勝華新材-公司研究報告-電解液溶劑龍頭強者恒強開拓多品類鋰電材料-230228（28頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：增持（首次）評級：增持（首次）市場價格：市場價格：9 91.171.17 元元 分析師：曾彪分析師：曾彪 執業證書編號：執業證書編號：S0740522020001 Email： 分析師：朱柏睿分析師：朱柏睿 執業證書編號：執業證書編號：S0740522080002 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)203 流通股本(百萬股)203 市價(元)91.71 市值(百萬元)18,588 流通市值(百萬元)18,588 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 Table_Finance1 公司盈利預測及估

2、值公司盈利預測及估值 指標 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元）4,475 7,056 7,834 12,082 20,240 增長率 yoy%-4%58%11%54%68%凈利潤（百萬元）260 1,178 1,107 1,297 1,843 增長率 yoy%-16%354%-6%17%42%每股收益（元）1.28 5.81 5.46 6.40 9.09 每股現金流量 3.91 4.73 6.13 5.18 6.21 凈資產收益率 11%33%24%22%23%P/E 71.5 15.8 16.8 1

3、4.3 10.1 P/B 9.0 6.0 4.5 3.4 2.6 備注：股價截至 2023 年 2 月 27 日收盤價；每股指標按照最新股本數全面攤薄 報告摘要報告摘要 公司是鋰電池電解液溶劑龍頭企業。公司是鋰電池電解液溶劑龍頭企業。主營產品包括碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯等碳酸酯產品以及六氟磷酸鋰、電解液添加劑和 MTBE 等產品。據高工鋰電，2020 年公司在全球電解液溶劑市場份額達到 28%，公司的核心客戶與供應主要集中在國外。新能源汽車領域的推廣下，鋰離子電池電解液需求高漲。新能源汽車領域的推廣下，鋰離子電池電解液需求高漲。2016-2021 年鋰離子電解液出貨量的年均復合增長率高達 38.

4、53%。受益于新能源汽車行業的高速發展，我們預計 2025 年全球新能源汽車銷量達到 2325 萬輛，全球電池出貨量將達到 1706.3Gwh，由此測算出全球電解液需求量將達到 191.1 萬噸。公司產品種類豐富，公司產品種類豐富，轉型電解液材料綜合平臺服務商。轉型電解液材料綜合平臺服務商。公司維持電解液溶劑行業的龍頭地位，計劃將溶劑系列產品擴建近百萬噸，同時積極拓展高端鋰電材料領域，發展行業內產品間的協同效應。公司 2 萬噸和 3 萬噸硅基負極項目有望于 2023 年、2024 年分別投產，正極補鋰劑和濕化學產品等項目也在穩步推進，通過布局多品類產品，不斷提升公司硬實力，鞏固產業鏈穩定性。公

5、司實現電解液一體化產業鏈，實現原料自給。公司實現電解液一體化產業鏈，實現原料自給。打通了從碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯的全產業鏈，實現上下游生產環節互為原料，減少對外部原料的依賴，對生產過程和成本控制有更強的自主性。公司是同行業中唯一擁有自給供應產業鏈的企業。2021 年度，公司的碳酸二甲酯系列產品的毛利率到 48.87%，高于同行業其他企業。公司積極推進產能擴張公司積極推進產能擴張。公司將采用多基地的供應模式，進一步推動產能的擴張。截至 2022 年年底，公司已投產 44 萬噸新能源材料項目，4 萬噸/年電池級碳酸乙烯酯精制項目。公司預計 2023 年新增 10 萬噸/年碳酸甲乙酯裝臵項目，碳酸二

6、甲酯提質增效項目和鋰電材料生產研發一體化項目。依托電解液溶劑行業龍頭優勢，公司 2021 年以來大力推進電解液項目，以期完善產業鏈一體化。公司預計 2023 年底電解液產能將達到 30 萬噸/年。此外，公司已規劃 5.1 萬噸硅基負極項目、2 萬噸正極補鋰劑項目、5萬噸濕化學產品項目等。首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 78/121/202 億元，同比增速為 11%/54%/68%；歸母凈利潤為 11.1/13.0/18.4 億元，同比增速-6%/17%/42%；EPS 分別為 5.46/6.40/9.09 元，現價對應

7、 P/E 為 16.8/14.3/10.1 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：新能源電動車銷量不及預期；行業競爭加??；電解液相關產品投產不及預期；行業規模測算偏差的風險；使用信息數據更新不及時的風險。電解液溶劑龍頭強者恒強，開拓多品類鋰電材料電解液溶劑龍頭強者恒強，開拓多品類鋰電材料 勝華新材（603026.SH）/新能源 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 02 月 28 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 投資主題投資主題 報告亮點報告亮點 首先，本報告通過對新能源汽車市場的預測，測算了鋰電池電解液的

8、市場規模；其次，我們對比了電解液有機溶劑的生產工藝、成本及產能投產情況；此外，我們對于公司的產品種類、產能布局和研發支持等情況進行了梳理。投資邏輯投資邏輯 公司作為鋰電池電解液溶劑的龍頭，主營業績隨下游應用需求景氣和新建產能釋放持續高增。公司產品種類豐富，有轉型為綜合平臺服務商的潛力；通過打造電解液一體化產業鏈，有效降低生產成本和提升產品內控質量。公司積極擴張現有電解液溶劑業務產能，并在高端鋰電材料的其他領域陸續投產。同時重視技術創新，通過自主研發及與高等院校、下游客戶等單位開展合作研發，掌握一系列核心技術。首先，新能源汽車市場成長性較為確定。公司主營產品鋰電池電解液將受益于行業增長。首先，新

9、能源汽車市場成長性較為確定。公司主營產品鋰電池電解液將受益于行業增長。我們預計 2025 年全球電解液需求量為 191.1 萬噸，需求增長有望維持高增速。其次，公司打造電解液產業鏈一體化，并積極擴展高端鋰電產品的產其次，公司打造電解液產業鏈一體化，并積極擴展高端鋰電產品的產能。能。公司深耕碳酸酯行業 20 余年，成為行業內第一家打通從環氧丙烷到碳酸甲乙酯的全產業鏈的公司，碳酸酯系列產品的毛利率高達 48.87%。公司拓展六氟磷酸鋰、硅基負極、濕電子化學等具有應有前景的高端鋰電材料，助力橫向發展，轉型綜合生產服務商。公司積極投產，截至 2022 年年底，已投產 44 萬噸新能源材料項目，4 萬噸

10、/年電池級碳酸乙烯酯精制項目。公司預計 2023 年新增 10 萬噸/年碳酸甲乙酯裝臵項目，并已規劃 5.1 萬噸硅基負極項目、2 萬噸正極補鋰劑項目、5 萬噸濕化學產品項目等。關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 根據公司的經營情況作出以下核心假設：出貨量：公司是電解液溶劑龍頭，22、23、24 年碳酸二甲酯出貨量預計隨產能擴張增加。MTBE 和液化氣沒有擴產計劃，預計保持目前產能出貨。2023 年公司電解液及六氟磷酸鋰項目相繼投產，其中年產 30 萬噸電解液項目已于 23 年 2 月投產，年產 10 萬噸六氟磷酸鋰項目預計年中投產，考慮到產能爬坡和客戶認證，我們預計 2023

11、年六氟磷酸鋰及電解液出貨量分別為 2 萬噸、5 萬噸。單噸價格：2022 年電解液及上游原材料產能加速釋放，未來幾年有降價趨勢，我們預計22-24 年碳酸二甲酯單價分別為 0.7、0.5、0.4 萬元/噸。MTBE 和液化氣價格隨原油價格波動。六氟磷酸鋰價格已于 22 年初的 55 萬元/噸高位回落至 18 萬噸/噸，預計隨產能釋放，23-24 年均價分別為 17、15 萬噸/噸。電解液價格已于 22 年初的 12 萬元/噸高位回落至 4.6 萬元/噸，預計隨原材料降價及產能釋放，23-24 年均價分別為 4.3、4.0萬元/噸。毛利率：預計毛利率隨著價格下降將降低，我們預計碳酸二甲酯 22-

12、24 年毛利率分別為45%、38%、35%。我們預計2022-2024年公司營業收入分別為78/121/202億元，同比增速為11%/54%/68%；歸母凈利潤為 11.1/13.0/18.4 億元，同比增速-6%/17%/42%；EPS 分別為 5.46/6.40/9.09元，現價對應 P/E 為 16.8/14.3/10.1 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。（2023 年 2月 27 日收盤價）。9WaVbZeU9WaVfVaY9PaO8OpNnNoMsRiNqQtQiNmMoP7NpOrRuOsRqQvPrRzR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公

