潤和軟件-公司研究報告-“新”操作系統公司借力華為與行業信創起航-230215（22頁）.pdf

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1、發布日期：發布日期：20222022年年2 2月月1515日日潤和軟件：“新”操作系統公司，借力華為與行業信創起航潤和軟件：“新”操作系統公司，借力華為與行業信創起航公司動態報告公司動態報告證券研究報告證券研究報告分析師：金戈分析師：金戈010010-8515934885159348SACSAC編號：編號：S1440517110001S1440517110001SFCSFC編號編號：BPD352BPD352本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最

2、后一頁的重要聲明。核心觀點核心觀點標題標題公司借信創之勢和開源社區之風，進行產品化轉型，有望在今年形成基于開源鴻蒙、歐拉研發的針對物聯網、服務器端的操作系統收入。公司在金融、電力兩大行業具備先發優勢，其研發的基于開源鴻蒙的HiHope OS金融發行版率先拿到金融信創和銀聯的雙重認證，具有稀缺性，僅測算HiHope OS金融可觸及物聯網終端操作系統的市場空間約在50億左右。3ZnUuZgUvWbWvNyQ8O8QaQmOoOtRsRiNoOsQkPrQtN8OpPyRxNqMyQuOnPpN核心推薦邏輯核心推薦邏輯標題標題1 1、借信創之勢，公司基于開源鴻蒙、歐拉針對物聯網、服務器端的操作系統放

3、量在即，今年將是公司產品化轉型落地、借信創之勢，公司基于開源鴻蒙、歐拉針對物聯網、服務器端的操作系統放量在即，今年將是公司產品化轉型落地之年。之年。公司是中國領先的軟件整體解決方案與服務供應商，在OpenHarmony主倉代碼貢獻量占比排名第三，已為OpenHarmony主線代碼貢獻130多萬行，為OpenHarmony-SIG分支貢獻代碼則近3500萬行，是代碼貢獻量排名前列的委員會成員。2 2、公司在金融、電力兩大行業具備先發優勢，其研發的基于開源鴻蒙的、公司在金融、電力兩大行業具備先發優勢，其研發的基于開源鴻蒙的HiHopeHiHope OSOS金融發行版率先拿到金融信創和銀金融發行版率

4、先拿到金融信創和銀聯的雙重認證，具有稀缺性，僅測算聯的雙重認證，具有稀缺性，僅測算HiHopeHiHope OSOS金融可觸及物聯網終端操作系統的市場空間約在金融可觸及物聯網終端操作系統的市場空間約在5050億左右。億左右。3 3、公司在開源鴻蒙和歐拉生態中具備起步早、團隊人數多、產品成熟度領先的優勢。、公司在開源鴻蒙和歐拉生態中具備起步早、團隊人數多、產品成熟度領先的優勢。1 1）起步早）起步早，鴻蒙和歐拉都是在開源社區成立之初就已成立了，是OpenHarmony 項目群工作委員會成員之一，社區代碼貢獻量排名第3，同時公司也是OpenEuler社區重要的貢獻者；2）團隊人數多，團隊人數多，公

5、司目前整體技術人員1.1萬人，考慮基于開源鴻蒙和歐拉操作系統開發和適配業務屬于公司創新業務的重要構成，預期兩者一起投入人數會超過500人，以此推斷團隊人數規模市場排名靠前；3）產品成熟度領先，產品成熟度領先，目前HopeStage已經通過公安部等保三級認證、電科院入網認證，與國產主流的芯片和服務器廠商、中間件廠商完成適配、自主研發的HiHope OS金融發行版率先拿到金融信創和銀聯的雙重認證，在金融、電力、教育、醫療等場景已有產品落地。4 4、我們預計公司、我們預計公司20222022-20232023年實現營業收入年實現營業收入3131、4141億元，同比增長億元，同比增長12%/32%12

6、%/32%，凈利潤為，凈利潤為1.91.9、3.93.9億元，同比增長億元，同比增長8%8%、105%105%，現價，現價PEPE為為105X105X、51X51X，首次覆蓋，給予“買入，首次覆蓋，給予“買入”評級。評級。1 1、公司基礎情況介紹、公司基礎情況介紹目錄目錄2 2、為什么看好鴻蒙和歐拉生態和潤和未來發展、為什么看好鴻蒙和歐拉生態和潤和未來發展3 3、盈利預測與投資建議、盈利預測與投資建議4 4、風險提示、風險提示 標題標題基本情況介紹基本情況介紹1、公司是中國領先的軟件整體解決方案與服務供應商，業務聚焦在“金融科技服務”、“智能終端信息化”、“智慧能源信息化”等專業領域，深入服務

