電力設備行業投資策略：特高壓建設有望迎來高峰期解決清潔能源跨區互濟瓶頸-230204（45頁）.pdf

《電力設備行業投資策略：特高壓建設有望迎來高峰期解決清潔能源跨區互濟瓶頸-230204（45頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業投資策略：特高壓建設有望迎來高峰期解決清潔能源跨區互濟瓶頸-230204（45頁）.pdf（45頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/45 電力設備電力設備 2023 年 02 月 04 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 HJT 系列報告一：商業模式有望跑通，出貨量有望快速增長異質結行業深度報告-2023.1.30 持續看好 2023 年新能源景氣度，期待需求驗證后的板塊拐點行業周報-2023.1.15 光伏降價后項目經濟性提升，裝機量及配套儲能行業周報-2023.1.8 特高壓特高壓建設建設有望有望迎來高峰迎來高峰期，解決清潔能源跨區互濟期，解決清潔能源跨區互濟瓶頸瓶頸 行業投資策略行業投資策略 殷晟路（分析師）殷

2、晟路（分析師）周磊（聯系人）周磊（聯系人） 證書編號：S0790522080001 證書編號：S0790122090010 大規模新能源接入亟需提升電網承載能力大規模新能源接入亟需提升電網承載能力 新能源間歇性和電網跨區調劑能力不足是結構性缺電問題頻發的重要原因，電網承載能力已經成為限制新能源進一步發展的掣肘。伴隨著新能源大基地陸續開工建設，特高壓外送通道及并網點配套電網是解決清潔能源消納的關鍵支撐。電力保供和新能源消納帶動電力保供和新能源消納帶動電網投資大幅電網投資大幅提速提速，一次設備投資有望大超預期，一次設備投資有望大超預期 國家電網 2023 年計劃投資超過 5200 億元，再創歷史新

3、高。圍繞電力保供和清潔能源消納的“矛盾”，在新能源跨區輸送消納、電力供給區域不平衡和新基建逆周期調節需求等因素推動下，我們預計 2022-2024 年電網投資將迎來高峰期。一次設備作為電力傳輸的物理載體，在解決通道阻塞和靈活性資源不足等問題上緊迫性更大，預計 2023 年電網投資結構將偏向能量通道等一次設備，二次設備投資主要集中在電力自動化環節。2023 年特高壓將迎來密集核準開工年特高壓將迎來密集核準開工，直流環節有望高度受益，直流環節有望高度受益 受疫情等多種原因影響，2022 年特高壓投資建設情況不及預期?！笆奈濉眹W規劃“24 交 14 直”，2022 年國網計劃開工“10 交 3

4、直”，實際開工“4 交 0 直”（福州-廈門、武漢-南昌、駐馬店-武漢、川渝)。按照特高壓平均建設周期 2 年計算，“十四五”規劃線路不能晚于 2024 年開工，預計 2023 年起特高壓工程將密集核準、開工。金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶 4 條直流線路已環評公示，我們預計 2023 年將核準開工。大同天津南交流以及陜西安徽、陜西河南、蒙西京津冀、甘肅浙江、藏電送粵直流，我們預計 2023 年起將陸續核準開工。電網設備放量確定性高，特高壓產業鏈顯著受益電網設備放量確定性高，特高壓產業鏈顯著受益 輸變電設備產業鏈受益標的：（1）綜合設備商：國電南瑞、思源電氣等；（2）交流變電：

5、中國西電、平高電氣、特變電工、保變電氣等；（3）直流換流：許繼電氣、國電南瑞、中國西電、特變電工、保變電氣等；（4）輸電線路：長高電新、通達股份、安靠智電、金冠電氣、大連電瓷、風范股份等；（5）核心器件：派瑞股份、華明裝備、高瀾股份等。風險提示：風險提示：電網投資不及預期、行業政策發生變化、大宗原材料上漲、技術創新迭代過慢。-36%-24%-12%0%12%24%2022-022022-062022-10電力設備滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告 行業投資策略行業投資策略 行業研究行業研究 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

6、明 2/45 目目 錄錄 1、以新能源為主體的新型電力系統對跨區互濟提出更高要求.5 1.1、我國清潔能源與負荷中心呈逆向分布.5 1.2、構建以清潔能源為主的現代能源體系.7 2、主干電網建設穩步推進，助力清潔能源跨區配置.12 2.1、電網公司持續投資建設智能堅強的輸電網.14 2.2、特高壓輸電通道實現清潔電源遠距離消納.18 2.2.1、特高壓交流仍是當前電網體系下主要技術.22 2.2.2、特高壓直流已大規模應用于“點對點”輸電.24 2.2.3、柔性直流發展助力特高壓直流滲透率提升.28 2.2.4、高壓直流海纜技術實現大規模海風接入.31 2.3、新能源大基地外送通道需求帶動新一

7、輪特高壓建設.33 2.3.1、特高壓通道是新能源大基地外送的重要載體.33 2.3.2、2023 年特高壓進入密集核準開工階段.34 2.4、特高壓工程成本主要有輸電線路和變（換）電站構成.35 2.4.1、輸電線路主要有交流架空、直流架空和交流電纜線路.35 2.4.2、特高壓設備行業壁壘高，市場競爭格局穩定.36 3、產業鏈受益標的.40 3.1、國電南瑞：國網系電網設備綜合龍頭，網內網外協同并進.40 3.2、許繼電氣：電力裝備行業龍頭，直流輸電世界領先.40 3.3、思源電氣：電力設備平臺型企業，穩步推進出海戰略.41 3.4、平高電氣：高壓開關行業支柱，受益于主干電網建設.41 3

8、.5、華明裝備：變壓器分接開關龍頭，持續開拓海外市場.42 3.6、安靠智電：GIL 龍頭企業高速發展，智能變電站帶來新增長.42 4、風險提示.43 圖表目錄圖表目錄 圖 1：新型電力系統主要由“發輸變配用”各環節組成.5 圖 2：中國風能區劃分為豐富、較豐富、可利用、欠缺.6 圖 3：中國風能資源場分為荒原、高山、海濱風場.6 圖 4：全國水平面太陽總輻射最高可達 2100kWh/m2 年.6 圖 5：全國太陽輻射總量等級劃分為四個級別.6 圖 6：我國水電開發資源主要分布在中西部地區.7 圖 7：“十四五”大型清潔能源基地廣泛分布在三北和西南地區.8 圖 8：輸電網主要由輸電線路和變（換

9、）電站組成.12 圖 9：交流變電站由變壓器、電抗器、GIS、濾波器等裝置組成.13 圖 10：直流換電站由換流閥、換流變、電抗器、濾波器等裝置組成.14 圖 11：電網建設逆周期調節特性明顯，投資結構有所調整.15 圖 12：國家電網投資額呈周期性上升趨勢，具有很強的逆周期調節特性.16 圖 13：國網年投產 110kV 及以上線路長度穩中下降.16 圖 14：國網年投產 110kV 及以上變/換電容量波動較大.16 圖 15：國網累計投產 110kV 及以上線路長度不斷增加.17 WWiZrUkYpY8VxPuMaQbP9PpNqQmOoNlOqQpNjMoPqO9PqRoOuOqQrQM

10、YnMqR行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/45 圖 16：國網累計投產 110kV 及以上變/換電容量持續增大.17 圖 17：南方電網投資額小幅回落后近年來呈上升態勢.17 圖 18：南方電網投資逐漸側重于低電壓等級電網.17 圖 19：南網年投產 110kV 及以上線路長度波動較大.18 圖 20：南網年投產 110kV 及以上變/換電容量波動較大.18 圖 21：南網累計投產 110kV 及以上線路長度不斷增加.18 圖 22：南網累計投產 110kV 及以上變/換電容量持續增大.18 圖 23：中國能源基地與負荷中心呈逆向分布.19 圖 24：跨省

11、跨區輸電量逐年提升.19 圖 25：特高壓線路長度及輸送電量穩定增長.19 圖 26：特高壓主干電網實現能源廣域配置.20 圖 27：2015 年起國網大規模特高壓建設周期開啟.21 圖 28：截至 2020 年，國網累計建成投運“14 交 12 直”特高壓輸電工程.21 圖 29：晉東南-南陽-荊門、淮南-上海、橫榆-濰坊等特高壓交流典型工程.24 圖 30：直流輸電輸送容量大、距離遠.24 圖 31：直流輸電占用輸電走廊窄，節省土地資源.24 圖 32：直流輸電廣泛應用于我國遠距離電力傳輸.27 圖 33：向家壩-上海、青海-河南、準東-皖南等特高壓直流典型工程.27 圖 34：昆柳龍 8

12、00kV 柔性直流工程-昆北換流站.28 圖 35：烏東德水電站配套工程500kV 白邑變電站.28 圖 36：柔性直流概念在 1990 年由 B.T.Ooi 等人提出.28 圖 37：常規直流采用半控型晶閘管關斷.29 圖 38：柔性直流采用全控型 IGBT 關斷.29 圖 39：柔性直流技術向著更大容量、更高電壓發展.30 圖 40：柔性直流輸電技術在我國廣泛應用.31 圖 41：白鶴灘-江蘇 800kV 采用混合級聯多端特高壓直流技術.31 圖 42：海上風電交流并網系統技術成熟、投資成本低，但輸送容量小、距離短.32 圖 43：海上風電柔直并網系統輸送容量大、距離遠，但存在過電壓問題.

13、32 圖 44：海上風電全直流并網系統效率高、損耗低、距離遠，但需要突破控制保護技術.32 圖 45：高壓直流海纜技術包含本體、附件、試驗等.33 圖 46：高壓直流海纜造價水平較高.33 圖 47：特高壓交流核心設備投資占總投資 22%.36 圖 48：特高壓交流的關鍵設備是變壓器、GIS.36 圖 49：2021 年特高壓交流變壓器份額頭部企業為山東電工、保變電氣、中國西電和特變電工.37 圖 50：2020 年特高壓交流變壓器份額頭部企業為特變電工、中國西電、保變電氣.37 圖 51：2021 年特高壓交流 GIS 市場份額主要被平高電氣、中國西電、新東北電氣和四方股份占據.37 圖 5

14、2：2020 年特高壓交流 GIS 市場份額平高電氣、中國西電、新東北電氣占據.37 圖 53：直流特高壓的核心設備投資占總投資 25%.38 圖 54：常規直流特高壓成本占比最高的是換流變.38 圖 55：2021 年常規直流換流閥市場國電南瑞份額最高.38 圖 56：2020 年常規直流換流閥市場國電南瑞份額最高.38 圖 57：2021 年常規直流換流變市場份額分布較均勻.39 圖 58：2020 年常規直流換流變市場份額分布較均勻.39 圖 59：2021 年常規直流控制保護市場國電南瑞份額最高.39 圖 60：特高壓柔性直流投資中換流站設備占比過半.40 行業投資策略行業投資策略 請

15、務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/45 圖 61：特高壓柔性直流中柔直換流閥價值量占比最大.40 表 1：“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要對新型電力系統建設提出了明確的規劃.7 表 2：“十四五”期間規劃了九大清潔能源基地.8 表 3：“十四五”五大海上風電基地規劃裝機 7900 萬千瓦.10 表 4：第二批風光大基地“十四五”總規劃裝機 2 億千瓦.11 表 5：我國輸電網電壓等級可分為特高壓、超高壓和高壓.13 表 6：自 2006 年起我國特高壓建設經歷了四個階段.20 表 7：特高壓交流相比常規交流具有距離遠、容量大、損耗低、占地少的優勢.22 表 8：我國在運特高壓

16、交流線路 16 條.22 表 9：直流輸電電壓越高，技術經濟指標越好.25 表 10：我國在運特高壓直流線路 20 條.25 表 11：直流輸電技術的發展與電力電子技術的進步密不可分.28 表 12：柔性直流技術已經發展到第五代.29 表 13：柔性直流 VSC-HVDC 技術優于常規直流 LCC-HVDC.30 表 14：特高壓直流海纜對絕緣水平提出了更高的要求.33 表 15：2021 年起特高壓產業政策密集發布.34 表 16：目前在建、待核線路達 16 條.34 表 17：2020 年 1000kV 交流架空線路單位長度造價為 670（萬元/千米）.35 表 18：2020 年 800

