【研報】科技行業“線上+”系列報告之一：產業加速進化掘金“線上+”辦公、教育、醫療等優質個股-20200210[43頁].pdf

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1、“線上“線上+”系列報告之一：產業加速進化，系列報告之一：產業加速進化，掘金“線上掘金“線上+”辦公、教育、醫療等優質個股辦公、教育、醫療等優質個股證券分析師侯賓聯系電話：17610770101、010-66573632 聯系郵箱：執業證號：S0600518070001日期：2020年2月10日證券研究報告2 2目錄目錄第一章：回溯“非典”，探尋當前產業新機遇第二章：必選項之一：線上辦公，平臺類企業迎利好契機第三章：必選項之二：線上教育，內容+平臺將是核心受益環節第四章：必選項之三：線上醫療，關鍵能力提供方至關重要第五章： 建議關注的標的第六章： 風險提示3 3產業催化劑5G提供高質量連接方式

2、5G應用場景逐步落地技術催化劑云計算大數據AI物聯網需求催化劑時間限制地域限制空間限制效率需求成本限制政策催化劑持續利好加速催化疫情無接觸式行業迎發展契機線上辦公平臺線上教育內容+平臺線上醫療關鍵能力核心觀點核心觀點圖圖1 1：核心觀點：核心觀點數據來源：C114、199IT等，東吳證券研究所整理4第一章：回溯“非典”，探尋當前產業新機遇第一章：回溯“非典”，探尋當前產業新機遇51.1 通信技術改變連接方式，提效降本是關注重點通信技術改變連接方式，提效降本是關注重點傳統溝通、教育以及醫療等需求受到空間、資源以及人員的限制?！胺糯筮^程，破除限制”：通信技術改變鏈接方式，傳播媒介從線上轉為互聯網，

3、過程無限放大，但是破除傳統的空間、地點以及人員的限制，有效提高溝通效率，降低成本。圖圖2 2：通信技術改變連接方式：通信技術改變連接方式數據來源：通信網、199IT等，東吳證券研究所整理降低效率、增加成本地點人員時間傳統方式受到人員、時間、地點、資源等多方面的限制。辦公醫療教育交流會議空間限制資源限制人員限制地點限制其他限制6 61.2 借力借力5G，技術，技術+政策是線上類政策是線上類產品的驅動力產品的驅動力從易到難依次滲透空間大效率低痛點多長尾特征紙媒通訊零售金融教育辦公醫療門戶搜索通訊軟件電商互聯網金融線上教育線上辦公線上醫療傳統產業互聯網化1999關于加強線上醫療會診管理的通知2019

4、教育部等十一部門聯合印發關于促進在線教育健康發展的指導意見（以下簡稱指導意見）2018教育部下發關于印發教育信息化2.0行動計劃2017中國科學院召開國家科技獎勵制度改革政策宣貫視頻會議2016教育信息化十三五規劃2012衛生事業發展十二五規劃，將線上醫療信息系統作為衛生信息化建設重點工程圖圖3 3：傳統產業正逐步進行轉變：傳統產業正逐步進行轉變數據來源：中國產業信息網等，東吳證券研究所整理7 71.3 疫情無礙疫情無礙5G確定性發展確定性發展0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00政企分開、郵電分社，我國電信行業第二次騰飛

5、2000年3月，網絡經濟泡沫，互聯網寒冬來襲2000年3月，非典時期2004年9月3G外場測試結束3G牌照發放3G網建高峰期4G牌照發放5G牌照發放2003 年，我國仍然處于 2G 學習時期，技術標準、市場需求以及基礎設施仍處于追 趕階段，經過 3G 追趕、4G 同步，當前我國已經進入 5G 領先階段，產業景氣度也從 4G 觸底逐步進入 5G 景氣向上階段，而且 2020 年是網絡建設的高峰期，運營商資本開支確 定性逐步顯現，因此行業的高景氣度具備更好的確定性和更久的持續性。圖圖4 4：通信：通信PEPE歷史走勢歷史走勢數據來源：wind等，東吳證券研究所整理8 81.4 非典助推加速擴張第一

6、批線上購物人群非典助推加速擴張第一批線上購物人群阿里巴巴巴to c端交易額飆升：非典限制線下交易途徑，人們開始改變購物習慣選擇網上交易，阿里巴巴的to c端交易額從非典時期開始迅猛增長。同時，線上購物帶動快遞產業迅猛發展，根據中國產業信息網統計，2003年末全球快遞市場規模達到了200億元左右，同比增長25%。數據來源：中國產業信息網，東吳證券研究所圖圖5 5：20062006- -20132013年淘寶和天貓交易額（億元）及增速（年淘寶和天貓交易額（億元）及增速（% %）圖圖6 6：20022002- -20072007年快遞全球市場總額（億元）及增速（年快遞全球市場總額（億元）及增速（%

