲和制造成本，是未來車用驅動電機的發展方向。目前國內采用扁線繞組的電機最高功率密度達到 5kw/kg，而普

55、通電機在 3kw/kg 時就遇到了瓶頸，而國家 節能與新能源產業發展規劃要求電機須達到 4kw/kg 以上，扁線電機的應用成為發展趨勢。扁線電機扁線電機槽滿率更高，槽滿率更高，可以降低電阻和銅損耗可以降低電阻和銅損耗。扁線繞組電機是在定子繞組中采用截面積更大的扁銅線，先把繞組做成類似發卡一樣的形狀，穿進定子槽內，再在另外一端把發卡的端部焊接起來。相較于傳統圓線電機，以其高功率密度、高能量轉換效率、良好的 NVH 性能（電磁噪音低，整車更安靜）、優異散熱性能等優勢.在電機的能量損耗里，銅耗，即電流流過定子繞組所散發的熱量，占比 65%，所以工程師首先要在定子上想辦法。根據公式電阻電阻 R=R=電

56、阻率電阻率*導線導線長度長度 I/I/截面積截面積 S S，發熱量，發熱量 Q=Q=（電流（電流 I I）*電阻電阻 R R，同樣的材料導體，截面積越大電阻越小，而電阻直接決定發熱量。通過采用扁線電機，定子單位通過采用扁線電機，定子單位面積內的銅變多，裸銅槽滿率可提升面積內的銅變多，裸銅槽滿率可提升 20%30%20%30%，通過提升橫截面使用率有效降低繞組電阻，進而降低銅損耗。通過提升橫截面使用率有效降低繞組電阻，進而降低銅損耗。圖表圖表 3131：電機損耗最大來自于銅損耗：電機損耗最大來自于銅損耗 圖表圖表 3232：扁線繞組可以提升槽滿率：扁線繞組可以提升槽滿率 資料來源：今日電機，福建

57、藝達電驅，信達證券研發中心 資料來源：今日電機，福建藝達電驅，信達證券研發中心 扁線電機扁線電機轉化轉化效率更高效率更高。在效率方面，扁線線組平均效率（WLTC）、平均效率（全轉速）為 92.49%、30%20%15%5%15%15%永磁材料硅鋼繞組電機軸電機殼其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 94.78%，高于圓線線組 91.37%和 92.76%。在 WLTC 工況下，扁線電機比圓線電機的轉換效率高 1.12%。特別在市區工況（低速大扭矩）下，兩者效率值相差 10%以上。以續航 500km 的 A 級轎車，搭載 60kwh 電池包和 150kW 電機為例，WLTC

58、 工況下，同樣工作效率下搭載扁線電機的電池成本節約 672 元，市區工況下，電池成本節約 6000 元。圖表圖表 3333：電電機效率對比機效率對比 電機效率電機效率 平均平均效率效率-WLTCWLTC 平均效率平均效率-全轉速全轉速 Hair-pin 電機 92.49%94.78%頂尖圓線電機 91.37%92.76%二者差值 1.12%2.02%資料來源：今日電機，福建藝達電驅，信達證券研發中心 圖表圖表 3434：扁線電機電阻和導熱性能優于圓線電機：扁線電機電阻和導熱性能優于圓線電機 圖表圖表 3535：圓線電機與扁線電機性能對比圖：圓線電機與扁線電機性能對比圖 資料來源：蓋世汽車新能源

59、，馬瑞利，信達證券研發中心 資料來源：新能源汽車扁線電機技術分析，信達證券研發中心 扁線電機扁線電機成本較高成本較高，處于產業化早期階段，處于產業化早期階段。扁線電機的制造從扁線原材料、生產設備、生產流程工藝都需要長時間的投入與測試，生產成本一直高于圓線電機。此外，扁線繞組制造過程非常復雜，需要先將導線，制作成發卡的形狀，然后通過自動化插入到定子鐵芯槽內，然后進行端部扭頭和焊接。想批量化高效率生產，需要建立自動化產線，產線和設備投入較大，且量產后還需對良品率進行控制，工藝較為復雜，量產難度較大。扁線電機滲透率或將繼續提升扁線電機滲透率或將繼續提升。15 年開始，豐田在四代普銳斯上應用了 Hai

60、r-pin 扁線繞組電機。17 年上汽在國內首用。2020 年，全球新能源汽車行業扁線電機滲透率為 15%，我國扁線電機滲透率約為 10%。2021 年，隨著大眾、寶馬、比亞迪、蔚來等主流車企開始大規模換裝扁線電機，特斯拉換裝國產扁線電機，我國扁線電機滲透率已與全球扁線電機滲透率同步增長至25%。此外，在高端車型中為滿足對高性能的追求，搭配扁線電機數量也開始由原來的單電機增加到雙電機，例如保時捷首款純電動跑車 Taycan，甚至部分車型會搭配三電機。方正電機方正電機預計到預計到 20252025 年，扁線電機滲透率將快速提升至年，扁線電機滲透率將快速提升至 90%90%，屆時全球扁線電機需求量