13、司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 一、電解質溶劑龍頭企業，進軍鋰電新材料一、電解質溶劑龍頭企業，進軍鋰電新材料.-6-1.1 基本情況：產業鏈一體化的 DMC 龍頭企業.-6-1.2 經營表現：碳酸二甲酯系列產品拉動收入與利潤齊升.-7-1.3 股權結構：石大控股恢復控股股東,實際控制人為青島新海岸國資管.-9-二、電解液溶劑市場持續景氣，維持供需雙增局面二、電解液溶劑市場持續景氣，維持供需雙增局面.-9-2.1 鋰離子電池市場景氣，電解液需求穩定增長.-13-2.2 國內碳酸二甲酯市場基本維持供需雙增的局面.-13-2.3 電解液有機溶劑市場呈雙寡頭壟斷格局，當前市場份額保持穩定.-

14、15-三、多領域、全方位延展，致力于發展為鋰電池材料綜合平臺服務商三、多領域、全方位延展，致力于發展為鋰電池材料綜合平臺服務商.-17-3.1 擴大電解液領域優勢，提供一站式配套服務.-17-3.2 布局多種鋰電池產業鏈關鍵材料，全方位提高企業影響力.-18-3.3 研發力度逐漸加大，向研發驅動型企業轉型.-21-3.4 鞏固客戶合作關系，把握行業發展機遇.-23-四、投資建議四、投資建議.-24-4.1 關鍵假設及盈利預測.-24-4.2 同業對比.-25-風險提示.-26-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表1：公司產品

15、情況：公司產品情況.-6-圖表圖表2：20172017-20212021 海內外收入情況海內外收入情況.-6-圖表圖表3：公司歷史沿革：公司歷史沿革.-6-圖表圖表4：20172017-2022Q32022Q3 公司營業收入及增速公司營業收入及增速.-7-圖表圖表5：20172017-2022022Q32Q3 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速.-7-圖表圖表6：20172017-2022H22022H2 公司各產品營收情況（億元）公司各產品營收情況（億元）.-7-圖表圖表7：20172017-2022H22022H2 公司各產品毛利占比（公司各產品毛利占比（%）.-7-圖表圖表8：20

16、172017-20212021 年公司綜合毛利率及各產年公司綜合毛利率及各產品毛利率（品毛利率（%）.-8-圖表圖表9：20172017-2022Q32022Q3 公司期間費用率情況（公司期間費用率情況（%）.-9-圖表圖表10：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2 2023023 年年 2 2 月）月）.-9-圖表圖表11：鋰電池電解液的構成：鋰電池電解液的構成.-10-圖表圖表12：幾種常見的有機溶劑及其特性：幾種常見的有機溶劑及其特性.-11-圖表圖表13：五種碳酸二甲酯合成工藝技術優劣對比：五種碳酸二甲酯合成工藝技術優劣對比.-11-圖表圖表14：兩種酯交換合成工藝流程對比：兩種

17、酯交換合成工藝流程對比.-12-圖表圖表15：我國碳酸二甲酯生產企業：我國碳酸二甲酯生產企業 20212021-20222022 年合成工藝應用及其產能提升情況年合成工藝應用及其產能提升情況.-12-圖表圖表16：新能源車銷量及電解液需求量預測：新能源車銷量及電解液需求量預測.-13-圖表圖表17：20162016-20222022 年中國電解液出貨量年中國電解液出貨量.-13-圖表圖表18：2022H12022H1 電解液市場占比（分產品）電解液市場占比（分產品）.-13-圖表圖表19：20222022 年國內碳酸二甲酯相關數據匯總年國內碳酸二甲酯相關數據匯總.-14-圖表圖表20：2022

18、020 0 年至年至 20232023 年年 1 1 月國內碳酸二甲酯月國內碳酸二甲酯市場均價（元市場均價（元/噸）噸）.-14-圖表圖表21：20202020-20222022 年國內碳酸二甲酯供應情況年國內碳酸二甲酯供應情況.-15-圖表圖表22：20212021 年中國電解液市場年中國電解液市場 CR3CR3 和和 CR6CR6.-15-圖表圖表23：20222022 年年 H1H1 中國電解液市場中國電解液市場 CR3CR3 和和 CR6CR6.-15-圖表圖表24：20192019-20202020 年國內電解液出貨量占比年國內電解液出貨量占比.-15-圖表圖表25：20202020

19、 年全球電解液溶劑市場份額年全球電解液溶劑市場份額.-15-圖表圖表26：20222022 年年 5 5 月以來國內電解液行業重點項目進展月以來國內電解液行業重點項目進展.-16-圖表圖表27：公司電解液溶劑：公司電解液溶劑擴產項目擴產項目.-17-圖表圖表28：公司電解液溶劑產品產能：公司電解液溶劑產品產能預測預測.-17-圖表圖表29：公司從碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯全產業鏈：公司從碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯全產業鏈.-18-圖表圖表30：公司電解液產品產能規劃：公司電解液產品產能規劃.-18-圖表圖表31：公司布局鋰電池材料產品產能規劃：公司布局鋰電池材料產品產能規劃.-19-圖表圖表32：主要

20、鋰離子電池負極材料性能對比：主要鋰離子電池負極材料性能對比.-19-圖表圖表33：20182018-20212021 全球濕電子化學產品市場規模全球濕電子化學產品市場規模.-20-圖表圖表34：20202020 全球濕電子化學產品占比全球濕電子化學產品占比.-20-圖表圖表35：項目產品預測產能及收入：項目產品預測產能及收入.-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表36：公司研發投入和研發人員：公司研發投入和研發人員.-21-圖表圖表37：碳酸二甲酯各種工藝技術對比：碳酸二甲酯各種工藝技術對比.-22-圖表圖表38：公司

21、與中國石油大學合作情況：公司與中國石油大學合作情況.-23-圖表圖表39：20222022 年公司投資合作項目年公司投資合作項目.-23-圖表圖表40：公司主營產品業績預測：公司主營產品業績預測.-24-圖表圖表41：20232023 歸母凈利潤相對電解液銷量及六氟磷酸鋰銷量敏感性分析歸母凈利潤相對電解液銷量及六氟磷酸鋰銷量敏感性分析.-25-圖表圖表42：可比公司估值情況：可比公司估值情況.-25-圖表圖表43：盈利預測表：盈利預測表.-27-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 一、電解質溶劑龍頭企業，進軍鋰電新材料一、電解質溶劑

22、龍頭企業，進軍鋰電新材料 1.11.1 基本情況：產業鏈一體化的基本情況：產業鏈一體化的 DMCDMC 龍頭企業龍頭企業 全球優質的電解質溶劑龍頭企業全球優質的電解質溶劑龍頭企業。勝華新材料集團股份有限公司原名山東勝華新材化工集團股份有限公司，自 2002 年成立以來，公司專注于對基本有機化工產品的深加工，形成了以碳酸酯類溶劑、鋰鹽、添加劑及硅基負極等鋰電材料產品為核心，以濕電子化學品等新興業務為增長點的一體化、立體化的完整網狀產業鏈格局。2021 年公司碳酸酯系列產品產量 48.6 萬噸，是國內最大的碳酸酯系列產品生產商，在全球碳酸酯高端溶劑市場份額已超過 40%，出口量占國內碳酸酯溶劑出口

23、量的 70%。下游客戶覆蓋了全球范圍內電解液龍頭廠商，且與眾多電解液客戶的供應商建立了長期穩定的戰略合作關系。在捷克、韓國多國都有設立分支機構，形成多基地協同生產，海外收入占比穩步攀升，2021 年海外收入同增 14.4%至 18.39 億元，占比總營收 26.1%?；I務起家，持續向電解液、新材料轉型?；I務起家，持續向電解液、新材料轉型。公司為國家“211 工程重點建設高校-中國石油大學(華東)的校辦企業，以碳酸二甲酯業務起家，2003 年碳酸二甲酯產能 0.5 萬噸；2006 年，公司成立中石大工貿，建成碳酸乙烯酯（EC）生產裝臵（EC，碳酸乙烯酯，是一種性能優良的有機溶劑，可溶解多

24、種聚合物在電池工業上，可作為鋰電池電解液的優良溶劑）；2010 年，建成碳酸甲乙酯&碳酸二乙酯裝臵；2015 年，公司成功上市，進行碳酸二甲（DMC）產業整合嘗試；2016 年，建設六氟磷酸鋰生產裝臵。正式進入電解液溶質材料領域；2020 年，5000 噸/年動力電池添加劑項目開工，集團公司成為電解液材料全品類供應商；2021年，1000 噸/年硅碳負極材料項目投入生產，2022 年與榆高化工投資合作。擬建 60 萬噸/年鋰電池電解液項目，集團公司進入鋰電池材料新領域。圖表圖表 1 1：公司產品情況：公司產品情況 圖表圖表 2 2：20172017-20212021 海內外收入情況海內外收入情

25、況 類型類型 產品產品 目標目標 電解液 5種電解液溶劑及鋰鹽六氟磷酸鋰、多種添加劑等產品 打造鋰離子電池電解液溶劑及電解液一體化銷售平臺，穩固行業龍頭地位。新型鋰電材料 硅基負極、補鋰劑、新型導電劑 拓展產品范圍 濕電子化學品 氟化氨、蝕刻液、剝離液、氫氟酸、氨水和雙氧水 滿足半導體光伏等行業需求，培育第二成長曲線 精細化學品 環氧丙烷和甲基叔丁基醚 環氧丙烷自用，甲基叔丁基醚主要銷售給周邊固定合作客戶 來源：公司年報、中泰證券研究所 來源：公司年報、中泰證券研究所 圖表圖表 3 3：公司歷史沿革：公司歷史沿革 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201