7、金融、電力、特殊行業市場的客戶。2、公司是開放原子開源基金會OpenHarmony項目A類捐贈人、OpenHarmony項目群七家初始成員單位之一以及OpenHarmony項目群工作委員會成員。截至2023年1月，潤和軟件在OpenHarmony主倉代碼貢獻量占比排名第三，是代碼貢獻量排名前列的委員會成員。3、公司優勢市場包括銀行、電力等，客戶群已覆蓋6大國有銀行、2家政策性銀行、11家股份制銀行及超過200家中小銀行和電力系統的多家客戶。4、公司股權結構相對分散，實控人直接和間接持有的股權數量約為7024萬股，占比約為8.82%。0%5%10%15%20%25%30%051015202530

8、2018201920202021金融科技業務智能物聯業務智慧能源信息化智能供應鏈信息化外購軟硬件產品銷售業務其他軟件其他業務增速資料來源：Wind，中信建投圖：圖：20182018-20212021公司營業收入拆分（單位：億元公司營業收入拆分（單位：億元）排名股東名稱持股數量(股)占總股本比例(%)1江蘇潤和科技投資集團有限公司42,231,0195.292周紅衛33,242,0664.173江蘇潤和軟件股份有限公司-第二期員工持股計劃16,486,2892.074南京國資混改基金有限公司13,861,4001.745倪福初6,212,3610.786香港中央結算有限公司3,993,0540.

9、507李雪琴2,508,4000.318李雪平1,340,5000.179陳日和1,220,1240.1510褚明陽1,187,3000.15合計127,182,51315.96資料來源：Wind，中信建投圖：股東情況圖：股東情況 標題標題創新業務重點關注創新業務重點關注HiHopeOSHiHopeOS、HopeStageHopeStage在移動終端和云在移動終端和云/邊操作系統的運用邊操作系統的運用 公司創新業務分為四塊：公司創新業務分為四塊：Open Harmony系統平臺研發及產業化解決方案和產品系列（基于移動終端）、基于Open Euler開發面向邊緣、云端的服務器操作系統HopeSt

10、age、雙碳平臺和金融自動化測試平臺?？紤]當前行業國產化對基礎軟件需?？紤]當前行業國產化對基礎軟件需求和求和Open HarmonyOpen Harmony、Open EulerOpen Euler生態的快速發展，我們認為公司在鴻蒙、歐拉生態下的創新業務有望率先釋放收入和顯生態的快速發展，我們認為公司在鴻蒙、歐拉生態下的創新業務有望率先釋放收入和顯現業務高增速?，F業務高增速。HiHopesHiHopes OSOS是基于開源鴻蒙開發的移動終端類操作系統，可用于包括是基于開源鴻蒙開發的移動終端類操作系統，可用于包括POSPOS機、金融卡、商業平板及其他支付類設備、柜機、金融卡、商業平板及其他支付類

11、設備、柜面柜外設備、助農設備等等在內的多款移動終端產品上，打破現有基于安卓為主的生態，構建具有自主權的鴻蒙生態。面柜外設備、助農設備等等在內的多款移動終端產品上，打破現有基于安卓為主的生態，構建具有自主權的鴻蒙生態。HopeStageHopeStage是基于開源歐拉開是基于開源歐拉開發出來的云發出來的云/邊服務器操作系統，在常用操作系統邊服務器操作系統，在常用操作系統CentOS8CentOS8已停止維護和已停止維護和CentOS7CentOS7即將在即將在20242024年停止的背景下，國產服務器操縱系統的需求有望加速釋放。公司并不是孤軍奮戰，而是借助華為打造的歐拉技術基礎年停止的背景下，國