61、將超過，屆時全球扁線電機需求量將超過 20002000 萬萬臺，國內市場需求約為臺，國內市場需求約為 750750 萬臺。萬臺。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 油冷技術油冷技術有助于有助于進一步提升電機冷卻效率，挖掘最大輸出潛力。進一步提升電機冷卻效率，挖掘最大輸出潛力。隨著電驅系統電機向高功率密度、高轉速發展，定子繞組及磁鋼發熱對系統冷卻能力提出了更大挑戰。目前電機較常見的冷卻方式可以分為空氣冷卻、液體冷卻和混合冷卻三種。風冷散熱性不佳，因此水冷是目前主流散熱方式。而相比水冷散熱，油冷方式具有不導磁不導電特性，可以直接冷卻熱源，冷卻效果更好，有助于進一步挖掘電機輸出效率

62、。油冷方式適用于扁線電機，滲透率有望上升油冷方式適用于扁線電機，滲透率有望上升。相對水冷，油冷電機能夠直接冷卻溫度最高的繞組端部，對端部裸露面積更大的扁線繞組效果更明顯，能夠主動冷卻到內部轉子部件，冷卻效果更好，因此更適配扁線電機，隨著扁線電機滲透率的提升，油冷方式滲透率有望同步提升。圖表圖表 3636：扁線電機市占率呈現上升趨勢扁線電機市占率呈現上升趨勢 圖表圖表 3737：水冷與油冷電機水冷與油冷電機市占率情況市占率情況 資料來源：NE時代，信達證券研發中心 資料來源：NE時代，信達證券研發中心 8 800V00V 架構架構+高端車型帶動多電機應用高端車型帶動多電機應用。目前高壓架構下雙電

63、機滲透率高。據我們不完全統計，目前已發布的 800V 車型大多數為雙電機分布式驅動模式，部分甚至為三電機分布式驅動模式。我們認為高端車型和 800V 的滲透率上升或將拉動多電機車型滲透率提升。圖表圖表 3838：電動車單電機集中式驅動及多電機分布式驅動對比電動車單電機集中式驅動及多電機分布式驅動對比 單電機集中式驅動單電機集中式驅動 多電機分布式驅動多電機分布式驅動 雙電機驅動雙電機驅動 三電機驅動三電機驅動 四電機驅動四電機驅動 圖示 特點 類似于用電動機替代傳統汽車的驅動模式中燃油車的內燃機，電動機所產生的動力通過電動車的多種部件一步步地傳遞到驅動輪上。前后車軸各有一臺電機，通過行星齒輪耦

64、合，轉矩通過軸固定的齒輪連接。前后電機則由一個或兩個電池組供電。一臺電機裝于前軸，兩臺電機裝于后軸，實現了全輪驅動。后軸上的兩臺電機驅動兩個后輪以提高效率，正常行駛條件下，能獨立驅動汽車。每個車輪都有自己的專用電機，這種超級四輪驅動自由控制系統將正、負扭矩精確地用于每個車輪，打開了全天候控制扭矩矢量的大門。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202201-08扁線圓線0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%20202021202201-08油冷其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21

65、優點 制造技術成熟度較高、設計成本較低。提高加速性能，運行平穩，為變速選擇不同的傳動比，為扭矩矢量分配帶來更大的自由度，以增強牽引力和穩定性。一臺電機驅動汽車，另一臺為電池充電，緩解里程焦慮。電動汽車的扭矩矢量分配，無需機械差速器。顯著提高了汽車的操控性、穩定性和抓地力，使汽車更具運動感。通過扭矩矢量分配，外側車輪獲得更大的動力，使汽車轉彎更快更穩。因為扭矩是根據每臺電機的功率自動調整而非機械調整，所以速度和反應都更快。汽車更安全、更節能。缺點 由于所適用的汽車底盤結構復雜，零部件堆積導致電動車空間狹小，傳動效率下降。組裝復雜，缺乏標準傳動，因而更為昂貴，整個控制軟件要比單電機系統的略微復雜。

66、代表 車型 北汽、比亞迪、江淮等 特斯拉 Model 3、比亞迪漢、理想 ONE、小鵬 P7 奧迪 e-tron S、奧迪Sportback、特斯拉 Model S、特斯拉 Model X 東風猛士 M-Terrain（概念車，預計 2023 年量產）資料來源：AI 汽車制造業、電動車的驅動模式和發展趨勢，信達證券研發中心 2.2 電控：SIC 優勢明顯，滲透率有望提升 電機控制器主要作用是控制動力電源與驅動電機之間能量傳輸的裝置，由控制信號接口電路、驅動電機控制電路和驅動電路組成。新能源電動汽車控制器將新能源電動汽車動力電池的直流電轉換成驅動電機的交流電，通過通訊系統與整車控制器進行通訊，控