26、8201920202021國內地區收入 國外地區收入 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 1.21.2 經營表現：碳酸二甲酯系列產品拉動收入與利潤齊升經營表現：碳酸二甲酯系列產品拉動收入與利潤齊升 公司營收穩定增長，利潤創新高。營收方面：公司營收穩定增長，利潤創新高。營收方面：2017-2021 年公司營收由47.71 億元增長至 70.56 億元，CAGR 為 10.3%，2022 年 Q3 公司營收同增34.5%至 67.99 億元。歸母凈利潤方面：歸母凈利潤方面：2017-2021 年公司歸母凈利潤由1.86 億元增長至 11

27、.78 億元，CAGR 為 58.6%,2022Q3 歸母凈利潤同增16.25%至 8.62 億元。業績大漲主要系新能源汽車市場爆發式增長，帶動上游電池材料需求增加，公司營收和盈利能力均大幅提升，2022 年新能源行業持續向好，高基數下公司整體仍保持高位增長。按產品結構拆分，碳酸二甲酯系列產品貢獻主要營收與利潤。按產品結構拆分，碳酸二甲酯系列產品貢獻主要營收與利潤。營收方面：2017-2021 年，公司碳酸二甲酯系列產品營收不斷提升，由 17.4 億元增加至 41.97 億元，CAGR 為 24.6%；營收占比也由 2017 年的 36.8%提升至2022 年 H2 的 64%，增加 27.2

28、pct。利潤方面：碳酸二甲酯系列是公司毛利潤主要來源，占比從 2017 年的 77.73%提升至 2021 年的 92.26%。來源：公司官網、公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表 4 4：20172017-2022Q32022Q3 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖表圖表 5 5：20172017-2022Q32022Q3 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 來源：公司年報、中泰證券研究所 來源：公司年報、中泰證券研究所 圖表圖表 6 6：20172017-2022H22022H2 公司各產品營收情況（億元）公司各產品營收情況（億元）圖表圖表 7 7：20172017-2022H2

29、2022H2 公司各產品毛公司各產品毛利占比（利占比（%）-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%01020304050607080201720182019202020212022Q3營業收入（億元）同比（%）-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%0246810121420172018201920202021 2022Q3歸母凈利潤（億元）同比（%）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8

30、-公司深度報告公司深度報告 盈利能力：碳酸二甲酯系列產品不斷提升公司盈利能力。盈利能力：碳酸二甲酯系列產品不斷提升公司盈利能力。2017-2021年公司綜合毛利率持續上升，從 10.3%上升至 31.5%，提升 21.2pct，主要系碳酸二甲酯系列產品毛利率持續上行。2017-2021 年公司碳酸二甲酯系列產品毛利從 22.06%上升至 48.87%，提升 26.8pct，2021年上升最為明顯，同比提升 16.3pct，主要系新能源行業發展拉動電池級碳酸二甲酯需求增長所致。圖表圖表 8 8：20172017-20212021 年公司綜合毛利率及各產品毛利率（年公司綜合毛利率及各產品毛利率（%

31、）來源：公司年報、中泰證券研究所 費用方面：費用方面：1919 年來期間費用率呈下降趨勢，研發投入加大。年來期間費用率呈下降趨勢，研發投入加大。2019 年公司期間費用率達到峰值為 5.54%，此后逐年下行，2022Q3 降至 0.87%，降本增效成效顯著，主要系匯兌收益增加導致財務費用減少，管理人員工資、辭退福利降低導致管理費用減少所致。同時，隨著公司加速新能源、新材料業務布局，科研投入也不斷加大，研發費用率于 2021 年達到峰值 4.52%，2022 年逐步放緩，但仍處于相對高位。2022Q3 研發費用率為 3.13%。-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.0

32、0%50.00%60.00%20172018201920202021綜合毛利率（%）碳酸二甲酯系列毛利率(%)甲基叔丁基醚系列毛利率(%)液化氣毛利率(%)混合芳烴毛利率(%)來源：公司年報、中泰證券研究所 來源：公司年報、中泰證券研究所 01020304050607080201720182019202020212022H2碳酸二甲酯系列(億元）甲基叔丁基醚系列（億元）液化氣（億元）混合芳烴（億元）其他（億元）-2002040608010012020172018201920202021碳酸二甲酯系列(%)甲基叔丁基醚系列(%)液化氣（%）混合芳烴（%）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀

33、正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 9 9：20172017-2022Q32022Q3 公司期間費用率情況（公司期間費用率情況（%）來源：公司年報、中泰證券研究所 1.31.3 股權結構：石大控股恢復控股股東股權結構：石大控股恢復控股股東,實際控制人為青島新海岸國資管實際控制人為青島新海岸國資管 2020年3月公司原控股股東青島中石大向青島軍民融合發展集團有限公司與青島開發區投資建設集團有限公司分別轉讓 7.5%股權，合計轉讓15%，此后公司無控股股東與實際控制人。2023 年 1 月 3 日，經公司審議，石大控股恢復所持公司 8.31%的股份所對應的全部表決權，

34、即恢復控股地位，石大控股為經控集團的全資子公司，經控集團實際控制人為青島西海岸新區國有資產管理局，故青島西海岸新區國有資產管理局變故青島西海岸新區國有資產管理局變更為公司的實際控制人更為公司的實際控制人。截至 2022 年 9 月 31 日，北京哲厚新能源科技開發有限公司持股比例最高，達 13.42%，其次是青島軍民融合發展集團有限公司，直接持股加間接控股合計持股比例為 12%。同時，青島軍民融合發展集團有限公司、青島開發區投資建設集團有限公司和青島中石大控股有限公司受同一實際控制人（青島西海岸新區國有資產管理局）控制，屬于一致行動人。二、電解液溶劑市場持續景氣，維持供需雙增局面二、電解液溶劑

35、市場持續景氣，維持供需雙增局面 鋰電池主要由四大材料：正極材料、負極材料、電解液、隔膜和其他部-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%201720182019202020212022Q3財務費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）銷售費用率（%）期間費用率（%）圖表圖表 1010：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2 2023023 年年 2 2 月）月）來源：公司官網、公司公告、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 件組成。鋰電池成本構成中，原材料占比

36、 80%左右，原材料主要包括正極、負極、隔膜、電解液。電解液占鋰電池成本的 11%左右，其性能直接關系到鋰電池的高電壓特性、充放電倍率、長循環壽命、安全性等。電解液一般由高純度有機溶劑、電解質、添加劑等材料在一定條件下，按一定比例配制而成，有機溶劑、電解質、添加劑分別占電解液成本的8085、1012、35，成本占比分別為 2530、4050、1030。優質的電解質對于鋰電池的能量密度、功率密度、寬電化學窗口、循環壽命、安全性能等方面都有著較大的影響。有機溶劑在電解液中主要用于溶解鋰鹽。添加劑用于改善電解液使用性能，包括成膜添加劑、導電添加劑、阻燃添加劑、過充保護添加劑、控制電解液中 H2O 和

37、 HF 含量的添加劑、改善低溫性能的添加劑、多功能添加劑等。目前 95%溶劑以碳酸酯類為主，包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）等。此外也有羧酸酯類、硫酸酯類、含氟酯類、含硫酯類等溶劑，但均未得到廣泛應用。圖表圖表 1111：鋰電池電解液的構成：鋰電池電解液的構成 來源：新材料在線、中泰證券研究所 作為鋰離子電池電解液的有機溶劑應具備五大基本特性：良好的化學穩良好的化學穩定性、寬電位范圍、良好的導電性能、良好的熱穩定性以及對環境友好定性、寬電位范圍、良好的導電性能、良好的熱穩定性以及對環境友好。根據中國電池網數據，良好的化

38、學穩定性是指電解液不會與正極、負極、隔膜、粘結劑等材料發生化學反應；寬電位范圍是指電解液需要有 0-5V 的電化學穩定窗口；電解液的導電性能一般需要達到 10-3210-3S/cm，確保其介電常數高、粘度低、離子遷移阻力小等；電解液的使用溫度范圍一般在-4070；此外，電解液最好可以生物降解，不會污染環境。有機溶劑是電解液的主體部分，與電解液的性能密切相關，需要滿足高介電常熟、低粘度、低熔點、高沸點、低成本等要求。其中其中 DMC DMC 氣味小、氣味小、揮發性好、溶解能力強，可有效提升鋰電池的電導率，此外還具備低溫揮發性好、溶解能力強，可有效提升鋰電池的電導率，此外還具備低溫充放電性能佳、制