17、kV 直流架空線路單位長度造價為 497（萬元/千米）.36 表 19：2020 年 220kV 交流電纜線路單位長度造價為 1283（萬元/千米）.36 表 20：輸電網產業鏈受益標的.43 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/45 1、以新能源為主體的以新能源為主體的新型電力系統新型電力系統對跨區互濟提出更高要求對跨區互濟提出更高要求“雙碳”目標為我國實現“兩個替代”和清潔能源發展提供了明確方向?！半p碳”目標為我國實現“兩個替代”和清潔能源發展提供了明確方向。2020年 9 月，習近平總書記在第七十五屆聯合國大會一般性辯論上向國際社會作出“二氧化碳排放力爭

18、于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和”的鄭重承諾。2021 年 3 月，中央財經委員會第九次會議首次提出新型電力系統的概念，“要構建清潔低碳安全高效的能源體系，控制化石能源總量，著力提高利用效能，實施可再生能源替代行動，深化電力體制改革，構建以新能源為主體的新型電力系統?！毙滦碗娏ο到y是以確保能源電力安全為基本前提，以清潔能源為供給主體，綠電消費為主要目標，以電網為樞紐平臺，以源網荷儲互動及多能互補為支撐，具有綠色低碳、安全可控、智慧靈活、開放互動、數字賦能、經濟高效等方面突出特點的電力系統。主要環節可以概括為“發-輸-變-配-用”，“調度”貫穿整個電能“生產-傳輸-

19、消費”過程。圖圖1：新型電力系統主要由“發輸變配用”新型電力系統主要由“發輸變配用”各環節各環節組成組成 資料來源：中國南方電網 2017 年社會責任報告 1.1、我國清潔能源與負荷中心呈逆向分布我國清潔能源與負荷中心呈逆向分布 中國中國清潔清潔能源與負荷能源與負荷中心中心逆向分布。逆向分布。我國的經濟和負荷中心分布式在東南沿海，而“三北”和西南地區有著豐富的能源資源，整體呈現逆向分布。隨著以新能源為主體的新型電力系統建設的提出，新能源將逐步轉變為主力電源，從根本上改變我國以化石能源為主的發展格局，通過大容量、高電壓的互聯主干電網將清潔能源輸送到負荷中心，實現能源供給清潔化、能源配置廣域化和能

20、源消費電氣化能源供給清潔化、能源配置廣域化和能源消費電氣化。我國季風氣候極為明顯，冬季以西北風為主，夏季以東南風為主。按照中國國家地理根據風能強度劃分，將全國劃分為風能豐富區、風能較豐富區、風能可利用區、風能欠缺區等 4 個區。我國風能資源最豐富的地區，陸風資源主要分布在西北、華北、東北地區，以內蒙古北部、松花江下游為典型區域。海風資源主要以遼寧、山東、浙江、福建、海南和中國臺灣等沿海地區為主。概括起來說，我國風能資源最豐富的區域主要就集中在“三北”地區和沿海及島嶼地區。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/45 圖圖2：中國風能區劃分為豐富、較豐富、可利用、欠

21、缺中國風能區劃分為豐富、較豐富、可利用、欠缺 圖圖3：中國風能資源場分為荒原、高山、海濱風場中國風能資源場分為荒原、高山、海濱風場 資料來源：中國國家地理2020 年 12 期 資料來源：中國國家地理2013 年 08 期 隨著近年來光伏電池技術不斷進步，太陽能發電的效率不斷提升，成本也不斷下降，我國光伏裝機也呈現井噴式發展。中國西部地區地廣人稀，具有非常豐富的光照資源，全國水平面太陽總輻射最高可達 2100 千瓦時/平方米年以上，按照輻射總量等級劃分可分為最豐富區（A）、很豐富區（B）、較豐富區（C）、一般區（D），年總輻射量分別為1750、14001750、10501400、1050 千瓦

22、時/平方米年。圖圖4：全國水平面太陽總輻射最高可達全國水平面太陽總輻射最高可達 2100kWh/m2年年 圖圖5：全國太陽輻射總量等級劃分為四個級別全國太陽輻射總量等級劃分為四個級別 資料來源：中國可再生能源產業發展報告 2015 資料來源：中國可再生能源產業發展報告 2015 我國水電資源主要分布在中西部地區。我國水電資源主要分布在中西部地區。根據中國可再生能源發展報告 2018，我國常規水電技術可開發裝機容量達 6.87 億千瓦。截至 2019 年底，我國常規水電裝機容量 3.56 億千瓦。流域分布上，長江上游、金沙江、雅礱江、大渡河、烏江、瀾滄江、黃河上游、怒江、南盤江紅水河和雅魯藏布江

23、十大水電基地規劃總裝機容量約 3.9 億千瓦，占全國技術可開發裝機容量的 57%。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/45 圖圖6：我國水電開發資源主要分布在中西部地區我國水電開發資源主要分布在中西部地區 資料來源：徐佳成我國水電行業面臨問題和后續開發方針的思考2020 1.2、構建以清潔能源為主的現代能源體系構建以清潔能源為主的現代能源體系 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標年遠景目標綱要提出構建現代能源體系。綱要提出構建現代能源體系。加快發展非化石能源，堅持集中式和分布

24、式并舉，大力提升風電、光伏發電規模，加快發展東中部分布式能源，有序發展海上風電，加快西南水電基地建設，安全穩妥推動沿海核電建設，建設一批多能互補的清潔能源基地，非化石能源占能源消費總量比重提高到 20%左右。加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電力系統互補互濟和智能調節能力，加強源網荷儲銜接，提升清潔能源消納和存儲能力，提升向邊遠地區輸配電能力，推進煤電靈活性改造，加快抽水蓄能電站建設和新型儲能技術規?；瘧?。表表1：“十四五”規劃和“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要年遠景目標綱要對對新型電力系新型電力系統統建設提出了明確的規劃建設提出了明確的規劃 內容內容 大型清潔能源基

25、地 建設雅魯藏布江下游水電基地。建設金沙江上下游、雅礱江流域、黃河上游和幾字灣、河西走廊、新疆、冀北、松遼等清潔能源基地，建設廣東、福建、浙江、江蘇、山東等海上風電基地。沿海核電 建成華龍一號、國和一號、高溫氣冷堆示范工程，積極有序推進沿海三代核電建設。推動模塊式小型堆、60萬千瓦級商用高溫氣冷堆、海上浮動式核動力平臺等先進堆型示范。建設核電站中低放廢物處置場，建設乏燃料后處理廠。開展山東海陽等核能綜合利用示范。核電運行裝機容量達到 7000 萬千瓦。電力外送通道 建設白鶴灘至華東、金沙江上游外送等特高壓輸電通道，實施閩粵聯網、川渝特高壓交流工程。研究論證隴行業投資策略行業投資策略 請務必參閱

26、正文后面的信息披露和法律聲明 8/45 內容內容 東至山東、哈密至重慶等特高壓輸電通道。電力系統調節 建設桐城、磐安、泰安二期、渾源、莊河、安化、貴陽、南寧等抽水蓄能電站，實施電化學、壓縮空氣、飛輪等儲能示范項目。開展黃河梯級電站大型儲能項目研究。資料來源：中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要、開源證券研究所“十四五”我國將建設風電、光伏、水電及配套靈活性火電等多個清潔能源基地，形成九個陸上大型清潔能源基地和五個海上風電基地。圖圖7：“十四五”大型清潔能源基地“十四五”大型清潔能源基地廣泛分布在三北和西南地區廣泛分布在三北和西南地區 資料來源：中華人民共

27、和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 “十四五”期間“十四五”期間規劃了規劃了九大九大陸上陸上清潔能源基地。清潔能源基地。截至 2021 年末，九大清潔能源基地累計建成光伏裝機 12823 萬千瓦，累計建成風電裝機 17601 萬千瓦。表表2：“十四五”“十四五”期間規劃了期間規劃了九大清潔能源基地九大清潔能源基地 基地名稱基地名稱 地區地區 2021 年底光年底光伏累計裝機伏累計裝機（萬千瓦）（萬千瓦）2021 年底風年底風電累計裝機電累計裝機（萬千瓦）（萬千瓦）“十四五”十四五”風光裝風光裝機機總規劃總規劃（萬千瓦）（萬千瓦）“十四五”規劃內容十四五”規劃內容

28、 松遼清潔能源基地 遼寧 478 1087 480 2025 年新增風電投產 330 萬千瓦，2022 年底前建成 150萬千瓦光伏。吉林 346 665 3000 2025 年，風電裝機 2200 萬千瓦，光伏裝機 800 萬千瓦。黑龍江 420 835 2800 2025 年新增風電裝機 1000 萬千瓦，建設哈爾濱、齊齊哈行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/45 爾、佳木斯、大慶、綏化百萬千瓦級大型風電項目；新增光伏裝機 550 萬千瓦，建設齊齊哈爾、大慶、綏化和四煤城大型光伏發電項目和大慶光伏儲能實證實驗平臺（基地）。冀北清潔能源基地 河北 2921

29、2546 9700 重點建設張承百萬千瓦風電基地和張家口、承德、唐山、滄州、沿太行山區光伏發電應用基地。到 2025 年，風電、光伏發電裝機容量分別達到 4300 萬千瓦、5400 萬千瓦。黃河幾字彎清潔能源基地 內蒙古 1412 3996 10000 重點打造包頭、通遼、烏蘭察布、鄂爾多斯、巴彥淖爾、阿拉善等千萬千瓦級風電基地，重點在庫布齊、烏蘭布和、騰格里、毛烏素、巴丹吉林沙漠和渾善達克沙地推進大 規?！肮夥?生態治理”建設，鼓勵呼倫貝爾、錫林郭勒、鄂爾多斯等地在采煤沉陷區、露天礦排土場推進“光伏+生態修復”項目建設。到 2025 年，全區新能源裝機總規模達到 1 億千瓦以上，新能源裝機占

30、比超過 50%；新增新能源發電量占全部新增發電量的 60%以上 寧夏 1384 1455 1850 示范區。建設紅寺堡、鹽池、中寧、寧東等百萬千瓦級光伏基地和賀蘭山、麻黃山、香山平價風電基地。加快發展光伏制造、到 2025 年，全區新能源電力裝機力爭達到4000 萬千瓦。十四五建設 1400 萬千瓦光伏項目、450 萬千瓦風電項目。河西走廊清潔能源基地 甘肅 1146 1725/到 2025 年，全省風光電裝機達到 5000 萬千瓦以上，可再生能源裝機占電源總裝機比例接近 65%，非化石能源占一次能源消費比重超過 30%，外送電新能源占比達到 30%以上。持續推進河西特大型新能源基地建設，進一

31、步拓展酒泉千萬千瓦級風電基地規模，打造金（昌）張（掖）武（威）千萬千瓦級風光電基地，積極開展白銀復合型能源基地建設前期工作。黃河上游清潔能源基地 青海 1632 896/積極推進光伏發電和風電基地化規?；_發，形成以海南千萬千瓦級多能互補 100清潔能源基地、海西千萬千瓦級“柴達木光伏走廊”清潔能源基地為依托，輻射海北、黃南州的新能源開發格局。到 2025 年光伏發電 4580 萬千瓦，風電 1650 萬千瓦。新疆清潔能源基地 新疆 1354 2408/建成準東千萬千瓦級新能源基地，推進建設哈密北千萬千瓦級新能源基地和南疆環塔里木千萬千瓦級清潔能源供應保障區，建設新能源平價上網項目示范區。金沙

32、江上游清潔能源基地 四川 196 527/規劃建設金沙江上游、金沙江下游、雅礱江、大渡河中上游水風光一體化可再生能源綜合開發基地。到 2025 年底，風電、光伏發電裝機容量分別達到 1000 萬千瓦、1200 萬千瓦。雅礱江流域清潔能源基地 貴州 1137 580/到 2025 年，發電裝機突破 1 億千瓦。建設畢節、六盤水、安順、黔西南、黔南等百萬千瓦級光伏基地，鼓勵分散式、分布式光伏發電及風電項目建設。依托已有的大型水電基地，打造烏江、北盤江、南盤江、清水江水風光一體化千萬千瓦級可再生能源開發基地。金沙江下游云南 397 881/到 2025 年，全省電力裝機達到 1.3 億千瓦左右，綠色