7、%）數據來源：中國產業信息網，東吳證券研究所0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%02000400060008000100001200014000160001800020062007200820092010201120122013交易額（左軸，億元）增長率（右軸，%）00.050.10.150.20.250.30.350100200300400500600200220032004200520062007國際市場(億元）國內市場（億元）同比增速（右軸，%）9 91.5 非典助推電商行業非典助推電商行業拐點，

8、線上辦公拐點，線上辦公、教育、醫療接棒成必選項、教育、醫療接棒成必選項非典促進京東、阿里巴巴等電商行業產生拐點：疫情嚴重期間，為阻斷傳染來源，聚集性場所、店鋪暫時關閉，在封閉環境下，正在萌芽的電商變必選項，隨疫情越來越嚴重對電商、快遞行業需求越來越高，在非典階段逐漸被用戶認可并產生粘性，顛覆人們購物習慣。數據來源：百度、通信網等，東吳證券研究所整理非典的疫情開始在互聯網流傳2002.12底2003.2.1春運2003.4.16國內多地區被世衛組織確認為非典疫區2003.2期間低估疫情嚴重程度，未采取相應措施，聚集性活動未取消2003.3.6北京第一例確診病例2003.5法定節假日延長至5月12

9、日2003.6.1北京首批應屆生返校圖圖7 7：非典疫情推進圖：非典疫情推進圖隨疫情越來越嚴重對電商、快遞行業需求越來越高電商顛覆人們的習慣，用戶認可并產生粘性因為非典，因為非典，京東線上購物京東線上購物賬面流失，賬面流失，阿里巴巴阿里巴巴to Bto B端銷售量同時告急端銷售量同時告急阿里巴巴另辟蹊徑走上阿里巴巴另辟蹊徑走上to Cto C端，京東上線網上端，京東上線網上商城商城非典疫情初期非典疫情擴散期非典疫情嚴峻期非典疫情緩解期1010線上辦公溝通軟件：企業微信、騰訊會議、qq企業版、阿里釘釘、字節跳動飛書、華為welink、億歐會議、zoom、263網絡會議提高工作效率、團隊高效協作為

10、防止疫情擴散，各地政府紛紛發出延時復工通知，線上辦公成為必選項線上醫療醫療信息化：創業惠康、思創醫惠疫情將加深線上醫療的重要性，加速醫療的智能化、信息化線上教育線上教育產業鏈：天喻信息、科大訊飛、視源股份、方直科技、拓維信息線上教育告急，中小學高校延遲開學，線上在線教育需求飆升教育內容方為主導解決社會化問題，政府協力推動1.6 疫情疫情助推線上類助推線上類產品需求穩步提升產品需求穩步提升圖圖8 8：疫情：疫情助推線上類助推線上類產品需求提升產品需求提升數據來源：C114、Ittbank等，東吳證券研究所整理11第二章：必選項第二章：必選項之一：線上辦公之一：線上辦公，平臺類企業迎利好契機，平臺

11、類企業迎利好契機12122.1 線上辦公線上辦公：受疫情：受疫情影響，線上辦公影響，線上辦公直接受益直接受益數據來源：app store，東吳證券研究所線上辦公、視頻會議需求穩步提升：線上辦公、視頻會議需求穩步提升：5G的超高傳輸速率、助推低成本、高效率視頻通信的快速崛起；同時阿里釘釘、通訊企業微信/qq企業版、華為welink、字節跳動的飛書等為代表的SaaS辦公軟件下載量持續攀升。我們認為線上交流的限制，進一步加大對線上辦公、線上會議以及視頻會議等需求，我們認為線上交流的限制，進一步加大對線上辦公、線上會議以及視頻會議等需求，據智聯招聘調研顯示，42.3%的公司傾向于繼續在公司辦公，17.

12、8%的公司傾向于在家辦公，5.1%的公司傾向于讓員工繼續申請休假，還有 34.8%的公司尚未決定工作模式。圖圖1010：疫情防控企業復工后采取的辦公方式：疫情防控企業復工后采取的辦公方式數據來源：智聯招聘調研，東吳證券研究所整理圖圖9 9：20202020年年2 2月月9 9日日app storeapp store排行榜排行榜1313云辦公是云計算的應用場景之一，云辦公的應用主要分為四大類：即時通訊，文檔的協作與儲存，任務管理，VPN鏈接。目前市場的主要產品同質化嚴重，產品提供的服務大同小異。同時根據下載量，在文檔協作服務方面有明顯短板的阿里釘釘目前局下載量榜首，說明目前的流量爆發主要以視頻會