39、作成本低廉的優勢，是電解液中使用最為廣泛的有機充放電性能佳、制作成本低廉的優勢，是電解液中使用最為廣泛的有機溶劑。溶劑。電解液目前采用混合溶劑體系，一般用高介電常數溶劑與低粘度 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 溶劑混合使用，常用電解液體系有 EC+DMC、EC+DEC、EC+DMC+EMC、EC+DMC+DEC 等。圖表圖表 1212：幾種常見的有機溶劑及其特性：幾種常見的有機溶劑及其特性 分類分類 特點特點 有機溶劑有機溶劑 特性特性 環狀碳酸脂 介電常數高、離子電導率高、可在負極表面形成穩定的 SEI 膜，但粘度大 碳酸乙

40、烯酯（EC)、碳酸丙烯酯（PC)極性溶劑,PC 沸點較高，與天然石墨兼容性差 鏈狀碳酸脂 粘度低、電化學穩定性好、可提升電解液的低溫性能 碳酸二甲酯（DMC）弱極性溶劑、粘度低、高溫差、倍率性能好 碳酸甲乙酯（EMC）沸點高，與 EMC、PC 混用，多用于高溫型電解液 碳酸二乙酯（DEC）易少量分解成 DMC、DEC，高低溫性能適中 來源：新材料在線、寬溫型鋰離子電池有機電解液的研究進展、中泰證券研究所 作為電解液中使用最為廣泛的有機溶劑。目前國內外合成碳酸二甲酯目前國內外合成碳酸二甲酯（DMCDMC）的技術主要有光氣法、甲醇氧化羰基化法、酯交換合成法、尿）的技術主要有光氣法、甲醇氧化羰基化法

41、、酯交換合成法、尿素醇解法及二氧化碳直接合成法等五種技術路線。素醇解法及二氧化碳直接合成法等五種技術路線。近年來，光氣法由于使用劇毒的光氣作為原料，污染環境嚴重，以該方法合成 DMC 的工藝在發達國家基本處于關停狀態；甲醇氧化羰基化法及酯交換合成法生產碳酸二甲酯工藝技術得到了長足的發展，尤其是酯交換法合成技術酯交換法合成技術已經已經成成為當下工業生產中應用最廣泛的工藝為當下工業生產中應用最廣泛的工藝。國內的研究機構在大力研究酯交換生產技術的同時，仍然不斷地研究開發其他的合成技術,尿素醇解法、二氧化碳直接合成法等技術得到了國內科研院所及高校極大的關注。就目前來看，酯交換法、甲醇氧化羧基化法和尿素

42、醇解法在我國的碳酸二甲酯合成中都得到了應用。圖表圖表 1313：五種碳酸二甲酯合成工藝技術優劣對比：五種碳酸二甲酯合成工藝技術優劣對比 合成工藝技術優點缺點目前所處階段光氣法生產工藝成熟、收率高原料光氣劇毒、工藝復雜、操作周期長、易腐蝕設備、環境污染嚴重，同時產品品質差淘汰甲醇液相氧化羥基化法原料易得、成本低、工藝簡單、品質好、無污染甲醇轉化率低，碳酸二甲酯的單程收率低，在左右，碳酸二甲酯易分解，副產物量大，催化劑易失活，引入新雜質，腐蝕設備已工業化甲醇氣相氧化法產品純度高（以上），選擇性高，催化劑壽命長。引進了亞硝酸甲酯，避免和直接接觸，減少混合物爆炸危險反應選擇性差，副產物較多，對設備材料

43、的要求高，原子利用率不高已工業化環氧丙烷酯交換法工藝成熟，產品收率高達以上，反應條件溫和，安全性高。原料歡迎丙烷價格較高，導致該工藝的成本較高，同時副產物丙二醇市場容量有限，制約該工藝裝置的開工率已工業化環氧乙烷酯交換法反應條件溫和，反應選擇性高。轉化率達以上，產品質量好，純度達以上原料環氧乙烷易燃易爆，不易長途運輸，因此有強烈的地域性已工業化尿素直接醇解法原料廉價易得，流程短。氨氣回收使用、無腐蝕、無污染甲醇大量過量、反應壓力高、反應的選擇性差、單程轉化率低、產物中的濃度低、分離能耗高、尿素和中間產物易分解堵塞管道已工業化尿素間接醇解法原料易得、氨氣回收使用、丙二醇循環利用、無腐蝕、無污染、

44、收率高，產物的分離酯交換工藝簡單，沒有水、甲醇及碳酸二甲酯的共沸物、分離能耗低、成本低先合成碳酸丙烯酯，流程較長已工業化二氧化碳直接合成法原料易得、價格便宜、且無毒性、流程簡單由于熱力學上二氧化碳的惰性，該方法反應的轉換率及產品的吸收率極低研究階段32%99%COCOO295%95%99%DMC 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 來源：碳酸二甲酯合成技術綜述孫李林、中泰證券研究所 目前國內的酯交換法主要包括環氧乙烷目前國內的酯交換法主要包括環氧乙烷(E0)(E0)法和環氧丙法。法和環氧丙法。環氧丙烷(P0)酯交換法采用環氧丙烷、

45、甲醇及二氧化碳為原料，首先環氧丙烷與二氧化碳在 35 MPa 的反應壓力、100180 的反應溫度及催化劑的存在下，反應生成粗碳酸丙烯酯，在經過精餾提純得到高純碳酸丙烯酯;第二步碳酸丙烯酯與甲醇在 1.0 MPa 反應壓力、6080 的反應溫度及催化劑甲醇鈉存在下，酯交換反應生成 DMC 并副丙二醇。環氧乙烷(E0)酯交換法與環氧丙烷(P0)酯交換法原理類似，是國內企業為應對環氧丙烷酯交換法制碳酸二甲酯生產成本高,副產物難銷售，裝臵開工率不足的問題，進行的碳酸二甲酯技術研究開發成果，現已經成功應用到工業化生產裝臵。圖表圖表 1414：兩種酯交換合成工藝流程對比：兩種酯交換合成工藝流程對比 來源

46、：碳酸二甲酯合成技術綜述孫李林、勝華新材年報、中泰證券研究所 圖表圖表 1515：我國碳酸二甲酯生產企業：我國碳酸二甲酯生產企業 20212021-20222022 年合成工藝應用及其產能提升情況年合成工藝應用及其產能提升情況 來源：各公司公告、碳酸二甲酯合成工藝現狀常雷、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 2.12.1 鋰離子電池市場景氣，電解液需求穩定增長鋰離子電池市場景氣，電解液需求穩定增長 根據 2022 年國內新能源汽車銷量數據，我們預計 2023 年我國新能源汽車銷量將達到 926 萬輛，由此測算出的我

47、國電池出貨量將達到 543.5 Gwh。假設鋰電子電池平均每 Gwh 電池需消耗約 1100 噸電解液，預計 2023 年全球電解液需求約為 160.7 萬噸。圖表圖表 1616：新能源車銷量及電解液需求量預測：新能源車銷量及電解液需求量預測 來源：中國汽車行業協會、中泰證券研究所 鋰離子電解液市場與下游行業的發展密切相關，隨著鋰離子電池在新能源汽車和儲能領域的推廣，鋰離子電池電解液的需求規模巨大。根據 GGII 統計數據，2016 年我國鋰離子電池電解液出貨量為 9.8 萬噸，2021 年已大幅增長至 50.0 萬噸，2016-2021 年年均復合增長率高達 38.53%。未來，受益于新能源

48、汽車行業的高速發展、電化學儲能市場的不斷拓展以及 3C 產品種類的不斷豐富，鋰離子電池電解液市場出貨量有望維持較高增速。由于電解液中溶劑總質量占比達到 80%，因此電解液的出貨量增加將帶動溶劑需求持續向好。圖表圖表 1717：20162016-20222022 年中國電解液出貨量年中國電解液出貨量 圖表圖表 1818：2022H12022H1 電解液市場占比（分產品）電解液市場占比（分產品）來源：高工鋰電、賽緯電子招股書、中泰證券研究所 來源：高工鋰電、中泰證券研究所 2.2 2.2 國內碳酸二甲酯市場基本維持供需雙增的局面國內碳酸二甲酯市場基本維持供需雙增的局面 0%20%40%60%80%

49、100%120%01020304050607080902016201720182019202020212022出貨量（單位：萬噸）同比（%）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 碳酸二甲酯市場價格有所回落，行業強者恒強。碳酸二甲酯市場價格有所回落，行業強者恒強。作為化工產業鏈的中間產品，目前碳酸二甲酯多種生產技術共同發展，因此產業鏈上游原料與油、氣、煤均有關聯；而下游行業除電解液溶劑和聚碳酸酯兩大主力外，碳酸二甲酯下游還應用于顯影液以及膠黏劑、涂料等傳統溶劑上。2022年國內碳酸二甲酯產能、產量及下游消耗量均有明顯增加，但由于總需求

