儲能行業策略報告：儲能集成近看“百花齊放”遠觀“一枝獨秀”-230212（37頁）.pdf

《儲能行業策略報告：儲能集成近看“百花齊放”遠觀“一枝獨秀”-230212（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《儲能行業策略報告：儲能集成近看“百花齊放”遠觀“一枝獨秀”-230212（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、儲能集成：近看“百花齊放”儲能集成：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”，遠觀“一枝獨秀”儲能行業策略報告儲能行業策略報告王哲宇王哲宇安信證券研究中心安信證券研究中心電力設備與新能源行業聯席首席分析師SAC執業證書編號：S14505211200032023年2月12日行業評級：領先大市行業評級：領先大市-A A證券研究報告證券研究報告 999563375核心觀點核心觀點集成環節是對接上下游且負責安全的關鍵環節集成環節是對接上下游且負責安全的關鍵環節，技術技術、渠道渠道、資金鑄造集成環節三重壁壘資金鑄造集成環節三重壁壘。儲能集成企業是項目建設的承包方，同時也是安全第一負責人，其職責體現為：以渠道優

2、勢對接上下游，以資金優勢緩沖高投入，以品牌優勢建立行業口碑。隨著產業的逐步成熟，盈利機制理順，馬太效應將越發明顯。技術端：技術端：對電網理解能力和系統配套能力要求高，無相關技術經驗積累的企業追趕困難。渠道端：渠道端：下游客戶較固定，國內主要是五大六小發電集團及兩網企業，海外主要是大型EPC企業。下游客戶對安全要求高，招標均要求有項目建設經驗，合作穩定性高，且可逐步建立品牌口碑。資金端：資金端：大儲項目建設成本高，墊資要求高，參與企業均為實力雄厚并在項目/客戶資源有相關積累的企業。海外注重性能海外注重性能，國內注重成本國內注重成本。國內和海外儲能發展差異大，主要是因為產業的不同生命周期所致。海外

3、儲能項目建設有足夠盈利空間，因此下游業主注重性能而不僅僅是單純比較成本。國內由于新能源強制配儲政策，央企運營商將儲能作為“路條費”進行考量，因此成本為最關鍵考量要素。隨著光儲平價到來，我們判斷性能會逐漸成為業主的核心關注問題。集成環節近期格局分散集成環節近期格局分散，遠期強者恒強遠期強者恒強。集成環節主要存在三大派系：以寧德時代、陽光電源等為代表的一體化跨國經營企業；以南網科技、海博思創為代表的地方資源型企業；以阿特斯、天合、遠景等為代表的渠道復用型的新能源企業。激烈競爭下，國內集成環節盈利能力承壓，未來幾年行業將迎來洗牌再集中，具備技術、經驗、規模優勢的廠商將脫穎而出。投資建議：投資建議：儲

4、能企業個股關注的指標：有效訂單 外部賦能 收入占比 利潤兌現，重點關注有客戶資源和項目積累的儲能集成公司。重點關注儲能集成龍頭陽光電源陽光電源，國網/南網的主流供應商及深耕海外渠道的科陸電子科陸電子，以及集成一線企業科華數據科華數據，建議關注脫胎廣東電研院背靠南方電網的南網科技南網科技。風險提示：風險提示：行業政策推進不及預期，儲能成本居高不下，行業競爭價格導致盈利低于預期，新技術替代風險等 3ZmVvYkYvWdYvNyQbRaO8OpNnNnPmPjMpPsQfQpOoN9PqRnNNZoPsQNZsOsR目錄目錄2地位：儲能項目的“渠道商”與“負責人”地位：儲能項目的“渠道商”與“負責人

5、”3壁壘壁壘：“技術”：“技術”“渠道”“渠道”“資金”“資金”鑄造鑄造三重壁壘三重壁壘4格局：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”格局：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”5風險提示風險提示1策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局 -20%10%40%70%100%130%2021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/1儲能指數萬得全A7月，國家能源局下發關于加快推動新型儲能發展的指導意見，在此之

6、前，各省出臺新能源強配儲能政策。10月19日，華為中標中東1.3GWh儲能項目，標志著巨頭企業加速儲能布局。2月俄烏戰爭開始，4月開始歐洲能源價格飆漲，儲能應急性及經濟性提升，戶儲需求爆發。6月逐步進入國內大儲招標旺季，大儲項目招標持續超預期。板塊復盤：質疑到相信，板塊復盤：質疑到相信，從“量”從“量”的的跟蹤進入“利”的討論跟蹤進入“利”的討論【PCS】錦浪科技：103%【電芯】欣旺達：68%【電芯】寧德時代：66%【PCS】固德威：62%【集成】陽光電源：61%【PCS】上能電氣：126%【PCS】盛弘股份：106%【PCS】科士達：89%【PCS】德業股份：76%【磁材】伊戈爾：63%【

7、電芯】鵬輝能源：72%【集成】同力日升：63%【集成】金盤科技：50%【集成】新風光：46%【集成】萬里揚：36%【電芯】派能科技：159%【PCS】禾邁股份：85%【PCS】德業股份：85%【PCS】昱能科技：68%【PCS】科士達：66%【電芯】鵬輝能源：0%【溫控】申菱環境：-4%【PCS】禾邁股份：-6%【配套】祥鑫科技：-6%【PCS】錦浪科技：-9%【配套】祥鑫科技：52%【PCS】德業股份：50%【PCS】科士達：50%【集成】科華數據：37%【PCS】盛弘股份：30%【PCS】盛弘股份：43%【配套】祥鑫科技：26%【PCS】科士達：26%【PCS】上能電氣：23%【集成】科華

8、數據：18%2021Q2:33%2021Q3:24%2021Q4:9%2022Q1:-21%2022Q2:24%2022Q3:-6%2022Q4:-6%圖：儲能板塊復盤：始于2021年6月，強化于2022年5月儲能板塊在儲能板塊在2021年下半年開始關注度提升年下半年開始關注度提升。儲能板塊在2021年前受市場關注度較低，一方面市場規模小，另一方面是新能源尚未進入平價階段，儲能還不是必備品且不具備經濟性。2021年隨著國內出臺配套政策要求新能源強制配套儲能并且設定2025年發展目標，產業對儲能的重視程度上升，且2020-2022年光伏量價齊升，新能源的關注度也逐步由“新能源平價”進入“新能源+

