中遠海特-公司研究報告-全球特種船跨境運輸領導者“半潛+紙漿+汽車”三核驅動成長-230228（37頁）.pdf

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1、 交通運輸交通運輸|證券研究報告證券研究報告 首次評級首次評級 2023 年年 2 月月 28 日日 6 600428.SH 買入買入 原評級原評級:未有未有評級評級 市場價格市場價格:人民幣人民幣 6.88 板塊評級板塊評級:強于大市強于大市 股價表現股價表現 (%)今年今年至今至今 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 絕對 11.3 6.5(6.6)46.1 相對上證綜指 6.8 6.7(11.7)51.7 發行股數(百萬)2,146.65 流通股(百萬)2,146.65 總市值(人民幣 百萬)14,768.96 3 個月日均交易額(人民幣 百萬)294.78 主要股東 中國遠洋運

2、輸有限公司 50.46 資料來源：公司公告，Wind，中銀證券 以2023年2月28日收市價為標準 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 交通運輸：航運港口交通運輸：航運港口 證券分析師：王靖添證券分析師：王靖添 證券投資咨詢業務證書編號：S1300522030004 聯系人：劉國強聯系人：劉國強 guoqiang.liu_ 一般證券業務證書編號：S1300122070018 中遠海特中遠海特 全球特種船跨境運輸領導者，“半潛+紙漿+汽車”三核驅動成長 全球特種船跨境運輸龍頭。財務方面，減值壓力放緩及半潛船毛利改善或將增厚公司全球特

3、種船跨境運輸龍頭。財務方面，減值壓力放緩及半潛船毛利改善或將增厚公司盈利。盈利。2023 年，受益于海上風電設備出口和全球油氣開發投資回暖，年，受益于海上風電設備出口和全球油氣開發投資回暖，公司半潛船業務公司半潛船業務有望有望量價齊升，量價齊升，而而紙漿船運力持續投產預計將為公司業績提供明顯增量。公司紙漿船運力持續投產預計將為公司業績提供明顯增量。公司去年去年大大力布局汽車海運，未來受益于力布局汽車海運，未來受益于“國車國運國車國運”，中長期汽車船業務有望進一步打開公司成，中長期汽車船業務有望進一步打開公司成長空間。長空間。首次覆蓋，給予公司首次覆蓋，給予公司買入買入評評級。級。支撐評級的要支

4、撐評級的要點點 全球特種船跨境運輸領導者，全球特種船跨境運輸領導者，資產質量和半潛船毛利率改善提升財務狀況資產質量和半潛船毛利率改善提升財務狀況。公司當前擁有全球規模最大的多用途船和重吊船船隊，半潛船和紙漿船的規模也位居世界前列。公司近年來由于船舶老舊及環保新規限速計提較大船舶資產減值，對公司當前歸母凈利產生較大的影響，當前公司船舶資產質量明顯提升，后續減值壓力或將有所放緩，公司財務狀況或將明顯提升。半潛船 2022 年上半年由于油氣市場低迷導致毛利率較低，2023 年公司半潛船盈利能力或明顯改善。多用途船和重吊船：國內風電發展和產業鏈領先，風電設備出海景氣度較高。多用途船和重吊船：國內風電發

5、展和產業鏈領先，風電設備出海景氣度較高。我國風電行業發展全球領先，風電機組近年來出口強勢，2021 年出口規模大幅增加。2022 上半年公司多用途船和重吊船出口貨物中約 50%為風電設備，2023-2026年全球海風裝機量 CAGR 為 37.8%，多用途船和重吊船運價雖跟隨集運運價高位有所回落，但當前仍處較高的位置，目前集運運價大幅回落已接近疫前水平，后目前集運運價大幅回落已接近疫前水平，后續集運外溢影響或將逐步走弱，未來多用途船和重吊船的運價或將受益于風電設續集運外溢影響或將逐步走弱，未來多用途船和重吊船的運價或將受益于風電設備出海仍維持在相對較高的位置備出海仍維持在相對較高的位置。半潛船

6、和紙漿船：半潛船和紙漿船：LNG 需求提升海上鉆井市場蓬勃發展，紙漿船運力擴張貢獻需求提升海上鉆井市場蓬勃發展，紙漿船運力擴張貢獻業績增量。業績增量。俄烏沖突后歐盟 LNG 需求明顯提升，FPSO 等海上油氣開發投資增加。2022 年 Q4 海上鉆井平臺需求迅速提升，公司公司 2022Q4 半潛船運量同比大幅半潛船運量同比大幅增加增加 254%，我們預計從，我們預計從 2022 年年 Q4 開始，公司半潛船市場景氣度明顯上升。開始，公司半潛船市場景氣度明顯上升。紙漿船運力持續擴張，截至 2022 年底，公司披露紙漿船運力已達到 18 艘，較 2021年年增加 5 艘，其中 4 艘下半年交付使用

7、，展望 2023 年，我們預計公司紙漿船運力將進一步擴張，另一方面考慮到當前紙漿船期租水平仍然較高，未來隨著國內經濟復蘇，紙漿進口需求有望持續向好支撐期租水平，預計預計 2023 年紙漿船新年紙漿船新船運力投產將會使得公司紙船運力投產將會使得公司紙漿船業績明顯放量漿船業績明顯放量。汽車船：國產汽車出口不斷超預期，汽車船運力難以匹配出口需求汽車船：國產汽車出口不斷超預期，汽車船運力難以匹配出口需求。受益于新能源車崛起和汽車供應鏈優勢，中國汽車出口市場近兩年實現較強增長，2021 年汽車出口量實現翻倍，2022 年同比增長超過 50%，2022 年 8 月，我國汽車出口單月已超日本，未來我國或將成

8、為世界第一大汽車出口國，在汽車出口需求旺盛的情況下，當前全球汽車船供不應求，汽車船運價已較 2020 年初漲幅超過 10 倍，同前國內汽車船運力緊缺，公司合營企業廣州遠海 2022 年訂造了 21 艘 7000-7800車的汽車船，預計從 2024 年下半年開始交付，廣州遠海未來或將成為國內最大汽車船船東，汽車船業務未來有望打開公司成長空間。估值估值 我們預計公司 2022-2024 年的營業收入為 109.97/124.35/132.41 億元，同比增長25.6%/13.1%/6.5%。預計公司 2022-2024 年實現歸母凈利潤 7.77/15.11/19.68 億元，同比增長 158.

9、7%/94.4%/30.3%，預計 2022-2024 年公司 EPS 分別為 0.36/0.70/0.92元/股，對應 19.0/9.8/7.5 倍 PE。首次覆蓋，給予公司買入買入評級。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 多用途及重吊船下行風險、燃油價格上漲風險、全球海上風電裝機不及預期風險、國內汽車出口不及預期風險、紙漿進口需求不及預期風險。Table_FinchinaSimple 投資摘要投資摘要 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入（人民幣 百萬）7,040 8,753 10,997 12,435 13,241 增

10、長率（%）(14.8)24.3 25.6 13.1 6.5 EBITDA（人民幣 百萬）1,189 1,597 2,351 3,407 3,779 歸母凈利潤（人民幣 百萬）125 300 777 1,511 1,968 增長率（%）24.3 139.4 158.7 94.4 30.3 最新股本攤薄每股收益（人民幣）0.06 0.14 0.36 0.70 0.92 市盈率(倍)117.7 49.2 19.0 9.8 7.5 市凈率（倍）1.5 1.5 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA（倍）18.4 14.9 12.2 8.0 6.6 每股股息(人民幣)0.0 0.1 0.1 0.3

11、0.3 股息率（%）0.4 1.0 1.9 3.7 4.8 資料來源：公司公告，中銀證券預測 pe(25%)0%26%51%76%101%Feb-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 中遠海特 上證綜指 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 2 目錄目錄 一、公司：全球特種船跨境運輸領導者，新趨勢下逐步加大汽車海運布局一、公司：全球特種船跨境運輸領導者，新趨勢下逐步加大汽車海運布局.6（一）公司簡介：全球特種船跨境運輸領導者，新趨勢下逐步加大汽車海運布局.6（二）主營業

12、務：“新能源運輸”與“紙漿產品運輸”雙鏈驅動.7（三）經營狀況：紙漿船隊運力擴充明顯，運量相對平穩運價明顯上升.9（四）財務概況：近年來收入和盈利快速增長，船舶資產減值對業績影響明顯.10 二、多用途船和重吊船：國內風電發展和產業鏈領先，風電設備出海景氣二、多用途船和重吊船：國內風電發展和產業鏈領先，風電設備出海景氣度較高度較高.13（一）雙碳變革下全球風電裝機需求旺盛，我國風電產業規模領先優勢顯著.14（二）2022-2026 五年全球風電裝機量穩步增長，中國風電整機制造能力領先.15（三）中國擁有全球規模最大的多用途船隊，多用途和重吊船運力收縮趨勢明顯.16 三、半潛船和紙漿船：海上鉆井市

13、場和三、半潛船和紙漿船：海上鉆井市場和風電設備蓬勃發展，紙漿船運力擴風電設備蓬勃發展，紙漿船運力擴張貢獻業績增量張貢獻業績增量.19（一）LNG 需求提升助力海上鉆井市場發展，海上風電裝機持續增長設備需求向好.19（二）紙漿進口需求穩中向好，紙漿船運力大幅投產貢獻業績增量.21 四、汽車船：國產汽車出口不斷超預期，汽車船運力難以匹配出口需求四、汽車船：國產汽車出口不斷超預期，汽車船運力難以匹配出口需求.24（一）新冠疫情致全球汽車產銷量下降，供應鏈優勢助力中國市場份額穩步提升.24（二）2021 年出口增速高達 102%，2022 年出口量位居全球第二.25（三）汽車滾裝船運力增量有限，202

14、1 年后汽車船運價急劇上升.28 五、盈利預測與估值五、盈利預測與估值.31（一）盈利預測.31（二）估值.32 六、風險提示六、風險提示.34 mMmN2Y8ZaYfVrV9YMB7NdNaQpNpPpNtQiNmMsRfQrRpO6MmMvMuOtQmPxNpPpP2023 年 2 月 28 日 中遠海特 3 圖表目錄圖表目錄 股價表現股價表現.1 投資摘要投資摘要.1 圖表圖表 1.中遠海特歷史沿革中遠海特歷史沿革.6 圖表圖表 2.中遠海特股權穿透圖（截至中遠海特股權穿透圖（截至 2022 年三季報）年三季報）.7 圖表圖表 3.截至截至 2022 年半年報公司各船型承運貨種及運力規模

15、情況年半年報公司各船型承運貨種及運力規模情況.7 圖表圖表 4.紙漿船與滾裝船運輸汽車整車對比紙漿船與滾裝船運輸汽車整車對比.8 圖表圖表 5.公司可折疊商品車專用框架公司可折疊商品車專用框架.8 圖表圖表 6.公司多用途紙漿船改運汽車公司多用途紙漿船改運汽車.8 圖表圖表 7.2022 年上半年主要貨種占比（按計費噸比重）年上半年主要貨種占比（按計費噸比重）.8 圖表圖表 8.2017-2022H1 公司各業務營收占比公司各業務營收占比.9 圖表圖表 9.2017-2022H1 公司營業收入構成（億元公司營業收入構成（億元）.9 圖表圖表 10.2017-2022H1 年營收分業務增速（年營

16、收分業務增速（%）.9 圖表圖表 11.2017-2022H1 年公司運力變化情況（艘）年公司運力變化情況（艘）.9 圖表圖表 12.近三年公司總運量和周轉量近三年公司總運量和周轉量.10 圖表圖表 13.近三年公司船隊運營指標近三年公司船隊運營指標.10 圖表圖表 14.公司各船型期租水平（美元公司各船型期租水平（美元/天）天）.10 圖表圖表 15.各船型各船型 2022H1 相較于相較于 2020 年期租水平增幅年期租水平增幅.10 圖表圖表 16.2017 年年-2022 年年 Q1-Q3 營業收入情況營業收入情況.11 圖表圖表 17.2017 年年-2022 年年 Q1-Q3 歸母

17、凈歸母凈利潤情況利潤情況.11 圖表圖表 18.2017-2022H1 年主營業務分船型毛利率對比年主營業務分船型毛利率對比.11 圖表圖表 19.2013 年年-2022 年年 Q1-Q3 公司主要盈利指標公司主要盈利指標.12 圖表圖表 20.2017 年年-2022 年年 H1 公司總資產減值損失金額公司總資產減值損失金額.12 圖表圖表 21.2018 年年-2022 年年 H1 資產減值資產減值對當期歸母凈利的影響對當期歸母凈利的影響.12 圖表圖表 22.2018 年年-2022 年年 H1 主要資產減值損失原因主要資產減值損失原因.12 圖表圖表 23.國內工程機械出口金額國內工

