玻璃行業：底部特征明顯長鞭效應醞釀價格彈性-230216（15頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業專題研究 2023 年 02 月 16 日 玻璃玻纖玻璃玻纖 玻璃行業：底部特征明顯，長鞭效應醞釀價格彈性玻璃行業：底部特征明顯，長鞭效應醞釀價格彈性 玻璃行業玻璃行業 2022 年總結：供需矛盾突出，行業虧損嚴重年總結：供需矛盾突出，行業虧損嚴重。需求端：需求端：2022 年地產資金鏈緊張致使竣工低迷，浮法玻璃消費量下滑，全年房地產開發資金 14.90 萬億元，同比下滑 25.9%，房屋竣工面積 8.62 億平，同比下滑 15.0%，浮法玻璃消費量 10.55 億重箱，同比下滑 1.56%。供給端：供給端：下半年冷修加速，

2、截至 2022 年 12月底，全國浮法玻璃在產日熔量 161840T/D，同比降低 7.43%，為 2021 年以來最低，全年浮法玻璃產量 10.94 億重箱，同比減少 0.8%。價格端：價格端：需求恢復緩慢，價格探漲乏力，2022 年全年玻璃供給過剩，終端需求受地產資金鏈緊張影響持續推后，全年全國浮法玻璃均價 1882.27 元/噸，同比下跌 27.17%。成本端：成本端：純堿、燃料價格大幅上漲，成本壓力突出。2022 年全年全國重質純堿市場價（中間價）均價為 2727.7 元/噸，同比增長 17.3%，工業管道燃氣、石油焦、重油等燃料價格亦大幅上漲。利潤端：利潤端：行業利潤大幅下滑，企業虧

3、損幅度大、虧損持續時間長。截至 2022 年 12 月 30 日，管道氣浮法玻璃全年平均日度稅后毛利為-35.48 元/噸，同比減少 855.41 元/噸；動力煤全年平均日度稅后毛利-185.34 元/噸，同比減少921.49 元/噸。2023 年需求：“三支箭”政策落地將顯著緩解房企資金緊張問題，“保交樓”推年需求：“三支箭”政策落地將顯著緩解房企資金緊張問題，“保交樓”推進下竣工需求有望釋放，預計全年竣工有望增長進下竣工需求有望釋放，預計全年竣工有望增長 2.95%。信貸融資：信貸融資：已披露的銀行對房企的意向授信額度超 3.5 萬億元，目前多為意向授信，需關注實際落地的資金情況，若信貸資

4、金落地順利，2023 年竣工端有望得到較大資金支持。債券融債券融資：資：“第二支箭”延期擴容，可支持約 2500 億元民營企業債券融資，8 家房企合計申請額度 1210 億元，已發行債券規模 67 億元。股權融資：股權融資：股權融資相較信貸、債券融資，不會增加房企負債及三道紅線壓力，截至 2023 年 2 月 12 日，共有 37家次房企進行再融資及并購活動，已公布金額合計 843.56 億元。三支箭”政策支持下“保交樓”有望迎來實質性修復，根據測算，2023 年實際竣工面積可達 8.88億平，同比增長 2.95%。2023 年供給：廠商冷修、點火節奏多采取隨行就市策略，全年產能彈性較大年供給

5、：廠商冷修、點火節奏多采取隨行就市策略，全年產能彈性較大。2023 年潛在點火、復產的產線數量較多，從近期草根調研反饋來看，當前二三線玻璃廠仍處于虧損狀態，且微虧現金流，但對未來需求恢復、成本下降仍抱有信心，現階段冷修的意愿不強，未來點火、復產節奏主要取決于行業利潤恢復情況，若需求啟動、行業利潤修復，仍有較多產線可迅速點火復產，產能供給彈性較大。2023 年價格：短期年價格：短期震蕩上行震蕩上行，需求復蘇有望迎來趨勢性上漲，需求復蘇有望迎來趨勢性上漲。節前貿易商冬儲補庫+廠家漲價去庫策略帶來玻璃價格階段性上漲，而節后復工復產節奏偏慢，下游加工廠回款不理想，但隨著復工率逐步提升、貿易商出貨完畢，

6、預計價格將震蕩上行。近期純堿價格抬升，成本端對玻璃價格形成一定支撐，行業供給也處于相對低位，玻璃價格進一步下跌的空間不大。后續來看，隨著復工復產加速以及“保交樓”資金逐步到位，竣工需求有望釋放，中下游備貨將放大玻璃的需求，屆時玻璃價格有較大的上漲概率和彈性。2023 年成本：上半年供需偏緊，下半年新產能釋放后成本壓力有望減輕年成本：上半年供需偏緊，下半年新產能釋放后成本壓力有望減輕。需求端，前期冷修的浮法玻璃產線或逐步復產，同時光伏玻璃仍有新增點火計劃，純堿需求仍將延續增長態勢。供給端，2023 年約計劃有 800 萬噸新增產能投放，主要集中在下半年，我們預計上半年純堿供需偏緊，價格仍將上漲，

7、下半年新增產能釋放后供需壓力有望緩解，價格有望下降，浮法玻璃成本壓力將得到減輕。投資建議：投資建議：預計玻璃價格已接近上半年低點，底部特征明顯，二季度起隨著復工復產加速以及“保交樓”資金逐步到位，需求釋放下玻璃價格將迎來趨勢性上漲，并且短期純堿價格仍較為堅挺，因此具備規模優勢、成本管控能力的龍頭企業將最為受益，建議關注浮法玻璃龍頭旗濱集團、信義玻璃。風險提示風險提示：政策力度不及預期風險，原材料價格持續上漲風險。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 沈猛沈猛 執業證書編號：S0680522050001 郵箱： 相關研究相關研究 -32%-16%0%16%2022-022

8、022-062022-102023-02玻璃玻纖滬深300 2023 年 02 月 16 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1 玻璃行業 2022 年總結：供需矛盾突出，行業虧損嚴重.3 2 玻璃 2023 年行情展望：需求復蘇，價格上行.5 2.1 需求：“三支箭”政策齊發，地產資金鏈修復下竣工需求有望釋放.5 2.2 供給：產能彈性較大，緊隨需求變動.10 2.3 價格：短期震蕩上行，需求復蘇有望迎來趨勢性上漲.12 2.4 成本：上半年供需偏緊，下半年新產能釋放后成本壓力有望減輕.13 3 投資建議：關注下游需求釋放節奏，配置龍頭企業.14