67、制車輛所需的速度和動力。圖表圖表 3939：奧迪奧迪 e e-trontron 動力總成動力總成動力總成動力總成 圖表圖表 4040：電動車輛電機控制系統及其他控制系統圖：電動車輛電機控制系統及其他控制系統圖 資料來源：旺材動力總成，信達證券研發中心 資料來源：英博爾招股說明書，信達證券研發中心 新能源汽車電控由逆變器（主要由 IGBT 模組組成）、控制器（包括控制電路板、驅動電路板、電流傳感器）和殼體等部件組成。逆變器通過脈沖寬度調制（PWM）將接收到的直流電能逆變成三相交流電，為新能源汽車電機提供電源?？刂破鹘邮针姍C轉速等信號，將信號反饋至儀表，當新能源汽車加速或制動時，變頻器相應調整頻率

68、，達到變速功能。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 圖表圖表 4141：電機控制器工作原理：電機控制器工作原理 圖表圖表 4242：電機控制器的組成：電機控制器的組成 資料來源：華商情報網，信達證券研發中心 資料來源：英博爾招股說明書，信達證券研發中心 根據美國阿貢實驗室的評估報告，電動汽車電機控制器約占整車生產成本的 9%，是除卻動力電池外成本支出最高的電動系統零部件。電機控制器主要構成包括功率模塊、驅動電路板、控制電路板、傳感器、殼體和控制軟件等，功率模塊占據重要地位。以 IGBT 方案功率模塊電控為例，IGBT 模組占比約 37%，驅動電路板占比約 12%，控制電路板占

69、比約 16%，殼體占比約 12%，電流傳感器占比約 5%，門驅動電路占比約 4%。圖表圖表 4343：電機控制器產業鏈：電機控制器產業鏈 圖表圖表 4444：電機控制器的成本構成：電機控制器的成本構成 資料來源：華商情報網，信達證券研發中心 資料來源：華商情報網，信達證券研發中心 I IGBTGBT 功率模塊占主導功率模塊占主導。功率半導體在功率模塊可以分為 MOSFET、IGBT、SIC MOSFET 幾大類。以 IGBT 為例。在封裝形式上，功率半導體可以分為模組和單管并聯兩種方式，標準模塊在電動汽車驅動電機控制系統中存在不同功率應用時容易出現容量受限及結構安裝等問題。因此，有必要引入一種

70、新的解決方案,對于不同應用場景需求,可以自由組合形成合理的成本與設計匹配。IGBT 單管并聯方案有利于電機控制器靈活擴容，精準功率匹配，降低成本，保障了產品的可靠性，且具有良好的電磁兼容性，參考英搏爾公告，其采取單管并聯方案的“集成芯”動力總成其重量、體積、成本均低于目前主流產品 20%以上，且其結構與未來電機電控的高度集成融合可行性較強，對成本要求較高的 A 級別以下車型較為友好。IGBT模組,37%控制電路板,16%驅動電路板,12%電機控制器殼體,12%電流傳感器,5%接插件,4%門驅動電路,4%人工成本,4%電容,2%其他,4%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 圖表

71、圖表 4545：不同類型功率模塊占比預測不同類型功率模塊占比預測 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 高壓+高功率密度趨勢下，SIC 滲透率或將提升。未來電機控制器技術發展趨勢為高安全性,高功率密度化以及高壓化。隨著 800V 滲透率的提升，大功率和大電流條件下減少損耗、增大效率和減小器件尺寸成為需求點，電機控制器的主驅逆變器從硅基 IGBT 逐漸替換為 SiC 基 MOS 模塊，存量替代市場空間較大。作為第三代半導體材料的代表，SiC 具有大禁帶寬度、高擊穿電場強度、高飽和漂移速度和高熱導率等優良特性。SiC 的禁帶寬度（2.3-3.3eV）約是 Si 的 3 倍，擊穿電場強度（0.8

72、106/-3 106/）約是 Si 的 10 倍，熱導率（490W/(mK)）約是 Si 的 3.2倍，可以滿足高溫、高功率、高壓、高頻等多種應用場景。圖表圖表 4646：主要主要功率器件應用范圍功率器件應用范圍 特性特性 Si GaAs 4H-SiC 6H-SiC 2H-GaN 禁帶寬度/1.12 1.424 3.26 3.02 3.39 電子遷移率/(2/()1400 8500 900 600 1100 擊穿電場強度/(106/)0.3 0.4 2.2 2.5 3.3 熱導率/(/()149 54 490 490 130 飽和速度/(105/)1 2 2.7 2 2.9 介電常數 11.8

73、 12.8 10 9.7 8.9 資料來源：集成電路產業全書，信達證券研發中心 目前的電力驅動部分主要由硅（Si）基功率器件組成，但電動汽車的發展，對電力驅動的小型化和輕量化提出了更高的要求。由于材料限制，傳統 Si 基功率器件在許多方面已經逼近甚至達到了其材料的本征極限，如電壓阻斷能力、正向導通壓降等，尤其在高頻和高功率領域更顯示出其局限性。而 SIC 功率半導體器件憑借其優異性能被各大汽車產商所青睞，希望通過應用SiC 功率器件大幅實現電動汽車逆變器和 DC-DC 轉換器驅動系統的小型輕量化。SiC 功率半導體器件主要包括二極管和晶體管，其中二極管主要有結勢壘肖特基（JBS）功率二極管、p