18、程機械出口金額.13 圖表圖表 24.對外承包工程業務完成金額和新簽合同金額對外承包工程業務完成金額和新簽合同金額.13 圖表圖表 25.多用途船和重吊船運價和集裝箱運價走勢多用途船和重吊船運價和集裝箱運價走勢.13 圖表圖表 26.2001-2021 年全球風電新增裝機規模年全球風電新增裝機規模.14 圖表圖表 27.2021 年全球風電裝機地區分布年全球風電裝機地區分布.14 圖表圖表 28.2021 年全球海上風電裝機地區分布年全球海上風電裝機地區分布.14 圖表圖表 29.2021 年全球陸上風電裝機地區分布年全球陸上風電裝機地區分布.15 圖表圖表 30.截至截至 2021 年全球風

19、電累計裝機量各國家占比年全球風電累計裝機量各國家占比.15 圖表圖表 31.2022-2026 年全球風電新增裝機容量展望年全球風電新增裝機容量展望.15 圖表圖表 32.2017-2021 年我國風電機組出口規年我國風電機組出口規模模.16 圖表圖表 33.2017 年年-2022 年年 10 月我國風電機組出口數量和金額月我國風電機組出口數量和金額.16 圖表圖表 34.2021 年全球十大風電整機制造商新增裝機容量及占比（年全球十大風電整機制造商新增裝機容量及占比（GW）.16 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 4 圖表圖表 35.全球多用途船和重吊船運全球多用途船和重吊船運力規

20、模排名（截至力規模排名（截至 2022 年年 12 月）月）.17 圖表圖表 36.近十年全球多用途船和重吊船運力收縮趨勢明顯近十年全球多用途船和重吊船運力收縮趨勢明顯.17 圖表圖表 37.2012-2022 年多用途船和重吊船船隊數量變化年多用途船和重吊船船隊數量變化.18 圖表圖表 38.2012-2022 年多用途船和重吊船運力規模變化年多用途船和重吊船運力規模變化.18 圖表圖表 39.2012-2022 年多用途船和重吊年多用途船和重吊船船隊數量變化船船隊數量變化.18 圖表圖表 40.2012-2022 年多用途船和重吊船運力規模變化年多用途船和重吊船運力規模變化.18 圖表圖表

21、 41.管道氣和管道氣和 LNG 海運貿易量及占比情況海運貿易量及占比情況.19 圖表圖表 42.美國美國 LNG 出口量近五年大幅增加出口量近五年大幅增加.19 圖表圖表43.2021年年1月至月至2022年年9月歐盟月歐盟16國國LNG進口進口量及美國對歐盟量及美國對歐盟16國國LNG出口量和占比出口量和占比.19 圖表圖表 44.海外鉆井相關公司海外鉆井相關公司 2022 年年 Q4 股價大幅上漲股價大幅上漲.20 圖表圖表 45.美國頁巖油七大主要區域美國頁巖油七大主要區域.20 圖表圖表 46.2019-2022 年分季度半潛船運量及同比增速年分季度半潛船運量及同比增速.20 圖表圖

22、表 47.2022-2026 年全球海上風電新增裝機容量展望年全球海上風電新增裝機容量展望.21 圖表圖表 48.國內大型海工裝備制造企業新簽合同情況國內大型海工裝備制造企業新簽合同情況.21 圖表圖表 49.中遠海特紙漿船主要運輸航線中遠海特紙漿船主要運輸航線.22 圖表圖表 50.2015-2021 國內紙漿產銷情況國內紙漿產銷情況.22 圖表圖表 51.紙漿國內產量與進口量情況紙漿國內產量與進口量情況.22 圖表圖表 52.2022 年年 6 月月-12 月紙漿船運量及增速月紙漿船運量及增速.22 圖表圖表 53.全球紙漿船運力規模排名（截至全球紙漿船運力規模排名（截至 2022 年年

23、12 月）月）.23 圖表圖表 54.全球半潛船運力規模排名（截至全球半潛船運力規模排名（截至 2022 年年 12 月）月）.23 圖表圖表 55.2014-2021 年全球汽車產銷量及增速年全球汽車產銷量及增速.24 圖表圖表 56.2021 年全球汽車生產格局（分地區）年全球汽車生產格局（分地區）.24 圖表圖表 57.2021 年全球汽車生產格局（分國家）年全球汽車生產格局（分國家）.24 圖表圖表 58.2018 年至年至 2022 年中國汽車出口情況年中國汽車出口情況.25 圖表圖表 59.2017 年至年至 2022 年年 1-9 月中日德汽車出口量（萬輛）月中日德汽車出口量（萬

24、輛）.25 圖表圖表 60.2018 年至年至 2022 年國內乘用車出口情況年國內乘用車出口情況.25 圖表圖表 61.2018 年至年至 2022 年國內新能源車出口情況年國內新能源車出口情況.25 圖表圖表 62.2018 年年-2022 年國內汽車出口結構年國內汽車出口結構.26 圖表圖表 63.2018 年至年至 2022 年國內乘用車出口結構年國內乘用車出口結構.26 圖表圖表 64.2021 年中國汽車整車累計出口量排名前十國年中國汽車整車累計出口量排名前十國家（萬輛）家（萬輛）.26 圖表圖表 65.2018-2021 年中國汽車出海銷量與當地市占率統計情況年中國汽車出海銷量與

25、當地市占率統計情況.27 圖表圖表 66.2018 年至年至 2022 年中國汽車出口分地區銷量（萬輛）年中國汽車出口分地區銷量（萬輛）.27 圖表圖表 67.關于推進國際產能和裝備制造合作的指導意見推動汽車出口具體內關于推進國際產能和裝備制造合作的指導意見推動汽車出口具體內容容.28 圖表圖表 68.汽車船運價在汽車船運價在 2021 年之后大幅上漲年之后大幅上漲.28 圖表圖表 69.近十年汽車船總運力規模（近十年汽車船總運力規模（2023 年截至年截至 2 月）月）.28 圖表圖表 70.近十年汽車船當年交付量（近十年汽車船當年交付量（2023 年截至年截至 2 月）月）.29 圖表圖表

26、 71.近十年汽車船當年新增訂單量（近十年汽車船當年新增訂單量（2023 年截至年截至 2 月）月）.29 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 5 圖表圖表 72.2019 年至年至 2023 年年 1 月汽車船單月汽車船單月新增訂單情況月新增訂單情況.29 圖表圖表 73.2006 年至年至 2023 年年 2 月汽車船在手訂單情況月汽車船在手訂單情況.29 圖表圖表 74.全球汽車船自有船舶擁有數量排名（截至全球汽車船自有船舶擁有數量排名（截至 2022 年年 12 月）月）.30 圖表圖表 75.公司收入拆分及預測公司收入拆分及預測.31 圖表圖表 76.合營企業廣州遠海對公司貢獻

27、的投資收益測算合營企業廣州遠海對公司貢獻的投資收益測算.32 圖表圖表 77.公司近五年公司近五年 PB band.32 圖表圖表 78.盈利預測與估值數據盈利預測與估值數據.33 利潤表利潤表(人民幣人民幣 百萬百萬).35 現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬).35 財務指標財務指標.35 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬).35 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 6 一、公司：全球特種船跨境運輸領導者，新趨勢下逐步加大汽一、公司：全球特種船跨境運輸領導者，新趨勢下逐步加大汽車海運布局車海運布局（一）公司簡介：全球特種船跨境運輸領導者，新趨勢下逐步加大汽車海運

28、（一）公司簡介：全球特種船跨境運輸領導者，新趨勢下逐步加大汽車海運布局布局 中遠海特是全球領先的特種船運輸服務產業鏈經營者及整體解決方案提供者。中遠海特是全球領先的特種船運輸服務產業鏈經營者及整體解決方案提供者。1999 年中遠航運成立之初，主營特種船運輸及相關業務，并致力于打造世界一流的特種船隊。2002 年，首次公開發行募集資金于 A 股成功上市。為樹立獨有的戰略目標及核心理念，2010 年，公司在上海洋山保稅港區設立全資子公司，在國際遠洋貨物運輸和國內沿海貨物運輸業務方面進一步優化和完善公司資本運作和經營管理平臺。2016 年，根據深化國有企業改革的總體部署，中遠集團與中海集團兩大央企合

29、并后，公司名稱正式由“中遠航運”變更為“中遠海特”。公司于“十四五”期間聚焦于“雙核雙鏈”戰略，紙漿船和半潛船是發展雙核，紙漿物流和工程物流為發展雙鏈，2020 年，公司向大連重工投資建造8 艘 6.2 萬噸多用途紙漿船，2021 年，子公司在廣船國際投資建造 1 艘 8 萬噸半潛船。圖表圖表 1.中遠海特歷史沿革中遠海特歷史沿革 資料來源：公司公告，中銀證券 國務院國資委為實際控制人，中遠海運集團為控股股東。國務院國資委為實際控制人，中遠海運集團為控股股東。截至 2022 年中報，中遠海運集團全資控股的中國遠洋運輸有限公司和廣州外輪代理有限公司直接持有中遠海特 50.46%和 0.48%的股

30、份。國務院國資委持有中遠海運集團 90%的股份，為公司的實際控制人。汽車整車出口方興未艾，公司汽車整車出口方興未艾，公司 2022 年逐步加大汽車海運布局。年逐步加大汽車海運布局。隨著中國車企在新能源汽車領域的影響力逐步攀升，中國汽車出口也迎來熱潮，2022 年前八個月，我國汽車出口量已經超越德國來到世界第二，僅次日本。2022 年 8 月，公司聯合上港物流、上汽安吉物流設立廣州遠海汽車船運輸有限公司，公司持股 42.5%，為廣州遠海的第一大股東。上港物流和上汽安吉物流分別持有 37.5%、20%股份，為第二、三大股東。未來公司將通過廣州遠海立足中國汽車出口航線，輻射和深耕國際汽車運輸市場。2

31、022 年 11 月，中遠海運和中國一汽在上海簽署戰略合作框架協議，根據協議，雙方將通過開展合資合作、拓展新興市場、創新商業模式、實現資源共享等方式，共同打造領先的汽車產業全球供應鏈解決方案、數字化供應鏈生態圈，共同推進雙方綠色低碳化智能化發展。2023 年 2 月 28 日 中遠海特 7 圖表圖表 2.中遠海特股權穿透圖中遠海特股權穿透圖（截（截至至 2022 年三季報）年三季報）資料來源：公司公告，中銀證券 （二）主營業務：（二）主營業務：“新能源運輸新能源運輸”與與“紙漿產品運輸紙漿產品運輸”雙鏈驅動雙鏈驅動 中遠海特主營業務為全球特種船運輸，經營管理半潛船、多用途船、紙漿船、重吊船、汽

32、車船、木中遠海特主營業務為全球特種船運輸，經營管理半潛船、多用途船、紙漿船、重吊船、汽車船、木材船、瀝青船和雜貨船等各類型船舶。材船、瀝青船和雜貨船等各類型船舶。公司大力拓展風電設備、新能源汽車等新能源產品和紙漿產品兩大產業鏈。2020 年起，公司將紙漿船業務從多用途船中單獨分離，目前公司船隊結構合理，船舶運載能力和適貨性較強，可承運的貨種既包括鉆井平臺、機車及火車車廂、風電設備、汽車、橋吊、成套設備等有特殊運載和裝卸要求的貨物，也包含紙漿、木材等大宗商品。圖表圖表 3.截截至至 2022 年半年報公司各船型承運貨種及運力規模情況年半年報公司各船型承運貨種及運力規模情況 主要船型主要船型 承運

33、貨種承運貨種 船舶數量（艘）船舶數量（艘）船舶載重量（萬船舶載重量（萬 dwt）多用途船 風電設備、機車及火車車廂等機械設備、集裝箱 32 95.2 重吊船 風電設備、橋吊等機械設備、集裝箱 24 64.2 紙漿船 主要運輸紙漿、也可改運汽車 13 80.6 半潛船 海上風電導管架、鉆井平臺等 8 36.9 汽車運輸船 乘用車等商用車 5 6.9 木材船 木材或原木等 8 25.5 瀝青船 瀝青等 12 9.5 2022 年上半年接入 紙漿、海上風電導管架等 2（1 艘半潛船+1 艘紙漿船）14.3 合計 104 333.1 資料來源：公司公告，中銀證券 公司具有自主研發專利的公司具有自主研發

