贏合科技-公司研究報告-鋰電涂布機龍頭聚焦單機設備&發力海外市場-230227（13頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 Table_Title 鋰電涂布機龍頭，聚焦單機設備&發力海外市場 Table_Title2 贏合科技(300457)國內鋰電國內鋰電前前段段設備龍頭企業。設備龍頭企業。公司成立于 2006 年，2015 年在深圳創業板上市，2020 年公司完成董事會換屆，上海電氣成為其控股股東。公司聚焦單機設備，涂布機是公司拳頭產品，市占率領先。同時，公司前后推出了全自動疊片機、輥壓機、分條機、全自動圓柱制片卷繞一體機等中道鋰電設備產品，單機品類不斷豐富。公司與多家 TOP 企業合作并獲認可，近幾年合作的海外客戶主要包括 LG 能源、Varta、三星、松下、ACC、E

2、N、BMW、德國大眾等，是國內少數直接獲得海外客戶訂單的國產鋰電設備公司。其中，2021-2022 年與寧德時代累計合作金額超 40 億元，合作關系穩固。公司目前具有五大生產基地，整體滿產年產值超 130 億元，訂單交付能力有充足保障。注重研發投入，產品性能優異。注重研發投入，產品性能優異。截至 2022 年三季度末，公司研發投入為 3.52 億元，同比增長 44.04%。2022 年公司前中道設備均有所創新。1）前段設備：首批高精度雙層擠壓涂布機順利出貨，設備速度精度達0.2%，張力控制精度為2.5%，單面面密度進度為1.5%，設備穩定性能高達三年以上，產品一次優率99.8%，設備故障率1%

3、。2）中段設備：公司三工位激光切疊一體機單機平均效率達 0.15s/p，節約人工成本約30%，占地面積僅為傳統模切機+疊片機的 50%，獲億緯、蜂巢能源等頭部客戶青睞。發力發力布局海外市場，訂單實現高增。布局海外市場，訂單實現高增。2017 年開始布局海外市場，海外子公司布局加速開展并卓有成效，2022 年海外訂單同比增長 1 倍，已斬獲多個海外優質客戶：1）全球動力電池制造商 LG 能源：2018 年建立合作，近年來聯合開發超高速圓柱繞卷設備，2020 年簽訂 3.7 億元圓柱卷繞線合同，2022 年百臺21700 高速圓柱卷繞設備驗收速度創新高；2）歐洲頭部動力電池廠商 ACC：2020

4、年達成合作獲得整線訂單，交付半年內實現通線及穩定生產，交付能力獲客戶認可，2022 年提供其法國電池工廠 13GWh 電池產能的前段量產設備；3）寶馬：2021 年成為其前段設備唯一供應商；4）大眾：2022 年中標德國大眾鋰電設備訂單，為其 20GWh 超級工廠提供涂布、疊片等核心設備。投資建議投資建議：我們預計 2022-2024 年營業收入分別為 89.06 億元、115.14 億元和 148.96 億元；實現歸母凈利潤分別為 5.18億元、8.75 億元和 12.29 億元，對應 EPS 分別為 0.80 元、1.35元和 1.89 元，對應 2023 年 2 月 27 日 19.35

5、 元/股收盤價，22-24 年 PE 分別為 24、14 和 10 倍。首次覆蓋，我們給予“增持”評級。風險提示風險提示：下游行業景氣度不及預期、盈利能力提升不及預期、行業競爭加劇等 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級：增持 上次評級：首次覆蓋 最新收盤價：19.35 Table_Basedata 股票代碼：股票代碼：300457 52 周最高價/最低價：33.65/15.57 總市值總市值(億億)125.69 自由流通市值(億)107.75 自由流通股數(百萬)556.85 Table_Pic Table_Author 分析師：毛冠錦分析師：毛冠錦 郵箱： SAC NO：S1

6、120523020001 Table_Report -40%-27%-15%-2%11%23%2022/022022/052022/082022/112023/02相對股價%贏合科技滬深300證券研究報告|公司動態報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2023 年 02 月 27 日 171327 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 2 盈利預測與估值盈利預測與估值 Table_profit 財務摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)2,385 5,202

