機械行業流程工業自動化深度報告：千億市場容量下游投資旺盛、國產替代提速、新興市場涌現-230310（41頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業深深度度研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 機械機械 推薦推薦 (維持維持 )重點公司重點公司 重點公司 評級 來源：興業證券經濟與金融研究院 相關報告相關報告 分析師：分析師：石康 S1220517040001 分析師：分析師：郭亞男 S0190522120004 投資要點投資要點 流程工業自動化：千億市場容量，工業自動化重要場景，面向石油化工、流程工業自動化：千億市場容量，工業自動化重要場景，面向石油化工、電力、冶金等國民經濟重要行業電力、冶金等國民經濟重要行業。流程工業主

2、要是通過對原材料進行混合、分離、粉碎、加熱等物理或化學工藝，使原材料增值，典型行業如石化、化工、造紙等。流程工業自動化主要通過自動化儀表與 DCS 系統實現，其中自動化儀表用于采集現場數據，并將生產現場的信息傳送給控制層，或執行控制層的指令。DCS 系統則擔負生產信息分析、故障診斷、生產指令發布、生產管理等作用。據華經產業研究院，流程工業自動化下游分布較為集中，化工、電力、石化三大行業合計占比超 80%。以睿工業統計的 2021 年項目型工業自動化市場數據估算流程工業自動化市場規模約1721億元，2017-2021 年復合增速達 4%。自動化儀表：流程工業自動化感知層，國產替代提速，多晶硅、鋰

3、電等新自動化儀表：流程工業自動化感知層，國產替代提速，多晶硅、鋰電等新能源行業發展帶來增量市場。能源行業發展帶來增量市場。自動化儀表可分為測量儀表、控制儀表、執行器和顯示儀表，測量儀表中的壓力、流量傳感器、壓力變送器應用最為廣泛，據賽迪顧問和工控網，2019 年其國內市場規模分別為 68.3/99.4/40.2億元，國內大多數企業處于中低端市場，國產替代空間廣闊?？刂崎y是應用最為廣泛的執行器，通過將閥體與執行機構、閥門附件集成，實現自動化控制，類似機械手臂。智研咨詢數據顯示，2021 年我國控制閥市場近400 億元，近年來受益于“化工園區化”、“煉化一體化”以及雙碳目標，石化、化工行業資本開支

4、旺盛，多晶硅、鋰電材料的高速發展也帶來增量空間。根據控制閥信息，2021 年國產控制閥品牌銷售占 40.4%，較 2020年提升近 2pct，國產替代正在提速，其中閥門附件高度依賴進口品牌，是國產替代的重點與難點。DCS 系統系統：流程流程工業自動化控制層，百億市場持續穩定增長，受益于智能工業自動化控制層，百億市場持續穩定增長，受益于智能制造滲透率提升、國產替代與產業集中度提升。制造滲透率提升、國產替代與產業集中度提升。DCS 是基于計算機管控、顯示及通信等技術，對現場裝置進行分散控制，實現對生產過程集中管理、控制和操作的工業自動化控制系統。據睿工業，2021年我國 DCS 行業規模達 111

5、.2 億元，預計 2022-2027年復合增速達 5%-6%。據智研咨詢，以中控技術、和利時為代表的國產品牌市占率達 55.72%，艾默生、霍尼韋爾、西門子等外資品牌仍占據接近一半的市場份額。展望未來，行業將持續受益于政策推動下的智能制造滲透率提升，以及“減油增化做特”、化工產業園區化集群化等政策驅動。同時，龍頭企業還將充分受益于國產替代、市場集中度提升以及海外市場拓展。投資建議投資建議：流程工業自動化是工業自動化的重要場景之一，近年來石化、化工等下游行業資本開支強勁，預計今年相關資本開支強度有望維持，新能源新材料等新興行業快速發展，帶來行業持續擴容，國內龍頭企業技術不斷突破，產品不斷向智能化

6、、軟硬一體化等方向邁進，國產替代、行業整合速度加快。建議關注：川儀股份（綜合型自動化儀表龍頭）、中控技術建議關注：川儀股份（綜合型自動化儀表龍頭）、中控技術（計算機組覆蓋，（計算機組覆蓋，DCS 系統龍頭系統龍頭，中控技術為興業證券科創板做市公中控技術為興業證券科創板做市公司司）、）、浙江力諾、康斯特、智能自控等。風險提示：宏觀經濟波動，新技術發展速度不及預期，產能擴張不及預期風險提示：宏觀經濟波動，新技術發展速度不及預期，產能擴張不及預期 title 流程工業自動化流程工業自動化深度報告深度報告：千億市場容量千億市場容量，下游投資旺，下游投資旺盛、盛、國產替代提速、國產替代提速、新興市場涌現

7、新興市場涌現 2023 年年 3 月月 10 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、流程工業自動化：千億賽道，工業自動化重要場景之一.-5-1.1、行業簡介：工業自動化重要場景之一，分感知、控制、管理三層結構.-5-1.2、行業特征：千億市場容量，下游以石化、化工、電力行業為主.-6-2、自動化儀表：國產替代提速，增量市場可期.-9-2.1、自動化儀表：流程工業自動化感知層，分測量、控制、執行、顯示四類-9-2.2、控制閥：終端執行元件，新領域應用打開增量市場，國產替代正提速.-12-2.3、

8、工業傳感器：測量感知元件，門類分散，國產率與集中度雙低.-17-3、DCS：百億市場持續穩定增長，國產替代、產業集中趨勢明顯.-20-3.1、行業介紹：百億市場容量，穩定持續增長，國產化率超 50%.-20-3.2、成長性：受益于智能制造滲透率提升、國產替代與產業集中.-23-4、主要上市公司介紹.-27-4.1、川儀股份：自動化儀表龍頭，積極開拓新興市場，穩步擴產適應需求.-27-4.2、中控技術：DCS 系統龍頭，產品布局、技術升級、市場開拓三輪驅動.-29-4.3、智能自控：石化領域基本盤穩定，積極拓展新能源新材料市場.-32-4.4、浙江力諾：深耕精細化工領域，產能釋放引領業務規模提升

9、.-34-4.5、康斯特：壓力校驗裝置龍頭，加大 SaaS 云平臺+MEMS傳感器布局.-36-5、投資建議及風險提示.-39-圖圖 目目 錄錄 圖 1、流程工業自動化系統構成與應用場景.-6-圖 2、2017-2022 年中國工業自動化部件市場規模及增速.-7-圖 3、2017-2021 年中國工業自動化 EU 市場規模及增速.-7-圖 4、2021 年主要流程工業自動化產品同比增速.-8-圖 5、2021 年 DCS 系統下游行業占比情況.-8-圖 6、2021 年項目型市場分行業自動化市場規模及增速.-9-圖 7、自動化儀表行業所處行業位置.-9-圖 8、2015-2021 年中國儀器儀

10、表行業主營收入及增速.-10-圖 9、2015-2021 年中國工業自動控制系統裝置制造行業主營收入及增速.-10-圖 10、自動化儀表的分類.-10-圖 11、各類儀表在信息傳遞過程中的關系.-11-圖 12、化工行業鍋爐設備的構成.-11-圖 13、雙沖量汽包水位控制系統.-12-圖 14、雙沖量汽包水位自動化控制的實現流程.-12-圖 15、采用不同分類標準的控制閥類別.-13-圖 16、控制閥產品結構與構件示意圖.-13-圖 17、控制閥產品在流程工業控制系統的作用.-14-圖 18、2015-2021 年中國工業控制閥產量及增速.-14-圖 19、2015-2021 年中國工業控制閥

11、市場規模及增速.-14-圖 20、2021年中國控制閥下游應用市場占比.-15-圖 21、中國控制閥市場 TOP50銷售數據.-16-圖 22、中國控制閥市場 TOP50銷售增長率.-16-圖 23、傳感器系統示意圖.-17-圖 24、傳感器的組成結構及工作流程.-17-圖 25、全球工業傳感器市場規模預測.-18-圖 26、2016-2022 年中國工業傳感器市場規模預測趨勢圖.-18-圖 27、2019年中國傳感器工業制造領域細分市場規模.-19-pPoPZVcVdXcWqU9YMB6M8Q8OpNqQpNtQkPrRnOiNmNpPaQnMmMvPoOnPMYrNqM 請務必閱讀正文之后

12、的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖 28、我國本土工業傳感器市場份額呈持續提升趨勢.-19-圖 29、全球壓力變送器市場規模預測.-19-圖 30、2018-2022 年中國壓力變送器市場規模及預測.-19-圖 31、2019年中國壓力變送器行業廠商市占率.-20-圖 32、DCS 在流程工業結構中的位置.-21-圖 33、2016-2021 年中國 DCS行業規模.-21-圖 34、DCS 系統市場競爭格局.-22-圖 35、2017-2022 年三桶油資本開支及合計增速.-24-圖 36、石油化工產業鏈.-24-圖 37、

13、DCS 系統增值業務成為新的營收點.-25-圖 38、2018-2022 年食品制造業營收增速、食品飲料控制類產品市場規模增速.-25-圖 39、2014-2022 年全球鋰離子電池出貨量及增速.-26-圖 40、2016-2021 年中國 DCS市場國產品牌替代率.-26-圖 41、2011-2020年前五名企業市場占有率.-26-圖 42、川儀股份的自動化儀器儀表產品.-27-圖 43、2021年川儀股份主營業務收入結構.-27-圖 44、2018-2022 年川儀股份營收規模及增速.-28-圖 45、2018-2022 年川儀股份歸母凈利潤及增速.-28-圖 46、川儀股份深耕主體市場、

14、開拓新興市場.-28-圖 47、2018-2021 年川儀股份主要產品的產能變化.-29-圖 48、2011-2021年中控技術 DCS市占率.-30-圖 49、2018-2021 年中控技術分行業收入占比.-31-圖 50、2018-2021 年中控技術各產品收入占比.-31-圖 51、2018-2022 年中控技術營收及同比增速.-31-圖 52、2018-2022 年中控技術歸母凈利潤及增速.-31-圖 53、“工業 3.0”、“工業 3.0+工業 4.0”、“工業 4.0”產品收入及增速.-32-圖 54、“工業 3.0”、“工業 3.0+工業 4.0”、“工業 4.0”產品收入占比.

