【研報】科技行業先鋒系列報告68：Auto X打造無人駕駛汽車AI大腦平臺-20200405[28頁].pdf

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1、科技先鋒系列報告科技先鋒系列報告68Auto X：打造無人駕駛汽車：打造無人駕駛汽車AI大腦平臺大腦平臺許英博許英博 首席科技產業分析師首席科技產業分析師陳俊云陳俊云 前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師中信證券研究部中信證券研究部 前瞻研究前瞻研究2020.04.05資料來源：AUTO X公司官網1 1團隊背景及融資歷史團隊背景及融資歷史肖健雄 (X教授)創始人&董事長三維深度學習領域奠基人，開創了用于激光雷達的深度學習；MIT TR35歷史上自動駕駛領域唯一獲獎得主；前Princeton普林斯頓大學教授、博導；普林斯頓大學計算機視覺與機器人實驗室創始人普林斯頓大學計算機視覺與機器人實驗室創

2、始人；麻省理工學院斯隆管理項目博士，美國美國Virginia Tech 無人車實驗室博士無人車實驗室博士；前Roadstar.ai 研發總監；前美國前美國BOEing民航飛機無人技術的構架師民航飛機無人技術的構架師，前Liebherr 無人采礦車項目的感知和決策規劃的負責人和 ISO 組織的無人技術顧問；潘堅偉中國區技術總監2016年年9月成立以來，公司發展迅速。前后共經歷月成立以來，公司發展迅速。前后共經歷5輪融資，累計融資金額達數億美元輪融資，累計融資金額達數億美元日期日期融資輪次融資輪次投資人投資人資金總額資金總額2016年9月種子輪融資丹華資本、真格基金900萬美元2017.10A輪今

3、日資本、上汽集團、聯發科3400萬美元2018.3A輪仁智資本金額未知2019.9A輪+東風汽車集團、阿里巴巴創業者基金、Plug and Play China、香港HKSTP科技發展基金和六脈資本CREO Capita1億美元2019.12Pre-B輪深圳基金、潮汕資本數千萬美元團隊背景：團隊管理人來自團隊背景：團隊管理人來自MIT、普林斯頓，極具硅谷風格，致力打造打造無人駕駛汽車、普林斯頓，極具硅谷風格，致力打造打造無人駕駛汽車AI大腦平臺大腦平臺資料來源：公司官網，環球科技qRpQnNtPsPtNoMqRsNzQoNaQcM7NtRoOpNmMkPmMrNkPnNoRbRmMyRNZoM

4、vMNZqMpP2 2獲得牌照歷史獲得牌照歷史資料來源：搜狐汽車、環球網、億歐Auto X擁有深圳、上海和廣州三大一線城市無人駕駛測試牌照，在加州全球第二家推出出租車試運營服務擁有深圳、上海和廣州三大一線城市無人駕駛測試牌照，在加州全球第二家推出出租車試運營服務2017年3月，獲得美國加州自動駕駛測試牌照，并完成住宅區L5自動駕駛的上路測試；2018年12月，獲得廣東肇慶市自動駕駛城市路測示范區第一個路測牌照；2019年6月，全球第二批獲得加州自動駕駛車路試運營牌照（第一批為谷歌Waymo，第二批還包括小馬智行），正式面向普通民眾推出加州第一個RoboTaxi載客試運營服務；2019年6月，獲

5、得廣州無人駕駛路測牌照；（獲得的企業還有廣汽、文遠知行、小馬智行、深蘭科技）2019年11月，第一家獲得深圳市無人駕駛道路測試牌照；2019年12月，獲得上海自動駕駛新規2.0的唯一自動駕駛牌照，預計2020年將在上海推出第一批100臺試運營無人駕駛出租車；獲得肇慶市無人駕駛牌照獲得肇慶市無人駕駛牌照加州推出加州推出Robo Taxi服務服務獲得廣州市無人駕駛牌照獲得廣州市無人駕駛牌照獲得深圳市無人駕駛牌照獲得深圳市無人駕駛牌照3 3資料來源：IT168，肖建雄在2019GTC中的PPT。注：未取得無人駕駛測試牌照的城市，公司僅入住該地點并進行小規模封閉測試現階段公司在全球現階段公司在全球12