7、 8,906 11,514 14,896 YoY（%）42.8%118.1%71.2%29.3%29.4%歸母凈利潤(百萬元)191 311 518 875 1,229 YoY（%）15.8%63.3%66.3%69.0%40.5%毛利率（%）30.9%21.9%20.5%23.4%24.3%每股收益（元）0.32 0.48 0.80 1.35 1.89 ROE 3.6%5.6%8.6%12.7%15.1%市盈率 62.03 41.35 24.27 14.36 10.22 nNnM3Z9YdXcWuYeXyXbRaO9PoMnNoMmPkPnNpNiNoMvNaQpOnMvPnPrRwMnQn

8、P 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 正文目錄 1.贏合科技：鋰電智能裝備龍頭企業.4 2.客戶資源優質，加快海外市場布局.5 3.前中道設備先行，優質客戶帶動業績高增.7 4.盈利預測.9 5.風險提示.10 圖表目錄 圖 1 公司發展歷程.4 圖 2 惠州數碼工業園.8 圖 3 東莞金科工業園.8 圖 4 公司研發費率用變動情況.9 圖 5 雙層擠壓式涂布機.9 圖 6 20PPM 方形數碼制片卷繞一體機.9 圖 7 高速三工位切疊一體機.9 表 1 2021 年中國動力電池裝機量 TOP10 企業.6 表 2 營收拆分.9 表 3 可比上市公司估值.10 證券研究報告|公司動態報告

9、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 4 1.1.贏合科技：鋰電智能裝備龍頭企業贏合科技：鋰電智能裝備龍頭企業 國內鋰電設備龍頭企業。國內鋰電設備龍頭企業。公司是國內首家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商，能夠為客戶提供自動化生產工藝實現、動力輔助、環境控制和工業建筑規劃設計等全套解決方案。公司成立于2006 年，2015 年在深圳創業板上市；2016 年全資收購雅康精密，2020 年完成董事會換屆，上海電氣成為其控股股東。公司前后推出了全自動疊片機、涂布機、輥壓機、分條機、全自動圓柱制片卷繞一體機等產品，其中涂布機是公司拳頭產品。圖 1 公司發展歷程 受益于新能源汽車行業擴張，受益于新能

10、源汽車行業擴張，20212021 及及 2 2022022 前三季度營業收入大幅增長，歸母前三季度營業收入大幅增長，歸母凈利潤均超同期。凈利潤均超同期。2022 年前三季度營業收入達到 66.13 億元，同比增長 105.5%，已超過 2021 年全年營收；歸母凈利潤 3.5 億元，同比增長 109.7%。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 5 圖 3 營業收入及同比變化 圖 4 歸母凈利潤及同比變化 盈利能力盈利能力短期承壓，未來短期承壓，未來有望提升。有望提升。2022 年公司前三季度的凈利率與毛利率都有一定程度的下降，毛利率為 19.54%，凈利率為 5

11、.45%，是近年來的最低值。目前公司的訂單仍以前段產品居多，且受到 21 年原材料價格及人工成本持續上升的影響；公司訂單增長較快，但供應鏈擴產節奏略遲緩，導致 2021 上半年出貨未達預期；隨著公司出貨量的不斷提升、規模效應的顯現及毛利率相對較高的中段設備貢獻收入，公司的盈利情況或有改善。圖 5 公司毛利率與銷售凈利率變動情況 圖 6 公司費用率變化情況 2.2.客戶資源優質，加快海外市場布局客戶資源優質，加快海外市場布局 營收營收&訂單保持高增。訂單保持高增。2021 年，公司在中國大陸營業收入近 50 億元，海外地區收入近 2 億元，同比增長 107.28%。公司近幾年合作的海外客戶主要包

12、括 LG 能源、Varta、三星、松下、ACC、EN、BMW、德國大眾等，是國內少數直接獲得海外客戶訂單的國產鋰電設備公司。截至 2022 年 10 月 26 日，公司收獲的海外訂單已同比增長一倍。公司公司 20212021 年新簽訂單年新簽訂單 106106 億元億元（含稅），同比增長含稅），同比增長 221.21%221.21%，位于，位于-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%02000400060008000營業收入（左軸，百萬元）YoY(右軸）-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0100200300400歸母凈利潤（左軸，百萬元）YoY(