12、產服務器操縱系統的需求有望加速釋放。公司并不是孤軍奮戰，而是借助華為打造的歐拉技術基礎和生態，同時利用已有客戶基礎，共同實現歐拉操作系統商業化。和生態，同時利用已有客戶基礎，共同實現歐拉操作系統商業化。表：公司創新業務表：公司創新業務業務名稱業務名稱技術基礎技術基礎產品形態產品形態現有可商用產品發展情況現有可商用產品發展情況OpenHarmony系統平臺研發及產業化解決方案和產品系列基于OpenHarmony進行商業化研發標準化程度較高的操作系統和通用型研發平臺1）行業定制化的OpenHarmony操作系統商業發行版HiHopeOS，已在金融、教育、工業場景進行商用；2）推出基于OpenHar

13、mony系統的軟硬一體化通用技術與服務平臺，如“潤和大禹平臺”基于Open Euler開發面向邊緣、云端的服務器操作系統HopeStage基于OpenEuler進行商業化研發標準化程度較高的操作系統基于openEuler開發的HopeStage已經通過公安部等保三級認證，電科院入網認證，與國產主流的芯片和服務器廠商、中間件廠商完成適配；與南瑞繼保合作共建面向電力行業的國產操作系統發行版；與寶德硬件服務器強強組合，實現全國化的軟硬件一體化產品棧智慧雙碳能源解決方案研發及產業化項目自主研發的邊緣人工智能可視化網關 解決方案智慧雙碳產品與北京國家能源系統企業、南京重點產業園區、江蘇某市地標商業綜合體

14、、國內著名房地產企業等均有項目合作金融自動化測試平臺研發及產業化項目基于過去金融行業服務經驗研發出測試管理、UI自動化測試平臺、接口自動化測試平臺以及測試數據服務平臺一體化的測試服務的軟件平臺平臺已在國內多家大型銀行、城商行、農商行、保險公司等均有項目落地；與恒生電子推出聯合技術合作與服務體系，提供產品全生命周期服務資料來源：Wind，中信建投 標題標題傳統業務積累豐富客戶和終端智能化基礎，助力創新業務輸出自有產品傳統業務積累豐富客戶和終端智能化基礎，助力創新業務輸出自有產品 傳統業務主要是提供行業整體解決方案與服務，商業模式以項目制為主，積累了較多的金融、電力等行業傳統業務主要是提供行業整體

15、解決方案與服務，商業模式以項目制為主，積累了較多的金融、電力等行業KnowKnow-howhow和客戶基礎，對于國產趨勢下客戶數字化轉型的需求和落地效果有充足的了解。和客戶基礎，對于國產趨勢下客戶數字化轉型的需求和落地效果有充足的了解。例如，公司在金融領域通過提供測試管理平臺（JettoManager）、性能測試平臺（JettoLoader）、自動化測試平臺（JettoUI、JettoAPI）、數據測試平臺（JettoData）、新一代分布式核心平臺、數據中臺全家桶、大數據智能風控平臺、普惠金融服務平臺、供應鏈金融平臺等產品和服務滿足銀行數字化轉型需求，并提高客戶業務運營效率。預期隨著疫情的結

16、束，公司傳統業務預期隨著疫情的結束，公司傳統業務增速有望恢復。增速有望恢復。終端智能化是物聯網持續發展的重要產物，公司在電力、金融等領域積累超過終端智能化是物聯網持續發展的重要產物，公司在電力、金融等領域積累超過1010年，自研技術積累疊加年，自研技術積累疊加OpenHarmonyOpenHarmony、OpenEulerOpenEuler等開源社區的技術支持，有望抓住本輪行業國產化浪潮機遇，為多行業的終端提供軟件等開源社區的技術支持，有望抓住本輪行業國產化浪潮機遇，為多行業的終端提供軟件和系統支持。和系統支持。例如，金融領域，公司自主研發的符合銀聯標準版的金融POS系統結合終端已經面世并逐步

17、投放市場、搭載自研HiHopeOS操作系統的的電力自助終端實現商用；教育行業，搭載HiHopeOS的電子學生卡、點讀機、翻譯詞典筆等多個智能終端產品實現商用；工業物聯網行業，搭載HiHopeOS的工業平板、工業網關、工業數采終端等產品實現商用。創新業務是以產品研發為核心的自主創新業務，包括基于創新業務是以產品研發為核心的自主創新業務，包括基于OpenHarmonyOpenHarmony、OpenEulerOpenEuler開發的操作系統（開發的操作系統（HiHopeOSHiHopeOS、HopeStageHopeStage商業操作系統）、智慧雙碳能源解決方案研發平臺、金融自動化測試平臺研發及產