13、議，視頻通訊的需求為主。長期來看：云辦公的運用，能幫助公司提升辦公效率和節約成本，所以未來云辦公的方式會成為企業日常辦公的一部分。2.2 線上辦公線上辦公產業現狀：產品同質化，視頻通訊需求推動流量爆發產業現狀：產品同質化，視頻通訊需求推動流量爆發數據來源：相關公司官網，東吳證券研究所整理阿里釘釘阿里釘釘企業微信企業微信華為華為Welink飛書飛書金山文檔金山文檔電話/視頻會議文檔協作：文檔表格演示任務管理云儲存硬件服務定制化服務圖圖1111：疫情防控期間在家辦公占比（：疫情防控期間在家辦公占比（% %）圖圖1212：各類產品功能一覽：各類產品功能一覽數據來源：DT財經等，東吳證券研究所1414

14、隨著冠狀病毒的持續影響，為防控疫情，多地政府延后節后返工時間，并鼓勵企業線上辦公，短期看來，“無接觸”的生活和辦公模式在2020年上半年會成為主要的社交和辦公方式，這也為相關行業的發展帶來了重要契機。線上辦公分為有廣義以及狹義之分：廣義的線上辦公是通過穩定的公用網絡，建立一個穩定、安全的連接隧道，支持用戶全方位的日常辦公需求，包括獲取公司內部郵件，訪問局域網中文件服務器、數據庫等。狹義的線上辦公則是通過控制技術、線上控制軟件，對公司電腦進行線上操作。目前絕大多數企業目前僅能實現狹義的線上辦公，而線上辦公未來的發展方向及市場機會，傾向于廣義的線上模式。而線上辦公未來的發展方向及市場機會，傾向于廣

15、義的線上模式。以華為WeLink為例，目前線上辦公主要應用于四個場景：政府及衛生主管部門的疫情工作布置，信息收集；醫療衛生單位的線上診療；學校學生的線上上課，健康打卡；大企業的視頻會議，協同辦公。2.3 線上辦公線上辦公：全方位的辦公支持是未來發展方向：全方位的辦公支持是未來發展方向政府疫情布置工作醫療單位線上會診學習學生線上上課大企業的視頻會議，協同辦公圖圖1313：線上辦公：線上辦公應用場景應用場景數據來源：華為官網，東吳證券研究所1515線上辦公的爆發式增長，和5G的發展有著密不可分的關系，隨著5G的投資總額不斷增加，中國的線上辦公評定的市場規模也再逐步增大，在2017年達到了60億。未

16、來隨著5G投資的不斷增加，未來的市場規?？赡軙^百億。2.4 線上辦公線上辦公現狀：現狀：5G的投資的投資增加帶動線上辦公增加帶動線上辦公平臺發展平臺發展數據來源：Wind、運營商年報等，東吳證券研究所圖圖1414：我國運營商歷年投資與網絡應用市場空間對比：我國運營商歷年投資與網絡應用市場空間對比0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.05000.010000.015000.020000.025000.02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018三大運營商資本開支（

17、億元，左軸）網絡經濟市場空間（億元，左軸）資本開支占收比(%，右軸）網絡經濟同比增速（%，右軸）圖圖1515：20122012- -20172017年中國線上辦公平臺市場規模年中國線上辦公平臺市場規模( (億元億元) )及增速及增速(%)(%)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%010203040506070201220132014201520162017遠程辦公平臺市場規模（左軸，億元）同比增速（右軸，%）數據來源： 前瞻產業研究院，東吳證券研究所1616SaaSPaaSIaaS2.5 線上辦公線上辦

18、公：平臺類企業將是核心受益環節：平臺類企業將是核心受益環節應用數據庫：oracle, SAP網絡設備:華為安全設備:儲存網絡交換機：華為服務器:華為，浪潮操作系統:微軟，VMware儲存設備:華為，浪潮IDC服務商：數據港，光環新網運營商：三大運營商互聯網廠商：亞馬遜，阿里平臺運營提供商：阿里，微軟，亞馬遜即時通訊：億聯網絡文檔協同：騰訊文檔，印象筆記OA/IM：泛微網絡企業用戶政府用戶個人用戶數據來源：通信網等，東吳證券研究所圖16：線上辦公產業鏈1717目前，線上辦公在中國仍未普及，截至2018年，全球線上辦公人數不到七億人，而中國只有不到五百萬。同時，根據HeadHunter調查，有線上

19、辦公意愿的前三名行業分別為法律，大眾傳媒，營銷廣告，隨著我國相關產業的持續發展，移動辦公未來擁有廣闊的空間。2.6 線上辦公線上辦公愿景：廣闊的市場空間愿景：廣闊的市場空間圖17：中國/全球線上辦公人數增長（百萬人）56%55%51%48%49%50%51%52%53%54%55%56%57%營銷，廣告，公關藝術，娛樂，大眾傳媒法律圖18：有意愿線上辦公人數占比（%）4336006931.83.64.901234560100200300400500600700800200520142018全球遠程辦公人數（左軸，百萬人）中國遠程辦公人數（右軸，百萬人）百萬人數據來源：HeadHunter，東吳