34、專利的“可折疊商品車專用框架可折疊商品車專用框架”，助力多用途紙漿船，助力多用途紙漿船“解鎖解鎖”汽車整車海運汽車整車海運“新技新技能能”?？烧郫B商品車專用框架充分考慮商品車主流尺寸和運輸質量要求高的特點，結合多用途紙漿船的貨艙結構，采用 48 英尺的長度，可平鋪裝載 3 臺整車。裝貨時，商品車在碼頭開進專用框架內，綁扎固定后，再通過岸吊或船吊把專用框架吊進船艙；卸貨時，把專用框架吊至碼頭，商品車開出框架即可。公司 48 英尺專用框架在 62000 噸多用途紙漿船的貨艙內可堆 8 層高，運載商品車 1000多臺，相當于一艘小型專業汽車船的運量。2023 年 2 月 28 日 中遠海特 8 圖表

35、圖表 4.紙漿船與滾裝船運輸汽車整車對比紙漿船與滾裝船運輸汽車整車對比 主要船型主要船型 紙漿船紙漿船 滾裝船滾裝船 貨物固定方式不同 框架預設固定和綁扎點 楔形木塊固定四個車輪 裝卸作業方式不同 集裝箱作業方式 人力駕駛汽車方式 卸貨碼頭不同 具有專業集裝箱吊具的裝卸港 擁有汽車碼頭的港口 運輸貨物不同 根據客戶需求定制 僅可運輸汽車整車 貨艙儲存條件不同 干燥防潮，配備除濕設備 內外部水密門 資料來源：國際船舶網，中銀證券 圖表圖表 5.公司可折疊商品車專用框架公司可折疊商品車專用框架 圖表圖表 6.公司多用途紙漿船改運汽車公司多用途紙漿船改運汽車 資料來源：公司公眾號，中銀證券 資料來源

36、：公司公眾號，中銀證券 機械設備和紙漿產品運輸占比近機械設備和紙漿產品運輸占比近 7 成，機械設備中風電設備占比較高。成，機械設備中風電設備占比較高。截至 2022 年中報，公司主要運輸貨種為機械設備、紙漿產品、精品礦和鋼鐵，分別占比 35.46%、33.56%、4.95%和 4.14%。其中，多用途船及重吊船出口貨物中約 50%為風電設備，由于這兩種船型是公司主要運輸機械設備的船型，因此風電設備和紙漿產品為公司主要運輸貨種。圖表圖表 7.2022 年上半年主要貨種占比（按計費噸比重）年上半年主要貨種占比（按計費噸比重）資料來源：公司公告，中銀證券 公司多用途船、半潛船、重吊船營收占比達公司多

37、用途船、半潛船、重吊船營收占比達 70%，紙漿船收入占比近年明顯提升。，紙漿船收入占比近年明顯提升。公司營收主要構成來自多用途船、半潛船和重吊船這類運輸機械設備的船型，2022 年上半年三種船型營收合計占比達到 7 成，紙漿船在 2020 年從多用途船中分離出來后獨立運營，紙漿船業務收入占比從 2020 年的7%提升至 2022 年上半年的 15%，2021 年和 2022 年 H1 紙漿船收入分別實現 10.5 億元和 8.5 億元，同比增長 100.7%和 73.3%，紙漿船收入保持高速增長一方面是由于紙漿船運力由 2020 年年末的 10艘 62 萬載重噸增至 2022 年上半年的 14

38、 艘超過 80.6 萬載重噸，另一方面紙漿船 TCE 運價在過去兩年也有明顯的上漲，從 2020 年的 13402 美元/天增長至 2022H1 的 21637 美元/天，增幅超過一半。2023 年 2 月 28 日 中遠海特 9 圖表圖表 8.2017-2022H1 公司各業務營收占比公司各業務營收占比 圖表圖表 9.2017-2022H1 公司營業收入構成（億元）公司營業收入構成（億元）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 10.2017-2022H1 年營收分業務增速年營收分業務增速（%）業務類別業務類別 2017 2018 2019 2020 2021H1 20

39、21H2 2021 合計合計 2022H1 多用途船 4.9 21.5 0.6-23.5-10.3 96.8 30.6 55.5 半潛船 47.6 18.8 31.2-33.7-59.2 159.9 2.7 185.4 重吊船 12.9 20.5 0.9-8.2 4.7 46.4 25.0 50.7 紙漿船 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 100.7 73.3 木材船-4.7 5.6 1.0-22.7 1.1 28.1 14.1 11.3 瀝青船-2.7-1.5 13.7-0.7-40.6-15.7-30.1 15.1 汽車船 27.8 13.5 13.7-3.2 18.9 1

40、8.9 18.9-29.6 其他業務-10.9 3.0 15.8-24.5 10.0 53.8 34.0 49.7 資料來源：萬得，中銀證券 （三）經營狀況：紙漿船隊運力擴充明顯，運量相對平穩運價明顯上升（三）經營狀況：紙漿船隊運力擴充明顯，運量相對平穩運價明顯上升 近三年多用途船和重吊船運力不變，紙漿船運力擴充明顯，半潛船運力亦有所增加，汽車船為公司近三年多用途船和重吊船運力不變，紙漿船運力擴充明顯，半潛船運力亦有所增加，汽車船為公司未來發展重點方向。未來發展重點方向。截至 2022 年上半年，公司多用途船和重吊船合計 56 艘，二者合計 2020-2022近三年運力保持不變，紙漿船則從 2

41、020 年的 10 艘明顯增加至 2022 年上半年的 14 艘，半潛船也從2020 年的 7 艘增加至 2022 年上半年的 9 艘。整體來看，公司運力擴張的方向緊緊圍繞著過去公司“雙核雙鏈”戰略，根據公司披露，目前公司合資汽車船公司廣州遠海已訂造合計 21 艘 7000-8600 車位的 LNG 雙燃料大型汽車船，并計劃于 2024 年下半年開始交付，未來廣州遠海有望成為國內最大的汽車船公司。圖表圖表 11.2017-2022H1 年公司運力變化情況（艘）年公司運力變化情況（艘）資料來源：公司公告，中銀證券 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 10 公司近三年的總運量和運輸周轉量較為

42、平穩，營運率保持在公司近三年的總運量和運輸周轉量較為平穩，營運率保持在 90%以上。以上。公司 2020 年至 2022 年總運量分別為 1271 萬噸、1333 萬噸、1442 萬噸，總周轉量為 747 億噸海里、812 億噸海里、879 億噸海里，2020 年受疫情影響，運量和周轉量相對較低，整體而言，公司運量和運輸周轉量相對平穩。運營指標方面，營運率基本保持在 90%以上，航行率則絕大部分在 50%-60%之間，載重率波動相對較大，最高可超過 60%，最低的則不到 30%。圖表圖表 12.近三年公司總運量和周轉量近三年公司總運量和周轉量 圖表圖表 13.近三年公司船隊運營指標近三年公司船

43、隊運營指標 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 多用途船、重吊船和紙漿船近三年期租水平明顯提升，半潛船期租水平相對平穩。多用途船、重吊船和紙漿船近三年期租水平明顯提升，半潛船期租水平相對平穩。截至 2022 年 H1，公司多用途船、重吊船、紙漿船、木柴船期租水平相較于 2020 年有明顯提升，其中多用途船和重吊船 2022 年 H1 期租水平達到 24418 美元/天、24905 美元/天，較 2020 年增長 155%和 158%，參考過去公司披露的多用途船和重吊船平均期租水平，紙漿船 2022 年 H1 期租水平達到 21637 美元/天，較2020 年增長 61.4%。半

44、潛船期租水平相對平穩，但卻是所有船型中期租水平最高的，2022 年 H1 達到 36943 美元/天，較 2020 年增幅為 11.9%。圖表圖表 14.公司各船型期租水平公司各船型期租水平（美元（美元/天）天）圖表圖表 15.各船型各船型 2022H1 相較于相較于 2020 年期租水平增幅年期租水平增幅 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 （四）財務概況：近年來收入和盈利快速增長，船舶資產減值對業績影響明顯（四）財務概況：近年來收入和盈利快速增長，船舶資產減值對業績影響明顯 新冠疫情前公司營業收入增速整體保持平穩，新冠疫情前公司營業收入增速整體保持平穩，2021 年

45、和年和 2022 年公司收入和盈利快速增長。年公司收入和盈利快速增長。公司營業收入在 2020 年受新冠疫情影響同比減少 14.8%，在此之前的 2017-2019 年，公司營業收入增速相對平穩。2021 年和 2022 年前三季度公司分別實現營業收入 87.53 億元和 92.23 億元，同比增長 24.3%和 54.2%，歸母凈利潤分別實現 3.00 億元和 7.70 億元，同比增長 139.4%和 86.1%。近兩年公司受益于主要船型期租水平的大幅上漲，營收和盈利實現快速增長。24,418 24,905 21,637 19,582 9,688 14,409 36,943 010,0002

46、0,00030,00040,00050,00060,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000201720182019202020212022H1多用途船重吊船紙漿船木材船瀝青船汽車船半潛船（右軸）2023 年 2 月 28 日 中遠海特 11 圖表圖表 16.2017 年年-2022 年年 Q1-Q3 營業收入情況營業收入情況 圖表圖表 17.2017 年年-2022 年年 Q1-Q3 歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 多用途船和重吊船的毛利率明顯提升，半潛船毛利率近年來出現明顯下降。多用途船和重吊船的毛利率

47、明顯提升，半潛船毛利率近年來出現明顯下降。2017 年公司多用途船和重吊船的毛利率分別僅為9%和10%，到2022年上半年這兩種船型的毛利率分別提升到27%和28%，毛利率提升主要原因在于這兩種船型期租水平大幅提高。除此之外，紙漿船毛利率也從 2020 年的23%提升了 6 個百分點到 2022 年上半年的 29%。半潛船毛利率近年來出現較明顯的下降，2017 年半潛船毛利率為 43%，2019-2021 年毛利率維持在 22%的水平，2022 年上半年下降至 14%，半潛船毛利率降低一方面是由于油氣市場低迷導致現貨經營運價降低，現貨盈利水平偏低，另一方面近三年毛利率下降主要由于執行大項目需要

48、租入大量外租船，收入明顯上升，但毛利率下降。圖表圖表 18.2017-2022H1 年主營業務分船型毛利率對比年主營業務分船型毛利率對比 資料來源：萬得，中銀證券 公司整體毛利率和凈利率公司整體毛利率和凈利率近三年呈現上升趨勢，盈利能力明顯增強。近三年呈現上升趨勢，盈利能力明顯增強。2022 年前三季度公司毛利率和凈利率分別達到 23.8%和 8.4%，毛利率較 2021 年提升 1.9 個百分點，凈利率提升更加明顯，從 2021年末的 3.5%提升 4.9 個百分點。公司毛利率和凈利率的提高主要受益于公司主要船型的期租水平在此期間明顯提升，從公司主要盈利指標來看，近年來公司盈利能力明顯增強。

49、2023 年 2 月 28 日 中遠海特 12 圖表圖表 19.2013 年年-2022 年年 Q1-Q3 公司主要盈利指標公司主要盈利指標 資料來源：公司公告，中銀證券 近年來由于船舶資產減值及環保新規限速出現較大資產減值損失，計提減值后船近年來由于船舶資產減值及環保新規限速出現較大資產減值損失，計提減值后船舶資產質量整體有舶資產質量整體有所提升。所提升。公司在 2019 年、2021 年、2022 年 H1 分別計提了 4.71 億元、5.16 億元、4.95 億元的大額資產減值，計提原因主要是船舶老舊和環保新規限速影響營運效率減值。公司近年計提的大額資產減值對公司當期歸母凈利產生較大影響

50、，2019 年、2021 年、2022 年 H1 計提的減值損失影響當期歸母凈利分別為 4.1 億元、4.5 億元、4.3 億元，占當期歸母凈利的 407%、149%和 129%。我們認為過去幾年公司船舶等固定資產減值后資產質量有所提升，2022 年 H1 公司資產減值主要受到 EEXI 環保新規降速影響，隨著隨著 2023 年年初年年初 EEXI 環保新規落地后，后續公司資產減值壓力或將明顯放緩，環保新規落地后，后續公司資產減值壓力或將明顯放緩，有望對公司業績產生較大正面影響。有望對公司業績產生較大正面影響。圖表圖表 20.2017 年年-2022 年年 H1 公司總資產減值損失金額公司總資

51、產減值損失金額 圖表圖表 21.2018 年年-2022 年年 H1資產減值對當期歸母凈利的影資產減值對當期歸母凈利的影響響 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 22.2018 年年-2022 年年 H1 主要資產減值損失原因主要資產減值損失原因 時間時間 主要資產減值原因主要資產減值原因 2018 年 投資的公司公允價值下降，公司持有的可出售金融資產計提資產減值損失 1.94 億元 2019 年 納入公司 2020 年處置計劃的 10 艘老舊船舶和部分瀝青船隊船舶出現明顯減值跡象。合計計提資產減值損失 4.71 億元。2020 年 船舶資產減值 2021 年 年末資

52、產評估報告顯示 18 艘船舶可收回金額低于船舶賬面價值，合計計提資產減值損失 5.12億元 2022 年 H1 自 2023 年 1 月 1 日實施的 EEXI 將對公司部分船舶的未來營運效率產生影響。公司 35 艘需采用降功率/減速措施來滿足 EEXI 限值要求。2022 年上半年合計計提資產減值準備 5.09 億元 資料來源：公司公告，中銀證券 0.53.02.20.52.50.91.11.33.17.30.52.62.10.93.71.11.21.83.58.46.49.09.910.417.314.714.615.021.923.80.05.010.015.020.025.00.01.