74、in 功率二極管和混合 pin 肖特基二極管（MPS）；晶體管主要有金屬氧化物半導體場效應晶體（MOSFET）、雙極型晶體管（BJT）、結型場效應晶體管（JFET）、絕緣柵雙極型晶體管（IGBT）和門極可關斷晶閘管（GTO）等。0%20%40%60%80%100%20212022E2023E2024E2025E2026E2027Elow voltage MOS400V IGBT400SIC800VIGBT800V SIC 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 圖表圖表 4747：全球全球 SiCSiC 功率器件市場的預測分析功率器件市場的預測分析 圖表圖表 4848：SiCSi

75、C 功率半導體器件功率半導體器件 資料來源：粉體圈，信達證券研發中心 資料來源：粉體圈，信達證券研發中心 碳化硅技術應用于主驅電控的主要系統優勢，是在于效率的提升，以及峰值輸出功率的增加。前者可以提升續航里程或減少電池安裝數量，后者可以給整車帶來更大的百公里加速度。碳化硅電控的優勢明顯。根據臻驅實驗，基于碳化硅功率模塊及其配套的門極驅動被裝入了電機控制器，并匹配一永磁電機進行效率圖的標定，其結果用于與基于 IGBT 功率模塊的電控的對標?？梢钥吹?，采用了碳化硅功率模塊的電控無論是在最高效率、最低效率，還是高效區都有了顯著的提升。尤其是在低扭矩的輕載情況下，碳化硅的效率優勢明顯。這主要是得益于單

76、極性功率器件在輕載時的導通損耗低，及全區域的開關損耗低的特性。圖表圖表 4949：IGBTIGBT 逆變器效率逆變器效率 圖表圖表 5050：SiCSiC 逆變器效率逆變器效率 資料來源：電子發燒友，臻驅科技，信達證券研發中心 資料來源：電子發燒友，臻驅科技，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 圖表圖表 5151:IGBT:IGBT 電控與電控與 SiCSiC 電控實測效率對比電控實測效率對比 資料來源：電子發燒友，臻驅科技，信達證券研發中心 與硅基半導體材料相比，以碳化硅為代表的第三代半導體材料具有高擊穿電場、高飽和電子漂移與硅基半導體材料相比，以碳化硅為

77、代表的第三代半導體材料具有高擊穿電場、高飽和電子漂移速度、高熱導率、高抗輻射能力等特點，適合于制作高溫、高頻、抗輻射及大功率器件，速度、高熱導率、高抗輻射能力等特點，適合于制作高溫、高頻、抗輻射及大功率器件，根據超根據超逸電子，逸電子，具體優勢體現在：具體優勢體現在：（1）能量損耗低。）能量損耗低。SiC 模塊的開關損耗和導通損耗顯著低于同等 IGBT 模塊，且隨著開關頻率的提高，與 IGBT 模塊的損耗差越大，SiC 模塊在降低損耗的同時可以實現高速開關，有助于降低電池用量，提高續航里程，解決新能源汽車痛點。（2）更小的封裝尺寸。）更小的封裝尺寸。SiC 器件具備更小的能量損耗，能夠提供較高

78、的電流密度。在相同功率等級下，碳化硅功率模塊的體積顯著小于硅基模塊，有助于提升系統的功率密度。（3）實現高頻開關。）實現高頻開關。SiC 材料的電子飽和漂移速率是 Si 的 2 倍，有助于提升器件的工作頻率；高臨界擊穿電場的特性使其能夠將 MOSFET 帶入高壓領域，克服 IGBT 在開關過程中的拖尾電流問題，降低開關損耗和整車能耗，減少無源器件如電容、電感等的使用，從而減少系統體積和重量。（4）耐高溫、散熱能力強。）耐高溫、散熱能力強。SiC 的禁帶寬度、熱導率約是 Si 的 3 倍，可承受溫度更高，高熱導率也將帶來功率密度的提升和熱量的更易釋放，冷卻部件可小型化，有利于系統的小型化和輕量化

79、。SiCSiC 具備耐高壓性能，能更好地適應具備耐高壓性能，能更好地適應 800V800V 平臺的引入，將平臺的引入，將 SiCSiC 方案用于車載主驅逆變器能夠顯方案用于車載主驅逆變器能夠顯著減少導通損耗及開關損耗，并節約芯片面積。著減少導通損耗及開關損耗，并節約芯片面積。以 80kW EV 為例，ST 測算了 1200V 平臺下 Gen 3 SiC MOSFET 與 Si IGBT+二極管方案下的牽引逆變器功率損耗。歸因于 SiC 更優的 FOM 參數性能，SiC MOSFET 在更高的結溫情況下損耗減少更多，能夠減少 3.4 倍開關損耗，合計導通損耗后相比硅基方案減耗 40%。圖表圖表