50、量增速低于碳酸二甲酯產量增速，因此供應壓力顯現，2022 年價格以下跌趨勢為主，但主要指標增速仍高于近五年的復合增速，基本維持供需雙增的局面。圖表圖表 1919：20222022 年國內碳酸二甲酯相關數據匯總年國內碳酸二甲酯相關數據匯總 類別類別 20222022 年同比年同比 近五年復合增長率近五年復合增長率 供應 產能 43.59%23.76%產能利用率 提升 6.78 各百分點 產量 61.47%24.62%需求 下游消費量 71.95%22.88%出口量 10.00%25.98%總需求量 57.03%23.37%價格與利潤（元/噸）類別 2022 年 同比 碳酸二甲酯價格 山東市場 6

51、304-25.31%丙二醇價格 山東市場 11288-34.83%裝臵綜合利潤 PO 酯交換法 3673-33.88%來源：卓創化工、中泰證券研究所 圖表圖表 2020：2022020 0 年至年至 20232023 年年 1 1 月國內碳酸二甲酯月國內碳酸二甲酯市場均價（元市場均價（元/噸）噸）來源：iFinD、中泰證券研究所 產能、產量同步增加。產能、產量同步增加。從近 5 年工業級碳酸二甲酯的產能變化來看，基本呈現逐年增長的趨勢。國內產能在 2019 年出現窄幅下降，但經過整合之后，自 2020 年開始新工藝（紅四方、浙石化）陸續投產，產能不斷增加；在 2021 年開啟了擴能大發展的階段

52、，雖然部分原計劃 2022 年底新增產能投產時間延后至 2023 年，但是截至 2022 年底國內產能達到 171.3萬噸，較 2021 增加 43.59%。伴隨產能增加，2022 年產量也同步增加，2022 年國內碳酸二甲酯初步預計產量在 105 萬噸，同比增長 61.47%。產能利用率在 61.25%，同比提高6.78 個百分點。02000400060008000100001200014000160002020-01-022021-01-122022-01-192023-01-31 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表

53、 2121：20202020-20222022 年國內碳酸二甲酯供應情況年國內碳酸二甲酯供應情況 來源：卓創咨詢、中泰證券研究所 2.32.3 電解液有機溶劑市場呈雙寡頭壟斷格局，當前市場份額保持穩定電解液有機溶劑市場呈雙寡頭壟斷格局，當前市場份額保持穩定 電解液行業是典型的寡頭市場電解液行業是典型的寡頭市場。2017-2020 年，龍頭企業的市場份額在逐步提升，國內電解液行業企業 CR3 從 46.3%增長至 61.6%;CR6 從 61.5%增長到 77.6%。2021 年，國內電解液行業企業 CR3 穩定在 62%左右，CR6保持在 75%左右的水平，2022 年 H1 時期，CR3 和

54、 CR6 的占比基本穩定，市場格局無較大變化。近三年國內電解液產量排在前五名的廠商均為天賜材料、新宙邦、國泰華榮、東莞杉杉和比亞迪，市場格局無較大變化。圖表圖表 2222：20212021 年中國電解液市場年中國電解液市場 CR3CR3 和和 CR6CR6 圖表圖表 2323：20222022 年年 H1H1 中國電解液市場中國電解液市場 CR3CR3 和和 CR6CR6 來源：GGII、中泰證券研究所 來源：GGII、中泰證券研究所 在全球電解液溶劑市場，2020 年?？菩略词袌稣急?30%，勝華新材市場占比 28%，TOP2 市場份額占比超 55%，市場呈現雙寡頭競爭格局市場呈現雙寡頭競爭

55、格局。全球具備電解液用溶劑外供能力的企業主要集中于?？菩略磁c勝華新材。從具體電解液企業溶劑需求來看，勝華新材的核心客戶與供應主要集中在國外，?？菩略吹目蛻艚Y構多集中在國內。圖表圖表 2424：20192019-20202020 年國內電解液出貨量占比年國內電解液出貨量占比 圖表圖表 2525：20202020 年全球電解液溶劑市場份額年全球電解液溶劑市場份額 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 來源：前瞻產業研究院、中泰證券研究所 來源：高工鋰電、?？菩略凑泄蓵?、中泰證券研究所 2021 年以來，電解液廠商掀起擴產潮，頭部企業繼續

56、加碼電解液及其原材料產能，同時其他領域的公司也紛紛跨界入局。圖表圖表 2626：20222022 年年 5 5 月以來國內電解液行業重點項目進展月以來國內電解液行業重點項目進展 項目名稱項目名稱 企業企業 產品產品 產能產能 進展進展 年產 40 萬噸鋰電池新材料項目 天賜材料 五氟化磷、氟化鋰、六氟磷酸鋰液鹽、電解液等 40 萬噸/年 征求意見稿公示 年產 30 萬噸電解液 國泰榮華 電解液 30 萬噸/年 正式開工 鋰電池電解液研發項目 昆山德恩能源科技 電解液 簽約成功 鋰鹽、電解液生產項目 天津金牛新材料 鋰鹽、電解液生產項目 1.62 萬噸/年 試生產 20 萬噸鋰電池電解液及 10

57、 萬噸鋰電池回收項目 天賜材料 電解液、鋰電池材料回收 30 萬噸/年 正式開工 100 萬噸/年電解液項目 藍鉆鋰電 電解液 100 萬噸/年 正式開工 25 萬噸/年電解液溶劑項目 利華益維遠化學 電解液溶劑 25 萬噸/年 發布建設公告 年產 15 萬噸電解液項目 浙江永太新能源 電解液 15 萬噸/年 試生產 年產 4 萬噸鋰離子電池電解液項目 香河昆侖新能源材料股份有限公司 電解液 4 萬噸/年 竣工 年產 15 萬噸鋰離子電解液項目 安徽法恩萊特新能源科技有限公司 電解液 15 萬噸/年 正式開工 新能源鋰電池項目正式開工 勝華新能源科技（武漢）有限公司 碳酸酯溶劑、電解液 42

58、萬噸/年 正式開工 與 IVOX 共同投資設立合資公司 美國新宙邦 碳酸酯溶劑、電解液、乙二醇 20 萬噸/年 簽約成功 20 萬噸電解液及相關材料和副產物循環利用項目 永太高新 電解液、電解質鹽、硫酸鹽 92 萬噸/年 發布建設公告 年產 30 萬噸鋰離子電池電解液和回收 2000 噸溶劑項目 江蘇國泰集團 電解液、溶劑回收 30.2 萬噸/年 簽約成功 鋰電池電解液和電解液添加劑項目 中吉高科（福建）新材料 鋰電池電解液、碳酸亞乙烯酯、雙環硫酸酯、氟代碳酸乙烯酯生產線及配套設施。2.53 萬噸/年 簽約成功 24 萬噸鋰離子電池電解液項目 宜賓昆侖新能源有限公司 電解液 24 萬噸/年 正

59、式開工 44 萬噸/年新能源材料項目勝華新材 碳酸二甲酯 10 萬噸/年 投產成功 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 （一期）20 萬噸/年電解液項目 勝華新材 電解液 20 萬噸/年 發布建設公告 來源：各公司公告、中國化工信息周刊、中泰證券研究所 三、多領域、全方位延展，致力于發展為鋰電池材料綜合平臺服三、多領域、全方位延展，致力于發展為鋰電池材料綜合平臺服務商務商 3.1 3.1 擴大電解液領域優勢，提供一站式配套服務擴大電解液領域優勢，提供一站式配套服務 電解液作為鋰離子電池產業鏈的重要組成部分，一般由溶劑、鋰鹽、添加劑

60、組成，公司同時擁有公司同時擁有 5 5 種電解液溶劑、鋰鹽六氟磷酸鋰以及二氟草種電解液溶劑、鋰鹽六氟磷酸鋰以及二氟草酸硼酸鋰、氟苯等產品酸硼酸鋰、氟苯等產品，公司致力于溶劑、電解質的多方位發展，品牌優勢進一步彰顯。公司是國內電解液溶劑龍頭公司是國內電解液溶劑龍頭，在該領域公司全球市場份額占比 28%，在全球電解液溶劑市場中處于領先地位。公司在建多個擴產項目，產能擴張助力公司搶占市場份額，穩固龍頭地位。圖表圖表 2727：公司電解液溶劑：公司電解液溶劑擴產項目擴產項目 項目名稱項目名稱 產品產品 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）進度進度 地點地點 44 萬噸/年新能源材料項目（一期）碳酸乙烯酯 1

61、2 2019 年 11 月開始建設，2022 年 1 月投產 泉州 碳酸二甲酯 10 2019 年 11 月開始建設，2022 年 7 月投產 44 萬噸/年新能源材料項目（二期）碳酸乙烯酯 12 擇期建設/碳酸二甲酯 10 擇期建設/10 萬噸/年碳酸甲乙酯裝置項目 碳酸甲乙酯 10 2021 年 12 月開始建設，預計 2023 年 12 月投產 東營 22 萬噸鋰電材料生產研發一體化項目 碳酸乙烯酯 12 2021 年 12 月開始建設，預計 2023 年 4 月全部投產 武漢 碳酸二甲酯 5 碳酸甲乙酯 5 碳酸二乙酯 0.5 4 萬噸年電池級碳酸乙烯酯精制項目 碳酸乙烯酯 4 202