13、右軸）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%201720182019202020212022Q13毛利率銷售凈利率-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%201720182019202020212022Q13銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 6 同行業前列。同行業前列。公司前段設備擁有領先的市場份額，在部分頭部電池企業里占比已超過 50%。聚焦大客戶助力發展。聚焦大客戶助力發展?；诠景l展階段以及市場需求，公司于 2019 年實現產品戰略調整，由“

14、整線解決方案”轉向做精做強單機設備，目標客戶為全球頭部電池廠商、車企等，目前已獲市場驗證。公司國內主要客戶有寧德時代、比亞迪、欣旺達、億緯鋰能、國軒高科、蜂巢能源等。公司客戶供貨的車企涵蓋傳統燃油車電動車型及造車新勢力。受益于政策驅動和產品驅動，全球新能源汽車銷量大幅增長，帶動鋰電出貨量高增。韓國電池市場研究機構 SNE Research 發布的最新數據顯示，2022 年全球動力電池裝車量達到 517.9GWh，同比增長 71.8%。在裝機量前十名的企業中，中國動力電池企業占據 6 個席位，合計市場份額達 60.4%，且與公司均保持穩定合作。根據 GGII 數據顯示，2022 年上半年，動力及

15、儲能電池投產項目 9 個，產能超 118GWh;開工項目 22 個，總產能規劃超 638GWh；簽約及官宣項目 21 個，總產能規劃超 367GWh。表 1 2021 年中國動力電池裝機量 TOP10 企業 排序排序 電池企業電池企業 裝機電量（裝機電量（GWhGWh）市占率（市占率（%）1 寧德時代 69.33 49.53 2 比亞迪 23.56 16.83 3 中創新航 8.6 6.14 4 國軒高科 6.5 4.64 5 LG 化學 6.25 4.46 6 時代上汽 3.99 2.85 7 孚能科技 2.372 1.69 8 蜂巢能源 2.366 1.69 9 億緯鋰能 2.24 1.6

16、 10 瑞浦能源 1.78 1.27 圖 8 公司海內外主要客戶 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 7 3.3.前中道設備先行，優質客戶帶動業績高增前中道設備先行，優質客戶帶動業績高增 依托國企背景，實現技術、金融資源戰略協同。依托國企背景，實現技術、金融資源戰略協同。2019 年國有企業上海電氣戰略入股贏合科技，獲 9.73%股份，同時認購近 20 億元定增股份。上海電氣是中國機械工業銷售第一的裝備制造企業，早在新能源領域有布局并與贏合科技高度契合，國企入股有利于提高公司品牌影響力及抵御風險能力。此外，贏合科技與上海電氣形成資源互補。公司是國內少數可打通前

17、中后段并提供整線解決方案的鋰電設備企業，在疊片機、繞卷機以及涂布機設備等方面不斷優化產品品質，具有強大的技術能力、制造能力和服務能力。上海電氣具有數字化設計技術、伺服及運動控制技術，有利于提高贏合科技產品生產效率；同時具有較強的金融資源以及業務能力，推動公司業務布局。圖 2 公司股權結構（截至 2022 年三季報）五大生產基地投入使用，設備交付速度多次創新高。五大生產基地投入使用，設備交付速度多次創新高。目前公司擁有位于廣東省惠州市（2 個）、東莞市（1 個）、江西省宜春市（1 個）、浙江省湖州市（1 個）的五大生產基地，均已投入生產，整年滿產年產值可達130 億元，規?；a使其交付能力強，

18、獲鋰電龍頭客戶寧德時代“最佳交付獎”。同時，在海外市場多次創造設備交付、驗收最快速度。2020 年公司與歐洲頭部動力電池廠商 ACC 簽訂整線訂單，2021 年初以較短時間完成 20 臺設備交付，并于交付后半年內實現整線通線以及穩定生產，獲得 ACC 客戶的高度認可；2022 年完成超百臺 21700 高速圓柱繞卷設備驗收，達到 LG 新能源月交付 2 條線的要求以及創造了海外客戶最快驗收速度的記錄。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 8 圖 2 惠州數碼工業園 圖 3 東莞金科工業園 公司研發投入逐年上升，不斷推出領先于市場的創新設備。公司研發投入逐年上升，

