《化工什么子行業與產品可能已經觸底：基于盈利價格與擴產的分析-230308（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《化工什么子行業與產品可能已經觸底：基于盈利價格與擴產的分析-230308（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 化工化工行業行業|證券研究報告證券研究報告行業行業深度深度 2023 年年 3 月月 8 日日 強于大市強于大市 相關研究報告相關研究報告 化工行業化工行業 2023 年年度策略：需求有望復蘇，看度策略：需求有望復蘇，看好 一 體 化 龍 頭 與 新 材 料 等 中 長 期 發 展 好 一 體 化 龍 頭 與 新 材 料 等 中 長 期 發 展 20221214 基礎化工行業基礎化工行業 2022 年年三季報綜述：三季度業三季報綜述：三季度業績環比回落，下游需求有望向好績環比回落，下游需求有望向好20221118 石油石化行業石油石化行業 2022 年年三季報綜述：三季度利三季報綜述：三季度

2、利潤率環比回落，子板塊景氣度分化加劇潤率環比回落，子板塊景氣度分化加劇20221118 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具具備證券投資咨詢業務資格備證券投資咨詢業務資格 基礎基礎化工化工 證券分析師：余嫄嫄證券分析師：余嫄嫄(8,621)20328550 證券投資咨詢業務證書編號：S1300517050002 化工什么子行業與產品可化工什么子行業與產品可能已經觸底能已經觸底 基于盈利價格與擴產的分析 2022 年年多數化工子行業盈利水平及產品價格價差處于歷史較低分位。多數化工子行業盈利水平及產品價格價差處于歷史較低分位。2023 年年整體需求逐漸復蘇。維持行業整體需求逐漸復蘇

3、。維持行業強于大市強于大市評級，子行業評級，子行業與個股與個股挑選上側重一體挑選上側重一體化及景氣度化及景氣度向上向上行業龍頭公司。行業龍頭公司。支撐評級的要點支撐評級的要點 子行業部分：子行業部分：基礎化工板塊 30 個子行業中，2022 年第三季度，22 個子行業的毛利率同比于 2021 年第三季度有所下降，27 個子行業的毛利率環比 2022 年第二季度有所下降。煤化工、氨綸、滌綸、錦綸、紡織化學品、聚氨酯、涂料油墨、復煤化工、氨綸、滌綸、錦綸、紡織化學品、聚氨酯、涂料油墨、復合肥、電子化學品合肥、電子化學品 9 個行業的毛利率、個行業的毛利率、ROE 皆觸皆觸 2016 年以來底部。年

4、以來底部。三季報在建工程數據顯示，民爆制品、涂料油墨、非金屬材料、油氣及煉化工程的在建工程民爆制品、涂料油墨、非金屬材料、油氣及煉化工程的在建工程同比增速為負，滌綸、紡織化學品、煉油化工在建工程同比增長小于同比增速為負，滌綸、紡織化學品、煉油化工在建工程同比增長小于 5%。細分產品部分：細分產品部分：截至 2022 年 12 月 31 日，在我們跟蹤的 173 個產品中，價格處于歷史（2006 年起）低分位（低于 30%）的產品占比為 46.82%，包括二氯乙烷、EDC、鋰電池隔膜、三聚氰胺、蛋氨酸、二氯甲烷、氨綸 40D 等 81 個品種。價格低分位產品主要集中分布于氯堿、聚氨酯、化纖、農藥

5、氯堿、聚氨酯、化纖、農藥等細分板塊；煤化工板塊的部分醇類產品、橡膠塑料板塊的部分產品也處于較低價格分位。從 2022-2024年細分產品擴產情況看，涂料油墨涂料油墨行業未查找到明確的擴產信息?；w行業，滌綸長絲 2022 年產能增速較低。聚氨酯行業，己二酸己二酸產能增速相對平緩，MDI 在行業格局背景下擴產較為有序。煤化工領域，醋酸產能增速相對平緩，但2022-2024 年有持續性的新增產能規劃。醋酐 2022 年產能同比增長 6.67%。部分部分營養品、氟化工產品未有新增項目。營養品、氟化工產品未有新增項目。2023 年年需求全面復蘇，預計絕大部分子行業盈利有望向上修復。內需總體好于外需。但

6、歐洲能源價格高企，有利于國內部分化工品出口，多個化工子行業在全球競爭力持續提升。地產等產業鏈相關化學品需求有望向好。相關化工產品包括聚氨酯、純堿、鈦白粉、丙烯酸、減水劑、制冷劑等產品。農業領域，農產品價格相對高位，糧食安全關注度提升，全球農化產業或將維持相對景氣。半導體、新能源、航空航天、軍工等領域關鍵材料的自主化日益關鍵，相關領域的優秀企業迎來發展良機。投資建議投資建議 維持行業強于大市強于大市評級。結合供需端預判及估值水平，建議關注以下投資線索：1、龍頭企業抗風險能力強，歐洲高能源背景下有望受益，關注新能源新材料領域持續延伸。推薦：萬華化學、新和成、華魯恒升。2、民營石化公司盈利有望觸底向

7、好?？春脟鴥让駹I石化公司的長期發展，并看好民營煉化公司進入新能源、高性能樹脂、可降解塑料等具成長性的新材料領域。推薦：榮盛石化、東方盛虹、衛星化學、桐昆股份、恒力石化。3、國產替代需求迫切，新材料有望延續高景氣。下游新增產能逐漸投放，預計半導體、新能源材料等企業產銷將持續保持旺盛。推薦：萬潤股份、晶瑞電材、雅克科技、藍曉科技、安集科技、皇馬科技、光威復材，關注：鼎龍股份、華特氣體。4、氟化工景氣度有望向好，農藥等預計維持較高景氣。三代制冷劑配額即將落地，新能源產業快速發展，氟化工相關產品需求擴張，優質氟化工企業將受益。農藥企業產能擴張產品升級，持續成長性值得期待。推薦：巨化股份、利爾化學、聯化

8、科技，關注：先達股份。另外，“穩增長”下基建有望持續發力，部分建筑結構材料企業將受益。推薦：蘇博特。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 油價下跌風險；環保政策變化帶來的風險；經濟異常波動；國內疫情持續時間超預期；全球經濟低迷。2023 年 3 月 8 日 化工什么子行業與產品可能已經觸底 2 目錄目錄 盈利可能已經觸底的子行業盈利可能已經觸底的子行業.5 基礎化工：三季報九成子行業盈利環比下跌，氨綸毛利率大幅下降.5 石油石化：煉油化工行業毛利率觸底，ROE 同比下滑.12 產品價格可能已經觸底的產品產品價格可能已經觸底的產品.15 磷礦石等價格處于歷史（2006 年起）最高.15 橡膠塑料

9、、煤化工等上游產品處于高景氣度.15 維生素 A 等產品價格處于歷史（2006 年起）最低分位.15 化纖、聚氨酯及橡膠塑料板塊產品價格多處低分位.16 觸觸底子行業與產品的擴產情況底子行業與產品的擴產情況.18 結論結論.21 投資建議投資建議.22 風險提示風險提示.23 mMoP2YdUeUbZvZ8ZxUbRaObRoMnNtRpMiNpPoNkPoOxO8OmMzRNZqNzQNZoNoQ2023 年 3 月 8 日 化工什么子行業與產品可能已經觸底 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.基礎化工行業毛利率（截至基礎化工行業毛利率（截至 2022Q3）.5 圖表圖表 2.基礎化工行業基

10、礎化工行業 2022Q3 毛利率毛利率.6 圖表圖表 3.煤化工行業毛利率趨勢煤化工行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）.6 圖表圖表 4.鈦白粉行業毛利率趨勢（截至鈦白粉行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.6 圖表圖表 5.氨綸行業毛利率趨勢（截至氨綸行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.6 圖表圖表 6.滌綸行業毛利率趨勢（截至滌綸行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.6 圖表圖表 7.紡織化學品行業毛利率趨勢（截至紡織化學品行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.7 圖表圖表 8.聚氨酯行業毛利率趨勢（截至聚氨酯行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.7 圖表圖表 9.復合肥行業毛利

11、率趨勢（截至復合肥行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.7 圖表圖表 10.炭黑行業毛利炭黑行業毛利率趨勢（截至率趨勢（截至 2022Q3）.7 圖表圖表 11.非金屬材料行業毛利率趨勢（截至非金屬材料行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.7 圖表圖表 12.電子化學品行業毛利率趨勢（截至電子化學品行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.7 圖表圖表 13.民爆制品行業毛利率趨勢（截至民爆制品行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.8 圖表圖表 14.膜材料行業毛利率趨勢（截至膜材料行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.8 圖表圖表 15.基礎化工行業毛利率高位子行業（截至基礎化工行業毛利率高位子

12、行業（截至 2022Q3）.8 圖表圖表 16.基礎化工行業毛利率低于中位數但未觸底的子行業（截至基礎化工行業毛利率低于中位數但未觸底的子行業（截至 2022Q3）.8 圖表圖表 17.基礎化工行業基礎化工行業 ROE（截至（截至 2022Q3）.9 圖表圖表 18.基礎化工行業基礎化工行業 2022Q3 攤薄攤薄 ROE.9 圖表圖表 19.氯堿行業氯堿行業 ROE 趨勢（截至趨勢（截至 2022Q3）.10 圖表圖表 20.煤化工行業煤化工行業 ROE 趨勢（截至趨勢（截至 2022Q3）.10 圖表圖表 21.氨綸行業氨綸行業 ROE 趨勢（截至趨勢（截至 2022Q3）.10 圖表圖表