80、5252：不同器件方案不同器件方案/開關頻率下逆變器損耗情況（開關頻率下逆變器損耗情況（kHzkHz，W W）圖表圖表 5353：不同器件方案：不同器件方案/結溫下逆變器損耗情況（結溫下逆變器損耗情況（kHzkHz，）資料來源：Warwick，芯 IT，信達證券研發中心 資料來源：Warwick，芯 IT，信達證券研發中心 010002000300040005000600V IGBT1200V IGBT1200V碳化硅混合模塊1200V全碳化硅模塊3090150 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 目前目前 S SICIC 應用在高端車型和高應用在高端車型和高電電壓車型上壓車

81、型上。據弗迪動力測算，SiC 能夠提升電控系統中低負載的效率，整車續航里程增長 510%；提升控制器功率密度,由原 18kW/L 提升至 45kW/L，有利于小型化；占比 85%的高效區效率提高 6%，中低負載區效率提高 10%。此外，除了電控，SiC 半導體在新能源汽車相關應用場景還包括 OBC 及 DCDC 等。圖表圖表 5454:8:800V00V 車型用車型用 S SICIC 的情況的情況 現代 IONIQ 5 800V SiC MOSFET 2021 奧迪 e-tron GT 800V siC MOSFET 2021 保時捷 Taycan 800V SiC MOSFET 2022 通

82、用 UItium 800V SiC MOSFET 2022 奔馳 EVA 800V SiC MOSFET 2023 保時捷 Macan 800V SiC MOSFET 2023 長城沙龍 機甲龍限量版 800V SiC MOSFET 2021 北汽極狐 阿爾法 S 華為 HI 版 800V SiC MOSFET 2022 極氤 001 800V SiC MOSFET 2022 比亞迪 ocean-X 800V SiC MOSFET 2022 小鵬 G9 800V SiC MOSFET 2022 路特斯 Type132 800V SiC MOSFET 2023 理想 800V siC MOSFE

83、T 2023 零跑 800V SiC MOSFET 2024 資料來源：佐思汽研，信達證券研發中心 2.3 減速器：兩檔/多檔或成未來方向 單級減速器占主導單級減速器占主導，兩兩檔檔/多檔多檔減速器減速器或或成發展趨勢成發展趨勢。目前新能源純電汽車主流配置單級減速器。單級減速擁有結構簡單、成本較低、體積小等優勢，但在高轉速區間經濟性較差。而隨著新能源汽車電機向高轉速方向發展，兩檔/多檔變速器或成為發展趨勢。兩檔、多檔變速器通過增加檔位可以使得電機保持更高轉速區間，提升電驅動系統效率，有望成為發展趨勢。圖表圖表 5555:減速器分類減速器分類 分類分類 特點特點 應用狀態應用狀態 單級減速器 結

84、構簡單，成本較低，體積小，機械損耗小，但高轉速區間經濟性較差 當前主流配置，主要應用 BEV 兩檔變速器 結構居中，成本居中，體積居中，機械損耗居中，能兼顧動力性和經濟性 正在推廣導入，主要應用 BEV 兩檔以上變速器 結構較復雜，成本較高，體積較大，機械損耗較大，檔位區間更豐富 研發技術儲備，主要應用 PHEV 資料來源：精進電動招股說明書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 三、集成化方興未艾，行業空間有望不斷打開 3.1 深度集成是大勢所趨，多合一滲透率有望提升 目前行業主流產品已由分立式部件轉為集成式部件，集成化成為未來行業發展趨勢目前行業主流產品已

85、由分立式部件轉為集成式部件，集成化成為未來行業發展趨勢。近年來，隨著新能源汽車行業的快速發展，新能源汽車動力系統核心零部件呈現集成化、輕量化、智能化的發展趨勢，分立式零部件逐漸往總成類方向發展，從原先分別采購電機、電控、減速器等，轉化為多合一、深度系統集成化方向發展。圖表圖表 5656：深度系統集成深度系統集成是未來發展趨勢是未來發展趨勢 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 目前系統集成發展路徑可以分為三類：1）原電機電控企業的集成化發展，以匯川技術、英搏爾等為代表，這些企業基于自身電機、電控優勢，向下集成減速器，并合并 OBC、DC-DC、PDU 等電源系統，實現單車價值量和利潤的提升；

86、2）電源模塊企業集成，以欣銳科技、英威騰等為代表，將 OBC、DC-DC、PDU 整合為“三合一”電源模塊，并開始向動力域方向集成；3）整車廠、整車零部件企業從自身體系出發進行系統化集成。三合一三合一/多合一滲透率多合一滲透率有望繼續提升有望繼續提升，三合一占據主導地位，三合一占據主導地位。根據 NE 時代數據，2022H1，中國新能源車三合一占據主導地位，市占率達到 55%，多合一占比為 4%，分體/二合一占比為 41%。我們認為隨著多合一等新產品不斷問世，未來新能源車電驅動系統集成度有望繼續提升。圖表圖表 5757：三合一電驅動系統搭載量三合一電驅動系統搭載量 圖表圖表 5858：2 20