53、02.03.04.05.06.07.08.09.020132015201720192021ROE(攤薄)(%)銷售凈利率(%)銷售毛利率(右軸，%)4.711.095.164.952.120.010.01012345620182019202020212022H1船舶等固定資產減值損失（億元）其他資產減值損失（億元）2023 年 2 月 28 日 中遠海特 13 二、多用途船和重吊船：國內風二、多用途船和重吊船：國內風電發展和產業鏈領先，風電設電發展和產業鏈領先，風電設備出海景氣度較高備出海景氣度較高 國內工程機械出口景氣度較高，帶動多用途船和重吊船運輸需求。國內工程機械出口景氣度較高，帶動多用

54、途船和重吊船運輸需求。2021 年和 2022 年前 11 個月國內工程機械出口金額分別達到 340.3 億美元和 403.2 億美元，同比增長 62.3%和 31.8%，整體來看，我國機械設備等出口景氣度較高。對外承包工程方面，業務完成金額和新簽合同金額相對平穩。2022年前 8 個月，完成金額 931.9 億美元，同比微漲 0.9%，新簽合同金額 1289.8 億美元，同比下跌 7.2%。作為主要承運各種特種設備的多用途船和重吊船，工程機械出海高景氣帶動兩種船型的運輸需求。圖表圖表 23.國內工程機械出口金額國內工程機械出口金額 圖表圖表 24.對外承包工程業務完成金額和新簽合同金額對外承

55、包工程業務完成金額和新簽合同金額 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 多用途船和重吊船運價雖跟隨集運運價高位有所回落，但當前仍處于較高的位置。多用途船和重吊船運價雖跟隨集運運價高位有所回落，但當前仍處于較高的位置。從 2020 年底開始，多用途船和重吊船受益于集裝箱需求溢出以及風電設備出口高景氣度，運價一路上漲。不過從 2022年下半年開始，集裝箱出口需求走弱，SCFI 運價指數從高點大幅回落 80%，當前已回落至與疫情前相當的 1000 多點的水平，2.1 萬 dwt 和 1.7 萬 dwt 的多用途船和重吊船運價受此影響也分別從高點的 3.7 萬美元/天、3.2 萬美元/天

56、回落至 2.4 萬美元/天、2.0 萬美元/天。整體來看運價回落幅度相較集運有限，主要原因在于過去運價上漲除了集裝箱外溢影響外，還有風電等機械設備出海高景氣支撐。我們認為當前集運運價經過大幅回落至疫情前水平后很難繼續大幅下跌，后續集運外溢影響或將逐我們認為當前集運運價經過大幅回落至疫情前水平后很難繼續大幅下跌，后續集運外溢影響或將逐步走弱，未來多用途船和重吊船的運價或將受益于風電設備出海維持在相對較高的位置。步走弱，未來多用途船和重吊船的運價或將受益于風電設備出海維持在相對較高的位置。圖表圖表 25.多用途船和重吊船運價和集裝箱運價走勢多用途船和重吊船運價和集裝箱運價走勢 資料來源：Clark

57、sons，萬得，中銀證券 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 14 （一）（一）雙碳雙碳變革下全球風電裝機需求旺盛，我國風電產業規模領先優勢顯著變革下全球風電裝機需求旺盛，我國風電產業規模領先優勢顯著 近兩年近兩年全球全球風電新增裝機規模明顯增加，風電新增裝機規模明顯增加，2021 年在年在 2020 年高基數下小幅下降。年高基數下小幅下降。據 GWEC 統計，2020年全球新增裝機規模為 95.3GW，較 2019 年同比增長 56.7%，2020 年和 2021 年全球風電裝機規模明顯增加，其中 2021 年在 2020 年較高基數的情況下同比小幅減少 1.8%至 93.6GW，仍處

58、于近 20 年較高的新增裝機規模，隨著各國持續推動太陽能光伏、風能等綠色能源的發展，全球風電產業發展或仍將維持在一個較高的水平。圖表圖表 26.2001-2021 年年全球風電新增裝機規模全球風電新增裝機規模 資料來源：GWEC，中銀證券 2021 年年我國風電新增裝機量和累計裝機量均位居世界第一，風電行業發展全球領先。我國風電新增裝機量和累計裝機量均位居世界第一，風電行業發展全球領先。根據世界風能協會（GWEC）數據，在 2021 年全球新增的 93.6GW 風電裝機中，我國占比達到 50.9%，超過一半，其中 2021 年全球新增的 72.5GW 陸上風電裝機當中，我國占比為 42.3%，

59、排名第一，超過排名第 2-9名的總和。在 2021 年全球新增的 21.1GW 的海上風電裝機中，我國占比達到 80%，是全球最大的海上風電裝機國家。從累計風電新增裝機來看，截至 2021 年，我國累計風電裝機量占全球的 39.3%，排名第二的美國占比為 16.0%。從新增裝機量和累計裝機量看，我國風電行業發展在全球處于較強的領先地位。圖表圖表 27.2021 年全球風電裝機地區分布年全球風電裝機地區分布 圖表圖表 28.2021 年全球海上風電裝機地區分布年全球海上風電裝機地區分布 資料來源：GWEC，中銀證券 資料來源：GWEC，中銀證券 6.57.38.1 8.211.514.720.3

60、26.938.539.140.6453651.763.854.953.550.760.895.393.6-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012020012003200520072009201120132015201720192021全球風電新增裝機規模（GW）同比增速（右軸）2023 年 2 月 28 日 中遠海特 15 圖表圖表 29.2021 年全球陸上風電裝機地區分布年全球陸上風電裝機地區分布 圖表圖表 30.截截至至 2021 年全球風電累計裝機量各國家占比年全球風電累計裝機量各國家占比 資料來源：GWEC，中銀證券 資料來源

61、：GWEC，中銀證券 （二）（二）2022-2026 五年五年全球風電裝機量穩步增長，中國風電整機制造能力領先全球風電裝機量穩步增長，中國風電整機制造能力領先 2022-2026 年年全球風電裝機量或將保持穩步增長，海上風電新增裝機全球風電裝機量或將保持穩步增長，海上風電新增裝機 4 年年 CAGR 有望達到有望達到 37.8%。據 GWEC 預測，2022-2026 年全球海上風電新增裝機容量 CAGR 有望達到 37.8%，從陸上風電裝機和海上風電裝機來看，GWEC 預計海上風電裝機在 2021 年 21.1GW 的高基數下，2022 年將會減少至 8.7GW，2025 年海上風電裝機將會

62、顯著提速，超過 2021 年裝機量達 24.5GW，陸上風電裝機量整體保持平穩增長，到 2026 年全球風電裝機總規模將達到 128.8GW，較 2021 年增長 37.6%，其中陸上風電裝機規模達到 97.4GW，較 2021 年增長 34.3%，海上風電裝機規模達到 31.4GW，較 2021 年增長 48.8%。我國風電機組出口強勢，我國風電機組出口強勢，2021 年出口規模大幅增加。年出口規模大幅增加。根據 CWEA 數據，2021 年我國風電機組出口規模達到 3.27GW，同比大幅增長 174.8%。同時根據海關總署數據，2021 年我國風力發電機組出口數量為 4.4 萬臺，同比增長

63、 7.2%，出口金額達到 14.4 億美元，同比增長 29.5%，2022 年 1-10 月，風力發電機組出口數量為 6.6 萬臺，同比增長 88.5%，由于出口單價回落，2022 年前 10 月風力發電機組出口金額同比減少 30.9%至 8.9 億美元。盡管 2022 年風機出口單價出現明顯回落，但風機出口數量大幅增長，總體而言，由于我國風電行業發展在全球處于領先地位，未來我國風電機組出口有望隨著全球風電裝機量的增加保持強勢地位。圖表圖表 31.2022-2026 年全球風電新增裝機容量展望年全球風電新增裝機容量展望 資料來源：GWEC，中銀證券 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 1

64、6 圖表圖表 32.2017-2021 年我國風電機組出口規模年我國風電機組出口規模 圖表圖表 33.2017 年年-2022 年年 10 月我國風電機組出口數量和金月我國風電機組出口數量和金額額 資料來源：CWEA，中銀證券 資料來源：海關總署，中銀證券 我國風電整機制造領先，我國風電整機制造領先，2021 年全球前十大整機制造商中，中國風電整機商占半數以上席位。年全球前十大整機制造商中，中國風電整機商占半數以上席位。根據Bloomberg NEF 發布的數據，維斯塔斯、金風科技、西門子歌美颯位列 2021 年新增風電吊裝容量的前三名，裝機量分別達到 15.2GW、12.0GW、8.6GW，

65、合計占前十大整機制造商裝機容量的 4 成以上。遠景能源和通用電器居全球第四和第五。在全球前十大整機制造商中，半數以上是來自中國的風電整機制造商，分別為金風科技、遠景能源、運達股份、明陽智能、電氣風電、東方風電，中國風電整機商裝機量合計達 44.5GW，占前十大整機制造商裝機容量的 53.3%，風電整機制造的領先地位或將使得未來我國風電整機設備出口隨著全球新增裝機量的增加保持在較高的水平。圖表圖表 34.2021 年全球十大風電整機制造商新增裝機容量及占比（年全球十大風電整機制造商新增裝機容量及占比（GW）資料來源：Bloomberg NEF，中銀證券 （三）中國擁有全球規模最大的多用途船隊，多

66、用途和重吊船運力收縮趨勢明顯（三）中國擁有全球規模最大的多用途船隊，多用途和重吊船運力收縮趨勢明顯 中遠海特是世界上規模最大的多用途船（運輸風電設備）船東，未來將持續受益于風電設備出海需中遠海特是世界上規模最大的多用途船（運輸風電設備）船東，未來將持續受益于風電設備出海需求的持續增長。求的持續增長。據克拉克森統計，截至 2022 年 12 月，全球最大的多用途船船東是來自中國的中遠海特，公司擁有合計 160.26 萬載重噸的運力規模。當前中國風電行業發展全球領先，風電整機制造規模居前，近年來風電設備出口需求大幅增長，未來隨著全球風電裝機規模的穩步增長，我國有望憑借著行業發展優勢和產業鏈優勢繼續

67、保持風電設備出海的強勢地位，相關海運船東有望在全球風電發展浪潮中顯著受益。2023 年 2 月 28 日 中遠海特 17 圖表圖表 35.全球多用途船和重吊船運力規模排名（截全球多用途船和重吊船運力規模排名（截至至 2022 年年 12 月）月）排名排名 公司名稱公司名稱 船舶擁有數量船舶擁有數量 合計運力（萬合計運力（萬 dwt）1 中遠海特 58 160.26 2 Briese Schiffahrts 119 126.22 3 Chinese-Polish Shpg 30 105.77 4 Spliethoff 69 101.57 5 Wagenborg Shipping 95 98.65