33、電源行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/45 清潔能源基地 裝機比重達到 86%以上?！笆奈濉逼陂g，云南將規劃建設31 個新能源基地，裝機規模為 1090 萬千瓦，建設金沙江下游、瀾滄江中下游、紅河流域“風光水儲一體化”基地以及“風光火儲一體化”示范項目新能源裝機共 1500 萬千瓦。合計 12823 17601/資料來源：全國各省、市、自治區“十四五”規劃方案、全國新能源消納監測預警中心、開源證券研究所“十四五”五大海上風電基地規劃裝機“十四五”五大海上風電基地規劃裝機 5010 萬千瓦萬千瓦。五大海上風電基地分別為山東半島、長三角、閩南、粵東和北部灣五

34、大海上風電基地。截至 2021 年底，海上風電累計裝機規模達到 2638 萬千瓦。預期到 2025 年底，廣東 1800 萬千瓦，福建 410萬千瓦，浙江 500 萬千瓦，江蘇 1500 萬千瓦，山東 800 萬千瓦。表表3：“十四五”“十四五”五大海上風電五大海上風電基地規劃裝機基地規劃裝機 7900 萬千瓦萬千瓦 基地基地“十四五”規劃裝“十四五”規劃裝機機（萬千瓦）（萬千瓦）“十四五”規劃內容十四五”規劃內容 廣東 1800 建設珠三角海上風電研發服務基地；建設粵東千萬千瓦級海上風電基地；建設粵西千萬千瓦級海上風電基地。福建 410 推進海上風電場開發。推進福州長樂外海海上風電、莆田平海

35、灣海上風電、漳浦六鰲海上風電接入電網工程；推進霞浦海上風電場工程、漳州深遠海海上風電基地、閩南外海淺灘深遠海海上風電基地建設工程?！笆奈濉逼陂g增加并網裝機 410 萬千瓦，新增開發省管海域海上風電規模約 1030 萬千瓦，力爭推動深遠海風電開工 480 萬千瓦。浙江 500 通過海上風電規?；l展，實現全產業鏈協同發展，重點在寧波、溫州、舟山等開發規模相對集中的區域，打造海上風電+海洋能+儲能+制氫+海洋牧場+陸上產業基地的示范項目，帶動浙江海上風電產業發展。結合海上風電開發，探索海上風電制氫、深遠海碳封存、海上能源島等新技術、新模式?！笆奈濉逼陂g，全省海上風電力爭新增裝機容量 450 萬

36、千瓦以上，累計裝機容量達到 500 萬千瓦以上。江蘇 1500 加快建設近海千萬千瓦級海上風電基地，規劃研究深遠海千萬千瓦級海上風電基地。實施豐海、通海 500kV 輸變電工程等重點項目，同步規劃千萬千瓦級海上風電基地配套調峰電源和南通蘇州過江通道工程。到 2025 年，全省風電裝機達到 2800 萬千瓦以上，其中海上風電裝機達到 1500 萬千瓦以上。山東 800 以海上風電為主戰場，積極推進風電開發.加快發展海上風電.按照統一規劃、分步實施的總體思路，堅持能建盡建原則，以渤中、半島南、半島北三大片區為重點，充分利用海上風電資源，打造千萬千瓦級海上風電基地.推進海上風電與海洋牧場融合發展試點

37、示范，加快啟動平價海上風電項目建設，推動海上風電規?；l展.科學布局陸上風電.適度有序推進陸上風電開發建設，重點打造魯北鹽堿灘涂地千萬千瓦級風光儲輸一體化基地。到 2025 年，全省風電裝機達到2800 萬千瓦，其中海上風電裝機力爭達到 800 萬千瓦 合計 5010 資料來源：廣東、福建、浙江、江蘇、山東“十四五”規劃方案、開源證券研究所 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/45 第一批風電光伏大基地第一批風電光伏大基地約約 9500 萬千瓦項目萬千瓦項目目前已全部開工。目前已全部開工。2021 年 11 月，國家能源局、國家發改委印發第一批以沙漠、戈壁、

38、荒漠地區為重點的大型風電、光伏基地建設項目清單的通知，項目涉及內蒙古、青海、甘肅、陜西、寧夏、新疆、遼寧、吉林、黑龍江、河北、山西、山東、四川、云南、貴州、廣西、安徽、湖南等省份和新疆生產建設兵團。第二批風光大基地第二批風光大基地總規劃裝機總規劃裝機 4.55 億千瓦億千瓦，“十四五”規劃建設風光基地總裝，“十四五”規劃建設風光基地總裝機機 2 億千瓦億千瓦。2022 年 2 月，國家發展改革委和國家能源局下發以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案通知中提出，以庫布齊沙漠、烏蘭布和沙漠、騰格里沙漠、巴丹吉林沙漠和采煤沉陷區為重點，規劃建設大型風電光伏基地?！笆奈濉睍r期規劃

39、建設風光基地總裝機約 2 億千瓦，包括外送 1.5 億千瓦、本地自用 0.5 億千瓦；“十五五”時期規劃建設風光基地總裝機約 2.55 億千瓦，包括外送 1.65 億千瓦、本地自用 0.9 億千瓦。其中，庫布齊、烏蘭布和、騰格里、巴丹吉林沙漠基地規劃裝機 2.84 億千瓦，采煤沉陷區規劃裝機 0.37 億千瓦，其他沙漠和戈壁地區規劃裝機 1.34 億千瓦。表表4：第二批風光大基地“十四五”總規劃裝機第二批風光大基地“十四五”總規劃裝機 2 億千瓦億千瓦 沙漠基沙漠基地名稱地名稱 項目名稱項目名稱 配套電源方案（萬千瓦）配套電源方案（萬千瓦）消納市場消納市場 輸電通道輸電通道 新能源新能源 支撐

40、電源支撐電源 煤電擴建煤電擴建 煤電改造煤電改造 庫布齊 合計 3900 800 660 鄂爾多斯新能源項目 400 660 華北 存量蒙西至天津南外送通道 鄂爾多斯中北部新能源項目 1000 400 華北 存量蒙西至京津冀外送通道 鄂爾多斯南部新能源項目 1000 400 中東部 新建蒙西外送通道 鄂爾多斯中北部新能源項目 500 本地 新建省內通道 鄂爾多斯中北部新能源項目 500 本地 新建省內通道 鄂爾多斯南部新能源項目 500 本地 新建省內通道 烏蘭布和 合計 2100 400 200 阿拉善新能源項目 1000 400 華北 新建蒙西外送通道 阿拉善新能源項目 500 本地 新建

41、省內通道 阿拉善新能源項目 600 200 本地 新建省內通道 騰格里 合計 4500 1000 532 騰格里沙漠基地東南部項目 1100 332 華中 新建寧夏至湖南外送通道 騰格里沙漠基地東南部項目 1100 400 中東部 新建賀蘭山至中東部外送 通道 騰格里沙漠基地河西項目 1100 400 華東 新建河西至浙江外送通道 騰格里沙漠基地東南部項目 600 200 本地 新建省內通道 騰格里沙漠基地河西項目 600 200 本地 新建省內通道 巴丹吉林 合計 2300 400 200 酒泉西部新能源項目 1100 400 0 中東部 新建酒泉至中東部外送通道 阿拉善新能源項目 600

42、0 0 本地 新建省內通道 騰格里沙漠基地河西項目 600 0 0 本地 新建省內通道 采煤沉陷區 合計 3700 200 2620 陜北采煤沉陷區新能源項目 600 400 華中 存量陜北至湖北外送通道 寧夏采煤沉陷區新能源項目 600 396 華東 存量寧夏至浙江外送通道 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/45 沙漠基沙漠基地名稱地名稱 項目名稱項目名稱 配套電源方案（萬千瓦）配套電源方案（萬千瓦）消納市場消納市場 輸電通道輸電通道 新能源新能源 支撐電源支撐電源 煤電擴建煤電擴建 煤電改造煤電改造 蒙西鄂爾多斯采煤沉陷區新能源項目 400 800 華

43、北 存量上海廟至山東外通通道 陜北采煤沉陷區新能源項目 300 624 華北 存量府谷.錦界電廠點對網外 送通道 陜北采煤沉陷區新能源項目 500 200 華東 新建陜北至安徽外送通道 陜北采煤沉陷區新能源項目 500 200 華中 新建陜西至河南外送通道 晉北采煤沉陷區新能源項目 800 200 華北 新建大同-懷素-天津北-天津南外送通道 其他地區 3500 總計 20000 2800 4212 資料來源：國家發改委以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案、開源證券研究所 2、主干電網主干電網建設穩步推進，助力清潔能源跨區配置建設穩步推進，助力清潔能源跨區配置 主干輸電網

44、按功能環節可以分為輸電線路和變（換）電站，包括一次設備和二次設備，一次設備主要包括開關、變壓器、電抗器、電容器、互感器、絕緣子、避雷器、直流輸電換流閥及電線電纜等，是電力輸送的硬件設備；二次設備則主要是針對電力設備控制及電網自動控制、保護和調度，是電力控制設備、電力輸送的軟件設備。按照輸電電流性質可以分為交流輸電和直流輸電，直流輸電又衍生出柔性直流輸電。圖圖8：輸電網主要由輸電線路和變（換）電站組成輸電網主要由輸電線路和變（換）電站組成 資料來源：中國西電招股說明書 按照中國電壓等級可以分為高壓輸電網、超高壓輸電網、特高壓輸電網。其中，高壓輸電指 66kV 以上、330kV 以下的交流，通常有

45、交流 66kV、110kV、220kV 等級別；超高壓輸電指 330kV 及以上、1000kV 以下的交流和800kV 以下的直流，通常行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/45 有交流 330kV、500kV、750kV 和直流 500kV、600kV 等級別；特高壓輸電指 1000kV及以上的交流和800kV 及以上的直流，通常有 1000kV 交流和800kV、1100kV直流。表表5：我國輸電網電壓等級可分為特高壓、超高壓和高壓我國輸電網電壓等級可分為特高壓、超高壓和高壓 特高壓特高壓 超高壓超高壓 高壓高壓 交流 1000kV 330kV、500kV

46、、750kV 35kV、66kV、110kV、220kV 直流 800kV、1100kV 400kV、500kV、600kV 資料來源：電工基礎知識網、開源證券研究所 1、輸電：輸電：通過輸電網大規模、遠距離的電源和負荷的連接，實現各地區電能互濟和跨區配置。通常來說，電網規模越大，其穩定性和靈活性越強，但事故后果也電網規模越大，其穩定性和靈活性越強，但事故后果也會更嚴重。會更嚴重。輸電線路相對于變電設備而言較為簡單，主要是是桿塔、導地線、絕緣子、金具、桿塔基礎、接地裝置、附屬設施。2、變（換）電：（變（換）電：（1）變電站變電站通常是指通過變壓器實現對交流電壓等級的轉換，可以分為發電廠升壓變和

47、配網用降壓變。在變電站中還需進行電壓調整、潮流（電力系統中各節點和支路中的電壓、電流和功率的流向及分布）控制以及輸配電線路和主要電工設備的保護。主要裝置包括變壓器、高壓斷路器、隔離開關、母線、避主要裝置包括變壓器、高壓斷路器、隔離開關、母線、避雷器、電容器、電抗器等。雷器、電容器、電抗器等。（2）換流站換流站主要是在高壓直流輸電系統中，將交流電變換為直流電或者將直流電變換為交流電的轉換，并達到電力系統對于安全穩定及電能質量的要求而建立的站點。主要裝置包括：換流閥、換流變壓器、平波電抗器、主要裝置包括：換流閥、換流變壓器、平波電抗器、交流開關設備、交流濾波器及交流無功補償裝置、直流開關設備、直流

48、濾波器、控交流開關設備、交流濾波器及交流無功補償裝置、直流開關設備、直流濾波器、控制與保護裝置、站外接地極以及遠程通信系統等。制與保護裝置、站外接地極以及遠程通信系統等。圖圖9：交流變電站由變壓器、電抗器、交流變電站由變壓器、電抗器、GIS、濾波器等裝置組成、濾波器等裝置組成 資料來源：全球能源互聯網發展合作組織特高壓輸電技術發展與展望、中國西電、開源證券研究所 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/45 圖圖10：直流換電站由換流閥、換流變、電抗器、濾波器等裝置組成直流換電站由換流閥、換流變、電抗器、濾波器等裝置組成 資料來源：國家電網中國特高壓直流輸電技術