87、22H1022H1 新能源車三合一搭載量占據主導地位新能源車三合一搭載量占據主導地位 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0510152025303540搭載量（萬臺）同比增長率分體/2合一,41%3合一,55%多合一,4%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 華為、比亞迪、上汽等陸續推出多合一產品，引領高度集成化方向。華為、比亞迪、上汽等陸續推出多合一產品，引領高度集成化方向。在多合一電驅動方向上。具有代表性的有：1）比亞迪元 plus 八合一，將 VCU/BCU/

88、PDU/DC-DC/0BC/MCU/電機/減速器八大部件集成在一起，其系統綜合效率高達 89，相同功率下體積減小 20，重量降低 15；2）華為七合一，將 BDC/PCU/DC-DC/OBC/MUC/電機/減速器七大部件系統集成在一起；3）上汽變速器&威邁斯七合一，將電機/電控/減速器/OBC/DC-DC/PDU/DCU 整合在一起。圖表圖表 5959：比亞迪八合一電動力總成：比亞迪八合一電動力總成 資料來源：弗迪動力，信達證券研發中心 3.2 第三方滲透率有望提升，電驅動行業空間或超千億 新能源車型新能源車型有占比有望增加有占比有望增加。從新能源車型上市數量來看，參考乘聯會數據，2021 年

89、全年上市83 款車型，其中純電動為 62 款，占 3/4，在新能源車里占主導地位；插電混動車 18 款，占兩成；增程式混動 3 款，而乘用車上市車型數量為 384 款，新能源車型占比約為 21.6%。我們認我們認為，隨著為，隨著新能源滲透率提升，未來車型數量有望增加新能源滲透率提升，未來車型數量有望增加，整車廠車型有望增多，而整車廠車型增，整車廠車型有望增多，而整車廠車型增多，從成本多，從成本考慮考慮或將下放更多車型給第三方或將下放更多車型給第三方。下放第三方車型有望增加。下放第三方車型有望增加。從從目前目前配套車型來看，目前第三方電機電控相關企業主要配套的車配套車型來看，目前第三方電機電控相

90、關企業主要配套的車型集中在中端、中低端車型。型集中在中端、中低端車型。以方正電機為例，2021年電機配套車型中，宏光mini占比為73.15%，小鵬 P7 占比為 13.17%。一些內資新勢力企業如小鵬、理想也會開放部分中高端車型的零部件，如理想 one 車型占據 2021 年匯川技術 70%以上電機和電驅動系統的銷量。隨著國內新能源汽車隨著國內新能源汽車的滲透率不斷提升，的滲透率不斷提升，同時在特斯拉降價壓力下，同時在特斯拉降價壓力下，部分新勢力企業或將開放部分車型配套，從而部分新勢力企業或將開放部分車型配套，從而降低降低零部件零部件成本成本。圖表圖表 6060:2 2021021 年代表第

91、三方企業配套車型情況年代表第三方企業配套車型情況 企業企業 分類分類 車型車型 方正電機 電機 宏光 mini 73.15%小鵬 P7 13.17%帝豪 3.39%其他 10.29%/上海電驅動 電機 奔奔 E-Star 23.04%黑貓 16.96%北汽 EU5 16.18%逸動 8.09%其他 35.73%電驅動系統 奔奔 E-Star 59.52%逸動 EV 20.90%奔奔 16.54%其他 3.04%/匯川技術 電機 理想 one 73.3%威馬 EX5 11.47%威馬 W6 4.53%鑫源 X30L 3.21%五菱榮光 2.56%其他 4.93%電驅 理想 one 40.52%小

92、鵬 P7 28.80%威馬 EX5 12.28%小鵬 G3 5.61%小鵬 P5 3.79%其他 8.99%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 電驅動系統 理想 one 78.28%威馬 EX5 14.78%威馬 E.5 5.84%合創 Z03 1.11%/英搏爾 電驅 宏光 mini 60.88%寶駿 E100 8.9%威馬 E.5 4.19%楓葉 80V 3.99%寶駿 E200 3.95%其他 18.09%資料來源：NE 時代，信達證券研發中心 A A 級及以下純電車型占比較多級及以下純電車型占比較多，補貼退坡后占比有望增長，第三方配套企業或將實現業績共振，補貼退坡后占

93、比有望增長，第三方配套企業或將實現業績共振。參考乘聯會數據，以 2022 年 11 月為例，不考慮 SUV 和 MPV 等銷量影響，單純 A 級及 A 級以下車型純電車型占比 41.6%，其中 AOO 車型占比為 19.7%，占據較大的優勢。隨著新能源車補貼退隨著新能源車補貼退坡，部分新能源企業選擇漲價，而坡，部分新能源企業選擇漲價，而續航略短、續航略短、主打性價比的中低端車型主打性價比的中低端車型在在 2 2022022 年已無補貼，我年已無補貼，我們認為補貼退坡有望提升們認為補貼退坡有望提升 A A0000 純電車型及混動汽車的銷量，而其電驅動相關零部件主要以第三純電車型及混動汽車的銷量，