9、儲能平價”階段。資本市場的討論經歷了：“強制配儲帶來需求提升”“儲能經濟性不足可能導致需求不及預期”“光伏需求無限，儲能是新能源突破消納瓶頸重要手段”“招標落地強化產業趨勢”“儲能經濟性何時到來”等過程。數據來源：wind，安信證券研究中心 證券簡稱證券簡稱2021Q2-42022Q2-42021Q2-2022Q4德業股份248%128%895%上能電氣190%88%237%新風光130%80%103%鵬輝能源125%82%396%英維克114%48%155%科華數據113%129%165%盛弘股份96%138%213%科士達96%246%355%金盤科技92%105%122%錦浪科技82%4

10、0%204%固德威78%70%120%同飛股份60%126%63%陽光電源50%24%56%陜鼓動力47%49%40%永福股份32%27%69%德賽電池32%29%-4%同力日升29%77%31%證券簡稱證券簡稱2021Q2-42022Q2-42021Q2-2022Q4禾望電氣200%-8%91%首航高科117%6%46%星云股份87%3%37%萬里揚87%8%13%青鳥消防80%1%32%國安達69%-34%5%智光電氣34%-1%3%中國天楹26%3%12%科信技術-24%157%48%威騰電氣-17%100%39%南網科技-16%274%108%申菱環境-6%59%23%普利特5%39%

11、11%派能科技14%104%100%德宏股份16%123%143%科陸電子27%107%144%南都電源36%96%95%個股復盤個股復盤：主題主題到到訂單，從“規劃”的展望到“訂單”的兌現訂單，從“規劃”的展望到“訂單”的兌現表：近兩年年度區間漲幅大幅跑贏板塊的個股比較表：近兩年分化嚴重個股比較數據來源：wind，安信證券研究中心儲能個股儲能個股2021年和年和2022年分化嚴重年分化嚴重，背后反映的是資本市場關注點從背后反映的是資本市場關注點從“主題主題”到到“業績業績”。以45只儲能個股歷史走勢進行比較，部分個股在2021年和2022年走勢分化嚴重。在2021年偏主題的個股在2022年大

12、幅走弱，而2022年走強的基本是業績、訂單陸續兌現的公司，如派能科技、科士達、科華數據、盛弘股份、英維克等。2022年儲能板塊走強持續時間更長，導致一線往二三線擴散，但增量個股無論是漲幅空間還是持續時間都遠弱于頭部企業，新進入者越來越多，資本市場也逐步“審美疲勞”。環節環節證券簡稱證券簡稱市值（億元）市值（億元）凈利潤凈利潤PE2022E 2023E2022E 2023E集成科陸電子158 0.6 2.5 260.362.4PCS盛弘股份136 1.8 2.9 75.547.0PCS上能電氣162 1.1 3.5 147.546.8熱管理英維克152 2.3 3.4 65.145.1集成金盤科

13、技166 2.9 4.9 57.433.9熱管理同飛股份85 1.5 2.6 55.632.8集成科華數據214 4.9 6.6 44.032.5集成陽光電源1791 31.8 55.4 56.432.4集成科士達310 6.4 9.9 48.631.2集成新風光62 1.4 2.2 43.228.6電芯鵬輝能源330 6.6 12.6 49.726.1消防國安達47 1.0 2.0 47.824.1消防青鳥消防171 6.3 8.4 26.920.2電芯派能科技505 11.0 24.2 45.820.8電池電池PCS熱管理熱管理消防消防集成集成價值量約70%10%-15%3%-5%1%-3

14、%100%龍頭市占率2021年全球出貨量CR4接近79%，寧德時代為首位，市占率約25%2021年國內廠商出貨量CR5超過60%，陽光電源為首位，市占率約20%龍頭企業英維克市占率超過40%青鳥消防、威海廣泰和天廣中茂等頭部企業市占率不到3%Fluence、Tesla、陽光電源等頭部廠商全球市占率在10%上下產品差異電芯能量、充放電次數、電池一致性技術穩定性、成本控制、使用業績和案例溫控均勻性、運行穩定性、全生命周期能耗探測部分、火災抑制部分、聯動部分技術成熟度、穩定性、安全性競爭壁壘技術及資金供應鏈及渠道技術渠道渠道及資金環節復盤：壁壘到業績，從尋找“絕對壁壘”環節復盤：壁壘到業績，從尋找“

15、絕對壁壘”到比較“相對優勢”到比較“相對優勢”表：儲能仍處導入期，針對某一環節的絕對壁壘及終局推演都言之過早，只能跟蹤訂單兌現持續超預期的公司，繼而給予高估值數據來源：wind，CNESA，IHS Markit，安信證券研究中心（截至2023/2/10，盈利預測均來自于wind一致預期）板塊展望：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局板塊展望：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局2023年儲能板塊個股選擇的核心指標：年儲能板塊個股選擇的核心指標：有效訂單有效訂單 外部賦能外部賦能 收入占比收入占比 利潤兌現。利潤兌現。2023年年行業預計迎來爆發行業預計迎來爆發，訂單溢出使二

16、線企業有崛起機會，但有效訂單才是衡量指標。，訂單溢出使二線企業有崛起機會，但有效訂單才是衡量指標。近三年儲能節奏：2021年行業啟動年，2022年訂單兌現年，2023年需求爆發年。行業需求快速起量導致訂單外溢，眾多新進入者有望通過低價、渠道復用等方式實現從0到1的突破，但部分企業訂單存在轉包、代工等現象，“有效訂單”（自主設計、生產、制造）才是衡量標準。行業格局未定，巨頭入局及賦能或重塑產業。行業格局未定，巨頭入局及賦能或重塑產業。儲能現階段市場規模小，即使是頭部企業也尚未體現出明顯的規模優勢，而儲能又是資金、渠道、品牌依賴嚴重的產業，巨頭企業親自下場或賦能相關公司能夠體現出明顯的相對優勢，也

17、給未來可持續發展帶來更大想象空間。儲能可能到儲能可能到2025年前都處于導入期。年前都處于導入期。儲能中期增速中樞可做定性判斷，但低基數及產業不成熟使增速可預測性弱且波動大（類似20年前的光伏）。收入占比提升是企業實現業務轉型的重要觀測指標，儲能企業的業績及訂單跟蹤往往是跟蹤一年兌現一年，收入占比是實現估值跳躍的重要指標。大儲盈利關注海外和國內大型央企項目。大儲盈利關注海外和國內大型央企項目。海外項目經濟性驅動制造業利潤，國內示范性項目給予制造業溢價。海外利潤高低是評估項目競爭力重要指標，國內儲能業務利潤兌現度取決于國內大型央企項目占比。項目項目2021年年2022年年2023年年行業節奏 行