18、業化項目等。商業操作系統）、智慧雙碳能源解決方案研發平臺、金融自動化測試平臺研發及產業化項目等。創新業務是以自主軟件/平臺為主要商業模式，具備高毛利、高價值量特征。截至2022年上半年創新業務已實現銷售收入約1.4億元，占營業收入總額比重近10%。公司將創新業務定義為公司一輪增長周期的主力，未來收入規模和占比有望預期將大幅提升。1 1、公司基礎情況介紹、公司基礎情況介紹目錄目錄2 2、為什么看好鴻蒙和歐拉生態和潤和未來發展、為什么看好鴻蒙和歐拉生態和潤和未來發展3 3、盈利預測與投資建議、盈利預測與投資建議4 4、風險提示、風險提示 標題標題開源軟件正在改變開源軟件正在改變 IT 行業，成為當

19、今基礎軟件取得成功最優路徑行業，成為當今基礎軟件取得成功最優路徑 市場往往對解決方案提供商轉自主產品提供商有較多質疑？復盤全球軟件發展四次浪潮，我們認為開源社區的出現改市場往往對解決方案提供商轉自主產品提供商有較多質疑？復盤全球軟件發展四次浪潮，我們認為開源社區的出現改變了自主軟件的生態和商業模式，給予更多軟件廠商走自主化的機會。變了自主軟件的生態和商業模式，給予更多軟件廠商走自主化的機會。開源生態已成為當今基礎軟件和應用軟件取得成功的最優途徑。開源生態已成為當今基礎軟件和應用軟件取得成功的最優途徑。復盤全球軟件應用的四次浪潮，當前軟件市場的繁榮離不開開源生態的發展。：1）IBM為代表的軟硬件

20、一體大型計算機系統；2）客戶端/服務器端系統架構、軟硬件分離牽引獨立商業軟件迅猛崛起；3）云計算帶來技術架構和軟件商業模式變化，并催生一批SaaS、PaaS軟件公司；4）開源帶來生態巨大繁榮和商業模式創新。圖：圖：全球軟件應用的四次浪潮全球軟件應用的四次浪潮資料來源：PingCAP，中信建投 標題標題鴻蒙生態大有可為鴻蒙生態大有可為 鴻蒙生態是基于鴻蒙系統打造的萬物互聯新生態，是以基于未來、基于全場景與分布式的新一代物聯網生態系統為核鴻蒙生態是基于鴻蒙系統打造的萬物互聯新生態，是以基于未來、基于全場景與分布式的新一代物聯網生態系統為核心和底座，實現各種智能設備與應用服務能力之間的協助、協調、協

21、同、無縫流轉與融合。心和底座，實現各種智能設備與應用服務能力之間的協助、協調、協同、無縫流轉與融合。開源鴻蒙的決策讓任何組織和各人都能使用系統源代碼、并基于它開發處自己的操作系統，類似于基于AOSP開發的小米MIUI、魅族Flyme等，讓全球各地開發者參與生態圈的打造中，開啟由中國主導的萬物互聯新時代。為什么我們覺得鴻蒙在本次行業國產化浪潮中會大有可為？為什么我們覺得鴻蒙在本次行業國產化浪潮中會大有可為？1 1）全球科技樹分叉走勢基本確定，基于國家安全和產業）全球科技樹分叉走勢基本確定，基于國家安全和產業發展的角度看，政府、企業都希望打造出屬于我們自己的科技生態圈并影響世界；發展的角度看，政府

22、、企業都希望打造出屬于我們自己的科技生態圈并影響世界；2 2）鴻蒙系統的安全性、可用性已）鴻蒙系統的安全性、可用性已通過初步驗證，具備全面商業化推廣基礎。通過初步驗證，具備全面商業化推廣基礎。截至2021年底，基于搭載鴻蒙系統HarmonyOS的華為設備數量已達3.2億臺，較去年同期增長113%；鴻蒙智聯產品發貨量超2.5億件，較去年同期增長212%，累計近5.5億臺終端數據已初步證明產品商業化可行性。此外，目前鴻蒙生態開發者超過200萬+，鴻蒙智聯伙伴超2200+，HMS Core開放25030個API，海外Top 3000應用集成率達80%。已有近4萬款應用跟隨華為的步伐走向全球市場，鴻蒙