20、證券研究所數據來源：前瞻產業研究所，東吳證券研究所18182020年，線上辦公的市場規模在百億以上，根據國家統計局統計，截至2018年末我國從事第二、第三產業的企業法人有2178.9萬家，年增長率將近15%，預測在2020年，我國在第二、第三產業將擁有3000萬家企業法人。其中，我國第三產業企業數量增速在4.1%，預計在2020年，第三產業將擁有2460萬家企業。根據智聯招聘的數據顯示，線上辦公軟件在第三產業的滲透度較高，且受疫情影響，線上辦公軟件的滲透率有所提高，我們假設2020年在第三產業的滲透率可達20%，第二產業可達10%。同時，假設平均收費在99元每月，2020年的市場規?？蛇_到（2

21、460*0.2+540*0.1）*99*12大約在120億左右。數據來源：國家統計局，東吳證券研究所圖圖1919：20182018年單位數與個體經營戶數年單位數與個體經營戶數2.7 線上辦公線上辦公愿景：愿景：2020市場規?；虺賰|市場規?；虺賰|1919流量的暴增對于線上辦公的服務器提出來極大地挑戰，釘釘和企業微信在2月3號這一天都出現了集體崩潰，各大辦公服務商都在積極擴容。這一趨勢將帶動上游IaaS的業務增長。根據雷鋒網的調查，在年后開工第一周，雖然釘釘在下載量上遙遙領先，但是華為在視頻流暢方面卻得到了更多用戶的認可。由此可以預見，線上辦公未來的資本開支會進一步加大，用于購買服務器等Ia

22、aS設備，這將大大利好IaaS板塊。2.8 線上辦公線上辦公產業鏈：流量暴增凸顯服務器的重要性產業鏈：流量暴增凸顯服務器的重要性圖21：視頻辦公軟件滿意度調查（%）20%14%24%2%1%0%5%10%15%20%25%30%釘釘企業微信華為WeLink飛書小魚易聯數據來源：DT財經，東吳證券研究所數據來源：C114、ittbank等，東吳證券研究所整理圖20：2020年1月以來各類辦公軟件的下載量情況（次）20200%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%Skype forBusinessMicrosoft TeamsSlackGoogle HangoutsWorkpl

23、ace byFacebook20162018數據來源：Spiceworks，東吳證券研究所圖22：相關線上辦公軟件市占率（%）2.9 微軟：前瞻布局，功能齊全，強勢快速崛起微軟：前瞻布局，功能齊全，強勢快速崛起2018年Microsoft Teams宣布免費，相較于Slack，免費版的Teams擁有無限制搜索和無限制應用整合等優勢。據Spiceworks數據統計，顯示出微軟Microsoft Teams已以21%的市場占有率超越了Slack的15%。目前互聯網公司、軟件都在積極為春節后復工時的線上辦公提供解決方案，目前海外軟件巨頭微軟也積極布局線上辦公，Windows 10操作系統在2020年

24、1月20日左右進行更新，加入Microsoft Teams軟件，支持聊天、在線文檔協作、視頻通話。數據來源：微軟，東吳證券研究所圖23：Microsoft Teams的主要功能基于聊天的協作安全性和合規性管理和支持1.不受限制的消息和搜索。2.來賓訪問。3.300+用戶數。4.Teams 中的 Web 版 Word、Excel、PowerPoint和 OneNote。5.Exchange 電子郵件托管和自定義電子郵件域。6.OneDrive、SharePoint、Planner、Yammer 等Office 365 服務。7.包含140 多個集成應用和服務。8.文件存儲。9.1:1 和在線音頻

25、和視頻呼叫分組。10.頻道會議。11.屏幕共享。12.計劃的會議。13.會議錄制 - 可用于 Microsoft Stream。14.音頻會議。15.可用于150多個市場和44種語言。1.基于區域的數據駐留。2.靜態及傳輸中的數據加密。3.適用于所有用戶的強制多重身份驗證。4.一次登錄到所有企業應用和服務。5.高級審計和報告。6.電子數據展示和法定保留。1.全天候的電話和Web 支持。2.用于管理用戶和應用的管理工具。3.Office 365 服務的使用情況報告。4.99.9% 的財務支持的 SLA 正常運行時間。5.可配置的用戶設置和策略。21212.10 國內國內百花齊放：線上辦公百花齊放