18、業啟動年訂單落地年業績兌現年代表事件1.國內儲能政策驅動2.美國德州暴風雪加速儲能裝機1.海外電價大幅上漲2.國內大儲招標超預期1.訂單兌現到業績報表2.行業爆發，競爭加劇風格主題投資景氣度投資成長投資特點1.產業可能發生的趨勢2.業務想象空間1.行業景氣度持續驗證2.在手訂單持續超預期1.景氣度驗證+業績落地2.競爭導致企業加速分化個股選擇 宏大敘事、歷史業績訂單驅動、兌現利潤訂單外溢、格局優化選擇小市值，大故事有訂單，預期有業績業績兌現，進攻增強代表個股 青鳥消防、科士達、星云股份、永福股份英維克、科士達、科華數據、盛弘股份、派能科技、同飛股份貝塔：陽光電源，英維克，科華數據，盛弘股份，科

19、士達進攻：科陸電子，德賽電池，朗進科技板塊展望：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局板塊展望：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局表：近三年儲能行業發展節奏演繹數據來源：安信證券研究中心在矛盾中前行在矛盾中前行，沿沿“終局演繹終局演繹”與與“二線崛起二線崛起”布局布局。儲能板塊有三個核心矛盾沒變：行業可持續高增長的確定性與企業行業可持續高增長的確定性與企業訂單持續高增的不確定性；全球儲能商業模式逐步理順的確定性與企業利潤兌現的不確定性；各環節強者恒強的終局與競訂單持續高增的不確定性；全球儲能商業模式逐步理順的確定性與企業利潤兌現的不確定性；各環節強者恒強的終局與競爭格局演繹

20、的不確定性爭格局演繹的不確定性。2023年沿年沿“終局演繹終局演繹”與與“二線崛起二線崛起”布局布局。產業處于初期階段，選擇具備長期競爭力企業，現階段確實存在根據歷史經驗的“按圖索驥”式的終局推演，只能在朦朧中堅定，在跟蹤中強化。此外，現有格局仍存在巨大變數，2023年同樣應注重有預期差的二線黑馬，這與2022年“預計訂單增加”有本質區別，2023年行業高增下的訂單兌現會是真正的“試金石”。目錄目錄2地位：儲能項目的“渠道商”與“負責人”地位：儲能項目的“渠道商”與“負責人”3壁壘壁壘：“技術”：“技術”“渠道”“渠道”“資金”“資金”鑄造鑄造三重壁壘三重壁壘4格局：近看“百花齊放”，遠觀“一

21、枝獨秀”格局：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”5風險提示風險提示1策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局 圖：液冷儲能系統示意圖電芯，電芯，BMSPCS，EMS溫控溫控消防消防其他其他集集成成商商業業主主渠渠道道商商 儲能產業鏈主要包括上游原材料儲能產業鏈主要包括上游原材料、中游設備提供商和系統集成商以及下游終端用戶三個環節中游設備提供商和系統集成商以及下游終端用戶三個環節。一套儲能電站系統，一般由系統集成商將電池組、儲能變流器（PCS）、電池管理系統（BMS）、能量管理系統（EMS）、熱管理和其他設備等組合，再售于下游客戶。

22、集成商在產業鏈中對接上下游，因此扮演著渠道商的角色。此外，集成商往往是儲能項目的安全第一負責人。圖：儲能上下游產業鏈數據來源：海博思創官網，安信證券研究中心集成商承擔著“對接上下游”集成商承擔著“對接上下游”及“安全第一負責人”及“安全第一負責人”的角色的角色 數據來源：CNESA，安信證券研究中心環節環節細分細分成本成本競爭力競爭力格局格局行業變化行業變化代表企業代表企業設備商電芯約70%技術優勢資金優勢集中頭部占優二線突進上市企業：上市企業：寧德時代，億緯鋰能，欣旺達，國軒高科，鵬輝能源，百川股份，派能科技，珠海冠宇，科信技術非上市企業：非上市企業：廈門海辰，瑞浦新能源，等其他分類：其他分

23、類：億緯鋰能，國軒高科，欣旺達，普利特，德賽電池，維科技術，鵬輝能源PCS10%-15%成本優勢分散海外獲利國內搶量逆變器：逆變器：陽光電源，錦浪科技，固德威，德業股份，禾望電氣，上能電氣，英威騰等；IDC轉型：轉型：科華數據，科士達，中天科技，易事特等電力設備：電力設備：盛弘股份，星云股份，科陸電子，智光電氣，索英電氣，許繼電氣，南瑞繼保、寶光股份等熱管理3%-5%技術優勢客戶優勢集中頭部占優二線突進上市企業：上市企業：英維克，同飛股份，奧特佳，高瀾股份，朗進科技，申菱環境非上市：非上市：黑盾，蓋鼎等消防1%-3%渠道優勢分散格局分散靜待政策上市公司：上市公司：青鳥消防，國安達非上市：非上市

24、：中科九安，泛海三江集成商集成商100%渠道優勢資金優勢分散群魔亂舞競爭加劇央企系：央企系：海博思創，國網時代，文山電力，南網科技等民企系：民企系：陽光電源，南都電源，同力日升，科華數據，永福股份，科士達，萬里揚，寶光股份，采日新能源，智光股份新能源制造系：新能源制造系：阿特斯，天合光能，遠景能源EPC表：儲能各環節競爭格局對比集成商承擔著“對接上下游”集成商承擔著“對接上下游”及“安全第一負責人”及“安全第一負責人”的角色的角色 安全、性能、成本是儲能集成的核心競爭力安全、性能、成本是儲能集成的核心競爭力競爭優勢競爭優勢具體內容具體內容品牌品牌公司是全球最大的儲能產品供應商之一，前身公司有1