68、 6 BoCom 1 77.14 7 Schoeller Holdings 18 70.65 8 China Merchants 15 51.33 9 Harren&Partner 33 43.43 10 Nippon Yusen Kaisha 19 36.98 資料來源：Clarksons，中銀證券 注：上述多用途船排名和運力規模以Clarksons數據為統計口徑，考慮公司租入部分船舶，實際數據或與公司披露有所差距 多用途船和重吊船運力收縮趨勢明顯，近十年供給端幾乎無增長。多用途船和重吊船運力收縮趨勢明顯，近十年供給端幾乎無增長。截至 2022 年 12 月，多用途船和和重吊船運力為 322

69、6 艘，運力規模為 3004 萬 dwt，從船隊數量來看，2012 年 12 月，多用途和重吊船數量為 3372 艘，運力規模為 2954 萬 dwt，當前較十年前船隊數量出現小幅的負增長，運力規模小幅增加 50 萬 dwt，近十年船隊運力規模一直在 3000 萬 dwt 左右，供給端幾乎無增長。圖表圖表 36.近十年全球多用途船和重吊船運力收縮趨勢明顯近十年全球多用途船和重吊船運力收縮趨勢明顯 資料來源：Clarksons，中銀證券 近兩年運力凈增量略有增加，近十年多次出現船隊數量和運力規模凈增為負。近兩年運力凈增量略有增加，近十年多次出現船隊數量和運力規模凈增為負。2021 年和 2022

70、 年多用途和重吊船船隊數分別凈增 19 艘和 31 艘，運力規模分別凈增 1.4 萬 TEU 和 2.5 萬 TEU，整體略有增加，不過 2012-2022 年十年期間由于船舶老齡化相對較嚴重，多次出現拆解大于交付的情況，以致期間船隊數量和運力規模凈增多次出現負增長。2023 年 2 月 28 日 中遠海特 18 圖表圖表 37.2012-2022 年多用途船和重吊船船隊數量年多用途船和重吊船船隊數量變化變化 圖表圖表 38.2012-2022 年多用途船和重吊船運力規模變化年多用途船和重吊船運力規模變化 資料來源：Clarksons，中銀證券 資料來源：Clarksons，中銀證券 新增訂單

71、數量整體較少，在手訂單處于歷史低位，未來運力增長緩慢。新增訂單數量整體較少，在手訂單處于歷史低位，未來運力增長緩慢。近五年除了 2022 年 4 月，新增訂單規模出現一次性明顯增加 74.4 萬 dwt，其余時間新增訂單數量和規模整體較少。在手訂單方面，截至 2022 年 12 月，多用途船和重吊船在手訂單 128 艘，合計 188.67 萬 dwt，從 20 多年歷史在手訂單量和規模來看，當前多用途船和重吊船在手訂單位置處于歷史低位，未來運力增長較為緩慢。圖表圖表 39.2012-2022 年多用途船和重吊船船隊數量變化年多用途船和重吊船船隊數量變化 圖表圖表 40.2012-2022 年多

72、用途船和重吊船運力規模變化年多用途船和重吊船運力規模變化 資料來源：Clarksons，中銀證券 資料來源：Clarksons，中銀證券 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 19 三、半潛船和紙漿船：海上鉆井市場和風電設備蓬勃發展，紙三、半潛船和紙漿船：海上鉆井市場和風電設備蓬勃發展，紙漿船運力擴張貢獻業績增量漿船運力擴張貢獻業績增量（一）（一）LNG 需求提升助力海上鉆井市場發展，海上風電裝機持續增長設備需求向需求提升助力海上鉆井市場發展，海上風電裝機持續增長設備需求向好好 俄烏沖突下為擺脫俄羅斯管道氣依賴，歐盟俄烏沖突下為擺脫俄羅斯管道氣依賴，歐盟 LNG 需求明顯提升，需求明顯提升

73、，FPSO 海上油海上油氣項目投資逐步向好。氣項目投資逐步向好。美國的 LNG 出口自 2016 年開始快速放量，2021 年美國 LNG 出口量達到 1008 億立方米，約為 2016年的 20 倍，2017-2021 五年的 CAGR 達到 38.2%。在美國 LNG 出口量大幅增加的同時，全球 LNG貿易在天然氣貿易中的占比也在逐步提升，截至 2021 年，全球 LNG 貿易量達到 3.77 億噸，在天然氣貿易中占比達到 40%，較 2016 年的 32%提升了 8 個百分點。根據 E-Gas 數據，2022 年 1-9 月，歐盟 16 國 LNG 進口量達到 8742 萬噸，較 202

74、1 年同比增長 77.5%，從美國進口的 LNG 達 3669 萬噸，接近 2021 年全年的兩倍。LNG 需求的提升促進了海上油氣項目的投資，根據 Global Data 發布的20222027 年全球 FPSO 行業展望，預計在 2022-2027 年期間，全球約有 56 艘 FPSO 將開始運營，半潛船未來的運輸需求有望提升。圖表圖表 41.管道氣和管道氣和 LNG 海運貿易量及占比情況海運貿易量及占比情況 圖表圖表 42.美國美國 LNG 出口量近五年大幅增加出口量近五年大幅增加 資料來源：IEA，中銀證券 資料來源：EIA，中銀證券 圖表圖表 43.2021 年年 1 月至月至 20

75、22 年年 9 月歐盟月歐盟 16 國國 LNG 進口量及美國對歐盟進口量及美國對歐盟 16 國國 LNG 出口量和占比出口量和占比 資料來源：E-Gas，中銀證券 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 20 2022 年年 Q4 海上鉆井平臺需求迅速提升，鉆井日租金大幅增加，世界最大的海上鉆井承包服務商越海上鉆井平臺需求迅速提升，鉆井日租金大幅增加，世界最大的海上鉆井承包服務商越洋鉆探（洋鉆探（Transocean）股價大幅上漲。）股價大幅上漲。美國的頁巖油主要區域大部分已被占用，石油公司將鉆探轉移到海上和海外，據 S&P 全球數據，2022 年 12 月海上鉆井日租金突破 40 萬美元

76、，海上鉆井平臺需求的迅速提升促使全球最大的海上鉆井承包服務商越洋鉆探（Transocean）2022 年四季度股價大幅上漲。根據公司披露的半潛船運量數據可知，2022Q4 運量達到 21.15 萬噸，創下近年來單季度運量新高，同比大幅增加 254%，也顯示出海上鉆井平臺需求旺盛，公司半潛船運輸需求大幅增長。2022年 H1 公司半潛船業務受油氣市場低迷現貨市場走低等因素拖累毛利率，我們預計從 2022 年 Q4 開始，公司半潛船或將處于量價齊升的狀態，展望展望 2023 年年,在海上鉆井平臺需求迅速提升疊加在海上鉆井平臺需求迅速提升疊加 FPSO項目投資增加的同時，公司半潛船業務收入和毛利均有

77、望獲得明顯提升。項目投資增加的同時，公司半潛船業務收入和毛利均有望獲得明顯提升。圖表圖表 44.海外鉆井相關公司海外鉆井相關公司 2022 年年 Q4 股價大幅上漲股價大幅上漲 圖表圖表 45.美國頁巖油七大主要區域美國頁巖油七大主要區域 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：EIA，中銀證券 圖表圖表 46.2019-2022 年分季度半潛船運量及同比增速年分季度半潛船運量及同比增速 資料來源：公司公告，中銀證券 海上風電需求旺盛，海上風電需求旺盛，2026 年預計將達到年預計將達到 31.4GW。據 GWEC 數據，在經歷 2021 年海風搶裝的裝機量高點后，2022 年全球海風裝機明顯有所

78、回落，之后的一直到 2026 年海風新增裝機量將持續保持增長，五年復合增速達到 29%，2026 年裝機量預計將達到 31.4GW，公司半潛船重要運輸貨種之一為風電導管架，其需求受益于海上風電裝機量的持續增長。21.15254%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05101520252019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4半潛船分季度運量（萬噸）同比增速2023 年 2 月 28 日 中遠海特 21 圖表圖表 4

79、7.2022-2026 年全球海上風電新增裝機容量展望年全球海上風電新增裝機容量展望 資料來源：GWEC，中銀證券 國內主要大型海工裝備制造企業新簽合同大幅增長，未來或將推動半潛船運輸需求增長。國內主要大型海工裝備制造企業新簽合同大幅增長，未來或將推動半潛船運輸需求增長。根據國內主要大型海工裝備制造企業振華重工披露，2022 年上半年，公司海工裝備和鋼結構業務新簽合同金額達到 14.63 億美元，同比大幅增長 209.3%，僅去年上半年新簽的合同金額已超過 2021 年全年的合同金額，顯示海工裝備需求旺盛，海工新簽合同金額大幅增長未來或將部分提升半潛船的運輸需求。圖表圖表 48.國內大型海工裝

80、備制造企業新簽合同情況國內大型海工裝備制造企業新簽合同情況 資料來源：振華重工公司公告，中銀證券 （二）紙漿進口需求穩中向好，紙漿船運力大幅投產貢獻業績增量（二）紙漿進口需求穩中向好，紙漿船運力大幅投產貢獻業績增量 2020 年紙漿船業務從多用途船中分離，紙漿進口以長期協議年紙漿船業務從多用途船中分離，紙漿進口以長期協議 COA 合同為主，主要是從南美洲、歐合同為主，主要是從南美洲、歐洲、東南亞地區的回程運輸。洲、東南亞地區的回程運輸。2020 年公司為進一步推進船隊結構調整優化，將紙漿船業務從多用途船業務中分離，成立紙漿物流項目小組，并成功啟動紙漿全程物流陸海新通道，開拓了紙漿產業鏈經營的新

81、局面。公司當前的紙漿運輸以COA長協為主，2022年上半年公司成功與芬蘭METSA FIBRE等公司簽訂了長協，業務規模和市場份額持續提升，同時 COA 合同保證了紙漿運輸貨量的穩定。當前公司紙漿運輸航線主要是從南美洲、歐洲、東南亞地區的回程運輸。2023 年 2 月 28 日 中遠海特 22 圖表圖表 49.中遠海特紙漿船主要運輸航線中遠海特紙漿船主要運輸航線 航線航線 發班頻次發班頻次/月月 裝港裝港 卸港卸港 南美東-遠東 1-2 班 烏拉圭、巴西 中國:南沙/常熟/上海/青島/天津 韓國 南美東-西北歐 1 班 烏拉圭、巴西 荷蘭、法國、德國、英國 南美東-地中海 1-2 班 烏拉圭、

82、巴西 西班牙、意大利、土耳其 西北歐-遠東 1-2 班 芬蘭 中國:南沙/常熟/上海/青島 東南亞-中國/韓國 1-3 班 印尼、越南 中國:南沙/常熟/上海/青島/鎮江 韓國 資料來源：公司官網，中銀證券 國內紙漿消耗量整體平穩緩慢增長，國內紙漿產量波動較大，紙漿進口占比有所提升。國內紙漿消耗量整體平穩緩慢增長，國內紙漿產量波動較大，紙漿進口占比有所提升。2021 年國內紙漿消耗量為 11010 萬噸，同比增長 8%，2015-2021 年紙漿整體消耗量呈現平穩緩慢增長的趨勢。生產一端，國內紙漿產量波動相對較大，2015-2021 年紙漿進口需求從 1984 萬噸提升到 2021 年 296

83、8萬噸，與國內自產紙漿的比例也從 25%提升到 36%，顯示紙漿進口量有擴大趨勢。公司 2022 年下半年陸續下水 4 艘紙漿船，當前紙漿船運力由 2022H1 的 14 艘提升至 18 艘。從公司披露的紙漿船單月運量數據，2022 年下半年運量明顯增長，2022 年全年達到 399 萬噸，同比增加 58%，隨著 2023年新增紙漿船運力投入使用，疊加國內經濟復蘇紙漿需求穩中向好，紙漿船業務或將顯著為公司提供業績增量。圖表圖表 50.2015-2021 國內紙漿產銷情況國內紙漿產銷情況 圖表圖表 51.紙紙漿國內產量與進口量情況漿國內產量與進口量情況 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，

84、中銀證券 圖表圖表 52.2022 年年 6 月月-12 月紙漿船運量及增速月紙漿船運量及增速 資料來源：公司公告，中銀證券 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002015201620172018201920202021國內紙漿產量（萬噸）國內紙漿消耗量（萬噸）產量同比增速(右軸）消耗量同比增速（右軸）7,984 7,925 7,949 7,201 7,207 7,378 8,177 198421082371248027213062296825%27%30%34%38%42%36%0%5%10%