62、1 年 12 月開始建設，2022 年 7 月投產 泉州 2.5 萬噸/年碳酸二甲酯 碳酸二甲酯 2.5 預計 2023 年 2 月投產 東營 5 萬噸/年碳酸甲乙酯 碳酸甲乙酯 5 預計 2023 年 2 月投產 東營 來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表 2828：公司電解液溶劑產品產能：公司電解液溶劑產品產能預測預測 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）2021 年年 2022 年年E 2022-2023 年新增有效產能年新增有效產能 2023 年年 E 2023-2024 年新年新增有效產能增有效產能 2024 年年E 碳酸二甲酯 12.5 22.5 3.3（22 萬噸鋰電材料生產研發一

63、體化項目）27.9/27.9 2.1（東營 2.5 萬噸/年碳酸二甲酯）碳酸乙烯酯 4 15 8（22 萬噸鋰電材料生產研發一體化項目）23.3/28.3 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 碳酸甲乙酯 5 5 4.2（東營 5 萬噸/年碳酸甲乙酯）12.5 10（10 萬噸/年碳酸甲乙酯裝置項目）22.5 3.3（22 萬噸鋰電材料生產研發一體化項目）合計 21.5 42.5 20.9 63.7 15 78.7 來源：公司公告、中泰證券研究所 公司加大電解質產業發展力度公司加大電解質產業發展力度。公司已經與中氟泰華簽訂投資合作協

64、議擬合資設立公司，合資公司擬規劃投資建設 10 萬噸/年液態六氟磷酸鋰及其配套裝臵，項目總投資約人民幣 20 億元。截止 2022 年 10 月，公司已經建成投產固態固態六氟六氟磷酸鋰產能磷酸鋰產能 20002000 噸噸/年年，在建液態在建液態六氟六氟磷酸磷酸鋰產能鋰產能 1010 萬噸萬噸/年年，預計預計 20232023 年年 6 6 月建成月建成。這一項目投產后預計公司將形成更豐富的鋰電池產品矩陣。公司布局碳酸酯產業鏈一體化，實現原料自給。公司不斷向碳酸二甲酯系列產品產業鏈縱向延伸，打通了從碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯的全產業鏈，實現了上下游生產環節互為原料，減少對外部原料依賴的同時，對生產

65、過程、成本控制、質量優化等擁有更強的自主性。在生產過程中分離的甲醇和碳酸二甲酯可以進行循環再利用，有效降低生產成本，提升生產效率。此外，公司是同行業中唯一擁有環氧丙烷自給供應的企業，具有一體化優勢。圖表圖表 2929：公司從碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯全產業鏈：公司從碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯全產業鏈 來源：公司公告、中泰證券研究所 公司加速電解液布局。公司加速電解液布局。依托電解液溶劑行業龍頭優勢，公司 2021 年以來大力推進電解液項目，以期完善產業鏈一體化。公司預計公司預計 20232023 年底電解年底電解液產能將達到液產能將達到 3030 萬噸萬噸/年。年。為推動集團公司持續穩定發展，隨著公司

66、電解液產能穩步擴大，將助力公司擴展電池原料供應領域市場份額，進一步提高公司盈利能力，實現高質量發展。圖表圖表 3030：公司電解液產品產能規劃：公司電解液產品產能規劃 項目名稱項目名稱 產品產品 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）進度進度 20 萬噸/年電解液項目（武漢）電解液 20 預計 2023 年 10 月投產 30 萬噸/年電解液項目（東營）電解液 30 2023 年 2 月已投產 來源：公司公告、中泰證券研究所 3.2 3.2 布局多種鋰電池產業鏈關鍵材料，全方位提高企業影響力布局多種鋰電池產業鏈關鍵材料，全方位提高企業影響力 公司布局多種高端鋰電材料，助力橫向發展，向材料綜合平臺服務商

67、轉型，公司 2 萬噸和 3 萬噸硅基負極項目有望于 2023 年、2024 年分別投環氧丙烷二氧化碳碳酸丙烯酯反應蒸餾甲醇碳酸二甲酯精餾碳酸二甲酯粗丙二醇丙二醇精制丙二醇粗丙醇甲醇循環反應蒸餾碳酸二乙酯分離碳酸甲乙酯分離甲醇碳酸二乙酯碳酸甲乙酯碳酸二甲酯循環 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 產，正極補鋰劑和濕化學產品等項目也在穩步推進，預計 3 年內達產。公司布局多品類產品，不斷提升公司硬實力，鞏固產業鏈穩定性。圖表圖表 3131：公司布局鋰電池材料產品產能規劃：公司布局鋰電池材料產品產能規劃 產品產品 相關項目相關項目 項目

68、地點項目地點 建設內容建設內容 預計投產時間預計投產時間 規劃總產能規劃總產能 硅基負極 3 萬噸/年硅基負極項目 四川眉山 硅基負極材料 30,000 噸/年，氧化亞硅材料 5,000 噸/年 計劃 2024 年 4 月投產 5.1 萬噸 2 萬噸/年硅基負極項目 山東東營 硅基負極材料 20,000 噸/年，氧化亞硅材料 3,000 噸/年 計劃 2023 年 12 月投產 1000 噸/年產硅碳負極材料項目 山東東營 1000 噸/年硅碳負極材料生產裝臵及配套的儲運設施 已投產 動力電池添加液 5000 噸年動力電池添加劑項目 山東東營 二氟草酸硼酸鋰、二氟磷酸鋰、四氟硼酸鋰等產品 一期

69、已投產，預計 2023 全部投產 1.6 萬噸 1.1 萬噸/年添加劑項目 山東東營 1.1 萬噸/年添加劑裝臵及配套公用工程車間、倉庫、罐區、控制室、配電室、三廢處理車間等輔助設施。預計 2023 年全部投產 氟代溶劑 1 萬噸/年氟代溶劑項目 山東東營 2,000 噸/年甲基三氟乙基碳酸酯、2,000 噸/年乙基三氟乙基碳酸酯、2,000 噸/年二氟乙酸甲酯、2,000 噸/年乙酸二氟乙酯、2,000 噸/年三氟乙酸乙酯。項目建設期 24 個月 預計 2024 年投產 1.0 萬噸 正極補鋰劑 2 萬噸/年正極補鋰劑項目 山東東營 本項目分兩期建設：其中一期建設內容為 5,000 噸/年正

70、極補鋰劑裝臵及配套設施，計劃 2024 年 2 月建成；二期建設內容為 15,000 噸/年正極補鋰劑裝臵及配套設施，建設期 12 個月。預計 2025 年全部投產 2 萬噸 濕化學產品 5 萬噸/年濕電子化學品項目 山東東營 預計 2024 年 8 月投產 5 萬噸 新型導電劑 1 萬噸新型導電劑項目 山東東營 新型導電劑漿料 10,000 噸/年，新型導電劑粉體 400 噸/年 計劃 2024 年 2 月建成 1 萬噸 液態鋰鹽 10 萬噸/年液態鋰鹽項目 山東東營 10 萬噸/年液態鋰鹽裝臵 預計 2023 年全部投產 10 萬噸 來源：公司公告、中泰證券研究所 硅基負極硅基負極-最具潛

71、力的負極材料之一。最具潛力的負極材料之一。硅基負極可以使鋰離子電池達到更高的循環比容量，擁有較高的安全性，公司也有多項與硅基負極相關的項目，并預計將于 2024 年全部投產。圖表圖表 3232：主要鋰離子電池負極材料性能對比：主要鋰離子電池負極材料性能對比 性能指標性能指標 天然石墨天然石墨 人造石墨人造石墨 中間相碳微球中間相碳微球 石墨烯石墨烯 硅基復合材料硅基復合材料 鈦酸鋰鈦酸鋰 克容量（mAh/g)340-370 310-360 300-340 400-600 4200 165-170 首次效率（%）90%93%94%30%84%循環壽命（次）1000 1500 1000 10 30

72、0-500 30000 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 工作電壓 0.2V 0.2V 0.2V 0.5V 0.3-0.5V 1.5V 快充性能 一般 一般 差 好 好 好 倍率性能 差 好 差 一般 一般 好 安全性 良好 良好 良好 良好 差 好 優點 技術及配套工藝成熟，成本低 技術及配套工藝成熟，循環性能好 技術及配套工藝成熟，倍率性能好、循環性能好 電化學儲能性能優異，充放電速度快，可提高鋰電的負載能力 理論比能量高 倍率性能優異，高低溫性能優異，循環性能優異，安全性能優異 缺點 比能量已到極限，循環性能及倍率性能較差