15、-32-圖 55、2016-2021 年中控技術海外業務營收及增速.-32-圖 56、2021年智能自控主營業務構成.-33-圖 57、2017-2022 年智能自控營收規模及增速.-33-圖 58、2017-2022 年智能自控歸母凈利潤及增速.-33-圖 59、2018-2021 年智能自控檢維修、控制閥業務的毛利率.-34-圖 60、浙江力諾發展路徑.-34-圖 61、浙江力諾控制閥系列產品.-35-圖 62、2021年浙江力諾主營業務收入結構.-35-圖 63、2017-2022Q3 年浙江力諾營收規模及增速.-35-圖 64、2017-2022Q3 年浙江力諾歸母凈利潤及增速.-35

16、-圖 65、2021年浙江力諾閥門收入的下游行業分布.-36-圖 66、2017-2021 年浙江力諾控制閥產品銷售量.-36-圖 67、2022上半年康斯特主營業務構成.-37-圖 68、2017-2022Q3 年康斯特營收規模及增速.-38-圖 69、2017-2022Q3 年康斯特歸母凈利潤及增速.-38-圖 70、2017-2021 年康斯特海內外業務營收及占比.-38-圖 71、2018-2022Q3 年康斯特研發費用率.-38-圖 72、2019-2021 年康斯特新產品（3年內）收入.-38-圖 73、康斯特“一橫一縱一焦點”的應用場景框架.-39-請務必閱讀正文之后的信息披露和

17、重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 目目 錄錄 表 1、流程工業和離散工業分別通過不同的控制方案實現自動化.-5-表 2、項目型市場行業大多屬于流程工業.-7-表 3、國內控制閥廠商在新能源領域的中標項目.-15-表 4、國內控制閥市場競爭格局.-16-表 5、常見傳感器在工業領域的應用.-18-表 6、部分企業壓力變送器性能比較.-20-表 7、DCS 國內外代表品牌簡介.-22-表 8、2021-2022 年中國工業自動化行業相關政策梳理.-23-表 9、川儀股份 2022 年股權激勵解鎖條件.-29-表 10、中控技術主要產品.-

18、30-表 11、中控技術“工業 3.0”、“工業 3.0+4.0”、“工業 4.0”產品構成.-31-表 12、康斯特主要檢測產品及應用場景.-37-表 13、流程工業自動化主要上市公司估值表.-39-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業深度研究報告行業深度研究報告 報告正文報告正文 1、流程工業自動化：千億賽道，工業自動化重要場景之一、流程工業自動化：千億賽道，工業自動化重要場景之一 1.1、行業簡介：工業自動化重要場景之一，分感知、控制、管理三層、行業簡介：工業自動化重要場景之一，分感知、控制、管理三層結構結構 流程工業流程工業主要是通過

19、對原材料進行混合、分離、粉碎、加熱等物理或化學工藝，使原材料增值，典型行業如石化、化工。離散工業離散工業主要是通過對原材料的物理形狀進行改變和組裝，獲得最終產品，典型行業如機械、包裝。流程工業流程工業自動化是工業自動化重要場景之一，自動化是工業自動化重要場景之一，通常使用過程自動化通常使用過程自動化方案方案。工業自動化是機器設備或生產過程在不需要人工直接干預的情況下，按預期的目標實現信息處理和過程控制的統稱。工業自動化系統可以分為過程自動化（PA,Process Automation）和工廠自動化（FA,Factory Automation）。過程自動化過程自動化主要控制系統是 DCS（Dis

20、tributed Control System，集散控制系統），配合自動化儀表，控制流程工業的生產過程，實現自動加工和連續生產，提高流程工業的生產效率。工廠自動化工廠自動化則主要使用 PLC（Program Logic Control，可編程邏輯控制器）與伺服系統，控制制造業的加工過程，提高機械制造和組裝效率，主要用于離散工業。表表 1、流程工業和離散工業分別通過不同的控制方案實現自動化、流程工業和離散工業分別通過不同的控制方案實現自動化 流程工業流程工業 離散工業離散工業 概念概念 主要是通過對原材料進行混合、分離、粉碎、加熱等物理或化學方法，使原材料增值 主要是通過對原材料的物理形狀進行改

21、變和組裝，獲得最終產品 生產特點生產特點 管道式物料輸送，生產連續性強，流程比較規范，工藝柔性比較小，產品比較單一，原料比較穩定 產品往往由多個零部件經過一系列不連續的工序裝配而成，其過程包含很多變化和不確定因素 自動化方案自動化方案 過程自動化:DCS+現場總線系統+自動化儀表 工廠自動化:PLC+伺服系統 行業劃分行業劃分 資料來源：蓋勒普官網，IBM 中國公眾號，智能制造之家公眾號，流程型智能制造白皮書，興業證券經濟與金融研究院整理 流程工業自動化系統自上而下分為管理層、控制層、感知層，其中：流程工業自動化系統自上而下分為管理層、控制層、感知層，其中：管理層管理層主要包括企業資源管理、資

22、產管理、能效管理、生產過程管理等網絡操作系統?？刂茖涌刂茖又饕赏ㄐ啪W絡、控制站、操作站等構成?？刂葡到y是控制層的核心，一般可分為集散控制系統（DCS）、安全儀表系統（SIS）和網絡化控制系 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業深度研究報告行業深度研究報告 統。其中，DCS 系統用于實現流程工業生產過程的自動控制和監視管理，SIS 系統保障工廠的安全運行，網絡化混合控制系統融合 DCS系統、邏輯控制器以及分布式控制單元，實現管控一體化。感知層感知層主要由安裝在生產現場的各種自動化儀表組成。自動化儀表是指安裝在工業生產現場的，用于測量壓力、流量

23、、溫度、物液位等工藝參數或控制的儀表。管理層、控制層、感知層協同作用實現流程工業的自動化，管理層、控制層、感知層協同作用實現流程工業的自動化，其中管理層主要負責生產規劃、生產監控和生產調度；控制層擔負生產信息分析、故障診斷、生產指令發布、生產管理等；感知層的主要作用是采集現場數據，并將生產現場的信息傳送給控制層，或執行控制層的指令。圖圖 1、流程工業自動化系統構成與應用場景、流程工業自動化系統構成與應用場景 資料來源：川儀股份 2021 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、行業特征：千億、行業特征：千億市場容量市場容量，下游以石化、化工、電力行業為主，下游以石化、化工、電力行業為主 2

24、021 年年中國中國工業工業自動化自動化部件部件市場規模市場規模 2923 億元，億元，同比同比增速達增速達 16.8%。根據 MIR 睿工業，工業自動化部件包含控制及顯示、網絡和電源、運動控制、驅動產品、傳感器、過程測量儀表、執行機構、工業元器件、工業軟件等。2021 年，我國工業自動化部件市場規模為 2923 億元，同比增長 16.83%，2017-2021 年復合增速達 5.92%，預計 2022 年我國自動化市場規模將達到 3196 億元，同比增速為9.34%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 2

25、、2017-2022 年年中國中國工業工業自動化自動化部件部件市場規模市場規模及及增速增速 資料來源：MIR 睿工業公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 注：據 MIR 睿工業，工業自動化部件包含控制及顯示、網絡和電源、運動控制、驅動產品、傳感器、過程測量儀表、執行機構、工業元器件、工業軟件等。工業自動化分為工業自動化分為 OEM（Original Equipment Manufacturer，原始設備制造商），原始設備制造商）和和 EU(End User，終端用戶，終端用戶)兩大類市場。兩大類市場。其中，OEM 市場主要是離散工業相關行業組成，如 3C、鋰電、半導體、機床、機械等行業，EU

26、市場主要是流程工業相關行業組成，如化工、冶金、石油、電力等。我們可以通過 EU 市場規模和增速推算流程工業自動化市場的大致情況，根據 MIR 睿工業數據，2021 年我國EU 市場規模為 1721 億元，同比增長 10.32%，2017-2021年復合增速達 4.04%。表表 2、項目型市場行業大多屬于流程工業、項目型市場行業大多屬于流程工業 OEM 市場 EU市場 行業特點行業特點 生產過程不連續，產品往往由多個零件通過一系列工藝加工裝配而成 生產過程連續，通過一系列加工使原材料發生物理或化學變化，得到最終產品 主要行業主要行業 3C制造、鋰電、半導體、紡織機械、起重設備、電梯、機床、包裝機

27、械、注塑機械 化工、冶金、石油、市政、石化、電力、建材 自動化水平自動化水平 較低 較高 資料來源：華經產業研究院，匯川技術 2021 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3、2017-2021 年中國工業自動化年中國工業自動化 EU 市場規模及增速市場規模及增速 資料來源：MIR 睿工業公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 23222500248225022923319616.83%9.34%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500201720182019202020212022E工業自動化部件市場規模（億元）增速（%，右軸）-6%-4%

28、-2%0%2%4%6%8%10%12%130013501400145015001550160016501700175020172018201920202021EU市場規模（億元）EU市場規模增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業深度研究報告行業深度研究報告 2021 年流程工業自動化各細分板塊增速較高。年流程工業自動化各細分板塊增速較高。根據中國工控網數據，2021 年高級傳感器和通用傳感器增長最快，分別實現同比增速 38%、35%。DCS作為實現流程工業自動化不可或缺的控制系統，2021 年同比增長 18%。此外，壓力、溫度、

29、液位、流量儀表分別同比增長 20%、18%、16%、22%，水質分析儀與氣體分析儀分別同比增長 15%、16%，調節閥同比增長 13%，增速均較高。圖圖 4、2021 年主要流程工業自動化產品同比增速年主要流程工業自動化產品同比增速 資料來源：中國工控網，興業證券經濟與金融研究院整理 流程工業自動化下游分布較為集中，化工、電力、石化三大行業合計占比超流程工業自動化下游分布較為集中，化工、電力、石化三大行業合計占比超80%。我們以 DCS 系統觀察流程工業自動化下游分布情況，根據華經產業研究院數據，2021 年 DCS 系統下游行業中，化工、電力、石化行業分別占比 37.24%、23.63%、1

30、9.43%，合計占比達 80.3%，分布較為集中。圖圖 5、2021 年年 DCS 系統下游行業占比情況系統下游行業占比情況 資料來源：華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 2017-2021 年間年間石化、石化、化工、冶金自動化市場規模增速較快?；?、冶金自動化市場規模增速較快。參考中國工控網統計的項目型市場各行業自動化市場規模增速，2017-2021 年，石化行業自動化市場增速最高，約 20%，冶金、化工行業增速也相對較高。單看 2021 年，化工行-10%0%10%20%30%40%50%可編程控制器集散控制系統工業控制計算機人機界面人機交互軟件軟啟動器通用傳感器高級傳感器壓力儀

31、表溫度儀表液位儀表流量儀表水質分析儀氣體分析儀調節閥接觸器開關電源工業開關按鈕指示燈繼電器安全組件安全儀表系統同比增速（%）平均增速（%）化工,37.24%電力,23.63%石化,19.43%其他,19.70%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業深度研究報告行業深度研究報告 業自動化市場增速最高，約 25%，冶金、礦業、公共設施、石化行業增速也相對較高。圖圖 6、2021 年項目型市場分行業自動化市場規模及增速年項目型市場分行業自動化市場規模及增速 資料來源：中國工控網，興業證券經濟與金融研究院整理 2、自動化儀表、自動化儀表：國產替代提速，

32、增量市場可期國產替代提速，增量市場可期 2.1、自動化儀表：、自動化儀表：流程工業自動化感知層流程工業自動化感知層，分測量、控制、執行、顯，分測量、控制、執行、顯示四類示四類 從行業分類看，從行業分類看，自動化儀表行業屬于儀器儀表行業，工業自動自動化儀表行業屬于儀器儀表行業，工業自動控制系統裝置制控制系統裝置制造造分支。分支。據上海儀器儀表行業協會統計數據，2019-2021 年儀器儀表行業的主營業務收入規模逐漸提升，由 2019 年 7243 億元增加到 2021 年 9101 億元，年復合增長率為 12.1%。其中，工業自動控制系統裝置制造行業營收由 2019 年 2512 億元提升至 2

33、021 年 3685 億元，年復合增長率達 21.1%，增長更快。圖圖 7、自動化儀表行業所處行業位置、自動化儀表行業所處行業位置 資料來源：萬訊自控招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 8、2015-2021 年中國儀器儀表行業主營收入及年中國儀器儀表行業主營收入及增速增速 圖圖 9、2015-2021 年中國工業自動控制系統裝置制年中國工業自動控制系統裝置制造行業主營收入及增速造行業主營收入及增速 資料來源：上海儀器儀表行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資