85、15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002015201620172018201920202021國內紙漿產量（萬噸）紙漿進口量（萬噸）國外進口與國內自產比例（右軸）31.028.040.439.058.423.112.627%6%115%21%341%10%232%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0102030405060702022年6月2022年7月2022年8月2022年9年2022年10月 2022年11月 2022年12月紙漿船運量(萬噸）同比增速2023

86、年 2 月 28 日 中遠海特 23 公司紙漿船和半潛船現有運力規模居世界前列，紙漿船運力公司紙漿船和半潛船現有運力規模居世界前列，紙漿船運力“十四五十四五”期間將進一步擴張。期間將進一步擴張。根據克拉克森數據統計，公司紙漿船和半潛船的運力規模位居世界前列，2022 年公司半年報披露紙漿船運力14 艘，截至 2022 年底，公司披露紙漿船運力已達到 18 艘（與克拉克森統計有部分差異），較 2021年年底 13 艘，增加 5 艘，其中 4 艘是下半年交付使用，展望 2023 年，我們認為一方面公司紙漿船運力將進一步擴張，另一方面，2022 年下半年才交付使用的紙漿船運力將在 2023 年全年投

87、入使用，考慮到當前紙漿船期租水平仍然較高，未來隨著國內經濟復蘇，紙漿進口需求有望持續向好支撐期考慮到當前紙漿船期租水平仍然較高，未來隨著國內經濟復蘇，紙漿進口需求有望持續向好支撐期租水平，預計租水平，預計 2023 年紙漿船新船運力投產將會使得公司紙漿船業業績明顯放量年紙漿船新船運力投產將會使得公司紙漿船業業績明顯放量。圖表圖表 53.全球紙漿船運力規模排名（截全球紙漿船運力規模排名（截至至 2022 年年 12 月）月）圖表圖表 54.全球半潛船運力規模排名（截全球半潛船運力規模排名（截至至 2022 年年 12 月）月）排名排名 公司名稱公司名稱 船舶擁有數量船舶擁有數量 合計運力合計運力

88、（萬（萬 dwt）1 Gearbulk 37 211.15 2 Nippon Yusen Kaisha 37 180.49 3 中遠海特 27 168.84 4 Grieg Star 28 137.06 5 Nisshin Shipping 30 130.57 6 Westfal-Larsen Mgmt 16 81.41 7 BoCom 1 80.40 8 Taylor Maritime 21 71.49 9 SMT Shipping 15 71.35 10 China Merchants 6 61.69 排名排名 公司名稱公司名稱 船舶擁有數量船舶擁有數量 合計運合計運力力（萬（萬 dwt）

89、1 Shanghai Zhenhua 17 93.86 2 Boskalis 13 67.71 3 中遠海特 11 53.22 4 China Rescue&Salv 10 31.66 5 Greenland Heavylift 4 25.72 6 Subsea 7 5 25.34 7 Spliethoff 10 18.25 8 ZPMC Red Box 4 16.07 9 Shanghai Zhixian 3 13.74 10 CCCC Group 3 11.29 資料來源：Clarksons，中銀證券 注：上述多用途船排名和運力規模以Clarksons數據為統計口徑，考慮到公司租入部分船舶

90、，實際數據或與公司披露有所差距 資料來源：Clarksons，中銀證券 注：上述多用途船排名和運力規模以Clarksons數據為統計口徑，考慮到公司租入部分船舶，實際數據或與公司披露有所差距 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 24 四、汽車船：國產汽車出口不斷超預期，汽車船運力難以匹配四、汽車船：國產汽車出口不斷超預期，汽車船運力難以匹配出口需求出口需求（一）新冠疫情致全球汽車產銷量下降，供應鏈優勢助力中國市場份額穩步提升（一）新冠疫情致全球汽車產銷量下降，供應鏈優勢助力中國市場份額穩步提升 2020 年新冠疫情致使全球汽車產銷大年新冠疫情致使全球汽車產銷大幅下降，幅下降，2021 年

91、全球汽車產銷有所恢復。年全球汽車產銷有所恢復。據 OICA 統計，2019年受市場需求影響，全球汽車產銷量分別為 9217.6 萬輛和 9135.8 萬輛，同比下降 4.8%和 4.5%；2020年，在新冠疫情影響下，全球汽車產銷量進一步同比下滑 15.8%和 23.1%，銷量較產量下降幅度更大；2021 年，全球汽車生產情況小幅恢復，同比增加 3.1%至 8014.6 萬輛，銷量在 2020 年低基數情況下同比增長 15.3%至 8105.0 萬輛，主要汽車生產國中國生產汽車 2608.2 萬輛，占全球 32.5%。從全球汽車產量分布看，中國是最大的汽從全球汽車產量分布看，中國是最大的汽車生

92、產國，疫情影響下中國由于供應鏈優勢市場份額進一車生產國，疫情影響下中國由于供應鏈優勢市場份額進一步集中。步集中。根據 OICA 的數據，2021 年，全球汽車生產 90%以上都集中于亞洲、歐洲及北美三大洲，其中亞洲汽車生產量占全球 58.3%，歐洲占比 20.4%，北美洲占比 16.8%。2020 年疫情影響下，全球汽車產量大幅下降 15.8%，但憑借供應鏈穩定的優勢，我國汽車產量于當年小幅下降 2.0%，占世界產量比例從 2019 年的 27.9%上升至 32.5%，2021 年占比較 2020 年基本持平，連續 13 年蟬聯全球第一，全球汽車生產份額進一步向中國集中。圖表圖表 55.201

93、4-2021 年全球汽車產銷量及增速年全球汽車產銷量及增速 資料來源：OICA，中銀證券 圖表圖表 56.2021 年全球汽車生產格局（分地區）年全球汽車生產格局（分地區）圖表圖表 57.2021 年全球汽車生產格局（分國家）年全球汽車生產格局（分國家）資料來源：OICA，中銀證券 資料來源：OICA，中銀證券 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 25 （二）（二）2021 年出口增速高達年出口增速高達 102%，2022 年出口量位居全球第二年出口量位居全球第二 中國汽車出口市場近兩年實現較強增長，中國汽車出口市場近兩年實現較強增長，2021 年汽車出口量實現翻倍，年汽車出口量實現翻倍

94、，2022 年同比增長超過年同比增長超過 50%。2020 年，隨著新冠疫情的爆發，中國汽車產業鏈的韌性較強優勢得到充分體現，中國汽車出口市場近兩年表現超強增長。2021 年中國汽車出口銷量為 213.8 萬臺，同比增長 102%，為世界汽車出口數量排名第三的國家，僅次于日本和德國，2022 年，中國汽車出口量達 340 萬輛，同比增長 59.0%，2022 年前八個月，我國汽車出口量首次超越德國，僅次于日本，2022 年雖在 4 月份受上海疫情擾動，但汽車出口整體表現出較強韌性。圖表圖表 58.2018 年至年至 2022 年年中國中國汽車出口情況汽車出口情況 圖表圖表 59.2017 年至

95、年至 2022 年年 1-9 月中日德汽車出口量（萬輛）月中日德汽車出口量（萬輛）資料來源：乘聯會，中銀證券 資料來源：乘聯會，德國汽車工業協會，日本汽車工業協會，中銀證券 汽車出口以乘用車為主，新能源車出口異軍突起。汽車出口以乘用車為主，新能源車出口異軍突起。2021 年乘用車出口量達到 164.0 萬臺，同比增長104%，占汽車出口的 76.7%，同期新能源車出口達到 55.1 萬臺，同比增長 150%，乘用車中新能源車出口占比為 33.6%。2022 年乘用車出口量為 267.6 萬臺，同比增長 63%，占汽車出口的 78.7%，相較 2021 年提升了 2.0pct，同期新能源車出口為

96、 112.1 萬臺，同比增長 103%，乘用車中新能源車出口占比為 39.5%，較 2021 年提升了 5.9pct?？傮w來看，汽車出口主要以乘用車為主，同時新能源車出口保持強勢增長，其出口量在乘用車出口量占比中逐步提升。我們認為未來受益于新能源車的快我們認為未來受益于新能源車的快速滲透和放量，其出口將成為乘用車乃至汽車出口的核心推動力，汽車出口有望繼續保持強勢。速滲透和放量，其出口將成為乘用車乃至汽車出口的核心推動力，汽車出口有望繼續保持強勢。圖表圖表 60.2018 年至年至 2022 年年國內國內乘用車出口情況乘用車出口情況 圖表圖表 61.2018 年至年至 2022 年年國內國內新能

97、源車出口情況新能源車出口情況 資料來源：乘聯會，中銀證券 資料來源：乘聯會，中銀證券 227275 191 01002003004005006002017年2018年2019年2020年2021年2022年1-9月中國日本德國2023 年 2 月 28 日 中遠海特 26 圖表圖表 62.2018 年年-2022 年年國內國內汽車出口結構汽車出口結構 圖表圖表 63.2018 年至年至 2022 年年國內國內乘用車出口結構乘用車出口結構 資料來源：乘聯會，中銀證券 資料來源：乘聯會，中銀證券 從出口國家來看，中國對智利的出口量最大，對比利時的出口增速最快。從出口國家來看，中國對智利的出口量最大

98、，對比利時的出口增速最快。乘聯會數據顯示，2021 年，中國汽車整車累計出口排名前十位的國家依次是智利、沙特、俄羅斯、比利時、澳大利亞、墨西哥、埃及、孟加拉、英國和菲律賓。與上年相比，對智利出口量從 2020 年的第四位上升到了 2021 年的第一位，對比利時的出口增長接近 5 倍，整體來看，對拉丁美洲和歐洲的出口明顯增加。圖表圖表 64.2021 年中國汽車整車累計出口量排名前十國家（萬輛）年中國汽車整車累計出口量排名前十國家（萬輛）資料來源：乘聯會，中銀證券 從中國汽車出口結構來看，從中國汽車出口結構來看，我國向六大洲均有出口，2022 年，亞洲是中國出口第一大市場，占整體出口量的 35.

99、3%。國產汽車在亞洲、歐洲和北美洲的市占率普遍不高于 6%，在南美洲和大洋洲的市占率略高于 10%。市占率上來看，在非洲的市場占有率遠超上述幾大市場，且逐年攀升，從 2018年到 2021 年，市占率從 13.4%提升至 21.5%?？梢钥闯?，從 2018 年到 2021 年，在全球各個市場中國國產汽車的占比均有提升，在南美洲、大洋洲和非洲的占比提升顯著，中國汽車的競爭力正在逐漸凸顯。19.1 13.3 12.3 11.2 9.8 9.4 8.8 8.7 8.1 6.1 238%36%188%496%145%170%45%8%211%93%0510152025智利沙特俄羅斯比利時澳大利亞墨西哥

100、埃及孟加拉英國菲律賓出口量同比增速2023 年 2 月 28 日 中遠海特 27 圖表圖表 65.2018-2021 年中國汽車出海銷量與當地市占率統計情況年中國汽車出海銷量與當地市占率統計情況 區域區域 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 亞洲 3.6%3.8%3.9%5.8%歐洲 0.3%0.6%1.1%3.3%北美洲 0.9%0.9%0.6%1.1%南美洲 5.5%5.7%5.8%12.9%大洋洲 1.9%3.2%5.3%11.6%非洲 13.4%15.8%20.5%21.5%資料來源：中汽協，OICA，中銀證券 歐洲是汽車出口的主要地區，近年增量貢獻明顯。歐

101、洲是汽車出口的主要地區，近年增量貢獻明顯。根據乘聯會數據，2020 年對歐洲的汽車出口量還只有17.2 萬輛，到 2021年出口量同比大增 204%至52.3萬輛，一躍成為我國汽車出口的第二大地區，近三年國內汽車對歐洲的出口量一直保持高速增長，2019 年和 2020 年分別同比增長 82%、42%。2022年，對歐洲的汽車出口量為 91.8 萬輛，在汽車總出口當中的占比為 26.5%，這一數字較 2019 年的10.0%提升了 16.5 個百分點，不難看出歐洲等發達地區對國內汽車出口的增量貢獻明顯。圖表圖表 66.2018 年至年至 2022 年中國汽車出口分地區銷量（萬輛）年中國汽車出口分

102、地區銷量（萬輛）資料來源：乘聯會，中銀證券 我們分析，近幾年中國汽車出口市場蓬勃發展主要原因有以下幾點：中國汽車制造中國汽車制造成本優勢成本優勢和中國車企海外市場的拓展和中國車企海外市場的拓展。由于生產成本及人力資源等問題，全球汽車生產開始從發達國家（地區）轉向發展中國家（地區），在 2022 年歐洲能源危機下顯得更加突出。隨著中國等亞洲國家經濟發展，亞洲汽車市場需求增大，亞洲總體經濟、技術環境有利于汽車企業的生產銷售，全球汽車生產中心向亞洲地區轉移。而對于印度等國及東南亞各國政治、技術等限制因素，使得他們的產業承接力不足，而中國整體政策環境友好，產業鏈完整，下游市場潛力較大，未來依舊是全球汽

