領益智造-首次覆蓋報告：拓展新能源拉動全新成長全球化布局引領精密智造-230212（32頁）.pdf

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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|領益智造領益智造 拓展新能源拉動全新成長，全球化布局引領精密智造 領益智造（002600.SZ）首次覆蓋報告 核心結論核心結論 公司評級公司評級 買入買入 股票代碼 002600.SZ 前次評級-評級變動 首次 當前價格 5.79 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 王凌濤王凌濤 S0800522090004 沈錢沈錢 S0800522090003 相關研究相關研究 精密制造龍頭，平臺化業務布局強化核心競爭力。精密制造龍頭，平臺化業務布局強化核心競爭力。公司以模切起家，2008年便切入國際智能手機領軍客戶供應鏈

2、，借助與核心大客戶的深入合作，完成了“高端材料-精密功能件-結構件-功能模組組裝-整機組裝”的完整產業鏈條構建，經過多年砥礪深耕，在多個產品領域已實現全球領先。消費電子成長趨緩，貿易消費電子成長趨緩，貿易摩擦摩擦影響下國內市場蛋糕也逐漸縮減，影響下國內市場蛋糕也逐漸縮減，領益領益在新在新能源等新興領域布局全面，產能能源等新興領域布局全面，產能全球化全球化布局早涉足布局早涉足面面廣，廣，持續持續成長成長后繼有后繼有力力。在手機等終端行業成長趨緩的背景下，新能源相關領域成為國內電子制造必由的成長出口，領益在新能源側的布局很早，而且涉足甚廣，在電池結構件方向產品主要包括電芯蓋板、電芯殼和連接片，未來

3、有希望拓展至組合電池結構件、模切、碳纖維產品和新材料等，在錦泰基礎上，公司已建成福鼎、蘇州和溧陽的生產基地，規劃的產能規模相當可觀。光伏領域，賽爾康印度生產基地，是美國前五大太陽能公司 Enphase 微光伏逆變器的代工生產商，Enphase 是全球微逆龍頭供應商，微型逆變器滲透趨勢的加快，將為領益貢獻可觀的收入增量和利潤彈性。VR/AR 等新興應用與增量組件類業務等新興應用與增量組件類業務布局布局不斷不斷。消費電子產業并非完全沒有新的變化，從終端產品形態看，VR/AR 正在逐步進入生態成熟期，領益在相關的一線客戶領域卡位具備明顯優勢。筆記本的相關組件供應過往由臺系廠商掌控，近年來國產供應鏈侵

4、蝕的速度在逐漸加快，領益在鍵盤等關鍵部件的替代節奏與全新增量值得期待。投資建議：投資建議：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 16.28 億、20.20 億和 25.40 億元，考慮到公司在新能源等新興領域的持續布局與全球化產能擴張，看好公司的進階成長，給予公司 2023 年 25 倍 PE，對應目標價為7.17 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：1、新興業務拓展不及預期；2、結構件等新興市場增長不及預期；3、核心客戶推遲 AR/MR 產品的推出；4、消費電子景氣度復蘇緩慢 核心數據核心數據 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（

5、百萬元）28,143 30,384 35,334 41,081 48,514 增長率 17.7%8.0%16.3%16.3%18.1%歸母凈利潤(百萬元)2,266 1,180 1,628 2,020 2,540 增長率 19.6%-47.9%38.0%24.1%25.7%每股收益（EPS）0.32 0.17 0.23 0.29 0.36 市盈率（P/E）18.0 34.5 25.0 20.2 16.0 市凈率（P/B）0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2022-022022-062022-10領益

6、智造消費電子零部件及組裝滬深300證券研究報告證券研究報告 2023 年 02 月 12 日 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 投資要點.4 關鍵假設.4 區別于市場的觀點.4 股價上漲催化劑.4 估值與目標價.4 領益智造核心指標概覽.5 一、精密制造龍頭，平臺化業務布局強化核心競爭力.6 1.1 以模切起家，橫縱向拓展實現平臺化布局.6 1.2 借勢消費電子快速成長，強化管控提升盈利能力.8 二、制造巨擘尋求轉型，新能源是必由之路.11 2.1 消費電子制造巨擘相繼轉型，領益不落

7、人后.11 2.2 新能源有望成為精密制造行業的成長催化劑，產業鏈轉型水到渠成.15 2.3 Enphase 微逆核心 ODM，開啟光伏產業鏈布局.17 2.4 全球化與一體化布局增強領益轉型動能，成效已初步顯現.20 三、消費電子新業務布局有序展開.22 3.1 VR/AR 有望進入商用元年，領益卡位優勢明確.23 3.2 承接關鍵客戶筆記本鍵盤制造，蠶食臺系廠商份額.25 四、盈利預測及投資建議.27 4.1 業務拆分及盈利預測.27 4.2 相對估值.28 4.3 絕對估值.28 4.4 投資建議.29 五、風險提示.29 圖表目錄 圖 1：領益智造核心指標概覽圖.5 圖 2：公司發展歷

8、程.6 圖 3：2018 年反向收購后，各子公司業務情況.6 圖 4：公司整機組裝平臺.7 圖 5：公司現有業務結構.7 圖 6：公司歷年新增產品情況.8 圖 7：截至 2022 年第三季度，公司股權結構情況.8 圖 8：以領益科技和領益智造為統計口徑，公司歷年收入情況.9 圖 9：精密功能結構件毛利率情況.10 圖 10：領益科技自身的歸母凈利潤表現.10 圖 11：上市公司的歸母凈利潤（2020 前包含未剝離虧損業務）.10 圖 12：公司研發費用及占營業收入比重.11 圖 13：動力電池電芯蓋板及結構示意圖.13 圖 14：電芯鋁殼.13 圖 15：動力電池轉接片.13 圖 16：鋰電池

9、蓋板、殼體和軟連接等結構件制備流程.14 圖 17：浙江錦泰核心車企客戶.14 WWjYrUiWpY8VyQuM6MaO9PnPmMmOsRiNqQpNlOmNqMbRqQyRwMtPyQuOpNqR 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 18：組合電池拆分情況.15 圖 19：精密制造行業產業鏈.15 圖 20：新能源車鋰電池結構拆分.16 圖 21：精密結構件在新能源車領域的應用.16 圖 22：汽車結構件制備流程.16 圖 23：全球智能手機出貨量.17 圖 24：全球消費電子精密功能件和結構

10、件市場.17 圖 25：全球新能源車銷量.17 圖 26：中國鋰電池結構件市場規模.17 圖 27：Enphase IQ8 微型逆變器.18 圖 28：全球微逆主要企業出貨情況.18 圖 29：2020 年全球微型逆變器市場競爭格局.18 圖 30：領益當前為 Enphase 代工以及未來有望涉足的產品.19 圖 31：全球新增光伏裝機量.19 圖 32：我國新增光伏裝機情況.19 圖 33：全球微型逆變器出貨量及滲透率.20 圖 34：全球主要地區逆變器出貨情況.20 圖 35：全球微型逆變器需求量及增速.20 圖 36：領益智造的全球化布局.21 圖 37：領益在消費電子、汽車、清潔能源領

11、域的布局.22 圖 38：2020 年全球磁性材料結構市場.22 圖 39：公司磁性材料.22 圖 40：全球 VR/AR 出貨量.23 圖 41：全球 XR 頭顯出貨量.23 圖 42：VR 眼鏡拆解圖.24 圖 43：AR 眼鏡拆解圖.24 圖 44：Nreal AR 眼鏡出貨情況.24 圖 45：蘇州領鎰精密廠房.25 圖 46：2021 年全球筆記本電腦市場份額.25 圖 47：筆記本電腦鍵盤產業鏈.26 圖 48：領益智造鍵盤相關產品.26 表 1：公司客戶積累情況.9 表 2：智能手機一線供應商轉型情況.11 表 3：領益智造在鋰電池結構件領域布局.12 表 4：公司主營業務收入拆