49、現狀和發展方向、中國能建、國家能源局、思源電氣、開源證券研究所 2.1、電網公司持續投資建設智能堅強的輸電網電網公司持續投資建設智能堅強的輸電網 自自 2002 年“廠網分開”電改以來，我國年“廠網分開”電改以來，我國電網建設主要經歷電網建設主要經歷四四個周期。個周期。（1）2002 年-2008 年主干輸電網建設：我國電力工業早期的主要問題在于電源供給不足，需要集中資源解決供電瓶頸問題，發電集團在加大電源投資的同時，電網投資聚焦輸變電基礎設施環節。（2）2009 年-2014 年堅強智能電網建設：受 2008 年“四萬億”基建催化和南方極端冰凍災害影響，國家電網實際投資總量大幅提升的同時，并

50、于 2009 年提出了堅強智能電網規劃，電網通道輸電能力大幅提升且安全穩定性顯著增強。（3）2015 年-2020 年特高壓電網建設：2015 年國家開啟新一輪基建，電網投資再次大幅提升，同時國家電網開始大規模規劃建設特高壓。（4）2021 年至今新型電力系統建設：國家電網董事長辛保安提出十四五投資3500 億美元推進新型電力系統建設，高比例新能源和用戶側靈活性負荷接入對電網調控運行提出了新的要求，電網投資側重于靈活性資源、電力自動化、特高壓通道、行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/45 配網智能化和用戶側能源服務。2023 年 1 月 16 日，國家能源局

51、發布 2022 年全國電力工業統計數據。2022 年電網工程建設投資完成 5012 億元，同比增長 2.0%。圖圖11：電網建設逆周期調節特性明顯，投資結構有所調整電網建設逆周期調節特性明顯，投資結構有所調整 數據來源：中電聯歷年中國電力行業年度發展報告、開源證券研究所 國家電網“十四五”計劃投資國家電網“十四五”計劃投資 3500 億美元。億美元。一方面，新能源發電占比提高、用戶側負荷結構變化對電網安全穩定運行提出了更高的要求，在技術上要求電網加大升級改造投資力度。另一方面，電網具備逆周期調節特性，2021 年中央經濟會議提出適度超前基礎設施建設。國家能源局發布 2022 年全國電力工業統計

52、數據，2022年電網工程建設投資完成 5012 億元，同比增長 2.0%。國家電網投資額呈周期性上升趨勢，具有很強的逆周期調節特性。國家電網投資額呈周期性上升趨勢，具有很強的逆周期調節特性。2008 年全球金融危機后，國家“四萬億”基建刺激下，2009 年和 2010 年實際投資超過計劃額。2015 年國家再次啟動基建開展逆周期調節，國家電網 2015 年和 2016 年實際投資額再次大幅超過計劃額。在全球新冠肺炎疫情沖擊下，國家電網 2020 年和 2021 年連續兩年投資再超計劃。2023 年 1 月 11 日，國家電網董事長、黨組書記辛保安在接受央視新聞采訪時表示，2023 年將加大投資

53、，其中電網投資將超過 5200 億元，再創歷史新高。-10%-5%0%5%10%15%20%01000200030004000500060002009201020112012201320142015201620172018201920202021直流電網（億元）交流電網（億元）其他專項（億元）電網投資額yoy（%）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/45 圖圖12：國家電網投資額呈周期性上升趨勢國家電網投資額呈周期性上升趨勢，具有很強的逆周期調節特性，具有很強的逆周期調節特性 數據來源：國家電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 國網國網每年新增每年新增投產投

54、產 110kV 及以上線路及以上線路長度長度呈呈穩中下降穩中下降趨勢趨勢，每年新增每年新增投產投產110kV 及以上及以上變變/換電容量存在明顯波動性。換電容量存在明顯波動性。2021 年新增投產 110kV 及以上線路長度4.7 萬千米，同比減少 11.32%；新增投產 110kV 及以上變/換電容量 3.1 億 kV 安，同比增加 3.33%。國網累計投產 110kV 及以上線路長度不斷增加，累計投產 110kV 及以上變換電容量持續增大。截至 2020 年底，累計投產 110kV 及以上線路長度 114.2萬千米，累計投產 110kV 及以上變換電容量 52.3 億 kV 安。圖圖13：

55、國網國網年年投產投產 110kV 及以上線路及以上線路長度長度穩中下降穩中下降 圖圖14：國網國網年年投產投產 110kV 及以上變及以上變/換電容量波動較大換電容量波動較大 數據來源：國家電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 數據來源：國家電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050006000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022國網計劃投資（億元）國網實際投資（億元）國網計劃投資yoy（%）國網實際投資yoy（%）-20%-

56、10%0%10%20%0.01.02.03.04.05.06.020082009201020112012201320142015201620172018201920202021國網年投產110kV及以上線路（萬千米）國網年投產110kV及以上線路yoy（%）-20%-10%0%10%20%30%0.01.02.03.04.020082009201020112012201320142015201620172018201920202021國網年投產110kV及以上變/換電容量（億千伏安）國網年投產110kV及以上變/換電容量yoy（%）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

57、明 17/45 圖圖15：國網累計投產國網累計投產 110kV 及以上線路及以上線路長度不斷增加長度不斷增加 圖圖16：國網累計投產國網累計投產 110kV 及以上變及以上變/換電容量換電容量持續增持續增大大 數據來源：國家電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 數據來源：國家電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 南方電網南方電網“十四五”計劃投資“十四五”計劃投資 6700 億元億元。南方電網“十四五”電網發展規劃提出，“十四五”期間圍繞清潔發電、智能輸電、智能配電、智能用電、智慧能源、電網數字水平、通信網絡等九大領域，深化西電東送、拓展北電南送、接續藏東南、融合粵港澳、聯通東南亞，實現更大范

58、圍資源優化配置大平臺。南方電網近年來投南方電網近年來投資資額總量不斷加大，額總量不斷加大，逐漸偏向低電壓等級的配電網和農村電網。逐漸偏向低電壓等級的配電網和農村電網。與國家電網投資逆周期調節類似，南方電網 2009 年完成 912 億元，同比大增 90.40%，自 2015 年起投資額穩步增加。2008 年在 110kV 及以下、220kV、500kV 及以上的投資額分別為 219、94、166 億元，而 2021 年對應的投資額分別為 675、125、195 億元。圖圖17：南方南方電網投資額小幅回落后電網投資額小幅回落后近年來近年來呈上升態勢呈上升態勢 圖圖18：南方電網南方電網投資逐漸側

59、重于投資逐漸側重于低電壓等級低電壓等級電網電網 數據來源：南方電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 數據來源：南方電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 南網每年新增南網每年新增投產投產 110kV 及以上線路及以上線路長度和長度和 110kV 及以上變及以上變/換電容量存在明換電容量存在明顯波動性。顯波動性。2021 年新增投產 110kV 及以上線路長度 1.3 萬千米，同比增加 11.66%；新增投產 110kV 及以上變/換電容量 0.1 億 kV 安，同比減少 72.60%。南網累計投產110kV 及以上線路長度不斷增加，累計投產 110kV 及以上變換電容量持續增大。截至 2021

60、年底，累計投產 110kV 及以上線路長度 26.2 萬千米，累計投產 110kV 及以上變換電容量 11.3 億 kV 安。0.020.040.060.080.0100.0120.0國網累計投產110kV及以上線路（萬千米）0.010.020.030.040.050.060.0國網累計投產110kV及以上變/換電容量（億千伏安）-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120020082009201020112012201320142015201620172018201920202021南網實際投資（億元）南網實際投資yoy（%）0%20%40%60%80

61、%100%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021110kV及以下220kV500kV及以上行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/45 圖圖19：南網年投產南網年投產 110kV 及以上線路長度波動較大及以上線路長度波動較大 圖圖20：南網年投產南網年投產 110kV 及以上變及以上變/換電容量換電容量波動較大波動較大 數據來源：南方電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 數據來源：南方電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 圖圖21：南網南網累計投產累計投產 110kV 及以上線路及以上線路

62、長度不斷增加長度不斷增加 圖圖22：南網南網累計投產累計投產 110kV 及以上變及以上變/換電容量換電容量持續增持續增大大 數據來源：南方電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 數據來源：南方電網歷年社會責任報告、開源證券研究所 2.2、特高壓特高壓輸輸電電通道通道實現清潔電源實現清潔電源遠距離遠距離消納消納 我國我國特高壓輸電指交流電壓等級在特高壓輸電指交流電壓等級在 1000kV 及以上、直流電壓在及以上、直流電壓在800kV 及以及以上的輸電技術上的輸電技術，具有輸送容量大、傳輸距離遠、運行效率高和輸電損耗低等技術優勢，是實現遠距離電力系統互聯，建成聯合電力系統的物理架構基礎，是目前全球

63、最先進的輸電技術。中國能源基地和中國能源基地和負荷負荷中心中心逆向分布。逆向分布。80%以上的能源資源分布在西部、北部，75%電力消費集中在東部、中部，供需相距 8003000km，必須實施能源大范圍優化配置。-200%0%200%400%600%800%0.00.51.01.52.02009201020112012201320142015201620172018201920202021南網年投產110kV及以上線路（萬千米）南網年投產110kV及以上線路yoy（%）-100%-50%0%50%100%150%0.00.20.40.60.81.0200920102011201220132014

64、2015201620172018201920202021南網年投產110kV及以上變/換電容量（億千伏安）南網年投產110kV及以上變/換電容量yoy（%）0.05.010.015.020.025.030.0南網累計投產110kV及以上線路（萬千米）0.02.04.06.08.010.012.0南網累計投產110kV及以上變/換電容量（億千伏安）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/45 圖圖23：中國能源基地與負荷中心呈逆向分布中國能源基地與負荷中心呈逆向分布 資料來源：國家電網中國特高壓直流輸電技術現狀和發展方向、開源證券研究所 我國面臨東西部電力供需結構

65、性失衡，東部地區用電量較大，而發電能力遠不及用電需求，存在較大的缺口；西部地區發電量遠超用電量。中西部用電存在結構性失衡的問題，特高壓跨區輸電是解決這一問題的有效方式。受益于基建刺激疊加新能源消納需求，近年來特高壓工程發展迅速。2021 年特高壓工程累計線路長度達到 42156 公里，累計輸送電量為 24416 億千瓦時。圖圖24：跨省跨區輸電量逐年提升跨省跨區輸電量逐年提升 圖圖25：特高壓線路長度及輸送電量特高壓線路長度及輸送電量穩定增長穩定增長 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 通過特高壓輸電通道可以充分利用發用電時空特性及資源稟賦差異性

66、，最大限度挖掘大電網資源優化配置潛力，靈活調劑省間電力余缺，加強“點對網”電廠富余清潔能源消納力度，提高西電東送通道利用水平，保障西部清潔能源消納及東部電力穩定供應。1.131.291.441.541.60.420.480.540.610.6900.511.5220172018201920202021跨省輸電量（萬億千瓦時）跨區輸電量（萬億千瓦時）169372463727114345633586842156682885461145816197207642441601000020000300004000050000201620172018201920202021累計線路長路（公里）輸送電量（億千

67、瓦時）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/45 圖圖26：特高壓主干電網實現能源廣域配置特高壓主干電網實現能源廣域配置 資料來源：全球能源互聯網發展合作組織加快建設全球能源互聯網攜手開創中非能源電力合作新局面 自自 2006 年起年起我國特高壓建設我國特高壓建設經歷了經歷了四個階段。四個階段。第一階段為試驗階段(2006-2008年)，2006 年 8 月發改委批復了中國第一條特高壓交流項目（晉東南-南陽-荊門），并于 2008 年 12 月投運；第二階段(2011-2013 年)，國家電網公司開啟以特高壓電網為骨干網架，各級電網協調發展的智能電網建設周期，

68、核準并開工“三交兩直”；第三階段(2014-2016 年)，2014 年 5 月，國家能源局提出加快推進大氣污染防治行動計劃，集中批復一攬子輸電通道項目，核準并開工“八交八直”；第四階段(2018 年至今)，作為新基建拉動經濟，特高壓再次迎來快速發展。國家電網“十四五”期間規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，2022 年國家電網計劃開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路。截至 2022 年 12 月，國網公司和南網公司累計投運特高壓交流和直流線路36 條。表表6：自自 2006 年起我國特高壓建設經歷了四個階段年起我國特高壓建設經歷了四個階段 階段階段 事件事件 2006-201