103、車制造的中心國家。在 2018 年中國汽車銷量首次下滑，中國車企開始意識到海外市場對于增長的重要性，部署出海計劃，并在 2-3 年后開始兌現。新能源車出口放量，中國具有新能源車供應鏈的主導地位。新能源車出口放量，中國具有新能源車供應鏈的主導地位。2022 年前 10 月中國新能源車出口已達到 2019 年全年的 3 倍多，中國新能源車制造商的核心競爭力在于電池，尤其是電池所需的原材料數量中國占據主導地位。中國的正極材料、負極材料、電解液、隔膜等四大主要新能源電池材料及零部件產量均居世界第一。據國際能源署(IEA)的報告，全球 35%的鎳、50%的鋰、60%的鈷和 90%的稀土元素是由中國進行加

104、工。此外，7 家陰極制造公司產量前 3 名中有 2 家來自中國；全球最大的 6家陽極制造商都是中國企業，占全球產能的 2/3。2023 年 2 月 28 日 中遠海特 28 國內出臺多項政策扶持汽車出口。國內出臺多項政策扶持汽車出口。國務院發布關于推進國際產能和裝備制造合作的指導意見，鼓勵通過境外設廠等方式，加快自主品牌汽車走向國際市場。同時該文件明確指出政府將通過多種方式，扶持車企走向海外市場，包括完善財稅支持政策、發揮優惠貸款作用、加大金融支持力度、擴大融資資金來源、發揮人民幣國際化積極作用、增加股權投資來源、加強和完善出口信用保險等等。圖表圖表 67.關于推進國際產能和裝備制造合作的指導

105、意見推動汽車出口具體內容關于推進國際產能和裝備制造合作的指導意見推動汽車出口具體內容 政策政策 具體內容具體內容 關于推進國際產能和裝備制造合作的指導意見推動汽車出口具體內容 積極開拓發展中國家汽車市場，推動國產大型客車、載重汽車、小型客車、輕型客車出口 在市場潛力大、產業配套強的國家設立汽車生產廠和組裝廠，建立當地分銷網絡和維修維護中心，帶動自主品牌汽車整車及零部件出口，提升品牌影響力 鼓勵汽車企業在歐美發達國家設立汽車技術和工程研發中心，同國外技術實力強的企業開展合作，提高自主品牌汽車的研發和制造技術水平 資料來源：中汽協，中銀證券 （三）（三）汽車滾裝船運力增量有限，汽車滾裝船運力增量有

106、限，2021 年后汽車船運價急劇上升年后汽車船運價急劇上升 汽車船運價大幅上漲，汽車船海運明顯受益。汽車船運價大幅上漲，汽車船海運明顯受益。據克拉克森航運數據庫，6500 車位汽車船和 5000 車位汽車船在 2023 年 1 月的運費分別達到了 110000 美元/天、90000 美元/天，而 2020 年 5 月受疫情影響兩種汽車船的運費僅為 10000 美元/天、7500 美元/天，2022 年 12 月，受益于汽車出口的高景氣度，PCTC 兩種船型運價較年初上漲超過 100%，6500 車位和 5000 車位的汽車船運價分別是 2020年低點運價的 11 倍和 12 倍。圖表圖表 68

107、.汽車船運價在汽車船運價在 2021 年之后大幅上漲年之后大幅上漲 圖表圖表 69.近十年汽車船總運力規模（近十年汽車船總運力規模（2023 年截年截至至 2 月）月）資料來源：Clarksons，中銀證券 資料來源：Clarksons，中銀證券 全球全球汽車船總運力近十年變化較小，新船交付量處于低位，汽車船供給偏緊。汽車船總運力近十年變化較小，新船交付量處于低位，汽車船供給偏緊。截至 2022 年末，汽車船數量為 757 艘，相較 2021 年末增加 8 艘，汽車船汽車裝載量為 400.0 萬輛，相較 2021 年末增長5.5 萬輛，總體來看，近十年汽車船的運力變化不大。新船交付數量在 20

108、19-2022 年分別為 5 艘、8艘、12 艘、4 艘，交付水平較低的原因在于 2016-2020 年汽車船新增訂單量較少，5 年新增訂單合計僅為 20 艘，截至 2023 年 2 月，汽車船在手訂單 128 艘，運力規模 97.8 萬車，2021 年和 2022 年新船訂單有所增加，但考慮到 2 年左右的交付時間，預計汽車船整體供給在未來 1-2 年仍偏緊。2023 年 2 月 28 日 中遠海特 29 圖表圖表 70.近十年汽車船當年交付量（近十年汽車船當年交付量（2023 年截年截至至 2 月）月）圖表圖表 71.近十年汽車船當年新增訂單量（近十年汽車船當年新增訂單量（2023 年截年

109、截至至 2 月）月）資料來源：Clarksons，中銀證券 資料來源：Clarksons，中銀證券 圖表圖表 72.2019 年至年至 2023 年年 1 月汽車船單月新增訂單情況月汽車船單月新增訂單情況 圖表圖表 73.2006 年至年至 2023 年年 2 月汽車船在手訂單情況月汽車船在手訂單情況 資料來源：Clarksons，中銀證券 資料來源：Clarksons，中銀證券 全球汽車船運力主要集中在歐洲和日韓，國內汽車船運力規模較小，汽車船運力難以匹配汽車出口全球汽車船運力主要集中在歐洲和日韓，國內汽車船運力規模較小，汽車船運力難以匹配汽車出口需求。需求。跟據中汽協公布的數據，2022

110、年前八個月，我國汽車出口量已經超過德國躍居世界第二，而根據日本汽車工業協會數據，2022 年前三季度日本汽車出口量 275 萬輛，同比下降 3.4%，未來隨著我國新能源汽車出口放量疊加我國汽車供應鏈整體優勢，汽車出口量有望超越日本升至世界第一，作為汽車出口大國，我國當前汽車船運力占比較低。根據克拉克森的統計數據，世界第一大汽車船船東是來自挪威的華倫威爾森，2022 年末其運力規模占總運力規模的 13%，前十大汽車船船東沒有一家來自中國，來自日本的三家船東合計運力占比為 24%，來自韓國的兩家船東合計運力占比約 10%，國內船東的汽車船整體運力規模合計不足 2%，當前我國汽車船運力較難匹配我國汽

111、車出口需求，國內汽車船運力提升空間較大。我們認為未來隨著我國汽車船供給端的產能釋放疊加汽車出口需求較為旺盛，相關公司有望受益。024681012141618200.020,000.040,000.060,000.080,000.0100,000.0120,000.0140,000.0160,000.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0520

112、22-072022-092022-112023-01汽車新船訂單（艘，右軸）汽車新船訂單（車）2023 年 2 月 28 日 中遠海特 30 圖表圖表 74.全球汽車船自有船舶擁有數量排名（截全球汽車船自有船舶擁有數量排名（截至至 2022 年年 12 月）月）排名排名 公司名稱公司名稱 所屬國家所屬國家 船舶擁有數量船舶擁有數量 合計運力（萬合計運力（萬 dwt）運力占比運力占比(%)1 Wallenius Wilhelmsen 挪威 74 176.7 13.1 2 Ray Car Carriers 以色列 61 117.1 8.7 3 Nippon Yusen Kaisha 日本 60 1

113、17.3 8.7 4 K-Line 日本 60 97.5 7.2 5 Mitsui OSK Lines 日本 60 108.9 8.1 6 Leif Hoegh&Co 丹麥 37 86.1 6.4 7 Cido Shipping 韓國 37 63.7 4.7 8 Hyundai Motor Group 韓國 32 68.2 5.1 9 Grimaldi Group 意大利 25 44.5 3.3 10 Zodiac Maritime 摩納哥 22 38.9 2.9 18 招商輪船招商輪船 中國 12 9.3 0.7 31 中遠海特中遠海特 中國 5 6.9 0.5-長久物流長久物流 中國 1-

114、資料來源：Clarksons，中銀證券 注：上述汽車船排名和運力規模以Clarksons數據為統計口徑 比亞迪等整車廠商進軍汽車船領域，未來車企與航運企業或積極探索新運營模式。比亞迪等整車廠商進軍汽車船領域，未來車企與航運企業或積極探索新運營模式。近年來國內汽車出口量快速增長，而整車廠商卻面臨著汽車船運力緊張、運價高漲的挑戰，為積極開闊海外市場，比亞迪于 2022 年年底宣布將造船組建自有船隊。雖然整車主機廠商為加強自身出海供應鏈選擇自造汽車船，但由于本身航運運營經驗匱乏，回程面臨空放等效率損失，未來車企或將與航運企業探索新的運營模式，即整車廠商或將自有汽車船交給專業的擁有滾裝船相關業務的航運

115、公司經營，對于汽車滾裝船船東而言，整車廠商的綁定使得自身汽車船的運輸需求獲得保障，未來“國車國運”或將使現有的汽車海運格局發生顯著的變化，國內滾裝船船東市占率有望逐步提升，公司有望在新一輪的汽車海運變化格局中顯著受益。2023 年 2 月 28 日 中遠海特 31 五、盈利預測與估值五、盈利預測與估值（一）盈利預測（一）盈利預測 多用途船及重吊船業務：多用途船及重吊船業務：由于集運運價大幅回落，受集運溢出效應影響多用途及重吊船運價出現回落，但當前仍處于較高位置，集運當前運價已接近疫前水平，我們預計未來集運溢出效應將逐步減弱，而未來風電設備及工程設備出口持續向好，將對多用途及重吊船運價形成支撐，

116、基于此，我們假設 2022-2024 年多用途船業務期租水平為 23000/21000/20500 美元/天，對應 2022-2024 年多用途船業務收入為 32.27/30.85/30.50 億元；假設 2022-2024 年重吊船業務期租水平為 23500/21500/21000美元/天，對應 2022-2024 年重吊船業務收入為 19.87/18.81/18.54 億元。半潛船業務：半潛船業務：考慮風電設備出口持續向好疊加海上油氣開采步入新一輪景氣區間，基于此，我們假設 2022-2024 年半潛船業務期租水平為 36000/50000/55000 美元/天，對應 2022-2024

117、年半潛船業務收入為 20.70/24.41/27.88 億元。紙漿船業務：紙漿船業務：我們看好公司“紙漿船改汽車船”業務的業績彈性的同時考慮到公司船隊規模仍在持續擴張，我們假設 2022-2024 年紙漿船業務期租水平為 26996/35095/38605 美元/天，對應 2022-2024年紙漿船業務收入為 16.57/27.93/32.30 億元。汽車船業務：汽車船業務：自營汽車滾裝船業務方面，2023 年預計 5 艘滾裝船會有部分內貿轉移到外貿，期租水平將會有明顯提高，假設 2022-2024 年汽車船業務期租水平為 16944/25416/27957 美元/天，我們預計 2022-20

118、24 年公司自有汽車船業務收入為 4.67/5.61/5.89 億元。合營企業廣州遠海方面，預計其汽車船船隊規模將在未來幾年大幅提升且受益于中國汽車出口的高景氣度，而合營企業不并表的情況下，預計預計 2024 年下半年隨著年下半年隨著 15 艘汽車船交付帶來的效益將體現艘汽車船交付帶來的效益將體現在公司投資收益里面。在公司投資收益里面。合營企業權益比例為 42.5%，2024 下半年交付的 15 艘汽車船假設全年航行率50%，2025 年上半年預計剩余 6 艘會陸續交付，假設這六艘汽車船航行率 75%，營運天數假設為 330天，美元兌人民幣匯率假設為 6.7，2024-2025 年汽車船期租水

119、平假設為 75000/70000 美元/天（當前Clarksons 最新運價為 11.5 萬美元/天）保本點為 30000 美元/天，經過我們測算，經過我們測算，2024 年和年和2025 年將為公司貢獻年將為公司貢獻 3.17 億元和億元和 7.33 億元投資收益。億元投資收益。木材船及瀝青船業務：木材船及瀝青船業務：木材船及瀝青船業務當前占公司主營業務比重較小，我們假設 2022-2024木材船業務收入增速為 22%/2%/2%，對應 2022-2024 年木材船業務收入為 5.61/5.72/5.83 億元；假設2022-2024 年瀝青船業務收入增速為 20%/2%/2%，對應 202