13、 22.滌綸行業滌綸行業 ROE 趨勢（截至趨勢（截至 2022Q3）.10 圖表圖表 23.紡織化學品行業紡織化學品行業 ROE 趨勢（截至趨勢（截至 2022Q3）.10 圖表圖表 24.錦綸行業錦綸行業 ROE 趨勢（截至趨勢（截至 2022Q3）.10 圖表圖表 25.聚氨酯行業聚氨酯行業 ROE 趨勢（截至趨勢（截至 2022Q3）.11 圖表圖表 26.涂料油墨行業涂料油墨行業 ROE 趨勢（截至趨勢（截至 2022Q3）.11 圖表圖表 27.復合肥行業復合肥行業 ROE 趨勢（截至趨勢（截至 2022Q3）.11 圖表圖表 28.電子化學品行業電子化學品行業 ROE 趨勢（截至

14、趨勢（截至 2022Q3）.11 圖表圖表 29.基礎化工基礎化工行業行業 ROE 高位子行業（截至高位子行業（截至 2022Q3）.11 圖表圖表 30.基礎化工基礎化工行業行業 ROE 低于中位數但未觸底的子行業（截至低于中位數但未觸底的子行業（截至 2022Q3）.12 圖表圖表 31.石油石化行業毛利率（截至石油石化行業毛利率（截至 2022Q3）.12 圖表圖表 32.煉油化工行業毛利率趨勢（截至煉油化工行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.12 圖表圖表 33.油氣及煉化工程行業毛利率趨勢（截至油氣及煉化工程行業毛利率趨勢（截至 2022Q3）.12 圖表圖表 34.石油石化行業毛

15、利率高位子行業（截至石油石化行業毛利率高位子行業（截至 2022Q3）.13 圖表圖表 35.石油石化行業石油石化行業 ROE（截至截至 2022Q3）.13 圖表圖表 36.石油石化行業石油石化行業 ROE 趨勢（截至趨勢（截至 2022Q3）.13 2023 年 3 月 8 日 化工什么子行業與產品可能已經觸底 4 圖表圖表 37.石油石化行業石油石化行業 ROE 高位子行業（截至高位子行業（截至 2022Q3）.13 圖表圖表 38.煉油化工子行業重點企業煉油化工子行業重點企業 2022 年年業績預告業績預告.14 圖表圖表 39.價格位于歷史（價格位于歷史（2006 年起）新高的化工品

16、列表（截至年起）新高的化工品列表（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）.15 圖表圖表 40.價格分位高于價格分位高于 70%的化工品列表（截至的化工品列表（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）.15 圖表圖表 41.價格位于價格位于歷史歷史新低的化工品列表（截至新低的化工品列表（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）.16 圖表圖表 42.價格分位低于價格分位低于 30%的化工品列表（截至的化工品列表（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）.16 續續 圖表圖表 42.價格分位低于價格分位低于 30%的化工品列表（截至的化工品列表（截至 2022

17、年年 12 月月 31 日）日）.17 圖表圖表 43.基礎化工行業毛利率、基礎化工行業毛利率、ROE 觸底子行業在建工程觸底子行業在建工程.18 圖表圖表 44.石油石化行業毛利率、石油石化行業毛利率、ROE 觸底子行業在建工程觸底子行業在建工程.18 圖表圖表 45.化纖板塊產能變化情況化纖板塊產能變化情況.19 圖表圖表 46.聚氨酯板塊產能變化情況聚氨酯板塊產能變化情況.19 圖表圖表 47.煤化工板塊產能變化情況煤化工板塊產能變化情況.19 圖表圖表 48.氯堿板塊氯堿板塊 PVC 產能變化情況產能變化情況.20 圖表圖表 49.2019-2024E PVC 產能情況產能情況.20

18、圖表圖表 50.PVC 計劃新增產能計劃新增產能.20 圖表圖表 51.2019-2024E 蛋氨酸產能情況蛋氨酸產能情況.20 圖表圖表 52.蛋氨酸計劃新增產能蛋氨酸計劃新增產能.20 圖表圖表 53.觸底子行業與產品對應公司觸底子行業與產品對應公司.21 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 5 盈利可能已盈利可能已經經觸底觸底的子行業的子行業 基礎化工基礎化工：三季報九成子行業盈利環比下跌，氨綸毛利率大幅下降三季報九成子行業盈利環比下跌，氨綸毛利率大幅下降 2022 年第三季度，在我們跟蹤的基礎化工行業 30 個子行業中，22 個子行業毛利率同比下降，27

19、 個子行業毛利率環比下降。2022 年第三季度，滌綸、氨綸、炭黑滌綸、氨綸、炭黑毛利率相對較低，分別為 3.35%、4.03%、5.28%；鉀肥、無機鹽、農藥鉀肥、無機鹽、農藥毛利率水平較高，分別為 82.61%、29.38%、27.08%。與此同時，從變化情況看，氨綸毛利率環比下跌 15.24 pct，同比下跌 34.04 pct，在 30 個子行業中跌幅最為明顯。僅有鉀肥、粘膠 2 個子行業毛利率同環比皆呈現上漲趨勢。圖表圖表 1.基礎化工行業毛利率基礎化工行業毛利率（截至（截至 2022Q3）子子行業行業 2016 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2017 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2

20、018 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2019 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2020 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2021 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2022 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2022Q3 毛毛利率同比差利率同比差額（額（pct）2022Q3 毛毛利率環比差利率環比差額（額（pct）純堿 19.88 26.36 25.37 20.71 19.98 29.13 27.00(2.13)(2.84)氯堿 20.30 20.22 16.24(44.49)11.92 22.75 15.34(7.41)(4.20)煤化工 13.97 17.90 22.12 16.16 19.92 2

21、9.39 13.10(16.29)(10.19)鈦白粉 23.80 40.50 36.51 36.20 26.07 37.62 23.64(13.97)(4.95)無機鹽 34.49 34.79 34.39 33.37 25.77 27.43 29.38 1.95(4.60)氨綸 16.44 14.02 17.81 19.17 23.04 38.07 4.03(34.04)(15.24)滌綸 11.96 15.19 14.10 11.87 6.12 10.50 3.35(7.15)(2.86)錦綸 6.67 8.31 12.29 6.36 21.16 25.06 10.39(14.67)(7.

22、35)粘膠 12.45 11.74 18.43 18.57(1.41)7.01 7.77 0.76 1.38 紡織化學品 38.47 34.86 43.14 33.37 33.59 30.77 22.45(8.32)(4.63)氟化工 24.18 20.24 26.66 20.97 18.36 23.74 20.80(2.94)(2.92)膠黏劑及膠帶 33.82 5.76 18.99 21.54 24.95 13.50 12.80(0.70)0.38 聚氨酯 30.92 36.93 29.60 26.85 26.63 26.15 13.14(13.02)(3.42)民爆制品 31.67 27

23、.66 27.25 29.79 29.33 26.54 25.82(0.72)(0.61)食品及飼料添加劑 32.35 31.06 31.36 29.48 29.85 24.91 25.22 0.31(4.80)涂料油墨 16.41 17.63 27.07 32.03 32.28 26.01 20.05(5.97)(0.50)有機硅 25.30 26.65 32.13 24.02 23.82 39.84 25.94(13.90)(2.01)氮肥 9.64 11.06 19.89 16.54 15.98 25.67 15.74(9.93)(9.27)復合肥 16.23 15.30 15.02 1

24、5.72 18.65 19.26 16.24(3.02)(1.17)鉀肥 42.32 43.24 37.67 29.19 26.47 62.98 82.61 19.63 4.95 磷肥及磷化工 10.45 13.50 16.89 14.79 13.42 25.95 21.95(4.00)(4.13)農藥 20.04 30.54 30.45 28.23 27.85 25.02 27.08 2.07(1.21)改性塑料 18.69 16.90 14.27 16.69 23.35 12.45 13.77 1.32(1.95)合成樹脂 23.18 18.70 17.06 25.57 24.27 19.

25、34 17.61(1.73)(1.22)膜材料 21.93 20.09 21.46 23.30 26.82 26.44 18.06(8.38)(4.14)炭黑 18.19 20.05 18.61 13.22 18.67 9.51 5.28(4.23)(5.12)橡膠助劑 31.73 30.75 36.33 28.95 28.61 21.69 25.10 3.41(1.12)非金屬材料 21.96 30.94 25.46 21.83 26.21 20.75 20.17(0.58)(4.10)電子化學品 30.15 31.33 32.59 34.04 31.90 26.42 25.65(0.77)

26、(2.72)半導體材料 13.74 15.43 23.15 11.30 13.41 12.33 14.92 2.58(1.21)基礎化工合計基礎化工合計 19.48 22.52 22.54 12.42 20.66 24.75 18.89(5.86)(4.36)資料來源：萬得，中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 6 圖表圖表 2.基礎化工行業基礎化工行業 2022Q3 毛利率毛利率 資料來源：萬得、中銀證券 2022 年第三季度，基礎化工約三分之一子行業毛利率處于歷史低位基礎化工約三分之一子行業毛利率處于歷史低位?？v觀基礎化工行業 30 個子行業 201

27、6-2022 年第三季度毛利率數據，可以發現，煤化工、鈦白粉、氨綸、滌綸、紡織化學品、聚煤化工、鈦白粉、氨綸、滌綸、紡織化學品、聚氨酯、復合肥、炭黑、非金屬材料、電子化學品、氨酯、復合肥、炭黑、非金屬材料、電子化學品、膜材料、民爆制品膜材料、民爆制品共計 12 個子行業毛利率水平在2022 年第三季度處于歷史低位。其中，煤化工、鈦白粉、復合肥、非金屬材料行業 2022 年第三季度毛利率與 2016 年第三季度基本持平，其他 8 個子行業的毛利率則創了 2016 年以來的歷史新低。圖表圖表 3.煤化工行業毛利率趨勢煤化工行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）圖表圖表 4.鈦白粉行業毛利率趨勢

28、鈦白粉行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 5.氨綸行業毛利率趨勢氨綸行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）圖表圖表 6.滌綸行業毛利率趨勢滌綸行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 7 圖表圖表 7.紡織化學品行業毛利率趨勢紡織化學品行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）圖表圖表 8.聚氨酯行業毛利率趨勢聚氨酯行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證

29、券 圖表圖表 9.復合肥行業毛利率趨勢復合肥行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）圖表圖表 10.炭黑行業毛利率趨勢炭黑行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 11.非金屬材料行業毛利率趨勢非金屬材料行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）圖表圖表 12.電子化學品行業毛利率趨勢電子化學品行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 8 圖表圖表 13.民爆制品行業毛利率趨勢民爆制品行業毛利率趨勢（截至（截至

30、2022Q3）圖表圖表 14.膜材料行業毛利率趨勢膜材料行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 氯堿等子行業毛利率低于氯堿等子行業毛利率低于 2016 年年來的中位值。來的中位值。2022 年第三季度，氯堿、無機鹽氯堿、無機鹽等 14 個子行業毛利率雖未觸底，但 2022 年第三季度毛利率水平低于近 7 年第三季度毛利率中位值。純堿、鉀肥、磷肥純堿、鉀肥、磷肥及磷化工、半導體材料行業及磷化工、半導體材料行業毛利率處于2016年-2022年第三季度相對高位，其中鉀肥毛利率達 82.61%，顯著高于毛利率中位值 42.32%。圖表圖表 15.基

31、礎化工行業毛利率高位子行業基礎化工行業毛利率高位子行業（截至（截至 2022Q3）子行業子行業 2016Q3 毛利率（毛利率（%）2017Q3 毛利率（毛利率（%）2018Q3 毛利率（毛利率（%）2019Q3 毛利率（毛利率（%）2020Q3 毛利率（毛利率（%）2021Q3 毛利率（毛利率（%）2022Q3 毛利率（毛利率（%）毛利率毛利率中位值中位值（%）純堿 19.88 26.36 25.37 20.71 19.98 29.13 27.00 25.37 鉀肥 42.32 43.24 37.67 29.19 26.47 62.98 82.61 42.32 磷肥及磷化工 10.45 13.

32、50 16.89 14.79 13.42 25.95 21.95 14.79 半導體材料 13.74 15.43 23.15 11.30 13.41 12.33 14.92 13.74 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 16.基礎化工行業毛利率低于中位數但未觸底的子行基礎化工行業毛利率低于中位數但未觸底的子行業（截至業（截至 2022Q3）子行業子行業 2016Q3 毛利率毛利率（%）2017Q3 毛利率（毛利率（%）2018Q3 毛利率（毛利率（%）2019Q3 毛利率（毛利率（%）2020Q3 毛利率（毛利率（%）2021Q3 毛利率（毛利率（%）2022Q3 毛利率（毛利率（%）毛利率

33、毛利率 中位值中位值（%）氯堿 20.30 20.22 16.24(44.49)11.92 22.75 15.34 16.24 無機鹽 34.49 34.79 34.39 33.37 25.77 27.43 29.38 33.37 錦綸 6.67 8.31 12.29 6.36 21.16 25.06 10.39 10.39 粘膠 12.45 11.74 18.43 18.57(1.41)7.01 7.77 11.74 氟化工 24.18 20.24 26.66 20.97 18.36 23.74 20.80 20.97 膠黏劑及膠帶 33.82 5.76 18.99 21.54 24.95

34、13.50 12.80 18.99 食品及飼料添加劑 32.35 31.06 31.36 29.48 29.85 24.91 25.22 29.85 涂料油墨 16.41 17.63 27.07 32.03 32.28 26.01 20.05 26.01 有機硅 25.30 26.65 32.13 24.02 23.82 39.84 25.94 25.94 氮肥 9.64 11.06 19.89 16.54 15.98 25.67 15.74 15.98 農藥 20.04 30.54 30.45 28.23 27.85 25.02 27.08 27.85 改性塑料 18.69 16.90 14

35、.27 16.69 23.35 12.45 13.77 16.69 合成樹脂 23.18 18.70 17.06 25.57 24.27 19.34 17.61 19.34 橡膠助劑 31.73 30.75 36.33 28.95 28.61 21.69 25.10 28.95 資料來源：萬得、中銀證券 基礎化工基礎化工 28 個子行業個子行業 ROE 環比下降，鉀肥逆勢上漲。環比下降，鉀肥逆勢上漲。2022 年第三季度，在我們關注的基礎化工行業 30 個子行業中，5 個子行業攤薄 ROE 為負值，20 個子行業 ROE 同比下降，28 個子行業 ROE 環比下降。2022 年第三季度，滌綸、

36、氨綸滌綸、氨綸的攤薄 ROE 相對較低，分別為-0.88%、-0.83%；鉀肥鉀肥的攤薄ROE 逆勢上漲，同比漲幅高達 2.67 pct。2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 9 圖表圖表 17.基礎化工行業基礎化工行業 ROE（截至（截至 2022Q3）子子行業行業 2016 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2017 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2018 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2019 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2020 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2021 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2022 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）202

37、2Q3 ROE 同比差額同比差額（pct）2022Q3 ROE 環比差額環比差額（pct）純堿 0.61 3.98 2.22 1.31 1.16 5.26 5.09(0.17)(1.04)氯堿 2.13 3.70 2.81 1.36 2.05 3.81 1.34(2.46)(2.02)煤化工 2.00 3.02 4.09 1.62 2.15 5.24 1.67(3.57)(3.09)鈦白粉 0.65 3.88 3.78 4.64 3.42 6.33 2.84(3.48)(1.93)無機鹽 3.11 2.21 1.46 1.14 1.08 3.13 2.78(0.35)(2.96)氨綸 1.68

38、 1.21 2.28 2.07 3.67 11.52(0.83)(12.34)(4.34)滌綸 6.49 3.96 5.35 3.88(0.62)2.33(0.88)(3.21)(1.26)錦綸 0.62 0.78 4.37 0.94 1.99 7.14(0.71)(7.84)(2.84)粘膠 1.34 1.25 0.48(0.13)(2.63)(0.79)(0.50)0.28 1.12 紡織化學品 3.29 4.11 5.69 3.84 2.31 1.64 0.52(1.12)(1.80)氟化工 2.62 2.36 4.68 2.17 1.00 3.72 3.83 0.11(1.22)膠黏劑

39、及膠帶 0.05(0.15)1.85 1.58 3.84 0.84 1.04 0.20(0.47)聚氨酯 7.08 11.19 5.85 5.30 5.36 8.71 4.11(4.60)(2.53)民爆制品 1.59 1.68 1.82 2.23 2.60 1.94 2.10 0.16(1.42)食品及飼料添加劑 3.31 3.33 2.66 2.63 2.68 2.85 3.59 0.75(1.80)涂料油墨 3.76 3.16 2.86 3.08 3.59 1.71 0.24(1.47)(0.92)有機硅 1.26 1.22 0.64 3.68 2.44 6.81 3.61(3.20)(

40、3.77)氮肥(1.91)(4.26)4.92(3.30)2.23 7.38 2.85(4.53)(4.78)復合肥 2.68 1.36 1.69 0.86 0.98 2.80(0.02)(2.83)(5.42)鉀肥 0.86 0.17 0.94 0.23 4.25 7.86 10.52 2.67(8.19)磷肥及磷化工(1.28)2.45 1.36 1.44 0.12 10.21 6.16(4.05)(4.96)農藥(0.15)4.25 1.60 2.06 1.90 1.44 3.29 1.85(1.82)改性塑料 2.66 2.38 2.15 2.99 6.60 1.02 2.92 1.9

41、0 0.11 合成樹脂 2.04 1.98 1.53 2.92 1.93 2.48 2.34(0.15)(0.38)膜材料 0.72 0.83 1.65 1.71 1.91 2.23 1.32(0.91)(1.16)炭黑 0.77 4.21 4.28 1.31 2.38 1.37 1.21(0.16)(1.76)橡膠助劑 9.77 15.70 5.16 3.58 5.09 2.27 3.60 1.33(1.96)非金屬材料 8.39 3.85 2.71 2.04 2.03 3.67 6.62 2.95(0.04)電子化學品 2.14 2.31 3.13 2.41 2.42 2.22 1.99(

42、0.23)(1.60)半導體材料 1.72 1.26 2.82 1.50 2.17 1.54 1.57 0.03(0.24)基礎化工合計基礎化工合計 1.75 2.75 2.91 2.05 2.37 4.25 2.70(1.55)(2.40)資料來源：萬得、中銀證券 圖表圖表 18.基礎化工行業基礎化工行業 2022Q3 攤薄攤薄 ROE 資料來源：萬得、中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 10 基礎化工基礎化工 10 個子行業的個子行業的 ROE 水平達到歷史低位水平達到歷史低位。2022 年第三季度，氯堿、煤化工、氨綸、滌綸、氯堿、煤化工、氨綸、滌

43、綸、錦綸、紡織化學品、聚氨酯、涂料油墨、復合肥、電子化學品錦綸、紡織化學品、聚氨酯、涂料油墨、復合肥、電子化學品，共計 10 個子行業的 ROE 水平達到2016 年以來的歷史低位，且由升轉降的拐點大多出現在 2021 年。結合 ROE、毛利率兩個指標看，煤化工、氨綸、滌綸、錦綸、紡織化學品、聚氨酯、涂料油墨、復合肥、電子化學品 9 個行業的毛利率、ROE 皆觸底。圖表圖表 19.氯堿行業氯堿行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）圖表圖表 20.煤化工行業煤化工行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 21.氨綸

44、行業氨綸行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）圖表圖表 22.滌綸行業滌綸行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 23.紡織化學品行業紡織化學品行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）圖表圖表 24.錦綸行業錦綸行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 11 圖表圖表 25.聚氨酯行業聚氨酯行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）圖表圖表 26.涂料油墨行業涂料油墨

45、行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 27.復合肥行業復合肥行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）圖表圖表 28.電子化電子化學品行業學品行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 鈦白粉等子行業鈦白粉等子行業 ROE 低于低于 2016 年年來的中位值。來的中位值。2022 年第三季度，基礎化工板塊，鈦白粉、粘膠鈦白粉、粘膠等7 個子行業 2022Q3 ROE 雖未觸底，但低于近 7 年第三季度攤薄 ROE 的中位值。純堿、無機鹽、氟純堿、無機鹽、氟

46、化工化工等 13 個行業的攤薄 ROE 處于相對高位，其中，鉀肥 2022Q3 的攤薄 ROE 為 10.52%，遠大于中位數 0.94%。圖表圖表 29.基礎化工行業基礎化工行業 ROE 高位子行業（截至高位子行業（截至 2022Q3）子行業子行業 2016Q3 ROE（%）2017Q3 ROE（%）2018Q3 ROE（%）2019Q3 ROE（%）2020Q3 ROE（%）2021Q3 ROE（%）2022Q3 ROE（%）ROE 中位數中位數（%）純堿 0.61 3.98 2.22 1.31 1.16 5.26 5.09 2.22 無機鹽 3.11 2.21 1.46 1.14 1.0

47、8 3.13 2.78 2.21 氟化工 2.62 2.36 4.68 2.17 1.00 3.72 3.83 2.62 民爆制品 1.59 1.68 1.82 2.23 2.60 1.94 2.10 1.94 食品及飼料添加劑 3.31 3.33 2.66 2.63 2.68 2.85 3.59 2.85 有機硅 1.26 1.22 0.64 3.68 2.44 6.81 3.61 2.44 氮肥(1.91)(4.26)4.92 (3.30)2.23 7.38 2.85 2.23 鉀肥 0.86 0.17 0.94 0.23 4.25 7.86 10.52 0.94 磷肥及磷化工(1.28)

48、2.45 1.36 1.44 0.12 10.21 6.16 1.44 農藥(0.15)4.25 1.60 2.06 1.90 1.44 3.29 1.90 改性塑料 2.66 2.38 2.15 2.99 6.60 1.02 2.92 2.66 合成樹脂 2.04 1.98 1.53 2.92 1.93 2.48 2.34 2.04 非金屬材料 8.39 3.85 2.71 2.04 2.03 3.67 6.62 3.67 資料來源：萬得、中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 12 圖表圖表 30.基礎化工基礎化工行業行業 ROE 低于中位數但未觸底的

49、子行業（截至低于中位數但未觸底的子行業（截至 2022Q3）子行業子行業 2016Q3 ROE（%）2017Q3 ROE（%）2018Q3 ROE（%）2019Q3 ROE（%）2020Q3 ROE（%）2021Q3 ROE（%）2022Q3 ROE（%）ROE 中位數（中位數（%）鈦白粉 0.65 3.88 3.78 4.64 3.42 6.33 2.84 3.78 粘膠 1.34 1.25 0.48 (0.13)(2.63)(0.79)(0.50)(0.13)膠黏劑及膠帶 0.05 (0.15)1.85 1.58 3.84 0.84 1.04 1.04 膜材料 0.72 0.83 1.65

50、 1.71 1.91 2.23 1.32 1.65 半導體材料 1.72 1.26 2.82 1.50 2.17 1.54 1.57 1.57 炭黑 0.77 4.21 4.28 1.31 2.38 1.37 1.21 1.37 橡膠助劑 9.77 15.70 5.16 3.58 5.09 2.27 3.60 5.09 資料來源：萬得、中銀證券 石油石化：煉油化工行業毛利率觸底，石油石化：煉油化工行業毛利率觸底，ROE 同比下滑同比下滑 2022 年第三季度，縱向對比石油石化行業的 5 個子行業，油氣開采油氣開采行業毛利率最高，為 65.25%；油油氣及煉化工程氣及煉化工程行業在 5 個子行業

51、中毛利率最低，為 9.70%，但同環比皆有上升，有望觸底反彈。煉油化工行業毛利率同環比均有下滑，跌幅分別為 3.51 pct 和 3.11 pct。圖表圖表 31.石油石石油石化行業毛利率（截至化行業毛利率（截至 2022Q3）子行業子行業 2016 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2017 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2018 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2019 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2020 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2021 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2022 年年 Q3毛利率（毛利率（%）2022Q3 毛毛利率同比利率同比差額（差額（pct）2022Q3 毛毛利率環

52、比差利率環比差額（額（pct）煉油化工 21.48 20.44 19.28 16.95 22.67 18.69 15.18(3.51)(3.11)油品石化貿易 13.76 17.19 13.54 17.84 17.74 23.98 24.11 0.13(1.73)油氣開采 21.31 50.11 57.22 52.03 34.92 48.05 62.25 14.20(0.38)油氣服務(23.03)(0.41)7.51 11.99 11.47 11.39 11.71 0.32 1.01 油氣及煉化工程 18.40 9.99 7.23 8.57 10.34 8.62 9.70 1.08 2.99

53、 石油石化合計石油石化合計 20.65 19.90 18.75 16.66 21.83 18.24 15.02(3.22)(2.87)資料來源：萬得、中銀證券 煉油化工和油氣及煉化工程毛利率處于歷史低位。2022 年第三季度，煉油化工和油氣及煉化工程行煉油化工和油氣及煉化工程行業毛利率水平處于業毛利率水平處于 2016 年年以來的歷史低位以來的歷史低位，分別為 15.18%和 9.70%。油品石化貿易、油氣開采、油品石化貿易、油氣開采、油氣服務油氣服務行業毛利率則均高于 2016 年-2022 年第三季度的中位數。圖表圖表 32.煉油化工行業毛利率趨勢煉油化工行業毛利率趨勢（截至（截至 202

54、2Q3）圖表圖表 33.油氣及煉化工程行業毛利率趨勢油氣及煉化工程行業毛利率趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 13 圖表圖表 34.石油石化行業毛利率高位子行業（截至石油石化行業毛利率高位子行業（截至 2022Q3）子行業子行業 2016Q3 毛利率毛利率（%）2017Q3 毛利率毛利率（%）2018Q3 毛利率毛利率（%）2019Q3 毛利率毛利率（%）2020Q3 毛利率毛利率（%）2021Q3 毛利率毛利率（%）2022Q3 毛利率毛利率（%）毛利率毛利率 中位中位值值（

55、%）油品石化貿易 13.76 17.19 13.54 17.84 17.74 23.98 24.11 17.74 油氣開采 21.31 50.11 57.22 52.03 34.92 48.05 62.25 50.11 油氣服務(23.03)(0.41)7.51 11.99 11.47 11.39 11.71 11.39 資料來源：萬得、中銀證券 煉油化工煉油化工 ROE 持續下滑。持續下滑。2022 年第三季度，我們關注的石油石化行業的石油石化行業的 5 個子行業攤薄個子行業攤薄 ROE 均均為正值為正值，僅有煉油化工 1 個子行業的 ROE 同比下滑。油品石化貿易油品石化貿易的 ROE 水

56、平明顯高于其他子行業，2022Q3 攤薄 ROE 高達 10.04%，且同環比漲幅領跑行業；油氣及煉化工程油氣及煉化工程則在 ROE 與毛利率水平上均表現欠佳，2022Q3 ROE 僅為 1.08%，在 5 個子行業中表現相對落后。圖表圖表 35.石油石化行業石油石化行業 ROE（截至截至 2022Q3）子行業子行業 2016 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2017 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2018 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2019 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2020 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2021 年年Q3ROE 攤攤?。ū。?）2022 年年Q3ROE 攤

57、攤?。ū。?）2022Q3 ROE 同比差額同比差額（pct）2022Q3 ROE 環比差額環比差額（pct）煉油化工 0.69 0.98 2.18 1.27 4.58 2.36 2.01(0.35)(1.06)油品石化貿易 1.20 0.66 2.76 2.41 0.77 5.39 10.04 4.65 0.15 油氣開采(2.15)0.69 2.61 3.13(0.03)0.11 3.95 3.84(1.23)油氣服務(9.00)(2.74)0.40 2.45 1.10 1.77 2.81 1.03 0.21 油氣及煉化工程 1.15 0.11 0.84 0.71 0.96 0.92 1.

58、08 0.15(0.60)石油石化合計石油石化合計 0.45 0.92 2.15 1.37 4.28 2.38 2.07(0.31)(1.01)資料來源：萬得、中銀證券 圖表圖表 36.石油石化行業石油石化行業 ROE 趨勢趨勢（截至（截至 2022Q3）資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 37.石油石化行業石油石化行業 ROE 高位子行業（截至高位子行業（截至 2022Q3）子行業子行業 2016Q3 ROE（%）2017Q3 ROE（%）2018Q3 ROE（%）2019Q3 ROE（%）2020Q3 ROE（%）2021Q3 ROE（%）2022Q3 ROE（%）ROE 中位值（中位值（

59、%）油氣及煉化工程 1.15 0.11 0.84 0.71 0.96 0.92 1.08 0.92 油品石化貿易 1.20 0.66 2.76 2.41 0.77 5.39 10.04 2.41 油氣開采(2.15)0.69 2.61 3.13(0.03)0.11 3.95 0.69 油氣服務(9.00)(2.74)0.40 2.45 1.10 1.77 2.81 1.10 資料來源：萬得、中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 14 煉油化工企業歸母凈利潤下滑明顯。煉油化工企業歸母凈利潤下滑明顯。煉油化工行業重點企業 2022 年業績預告顯示，除中國石油

60、歸母凈利潤同比 2021 年增長約 57%68%以外，其他企業歸母凈利潤均同比下降其他企業歸母凈利潤均同比下降。其中，上海石化 2022年歸母凈利潤預計凈虧損相對較高，約為人民幣 26.05 億元到人民幣 31.84 億元，同比下滑 230.25%259.2%。2022 年，煉油化工企業歸母凈利潤下滑明顯，主要原因是受到原油價格大幅上漲，市場原油價格大幅上漲，市場需求不振，石油化工產品價格平均漲幅不及原油價格平均漲幅需求不振，石油化工產品價格平均漲幅不及原油價格平均漲幅等因素的影響。圖表圖表 38.煉油化工子行業煉油化工子行業重點企業重點企業 2022 年年業績預告業績預告 公司公司 歸母凈利

61、潤歸母凈利潤 2022E（億元）（億元）同比增速（同比增速（%）盛虹股份 57(89.61)(83.61)恒力石化 2226(83.26)(85.83)恒逸石化(12)(9)(135)(126)榮盛石化 3342(74.27)(67.25)華錦股份 4.55.5(52.05)(41.39)沈陽化工(16.5)(13.0)(1,656.46)(1,326.30)上海石化(31.84)(26.05)(259.2)(230.25)中國石油 1,4501550 5768 資料來源：公司公告，萬得，中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 15 產品價格可能已產品價格

62、可能已經經觸底觸底的產品的產品 磷礦石等價格處于歷史磷礦石等價格處于歷史（2006 年起年起）最高最高 根據萬得和百川盈孚數據，截至 2022 年 12 月 31 日，在我們跟蹤統計的 173 個化工品中，價格處于歷史（2006 年起）新高的品種為漿粕闊葉漿中國 CFR、磷礦石，主要集中于全行業產業鏈上游。圖表圖表 39.價格位于歷史價格位于歷史（2006 年起年起）新高的化工品列表（截至新高的化工品列表（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）板塊板塊 高分位產品高分位產品 2022 年年 12 月月 31 日日 價格百分位（價格百分位（%）2023 年年 2 月月 17 日日 價格

63、百分位（價格百分位（%）2023 年年 2 月月 17 日日 產品價格產品價格 化肥農藥 磷礦石（湖北 28%）100.00 100.00 2,300 美元/噸 其他 漿粕闊葉漿中國 CFR 100.00 100.00 1,010 元/噸 資料來源：萬得、百川盈孚，中銀證券 橡膠塑料、煤化工等上游產品處于高景氣度橡膠塑料、煤化工等上游產品處于高景氣度 截至 2022 年 12 月 31 日，在我們跟蹤統計的 173 個化工品中，價格處于歷史價格處于歷史（2006 年起年起）高價格高價格分位（超過分位（超過 70%）的產品占比為）的產品占比為 9.83%（不包括（不包括 100%價格分位品種）價

64、格分位品種）。具體品種有氯丁橡膠 A90、木漿（國際）、工業級碳酸鋰、三聚磷酸鈉、電池級碳酸鋰、乙醇、炭黑（黑貓 N330）、煤焦油、鈦精礦四川攀鋼、陽泉無煙中塊、燃料油、液氨、螢石粉濕粉-華東地區、合成氨、尿素（華魯恒升（小顆粒）、國內柴油等，主要涉及橡膠塑料、煤化工、能源橡膠塑料、煤化工、能源化工、新能源化工、新能源等細分板塊，多為產業鏈上游產品。圖表圖表 40.價格分位高于價格分位高于 70%的化工品列表（截至的化工品列表（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）板塊板塊 產品產品 2022 年年 12 月月 31 日日 價格百分位（價格百分位（%）2023 年年 2 月月 17

65、 日日 價格百分位（價格百分位（%）2023 年年 2 月月 17 日日 產品價格產品價格 橡膠塑料 氯丁橡膠 A90 99.74 99.74 68,800 元/噸 其他 木漿（國際）97.99 97.99 1,457.15 美元/噸 精細化工 工業級碳酸鋰（四川 99.0%min）96.75 70.57 412,000 元/噸 精細化工 三聚磷酸鈉（興發集團工業級 95%）96.15 100.00 10,000 元/噸 精細化工 電池級碳酸鋰（四川 99.5%min）96.05 73.61 445,000 元/噸 其他 乙醇（食用酒精華東地區）92.21 85.71 7,000 元/噸 煤化

66、工 炭黑（黑貓 N330）91.43 75.71 9,500 元/噸 煤化工 煤焦油（江蘇）90.02 75.08 5,374 元/噸 橡膠塑料上游原料 鈦精礦四川攀鋼 86.61 86.61 2,400 元/噸 精細化工上游原料 陽泉無煙中塊 86.30 86.30 1,150 元/噸 石油化工 燃料油（舟山（混調高硫 180）83.30 87.16 6,285 元/噸 化肥農藥 液氨（河北新化）77.84 74.15 4,300 元/噸 氟化工 螢石粉濕粉-華東地區 76.00 65.00 2,925 元/噸 化肥農藥 合成氨（河北新化）75.50 70.09 4,150 元/噸 化肥農藥

67、 尿素（華魯恒升（小顆粒）74.76 76.21 2,700 元/噸 化肥農藥 阿特拉津（華東地區）74.26 70.30 35,000 元/噸 石油化工 國內柴油（上海中石化 0#）70.04 77.82 8,000 元/噸 資料來源：萬得、百川盈孚，中銀證券 注1：不包括100%價格分位品種 注2：時間為2006年起 維生素維生素 A 等產品價格處于歷史等產品價格處于歷史（2006 年起年起）最低分位最低分位 截至 2022 年 12 月 31 日，在我們跟蹤統計的 173 個化工品中，價格處于歷史（2006 年起）新低的品種有 4 種，占比為 2.31%，具體品種為液氯、賁亭酸甲酯、維生

68、素 A、制冷劑 R125，主要集中于維生素、農藥、氟化工維生素、農藥、氟化工板塊。2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 16 圖表圖表 41.價格位于價格位于歷史歷史新低的化工品列表（截至新低的化工品列表（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）板塊板塊 低低分位產品分位產品 2022 年年 12 月月 31 日日 價格百分位（價格百分位（%）2023 年年 2 月月 17 日日 價格百分位（價格百分位（%）2023 年年 2 月月 17 日日 產品價格產品價格 氯堿 液氯（長三角）0.00 19.09 283 元/噸 化肥農藥 賁亭酸甲酯 0.00 0.

69、00 5.6 萬元/噸 維生素 維生素 A（50 萬 IU/g）國產 0.00 0.00 88 元/千克 氟化工 制冷劑 R125（浙江高端）0.00 27.91 26,000 元/噸 資料來源：萬得、百川盈孚，中銀證券 注：時間為2006年起 化纖、聚氨酯及橡膠塑料板塊產品價格多處低化纖、聚氨酯及橡膠塑料板塊產品價格多處低分位分位 截至 2022 年 12 月 31 日，在我們跟蹤統計的 173 個化工品中，價格處于歷史（2006 年起）低分位（低于 30%）的產品占比為 46.82%，包括 EDC 二氯乙烷、EDC、溶解漿內盤等 81 個品種（不包括0%價格分位品種），主要集中分布于氯堿、

70、聚氨酯、化纖、農藥氯堿、聚氨酯、化纖、農藥等細分板塊，另外，煤化工板塊的部分醇類產品、橡膠塑料板塊的部分產品也處于較低價格分位。圖表圖表 42.價格分位低于價格分位低于 30%的化工品列表（截至的化工品列表（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）板塊板塊 產品產品 2022 年年 12 月月 31 日日 價格百分位（價格百分位（%）2023 年年 2 月月 17 日日 價格百分位（價格百分位（%）2023 年年 2 月月 17 日日 產品價格產品價格 氯堿 EDC（長三角）1.23 2.36 295 美元/噸 氯堿 EDC 二氯乙烷（長三角/CFR 東南亞）1.23 2.36 295

71、 元/噸 其他 溶解漿內盤 2.95 2.54 7,200 元/噸 精細化工 鋰電池隔膜（中材科技 16um）3.17 2.38 1.35 元/平方米 化肥農藥 三聚氰胺（長三角）4.05 4.05 5,400 元/噸 精細化工 現貨價:平均價:蛋氨酸 5.05 5.05 21,600 元/噸 氟化工 二氯甲烷（華東）6.07 8.64 2,505 元/噸 化纖 氨綸 40D（華東）6.72 11.94 36,000 元/噸 有機原料 乙二醇 6.93 8.38 4,156 元/噸 化肥農藥 麥草畏（華東地區）6.98 2.33 7.3 萬元/噸 煤化工 醋酐（華東）8.00 8.00 5,3

72、00 元/噸 橡膠塑料 丁基橡膠（朗盛）進口 301 8.32 6.70 20,500 元/噸 精細化工 甲基環硅氧烷 9.05 9.05 16,800 元/噸 氯堿 PVC（華東乙烯法）9.09 11.00 6,550 元/噸 化肥農藥 高效氯氟氰菊酯（華東）9.29 7.14 18 萬元/噸 橡膠塑料 天然橡膠（上海地區）9.68 9.09 12,000 元/噸 聚氨酯 BDO 長三角 9.78 19.90 12,000 元/噸 化纖 錦綸 DTY（華東 70D/24F）10.64 16.17 18,300 元/噸 化纖 PTMEG（華東）10.88 21.45 21,000 元/噸 化纖

73、 錦綸 FDY（華東 70D/24F）11.06 17.75 17,000 元/噸 橡膠塑料 順丁橡膠華東 11.09 15.85 11,900 元/噸 橡膠塑料 丁苯橡膠（華東 1,502）11.32 15.47 11,800 元/噸 氟化工 R134a（巨化）11.50 10.62 22,500 元/噸 有機原料 二乙醇胺 13.45 13.45 11,300 元/噸 石油化工 硫磺（CFR 中國合同價）13.50 9.76 110 美元/噸 有機原料 環氧氯丙烷（華東）13.66 14.63 9,000 元/噸 化纖 棉短絨（華東）13.66 17.08 5,050 元/噸 精細化工 P

74、A6（華東）13.75 18.26 13,525 元/噸 聚氨酯 順酐 13.98 21.79 7,380 元/噸 橡膠塑料 PP（余姚市場 J340/揚子）14.00 11.50 8,150 元/噸 化纖 滌綸短纖（華東）14.18 14.32 7,120 元/噸 石油化工 雙酚 A（華東）14.62 14.62 10,050 元/噸 化纖 錦綸切片（華東）14.80 19.66 13,525 元/噸 聚氨酯 DMF（華東）15.01 14.06 5,800 元/噸 聚氨酯 軟泡聚醚（華東散水）15.23 19.53 9,750 元/噸 石油化工 環氧乙烷（上海石化）15.28 13.89

75、6,800 元/噸 資料來源：萬得、百川盈孚，中銀證券 注1：不包括0%價格分位品種；注2：時間為2006年起 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 17 續續 圖表圖表 42.價格分位低于價格分位低于 30%的化工品列表（截至的化工品列表（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）板塊板塊 產品產品 2022 年年 12 月月 31 日日 價格百分位（價格百分位（%）2023 年年 2 月月 17 日日 價格百分位（價格百分位（%）2023 年年 2 月月 17 日日 產品價格產品價格 化肥農藥 2-氯-5-氯甲基吡啶（華東地區）16.30 11.89 8

76、 萬元/噸 煤化工 醋酸（華東）16.33 16.33 2,850 元/噸 化纖 己內酰胺（CPL）16.39 21.70 12,300 元/噸 氯堿 鹽酸（長三角 31%）16.47 14.71 175 元/噸 聚氨酯 聚合 MDI（華東煙臺萬華）16.67 19.57 16,000 元/噸 化纖 滌綸 DTY 16.87 18.47 8,750 元/噸 石油化工 丁二烯-上海石化 16.89 28.89 10,000 元/噸 聚氨酯 純 MDI（華東）16.95 21.79 18,500 元/噸 化纖 滌綸 FDY（華東）17.51 18.10 8,000 元/噸 上游原料 1/3 焦煤

77、18.38 18.38 1,170 元/噸 石油化工 丁酮 18.76 22.00 8,650 元/噸 化纖 PET 切片（華東）19.46 20.14 6,575 元/噸 其他 市場報價:維生素 E:50%:國產 19.47 18.14 75 元/千克 橡膠塑料 HDPE（余姚市場 5,000S/揚子）19.49 20.00 8,700 元/噸 精細化工 PA66 長絲（華東）19.61 15.69 22,000 元/噸 其他 金屬硅 20.49 18.94 18,500 元/噸 聚氨酯 TDI（華東）20.55 22.79 19,750 元/噸 化纖 粘膠短纖（華東）20.62 22.17

78、 13,300 元/噸 石油化工 丙烯腈 20.70 28.98 10,850 元/噸 橡膠塑料 LDPE（余姚市場 2,102TN26）21.00 19.50 9,150 元/噸 聚氨酯 己二酸（華東）21.65 23.36 10,250 元/噸 化纖 滌綸 POY（華東 150D/48F）21.86 23.68 7,575 元/噸 化纖 棉花（CCIndex（328）/3,128B）22.25 24.88 15,596 元/噸 化肥農藥 草銨膦（華東）22.37 14.05 137,500 元/噸 精細化工 甲醛（長三角）22.58 29.03 1,350 元/噸 聚氨酯 環氧丙烷 22.

79、63 26.64 9,750 元/噸 石油化工 硫酸（蘇州精細化 98%/雙獅 98%蘇化集團）22.70 22.70 520 元/噸 橡膠塑料 PS（HIPS/CFR 東南亞）23.04 27.63 1,141.5 美元/噸 煤化工 醋酸乙烯（華東）23.05 20.83 7,500 元/噸 聚氨酯 硬泡聚醚（華東）23.43 28.57 9,750 元/噸 化肥農藥 聯苯菊酯（華東）24.02 21.57 24 萬元/噸 橡膠塑料 ABS（華東地區）24.04 22.56 11,300 元/噸 上游原料 NYMEX 天然氣 24.45 7.00 2.389 美元/mbtu 氟化工 三氯乙烯

80、（華東）24.92 11.70 6,494 元/噸 橡膠塑料 LLDPE（CFR 中國）26.08 32.83 1,059 美元/噸 精細化工 對硝基氯化苯（安徽地區）26.80 25.43 7,400 元/噸 有機原料 丙酮（華東）26.84 27.63 5,525 元/噸 精細化工 賴氨酸（河北地區 98.5%）27.20 22.07 8.61 元/公斤 有機原料 苯酚（華東）27.31 31.93 8,200 元/噸 石油化工 丙烯（匯豐石化）27.78 0.74 960 元/噸 化肥農藥 吡蟲啉（山東地區）28.57 25.47 13 萬元/噸 有機原料 苯酐 28.57 28.57

81、7,500 元/噸 化纖 PTA（華東）29.09 28.24 5,465 元/噸 精細化工 鋰電池電解液（全國均價/磷酸鐵鋰電解液）29.28 18.23 46,000 元/噸 氯堿 電石（華東）29.63 26.16 3,882 元/噸 資料來源：萬得、百川盈孚，中銀證券 注1：不包括0%價格分位品種 注2：時間為2006年起 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 18 觸觸底底子行業與子行業與產品的擴產情況產品的擴產情況 基礎化工觸底子行業在建工程多呈擴張趨勢?；A化工觸底子行業在建工程多呈擴張趨勢。2022 年前三季度，在基礎化工行業毛利率、ROE 存在觸

82、底情況的 15 個子行業中，僅有民爆制品、涂料油墨、非金屬材料民爆制品、涂料油墨、非金屬材料 3 個行業的在建工程同比增速為負，其余 12 個子行業 2022 年前三季度在建工程同比均有增長。滌綸、紡織化學品在建工程同比增速小于 5%。圖表圖表 43.基礎化工行業毛利率、基礎化工行業毛利率、ROE 觸底子行業在建工程觸底子行業在建工程 子行業子行業 2017 年前三季年前三季度在建工程度在建工程(億元億元)2018 年前三年前三季度在建工程季度在建工程(億元億元)2019 年前三年前三季度在建工程季度在建工程(億元億元)2020 年前三年前三季度在建工程季度在建工程(億元億元)2021 年前三

83、年前三季度在建工程季度在建工程(億元億元)2022 前三季前三季度在建工程度在建工程(億元億元)2021 前三季度前三季度同比增速同比增速(%)2022 前三季度前三季度同比增速同比增速(%）氯堿 88.61 130.32 149.12 163.37 171.98 214.34 5.27 24.63 煤化工 134.49 127.17 136.83 118.76 128.02 284.55 7.80 122.27 鈦白粉 13.59 25.07 27.70 26.02 44.68 74.33 71.68 66.37 氨綸 12.11 10.42 11.50 7.04 30.26 52.30 3

84、30.07 72.83 滌綸 14.84 34.37 75.35 68.51 37.86 39.09(44.74)3.25 錦綸 6.19 5.98 9.34 14.92 29.09 45.85 94.99 57.63 紡織化學品 19.51 17.59 33.45 34.11 47.61 48.23 39.59 1.30 聚氨酯 74.40 115.55 216.28 344.55 285.01 425.23(17.28)49.20 民爆制品 8.72 17.75 15.78 33.97 43.78 21.72 28.87(50.38)涂料油墨 1.03 2.06 3.62 6.18 12.

85、44 4.62 101.30(62.83)復合肥 24.67 25.40 16.74 19.76 22.61 32.02 14.43 41.65 膜材料 19.43 28.48 21.70 28.94 47.73 65.92 64.89 38.11 炭黑 6.45 5.55 5.89 3.72 5.61 10.46 50.82 86.59 非金屬材料 1.48 16.59 5.24 7.93 25.77 13.54 225.20(47.46)電子化學品 14.83 16.54 24.70 36.83 42.62 53.39 15.72 25.28 資料來源：萬得、中銀證券 油氣及煉化工程在建工

86、程增速轉負油氣及煉化工程在建工程增速轉負。2022 年前三季度，石油化工行業毛利率、ROE 存在觸底情況的2 個子行業為煉油化工、油氣及煉化工程。煉油化工、油氣及煉化工程。煉油化工行業，2022 年前三季度在建工程為 5,750.45 億元，同比增長 3.14%。油氣及煉化工程行業在建工程自 2021 年起呈現下降趨勢，2022 年前三季度在建工程為 15.74 億元，同比下降 33.76%。圖表圖表 44.石油石化行業毛利率、石油石化行業毛利率、ROE 觸底子行業在建工程觸底子行業在建工程 子行業子行業 2017 年前三季年前三季度在建工程度在建工程（億元）（億元）2018 年前三季年前三季

87、度在建工程度在建工程（億元）（億元）2019 年前三季年前三季度在建工程度在建工程（億元）（億元）2020 年前三季年前三季度在建工程度在建工程（億（億元）元）2021 年前三季年前三季度在建工程度在建工程（億元）（億元）2022 前三季前三季度在建工程度在建工程（億元）（億元）2021 前三季前三季度同比增速度同比增速（%）2022 前三季前三季度同比增速度同比增速（%）煉油化工 3,428.62 4,378.07 5,533.29 4,621.65 5,575.60 5,750.45 20.64 3.14 油氣及煉化工程 9.76 12.95 14.43 18.20 23.77 15.74

88、 30.62(33.76)資料來源：萬得、中銀證券 化纖板塊產品產能增長明顯?；w板塊產品產能增長明顯。截至 2022 年 12 月 31 日，化纖板塊 PTMEG、氨綸、滌綸、氨綸、滌綸短纖、滌綸短纖、滌綸長絲、己內酰胺、錦綸切片長絲、己內酰胺、錦綸切片等多個產品價格低于 30%分位。根據百川盈孚數據，除 PTMEG 以外，化纖板塊各產品產能在 2022 年都有增長。2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 19 圖表圖表 45.化纖板塊產能變化情況化纖板塊產能變化情況 板塊板塊 產品產品 2018 產能產能（萬噸）（萬噸）2019 產能產能（萬噸）（萬噸）2020

89、 產能產能（萬噸）（萬噸）2021 產能產能（萬噸）（萬噸）2022 產能產能（萬噸）（萬噸）2023E 產產能（萬噸）能（萬噸）2024E 產產能（萬噸）能（萬噸）2020-2024CAGR(%)2022 產能產能同比增速同比增速(%)2023 產能預產能預計增速計增速(%)化纖 PTMEG 104 104 104 104 104 0.00 0.00 0.00 化纖 氨綸 83 92 95 104 114 135 135 9.20 10.21 17.83 化纖 滌綸短纖 740 780 815 835 886 1,151 1,211 10.41 6.05 29.98 化纖 滌綸長絲 3,10

90、0 3,328 3,555 3,679 3,897 4,537 4,782 7.69 5.93 16.42 化纖 己內酰胺 401 433 539 569 783 783 15.96 5.57 37.61 化纖 錦綸切片 400 485 527 570 608 840 840 12.35 6.67 38.18 化纖 錦綸纖維 295 313 335 344 364 364 3.90 2.93 5.81 資料來源：百川盈孚、中銀證券 注：2023、2024年產能為2022年產能加上該年年內計劃投產產能 聚氨酯不同產品產能增速分化較大。聚氨酯不同產品產能增速分化較大。2022 年，聚氨酯板塊 BD

91、O、己二酸、軟泡聚醚、聚合、己二酸、軟泡聚醚、聚合 MDI、DMF、純、純 MDI、環氧丙烷、環氧丙烷多個產品價格低于 30%分位。根據百川盈孚數據，2022 年環氧丙烷產能增速最快，為 22.49%；己二酸產能增速相對平緩，2022 年產能同比增加 6.91%，且 2020-2024 年復合增長率僅為 5.00%。MDI 在行業格局背景下擴產較為有序。圖表圖表 46.聚氨酯板塊產能變化情況聚氨酯板塊產能變化情況 板塊板塊 產品產品 2018 產能產能（萬噸）（萬噸）2019 產能產能（萬噸）（萬噸）2020 產能產能（萬噸）（萬噸）2021 產能產能（萬噸）（萬噸）2022 產能產能（萬噸）

92、（萬噸）2023E 產產能（萬能（萬噸）噸）2024E 產產能（萬能（萬噸）噸）2020-2024CAGR(%)2022 產能同產能同比增速比增速(%)2023 產能預產能預計增速計增速(%)聚氨酯 BDO 224 224 234 234 284 514 695 31.27 21.21 81.13 聚氨酯 己二酸 227 235 255 275 294 310 310 5.00 6.91 5.44 聚氨酯 軟泡聚醚 567 577 626 784 920 1,154 1,154 16.52 17.35 25.44 聚氨酯 MDI 336 336 346 396 436 485 545 12.0

93、3 10.10 11.24 聚氨酯 DMF 99 99 96 96 107 127 127 7.25 11.46 18.69 聚氨酯 環氧丙烷 330 342 346 405 496 695 780 22.55 22.49 40.15 資料來源：百川盈孚、中銀證券 注：2023、2024年產能為2022年產能加上該年年內計劃投產產能 煤化工：乙二醇產能復合增長率相對高位。煤化工：乙二醇產能復合增長率相對高位。2022-2024 年，煤化工板塊乙二醇、醋酐、醋酸乙二醇、醋酐、醋酸多個產品產能呈現擴張趨勢。根據百川盈孚數據，2022 年乙二醇乙二醇產能增長明顯，同比增速為 26.14%，2020-

94、2024 年 5 年復合增長率為 32.23%。醋酸醋酸產能增速相對平緩，但 2022-2024 年有持續性的新增產能規劃。醋酐醋酐 2022 年產能同比增長 6.67%，2023 或有較多新產能投放。圖表圖表 47.煤化工板塊產能變化情況煤化工板塊產能變化情況 板塊板塊 產品產品 2018 產能產能（萬噸）（萬噸）2019 產能產能（萬噸）（萬噸）2020 產能產能（萬噸）（萬噸）2021 產能產能（萬噸）（萬噸）2022 產能產能（萬噸）（萬噸）2023E 產產能（萬能（萬噸）噸）2024E 產產能（萬能（萬噸）噸）2020-2024CAGR(%)2022 產能同產能同比增速比增速(%)2

95、023 產能預計產能預計增速增速(%)煤化工 乙二醇 1,046 1,066 1,554 2,091 2,637 3,487 3,577 23.18 26.14 32.23 煤化工 醋酐 59 59 75 80 118 118 18.92 6.67 47.50 煤化工 醋酸 900 935 945 1,006 1,081 1,361 1,491 12.08 7.46 25.90 資料來源：百川盈孚、中銀證券 注：2023、2024年產能為2022年產能加上該年年內計劃投產產能 氯堿：氯堿：PVC 產能增速逐漸下降。產能增速逐漸下降。氯堿板塊，PVC 價格于 2022 年 12 月 31 日處于

96、歷史價格的 9.09%分位。2022 年，PVC 產能同比增長 6.01%。根據百川盈孚數據，2023 年，各廠商規劃新增 PVC 產能 230 萬噸，2024 年規劃新增產能 90 萬噸，2020-2024 年復合增長率為 3.50%，產能增速逐漸下降。2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 20 圖表圖表 48.氯堿板塊氯堿板塊 PVC 產能變化情況產能變化情況 板塊板塊 產品產品 2018 產能產能（萬噸）（萬噸）2019 產能產能（萬噸）（萬噸）2020 產能產能（萬噸）（萬噸）2021 產能產能（萬噸）（萬噸）2022 產能產能（萬噸）（萬噸）2023E

97、產產能（萬噸）能（萬噸）2024E 產能產能（萬噸）（萬噸）2020-2024CAGR(%)2022 產能產能同比增速同比增速(%)2023 產能預產能預計增速計增速(%)氯堿 PVC 2,497 2,509 2,602 2,614 2,771 3,001 3,091 3.50 6.01 8.30 資料來源：百川盈孚、中銀證券 注：2023、2024年產能為2022年產能加上該年年內計劃投產產能 圖表圖表 49.2019-2024E PVC 產能情況產能情況 圖表圖表 50.PVC 計劃新增產能計劃新增產能 企業名稱企業名稱 預計新增產能（萬預計新增產能（萬噸）噸）預計投產時間預計投產時間 陜

98、西金泰 60 2023 萬華化學（福建）40 2023 金暉兆豐 100 2023 鎮洋發展 30 2023 新浦化學（泰興）50 2024 渤化化工 40 2024 資料來源：百川盈孚，中銀證券 資料來源：百川盈孚，中銀證券 部分營養品、氟化工產品未有新增項目。部分營養品、氟化工產品未有新增項目。2022 年，國內蛋氨酸貿易市場價格穩中偏弱。2022 年，蛋氨酸產能總量為 46 萬噸，與 2021 年相比下降 7 萬噸，同比減少 13.21%。根據百川盈孚數據，新和成預計新增蛋氨酸產能 15 萬噸，預計投產時間 2023 年 6 月。氟化工氟化工板塊，根據中化新網，在整體供過于求的狀態下，2

99、022 年二氯甲烷行業新增 26 萬噸產能。根據百川盈孚，制冷劑 R22、R134a、R125、R32 產品 2022 年及以后暫未查到新增產能項目。維生素維生素板塊，維生素 A 產品暫未查到新增產能項目。圖表圖表 51.2019-2024E 蛋氨酸產能情況蛋氨酸產能情況 圖表圖表 52.蛋氨酸計劃新增產能蛋氨酸計劃新增產能 企業名稱企業名稱 預計新增產能（萬噸）預計新增產能（萬噸）預計投產時間預計投產時間 新和成 15 2023 資料來源：百川盈孚，中銀證券 資料來源：百川盈孚，中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 21 結論結論 子行業部分：子行業部

100、分：在我們跟蹤的基礎化工板塊 30 個子行業中，2022 年第三季度，22 個子行業的毛利率同比于 2021 年第三季度有所下降，27 個子行業的毛利率環比 2022 年第二季度有所下降。煤化工、煤化工、氨綸、滌綸、錦氨綸、滌綸、錦綸、紡織化學品、聚氨酯、涂料油墨、復合肥、電子化學品綸、紡織化學品、聚氨酯、涂料油墨、復合肥、電子化學品 9 個行業的毛利率、ROE皆觸 2016 年以來底部。三季報在建工程數據顯示，民爆制品、涂料油墨、非金屬材料、油氣及煉化工程的在建工程同比增速為負，滌綸、紡織化學品、煉油化工在建工程小于 5%。細分產品部分：細分產品部分：截至 2022 年 12 月 31 日，

101、在我們跟蹤的 173 個產品中，價格處于歷史（2006年起）低分位（低于 30%）的產品占比為 46.82%，包括二氯乙烷、EDC、溶解漿內盤、鋰電池隔膜、三聚氰胺、蛋氨酸、二氯甲烷、氨綸 40D 等 81 個品種。價格低分位產品主要集中分布于氯堿、聚氨酯、化纖、農藥氯堿、聚氨酯、化纖、農藥等細分板塊；煤化工板塊的部分醇類產品、橡膠塑料板塊的部分產品也處于較低價格分位。從 2022-2024 年細分產品擴產情況看，涂料油墨涂料油墨行業未查找到明確的擴產信息?；w行業，滌綸長絲 2022 年產能增速較低。聚氨酯聚氨酯行業，己二酸己二酸產能增速相對平緩，MDI 在行業格局背景下擴產較為有序。煤化工

102、領域，醋酸產能增速相對平緩，但 2022-2024 年有持續性的新增產能規劃。醋酐 2022年產能同比增長 6.67%。部分營養品、氟化工產品未有新增項目。部分營養品、氟化工產品未有新增項目。圖表圖表 53.觸底子行業與產品對應公司觸底子行業與產品對應公司 可能觸底行業可能觸底行業 可能可能觸底產品觸底產品 代表性上市公司代表性上市公司 煤化工 醋酸 華魯恒升 滌綸 滌綸長絲 桐昆股份等 錦綸 神馬股份 聚氨酯 MDI 萬華化學 涂料油墨 電子化學品 萬潤股份、晶瑞電材、雅克科技等 煉油化工 榮盛石化、東方盛虹、恒力石化、衛星化學 營養品 維生素 A、蛋氨酸 新和成 制冷劑 巨化股份 資料來源

103、：百川盈孚，中銀證券 2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 22 投資建議投資建議 展望展望 2023 年年，需求端來看，需求端來看，需求全面復蘇，預計絕大部分子行業盈利有望向上修復。需求全面復蘇，預計絕大部分子行業盈利有望向上修復。內需總體好于外需。但歐洲能源價格高企，有利于國內部分化工品出口，多個化工子行業在全球競爭力持續提升。地產等產業鏈相關化學品需求有望向好。相關化工產品包括聚氨酯、純堿、鈦白粉、丙烯酸、減水劑、制冷劑等產品。農業領域，農產品價格相對高位，糧食安全關注度提升，全球農化產業或將維持相對景氣。半導體、新能源、航空航天、軍工等領域關鍵材料的自主化

104、日益關鍵，相關領域的優秀企業迎來發展良機。從估值的角度，截至 2023 年 3 月 6 日，SW 基礎化工（2021 年版）市盈率（TTM 剔除負值）為 15.74倍，處在歷史（2002 年至今）的 8.97%分位數；市凈率為 2.49 倍，處在歷史水平的 44.64%分位數；SW 石油石化（2021 年版）市盈率（TTM 剔除負值）為 12.25 倍，處在歷史（2002 年至今）的 6.00%分位數，市凈率為 1.37 倍，處在歷史水平的 10.17%分位數。當前板塊處于歷史估值低位。受全球宏觀經濟和疫情等因素影響，2022 年下半年以來行業景氣度較為低迷，預計未來宏觀經濟環境向好，需求端有

105、望復蘇，維持行業強于大市強于大市評級。結合供需端預判及估值水平，建議關注以下投建議關注以下投資線索：資線索：1、龍頭企業抗風險能力強，歐洲高能源背景下有望受益，關注新能源新材料領域持續延伸。推薦：萬華化學、新和成、華魯恒升。2、民營石化公司盈利有望觸底向好?？春脟鴥让駹I石化公司的長期發展，并看好民營煉化公司進入新能源、高性能樹脂、可降解塑料等具成長性的新材料領域。推薦：榮盛石化、東方盛虹、衛星化學、桐昆股份、恒力石化。3、國產替代需求迫切，新材料有望延續高景氣。下游新增產能逐漸投放，預計半導體、新能源材料等企業產銷將持續保持旺盛。推薦：萬潤股份、晶瑞電材、雅克科技、藍曉科技、安集科技、皇馬科技

106、、光威復材，關注：鼎龍股份、華特氣體。4、氟化工景氣度有望向好，農藥等預計維持較高景氣。三代制冷劑配額即將落地，新能源產業快速發展，氟化工相關產品需求擴張，優質氟化工企業將受益。農藥企業產能擴張產品升級，持續成長性值得期待。推薦：巨化股份、利爾化學、聯化科技，關注：先達股份。另外，“穩增長”下基建有望持續發力，部分建筑結構材料企業將受益。推薦：蘇博特。2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 23 風險提示風險提示 油價下跌風險。油價下跌風險。影響油價走勢的不確定性風險有增加的趨勢，美聯儲加息頻率、OPEC+減產協議退出或者重新協商、俄烏沖突加劇等因素都有可能給油價走

107、勢帶來影響，甚至在個別時點會引起油價異常巨大的波動，并因此給行業政策、企業盈利帶來負面影響。環保政策變化帶來的風險。環保政策變化帶來的風險。若干化工子行業的生產、加工過程都伴有污染物的產生，因此我國環保政策的設計和執行對于此類行業來講事關重大，有可能給企業的正常運行、原材料的穩定供應、價格的走勢都帶來不可預計的影響。經濟異常波動。經濟異常波動?；ぎa品與國計民生息息相關，經濟發展和人民生活水平直接影響行業的下游需求。作為典型的周期性行業，化工行業又將面臨供給側改革的相關政策的影響。國內疫情持續時間超預期。國內疫情持續時間超預期。國內疫情防控形勢依然嚴峻復雜，疫情或在局部地區有所反彈，這將對國內

108、需求復蘇造成影響。全球經濟低迷。全球經濟低迷。當前全球經濟增長放緩，終端需求疲軟，化工行業盈利或承壓。2023 年 3 月 8 日 化工行業什么子行業與產品可能已經觸底 24 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究

109、報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數

110、跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提風險提示及免責聲明示及免責

111、聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研

112、究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，

113、并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的

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