25、3年的豐富經驗。公司的儲能資產和在手訂單豐富。Fluence OS可使公司獲取儲能產品歷史運行數據，以優化資產基礎，降低運營成本，延長使用壽命，并在需要時提供關鍵的電網服務，最大限度提高經濟效益。技術技術公司使用Fluence OS和Fluence IQ等云應用程序，將硬件轉換為數字資產，提供廣泛的市場和網格服務，通過Fluence OS，可以訪問數十萬小時的累計儲能產品運行歷史，以及超過280TB的運行和性能數據。這些數據使我們能夠最大限度地提高經濟性，降低運營成本，延長使用壽命，并在需要時提供關鍵的電網服務。供應供應公司不斷發展以區域為重點的運營模式。公司在主要市場附近組裝產品，與創新性的

26、供應商合作，擴展價值鏈，降低成本，提高電池等產品的競爭力?？蛻艨蛻艄究蛻艋A是以回頭客和由后續服務及數字化帶來的高利潤而形成的專屬市場。公司大多數客戶將儲能作為新的資產類別，并進行后續產品購買，從而實現服務和數字產品的交叉銷售。表：Fluence的競爭優勢競爭優勢競爭優勢具體內容具體內容品牌品牌公司獲得“國家級高新技術企業”、“國家技術創新示范企業”、“國家863計劃項目承擔單位”、“2021年度中國十大儲能集成商”、“2021年度中國儲能產業最佳示范項目獎”等多項榮譽和資質，在業內樹立了良好的品牌形象。技術技術公司多次參與國家和行業標準的制定，是國內較早進入儲能系統集成領域的企業，完成了針

27、對儲能系統的多項核心應用功能專項研發，擁有較完善的儲能系統集成能力。供應供應公司完整的產業鏈布局有利于發揮各產品線的協同效應，各業務板塊互相借力，成為協同發展的閉環業務，增強整體抗風險能力?？蛻艨蛻艉Ｍ猓汗九c美洲知名能源企業建立合作后不斷深化合作，截至 2022 年H1，公司與該企業簽訂了合計 755MWh 集裝箱式電池儲能系統供貨合同。國內：公司為多項國家和地方級重點示范項目提供系統解決方案表：科陸電子的競爭優勢 安全安全，性能性能，成本是儲能集成的核心競爭力成本是儲能集成的核心競爭力。FLUENCE及科陸電子是業務較純正的儲能集成標的，兩者均將品牌、技術、供應、客戶等視為公司核心競爭力。

28、但是在不同區域，下游客戶自身項目的經濟性使其對集成商的訴求不，其中海外集成更重性能，集成產品擁有更強的溢價，而國內企業重成本。數據來源：各公司官網，安信證券研究中心 目錄目錄2地位：儲能項目的“渠道商”與“負責人”地位：儲能項目的“渠道商”與“負責人”3壁壘壁壘：“技術”：“技術”“渠道”“渠道”“資金”“資金”鑄造鑄造三重壁壘三重壁壘4格局：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”格局：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”5風險提示風險提示1策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局 表：代表性儲能集成企業電池性能比較數據來源：各公司官網

29、，安信證券研究中心技術壁壘：集成是系統工程，各環節的綜合管理最優達“技術壁壘：集成是系統工程，各環節的綜合管理最優達“1+12”效果”效果公司公司 充放電倍率充放電倍率容量容量(MWh)溫度溫度海拔海拔消防消防科科陸陸電子電子1C3-20*C-+45C45C降額3000m氣溶膠,可燃氣體檢測+排風科華科華數據數據0.5C3.44-20C-55C3000m降額集裝箱層級+pack層級聯動 消防輸出功率輸出功率(交交流流)響應速度響應速度溫控溫控工作環境溫度工作環境溫度 工作海拔工作海拔防護等防護等級級科科陸陸電子電子1500/2000kW45C降容6000m 4000降額IP21陽光陽光電源電源

30、1375-1725kVA45C降額5000mIP65科華科華數據數據1250-1725kW智能風冷-35C*-60C*4000m 3000降額IP55/IP65表：代表性儲能集成企業PCS性能比較 儲能集成是系統工程儲能集成是系統工程，需要對各關鍵設備環節進行統一協調需要對各關鍵設備環節進行統一協調。儲能集成企業對外采購核心設備，然后進行系統集成，但是各環節的配合及一致工作需要集成商的整合能力，外圍的設備都能夠在全市場進行外采，但是各集成企業的產品性能和效果卻有較大差別。技術壁壘：經驗積累是重要因素，管理系統往往是自主搭建技術壁壘：經驗積累是重要因素，管理系統往往是自主搭建數據來源：各公司官網

31、，安信證券研究中心EMSBMS跨平臺設計：支持Linux、Windows操作系統通信功能強：支持CAN2.0、MODBUS/TCP、IEC1850等協議組態化設計：圖形、模型報表可靈活組態模塊化設計電磁可靠性高：通過電科院電磁兼容四級檢測模塊化設計：多協議棧設計即插即用SOC精度高：擴展卡爾曼濾波與開路電壓融合計算誤差小于5%工程易用：一鍵安裝自動化配置數據存儲長：數據存儲時間超過一年表：科陸在EMS和BMS上的諸多擴展 儲能下游應用場景涉及火電廠聯合調頻、新能源配套儲能、電網側調峰、用戶側填谷套利、無電地區微電網等多個領域，儲能集成環節對電網理解和EMS/BMS相應能力要求較高。主流儲能廠商

32、在電池和PCS方面或許可通過外采進行配套，但涉及監控、管理等的BMS與EMS系統基本都是集成廠商自主設計。公司公司BMS/EMS核心技術核心技術海博思創海博思創BMS融合高精度核心算法、主動均衡被動均衡、主動安全策略等先進技術，實現電池單體級到系統級多層級的智能管控。陽光電源陽光電源三級BMS管理、四級熔斷保護、五級聯動保護”的儲能系統安全設計理念，配備了完善的軟硬件邏輯保護和控制策略，保障系統安全可靠運行科華數據科華數據擁有電力電子行業30多年的研發積累，可實現光+儲+柴+中壓變電站+定制EMS能源管理”等設備組網運行FLUENCEBMS技術和EMS技術與更細粒度的數據訪問系統控制相結合。具