73、，安全性能較差 比能量低，倍率性能較差 比能量低，安全性能較差，成本高 技術及配套工藝不成熟，成本高 技術及配套工藝不成熟，成本高，充放電體積變形，導電率低 技術及配套工藝不成熟，成本高，能量密度低 發展方向 低成本化，改善循環 提高容量，低成本化，提高內阻 提高容量，低成本化 低成本化，解決與其他材料的配套問題 低成本化，解決與其他材料的配套問題 解決鈦酸鋰與正極、電解液的匹配 來源：中國汽車工業信息網、凱金能源招股說明書、中泰證券研究所 正極補鋰劑正極補鋰劑與硅基負極共發展。與硅基負極共發展。補鋰劑是指通過對電級材料預鋰化處理，是解決硅基負極不可逆鋰損耗的重要手段之一，提升電池首次充電的效

74、率和壽命。負極補鋰劑較多的受限于電池制造工藝的難題，如與常規溶劑、粘合劑和熱處理過程不兼容，且制作的投入較大，而正極補鋰劑是在正極合漿過程中添加少量高容量材料，在充電過程中，Li+會從高容量材料中脫出。目前市場上的正極補鋰劑(LNO)能夠使首次充電克容量達到 420-465mAh/g，不可逆容量達到 260-340mAh/g。正極補鋰因高安全性、無需改變現有電池生產工藝和提高電池容量的良好性能，具有較好的工業應用前景。公司目前已經部署 2 萬噸/年正極補鋰劑項目，為布局高端鋰電市場提供支持。正極電化學領域拓展正極電化學領域拓展-濕電子化學品。濕電子化學品。公司擁有碳酸酯等系列優勢產品，濕電子化

75、學品項目的建設是公司在電子化學品材料領域的業務延伸濕電子化學品項目的建設是公司在電子化學品材料領域的業務延伸，充分發揮公司在高純溶劑領域的技術優勢，促使公司業務向半導體領域延伸。濕電子化學品屬于電子化學品領域的一個分支，其純度和潔凈度對電子元器件的成品率、電性能和可靠性有十分重要的影響。目前，全球濕電子化學品市場規模持續增長，2021 年市場規模超過了 54 億美元，同時，隨著集成電路、顯示面板和光伏行業的快速擴張，濕電子化學品的需求量有望維持快速增長態勢。目前我國光伏太陽能用濕電子化學品已基本實現國產化，但半導體、顯示面板領域濕電子化學品領域仍有較大的進口替代空間。圖表圖表 3333：201

76、82018-20212021 全球濕電子化學產品市場規模全球濕電子化學產品市場規模 圖表圖表 3434：20202020 全球濕電子化學產品占比全球濕電子化學產品占比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 來源：華經產業研究院、中泰證券研究所 來源：華經產業研究院、中泰證券研究所 面向半導體的高端濕電子化學品利潤水平高，隨著下游發展行業對濕電子化學品的需求和純度要求不斷提高，擁有高等級產品生產技術的企業競爭力凸顯，通過提高產品附加值，增加利潤增長點，提升公司在化工新材料領域的影響力，促進企業的高科技核心競爭力的提升。公司布局5 萬噸

77、/年濕電子化學品裝臵及配套工程，充分發揮已有的技術協同優勢，該項目預計投資稅后財務內部收益率 21.6%，項目投資回收期 6.3 年。圖表圖表 3535：項目產品預測產能及收入：項目產品預測產能及收入 來源：公司公告、中泰證券研究所 3.3 3.3 研發力度逐漸加大，向研發驅動型企業轉型研發力度逐漸加大，向研發驅動型企業轉型 公司正處于業務轉型的關鍵期，要完成產業鏈和產品矩陣的布局，并向研發型企業邁進，公司通過加大研發費用的投入和研發人員的培養、打造多技術路線研發和發展研發合作對象等方式，不斷提升公司的技術硬實力。公司的公司的研發投入和研發人員占比不斷提升研發投入和研發人員占比不斷提升。自 2

78、019 年起，公司的研發投入總額不斷增長，2021 年研發費用較上年相比增長 93.91%，主要是公司開展了多個新研發項目。公司的研發人員數量也由 2019 年的 198 人增加至 2021 年的426 人，研發人員占比不斷增加。圖表圖表 3636：公司研發投入和研發人員：公司研發投入和研發人員 -0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08495051525354552018201920202021市場規模（億美元）增長率 31%29%15%15%8%2%歐美日本中國臺灣中國大陸韓國其他產品產能收入（萬元）成本（萬元）高純氧化水噸 年高純氨水噸 年高純氟化氨噸 年高純氫氟酸

79、噸 年高純有機試劑條噸 年光刻輔膠產品條噸 年合計萬噸 年5000/389214455000/27499355000/648636365000/7351423125000/162161137245000/25225193655/6192140984 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 2021 2021 年年 2020 2020 年年 2019 2019 年年 研發投入總額（萬元）31,866.91 16,434.19 15,899.85 研發投入總額占營業收入比例(%)4.52 3.67 3.42 研發人員數量(人)426 23

80、3 198 研發人員數量占比(%)27.66 14.88 13.91 來源：公司公告、中泰證券研究所 多技術發展路線。多技術發展路線。目前國內主要的合成路線有三種:酯交換法、甲醇氧化羰基化法以及尿素法，其中酯交換法又分為環氧乙烷酯交換法和環氧丙烷酯交換法。從目前主要工藝路線生產成本看，環氧丙烷酯交換法由于環氧丙烷高價位使得其生產成本最高，同時副產物丙二醇很難達到醫藥級標準，存在丙二醇副產品消化的問題。環氧乙烷酯交換法存在副產物乙二醇很難達到聚酯級標準的問題，對生產裝臵的經濟效益有一定影響。而甲醇氣相氧化羰基化法是最具生產優勢的工藝路線，酯交換法是國內主要工藝路線。公司在產與公司在產與規劃新建規

81、劃新建 DMC DMC 項目同時擁有環氧丙烷酯交換法、環氧乙烷酯交換法等多工項目同時擁有環氧丙烷酯交換法、環氧乙烷酯交換法等多工藝技術路線藝技術路線，同時與廈門大學開展產研結合的技術開發合作，依托中國石油大學(華東)和廈門大學科研優勢，公司擁有小試、中試、量產平臺，技術研發優勢明顯。圖表圖表 3737：碳酸二甲酯各種工藝技術對比：碳酸二甲酯各種工藝技術對比 碳酸二甲酯各種工藝技術對比碳酸二甲酯各種工藝技術對比 工藝 原料 優點 不足 酯交換法 環氧丙烷酯交換法 甲醇、環氧丙烷、二氧化碳 技術成熟、利用二氧化碳、催化劑升級、成效高 受原料環氧丙烷以及聯產產品丙二醇影響較大；投資較大，形成規模效益

82、才有競爭優勢 環氧乙烷酯交換法 甲醇、環氧乙烷、二氧化碳 技術成熟、利用二氧化碳、催化劑升級、成效高 受原料環氧丙烷以及聯產產品丙二醇影響較大；投資較大，形成規模效益才有競爭優勢 甲醇羥基化法 甲醇氣相羥基化法 甲醇、一氧化氮、一氧化碳 常壓操作、工藝簡答 投資較大，催化劑昂貴，一氧化氮腐蝕性強，生產力較低 甲醇液相羥基化法 甲醇、一氧化碳 原料易得，技術成熟，投資省錢，成本低，裝臵規模靈活，生產安全性高 產品提純較麻煩 尿素法 尿素兩步法 甲醇、尿素、丙二醇 原料廉價易得、無腐蝕、無污染、碳酸二甲酯收率高，產物丙二醇可以繼續做原料參與循環生產 尿素易分解，DMC 產品中的雜質可能會影響在高端

83、領域的作用 來源：卓創化工、中泰證券研究所 積極開展研發合作。積極開展研發合作。公司依托對接中國科學院相關科研院所、中石化上海研究院、浙江大學、中南大學、中國石油大學(華東)、南京工業大學、沈陽化工大學等高等院校和科研機構，聚焦于新型鋰電材料、溶劑工藝、半導體輔材、電解液材料、硅基負極材料五大技術研發方向，展開科研攻關。硅基負極預鋰化技術取得突破，為大規模工業化生產提供了支持，通過堅持不懈的技改提升了公司核心競爭力。2022 2022 年上半年，年上半年，公司新獲授權專利公司新獲授權專利 66 66 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度

84、報告 項，其中發明專利項，其中發明專利 1 1 項，實用新型專利項，實用新型專利 65 65 項。項。公司于 2022 年 11 月與中國石油大學（華東）簽訂 共建石大勝華先進能源材料研究院的協議、研發合作協議，為公司發展提供技術和人才的雙重發展動力。圖表圖表 3838：公司與中國石油大學合作情況：公司與中國石油大學合作情況 合作領域合作領域 具體內容具體內容 合作研發項目 助力乙方現有產業升級：開展乙方現有碳酸酯等主營產品的新工藝開發、核心要素優化，開發碳酸酯、丙二醇等主營產品品質提升和節能降耗技術，提升乙方在相關行業的競爭力和影響力 推動乙方在新能源材料領域產品結構轉型升級：研發鋰電池硅基