34、料來源：上海儀器儀表行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 從流程工業自動化系統從流程工業自動化系統角度看，角度看，自動化儀表位于感知層自動化儀表位于感知層，可分為可分為測量儀表、控測量儀表、控制儀表制儀表、執行器、執行器、顯示儀表顯示儀表。在流程工業自動化生產過程中，檢測儀表檢測儀表能夠測量溫度、壓力、流量、物位以及物料的成分、物性等工藝參數，并將被測參數的大小成比例的轉換成電的信號（電壓、電流、頻率等）或氣壓信號，變送器負責將傳感器輸出的非標準電信號或直接測量的非電量轉換成標準電信號；顯示儀表顯示儀表能將從檢測儀表獲取的信息指示或記錄下來；控制儀表控制儀表在接收到檢測儀表的測量信號后，經過

35、放大、積分、微分等運算，向執行器發出調節信號；執行器執行器在接收到控制儀表或操作人員的指令后，能夠通過執行機構帶動閥門運動，進而實現對于生產過程的閉環控制。借助工業自動化儀表，能夠實現在任何時刻準確了解工藝過程的全貌，并進行控制，進而保證生產過程順利進行，并以高的生產率、小的消耗生產出合格的產品。圖圖 10、自動化儀表的分類自動化儀表的分類 資料來源：化工儀表及自動化（孟華，劉娜，厲玉鳴），興業證券經濟與金融研究院整理 -20%-10%0%10%20%30%0200040006000800010000120002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021主營收入（億元）

36、增速（%，右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010002000300040002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021主營收入（億元）增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 11、各類儀表在信息傳遞過程中的、各類儀表在信息傳遞過程中的關系關系 資料來源：化工儀表及自動化（孟華，劉娜，厲玉鳴），興業證券經濟與金融研究院整理 案例：化工行業鍋爐設備中的雙沖量汽包水位控制系統案例：化工行業鍋爐設備中的雙沖量汽包水位控制系統 在化工行業的鍋爐設備自動

37、控制場景中，鍋爐主要用來產生蒸汽，提供熱源或動力源。鍋爐由兩大部分組成，第一部分為燃燒系統，由送風機、空氣預熱器、燃料系統、燃燒室、煙道、除塵器和引風機等組成；第二部分為蒸汽發生系統，由給水系統、省煤器、汽包和過熱器等組成。工作時，燃料和空氣按一定比例送入燃燒室燃燒，產生的熱量傳遞給水冷壁和汽包底部，產生飽和蒸汽。燃燒過程產生的煙氣，經煙道將剩余的熱量傳遞給過熱器產生過熱蒸汽，傳遞給省煤器和空氣預熱器預熱給水和空氣，然后經除塵由引風機送往煙囪，排入大氣。圖圖 12、化工行業鍋爐設備的構成、化工行業鍋爐設備的構成 資料來源：化工儀表及自動化（孟華，劉娜，厲玉鳴），興業證券經濟與金融研究院整理 汽

38、包水位控制是鍋爐設備自動控制的核心任務，基本測量指標包含液位和蒸汽汽包水位控制是鍋爐設備自動控制的核心任務，基本測量指標包含液位和蒸汽流量。流量。保持汽包水位穩定在一定范圍內是鍋爐安全、穩定運行的首要條件。汽包水位過高，將使產生的飽和蒸汽帶液，使得過熱器溫度急劇下降和管壁結垢，嚴重時會損壞過熱器。汽包水位過低，當負荷很大時，汽化速度很快，如不及時調節，汽包內的液體將全部汽化，導致水冷壁損壞，嚴重時還會引起爆炸。采用雙 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業深度研究報告行業深度研究報告 沖量汽包水位控制系統，能通過液位和蒸汽流量信號實現對于汽包

39、水位的反饋控制。圖圖 13、雙沖量汽包水位控制系統、雙沖量汽包水位控制系統 資料來源：化工儀表及自動化（孟華，劉娜，厲玉鳴），興業證券經濟與金融研究院整理 在雙沖量汽包水位控制系統中，首先通過流量檢測儀表獲取汽包對象的蒸汽流量指標，經過信號變送實現超前控制執行器的動作，進而減少因蒸汽負荷量的變化而引起的液位波動；然后通過液位傳感器測量液位信號，經變送之后將檢測數據傳輸給液位控制器，控制器經過各類運算之后將調節信號發給執行器，實現汽包對象給水量的自動化控制。圖圖 14、雙沖量汽包水位、雙沖量汽包水位自動化自動化控制的實現流程控制的實現流程 資料來源：化工儀表及自動化（孟華，劉娜，厲玉鳴），興業證

40、券經濟與金融研究院整理 2.2、控制閥：終端執行元件、控制閥：終端執行元件，新領域應用打開增量市場，新領域應用打開增量市場，國產替代國產替代正正提速提速 控制閥是流程工業自動化控制系統的終端執行器?？刂崎y是流程工業自動化控制系統的終端執行器?？刂崎y是流體輸送系統（工藝管道）中的控制部件，具有截止、調節、導流、防止逆流、穩壓、分流或溢流泄壓等功能。在實現工業自動化過程中類似機器人的手臂，通過接受調節控制單元輸出的控制信號，借助動力操作去改變介質流量、壓力、溫度、液位等工藝參數的最終控制元件。由于其在工業自動化過程控制系統中作為終端執行元件，控制閥又稱為“執行器”，是智能制造的核心器件之一。根據不

41、同的分類標準，可以將 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業深度研究報告行業深度研究報告 控制閥劃分為不同的細分產品。圖圖 15、采用不同分類標準的控制閥類別、采用不同分類標準的控制閥類別 資料來源：浙江力諾招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 控制閥由執行機構、控制閥由執行機構、閥體閥體以及閥門附件三部分組成。執行機構以及閥門附件三部分組成。執行機構是閥體的推動裝置，在接收到控制儀表發出的調節信號后，它按控制信號壓力的大小產生相應的推力來推動執行機構，所以它是將信號壓力的大小轉換為閥桿位移的裝置，一般包含電動、氣動、液動三種類型。閥門附

42、件閥門附件包括定位器、轉換器、供氣壓力調節器、手動操縱器、阻尼器或限位開關，控制閥可以選配各種附件，以實現產品本身的各種控制功能。以定位器為例，它與氣動執行器配套使用，接受調節器的輸出信號，然后以它的輸出信號去控制氣動調節閥，當調節閥動作后，閥桿的位移又通過機械裝置反饋到閥門定位器，以提高閥門精度。圖圖 16、控制閥產品結構與構件示意圖、控制閥產品結構與構件示意圖 資料來源：浙江力諾招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 17、控制閥產品、控制閥產品在流程工業控制系統

43、的作用在流程工業控制系統的作用 資料來源：閥天流體控制有限公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 控制閥行業具有小批量、多品種、定制化的特征，且研發投入高、研發周期長?？刂崎y行業具有小批量、多品種、定制化的特征，且研發投入高、研發周期長?？刂崎y企業需要對每個客戶的每個合同單獨進行研發、設計和加工制造。同時，下游客戶對控制閥的單次采購量通常較小，因而控制閥行業經營模式具有批量小、品種多、定制化的特點。此外，控制閥企業在開發新工藝、新技術以及改進現有產品、滿足新增需求時，需要大量的研發投入和較長的研發周期，需要有多種實驗場所進行新產品的調試和技術開發。國內控制閥市場規模近國內控制閥市場規模近 40

44、0 億，億，2015-2021 年年復合增長率為復合增長率為 10.5%。近年來，國家調整產業結構、轉變經濟增長方式和大力推廣節能減排的措施，對下游行業的項目投資、技術改造有明顯的刺激作用。除此之外，設備正常的更新替換與檢維修服務也為行業的發展帶來了穩定需求。根據智研咨詢的統計數據，中國工業控制閥產量逐年增加，由 2015 年的 902 萬套增加至 2021 年的 1750 萬套左右，年復合增長率為 6.6%；2021 年中國工業控制閥市場規模為 392.6 億元，同比增長超 18%，2015-2021 年年復合增長率達 10.49%。圖圖 18、2015-2021 年中國工業控制閥產量及增速

45、年中國工業控制閥產量及增速 圖圖 19、2015-2021 年中國工業控制閥市場規模及年中國工業控制閥市場規模及增速增速 資料來源：智研咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：智研咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 控制閥下游應用集中度較高，石化化工、發電、石油天然氣領域合計占比近控制閥下游應用集中度較高，石化化工、發電、石油天然氣領域合計占比近902956104310901234152517500%5%10%15%20%25%05001000150020002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021產量（萬套）增速（%，右軸）215.8208.8232.827

46、0.2250.9332.7392.6-10%0%10%20%30%40%01002003004005002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市場規模（億元）增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業深度研究報告行業深度研究報告 70%?？刂崎y的下游應用市場主要包括石化化工、發電、石油天然氣、輕工、冶金鋼鐵等領域。據中商產業研究院，2021 年控制閥在石化化工領域的應用占比最大，達到 39.26%，發電領域占比 15.87%，石油天然氣領域占比 13.17%，三者合計占比近 70%。隨著近年來工業控制

47、技術的升級，控制閥在造紙、環保、食品、制藥等領域的應用發展速度也越來越快。圖圖 20、2021 年中國控制閥下游應用市場占比年中國控制閥下游應用市場占比 資料來源：中商產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 傳統產業升級與新興產業需求共同支撐控制閥市場進一步擴大。傳統產業升級與新興產業需求共同支撐控制閥市場進一步擴大。受“園區化”、“雙碳目標”等政策影響，傳統的生產方式、組織形式、制造模式發生著深刻的變化，不得不進行產業升級。新能源因傳統能源日益緊缺，其開發與利用得到了廣泛關注，如光伏行業原材料多晶硅、鋰電池原材料等相關行業生產制造規模也將隨之擴大。以川儀股份、以川儀股份、浙江力諾、浙江力諾

48、、智能自控為代表的國內控制閥企業積極挖掘多晶硅、智能自控為代表的國內控制閥企業積極挖掘多晶硅、鋰電等新能源行業的市場增量。鋰電等新能源行業的市場增量。2021 年，浙江力諾在新能源相關行業經營收入為 0.84 億元，占公司總營收收入的 12.18%；2022 年上半年，新能源行業的營業收入為 1.22 億元，占公司營業收入的 29.5%。2022 年，智能自控的新能源領域總體銷售額在 1.7億元左右，成為公司新的業務增長點。表表 3、國內控制閥廠商在新能源領域的中標項目、國內控制閥廠商在新能源領域的中標項目 公司公司 新能源領域的中標項目新能源領域的中標項目 浙江力諾 樂山協鑫新能源新建 10

49、 萬噸/年顆粒硅項目；內蒙古鑫元硅材料科技有限公司 10 萬噸年顆粒硅項目 川儀股份 四川卓勤年產 20 億平方米基膜和涂覆一體化項目；青海泰豐年產 16 萬噸高能密度鋰電材料智能制造基地項目；云南裕能年產 40 萬噸磷酸鐵和 40 萬噸磷酸鐵鋰項目 智能自控 東華公司西藏碳酸鋰項目 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2021 年年國產控制閥品牌銷售額占比為國產控制閥品牌銷售額占比為 40.4%，國產替代空間大。，國產替代空間大。從控制閥信石化化工,39.26%發電,15.87%石油天然氣,13.17%輕工,12.75%冶金鋼鐵,5.85%其他,13.10%請務必閱讀正文之后的