9、風險提示.14 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2022 年浮法玻璃下游消費結構.3 圖表 2：房地產開發資金來源累計同比（單位：%）.3 圖表 3：房屋竣工面積累計同比（單位：%）.3 圖表 4：浮法玻璃消費量累計同比（單位：%）.3 圖表 5：卓創統計浮法玻璃在產日熔量（單位：噸/日）.4 圖表 6：卓創統計浮法玻璃產量累計同比（單位：%）.4 圖表 7：卓創統計全國浮法玻璃均價（單位：元/噸）.4 圖表 8：卓創統計全國十三省浮法玻璃庫存（單位：萬重箱）.4 圖表 9：全國重質純堿分年度市場價（中間價）（單位：元/噸）.4 圖表 10：全國石油焦分年度市場價（中間價）（單位：元/噸）.4 圖

10、表 11：全國天然氣分年度價格（單位：元/噸）.5 圖表 12：全國重油分年度市場價（中間價）（單位：元/噸）.5 圖表 13：浮法玻璃稅后毛利（管道氣）（單位：元/噸）.5 圖表 14：浮法玻璃稅后毛利（動力煤）（單位：元/噸）.5 圖表 15：2022 年 11 月以來地產“三支箭”政策梳理.6 圖表 16：2022 年 11 月以來銀行對房企授信統計.6 圖表 17：“第二支箭”房企申請額度及發行狀況.8 圖表 18：2022 年 11 月 28 日以來房企再融資、并購情況（截至 2023 年 2 月 12 日）.8 圖表 19：房屋竣工面積單月值及同比（左軸：萬平；右軸：%）.10 圖

11、表 20：滯后 3 年房屋新開工面積與竣工面積累計同比（單位：%）.10 圖表 21：2023 年竣工面積推算.10 圖表 22：2023 年計劃冷修產線.11 圖表 23：2023 年計劃新點火產線.11 圖表 24：2023 年計劃復產產線.11 圖表 25：卓創統計全國浮法玻璃日度均價（單位：元/噸）.13 圖表 26：全國浮法玻璃樣本企業日度平均產銷率（單位：%）.13 圖表 27：2021 年純堿下游消費結構.13 圖表 28：純堿產能、產量及產能利用率（左軸：萬噸；右軸：%）.13 圖表 29：2023 年純堿新增產能.14 lVkZtVtVkUeX8X8VqVdU7NaO7NtR

12、nNnPnOlOmMmOeRmNqPbRoOzQMYnNpOvPoPmR 2023 年 02 月 16 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1 玻璃玻璃行業行業 2022 年總結年總結：供需矛盾供需矛盾突出突出，行業虧損嚴重行業虧損嚴重 需求需求端端：2022 年年地產資金地產資金鏈緊張致使竣工低迷鏈緊張致使竣工低迷。浮法玻璃位于地產產業鏈后端，與地產竣工高度相關，2022 年浮法玻璃下游消費結構中約 71%用于房地產。但 2022 年受地產資金鏈持續緊張影響，竣工表現持續低迷，2022 年 1-12 月房地產開發資金 14.90萬億元，同比下滑 25.9%，房屋竣工

13、面積 8.62 億平，同比下滑 15.0%?？⒐ざ诵枨笙禄瑢е?2022 年全年浮法玻璃消費量 10.55 億重箱，同比下滑 1.56%。圖表 1：2022 年浮法玻璃下游消費結構 圖表 2：房地產開發資金來源累計同比（單位：%）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 3：房屋竣工面積累計同比（單位：%）圖表 4：浮法玻璃消費量累計同比（單位：%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 供給供給端端：下半年下半年冷修冷修加速，加速，供給有所收縮供給有所收縮。2022 年上半年，浮法玻璃廠商對下半年需求恢復較為樂觀，冷修意愿較

14、低，但下半年地產需求未有明顯起色，產線持續虧損導致部分產線提前進入冷修，行業在產產能大幅收縮。從產能來看，截至 2022 年 12 月底，浮法玻璃在產日熔量 161840T/D，同比降低 7.43%，為 2021 年以來最低；產量來看，2022 年全年浮法玻璃產量 10.94 億重箱，同比減少 0.8%，10-12 月單月產量分別為9168.6 萬重箱、8683.5 萬重箱、8939.7 萬重箱，分別同比變動-3.43%、-5.89%、-5.59%，供給整體呈收縮態勢。71%21%8%房地產汽車電子電器-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017-022017-05

15、2017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11房地產開發資金來源:合計:累計同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-0520

16、20-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11房屋竣工面積:累計同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10浮法玻璃消費量:累計同比 2023 年 02 月 16 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表

17、5：卓創統計浮法玻璃在產日熔量（單位：噸/日）圖表 6：卓創統計浮法玻璃產量累計同比（單位：%）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 價格價格端：端：需求恢復緩慢需求恢復緩慢，價格探漲價格探漲乏力乏力，全年均價同比下滑全年均價同比下滑 27.17%。截至 2022 年12 月 29 日，全國十三省浮法玻璃庫存 5434 萬重箱，同比增長 1917 萬重箱。2022 年全年玻璃供給過剩，終端需求受地產資金鏈緊張影響持續推后，下半年行業供需矛盾雖有所緩解，但前期累積的庫存為歷史高位，需求未有明顯改善下，玻璃價格提漲較為困難，2022 年全年全國浮法玻璃均價約 18

18、82.27 元/噸，同比下跌 27.17%。圖表 7：卓創統計全國浮法玻璃均價（單位：元/噸）圖表 8：卓創統計全國十三省浮法玻璃庫存（單位：萬重箱）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 成本成本端：端：純堿純堿價格有所回落價格有所回落，燃料價格，燃料價格仍在歷史高位仍在歷史高位。2022 年全年全國重質純堿市場價（中間價）均價為 2727.7 元/噸，同比增長 17.3%；全國工業管道燃氣全年均價3.63 元/噸，同比增長 17.3%；全年全國石油焦出廠均價約 4123.1 元/噸，同比上漲78.0%；全國重油全年均價 6187.0 元/噸，同比上漲 35.