23、生態正式進入了快車道；，鴻蒙生態正式進入了快車道；3 3）萬）萬物互聯趨勢已明顯，國內現有移動物聯網終端用戶數超物互聯趨勢已明顯，國內現有移動物聯網終端用戶數超16.9816.98億戶，其中操作系統市場看安卓占億戶，其中操作系統市場看安卓占 70.96%70.96%，iOS 28.43%iOS 28.43%，替代上限高?？紤]政府、電力、金融等關基行業的終端安全，替換操作系統需求迫在眉睫。替代上限高?？紤]政府、電力、金融等關基行業的終端安全，替換操作系統需求迫在眉睫。工信部大力支持操作系統行業發展，地方性政策支持逐步落地。工信部大力支持操作系統行業發展，地方性政策支持逐步落地。在2022年9月工

24、信部在“新時代工業和信息化發展”系列主題新聞發布會上提到近年來在移動操作系統方面，支持骨干企業開展核心技術攻關，加快移動操作系統應用推廣和生態建設，重點提及鴻蒙系統。此外，2022年9月福州市公告關于加快福州市鴻蒙產業發展的三條措施，鼓勵企業開展鴻蒙適配并對相關企業進行補貼，鼓勵支持企業認證成為鴻蒙智聯生態解決方案的合作伙伴，在生態上支持鴻蒙發展。隨著行業信創的推進，鴻蒙終端數量有望加速發展。隨著行業信創的推進，鴻蒙終端數量有望加速發展。標題標題歐拉生態揚帆起航歐拉生態揚帆起航 云云/邊服務器操作系統一直是國產化替代的重要市場，邊服務器操作系統一直是國產化替代的重要市場，Open EulerO

25、pen Euler的出現提供一個服務器操作系統發展的土壤，助力國的出現提供一個服務器操作系統發展的土壤，助力國內多家開發廠在基于華為就內多家開發廠在基于華為就LinuxLinux內核自主研發操作系統的經驗上，打造各類行業的調優版，推進企業應用在服務器、內核自主研發操作系統的經驗上，打造各類行業的調優版，推進企業應用在服務器、邊緣計算、云計算和嵌入式設備的國產化替代。邊緣計算、云計算和嵌入式設備的國產化替代。中國服務器需求每年有中國服務器需求每年有400400多萬臺，隨著紅帽多萬臺，隨著紅帽Cent OSCent OS等常用海外操作系統運維的停止，國產操作系統對新增和存量服務等常用海外操作系統運

26、維的停止，國產操作系統對新增和存量服務器的意義更勝之前情況。器的意義更勝之前情況。目前國內服務器操作系統多數都是基于目前國內服務器操作系統多數都是基于Open EulerOpen Euler做商業版發行做商業版發行,以政府以政府、電信、電信、金融為主的關基行業市占率明顯提高。金融為主的關基行業市占率明顯提高。歐拉操作系統最早是在泰山服務器上使用，2020年1月正式開源，經歷近3年的生態打磨，有望基于本次為期5年的行業國產替代浪潮實現市占率的快速提升。根據2022年中國服務器操作系統行業市場研究報告（以下簡稱報告）顯示，2022 年中國服務器操作系統行業裝機量達401.2 萬套，其中歐拉系服務器

27、操作系統實現裝機量達歐拉系服務器操作系統實現裝機量達103.3 103.3 萬套，市場份額為萬套，市場份額為25.7%25.7%，同比增長約，同比增長約70%70%，遠高于行業年均增速。，遠高于行業年均增速。政府、電信及金融三大關鍵基礎設施領域是主要裝機用戶。在這三大領域，歐拉系服務器操作系統均實現2022年裝機量市場份額第一，分別達到50.3%、40.6%、30.6%。圖：歐拉生態的發展情況圖：歐拉生態的發展情況資料來源：華為伙伴暨開發者大會，中信建投 標題標題鴻蒙生態為什么是潤和軟件？鴻蒙生態為什么是潤和軟件？公司是七家公司是七家OpenHarmonyOpenHarmony 項目群工作委員