50、信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業深度研究報告行業深度研究報告 息統計的中國控制閥市場 TOP50 企業的銷售額來看，國產控制閥品牌銷售額占比明顯提升，由 2015 年的 32.9%提升至 2021 年的 40.4%，銷售額達 134.6 億元。2021 年進口品牌銷售額為 198.93 億元，占比近 60%。外資品牌仍舊占據國內控制閥大部分市場份額，國產替代的空間大。2019 年之后，國產品牌銷售額增長率明顯高于進口品牌銷售額增長率，顯示出控制閥領域國產替代進程加快。圖圖 21、中國控制閥市場、中國控制閥市場 TOP50 銷售數據銷售數據 圖圖 22、中國

51、控制閥市場、中國控制閥市場 TOP50 銷售增長率銷售增長率 資料來源：控制閥信息，智研咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：控制閥信息，智研咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 國內產品技術已趨于成熟，然而一些高參數、高性能的控制閥國內產品技術已趨于成熟，然而一些高參數、高性能的控制閥仍仍依賴于進口依賴于進口，閥門附件是控制閥國產替代的重難點閥門附件是控制閥國產替代的重難點。在低端市場，國產品牌已完全能夠滿足工業過程控制的要求，具有較強的競爭力，但同質化嚴重；在中端市場，以川儀股份、吳忠儀表、浙江力諾等為代表的技術水平相對較高的國產企業占據了部分市場份額；在高端市場，國產產品與進口產品

52、相比，在工藝技術、制造水平、使用壽命、調節精度、密封性、內漏及執行機構的可靠性、準確性與穩定性等方面仍存在一定差距。除此以外，我國控制閥閥門附件極度依賴進口，由于國產閥門附件性能相對較低，下游客戶往往指定閥門附件品牌，如 Fisher、艾默生等，由控制閥企業進行采購集成。進口替代加速，控制閥行業國產化率將進一步提升。進口替代加速，控制閥行業國產化率將進一步提升。隨著國內控制閥企業技術實力的不斷積累、發展與提高，國產控制閥可靠性、調節精度逐漸提升，已經逐步縮小了與國際先進水平的差距，產品結構不斷向中高端邁進。相較進口廠商，國產控制閥廠商還具有性價比較高、離下游客戶更近、服務響應更為迅速等優勢。加

53、上國際環境日趨復雜，促使越來越多的重大建設項目采用了國產高端控制閥產品，從而加速了行業內的進口替代進程。表表 4、國內控制閥市場競爭格局、國內控制閥市場競爭格局 市場分類市場分類 應用場景特點應用場景特點 競爭態勢競爭態勢 代表企業代表企業 高端市場 對產品可靠性及系統安全性要求較高的大型工業過程自動化控制裝置 基本為國外一線品牌和專業性品牌產品所占有 Fisher、Flowserve、Samson、KOSO 0%20%40%60%80%01002003004002015201620172018201920202021總銷售額（億元）國產品牌總額（億元）進口品牌總額（億元）國產品牌占比（%，右

54、軸）進口品牌占比（%，右軸）-20%-10%0%10%20%30%201620172018201920202021銷售總額增長率（%）國產品牌增長率（%）進口品牌增長率（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業深度研究報告行業深度研究報告 中端市場 次關鍵部位以及可靠性要求稍低的場合 國內技術水平較高企業具備競爭力 川儀股份、吳忠儀表、浙江力諾、智能自控 低端市場 工藝過程相對簡單、控制介質的工況條件不甚嚴酷、過程控制要求相對較低 國內產品技術成熟且具備價格優勢，但同質化嚴重 大部分國內控制閥廠商均能滿足要求 資料來源：浙江力諾招股說明書，

55、智研咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 2.3、工業傳感器、工業傳感器：測量感知元件，門類分散，國產率與集中度雙低測量感知元件，門類分散，國產率與集中度雙低 工業傳感器處于流程工業自動化控制系統的前端工業傳感器處于流程工業自動化控制系統的前端，測量或感知被測信息，測量或感知被測信息。傳感器是一種檢測裝置，能感受到被測量的信息，并能將感受到的信息按一定規律變換成電信號或其他所需形式的信息輸出。工業傳感器是在工業控制領域應用的傳感器，通過測量或感知特定物體的狀態和變化，并轉化為可傳輸、可處理、可存儲的電子信號或其他形式信息，以指導后續工作環節，是工業控制中實現自動檢測和自動控制的首要環節。圖圖 2

56、3、傳感器系統示意圖、傳感器系統示意圖 資料來源：華辰產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 傳感器一般由敏感元件、轉換元件和變換電路三部分組成。傳感器一般由敏感元件、轉換元件和變換電路三部分組成。敏感元件直接感受被測量，并輸出與被測量成確定性關系的物理信號；轉換元件是傳感器的核心元件，能夠將敏感元件感知的信號轉換成電信號輸出；變換電路則將轉換元件輸出的電信號轉換成便于處理、控制、記錄和顯示的有用電信號。圖圖 24、傳感器的組成結構及工作流程、傳感器的組成結構及工作流程 資料來源：華辰產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 全球工業傳感器市場超全球工業傳感器市場超 200 億美元，國內工業

57、傳感器市場規模億美元，國內工業傳感器市場規模近近 500 億元。億元。Markets and Markets的報告數據顯示，2021年全球工業傳感器市場規模約 206 億 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業深度研究報告行業深度研究報告 美元，預計 2026 年將增長至 319 億美元，2021-2026 年該市場年復合增長率達9.1%。中商產業研究院數據顯示，中國工業傳感器市場規模由 2016 年的 267.5億元增長至 2021 年的 455.2 億元，年均復合增長率達 11.22%。中商產業研究院預測，2022 年中國工業傳感器市場規

58、模將達 492.3億元。圖圖 25、全球工業傳感器市場規模預測全球工業傳感器市場規模預測 圖圖 26、2016-2022 年中國工業傳感器市場規模預年中國工業傳感器市場規模預測趨勢圖測趨勢圖 資料來源：Markets and Markets，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Statista，中商產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 工業傳感器門類眾多。工業傳感器門類眾多。根據測量對象，工業傳感器可分為流量傳感器、壓力傳感器、溫度傳感器、圖像傳感器等；按常見的轉換原理、規律和效應作為分類依據，可分為物理型工業傳感器（熱電、熱磁、光電、光磁、電磁等）、化學型工業傳感器（電化學等）和生物

59、型工業傳感器（生物轉化等）；按輸出信號的形式，可分為數字工業傳感器和模擬工業傳感器。表表 5、常見傳感器在工業領域的應用、常見傳感器在工業領域的應用 種類種類 應用應用 壓力 燃油壓力、管道壓力、工業控制等 加速度計 地震檢波器、天線穩定、振動監測、傾角儀、海上定向鉆井+測量等 磁 電流、電感、霍爾等 流量計 氣體流量、液體流量等 環境 濕度、氣體、組合（氣體、溫濕度、壓力）等 光 MEMS（Micro-Electro-Mechanical System，微機電系統）顯微鏡、無掩模光刻、條形碼閱讀器、頭盔顯示器、激光打印機、數字電影等 紅外焦平面探測器 消防、海事、監視、熱成像、手持式視覺、預

60、測性維護、建筑、過程控制等 熱電堆&熱釋電 預測維護、建筑、過程控制、工業測量、氣體和火災探測等 資料來源：賽迪顧問，華辰產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 流量傳感器和壓力傳感器流量傳感器和壓力傳感器在我國工業傳感器市場占比較大在我國工業傳感器市場占比較大。據賽迪顧問的統計數據，2019 年中國傳感器工業制造領域市場結構中，流量傳感器市場規模 99.4億元，占比達到 21.5%；壓力傳感器市場規模 68.3億元，占比 14.8%。國內大多數企業位于中低端市場，國產替代空間廣闊。國內大多數企業位于中低端市場，國產替代空間廣闊。國際領先的工業傳感器企業起步較早，積累了豐富的技術和生產經驗。

61、相較而言，我國工業傳感器產業起20631905010015020025030035020212026E市場規模（億美元）267.5298.8333.8373.9417.7455.2492.30%2%4%6%8%10%12%14%0100200300400500600201620172018201920202021 2022E市場規模（億元）增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業深度研究報告行業深度研究報告 步較晚，國內大多數工業傳感器企業處于中低端領域市場，相較于國外巨頭的研究能力不足，技術基礎較為薄弱。近年來，由于國產廠商產

62、品技術進步以及交貨周期更短等原因，2017 年以來本土工業傳感器市場份額呈現持續提升趨勢，未來本土工業傳感器產品擁有廣闊的國產替代空間。圖圖 27、2019 年中國傳感器工業制造領域細分市場年中國傳感器工業制造領域細分市場規模規模 圖圖 28、我國本土工業傳感器市場份額呈持續提升我國本土工業傳感器市場份額呈持續提升趨勢趨勢 資料來源：賽迪顧問，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：MIR 睿工業公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 壓力變送器壓力變送器是應用最為廣泛的檢測儀表之一，是應用最為廣泛的檢測儀表之一，全球壓力變送器市場規模約全球壓力變送器市場規模約 29 億億美元美元，國內壓力變送

63、器市場規模超，國內壓力變送器市場規模超 40 億。億。壓力變送器是能夠將傳感器輸出的非標準電信號或直接測量得到的壓力變量轉化為標準輸出信號的壓力檢測儀表。據Markets and Markets，2022 年全球壓力變送器市場規模達 29 億美元，2022-2027年間將以 3.8%的復合年增長率增長，2027 年全球壓力變送器市場規模預計達 35億美元。根據工控網發布的2020 中國壓力變送器市場研究報告，2019 年度國內壓力變送器市場規模為 40.2億元，同比增長 9.2%。2020-2022 年，我國壓力變送器市場規模將保持 3%左右的平均復合增速，到 2022 年市場規模達近 44

64、億元。圖圖 29、全球壓力變送器市場規模預測、全球壓力變送器市場規模預測 圖圖 30、2018-2022 年中國壓力變送器市場規模及年中國壓力變送器市場規模及預測預測 資料來源：Markets and Markets，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國工控網，興業證券經濟與金融研究院整理 壓力變送器行業壓力變送器行業國內廠商市占國內廠商市占率率較低較低，國產替代潛力大。，國產替代潛力大。壓力變送器領域低端99.468.367.956.44948.173.2020406080100120市場規模（億元）24.4%26.0%28.0%29.5%31.4%37.5%36.7%35.4%34

65、.6%33.5%38.1%37.3%36.6%35.9%35.1%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021本土日韓歐美2935051015202530354020222027E市場規模（億美元）36.65 40.20 41.41 42.65 43.93 0%2%4%6%8%10%3234363840424446201820192020E2021E2022E市場規模（億元）增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業深度研究報告行業深度研究報告 產品過剩，中高端產品依賴進口，高端用戶市場被國外大型企