12、分.27 表 5：同類公司估值比較.28 表 6：絕對估值法.29 表 7：絕對估值敏感性分析（單位：元/股）.29 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設（1）精密功能及結構件收入穩步成長，盈利能力恢復。未來 2-3 年雖然智能手機市場難見增長，但公司精密功能件及結構件在核心大客戶終端產品中的料號品類及份額不斷提升，仍能實現進一步穩定成長，此外，公司有望于 2023 年開始承接核心客戶筆記本電腦鍵盤的組裝代工，將為精密功能件和結構件業務帶來可觀的收入增量，盈利能力方面

13、，隨著上游原材料回歸正常價格，該業務毛利率有望回暖，預計 2022-2024 年精密結構件業務的收入分別為 248.50 億、275.96 億和 303.56 億元，毛利率分別為 22.50%、25.00%和 25.50%.（2）蘋果入局有望開啟 VR/AR 新一輪高速成長，進而帶動公司智能穿戴設備組裝收入的不斷成長，公司充電器及精品組裝業務收入有望維系高質量成長，預計 2022-2024 年該業務收入分別為 65.02 億、79.97 億和 95.17 億元，毛利率分別為 5.5%、5.5%和5.5%。（3）隨著公司在新能源車功能件和結構件領域的不斷拓展，相關收入有望迎來高速增長，預計 20

14、22-2024 年汽車產品分別貢獻收入 11.99 億、20.02 億和 35.03 億元，毛利率分別為 10%、15%和 20%。（4）隨著過往觸控顯示、貿易等非主營方向的業務的剝離，公司其他收入主要來自于光伏領域，受益于分布式光伏電站的裝機，公司微型逆變器代工量有望不斷增長，預計2022-2024 年其他業務收入分別為 14.16 億、19.82 億和 34.69 億元，毛利率分別為10%、12%和 13%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 本文中我們著重闡述了公司在新能源領域的布局及未來前景，尤其是新能源相關應用的各種模切與結構件方向、在微型逆變器以及相關可延展的方向的深化，在新興終端與

15、組件市場的。市場對公司這些方面的認知與理解仍不夠全面，而這恰恰是公司未來業績實現持續穩定成長非常重要的依托。股價上漲催化劑股價上漲催化劑（1）公司新能源業務布局不斷深化，收入和利潤占比不斷提升；（2）核心客戶入局 AR/MR，帶動公司精密制程、模切、CNC、沖壓、組裝業務新一輪的成長。（3）在核心客戶的筆電鍵盤等關鍵組件實現量產且市場份額顯著提升。估值與目標價估值與目標價 預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 16.28 億、20.20 億和 25.40 億元，考慮到公司在新能源等新興領域的持續布局與全球化產能擴張，看好公司的進階成長，給予公司2023 年 25 倍 PE，對應目標

16、價為 7.17 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 領益智造領益智造核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：領益智造核心指標概覽圖 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、精密制造龍頭，平臺化業務布局強化核心競爭力精密制造龍頭，平臺化業務布局強化核心競爭力 1.1 以模切起家，橫縱向拓展實現平臺化布局以模切起家，橫縱向拓展實現平臺化布局

17、廣東領益智造股份有限公司成立于 2006 年，深圳領勝電子是領益智造體系內成立最早的公司，成立之初依托自制設備進入模切領域，與多名海外客戶成功建立業務合作關系，并于 2008 年切入國際智能手機領軍客戶供應鏈，而后，借助與核心大客戶的深入合作，公司順利進軍至沖壓、CNC、緊固件和模組等領域。公司在實現業務快速成長的同時，積累了豐富的精密功能器件相關的技術和工藝能力，為后續切入國內智能手機領軍客戶、以及其他先進應用領域奠定了良好的基礎。圖 2：公司發展歷程 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 2012 年，領益科技集團注冊成立，2012-2017 年期間，公司相繼將負責不同業務的各個子公司重組

18、整合至領益科技體內，2018 年，領益科技通過反向收購江粉磁材實現借殼上市，江粉磁材原有業務為軟磁材料和部分銅類貿易業務為主，2015 年和 2016 年分別收購帝晶光電和東方亮彩，分別從事觸控顯示模組以及消費電子精密結構件業務。并購江粉磁材后，公司完成了從上游原材料到中游精密功能件、精密結構件、模組的一體化業務布局生產技術的協同，使公司在消費電子零部件模組化趨勢中得以占得先機。圖 3：2018 年反向收購后，各子公司業務情況 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明

19、2019 年，公司收購全球最大的充電器制造廠商賽爾康，實現了 SMT（Surface Mounted Technology，表面貼裝工藝）和 FATP（Final Assembly Test and Pack，終端裝配測試與集成）技術能力初步儲備，引進 ODM 及精品組裝能力，此外，賽爾康的收購，為公司后續切向光伏微逆的代工埋下伏筆。整機組裝平臺以自動化技術為基礎，疊加公司成長過程中積累的多體系組件產品的生產制造能力，進一步延伸了產業鏈覆蓋長度，助力客戶簡化采購流程，提高質量穩定性，降低成本，進而提升公司的核心競爭力。圖 4：公司整機組裝平臺 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 至此，通過在

20、模切、沖壓、CNC 和自動化等方面的工藝布局，公司完成了“高端材料-精密功能件-結構件-功能模組組裝-整機組裝”的完整產業鏈條構建，其中，材料細分下有磁材、以及模切材料、陶瓷材料和功能膜材料等，精密功能件則包括精密組件、光學器件和微電子元件，結構件以塑料結構件和金屬結構件為主，功能模組組裝包括 OLED 鍵盤模塊，電機模塊、熱模塊、軸模塊、無線充電和射頻設備等，整機組裝則以充電器、智能手機、TWS 耳機、逆變器和軟包配件等環節構成。圖 5：公司現有業務結構 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 在完備的產業鏈布局下，公司打通各業務板塊的客戶渠道，實現了不同業務的深度融合與共享，強化了每個業務的

21、競爭力，經過多年砥礪深耕，在多個產品領域已實現國內甚至全球領先：（1）高端材料領域，公司是國內前五的磁性材料制造商，配套全球知名電極生產廠商和電子器件生產商；（2）精密小件（模切、CNC 和沖壓件）領域是全球最大供應商，智能手機 A 客戶諸多小件料號份額約 50%；（3）精品組裝領域，賽爾康是全球 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 最大的充電設備供應商，全球領先的充電模組和光機模組供應商。圖 6：公司歷年新增產品情況 資料來源：公司官網，公司公告，西部證券研發中心 1.2 借勢消費電子快速成長，強化

22、管控提升盈利能力借勢消費電子快速成長，強化管控提升盈利能力 截至 2022 年三季度，公司的第一大股東為領勝投資，共持有公司股份 58.81%，領益科技的創始人曾芳勤女士持有領勝投資 100%股份，與領勝投資為一致行動人，此外，曾芳勤女士還直接持有公司 2.05%的股份，合計持有股份比例為 60.86%，是公司的實際控制人。圖 7：截至 2022 年第三季度，公司股權結構情況 廣東領益智造股份有限公司領勝投資有限公司曾芳勤58.81%2.05%100%香港中央結算其他2.22%36.92%資料來源：wind，西部證券研發中心 經過多年的發展，公司已擁有穩定且多元化的客戶結構，尤其是消費電子端，

23、當前全球前十大智能手機終端品牌廠商均是公司客戶，在 2016 年以前，公司便已切入至蘋果、華為、vivo 和 OPPO 等國內外智能終端主力品牌廠商供應鏈中，通過多年合作已發展成為戰略合作伙伴，在產品端并不拘泥于手機，逐步向其他方向延展。公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 更為重要的是公司在核心客戶供應鏈體系中的地位不斷增強，以蘋果為例，公司模切產品在 2008 年便已經切入 iPod 供應鏈，2009-2013 年，逐步擴展到 iPhone，iPad，iMac和 MacBook 等主流產品，近幾年在