6、個城市擁有自動駕駛經驗個城市擁有自動駕駛經驗無人駕駛測試城市無人駕駛測試城市4 4車載域控制器車載域控制器XCU：可實現量產的：可實現量產的L4級別硬件產品級別硬件產品資料來源：公司官網xUrban：針對中國大都市鬧區的自動駕駛系統：針對中國大都市鬧區的自動駕駛系統xCloud：自動駕駛云平臺，數據存儲、檢索仿真等：自動駕駛云平臺，數據存儲、檢索仿真等xMap：提供：提供L4級別三維高清地圖級別三維高清地圖公司產品：公司產品：L4級別無人駕駛硬件及軟件產品級別無人駕駛硬件及軟件產品XCU：可實現L4級別無人駕駛的車載域控制器，對標英偉達Pegasus第二代車載電腦；Xurban：提供針對中國大

7、都市鬧區的自動駕駛系統；5 5公司產品：公司產品：L4級別無人駕駛感知系統級別無人駕駛感知系統XFusion資料來源：公司官網XFusion：L4級別無人駕駛融合感知系統，提供級別無人駕駛融合感知系統，提供360多傳感器高精準融合技術，幾何校準及硬件技術多傳感器高精準融合技術，幾何校準及硬件技術XFusion：以視覺感知為主：以視覺感知為主，包含包含1個激光雷達和個激光雷達和6個攝像頭；個攝像頭；1個禾賽科技的40線數的混合固態激光雷達；6個車規級別的GMSL攝像頭；感知距離超過200米；6 6自動駕駛不同感知方案的對比：攝像頭感知方案價格便宜，但對算法要求高自動駕駛不同感知方案的對比：攝像頭

8、感知方案價格便宜，但對算法要求高自動駕駛：不同傳感器方案價格及優劣勢對比自動駕駛：不同傳感器方案價格及優劣勢對比資料來源：智車科技，中信證券研究部成本成本優勢優勢劣勢劣勢功能功能激光雷達600-75000美元可以精準得到外部環可以精準得到外部環境信息境信息成本高，大霧、雨雪天氣效果差，無法獲得外界圖像實現周圍環境的3D建模功能紅外傳感器600-2000美元夜視效果極佳成本高，技術由國外壟斷 實現汽車的夜視功能毫米波雷達300-500美元不受天氣影響，測量范圍廣、精度高無法識別道路指示牌、行人等無法完成視覺識別較高的功能攝像頭35-50美元成本較低，成本較低，可以通過算法實現各項功能惡劣條件下，

9、難以測距，會導致失效。測距時，對測距時，對算法要求較高算法要求較高能實現大部分ADAS功能，測距功能對算法要求高超聲波傳感器15-20美元成本低探測距離短，應用局限大 側方超車提醒、倒車提醒不同傳感器方案對比不同傳感器方案對比7 7自動駕駛不同感知方案的對比：攝像頭感知方案價格便宜，但對算法要求高自動駕駛不同感知方案的對比：攝像頭感知方案價格便宜，但對算法要求高自動駕駛：激光雷達傳感器參數及價格對比自動駕駛：激光雷達傳感器參數及價格對比資料來源：方象知產研究院，禾賽科技，中信證券研究部VelodyneValeoOusteribeo谷歌Waymo禾賽科技禾賽科技產品型號HDL-64HDL-32V

10、LP-16SCALA 1OS-1LuxHoneycombPandar 40產品類別機械類激光雷達機械類激光雷達N/A機械類激光雷達N/A混合固態激光混合固態激光雷達雷達激光束（個）64線數32線數16線數4線數64線數4-8線數N/A40線數線數范圍（米）100-12080-100100100-200100120-200N/A200功率（W）601287N/A7-10N/AN/A精度2cm2cm3cmN/A3cm4cmN/AN/A價格（美元）750003000080006001200010000-200007500數百美元數百美元代表應用企業百度、沃爾沃XC90、豐田普銳斯、滴滴沃芽諾基亞、微

11、軟、騰訊、百度百度、通用Cruise、滴滴沃芽奧迪A8N/AN/A谷歌WaymoAuto XAuto X的感知系統的感知系統Xfusion采用禾賽科技的采用禾賽科技的40線程線程Pandar 40雷達，感知距離雷達，感知距離200m，價格數百美元，價格數百美元8 8xRay：提供數據可視化、壓縮與檢索的系統：提供數據可視化、壓縮與檢索的系統資料來源：公司官網xMap 2D：利用：利用sfM技術，實現高清地圖建立技術，實現高清地圖建立xSim：自動駕駛大規模仿真器：自動駕駛大規模仿真器xMap 3D：實現三維地圖功能，紅綠燈檢測與標注：實現三維地圖功能，紅綠燈檢測與標注公司產品：數據驅動開發全棧

12、工具鏈公司產品：數據驅動開發全棧工具鏈 公司提供了一系列基于云平臺的可視化、仿真、標注及回歸測試工具（包括xRay、xSim、xMap 2D和xMap 3D ），以加快自動駕駛技術的迭代；9 9 9 9資料來源：豪云網絡科技Auto X的三位一體發展戰略的三位一體發展戰略裝載裝載AutoX無人駕駛平臺東風汽車無人駕駛平臺東風汽車, 比亞迪秦比亞迪秦Pro公司發展戰略及商業化落地場景公司發展戰略及商業化落地場景AutoX自創立之初便聚焦自動駕駛平臺與車企自動駕駛平臺與車企、運營商運營商“三位一體三位一體”的戰略的戰略，致力打造無人駕駛汽車AI大腦平臺：將單點自動駕駛技術上升至“輕資產”的平臺模式

13、；三位一體具體指：自動駕駛平臺三位一體具體指：自動駕駛平臺、車企和運營商車企和運營商自動駕駛平臺指：Auto X提供自動駕駛平臺；車企指：將Auto X的自動駕駛平臺用于車企中；運營商指：Auto X與運營商合作，共同建立無人駕駛的物流運營平臺；商業落地商業落地：出行服務以Robo Taxi為主；物流服務新進入Robo Truck領域；資料來源：公司官網1010合作伙伴合作伙伴資料來源：公司官網公司主要合作伙伴包括：整車廠、物流公司、出行公司以及科技公司公司主要合作伙伴包括：整車廠、物流公司、出行公司以及科技公司1111無人駕駛技術落地：與整車廠合作無人駕駛技術落地：與整車廠合作資料來源：公司

14、官網，中信證券研究部與整車廠建立合作關系歷史與整車廠建立合作關系歷史公司致力成為自動駕駛行業的“Windows”，打造無人駕駛汽車AI大腦平臺：AutoX希望自研的自動駕駛系統及產品能夠適配每一輛汽車，進而解決現階段“工程師需要逐臺改造車輛及線控”的難題，真正為自動駕駛的技術落地創造條件；為了實現上述目的，Auto X積極與整車廠建立戰略合作關系； 2017年9月，獲上汽集團上汽集團戰略投資，達成深度合作； 2018年5月，與共享汽車Pony Car聯合發起未來出行實驗室； 2018年12月，與東風汽車東風汽車達成合作，共同落地量產級別無人駕駛技術應用； 2019年3月，與比亞迪比亞迪聯手推出

15、無人駕駛新車型“秦Pro”； 2019年4月，再次獲得東風汽車東風汽車領投的數千萬A3輪融資，雙方聯手打造可大規模量產的前裝L4全無人駕駛的商用車型； 2019年7月，與瑞典電動汽車制造商NEVS達成戰略合作關系； 2019年9月，獲得1億美元融資，東風汽車東風汽車領投； 2019年12月，與鵬程電動鵬程電動就無人駕駛RoboTaxi商用落地研究正式達成戰略合作。 2020年1月CES上，宣布與FCA共同推出自動駕駛出租車PacificaX。1212資料來源：公司官網現階段，公司現階段，公司AutoX Driver系統已安裝在超過系統已安裝在超過15款車型上款車型上無人駕駛技術落地：與整車廠合

16、作無人駕駛技術落地：與整車廠合作1313商業化落地：出行商業化落地：出行&物流服務物流服務資料來源：36氪，新京報，中信證券研究部AutoX將將在出行、物流兩方面同時發力，推動自動駕駛規?；虡I應用在出行、物流兩方面同時發力，推動自動駕駛規?；虡I應用2018年8月，與美團美團達成戰略合作伙伴，擬在中國落地無人駕駛送餐服務無人駕駛送餐服務；2018年8月，在美國加州美國加州推出Autonomous Delivery試運營服務，提供無人駕駛生鮮遞送服無人駕駛生鮮遞送服務務；2018年9月，與中通集團中通集團達成戰略合作，落地無人駕駛在物流領域無人駕駛在物流領域應用；2019年7月，與瑞典電動汽車