26、：線上辦公不止于視頻會議不止于視頻會議主功能包括線上視頻會議、方便教育機構和學校使用的群直播、保障企業組織疫情期間消息精準觸達的DING功能、保障組織分散辦公效率的日程共享、任務協同、在線文檔協同、線上打卡功能。企業或者家庭可以通過網上實現協同工作，而減少面對面交流?！皽p少面對面交流、降低疾病傳染可能性，提升溝通協同效率。一個完整的線上辦公系統不僅涵蓋本地辦公的多數功能，比如發文、審批、歸檔、文件傳輸、日程、任務建立及跟蹤、資源共享等功能，將這些功能漫游化，適用于移動中的不同的終端，除此以外，更是增加了即時通信、視頻會議、考勤打卡、協同文檔等專門用于移動辦公的特色功能。目前國內辦公軟件功能逐步

27、豐富，向全方位辦公支持的方向轉變。提供線上辦公及視頻會議服務，包括商業版完整辦公套件、音視頻會議不限時長、線上打卡及審批管理、無限量在線文檔與表格創作、100GB/用戶云存儲空間。騰訊企業微信臨時開放支持100人同時參加會議，還將一次性緊急通知的人數增加至了1000人，而重要疫情信息、工作安排可通過電話提醒查看，為醫護團隊提供技術支持。億聯會議解決方案，為全球大中小型企業提供高清會議系統方案覆蓋硬件、軟件、網絡、云端會議系統等提升溝通與管理效率無需部署專線，無需昂貴設備，5分鐘快速搭建專屬會議室，適用于各種應用場景。數據來源：公司官網，東吳證券研究所圖圖2424：國內線上辦公國內線上辦公軟件軟

28、件22第三章：必選項之第三章：必選項之二：線上教育二：線上教育，內容，內容+平臺將是核心受益環節平臺將是核心受益環節23233.1 3.1 線上教育線上教育：疫情推高在線教育滲透率，在線教育股票應聲大漲：疫情推高在線教育滲透率，在線教育股票應聲大漲數據來源：wind，東吳證券研究所序號證券代碼證券簡稱區間漲跌幅 2020-02-03至2020-02-0911797.HK新東方在線37.32 23978.HK卓越教育集團0.95 31565.HK成實外教育5.56 41765.HK希望教育18.59 56169.HK宇華教育14.11 62779.HK中國新華教育4.78 71890.HK中國科

29、培8.67 81317.HK楓葉教育5.36 91773.HK天立教育7.49 100667.HK中國東方教育4.13110839.HK中教控股17.24 122001.HK新高教集團7.46 136068.HK睿見教育10.47 序號股票代碼證券簡稱區間漲跌幅 2020-02-03至2020-02-091300364中文在線16.50 2002348高樂股份32.14 3002467二六三52.54 4002279久其軟件18.37 5300010立思辰25.98 6300235方直科技61.15 7300418昆侖萬維36.95 8300359全通教育56.23 9002230科大訊飛10

30、.43 10002607中公教育3.40 11600661昂立教育51.45 12300338開元股份8.35 13300074華平股份24.82 數據來源：wind，東吳證券研究所受新型冠狀病毒疫情影響，全國中小學、幼兒園學生均“在家上學” ，截至目前，31省市均已發布延遲開學的通知，各類培訓機構的線上課程和集體活動統一取消。與此同時，各地教育部門也為服務保障防控疫情期間中小學?！巴Ｕn不停教、不停學”做了大量工作”，在線教育由此成為必選項，同時新東方在線、好未來、立思辰等線上教育平臺，也為支持抗擊疫情而紛紛贈送免費課程。從股價的表現上來看，對于線上教育無疑是前所未有的機遇期,經過這一輪大規模

31、的使用和體驗，疫情之下，線上教育可以極大突破以往獲客難、獲客成本高的窘境，在線教育和教育信息化或許將邁上一個全新的發展階段。圖圖2525：個股漲跌情況：個股漲跌情況圖圖2626：個股漲跌情況：個股漲跌情況24243.2 3.2 線上教育線上教育：5G5G技術技術提高了線上教育提高了線上教育效率，效率，更接近線上體驗更接近線上體驗數據來源：艾媒咨詢、通信網等，東吳證券研究所智慧教學：5G技術的革新將給在線教育行業帶來巨大變化，“人工智能+教育”成為2018年在線教育行業的關鍵詞。人臉識別技術、AI老師等人工智能技術、個性化推薦等云計算技術以及大數據分析技術、VR技術等均逐步運用到在線教育的場景中