24、關鍵產品中的供給料號持續提升，整體份額穩中有升，與此同時，公司會與客戶共同探討未來新產品的生產工藝、技術研發和項目管理等，積極配合客戶進行新項目的布局，如當下正不斷推進的 AR/MR 等項目產品。表 1：公司客戶積累情況 年份 客戶/產品供應鏈 公司產品 2008 年 切入蘋果供應鏈（iPod）模切件 2009-2013 年 蘋果的產品從 iPod 擴展到 iPhone、iPad、iMac、MacBook 模切件，沖壓件，CNC件，緊固件，組裝件 2014 年 切入 vivo 供應鏈 2015 年 切入 OPPO 供應鏈 2016 年 切入華為供應鏈 2017 年 蘋果產品擴展至 Airpod

25、s 未來 蘋果產品拓展至 AR/VR 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 自身產品線的不斷豐富、核心客戶整體供給份額的提升、以及新客戶的不斷開拓，是公司發展過程中貫穿全程的成長核心推動力，在 2016 年之前，全球智能手機出貨量逐年攀升，所有的智能終端供應鏈公司的成長都順風順水，公司也不例外，并且增速明顯強于行業，2014-2017 年間，領益科技的營業收入從 34.93 億元增長至 96.36 億元，年復合增長 40.25%。2018 年之后，智能終端行業進入飽和區，大環境成長放緩，但公司仍憑借自身產業一體化布局的優勢，維持著穩健成長步調，2018-2021 年間，公司精密功能結構件業務營

26、業收入從 143.56 億元增長至 221.68 億元，年復合增長 15.58%。在這個過程里，雖然有賽爾康收購后帶來的新業務疊加，但這些年公司也一直在逐步剝離不能盈利的非核心業務，公司整體營業收入從 2018 年的 224.99 億元增長至 2021 年的 303.85億元，年復合增長 10.53%。圖 8：以領益科技和領益智造為統計口徑，公司歷年收入情況 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 公司核心業務的盈利能力始終保持較佳的水準，上市之前，2014-2017 年間，領益科技的毛利率已超過 30%，處于行業較為領先的位置，2018 年以后，即使并入了東方亮彩的05010015020025

27、030035020142015201620172018201920202021營業收入（億元）領益科技精密功能結構件材料業務顯示及觸控業務貿易及物流充電器5G產品汽車其他 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 結構件業務，公司精密功能結構件業務的毛利率仍能維持在 25%以上。公司精密功能件、結構件的直接上游是金屬及樹脂材料，2021 年由于上游原材料的漲價，公司毛利率有所下滑，2022 年后隨著原材料價格回歸正常狀態，公司上半年毛利率回升至 23%。圖 9：精密功能結構件毛利率情況 資料來源：wind

28、，公司公告，西部證券研發中心 核心業務收入增長以及穩定的盈利能力，為公司整體業績奠定較好的基礎，領益科技的歸母凈利潤從 2017 年的 16.83 億元逐年增長至 2020 年的 25.45 億元，年復合增長14.78%。但由于顯示觸控和貿易物流業務與精密結構件協同性較弱，東方亮彩則受累于金立相關壞賬計提準備，這些并購時產生的“歷史遺留問題”，對集團層面的歸母凈利潤造成了一定程度的拖累，因此上市后，公司一直在進行資源的有效重組和相關資產的剝離：（1）2019 年剝離貿易與物流業務；（2）2020 年對外轉讓帝晶光電和江粉高科股權；（3）回購注銷東方亮彩因未完成業績承諾應補償的全部股份。公司發展

29、的戰略方向明確，對于不具備行業競爭力的雞肋業務，處理亦相當果斷。當然，2021 年受累于疫情、上游原材料大幅漲價以及缺芯缺料長短腳等行業難題，公司的業績表現不及預期，但隨著相關外部負面因素逐漸消弭，公司在核心業務上的“冗余瘦身、專項加強”將逐步得以體現。未來，隨著下游新興應用領域的不斷開拓，扎實的資產質量，有望推動公司實現持續高質量增長。圖 10：領益科技自身的歸母凈利潤表現 圖 11：上市公司的歸母凈利潤（2020 前包含未剝離虧損業務）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：wind，西部證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022H

30、1精密功能結構件毛利率0510152025302014201520162017201820192020領益科技凈利潤（億元）-10-5051015202520182019202020212022Q1-3歸母凈利潤（億元）公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司相當重視研發，近幾年的研發投入不斷提升，占營業收入的比重亦是穩中有升，當前，公司已構建以“集團工研-BG 研發中心-BU 開發中心”為主體的完善的研發體系平臺，其中，工研院專注于行業未來發展的趨勢，BU 研發中心專注于工藝的開發，BG 研發中心

31、專注于產品的研發，下設散熱模組研發中心、機械工程研發中心、先進材料研發中心、精品組裝中心、電磁研發中心以及建模仿真中心六大子平臺。經過多年的發展，公司在產品開發、精密模具及工藝、生產自動化等領域已具備較強的研發能力，這為公司參與核心客戶新品研發過程奠定良好的基礎，是公司核心競爭力的重要依托。圖 12：公司研發費用及占營業收入比重 資料來源：wind，西部證券研發中心 二、二、制造巨擘尋求轉型，新能源是必由之路制造巨擘尋求轉型，新能源是必由之路 2.1 消費電子制造巨擘相繼轉型，領益不落人后消費電子制造巨擘相繼轉型，領益不落人后 整體而言，消費電子供應鏈企業拓展至新能源車的趨勢開啟于 2015

32、年前后，如玻璃面板、光學鏡頭/攝像模組等產品在新能源車之上均具備應用場景，只不過彼時的市場與消費電子相比，相對較為有限，而隨著智能手機進入存量階段，新能源車行業則迎來快速成長，該領域成為消費電子上游產業鏈極為重要的新的成長支撐點，因此近年來電子制造行業內的不少公司基本均已明確新能源作為新的拓展方向。如下表所示，基本國內一線的智能手機零組件供應商，均已有開展新能源領域的布局，且布局的方向基本可以沿用在智能手機領域所積累的工藝、能力、know-how 等，如立訊精密與奇瑞合作切入新能源汽車與部件生產環節；東山精密為新能源車供應結構件和PCB 等，藍思科技主要供應外觀玻璃、智能中控、座艙、B 柱、車

33、載內飾件等，歐菲光則是以光學鏡頭、攝像頭為基礎，切入至毫米波雷達、HUD 等環節。表 2：智能手機一線供應商轉型情況 公司 2021-2022 年新能源車領域具體布局 新能源車涉及環節 2021 年汽車收入（億元）占比 立訊精密 1、控股股東立訊有限以 100.54 億元購買青島五道口持有的奇瑞控股 19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源 6.24%等“奇瑞系”股權；2、通過境外全資子公司以 11.04 億港元收購港股匯聚科技 74.67%的股權 3、與奇瑞新能源擬共同組建合資公司 新能源汽車的整車研發及制造 41.43 2.69%0%1%2%3%4%5%6%7%02468101

34、2141618202018201920202021研發費用（億元）研發費用/營業收入 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司 2021-2022 年新能源車領域具體布局 新能源車涉及環節 2021 年汽車收入（億元）占比 東山精密 擬在中國（上海）自由貿易試驗區臨港新片區成立上海東山精密新能源科技有限公司 精密結構件、散熱片、PCB-藍思科技 上海臨港建設藍思智能新能源汽車組件與電子信息綜合研發生產基地項目 外觀玻璃、智能座艙、車載內飾件-安潔科技 籌劃泰國工廠擴產建設新能源汽車自動化生產線，德國