69、0 年 用電量高增，電網大力推進基礎建設；建成第一條特高壓交流項目和第一條直流項目；2011-2013 年 以特高壓電網為骨干網架，各級電網協調發展的智能電網建設周期開啟，核準并開工“三交兩直”；2014-2017 年 2014 年 5 月國家能源局圍繞大氣污染防治行動計劃集中批復一攬子輸電通道項目，核準并開工“八交八直”；2018-至今 2018 年 9 月國家能源局關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知，規劃“七交五直”線路，國家電網“十四五”期間規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”。資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息

70、披露和法律聲明 21/45 圖圖27：2015 年起國網大規模特高壓建設周期開啟年起國網大規模特高壓建設周期開啟 資料來源：國家電網 2015 年社會責任報告 圖圖28：截至截至 2020 年，國網累計建成投運“年，國網累計建成投運“14 交交 12 直”特高壓輸電工程直”特高壓輸電工程 資料來源：國家電網 2020 年社會責任報告 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/45 2.2.1、特高壓交流特高壓交流仍是當前電網體系下主要技術仍是當前電網體系下主要技術 堅強穩定的交流主干網是直流大發展的重要基礎。堅強穩定的交流主干網是直流大發展的重要基礎。盡管特高壓技

71、術朝著“直流化”和“柔性化”方向發展，但是當前主干網架體系以交流為主，且直流以點對點輸電為主，暫時不具備大規模組網的能力，即使直流具備更大容量和更遠距離的優勢，也不能直接取代交流輸電系統，特高壓交流輸電仍是當前重要技術方式，只有足夠穩定的交流主干網才能更好地支撐大規模直流輸電系統。相比常規交流技術，特高壓交流輸電技術具有輸電距離遠、輸電容量大、損耗低、占地少等優勢，構建特高壓骨干網架，可為直流多饋入的受端電網提供堅強的電壓和無功支撐。表表7：特高壓交流相比常規交流具有距離遠、容量大、損耗低、占地少的特高壓交流相比常規交流具有距離遠、容量大、損耗低、占地少的優勢優勢 電壓等級電壓等級 輸電容量輸

72、電容量 輸電距離輸電距離 輸電損耗輸電損耗 輸電走廊輸電走廊 常規交流 500kV 1GW 小于 500km 10%/1000km 55m/GW 特高壓交流 1000kV 4-5GW 1000-1500km 2.5%3.3%/1000km 18.327.5m/GW 數據來源：全球能源互聯網發展合作組織特高壓輸電技術發展與展望、開源證券研究所 根據國家發改委、國家能源局、國家電網、南方電網等獲取公開信息統計，我國在運 1000kV 特高壓交流線路共 16 條。表表8：我國在運特高壓交流線路我國在運特高壓交流線路 16 條條 項目名稱項目名稱 項目類型項目類型 項目狀態項目狀態 電網公司電網公司

73、電壓等級（電壓等級（kV)1 山西晉東南-河南南陽-湖北荊門 交流 已投運 國網 1000 2 皖電東送交流（安徽淮南-浙江-上海）交流 已投運 國網 1000 3 浙北-福州交流（浙江浙北-福建福州）交流 已投運 國網 1000 4 淮南-南京-上海交流（安徽淮南-江蘇蘇南-上海滬西）交流 已投運 國網 1000 5 錫盟-山東交流（內蒙古錫盟-北京東-天津南-山東濟南）交流 已投運 國網 1000 6 蒙西-天津南交流（蒙西-晉北-雄安-天津）交流 已投運 國網 1000 7 榆橫-濰坊交流交流 已投運 國網 1000 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23

74、/45 項目名稱項目名稱 項目類型項目類型 項目狀態項目狀態 電網公司電網公司 電壓等級（電壓等級（kV)（陜西榆林-晉中-石家莊-濟南-山東濰坊）8 錫盟-勝利交流（內蒙古錫盟-勝利）交流 已投運 國網 1000 9 山東-河北環網交流（濰坊-臨沂-棗莊-菏澤-石家莊）交流 已投運 國網 1000 10 北京西-石家莊交流 交流 已投運 國網 1000 11 蒙西-晉中交流 交流 已投運 國網 1000 12 張北-雄安交流（河北張家口-雄安）交流 已投運 國網 1000 13 駐馬店-南陽交流（河南駐馬店-平頂山-南陽）交流 已投運 國網 1000 14 南昌-長沙交流 交流 已投運 國網

75、 1000 15 荊門-武漢交流 交流 已投運 國網 1000 16 南陽-荊門-長沙交流 交流 已投運 國網 1000 資料來源：國家發改委官網、國家能源局官網、國家電網、南方電網、開源證券研究所 晉東南-南陽-荊門工程是世界首條商業運行線路 1000kV 特高壓交流輸電示范工程，變電容量 6000MVA，全長 654 千米?；茨?上海工程是世界上首次商業化運行的同塔雙回路特高壓交流輸電工程，變電容量 21000MVA，全場 2*648.7 千米。蘇通GIL 綜合管廊工程是世界上電壓等級最高、容量最大、距離最遠的管道輸電工程，輸電電壓 1000kV，單相長度 5.8 千米，六相總長約 35

76、千米。榆橫-濰坊工程是目前為止輸電距離最長的特高壓交流工程，新增變電容量 15000MVA，線路總長 2*1050千米。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/45 圖圖29：晉東南晉東南-南陽南陽-荊門、淮南荊門、淮南-上海、橫榆上海、橫榆-濰坊等特高壓交流典型工程濰坊等特高壓交流典型工程 資料來源：全球能源互聯網發展合作組織特高壓輸電技術發展與展望、名城蘇州網、開源證券研究所 2.2.2、特高壓特高壓直流直流已大規模應用于“點對點”輸電已大規模應用于“點對點”輸電 高壓直流輸電（HVDC）輸送容量大，可達 300 萬千瓦-1200 萬千瓦；送電距離遠，可達

77、3000 公里；輸電通道走廊窄，單位走廊的送電功率是交流的 4 倍，節省寶貴土地資源，被廣泛的應用于遠距離大容量輸電、交流系統的非同步聯網。隨著電壓等級提高到超高壓（500kV）、特高壓（800kV）等級，其優勢更加明顯。圖圖30：直流輸電輸送容量大、距離遠直流輸電輸送容量大、距離遠 圖圖31：直流輸電占用輸電走廊窄，節省土地資源直流輸電占用輸電走廊窄，節省土地資源 資料來源：中國南方電網新型電力系統需要電力電子技術 資料來源：中國南方電網新型電力系統需要電力電子技術 隨著電壓等級提高到超高壓（500kV）、特高壓（800kV）等級，其優勢更加明顯。以800kV/8GW 特高壓直流為例，與50

78、0kV/3GW 常規直流相比，損耗率由每千公里的 6.94%降低到 2.79%，每千瓦每公里造價由 2.16 元降低到 1.56 元，單位走廊寬度傳輸容量增大近一倍。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/45 表表9：直流輸電電壓越高，技術經濟指標越好直流輸電電壓越高，技術經濟指標越好 電壓等級電壓等級 輸電容量輸電容量 輸電距離輸電距離 輸電損耗輸電損耗 單位造價單位造價 單位走廊寬度傳輸容量單位走廊寬度傳輸容量 常規直流 500kV 3GW 1000km 6.94%/1000km 2.16 元/kmkW 120MW/m 特高壓直流 800kV 8GW 20

79、00km 2.79%/1000km 1.56 元/kmkW 235MW/m 資料來源：國家電網公司中國特高壓直流輸電技術現狀和發展方向、開源證券研究所 根據國家發改委、國家能源局、國家電網、南方電網等獲取公開信息統計，截至 2022 年 12 月 30 日，我國投運800kV 及以上特高壓直流線路共 20 條。表表10：我國在運特高壓直流線路我國在運特高壓直流線路 20 條條 項目名稱項目名稱 項目類型項目類型 項目狀態項目狀態 電網公司電網公司 電壓等級（電壓等級（kV)1 云廣直流（云南昆明-廣東廣州）直流 已投運 南網 800 2 復奉直流（川滇交界向家壩-上海）直流 已投運 國網 80

80、0 3 錦蘇直流（貴州錦屏-江蘇蘇州）直流 已投運 國網 800 4 天中直流（新疆哈密南-河南鄭州）直流 已投運 國網 800 5 糯扎渡直流（云南普洱-廣東江門）直流 已投運 南網 800 6 賓金直流（川滇交界溪洛渡-浙江金華）直流 已投運 國網 800 7 靈紹直流（寧夏靈州-浙江紹興）直流 已投運 國網 800 8 祁韶直流（甘肅酒泉-湖南湘潭）直流 已投運 國網 800 9 雁淮直流（山西晉北-江蘇南京）直流 已投運 國網 800 10 錫泰直流（內蒙古錫盟-江蘇泰州）直流 已投運 國網 800 11 昭沂直流（內蒙古上海廟-山東臨沂）直流 已投運 國網 800 行業投資策略行業投

81、資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/45 項目名稱項目名稱 項目類型項目類型 項目狀態項目狀態 電網公司電網公司 電壓等級（電壓等級（kV)12 吉泉直流（新疆昌吉/準東-安徽皖南/古泉）直流 已投運 國網 1100 13 滇西北直流（云南大理-廣東深圳）直流 已投運 南網 800 14 魯固直流（內蒙古扎魯特-山東青州）直流 已投運 國網 800 15 昆柳龍直流（云南烏東德-廣西柳北/廣東龍門）直流（多端柔直）已投運 南網 800 16 青海-河南直流（青海海南-河南鄭州）直流 已投運 國網 800 17 雅中-江西直流（四川雅中-江西撫州）直流 已投運 國網 800 1

82、8 陜北-湖北直流（陜北榆林-湖北武漢）直流 已投運 國網 800 19 白鶴灘-江蘇直流（川滇交界白鶴灘-江蘇蘇南）直流（混合柔直）已投運 國網 800 20 白鶴灘-浙江直流（川滇交界白鶴灘-浙江杭州）直流 已投運 國網 800 資料來源：國家發改委、國家能源局、國家電網、南方電網、開源證券研究所 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/45 圖圖32：直流輸電廣泛應用于我國遠距離電力傳輸直流輸電廣泛應用于我國遠距離電力傳輸 資料來源：中國南方電網特高壓混合多端直流輸電技術及應用 向家壩-上海和云南-廣東工程是全球首批特高壓直流示范工程，青海-河南工程是世界

83、上首條專為清潔能源外送而建設的特高壓大動脈，準東-皖南工程是當前世界上技術水平最高的線路。圖圖33：向家壩向家壩-上海、青海上海、青海-河南、準東河南、準東-皖南等特高壓直流典型工程皖南等特高壓直流典型工程 資料來源：全球能源互聯網發展合作組織特高壓輸電技術發展與展望、開源證券研究所 昆柳龍直流工程是國家首個特高壓多端直流示范工程，是世界首個特高壓柔性直流工程，也是目前世界上電壓等級最高、輸送容量最大的多端混合直流工程。作為世界第七大水電站烏東德水電站的主要送出“大動脈”，工程于 2018 年 3 月29 日由國家發展改革委核準批復建設，總投資 242.49 億元，線路起于云南昆北換流站，落點

84、在廣西柳北換流站和廣東龍門換流站，從云貴高原、穿廣西腹地，達廣東沿海，跨過1452千米的高山湖河，將云南清潔水電輸送到粵港澳大灣區的負荷中心，實現跨區域資源互補。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/45 圖圖34：昆柳龍昆柳龍800kV 柔性直流工程柔性直流工程-昆北換流昆北換流站站 圖圖35：烏東德水電站配套工程烏東德水電站配套工程500kV 白邑變電站白邑變電站 資料來源：南方電網 2021 年社會責任報告 資料來源：南方電網 2021 年社會責任報告 2.2.3、柔性直流發展助力特高壓直流滲透率提升柔性直流發展助力特高壓直流滲透率提升 世界上最早從 1