19、2%。圖表 9：全國重質純堿分年度市場價（中間價）（單位：元/噸）圖表 10：全國石油焦分年度市場價（中間價）（單位：元/噸）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 16000016200016400016600016800017000017200017400017600017800012345678910111220212022-15%-10%-5%0%5%10%15%2018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021

20、/102022/12022/42022/72022/10浮法玻璃產量:累計同比050010001500200025003000350012345678910111220212022202301000200030004000500060007000800090001000012345678910111220192020202120222023050010001500200025003000350040001234567891011122017201820192020202120222023010002000300040005000600012345678910111220172018201920

21、20202120222023 2023 年 02 月 16 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：全國天然氣分年度價格（單位：元/噸）圖表 12：全國重油分年度市場價（中間價）（單位：元/噸）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 利潤端：利潤端：價格成本雙重擠壓，行業利潤大幅下滑價格成本雙重擠壓，行業利潤大幅下滑，企業虧損幅度、虧損時間均為，企業虧損幅度、虧損時間均為 2017年以來新高年以來新高。截至 2022 年 12 月 30 日，管道氣浮法玻璃日度稅后毛利為-318.45 元/噸，全年平均日度稅后毛利為-35.48

22、元/噸，同比減少 855.41 元/噸；截至 2022 年 12 月 30日，動力煤日度稅后毛利為-415.15 元/噸。全年平均日度稅后毛利-185.34 元/噸，同比減少 921.49 元/噸。圖表 13：浮法玻璃稅后毛利（管道氣）（單位：元/噸）圖表 14：浮法玻璃稅后毛利（動力煤）（單位：元/噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 2 玻璃玻璃 2023 年年行情展望行情展望：需求復蘇需求復蘇，價格上行價格上行 2.1 需求：需求：“三支箭”“三支箭”政策齊發，地產資金鏈修復下竣工需求有望釋放政策齊發，地產資金鏈修復下竣工需求有望釋放“三支箭”“三支

23、箭”政策政策落地將顯著落地將顯著緩解緩解房企房企資金緊張問題資金緊張問題，推動“保交樓”修復竣工推動“保交樓”修復竣工?！暗谝弧暗谝恢Ъ保盒刨J融資支箭”：信貸融資。11 月 21 日的信貸工作座談會提出，央行將向商業銀行提供 2000億元免息再貸款用于支持“保交樓”，后續出臺的“金融十六條”中多項政策明確指出將支持房企信貸融資；“第二支箭”：債券融資“第二支箭”：債券融資。交易商協會 11 月 8 日表示，繼續支持包括地產企業在內的民營企業發債融資，預計可支持約 2500 億元民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容；“第三支箭”：“第三支箭”：股權融資股權融資。11 月 28 日證監會調整

24、房企股權融資政策：1）恢復涉房上市公司并購重組及配套融資。2）恢復上市房企和涉房上市公司再融資。3）調整完善房地產企業境外市場上市政策。與境內 A 股政策保持一致。4）進一步發揮 REITs 盤活房企存量資產作用。5）積極發揮私募股權投資基金作用。2.52.72.93.13.33.53.73.94.112345678910111220172018201920202021202220232000300040005000600070001234567891011122017201820192020202120222023-500-300-100100300500700900110013001500

25、12345678910111220192020202120222023-500-300-100100300500700900110013001500123456789101112動力煤稅后毛利（元動力煤稅后毛利（元/噸）噸）20192020202120222023 2023 年 02 月 16 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 15：2022 年 11 月以來地產“三支箭”政策梳理 時間時間 部門部門 文件文件 內容內容“第一支箭”：信貸融資“第一支箭”：信貸融資 2022/11/21 中 國 人 民 銀行、銀保監會 全國性商業銀行信貸工作座談會 至 2023

26、 年 3 月 31 日前，央行將向商業銀行提供 2000 億元免息再貸款，支持商業銀行提供配套資金用于支持“保交樓”，封閉運行、?？顚Ｓ?。2022/11/23 中 國 人 民 銀行、銀保監會 關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知 1）穩定房地產開發貸款投放。在保證債權安全、資金封閉運作的前提下，按照市場化原則滿足房地產項目合理融資需求。2）穩定建筑企業信貸投放。3）支持開發貸款、信托貸款等存量融資合理展期。4）支持開發性政策性銀行提供“保交樓”專項借款。5）鼓勵金融機構提供配套融資支持。6）做好房地產項目并購金融支持。7）延長房地產貸款集中度管理政策過渡期安排。8）階段性優化房

27、地產項目并購融資政策?！暗诙Ъ保簜谫Y“第二支箭”：債券融資 2022/11/8 中國銀行間市場交易商協會“第二支箭”延期并擴容 由人民銀行再貸款提供資金支持，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。預計可支持約 2500 億元民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容。2022/11/11 中 國 人 民 銀行、銀保監會 關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知 保持債券融資基本穩定。支持優質房地產企業發行債券融資?！暗谌Ъ保汗蓹嗳谫Y“第三支箭”：股權融資 2022/11/28 證監會 就資本市場支持房地產市場平穩健康發展答記者問 1）恢復涉房上市公司并購重組及配套融資

28、，募集資金用于存量涉房項目和支付交易對價、補充流動資金、償還債務等，不能用于拿地拍地、開發新樓盤等。2）恢復上市房企和涉房上市公司再融資。引導募集資金用于政策支持的房地產業務，包括與“保交樓、保民生”相關的房地產項目，經濟適用房、棚戶區改造或舊城改造拆遷安置住房建設，以及符合上市公司再融資政策要求的補充流動資金、償還債務等。3）調整完善房地產企業境外市場上市政策。允許以房地產為主業的 H 股上市公司再融資；允許主業非房地產業務的其他涉房 H 股上市公司再融資。4）進一步發揮 REITs 盤活房企存量資產作用。5）積極發揮私募股權投資基金作用。資料來源：中國人民銀行，證監會官網、中國銀行間交易商

29、協會、國盛證券研究所 信貸融資：銀行對房企信貸融資：銀行對房企已披露的已披露的意向授信額度已超意向授信額度已超 3.5 萬億元萬億元，主要簽約對象為全國，主要簽約對象為全國性龍頭房企性龍頭房企。在“金融十六條”等政策指引下，截至 2023 年 2 月 14 日，根據我們統計，已經有 33 家商業銀行向 224 家次房企提供了超過 3.5 萬億元的意向授信額度，包括開發貸、按揭貸、并購貸、供應鏈融資、保交樓借款等。從銀行授信情況來看，國有行和股份行對萬科、龍湖、碧桂園等房企提供的授信額度和授信數量較多，城商行對本地房企的支持力度逐漸加大。目前銀行與房企多為意向授信，目前銀行與房企多為意向授信，需

30、關注需關注實際實際落地的落地的資金資金情況情況，若信貸資金落地順利，若信貸資金落地順利，2023 年年竣工端有望得到較大資金支持竣工端有望得到較大資金支持。圖表 16：2022 年 11 月以來銀行對房企授信統計 銀行類型銀行類型 銀行銀行 簽約房企簽約房企 簽約數量簽約數量 授信金額（億元）授信金額（億元）國有行 工商銀行 萬科集團、金地集團、綠城中國、龍湖集團、碧桂園集團、美的置業、金輝集團等 12 家全國性房地產企業 12 6550 國有行 中國銀行 萬科集團 1 1000 碧桂園 1 600 龍湖集團 1 600 美的置業 1 300 中海發展、華潤置地、招商蛇口、金地集團、綠城中國、