32、，不斷提升教學效率。在5G技術加持下，在線教育可以最大化的解決教育資源不均衡的問題，提高教學質量，真實還原線上的課堂場景?！?G+物聯網”，教育裝備產業有望升級 5G技術作為數字化建設基石，將推動教育裝備產業升級，“智能性”和“物聯性”兼備。 在物聯網技術下，教育裝備產業將不斷升級。5G技術給在線教育帶來的變革在線教育更接近線上體驗，提高接受程度提供更佳個性化、智慧化的服務AI大數據精準教學，提高學習效率5G超高的傳輸數據速率能夠支持高清教學視頻實時傳輸，在此基礎上加上VR、AR等技術，能讓學生有很好的沉浸式體驗，這相當于在線上教學中加入了線上教學的優點，如此一來在線上也能享受“立體化教學”。

33、5G+邊緣云系列解決方案，可以支持場景化“一對多”教學，并且可以為學生提供更佳個性化、訂制化的服務。通過應用5G技術，線上教育可以更高效的實現AI在線教育。Ai作業批改、排課、測評等功能，從對學習資料的獲取、學習的溝通管理環節到核心的教學內容環節，都可通過Al大數據和語音識別等，從而上課的效率提升。圖圖2727：5G5G技術為在線教育帶來變革技術為在線教育帶來變革2525傳統教育的痛點解決方案：智慧教育+智慧校園6、學習曲線描述難。1、教師等教育資源分布不均衡。2、時間及空間受限3、統一化的學識進度，難以做到因材施教。4、重分數，忽略思維以及能力的培養。5、師生互動情況差。1、教育資源均衡化、

34、教育資源均衡化2、學習計劃個性化、學習計劃個性化3、能力思維注重化、能力思維注重化4、學習情況信息化、學習情況信息化5、學習交互及時化、學習交互及時化3.3 線上教育線上教育：在線教育破冰傳統教育痛點：在線教育破冰傳統教育痛點圖圖2828：長城：長城智慧教育智慧教育+ +智慧校園解決方案智慧校園解決方案數據來源：中國長城科技股份有限公司、又學教育拓展部等，東吳證券研究所26263.4 3.4 線上教育線上教育：產業鏈結構趨于穩定，在線教育逐步“剛需化”：產業鏈結構趨于穩定，在線教育逐步“剛需化”目前在線教育主要以直播課和錄播課的形式，將個性化的課程內容傳授給學生，滿足了移動互聯網時代用戶碎片化

35、的學習需求，彌補傳統教育存在的教育資源不均衡等不足和缺陷，隨著人們對高質量教育的需求越來越旺盛，進一步推動在線教育“剛需化”轉變。在線教育行業經歷十余年的發展，先后經歷數字化教育、互聯網+教育、移動+教育、智能+教育等發展階段。目前在線教育已經建立起技術支持-內容供應-平臺-分發推廣四大環節的產業結構。工具開發運維管理課程制作平臺搭建云服務系統對接技術支持內容供應機構企業學校全職兼職個人B2B2C 平臺直播錄播工具型（答疑、解題）用戶高等學歷教育中小學教育職業培訓其他圖圖2929：在線教育產業鏈環節：在線教育產業鏈環節數據來源：C114、Ittbank、通信網等，東吳證券研究所整理2727圖圖

36、3131：在線教育產業鏈：在線教育產業鏈圖圖3030：在線教育企業類型：在線教育企業類型在產業鏈方面，在線教育是由傳統的教育培訓機構或學校，通過技術設備提供方或工具產品提供方的技術支持，以 B2C 或 C2C 平臺呈現出來，因此我們認為內容提供方和平臺提供方將是核心受益環節。3.5 3.5 產業鏈環節：內容產業鏈環節：內容/ /平臺提供方將是核心受益環節平臺提供方將是核心受益環節數據來源：中國產業信息網，東吳證券研究所數據來源：中國產業信息網，東吳證券研究所28283.6 3.6 線上教育線上教育：在線教育市場規模迅速增長，：在線教育市場規模迅速增長，20182018年突破年突破2500250

37、0億元億元據前瞻產業研究院統計：2018年在線教育市場規模為2517.6億元，用戶總量在20123萬人，預計未來3-5年市場規模增速保持在16-24%之間，增速持續降低但增長勢頭保持穩健，到2020年全國在線教育市場將達到3807.4億元，預計在2022年將達到5433.5億元。高等學歷教育及職業培訓作為在線教育的市場主體，占整個在線教育市場規模的80%左右，由于成人自控力強、學習目標明確，因此成人是在線教育的主要用戶群體，尤其在提升學歷、求職、考證等場景中，教育培訓需求更強烈，但隨著新一代80后/90后父母教育意識的升級和消費能力的提高， K12家長及學生群體對在線教育的接受度正在快速增長預