85、8 世紀開始研究直流輸電技術，電力工程領域經歷了交流和直流之爭。伴隨著電力電子技術的不斷進步，采用全控型電力電子器件的直流輸電技術目前已經較為成熟穩定。表表11：直流輸電技術的發展與電力電子技術的進步密不可分直流輸電技術的發展與電力電子技術的進步密不可分 階段階段 時間時間 特點特點 1 18 世紀 人類研究輸電始于直流輸電 直流發電機、直流負荷 換向困難、運行維護復雜、電壓提升困難 2 1954 年-1977 年 現代意義上的直流輸電技術采用汞弧閥技術 整流器、直流線路、逆變器 價格昂貴、運行維護困難、不易滅弧、可靠性低 3 1972 年至今 常規直流時代采用晶閘管閥換流器 可靠性有所提高、

86、晶閘管耐壓高、通流能力強 換流站消耗無功、換相失敗 4 1997 年至今 柔性直流輸電技術時代采用全控型電力電子器件 無換向失敗問題、可四象限運行等 器件電壓、電流參數較低、直流側故障出力負責 資料來源：中國南方電網新型電力系統需要電力電子技術、開源證券研究所 柔性直流技術自1990年由B.T.Ooi等人提出概念后，1997年進行首次工業試驗，2020 年中國首條特高壓柔性直流800kV 昆柳龍輸電工程投運。至今發展了三十余年，從最早第一代兩電平技術，已經發展到目前第五代多電平技術。圖圖36：柔性直流概念在柔性直流概念在 1990 年由年由 B.T.Ooi 等人提出等人提出 行業投資策略行業投

87、資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/45 資料來源：中國南方電網新型電力系統需要電力電子技術 表表12：柔性直流技術已經發展到第五代柔性直流技術已經發展到第五代 階段階段 特點特點 第一代 兩電平技術，SPWM 調制方式，損耗 3%左右 第二代 三電平技術，SPWM 調制方式，損耗 2%左右 第三代 兩電平技術，OPWM 調制方式，損耗 1.5%左右 第四代 多電平技術，最近電平逼近調制，損耗 1%左右 第五代 多電平技術，具有直流故障清除能力，可用于架空線路 資料來源：中國南方電網新型電力系統需要電力電子技術、開源證券研究所 柔性直流輸電技術采用全控可關斷器件，換流過程無需

88、交流電網提供同步支撐，可向無源電網供電，無換向失敗問題，易構成多端混連電網。在交流測電網發生故障時，能夠穿越故障并進行主動控制電壓支撐，實現有功功率和無功功率的解耦。因此，柔性直流技術除了常規直流大容量、遠距離傳輸的優勢外，還具備高度可靠性和靈活性，能夠提高電網系統的穩定運行水平。圖圖37：常規直流采用半控型晶閘管關斷常規直流采用半控型晶閘管關斷 圖圖38：柔性直流采用全控型柔性直流采用全控型 IGBT 關斷關斷 資料來源：中國南方電網新型電力系統需要電力電子技術 資料來源：中國南方電網新型電力系統需要電力電子技術 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/45

89、表表13：柔性直流柔性直流 VSC-HVDC 技術優于常規直流技術優于常規直流 LCC-HVDC 技術路線技術路線 電源換相換流器電源換相換流器(LCC)電壓源換流器電壓源換流器(VSC)半導體器件 晶閘管(開通可控，關斷不可控)受端逆變側存在換相失敗 IGBT(開通和關斷均可控)自換相，不存在換相失敗 額定容量 高電壓、大容量 參數達1100kV/12000MW 參數較低 目前可達800kV/5000MW 功率控制 有功功率控制，需要無功補償 有功功率和無功功率獨立控制 交流濾波器 需要，5060%不需要(MMC 多電平換流器)最小短路容量要求 2 0 黑啟動功能 無 有 過負荷能力 較強過

90、負荷能力 通常沒有，除非特殊要求 占地 占地面積大，主要是交流濾波器場 較為緊湊 接線和結構 單極、雙極系統，對稱單極等 對稱單極、單極、雙極、多端等 應用 點對點送電，背靠背，多端系統 點對點送電，背靠背，多端系統，直流電網 資料來源：中國南方電網特高壓混合多端直流輸電技術及應用、開源證券研究所 柔性直流技術具備高可控性、靈活性、無換相失敗問題、具備黑啟動能力等優勢，未來將成為遠距離清潔能源送出消納的主流選擇。特高壓大容量、直流電網、直流配網是柔性直流技術快速發展的方向，柔性直流將會成為大電網發展的趨勢，廣泛應用于區域電網柔性互聯。圖圖39：柔性直流技術向著更大容量、更高電壓發展柔性直流技術

91、向著更大容量、更高電壓發展 資料來源：中國南方電網特高壓混合多端直流輸電技術及應用 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/45 圖圖40：柔性直流輸電技術在我國廣泛應用柔性直流輸電技術在我國廣泛應用 資料來源：中國南方電網新型電力系統需要電力電子技術 我國最新投運的白鶴灘-江蘇800kV 混合級聯多端特高壓直流輸電工程整體以常規直流 LCC 為骨干換流器，基本控制策略與常規直流一致。受端采用柔性技術，降低受端落點換相失敗風險，提高暫態電壓支撐能力，通過低壓電纜或架空線向通道緊張的負荷中心多點供電。圖圖41：白鶴灘白鶴灘-江蘇江蘇800kV 采用混合級聯多端特高

92、壓直流技術采用混合級聯多端特高壓直流技術 資料來源：國家電網中國特高壓直流輸電技術現狀和發展方向 2.2.4、高壓直流海纜技術實現高壓直流海纜技術實現大規模大規模海風海風接入接入 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/45 伴隨著海上風電向著大容量風機和集群化風電場的方向發展，海上風電并網方式也隨之發展。目前有三種技術路線分別是交流并網系統、柔直并網系統、全直流并網系統。交流并網系統技術成熟、結構簡單、投資成本低，但是充電容量大、無功損耗大、輸電容量小、距離短；柔直并網系統輸電容量大、距離遠、風電場與并網系統故障隔離，但匯集系統存在無功、過電壓問題，需建設多個

93、海上平臺；全直流并網系統變流環節少、效率高、損耗低、距離遠，但是需要突破直流變換、控制保護技術。圖圖42：海上風電交流并網系統技術成熟、投資成本低，但輸送容量小、距離短海上風電交流并網系統技術成熟、投資成本低，但輸送容量小、距離短 資料來源：國家電網支撐新型配電系統建設的直流配用電關鍵技術及應用 圖圖43：海上風電柔直并網系統輸送容量大、距離遠，但存在過電壓問題海上風電柔直并網系統輸送容量大、距離遠，但存在過電壓問題 資料來源：國家電網支撐新型配電系統建設的直流配用電關鍵技術及應用 圖圖44：海上風電全直流并網系統效率高、損耗低、距離遠，但需要突破控制保護技術海上風電全直流并網系統效率高、損耗

94、低、距離遠，但需要突破控制保護技術 資料來源：國家電網支撐新型配電系統建設的直流配用電關鍵技術及應用 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/45 隨著海上風電裝機不斷擴大，高壓直流海纜的需求也在不斷提升。高壓直流海纜是一種復雜的系統化裝備技術，包含本體、附件、試驗、施工和運維等方面。目前最高技術水平可以達到700kV/3400MW、最高工程水平為600kV/2200MW。根據全球能源互聯網發展合作組織 2020 年 11 月測算，國際上主流的200300kV/5001000MW 級別的直流海纜工程綜合造價約為 100150 萬美元/公里，約合7001050 萬

95、元/公里；500600kV/20003000MW 約為 200260 萬美元/公里，約合 14001820 萬元/公里。圖圖45：高壓直流海纜技術包含本體、附件、試驗等高壓直流海纜技術包含本體、附件、試驗等 圖圖46：高壓直流海纜造價水平較高高壓直流海纜造價水平較高 資料來源：全球能源互聯網發展合作組織特高壓輸電技術發展與展望 資料來源：全球能源互聯網發展合作組織特高壓輸電技術發展與展望 為了能夠滿足大規模海上風電尤其是遠海風電接入，需要高壓直流海纜在輸送容量、輸送距離和成本經濟性上進一步提升。未來直流海纜需要完成更高電壓等級、更大輸電容量的圖片，對絕緣材料的性能提出了更高的要求。表表14：特

96、高壓直流海纜對絕緣水平提出了更高的要求特高壓直流海纜對絕緣水平提出了更高的要求 電壓等級電壓等級（kV）600 800 1100 輸送容量（萬千瓦）220（當前）400 800 1200 銅導體海纜的絕緣材料目標 耐壓（kV/）30 20 43 65 耐溫（）90 75 110 110 鋁導體海纜的絕緣材料目標（僅深海條件）耐壓（kV/）-21 33 39 耐溫（）-68 110 110 數據來源：全球能源互聯網發展合作組織特高壓輸電技術發展與展望、開源證券研究所 2.3、新能源大基地外送通道需求帶動新能源大基地外送通道需求帶動新一輪特高壓建設新一輪特高壓建設 2.3.1、特高壓通道是新能源大

97、基地外送的重要載體特高壓通道是新能源大基地外送的重要載體 2022 年 4 月 26 日，中央財經委員會提出，將適度超前開展基礎設施投資，聚焦發力減污、降碳以及新能源、新技術、新產業集群等重點領域的新型基礎設施建設。2022 年 5 月，國家能源局出臺關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案指出，要創新新能源開發利用模式，加大力度規劃建設以穩定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/45 表表15：2021 年起特高壓產業政策密集發布年起特高壓產業政策密集發布 時間時間 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2

98、021.03 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 加快建設新型基礎設施，構建現代能源體系；提高特高壓輸電通道利用率；加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電力系統互補互濟和智能調節能力。2021.04 2021 年能源工作指導意見 加快建設陜北湖北、雅中江西等特高壓直流輸電通道，加快建設白鶴灘江蘇、閩粵聯網等重點工程，推進白鶴灘浙江特高壓直流項目前期工作。2021.10 黃河流域生態保護和高質量發展規劃綱要 推進青海河南、陜北湖北、隴東山東等特高壓輸電工程建設，打通清潔能源互補打捆外送通道。2022.03 “十四五”現代能源體系規劃 完善華北

99、、華東、華中區域內特高壓交流網架結構，為特高壓直流送入電力提供支撐，建設川渝特高壓主網架，完善南方電網主網架。2022.03 2022 年能源工作指導意見 加快建設南陽荊門長沙、駐馬店武漢、荊門武漢、白鶴灘江蘇、白鶴灘浙江等特高壓通道。2022.03 關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案 加大力度規劃建設以穩定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系。2022.12 “十四五”擴大內需戰略實施方案 加強能源基礎設施建設。完善電網主網架布局和結構，有序建設跨省跨區輸電通道重點工程，積極推進配電網改造行動和農村電網鞏固提升工程。資料來源：國家發改委、國家能源局、開源證券研究所 2.