17、制造商瑞典電動汽車制造商NEVS達成戰略合作關系，擬在NEVS下一代車輛上整合Auto X自動駕駛技術，以期在2020年底在歐洲大規模落地年底在歐洲大規模落地RoboTaxi試運營服務試運營服務；2019年12月，與鵬程電動就無人駕駛鵬程電動就無人駕駛RoboTaxi商用落地研究正式達成戰略合作。其中，AutoX將負責提供無人出租車技術和平臺，鵬程電動將負責場地和車輛運營服務。2019年12月，與中國最大的新能源物流車集約化運營服務商地上鐵租車有限公司地上鐵租車有限公司，共同布局無人駕駛智能新物流無人駕駛智能新物流；2019年年12月月，獲得獲得上海自動駕駛新規上海自動駕駛新規2.0的唯一自動

18、駕駛牌照的唯一自動駕駛牌照，2020年將在上海推出第一年將在上海推出第一批批100臺的無人駕駛出租車試運營臺的無人駕駛出租車試運營；2020年1月CES上，宣布與FCA共同推出自動駕駛出租車共同推出自動駕駛出租車PacificaX，計劃2020年在深圳、上海等地規?；斗艧o人駕駛車輛；1414出行服務：出行服務：Robo Taxi試運營現狀試運營現狀資料來源：公司官網AutoX已在全球三大城市開始示范已在全球三大城市開始示范RoboTaxi的試運營的試運營2019.6開始的硅谷運營車隊開始的硅谷運營車隊2019.12開始的深圳運營車隊開始的深圳運營車隊預計預計2020年初，上海投放年初，上海投

19、放100輛自動駕駛出租車輛自動駕駛出租車15151515資料來源：搜狐汽車資料來源：新浪科技預計預計2020年底與年底與NEVS在歐洲推出在歐洲推出Robo Taxi試運營試運營服務服務2020年與年與FCA合作的新一代自動駕駛合作的新一代自動駕駛RoboTaxi出行服務：出行服務：Robo Taxi試運營未來布局試運營未來布局公司預計到2020年底年底，在歐洲大規模落地在歐洲大規模落地Robo Taxi試運營服務試運營服務：與瑞典電動汽車制造商NEVS達成戰略合作關系，并在NEVS下一代車輛平臺上整合AutoX的自動駕駛技術；公司預計到2020年年，在中國深圳在中國深圳、上海規?；_展上海規

20、?；_展Robo Taxi試運營服務試運營服務：與FCA建立合作關系，計劃2020年在深圳、上海等地規?；斗艧o人駕駛車輛，成為AutoX試運營車隊的一部分；FCA將采用AutoX的無人駕駛全棧技術，在中國以外其他國家地區投入使用；16161616資料來源：量子位通過通過Autonomous Delivery享受生鮮遞送服務享受生鮮遞送服務AutoX提供的生鮮配送服務提供的生鮮配送服務App物流服務：美國加州生鮮配送物流服務：美國加州生鮮配送2018年年8月月，在美國加州推出在美國加州推出Autonomous Delivery(自動駕駛遞送自動駕駛遞送)試運營服務試運營服務，提提供無人駕駛生鮮

21、遞送服務；供無人駕駛生鮮遞送服務；送貨的無人駕駛汽車由林肯送貨的無人駕駛汽車由林肯MKZ改裝：改裝：搭載了八個攝像頭和一個激光雷達；總硬件成本為總硬件成本為8萬美元萬美元（含車含車，MKZ價格約價格約3.7萬美元萬美元），每輛車使用可達每輛車使用可達5年以上年以上；車輛最高時速可達120 Km/h，受試運營區域的道路限速，最高時速為70 Km/h；用戶只需在用戶只需在APP內下單內下單，并預約時間選擇無人車配送并預約時間選擇無人車配送。無人車到達后無人車到達后，用戶通過用戶通過APP即可打開車廂窗戶或后備箱取貨；即可打開車廂窗戶或后備箱取貨；資料來源：公司官網17171717資料來源：美團官網

22、資料來源：鈦媒體美團無人配送合作伙伴美團無人配送合作伙伴與中通合作開發的無人快遞車與中通合作開發的無人快遞車物流服務：中國無人配送服務物流服務：中國無人配送服務2018年年8月月，Auto X與美團達成戰略合作伙伴與美團達成戰略合作伙伴，擬在中國落地無人駕駛送餐服務；擬在中國落地無人駕駛送餐服務；2018年年10月月，與中通公司開展戰略合作協議與中通公司開展戰略合作協議，共同推動無人駕駛技術在物流及快遞共同推動無人駕駛技術在物流及快遞等領域的應用及普及；等領域的應用及普及；AutoX的無人物流小車已經在中通上海本部的園區內進行試運營，主要功能是為中通辦公樓內的員工收發快遞；行駛速度為10-15