31、濱江集團 6 3500 國有行 農業銀行 中海發展、華潤置地、萬科集團、龍湖集團、金地集團五家房企 5 國有行 建設銀行 中國交建、龍湖集團、越秀集團、萬科集團、首開集團、美的置業、合生集團、大華集團 8 國有行 郵儲銀行 萬科集團、龍湖集團、綠城集團、碧桂園集團、美的置業集團 5 2800 國有行 交通銀行 萬科集團 1 1000 美的置業 1 200 綠城中國、越秀地產、華發股份、龍湖集團、金地集團、大華集團、新希望地產以及君一控股集團 8 股份行 招商銀行 中國金茂、金地集團、萬科集團 3 股份行 浦發銀行 萬科、碧桂園、龍湖集團、綠城中國、美的置業、仁恒置地、大華集團、保利發展、中海發

32、展、華潤置地、招商蛇口、中國金茂、大16 5300 2023 年 02 月 16 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 悅城、華發股份、越秀地產及建發地產 股份行 中信銀行 中海地產、招商蛇口、綠城集團、建發房產集團、華僑城集團、大悅城集團、龍湖集團、濱江集團、碧桂園、美的置業 10 股份行 光大銀行 保利發展、大悅城、萬科、綠城中國、新城控股、中海發展、碧桂園、中國金茂、金地集團、旭輝控股 10 2600 股份行 民生銀行 萬科、中海、中國金茂、綠城中國、金地集團、碧桂園、龍湖集團、美的置業、新城控股、金輝集團、電建地產、大悅城控股、五礦地產、華發股份、首創城發、聯發

33、集團、遠洋集團、卓越集團、復地集團、華宇集團、中駿集團、京基地產 22 股份行 廣發銀行 碧桂園集團、美的置業集團 2 300 股份行 興業銀行 萬科集團、中海地產、綠城中國、龍湖集團、濱江集團、建發地產、國貿地產、象嶼地產、廈門安居控股、福州左?？毓?10 4400 股份行 平安銀行 綠城中國、濱江集團 2 500 股份行 浙商銀行 保利置業、首開股份、信達地產、綠城中國、首創城發集團、五礦地產、越秀地產、濱江集團、美的置業 9 1600 股份行 恒豐銀行 山東銀豐集團、青島青特集團 2 城商行 北京銀行 萬科集團、中海地產、招商蛇口、華潤置地、金隅集團、首開集團、城建集團、濱江集團等 8

34、2500 城商行 天津銀行 天津泰達建設集團、天津住宅建設發展集團、天津現代集團 3 城商行 盛京銀行 龍湖地產、華新地產、匯置地產、中德開置業、中鐵四局、遼寧百誠建設、沈陽松茂建設、沈陽第二市政建筑工程、貝殼經紀、芒果經紀、中聯房管家、匯家經紀 12 80 城商行 吉林銀行 萬達集團 1 城商行 哈爾濱銀行 重點房企 城商行 上海銀行 仁恒置地、濱江集團 2 400 城商行 杭州銀行 綠城中國、濱江集團、杭房集團 3 200 城商行 廈門國際銀行 中國武夷、旭輝集團 城商行 泉州銀行 新景地 1 城商行 鄭州銀行 正弘置業、正商集團、美盛集團、鴻寶集團、瀚宇集團 5 175 城商行 湖南銀行

35、 大漢城建 1 16.45 城商行 珠海華潤銀行 萬科、華發、碧桂園、合生創展、九洲、格力地產、駿景灣 7 400 城商行 東莞銀行 華潤置地（東莞）、東莞萬科、東莞新世紀和東莞光大集團 4 300 城商行 廣西北部灣銀行 廣西榮和、桂林彰泰實業、廣西洋浦地產、廣西寶塔投資、廣西金源置業 5 150 城商行 柳州銀行 6 城商行 桂林銀行 桂林新城投資、廣西興進實業、廣西萬昌投資、普利幸福投資等 25家 25 162 城商行 貴州銀行 貴陽萬科、中鐵置業集團貴州、貴陽高科科技置業、貴陽智科置業、貴陽高新中關村貴陽科技園投資開發有限公司 5 220 合計 224 35853.45 資料來源：各銀

36、行官網、各銀行微信公眾號、國盛證券研究所 債券融資：債券融資：“第二支箭”“第二支箭”延期延期擴容，擴容，可支持約可支持約 2500 億元民營企業債券融資，億元民營企業債券融資，8 家房企家房企合計合計申請申請額度額度 1210 億元，已發行債券規模億元，已發行債券規模 67 億元億元。截至 2023 年 2 月 12 日，交易商協會已受理龍湖集團、美的置業、新城控股、萬科集團、金地集團、金輝集團儲架式發債申請，金額分別為 200 億元、150 億元、150 億元、280 億元、150 億元、20 億元，旭輝集團、綠城中國擬分別申請 150 億元、110 億元的額度，“第二支箭”擴容下 8 家

37、房企合計金額達 1210 億元。目前龍湖集團、美的置業、金輝集團、新城控股已發行債券規模合計 67 億元?！暗诙Ъ鳖A計可支持約 2500 億元民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容。2023 年 02 月 16 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：“第二支箭”房企申請額度及發行狀況 企業企業 申請額度（億元）申請額度（億元）狀態狀態 現發行額度（億元）現發行額度（億元）龍湖集團 200 出具發債信用增進函 20 美的置業 150 出具發債信用增進函 15 金輝集團 20 出具發債信用增進函 12 新城控股 150 已受理 20 萬科集團 280 已申

38、請 金地集團 150 已申請 旭輝集團 150 擬申請 綠城中國 110 擬申請 合計 1210 67 資料來源：交易商協會、中國房地產報、Wind、國盛證券研究所 股權融資：股權融資：房企定增、配股、并購舉措頻出，關鍵在于落地的時間和落地的規模房企定增、配股、并購舉措頻出，關鍵在于落地的時間和落地的規模。自證監會“第三支箭”以來，截至 2023 年 2 月 12 日，共有 37 家次房企進行再融資及并購活動，已公布金額合計 843.56 億元。從再融資實施情況來看，A 股上市公司主要采取定增方式募集資金，H 股上市公司主要以配股為主，8 家配股房企中已有 7 家完成配股。從資金投向來看，A