94、而其電驅動相關零部件主要以第三方配套為主，因此，方配套為主，因此，2 2023023 年第三方企業業績有望提升。年第三方企業業績有望提升。圖表圖表 6161:2 2022022 年純電細分市場銷量占比年純電細分市場銷量占比 資料來源：乘聯會，信達證券研發中心 我們對電驅動市場進行測算我們對電驅動市場進行測算。我們預計中國電驅動系統。我們預計中國電驅動系統 2 2025025 年市場空間為年市場空間為 1 1319319 億億元，元，2 2021021-20252025 年復合增速約為年復合增速約為 3 38 8%。假設前提如下：假設前提如下：1）不考慮雙電機/多電機情況。2）技術方面，SIC

95、及扁線電機滲透率逐年上升；SIC 逐年降本。3）集成化比例逐年提升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%AOOAOABCAO-SUVA-SUVB-SUVC-SUVB-MPV其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 30 圖表圖表 6262:中國電驅動市場中國電驅動市場 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 中國新能源汽車銷量 355 689 892 1116 1361 電機電控分體市場（億元）電機電控分體市場（億元）64 116 141 161 179 分體滲透率 41%40%38

96、%36%33%電機 圓線占比 75%70%65%60%55%扁線占比 25%30%35%40%45%圓線電機價格（元）1400 1358 1317 1278 1239 扁線電機價格（元）2000 1940 1882 1825 1771 電控 IGBT 占比 100.0%99.5%99.0%98.5%98.0%SIC 占比 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%IGBT 價格（元）1800 1746 1694 1643 1594 SIC 價格（元）3150 2993 2843 2701 2566 減速器 價格（元）1000 970 941 913 885 電機電控二合一電機電控二合一(億元）億

97、元）6 12 17 23 31 二合一滲透率 4%5%5%6%6%圓線+IGBT 占比 75%70%64%59%50%扁線+IGBT 占比 25%29%34%36%42%扁線+SIC 占比 0%1%2%5%8%圓線+IGBT 價格（元）2880 2794 2710 2628 2550 扁線+IGBT 價格（元）3420 3317 3218 3121 3028 扁線+SIC 價格（元）4635 4439 4252 4073 3903 減速器 價格（元）1000 970 941 913 885 電機電控三合一電機電控三合一/多合一多合一(億元）億元）182 355 461 585 728 三合一/

98、多合一滲透率 55%56%57%59%61%圓線+IGBT 占比 60%55%48%42%33%扁線+IGBT 占比 40%42%43%44%46%扁線+SIC 占比 0%3%9%14%21%圓線+IGBT 價格（元）9000 8730 8468 8214 7968 扁線+IGBT 價格（元）10000 9700 9409 9127 8853 扁線+SIC 價格（元）11350 10953 10569 10199 9842 電源系統電源系統 3300 3168 3041 2920 2803 單車價值量 117 218 271 326 381 市場合計（億元）市場合計（億元）368 701 89

99、1 1095 1319 YOY 90%27%23%20%資料來源：信達證券研發中心測算 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 31 四、建議關注 （一）匯川技術：工控龍頭，電機電控逐步放量 公司是國內工業自動化龍頭，公司是國內工業自動化龍頭，主要提供電驅系統和電源系統。主要提供電驅系統和電源系統。電驅公司布局通用自動化、新能車電控、電梯配套、工業機器人和軌交五大板塊。成立以來公司持續推進內生外延式發展，推行系統化解決方案，實現了跨越工控周期的發展，同時維持了較強盈利能力。公司電控業務始于乘用車、2012 年綁定客車龍頭宇通，建立良好品牌影響力、批量供貨能力及產品定制能力；2016 年

100、發力乘用車電控市場，經過幾年儲備，2020 年實現對威馬、小鵬、理想等造車新勢力供應，銷量快速提升。目前公司主要為新能源乘用車提供電驅系統和電源系統等產品解決方案與服務。第三方第三方電控龍頭地位電控龍頭地位顯著顯著。據 NE 時代統計，2022 年上半年，公司新能源乘用車電機控制器產品在中國市場的份額為 9.3%，排名第三（排名前兩名為比亞迪和特斯拉），公司電機控制器產品份額在第三方供應商中排名第一；公司新能源乘用車電驅總成在中國市場的份額為 5.4%，排名第五；公司新能源乘用車電機產品在中國市場的份額為 4.9%，排名第五。（二）旭升集團：汽車精密鋁合金零部件龍頭，有望受益電驅動系統放量 專

101、注于生產鋁壓鑄零部件，汽車精密鋁合金零部件龍頭專注于生產鋁壓鑄零部件，汽車精密鋁合金零部件龍頭。2003 年至 2011 年，公司的主要業務是鋁壓鑄工業件；2012 年之后，公司開始轉型進軍新能源汽車市場，逐步成為特斯拉的一級供應商。公司目前產品分為三個部分，汽車類、工業類、模具類。汽車類產品覆蓋新能源車傳動系統、懸掛系統、電氣系統、電池系統、液壓系統等核心系統零部件。工業類產品包括清洗機配件、電機配件、注塑機配件等。模具類產品主要是鋁壓鑄產品的殼體，公司擁有自主設計模具的技術。我們認為公司作為鋁壓鑄龍頭，有望受益電驅動系統放量。我們認為公司作為鋁壓鑄龍頭，有望受益電驅動系統放量。圖表圖表 6