28、會成員之一，是最早期從事鴻蒙系統和軟件開發的公司之一。項目群工作委員會成員之一，是最早期從事鴻蒙系統和軟件開發的公司之一。截至2023年1月，潤和軟件在OpenHarmony主倉代碼貢獻量占比排名第三，已為OpenHarmony主線代碼貢獻130多萬行，為OpenHarmony-SIG分支貢獻代碼則近3500萬行，是代碼貢獻量排名前列的委員會成員。起步早、團隊人數多、商業化場景的客戶基礎好。起步早、團隊人數多、商業化場景的客戶基礎好。1 1）起步早，）起步早，公司與華為擁有超過10年以上的合作經驗，在鴻蒙生態計劃打造的時候就參與進去，是華為OpenHarmony生態使能伙伴；2）團隊人數多，團

29、隊人數多，基于華為消費者業務BG董事長余承東公開講話中提及，從事鴻蒙系統的開發投入的人數約4000多人。潤和從20年的1.0版本就參與研發，預期投入人數不會太少；3）公司在金融、電力、特殊行業的客戶基礎好，有發展鴻蒙公司在金融、電力、特殊行業的客戶基礎好，有發展鴻蒙/歐拉生態的先發優勢。歐拉生態的先發優勢。政府、金融、電力等關基行業對系統安全要求高，是國產化重點推廣的方向。潤和通過多年為關基行業服務的積累，與客戶保持良好的關系，有客戶基礎的先發優勢。產品商業版儲備已成熟，自主研發的產品商業版儲備已成熟，自主研發的HiHopeHiHope OSOS金融發行版率先拿到金融信創和銀聯的雙重認證，具有

30、稀缺性。金融發行版率先拿到金融信創和銀聯的雙重認證，具有稀缺性。公司開發的HiHopeOS金融發行版軟件在艾體威爾A90型號智能POS終端上運行收單應用，實現收單業務各項功能，并在技術架構上提供了擴展到其他各類智能金融終端的能力，順利通過金融信創生態實驗室的信創適配驗證測試，成為業內首款符合金融信創要求的金融數字化服務終端操作系統。之前，2022年6月搭載潤和軟件自主研發的銀聯標準版操作系統的終端產品通過了銀行卡檢測中心（BCTC）專項檢測，并在2022年11月通過中國銀聯金融數字化服務終端操作系統認證。標題標題鴻蒙生態為什么是潤和軟件？鴻蒙生態為什么是潤和軟件？圖：鴻蒙生態設備合作伙伴情況圖

31、：鴻蒙生態設備合作伙伴情況資料來源：華為伙伴暨開發者大會，中信建投圖：潤和軟件基于開源鴻蒙開發多款平臺圖：潤和軟件基于開源鴻蒙開發多款平臺資料來源：潤和軟件，中信建投 標題標題HiHopeHiHope的可觸及空間？的可觸及空間？金融作為關乎經濟和民生的關基行業，其終端安全尤為重要，預期金融作為關乎經濟和民生的關基行業，其終端安全尤為重要，預期HiHopeHiHope可觸及市場空間在百億以上可觸及市場空間在百億以上(存量）。以銀存量）。以銀行為主要代表的金融行為主要代表的金融企業，其終端以企業，其終端以POSPOS機、機、ATMATM機、發卡機等為主，其中機、發卡機等為主，其中POSPOS機設備

32、約機設備約38003800萬臺、萬臺、ATMATM機數量約百機數量約百萬臺、發卡機數量約幾十萬臺、助農設備約為百萬臺。萬臺、發卡機數量約幾十萬臺、助農設備約為百萬臺?？紤]各類終端設備的造價和早期國產軟件規模效應尚未起來，假設硬件單價的5-10%為操作系統的采購成本，則POS機的操作系統價格約為100元/臺，發卡機、ATM機、助農設備等操作系統價格約為500元/套，以此為假設基礎，加總測算后的市場空間約50億元。電力作為國家經濟發展的能源支柱，是我國最早探索國產化系統的行業之一，預期電力作為國家經濟發展的能源支柱，是我國最早探索國產化系統的行業之一，預期HiHopeHiHope可觸及存量設備數量