38、計到2022年， K12教育的占比提升到28%左右，高等教育及職業培訓的占比下降到68%的水平。2002.62517.63133.63807.44573.95433.50.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%01000200030004000500060002017201820192020E2021E2022E在線教育市場規模（左軸，億元）在線教育市場規模增速（右軸，%）圖圖3232：20172017- -20222022年中國在線教育行業市場規模年中國在線教育行業市場規模圖圖3333：20172017- -20222022年中國在線教育細分市場結構年中國在線教育細分

39、市場結構14.9%17.6%20.7%23.2%25.5%27.7%57.3%53.3%49.6%45.4%43.7%40.8%23.7%24.8%25.5%26.2%26.7%27.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2017201820192020E2021E2022E中小學教育（%）高等學歷教育（%）職業培訓（%）其他（%）數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所29第四章：必選項之第四章：必選項之三：線上醫療三：線上醫療，關鍵能力提供方至關重要，關鍵能力提供方至關重要3

40、0304.1 線上醫療線上醫療：疫情會加速醫療信息化和應急管理信息化的發展：疫情會加速醫療信息化和應急管理信息化的發展疫情未在第一時間及時防治需反思：相較非典時期，我國醫療信息化有質的飛躍，但區域協調不順、信息交換與共享醫療成果上還存在著嚴重滯后性，通過疫情防控經驗，未來加強區域醫療衛生信息化建設和應急管理信息化建設的需求刻不容緩。圖圖3434：線上醫療：線上醫療的發展階段的發展階段數據來源：5G應用場景白皮書，東吳證券研究所數據來源：5G應用場景白皮書，東吳證券研究所圖圖3535：線上醫療：線上醫療的時延需求的時延需求31圖圖3636：中國互聯網醫療市場生態圖譜：中國互聯網醫療市場生態圖譜數

41、據來源：易觀，東吳證券研究所4.2 產業生態：互聯網企業入局，生態圈逐步完善產業生態：互聯網企業入局，生態圈逐步完善在智慧醫療廣闊前景的吸引下，以 BAT 為首的互聯網企業紛紛對醫療行業展開布局，其中阿里巴巴創立了阿里健康和“醫療云”服務；騰訊、丁香園、眾安保險三方合作打造的互聯網醫療生態鏈已現雛形。324.3 5G+智慧醫療應用場景智慧醫療應用場景5G在醫療健康領域，主要應用于線上檢測、線上會診和指導、智慧院區等方面,根據覆蓋位置不同，分為線上醫療應用場景和院內醫療應用場景。在線上醫療在線上醫療檢測檢測類、線上會診類、線上會診和指導類，可以充分利用和指導類，可以充分利用5G的高帶寬，實現數據

42、、的高帶寬，實現數據、診斷結果以及分析結果等資料的高速傳輸。診斷結果以及分析結果等資料的高速傳輸。線上醫療線上會診、線上超聲、線上手術、應急救援、線上示教、線上監護、線上查房、未來診室、線上內鏡等十四個應用場景院內醫療智慧導診、移動醫護、智慧院區管理、AI在線診療、醫療物流機器人、5G云護理等圖圖3737：線上醫療應用場景和院內醫療應用場景：線上醫療應用場景和院內醫療應用場景數據來源： 5G+智慧醫療白皮書，東吳證券研究所數據來源： 5G+智慧醫療白皮書，東吳證券研究所圖圖3838：線上醫療應用場景和院內醫療應用場景示意圖：線上醫療應用場景和院內醫療應用場景示意圖33智慧醫療正聯通醫療各個環節

43、，隨之而來的是海量數據的急速增加。IDC Digital預測截至2020年醫療數據量將達40萬億GB，是2010年的30倍。同時數據生成和共享的速度迅速增加，導致數據加速積累。通過高端物聯網、傳統和移動互聯網+、大數據、云計算及人工智能技術，基于健康檔案區域醫療信息平臺，有效實現以患者為中心，患者、醫務人員、醫療機構、醫療設備四方聯動跨地區的醫療服務模式已經形成。4.4 物聯網物聯網+醫療：四方聯動的服務模式已經形成醫療：四方聯動的服務模式已經形成圖圖3939：智慧醫療發展需求智慧醫療發展需求數據來源：5G+智慧醫療白皮書，東吳證券研究所圖圖4040：智慧醫療服務模式智慧醫療服務模式數據來源：

44、5G+智慧醫療白皮書，東吳證券研究所344.5 人工智能人工智能+醫療：改變健康產業創新生態的各個環節醫療：改變健康產業創新生態的各個環節在智慧醫療的數據導入、數據積累的基礎上，人工智能正快速改變著生命健康產業創新業態的各個環節，從疾病預防、診斷、治療、康復到新藥研發等。圖圖4141：人工智能人工智能+ +醫療醫療數據來源：5G+智慧醫療白皮書，東吳證券研究所354.6 云計算云計算+醫療：實現醫療的云醫療：實現醫療的云+管管+端端云計算帶來的計算力和人工智能可以提升醫療整個的速度和精準度，有力推動精準醫療的發展。于醫療行業來說，系統之間的交互協同，數據統一存儲歸集管理以及數據的融合利用，是發