39、股上市公司用于“保交樓”，而 H 股上市公司主要用于償還債務。從并購情況來看，華夏幸福、融創地產、華南城等出險房企對旗下資產進行出售，收購方為華潤集團、華發集團、特區建發等央國企及地方城投企業。股權融資相較信貸、股權融資相較信貸、債券融資，不會增加房企負債及三道紅線壓力，但目前債券融資，不會增加房企負債及三道紅線壓力，但目前 A 股房企的定增方案股房企的定增方案均處于籌均處于籌劃或預案階段，落地發行時間和落地規模劃或預案階段，落地發行時間和落地規模是支持是支持 2023 年竣工修復的關鍵年竣工修復的關鍵。圖表 18：2022 年 11 月 28 日以來房企再融資、并購情況（截至 2023 年

40、2 月 12 日）證券名稱證券名稱 披露日期披露日期 事件大類事件大類 增發增發/配股數量配股數量（億股）（億股）募集募集/出售出售/收購收購資金（億元）資金（億元）用途用途 迪馬股份 2023/1/19 定增 不超過 7.47 億股 不超過 18 億元 東原香山五期、2015-81 號地塊開發項目及補充流動資金 雅居樂集團 2023/1/11 配股（已完成）2.20 4.37 尚未償還的票息付款、現有債項再融資及一般企業用途 新黃浦 2023/1/7 定增 2.02 17 擬投向保障性經濟適用房項目和普通住宅項目及補充流動資金 中南建設 2023/1/6 定增 11.48 28 擬投入臨沂春

41、風南岸項目、青島即墨樾府項目及補充流動資金 華發股份 2023/1/3 資產收購 35.7 收購融華置地 51%股權，項目為融創華發冰雪文旅城項目 保利發展 2022/12/31 定增 8.19 125 擬投入廣州保利領秀海、西安保利天匯、大連保利城等 14 個房地產開發項目和補充流動資金 蘇寧環球 2022/12/30 定增 9.10 28 擬投入天華硅谷莊園三區（榮錦瑞府）、北外灘水城二十街區（濱江雅園）項目及補充流動資金 外高橋 2022/12/30 定增 3.41 35 擬投入新發展 H2 地塊新建項目、新發展 H4-15 地塊新建項目、D1C-108#116#通用廠房項目、森蘭國際社

42、區商業 A4-2 建設項目以及補充流動資金 華夏幸福 2022/12/29 資產出售 124 向華潤置地出售華御江（武漢）房地產 100%股權、華御漢（武漢）房地產 100%股權、華御元（南京）房地產 100%股權、華御城物管 100%股權及債權，目標項目為南京大校場項目、武漢長江項目及武漢中北項目 華夏幸福 2022/12/26 資產出售 9.99 3 家全資子公司擬向固安產發產業港投資有限公司、固安產發教育投資有限公司轉讓四項資產，轉讓價款用于保交房、回遷安置房建設支出、稅金繳納以及其他用途 榮盛發展 2022/12/22 定增 13.04 30 擬投入成都時代天府、長沙錦繡學府、唐山西定

43、府邸項目及補充流動資金 金融街 2022/12/22 資產出售 22.6 出售北京融嘉 100%股權，交易暫定價格 22.6 億元，其中股權轉讓價格 0.1 億元，華融基礎承接京西置業對北京融嘉的原有債權 22.5億元 2023 年 02 月 16 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三湘印象 2022/12/20 定增 3.61 16 擬投入海尚苑西區住宅項目（一期及二期）以及補充流動資金及償還銀行借款 旭輝控股集團 2022/12/20 配股（已完成）8.40 8.45 償還現有債務（包括應計利息）及一般企業用途 雅居樂集團 2022/12/20 配股（已完成）2

44、.69 5.51 償還由遠航金門國際有限公司發行 2026 年到期的有抵押及有擔?？山粨Q債券的尚未償還票息付款、現有債項再融資及一般企業用途 上海實業控股 2022/12/19 資產出售 46.08 向友邦人壽出售上海實森置業 90%股權 合景泰富集團 2022/12/18 配股 2.35 4.17 現有債務的再融資及一般企業用途 華南城 2022/12/18 資產出售 50.00 向特區建發集團出售西安華南城 69.35%股權 招商蛇口 2022/12/17 發行股份購買資產 不超過發行前總股本 30%不超過支付對價的 100%購買深投控持有的南油集團 24%股權、招商局投資發展持有的招商前

45、海實業 2.89%股權、存量涉房項目、標的公司的項目建設、補充流動資金、償還債務等，不用于拿地拍地、開發新樓盤等 陸家嘴 2022/12/16 發行股份購買資產 不超過重組前總股本的 30%不超過交易價格的 100%用于支付本次交易現金對價、補充上市公司和標的資產流動資金、償還債務，用于補充流動資金、償還債務的比例不超過募集配套資金總額的 10%，不用于拿地拍地、開發新樓盤 太古地產 2022/12/15 資產收購 55.50 收購成都遠洋太古里 50%股權，持股由 50%提升至 100%德信中國 2022/12/13 配股（已完成）2.68 2.06 現有業務未來發展、償還現有債務、營運資金

46、及一般企業用途 新城發展 2022/12/12 配股（已完成）5.60 17.36 償還日后到期境外債務及一般營運資金 格力地產 2022/12/9 發行股份購買資產 超過 8 億元 購買珠海市國資委、城建集團持有的免稅集團 100%股權，募集資金用于存量涉房項目和支付交易對價、標的公司的項目建設、補充流動資金、償還債務等，不用于拿地拍地、開發新樓盤等 大名城 2022/12/9 定增 6.00 30 擬投入上海地區開發并處于建設過程的房地產項目及補充流動資金 迪馬股份 2022/12/8 定增 不超過發行前公司總股本的30%擬用于公司“保交樓、保民生”相關的房地產項目開發、以及符合上市公司再

47、融資政策要求的補充流動資金和償還債務等 碧桂園 2022/12/7 配股（已完成）17.80 42.35 現有境外債項進行再融資和一般營運資金 嘉凱城 2022/12/6 定增 5.39 10.25 用于償還有息負債及補充流動資金 福星股份 2022/12/6 定增 2.85 13.41 擬投入紅橋城 K6 住宅項目、紅橋城 K15 項目以及補充流動資金項目 華發股份 2022/12/6 定增 6.35 60 擬投入鄭州華發峰景花園項目、南京燕子磯 G82 項目、湛江華發新城市南（北）花園項目、紹興金融活力城項目以及補充流動資金 建發國際集團 2022/12/6 資產收購 15.62 福建兆潤

48、 100%股權 冠城大通 2022/12/6 定增 不超過發行前公司總股本的30%擬用于投資滿足公司轉型需求的業務擴張和產業鏈上下游并購項目、與“保交樓、保民生”相關的房地產項目，以及符合上市公司再融資政策要求的補充流動資金、償還債務等 金科股份 2022/12/5 定增 不超過發行前公司總股本的30%用于公司“保交樓、保民生”相關的房地產項目開發、棚戶區改造或舊城改造項目開發建設，償還部分債務本息、以及符合上市公司再融資政策要求的補充流動資金等 華夏幸福 2022/12/2 定增 擬用于與“保交樓、保民生”相關的房地產項目，以及符合上市公司再融資政策要求的補充流動資金、償還債務等 新湖中寶

49、2022/12/1 定增 不超過發行前公司總股本的20%用于與“保交樓、保民生”相關的房地產項目，棚戶區改造或舊城改造項目開發建設，以及符合上市公司再融資政策要求的補充流動資金、償還債務等 世茂股份 2022/11/30 定增 不超過發行前公司總股本的30%用于“保交樓、保民生”相關的房地產項目開發、償還部分公開市場債務本息、以及符合上市公司再融資政策要求的補充流動資金 建發國際集團 2022/11/30 配股（已完成）0.45 7.15 償還貸款、一般營運營金 資料來源：各公司公告、國盛證券研究所 2023 年 02 月 16 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

50、測算得測算得 2022 年約有年約有 2.38 億平房屋延遲竣工，億平房屋延遲竣工，2023 年竣工面積有望增長年竣工面積有望增長 2.95%。1）理論竣工面積：理論竣工面積：新開工到竣工傳導時間一般約一年半到兩年，而從 TTM 口徑下的增速可看出，2016 年以來新開工領先竣工時滯增長至 3 年，2021 年 Q3 以來受地產資金鏈緊張影響，本應趨勢向上的竣工出現下滑，若按原有趨勢增長計算，則 2022 年理論竣工面積約 11.0 億平，同比增長 8.5%。2）滯后竣工面積：）滯后竣工面積：從理論與實際竣工面積差值來看，2022 年約有 2.38 億平延遲竣工，占理論竣工面積的 21.7%，

51、同時參考奧維云網數據，2022 年約有 30%的精裝房延遲交付，與我們計算的 21.7%延遲竣工比例較為接近。3）2023 年竣工面積：年竣工面積：理論竣工面積約 8.52 億平，延遲竣工中，“三支箭”政策支持下保交樓有望實質性修復，假設 2023 年可完成上年延遲竣工面積的 15%，則實際竣工面積可達 8.88 億平，同比增長 2.95%。圖表 19：房屋竣工面積單月值及同比（左軸：萬平；右軸：%）圖表 20：滯后 3 年房屋新開工面積與竣工面積累計同比（單位：%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 21：2023 年竣工面積推算 實際竣工（萬平）實

52、際竣工（萬平）理論竣工面積（萬平）理論竣工面積（萬平）當年延遲竣工（萬平）當年延遲竣工（萬平）2019 95941.53 101105.69 5164.15 2020 91218.23 102680.82 11462.59 2021 101411.94 106887.13 5475.19 2022 86222.22 110040.55 23818.33 2023E 88762.35 85189.60 資料來源：Wind、國盛證券研究所測算 2.2 供給：供給：產能彈性較大，產能彈性較大，緊隨需求變動緊隨需求變動 廠商冷修、點火節奏多采取隨行就市策略，全年產能彈性較大廠商冷修、點火節奏多采取隨行

53、就市策略，全年產能彈性較大。根據隆眾資訊統計，2023 年計劃冷修產線合計日熔量 7360T/D，計劃新點火產線合計日熔量 10980T/D，前期冷修計劃復產產線合計日熔量 9450T/D。從我們近期草根調研反饋來看，當前二三線玻璃廠仍處于虧損狀態，且微虧現金流，但考慮到一季度為傳統淡季，廠家對未來需求恢復、成本下降仍抱有信心，因此現階段冷修的意愿不強，未來點火、復產節奏主要取決于行業利潤恢復情況，若需求啟動、行業利潤修復，仍有較多產線可迅速點火、復產。整體來看，預計 2023 年 1-2 月為全年產能低點，產能的供給彈性較大。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500010

54、00015000200002500030000350002017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12房屋竣工面積:單月值房屋竣工面積:單月同比-40%-20%0%20%40%60%80%2010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-

55、062022-022022-10房屋新開工面積：滯后3年累計同比（TTM）房屋竣工面積：累計同比（TTM）地產資金鏈緊張使得本地產資金鏈緊張使得本應向上的竣工出現下滑應向上的竣工出現下滑 2023 年 02 月 16 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：2023 年計劃冷修產線 地區地區 省份省份 生產企業生產企業 生產線名稱生產線名稱 日熔量日熔量(噸噸)備注備注 華北 河北 沙河市安全玻璃有限公司 安全七線 1200 時間未確定 華中 湖北 湖北億鈞耀能新材股份公司 億鈞一線 600 計劃 2023 年 1 月份冷修 華中 湖北 咸寧南玻玻璃有限公司

56、 咸寧二線 700 2023 年 1 月 30 日冷修 華中 湖南 株洲醴陵旗濱玻璃有限公司 醴陵一線 1000 計劃 2023 年冷修 華東 浙江 浙江旗濱玻璃有限公司 紹興一線 600 計劃 2023 年冷修，時間未確定 華東 山東 威海中玻新技術玻璃有限公司 威海四線 500 計劃 2023 年冷修 東北 遼寧 信義玻璃(營口)有限公司 營口一線 1000 計劃 2023 年冷修 西南 重慶 重慶渝榮玻璃有限公司 白玻線 260 2023 年 1 月 6 日放水 華南 廣東 英德市鴻泰玻璃有限公司 二線 900 2023 年 1 月 7 日停產 華南 云南 云騰建材有限公司 白玻線 60

57、0 2023 年 1 月 13 日停產 合計 10 7360 資料來源：卓創資訊、隆眾資訊、國盛證券研究所 圖表 23：2023 年計劃新點火產線 地區地區 省份省份 生產企業生產企業 生產線名稱生產線名稱 日熔量日熔量(噸噸)備注備注 華北 河北 秦皇島奧華玻璃有限公司 昌黎一線 1200 計劃 2023 年點火 華東 山東 凱盛晶華玻璃有限公司 德州二線 880 計劃 2023 年一季度點火 華中 江西 江西透光陶瓷新材料有限公司 景德鎮一線 1200 計劃 2023 年點火 華南 福建 福建瑞玻玻璃有限公司 瑞玻二線 600 計劃 2023 年點火 華南 福建 福建龍泰實業有限公司 龍泰

58、二線 600 計劃 2023 年點火 西南 貴州 貴州海生玻璃有限公司 貴州海生一線 700 計劃 2023 年點火 西南 貴州 貴州海生玻璃有限公司 貴州海生二線 700 在建，時間未定 西南 四川 耀華(宜賓)玻璃有限公司 宜賓二線 600 計劃 2023 年點火 西南 云南 信義節能玻璃（云南）有限公司 曲靖一線 700 計劃 2023 年點火 西南 云南 信義節能玻璃（云南）有限公司 曲靖二線 700 在建，時間未確定 東北 遼寧 信義玻璃(營口)有限公司 營口三線 800 計劃 2023 年點火 東北 遼寧 中玻（朝陽）新材料有限公司 凌源二線 1000 在建，時間未定 西北 內蒙古

59、 內蒙古玉晶科技有限公司 鄂爾多斯二線 1300 在建，時間未定 合計 13 10980 資料來源：卓創資訊、隆眾資訊、國盛證券研究所 圖表 24：2023 年計劃復產產線 地區地區 省份省份 生產企業生產企業 生產線名稱生產線名稱 日熔量日熔量(噸噸)備注備注 華北 河北 沙河市安全實業有限公司 安全六線 800 時間未確定 華北 河北 河北德金玻璃有限公司 德金三線 800 時間未確定 華北 河北 河北正大玻璃有限公司 正大三線 800 時間未確定 華北 河北 沙河市長城玻璃有限公司 長城七線 1200 時間未確定 華北 天津 臺玻天津玻璃有限公司 天津一線 600 計劃 2023 年復產

60、點火 華東 山東 威海中玻新技術玻璃有限公司 威海二線 450 2023 年 2 月 5 日點火復產 華東 江蘇 東臺中玻特種玻璃有限公司 東臺二線 600 2023 年 1 月 31 日點火復產 華中 湖北 湖北明弘玻璃有限公司 明弘二線 1000 計劃 2023 年 2 月點火 華中 湖北 湖北三峽新型建材股份有限公司 三峽二線 600 2023 年 2 月 6 日點火復產 華南 廣東 廣東玉峰玻璃集團有限公司 玉峰三線 700 時間未確定 華南 廣東 清遠南玻節能新材料有限公司 清遠一線 100 時間未確定 華南 海南 信義玻璃（海南）有限公司 海南二線 600 時間未確定 西南 貴州

61、貞豐縣貴耀材料科技有限公司 貴耀一線 600 計劃 2023 年點火復產 西北 新疆 新疆新晶華浮法玻璃有限公司 哈密一線 600 計劃 2023 年上半年點火復產 合計 14 9450 資料來源：卓創資訊、隆眾資訊、國盛證券研究所 2023 年 02 月 16 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.3 價格：價格：短期震蕩短期震蕩上行上行，需求復蘇有望迎來趨勢性上漲，需求復蘇有望迎來趨勢性上漲 節前玻璃廠庫存向中下游轉移，其中節前玻璃廠庫存向中下游轉移，其中以以貿易商冬儲補庫貿易商冬儲補庫居居多，深加工企業多，深加工企業的的補庫力度、補庫力度、補庫意愿不強補庫意

62、愿不強。而而節后節后復工復產較慢，深加工企業回款情況不理想，貿易商復工復產較慢，深加工企業回款情況不理想，貿易商以消化年以消化年前庫存為主，拿貨意愿不強，因此現階段前庫存為主，拿貨意愿不強，因此現階段玻璃廠開始累庫，貿易商玻璃廠開始累庫，貿易商出貨去庫，下游深出貨去庫，下游深加工企業基本隨采隨用，庫存較少加工企業基本隨采隨用，庫存較少。玻璃廠：玻璃廠：1）春節期間下游地產項目停工，玻璃廠通常面臨 20 天庫存增加，而2022 年行業長期虧損，玻璃廠庫存處于高位，資金壓力較大，因此節前庫存向下游貿易商轉移較多，預計年前庫存降至 2-3 成。2）根據我們草根調研反饋，元宵節前返工人數較少，元宵節后

63、復工率有所提升，但較往年相比仍偏慢，下游加工廠訂單較少，且貿易商經過年前大量補庫，短期繼續采購的意愿不強，因此節后玻璃廠開始累庫，目前庫存約 3-4 成。貿易商：貿易商：1）年前玻璃價格處于低位，貿易商對節后行情較為樂觀，進行一定備貨，年前庫存由 1-2 成補至 8-9 成。2）節后受復工較慢影響，下游深加工企業訂單較少，貿易商前期已經儲備較多庫存，繼續采購的意愿不強，目前以消化年前低價庫存為主，出貨速度與往年接近，庫存已去化至 6-7 成。下游加工廠：下游加工廠：1）節前疫情高峰工地普遍放假，地產需求并未有明顯改善，且經歷2022 年大量補庫虧損后，加工廠的補庫意愿和補庫力度不及歷史同期，根

64、據我們草根調研反饋，年前華北、華南、華中地區加工廠基本補到 5 成左右，華東地區加工廠補庫較少，預計在 4 成左右。2）節后由于復工復產較慢，并且回款情況不理想，因此深加工企業資金壓力較大，庫存僅 3-5 天，多為剛需隨采隨用。節前貿易商冬儲補庫節前貿易商冬儲補庫+廠家漲價去庫策略廠家漲價去庫策略帶來玻璃價格階段性上漲帶來玻璃價格階段性上漲。節后復工復產節奏節后復工復產節奏偏偏慢慢，但，但隨著隨著復工率逐步提升、貿易商出貨完畢，預計價格復工率逐步提升、貿易商出貨完畢，預計價格將震蕩上行將震蕩上行，近期純堿價近期純堿價格抬升，成本端對玻璃價格形成一定支撐，格抬升，成本端對玻璃價格形成一定支撐，供

65、給也在相對低位，供給也在相對低位，玻璃價格下跌空間不玻璃價格下跌空間不大大。后續來看后續來看，隨著復工復產加速以及“保交樓”資金逐步到位，隨著復工復產加速以及“保交樓”資金逐步到位，竣工需求有望釋放，竣工需求有望釋放，中下游備貨將放大玻璃的需求，中下游備貨將放大玻璃的需求，玻璃價格有較大的上漲概率和彈性玻璃價格有較大的上漲概率和彈性。節前價格：節前價格：年前冬儲年前冬儲補庫補庫+廠家漲價去庫策略推漲玻璃價格廠家漲價去庫策略推漲玻璃價格。節前在“保交樓”推動部分項目年底趕工支撐下，行業訂單有所改善，玻璃廠采取漲價去庫策略刺激貿易商、加工廠補庫，其中貿易商的補庫力度較大，加工廠補庫較為謹慎，但總體

66、訂單量較去年同期有較大下滑，因此年前冬儲補庫帶來的價格上漲空間有限。節后節后價格價格：短期短期震蕩上行，震蕩上行，供給低位供給低位、成本支撐成本支撐，預計，預計玻璃玻璃價格價格難跌難跌。主要原因有三：1）由于年前疫情高峰時放假和返鄉較多，年后返工和復工慢于過去兩年，元宵節后返工逐步加速，復工率逐步提升。2）加工廠庫存水平較低，貿易商出貨完畢后，預計市場各方將重新開始拿貨。3）近期純堿價格有所反彈，成本壓力較大，二三線玻璃企業仍虧損現金流，短期內廠商點火、復產的意愿不大，供給低位+成本支撐下，玻璃價格下跌的空間有限。未來價格判斷：未來價格判斷：彈性較大，需求釋放下將迎來趨勢性上漲彈性較大，需求釋

67、放下將迎來趨勢性上漲?？紤]到一季度為傳統淡季，下游需求釋放有限，并且主要原材料純堿價格近期有所反彈，玻璃成本端對價格形成一定支撐。我們認為目前玻璃價格已至上半年低點，進一步下降的空間有限。隨著復工復產加速以及“保交樓”資金逐步到位，竣工需求有望釋放，中下游備貨將放大玻璃的需求，玻璃價格具備較高的上漲概率及彈性，我們認為二季度起玻璃價格將迎來趨勢性上漲。2023 年 02 月 16 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 25：卓創統計全國浮法玻璃日度均價（單位：元/噸）圖表 26：全國浮法玻璃樣本企業日度平均產銷率（單位：%）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資

68、料來源：隆眾資訊，國盛證券研究所 2.4 成本：成本：上半年上半年供需供需偏緊，下半年新產能釋放后偏緊，下半年新產能釋放后成本壓力有望減輕成本壓力有望減輕 浮法玻璃產能雖減，但浮法玻璃產能雖減，但光伏玻璃日熔量大幅增加，純堿光伏玻璃日熔量大幅增加，純堿供需偏緊俏供需偏緊俏，價格仍在高位，價格仍在高位。玻璃行業是純堿主要下游，2022 年約有 47%的純堿用于浮法玻璃（37%）和光伏玻璃（7%）的生產。根據卓創資訊統計，2022 年國內純堿產能 3243 萬噸，較 2021 年減少 50 萬噸，但純堿需求不斷增長，上半年浮法玻璃冷修較少，在產產能高位運行，下半年冷修加速下日熔量逐步降低，但光伏玻

69、璃日熔量由年初 43380 噸/日增長至年末的75880 噸/日，新增 32500 噸/日，且在建產線眾多，未來仍有較大增量，彌補了浮法玻璃縮減的純堿需求，因此純堿價格雖有降低但仍在高位。圖表 27：2021 年純堿下游消費結構 圖表 28：純堿產能、產量及產能利用率（左軸：萬噸；右軸：%）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 2023 年下半年新增產能釋放，純堿年下半年新增產能釋放，純堿價格有望降低，浮法玻璃成本壓力減輕價格有望降低，浮法玻璃成本壓力減輕。需求端，前期冷修的浮法玻璃產線或逐步復產，同時光伏玻璃仍有新增點火計劃，但考慮目前浮法玻璃、光伏玻璃市場

70、均利潤微薄，部分產線的新點火、復產均有推遲的可能，總的來看純堿需求仍將延續增長態勢。供給端，2023 年約計劃有 800 萬噸新增產能投放，主要集中在下半年，我們預計上半年純堿供需偏緊，價格仍將上漲，下半年新增產能釋放后供需壓力有望緩解，價格有望下降，浮法玻璃成本壓力將得到減輕。100015002000250030003500123456789101112201920202021202220230%20%40%60%80%100%120%140%160%2022/8/12022/10/12022/12/12023/2/1產銷率（全國）37%12%10%5%5%1%30%浮法玻璃玻璃包裝容器光伏

71、玻璃泡花堿日用玻璃制品小蘇打其他78%80%82%84%86%88%90%92%0500100015002000250030003500201720182019202020212022產能產量產能利用率 2023 年 02 月 16 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：2023 年純堿新增產能 企業企業 工藝路線工藝路線 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）投產時間投產時間 遠興能源 天然堿法 500 2023 年 6 月后 金山化工 天然堿法 200 2023/9/30 江蘇德邦 天然堿法 60 2023/6/30 重慶湘渝鹽化 天然堿法 20 2023/3

72、/31 安徽紅四方 天然堿法 20 2023/6/30 合計 800 資料來源：卓創資訊、遠興能源投資者問答、國盛證券研究所 3 投資建議：投資建議：關注下游需求釋放節奏，配置龍頭企業關注下游需求釋放節奏，配置龍頭企業 預計玻璃價格已接近上半年低點，預計玻璃價格已接近上半年低點，底部特征明顯，底部特征明顯，二季度二季度起起隨著復工復產加速以及隨著復工復產加速以及“保交樓”資金逐步到位，需求釋放下玻璃價格將迎來趨勢性上漲“保交樓”資金逐步到位，需求釋放下玻璃價格將迎來趨勢性上漲，并且短期純堿價，并且短期純堿價格仍較為堅挺，格仍較為堅挺，因此具備規模優勢、成本管控能力的龍頭企業將最為受益，建議關注

73、：因此具備規模優勢、成本管控能力的龍頭企業將最為受益，建議關注：1）旗濱集團旗濱集團：擁有湖南醴陵、郴州、福建漳州、廣東河源、浙江紹興、浙江長興、浙江平湖、馬來西亞 8 大浮法玻璃生產基地，產線達 26 條，日熔量達 17400T/D。公司規模效應突出，具備原材料集中采購的優勢，并且前瞻布局石英砂礦，靠近礦源建廠以降低運輸、采購成本，帶來低成本的核心競爭力。2）信義玻璃信義玻璃：浮法玻璃日熔量達 27730T/D，規模效應突出，并且通過收購產能指標進一步擴張產能，在行業產能擴張受限下不斷強化自身規模優勢。信義玻璃具備原材料、浮法玻璃以及下游深加工的垂直一體化產業鏈，可進一步降低成本，鞏固自身成

74、本優勢。風險提示風險提示 政策寬松不及預期風險：政策寬松不及預期風險：雖然政策目前處在邊際寬松中，但存在政策力度不及預期的風險。原材料價格持續快速上漲風險：原材料價格持續快速上漲風險：目前原材料價格處于高位，存在原材料價格繼續上漲，進一步擠壓利潤率的風險。2023 年 02 月 16 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責

75、任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及

76、服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在

77、此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說投資評級說明明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利

78、中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：