23、千米小時，已實現量產；1818物流服務：擬在深圳、上海推出物流服務：擬在深圳、上海推出Robo Truck服務服務資料來源：環球網AutoX與地上鐵簽約合作，擬在深圳、上海等各城市推出與地上鐵簽約合作，擬在深圳、上海等各城市推出Robo Truck服務服務2019年年12月月，與中國最大的新能源物流車集約化運營服務商與中國最大的新能源物流車集約化運營服務商地上鐵租車有限公司地上鐵租車有限公司，共同共同布局無人駕駛智能新物流；布局無人駕駛智能新物流；地上鐵主要供適合無人駕駛新能源物流車以及進行車輛的運維；Auto X主要提供無人駕駛平臺；1919資料來源：LMC（2018，含預測），中信證券研究

24、部預計到預計到2025年，全球自動駕駛車輛達年，全球自動駕駛車輛達100萬輛萬輛全球自動駕駛行業加速發展全球自動駕駛行業加速發展1413325068010203040506070802025E2030E2035E2040E2045E2050E全球自動駕駛車輛（百萬）2020截止截止2020年年2月，美國加州共有月，美國加州共有64家企業獲得公共道路無人駕駛測試牌照家企業獲得公共道路無人駕駛測試牌照美國加州：自動駕駛主要玩家美國加州：自動駕駛主要玩家根據加州測試，加州無人駕駛主要玩家包括根據加州測試，加州無人駕駛主要玩家包括資料來源：DMV（2019），中信證券研究部71120456264020

25、406080201420152016201720182019美國加州累計獲得公共道路無人駕駛測試企業數目科技互聯網公司科技互聯網公司初創公司初創公司半導體公司半導體公司谷歌Waymo百度滴滴蘋果CruiseAuto X小馬智行NuroZoox高通英特爾英偉達整車廠公司整車廠公司上汽日產奔馳豐田ThorDrive文遠知行Gatik AIAurora21212019年不同類型企在加州的測試車輛數目（輛）年不同類型企在加州的測試車輛數目（輛）美國加州測試結果：科技互聯網及初創公司技術領先美國加州測試結果：科技互聯網及初創公司技術領先2019年不同類型企在無人駕駛技術在加州的測試結果：開多遠需要人工干

26、預（英里）年不同類型企在無人駕駛技術在加州的測試結果：開多遠需要人工干預（英里）資料來源：DMV（2019），中信證券研究部4148127022882233322826310344186050100150200250科技互聯網公司科技互聯網公司初創公司初創公司半導體公司半導體公司整車廠公司整車廠公司18050 13219 1534 117 12221 10684 6475 2022 1595 188 151 106 95 59 11 8 56 49 7 1 05000100001500020000科技互聯網公司科技互聯網公司初創公司初創公司半導體公司半導體公司整車廠公司整車廠公司2222美國無

27、人駕駛車輛預測（萬輛）：預計美國無人駕駛車輛預測（萬輛）：預計2025年達年達75萬輛萬輛美國無人駕駛市場預測美國無人駕駛市場預測資料來源：Seeking Alpha（含預測），中信證券研究部美國無人駕駛服務收入預測（億美元）：預計美國無人駕駛服務收入預測（億美元）：預計2025年達年達955.3億美元億美元3.07.515.030.075.00204060802021E2022E2023E2024E2025E45.9114.84229.7459.4955.30200400600800100012002021E2022E2023E2024E2025E2323時間時間部門部門文件文件概述概述20

28、15.5國務院中國制造2025將智能網聯汽車列入我國智能制造未來十年的重點發展領域2016.8國家發改委、交通部推進“互聯網+”便捷交通促進智能 交通發展的實施方案將“互聯網+”引入交通運輸領域2016.10工信部中國智能網聯汽車技術發展路線圖智能網聯汽車分四步戰略走，預計到到2025年達到完全自動駕駛2017.4工信部、發改委、科技部汽車產業中長期發展規劃明確建設汽車強國總目標，新能源汽車、智能網聯汽車和節能汽車產業鏈進行升級2017.12工信部、 國家標準化管理委員會國家車聯網產業標準體系建設指南確立了智能網聯汽車的標準體系建設指導思想、基本原則和建設目標2017.12工信部促進新一代人工