33、超可觸及存量設備數量超5 5億億只，市場空間遠超金融市場。只，市場空間遠超金融市場。根據國網現有數據和規劃，目前國網系統接入的終端設備超過5億只,預計到2025年接入終端設備將超過10億只。到2030年,接入的終端設備數量將達到20億只,把電力市場打造成入設備最大的物聯網生態圈。一般硬件設備中，軟件價值量占比在5-10%左右，電力終端市場規模在5000億以上，嵌入式操作系統僅按5%的占比算，電力終端嵌入式國產操作系統市場規模在電力終端嵌入式國產操作系統市場規模在250250億元以上（每年替換億元以上（每年替換+新增需求）。新增需求）。同時公司還在布局醫療等其他行業。例如，同時公司還在布局醫療等

34、其他行業。例如，公司和天奧智能的麻精柜進行合作，后續可以進行同類產品拓展，市場公司和天奧智能的麻精柜進行合作，后續可以進行同類產品拓展，市場空間可達空間可達3737億元左右。億元左右。根據2021年我國衛生健康事業發展統計公報，我國二級以上醫院數量約1.24萬家，每家醫院平均10臺以上的麻精柜存量市場，其中一臺天奧智能的麻精柜設備大概30-40萬左右，其中操作系統占10%，約3-4萬一套，市場約37億元。表：表：HiHopeHiHope可觸及優勢市場空間在百億級可觸及優勢市場空間在百億級資料來源：2021年我國衛生健康事業發展統計公報、中研網、2021年支付清算行業總量指標、中信建投測算行業終

35、端種類終端數量（萬臺）平均價格（元）市場空間（億元）金融POS機380010038ATM/發卡/助農設備等30050015電力電力終端50000百億級以上醫療麻精柜12.43000037 標題標題潤和軟件的鴻蒙生態產品已逐步成熟潤和軟件的鴻蒙生態產品已逐步成熟圖：潤和大禹系列開發套件圖：潤和大禹系列開發套件資料來源：潤和軟件、中信建投圖：潤和圖：潤和HiHopeHiHope金融終端機金融終端機資料來源：潤和軟件、中信建投 潤和軟件在鴻蒙生態產品已逐步成熟并進入商用市場，例如潤和“大禹平臺”是國內首款能力完善的可運行標準系潤和軟件在鴻蒙生態產品已逐步成熟并進入商用市場，例如潤和“大禹平臺”是國內

36、首款能力完善的可運行標準系統的富設備智能硬件平臺、搭載統的富設備智能硬件平臺、搭載HiHopeOSHiHopeOS的金融終端機已逐步出貨。的金融終端機已逐步出貨。標題標題歐拉生態為什么潤和軟件還有優勢？歐拉生態為什么潤和軟件還有優勢？起步早、團隊人數多、產品成熟度高。起步早、團隊人數多、產品成熟度高。1 1）起步早，）起步早，目前公司已經與社區簽訂CLA（貢獻者許可協議），并積極貢獻社區，組建了aarch32SIG，社區貢獻排名第5，是OpenEuler社區重要的貢獻者。此外，公司專家是OpenEulerTC委員會的成員之一；2）團隊人數多，團隊人數多，公司自2020年就開始投入團隊打造，考慮

37、目前整體技術人員1.1萬人，歐拉操作系統開發和適配業務屬于公司創新業務的重要構成，參考2019年底深度公司200人的團隊看，預期公司在歐拉操作系統開發和適配業務的投入人數會超過200人以上；3）產品成熟度高，目前產品成熟度高，目前HopeStageHopeStage已經通過公安部等保三級已經通過公安部等保三級認證，電科院入網認證，與國產主流的芯片和服務器廠商、中間件廠商完成適配認證，電科院入網認證，與國產主流的芯片和服務器廠商、中間件廠商完成適配。圖：潤和軟件是圖：潤和軟件是20232023-20242024年年openEuleropenEuler委員會委員會資料來源：OpenEuler，中信

38、建投 1 1、公司基礎情況介紹、公司基礎情況介紹目錄目錄2 2、為什么看好鴻蒙和歐拉生態和潤和未來發展、為什么看好鴻蒙和歐拉生態和潤和未來發展3 3、盈利預測與投資建議、盈利預測與投資建議4 4、風險提示、風險提示 標題標題投資建議投資建議&盈利預測盈利預測表：潤和軟件表：潤和軟件20222022-2024E2024E年的盈利預測年的盈利預測資料來源：wind、中信建投測算 我們預計公司我們預計公司20222022-20232023年實現營業收入年實現營業收入3131、4141億元，同比增長億元，同比增長12%/32%12%/32%，凈利潤為，凈利潤為1.91.9、3.93.9億元，同比增長億

39、元，同比增長8%8%、105%105%。各業務板塊營收拆分，預期各業務板塊營收拆分，預期20222022-20232023年，傳統業務增速分別為年，傳統業務增速分別為4%/15%4%/15%，即，即2828、3333億元；億元；20222022-20232023年創新業務收年創新業務收入分別為入分別為3 3、8 8億元，占比從億元，占比從10%10%提高到提高到20%20%。傳統業務的凈利潤率為傳統業務的凈利潤率為10%10%，則傳統業務凈利潤為，則傳統業務凈利潤為2.82.8、3.33.3億元，創新業務規?；髢衾麧櫬士蛇_億元，創新業務規?；髢衾麧櫬士蛇_30%30%，考慮，考慮2222-2

40、323年仍屬于投入期，創新業務預期盈利年仍屬于投入期，創新業務預期盈利-0.90.9、0.60.6億元。合計實現凈利潤為億元。合計實現凈利潤為1.91.9、3.93.9億元，對應億元，對應現價現價PEPE為為105X105X、51X51X，首次覆蓋，給予“買入首次覆蓋，給予“買入”評級。評級。會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E營業收入2758.87 3095.92 4084.49 增長率(%)11.23%12.22%31.93%歸屬母公司股東凈利潤176.22 191.67 392.44 增長率(%)5.48%8.77%104.74%銷售毛利率28.40%

41、32.22%36.41%銷售凈利率6.55%6.26%9.72%凈資產收益率(ROE)5.76%5.90%10.78%1 1、公司基礎情況介紹、公司基礎情況介紹目錄目錄2 2、為什么看好鴻蒙和歐拉生態和潤和未來發展、為什么看好鴻蒙和歐拉生態和潤和未來發展3 3、盈利預測與投資建議、盈利預測與投資建議4 4、風險提示、風險提示 標題標題風險提示風險提示 HiHopeHiHope OSOS在金融移動終端的替換進度不及預期。在金融移動終端的替換進度不及預期。目前行業信創在全面推進中，POS機等金融終端的替換節奏與各銀行自身國產化進度相關，因而產品出貨量具備一定不確定性。若公司2023年替換的POS機

42、替換量較原有預期下滑10%，則預期2023年營收增速降為30.6%。鴻蒙生態競爭加劇鴻蒙生態競爭加劇。鴻蒙生態內的公司均可以根據開源社區的內容進行商業版本的開發，隨著鴻蒙終端市場的持續擴大，生態內的開發者數量和相關產品數量有望持續增加。公司雖在金融、電力、醫療等行業已有項目落地，后續競爭者數量仍有可能增加。HopeStageHopeStage的市占率不及預期的市占率不及預期。歐拉生態內的公司均可以根據開源社區的內容進行商業版本的開發，隨著歐拉操作系統在服務器市場的持續擴大，生態內的開發者數量和相關產品數量有望持續增加。公司雖已與鯤鵬服務器出貨廠商簽訂了合作協議，后續鯤鵬服務器市場格局仍會對公司

43、HopeStage系統市占率產生影響。傳統業務增速不及預期。傳統業務增速不及預期。公司傳統業務主要是服務包括銀行、電網在內的大型企業，上述客戶企業的IT采購多以預算制為主，若23年受經濟、投入等多因素影響，實際預算投入存在不及預期風險，影響公司傳統業務發展。若公司傳統業務增速較預期下滑10%，則預期2023年營收增速降為21.3%。分析師介紹分析師介紹金戈金戈:中信建投證券研究發展部計算機行業聯席首席分析師，帝國理工學院工科碩士，擅長云計算、金融科技、人工智能等領域。評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內

44、公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上 分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會

45、因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任

46、何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以

47、實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產

48、權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海浦東新區浦東南路528號南塔2106室電話：(8621)6882-1612聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區益田路6003號榮超商務中心B座22層電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk