國防軍工行業：年報預告表現分化重點方向龍頭增勢確定-230306（31頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告 行業動態行業動態 年報年報預告預告表現分化，重點方向龍表現分化，重點方向龍頭增勢確定頭增勢確定 核心觀點核心觀點 就已披露年報預告看來，軍工板塊在 2022 年全年受客觀因素影響，全年業績表現分化較大。但重點裝備相關產業鏈內龍頭公司表現依然優異，部分細分領域仍存在未下放訂單堆積，下游需求依然旺盛，后續訂單簽訂、均衡生產及型號批量值得高度關注。主要主要內容內容 1

2、、截至 3 月 3 日，軍工板塊 188 家上市公司中，有 109 家披露了2022 年報業績相關公告。其中 68 家歸母凈利潤實現同比增長，6家歸母凈利潤實現扭虧，1 家減虧，27 家上市公司歸母凈利潤出現下降，另有 31 家上市公司全年出現虧損。航空裝備已進入部分成熟裝備放量中期階段，2023 年產業鏈上游高景氣高業績增速有望持續。2023 年軍工航發步入放量周期，原有成熟型號增速穩健，小批量在研型號進展順利，民用航發也開始逐步具備國產替代能力。產業即將進入新老疊加放量階段，航發產業鏈相對下游配套與整機類上市公司即將迎來長期穩定較快增長。已披露軍工電子相關上市公司品類不全，無法體現軍工電子

3、整體情況，但半導體類產品下游需求增勢較為確定，供需格局未出現明顯改變，2023 年全年軍工電子仍為主要關注方向之一。2、當前軍工板塊的估值已接近當前軍工板塊的估值已接近 2020 年第四個底部區間，高性價比年第四個底部區間，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。更加凸顯，建議堅定加大配置力度。2022 年初以來，中證軍工指數下跌了 19.44%，板塊估值得到了充分消化，高性價比更加凸顯。目前軍工板塊整體 PE 為 57.16 倍，處于歷史低位。從我們跟蹤的核心重點公司來看，目前軍工板塊對應 2022 年預期的 PE 為41.5 倍。2022 年上游、中游、下游的平均估值水平依次為 33.7、

4、36.8、58.8 倍，對應 2022 年的 PEG 水平分別為 1.07、1.01、2.09。我們認為，當前軍工板塊正處于景氣切換的關鍵我們認為，當前軍工板塊正處于景氣切換的關鍵節點，板塊高性價節點，板塊高性價比更加凸顯，比更加凸顯，2023 年軍工國改有望密集落地，板塊估值有望實現年軍工國改有望密集落地，板塊估值有望實現切換，加配軍工板塊正當時切換，加配軍工板塊正當時。3、首選“高景氣賽道、軍品占比高、業績增速快”的標的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標的，同時重點關注軍貿、國改受益標的：先進戰機產業鏈先進戰機產業鏈：西部超導，光威復材，西部材料，中航重機，中航沈飛，中直股份，中無人機；

5、航發產業鏈：航發產業鏈：航發動力，航發控制，撫順特鋼，鋼研高納，派克新材，航宇科技；導彈產業鏈：導彈產業鏈：菲利華，智明達，新雷能，北方導航；海軍產業鏈：湘電股份，中國船舶，中船防務；軍工信息化產業鏈：軍工信息化產業鏈：紫光國微，振華科技，宏達電子，景嘉微，中航光電，國?？萍?，航天電子。維持維持 強于大市強于大市 黎韜揚黎韜揚 010-85130418 SAC 編號：S1440516090001 發布日期 2023 年 03 月 06 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -36%-26%-16%-6%4%2022/1/102022/2/102022/3/102022/4/10202

6、2/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/10國防軍工上證指數國防軍工國防軍工 1 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一、核心觀點一、核心觀點.2 1.1 年報表現分化，重點方向龍頭增勢確定.2 1.2 板塊高性價比更加凸顯有望延續升勢，建議堅定加大配置力度.3 1.3 投資策略：核心推薦高景氣龍頭，重點關注軍貿、國改受益標的.4 二、每周板塊數據回顧二、每周板塊數據回顧.6 2.1 板塊指數.6 2.2 個股表現.6 2.3 板塊估值.7 2.4 融資余額.

7、7 2.5 新股跟蹤.8 2.6 全軍武器裝備采購信息網需求跟蹤.10 2.7 重點公司盈利預測與估值.11 2.8 軍工基金復盤.12 三、三、2023 年投資策略年投資策略.13 四、行業動態四、行業動態.19 4.1 國際動態.19 4.2 國內動態.20 五、一周上市公司公告五、一周上市公司公告.21 六、近期重點報告六、近期重點報告.25 七、風險提示七、風險提示.28 oOrQ3Z9YcWeUvZcVMB7NdN6MmOqQtRnOlOrRtQlOpPoR8OpPyRxNmPtNvPqRmQ 2 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、核心觀點一、核心觀點

8、 1.1 年報年報預告預告表現分化，重點方向龍頭增勢確定表現分化，重點方向龍頭增勢確定 截至 3 月 3 日，軍工板塊 188 家上市公司中，有 109 家披露了 2022 年報業績相關公告。其中 68 家歸母凈利潤實現同比增長，6 家歸母凈利潤實現扭虧，1 家減虧，27 家上市公司歸母凈利潤出現下降，另有 31 家上市公司全年出現虧損。航空方面，4 家已上市下游主機廠僅有中直股份披露年報業績，2022 年全年實現凈利潤 3.30-3.96 億元，同比下降 64%-57%。公司目前處于產品結構調整階段，部分產品訂單交付出現明顯下降，成熟產品需求在短期內出現較大幅度下降，后續新產品與新型號逐步放

9、量或將有效彌補單一產品數量下降所帶來的業績影響，單年度業績無法體現中長期發展趨勢，亦無法代表航空 2022 年整體情況。產業鏈上游材料層級上市公司全年實現較快增長，西部超導全年歸母凈利潤同比增長約 46%，中簡科技再次實現高增長，同比增速達 173%-203%。鍛造與機加層級均有較好表現，航空鍛造龍頭三角防務全年 6.00-6.50 億元，同比增長 46%-58%。目前航空裝備已進入部分成熟裝備放量中期階段，2023 年產業鏈上游高景氣高業績增速有望持續。表表 1：航空產業鏈相關軍工企業：航空產業鏈相關軍工企業 2022 年業績情況年業績情況 股票簡稱股票簡稱 營業收入（億元）營業收入（億元）

10、同比增長同比增長 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增長同比增長 西部超導 42.23 44.25%10.83 46.05%光威復材 25.18 -3.41%9.32 22.88%利君股份 10.19 6.26%2.23 11.63%中航光電 158.39 23.10%27.24 36.81%通達股份 凈利潤約 9000.0 萬元12000.0萬元,變動幅度為:268.66%391.55%中簡科技 凈利潤約 55000.0 萬元61000.0 萬元,變動幅度為:173.27%203.08%三角防務 凈利潤約 60000.0 萬元65000.0 萬元,變動幅度為:45.53%57.66%中

11、航電測 凈利潤約 16885.0 萬元23025.0 萬元,變動幅度為:-45.0%-25.0%中直股份 凈利潤約 33000.0000 萬元39600.0000 萬元,減少 63.86%56.64%資料來源：wind，數據截止2023年3月3日 已披露年報信息上市公司中，共有 4 家航發產業鏈核心上市公司。最上游航發高溫合金龍頭撫順特鋼全年實現歸母凈利潤 1.70-2.50 億元，同比下降 78%-68%。撫順特鋼在 2022 上半年遭遇鎳等原材料價格在 Q1 出現異常上漲，公司生產交付節奏受到一定影響，導致全年業績出現較大幅度下降。2023 年，公司原材料成本問題如得到解決，在航空發動機新

12、老型號上量的大背景下，公司業績有望回暖。航空發動機鍛造相關上市公司實現較快業績增長，派克新材全年實現凈利潤約 4.75 億元，同比快速增長約 56%。航發鍛造相較于航空鍛造類公司業務方向較為集中，航發放量紅利在該種鍛造類公司體現環比更為明顯，預計 2023 年該層級上市公司仍將維持較快業績增速。相對下游航發科技全年實現凈利潤 4300-5100 萬元，同比大幅增長 102%-104%。分系統配套與整機放量趨勢趨同，2023 年軍工航發步入放量周期，原有成熟型號增速穩健，小批量在研型號進展順利，民用航發也開始逐步具備國產替代能力。產業即將進入新老疊加放量階段，航發產業鏈相對下游配套與整機類上市公

13、司即將迎來長期穩定較快增長。表表 2：航發產業鏈相關軍工企業：航發產業鏈相關軍工企業 2022 年業績情況年業績情況 股票簡稱股票簡稱 業績快報情況業績快報情況 圖南股份 凈利潤約 24800.0 萬元25800.0 萬元,變動幅度為:36.76%42.28%3 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 派克新材 凈利潤約 47500.0000 萬元,增加約 56%航發科技 凈利潤約 4300.0000 萬元5100.0000 萬元,增加 102%140%撫順特鋼 凈利潤約 17000.0000 萬元25000.0000 萬元,減少 78.30%68.09%資料來源：win

14、d，數據截止2023年3月3日 航天系相關上市公司表現較為分化，航天宏圖與航天彩虹全年實現穩定增長，其中航天宏圖全年實現歸母凈利潤 2.69 億元，同比增長約 34%；航天彩虹實現凈利潤 2.73-3.19 億元，同比增長 20%-40%。剩余已披露航天發展、航天長峰、航天機電等上市公司業績均出現同比大幅下降或虧損，同比未實現明顯改善。表表 3：航天系相關軍工企業：航天系相關軍工企業 2022 年業績情況年業績情況 股票簡稱股票簡稱 營業收入（億元）營業收入（億元）同比增長同比增長 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增長同比增長 航天宏圖 24.78 68.72%2.69 34.34%航

15、天彩虹 凈利潤約 27308.0 萬元31860.0 萬元,變動幅度為:20.0%40.0%航天發展 凈利潤約 9700.0 萬元12600.0萬元,變動幅度為:-84.94%-80.44%航天長峰 凈利潤約 400.0000萬元550.0000萬元,減少 96.59%95.32%航天機電 凈利潤約-14200.0000 萬元-9500.0000 萬元 資料來源：wind，數據截止2023年3月3日 軍工電子類業務占比較高上市公司共有 6 家，其中振芯科技表現最優，全年實現近利潤 3.00-3.60 億元，同比增長 98%-138%，公司實現業績高增長除非經常性損益外，主要源于集成電路銷銷量突

16、破新高。振華科技全年實現凈利潤 23.0-24.2 億元，同比增長 54%-62%，主要源于新型電子元器件銷售持續向好。已披露軍工電子相關上市公司品類不全，無法體現軍工電子整體情況，但半導體類產品下游需求增勢較為確定，供需格局未出現明顯改變，2023 年全年軍工電子仍為主要關注方向之一。表表 4：軍工電子相關軍工企業：軍工電子相關軍工企業 2022 年業績情況年業績情況 股票簡稱股票簡稱 營業收入（億元）營業收入（億元）同比增長同比增長 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增長同比增長 電科網安 34.38 16.35%3.05 21.21%長盈通 3.14 19.79%0.81 5.34

17、%睿創微納 26.80 50.55%3.07 -33.32%盟升電子 4.72 -0.71%0.27 -79.91%振芯科技 凈利潤約 30000.0 萬元36000.0 萬元,變動幅度為:98.05%137.66%振華科技 凈利潤約 230000.0萬元242000.0萬元,變動幅度為:54.26%62.31%資料來源：wind，數據截止2023年3月3日 就已披露年報看來，軍工板塊在 2022 年全年受客觀因素影響，全年業績表現分化較大。但重點裝備相關產業鏈內龍頭公司表現依然優異，部分細分領域仍存在未下放訂單堆積，下游需求依然旺盛，后續訂單簽訂、均衡生產及型號批量值得高度關注。1.2 板塊

18、高性價比更加凸顯有望延續升勢，建議堅定加大配置力度板塊高性價比更加凸顯有望延續升勢，建議堅定加大配置力度 當前軍工板塊的估值已接近當前軍工板塊的估值已接近 2020 年年第四個底部區間第四個底部區間，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。2022年初以來，中證軍工指數下跌了 19.44%，板塊估值得到了充分消化，高性價比更加凸顯。目前軍工板塊整體 PE為 57.16 倍，處于歷史低位。從我們跟蹤的核心重點公司來看，目前軍工板塊對應 2022 年預期的PE 為 41.5 倍。2022 年上游、中游、下游的平均估值水平依次為 33.7、36.8、58.8

19、 倍，對應 2022 年的PEG 水平分別為 1.07、1.01、2.09。我們認為，當前軍工板塊正處于景氣切換的關鍵節點，我們認為，當前軍工板塊正處于景氣切換的關鍵節點，板塊高性價比更板塊高性價比更加凸顯加凸顯，2023 年年軍工國改有望密集落地，軍工國改有望密集落地，板塊估值有望實現切換，板塊估值有望實現切換，加配軍工板塊正當時加配軍工板塊正當時。4 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 表表1:重點公司盈利預測重點公司盈利預測 產業鏈產業鏈 上市公司上市公司 PE 平均平均 PE 22E 凈利潤凈利潤 復合增長率復合增長率(21-24)PEG 21A 22E 23

20、E 24E 上游 中簡科技 119.6 51.2 34.7 27.9 33.7 62.49%0.82 寶鈦股份 36.3 30.5 21.2 16.5 30.07%1.01 西部超導 57.6 29.4 23.1#DIV/0!-100.00%-0.29 振華科技 36.1 30.1 23.2 13.9 37.55%0.80 中航高科 56.1 40.8 28.9 23.5 33.69%1.21 菲利華 69.1 49.5 34.1 25.0 40.37%1.23 景嘉微 124.7 89.2 50.7 63.2 25.42%3.51 鴻遠電子 25.3 18.7 14.2 10.8 32.86

21、%0.57 中航光電 47.3 34.5 27.7 21.1 30.85%1.12 圖南股份 76.4 59.5 49.3 31.1 34.95%1.70 鋼研高納 69.6 68.8 54.3 28.6 34.44%2.00 宏達電子 23.3 16.8 12.7 10.2 31.70%0.53 光威復材 44.6 35.6 27.5 21.8 26.88%1.32 火炬電子 22.9 18.6 13.6 11.7 25.24%0.74 中游 航宇科技 79.7 40.5 26.8#DIV/0!36.8-100.00%-0.41 中航重機 48.9 35.8 27.1 18.7 37.72%

22、0.95 航發控制 71.7 52.2 41.7 36.4 25.33%2.06 三角防務 51.7 34.1 24.9 19.6 38.06%0.90 派克新材 55.3 40.0 30.6 22.3 35.41%1.13 湘電股份 383.6 126.0 77.4 49.3 98.12%1.28 北摩高科 39.1 27.8 19.0 14.4 39.56%0.70 愛樂達 33.3 24.3 18.4 15.0 30.36%0.80 高德紅外 36.0 23.1 19.4 23.6 15.15%1.52 下游 航天彩虹 107.3 68.2 54.0 46.0 58.8 32.64%2.

23、09 洪都航空 132.8 221.6 161.5 118.5 3.89%57.03 中航沈飛 68.2 45.4 35.0 27.7 35.07%1.29 航發動力 106.4 60.3 53.7 49.9 28.73%2.10 中航西飛 117.8 64.6 49.6 41.1 42.06%1.54 中直股份 30.5 29.4 23.0 23.6 9.04%3.25 國?？萍?42.0 29.1 34.0 22.3 23.55%1.24 中無人機 113.2 75.6 57.7 48.3 32.82%2.30 中國船舶 551.6 59.5 32.7 16.8 220.53%0.27 中

24、船防務 455.8 183.6 35.0 30.8 119.28%1.54 資料來源：wind，中信建投，數據截止到3月4日 1.3 投資策略：核心推薦高景氣龍頭，重點關注投資策略：核心推薦高景氣龍頭，重點關注軍貿、軍貿、國改受益標的國改受益標的 首選“高景氣賽道、軍品占比高、業績增速快”的標的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標的，同時首選“高景氣賽道、軍品占比高、業績增速快”的標的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標的，同時重點關注軍貿、國改受益標的：重點關注軍貿、國改受益標的：1、先進戰機產業鏈：當前處于成熟型號替換、新型號放量階段，景氣度切換帶來多核驅動。、先進戰機產業鏈：當前處于成熟

25、型號替換、新型號放量階段，景氣度切換帶來多核驅動。推薦標的推薦標的：西部超導，光威復材，西部材料，中航重機，中航沈飛，中直股份，中無人機；：西部超導，光威復材，西部材料，中航重機，中航沈飛，中直股份，中無人機；2、航發產業鏈：整機保持高速交付，重點關注上游材料類標的和整機廠、航發產業鏈：整機保持高速交付，重點關注上游材料類標的和整機廠 推薦標的推薦標的：航發動力，航發控制，撫順特鋼，鋼研高納，派克新材，航宇科技；：航發動力，航發控制，撫順特鋼，鋼研高納，派克新材，航宇科技；5 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3、導彈產業鏈：整體分化明顯，新型號驅動有望再創新高、導

26、彈產業鏈：整體分化明顯，新型號驅動有望再創新高 推薦標的推薦標的：菲利華，智明達，新雷能，北方導航；：菲利華，智明達，新雷能，北方導航；4、海軍產業鏈：新造艦高峰來臨，新四化迎來廣闊空間、海軍產業鏈：新造艦高峰來臨，新四化迎來廣闊空間 推薦標的推薦標的：湘電股份，中國船舶，中船防務；：湘電股份，中國船舶，中船防務；5、軍工信息化產業鏈：信息化智能化融合發展，國產替代強勢驅動、軍工信息化產業鏈：信息化智能化融合發展，國產替代強勢驅動 推薦標的推薦標的：紫光：紫光國微，振華科技，宏達電子，景嘉微，中航光電，國?？萍?，航天電子。國微，振華科技，宏達電子，景嘉微，中航光電，國?？萍?，航天電子。6 國防

27、軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二、每周板塊數據回顧二、每周板塊數據回顧 2.1 板塊指數板塊指數 從行業板塊來看，計算機、建材、電力設備等板塊表現居前，商貿零售、農林牧漁、交通運輸等板塊表現居后。本周上證綜指上漲 1.87%，收于 3328.39 點。同期中證軍工指數上漲 2.33%，收于 12001.14 點，跑贏大盤 0.45 個百分點。本月上證綜指上漲 1.49%，收于 3328.39 點。同期中證軍工指數上漲 2.58%，收于 12001.14點，跑贏大盤 1.09 個百分點。圖圖 7：2022 年初至今中證軍工指數與上證綜指走勢年初至今中證軍工指數與上證綜

28、指走勢 圖圖 8：2022 年初至今中信各行業漲跌情況年初至今中信各行業漲跌情況 資料來源：wind，中信建投 2.2 個股表現個股表現 上周表現位居前十位的個股為電科網安（14.43%）、太極股份（12.14%）、華測導航（10.98%）、中船科技（10.89%）、中國船舶（9.46%）、中船防務（8.34%）、景嘉微（8.04%）、北方國際（7.82%）、湘電股份（7.13%）、航天宏圖（6.44%）。月表現位居前十位的個股為：電科網安（14.07%）、景嘉微（10.99%）、中船科技（10.98%）、中國船舶（10.38%）、中船防務（9.31%）、華測導航（8.80%）、北方國際（8.

29、59%）、天銀機電（6.85%）、金信諾（6.09%）、中國重工（5.93%）。年表現位居前十位的個股為：中航電測（417.93%）、通達動力（72.05%）、航天晨光（57.83%）、太極股份（55.28%）、中科曙光（49.05%）、ST 新研（48.44%）、通達股份（47.21%）、景嘉微（46.97%）、普天科技（45.38%）、萬澤股份（41.70%）。軍工個股表現情況如下表。表表2:軍工個股表現情況軍工個股表現情況 周表現居前周表現居前 周漲幅周漲幅 月表現居前月表現居前 月漲幅月漲幅 年表現居前年表現居前 年漲幅年漲幅 電科網安 14.43%電科網安 14.07%中航電測 41

30、7.93%太極股份 12.14%景嘉微 10.99%通達動力 72.05%華測導航 10.98%中船科技 10.98%航天晨光 57.83%中船科技 10.89%中國船舶 10.38%太極股份 55.28%中國船舶 9.46%中船防務 9.31%中科曙光 49.05%中船防務 8.34%華測導航 8.80%ST新研 48.44%景嘉微 8.04%北方國際 8.59%通達股份 47.21%北方國際 7.82%天銀機電 6.85%景嘉微 46.97%湘電股份 7.13%金信諾 6.09%普天科技 45.38%航天宏圖 6.44%中國重工 5.93%萬澤股份 41.70%資料來源：wind，中信建投

31、 7 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.3 板塊估值板塊估值 板塊估值方面，軍工板塊整體估值為板塊估值方面，軍工板塊整體估值為 57.16 倍，處于歷史低水平。倍，處于歷史低水平。圖圖 9：中證軍工指數：中證軍工指數 PE-TTM 資料來源：wind，中信建投 2.4 融資余額融資余額 軍工板塊上市公司數量占 A 股比例為 2.68%，總市值占 A股比例為 2.99%，若剔除金融、地產板塊，軍工板塊占比更高。目前軍工板塊融資余額占流通市值比例為目前軍工板塊融資余額占流通市值比例為 1.99%，A 股整體融資余額占流通市值股整體融資余額占流通市值 1.91%，融資

32、，融資買入意愿略買入意愿略高高于整體市場水平。于整體市場水平。表表3:上周融資余額情況一覽（軍工板塊剔除上周融資余額情況一覽（軍工板塊剔除 10 家純民品公司）家純民品公司）上市公司上市公司 總市值（億元）總市值（億元）流通市值（億元）流通市值（億元）融資余額（億元）融資余額（億元）融資余額占比融資余額占比 軍工融資標的總計 81 23204.90 22638.14 451.28 1.99%A股總計 3763 773661.32 729061.54 A股融資標的總計 2200 709554.41 665124.33 12699.10 1.91%軍工板塊總計 101 23111.90 20270

33、.76 軍工板塊占比 2.68%2.99%2.78%軍工融資板塊占比 3.68%3.27%3.40%3.55%資料來源：wind，中信建投 8 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.5 新股跟蹤新股跟蹤 表表4:19 年至今新增軍工股年至今新增軍工股 股票名稱股票名稱 主營業務主營業務 總市值總市值 最新收盤價最新收盤價 一周漲跌一周漲跌 興圖新科 視頻預警控制系統、視頻指揮控制系統 17 23.53-2.57%天箭科技 彈載固態發射機、電子對抗產品、電子對抗產品發射機、機載相控陣天線等 41 41.4 0.49%北摩高科 剎車盤、剎車裝置、飛機剎車控制系統、飛機機

34、輪、機輪組件、摩擦片 165 49.78 0.67%盟升電子 Ka 頻段船載動中通、Ku 頻段船載動中通、便攜式衛星導航模擬器、車載拋物面動中通、車載平板動中通、車載天通動中通、導航干擾機等 85 73.82-8.39%江航裝備 飛機副油箱、航空氧氣系統、機載油箱惰性化防護系統、軍用特種制冷設備等 105 18.55-4.82%捷強裝備 DF 液壓動力系統、DL 液壓動力系統、JQB3 液壓動力系統、JQB4 液壓動力系統等 38 37.79 2.14%派克新材 船舶鍛件、電力鍛件、航空鍛件、航天鍛件、其他鍛件、石化鍛件 168 138.82 1.33%中天火箭 炭/炭熱場材料、增雨防雹火箭、

35、智能計重系統 80 51.4 3.21%科思科技*顯控終端、便攜式無線指揮終端、其他信息處理終端、軟件雷達信息處理設備等 48 45.75 2.62%廣聯航空 廣聯航空飛機成品件、航空工裝、航空航天零部件、無人機 69 32.45-0.55%航亞科技 航亞科技骨科植入物鍛件、航亞科技航空發動機用壓氣機葉片、航亞科技整體葉盤 47 18.04 2.85%天秦裝備 金屬類防護裝置、麗棉 1 號天植物纖維熱轉印墨水、樹脂基復合材料類防護裝置等 29 18.23-6.46%縱橫股份 飛控與地面指控系統、無人機服務、無人機配件、無人機系統 40 45.93-1.44%恒宇信通 通用直升機綜合顯控設備、運

36、輸直升機綜合顯控設備 31 51.21-3.74%智明達 計算機控制組裝件、機載嵌入式計算機雷達數據處理機、機載嵌入式計算機數據處理模塊等 57 112.68-2.26%霍萊沃 暗室的建設及維護、仿真軟件及應用業務、通用化測試設備產品、無線系統半實物仿真驗證平臺業務等 44 85.4-1.04%邁信林 半導體封測設備腔體、導管連接快卸卡箍、電磁屏蔽柜、電子連接器、舵機殼體等 25 22.12-3.41%航宇科技 風電用環件、航空發動機環形鍛件、航空發動機機匣、航天用環形鍛件、核電用環件、燃機用環形鍛件、燃機用機匣、鈦環 111 77.6-5.60%天微電子 保護類某型放電管、大型大電流陶瓷快/

37、慢熔斷系列、點火類某型放電管、動力艙滅火系統等 27 33.88 1.50%通易航天 通易航天變壓器儲油柜膠囊、通易航天航空供氧面罩、通易航天橡膠軟油箱 9 8.24-0.60%雷電微力 高頻段毫米波前端、毫米波有源相控陣微系統、火控雷達相控陣微系統、機載數據鏈相控陣微系統等 150 86.06-0.92%國光電氣 多波束饋電網絡、固態功率放大器、行波管、核工業領域專用泵、核工業領域專用閥門等 131 168.57-6.24%富吉瑞 便攜式測溫熱像儀、超高分辨率測溫熱像儀、車載熱成像觀察系統、大型光電跟蹤系統、單目紅外熱像儀、光電雷達、連續變焦中波制冷熱像儀等 18 23.71-5.24%觀想

38、科技 部隊資源規劃信息化系統、觀想科技辦公自動化平臺、觀想科技倉庫信息化綜合管理平臺、觀想科技車輛管理平臺、觀想科技多功能數據采集終端等 32 40.07-0.07%華秦科技 高仿真偽裝遮障、高效熱阻材料、結構隱身材料、特種功能材料技術服務、偽裝網、隱身涂層材料、重防腐材料 268 286.67-0.44%立航科技 APU 地面安裝車、發動機安裝車、飛機部件裝配、飛機工藝裝備、掛彈車、航空器試驗和檢測設備、軍機零部件機加工、民機零部件機加工、千斤頂及液壓千斤頂操縱箱 31 39.7 0.13%9 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 高凌信息 便攜式噪聲自動監測子站、多

39、核心異構硬件平臺、黑煙車自動抓拍系統、機動車路檢檢測終端、機動車尾氣遙感監測系統、凌盾電信網安全接入專用設備等 40 42.78-4.79%理工導航 慣性導航系統、慣性導航系統核心部件、光纖陀螺儀、技術服務、專用電路模塊 42 48.08-0.70%觀典防務 觀典防務 IT 設備銷售業務、觀典防務文化服務業務、觀典防務無人機業務 41 13.33 0.15%鋮昌科技 GaAs 兩片式單通道 T/R 芯片組、GaAs 相控陣 T/R 芯片組、GaN 相控陣 T/R 芯片組、放大器類芯片、幅相控制類芯片、硅基單片式多通道相控陣 T/R 芯片、無源類芯片 160 142.9 1.63%華如科技 聯合

40、防空仿真系統、聯合試驗訓練支撐平臺（簡稱LORIS）、聯合訓練仿真系統、科技物流仿真平臺等 67 63.29-7.20%中無人機 翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2 335 49.6-2.44%超卓航科 靶材、軍用航空器提供機載設備(部附件)維修服務、卡箍、民用航空器提供機載設備(部附件)維修服務 52 57.93-4.78%思科瑞 分立器件測試與可靠性篩選試驗、集成電路測試與可靠性篩選、技術開發與支持、晶圓測試業務、破壞性物理分析（DPA）、其他元器件的測試與可靠性篩選試驗、阻容感測試與可靠性篩選試驗 67 66.66-8.81%國博電子 射頻放大類芯片、射頻控制類芯片、射頻模塊、有源相控陣 T

41、/R 組件 406 101.44 1.44%西測測試 電磁兼容性試驗、電子元器件檢測篩選、高低溫環境試驗箱、環境與可靠性試驗 41 48.7 7.86%振華風光 達林頓晶體管陣列、電壓比較器、電壓基準源、模擬乘法器、模擬開關、三端穩壓源 215 107.49-1.49%邦彥技術 安全電話通信平臺、船舶通信控制系統、多主機安全服務平臺、富媒體指揮調度系統 40 26.45-4.86%晶品特裝 便攜式偵察機器人、單兵攜行多用途機器人、光電探測系統、吊艙伺服控制系統、耐輻射相機、強光拒止器等、機械臂、操控終端、動力驅動系統、機器人底盤/平臺等、輪式無人車、履帶式無人車、拋投式偵察機器人、輕型排爆機器

42、人、全天候觀測儀、融合型望遠鏡、手持穿墻雷達、數字化微光夜視鏡、小型固定翼無人機吊艙、小型排爆機器人、小型旋翼無人機吊艙、夜視多功能眼鏡、中型排爆機器人 66 87.3-10.80%長盈通 半脫骨架光纖環、保偏光子晶體光纖、大直徑異形結構光纖、電流互感器延時環、定制光纖、各類光子晶體光纖、光器件設備及其他、光纖陀螺波導用 60m 保偏光纖、光纖陀螺波導用保偏光纖、光纖陀螺繞環用 60m 保偏光纖、光纖陀螺繞環用保偏光纖、其他光纖器件用膠粘劑、全骨架光纖環、熱固化光纖陀螺用膠粘劑、水聽器敏感環、通信延時環（包含 5G 平繞環）、涂覆材料、橢圓芯型保偏光纖、彎曲不敏感光纖、無骨架光纖環、紫外固化光

43、纖陀螺用膠粘劑 46 49.13-7.96%資料來源：wind，中信建投，數據截止到3月3日 10 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.6 全軍武器裝備采購信息網需求跟蹤全軍武器裝備采購信息網需求跟蹤 圖圖 10：全軍裝備采購信息網招標公告數量統計（按周，單位：個）：全軍裝備采購信息網招標公告數量統計（按周，單位：個）資料來源：全軍裝備采購信息網，中信建投 圖圖 11：全軍裝備采購信息網采購需求數量統計（按周，單位：個）：全軍裝備采購信息網采購需求數量統計（按周，單位：個）資料來源：全軍裝備采購信息網，中信建投 11 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后

44、一頁的重要聲明 2.7 重點公司盈利預測與估值重點公司盈利預測與估值 表表5:重點公司盈利預測重點公司盈利預測 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（元）（元）總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 21A 22E 23E 21A 22E 23E 上游 光威復材 65.27 338 7.58 10.60 14.17 44.6 31.9 23.9 宏達電子 46.23 190 8.16 11.24 15.17 23.3 16.9 12.6 振華科技 103.29 538 14.91 17.83 23.15 36.1 30.1 23.2 中航光電 57.69 941 19.

45、91 28.21 36.98 47.3 33.4 25.4 鴻遠電子 90.12 209 8.27 10.77 14.34 25.3 19.4 14.6 菲利華 49.59 256 3.70 5.56 8.61 69.1 46.0 29.7 中游 湘電股份 23 305 0.79 2.46 4.24 383.6 123.9 71.9 景嘉微 80.2 365 2.93 4.09 7.20 124.7 89.2 50.7 高德紅外 12.17 400 11.11 17.36 21.08 36.0 23.0 19.0 航發控制 26.57 349 4.88 7.47 10.41 71.7 46.8

46、 33.6 中航高科 23.83 332 5.91 9.94 13.56 56.1 33.4 32.4 中航重機 29.6 436 8.91 7.00 8.49 48.9 62.2 25.1 北摩高科 49.78 165 4.22 6.91 9.38 39.1 23.9 25.0 愛樂達 28.97 85 2.55 3.54 4.88 33.3 24.0 17.4 圖南股份 45.9 139 1.81 2.54 3.25 76.4 54.6 42.7 派克新材 138.82 168 3.04 3.51 4.74 55.3 47.9 27.3 新雷能 37.42 155 2.74 3.69 5.

47、19 56.6 42.0 29.8 航宇科技 77.6 111 1.39 1.73 2.63 79.7 64.0 40.6 中航沈飛 59.03 1157 16.96 21.67 27.71 68.2 53.4 40.6 下游 航發動力 47.39 1263 11.88 20.95 23.51 106.4 60.3 66.2 中直股份 47.32 279 9.13 9.50 12.14 30.5 29.4 32.3 中航西飛 27.65 769 6.53 13.69 16.23 117.8 56.2 58.6 國?？萍?17.78 221 5.26 5.88 6.49 42.0 37.6 34

48、.0 中無人機 49.6 335 2.96 4.17 5.80 113.2 80.3 57.7 中國船舶 26.37 1179 2.14 16.95 36.07 551.6 69.6 32.7 中船防務 25.6 258 0.79 1.15 7.37 325.2 224.5 35.0 資料來源：wind，中信建投，數據截止到3月4日 12 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.8 軍工基金復盤軍工基金復盤 表表6:軍工基金復盤軍工基金復盤 基金類型基金類型 代碼代碼 基金名稱基金名稱 單位凈值單位凈值/元元 基金份額基金份額/百萬份百萬份 年初至今基金份額年初至今基

49、金份額變化變化 近一周漲跌幅近一周漲跌幅 今年以來收益率今年以來收益率 被動型 161024 富國中證軍工 1.1510 4,721.6896 176.4696 2.22%7.87%160630 鵬華中證國防 1.1760 3,409.3724 78.4154 0.94%2.17%164402 前海開源中航軍工 1.0608 1,387.4890-78.6950 1.38%2.11%000596 前海開源中證軍工 A 1.9600 450.2039 32.4572 1.03%1.29%002199 前海開源中證軍工 C 0.9930 510.4970 75.0829 1.02%1.22%161

50、628 融通中證軍工 1.0903 194.3244 76.0721 4.20%23.77%163115 申萬菱信中證軍工 1.1420 788.9952-56.7850 2.16%7.91%502003 易方達軍工 1.3766 520.8293 121.5651 2.20%7.99%512710 富國中證軍工龍頭 ETF 0.7628 7,682.6584 3,004.5000 1.37%4.11%512680 廣發中證軍工 ETF 1.1983 3,336.9301 1,193.6000 2.31%8.38%512660 國泰中證軍工 ETF 1.1670 9,703.0800 1,55

51、1.0000 2.28%8.58%512810 華寶中證軍工 ETF 1.3086 369.7917 136.0000 2.28%8.44%512670 鵬華中證國防 ETF 0.9080 3,294.6526 1,975.0000 1.00%2.39%512560 易方達中證軍工 ETF 0.6955 1,016.1270 301.0000 2.32%8.50%501019 國泰國證航天軍工 1.2904 732.1348 42.8308 2.18%6.10%160643 鵬華中證空天一體軍工 1.4263 689.4771 131.9410 0.83%1.72%主動型 005609 富國軍

52、工主題 1.7751 3,350.6245-74.8699 0.43%-2.16%001475 易方達國防軍工 1.7010 8,234.7982-988.7104 -0.87%-2.91%004698 博時軍工主題 1.8620 1,793.5529-367.4885 0.54%2.53%001838 國投瑞銀國家安全 1.1860 2,409.1388-94.9701 2.42%6.75%002251 華夏軍工安全 1.7010 2,369.6489-151.8689 0.77%0.06%004224 南方軍工改革 1.4696 3,623.2940 862.7099 0.85%-2.36

53、%000969 前海開源大安全核心 1.7960 66.1929-6.6716 -0.33%9.05%000535 長盛航天海工裝備 1.8930 163.8470 18.7930 1.50%4.24%002983 長信國防軍工 A 1.5242 614.6097-48.2342 0.36%-0.41%004139 中郵軍民融合 1.9409 477.3072-217.3300 0.19%0.39%資料來源：wind，中信建投，數據截止到3月3日 13 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 三、三、2023 年投資策略年投資策略 我們判斷，當前軍工行業景氣度出現切換，我

54、們判斷，當前軍工行業景氣度出現切換，2023 年有望再上高峰。主要邏輯包括以下幾個方面：一是宏年有望再上高峰。主要邏輯包括以下幾個方面：一是宏觀層面：二十大開啟國防建設新征程，觀層面：二十大開啟國防建設新征程，2023 年軍費增速或將環比提升；二是國內需求：軍工行業景氣度出現年軍費增速或將環比提升；二是國內需求：軍工行業景氣度出現切換，新型號批產有望驅動產業進入第二輪擴產周期；三是軍貿出海：軍貿產業方興未艾，中國軍工產品出海切換，新型號批產有望驅動產業進入第二輪擴產周期；三是軍貿出海：軍貿產業方興未艾，中國軍工產品出海大勢所趨，市占率有望從大勢所趨，市占率有望從 5%提升到提升到 10-15%

55、，打開軍工產業定價、市場新空間；四是軍工國改：以做大做強，打開軍工產業定價、市場新空間；四是軍工國改：以做大做強現有上市公司為核心，打造一批旗艦型國企央企，整體上市、股權激勵大勢所趨，吸收合并、剝離注入多措并現有上市公司為核心，打造一批旗艦型國企央企，整體上市、股權激勵大勢所趨，吸收合并、剝離注入多措并舉；五是市場主體：中長期資金話語權逐漸提升，產業舉；五是市場主體：中長期資金話語權逐漸提升，產業+資本同頻共振有望開啟新征途。資本同頻共振有望開啟新征途。1、宏觀層面：二十大開啟國防建設新征程，宏觀層面：二十大開啟國防建設新征程，2023 年軍費增速或將環比提升年軍費增速或將環比提升 1）國際局

56、勢：中美對抗白熱化，智能化戰爭時代開啟）國際局勢：中美對抗白熱化，智能化戰爭時代開啟 目前的國際局勢下我國將持續承擔對抗壓力。目前的國際局勢下我國將持續承擔對抗壓力。美國總統拜登上臺后，一再強調“中國威脅論”，從阿富汗撤軍意在加強對亞太的軍事投入，挾太平洋威脅倡議提出印太戰略，并加強對韓、日等軍事盟友的控制，劍鋒直指中國，預計未來我國周邊形勢將持續緊張。在復雜和嚴峻的國際軍事政治環境下，我國將繼續堅持走中國特色強軍之路。西方陣營對中俄包圍制裁愈發嚴苛，未來西方陣營對中俄包圍制裁愈發嚴苛，未來 20-30 年將是中美戰略對抗乃至地位逆轉的關鍵時期。年將是中美戰略對抗乃至地位逆轉的關鍵時期。從歷史

57、來看，前蘇聯巔峰時期 GDP 達到了美國的 70%，而冷戰解體后俄羅斯只占美國 GDP 的 7%；日本巔峰時期 GDP達到了美國的 71%，隨后遭到打壓。當前我國的 GDP 已經達到美國的 77%，是二戰后最能挑戰美國單邊霸權的國家。2）全球國防預算）全球國防預算:美國國防預算持續新高，全球軍費進入新一輪擴張周期美國國防預算持續新高，全球軍費進入新一輪擴張周期 美國國防預算延續上升周期，總額持續創新高。美國國防預算延續上升周期，總額持續創新高。美國國防預算以十年為周期呈現比較明顯的周期性特征，目前處于本輪上升周期的早中期階段。本輪上升周期始于特朗普執政時期執行的強軍政策，拜登政府上臺后，延續了

58、美國國防預算上升的勢頭，從阿富汗撤軍后也將戰略中心轉移到亞太地區。2022 財年美國國防預算相關總額再創新高，達到 7530 億美元，較上財年 7405 億美元預算增長約 1.7%。中國軍費中國軍費 2021 年年增速較增速較 2020 年略有提升，年略有提升，近近 3000 億美元的軍費總額位居第二，約占全球國防開支的億美元的軍費總額位居第二，約占全球國防開支的14。印度在 2021 年仍保持增長趨勢，加大本土武器工業采購力度，以 766 億美元國防預算總額穩定在第三位。沙特阿拉伯由于持續的支出緊縮，排名由 2020 年的第四位跌至第八位，而英國在 2021 年國防預算總額實現約 3%的增長

59、，排名躍至第四位。俄羅斯以 659 億美元的預算總額穩居第五，增速回正至 2.9%；法國仍為西歐國防預算支出最高的國家，2021 年增速約 1.5%，由上年第八位躍升至第六。日本與韓國排名仍為前十大國家中最后兩名，但在 2021年國防預算總額均實現 7.3%、4.7%的較快增長。我們認為，我們認為，受俄烏戰爭爆發和去全球化的影響，受俄烏戰爭爆發和去全球化的影響，全球軍備全球軍備擴張擴張或將加劇，競爭或將加劇，競爭或或將集中在亞洲及東歐區域，將集中在亞洲及東歐區域，全球國防預算全球國防預算有望加速增長有望加速增長。3）中國國防預算：）中國國防預算：2023 年增速或將環比提升，建軍百年目標驅動需

60、求旺盛年增速或將環比提升，建軍百年目標驅動需求旺盛 我國國防預算在經歷了近我國國防預算在經歷了近 10 年的高速增長，在年的高速增長，在 2014 年增速開始呈現逐年下降趨勢，并于年增速開始呈現逐年下降趨勢，并于 2017 年達到年達到 7%的歷史低點的歷史低點，2018 年國防預算增速出現近年來首次回升，同比增速上升至年國防預算增速出現近年來首次回升，同比增速上升至 8.1%。2019 年中央一般公共預算中 14 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 央本級支出 35395 億元，增長 6.5%，國防支出預算 11899 億元（約合 1776.1 億美元），同比增長約

61、 7.5%。2020 年我國國防預算約為 12680 億元，同比增速進一步下降至 6.55%。自 2021 年起，我國國防預算增速觸底回升，實現 3 年來首次增長達 6.80%；2022 年，國防預算增速再次上升至年，國防預算增速再次上升至 7.11%，恢復至近年平均水平。，恢復至近年平均水平。當前我國國防實力與綜合國力并不匹配，在強軍建設方面加速投入勢在必行。當前我國國防實力與綜合國力并不匹配，在強軍建設方面加速投入勢在必行。建軍百年奮斗目標的提出，為我軍未來組織體系、高端技術、武器裝備發展指明了方向，有望切實加速提升我軍實戰化能力。實戰化練兵增加了武器裝備消耗，進而推動了武器裝備采購和維修

62、保障需求。當前，我國正處于武器裝備更新換代的重要時期，新型武器裝備已進入批量生產交付階段，密集的訂單下放對于國防預算的加速增長提出了客觀要求。在在全球國防預算穩定較快增長、我國周邊地緣政治緊張程度加劇的大背景下，全球國防預算穩定較快增長、我國周邊地緣政治緊張程度加劇的大背景下，2023 年我國國防預算整體仍將保年我國國防預算整體仍將保持增長態勢，國防預算增速上升趨勢有望持續，單年度增速或將達到持增長態勢，國防預算增速上升趨勢有望持續，單年度增速或將達到 7.5%-7.6%。4）二十大：打贏信息化智能化局部戰爭，全方位打造勝戰能力）二十大：打贏信息化智能化局部戰爭，全方位打造勝戰能力 在黨的二十

63、大期間，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平在二十大報告中提出，實現建軍一在黨的二十大期間，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平在二十大報告中提出，實現建軍一百年奮斗目標，開創國防和軍隊現代化新局面。百年奮斗目標，開創國防和軍隊現代化新局面。據國防部 10 月 20 日報道，全軍官兵認真學習黨的二十大報告，表示要深刻領悟“兩個確立”的決定性意義，增強“四個意識”、堅定“四個自信”、做到“兩個維護”，貫徹軍委主席負責制，全面加強練兵備戰，為如期實現建軍一百年奮斗目標貢獻力量?！叭缙趯崿F建軍一百年奮斗目標，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊，是全面建設社會主義現代化國家的戰略要求。以打

64、贏信息化智能化戰爭為核心，全方位打造勝戰能力。以打贏信息化智能化戰爭為核心，全方位打造勝戰能力?！岸蟆眻蟾嬷惺状翁岢觥疤岣呷嗣褴婈牬蜈A能力，創新軍事戰略指導，發展人民戰爭戰略戰術，打造強大戰略威懾力量體系，增加新域新質作戰力量比重，深入推進實戰化軍事訓練”，預示著未來裝備建設將以打贏信息化智能化戰爭為核心，全方位打造勝戰能力。5）臺海：局勢緊張將成新常態，長期保持積極備戰狀態）臺海：局勢緊張將成新常態，長期保持積極備戰狀態 佩洛西竄訪臺灣加劇臺海緊張局勢，我國公布佩洛西竄訪臺灣加劇臺海緊張局勢，我國公布 8 項反制措施并于臺海舉行聯合軍演。項反制措施并于臺海舉行聯合軍演。8 月 4 日，外

65、交部舉行例行記者會，針對媒體關注的軍演常態化問題，外交部發言人華春瑩回應：軍演是否成為“新常態”，將取決于美方和“臺獨”勢力會怎么做。在當前國際局勢下，我軍將長期保持常備不懈的戰備狀態，對先進裝備的需求將持續釋放。在當前國際局勢下，我軍將長期保持常備不懈的戰備狀態，對先進裝備的需求將持續釋放。過去 10 年，我國通過軍改取得了第一島鏈的優勢，我軍各式戰機、軍艦足跡遍布第一島鏈，未來或將再用兩個“五年計劃”取得第二島鏈的軍事優勢。2、國內需求：軍工行業景氣度出現切換，新型號批產有望驅動產業進入第二輪擴產周期國內需求：軍工行業景氣度出現切換，新型號批產有望驅動產業進入第二輪擴產周期 總述：總述：2

66、019 年之前是軍工 1.0 時代，2019 年開啟軍工 2.0 時代。軍改后，實戰化、實彈化訓練成為常態，主要改變體現在：新老武器裝備加速換裝；各種精確制導武器消耗量的大幅增長；以及維修保障等后市場開始主要改變體現在：新老武器裝備加速換裝；各種精確制導武器消耗量的大幅增長；以及維修保障等后市場開始爆發。爆發。如今，軍品采購模式發生很大變化，過去是滾動式采購，目前由于需求爆發式增長，開始采用大額訂單+高比例預付款的方式。軍改先重塑了需求，而后需求的變化倒逼供給端進行市場化變革，開啟軍工業績驅動的新時代。1）景氣傳導：新型號切換驅動新增長，十四五有望經歷兩輪產能擴張）景氣傳導：新型號切換驅動新增

67、長，十四五有望經歷兩輪產能擴張 整機廠預收賬款景氣傳導至營收需要整機廠預收賬款景氣傳導至營收需要 1-2 年，我們判斷，年，我們判斷，2020 年進入上游企業業績釋放周期，年進入上游企業業績釋放周期，2021 年中年中 15 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 游業績加速，游業績加速，2022-2023 年下游業績開始進入年下游業績開始進入釋放周期。釋放周期。武器裝備產品其技術先進、構造復雜，所需零部件數量龐大，并集成了各種系統，在完成產品生產后、交付客戶前還需完成全面檢驗、試飛等程序，因此武器裝備的備貨、生產周期較長。整機廠從訂單景氣傳導到營收景氣可能要經過 1-2

68、 年左右的周期。整機廠向軍方交付產品，整機廠取得上游企業交付的產品后進行總裝集成、試驗等，最終經軍方驗收，確認收入，在此過程中，整機廠一般是按照節點進度獲得軍方撥款，例如完成總裝集成、完成性能試驗等。我們認為，我們認為，在新型號批產趨在新型號批產趨勢的催化下，產業有望進入第二輪擴產周期。勢的催化下，產業有望進入第二輪擴產周期。2 2）景氣解析：新需求響應新趨勢，五大產業鏈迎來新變化）景氣解析：新需求響應新趨勢，五大產業鏈迎來新變化 目前來看，軍工板塊各產業鏈出現橫向分化。目前來看，軍工板塊各產業鏈出現橫向分化。1 1）先進戰機：軍用航空高景氣持續，后）先進戰機：軍用航空高景氣持續，后續型號接替

69、發力。續型號接替發力。當前軍用航空產業仍然處于先進型號放量階段，后續型號接替發力，未來從單核驅動向三核驅動轉變，無人機作為智能化作戰的核心載體將進入快速發展階段。2 2）航發：整機保持高速交付，盈利能力規模效應雙提升。）航發：整機保持高速交付，盈利能力規模效應雙提升。十四五期間，三代主力型號正逐漸完成進口替代，解決供給瓶頸，提升其質量水平，成為新機配發及舊發更換的核心放量來源；下一代航發研制進展順利，新材料新工藝逐漸成熟，將成為十五五期間升級換代、存量更新的主要增量。3 3）導彈：先進新型號放量延后，剛性需求板塊有望迎來反彈性增長。）導彈：先進新型號放量延后，剛性需求板塊有望迎來反彈性增長。非

70、對稱作戰仍是我軍面對強敵時的現實選擇，部分導彈型號開始進入迭代期，平臺裝備數量持續增加，需要進一步投入導彈與先進平臺相適配，放量周期之后或將帶來反彈性投資機會。4 4）海軍：“十四五”造艦高峰期持續，新四化迎來廣闊空）海軍：“十四五”造艦高峰期持續，新四化迎來廣闊空間。間。從海軍艦船的發展趨勢來看，主要呈現大型化、遠洋化、智能化、電磁化這四個特點。未來 10 年內解放軍海軍將大量裝備現代化新型艦艇，逐步淘汰落后艦艇，并迅速建立現代化的海軍作戰力量，或將組建 4 類針對性的海上作戰力量，分別是航母聯合攻擊群、兩棲登陸攻擊群、遠洋機動艦隊與近海防御艦隊。5 5）軍工信）軍工信息化：信息化智能化融合

71、發展，國產替代強勢驅動息化：信息化智能化融合發展，國產替代強勢驅動。戰爭樣式由信息化向智能化轉變，國防信息化建設持續加速。上游芯片及元器件受益于國產化替代有望繼續放量，中下游核心系統廠商業績有望加速。3、軍貿出海：軍貿產業方興未艾，中國軍工產品出海大勢所趨，市占率有望從軍貿出海：軍貿產業方興未艾，中國軍工產品出海大勢所趨，市占率有望從 5%提升到提升到 10-15%，打開，打開軍工產業定價、市場新空間軍工產業定價、市場新空間 1）全球軍貿熱度不減，疫后出現恢復性增長）全球軍貿熱度不減，疫后出現恢復性增長 近近 20 年，全球軍貿熱度總體呈增長態勢。年，全球軍貿熱度總體呈增長態勢。按照五年周期進

72、行分析，20172021 年，主戰武器國際轉讓量較 20122016 年降低 4.6%。其中，5 大武器出口國是美國、俄羅斯、法國、中國和德國，占世界武器出口總量的 78%。5 大武器進口國是印度、沙特、埃及、澳大利亞和中國，占世界武器進口總量的 38%。世界 25 大主戰武器出口國占到世界主戰武器出口總量的 99%。北美和歐洲國家占到所有主戰武器出口的 87%。近兩年國近兩年國際武器轉讓量受到了新冠肺炎疫情的影響，但縱觀五年的國際武器轉讓量受疫情影響并不大。際武器轉讓量受到了新冠肺炎疫情的影響，但縱觀五年的國際武器轉讓量受疫情影響并不大。2）我國軍貿體系向中高端升級，競爭優勢不斷提升）我國軍

73、貿體系向中高端升級，競爭優勢不斷提升 自 1949 年建國以來，我國的軍貿發展歷史可以分為三個階段，即軍事援助主導的起步階段、“蘇式裝備替代”的初創階段以及“自研裝備為主”的發展階段，我國目前正處于自研裝備為主的軍貿發展階我國目前正處于自研裝備為主的軍貿發展階段，在全球段，在全球軍貿體系中的話語權正在不斷提高。軍貿體系中的話語權正在不斷提高?？傮w來說，我國軍貿產品在國際市場上的競爭優勢正在不斷提升。經過幾十年的艱苦奮斗，中國軍工行業總體來說，我國軍貿產品在國際市場上的競爭優勢正在不斷提升。經過幾十年的艱苦奮斗，中國軍工行業已基本具備“內循環”的技術基礎和物質條件，未來已基本具備“內循環”的技術

74、基礎和物質條件，未來 10 到到 15 年將是武器裝備建設的收獲期和井噴期。年將是武器裝備建設的收獲期和井噴期?！笆奈濉睍r期，供給側與需求側的變化正有力支撐著行業高景氣發展，特別是在量、價、效三個維度上，軍工行業 16 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 正在發生著深層次的變化，整體呈現出以價換量、以效創利的健康良性的行業生態。當前國際軍貿市場對于當前國際軍貿市場對于“質美價優”的高科技武器裝備需求日益旺盛，中國產品融合了東西方兩大體系的諸多優勢“質美價優”的高科技武器裝備需求日益旺盛，中國產品融合了東西方兩大體系的諸多優勢，國際競爭力正在，國際競爭力正在不斷提升。

75、不斷提升。3）俄式武器體系出口或將萎縮，中國市占率有望提升）俄式武器體系出口或將萎縮，中國市占率有望提升 從全球軍貿發展情況來看，軍貿市場的集中度繼續提高。從全球軍貿發展情況來看，軍貿市場的集中度繼續提高。2017-2021 五年間，全球五大主要軍火出口國美國、俄羅斯、法國、中國、德國的武器出口規模占據全球武器出口總量的 77%，較 2012-2016 五年間增長 3%。我國在軍事上的投入和我國目前軍貿市場的份額并不匹配。我國在軍事上的投入和我國目前軍貿市場的份額并不匹配。目前俄羅斯是世界上第二大的軍火出口供應商，俄式系統占據的 22%的份額遠遠高于我國的 5%。俄羅斯軍火貿易的市場優勢主要還

76、是由于原蘇聯時期的積累。但從各國的軍費支出來看，俄羅斯十年來的軍費支出已被美國與中國遠遠甩在身后。從所占 GDP 來看，相對較低的軍費支出卻占據了更高的 GDP 比例。長期來看，中美在軍事研發和裝備維護上的投入會未來俄羅斯更有可能把有限的研發軍費用于核技術、洲際導彈、戰略核潛艇等不會對外出售的尖端裝備，其可出口的常規武器技術相對于中美或將日趨落后。特別是特別是俄烏戰爭之后，俄式裝備的局限性加速顯現，未來在全球軍貿市場的占有率或將持續萎縮，在堅定外交原則的俄烏戰爭之后，俄式裝備的局限性加速顯現，未來在全球軍貿市場的占有率或將持續萎縮，在堅定外交原則的基礎下，我國在全球軍貿市場市占率有望持續提升。

77、基礎下，我國在全球軍貿市場市占率有望持續提升。4、軍工國改：以做大做強現有上市公司為核心，打造一批旗艦型國企央企，整體上市、股權激勵大勢所軍工國改：以做大做強現有上市公司為核心，打造一批旗艦型國企央企，整體上市、股權激勵大勢所趨，吸收合并、剝離注入多措并舉趨，吸收合并、剝離注入多措并舉 2022 年為國企改革三年行動方案的收官之年，今年以來，國資委在多個場合對國企改革做出了進一步的年為國企改革三年行動方案的收官之年，今年以來，國資委在多個場合對國企改革做出了進一步的相關指引相關指引。軍工行業國企改革帶來“兩提升，兩促進”，即：提升資產證券化率、提升研究可適度、促進全產軍工行業國企改革帶來“兩提

78、升，兩促進”，即：提升資產證券化率、提升研究可適度、促進全產業鏈的景氣度提升、促進全產業鏈的業績釋放。業鏈的景氣度提升、促進全產業鏈的業績釋放。目前，國企改革的三年行動計劃已進入收尾期，總結而言，國資委提出了深化改革的明確方向：一是加大優質資產注入力度；二是降低同業競爭，聚焦主業，明晰上市公司定位；三是優化股權結構，強化正向激勵，推動股權激勵應做盡做。從中可以看到，軍工國改主要聚焦于三大方向：一是注冊制全面落地、北交所成立背景下軍工優質資產 IPO；二是上市公司股權激勵計劃的繼續推出；三是現有優質資產的整合及體外核心資產注入?，F有諸多企業經國改后成效顯著：如航發控制進行資產置換，湘電股份進行股

79、權激勵，中航機電進行資產合并，中無人機進行 IPO 等。1）注冊制注冊制改革和北交所成立改革和北交所成立背景下，軍工企業上市數量顯著提升。背景下，軍工企業上市數量顯著提升。北交所的設立將加快軍工類企業上市進程，提升軍工企業上市數量和研究可視度。2018 年軍工板塊上市公司數量僅為 4 家，2019 年注冊制實行后，上市公司數量持續增加，2019 年達到 9 家，2020 年進一步提高到 12 家。截至目前，2022 年度軍工行業已有華秦科技、中無人機等 14 家優秀公司上市。此外，截至目前，處于 IPO 階段的軍工企業（剔除軍工業務占比較低的企業）有 11 家，多數軍工企業的IPO 進程已經處

80、于問詢階段?？傮w而言，優質公司數量正不斷增長，目前正在總體而言，優質公司數量正不斷增長，目前正在 IPO 進程中的進程中的 13 家軍工企業中，家軍工企業中，有有 10 家民營企業，占比達到家民營企業，占比達到 76.92%，可見軍工板塊企業，可見軍工板塊企業 IPO 依然延續了以民企為主的特點，而央國企則主依然延續了以民企為主的特點，而央國企則主要以發布股權激勵和資產整合等形式進行改革。要以發布股權激勵和資產整合等形式進行改革。2）軍工企業資產整合加速推進，整體上市或成未來重點方向。軍工國改持續兌現，資產整合有望持續加）軍工企業資產整合加速推進，整體上市或成未來重點方向。軍工國改持續兌現，資

81、產整合有望持續加速推進，主要形式體現為股權劃轉、吸收合并和資產注入及剝離。速推進，主要形式體現為股權劃轉、吸收合并和資產注入及剝離。軍工科研院所內存在大量軍工核心資產，針軍工科研院所內存在大量軍工核心資產，針對此類資產進行資本運作的前提是實現公司化運營。對此類資產進行資本運作的前提是實現公司化運營。從目前的政策指引和現有案例來看，軍工央國企正在以吸 17 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 收合并、剝離注入等多種形式進行資產的整合，以期打造一批旗艦型軍工央國企。3）股權激勵方案接連推出，助力軍工企業能動性提升。）股權激勵方案接連推出，助力軍工企業能動性提升。2020

82、年初至今，軍年初至今，軍工企業股權激勵方案數量出現工企業股權激勵方案數量出現較大程度增長。我們判斷，“十四五”中后期股權激勵案例有望持續增長，軍工國企央企相關進展值得重點期較大程度增長。我們判斷，“十四五”中后期股權激勵案例有望持續增長，軍工國企央企相關進展值得重點期待。待。2020 年以來，已有 70 多家軍工企業推出股權激勵計劃，覆蓋面較廣，且多數解鎖條件包含業績承諾，有利于提升上市公司核心管理層的主觀能動性并激發員工活力，有利于形成利益共同體，企業員工與管理人員共同成長，激發公司活力，進一步促進公司實現長期穩定的發展目標。5、市場主體：公募北上資金有所波動，中長期資金配置熱情增強市場主體

83、：公募北上資金有所波動，中長期資金配置熱情增強 1）大股東及產業資本積極參與再融資，顯示對未來發展的強大信心。）大股東及產業資本積極參與再融資，顯示對未來發展的強大信心。大股東與產業資本對軍工產業發展前景了解更為深入，其增減持一般具有較強的前瞻性，且以增持為主，增持時點一般在底部位置。大股東與產業資本的增持對市場起到增強信心的作用，中長期股價反應偏正面。未未來大股東與產業資本增持更多以參與上市公司定增方式進行。來大股東與產業資本增持更多以參與上市公司定增方式進行。從 2022 年各公司公布的發行股票預案來看，5 家公司非公開發行股票方案有產業資本或者大股東參與，航宇科技、盛路通信、亞光科技等實

84、際控制人購買了全部增發的股票，顯示出對未來公司發展的強大信心。2）社?；鸱e極投資軍工板塊，顯示出長線資金對板塊青睞）社?；鸱e極投資軍工板塊，顯示出長線資金對板塊青睞 從社?；鸪謧}情況來看，社?；鹱鳛槭罅魍ü蓶|的軍工板塊公司家數逐漸上升，顯示出社保類長線從社?；鸪謧}情況來看，社?；鹱鳛槭罅魍ü蓶|的軍工板塊公司家數逐漸上升，顯示出社保類長線資金對于板塊長期投資價值的青睞。資金對于板塊長期投資價值的青睞。截至 2022 年 9 月 30 日，共有 31 家軍工板塊公司的前十大流通股東中包括社?；?，環比中報提高 4 家，同比 2021 年提高 11 家，顯示出社?；鸬乳L線資金持續關

85、注并投資軍工板塊。3）四季度軍工公募基金規?；厣?，公眾參與軍工基金熱度回暖）四季度軍工公募基金規?；厣?，公眾參與軍工基金熱度回暖 根據我們跟蹤的 26 家主被動公募基金規模來看，由于今年一二季度軍工板塊出現較大幅度回調，相比于2021 年四季度，今年軍工基金規模有所回落，進入四季度以來，軍工行業企穩，軍工基金規模逐漸回升，截止到 2022 年 11 月 30 日，26 家軍工基金總體規模為 807 億元，相較三季度環比增長 3.33%，公眾參與軍工基金的熱情逐漸回暖。4）外資持股比例穩步回升，總體占比達到約）外資持股比例穩步回升，總體占比達到約 1%2022 年以來，陸股通持股軍工板塊總市值逐

86、步提升年以來，陸股通持股軍工板塊總市值逐步提升。截至 2022 年 11 月 30 日，外資通過陸股通持有軍工標的總市值為 245.55 億，占軍工板塊總市值比例為 1%，2022 年一季度由于軍工板塊出現較深回調，陸股通持股市值有較大幅度下降，隨著市場從底部回升，陸股通持股市值逐季提升，四季度陸股通持倉較 2022 年一季度末增長 27.11%，顯示出目前北上資金在當前市場環境下對于軍工投資邏輯較為認可。5）公募與北上資金有所波動，產業資本社保資金熱情持續增強）公募與北上資金有所波動，產業資本社保資金熱情持續增強 回顧回顧 2022 年年，由于市場震蕩，由于市場震蕩，國內機構投資者、北上資金

87、等中長期資金國內機構投資者、北上資金等中長期資金有些波動有些波動，但是產業資本、社保但是產業資本、社保資金等更長線的資金投資熱情持續增強資金等更長線的資金投資熱情持續增強。由于 2022 年一二季度軍工板塊所有波動，軍工公募基金規模以及北上資金有所回落，但隨著板塊企穩，下半年公募及北上持倉規模逐漸回升。從 2022 年各公司公布的發行股票 18 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 預案來看，5 家公司非公開發行股票方案有產業資本或者大股東參與，航宇科技、盛路通信、亞光科技等實際控制人購買了全部增發的股票，顯示出對未來公司發展的強大信心。從社?；鸪謧}情況來看，社?；?/p>

88、作為十大流通股東的軍工板塊公司家數逐漸上升，顯示出社保類長線資金對于板塊長期投資價值的青睞。雖然短期由于市場震蕩，機構持股略有下降。然而長遠來看，隨著大股東、產業資本、公募保險機構等中長期資金流入軍工板塊，并成為主導力量，未來軍工二級市場將更加關注上市公司的業績與成長性，更加青睞具有核心競爭力的頭部企業。軍工行業中長期穩定增長的預期與中長期資金風險偏好相契合，產業+資本同頻共振有望開啟新征途。19 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 四、行業動態四、行業動態 4.1 國際動態國際動態 美國空軍美國空軍 F-35 戰斗機完成戰斗機完成 TR-3 軟硬件升級后首次試飛。軟

89、硬件升級后首次試飛。據 defensenews 網站 2023 年 1 月 11 日報道，1月 6 日，美國空軍完成了 F-35 戰斗機“技術更新-3“（TR-3）升級后的首次試飛，標志著 F-35 戰斗機的計算機內存與處理能力得以改進，并為第 4 批次（Block 4）重大升級工作奠定了基礎。此次試飛由第 461 飛行試驗中隊在加利福尼亞州愛德華茲空軍基地進行，持續了 50 分鐘，使用了尾號 AF-7 的 F-35 戰斗機。試飛中 F-35戰斗機以接近聲速的速度飛行到 35000 英尺（10668 米）的高度，驗證了適航性和系統穩定性。加拿大政府宣布將采購加拿大政府宣布將采購 88 架架 F

90、-35 戰斗機。戰斗機。中新社多倫多 1 月 9 日電，加拿大政府 1 月 9 日宣布，將為加空軍采購 88 架 F-35 戰斗機，以取代老舊機群。加政府表示，已就該項采購與美國政府、美軍工企業洛克希德馬丁公司和美國航空發動機制造商普拉特-惠特尼公司達成相關協議。首批 4 架 F-35 戰機計劃在 2026 年交付。加官方預計，整個新機群將在 2032 年至 2034 年實現全面作戰能力。加拿大為此將斥資約 190 億加元，其中包括相關設施設備及維護等投入。加政府表示，這是對加空軍 30 多年來最重大的投資之一。加空軍的現役主力戰機是已服役 30 多年至 40 年的 70 余架 CF-18 戰

91、機。加拿大于 2017 年啟動 88 架新戰機采購程序。2019年 7 月，加政府宣布 4 家供應商參與新戰機采購的競標，包括瑞典的薩博航空、英國的空中客車防務與航天公司、美國的洛克希德馬丁公司以及波音公司。另外，作為過渡措施，加拿大原計劃向美國波音公司購買 18架 F-18 戰機。但因波音與加拿大飛機制造商龐巴迪之間的貿易爭端，加方采取報復措施，改為向澳大利亞采購一批二手戰機。英國軍費預算大幅增長。英國軍費預算大幅增長。參考消息網 1 月 10 日報道，盡管英國所經歷的經濟危機使其不得不削減政府開支，但這種削減并未體現在國防預算上英國的國防預算將在今年出現新的增長，并將因此成為歐洲軍費開支最

92、高的國家。英國財政大臣杰里米亨特宣布在 2023-2024 財年將國防預算增加近 14 億英鎊，從而使這項預算從 486 億英鎊增至 500 億英鎊。英國財政大臣為這項決定提供的理由是，軍費預算需要跟上高達 10%的通貨膨脹率，而這只是一種外交上的借口，目的是掩蓋國防參謀長透露的真相英國需要巨額的國防預算以繼續支持烏克蘭并使英國軍隊現代化，以應對所謂的“俄羅斯威脅”。隨著軍費開支的增加，英國將成為北約內僅次于美國的第二大國防開支國。同時，英國目前也在見證其軍費開支自二戰以來的最大增幅。在英國軍隊宣布完成對準備重返戰場的 1 萬名烏克蘭士兵的訓練之后，這筆預算將在 2023 年撥款近 23 億英

93、鎊用于支持烏克蘭。通過研究英國國防部的文件和英國國防參謀長的聲明發現，軍隊預算的增加將主要用于增加軍備和發展該國的作戰能力，此外還有加強該國的核武庫。英國計劃向烏克蘭提供“挑戰者英國計劃向烏克蘭提供“挑戰者 2”主戰坦克?！敝鲬鹛箍?。參考消息網 1 月 12 日報道，英國政府確認，英方計劃向烏克蘭提供“挑戰者 2”主戰坦克。英國金融時報援引首相府發言人的話表示：“我們通過提供有助于贏得這場戰爭的下一代軍事技術，擴大對烏克蘭的支持。顯然，主戰坦克可以讓烏克蘭有能力扭轉戰局”。如果英國能順利達成向烏克蘭提供“挑戰者 2”主戰坦克的協議，這將是西方國家首次向烏克蘭提供現代化的重型主戰坦克。報道稱，此

94、前，波蘭總統杜達在新聞發布會上表示，在國際聯盟框架內，波蘭將向烏克蘭援助一個連的德制“豹 2”坦克。但德國政府曾明確強調，在沒有獲得德國授權的情況下，任何國家不得向烏克蘭提供“豹 2”坦克。20 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 4.2 國內動態國內動態 國產大飛機國產大飛機 C919 累計獲得訂單超千架。累計獲得訂單超千架。新華社記者從上海市科委獲悉，上海加快建設大飛機產業體系，以突破核心、集成創新為重點，推動 ARJ21 新支線飛機規?；桓?、C919 大型客機交付首家用戶。根據上海市科委 1 月 10 日發布的2022 上?？萍歼M步報告，來自中國商飛的數據顯示

95、，2022 年 12 月，C919 大型客機首架機交付首家用戶東方航空公司，邁出市場運營“第一步”。截至 2022 年底，C919 累計獲得 32 家客戶1035 架訂單。ARJ21 新支線飛機于 2022 年 12 月交付首家海外客戶印尼翎亞航空。截至 2022 年底，ARJ21 共獲 25 家客戶 690 架訂單，累計交付 9 家國內外客戶、共 100 架機，累計安全運送旅客近 600 萬人次，運營航線 316 條，通航城市 118 座。AC311A 直升機獲新突破。直升機獲新突破。中國航空報訊：近日，民航華東地區管理局向航空工業昌飛頒發了 AC311A 直升機加裝消防吊桶設備補充型號合格

96、證（STC），標志 2022 年 AC311A 型機加裝消防吊桶 STC 取證工作圓滿完成，本次取證也是 AC311A 直升機在加裝農林噴灑設備、電力巡線設備 STC 取證后的又一突破。近年來，隨著通航產業的快速發展，航空工業昌飛積極響應國家構建應急救援體系建設要求，以滿足客戶對于民用直升機的任務設備需求為切入點，持續探索直升機通航作業能力，拓展國產民機應用市場。在 AC311A 型機加裝消防吊桶 STC 取證工作中，公司在 AC311A 直升機取證狀態標準構型的基礎上，先后組織開展了工程資料編制、制造符合性檢查、地面和飛行試驗等系列工作。于 2022 年 4 月向華東地區管理局提交 STC

97、申請書，5 月初，華東地區管理局同意受理并發出受理通知書，10 月完成項目所有審查工作，11 月召開了項目取證末次會議，12 月 7 日完成了項目取證。據悉，AC311A 直升機加裝消防吊桶設備是公司民機改裝設計保證系統構建并經局方批準運行后的第二個 STC 項目。本次消防吊桶設備取證周期較 2021 年電力巡線設備取證時間縮短了一半，表明公司民機改裝設計保證系統有效運行，具備持續穩定開展民機改裝項目設計與適航取證的能力。21 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 五、一周上市公司公告五、一周上市公司公告 表表 5：主要上市公司公告：主要上市公司公告 1 月 10 日

98、新雷能 關于公司對外投資建設電機驅動及電源研發制造基地項目的公告 項目建設主要內容：1、新建生產、研發大樓一棟，該生產、研發大樓預測建筑平面面積約 15,500 平方米（按照建筑面積計算，最終以政府認可的有資質的廠房測繪機構實際測繪面積為準）；2、根據生產、研發需求，進行相應裝修、布局；3、購置相關生產設備。項目實施進度及建設周期：目前項目處于籌劃階段，預計項目建設期為 24 個月；投資規模與資金來源：本項目計劃總投資 17,000 萬元，公司將根據項目進度和資金需求以自有資金、自籌資金以及多種合法資金來源籌集資金。愛樂達 2023 年限制性股票激勵計劃（草案）本激勵計劃擬向激勵對象授予權益總

99、計不超過 300.00 萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額 29,315.6493 萬股的 1.02%，其中首次授予 285.30 萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的 0.97%；預留 14.70 萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的 0.05%，預留部分占本次授予權益總額的 4.90%，未超過本激勵計劃擬授予權益總量的 20%。普天科技 關于公司 A 股限制性股票長期激勵計劃預留權益授予股份第一個解除限售期解除限售股份上市流通的提示性公告 1.公司 A 股限制性股票長期激勵計劃預留權益授予股份第一個解除限售期解除限售條件的激勵對象共計 50 名，可解除限售并上市流通的限

100、制性股票數量為 373,494 股，占公司目前總股本比例為 0.0547%。2.公司 A 股限制性股票長期激勵計劃預留權益授予股份第一個解除限售期解除限售的限制性股票上市流通日為 2023年 1 月 11 日。3.A 股限制性股票長期激勵計劃（草案修訂稿）規定，每期激勵計劃的禁售期為 2年（24 個月），具體期限自授予日起 24 個月為止。每期 A 股限制性股票長期激勵計劃的解除限售期為 3 年（36 個月），具體期限自禁售期滿次日起 36 個月止。A 股限制性股票長期激勵計劃設三個解除限售日，依次為禁售期滿的次日及該日的第一個、第二個周年日（遇節假日順延為其后的首個交易日），解除限售股票數量

101、上限分別為激勵對象授予股票總數的 33%、33%、34%。本次 A 股限制性股票長期激勵計劃預留權益授予的限制性股票的授予日為 2020 年 11 月 25 日。截止本公告披露日，本次 A 股限制性股票長期激勵計劃預留權益授予限制性股票的第一個解除限售日（2022 年 11 月 25 日）成就。1 月 11 日 星網宇達 2022 年度業績預告 歸屬于上市公司股東的凈利潤 盈利：20800 萬元23000 萬元 比上年同期增長：29.14%-42.80%扣除非經常性損益后的凈利潤 盈利：19300 萬元21500 萬元 比上年同期增長：31.02%-45.96%基本每股收益 盈利：1.34 元

102、/股1.48 元/股 應流股份 2022 年度業績預增公告 1、安徽應流機電股份有限公司（以下簡稱“公司”）預計 2022 年度實現歸 屬于上市公司股東的凈利潤為 39,300 萬元至 41,600 萬元，比上年同期增加 16,181.66 萬元至 18,481.66 萬元，同比增長 70%至 80%。2、預計歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為 21,700 萬元至 23,200 萬元，比上年同期增加 6,733.04 萬元至 8,233.04 萬元，同比增長 45%至 55%?？颠_新材 2022 年度業績預告 歸屬于上市公司股東的凈利潤 日期日期 公司名稱公司名稱 事件事件 22

103、 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 盈利：4,500.00 萬元5,500.00 萬元 比上年同期增長：104.58%-150.05%扣除非經常性損益后的凈利潤 盈利：3,067.26 萬元4,067.26 萬元 比上年同期增長：463.56%-647.30%基本每股收益 盈利：0.168 元/股0.205 元/股 煉石航空 關于董事(控股股東)股份變動的公告 股東 名稱 減持方式 減持期間 減持均價（元/股）減持股數（股）減持比例 張政 集中競價交易 2023 年 1 月 6 日 7.24 100,000 0.015%張政 集中競價交易 2023 年 1 月 9日

104、 7.20 230,900 0.034%合 計 330,900 0.049%中船科技 關于公司全資子公司購買股權資產的公告 中船科技股份有限公司（以下簡稱“公司”）全資子公司中船華海船用設備有限公司（以下簡稱“中船華?！?、“買方”）將以人民幣 48,630,627.69 元（大寫：人民幣肆仟捌佰陸拾叁萬零陸佰貳拾柒圓陸角玖分）購買 TTS Marine AB 持有的上海德瑞斯華海船用設備有限公司（以下簡稱“德瑞斯華?！?、“合資公司”）50%股權 1 月 12 日 光威復材 2022 年度業績快報 報告期內，公司實現營業總收入 251,847.65 萬元，同比下降 3.41%，歸屬于上市公司股東

105、的凈利潤 93,191.05 萬元，同比增長 22.88%，扣除非經常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為 87,962.88 萬元，同比增長 23.45%，加權平均凈資產收益率 21.19%，同比增長 1.59 個百分點，經營業績實現穩定增長，整體盈利能力持續增強。中航電測 關于籌劃發行股份購買資產事項的停牌公告 本次交易的標的資產初步確定為成都飛機工業（集團）有限責任公司（以下簡稱“成飛集團”）的 100%股權。本次交易前，中國航空工業集團有限公司（以下簡稱“航空工業集團”）持有成飛集團 100%股份，為成飛集團的控股股東、實際控制人。臻鐳科技 首次公開發行部分限售股上市流通公告 本次上

106、市流通的戰略配售股份數量為 135.0712 萬股，限售期為 12 個月。本公司確認，上市流通數量為該限售期的全部戰略配售股份數量。除戰略配售股份外，本次上市流通的限售股數量為 3,554.61萬股。本次限售股上市流通日期為 2023 年 1 月 30 日。1 月 13 日 北斗星通 2022 年度業績預告 歸屬于上市公司股東的凈利潤 盈利：14,500 萬元16,000 萬元 比上年同期增長：28.42%-21.01%扣除非經常性損益后的凈利潤 盈利：6,000 萬元7,500 萬元 比上年同期增長：54.18%-42.73%基本每股收益 盈利：0.29 元/股0.32 元/股 航天宏圖 關

107、于可轉換公司債券“宏圖轉債”轉股價格調整的公告 調整前轉股價格：88.91 元/股 扣除非經常 性損益后的 凈利潤 調整后轉股價格：88.62 元/股 轉股價格調整起始日期：2023年 1 月 13 日 中航電測 中航電測儀器股份有限公司 2022 年度業績預告 歸屬于上市 公司股東的 凈利潤 盈利：16,885 萬元23,025 萬元 比上年同期下降：25%-45%盈利：14,885 萬元21,525 萬元 比上年同期下降：26%-49%三角防務 西安三角防務股份有限公司向特定對象發行股票并在創業板上市之上市公告書 一、發行股票數量及價格 1、發行股票數量：50,000,000股 23 國防

108、軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2、發行股票價格：33.66 元/股 3、募集資金總額：1,683,000,000.00 元 4、募集資金凈額：1,651,655,660.38 元 二、新增股票上市安排 1、股票上市數量：50,000,000股 2、股票上市時間：2023 年 1月 17 日（上市首日），新增股份上市日公司股價不除權，股票交易設漲跌幅限制。三、發行對象限售期安排 本次向特定對象發行完成后，本次發行對象認購的股票自發行結束并上市之日起 6 個月內不得上市交易。自 2023 年 1 月 17 日起開始計算。本次發行結束后因公司送股、資本公積金轉增股本等原因

109、增加的公司股份，亦應遵守上述限售期安排。限售期結束后按中國證監會及深交所的有關規定執行。四、本次發行完成后，公司股權分布符合深圳證券交易所的上市要求，不會導致不符合股票上市條件的情形發生。1 月 14 日 中船防務 2022 年年度業績預增公告 本期業績預告適用于:實現盈利，且凈利潤與上年同期相比上升 50%以上。中船海洋與防務裝備股份有限公司（以下簡稱“公司”）預計 2022 年年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤 65,000 萬元到 75,000 萬元，與上年同期（法定披露數據）相比，將增加 57,061 萬元到 67,061 萬元，同比增加 718.77%到 844.73%。公司預計 2

110、022 年年度實現歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈虧損 7,500萬元到 9,000 萬元，與上年同期（法定披露數據）相比，歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈虧損將增加 2,356萬元到 3,856 萬元。西儀股份 2022 年度業績預告 歸屬于上市 公司股東的 凈利潤 盈利：20,000 萬元25,000 萬元 比上年同期重組后下降：14.85%-31.88%扣除非經常 性損益后的 凈利潤 盈利：10,000 萬元15,000 萬元 比上年同期重組后下降：37.26%-58.18%基本每股收 益 盈利：0.21 元/股0.26 元/股 中無人機 2022 年度業績快報公告 報告

111、期內，公司實現營業收入 277,310.11 萬元，同比增長 12.01%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤 36,419.72 萬元，同比增長 23.15%；實現歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤 35,813.10萬元，同比增長 24.03%。報告期末，公司總資產 778,574.03 萬元，較報告期初增長 200.58%；歸屬于母公司的所有者權益 575,110.04 萬元，較報告期初增長 394.96%。歸屬于母公司所有者的每股凈資產 8.52 元，較報告期初增長 296.28%。影響經營業績的主要因素：報告期內，公司積極開拓市場，軍貿業務收入規模同比上年增加，整體銷售業績有所

112、提升；同時，公司高效管理募集資金，利息收入增加，綜合導致本年利潤水平較上年同期有所提升。公司于 2022 年 6 月完成首次公開發行股票，資本規模在下半年顯著上升，加權平均凈資產大幅增加，導致 2022 年加權平均凈資產收益率較上年下降 20.34 個百分點。尚緯股份 2022 年年度業績預盈公告 1.經財務部門初步測算，預計 2022 年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利 潤為 1,600 萬元到 2,400 萬元，與上年同期相比，將實現扭虧為盈。2.預計 2022 年年度實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 為 1,400 萬元到 2,100 萬元。派克新材 2022 年年度業績

113、預增公告 1、經財務部門初步測算，預計 2022 年全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為 47,500萬元左右，與上年同期相比預計將增加 17,091 萬元左右，同比增加 56%左右。2、歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為 45,800 萬元左右，與上年同期 24 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 相比預計增加 17,162 萬元左右，同比增加 60%左右?？颠_新材 第四期員工持股計劃 本期員工持股計劃規模不超過 4,691,400 股，約占本期員工持股計劃草案公告日公司股本總額 305,402,973 股的 1.5361%。資料來源：wind，中信建投

114、 25 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 六、近期重點報告六、近期重點報告 4 月 5 日【中信建投軍工周報】年報兌現行業景氣度，產業鏈龍頭實現開門紅 4 月 5 日【中信建投軍工公司深度】中航沈飛：在手訂單保障快速增長，一季度實現開門紅 4 月 5 日【中信建投軍工公司深度】中航西飛：回款節點即將來臨，產品規?；驅U張 4 月 5 日【中信建投軍工公司深度】鴻遠電子：全年實現快速增長，技術優勢明顯有望維持穩定增速 4 月 15 日【中信建投軍工公司深度】光威復材：21 年業績實現較快增長，22Q1 由于降價而短期承壓 【中信建投軍工公司深度】西部材料：受益于軍品業

115、務增長，全年利潤實現高增長 【中信建投軍工公司深度】航發動力：型號發展壓制短期利潤釋放，中長期業績拐點勢能積累 【中信建投軍工公司深度】航發控制：利潤快速增長，核心配套保障長期穩定發展 4 月 16 日【中信建投軍工公司深度】寶鈦股份：積極開拓市場，全年利潤取得較高增長 4 月 18 日【中信建投軍工公司深度】北摩高科：受益于軍品業務快速發展，21 年和 22Q1 均實現較快增長 【中信建投軍工周報】年報一季報驗證行業高景氣，高性價比有望觸底反彈 4 月 19 日【中信建投軍工公司深度】圖南股份：聚焦高溫合金，業績保持穩定增長 4 月 22 日【中信建投軍工公司深度】湘電股份：降本增效效果顯著

116、，特種業務打開廣闊空間 【中信建投軍工公司深度】寶鈦股份：Q1 凈利潤大幅增長，看好中長期業績持續增長 4 月 23 日【中信建投軍工公司深度】三角防務：21 年和 22Q1 業績持續大增，看好中長期穩定增長 【中信建投軍工公司深度】中航高科：持續聚焦主業發展，Q1 業績穩定增長 【中信建投軍工周報】年報一季報驗證行業高景氣，底部區間已現有望觸底反彈 4 月 26 日【中信建投軍工公司深度】中航光電：全年業績快速增長，軍民業務多點開花 【中信建投軍工公司深度】航天彩虹：聚焦主業提升資產質量，無人機龍頭迎來拐點 【中信建投軍工公司深度】光威復材：22Q1 由于降價而短期承壓，股權激勵有望提高核心

117、競爭力 【中信建投軍工公司深度】金博股份：下游需求旺盛，Q1 業績持續高增 4 月 27 日【中信建投軍工公司深度】西部材料：積極推進研發建設，一季度營收穩步增長 【中信建投軍工公司深度】鋼研高納：受益于下游需求旺盛，業績實現持續增長 4 月 28 日【中信建投軍工公司深度】航發控制：產品成熟疊加行業高景氣，業績持續高增長 【中信建投軍工公司深度】應流股份：持續聚焦兩機業務，21 年及 22Q1 業績穩定增長 【中信建投軍工公司深度】西部超導：三大業務齊發力，業績實現持續高增長 【中信建投軍工公司深度】派克新材：受益旺盛行業需求，22Q1 業績持續高速增長 5 月 8 日【中信建投軍工周報】軍

118、工年報一季報高景氣持續，高性價比凸顯有望重拾升勢 5 月 11 日【中信建投軍工公司深度】中航西飛|扣非歸母大幅增長，關注后續訂單落地節奏 【中信建投軍工公司深度】中航沈飛|產業鏈實現縱向延伸，在手訂單保障快速增長 【中信建投軍工公司深度】中航電子|航空主業穩健發展，非航業務持續成長 【中信建投軍工公司深度】中航機電|系統級穩定配套，放量同頻軍機景氣 【中信建投軍工公司深度】中直股份|短期承壓不改長期趨勢，公司步入產品轉型期 26 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 【中信建投軍工公司深度】景嘉微|民品取得重大突破，產品力持續提升創造廣闊增量空間 【中信建投軍工公司深

119、度】愛樂達|業績爆發式放量，航空結構件全條線布局 5 月 14 日【中信建投國防軍工】軍工行業 2021 年報及 2022 年一季報綜述|行業呈現全面景氣，龍頭優勢持續提升 5 月 16 日【中信建投軍工公司深度】高德紅外：軍民并進雙輪驅動，全產業布局未來可期 【中信建投軍工公司深度】中船防務：盈利能力逐步提高，行業回暖有望迎來轉機 【中信建投軍工周報】C919首架交付在即，持續關注產業鏈放量替換機會 5 月 24 日【中信建投軍工周報】國改持續推進有望成為新驅動力，看好軍工板塊延續升勢 6 月 6 日【中信建投軍工周報】軍工國改持續兌現，繼續看好軍工板塊延續升勢 【中信建投軍工周報】大國重器

120、陸續亮相，軍工板塊跟隨裝備現代化持續成長 【中信建投軍工2022 年中期投資策略報告】景氣持續，改革加速 6 月 8 日【中信建投軍工航發產業鏈系列深度報告一】崇山競秀、動力攀峰 6 月 12 日【中信建投軍工周報】股權激勵疊加增發擴產，板塊高性價比更加凸顯 6 月 19 日【中信建投軍工周報】電磁彈射航母下水，關注艦載產業鏈需求復蘇 6 月 25 日【中信建投軍工周報】行業高景氣持續，中報預期有望驅動板塊重啟升勢 7 月 10 日【中信建投軍工周報】中報預告印證全面景氣，高性價比凸顯板塊有望延續升勢 7 月 18 日【中信建投軍工周報】板塊半年報表現分化，軍工電子航空賽道優先復蘇 7 月 2

121、4 日【中信建投軍工周報】產業鏈產能擴張加速，軍工板塊有望迎來全面景氣 8 月 1 日【中信建投軍工周報】股權激勵持續推進，軍工板塊有望迎來全面景氣 8 月 10 日【中信建投軍工周報】臺海演訓驅動行業需求增長，看好板塊延續升勢 8 月 11 日【中信建投軍工公司深度】景嘉微：民品短期承壓，軍民并進長期向上趨勢不改 8 月 19 日【中信建投軍工周報】中報顯示軍工業績高增，板塊高景氣有望延續升勢 8 月 22 日【中信建投軍工公司深度】西部超導：下游需求旺盛疊加規模效應，三大業務均實現超預期增長 【中信建投軍工公司深度】菲利華|下游需求旺盛，半年報業績高增 8 月 26 日【中信建投軍工公司深

122、度】中航高科|聚焦主業發展，利潤總額完成全年目標的 62.60%【中信建投軍工公司深度】光威復材|盈利能力穩步提高，中長期有望保持穩定增長 8 月 28 日【中信建投軍工公司深度】金博股份：下游景氣持續，上半年業績保持快速增長 【中信建投軍工公司深度】寶鈦股份：規模效應凸顯，中長期業績有望保持穩定增長 【中信建投軍工公司深度】航發動力：航發放量加速度，動力跨代新階段 8 月 29 日【中信建投軍工周報】電子航空表現亮眼，航發全產業鏈爆發在即 【中信建投軍工公司深度】三角防務：上半年業績高速增長，全面發展格局初步形成 【中信建投軍工公司深度】三角防務：上半年業績高速增長，全面發展格局初步形成 【

123、中信建投軍工公司深度】火炬電子：疫情影響業績短期承壓，積極備產有望迎來疫后反彈 8 月 30 日【中信建投軍工公司深度】光威復材|CCF700G碳纖維通過裝機評審，中長期拐點更加凸顯 【中信建投軍工公司深度】鴻遠電子：疫情承壓保持穩定增長，優勢明顯疫后有望反彈 27 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 9 月 1 日【中信建投軍工公司深度】西部材料：產研建設持續推進，Q2 業績大幅增長 【中信建投軍工公司深度】應流股份：堅持聚焦兩機業務，上半年業績持續增長 【中信建投軍工公司深度】派克新材：航空航天配套持續放量，上半年業績快速增長 9 月 5 日【中信建投軍工周報】中

124、報顯示軍工高景氣度持續，回調中建議加大配置力度 9 月 12 日【中信建投軍工周報】國改持續推進有望提供新驅動，板塊延續升勢建議加大配置 9 月 19 日【中信建投軍工周報】股權激勵持續推進，軍工板塊高景氣持續 9 月 25 日【中信建投軍工周報】國防軍隊改革推進，軍工板塊強勢持續 10 月 9 日【中信建投軍工周報】C919正式取得型號合格證，民用航空制造空間逐步打開 10 月 16 日【中信建投軍工周報】百年目標開創國防新局面，推進祖國統一促和平發展 10 月 23 日【中信建投軍工周報】三季報顯示軍工業績高增，板塊高景氣有望延續升勢 10 月 25 日【中信建投軍工周報】百年目標開創國防

125、新局面，推進祖國統一促進和平發展 11 月 13 日【中信建投軍工周報】先進裝備亮相珠海航展，軍委全面加強練軍備戰 11 月 18 日【中信建投軍工周報】無人機型號層出不窮，關注無人機相關投資機會 11 月 25 日【中信建投軍工周報】軍用直升機需求空間較大，關注新型號后續列裝進展 12 月 2 日【中信建投軍工周報】股權激勵持續落地，加配軍工板塊正當時 12 月 11 日【中信建投軍工周報】產能擴張節奏向中下游切換，板塊景氣度有望階梯式攀升 12 月 19 日【中信建投軍工周報】C919大飛機正式交付，產業鏈相關企業前景廣闊 12 月 24 日【中信建投軍工周報】西飛完成全年批產任務，中直資

126、產注入落地 1 月 1 日【中信建投軍工周報】高分十一號遙感衛星發射成功，關注衛星應用產業鏈投資機會 1 月 9 日【中信建投軍工周報】23 年軍訓序幕全面拉開，實戰化裝備需求持續提升 28 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 七、風險提示七、風險提示 1、國防預算增長不及預期；近年來國防預算維持較為穩定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰略的改變而減少國防預算的支出的可能性。2、武器裝備交付不及預期；受全球疫情影響，各國持續強化社交隔離、出入境限制、強制性停工停產等防疫管控政策措施，同時疊加地區緊張因素，世界經濟貿易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業存在無法

127、按時完成施工及延期交付風險。3、相關改革進展不及預期；國家對未來形勢的判斷和指導思想決定了行業的發展前景，國家宏觀經濟政策、產業發展政策對軍工企業戰略方向確定、產業選擇及投資并購方向均有重大影響。29 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 黎韜揚：黎韜揚：軍工行業首席分析師。北京大學碩士。2015-2017 年新財富軍工 行業第一名團隊核心成員，2015-2016 年水晶球軍工行業第一名團隊核心成員，2015-2016 年Wind 軍工行業第一名團隊核心成員，2016 年保險資管最受歡迎分析師第一名團隊核心成員，2017 年保險資管最受歡迎分析師第

128、二名、水晶球軍工行業第二名、Wind 軍工行業第二名，2018-2019 年水晶球軍工行業第四名，2018 年新財富軍工行業第五名，2018-2020 年 Wind 軍工行業 第一名，2019 年新財富軍工行業第四名，2019-2020年金牛獎最佳軍 工行業分析團隊，2019 年財經研究今榜行業盈利預測最準確分析師。2020 年新財富軍工行業入圍，2020 年水晶球軍工行業第五名。30 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6個月內公司股價

129、（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的

130、授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一

131、般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投

132、不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信

133、建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街 2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106室 福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B座 22 層 中環交易廣場 2 期 18樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk