萬豐奧威-公司深度研究：輕量汽配疊加通航雙引擎布局動力持久-230307（53頁）.pdf

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1、公司深度首次覆蓋報告2023年03月07日【方正汽車公司深度】萬豐奧威（002085.SZ）輕量汽配疊加通航，雙引擎布局動力持久分析師：段迎晟 登記編號：S1220520120001核心觀點核心觀點資料來源：方正證券研究所公司布局汽車輕量化+通航飛機“雙引擎戰略”，汽車輕量化包含鋁合金（汽輪+摩輪）、鎂合金件、高強鋼三部分。短期輪轂、中期鎂合金、長期通航飛機三大邏輯通順。三業務均向上發展，交替實現最大增速。短期鋁輪轂短期鋁輪轂1 1-2 2年：鋁合金輪轂重心遷移與產能布局，恢復性增長年：鋁合金輪轂重心遷移與產能布局，恢復性增長+需求性增長，業績有望快速提升。需求性增長，業績有望快速提升。公司鋁

2、合金汽輪全球占比10%左右；汽輪因19年美國關稅影響銷量下滑，后逐步轉向國內新能源車，借助新能源產品逐步恢復公司產能水平；摩輪側重東南亞和印度市場，貼合摩托車主要銷量市場，印度產能釋放，短期釋放業績。中期鎂合金中期鎂合金1 1-5 5年：汽車電動化推動輕量化需求，鎂合金性能優異，市場規模逐漸提升。公司鎂合金業務跟隨鋁輪轂快速抬頭，年：汽車電動化推動輕量化需求，鎂合金性能優異，市場規模逐漸提升。公司鎂合金業務跟隨鋁輪轂快速抬頭，中期將接棒鋁輪轂成為主力增長點。中期將接棒鋁輪轂成為主力增長點。公司旗下鎂瑞丁是海外最大的鎂合金件供應商，技術領先國內其他競企。國內生產設備已經齊備，技術則從海外直接復制

3、到國內。目前取得VinFast、小鵬、蔚來、比亞迪等新勢力的訂單。預計1-5年內，海外市場穩步提升，國內中高端市場單車用量+裝配車型數量有望快速提升，助力鎂合金產業的發展。長期通航長期通航1 1-1010年：海外市場加速搶份額保持領先位置，中國市場積蓄力量，待政策催化騰飛。年：海外市場加速搶份額保持領先位置，中國市場積蓄力量，待政策催化騰飛。國內通航尚處于起步階段，對標美國，中國通航飛機保有量遠遠低于美國，絕對藍海市場；公司收購的鉆石飛機，擁有通航飛機業務所需從研發到制造的全部研發知識產權及制造能力，世界領先。海外市場銷量取得領先地位，國內產能持續布局，業務持續增長，“東西南北中”已經完成“東

4、”和“北”，通航龍頭待國內政策催化騰飛。盈利預測：盈利預測：公司戰略清晰，多業務協同發力增長態勢持久。鋁合金汽輪結構向新能源調整、摩輪東南亞市場向上、鎂合金輕量化帶動需求、通航飛機藍海廣闊。我們預計公司2022-2024營收分別160/185(+15%)/213(+15%)億元；歸母凈利潤分別8/9.7(+21%)/11.6(+19%)億元；EPS分別為0.38/0.45/0.54元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：汽車行業恢復不及預期；摩托車政策限制加重；原材料價格上漲；鎂合金需求增長不及預期；通航政策釋放不及預期；匯率波動風險2fYfYdXaYeZfYaYfV7N8Q9Pt

5、RoOoMsRkPqQmPkPoPnNaQpPuNwMpOzRvPnQsO報告目錄報告目錄1 1、公司基本情況：“雙引擎”戰略，環境向上態勢強勁、公司基本情況：“雙引擎”戰略，環境向上態勢強勁1.1“雙引擎”戰略，全球化布局，兼顧當下與未來51.2 多業務發力，公司進入業績增長快車道91.3 公司主要客戶121.4 家族企業股權控制穩定，飛機業務獲國企注資132 2、短期、短期1 1-2 2年：汽輪年：汽輪+摩輪受益于行業發展，業務持續增長摩輪受益于行業發展，業務持續增長2.1 新能源汽車銷量與政策雙重助力，帶動汽車輕量化業務快速發展152.2 新能源汽車滲透提升，鋁合金輪轂受益172.3 汽

6、車輪轂“25317+N”市場布局202.4 摩托車鋁合金輪轂全球占比第一223 3、中期、中期1 1-5 5年：鎂合金壓鑄件規模持續擴張，國內需求提供新動力年：鎂合金壓鑄件規模持續擴張，國內需求提供新動力3.1 鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊253.2 萬豐收購鎂瑞丁進入鎂合金市場303.3 鎂合金汽配件增長空間巨大，業務增長持續加速324 4、長期、長期1 1-1010年：通航業務海外市場地位領先增長穩定，國內市場潛力巨大年：通航業務海外市場地位領先增長穩定，國內市場潛力巨大4.1 萬豐收購頂尖制造商鉆石，擴展通航賽道374.2 公司通航飛機4大類，18款機型404.3 對標

7、國外成熟市場，我國通航蓄勢待發414.4 領先技術加背景，藍海只待政策釋放445 5、投資建議、投資建議&風險提示風險提示5.1投資建議&盈利預測465.2可比公司&風險提示5031 1、“雙引擎”戰略，環境向上態勢強勁、“雙引擎”戰略，環境向上態勢強勁1.1 1.1“雙引擎”戰略，全球化布局，兼顧當下與未來“雙引擎”戰略，全球化布局，兼顧當下與未來資料來源：公司宣傳材料，公司公告，方正證券研究所業務版圖逐步擴張，構筑汽車輕量化業務版圖逐步擴張，構筑汽車輕量化+通航飛機通航飛機“雙引擎”格局?！半p引擎”格局。萬豐奧威成立于2001年，以汽車鋁輪轂業務起家，此后20余年通過并購方式逐步拓展業務版

8、圖，形成以“鋁合金-鎂合金-高強鋼”金屬材料應用為主線的汽車零部件產業和以頂級通航品牌“鉆石”為依托的通航飛機制造產業“雙引擎”驅動的發展格局。其中鋁合金業務包含汽輪+摩輪輪轂，汽輪輪轂規模全球領先，摩輪輪轂全球市占率第一。公司實行全球化布局，國內擁有浙江、山東、廣東等七家生產基地，及國外有美國、英國等五家海外公司，建立完善的開發、制造、營銷服務體系，并擁有自營進出口權。2022年底公司與上海交大等單位聯合開發的“高強韌鎂合金大型一體化壓鑄技術與應用”項目獲評中國有色金屬工業科學技術獎一等獎中國有色金屬工業科學技術獎一等獎。5圖表：公司發展歷程2001年9月2011年6月2006年11月201

9、5年萬豐奧威成立收購萬豐摩輪75%股權萬豐奧威上市收購寧波達克羅收購上海達克羅收購鎂瑞丁收購萬豐摩輪25%股權（全資控股）2016年2014年11月2021年10月2013年11月收購雄偉精工5%股權（全資控股）2018年6月收購雄偉精工95%股權收購飛機工業55%股權2020年4月1.1 1.1“雙引擎”戰略，全球化布局，兼顧當下與未來“雙引擎”戰略，全球化布局，兼顧當下與未來資料來源：公司官網，公司公告，方正證券研究所整理6通航飛機業務通航飛機業務汽車零部件業務汽車零部件業務鋁合金輪轂鎂合金零部件高強度鋼沖壓件汽車輪轂摩托車輪轂教練機特殊用機私人消費用機動力總成前端載體骨架支架加強件汽車沖

10、壓件涂覆業務模具駕駛員培訓駕照考試金屬螺栓制造加工商務、私人出行涂覆設備圖表：公司主要業務機械部件涂覆邊境巡邏娛樂消費森林防火聚會監聽等生產基地：3(國內)+5(海外)2個研發中心生產基地：5(汽)+3(摩)4個研發中心4個生產基地3個生產基地4大生產基地，3個研發中心，工程中心1個汽車主機廠、新能源汽車、5G、軌道交通、風電、機械工程、航天、建筑等飛行學校、航空公司、航空俱樂部以及私人消費者等1.1 1.1“雙引擎”戰略，全球化布局，兼顧當下與未來“雙引擎”戰略，全球化布局，兼顧當下與未來資料來源：公司官網，方正證券研究所7圖表：主要業務代表產品汽車零部件業務汽車零部件業務鋁合金輪轂鎂合金零

11、部件高強度鋼沖壓件涂覆業務汽車輪轂汽車輪轂鑄造系列鑄造系列汽車輪轂汽車輪轂旋壓系列旋壓系列 汽車輪轂汽車輪轂鍛造系列鍛造系列摩托車輪轂摩托車輪轂通航飛機業務通航飛機業務私用雙引擎私用雙引擎DA62DA62私用單引擎私用單引擎DA50 RGDA50 RG教練機多引擎教練機多引擎DA42DA42教練機單引擎教練機單引擎DA40DA40系列系列特殊用機特殊用機DA62 MPPDA62 MPP掀背門內板掀背門內板分動箱殼體分動箱殼體儀表盤支架儀表盤支架車門上腰線加強件車門上腰線加強件骨架、導軌、立柱、連接板等1.1 1.1“雙引擎”戰略，全球化布局，兼顧當下與未來“雙引擎”戰略，全球化布局，兼顧當下與

12、未來資料來源：公司公告，方正證券研究所8中國中國鎂合金（威海鎂合金（威海/上海上海/新昌）新昌）汽車鋁合金輪轂（新昌汽車鋁合金輪轂（新昌/寧波寧波/威海威海/吉林吉林/重慶）重慶）摩托車鋁合金車輪（新昌摩托車鋁合金車輪（新昌/廣東）廣東）通航飛機（青島通航飛機（青島/新昌）新昌）高強度鋼（無錫高強度鋼（無錫/儀征儀征/鹽城鹽城/長春）長春）涂覆（上海涂覆（上海/寧波寧波/嘉興）嘉興）日本日本美國（鎂合金）美國（鎂合金）墨西哥（鎂合金）墨西哥（鎂合金）加拿大（鎂合金加拿大（鎂合金/通航）通航）印度（摩托車鋁合金車輪）印度（摩托車鋁合金車輪）奧地利（通航）奧地利（通航）英國（鎂合金）英國（鎂合金）

13、捷克（通航）捷克（通航）1.2 1.2 多業務發力，公司進入業績增長快車道多業務發力，公司進入業績增長快車道資料來源：Wind，方正證券研究所關稅關稅+疫情擾動影響逐步修復，疫情擾動影響逐步修復，20222022前三季度凈利潤呈現恢復性增長。前三季度凈利潤呈現恢復性增長。2019年受海外關稅政策致使公司受到較大沖擊，后又因疫情影響公司生產，2019-2021凈利潤呈現明顯下滑。隨著疫情影響逐漸減弱以及公司業務向新能源調整、降本增效等措施，20222022年前三季度公司實現營收年前三季度公司實現營收116.76116.76億元，同比增長億元，同比增長37.1%37.1%；歸母凈利潤；歸母凈利潤5

14、.945.94億元，億元，同比增長同比增長152.1%152.1%。9124.36116.7637.1%-20%-10%0%10%20%30%40%70809010011012013020152016201720182019202020212022Q1-Q3營業總收入（億元）YoY(%)圖表：公司歷年營收圖表：公司歷年歸母凈利潤3.335.94152.1%-100%-50%0%50%100%150%200%234567891020152016201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（億元）YoY(%)飛機工業并入飛機工業并入1.2 1.2 多業務發力，公司進入業績增

15、長快車道多業務發力，公司進入業績增長快車道資料來源：Wind，方正證券研究所公司營收以汽車零部件為主，海外占比營收過半，飛機制造業務毛利率較高。公司營收以汽車零部件為主，海外占比營收過半，飛機制造業務毛利率較高。2021年公司營收中，汽車零部件達到106億元，占比86%；海外地區營收達到68億元，占比55%。飛機制造業務近年毛利率穩定在30%左右，隨著外部擾動影響逐步降低，汽車零部件業務毛利率逐步增高，2022H1提升至16.5%。結合汽車輕量化需求及飛機制造業務的增長空間，我們認為鎂合金及通航飛機業務有望在中長期帶動公司業績提升。10106.34,86%18.02,14%汽車零部件圖表：公司

16、2021營收分業務占比（左）及分區域占比（右）（單位：億元/%）圖表：萬豐奧威業務毛利及毛利率67.88,55%56.48,45%國外中國大陸14.25.820.1%19.2%18.5%13.3%16.5%29.7%32.4%31.4%0%5%10%15%20%25%30%35%051015202520182019202020212022H1汽車零部件（億元）飛機制造（億元）汽配毛利率%飛機業務毛利率%1.2 1.2 多業務發力，公司進入業績增長快車道多業務發力，公司進入業績增長快車道資料來源：Wind，方正證券研究所公司重視研發，加大研發資金投入及研發人員建設。公司重視研發，加大研發資金投入

17、及研發人員建設。公司擁有加拿大輕量化鎂合金全球研發中心，奧地利、加拿大、捷克三大鉆石飛機設計研發中心，為國際標準、國家標準、行業標準的起草修訂單位。截至2021年，累計專利授權1600多項，研發人員1641名，2021年研發支出4.13億元。114.133.319.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.533.544.520182019202020212022Q1-Q3研發費用（億元）YoY(%)1393 1392 1576 1641 1,2501,3001,3501,4001,4501,5001,5501,6001,6501,7002018201

18、920202021圖表：2022前三季度研發費用同比+19.8%圖表：近三年公司研發人員穩步提升1.3 1.3 公司主要客戶公司主要客戶資料來源：公司官網，方正證券研究所公司客戶覆蓋廣泛，汽車業務客戶從大型整車廠到新能源造車新勢力均有覆蓋。通航飛機業務旗下鉆石飛機為公司客戶覆蓋廣泛，汽車業務客戶從大型整車廠到新能源造車新勢力均有覆蓋。通航飛機業務旗下鉆石飛機為全球業內前三，客戶遍布歐洲、北美、亞太和中東等區域。全球業內前三，客戶遍布歐洲、北美、亞太和中東等區域。12圖表：公司主要下游客戶1.4 1.4 家族企業股權控制穩定，飛機業務獲國企注資家族企業股權控制穩定，飛機業務獲國企注資資料來源：W

19、ind，公司公告，方正證券研究所家族式控股企業，利于公司決策執行，通航飛機業務獲國企注資。家族式控股企業，利于公司決策執行，通航飛機業務獲國企注資。公司控股股東為萬豐奧特集團，陳愛蓮和吳良定為夫妻關系，吳捷系吳良定之子，三人直接+間接持有公司股權26.44%（截止2022Q3）。2021年旗下飛機工業獲得青島城投和國發基金戰投，國資背書加持，未來可期。13浙江萬豐奧威汽輪股份有限公司浙江萬豐奧威汽輪股份有限公司萬豐奧特集團控股有限公司其他通航飛機通航飛機萬豐飛機工業有限公司高強度鋼高強度鋼無錫雄偉精工科技有限公司陳愛蓮汽車輕量化配件汽車輕量化配件吉林萬豐奧威汽輪有限公司浙江萬豐摩輪有限公司重慶

20、萬豐奧威鋁輪有限公司萬豐鎂瑞丁控股有限公司其余六人吳捷吳良定22.50%4.46%39.60%34.14%3.76%圖表：公司主要股權結構34.07%青島萬盛城豐股權投資合伙企業上海達克羅涂復工業有限公司北京國發航空發動機產業投資基金中心35%10%55%45%100%100%100%61.47%2 2、短期、短期1 1-2 2年：汽輪年：汽輪+摩輪受益于行業發展，業務持續增長摩輪受益于行業發展，業務持續增長2.1 2.1 新能源汽車銷量與政策雙重助力，帶動汽車輕量化業務快速發展新能源汽車銷量與政策雙重助力，帶動汽車輕量化業務快速發展資料來源：蓋世汽車，Wind，公司公告，方正證券研究所新能源

21、汽車蓬勃發展，輕量化需求越來越大。新能源汽車蓬勃發展，輕量化需求越來越大。2022年，國內乘用新能源汽車的市場滲透率超過新能源汽車產業發展規劃（20212035年）中所提出的20%的目標。對于新能源汽車，續航里程是核心指標之一，輕量化需求迫切。根據歐洲鋁業協會報告，燃油汽車質量每降低根據歐洲鋁業協會報告，燃油汽車質量每降低10%10%，可降低油耗，可降低油耗8%8%；純電動汽車整車重量若降低；純電動汽車整車重量若降低10kg10kg，續，續駛里程增加駛里程增加2.5km2.5km。同時輕量化也成為汽車工業滿足國家排放標準，降低能耗與污染物排放的主要途徑，是汽車節能減排的重要手段。15圖表：我國

22、新能源乘用車銷量及滲透率圖表：2018-2022全球電動汽車銷量及滲透率201.8220.9312.48649.51009.172%10%41%108%55%2%3%4%9%14%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120020182019202020212022銷量（萬輛）同比%滲透率%105.0654.84.4%27.8%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700201420152016201720182019202020212022NEV（萬輛）滲透率%2.1 2.1 新能源汽車銷量與政策雙重助力，帶動汽車

23、輕量化業務快速發展新能源汽車銷量與政策雙重助力，帶動汽車輕量化業務快速發展資料來源：工業和信息化部，智研咨詢，方正證券研究所16發布時間發布時間發布單位發布單位政策政策主要內容主要內容2023年2月工業和信息化部工業和信息化部等八部門關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知按照需求牽引、政策引導、因地制宜、聯動融合的原則，在完善公共領域車輛全面電動化支撐體系，促進新能源汽車推廣、基礎設施建設、新技術新模式應用、政策標準法規完善等方面積極創新、先行先試，探索形成一批可復制可推廣的經驗和模式，為新能源汽車全面市場化拓展和綠色低碳交通運輸體系建設發揮示范帶動作用。2022年10月國家知

24、識產權局吉林省政府國家知識產權局共建新產業體系知識產權強省實施方案圍繞建設世界一流汽車城目標，結合新能源汽車規?；l展和智能網聯汽車市場化應用，積極籌建汽車產業、碳纖維產業知識產權運營中心，加大專利導航服務基地建設力度，打造高水平知識產權配套服務，培育一批汽車領域高價值專利和標準必要專利，搶占全球汽車產業發展制高點。2022年4月中央人民政府關于進一步加強新能源汽車企業安全體系建設的指導意見指導新能源汽車企業加快構建系統、科學、規范的安全體系，全面增強企業在安全管理機制、產品質量、運行監測、售后服務、事故響應處置、網絡安全等方面的安全保障能力，提升新能源汽車安全水平，推動新能源汽車產業高質量發

25、展。2022年3月工業和信息化部2022年汽車標準化工作要點緊貼汽車技術發展趨勢和行業實際需求，踐行使命擔當，奮力開創汽車標準化工作新局面，為汽車產業高質量發展提供堅實支撐。2022年1月中央人民政府“十四五”節能減排綜合工作方案提高城市公交、出租、物流、環衛清掃等車輛使用新能源汽車的比例，實施汽車排放檢驗與維護制度，加強機動車排放召回管理。2021年9月商務部商務部關于進一步做好當前商務領域促消費重點工作的通知加快推動汽車由購買管理向使用管理轉變，破除制約汽車購買使用障礙，釋放汽車消費潛力。支持新能源汽車加快發展，會同相關部門深入開展新能源汽車下鄉活動。2021年7月工業和信息化部工信部部關

26、于組織開展第二屆金磚工業創新合作大賽的通知聚焦新一代信息技術與先進制造技術融合創新，重點征集提高機械、汽車、輕工、電子等行業生產設備精準制造、敏捷制造能力的智能化改造方案，以及基于互聯網個性化定制、眾包設計、云制造等新型制造模式和創新方案。2021年6月中央人民政府四部委關于印發汽車產品生產者責任延伸試點實施方案的通知落實生態文明建設和綠色循環低碳發展要求，構建報廢汽車回收體系，提高汽車產品的綜合競爭力和資源環境效益，促進汽車行業綠色發展。2020年10月工業和信息化部汽車工程學會節能與新能源汽車技術路線圖2.0提出了面向2035年我國汽車產業發展的六大目標。引入“整車輕量化系數”，并表明我國

27、在2025年前，該系數燃油乘用車要降低10%，純電動乘用車降低15%。圖表：近期各及政府/部分發布關于汽車新能源與輕量化相關政策2.2 2.2 新能源汽車滲透提升，鋁合金輪轂受益新能源汽車滲透提升，鋁合金輪轂受益資料來源：上海尚晞科技，鋁精深加工，佐思汽研，方正證券研究所鋁合金輪轂符合輕量化需求。鋁合金輪轂符合輕量化需求。鋁合金輪轂剛性好、彈性好、精度高、重量輕，且具備良好的散熱性，適合長距離使用。國內外車企在紛紛布局新能源汽車的同時，也在材料、工藝和結構輕量化上加速布局與應用，鋁合金和鎂合金是目前汽車輕量化理想的材料。由于其成本高于傳統鋼制輪轂，通常用于中高端車型。17鋁合金輪轂鋁合金輪轂鋼

28、制輪轂鋼制輪轂鋁合金材質的色彩和豐富造型要比鋼制輪轂更顯高檔，更迎合用戶的審美需求抗金屬疲勞能力強，輕微變形不會碎，在高頻的沖擊中即使輕微變形也能保證持續駕駛，符合特種車輛的需求重量輕。相比鋼制輪轂，同尺寸同強度下可將質量降低約三分之二，減少車身重量，可以減少加速油耗和制動部件磨損，更符合節能減排需求，也使得車輛易獲得更大的加速度強度性價比高。商用客貨車通勤路面的復雜程度比較高，雖然高強度鋁合金也可以滿足這些車輛的需求，但價格遠高于鋼制車輪散熱性能好，同尺寸同強度下約是鋼制輪轂的三倍，能延緩制動系統的熱衰成本低在實現與輪胎的高精度分離的情況下，表現出較好的減震性能生產、使用過程中不易出現砂眼、

29、裂紋情況，影響其安全性能尺寸精度高承重能力強熔點低，流動性好，易于加工圖表：輕量化材料減重率輕量化材料輕量化材料被替代材料被替代材料減重率減重率高強度鋼鋼10%鋁合金鋼、鑄鐵40%-60%鎂合金鋼、鑄鐵60%-75%鎂合金鋁合金25%-35%圖表：鋁合金輪轂與鋼制輪轂優勢特性2.2 2.2 新能源汽車滲透提升，鋁合金輪轂受益新能源汽車滲透提升，鋁合金輪轂受益資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所18生產工藝生產工藝應用情況應用情況主要特點主要特點產品市場產品市場低壓鑄造是當前我國鋁合金車輪制造業的主流工藝，90%的鋁合金車輪采用此工藝技術相當成熟，優點在于設備造價適中、生產效率高、材料利用率

30、高、適合少人化生產管理。該工藝已被所有汽車廠商認可主要銷往OEM市場(車配套市場)和海外零售市場重力鑄造是最傳統的鑄造工藝，目前國內15%左右的企業還保留該生產工藝優點在于設備造價低、模具便宜;缺點是金屬利用率低、生產效率低、性價比低。大部分汽車廠已經不使用該工藝生產的產品，逐漸被邊緣化主要針對國內和海外零售市場鑄造+旋壓分為“低壓鑄造+旋壓”和“重力鑄造+旋壓”，前者逐漸被全球汽車部件廠所接受由該復合工藝生產的車輪安全性能好、重量輕、綜合性能優越在歐美汽車市場及國內SUV市場，鑄旋車輪裝車率有提升趨勢固態鍛造該工藝為比較高端的成型工藝，目前國內僅有10%左右的企業采用優點在于產品內在質量好、

31、產品強度高、質量輕，缺點是設備造價高、產品成本高在特定市場有較大需求，主要供應國外大客車、卡車及高端轎車市場液態模鍛也稱半固態鍛造，該工藝技術難度大，目前國內只有少部分企業掌握與鍛造工藝相比較，優點在于制造工序少、工藝成本低、設備投資少、車輪可以直接成型，產品機械性能接近固態鍛造水平，產品性價比高市場前景廣闊圖表：國內鋁合金汽車輪轂制造工藝2.2 2.2 新能源汽車滲透提升，鋁合金輪轂受益新能源汽車滲透提升，鋁合金輪轂受益資料來源：華經產業研究院，新浪汽車，方正證券研究所 順應汽車發展趨勢，輪轂結構優化，鋁合金輪轂占比持續提升。順應汽車發展趨勢，輪轂結構優化，鋁合金輪轂占比持續提升。目前全球鋁

32、合金輪轂滲透率已經超過70%，且由于新能源車續航需求，鋁合金輪轂低價車型滲透強于燃油車。鋁合金輪轂向下已經應用在部分10萬以下的新能源車型。應用鋼輪轂的情況基本有以下三個原因：節省成本；商用車，有高載重需求；特種車輛，需能承受高頻沖擊。如越野車、警車等。19圖表：2017-2021年全球車輪和鋁合金車輪銷量（億）車型車型類型類型價格（萬元）價格（萬元）理想L9增程式45.982022款Model Y改款 長續航全輪驅動版純電動31.192022款問界M5 EV 后驅標準版純電動25.982023款哪吒U-400 行業版純電動16.182023款朗逸 1.5L 自動得逸版燃油12.092023B

33、YD秦PLUS DM-i冠軍版55KM領先型插電混動9.982023款幾何E 320KM 乖帥虎 5座純電動8.982023款奔奔E-Star 動心版 多彩款純電動7.892023款歐諾S 1.5L尊享版 JL473QG燃油5.192022款華梓1號 舒適型純電動3.28圖表：部分應用鋁合金輪轂的車型572.9570.3545.8463.4481.5418.7413.5395.4337.4352.573.2%72.0%72.2%72.4%72.6%72.8%73.0%73.2%73.4%010020030040050060070020172018201920202021汽輪（百萬件）鋁合金汽輪

34、（百萬件）鋁合金汽輪滲透率%2.3 2.3 汽車輪轂“汽車輪轂“25317+N”25317+N”市場布局市場布局資料來源：公司公告，公司官網，前瞻產業研究院，方正證券研究所汽車輪轂多地協力生產，產能業內領先，客戶群體廣泛。汽車輪轂多地協力生產，產能業內領先，客戶群體廣泛。公司以汽車鋁輪轂業務起家，致力于高端鋁合金車輪研發、制造、銷售及售后服務，產能達到2000萬件/年，實現細分行業全球領跑。公司汽車鋁合金車輪擁有浙江新昌、寧波、威海、吉林、重慶五大生產制造基地，構建了“25317+N”市場布局。公司曾獲中國機械工業科學技術二等獎，為行業國際標準、國家標準的起草修訂單位之一。20公司銷量（萬件）

35、全球鋁合金輪轂市占率萬豐奧威（僅汽輪）15744.46%中信戴卡600117.01%今飛凱達（含摩輪）15904.51%立中集團16494.67%躍嶺股份（含摩輪）3220.91%圖表：2021鋁合金汽輪主要廠商銷量類別類別品牌品牌2美系通用、福特5歐系大眾、奔馳、寶馬、STELLANTIS、路虎3日系豐田、本田、日產雷諾三菱1韓系現代-起亞7國產奇瑞、比亞迪、長城、長安、紅旗、吉利、蔚來N新能源小鵬、理想等圖表：“25317+N”市場布局2.3 2.3 汽車輪轂“汽車輪轂“25317+N”25317+N”市場布局市場布局資料來源：華經產業研究院，拓墣產業研究，TrendForce集邦咨詢，方

36、正證券研究所全球鋁合金汽輪市場規模大，且仍有上升空間。全球鋁合金汽輪市場規模大，且仍有上升空間。根據TrendForce集邦咨詢，2023年全球汽車銷量預計增長3.8%。假設：輪轂同比變化與汽車銷量變化同步；2023與2024汽車銷量增長比例相同；OEM與售后兩渠道售價與銷量結構不變；鋁合金輪轂滲透率每年提升0.5%，我們預計全球鋁合金汽車輪轂市場價值2025年可達到155億美元。21202020212022E2023E2024E2025E全球汽車輪轂銷量（百萬件）463.4481.5481.0499.3518.3538.0全球鋁合金銷量同比%-15.1%3.9%-0.1%3.8%3.8%3.

37、8%全球鋁合金輪轂銷量（百萬件）337.4352.5354.5370.5387.1404.5全球鋁合金輪轂滲透率%72.8%73.2%73.7%74.2%74.7%75.2%鋁合金汽輪銷量OEM占比（采用2021數據）89%89%89%89%89%89%鋁合金汽輪OEM中國平均價格（美元/件）32.835.235.235.235.235.2鋁合金汽輪售后中國平均價格（美元/件）60.664.664.664.664.664.6鋁合金汽輪OEM市場價值（億美元）98.5110.4111.1116.1121.3126.7鋁合金汽輪售后市場價值（億美元）22.525.025.226.327.528.7

38、全球鋁合金汽輪市場價值（億美元）121.0 135.5 136.3 142.4 148.8 155.5 圖表：全球鋁合金汽車輪轂市場價值預測2.4 2.4 鋁合金摩托車輪轂全球占比第一鋁合金摩托車輪轂全球占比第一資料來源：公司官網，方正證券研究所鋁合金摩托車輪轂業務全球領先。鋁合金摩托車輪轂業務全球領先。旗下浙江萬豐摩輪有限公司創立于1994年，位于浙江新昌。公司為全國摩托車車輪委員會理事長單位，汽車零部件行業金牌單位，依托國家級技術中心和院士工作站等科技平臺，擁有模具設計中心、產品研發中心以及工藝技術中心，具備強大的新品開發能力。目前擁有國家發明專利6項，實用新型67項，外觀專利13項。目前

39、在職員工1500多人，在浙江新昌、廣東江門、印度巴沃爾擁有三大生產基地，年產能超2200萬件，產品涵蓋10-19英寸不同規格、1500多個品種，是世界最大的摩托車鋁合金輪轂生產基地之一。22圖表：公司摩托車輪轂圖表：鋁合金摩托車輪轂生產工廠2.4 2.4 鋁合金摩托車輪轂全球占比第一鋁合金摩托車輪轂全球占比第一資料來源：公司公告，Wind，CEIC，方正證券研究所摩托車全球銷量區域結構調整，印度及東南亞趨勢向上，公司迎來新機遇。摩托車全球銷量區域結構調整，印度及東南亞趨勢向上，公司迎來新機遇。近年國內銷量趨平，中高排量摩托車占比逐漸增加。而印度則呈現持續增長態勢，且體量直追中國。公司以“兩印兩

40、巴一中”為主導，以“本田和雅馬哈”為長期戰略合作伙伴，客戶以大長江、鈴木、HERO等為主體，寶馬、哈雷、杜卡蒂等高端客戶為輔；未來公司將持續構建“1+1+3”市場格局，以中國市場為基礎，印度市場為核心，發展日本、東南亞、歐美市場。23圖表：國內二輪摩托車銷量結構圖表：中日美印摩托車銷量（萬輛）050010001500200025003000中國日本美國印度0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%050010001500200025003000150ml以下150ml-750ml中高排量占比%3 3、中期、中期1 1-5 5年：鎂合金壓鑄件規模持續擴張，國內需求提供

41、新動力年：鎂合金壓鑄件規模持續擴張，國內需求提供新動力3.1 3.1 鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊資料來源：中國鎂業網，方正證券研究所 鎂合金較鋁合金優勢多。鎂合金較鋁合金優勢多。鎂比鋁輕1/3，強度高于鋼和鋁，是很輕的結構性材料，且鑄造性良好，壓鑄速度較鋁有優勢，產品更薄，并擁有更好的降震減噪、承受沖擊載荷能力大、電磁屏蔽性能優異等效果。鎂合金密度比鋁合金小，比強度高，抗震等性能也更優異，應用前景廣闊。鎂合金密度比鋁合金小，比強度高，抗震等性能也更優異，應用前景廣闊。以鎂合金AZ91D和AM60B為例，較鋁合金A380輕33%，

42、比鋼鐵輕76%，是常用結構金屬材料中最輕的。鎂合金抵抗震動以及降低噪音的性能是鋁合金的10-50倍，電磁屏蔽性能也要優于鋁，防輻射性能可達到100%。25圖表：鎂合金加工性能優缺點優點優點缺點缺點熔化成本只有鋁的23和鋁金屬模鑄造相比，鎂壓鑄生產有較高的殘余廢料率(和鋁壓鑄廢料產出率相比)壓鑄生產效率比鋁高25，金屬模鑄造比鋁高300500K，消失模鑄造比鋁高200鎂壓鑄或THIXOMOLD的生產設備投資很高。相比鋁重力低壓硝模等工藝，鎂壓鑄機價格高昂(因需要較高的鎖模力和充型射料速度)，但其生產率也是前者的4倍鎂鑄件的表面質量和外觀明顯優于鋁(模具的熱載荷減小，可降低檢查頻率)比起鋁低壓和金

43、屬模鑄造，鎂壓鑄需要較高試模成本和較長試制時間，模具成本較高。因為壓鑄模大并復雜，還要承受高鎖模力(高生產率可降低單件產品的成本)模具壽命是鋁的2倍(或更多，根據模腔形狀)鎂壓鑄和鋁壓鑄相比，其燒損率要高50K，即4比2(因為鎂的表面活性較高)鎂脫棋斜角可很小(可取消隨后的機加工)，而且表面成形好(因為鎂的粘度低)鎂壓鑄屑片的回收成本比鋁高，干燥的鎂屑片不容易回收，潮濕更會增大難度，必須非常小心，防止著火3.1 3.1 鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊資料來源：中國鎂業網，榆鎂觀察，方正證券研究所26對比指標對比指標單位單位條件條件鎂

44、合金鎂合金鋁合金鋁合金尼龍尼龍ABSABS鋼鋼AZ91DAM60BA380 DCA356 T6 物理性能物理性能密度g/cm3-1.811.792.742.691.41.057.8比強度154151117112傳熱系數W/m0k-5161961590.330.2814膨脹系數m/m0k-2625.62221.534.576.512減振性能%35MPa-2952-1.2-比熱J/L0k-1900-26402590-1200熔化潛熱kJ/L-673-1066-機械性能機械性能拉斷強度MPaAmbient23022032026219545330剪切強度MPa-140-214205-RB疲勞強度MPa

45、5x108 cyc826014590-無缺口沖擊強度Joules-6223.511-延伸率$-38-154581730-50彈性模量GPaAmbient454572738.92.1207布氏硬度-65608080-140圖表：鎂合金、鋁合金及其它材料指標對比3.1 3.1 鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊資料來源：Wind，方正證券研究所鎂合金和鋁合金原材料價差呈現縮小趨勢鎂合金和鋁合金原材料價差呈現縮小趨勢,利好鎂合金零部件。利好鎂合金零部件。因供需關系影響，2021-2022年期間鎂合金原材料價格波動交大，2021H2鎂錠最高時期

46、超出同期鋁錠213%，此后鎂錠價格逐漸回落，趨向平穩；2022年8月鎂錠超過同期鋁合金51%；至2023年2月底，兩者價差縮小為25%。2771750 28000 22900 22920 18550 18330 01000020000300004000050000600007000080000長江有色市場:平均價:鎂錠:1#長江有色市場:平均價:鋁:A00線性(長江有色市場:平均價:鋁:A00)圖表：鎂、鋁錠價格走勢（元/噸）213%25%51%3.1 3.1 鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊資料來源：中國鎂業網，Wind，方正證券研

47、究所 中國鎂資源豐富，可長遠地支撐未來生產發展需要中國鎂資源豐富，可長遠地支撐未來生產發展需要,負責全球大部分鎂供應。負責全球大部分鎂供應。鎂是10種常用有色金屬之一，蘊藏量豐富，在地殼中的含量達到2.1%-2.7%，主要來自海水、天然鹽湖水、白云巖、菱鎂礦、水鎂石和橄欖石等。我國鎂資源礦石總儲量占世界的22.5%，居世界第一；原鎂產量居于世界第一位；鎂錠產量約占全球90%，同樣為全球第一。28中國,22.5%其他,77.5%圖表：鎂資源礦石儲量占比020040060080010001200中國全球圖表：中國及全球鎂錠產量（千公噸）3.1 3.1 鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊

48、鎂合金材料性能優異，汽車輕量化方向應用前景廣闊資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所鎂合金是更符合輕量化趨勢的金屬，汽車領域為主要增長點。鎂合金是更符合輕量化趨勢的金屬，汽車領域為主要增長點。鎂合金的優異性能使得其在汽車、航空、電子等多領域均有良好使用前景。根據歐洲鋁業協會報告，燃油汽車質量每降低根據歐洲鋁業協會報告，燃油汽車質量每降低10%10%，可降低油耗，可降低油耗8%8%；純電動汽車整車重；純電動汽車整車重量若降低量若降低10kg10kg，續駛里程增加，續駛里程增加2.5km2.5km。汽車的輕量化需求將會打開鎂合金的市場空間。29圖表：鎂合金減重效果鋼鋼鋁合金鋁合金鋅合金鋅合金汽車

49、制造,70%3C產品,20%航空航天及其他領域,10%圖表：中國鎂合金下游需求應用占比2221.52314.4532.3362.41.452.22.51615187.31.821.4181.40.91.11.20.727%30%22%49%64%33%39%50%44%36%78%48%72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025303540發動機缸體變速器殼體輪轂框架儀表盤油底殼轉向軸輪轂座椅框架方向盤腳踏板座椅靠背閥體零件原質量kg改用鎂合金后質量kg減重效果%3.2 3.2 萬豐收購鎂瑞丁進入鎂合金市場萬豐收購鎂瑞丁進入鎂合金市場資料來源：公司官網

50、，方正證券研究所萬豐鎂瑞丁是世界鎂合金行業的領導者，創新型鎂合金鑄造部件供應商，擁有行業尖端核心技術。萬豐鎂瑞丁是世界鎂合金行業的領導者，創新型鎂合金鑄造部件供應商，擁有行業尖端核心技術。2013年，萬豐集團收購鎂瑞丁，強勢進入鎂合金賽道。公司在加拿大設有世界一流的鎂合金技術研發中心，生產基地遍布美國、加拿大、英國、墨西哥、中國等國家，多項產品曾奪得國際金獎。2022年底年底，萬豐鎂瑞丁，萬豐鎂瑞丁與上海交大等單與上海交大等單位聯合開發的“高強韌鎂合金大型一體化壓鑄技術與應用”項目位聯合開發的“高強韌鎂合金大型一體化壓鑄技術與應用”項目獲得中國有色金屬工業科學技術獎一等獎。獲得中國有色金屬工業

51、科學技術獎一等獎。30圖表：萬豐鎂瑞丁發展過程圖表：萬豐鎂瑞丁獲中國有色金屬工業科學技術一等獎3.2 3.2 萬豐收購鎂瑞丁進入鎂合金市場萬豐收購鎂瑞丁進入鎂合金市場資料來源：公司官網，公司公告，公司宣傳材料，方正證券研究所 萬豐鎂瑞丁在北美擁有萬豐鎂瑞丁在北美擁有65%65%的市場份額，是全球最大的鎂合金供應商。的市場份額，是全球最大的鎂合金供應商。公司鎂合金產品涉及動力總成、前端載體、儀表盤骨架、支架類、后掀背門內板、側門內板等汽車部件；客戶包含特斯拉、保時捷、奧迪、奔馳、蔚來、比亞迪、小鵬等品牌；行業涉及新能源汽車以及部分航空航天、高鐵、5G等。萬豐鎂瑞丁已有成熟產品（儀表盤骨架、尾門內

52、板、前端框架等）用量總計約100Kg，已經批量供貨戴姆勒、北京奔馳、通用、福特、尼桑、捷豹路虎得到了產業驗證。預計至2025年，減震塔、柱類結構件等產品應用后，單車用量可達近180Kg。31圖表：公司主要鎂合金產品圖表：公司鎂合金產品主要客戶3.3 3.3 鎂合金汽配件增長空間巨大，業務增長持續加速鎂合金汽配件增長空間巨大，業務增長持續加速資料來源：公司宣傳材料，方正證券研究所 近年市場趨勢：結構向上調整。近年市場趨勢：結構向上調整。2019-2022年汽車價格分布區間：整體市場20萬以上汽車占比大幅度提升，國內品牌大幅度提升，新能源車占比提升比例最大，提升10.7%。32圖表：2019和20

53、22國內整體汽車市場20萬以上33.7%-44.1%中國新能源 共1.5%中國新能源 共12.2%30萬以上16.6%-23.9%3.3 3.3 鎂合金汽配件增長空間巨大，業務增長持續加速鎂合金汽配件增長空間巨大，業務增長持續加速資料來源：公司宣傳材料，公司官網，方正證券研究所 國內中大型鎂合金件應用逐漸放量。國內中大型鎂合金件應用逐漸放量。目前國內大部分應用鎂合金件的車型單車用量在3-5kg左右，以方向盤、轉向軸支架等小件產品為主。未來隨著降本優化、市場接受度提高，CCB、側門板等中大型壓鑄件將逐漸普及。33儀表盤支架CCB 4-6kg圖表：國內鎂合金產品預計應用及普及進程轉向管柱 約0.6

54、kg轉向柱支架 約0.5kg后掀背門板 約10kg側門門板 單個4-5kg（單車約20kg）方向盤骨架 約0.7kg電池殼體 約2kg座椅盆骨/脊骨架約2.9/3.1kg當前當前未來未來37.871.11310204060801001201402020202520303.3 3.3 鎂合金汽配件增長空間巨大，業務增長持續加速鎂合金汽配件增長空間巨大，業務增長持續加速資料來源：公司宣傳材料，佐思汽研，方正證券研究所 根據中國節能與新能源汽車技術路線圖規劃，到2030年中國汽車單車鎂合金用量將達到45kg，占整車比重4%。預計到2030年，中國汽車市場對鎂合金壓鑄件需求量將達到131萬噸，2020

55、-2030年均復合增長率達到13.2%?；诂F有鎂瑞丁產品售價，平均售價為50-100元/Kg，保守預測至2025年中國汽車鎂合金市場容量約為199.31億RMB。34圖表：2020-2030年中國鎂合金汽車壓鑄件市場需求量（萬噸）汽車部件汽車部件潛在取代重量潛在取代重量kgkg鎂重量鎂重量kgkg減輕重量減輕重量kgkg減重幅度減重幅度%殼體12.85.47.458%內飾件31.22110.233%動力系統55.236.219.135%懸掛件62.225.936.258%剎車3.91.82.154%框架14.57.27.350%轉向5.63.91.742%電器外殼3.21.81.444%合計

56、188.6103.285.245%圖表：汽車潛在用鎂量及減重3.3 3.3 鎂合金汽配件增長空間巨大，業務增長持續加速鎂合金汽配件增長空間巨大，業務增長持續加速資料來源：佐思汽研，立鼎產業研究院，國際新能源網，方正證券研究所 電池包輕量化是新能源汽車輕量化的一個重要方向。電池包輕量化是新能源汽車輕量化的一個重要方向。新能源汽車電池組占整車比重超過20%，根據仟和鎂業的減重測試，鎂合金應用在電動汽車動力蓄電池箱上，一款商務車原車鋁合金電池箱原重54kg，采用鎂合金可降至23kg（-57%）。另外鎂合金可用于單車輪轂減重，山地車的避震前叉外筒、車架、腳踏、手把等。華為華為5G5G基站，拓寬鎂合金多

57、元化發展?；?，拓寬鎂合金多元化發展。4G及其以前的通訊基站關鍵儀器儀表的基座和殼體材料主要采用鋁合金，但5G基站功耗是4G基站的2.5-4倍，散熱不及時就會嚴重影響網絡穩定性和設備使用壽命，高強高導熱鎂合金可應用于5G基站建設，據中國有色金屬協會鎂業分會數據，在4G和5G通信基散熱器方面，國內已經至少有500多億元的市場需求量。目前萬豐已拿到目前萬豐已拿到5G5G基站用鎂合金的生產訂單?；居面V合金的生產訂單。35圖表：鎂合金其他用途364 4、長期、長期1 1-1010年：通航業務海外市場地位領先增長穩定，國內市場潛力巨大年：通航業務海外市場地位領先增長穩定，國內市場潛力巨大4.1 4.1

58、 萬豐收購頂尖制造商鉆石，擴展通航賽道萬豐收購頂尖制造商鉆石，擴展通航賽道資料來源：公司公告，Wind，公司官網，公司宣傳材料，方正證券研究所收購通航頂級鉆石飛機躋身業內頂尖之列。收購通航頂級鉆石飛機躋身業內頂尖之列。2016與2017萬豐分別收購了加拿大和奧地利鉆石飛機，并于2019年并入萬豐飛機工業，后者于2020年并入萬豐奧威?？毓勺庸撅w機工業是集自主研發、頂級設計、先進制造、銷售服務于一體、全球化布局的專業通用飛機制造商，采用“研發-授權/技術轉讓-整機制造和銷售-售后服務”循環進階的商業模式?？蛻舯椴細W洲、北美、亞太和中東等區域，主要客戶面向飛行學校、航空公司、航空俱樂部以及私人消

59、費者等，在全球范圍內具備良好的品牌影響力。旗下鉆石在全球超過90個國家設有192個服務中心，擁有超過40個長期合作的銷售代理商。37圖表：萬豐飛機工業歷史圖表：2021年飛機制造業務利潤占比（億元，%）12.19,68%5.83,32%成本成本毛利毛利1981年鉆石公司成立2015年萬豐航空成立2021年與青島城投、航發基金戰略合作2017年萬豐收購奧地利鉆石2019年奧地利、加拿大鉆石公司并入飛機工業1932年飛機公司創建2018年萬豐飛機工業2016年萬豐航空收購加拿大鉆石60%股份2020年萬豐飛機工業55%并入萬豐奧威4.1 4.1 萬豐收購頂尖制造商鉆石，擴展通航賽道萬豐收購頂尖制造

60、商鉆石，擴展通航賽道資料來源：公司宣傳材料，公司官網，方正證券研究所頂尖技術實力，產銷兼顧布局。頂尖技術實力，產銷兼顧布局。旗下鉆石飛機在整機設計研發、發動機制造技術、新材料技術和先進制造領域具備同行領先的技術研發優勢。目前擁有奧地利、加拿大、捷克三大飛機設計研發中心及國內一個省級工程研究中心，以及奧地利、加拿大、中國三大飛機制造基地，為全球通用飛機的領導者。擁有發動機、機身復材等部件的自主設計研發生產制造能力，世界上全行業內唯一配備具有自主知識產權、自己生產的航空發動機的公司，經濟性和航程在同類飛機中具有優勢。鉆石飛機同時也是世界上最早成功采用通用飛機整機復合材料設計的公司。公司擁有輕型運動

61、飛機系列以及鉆石系列飛機DA20、DA40、DA42、DA62和DA50、DART 等4大類、18款機型的知識產權，為全球前三強的活塞式固定翼飛機制造商。38AE50R AE50R 發動機發動機AE330 AE330 發動機發動機碳纖維機身碳纖維機身圖表：公司優勢技術：碳纖維機身及兩款獨立產權發動機4.1 4.1 萬豐收購頂尖制造商鉆石，擴展通航賽道萬豐收購頂尖制造商鉆石，擴展通航賽道資料來源：GAMA，公司宣傳材料，方正證券研究所 鉆石飛機技術與銷量地位均處于行業前列。鉆石飛機技術與銷量地位均處于行業前列。鉆石飛機世界固定翼通用飛機制造技術第一、市場第二。雙發飛機市場占有率世界第一，市場占有

62、率50%?；钊斤w機市場集中度高，CR3約60%，鉆石飛機2021年市占率16%，為世界第三。39圖表：2016-2021鉆石活塞式飛機銷量（架）及市占率%圖表：2021年全球活塞式通航飛機銷量（架，%）鉆石,240,16%Cirrus,442,28%Textron Aviation(Cessna Aircraft),254,16%TECNAM,203,13%Piper,161,10%其他,261,17%239152415.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001000120014001600180020162017201820192020202120

63、22銷量市場總銷量市占率%4.2 4.2 公司通航飛機公司通航飛機4 4大類，大類，1818款機型款機型資料來源：公司官網，方正證券研究所40型號型號圖片圖片引擎引擎油耗（油耗（50%50%-60%60%極極限高度）限高度）(L/h)(L/h)最大巡航速度最大巡航速度(km/h)(km/h)認證高度上限認證高度上限(m)(m)座位上限座位上限私人用機DA62雙渦輪44.735660967DA42雙渦輪39.436554884DA50 RG單渦輪38.933560965教私兩用DA40單渦輪(OF)單活塞(XLT)19.3(OF)/31(XLT)285(OF)/263(XLT)50004DA20

64、單引擎（兩種可選）11.1(i)/20(C1)226(i)/240(C1)40002教用DA42 MEP雙渦輪39.436554884特殊用機DA62 MPP雙渦輪34（45%功率）56（75%功率）35660962DA42 MPP雙渦輪24.2（35%功率）31754862圖表：公司主要通航飛機產品性能4.3 4.3 對標國外成熟市場，我國通航蓄勢待發對標國外成熟市場，我國通航蓄勢待發資料來源：公司宣傳材料，中國民用航空局，方正證券研究所體系制度逐步完善，飛速增長指日可待。體系制度逐步完善，飛速增長指日可待。2022年6月，“十四五”通航專項規劃發布，為通航產業的做了全面的指引。同年7月民航

65、局的非經營性通用航空備案管理辦法發布，表明政府在保證信息備案充分和安全的前提下，正在適當放寬審核等制度。通航產業發展限制正在逐漸減少，產業運作環境趨于寬松與成熟。41時間時間法律法規法律法規/舉措舉措主要內容主要內容2022年7月民航局印發非經營性通用航空備案管理辦法非經營性通用航空備案分為主體備案和活動備案。進一步簡化了非經營性通用航空事前備案手續，同時，加強對上述活動的事中事后監管。2022年6月“十四五”通用航空發展專項規劃民航總體工作思路調整為新的“一二三三四”，通用航空要聚焦“定支點、找定位、明方位、顯作為”四方面戰略要求，實現安全、智慧、高質量發展。2021年4月中央空中交通管理委

66、員會成立韓正兼任中央空中交通管理委員會主任，意味著通航行業的發展提高到了前所未有的高度。2021年2月中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要到2035年，實現國際國內互聯互通、全國主要城市立體暢達、縣級節點有效覆蓋，有力支撐“全國123出行交通圈”2019年2019年政府工作報告要加大民用和通用航空等基礎設施投資力度2018年10月低空飛行服務保障體系建設總體方案提出兩大目標：1.2022年初步建成三級低空飛行服務保障體系，2.2030年該體系需全面覆蓋低空報告、監視空域和通用機場。2017年5月“十三五”交通領域科技創新專項規劃實時、有序推進低空空域開放，促進通用航空快速發展和安全有

67、序運行。2017年2月通用航空“十三五”發展規劃進一步擴大低空空域開放。2016年5月關于促進通用航空發展的指導意見提出“要科學推廣改革試點，擴大低空空域真高至3000米目標”，極大的加快了低空開發步伐。2014年7月低空空域管理使用規定（試行）（征求意見稿）將真高1000米以下低空空域進行了劃分，并據此在2014年后邊年起進行了部分地區的低空空域管理試點改革。2010年10月關于深化我國低空空域管理改革的意見提出：將用5-10年時間逐步開放4000米以下低空空域，2015年開展低空空域改革，在北京、成都、南京、濟南、蘭州飛行管制區分類劃設低空空域，初步形成全國一體的低空空域運行管理和服務保障

68、體系。圖表：通航相關政策/舉措4.3 4.3 對標國外成熟市場，我國通航蓄勢待發對標國外成熟市場，我國通航蓄勢待發資料來源：公司宣傳材料，Wind，方正證券研究所美國通航產業成熟龐大，中美差距體現中國通航巨量藍海增長空間。美國通航產業成熟龐大，中美差距體現中國通航巨量藍海增長空間。中美國土面積相近，且中國人口約為美國的四倍。但根據2019年數據，中國通航飛行器數量、通航機場數、從業人員等均落后于美國。差距即潛力，國內通航產業發展空間十分龐大。42（20192019數據）數據）中國中國美國美國面積(萬平方公里)960937人口（億）14.003.30國內生產總值(萬億美元)14.1621.38G

69、DP增長幅度6.0%2.3%通航飛機數量（架）3640210000通航飛機年飛行小時（萬時）112.52550運輸航空飛機和通航飛機比例1:0.941:32通用機場數量2465100就業人員（人）1萬120多萬每十萬人擁有通用機場0.02個1.55個圖表：中美通航相關信息對比3203654224785235992022463393702058050010001500200025002016201720182019202020212030E獲經營許可證通航企業在冊通用機場數4.3 4.3 對標國外成熟市場，我國通航蓄勢待發對標國外成熟市場，我國通航蓄勢待發資料來源：中國民用航空局，方正證券研究所

70、我國通航領域持續多維增長。我國通航領域持續多維增長。截至2021年，我國通航領域獲批經營企業數達到599家，注冊機場370個，注冊航空器總數3018架，教練機1077架。根據“十三五”規劃，到2030年規劃建設的通用機場數量達到2058個，即2020-2030年規劃建設的通用機場數量達到1558個。43圖表：我國通航在冊航空器總數及教練機數量圖表：我國通航獲批經營企業數及注冊機場數209622972495270728923018621680692849101810770500100015002000250030003500201620172018201920202021通用航空在冊航空器總數教

71、練機數量CAGR 21%4.4 4.4 領先技術加國資背景，藍海市場只待政策釋放領先技術加國資背景，藍海市場只待政策釋放資料來源：方正證券研究所政策政策+基建共振，國資背景助力，優先攻占市場?；ü舱?，國資背景助力，優先攻占市場。隨著政策和通航基建網絡的逐步完善，通航飛機需求量未來將會迎來飛速增長。公司國內布局青島和新昌兩大生產基地，憑借頂尖技術和產能跟進，有望優先承接需求訂單享受國內通航藍海福利。需求轉化為銷量的同時，售出飛機數量累積也會使售后服務成為可靠的收入增長點。另外，飛機工業45%股份分別由青島城投和北京航發基金持有，二者背景分別為青島國資委和國務院國資委，將會為公司業務擴張和爭取政

72、策福利提供強力保障。44通航政策完善低空領域逐漸開放通航基建形成網絡通航類用機需求增加駕駛員需求增加,駕照考試需求增加教練機銷量上升私人消費及特殊用機銷量增加飛機銷量提升生產基地建設產能增加圖表：通航業務增長邏輯售后服務通航業務收入增長45五、投資建議五、投資建議&風險提示風險提示5.1 5.1 投資建議投資建議&盈利預測盈利預測資料來源：Wind，方正證券研究所 戰略清晰，多業務協同發力增長態勢持久。公司近年因疫情及貿易因素承壓。2022公司鋁合金汽輪和摩輪業務分別進行結構和市場調整，鎂合金輕量化需求開始釋放，公司呈現明顯恢復性增長。未來鎂合金輕量化繼續放量，通航新政策也將刺激市場。我們預計

73、公司2022-2024營收分別160/185(+15%)/213(+15%)億元；歸母凈利潤分別8/9.7(+21%)/11.6(+19%)億元；EPS分別為0.38/0.45/0.54元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。46單位單位/百萬百萬2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業總收入12436 16029 18508 21274(增長率)(%)16.23 28.89 15.47 14.94 歸母凈利潤333 803 973 1158(增長率)(%)-41.08 140.96 21.10 19.03 EPS(元)0.16 0.38 0.45 0.54

74、 ROE(%)6.53 13.59 14.14 14.40 P/E40.38 17.22 14.22 11.95 P/B2.77 2.34 2.01 1.72 圖表：公司主要盈利預測指標5.1 5.1 投資建議投資建議&盈利預測盈利預測資料來源：Wind,方正證券研究所47人民幣百萬2021A2022E2023E2024E營業收入12,436 16,029 18,508 21,274 YoY16.24%28.89%15.47%14.94%毛利率16.09%19.19%19.54%19.63%鋁合金汽車輪轂鋁合金汽車輪轂收入4,350.06,003.07,023.58,217.5YoY38.00

75、%17.00%17.00%毛利率16.00%16.00%16.00%鋁合金摩托車輪轂鋁合金摩托車輪轂收入2,000.02,200.02,486.02,809.2YoY10.00%13.00%13.00%毛利率16.00%16.00%16.00%鎂合金鎂合金收入2,840.04,544.05,043.85,598.7YoY60.00%11.00%11.00%毛利率20.00%21.50%22.00%通航飛機通航飛機收入1,802.01,982.22,200.22,508.3YoY10.00%11.00%14.00%毛利率32.35%30.00%30.00%30.00%高強鋼高強鋼+涂覆涂覆+其他

76、其他收入1,444.01,299.61,754.52,140.4YoY-10.00%35.00%22.00%毛利率20.00%20.00%20.00%資料來源：Wind，方正證券研究所利潤表利潤表2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業總收入營業總收入12436 16029 18508 21274 營業成本10435 12953 14891 17098 稅金及附加51 56 65 74 銷售費用200 305 352 404 管理費用646 866 981 1106 研發費用413 561 629 702 財務費用247 245 253 264 資產

77、減值損失-42 1 1 1 公允價值變動收益-2 0 0 0 投資收益15 16 19 21 營業利潤營業利潤493 1205 1523 1839 營業外收入118 100 100 100 營業外支出6 7 7 7 利潤總額利潤總額605 1298 1616 1932 所得稅73 156 194 232 凈利潤凈利潤532 1142 1422 1701 少數股東損益198 339 450 543 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤333 803 973 1158 EBITDA1556 2040 2370 2701 EPS(元)0.16 0.38 0.45 0.54 資產負債表資產負債表2021A

78、2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產7702 10806 13583 17466 貨幣資金1321 3050 5114 7299 應收票據0 0 0 0 應收賬款2833 3401 3797 4476 其他應收款75 192 117 238 預付賬款273 259 298 342 存貨2568 3189 3429 4170 其他631 715 828 941 非流動資產非流動資產8687 8181 7668 7150 長期投資0 0 0 0 固定資產4504 4098 3686 3267 無形資產1573 1473 1373 1273 其他26

79、10 2609 2609 2609 資產總計資產總計16389 18986 21251 24615 流動負債流動負債7463 9118 9961 11624 短期借款4160 4860 5560 6260 應付賬款997 1522 1374 1951 其他2306 2735 3027 3412 非流動負債非流動負債1673 1473 1473 1473 長期借款1017 817 817 817 其他656 656 656 656 負債合計負債合計9136 10591 11434 13097 少數股東權益2147 2486 2936 3478 股本2187 2187 2187 2187 資本公積

80、0 0 0 0 留存收益2919 3722 4695 5853 歸屬母公司股東權益5106 5909 6882 8039 負債和股東權益負債和股東權益16389 18986 21251 24615 485.1 5.1 投資建議投資建議&盈利預測盈利預測5.1 5.1 投資建議投資建議&盈利預測盈利預測資料來源：Wind，方正證券研究所現金流量表現金流量表2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E經營活動現金流經營活動現金流817 1478 1636 1786 凈利潤532 1142 1422 1701 折舊攤銷797 607 613 619 財務費用135

81、 258 284 315 投資損失-15-16-19-21 營運資金變動-673-420-571-734 其他41-94-94-94 投資活動現金流投資活動現金流-459 9 12 14 資本支出-464-7-7-7 長期投資-2 0 0 0 其他7 16 19 21 籌資活動現金流籌資活動現金流-516 242 416 385 短期借款616 700 700 700 長期借款-162-200 0 0 普通股增加0 0 0 0 資本公積增加0 0 0 0 其他-970-258-284-315 現金凈增加額現金凈增加額-326 1729 2064 2185 主要財務比率主要財務比率2021A20

82、21A2022E2022E2023E2023E2024E2024E成長能力成長能力營業總收入16.23%28.89%15.47%14.94%營業利潤-38.01%144.19%26.44%20.75%歸屬母公司凈利潤-41.08%140.96%21.10%19.03%獲利能力獲利能力毛利率16.09%19.19%19.54%19.63%凈利率2.68%5.01%5.26%5.44%ROE6.53%13.59%14.14%14.40%ROIC9.88%21.87%29.32%36.97%償債能力償債能力資產負債率55.75%55.78%53.80%53.21%凈負債比率-9.97%-44.51%

83、-66.02%-81.66%流動比率1.03 1.19 1.36 1.50 速動比率0.64 0.80 0.98 1.11 營運能力營運能力總資產周轉率0.76 0.84 0.87 0.86 應收賬款周轉率4.39 4.71 4.87 4.75 應付賬款周轉率12.48 10.53 13.47 10.90 每股指標每股指標(元元)每股收益0.16 0.38 0.45 0.54 每股經營現金0.37 0.68 0.75 0.82 每股凈資產2.33 2.70 3.15 3.68 估值比率估值比率P/E40.38 17.22 14.22 11.95 P/B2.77 2.34 2.01 1.72 E

84、V/EBITDA8.75 8.44 6.69 5.32 495.2 5.2 可比公司可比公司&風險提示風險提示資料來源：預測數據來自wind一致預期，方正證券研究所行業代碼證券簡稱當前股價（元）市值EPS市盈率PE（億元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E鋁輪轂300428.SZ立中集團29.60182.620.73-1.822.5536.0530.6216.2711.59鎂合金002182.SZ云海金屬24.66159.410.761.311.922.8430.0918.7912.868.68公司002085.SZ萬豐奧威6.34135.780.

85、16 0.38 0.45 0.54 40.38 17.22 14.22 11.95 圖表：可比公司一致預期（截止2023-03-07收盤數據）1、汽車行業恢復不及預期；2、摩托車政策限制加重；3、原材料價格上漲；4、鎂合金需求增長不及預期；5、通航政策釋放不及預期；6、匯率波動風險風險提示風險提示50分析師聲明分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預

86、測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容

87、所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。51本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明公司投資評級的說明強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明行業投資評級的說明推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。52方正證券研究所北京市 西城區展覽路48號新聯寫字樓6層上海市 靜安區延平路71號延平大廈2樓深圳市 福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市 天河區興盛路12號樓 雋峰苑2期3層方正證券長沙市 天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層專注專心專業