29、智能產業發展三年行動計劃(2018-2020年)明確支持車輛智能計算平臺、車載芯片、自動駕駛系統、車輛智能算法等關鍵技術的研發2018.4工信部、公安部、工信部、公安部、交通部交通部智能網聯汽車道路測試管理規智能網聯汽車道路測試管理規范（試行）范（試行）明確了智能汽車的測試主體、測試駕駛人、測試車明確了智能汽車的測試主體、測試駕駛人、測試車輛條件、測試管理等內容。輛條件、測試管理等內容。2018年年5月月1日開始實施日開始實施2018.12工信部車聯網(智能網聯汽車)產業發展行動計劃推動跨行業協同創新，共同推動汽車產業升級和應用模式的轉換，完善標準體系，不斷提高其市占率2019.9中共中央、國

30、務院交通強國建設綱要加強（智能汽車、自動駕駛、車路協同）研發，逐漸完善產業鏈的發展及強化2020.2發改委、工信部等11個國家部委智能汽車創新發展戰略明確提出了我國的智能汽車產業未來的發展戰略及主要任務最近五年我國關于自動駕駛及智能汽車政策梳理最近五年我國關于自動駕駛及智能汽車政策梳理我國正逐步推進自動駕駛行業發展我國正逐步推進自動駕駛行業發展資料來源：相關政府網站，中信證券研究部2424資料來源：智能網聯汽車道路測試管理規范（試行）2018(工信部、公安部、交通部)，中信證券研究部截至截至2019年，我國智能網聯汽車測試示范區年，我國智能網聯汽車測試示范區我國正逐步推進自動駕駛行業發展我國正

31、逐步推進自動駕駛行業發展2525資料來源：IT168截至截至2019年底，中國無人出租車年底，中國無人出租車Robo Taxi五大玩家紛紛進入帶安全員的試運營階段五大玩家紛紛進入帶安全員的試運營階段我國正逐步推進自動駕駛行業發展我國正逐步推進自動駕駛行業發展Auto X：深圳+上海Baidu：長沙Pony.AIX：廣州WeRide：廣州滴滴沃芽：上海感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANKYOU許英博許英博（首席科技產業首席科技產業&前瞻研究分析師前瞻研究分析師）執業證書編號：S1010510120041陳俊云陳俊云（前瞻研究分析師前瞻研究分析師）執業證書編號：S1010517080

32、001分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。評級說明評級說明其他聲明其他聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroupofcompanies），統稱為“中信證券”。法律主體聲明法律主體聲明本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外

33、）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由CLSALimited分發；在中國臺灣由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtd.分發；在美國由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下稱“CLSAAmericas”）除外）分發；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐盟由CLSA（UK）分發；在印度由CLSAIndi

34、aPrivateLimited分發（地址：孟買（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8層；電話號碼：+91-22-66505050；傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亞由PTCLSASekuritasIndonesia分發；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發；在韓國由CLSASecuritiesKoreaLtd

35、.分發；在馬來西亞由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分發；在菲律賓由CLSAPhilippinesInc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSASecurities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國中國：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則定義且C

36、LSAAmericas提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSAgroupofcompanies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSAAmericas。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問），僅向新加坡證券及期貨法s.4A（1）定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問（修正）規例（2005）中關于機構投

37、資者、認可投資者、專業投資者及海外投資者的第33、34及35條的規定，財務顧問法第25、27及36條不適用于CLSASingaporePteLtd.。如對本報告存有疑問，還請聯系CLSASingaporePteLtd.（電話：+6564167888）。MCI (P) 086/12/2019。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本段“英國”聲明受英國法律監管并依據英國法律解釋。本研究報告在英國須被歸為營銷文件，它不按英國金融行為管理手冊所界定、旨在提升投資研究報告獨

38、立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟由CLSA（UK）發布，該公司由金融行為管理局授權并接受其管理。本研究報告針對2000年金融服務和市場法2005年（金融推介）令第19條所界定的在投資方面具有專業經驗的人士，且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告的內容。一般性聲明一般性聲明本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀

39、請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表

40、現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、

41、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券2020版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。免責聲明免責聲明投資建議的評

42、級標準投資建議的評級標準報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。評級評級說明說明股票評級股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上；增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上；行業評級行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上；中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間；弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2020年年04月月05日日