45、展的重點和難點。圖圖4242：云管端的解決方案云管端的解決方案數據來源：5G+智慧醫療白皮書，東吳證券研究所364.7 經濟發展拉動民眾對更高質量、更專業細分醫療服務的需求經濟發展拉動民眾對更高質量、更專業細分醫療服務的需求圖圖4343：人均可支配收入（元）和醫療保健支出占比（人均可支配收入（元）和醫療保健支出占比（% %）數據來源：國家統計局，東吳證券研究所圖圖4444：衛生總費用（元）及占衛生總費用（元）及占GDPGDP比例（比例（% %）數據來源：國家統計局，東吳證券研究所據國家統計局數據，我國人均可支配收入在2017年達到了25974元人民幣，較2016年增長9%。其中，醫療保健占總支

46、出比例達到7.9%，較2016年增長達到11%，增速超過了人均可支配收入增速。國家總體醫療衛生開支占GDP比例繼續呈逐年上漲趨勢，預計在2020年將達到6.8%。全國醫療衛生服務體系規劃綱要（20152020年）亦提出，到2020年，我國每千人口床位數將達到6張，以應對日益增長的醫療需求。37374.8 線線上醫療：預計上醫療：預計2020年達到千億規模年達到千億規模5G 能提供 ms 級低時延，支持線上觸覺傳遞和眼球追蹤應用，如線上手術。此外，5G 超大的連接能力，能夠在醫院內外提供大量醫療設備聯接，支持 24 小時實時健康檢測。下一代線上醫療系統將集成各類信息系統、網絡技術、醫療影像設備、

47、傳統醫療體系等，向新一代集成線上醫療系統發展演變。前瞻產業研究院預計，線上醫療行業在2023年的市場規模將突破390億元。隨著資本市場趨冷，賽道選手基本選定，在智慧醫療產業早期融資數量逐漸減少。資本對商業模式相對成熟、流量穩定、資源整合能力強、技術實力強的企業更加青睞。010203040506070809010005010015020025030035040045020122013201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E遠程醫療市場規模（億元，左軸）同比增速（%，右軸）圖圖4545：線上醫療市場規模（億元）及同比增速（：線上醫療市場規模

48、（億元）及同比增速（% %）圖圖4646：線上醫療投資企業：線上醫療投資企業數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所38第五章：建議關注的標的第五章：建議關注的標的39建議關注的標的建議關注的標的圖47：建議關注標的估值數據來源：Wind，東吳證券研究所注：除二六三外，其余盈利預測取自Wind一致預期（日期截至2020.2.7）。公司簡稱股票代碼2019EPS2020EPS2021EPS2019PE2020PE2021PE線上辦公二六三0024670.120.160.2047.1136.4928.79夢網集團0021230.310.781.2163.71

49、25.1616.17億聯網絡3006282.012.573.2749.3738.6330.35會暢通訊3005780.741.071.4165.0444.9334.19線上教育天喻信息3002050.520.350.4426.4439.9031.68科大訊飛0022300.390.570.81100.8868.3348.24視源股份0028413.113.860.0029.4523.720.00鴻合科技0029552.693.093.6026.8723.4420.12拓維信息0022610.140.190.2391.3265.3454.27立思辰3000100.210.350.4876.544

50、5.9533.34三維通信0021150.320.420.5535.5026.4720.59方直科技3002350.000.000.000.000.000.00線上醫療創業慧康3004510.400.510.6656.9844.7034.64思創醫惠3000780.240.320.4358.3942.5431.8340第六章第六章 風險提示風險提示4141風險提示風險提示 中美貿易摩擦緩和低于預期。 運營商收入端持續承壓，被迫削減建網規?；蛘呦蛏嫌螇簝r。 國家對5G、物聯網等新興領域扶持政策減弱，運營商部署5G/NB網絡意愿減弱，進度不及預期。 5G標準化和產品研發進度不及預期，產品單價大幅提

51、升，商用部署時間推遲。 運營商削減對物聯網模組的補貼，削減對5G終端的補貼，導致產業鏈發展變緩。 5G應用相關技術支持力度不達預期，終端拓展進度不及預期。42東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服

52、務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持： 預期未來6個月內，行業指數相對強于大盤5%以上；中性： 預期未來6個月內，行業指數相對大盤-5%與5%；減持： 預期未來6個月內，行業指數相對弱于大盤5%以上。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527公司網址： http:/免責聲明免責聲明43東吳證券 財富家園