120、2-2024 年瀝青船業務收入為 3.76/3.84/3.92億元。其他業務：其他業務：假設 2022-2024 年公司其他業務的增速為 10%/10%/5%，對應 2022-2024 年收入為6.52/7.18/7.53 億元。圖表圖表 75.公司收入拆分及預測公司收入拆分及預測 單位：億元單位：億元 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 82.66 70.40 87.53 109.97 124.35 132.41 yoy(%)9.06-14.83 24.33 25.63 13.08 6.48 多用途船收入 29.26 22.38 29.24 32

121、.27 30.85 30.50 yoy(%)0.55-23.51 30.65 10.36（4.39）（1.15）重吊船收入 13.92 12.78 15.98 19.87 18.81 18.54 yoy（%）0.87-8.19 25.04 24.33（5.34）（1.41）半潛船收入 19.97 13.25 13.60 20.70 24.41 27.88 yoy（%）31.12-33.65 2.64 52.18 17.95 14.22 紙漿船收入 5.25 10.55 16.57 27.93 32.30 yoy(%)100.95 57.02 68.61 15.64 汽車船收入 3.91 3.7

122、9 4.50 4.67 5.61 5.89 yoy(%)13.66-3.07 18.73 3.78 20.05 5.01 木材船收入 5.21 4.03 4.60 5.61 5.72 5.83 yoy（%）0.97-22.65 14.14 22.06 1.90 1.92 瀝青船收入 4.52 4.49 3.13 3.76 3.84 3.92 yoy（%）13.85-0.66-30.29 19.99 2.17 2.18 其他業務收入 5.87 4.43 5.93 6.52 7.18 7.53 yoy(%)15.32-24.53 33.86 10.00 10.00 5.00 資料來源：公司公告，中

123、銀證券 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 32 綜上所述，我們預計公司 2022-2024 年的營業收入為 109.97124.35/132.41 億元，同比增長25.6%/13.1%/6.5%。預計公司 2022-2024 年實現歸母凈利潤 7.77/15.11/19.68 億元，同比增長158.7%/94.4%/30.3%，預計 2022-2024 年公司 EPS 分別為 0.36/0.70/0.92 元/股，對應 19.0/9.8/7.5 倍PE。圖表圖表 76.合營企業廣州遠海對公司貢獻的投資收益測算合營企業廣州遠海對公司貢獻的投資收益測算 測算假設與結果測算假設與結果 202

124、4E 2025E 權益比例 42.5%42.5%美元兌人民幣匯率 6.7 6.7 運營天數（天）330 330 運力交付時間 15 艘下半年交付 6 艘預計于上半年交付 期租水平（美元/天）75000 70000 保本點（美元/天）30000 30000 預計增加投資收益（億元）15*50%*42.5%*330*6.7*(75000-30000)/100000000=3.17(15*100%+6*75%)*42.5%*330*6.7*(70000-30000)/100000000=7.33 資料來源：公司公告，中銀證券 （二）估值（二）估值 由于公司所處的航運行業波動較大，因此在對公司進行估值

125、分析時我們選用 PB 估值方法，公司近五年 PB 估值中值水平為 0.91 倍，我們看好公司在這一輪汽車船向上周期中作為全球特種船運輸龍頭享受到的估值溢價，我們預計公司 2022-2024 的 PB 為 1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍，首次覆蓋給予“買買入入”評級。圖表圖表 77.公司近五年公司近五年 PB band 資料來源：萬得，中銀證券 股價截至2023年2月28日 012345678910收盤價1.169X1.039X0.909X0.779X0.649X2023 年 2 月 28 日 中遠海特 33 圖表圖表 78.盈利預測與估值數據盈利預測與估值數據 單位：億元單位：億元 201

126、9 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 82.66 70.40 87.53 109.97 124.35 132.41 yoy(%)9.11(14.8)24.3 25.6 13.1 6.5 歸母凈利潤 1.01 1.25 3.00 7.77 15.11 19.68 yoy(%)17.3 24.3 139.4 158.7 94.4 30.3 每股收益(EPS)0.05 0.06 0.14 0.36 0.70 0.92 銷售毛利率（%）14.6 15.0 21.9 22.8 25.8 27.0 銷售凈利率（%）1.2 1.8 3.4 7.1 12.2 14.9 凈資產收

127、益率(ROE，%)1.05 1.31 3.12 7.67 13.61 15.92 市盈率(P/E)146.33 117.72 49.18 19.01 9.77 7.50 市凈率(P/B)1.53 1.55 1.53 1.46 1.33 1.19 資料來源：公司公告，中銀證券 股價截至2023年2月28日 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 34 六、風險提示六、風險提示 1.多用途及重吊船景氣度下行風險。多用途及重吊船景氣度下行風險。多用途船和重吊船部分受集運溢出效應影響，運價較高點明顯回落，雖然當前集運運價已跌至接近疫情前水平，但若風電設備及工程設備等對多用途船和重吊船的運價支撐力度不

128、及預期，或將對公司盈利產生不利影響。2.燃油價格上漲風險。燃油價格上漲風險。公司主要從事的海上運輸業務成本受燃油價格影響較大，燃油價格上漲將會提高公司整體的經營成本，從而影響公司的盈利狀況。3.全球海上風電裝機量不及預期。全球海上風電裝機量不及預期。公司運輸的機械設備中風電設備占比較高，若全球海上風電裝機量不及預期將使得風電設備出口量下降，影響公司多用途船及重吊船、半潛船等船型的運輸需求。4.國內汽車出口不及預期。國內汽車出口不及預期。公司合營企業廣州遠海 2022 年新簽大量汽車船新船訂單，未來若國內汽車出口不及預期將對汽車船運價和運量產生不利影響。5.紙漿進口需求不及預期。紙漿進口需求不及

129、預期。公司紙漿船業務未來有大量新船產能投入，未來若紙漿進口需求不及預期或將對紙漿船運價形成部分壓力，影響公司紙漿船業務的盈利水平。2023 年 2 月 28 日 中遠海特 35 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(人民幣人民幣 百萬百萬)現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬)年結日：年結日：12 月月 31 日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入 7,040 8,753 10,997 12,435 13,241 凈利潤 126 307 8

130、01 1,558 2,029 營業收入 7,040 8,753 10,997 12,435 13,241 折舊攤銷 877 942 1,173 1,228 1,295 營業成本 5,984 6,836 8,486 9,228 9,669 營運資金變動(360)(39)192 (141)169 營業稅金及附加 28 28 28 31 33 其它 661 476 888 87 (50)銷售費用 45 48 53 60 64 經營活動現金流經營活動現金流 1,305 1,686 3,054 2,731 3,443 管理費用 551 638 692 783 834 資本支出(436)(842)(2,6

131、06)(713)(713)研發費用 22 39 30 34 36 投資變動(251)(457)(70)(10)(10)財務費用 330 259 275 283 273 其他 385 687 70 100 417 其他收益 2 1 2 2 2 投資活動產生的現金流投資活動產生的現金流(302)(612)(2,606)(623)(306)資產減值損失(110)(517)(510)(100)(100)銀行借款 1,624 (1,075)41 (336)0 信用減值損失 13 7 (20)(20)(20)股權融資 35 (1,324)(278)(540)(704)資產處置收益 61 4 80 80 8

132、0 其他(2,006)1,808 279 (72)(379)公允價值變動收益 10 3 60 60 60 籌資活動現金流籌資活動現金流(347)(591)42 (948)(1,082)投資收益 29 48 10 30 347 凈現金流凈現金流 655 483 491 1,160 2,054 匯兌收益 0 0 0 0 0 資料來源：公司公告，中銀證券預測 營業利潤 84 453 1,054 2,068 2,700 營業外收入 90 26 20 20 20 財務指標財務指標 營業外支出 23 12 1 1 1 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2020 2021 2022E 2023E 20

133、24E 利潤總額 151 466 1,073 2,087 2,719 成長能力成長能力 所得稅 25 160 272 529 689 營業收入增長率(%)(14.8)24.3 25.6 13.1 6.5 凈利潤 126 307 801 1,558 2,029 營業利潤增長率(%)(72.6)437.2 132.9 96.1 30.6 少數股東損益 1 6 24 47 61 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 率(%)24.3 139.4 158.7 94.4 30.3 歸母凈利潤 125 300 777 1,511 1,968 息稅前利潤增長(%)7,805.9 109.6 79.9

134、85.0 14.0 EBITDA 1,189 1,597 2,351 3,407 3,779 息稅折舊前利潤增長(%)29.4 34.3 47.2 44.9 10.9 EPS（最新股本攤薄，元）0.06 0.14 0.36 0.70 0.92 EPS(最新股本攤薄)增長(%)24.3 139.4 158.7 94.4 30.3 資料來源：公司公告，中銀證券預測 獲利能力獲利能力 息稅前利潤率(%)4.4 7.5 10.7 17.5 18.8 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬)營業利潤率(%)26.3 25.7 25.5 25.5 25.6 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2

135、020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率(%)15.0 21.9 22.8 25.8 27.0 流動資產流動資產 3,314 4,486 5,227 6,644 8,742 歸母凈利潤率(%)1.8 3.4 7.1 12.2 14.9 現金及等價物 1,514 1,914 2,405 3,565 5,619 ROE(%)1.3 3.1 7.7 13.6 15.9 應收帳款 312 516 524 652 600 ROIC(%)1.2 1.9 3.7 6.9 8.2 應收票據 25 12 35 18 38 償債能力償債能力 存貨 345 455 538 541 589 資產負

136、債率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 預付賬款 554 802 881 949 969 凈負債權益比 0.7 0.7 0.7 0.5 0.3 合同資產 271 516 461 601 512 流動比率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.5 其他流動資產 293 273 384 318 416 營運能力營運能力 非流動資產非流動資產 18,263 18,448 19,497 18,974 18,366 總資產周轉率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 長期投資 2,083 2,040 2,190 2,270 2,350 應收賬款周轉率 11.0 21.2 21.2 21.2 21.

137、2 固定資產 15,132 13,477 13,147 12,609 11,988 應付賬款周轉率 4.4 5.8 5.9 6.1 6.2 無形資產 309 102 96 98 100 費用率費用率 其他長期資產 738 2,829 4,065 3,997 3,928 銷售費用率(%)0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 資產合計資產合計 21,577 22,934 24,725 25,618 27,109 管理費用率(%)7.8 7.3 6.3 6.3 6.3 流流動負債動負債 4,369 5,777 5,810 5,870 5,975 研發費用率(%)0.3 0.4 0.3 0.3 0.

138、3 短期借款 1,441 1,248 1,272 1,000 1,000 財務費用率(%)4.7 3.0 2.5 2.3 2.1 應付賬款 1,310 1,703 2,037 2,030 2,232 每股指標每股指標(元元)其他流動負債 1,618 2,826 2,501 2,840 2,743 每股收益(最新攤薄)0.1 0.1 0.4 0.7 0.9 非流動負債非流動負債 7,644 7,504 8,738 8,554 8,614 每股經營現金流(最新攤薄)0.6 0.8 1.4 1.3 1.6 長期借款 5,529 4,647 4,664 4,600 4,600 每股凈資產(最新攤薄)4

139、.4 4.5 4.7 5.2 5.8 其他長期負債 2,116 2,858 4,074 3,954 4,014 每股股息 0.0 0.1 0.1 0.3 0.3 負債合計負債合計 12,013 13,281 14,548 14,424 14,589 估值比率估值比率 股本 2,147 2,147 2,147 2,147 2,147 P/E(最新攤薄)117.7 49.2 19.0 9.8 7.5 少數股東權益 21 25 49 96 157 P/B(最新攤薄)1.5 1.5 1.5 1.3 1.2 歸屬母公司股東權益 9,543 9,628 10,127 11,098 12,363 EV/EB

140、ITDA 18.4 14.9 12.2 8.0 6.6 負債和股東權益合計負債和股東權益合計 21,577 22,934 24,725 25,618 27,109 價格/現金流(倍)11.3 8.8 4.8 5.4 4.3 資料來源：公司公告，中銀證券預測 資料來源：公司公告，中銀證券預測 2023 年 2 月 28 日 中遠海特 36 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第

141、三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基

142、準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三

143、板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶

144、。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標

145、記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特

146、別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載

147、資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情

148、況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。

149、中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研中銀國際研究有限公司究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司

150、香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新新加坡加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371