66、業主導。據華經產業研究院，2019 年日本橫河、美國艾默生分別以 28.6%和 24.2%的市占率領跑壓力變送器市場，國內廠商以川儀股份、中控技術為代表，與國外相比市占率較低，分別為 5.6%和 1.1%，國產替代和增長潛力大。圖圖 31、2019 年中國壓力變送器行業廠商市占率年中國壓力變送器行業廠商市占率 資料來源：華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 國內國內壓力變送器壓力變送器產品性能逐步逼近國際巨頭。產品性能逐步逼近國際巨頭。對比艾默生、川儀股份、中控技術和威爾泰的壓力變送器性能，川儀股份的壓力變送器在產品精度以及最大壓力量程上都領先于中控技術以及威爾泰等國內上市企業，性能居

67、國內首位。與艾默生等全球工業自動化儀表巨頭相比，川儀壓力變送器的產品主要技術性能指標基本不相上下，可見國產壓力變送器產品性能正在逐步接近國際巨頭。表表 6、部分企業壓力變送器性能比較、部分企業壓力變送器性能比較 艾默生艾默生 川儀股份川儀股份 中控技術中控技術 威爾泰威爾泰 基本精度 0.04%0.04%0.05%0.075%最高精度 0.025%0.025%0.035%0.05%穩定性-0.1%/10 年 0.1%/10 年-最大壓力量程-70MPa 40MPa-資料來源：華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 3、DCS：百億市場持續穩定增長，：百億市場持續穩定增長，國產替代、產業集

68、中趨國產替代、產業集中趨勢明顯勢明顯 3.1、行業介紹：百億市場容量，穩定持續增長，國產化率超、行業介紹：百億市場容量，穩定持續增長，國產化率超 50%集散控制系統簡稱集散控制系統簡稱 DCS，廣泛應用于流程工業自動化。，廣泛應用于流程工業自動化。DCS 是基于計算機管控、顯示及通信等技術，對現場裝置進行分散控制，實現對生產過程集中管理、控制和操作的工業自動化控制系統。橫河,28.6%艾默生,24.2%川儀股份,5.6%中控技術,1.1%其他,40.5%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 32、DCS 在

69、流程工業結構中的位置在流程工業結構中的位置 資料來源：和利時官網，興業證券經濟與金融研究院整理 國內國內 DCS 行業規模達百億，預計行業規模達百億，預計 2022-2027 年復合增速年復合增速 5%-6%。據中控技術2022 半年度報告，2021 年我國 DCS 市場整體規模為 111.2 億元，同比增長24.6%。結合華經產業研究院統計的往年 DCS 市場規模數據，2016-2021 年行業規模復合增速達 13.04%。據睿工業，2022 年至 2027 年 DCS 市場仍會保持穩定增長，平均年增長率 5%-6%，2027年國內市場規模預計將達到 153.3億元。圖圖 33、2016-2

70、021 年年中國中國 DCS 行業規模行業規模 資料來源：睿工業，華經產業研究院，中控技術公告，興業證券經濟與金融研究院整理 國產品牌市占率超國產品牌市占率超 50%，以艾默生、，以艾默生、霍尼韋爾霍尼韋爾、西門子為代表的外資品牌占比、西門子為代表的外資品牌占比仍然仍然接近一半接近一半。據智研咨詢，2021 年我國 DCS 系統市場中國產品牌市占率達55.7%，國產品牌以中控技術、和利時為主，外資品牌主要有歐美系品牌艾默生、0%5%10%15%20%25%30%020406080100120201620172018201920202021市場規模（億元）增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息

71、披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-行業深度研究報告行業深度研究報告 ABB、西門子、霍尼韋爾和日系品牌橫河電機。從下游行業看，根據中控技術招股說明書，2019 年化工領域主要以中控技術、艾默生、霍尼韋爾為主，行業份額分別為 40.7%、12.9%、11.7%；石化領域中控技術、艾默生、霍尼韋爾行業份額分別為 29.7%、20.8%、17.6%。圖圖 34、DCS 系統市場競爭格局系統市場競爭格局 2020 年中國 DCS 市場格局 2019 年中國 DCS 市場化工行業份額 2019 年中國 DCS 市場石化行業份額 資料來源：睿工業，中控技術招股說明書，中控技術

72、2020 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 7、DCS 國內外代表品牌簡介國內外代表品牌簡介 代表企業 主營業務領域 自動化相關業務 DCS 的國內優勢行業 艾默生（美）自動化解決方案和商住解決方案 向用戶提供從底層儀表閥門、工業控制系統到企業運營管理軟件層的整體解決方案 石化、化工、電力 霍尼韋爾（美）航空、樓宇和工業控制技術、特性材料以及物聯網等 向用戶提供整套的創新產品、解決方案和系統，包括氣體探測、工業燃燒、傳感器、工業過程控制應用、個人安全防護裝備等 石化、化工、造紙、電力 西門子（德）工業、能源、醫療、基礎設施與城市等領域 涵蓋工業自動化系統、儀表和傳感器、工業軟件等產品。

73、下游行業偏向于離散工業企業 石化、化工、造紙、電力、水泥、冶金 橫河（日）測量、控制、信息三大領域，是工業控制行業專業的跨國公司 向用戶提供控制系統、測試和測量儀器、壓力變送器、流量計、氧分析儀、現場總線儀表、制造執行系統和先進過程控制軟件等產品 石化、化工、造紙 ABB（瑞士）涵蓋電氣、工業自動化、運動控制、機器人及離散自動化。涵蓋行業解決方案、控制系統、測量產品、全生命周期服務、外包維護和行業特定產品等。下游行業涵蓋流程工業各行業 石化、化工、造紙、電力、水泥、冶金 中控技術（中）流程工業智能制造整體解決方案提供商 自動化控制系統、工業軟件、自動化儀表和運維服務 石化、化工、造紙、水泥 和

74、利時（中）自動控制系統產品的研發、制造和服務 工業自動化、軌道交通自動化和醫療自動化解決方案 石化、化工、造紙、電力、水泥、冶金 資料來源：中控技術招股說明書，頭豹研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 中控技術,28.5%和利時,15.9%艾默生,16.5%霍尼韋爾,8.8%西門子,6.9%橫河電機,4.9%ABB,6.0%國電智深,3.3%施耐德,3.0%其他,6.8%艾默生,12.90%霍尼韋爾,11.70%中控技術,40.70%和利時,10.80%西門子,3.50%橫河電機,5.90%ABB,1.60%國電智深,0.40%施耐德,1.40%其他,11.10%艾默生,20.80%霍尼韋爾,

75、17.60%中控技術,29.70%和利時,10.00%西門子,6.90%橫河電機,8.50%ABB,2.80%施耐德,2.20%其他,1.60%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-行業深度研究報告行業深度研究報告 3.2、成長性：受益于智能制造滲透率提升、國產替代與產業集中、成長性：受益于智能制造滲透率提升、國產替代與產業集中 政策高度重視智能制造、自主可控。政策高度重視智能制造、自主可控。2022 年 1 月工信部發布關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見，提出 2025 年“鋼鐵關鍵工序數控化率達到 80%左右，生產設備數字化率達到 55%”

76、的目標。2022 年 4 月工信部等六部門發布關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見，指出到 2025 年“石化、煤化工等重點領域企業主要生產裝置自控率達到 95%以上”。相關國家級戰略規劃和市場需求加速推動流程工業生產過程向數字化、智能化、低碳化、綠色化方向轉變，有效激活流程工業自動化的市場需求。同時，DCS 面臨的流程工業下游如電力、石化、冶金等行業，是國民經濟的重要支柱性行業，出于對產業鏈供應鏈安全、數據安全的考量，國產 DCS 系統具有更大的競爭優勢。表表 8、2021-2022 年中國工業自動化行業相關政策梳理年中國工業自動化行業相關政策梳理 時間 政策 主要內容 202

77、2.07 關于印發貫徹實施國家標準化發展綱要行動計劃的通知 提升裝備制造業標準水平，加快完善信息化與工業化兩化融合實施高端裝備制造標準化強基工程，制定和實施一批高端裝備與信息技術、綠色低碳、現代服務融合標準。2022.04 關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見 推動數字化轉型，到到 2025 年實現石化、煤化工等重點領域企業主要生產裝置自年實現石化、煤化工等重點領域企業主要生產裝置自控率控率 95%以上，以上，建成 30 個左右智能制造示范工廠、50 家左右智慧化工示范園區。2022.01 關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見 力爭到 2025 年，鋼鐵工業基本形成布局結構合理、

78、資源供應穩定、技術裝備先進、質量品牌突出、智能化水平高、全球競爭力強、綠色低碳可持續的高質量發展格局。關鍵工序數控化率達到關鍵工序數控化率達到 80%左右，生產設備數字化率達到左右，生產設備數字化率達到 55%，打造，打造30 家以上智能工廠。家以上智能工廠。2021.12“十四五”智能制造發展規劃 到 2025 年，規模以上制造業企業大部分實現數字化網絡化，2035 年實現全面普及。提出 2025 年在智能化發展的主要目標，智能制造裝備和工業軟件技術水平和市場競爭力需顯著提升，將“加強關鍵核心技術攻關、加速系統集成技術開發、推進新型創新網絡建設”作為重點任務。2021.11“十四五”信息化和

79、工業化深度融合發展規劃 提出“推動標準化與科技創新互動發展”的要求，推進產業優化升級。實施高端裝備制造標準化強基工程，健全智能制造標準。加快推進信息基礎設施系列標準研制，建立工業互聯網標準，促進傳統基礎設施轉型升級。2021.01 關于加快培育發展制造業優質企業的指導意見 推動產業數字化發展，大力推動自主可控工業軟件推廣應用，提高企業軟件化水大力推動自主可控工業軟件推廣應用，提高企業軟件化水平。平。依托優質企業組建創新聯合體或技術創新戰略聯盟，開展協同創新，加大基礎零部件、基礎電子元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝、高端儀器設備、集成電路、網絡安全等領域關鍵核心技術、產品、裝備攻關和示范應用

80、。2021.06 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 深入實施智能制造和綠色制造工程，發展服務型制造新模式，推動制造業高端化智能化綠色化。培育先進制造業集群，改造提升傳統產業，完善綠色制造體系。建設智能制造示范工廣完善智能制造標準體系。在智能制造與機器人技術中，重建設智能制造示范工廣完善智能制造標準體系。在智能制造與機器人技術中，重點研制分散式控制系統、可編程邏輯控制器、數據采集和視頻監控系統等工業控點研制分散式控制系統、可編程邏輯控制器、數據采集和視頻監控系統等工業控制裝備。制裝備。資料來源：中國政府網，華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 三

81、桶油的資本開支持續增長，三桶油的資本開支持續增長，DCS 下游保持較高景氣度。下游保持較高景氣度。國家發改委兩會報告中提出“啟動實施鋼鐵、有色、建材等重點領域企業節能降碳技術改造工程，持續優化石化產業布局”。近幾年，中石油、中石化及中海油的資本開支持續增長，2021 年合計資本開支為 5091 億元，同比增速為 10.41%，預計 2022 年合計資本開支達到 5400 億元。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 35、2017-2022 年三桶油資本開支及合計增速年三桶油資本開支及合計增速 資料來源：各公

82、司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 產業園區化產業園區化、煉化一體化煉化一體化、減油增化等政策、減油增化等政策背景下，產能轉換成為背景下，產能轉換成為 DCS 市場的市場的中長期驅動力。中長期驅動力。在產業園區化、煉化一體化、減油增化等相關政策引導下，傳統單一煉油企業逐步向下衍生產業鏈，從落后低效的煉油項目向化工新材料、專用化學品發展。中長期來看，企業的產能轉換和產品升級過程將為 DCS 市場帶來新的需求，驅動 DCS 市場進一步擴大。圖圖 36、石油化工產業鏈、石油化工產業鏈 資料來源：Turnerwins，興業證券經濟與金融研究院整理 傳統重工業傳統重工業 DCS 進入改造周期，改造項目

83、有望大幅增加。進入改造周期，改造項目有望大幅增加。據頭豹研究院，DCS系統的使用周期一般為 8-10 年，2009 至 2011 年期間投入的 DCS 系統老舊設備改造需求已相當迫切，尤其是最早使用 DCS 系統的火電、化工、冶金等行業，對點檢服務、維保服務、利舊服務、擴容服務等一系列售后服務需求尤為旺盛，更新需求占據市場發展主導力量，推動 DCS系統廠商推出增值服務業務。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000201720182019202020212022E中石油實際資本支出（億元）中石化實際資本支出（億元）中海油實際資本支出

84、（億元）三桶油合計資本開支增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 37、DCS 系統增值業務成為新的營收點系統增值業務成為新的營收點 資料來源：頭豹研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 食品飲料、新能源等新興應用行業為食品飲料、新能源等新興應用行業為 DCS 帶來增量空間。帶來增量空間。食品行業的自動化控制環節一般包括過程自動化和工廠自動化。隨著食品制造業的發展，食品飲料行業自動化需求上升，將為 DCS 系統創造更多的增長空間。據國家統計局數據，2022 年食品制造業營收 22541.9 億元

85、，同比增長 5.99%，中國傳動網數據顯示，2022年食品飲料控制類產品市場規模增速為 1.3%。圖圖 38、2018-2022 年食品制造業營收增速、食品飲料控制類產品市場規模增速年食品制造業營收增速、食品飲料控制類產品市場規模增速 資料來源：中國傳動網，國家統計局，興業證券經濟與金融研究院整理 DCS 在新能源領域的應用包括氫能、鋰電池、風力發電、太陽能等行業，在新能源領域的應用包括氫能、鋰電池、風力發電、太陽能等行業，2022年 DCS 龍頭企業中控技術與寧德時代、華友鈷業等客戶在鋰電池材料領域開展了深度合作。根據 EVTank 聯合伊維經濟研究院共同發布的中國鋰離子電池行業發展白皮書（

86、2023 年），2022 年全球鋰離子電池總體出貨量 957.7GWh，同比增長 70.3%，中國鋰離子電池出貨量達 660.8GWh，同比增長 97.7%。預計到2025 年和 2030 年，全球鋰離子電池的出貨量將分別達到 2211.8GWh 和6080.4GWh，2022-2030 年復合增長率將達到 22.8%。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%050001000015000200002500020182019202020212022食品制造業營收（億元）食品制造業營收增速（%，右軸）食品飲料控制類產品市場規模增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務

87、必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 39、2014-2022 年全球鋰離子電池出貨量及增速年全球鋰離子電池出貨量及增速 資料來源：EVTank 公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 國產化率尚有提升空間。國產化率尚有提升空間。據華經產業研究院，過去幾年國產 DCS 系統品牌市占率不斷提升，從 2016 年的 46.4%增長到了 2021年的 55.7%。國產品牌具有產品性價比高、商業靈活度高、與市場貼合度高、維護服務響應迅速等方面的優勢，目前國產品牌市占率剛剛過半，尚有提升空間。產業集中度上升產業集中度上升利好利好國內國內龍頭企業龍頭企業。據睿工

88、業，2011 年國內 DCS 市場前五名的企業市場占有率為 59.90%，2020年上升至 76.6%。目前，中國 DCS 行業高素質人才匱乏，技術壁壘高，只有少數幾家企業如浙江中控、杭州和利時等，擁有長期從業經驗，且自主技術能力強，具備承擔大型自動化控制項目的能力。大多數本土自動化企業無核心技術、規模小，只能面向中低端市場從事產品分銷和簡單的系統集成，缺乏在高端市場的競爭能力。圖圖 40、2016-2021 年中國年中國 DCS 市場國產品牌替代率市場國產品牌替代率 圖圖 41、2011-2020 年前五名企業市場占有率年前五名企業市場占有率 資料來源：華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究

89、院整理 資料來源：中控技術 2020 年報，睿工業，興業證券經濟與金融研究院整理 0%20%40%60%80%100%020040060080010001200201420152016201720182019202020212022出貨量（GWh）增速（%，右軸）53.7%44.3%46.4%55.7%0%20%40%60%80%100%20162021外資品牌市占率（%）國產品牌市占率（%）59.9%76.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%20112020前5名企業市場占有率（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2

90、7-行業深度研究報告行業深度研究報告 4、主要主要上市上市公司介紹公司介紹 4.1、川儀股份、川儀股份：自動化儀表龍頭，自動化儀表龍頭，積極開拓新積極開拓新興興市場，穩步擴產適應市場，穩步擴產適應需求需求 川儀股份是川儀股份是國內國內歷史積淀深厚的自動化儀表歷史積淀深厚的自動化儀表龍頭企業龍頭企業。川儀股份成立于 1999 年11 月，前身是 1965 年從上海、江蘇、遼寧等地內遷重慶的四川儀表總廠，是上世紀六十年代國家重點布局的三大儀器儀表制造基地之一。公司作為國內工業自動控制系統裝置制造業的龍頭，是國內極少數綜合型自動化儀表及控制裝置研發制造企業。公司業務包含公司業務包含工業工業自動化儀表

91、自動化儀表及裝置及裝置、復合材料、電子器件、進出口業務，其、復合材料、電子器件、進出口業務，其2021 年工業年工業自動化儀表自動化儀表及裝置及裝置營收營收占比占比達達 85.4%。公司自動化儀表及裝置產品包含智能執行機構、智能變送器、智能調節閥、智能流量儀表、物位儀表、溫度儀表、控制設備及裝置、分析儀器等單項產品和系統集成及總包服務。2021 年工業自動化儀表及裝置在公司營收中的占比為 85.40%，復合材料、電子器件和進出口業務在營收中的占比分別為 11.20%、2.47%和 0.46%。圖圖 42、川儀股份川儀股份的自動化儀器儀表產品的自動化儀器儀表產品 圖圖 43、2021 年年川儀股

92、份川儀股份主營業務收入結構主營業務收入結構 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 2018-2022 年公司營收、扣非歸母凈利潤復合增速分別約為年公司營收、扣非歸母凈利潤復合增速分別約為 15.6%、40.2%，成，成長性突出。長性突出。根據公司的業績快報，2022 年公司營業收入 63.5 億元，同比增長15.74%，歸母凈利潤 5.41 億元，同比增長 0.43%，扣非歸母凈利潤 4.96 億元，同比增長 26.28%。2018-2022 年，公司營收、扣非歸母凈利潤年復合增速分別為15.6%、40.2%，成長性較為突出。工業自

93、動化儀表及裝置,85.40%復合材料,11.20%電子器件,2.47%進出口業務,0.46%其他,0.47%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -28-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 44、2018-2022 年年川儀股份川儀股份營收規模及增速營收規模及增速 圖圖 45、2018-2022 年年川儀股份川儀股份歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 重點應用領域優化布局，不斷開拓重點應用領域優化布局，不斷開拓石化石化化工、新能源等新市場?；?、新能源等

94、新市場。2017 年以前，公司下游主要以冶金、輕工建材等行業為主。隨著產品競爭力的提升，公司不斷加大對石化化工領域的開拓。2018 年以來，隨著民營大煉化產能的持續擴張，公司在石化化工領域營收占比逐步提升。2021 年以來，受益于新能源汽車和儲能產業的快速發展，鋰電原材料、氫能產業迎來高速成長期。公司積極挖掘鋰電原材料市場增量，承接四川卓勤年產 20 億平方米基膜和涂覆一體化項目等，在鋰電隔膜領域增添新業績；控制系統、智能調節閥、智能執行機構、智能流量儀表、智能變送器、熱電阻等中標青海泰豐年產 16 萬噸高能密度鋰電材料智能制造基地項目、云南裕能年產 40 萬噸磷酸鐵和 40 萬噸磷酸鐵鋰項目

95、，打開了新能源相關市場空間。圖圖 46、川儀股份川儀股份深耕主體市場、開拓新興市場深耕主體市場、開拓新興市場 資料來源：川儀股份公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 緊跟市場需求穩步擴產。緊跟市場需求穩步擴產。2018-2021 年，公司主要產品的產能穩步擴張，其中智能調節閥、溫度儀表、智能變送器的產能提升幅度較大。智能調節閥產能由2018年 7萬臺提升至 2021年 12萬臺；智能變送器產能由 2018 年 20萬臺提升至2021 年 30.2 萬臺；溫度儀表產能由 2018 年 14 萬支提升至 2021 年 27 萬支。此0%5%10%15%20%25%30%35%01000002000

96、0030000040000050000060000070000020182019202020212022營業收入（萬元）增速（%，右軸）-50%0%50%100%150%200%010000200003000040000500006000020182019202020212022歸母凈利潤（萬元）增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -29-行業深度研究報告行業深度研究報告 外，公司占地 100 余畝的儀器儀表基地（蔡家）三期項目旨在促進智能調節閥、電加熱器技術升級和產能提升，預計 2023年底前完成工程建設。圖圖 47、2018-202

97、1 年年川儀股份川儀股份主要產品的產能變化主要產品的產能變化 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 實施股權激勵實施股權激勵優化優化激勵機制。激勵機制。2022 年 12 月，公司實施第一期股權激勵計劃，向共 559 人授予 391.25 萬股公司股票，授予價格 10.66 元/股，優化公司激勵機制。表表 9、川儀股份川儀股份 2022 年股權激勵解鎖條件年股權激勵解鎖條件 解除限售期 業績考核指標 第一個解除限售期（1）2023 年度凈資產收益率不低于 13.60%，且不低于同行業上市公司平均水平或對標企業 75 分位值水平；（2）2023 年研發支出占營業收入的比重不低于 7%

98、；（3）2023 年經濟增加值改善值（EVA）0。第二個解除限售期（1）2024 年度凈資產收益率不低于 13.80%，且不低于同行業上市公司平均水平或對標企業 75 分位值水平；（2）2024 年研發支出占營業收入的比重不低于 7%；（3）2024 年經濟增加值改善值（EVA）0。第三個解除限售期（1）2025 年度凈資產收益率不低于 14.00%，且不低于同行業上市公司平均水平或對標企業 75 分位值水平；（2）2025 年研發支出占營業收入的比重不低于 7%；（3）2025 年經濟增加值改善值（EVA）0。資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 4.2、中控技術：、中控技術：D

99、CS 系統龍頭，產品布局、技術升級、市場開拓三輪系統龍頭，產品布局、技術升級、市場開拓三輪驅動驅動 中控技術前身是浙江浙大中控技術有限公司，成立于 1999 年，中控技術以集散控制系統（DCS）為業務起點，逐步由自動化產品供應商發展成為服務于流程工業的智能制造整體解決方案提供商。據睿工業，2021 年度公司核心產品集散控制系統（DCS）在國內的市場占有率達到了 33.8%，較 2020 年市場占有率提升5.3 個百分點，連續十一年蟬聯國內 DCS 市場占有率第一名。其中，公司在化工領域的 DCS市場占有率達到 51.1%，石化領域的市場占有率達到 41.6%，建材領域的市場占有率達到 29.0

100、%，三大行業均排名第一，產品可靠性、穩定性、可用500003020001200005800027000030000179100500001000001500002000002500003000003500002018201920202021 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -30-行業深度研究報告行業深度研究報告 性等方面均已達到國際先進水平。圖圖 48、2011-2021 年中控技術年中控技術 DCS 市占率市占率 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 10、中控技術主要產品、中控技術主要產品 產品類別產品類別 產品作用及特點產

101、品作用及特點 應用領域應用領域 自動化控制自動化控制系統系統 集 散 控 制 系 統集 散 控 制 系 統（DCS）用于實現對生產過程的數據采集、控制和監視功能。主要特點是分散控制、集中操作 主要應用于化工、石化、電力、核電、制藥、冶金、建材等流程工業領域 安全儀表系統（安全儀表系統（SIS）是保障工廠安全運行的核心裝備，在工業生產期間提供對設備、人身、環境的安全保護，避免惡性事故發生 主要應用于化工、石化、電力、油氣、冶金等各個領域 網絡化混合控制系統網絡化混合控制系統 用以滿足連續或半連續工業過程，以及大型基礎設施場所的控制需求。集成多種控制功能、可視化、網絡和信息技術，為各類應用程序提供

102、完全集成化解決方案 廣泛應用于油氣長輸管道、軌道交通 BAS、隧道環控、水利監控、綜合管廊污水處理、供水凈水及其他市政工程等領域 工業軟件工業軟件 包括實時數據庫類、數字孿生類、生產管理類、過程優化類、生產安全類、資產管理類、供應鏈管理類 儀器儀表儀器儀表 現場儀表產品線現場儀表產品線 含智能壓力變送器、流量儀表、物位儀表及解決方案 智能控制閥產品線智能控制閥產品線 含調節閥、控制球閥、控制蝶閥、偏心旋轉閥、智能定位器 信號鏈產品線信號鏈產品線 含安全柵、隔離器、浪涌保護器等 智能柜產品線智能柜產品線 運維服務運維服務 業務范圍涵蓋生產設備、控制系統、工業軟件、儀器儀表及閥門等相關產品的備品備

103、件供應、維保、檢維修、評估分析與診斷、技術培訓等專業服務 智能制造解決方案的自然衍生和重要組成部分 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司在化工、石化行業收入占比較大公司在化工、石化行業收入占比較大。按下游行業分，2021 年，化工、石化、電力、制藥食品行業營收占比分別為 29.28%、21.12%、6.37%、6.77%。按產品類型分，智能制造解決方案、自動化儀表、工業軟件及服務占比較大，2021 年智能制造解決方案、自動化儀表、工業軟件及服務營收占比分別為 72.08%、11.43%、7.87%。13.0%15.2%16.6%17.1%19.9%18.9%22.2%24.7

104、%27.0%28.5%33.8%40.7%44.2%51.1%29.7%34.0%41.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20112012201320142015201620172018201920202021中控技術市占率（%）中控技術化工行業市占率（%）中控技術石化行業市占率（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -31-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 49、2018-2021 年年中控技術中控技術分行業收入占比分行業收入占比 圖圖 50、2018-2021 年年中控技術中控技術各產品收入占比各產品收

105、入占比 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司業績具有較高成長性。公司業績具有較高成長性。根據公司業績快報，2022 年中控技術實現營收 66.21億元，同比增長 46.5%，歸母凈利潤 7.96 億元，同比增長 36.8%。2018-2022 年營收復合增速 32.7%，歸母凈利潤復合增速 29.3%，具有較高的成長性。圖圖 51、2018-2022 年年中控技術中控技術營收及同比增速營收及同比增速 圖圖 52、2018-2022 年年中控技術中控技術歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究

106、院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 完善完善“工業工業 3.0+4.0”產品布局，擴大收入基本盤產品布局，擴大收入基本盤。中控以自動化控制系統為基礎，涵蓋儀器儀表等工業自動化系列產品，同時全面布局和大力發展工業軟件、行業解決方案業務，加強本地化運維服務。公司將產品分為“工業 3.0”、“工業3.0+4.0”、“工業 4.0”三類，2021 年，“工業 3.0”產品實現收入 32.58 億元，同比增長 34.84%，“工業 3.0+工業 4.0”產品實現收入 5.16 億元，同比增長 89.96%，“工業 4.0”產品實現收入 3.56 億元，同比增長 35.86%。從產品

107、結構上看，“工業3.0”產品收入占比逐漸下降，2021 年“工業 3.0+工業 4.0”產品和“工業 4.0”產品占比為 21.1%，預計未來比重將持續上升。表表 11、中控技術中控技術“工業工業 3.0”、“工業工業 3.0+4.0”、“工業工業 4.0”產品構成產品構成 工業類型 產品構成 工業 3.0 工業自動化及智能制造解決方案控制系統、工業自動化及智能制造解決方案控制系統+自動化儀表、自動化儀表 工業 3.0+4.0 工業自動化及智能制造解決方案控制系統+工業軟件+其他 0%20%40%60%80%100%2018201920202021化工石化電力制藥食品其他0%20%40%60%

108、80%100%2018201920202021智能制造解決方案自動化儀表工業軟件及服務運維服務S2B平臺業務其他0%10%20%30%40%50%01020304050607020182019202020212022營業總收入（億元）增速（%，右軸）0%20%40%60%80%024681020182019202020212022歸母凈利潤（億元）增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -32-行業深度研究報告行業深度研究報告 工業 4.0 工業軟件 資料來源：中控技術招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 53、“工業工業 3.0

109、”、“工業工業 3.0+工業工業 4.0”、“工業工業4.0”產品收入及增速產品收入及增速 圖圖 54、“工業工業 3.0”、“工業工業 3.0+工業工業 4.0”、“工業工業4.0”產品收入占比產品收入占比 資料來源：中控技術招股說明書，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中控技術招股說明書，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 積極積極開拓國際市場開拓國際市場，海外業務營收高速增長，海外業務營收高速增長。2021 年，中控技術成立新加坡國際運營中心，逐步向東南亞、中東、非洲等區域擴張，建設本地化運營公司，打造具備國際競爭力的高素質人才隊伍。目前，公司已順利進入 BASF（巴

110、斯夫）合格供應商名錄，實現 DCS 在其生產裝置正式應用；與印度尼西亞、馬來西亞、巴基斯坦、菲律賓、越南、印度等多家客戶開展數字化轉型合作；被沙特阿美列為重點合作廠商，積極開展沙特阿美的供應商注冊工作，推進產品認證工作。2021年，中控海外業務實現營收 1.84 億元，同比上升 53.8%。圖圖 55、2016-2021 年年中控技術中控技術海外業務營收及增速海外業務營收及增速 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 4.3、智能自控：石化領域、智能自控：石化領域基本盤穩定基本盤穩定，積極積極拓展新能源新材料拓展新能源新材料市場市場 智能控制閥行業智能控制閥行業的國家級專精特新企業。

111、的國家級專精特新企業。無錫智能自控工程股份有限公司成立于2001 年，是專業化設計、研發、生產和銷售全系列智能控制閥產品的國家級專精特新企業。2021 年公司營收分產品構成中，控制閥占比達 87.42%，閥門檢維0%20%40%60%80%100%01020304020172018201920202021“工業3.0”收入（億元）“工業3.0+工業4.0”收入（億元）“工業4.0”收入（億元）“工業3.0”增速（%，右軸）“工業3.0+工業4.0”增速（%，右軸）“工業4.0”增速（%，右軸）0%20%40%60%80%100%20172018201920202021“工業3.0”“工業3.0

112、+工業4.0”“工業4.0”-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0201620172018201920202021海外業務營收（億元）增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -33-行業深度研究報告行業深度研究報告 修占比 7.57%，配件占比 4.75%。圖圖 56、2021 年年智能自控智能自控主營業務構成主營業務構成 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司近年來不斷加強產品創新，拓展產品應用領域，營收、歸母凈利潤持續穩公司近年來

113、不斷加強產品創新，拓展產品應用領域，營收、歸母凈利潤持續穩步增長。步增長。根據公司業績快報，2022 年公司實現營收 8.63 億元，同比增長 17.47%，歸母凈利潤 0.84 億元，同比增長 33.22%，扣非歸母凈利潤 0.82 億元，同比增長35.22%。2017-2022 年公司營收年復合增長率為 22.91%，歸母凈利潤年復合增長率為 12.09%，業績增長持續穩定。圖圖 57、2017-2022 年年智能自控智能自控營收規模及增速營收規模及增速 圖圖 58、2017-2022 年年智能自控智能自控歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理

114、資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司主要優勢下游為石化領域，新能源新材料成為新的增長點公司主要優勢下游為石化領域，新能源新材料成為新的增長點。據公司最新的不完全統計數據，石油化工領域的業務占比較大約為 62%，是公司營收來源的基本盤，新能源新材料業務占比約 20%，其他領域占比約為 18%。公司在產品售后服務上具備競爭優勢，檢維修業務毛利率水平達公司在產品售后服務上具備競爭優勢，檢維修業務毛利率水平達 50%。公司在檢維修業務上集中規劃，在全國主要的石化基地配置 4S 服務機構，并于 2022 年成立了無錫智能自控工程技術服務有限公司。2018-2021 年，公司檢維修業務收

115、入規模在 5000萬左右，毛利率分別為 51.84%、44.63%、52.53%、55.44%。后續控制閥,87.42%閥門檢維修,7.57%配件,4.75%其他,0.25%0%5%10%15%20%25%30%35%0246810201720182019202020212022營業收入（億元）增速（%，右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.0201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -34-行業深度研究報告行業深度研究報告

116、 公司將繼續加大檢維修業務投入。圖圖 59、2018-2021 年年智能自控智能自控檢維修、控制閥業務的毛利率檢維修、控制閥業務的毛利率 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 4.4、浙江力諾：深耕精細化工領域，產能釋放引領業務規模提升、浙江力諾：深耕精細化工領域，產能釋放引領業務規模提升 浙江力諾流體控制科技股份有限公司成立于 2003 年 1 月，是控制閥系統解決方案提供商，主營業務是從事工業控制閥的研發、生產和銷售，能夠設計和生產出適用于不同行業、不同市場需求的控制閥產品，為客戶提供個性化、多樣化、系統化的控制閥解決方案。圖圖 60、浙江力諾發展路徑、浙江力諾發展路徑 資料來

117、源：浙江力諾公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司主要產品是應用于自動控制系統中的控制閥。公司主要產品是應用于自動控制系統中的控制閥。2021 年公司主營業務收入結構中，開關閥占比 58.81%，調節閥占比 30.30%，工藝閥占比 6.58%，配件業務占比 4.19%。51.84%44.63%52.53%55.44%35.15%36.24%37.55%31.94%0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021檢維修業務毛利率（%）控制閥業務毛利率（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -35-行業深度研究報告行業深度

118、研究報告 圖圖 61、浙江力諾浙江力諾控制閥控制閥系列產品系列產品 圖圖 62、2021 年年浙江力諾浙江力諾主營業務收入結構主營業務收入結構 資料來源：浙江力諾官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：浙江力諾公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司業績成長性較高。公司業績成長性較高。2021 年，浙江力諾實現營收 6.88 億元，歸母凈利潤 0.85億元，2017-2021 年營收復合增速 22.92%，歸母凈利潤復合增速 28.22%。2022年前三季度公司營收 7.15 億元，同比上升 43.13%，歸母凈利潤 0.73 億元，同比上升 8.00%。圖圖 63、2017-202

119、2Q3 年年浙江力諾浙江力諾營收規模及增速營收規模及增速 圖圖 64、2017-2022Q3 年年浙江力諾浙江力諾歸母凈利潤歸母凈利潤及增及增速速 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司主要優勢下游為精細化工，近兩年積極開拓多晶硅、鋰電材料領域。公司主要優勢下游為精細化工，近兩年積極開拓多晶硅、鋰電材料領域。從公司營收分布看，2021 年，化工行業占公司營收 65.17%，占比較大，紙漿造紙行業占比 13.62%，環保行業占比 8.00%，石油石化行業占比 7.39%。近兩年受益于新能源趨勢，多晶硅、鋰電材料收入增速較高，202

120、2 年上半年相關收入約 1.2 億元，占營收 29.5%。開關閥,58.81%調節閥,30.30%工藝閥,6.58%配件,4.19%其他業務,0.13%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000020000300004000050000600007000080000營業收入（萬元）增速（%，右軸）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200040006000800010000歸母凈利潤（萬元）增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -36-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 65、2021 年年浙

121、江力諾浙江力諾閥門收入的下游行業分布閥門收入的下游行業分布 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司新工廠面積達公司新工廠面積達 8 萬余平方米，產能釋放支撐營收快速增長。萬余平方米，產能釋放支撐營收快速增長。2021 年，公司控制閥銷售量達到 15 萬臺以上，隨著下游控制閥需求的增長，公司需擴張產能以確保訂單的交付能力。公司于 2022 年下半年搬遷至新工廠，建筑面積達 8 萬余平方米，較原廠區面積增加了近 5 萬平方米。新工廠投產以來，公司新工廠投產以來，公司 2022 年年三季度的營收為三季度的營收為 3.02 億，較億，較 2021 年三季度同比增長年三季度同比增長 50

122、.62%。目前，新工廠還存在產能規劃空間，預計未來新工廠能夠滿足公司 15 億元的生產產值需求。圖圖 66、2017-2021 年年浙江力諾浙江力諾控制閥產品銷售量控制閥產品銷售量 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 4.5、康斯特：、康斯特：壓力校驗裝置壓力校驗裝置龍頭，加大龍頭，加大 SaaS 云平臺云平臺+MEMS 傳感器傳感器布局布局 康斯特康斯特是是國內壓力校驗國內壓力校驗裝置裝置龍頭企業龍頭企業。北京康斯特儀表科技股份有限公司成立于2004 年，是一家集機電一體化、軟件算法開發、精密制造于一體的高端檢測校驗儀器儀表企業。公司主要檢測產品包含數字壓力檢測系列、溫濕度校準

123、系列以及過程信號檢測產品三類。2022H1，公司營收分產品構成中，數字壓力檢測系列占比達 75.75%，溫濕度校準系列占比 18.23%?；?65.17%紙漿造紙,13.62%環保,8.00%石油石化,7.39%其他行業,5.69%其他業務,0.13%763341025889923111655715176602000040000600008000010000012000014000016000020172018201920202021銷量（臺）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -37-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 67、2022 上半年上

124、半年康斯特康斯特主營業務構成主營業務構成 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 12、康斯特康斯特主要檢測產品及應用場景主要檢測產品及應用場景 產品類型產品類型 主要型號主要型號 具體應用行業具體應用行業 數字壓力檢測產品 ConST810手持全自動壓力校驗儀 ConST811A系列智能全自動壓力校驗儀ConST283/ConST273數字壓力校驗儀ConST221/ConST211數字壓力表 ConST221EX防爆智能數字壓力表、壓力泵系列 計量檢測、發電/電網、油氣田/煉油/儲氣管道/化工、冶金、醫療/制藥、氣象、民航/軌交維保、汽車及零部件、造紙、食品/飲料、市政、建

125、筑及煤礦等 ConST820系列壓力控制器 計量檢測、傳感器/儀表生產測試 過程信號檢測產品 ConST326 智能過程校驗儀 ConST326Ex 防爆智能過程校驗儀 油氣田/煉油/儲氣管道/化工、醫療/制藥、發電/電網、冶金、計量檢測、氣象、民航/軌交維保、汽車及零部件、造紙、食品/飲料、市政、建筑、煤礦、電子設備制造及防爆特殊環境等 溫濕度檢測產品 ConST660 系列智能干體爐 ConST670 智能精密干體爐 ConST60X 智能參考測溫儀 ConST685 智能多通道超級測溫儀 ConST680 智能溫度自動檢定系統 ConST6801 變壓器測溫裝置校準系統 計量檢測、發電/

126、電網、油氣田/煉油/儲氣管道/化工、醫療/制藥、冶金、氣象、民航/軌交維保、汽車及零部件、造紙、食品/飲料、市政、建筑、煤礦及電子設備制造、倉儲等 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司業績增長穩定。公司業績增長穩定。公司產品質量國內領先，對標國際一流企業，且隨著下游市場的不斷開拓，公司近些年營業收入持續增長，由 2017 年 2.03 億元增長至 2021年 3.53 億元，2017-2021 年年復合增長率為 14.88%。歸母凈利潤由 2017 年 0.53億元增長至 2021年 0.70 億元，年復合增長率為 7.21%。產品具有全球競爭優勢，海外業務占比約產品具有全球

127、競爭優勢，海外業務占比約 40%。公司國際市場由美國全資子公司 Additel 負責，外銷產品的 90%銷往美歐日等工業發達區域，部分具有強競爭力的主打產品面價高于國際競爭對手 10%。公司國外客戶主要分布在生物醫藥、石化、計量檢測、電力等領域，國際市場競爭力一直在保持持續增長。2017-2021 年公司海外業務營收占總營收比例分別為 36.2%、38.3%、39.4%、38.4%、38.5%。數字壓力檢測系列,75.75%溫濕度校準系列,18.23%其他業務,6.01%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -38-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖

128、 68、2017-2022Q3 年年康斯特康斯特營收規模及增速營收規模及增速 圖圖 69、2017-2022Q3 年年康斯特康斯特歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 70、2017-2021 年年康斯特康斯特海內外業務營收及占比海內外業務營收及占比 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司研發投入大，新產品收入保持高速增長。公司研發投入大，新產品收入保持高速增長。公司研發人員規模在 210 人左右，占據公司總員工 41%。在持續的研發投入帶動下，公司新產品的收入保持高速增長。以

129、上市三年內的新產品為統計口徑，2021 年度公司新產品收入合計 7692 萬元，占總營收的 21.8%，同比增長 34.0%，2019-2021 年新產品營收復合增速達67.37%。圖圖 71、2018-2022Q3 年年康斯特康斯特研發費用率研發費用率 圖圖 72、2019-2021 年年康斯特康斯特新產品（新產品（3 年內）收入年內）收入 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 0%5%10%15%20%25%01234營業收入（億元）增速（%，右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.20.40.60

130、.81歸母凈利潤（億元）增速（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.520172018201920202021國內收入（億元）國外收入（億元）國內收入占比（%，右軸）國外收入占比（%，右軸）9.85%11.66%15.21%14.29%12.84%0%4%8%12%16%2745.937692.280200040006000800010000201920202021新產品收入（萬元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -39-行業深度研究報告行業深度研究報告 搭建儀器管理搭建儀器管理 SaaS（Software

131、as a Service，軟件即服務），軟件即服務）云平臺，并部署高端云平臺，并部署高端MEMS（Micro-Electro-Mechanical System，微機電系統，微機電系統）傳感器垂直產業傳感器垂直產業。2022 年 1 月，公司收購明德軟件 55%股權，與明德軟件建立合作，圍繞用戶應用場景，搭建儀器管理 SaaS 云平臺。同時，公司投資建設的 MEMS 傳感器垂直產業智能制造項目自 2019 年以來，經過多次流片、多輪封裝測試及工藝改進，在封裝結構工藝設計、測試補償電路/算法及核心工藝設備上取得突破，部分量程已經可以實現小批量生產。通過實現核心元件自主可控，能夠有效控制公司主營產

132、品的綜合成本，助力盈利水平進一步提高。圖圖 73、康斯特康斯特“一橫一縱一焦點一橫一縱一焦點”的應用場景框架的應用場景框架 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 5、投資建議及風險提示、投資建議及風險提示 投資建議：投資建議：流程工業自動化是工業自動化的重要場景之一，近年來石化、化工等下游行業資本開支強勁，預計近年來相關資本開支強度有望維持，新能源新材料等新興行業快速發展，帶來行業持續擴容，國內龍頭企業技術不斷突破，產品不斷向智能化、軟硬一體化等方向邁進，國產替代、行業整合速度加快。建議關注：川儀股份建議關注：川儀股份（綜合型自動化儀表龍頭）、中控技術（計算機組覆蓋，（綜合型自動化

133、儀表龍頭）、中控技術（計算機組覆蓋，DCS 系統龍頭，向工業系統龍頭，向工業軟件、自動化儀表及海外市場不斷延伸）、軟件、自動化儀表及海外市場不斷延伸）、浙江力諾、康斯特、智能自控等。表表 13、流程工業自動化主要上市流程工業自動化主要上市公司估值表公司估值表 公司名稱 股票代碼 收盤價（元）(2023/3/9)EPS（元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 川儀股份 603100.SH 38.22 1.37 1.66 2.00 27.90 23.00 19.12 中控技術 688777.SH 99.99 1.60 2.13 2.81 62.49 46.

134、99 35.59 浙江力諾 300838.SZ 17.91-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -40-行業深度研究報告行業深度研究報告 康斯特 300445.SZ 13.74 0.38 0.43 0.56 36.48 31.72 24.73 智能自控 002877.SZ 10.41-注：EPS 取自 Wind 一致預期，其中，川儀股份與中控技術已發布 2022 年業績快報，故 2022 年 EPS 為業績快報數據，一致預期數據從 2023 年開始；浙江力諾與智能自控尚未有機構覆蓋，故沒有一致預期值 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 風

135、險提示：風險提示：宏觀經濟波動的風險：宏觀經濟波動的風險：流程工業自動化下游分布集中在石油化工、冶金、電力等領域，受國家產業政策和宏觀經濟影響程度高。若未來宏觀經濟出現下行，可能會影響行業內相關公司業績。新技術發展速度不及預期的風險：新技術發展速度不及預期的風險：流程工業自動化涉及部分新興技術和應用場景，技術升級換代較快，產品具有顯著的定制化特點。若下游新興行業技術迭代速度不及預期，或大眾接受度不足，可能導致行業整體增長不達預期。產能擴張未達預期的風險：產能擴張未達預期的風險：國內控制閥等工業自動化儀表廠商普遍面臨產能瓶頸，并正按計劃推進擴產項目。若項目實施過程中存在的不可預見因素導致項目無法

136、按時完成，可能會影響行業內相關公司業績。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -41-行業深度研究報告行業深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日

137、后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相

138、關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面

139、或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包

140、含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是

141、基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于

142、美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：