19、不斷推出領先于市場的創新設備。2021 年贏合科技研發費用為 3.42 億元，同比增加 97.69%，2022 年前三季度研發費用高達 3.50 億元，擁有 1348 項專利。2022 年持續優化產品品質，推出多款明星單機，包括 4680激光卷繞一體機、21700 負極外包高速圓柱卷繞一體機、激光切疊熱壓一體機等。牽頭鋰電核心裝備標準的制定，凸顯涂布疊片行業領先地位。牽頭鋰電核心裝備標準的制定，凸顯涂布疊片行業領先地位。在鋰電方面，公司為推動行業高質量發展，牽頭制定鋰電子電池極片涂布機標準的制定，主要包括涂布機與疊片機的行業標準。涂布機為公司拳頭產品，目前有單層擠壓式涂布機和雙層擠壓式涂布機。

20、2022 年公司首批高精度雙層擠壓涂布機提供給德國領先車企，設備進度表現優異，如設備速度精度達0.2%，張力控制精度達2.5%，主輥全跳動精度1.5m，產品涂層尺寸精度達0.25mm，正反面對齊度精度達0.5mm，單面面密度精度達1.5%，同時設備穩定性高達 3 年以上，設備故障率1%。疊片機布局領先，迭代速度快。公司于2017 年推出國內首臺五金切疊一體機，2019 年推出國內首臺激光切疊一體機，2021 年推出的高速三工位切疊一體機，設備整機效率 0.15s/p，激光切割穩定運行線速度達 60M/min，極耳切割位置和形狀精度為0.2mm，該設備占地面積僅為傳統設備模切機+疊片機的 50%

21、，人工成本及換型成本節省約 30%。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 9 圖 4 公司研發費率用變動情況 圖 5 雙層擠壓式涂布機 圖 6 20PPM 方形數碼制片卷繞一體機 圖 7 高速三工位切疊一體機 4.4.盈利預測盈利預測 營收假設：營收假設：公司鋰電設備在手訂單充足，預計2022-2024年鋰電設備收入增速分別為 65%、30%和 30%；其他業務板塊（電子煙等）有望保持平穩增長，預計2022-2024 年鋰電設備收入增速均為 10%。毛利率假設：毛利率假設：隨著公司海外營及毛利率相對較高的中道設備逐步貢獻收入，預計鋰電設備毛利率穩步提升。我們預計

22、 2022-2024 年鋰電設備毛利率為 20%、23%和 24%；其他業務板塊毛利率預計保持平穩，預計 2022-2024 年均為 35%。表 2 營收拆分 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 鋰電板塊營收（百萬元）5201.6 8582.6 11157.4 14504.7 鋰電板塊營收增速 154.50%65%30%30%0%2%4%6%8%10%證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 1010 鋰電毛利率 20%23%24%其他業務板塊營收（百萬元）294.3 323.7 356.1 391.7 其他業務板塊營收增

23、速-35.50%10%10%10%其他業務板塊毛利率 35%35%35%營收（百萬元）5495.9 8906.4 11513.5 14896.4 營收增速 62.05%29.27%29.38%毛利率 20.54%23.37%24.29%我們預計 2022-2024 年營業收入分別為 89.06 億元、115.14 億元和 148.96 億元；實現歸母凈利潤分別為 5.18 億元、8.75 億元和 12.29 億元，對應 EPS 分別為0.80 元、1.35 元和 1.89 元，對應 2023 年 2 月 27 日 19.35 元/股收盤價，22-24 年PE 分別為 24、14 和 10 倍。