33、有更強的網絡安全性、更快的響應時間、更高的技術性能表：主流集成公司在BMS/EMS核心技術 技術壁壘：儲能集成市場的內卷之路，技術落后企業淘汰技術壁壘：儲能集成市場的內卷之路，技術落后企業淘汰圖：2012-2020年火儲聯合調頻項目投資運營商情況（不完全統計）以火電調頻為例，市場參與者優勝劣汰迅速。以火電調頻為例，市場參與者優勝劣汰迅速。從市場競爭情況來看，火儲聯合調頻市場在2017年之前還比較小眾，大部分項目屬于睿能世紀與科陸電子，兩者市占率極高，2017年之后大批廠商涌入此領域，包括儲能企業（德升新能等）、大型電網企業（南方電網等）、大型央企（華潤等），眾多新進者帶動行業“內卷”，競爭加劇

34、，在性能、成本、安全上具備優勢的企業將脫穎而出。睿能世紀睿能世紀睿能世紀睿能世紀201220132014201520162017201820192020科陸電子中安創盈科陸電子智中智中科陸電子聯盛聯盛萬克能源北京道威北控清潔萬里揚華泰慧能德升新能廣東電科院華潤萬里揚廣東電科院華潤泛亞維德華泰超威廣特電氣萬匯通能源上海電氣廣東電網上海申能融合元儲南方電網沈陽匯智源陽光電源數據來源：儲能與電力市場，安信證券研究中心 技術壁壘：越成熟市場，對技術及產品穩定性要求越高技術壁壘：越成熟市場，對技術及產品穩定性要求越高 海外電力價格市場化程度更高，德國/美國/日本等國家的居民電價和非居民電價都遠超國內。電

35、價市場化使得下游運營商盈利空間有保障，海外業主特點在于重性能而輕成本，因此能夠給予供應商更高溢價。0.000.100.200.300.40德國美國日本澳大利亞中國居民電價非居民電價圖：海內外電價對比（美元/kwh）數據來源：北極星儲能網，Global Petrol Prices，政府公告，安信證券研究中心圖：2022年國內各省峰谷電價差（元/kwh）圖：美國PJM市場峰谷電價差0204060801002019.22019.82020.12020.82020.122021.52021.102022.3最低小時價格($/MWh）平均小時價格($/MWh）最高小時價格($/MWh）00.010.02

36、0.030.040.050.060.070.08韓國美國中國澳大利亞上網電價（美元/千瓦時）圖：海內外上網電價對比0.00.51.01.5廣東湖北吉林遼寧江蘇廣西黑龍江河南四川福建河北南網山西上海青海甘肅 37.17%11.91%27.29%16.50%0%5%10%15%20%25%30%35%40%科陸電子陽光電源南網科技禾日新能源圖：主流儲能集成企業毛利率對比4.733.050.873.842.330%20%40%60%80%100%0123452017A2018A2019A2020A2021A儲能業務（億元）資產負債率(%)圖：科陸電子儲能業務收入與資產負債率比較技術壁壘：越成熟市場，

37、對技術及產品穩定性要求越高技術壁壘：越成熟市場，對技術及產品穩定性要求越高數據來源：公司公告，安信證券研究中心 海外客戶對導入供應商體系的公司認可度高海外客戶對導入供應商體系的公司認可度高。以科陸電子為例，通過近2年的送樣，導入海外客戶。雖然科陸電子近年來面臨較大的經營與現金流壓力，但海外客戶仍愿持續導入訂單，公司儲能收入一直存續且盈利能力處于同行高水平。渠道壁壘：集成環節直接對安全負責，安全把控能力為重中之重渠道壁壘：集成環節直接對安全負責，安全把控能力為重中之重 集成廠商是安全問題的首要負責人。集成廠商是安全問題的首要負責人。儲能系統集成的安全核心在于電池測（直流側），其能量密集、拓撲結構

38、靈活多變、電芯數量多且特性不一致等特點易發生安全事故。2018年和2019年韓國分別發生16起和11起儲能事故，引起下游業主對其安全性擔憂，導致2019年儲能裝機增速下滑。在北京“416”儲能火災責任認定中，集成廠商承擔著重要責任，因此在安全事故頻發的背景下，儲能集成廠商對項目的安全把控能力是下游業主重點關注項。-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002503003502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025全球新增儲能裝機容量同比國家國家/地區地區事故時間事故時間事故類型事故類型儲能技術儲能技術使用時

39、使用時間間裝機容量裝機容量(MWh(MWh）美國美國/加利福加利福尼亞州尼亞州2022.09充電中三元鋰電池2022182.5韓國韓國/慶尚北慶尚北道道2022.01充電中三元鋰電池20181.5澳大利亞澳大利亞2021.07冷卻液泄漏導致電池單體熱失控三元鋰電池2021450北京北京/豐臺豐臺2021.04充電中磷酸鐵鋰電池201925韓國韓國/金北金北2019.05充電后休止三元鋰電池20171.027韓國韓國/慶北慶北2019.05充電后休止三元鋰電池20183.66韓國韓國/蔚山蔚山2019.01充電后休止三元鋰電池201746.757韓國韓國/金北金北2019.01充電后休止三元鋰電

40、池20182.496韓國韓國/金南金南2019.01充電后休止三元鋰電池20185.22韓國韓國/慶南慶南2019.01充電后休止三元鋰電池20173.289圖：2019年全球儲能裝機增速下滑表：2019-2022年儲能項目部分重大事故數據來源：CNESA，中國能源網，安信證券研究中心 下游客戶集中下游客戶集中，品牌優勢將越來越凸顯品牌優勢將越來越凸顯。國內十四五期間新能源項目大多數由五大四小等大型電力央國企建設，儲能項目大部分亦由他們配套招標建設，疊加南網和國網，大儲項目下游業主較為固定。表：以22年四月招標數據為例，項目方基本上為大型電力央國企數據來源：各公司公告，北極星儲能網，中國儲能網

41、，安信證券研究中心渠道壁壘：客戶資源較固定，渠道壁壘：客戶資源較固定，下游下游大型電力央國企大型電力央國企話語權大話語權大地區地區裝機規模（裝機規模（GW）項目名稱項目名稱時間時間招標人招標人湖南湖南招標100MW/200MWh華能湖南常德津市共享儲能電站項目2022/4/1華能國際工程技術有限公司內蒙古內蒙古招標200MW/120MWh華能巴林右旗20萬千瓦高比例儲能+生態修復風電項目EPC2022/4/2中國華能江蘇江蘇招標江蘇公司大有風電分散式儲能系統2022/4/2上海電力湖北湖北招標70.8MW/141.6MWh華潤湖北隨縣文昌儲能電站儲能系統2022/4/3華潤電力山西山西招標國家