100、3.2、2023 年年特高壓進入密集核準開工階段特高壓進入密集核準開工階段 特高壓平均建設周期 2 年左右【核準-（3-6 月）開工-（1.5-2 年）投運】，欲完成“十四五”規劃線路，最晚不能晚于 2024 年上半年開工，預計 2023 年特高壓工程將密集核準、開工。國家電網“十四五”期間規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，2022 年國家電網計劃開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路，實際開工“4 交 0 直”（福州-廈門、武漢-南昌、駐馬店-武漢、川渝)?！? 交交 4 直”規劃：直”規劃：武漢-南昌、川渝交流已開工，張北-勝利已核準待開工，黃石交流預計 2023 年核準開

101、工；金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶 4 條直流線路已環評公示，我們預計 2023 年將核準開工?！? 交交 5 直”規劃：直”規劃：大同天津南交流以及陜西安徽、陜西河南、蒙西京津冀、甘肅浙江、藏電送粵直流，我們預計 2023 年起將陸續核準開工。一方面，國內風光大基地及配套項目規劃建設對特高壓外送通道的需求大幅提高。另一方面，風光大基地配套火電打捆外送可以解決當前特高壓通道平均利用率偏低的問題，提高特高壓投資經濟性。表表16：目前在建、待核線路達目前在建、待核線路達 16 條條 序號序號 項目名稱項目名稱 項目類型項目類型 備注備注 項目狀態項目狀態 電網公司電網公司 投資額（

102、億投資額（億元）元）線路長度線路長度（公里）（公里）變電容量變電容量（kVA）輸送能力輸送能力（GW）電壓等級電壓等級（kV)1 駐馬店-武漢（擴）交流 建設中 國網 38 287/1000 2 福州-廈門（擴）交流 建設中 國網 71 238 600 萬 4 1000 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/45 序號序號 項目名稱項目名稱 項目類型項目類型 備注備注 項目狀態項目狀態 電網公司電網公司 投資額（億投資額（億元）元）線路長度線路長度（公里）（公里）變電容量變電容量（kVA）輸送能力輸送能力（GW）電壓等級電壓等級（kV)3 金上-湖北 直流 四

103、交四直 待核準 國網 200 1940/800 4 甘肅隴東-山東 直流 四交四直 待核準 國網 200 910/800 5 新疆哈密-重慶 直流 四交四直 待核準 國網 145 2283/10 800 6 寧夏中衛-湖南衡陽 直流 四交四直 待核準 國網/1467/800 7 陜西延安-安徽合肥 直流 一交五直 待核準 國網/1000/800 8 陜西榆林-河南 直流 一交五直 待核準 國網/900/800 9 甘肅河西-浙江（外電入浙）直流 一交五直 待核準 國網/2300/800 10 蒙西-京津冀 直流 一交五直 待核準 國網/660 11 藏東南-粵港澳大灣區 直流 一交五直 待核準

104、 南網/800 12 大同-懷來-天津北-天津南 交流 一交五直 待核準 國網/1000 13 武漢-南昌（擴）交流 四交四直 建設中 國網 90 463/8 1000 14 黃石交流 交流 四交四直 待核準 國網/1000 15 川渝交流 交流 四交四直 建設中 國網 200 1344 1300 萬/1000 16 張北-勝利交流（擴）交流 四交四直 已核準 國網 70 140/1000 資料來源：國家發改委、國家電網、南方電網、開源證券研究所 2.4、特高壓特高壓工程成本主要有輸電線路和變（換）電站構成工程成本主要有輸電線路和變（換）電站構成 2.4.1、輸電線路主要有交流架空、直流架空和

105、交流電纜線路輸電線路主要有交流架空、直流架空和交流電纜線路 根據中國電力行業發展報告數據，2020 年 1000kV 交流架空線路單位長度造價為 670（萬元/千米），800kV 直流架空線路單位長度造價為 497（萬元/千米），220kV交流電纜線路單位長度造價為 1283（萬元/千米）。表表17：2020 年年 1000kV 交流架空線路單位長度造價交流架空線路單位長度造價為為 670（萬元（萬元/千米）千米）2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 35kV 49 50 110kV 66 66 77 79 220kV 94 112 120 123 330kV 106

106、 113 131 133 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36/45 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 500kV 236 253 264 268 750kV 201 231 299 305 1000kV 671 593 688 670 數據來源：中電聯歷年中國電力行業年度發展報告、開源證券研究所 表表18：2020 年年800kV 直流架空線路單位長度造價為直流架空線路單位長度造價為 497（萬元（萬元/千米）千米）2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 500kV 249 250 800kV 387 4

107、65 495 497 數據來源：中電聯歷年中國電力行業年度發展報告、開源證券研究所 表表19：2020 年年 220kV 交流電纜線路單位長度造價為交流電纜線路單位長度造價為 1283（萬元（萬元/千米）千米）2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 35kV 305 293 347 361 110kV 555 874 565 585 220kV 1502 2820 1245 1283 數據來源：中電聯歷年中國電力行業年度發展報告、開源證券研究所 2.4.2、特高壓設備行業壁壘高，市場競爭格局穩定特高壓設備行業壁壘高，市場競爭格局穩定 特高壓交流核心設備投資占總投資特高壓

108、交流核心設備投資占總投資 22%。從交流特高壓的投資結構看，除核心設備投資占比 22%外，基礎土建占比 43%，鐵塔投資占比 32%，電纜占比 3%。特高特高壓交流的關鍵設備是變壓器、氣體絕緣金屬封閉開關電器（壓交流的關鍵設備是變壓器、氣體絕緣金屬封閉開關電器（GIS）。）。從特高壓交流工程歷年招標的情況來看，GIS 約占比 58%、交流變壓器投資金額約占比 21%。圖圖47：特高壓交流核心設備投資占總投資特高壓交流核心設備投資占總投資 22%圖圖48：特高壓交流的關鍵設備是變壓器、特高壓交流的關鍵設備是變壓器、GIS 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證

109、券研究所 特高壓交流設備整體集中度高，競爭格局穩定，行業壁壘高。特高壓交流設備整體集中度高，競爭格局穩定，行業壁壘高。特高壓交流變壓器設計和制造難度大，壁壘較高，2021 年招標份額頭部企業為山東電工、保變電氣、中國西電和特變電工，2020 年招標份額頭部企業為特變電工、中國西電、保變電氣，市場高度集中；GIS 又稱氣體絕緣開關設備，將變電站一次設備高度集成，2021 年基礎土建,43%鐵塔,32%核心設備,22%電纜,3%基礎土建鐵塔核心設備電纜GIS,58%變壓器,21%電抗器,15%電容器,2%斷路器,2%避雷器,2%互感器,1%GIS變壓器電抗器電容器斷路器避雷器互感器行業投資策略行業

110、投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 37/45 市場份額主要被平高電氣、中國西電、新東北電氣和四方股份占據，2020 年市場份額主要被平高電氣、中國西電、新東北電氣占據，集中度高。圖圖49：2021 年年特高壓交流變壓器特高壓交流變壓器份額頭部企業為份額頭部企業為山東電山東電工、保變電氣、中國西電和特變電工工、保變電氣、中國西電和特變電工 圖圖50：2020 年年特高壓交流變壓器特高壓交流變壓器份額頭部企業為份額頭部企業為特變電特變電工、中國西電、保變電氣工、中國西電、保變電氣 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 圖圖51：2021

111、 年特高壓交流年特高壓交流 GIS 市場份額主要被平高電市場份額主要被平高電氣、中國西電、新東北電氣和四方股份占據氣、中國西電、新東北電氣和四方股份占據 圖圖52：2020 年特高壓交流年特高壓交流 GIS 市場份額市場份額平高電氣、中國平高電氣、中國西電、新東北電氣占據西電、新東北電氣占據 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 直流特高壓輸電系統由送端交流系統、整流站、直流輸電線路、逆變站、受端直流特高壓輸電系統由送端交流系統、整流站、直流輸電線路、逆變站、受端交流系統五個部分構成。交流系統五個部分構成。從投資結構來看，常規直流特高壓的核心設備投

112、資占總投資 25%?；A土建占比 47%，鐵塔投資占比 26%，電纜占比 2%。從特高壓直流工程歷年招標的情況來看，常規直流特高壓關鍵設備主要包括換流變壓器、換流閥、GIS，投資占比分別為 50%、27%、12%。山東電工,56.5%保變電氣,33.6%中國西電,7.1%特變電工,2.4%其他,0.4%山東電工保變電氣中國西電特變電工其他特變電工,35%中國西電,30%保變電氣,30%其他,4%特變電工中國西電保變電氣其他平高電氣,47.1%中國西電,22.0%新東北電氣,20.3%四方股份,10.2%其他,0.4%平高電氣中國西電新東北電氣四方股份其他平高電氣,45%中國西電,30%新東北電

113、氣,20%其他,5%平高電氣中國西電新東北電氣其他行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 38/45 圖圖53：直流特高壓的核心設備投資占總投資直流特高壓的核心設備投資占總投資 25%圖圖54：常規直流特高壓成本占比最高的是換流變常規直流特高壓成本占比最高的是換流變 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 特高壓直流設備整體集中度高，特高壓直流設備整體集中度高，行業進入壁壘極高，行業進入壁壘極高，市場份額大多被國電南瑞、市場份額大多被國電南瑞、許繼電氣、許繼電氣、中國西電、四方股份、特變電工所占據中國西電、四方股份、特變電工

114、所占據。從市場細分結構來看，2021 年常規直流特高壓換流閥領域主要市場份額被國電南瑞、許繼電氣、中國西電和四方股份占據；2020 年常規直流特高壓換流閥主要市場份額被國電南瑞、許繼電氣、中國西電占據，國電南瑞為絕對龍頭。圖圖55：2021 年常規直流換流閥市場國電南瑞份額最高年常規直流換流閥市場國電南瑞份額最高 圖圖56：2020 年常規直流換流閥市場國電南瑞份額最高年常規直流換流閥市場國電南瑞份額最高 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 常規直流換流變壓器頭部企業主要有特變電工、山東電工、中國西電和保變電氣，四者市場份額較為接近，2021 年

115、分別為 30.3%、27.8%、20.7 和 21.2%，2020年分別為 30%、20%、20%和 20%基礎土建,47%鐵塔,26%核心設備,25%電纜,2%基礎土建鐵塔核心設備電纜換流變壓器,50%換流閥,27%GIS,12%控保系統,5%斷路器,2%電抗器,2%互感器,2%換流變壓器換流閥GIS控保系統斷路器電抗器互感器國電南瑞,57.6%許繼電氣,16.2%中國西電,15.5%四方股份,3.9%其他,6.8%國電南瑞許繼電氣中國西電四方股份其他國電南瑞,50%許繼電氣,30%中國西電,15%其他,5%國電南瑞許繼電氣中國西電其他行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和

116、法律聲明 39/45 圖圖57：2021 年常規直流換流變市場份額分布較均勻年常規直流換流變市場份額分布較均勻 圖圖58：2020 年常規直流換流變市場份額分布較均勻年常規直流換流變市場份額分布較均勻 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 直流控制器領域中國電南瑞占據了 52%的市場份額，為龍頭企業，許繼電氣次之，份額為 37.1%，四方股份與前兩者相比份額較小，為 8.6%，CR3 接近 98%。圖圖59：2021 年常規直流控制保護市場國電南瑞份額最高年常規直流控制保護市場國電南瑞份額最高 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 柔性直流技術

117、難度更柔性直流技術難度更高，高，換流站成本占比過半，換流站成本占比過半，柔直換流閥價值量占比最大。柔直換流閥價值量占比最大。柔性直流換流閥采用 IGBT 組成多組多電平換流模塊（MMC），相比常規直流換流閥技術更加復雜，因此柔性換流閥成本最高。相應地，因為柔性直流輸出波形與交流波形較為契合，換流變要求降低，故換流變成本占比有所減少。特變電工,30.3%山東電工,27.8%保變電氣,21.2%中國西電,20.7%特變電工山東電工保變電氣中國西電特變電工,30%山東電工,20%保變電氣,20%中國西電,20%其他,10%特變電工山東電工保變電氣中國西電其他國電南瑞,52.0%許繼電氣,37.1%四

118、方股份,8.6%其他,2.3%國電南瑞許繼電氣四方股份其他行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 40/45 圖圖60：特高壓柔性直流投資中換流站設備占比過半特高壓柔性直流投資中換流站設備占比過半 圖圖61：特高壓柔性直流中特高壓柔性直流中柔直換流閥價值量占比最大柔直換流閥價值量占比最大 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所 3、產業鏈產業鏈受益標的受益標的 3.1、國電南瑞國電南瑞：國網系電網國網系電網設備設備綜合綜合龍頭，網內網外協同并進龍頭，網內網外協同并進 國網系電網設備綜合龍頭國網系電網設備綜合龍頭，數字化轉型中

119、打造網內業務新優勢，數字化轉型中打造網內業務新優勢。公司是以能源電力智能化為核心的能源互聯網整體解決方案提供商，是我國能源電力及工業控制領域卓越的 IT 企業和電力智能化龍頭上市公司。公司以先進的控制技術和信息技術為基礎，以“大數據、云計算、物聯網、移動互聯、人工智能、區塊鏈”等技術為核心，為電網、發電、軌道交通、水利水務、市政公用、工礦等行業和客戶提供軟硬件產品、整體解決方案及應用服務。公司搶抓我國能源轉型升級及行業新型電力系統建設機遇，構建核心產業和新興產業“兩翼齊飛”產業格局緊抓數字化轉型，加強能源與信息融合技術創新，加快推進先進信息通信、功率半導體等新業務，打造公司新效益增長點和核心競