35、和美國新工廠投產建設新能源汽車自動化生產線-9 23.2%歐菲光 合肥歐菲智能車聯科技有限公司在合肥濱湖云谷科技園開業 光學鏡頭、攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、抬頭顯示（HUD）等、10.25 4.49%資料來源：各個公司公告，互動易，西部證券研發中心 領益在新能源領域的布局其實很早，而且涉足的方向也很廣，公司在消費電子業務上所積累的生產和研發能力，是切入新能源車領域的最佳保障：（1）2021 年 6 月，全資子公司領益深圳以 3800 萬元收購上海領詣持有的浙江錦泰 95%股權，浙江錦泰是新能源汽車行業國際大客戶及國內客戶結構件的供應商，交易完成后，上市公司可以在資金、研發、質量、生產、訂單

36、交付等方面增強其競爭力，并謀求與客戶更廣泛深入的合作；（2）2021 年 7 月，公司與荊門高新技術產業開發區管理委員會簽署項目投資協議，計劃投資 20 億元，用于建設電池精密結構件項目；（3）2022 年 5 月，公司與崇州市人民政府簽署新能源結構件項目投資協議書，計劃投資 30 億元，在成都崇州市經濟開發區投資建設新能源電池鋁殼、蓋板、轉接片等結構件研發、生產基地項目。表 3：領益智造在鋰電池結構件領域布局 時間時間 布局布局 2021 年 6 月 全資子公司領益深圳以 3800 萬元收購上海領詣持有的浙江錦泰 95%股權 2021 年 7 月 與荊門高新技術產業開發區管理委員會簽署項目投

37、資協議，計劃投資 20 億元，用于建設電池精密結構件項目 2022 年 5 月 與崇州市人民政府簽署新能源結構件項目投資協議書，計劃投資 30 億元 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 領益目前在新能源汽車領域的布局聚焦于電池結構件方向，產品主要包括電芯蓋板、電芯殼（鋁殼或鋼殼）和連接片，而電池結構件正是充分發揮公司金屬加工、沖壓等方面工藝能力的領域：電芯蓋板主要用于防止電池爆炸，由頂蓋板、防爆片、翻轉片、正負極鉚接塊等零部件組成，其中負極柱與頂蓋片絕緣裝配，電芯蓋板的結構可以有效增加其上面的凸臺與導電片接觸面的過流面積，進而減少電流，有效降低動力電池起火或者爆炸的危險，提升安全性能。此外，

38、電芯蓋板之上設有防爆裝置，用于電芯內部壓力過大時進行泄壓，防止爆炸。公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 13：動力電池電芯蓋板及結構示意圖 資料來源：X 技術，西部證券研發中心 殼體是動力電池電芯的關鍵組成部分，對內部電化學系統進行固定和保護，結構強度、散熱等性能是衡量其工作能力的重要指標，隨著電池能量密度、安全和循環壽命要求不斷提升，降低電池殼體結構件質量、提高強度和散熱性能，成為提升電池性能的關鍵。鋼質材料的物理穩定性、抗壓力高于鋁殼材質，而鋁殼則相對更為輕薄，且可一次拉伸成形，省去盒底焊接

39、工序。圖 14：電芯鋁殼 資料來源：我愛電車網，西部證券研發中心 鋰電池連接片是連接電池蓋板和電芯的關鍵部件，其性能必須同時考慮電池的過流、強度和低飛濺要求，在與蓋板的焊接過程中，需有足夠的焊縫寬度，保證沒有不必要的顆粒落在電芯上造成電池短路。圖 15：動力電池轉接片 資料來源：新能源網，西部證券研發中心 與消費電子結構件相同，新能源車結構件的制備工藝亦主要包括 CNC、沖壓、模具、注 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 塑等，因此精密功能件和結構件轉型車載等領域的適配度較佳，對于相關企業而言，轉型

40、過程中無需過多的工藝摸索和設備投入，更多的著力點在于制備生產符合終端客戶要求的產品，并通過客戶的體系認證。圖 16：鋰電池蓋板、殼體和軟連接等結構件制備流程 資料來源：科達利招股說明書，西部證券研發中心 出于安全性考量，汽車客戶認證方面相對較為嚴苛且認證周期較長，領益多年服務消費電子核心客戶，在貼合客戶要求方面的能力自然不差，因此從智能終端領域轉型至新能源領域是水到渠成之事。領益子公司浙江錦泰與奔馳、寶馬、保時捷等車企的供應商已建立合作關系，2020 年拓展特斯拉作為新客戶，這很大程度上有助于縮短領益在新能源領域的客戶開拓周期。圖 17：浙江錦泰核心車企客戶 資料來源：各公司官網，西部證券研發

41、中心 在實現客戶導入之后，產能規模及產線自動化等方面的能力將很大程度決定供應商的地位，領益在錦泰基礎上，已建成福鼎、蘇州和溧陽的生產基地，規劃的產能規模相當可觀，產線自動化方面更是領先于行業，此外，公司現有的工藝能力全面，未來所能涉足的領域并不局限于電芯結構件，而是有希望拓展至組合電池結構件、模切、碳纖維產品和新材料等，綜合而言，經過過去幾年的持續布局，領益有望在新能源車領域的核心客戶群中占得自己的一席之地。公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 18：組合電池拆分情況 資料來源：公司公告，西部證券

42、研發中心 2.2 新能源有望成為精密制造行業的成長催化劑，新能源有望成為精密制造行業的成長催化劑，產業鏈產業鏈轉型水到渠成轉型水到渠成 精密制造加工屬于產業鏈中游，通過相關的生產設備，將諸多原材料通過不同的工藝進行加工，從而獲得具備特定功能的零部件，包括功能件、結構件和模組等，可以說，高端智能制造技術使得諸多下游應用的實現成為可能，是全球科技發展的基礎之一。目前，精密制造加工被廣泛應用于消費電子、汽車、通訊和新能源等領域。圖 19：精密制造行業產業鏈 資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發中心 目前而言，新能源車及光伏行業體量足夠大，有望成為推動精密制造市場進一步成長的核心下游，舉例而言，精密

43、結構件在新能源車領域可用于鋰電池部分，主要包括電芯外殼頂蓋、外殼、正負極軟連接片、電池軟連接排等，是鋰電池的關鍵組成部分，不僅影響鋰電池的能源使用效率，還對鋰電池的安全性、密閉性等具有直接影響，因此整車廠、動力電池廠商對鋰電池結構件的性能指標、一致性等的要求相當高，在此所需的成本亦不會輕易縮減，目前在動力電池中，精密結構件占材料成本的比重超過 10%。公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 20：新能源車鋰電池結構拆分 資料來源：搜狐，航天電源，西部證券研發中心 當然，動力電池結構件僅僅是精密制造在

44、新能源車領域的應用場景之一，其余應用場景還包括各類車身結構件，如天窗結構件、雨刮結構件、氣囊盒結構件、門鎖結構件、減震器結構件和座椅結構件等，這些幾乎全是新能源車/汽車必備的關鍵部分，從這一層面考慮，模具制造、注塑成型、沖壓和 CNC 等基礎工藝在新能源車領域具備相當可觀的應用市場空間。圖 21：精密結構件在新能源車領域的應用 圖 22：汽車結構件制備流程 資料來源：科達利招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：科達利招股說明書，西部證券研發中心 2017 年以前，得益于智能手機出貨量的不斷增長，以及電磁屏蔽、防水、散熱、防塵、保護以及無線充電等功能對模切件的帶動，消費電子是精密功能件和結構件

45、需求增長的核心推動力，2018 年后因為智能手機進入存量博弈市場，精密功能件和結構件需求的增長逐漸放緩。據 IDC 統計，自 2014 年開始，全球智能手機每年的出貨量基本維持在 12-14 億部左右，因此，據弗若斯特沙利文統計，2016-2021 年間，全球消費電子精密功能件及結構件的市場規模的年復合增速分別僅有 9.29%和 13.8%，其中智能手機貢獻的增速低于行業整體增速。在此情況下，尋求新的應用領域提供成長推動力，成為發展的必行之路。公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 23：全球智能手

46、機出貨量 圖 24：全球消費電子精密功能件和結構件市場 資料來源：IDC，西部證券研發中心 資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發中心 新能源汽車領域對精密功能件和結構件的需求空間與智能終端相比顯然更大，是非常重要的從 0 到 1 的大市場：從 2016 年開始，電動化和智能化成為汽車行業主流趨勢之一，據 EVTank 統計，全球新能源汽車銷量已從 2018 年的 200 萬輛增長至 2021 年的 670 萬輛，年復合增速超過 40%；全球新能源汽車持續放量將會帶動精密功能件、結構件、模組需求的快速增長，據高工產研統計預測，僅考慮我國鋰電池結構件市場，2020 年已達到 76 億，預計至 2

47、025 年有望達到 270 億元。圖 25：全球新能源車銷量 圖 26：中國鋰電池結構件市場規模 資料來源：EVTank，西部證券研發中心 資料來源：高工產研，西部證券研發中心 2.3 Enphase微逆微逆核心核心ODM，開啟光伏產業鏈布局，開啟光伏產業鏈布局 公司布局的新的應用領域不僅僅局限于新能源車，光伏是另一個重點布局領域，對賽爾康的收購，為公司在光伏微逆領域的布局埋下伏筆：賽爾康印度生產基地，是美國前五大太陽能公司 Enphase 微光伏逆變器的代工生產商，為其加工王牌產品 IQ8 微逆產品。IQ8 是 Enphase 迄今為止最智能的微逆變器，從根本上改變了太陽能技術的模式，傳統光

48、伏技術需要并網才能運行，IQ8 的問世，使得停電期間使用陽光形成微電網成為現實，在沒有電池的情況下亦可以提供備用電源。0246810121416全球智能手機出貨量（億部）01020304050607080201620172018201920202021全球消費電子精密功能件（十億美元）全球消費電子精密結構件（十億美元）0100020003000400050006000全球新能源汽車銷量及預測（萬輛）050100150200250300201720182019202020212025E中國鋰電池結構件市場規模（億元）公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日

49、 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 27：Enphase IQ8 微型逆變器 資料來源：PVTECH，西部證券研發中心 Enphase 在微型逆變器市場處于絕對領先地位：2009 年，Enphase 推出全球第一款商業應用的微信逆變器，結合其自身的能源系統，可以僅依靠光伏直接提供電力，改變了傳統需要電池儲能再轉換的游戲規則。憑借先發優勢，Enphase 微型逆變器出貨量已占全球市場的 80%左右。賽爾康作為 Enphase 的主力代工商，當前微型逆變器領域所貢獻的收入及利潤體量已處于國內領先水平，即使與昱能、禾邁等微逆供應商相比亦不遑多讓，而且，Enphase 在立足北美市

50、場的基礎上，當前正積極開拓歐洲等市場，未來有望充分受益于微型逆變器在光伏市場的持續滲透，為領益在微型逆變器領域的成長帶來明確的助益。圖 28：全球微逆主要企業出貨情況（單位：萬臺）圖 29：2020 年全球微型逆變器市場競爭格局 資料來源：Wood Mackenzie，西部證券研發中心 資料來源：和邁招股書，西部證券研發中心 在成為 Enphase 核心微型逆變器 ODM 廠商之后，公司持續增強相關方面的能力，不斷開拓新產品的代工，包括電網開關（Enpower）、信號群通信套件（Comms kit）、通信網關（Envoy）、匯流箱（Combiner）和微型逆變器電路負載控制器等，應用品類的增長

51、與復制迭代將為公司帶來可觀的收入及利潤彈性。0200400600800100012002018201920202021Enphase昱能科技禾邁股份77.8%12.2%8.0%2.1%Enphase昱能科技禾邁股份其他 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 30：領益當前為 Enphase 代工以及未來有望涉足的產品 資料來源：Enphase 官網，西部證券研發中心 微型逆變器全稱微型光伏并網逆變器，亦稱組件級逆變器，“微型”是相對傳統的集中式逆變器而言：傳統光伏逆變方式是將所有光伏組件生成的直流

52、電全部串并聯在一起，然后通過一個逆變器將直流電逆變成交流電接入電網，微型逆變器則是對單一組件進行逆變，其優點是可對每塊組件進行獨立最大功率點跟蹤（MPPT），進而提升整體效率，同時避免集中式逆變方式的直流高壓和木桶效應等痛點。當然，由于微型逆變器是組件級別的逆變器，成本相對較高。微型逆變器的優劣勢及性能，使其較為適用于功率在 1000瓦以下、組件級控制的光伏發電場景，如分布式光伏、戶用光伏等。各國對于清潔能源的重視，使得過去幾年全球光伏每年新增裝機量快速提升，據 BNEF統計，2019 年全球新增光伏裝機量為 118GW，2022 年有望達到 228GW，接近翻倍。我國一直是全球范圍內光伏轉機

53、主力，近幾年每年新增裝機量整體穩重有升，其中，分布式光伏新增裝機占比則是穩步提升，據國家能源局統計，2021 年，國內新增分布式光伏裝機量占比已超過 50%。圖 31：全球新增光伏裝機量 圖 32：我國新增光伏裝機情況 資料來源：BNEF，西部證券研發中心 資料來源：國家能源局，西部證券研發中心 當前，微型逆變器的滲透率仍相當有限，即使是在較為適配的分布式光伏應用場景，仍主要以北美市場為主，據 Wood Mackenzie 統計，當前微型逆變器在全球分布式光伏的滲透率僅為 2%-5%左右，在北美市場的滲透了已接近 30%。050100150200250300全球光伏新增裝機容量（GW）0%20

54、%40%60%80%100%0102030402015201620172018201920202021我國集中式光伏新增裝機量（GW）我國分布式光伏新增裝機量（GW）集中式占比分布式占比 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 33：全球微型逆變器出貨量及滲透率 圖 34：全球主要地區逆變器出貨情況 資料來源：Wood Mackenzie，西部證券研發中心 資料來源：Wood Mackenzie，西部證券研發中心 隨著各國相繼出臺光伏安全規格政策，強化分布式光伏、戶用光伏等場景的安全標準，組件級控制

55、方案有望逐漸成為“標配”，在分布式光伏場景中，微型逆變器與傳統逆變方式之間經濟性差距的縮小，則有望進一步強化微型逆變器的滲透趨勢。圖 35：全球微型逆變器需求量及增速 資料來源：華經產業，西部證券研發中心 2.4 全球化全球化與一體化與一體化布局增強布局增強領益領益轉型動能，成效已初步顯現轉型動能，成效已初步顯現 中美貿易摩擦與疫情的持續發酵是 20192025 科技產業的重要分水嶺，貿易摩擦所施加的關稅、芯片禁止、實體名單與供應鏈區隔政策，使大多數跨國企業不得不選擇“中國+1”的供應鏈策略，直接結果是供應鏈區域化。當下這種產業體系的分工與變化，已經是不可回避的重要改變。舉例而言，三星很早就將

56、供應鏈重心南遷至越南，蘋果近年來重心也在逐漸偏向印度、越南為代表的東南亞。在地緣政治的牽動下，不同的產業變遷、企業戰略，包括分工重構，決定了我國的一線制造類企業也無法拘泥于國內，必須盡早邁出國門，完成全球化產業布局。產能全球化布局是公司業務轉型的重要依托：公司制造總部位于國內，在國內擁有東莞、深圳、江門、蘇州、東臺、無錫、成都、鄭州等生產基地，在海外則通過生產、服務據點、研發中心和銷售辦事處等多方面構建了全球化網絡，海外工廠已經覆蓋印度、越南、巴西、美國、土耳其、新加坡、法國、韓國、芬蘭等全球主要區域，多中心全球化布局，0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%051015202530

57、35出貨量（GW）微逆占分布式光伏滲透率（%）02004006008001000120014001600180020162017201820192020北美出貨量（MW）北美出貨量（MW）拉丁美洲出貨量（MW）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012142019202020212022E2023E2024E2025E需求量（GW）增速（%）公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一方面有助于公司快速響應客戶實時需求，盡可能減少市場對時效性所帶來的負面影響，另一方面則有

58、助于公司及時抓住海外發展機遇，避免因貿易摩擦導致的供應鏈隔絕所造成的損失。公司當前正推進境外發行 GDR，拓寬國際融資渠道，將進一步深化全球化多中心布局，滿足新能源車、光伏等國際業務發展需要。圖 36：領益智造的全球化布局 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 公司過往十年在消費電子領域所積累的的全球化產業鏈布局，為領益在核心客戶的配合與對接中占得先機，也為公司盡量規避貿易摩擦所帶來的負面影響提供更多選擇。但是，這本身也是拓展新領域不可或缺的利器：在適當的業務布局區以具備優勢的產品為切入點實現橫向拓展，然后以點帶面，適應新領域縱深發展的競爭趨勢。領益經過在消費電子領域的十數年發展，當前已經具備

59、全球領先的多品類、多產品并發制造能力，精細化高效率生產運營能力，支持新產品不斷迭代升級的強勁研發能力，以及全球交付能力，這些是公司在拓展汽車和清潔能源市場時不可或缺的倚仗，此外，公司長期服務電子領域北美及國內大客戶，積累類豐富的經驗，可以有效對接新能源車、光伏領域國際、國內大客戶的專業訴求，進而形成穩定的合作關系，為公司持續成長提供源源不斷的動能。公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 37：領益在消費電子、汽車、清潔能源領域的布局 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 舉例而言，領益當下在新能源車

60、領域的布局主要集中在電池鋁殼、蓋板、轉向輔助系統、軟連接、硬鏈接等結構件方面，未來有望拓展至組合電池結構件、模切產品、碳纖維產品等，在光伏領域的布局以微型逆變器代工為主，當下正積極拓展電網開關、匯流箱和微逆電路負載控制器等。此外，磁性材料在新能源車和光伏領域均具備發揮空間，2020年全球磁性材料市場中，汽車和清潔能源分別占比超過 30%和 10%。公司可以提供新能源車所需的錳鋅鐵氧體磁芯，以及光伏逆變器主要原材料軟磁鐵氧體材料及非晶磁性材料。圖 38：2020 年全球磁性材料結構市場 圖 39：公司磁性材料 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 三、三、消

61、費電子新業務布局有序展開消費電子新業務布局有序展開 智能手機出貨的疲軟，使得消費電子產業鏈整體承壓，但并不意味著完全沒有新的變化，從終端產品形態看，VR/AR 等產品有望逐步進入生態成熟期，從產業鏈構成看，我國本土供應商，在全球一線客戶的體系里，對臺系制造業廠商的進一步替代，仍在不斷推進,而領益顯然是這一進程的直接受益者。30.5%23.4%7.1%12.4%5.3%7.7%13.5%汽車家用電器消費電子清潔能源通訊工業其他 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3.1 VR/AR有望進入商用元年，領

62、益卡位優勢明確有望進入商用元年，領益卡位優勢明確 2020 年開啟的元宇宙經濟，以及疫情所帶來的宅經濟增量，為 AR/VR 的生態成熟注入了全新的動能，諸多一線品牌廠商相繼入局，不斷完善軟件和硬件體驗感的進化，隨著5G 的進一步普及，VR/AR 的應用環境和硬件傳輸不斷成熟，在此情況下，2020 年和2021 年 VR/AR 眼鏡的出貨量高速增長，分別達到 710 萬和 1167 萬部，同比分別增長69%和 64%。圖 40：全球 VR/AR 出貨量 資料來源：CCS Insight，我愛音頻，西部證券研發中心 今年的 VR/AR 市場正迎來新的重要推動因素，根據最近幾次蘋果發布會溝通交流，第

63、一款 AR/MR 產品較大概率將在 2023 年上半年推出，蘋果的示范效應會有很強的市場帶動作用：擁有龐大的 iPhone 用戶基礎，且近幾年在持續積累 AR 領域的“軟”實力，已有超過 1.4 萬個 ARKit 應用。因此，蘋果的入局對 VR/AR 市場而言將成為一劑強心針。據Counterpoint 預測，2025 年全球 XR 眼鏡的出貨量有望超過 1 億部。圖 41：全球 XR 頭顯出貨量 資料來源：Counterpoint，西部證券研發中心 從 VR 和 AR 眼鏡的拆解情況看，精密功能件和結構件的應用非常之多，領益作為消費電子功能件和結構件的龍頭，憑借在模切、注塑、CNC 和沖壓等

64、工藝方面的領先優勢，當下已切入至核心 VR/AR 設備供應商，當然，從領益與蘋果過去的合作看，從蘋果的初代虛擬現實產品開始，領益有望成為承接精密功能件和結構件產品的核心主力。0200400600800100012002016201720182019202020212022ARVRAR+VR0204060801001202023E2024E2025E全球XR頭顯（百萬出貨量）公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 42：VR 眼鏡拆解圖 圖 43：AR 眼鏡拆解圖 資料來源：花粉俱樂部，西部證券研發中

65、心 資料來源：智能穿戴產業聯合會，西部證券研發中心 此外，VR/AR 的 FATP 組裝以及相關充電器的組裝亦是領益十分看重的環節。舉例而言，國內消費級 AR 排名前二的 Nreal 是典型的與領益合作非常密切的終端廠商之一，Nreal是全球領先的消費級 AR 眼鏡品牌，其第二代產品 Nreal Air 主打大屏觀影功能，搭載Micro OLED 屏幕，具備約 46 度視場角（FoV）和 49 像素/度的角分辨率（PPD）。2022年 12 月 30 日，Nreal Air 成為全球首個量產十萬臺的消費級 AR 產品。領益智造獨家承接 Nreal Air AR 眼鏡的整機組裝、注塑結構件和聲學

66、件制造，為其在 VR/AR 眼鏡的關鍵部件、產品組裝等層面提供全面的配套與服務，為其取得優異的性能表現和極具競爭力的產品價格打下了堅實的基礎。圖 44：Nreal AR 眼鏡出貨情況 資料來源：領益智造公眾號，西部證券研發中心 Nreal 只是領益合作的諸多 XR 客戶的一個縮影，公司的重磅合作客戶還有很多，隨著拓 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 展現實的不斷滲透，公司對應關鍵組件的精密制程、模切、CNC、沖壓、組裝業務有望迎來新一輪的成長。蘇州領鎰精密應運而生，主要為國際大客戶 VR、AR 產

67、品提供一體化精密注塑結構件解決方案，已獨家承接了多家關鍵終端廠商眼鏡的整機組裝、注塑結構件和聲學件制造。圖 45：蘇州領鎰精密廠房 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 3.2 承接關鍵客戶筆記本鍵盤制造，承接關鍵客戶筆記本鍵盤制造，蠶食蠶食臺系臺系廠商份額廠商份額 經過 40 多年的發展，筆記本電腦已經發展成高成熟度、高集中度的行業，全球六成以上的市場份額被聯想、惠普和戴爾這三家品牌廠商牢牢把持，從 2021 年的數據看，其三的市場份額高達 24%、22%和 17%。蘋果緊隨其后，出貨量達 2240 萬臺，占全球 9%的市場份額。圖 46：2021 年全球筆記本電腦市場份額 資料來源：Str