42、電投山西清潔能源應縣100MW光儲一體化項目國家電投甘肅甘肅招標10MW/20MWh國投瓜州50MW光伏配套儲能EPC2022/4/7國投甘肅新能源有限公司山西山西招標20MW/20MWh國家電投襄垣上馬風光儲一體化發電項目2022/4/8國家電投海南海南招標大唐萬寧和山70MW農業光伏儲能電站項目2022/4/10大唐（海南）綠色能源甘肅甘肅招標24MW/48MWh中節能涼州區五期、民勤紅沙崗項目及玉門項目光伏儲能系統采購2022/4/12中節能河南河南招標9MW/18MWh永興50MW風力發電場項目儲能裝置采購2022/4/15中節能多地區多地區招標1GW/1.9GWh中廣核2022磷酸鐵

43、鋰電池儲能系統框架采購2022/4/15中廣核 渠道壁壘：央企任重道遠，建立長久合作關系的企業有望脫穎而出渠道壁壘：央企任重道遠，建立長久合作關系的企業有望脫穎而出218795141105010015020025030035040002468101214161820大唐 國電投 國家能源集團華能華潤華電三峽 中廣核 三家合資項目數量項目規模(MW)圖：2020年“五大四小”建設儲能項目約占總量16.31%公司公司2025新增裝新增裝機容量預測機容量預測2025新能源總裝機新能源總裝機預測預測國家能源集國家能源集團團“十四五”時期實現新增新能源裝機7000-8000萬千瓦，增新能源裝機占比達40

44、%70-80GW118GW-128GW華能集團華能集團2025年，發電裝機達到3億千瓦左右，新增新能源裝機8000萬千瓦以上80GW111.77GW國家電投國家電投2025年電力裝機達到2.2億千瓦，清潔能源裝機比重提升到60%;41GW101.49GW華電集團華電集團“十四五”期間公司計劃關閉超過300萬千瓦的火力發電容量，期末非化石能源裝機占比達50%，清潔能源占比接近60%75GW100GW大唐集團大唐集團2025年非化石能源裝機超50%，“十四五”期間公司新能源裝機至少新增 56GW56GW以上84GW中廣核集團中廣核集團“十四五”期間維持新增投運容量每年300萬千瓦以上的速度發展15

45、GW40GW以上（境內）華潤電力華潤電力“十四五”期間新增40GW可再生能源裝機，期末可再生能源裝機占比超過50%40GW51.24GW國投電力國投電力“十四五”期間，新增新能源裝機容量2000萬千瓦20GW23.17GW三峽集團三峽集團“十四五”期間，新能源裝機容量實現7000-8000萬千瓦目標53GW-63GW70GW-80GW表：“十四五”期間五大四小新能源項目裝機容量 據五大四小公布裝機規劃，2025年五大四小發電集團合計新增裝機容量可達450GW。2025年新能源總裝機預測合計689GW。到2025年，五大四小發電集團承擔的新能源項目的建設任務超過50%。建立長久合作關系企業有望脫

46、穎而出。數據來源：各公司公告，北極星儲能網，中國儲能網，安信證券研究中心 大儲：大儲：在大型電站市場中，產品同質化，且下游客戶為大型電力集團或承包商。商業模式決定其關鍵競爭要素為成本控制和規模擴張，頭部廠商規模優勢凸顯，格局將進一步集中。戶儲戶儲：相較于電站市場以規模及成本為核心的同質化競爭，戶用市場的競爭壁壘主要體現在產品與渠道的長期精耕細作，其競爭格局在較長時間內或都將呈現百花齊放的態勢。圖：戶用市場和電站市場的產業鏈對比數據來源：安信證券研究中心渠道壁壘：儲能項目做的是“老客戶”的生意，口碑重要渠道壁壘：儲能項目做的是“老客戶”的生意，口碑重要 資金壁壘：大儲建設周期長，資金占用比例較高

47、，對資金實力要求高資金壁壘：大儲建設周期長，資金占用比例較高，對資金實力要求高圖：主流儲能集成公司資產負債率圖：主流儲能集成公司應收賬款周轉天數 主流儲能集成企業的資產負債率和應收賬款周轉天數較高，反映其對行業為重資產行業且資金占用比例較高。目前單體儲能項目的規模通常超過100MW，對應項目總投資超過億元。大儲建設的流程包括選址、勘測、設計、確定方案、設備采購、安裝調試、性能測試等等，建設周期在6-12個月。下游業主多為國網或五大四小等電力央國企，議價能力強、回款周期慢，導致儲能集成商資金周轉效率不高，對企業的墊資能力要求較高。050100150200250201920202021FLUENC

48、E陽光電源南網科技科陸電子科華數據0%20%40%60%80%100%120%2019202020212022Q3FLUENCE陽光電源南網科技科陸電子科華數據數據來源：wind，安信證券研究中心 目錄目錄2地位：儲能項目的“渠道商”與“負責人”地位：儲能項目的“渠道商”與“負責人”3壁壘壁壘：“技術”：“技術”“渠道”“渠道”“資金”“資金”鑄造鑄造三重壁壘三重壁壘4格局：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”格局：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”5風險提示風險提示1策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局 設備制造端設備制造端集

49、成商集成商運營商運營商EPC開發商開發商保障產品可靠性，高效性，承擔著產業降本的重任，以價換量的長期趨勢，通過技術迭代及規?；@取領先優勢。項目建設的承包方，安全的第一負責人，對接制造端及業主，以渠道優勢對接上下游，以資金優勢緩沖高投入，以品牌優勢建立行業口碑。隨著產業的逐步成熟，盈利機制理順，馬太效應將越發明顯。經濟性驅動儲能項目建設。不僅包含純儲能的經濟性運營，也包含“新能源+儲能”的能源結構性突破的重任。技術，規模技術，規模技術，資金，渠道技術，資金，渠道資金，資源資金，資源安全第一，降本第二；隨著盈利機制理順，利潤往下游流動。安全第一，降本第二；隨著盈利機制理順，利潤往下游流動。研發驅

50、動型企業研發驅動型企業跨國經營巨頭企業或資源豐富的區域型企業跨國經營巨頭企業或資源豐富的區域型企業區域型巨頭企業區域型巨頭企業集成將是誕生巨頭企業的環節集成將是誕生巨頭企業的環節圖：各環節競爭力比較，集成將是誕生巨頭企業的環節數據來源：安信證券研究中心?政府能源供應商火電電網風光制造端支付政府補貼，由電網轉移支付售電支付電價讓利于運營商刺激需求儲能穩定投入制造端讓利刺激需求替代關系投入穩定政府補貼及政策支持圖：產業矛盾改變帶來行業利潤分配機制變化 產業矛盾從產業矛盾從“平價平價”轉為轉為“平價平價+穩定性穩定性”，利潤分配機制亦重構利潤分配機制亦重構。過去新能源發展體現為，政府端補貼+制造業的

51、持續降本讓利，推動新能源成本逼近甚至低于火電?，F階段，政府補貼退出背景下，制造業反而出現利潤回流。未來，儲能商業模式將復制過去新能源的發展模式。新能源核心矛盾變化，儲能在重走光伏的路新能源核心矛盾變化，儲能在重走光伏的路數據來源：安信證券研究中心 參數參數數值數值單位單位參數參數數值數值單位單位光伏電站裝機100MW儲能配建比例40.00%單位初始全投資成本4.16元/W其中：固定資產占比0.8%上網電價0.38元配置儲能系統容量20MW有效利用小時數1200h配置儲能系統時長2h棄電率0.06%配置儲能系統時長40MWh調頻補償0.5元/W單位初始全投資成本1.79元/Wh運營期25年其中：

52、固定資產占比0.8%年均運維費用（僅光伏）3.8萬/MW合計初始全投資成本487.8百萬元年均運維費用（儲能調峰）1.67萬/MWh光儲電站殘值率0.05%年均運維費用（儲能調頻）5萬/MWh折舊期20年逆變器與儲能系統壽命15年組件衰減（首年）0.02%儲能系統年均循環次數里程350萬MW組件衰減（第二年開始）0.005%儲能系統年均調頻10MW/年逆變器等初始投資額0.17元/W稅率25%光伏組件價格（元光伏組件價格（元/W)1.11.21.31.41.51.61.81.92儲儲能能系系統統價價格格（元元/Wh）08.63%8.30%7.98%7.68%7.40%7.13%6.61%6.3

53、8%6.15%16.97%6.70%6.44%6.19%5.95%5.72%5.29%5.09%4.90%1.26.66%6.40%6.15%5.91%5.68%5.46%5.05%4.85%4.66%1.36.51%6.25%6.01%5.77%5.55%5.33%4.92%4.73%4.55%1.46.36%6.11%5.87%5.64%5.42%5.20%4.80%4.61%4.43%1.56.21%5.97%5.73%5.50%5.29%5.08%4.68%4.50%4.32%1.66.07%5.83%5.59%5.37%5.16%4.95%4.56%4.38%4.20%1.75.92

54、%5.69%5.46%5.24%5.03%4.83%4.44%4.26%4.09%1.85.78%5.55%5.32%5.11%4.90%4.70%4.33%4.15%3.98%1.95.64%5.41%5.19%4.98%4.78%4.58%4.21%4.04%3.87%表：不同光伏組件價格及儲能集成價格在無補貼、儲能無收益背景下，測算光儲收益率 將光儲按照無補貼、儲能無收益的方式進行測算，當光伏組件售價至1.3元/w（按照降本測算，硅片到組件一體化盈利能力仍有望保持0.1元/W），儲能系統跌價至1.2元/wh，整體收益率仍有望維持在6%以上，制造業的持續讓利有望讓光儲保持收益率，依然可實現

55、“平價”水平，而該階段有望在2025年迎來拐點?！捌絻r”是行業從導入到成長的臨界點，預計“平價”是行業從導入到成長的臨界點，預計2025年到來年到來數據來源：安信證券研究中心 2.103.167.726.8510.7625.2071.70139.00-50%0%50%100%150%200%03060901201502016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E全球新增儲能裝機容量（GWh）同比（%）0.10.10.70.61.62.5615-100%0%100%200%300%400%03691215182016A 2017A 2018A 20

56、19A 2020A 2021A 2022A 2023E中國(GW)YOY(%)圖：全球儲能并網裝機量2023年有望大幅增長（GWh）圖：國內并網裝機量2023年增速有望加速（GW）供給釋放帶來儲能供給釋放帶來儲能2023年增速依然維持高增長年增速依然維持高增長 2022年，硅料價格大漲導致部分光伏項目裝機延后，碳酸鋰價格高位維持亦使得業主對儲能并網落地畏難，但2022年全球儲能并網裝機量同比增速依然實現了翻倍以上增長。預計2023年原材料對儲能項目落地的限制將大幅緩解，儲能并網裝機速度有望繼續維持高增長。未邁入平價周期前，儲能行業仍處于導入期，行業增速波動較大，其影響因素在于：政策擾動、安全風

57、險等。數據來源：中關村儲能等，安信證券研究中心 國內儲能行業不管是投標方還是招標方仍處于學習階段國內儲能行業不管是投標方還是招標方仍處于學習階段。當前國內儲能行業累計項目不足，且尚不具備經濟性，因此業主成本導向明確，導致行業低價搶標嚴重，但這給到了部分潛在的優質二線企業快速突圍的機會。從項目經驗上看從項目經驗上看，大多數儲能項目招標均要求參與方具備項目經驗大多數儲能項目招標均要求參與方具備項目經驗。對國內儲能集成商而言，快速累積在手項目顯得尤為重要，由于國內大部分企業沒有海外項目經驗，而國內2021年底累積電化學儲能裝機僅約5GW，而大多數新項目招標均要求參與方具備在手項目建設或運營經驗，因此

58、搶資源是當務之急，訂單優先級大于項目盈利性。表：代表性儲能項目招標要求數據來源：中國儲能網，安信證券研究中心行業仍處于導入期，招標要求參差不齊行業仍處于導入期，招標要求參差不齊招標人招標人規模規模計劃工期計劃工期要求要求華朔新能華朔新能400MW/800MWh計劃于2022年7月1日開工，2024年7月1日全部投產本項目總占地110畝，總建筑面積10893.22，建設規模400MW/800MWh預制式集裝箱儲能站一座，包含電池PCS一體化集裝箱344座、箱逆變一體機168座、220kV升壓站一座以及配套建設國網蒙東國網蒙東50MW/100MWh2022年10月28日至2022年12月30日近3