120、爭新優勢，構建電網內、電網外和國際“協同并進”的市場格局。公司重點培育公司重點培育 IGBT 戰略新興產業戰略新興產業，網外業務正在逐步加速。，網外業務正在逐步加速。公司作為國家電網體系內的重要公司，在電網各大細分領域享受極高市占率?；?IGBT 的換流閥是柔性直流輸電核心設備，公司主要開展了 1200V、1700V、3300V 和 4500V IGBT 產品研發設計和產業化，已完成 3300V、1700V 及 1200V 系列自主 IGBT產品研發，并實現市場化銷售，2022 年公司自主研發 4500VIGBT 已通過全套型式試驗與極限測試認證、閥廠工程對拖考核，已具備工程應用條件等?，F階

121、段公司 IGBT 業務的產品技術主要面向柔性交直流輸電、新能源發電、新能源汽車相關領域，量產后將率先在電網、光伏、風電、新能源汽車等領域開展應用。公司在工控、軌道交通、充電樁業務、儲能等電網外業務也逐步發力。比如在儲能側，公司提供抽水蓄能二次系統、電化學儲能 PCS/BMS/EMS 等產品及系統集成，公司有望憑借在并網、控制等方面的技術經驗，分享儲能行業的紅利。3.2、許繼電氣：電力裝備行業龍頭，直流輸電許繼電氣：電力裝備行業龍頭，直流輸電世界領先世界領先 電力裝備行業龍頭，直流輸電領域電力裝備行業龍頭，直流輸電領域表現亮眼。表現亮眼。公司是中國電力裝備行業的龍頭企業，核心業務產品覆蓋電力系統

122、各個環節，具備超高壓/特高壓直流輸電、柔性直流輸電、智能配電網、智能制造等整體解決方案能力、核心設備制造能力換流站設備投資,65.1%直流電纜工程,12.2%交流送出工程,0.6%二次系統及通信,1.2%其他,20.9%換流站設備投資直流電纜工程交流送出工程二次系統及通信其他閥廳換流閥,58%換流變壓器,23%電抗器,7%控制保護系統,7%配電裝置,4%其他,1%閥廳換流閥換流變壓器電抗器控制保護系統配電裝置其他行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 41/45 和工程服務能力。公司積極參與國家重大工程建設，先后為特高壓智能電網建設、長江三峽工程及核電建設、高速鐵路建

123、設、電動汽車推廣應用、智慧城市建設等大型工程項目提供了重要的技術支撐和裝備支撐，作為民族工業走在了世界前列。在直流輸電領域，參與建設巴基斯坦默拉直流工程及“向上”、“云廣”、“青豫”等國內全部特高壓直流輸電工程；為舟山、烏東德柔性直流輸電示范工程和世界最大、亞洲首座遠海風電柔性直流送出工程三峽如東工程提供關鍵設備。在智能電網領域，參與北京、山東省域等 30 多個省市及地區配電網工程；陜西延安 750 千伏等數百個智能變電站工程及湖北金馬、濟南商西等智慧變電站工程。特高壓直流特高壓直流核心技術優勢突出，重大工程應用中走向世界制高點。核心技術優勢突出，重大工程應用中走向世界制高點。公司高壓直流輸電

124、換流閥順利通過國家工信部單項冠軍產品復核，持續穩居國家級制造業單項冠軍榜單，許繼電氣全面攻克了特高壓直流輸電換流閥系統分析、產品設計、制造工藝、等效試驗和工程實施等一整套核心關鍵技術，成功研制了多個創造“世界首個”和“世界之最”的換流閥產品。公司以自身的產品優勢和集成能力，積極投入國家重大直流工程應用，先后參與國內外特高壓、柔性直流、遠海風電柔直送出等多個類型直流輸電工程，提供高質高效的換流閥及閥控等核心設備，有效帶動中國直流輸電產業走向世界直流輸電的制高點。3.3、思源電氣思源電氣：電力：電力設備平臺型企業設備平臺型企業，穩步推進出海戰略穩步推進出海戰略 產品涉及產品涉及電力設備電力設備多環

125、節多環節，堅持投入助力技術進步，堅持投入助力技術進步。公司是國內知名專業從事電力技術研發、設備制造和工程服務的民營龍頭企業，具備電力系統一次設備、二次設備、電力電子設備等產品的研發、制造和解決方案能力，產品覆蓋超高壓、高壓開關設備等專業領域，榮獲中國能源裝備十佳民企等稱號。公司業務涉及電力、冶金、鐵路、石化、煤炭、港口等多個行業，為上海磁懸浮、上海世博會、秦山核電站、云廣 800 千伏特高壓直流輸電工程、溪浙800 千伏特高壓直流輸電工程、晉東南-南陽-荊門 1000 千伏特高壓擴建工程、北京奧運會、巴西世界杯、中石油新疆獨山子千萬噸煉油工程等國內外重大工程提供了優質的電力設備和可靠的技術保障

126、。公司全球布局穩定推進，海外市場前景明朗。公司全球布局穩定推進，海外市場前景明朗。公司在全球能源變革和電力互聯網建設的大潮中，加速全球化步伐，陸續獲得歐洲電力體系、英國國家電網、荷蘭國家電網、意大利國家電網、墨西哥國家電網、印度國家電網等客戶的供應商資格認可。在“一帶一路”戰略指導下，公司作為軌道交通行業牽引供電設備主流供應商，相繼為中老鐵路、雅萬高鐵、亞吉鐵路等重要項目提供了可靠的電氣設備。公司長期堅持海外戰略，持續進行產品和市場投入。2021 年海外市場新增訂單 22.5 億元，同比增長 50%。3.4、平高電氣：高壓開關行業支柱，平高電氣：高壓開關行業支柱，受益于主干受益于主干電網電網建

127、設建設 高壓開關高壓開關設備支柱企業，海外布局和技術革新齊發力。設備支柱企業，海外布局和技術革新齊發力。公司是國家電工行業重大技術裝備支柱企業，我國高壓、超高壓、特高壓開關及電站成套設備研發、制造基地，掌握了交直流、全系列、全電壓等級開關產品研發制造技術。公司產品廣泛應用于我國重點電力工程，累計參與建設了 11 條特高壓交流工程和 12條特高壓直流工程，投運工程均處于安全運行狀態。作為中國自主品牌企業，產品已遠銷全球各地，覆蓋東歐、東南亞、中東等六十多個國家和地區。公司正依靠國家宏觀產業政策支持，借助全球能源互聯網建設的東風，不斷掌握開行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法

128、律聲明 42/45 關裝備核心技術，加快研制高精尖產品，傾力打造電工裝備產業集團。公司中標份額保持領先，特高壓建設持續推進。公司中標份額保持領先，特高壓建設持續推進。公司在國內斷路器類、隔離開關類產品中標率名列前茅，整體行業地位持續鞏固?！笆奈濉逼陂g，國家電網規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里，總投資 3800 億元。其中，2022 年國家電網計劃開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路。未來公司將受益特高壓建設的推進，網內業務有望穩健增長。公司積極推進 525kV 直流GIS 研制工作，實現直流 GIS 向超高壓領域的推廣。3.5、華明裝備華明裝備：變壓

129、器分：變壓器分接開關龍頭，接開關龍頭，持續開拓持續開拓海外市場海外市場 變壓器分接開關龍頭企業，國內國際市場行業地位穩固。變壓器分接開關龍頭企業，國內國際市場行業地位穩固。公司是國內擁有兩大全產業鏈生產基地的變壓器分接開關制造龍頭企業，自并購國內最大競爭對手后，確立了國內第一、全球第二的細分市場地位，出貨量穩居國內第一、世界第二，國內 500kV 以下的市場競爭中具有絕對領先地位。核心業務為電力設備業務，主要為變壓器分接開關的研發、生產、銷售和全生命周期的運維檢修；電力工程業務主要從事新能源電站的承包、設計施工和運維；數控機床業務，主要為成套數控設備的研發、生產和銷售。公司是目前國內掌握特高壓

130、分接開關制造技術的龍頭企業。2021 年 3 月，公司首臺配套 1000kV 特高壓變壓器無勵磁分接開關完成交付；同年 12 月，公司首臺配套 800kV 特高壓換流變壓器真空有載分接開關通過了國家級技術鑒定，達到了國際先進水平。提升海外市場占有率，強力布局未來新發展。提升海外市場占有率，強力布局未來新發展。受益于碳達峰、碳中和目標和相關政策的出臺，近年來風電和光伏的裝機量逐步提升，帶動電力工程業務機會大幅增加。未來西部作為電力資源豐富的地區，有大規模新能源發電項目并網并向東部長距離輸送的需求，以此需要建設以特高壓為核心的長距離輸變電網絡，超高壓、特高壓的分接開關需求增加，同時還會帶來下一級降

131、壓變壓器的需求增加，為更快的打開相關市場，公司加快推進相關產品的鑒定和實驗，并積極推動產品掛網運行，進一步增強公司在行業中的地位。海外市場總體容量和市場規模都大于國內市場，公司仍將立足于目前俄羅斯、土耳其、拉美、北美為核心的市場輻射周邊，積極致力于提升海外市場的占有率。3.6、安靠智電安靠智電：GIL 龍頭企業高速龍頭企業高速發展，智能變電站發展，智能變電站帶來新增長帶來新增長 GIL 龍頭企業龍頭企業，有望受益于有望受益于 GIL 市場高速增長市場高速增長。公司主要致力于高壓及超高壓電纜連接件、GIL、智慧模塊化變電站及相關產品的研發和生產，并以上述產品為基礎，構建服務未來能源體系的先鋒輸變

132、電系統，為客戶提供地下智能輸變電系統整體解決方案、智慧模塊化變電站系統服務、城市電力架空線遷改與入地、電力工程勘察設計及施工服務等。公司是全球掌握“三相共箱”GIL 系統的領軍企業，也是國內提供 GIL 系統全產業鏈整體解決方案的企業。公司成功研發了適應大容量地下輸電 330kV-1000kV 氣體管道母線(GIL)，填補國內和國際空白，近幾年公司 GIL 市場份額領先，已先后為寧德時代江蘇生產基地、中化集團魯西化工、中國綠發集團旗下魯能城建南京燕子磯新城、融創中國曹山未來城等多個項目提供 GIL 系統服務。GIL 業務業務穩定穩定發展，發展，智慧模塊化變電站智慧模塊化變電站業務業務有望成為新

133、增長極有望成為新增長極。2022 年 12 月公司與常州晉陵電力實業有限公司物資分公司和國網智聯電商有限公司簽訂了國網智聯電商有限公司電商化采購業務合作協議-省管產業單位三級專區，商品名稱為統一潮流控制成套設備(220kV三相共箱GIL設備)，協議金額約7296.53行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 43/45 萬元。項目采用公司自主研發且具有自主知識產權的“三相共箱 GIL”產品，運用于德龍、龍躍、寶潤 220kV 進線工程中，是國家電網公司對 GIL 技術全面認可的又一個示范項目。公司“三相共箱 GIL”首次運用于鋼鐵行業，進一步豐富了公司 GIL 產品的運

134、用場景和運行業績。同時公司開展光伏、風電、儲能、微電網專用智慧模塊化變電站研究，公司既能提供配套產品和服務，也能以 EPC 總包的形式參與到智慧模塊化變電站建設中，智慧模塊化變電站業務有望成為公司新的增長點。表表20：輸電網產業鏈受益標的輸電網產業鏈受益標的 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 評級評級 收盤價（元）收盤價（元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600406.SH 國電南瑞 未評級 26.13 66.6 78.3 91.1 26.3 22.4 19.2 600312.SH 平高電氣 未評級 8.48

135、 2.6 4.4 6.1 44.3 26.1 18.8 000400.SZ 許繼電氣 未評級 22.13 8.8 10.9 13.6 25.3 20.5 16.4 002028.SZ 思源電氣 未評級 43.54 12.2 16.0 20.0 27.5 20.9 16.8 002270.SZ 華明裝備 未評級 8.54 3.4 4.2 5.1 22.7 18.3 14.9 300617.SZ 安靠智電 買入 37.47 2.8 3.9 5.2 22.6 16.3 12.1 數據來源：Wind、開源證券研究所（其中已評級標的盈利預測數據來自開源證券研究所，未評級標的盈利預測來源于 Wind 一致

136、預期）注：收盤日期為 2023 年 2 月 3 日 4、風險提示風險提示 電網投資不及預期、行業政策發生變化、大宗原材料上漲、技術創新迭代過慢。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 44/45 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏

137、、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計

138、相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市

139、指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業投資策略行業投資策略 請務

140、必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 45/45 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請

141、或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資

142、建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能

143、與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：