102、363:旭升集團主要產品旭升集團主要產品 資料來源：旭升集團官網，信達證券研發中心 （三）麥格米特：專注電氣自動化，電控行業黑馬 專注專注電能的變換、自動化控制和應用電能的變換、自動化控制和應用。公司產品主要包括智能家電電控、工業電源、工業自動化和新能源汽車及軌道交通產品四大類。產品廣泛應用于家用及商業顯示、變頻家電、智能衛 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 32 浴、新能源汽車、軌道交通、工業自動化設備、制冷制熱、工業視覺、傳感器、數字化智能焊機、精密連接、5G 通信、醫療設備、服務器、光伏、風力發電、儲能、鋰電池包、工業微波、石油裝備等消費和工業的眾多行業，并不斷在電氣自動化

103、領域延伸，外延技術范圍，布局產品品類，持續在新領域進行滲透和拓展。在新能源領域，公司產品包括新能源汽車電力電子集成模塊（PEU）、電機驅動器（MCU）、車載充電器（OBC）、DCDC 電源和充電樁模塊、軌道交通空調控制器及車載壓縮機、熱管理系統等。新能源業務收入快速提升，客戶認證持續推進。新能源業務收入快速提升，客戶認證持續推進。2022 年上半年，公司新能源汽車及軌道交通產品銷售收入 2.50 億元，同比上升 185.64%，占公司營業收入的 9.24%。公司新能源汽車及軌道交通業務主要包括新能源汽車電力電子集成模塊（PEU）、電機驅動器（MCU）、車載充電器（OBC）、DCDC 電源、充電

104、樁模塊及軌道交通車輛空調控制器等，并在車載壓縮機、熱管理系統等方向不斷探索和突破。公司也正在逐步調整之前的新能源汽車單一大客戶經營模式，持續開拓新能源汽車領域的新客戶，現已與北汽新能源、寧波菲仕（應用于哪吒汽車）、零跑等整車廠客戶建立合作，未來收入有望進一步提升。（四）精達股份：國產扁線供應商 公司為國家重點高新技術企業，是特種電磁線行業的龍頭企業、位列全球前三位的特種電磁線公司為國家重點高新技術企業，是特種電磁線行業的龍頭企業、位列全球前三位的特種電磁線制造商。制造商。公司作為國內電磁線龍頭，產品種類眾多，客戶包括 T 公司、通用、BYD、華域汽車、上海電驅動、LG、聯合電子、方正電機、匯川

105、、博格華納、明電舍、電裝以及格力、美的、日立、東芝、松下、三菱、飛利浦、愛默生、A.O.史密斯等廠商，覆蓋面廣。扁線產能持續釋放扁線產能持續釋放。公司是國內主要扁線供應商之一，產能持續提升。2021 年公司扁平電磁線銷量超過 10,000 噸，其中新能源扁平電磁線約 6,000 噸。2021 年公司已量產項目數為 31 項，涉及整車廠超過 30 家，新能源車型超過 50 款以上，已完成開發并送樣項目數為 39 項，涉及超過上百款國內、國際新能源車型。到 2022 年上半年，公司扁線產品產量持續快速增長，銷量突破了 8,000 噸，其中新能源汽車用扁線約 4,800 噸，同比增長超 130%。請

106、閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 33 五、風險因素 產業鏈需求不及預期風險；技術路線變化風險；原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險；國際貿易風險等。研究團隊簡介研究團隊簡介 武浩，電力設備新能源首席分析師，中央財經大學金融碩士，6 年新能源行業研究經驗，曾任東興證券基金業務部研究員，2020 年加入信達證券研發中心，負責電力設備新能源行業研究。研究聚焦細分行業及個股挖掘，公眾號：電新之瞻。張鵬，新能源與電力設備行業分析師，中南大學電池專業碩士，曾任財信證券資管投資部投資經理助 理，2022 年加入信達證券研發中心，負責新能源車行業研究。胡雋穎，新能源與電力設備行業研究助理，中國人

107、民大學金融工程碩士，武漢大學金融工程學士，曾任 興業證券機械軍工團隊研究助理，2022 年加入信達證券研發中心，負責風電設備行業研究。曾一赟，新能源與電力設備行業研究助理，悉尼大學經濟分析碩士，中山大學金融學學士，2022 年加入信達證券研發中心，負責新型電力系統和電力設備行業研究。孫然，新能源與電力設備行業研究助理，山東大學金融碩士，2022 年加入信達證券研發中心，負責新能源車行業研究。陳玫潔，團隊成員，上海財經大學會計碩士，2022 年加入信達證券研發中心，負責鋰電材料行業研究。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 139110265

108、34 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售 李佳 13552992413 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍

109、簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 35 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794

110、480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 華南區銷售 劉瑩 15152283256 華南區銷售 蔡靜 18300030194 華南區銷售 聶振坤 15521067883 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 36 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限

111、公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告

112、所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信

113、達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個

114、風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。