24、首次覆蓋，我們給予“增持”評級。表 3 可比上市公司估值 注：PE 數據截至 2023 年 2 月 27 日 5.5.風險提示風險提示 下游行業景氣度不及預期、盈利能力提升不及預期、行業競爭加劇等。證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 EPS（元（元/股）股）市盈率市盈率 PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300450.SZ 先導智能 1.01 1.65 2.49 73.39 26.27 17.41 688499.SH 利元亨 2.41-9.36 121.43 43.17 17.04 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 1

25、111 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業總收入 5,202 8,906 11,514 14,896 凈利潤 296 532 870 1,242 YoY(%)118.1%71.2%29.3%29.4%折舊和攤銷 116 103 112 134 營業成本 4,063 7,077 8,823 11,278 營運資金變動-151-1,

26、772-489-800 營業稅金及附加 30 53 66 85 經營活動現金流 451-1,135 496 581 銷售費用 186 356 518 670 資本開支-462-759-535-651 管理費用 178 312 461 596 投資 0-30-9-12 財務費用-52 12 21 32 投資活動現金流-1,171-789-545-666 研發費用 342 534 691 894 股權募資 0 0 0 0 資產減值損失-71 0 0 0 債務募資-440 0 0 0 投資收益 0 0-1-3 籌資活動現金流-653 0 0 0 營業利潤 279 606 991 1,413 現金凈流

27、量-1,375-1,925-48-85 營業外收支 3-2-2-2 主要財務指標主要財務指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利潤總額 282 604 989 1,411 成長能力（成長能力（%）所得稅-14 72 119 169 營業收入增長率 118.1%71.2%29.3%29.4%凈利潤 296 532 870 1,242 凈利潤增長率 63.3%66.3%69.0%40.5%歸屬于母公司凈利潤 311 518 875 1,229 盈利能力（盈利能力（%）YoY(%)63.3%66.3%69.0%40.5%毛利率 21.9%20.

28、5%23.4%24.3%每股收益 0.48 0.80 1.35 1.89 凈利潤率 5.7%6.0%7.6%8.3%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 總資產收益率 ROA 2.4%3.0%4.2%4.7%貨幣資金 2,156 231 183 98 凈資產收益率 ROE 5.6%8.6%12.7%15.1%預付款項 260 501 633 777 償債能力（償債能力（%）存貨 2,491 4,110 5,039 6,635 流動比率 1.42 1.26 1.24 1.22 其他流動資產 5,013 8,

29、814 10,811 14,157 速動比率 0.930.93 0.780.78 0.740.74 0.720.72 流動資產合計 9,920 13,656 16,666 21,666 現金比率 0.31 0.02 0.01 0.01 長期股權投資 0 0-10-14 資產負債率 56.5%64.6%66.3%68.7%固定資產 723 976 1,055 1,184 經營效率（經營效率（%）無形資產 325 433 472 519 總資產周轉率 0.41 0.52 0.56 0.57 非流動資產合計 2,830 3,515 3,944 4,471 每股指標（元）每股指標（元）資產合計 12,

30、750 17,170 20,610 26,138 每股收益 0.48 0.80 1.35 1.89 短期借款 0 0 0 0 每股凈資產 8.50 9.30 10.64 12.54 應付賬款及票據 5,263 8,443 10,473 13,817 每股經營現金流 0.69-1.75 0.76 0.89 其他流動負債 1,699 2,407 2,947 3,889 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流動負債合計 6,962 10,850 13,420 17,706 估值分析估值分析 長期借款 20 20 20 20 PE 41.35 24.27 14.36 10.22 其他長期

31、負債 221 221 221 221 PB 3.61 2.14 1.87 1.58 非流動負債合計 240 240 240 240 負債合計 7,202 11,091 13,660 17,946 股本 650 650 650 650 少數股東權益 28 42 37 49 股東權益合計 5,548 6,079 6,950 8,191 負債和股東權益合計 12,750 17,170 20,610 26,138 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 1212 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 毛冠錦

32、：復旦大學金融碩士，多年一級+2年二級市場研究經驗。2021年1月加入華西證券。專注于新能源設備、機床刀具、機器人等細分行業深度覆蓋。分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相

33、對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址：

34、http:/ 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 1313 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報

35、告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告

36、而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本公司及其所屬關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。