59、年（2019年至今，以合同簽訂時間為準）內至少具有磷酸鐵鋰儲能系統集成合同業績累計容量60MWh及以上，其中至少1個單體容量30MWh及以上國家電投國家電投450MWh戶用儲能+450MWh臺區儲能投標方近2年內應具備至少200臺投標產品同類型業績。所選電芯廠家國內儲能電芯應用業績不低500MWh，國內外儲能應用業績不低于1000MWh，以及需提供權威機構出具的符合GB/T36276標準的電芯檢測報告三峽三峽能源能源40MW/80MWh計劃于2022年12月20日開工，2023年6月20日前具備帶電條件2017年1月1日至投標報價截止日（以合同簽訂時間為準）具有至少1個風電或光伏配套儲能或其它

60、含儲能項目（綜合能源、多能互補等）的勘察設計或EPC業績江蘇豐儲智江蘇豐儲智慧能源慧能源200MW/400MWh計劃開工日期2023年3月1日，計劃工期122日歷天投標人2020年以來具有至少1個100MWh及以上電化學儲能項目EPC總承包業績，允許聯合體投標、但組成聯合體的獨立法人不得超過三家國家電投國家電投100MW/200MWh開工日期暫定 2023年 2月 20日，并網日期 2023年 6月 10日投標人近2年具有1個50MWh及以上電化學儲能項目或1個110KV及以上變電站施工總承包業績（必須提供業主/用戶證明，并附業主/用戶聯系方式，否則不予采納）短期內國內系統集成環節進入壁壘低（

61、外采設備后組裝即可），且行業新進者急需積累項目建設或運營經驗，因此搶資源是當務之急，具備項目資源獲取能力（例如背靠大型發電、電網企業）的廠商有望占據先機。海外市場系統集成環節則主要由外資廠商占據，目前只有陽光電源、比亞迪等少數國內企業具備海外項目交付能力。在激烈的競爭格局下國內集成環節盈利能力承壓，未來幾年行業大概率迎來洗牌，具備技術、經驗、規模優勢的廠商將留到最后，行業終局或將由陽光電源、華為、比亞迪等儲能龍頭主導。資料來源：CNESA，IHS Markit，安信證券研究中心大儲競爭格局推演：集成環節短期格局分散，遠期強者恒強大儲競爭格局推演：集成環節短期格局分散，遠期強者恒強圖：2021年

62、國內儲能系統集成商國內新增投運裝機排名圖：2021年全球儲能集成商市場份額情況0100200300400500600裝機量（MW）11%8%8%7%6%5%5%2%48%FluenceTeslaNECNidec陽光電源WartsilaSMAPowin其他 儲能集成群雄逐鹿，遠期或將呈現三足鼎立儲能集成群雄逐鹿，遠期或將呈現三足鼎立 海外儲能市場海外儲能市場，勢必體現為國內企業出海與海外本土廠商競爭；而國內市場勢必體現為國內企業出海與海外本土廠商競爭；而國內市場，最終將呈現三足鼎立最終將呈現三足鼎立。海外主要是品牌海外主要是品牌優勢占主導優勢占主導，國內主要是資金及渠道優勢占主導國內主要是資金及

63、渠道優勢占主導。目前儲能集成主要三大派系：目前儲能集成主要三大派系：跨國經營企業，代表企業為寧德時代、比亞迪、陽光電源、華為，在海外以品牌和渠道優勢打開市場。地方保護資源型企業，代表企業為南網科技、海博思創、國網時代，背靠國網或發電側背景順利收獲訂單。渠道復用企業，代表企業為阿特斯、天合光能，光伏巨頭復用光伏渠道切入儲能集成賽道。動機奪取電芯定價權擴大收入規模資源變現客戶復用優勢成本優勢電網經驗豐富資源優勢整包服務能力局限電網經驗沉淀不夠客戶變競爭對手資金實力不足技術短板客戶單一供應鏈短板技術沉淀不足代表企業寧德時代，比亞迪陽光電源、科陸電子、科華數據南網科技、海博思創天合光能、阿特斯表：不同

64、類型儲能集成企業優劣勢比較數據來源：安信證券研究中心區域區域類別類別一一二二三三四四五五六六七七八八美國美國本土企業特斯拉FLUENCE瓦錫蘭POWinFlexgenGENextEraNEE外部企業寧德時代比亞迪陽光電源科陸電子科華數據阿特斯雙一力LG歐洲歐洲本土企業SONNEN帥福得SiemensVarta外部企業比亞迪華為陽光電源科華數據沃太能源LG國內國內原有企業寧德時代、比亞迪、陽光電源、華為、科陸電子、科華數據、海博思創、中天儲能、南都電源新進入者南網科技、金盤科技、新風光、萬里揚、采日新能源、國網時代、天合儲能、同力日升、金冠股份、金冠電氣、臥龍電氣、威騰電氣 目錄目錄2地位：儲能

65、項目的“渠道商”與“負責人”地位：儲能項目的“渠道商”與“負責人”3壁壘壁壘：“技術”：“技術”“渠道”“渠道”“資金”“資金”鑄造鑄造三重壁壘三重壁壘4格局：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”格局：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”5風險提示風險提示1策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局 行業政策推進不及預期儲能成本居高不下行業競爭價格導致盈利低于預期新技術替代風險風險提示風險提示 行業評級行業評級收益評級：收益評級：領先大市未來6個月的投資收益率領先滬深300指數10%及以上；同步大市未來6個月的投資收益率與滬深300指數

66、的變動幅度相差-10%至10%；落后大市未來6個月的投資收益率落后滬深300指數10%及以上；風險評級：風險評級：A 正常風險，未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動；B 較高風險，未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動；分析師聲明分析師聲明 分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明安信證券股份有限公司（以下簡

67、稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。免責聲明免責聲明。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日

68、的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或

69、期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用

70、，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。公司地址公司地址安信證券研究中心安信證券研究中心深圳市深圳市地址：地址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路1919號安信金融大廈號安信金融大廈3333樓樓郵編：郵編：518026518026上海市上海市地址：地址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路638638號國投大廈號國投大廈3 3層層郵編：郵編：200080200080北京市北京市地址：地址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街2 2號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈1515層層郵編：郵編：100034100034