68、ategy Analystic，西部證券研發中心 終端市場的高度集中，使得上游產業鏈的競爭格局亦相對較為封閉，以筆記本代工為例，多年的發展使得中國臺灣廠商在全球筆記本電腦的市場中占據主要份額，廣達、仁寶和鴻海等代工廠商幾乎囊括了當今市場上所有的筆記本品牌。終端廠商和 ODM 制造廠商對上游零組件供應商的考察囊括企業規模、研發能力、供應保障能力、產品質量和服務情況等重要方面，因此長期以來，整機生產商和零組件廠商之間形成了較為平衡的供應關系，而且主要偏向臺系供應鏈。鍵盤制造就是其中的典型環節，市場主要被群光電子、達方電子、精元電腦、光寶科技、致伸科技等廠商壟斷。24%22%17%9%7%21%聯想

69、惠普戴爾蘋果宏基其他 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 47：筆記本電腦鍵盤產業鏈 資料來源：西部證券研發中心 在蘋果所有的終端產品方面，MacBook 是目前少數代工仍被臺系廠商把控的產品，2022年新款 14 寸以及 16 寸 MacBook Pro 均由廣達代工，從近兩年其他產品線的情況看，蘋果其實是傾向于引入國內的代工商分散訂單，比如 AirPods、iPhone、iPad 等產品都已有國內的替代代工廠商。這一趨勢顯然亦會出現在 MacBook 產品線上，聞泰等國內ODM/OEM 廠商

70、有望逐漸取代臺系廠商，成為 MacBook 代工的重要力量。跟隨 MacBook 代工轉移的，還有觸控板和鍵盤模組等零組件產業鏈，領益智造的模切產品、沖壓產品和注塑產品早在 2012-2016 年左右便已經切入至核心客戶的供應鏈體系中，更是承接了平板智能式鍵盤的組裝業務，未來隨著 MacBook 代工份額逐漸往國內廠商轉移，有望進一步侵蝕部分臺系供應商的市場份額，進而從零組件、精密功能件邁向終端零部件，不斷擴大產品 ASP 占比，形成良性循環。圖 48：領益智造鍵盤相關產品 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 公司在 2021 年變更定增募集資金用途，新增“新建觸控板、鍵盤模組項目”，投資

71、10億元新增 260 萬件/年觸控板以及 960 萬件/年鍵盤生產能力，該項目有望于 2023 年投產。從這一公告所披露的產能規模來看，公司在鍵盤模組等相關領域的布局所針對的客戶一定是一線級別的，這一領域也將成為公司 2023 年重要的增量成長動能。公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 四、四、盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 4.1 業務拆分及盈利預測業務拆分及盈利預測 業績預測：預計業績預測：預計 2022-2024 年營業收入分別為年營業收入分別為 353.34 億、億、410.81 億和億

72、和 485.14 億億元元，分，分別同比增長別同比增長 16.3%、16.3%和和 18.1%。關鍵假設：關鍵假設：（1）精密功能及結構件收入穩步成長，盈利能力恢復。未來 2-3 年雖然智能手機市場難見增長，但公司精密功能件及結構件在核心大客戶終端產品中的料號品類及份額不斷提升，仍能實現進一步穩定成長，此外，公司有望于 2023 年開始承接核心客戶筆記本電腦鍵盤的組裝代工，將為精密功能件和結構件業務帶來可觀的收入增量，盈利能力方面，隨著上游原材料回歸正常價格，該業務毛利率有望回暖，預計 2022-2024 年精密結構件業務的收入分別為 248.50 億、275.96 億和 303.56 億元，

73、毛利率分別為 22.50%、25.00%和 25.50%.（2）蘋果入局有望開啟 VR/AR 新一輪高速成長，進而帶動公司智能穿戴設備組裝收入的不斷成長，公司充電器及精品組裝業務收入有望維系高質量成長，預計 2022-2024 年該業務收入分別為 65.02 億、79.97 億和 95.17 億元，毛利率分別為 5.5%、5.5%和5.5%。（3）隨著公司在新能源車功能件和結構件領域的不斷拓展，相關收入有望迎來高速增長，預計 2022-2024 年汽車產品分別貢獻收入 11.99 億、20.02 億和 35.03 億元，毛利率分別為 10%、15%和 20%。（4）隨著液晶顯示面板、貿易等業務

74、的剝離，公司其他收入主要來自于光伏領域，受益于分布式光伏電站的裝機，公司微型逆變器代工量有望不斷增長，預計 2022-2024 年其他業務收入分別為 14.16 億、19.82 億和 34.69 億元，毛利率分別為 10%、12%和 13%。表 4：公司主營業務收入拆分 億元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 281.43281.43 303.84303.84 353.34 353.34 410.81 410.81 485.14 485.14 YoYYoY 17.7%8.0%16.3%16.3%18.1%毛利率毛利率 22.3%16.3%18.0%19.

75、5%19.8%精密功能及結構件精密功能及結構件 217.62217.62 221.68221.68 248.50248.50 275.96275.96 303.56303.56 YoY 28.5%1.9%12%11%10%毛利率 25.48%19.84%22.50%25.00%25.50%占比 77.3%73.0%70.3%67.2%62.6%充電器及精品組裝充電器及精品組裝 37.7137.71 56.0556.05 65.0265.02 79.9779.97 95.1795.17 YoY 142.2%48.6%16.00%23.00%19.00%毛利率 5.41%5.00%5.50%5.5

76、0%5.50%占比 13.4%18.4%18.4%19.5%19.6%汽車產品汽車產品 1.841.84 4.444.44 11.9911.99 20.0220.02 35.0335.03 YoY 141.3%170.00%67.00%75.00%毛利率 2.3%10%15%20%占比 0.7%1.5%3.4%4.9%7.2%材料類產品材料類產品 9.399.39 12.5412.54 13.6713.67 15.0415.04 16.6916.69 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 億元 202

77、0 2021 2022E 2023E 2024E YoY 11.0%33.5%9%10%11%毛利率 9.89%9.95%9.95%9.95%占比 3.3%4.1%3.9%3.7%3.4%其他其他 14.8714.87 9.139.13 14.114.16 6 19.819.82 2 34.634.69 9 YoY 55.0%40.0%75.0%毛利率 16.4%10%12%13%占比 5.3%3.0%4.0%4.8%7.1%資料來源：wind，公司公告，西部證券研發中心 4.2 相對估值相對估值 公司傳統主業聚焦消費電子，是全球核心智能手機龍頭品牌的核心供應商，我們選取立訊精密、東山精密和藍

78、思科技作為可比公司，鋰電結構件領域，我們選取科達利、震?？萍甲鳛榭杀裙?，根據 wind 一致性預測，2022-2024 年行業平均估值分別為 27.08、18.68 和 13.70 倍。預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 16.28 億、20.20 億和 25.40 億元，考慮到公司在新能源等新興領域的持續布局與全球化產能擴張，看好公司的進階成長，給予公司2023 年 25 倍 PE，對應目標價為 7.17 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。表 5：同類公司估值比較 代碼 簡稱 最新價（元）總市值（億）歸母凈利潤（億）歸母凈利潤增速（%）P/E(倍）22E 23E 24E 2

79、2E 23E 24E 22E 23E 24E 002475.SZ 立訊精密 31.61 2,249.20 98.36 131.39 163.85 39.1%33.6%24.7%22.87 17.12 13.73 002384.SZ 東山精密 28.65 489.88 23.99 30.22 37.10 28.8%26.0%22.8%20.42 16.21 13.20 300433.SZ 藍思科技 13.31 661.97 23.08 29.25 41.38 11.5%26.7%41.5%28.68 22.63 16.00 002850.SZ 科達利 139.01 325.78 9.74 15.