85、負極及配合應用輔材等系列產品、新型電解液及關鍵材料、鈉離子電池關鍵材料，探索研發匹配半固態、固態電池及氫燃料電池等新型電池體系用相關材料等相關項目 布局高端材料領域，實現乙方高質量發展：研發濕電子化學品及光刻膠輔材等電子化學品材料。高端人才引進及科研人才培養 設立“勝華學者”崗位，面向國內外招聘科技研發及產業化高層次人才，設計相關競爭性研發課題，鼓勵針對乙方的產業難點攻關及未來產業發展的科技成果產業化。融合相關學科本科專業，積極申報碩士、博士點，建立研究生聯合培養基地 乙方為學校師生提供實習機會，設立本科生與研究生聯合培養基地，優先錄用訂單培養的畢業生 其他產學研合作 學術交流 咨詢服務 來源

86、：公司公告、中泰證券研究所 3.4 3.4 鞏固客戶合作關系，把握行業發展機遇鞏固客戶合作關系，把握行業發展機遇 由于公司的下游電池廠商集中度較高，綁定下游大客戶有利于鎖定出貨量。公司在保證競爭優勢的前提下，積極促進技術交流和優勢互補，推動互利在保證競爭優勢的前提下，積極促進技術交流和優勢互補，推動互利共贏共贏。除此之外，公司國內外銷售市場穩步發展，2021 年度國內地區和國外地區營收同上年相比增長 66.9%、41.4%，把握行業發展機遇，靈活應對市場劇變。圖表圖表 3939：20222022 年公司投資合作項目年公司投資合作項目 合約名稱合約名稱 簽訂時間簽訂時間 合作對象合作對象 合作內

87、容合作內容 備注備注 戰略合作框架協議 2022.07 EnchemCo.,Ltd.生產電解液，委托 Enchem 加工 Enchem 持有勝華新能源 45%股份；勝華新能源科技（東營）持有勝華新能源 55%股份 投資合作協議 2022.09 四川中氟泰華新材料科技有限公司 共同建設 10 萬噸/年液態六氟磷酸鋰及其配套裝臵 雙方擬成立項目公司，項目初期注冊資本擬定為 12 億元，雙方股權意向比例為中氟泰華 66%：勝華新材 34%投資合作協議 2022.09 陜煤集團榆林化學榆高化工有限責任公司 共同建設 60 萬噸/年鋰電池電解液項目 項目擬規劃投資建設 60 萬噸/年鋰電池電解液裝臵，共

88、 60 萬噸，項目計劃分 2 期建設。其中：一期規模 20 萬噸/年，項目建設周期約 18 個月。雙方擬成立項目公司，雙方股權意向比例為勝華新材 51%：榆高化工 49%。投資合作框架協議 2022.09 陜煤集團榆高化工有限責任公司 共同建設 50 萬噸/年碳酸二甲酯（DMC）項目擬規劃投資建設 50 萬噸/年碳酸二甲酯（DMC）生產裝臵以及配套的輔助和公用工程（項目擬采用先進的氣相氧化羰基化法工藝生產 50 萬噸/年電池級 DMC，酯交換法生產 4 萬噸/年電池級 EMC)，由陜煤集團榆林化學有限責任公司所屬合資子公司負責項目建設 來源：公司公告、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲

89、明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 四、投資建議四、投資建議 4.1 4.1 關鍵假設及盈利預測關鍵假設及盈利預測 根據公司的經營情況作出以下核心假設：出貨量出貨量：公司是電解液溶劑龍頭，22、23、24 年碳酸二甲酯碳酸二甲酯出貨量預計隨產能擴張增加。MTBEMTBE 和液化氣和液化氣沒有擴產計劃，預計保持目前產能出貨。2023 年公司電解液及六氟磷酸鋰電解液及六氟磷酸鋰項目相繼投產，其中年產 30 萬噸電解液項目已于23年2月投產，年產10萬噸六氟磷酸鋰項目預計年中投產，考慮到產能爬坡和客戶認證，我們預計 2023 年六氟磷酸鋰及電解液出貨量分別為 2

90、 萬噸、5 萬噸。單噸價格單噸價格：2022 年電解液及上游原材料產能加速釋放，未來幾年有降價趨勢，我們預計 22-24 年碳酸二甲酯碳酸二甲酯單價分別為 0.7、0.5、0.4 萬元/噸。MTBEMTBE 和液化氣和液化氣價格隨原油價格波動。六氟磷酸鋰。六氟磷酸鋰價格已于 22 年初的 55 萬元/噸高位回落至 18 萬噸/噸，預計隨產能釋放，23-24 年均價分別為 16、14 萬噸/噸。電解液電解液價格已于 22 年初的 12 萬元/噸高位回落至4.6萬元/噸，預計隨原材料降價及產能釋放，23-24年均價分別為4.3、4.0 萬元/噸。毛利率毛利率：預計毛利率隨著價格下降將降低，我們預計

91、碳酸二甲酯 22-24年毛利率分別為 45%、38%、35%。我們預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 78/121/202 億元，同比增速為11%/54%/68%；歸母凈利潤為 11.1/13.0/18.4 億元，同比增速-6%/17%/42%；EPS 分別為 5.46/6.40/9.09 元，現價對應 P/E 為 16.8/14.3/10.1 倍（2023年 2 月 27 日收盤價）。圖表圖表 4040：公司主營產品業績預測：公司主營產品業績預測 20182018 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 碳酸二甲酯收入，百萬 2078.

92、27 4196.91 4281 3641 4151 YOY 82.44%2%-15%14%碳酸二甲酯毛利率 23.93%48.87%45%38%35%碳酸二甲酯毛利潤，百萬 497.33 2051.03 1926 1384 1453 MTBE 收入，百萬 2101.46 1576.98 1842 1689 1587 YOY 83%17%-8%-6%MTBE 毛利率 2.73%5.41%5.41%4.0%3.0%MTBE 毛利潤，百萬 57.37 85.31 99.66 67.55 47.62 液化氣收入，百萬 403.42 414.78 800 400 400 YOY -4.96%92.87%

93、-50.00%0.00%液化氣毛利率 2.64%7.44%3.00%2.50%2.20%液化氣毛利潤，百萬 10.65 30.86 24.00 10.00 8.80 六氟磷酸鋰收入，百萬 3200 7000 六氟磷酸鋰毛利率 15%14%電解液收入，百萬 2150 6000 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 電解液毛利率 25%22%來源：中泰證券研究所 圖表圖表 4141：20232023 歸母凈利潤相對電解液銷量及六氟磷酸鋰銷量敏感性分析歸母凈利潤相對電解液銷量及六氟磷酸鋰銷量敏感性分析 2023 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬

94、元）（百萬元）電解液銷量（噸）電解液銷量（噸）六氟磷酸鋰銷量六氟磷酸鋰銷量（噸）（噸）1,298 55000 52500 50000 47500 45000 22000 1347 1332 1317 1301 1286 21000 1338 1322 1307 1292 1277 20000 1328 1313 1298 1283 1267 19000 1318 1302 1287 1272 1257 18000 1308 1293 1278 1263 1247 來源：中泰證券研究所 4.2 4.2 同業對比同業對比 公司是國內碳酸二甲酯系列龍頭，深度綁定頭部客戶。根據行業平均估值水平，同時考

95、慮公司優勢，給予公司 23 年 15 倍 PE，給予“增持”評給予“增持”評級。級。圖表圖表 4242：可比公司估值情況：可比公司估值情況 股票代碼股票代碼 公司公司 總市值（億元）總市值（億元）EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300037.SZ 新宙邦 334 1.75 2.37 2.83 25.60 18.92 15.86 002709.SZ 天賜材料 869 1.15 3.02 3.49 39.37 14.94 12.93 688353.SH 華盛鋰電 77 3.82 2.18 3.37 18.40 32.31 20.86 平均 42

96、7 2.24 2.52 3.23 27.79 22.06 16.55 603026.SH 勝華新材 186 5.81 5.46 6.40 15.77 16.79 14.33 來源：wind、中泰證券研究所 注：1、股價選取 2023 年 2 月 27 日收盤價；2、勝華新材盈利預測為中泰研究所測算，其余均為 Wind 一致預期 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 風險提示風險提示 電動車銷量不及預期：若受政策、價格等因素影響，電動車銷量增長勢頭減弱，會抑制公司產能擴張。原材料價格持續上行風險：若原材料價格持續上行，并且公司無法替換

97、該原材料或轉嫁成本，將影響公司盈利。行業競爭加劇風險：若隨著行業的發展，大量競爭者涌入或現有競爭者大幅擴展，導致產能過剩，影響公司盈利。電解液相關產品投產不及預期風險：報告中公司披露了多項拓產規劃，若項目投產不及預期，會導致測算偏差。行業規模測算偏差風險：報告中行業規模測算是基于一定的假設及前提，存在不及預期的風險。研報使用信息數據更新不及時的風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 4343：盈利預測表：盈利預測表 來源：wind、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28

98、-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準

99、為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶

100、。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資

101、及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。