80、48 22.32 79.8%59.0%44.1%33.46 21.04 14.60 300953.SZ 震?？萍?89.48 91.97 3.07 5.61 8.38 80.4%82.6%49.5%29.95 16.40 10.97 均值 47.9%45.6%36.5%27.08 18.68 13.70 002600 領益智造 5.65 397.69 16.28 20.20 25.40 38.0%24.1%25.7%24.43 19.69 15.66 資料來源：西部證券研發中心，可比公司數據來源 wind 一致預測，股價截至 2023 年 2 月 10 日 4.3 絕對估值絕對估值 我們采用

81、FCFF 估值法，假設 WACC 為 6.26%，永續增長率為 1%，得出公司股價為 6.92 元/股。公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 29|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 6：絕對估值法 估值假設估值假設 數值數值 估值假設估值假設 數值數值 過渡期年數 2 債務資本成本 Kd 4.91%過渡期增長率 13.00%債務資本比重 Wd 35.60%永續增長率 g 1.00%股權資本成本 Ke 7.41%貝塔值（）1.10 加權平均資本成本 WACC 6.26%無風險利率 Rf（%）2.90%估值結果：估值結果：市場的預期收益率

82、Rm（%）7.00%股權價值股權價值 48701.79 有效稅率 Tx（%）15.00%總股本 7038.67 應付債券利率/每股價值每股價值(元元)6.92 資料來源：wind，西部證券研發中心 表 7：絕對估值敏感性分析（單位：元/股）永續增長率 g 0.68%0.75%0.83%0.91%1.00%1.10%1.21%1.33%1.46%WACC 4.27%9.90 10.09 10.29 10.53 10.81 11.14 11.52 11.97 12.51 4.70%8.90 9.05 9.21 9.40 9.62 9.87 10.17 10.52 10.93 5.17%8.02 8

83、.14 8.27 8.42 8.59 8.79 9.02 9.29 9.60 5.69%7.25 7.34 7.44 7.56 7.70 7.86 8.04 8.25 8.49 6.26%6.55 6.63 6.71 6.81 6.92 7.04 7.19 7.35 7.54 6.88%5.94 6.00 6.07 6.15 6.23 6.33 6.45 6.58 6.72 7.57%5.39 5.44 5.50 5.56 5.63 5.71 5.80 5.90 6.02 8.33%4.91 4.95 4.99 5.04 5.10 5.16 5.23 5.31 5.41 9.16%4.47 4

84、.50 4.54 4.58 4.62 4.67 4.73 4.80 4.87 資料來源：wind，西部證券研發中心 4.4 投資建議投資建議 公司近幾年致力于業務平臺化發展，立足于模切、沖壓、CNC 等方面的工藝能力，實現了完善的全球化產業鏈布局，并依托于智能終端所積累的精密制造及自動化優勢，不斷往新能源車、光伏等新興應用領域拓展，隨著在主要客戶產品中份額的不斷提升，以及新業務領域逐漸從開拓期進入收獲期，公司即將進入后繼有力的再發展新周期，預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 16.28 億、20.20 億和 25.40 億元，考慮到公司在新能源等新興領域的持續布局與全球化產能擴張

85、，看好公司的進階成長，給予公司 2023 年25 倍 PE，對應目標價為 7.17 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。五、五、風險提示風險提示 1、新興業務拓展不及預期：公司鋰電結構件正處于客戶開拓及新訂單獲取階段，相關進度的放緩將使得公司整體業績增長不及預期。2、結構件等新興市場增長不及預期：公司新業務主要涉及新能源車及光伏，新能源車滲透進度及光伏裝機量的不及預期會限制公司業績成長彈性。3、核心客戶推遲 AR/MR 產品的推出：核心客戶 AR/MR 產品推出有望為公司傳統業務 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的投

86、資評級說明和聲明 注入新的增長動力，如推出進度推遲，公司 2023-2024 智能終端業務的利潤或有所波動。4、消費電子景氣度復蘇緩慢：全球經濟復蘇不及預期的情況下，消費電子景氣度難言樂觀，公司業績成長亦會受到負面拖累。公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12 日日 31|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 現金及現金

87、等價物 3,488 2,866 4,830 6,897 9,869 營業收入營業收入 28,143 30,384 35,334 41,081 48,514 應收款項 8,621 9,716 10,562 11,924 13,250 營業成本 21,874 25,422 28,987 33,055 38,932 存貨凈額 4,175 5,032 5,279 6,059 7,128 營業稅金及附加 161 140 141 304 359 其他流動資產 1,561 1,200 1,869 1,938 2,179 銷售費用 253 315 371 637 752 流動資產合計流動資產合計 17,846

88、 18,815 22,540 26,819 32,428 管理費用 2,731 2,903 3,392 3,985 4,706 固定資產及在建工程 7,127 10,672 11,246 11,965 12,979 財務費用 515 365 667 768 869 長期股權投資 188 427 427 427 427 其他費用/（-收入）152 156(143)(45)(62)無形資產 942 1,212 1,247 1,303 1,372 營業利潤營業利潤 2,458 1,084 1,918 2,378 2,959 其他非流動資產 3,284 4,421 3,721 3,795 3,441

89、營業外凈收支(23)2 1 3 35 非流動資產合計非流動資產合計 11,541 16,732 16,640 17,490 18,219 利潤總額利潤總額 2,435 1,086 1,919 2,381 2,994 資產總計資產總計 29,387 35,547 39,180 44,308 50,646 所得稅費用 167(98)288 357 449 短期借款 3,000 3,344 3,760 3,872 4,022 凈利潤凈利潤 2,268 1,184 1,631 2,024 2,545 應付款項 8,813 10,589 10,492 12,019 14,039 少數股東損益 2 4 3

90、 4 5 其他流動負債 1 44 49 52 52 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 2,266 1,180 1,628 2,020 2,540 流動負債合計流動負債合計 11,814 13,976 14,301 15,943 18,112 長期借款及應付債券 2,438 4,460 5,768 7,138 8,706 財務指標財務指標 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他長期負債 639 1,268 1,459 1,552 1,608 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 3,077 5,728 7,227 8,690 10,314 ROE 17.4%7.8

91、%9.7%10.8%12.2%負債合計負債合計 14,891 19,704 21,528 24,633 28,426 毛利率 22.3%16.3%18.0%19.5%19.8%股本 1,765 1,772 1,772 1,772 1,772 營業利潤率 8.7%3.6%5.4%5.8%6.1%股東權益 14,496 15,842 17,652 19,676 22,220 銷售凈利率 8.1%3.9%4.6%4.9%5.2%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 29,387 35,547 39,180 44,308 50,646 成長能力成長能力 營業收入增長率 17.7%8.0%16.3%16

92、.3%18.1%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業利潤增長率 10.7%-55.9%77.0%24.0%24.4%凈利潤 2,268 1,184 1,631 2,024 2,545 歸母凈利潤增長率 19.6%-47.9%38.0%24.1%25.7%折舊攤銷 1,033 1,296 951 1,058 1,160 償債能力償債能力 利息費用 515 365 667 768 869 資產負債率 50.7%55.4%54.9%55.6%56.1%其他(1,346)(1,786)594(816)(188)流動比 1.51 1.35

93、1.58 1.68 1.79 經營活動現金流經營活動現金流 2,470 1,059 3,844 3,034 4,385 速動比 1.16 0.99 1.21 1.30 1.40 資本支出(2,824)(5,471)(1,468)(1,748)(2,179)其他(706)1,528(613)67(72)每股指標與估值每股指標與估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投資活動現金流投資活動現金流(3,530)(3,943)(2,081)(1,681)(2,251)每股指標每股指標 債務融資(1,040)2,898 7 709 848 EPS 0.32 0.17 0.23 0.

94、29 0.36 權益融資 2,184 77 196 6(10)BVPS 2.05 2.25 2.50 2.79 3.15 其它 68(232)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流 1,212 2,743 202 714 839 P/E 18.0 34.5 25.0 20.2 16.0 匯率變動 P/B 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 現金凈增加額現金凈增加額 152(141)1,964 2,067 2,972 P/S 1.4 1.3 1.2 1.0 0.8 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|領益智造 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 12

95、 日日 32|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市

96、場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的

97、具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區月壇南街 59 號新華大廈 303 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以

98、保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會

99、波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構

100、成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容

101、負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。