東和新材-公司研究報告-北交所新股申購報告：鎂耐火“小巨人”募投開拓化工建材新需求-230312（20頁）.pdf

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1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/20 2023 年 03 月 12 日 收購芯貝伊爾完善產品結構，子公司欲投資項目加深半導體領域布局北交所信息更新-2023.3.9 北交所消費新勢力嶄露頭角，營收增速超 20%，估值偏低北交所行業主題報告-2023.3.8 安達科技 830809.BJ：磷酸鐵鋰頭部企業，跟隨下游龍頭擴張產能北交所首次覆蓋報告-2023.3.8 東和新材東和新材（839792.BJ）：鎂耐火“小巨人”，募投鎂耐火“小巨人”，募投開拓開拓化工化工建材建材新新需求需求 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分

2、析師） 證書編號：S0790522080007 鎂耐火行業專精特新“小巨人”，鎂耐火行業專精特新“小巨人”，2022Q3 凈利潤率上升至凈利潤率上升至 20.68%東和新材是菱鎂資源綜合利用高新技術企業，主營業務為以鎂質耐火材料為主的鎂制品的研發、生產、銷售，主要產品包括電熔鎂砂、輕燒氧化鎂、定形及不定形耐火制品、菱鎂礦石等。2021 年被評為專精特新“小巨人”企業。東和新材主營業務收入保持穩定，2018年-2022年分別為6.75億元/5.74億元/5.16億元/6.09億元/6.8 億元。2020 年后凈利潤處于快速上升階段，2021 年同比上升 45.31%至9,368.81 萬元。20

3、22 年同比上升 19.23%至 1.21 億元，整體毛利率在 2020 年后進入上升趨勢，從 2020 年的 24.09%上升至 32.58%。凈利潤率則從 2018 年以來始終保持上漲，2018-2022Q3 分別為 10.75%/14.09%/13.54%/16.62%/20.68%。電熔鎂砂貢獻五成營收，電熔鎂砂貢獻五成營收，精礦輕燒粉毛利貢獻精礦輕燒粉毛利貢獻率在率在 2021 年大幅提升年大幅提升 電熔鎂砂為主營業務收入貢獻占比最大的產品項，2019 年-2022H1 分別為56.51%/56.01%/45.61%/49.05%。而隨著浮選法和懸浮爐的應用，精礦輕燒粉的營收貢獻在

4、2021 年產生較大提升，2022H1 上升至 20.73%成為第二大主營收入貢獻產品。電熔鎂砂的毛利貢獻率 2019-2022H1 分別為 52.72%、45%、45.12%、52.24%。精礦輕燒粉由于銷售收入規模的提升，對毛利的貢獻占比大幅提升至18.95%。各類產品毛利率近年波動較大，電熔鎂砂在 2020 年 19.54%低點后保持上升趨勢，2022H1 升至 37.88%。精礦輕燒粉毛利率保持在 27%-33%范圍內波動。浮選法和懸浮爐技術貢獻凈利潤浮選法和懸浮爐技術貢獻凈利潤 42%，鋼鐵仍為耐火材料最大應用鋼鐵仍為耐火材料最大應用行業行業 浮選工藝主要目的是利用低品位礦石、巖毛代

5、替高品位礦石生產電熔鎂、輕燒氧化鎂等最終產品或中間產品，是全部產品在最初原材料階段的加工工藝，其主要作用是降低生產成本；懸浮爐目的是對精礦粉、尾礦粉進行輕燒，生產的精礦輕燒粉進一步生產電熔鎂砂中的大結晶產品或對外銷售，生產的尾礦輕燒粉作為脫硫劑直接對外銷售。兩類工藝在 2019-2021 年對凈利潤的貢獻占比分別達到58.77%、35.63%、42.16%。鋼鐵行業目前為耐火材料最大應用下游，占比達 65%。切入鎂化工鎂建材及二氧化碳切入鎂化工鎂建材及二氧化碳新行業，發行估值對應新行業，發行估值對應 PE13.56X 較低較低 此次募投鎂相關項目主要為輕燒氧化鎂的產能增加。輕燒氧化鎂產品主要下

6、游行業為耐火材料行業、鎂化工行業以及鎂建材行業，其中鎂化工與鎂建材屬于東和新材新的下游發展方向，目前東和新材已有的輕燒氧化鎂粉產品主要作煙氣脫硫劑制備，同時同一產品線上的氫氧化鎂可用作鎂建材中的阻燃劑、碳酸鎂可用作醫療行業除酸劑等。同時募投項目包含 15 萬噸高純二氧化碳年產能，可切入食品級和超食品級二氧化碳市場。本輪公開發行價為 8.68 元/股，對應 2021PE 為13.56X，處于較低位置。風險提示：風險提示：下游行業經營周期性風險、原材料周期波動風險、新股破發風險。相關研究報告相關研究報告 北交所北交所研究團隊研究團隊 新股新股研究研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券

7、開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/20 目目 錄錄 1、公司方面：鎂耐火“小巨人”，凈利潤率逐年提升突破 20%.3 1.1、產品結構：電熔鎂砂貢獻五成營收，精礦輕燒粉毛利貢獻快速提升.4 1.2、財務情況：盈利能力持續上升，凈利率增至 20.68%.9 1.3、募投項目：3 億用于輕燒氧化鎂及二氧化碳產能建設.11 2、行業方面：鋼鐵行業為下游，向高端化、環?；较蜣D移.12 3、看點：切入鎂化工、建材及二氧化碳新市場.14 4、可比估值：發行價對應 PE13.56X，處于較低水平.17 5、風險提示.18

8、圖表目錄圖表目錄 圖 1：畢勝民、畢一明等五名個人股東為一致行動人.3 圖 2：東和新材產品集中于鎂耐火產業鏈的中上游.4 圖 3：東和新材的電熔鎂砂主要分為低硅高鈣電熔鎂砂和大結晶電熔鎂.5 圖 4：浮選后的精礦粉與尾礦粉均可用于制備輕燒氧化鎂粉.6 圖 5：定形耐火制品主要包括無碳鋼包磚、鎂碳磚、鋁鎂碳磚等.6 圖 6：精礦輕燒粉 2022H1 上升至 20.73%成為第二大主營收入貢獻產品.7 圖 7：精礦輕燒粉對毛利的貢獻占比大幅提升至 18.95%.7 圖 8：精礦輕燒粉毛利率保持在 27%-33%范圍內波動.7 圖 9：主營業務貢獻絕大部分收入.10 圖 10：外銷占比有所上升.1

9、0 圖 11：主營業務收入保持穩定 2022Q3 同比上升 9.94%.10 圖 12：凈利潤處于快速上升階段.10 圖 13：盈利能力持續上升 2022Q3 凈利率增至 20.68%.11 圖 14：期間費用率和研發費用率均保持穩定.11 圖 15：鋼鐵目前為耐火材料最大應用下游占比達 65%.13 圖 16：耐火材料產量近年保持穩定.14 圖 17：2017、2018 年重點耐火材料企業收入有上升趨勢.14 圖 18：2017、2018 重點企業利潤率提高.14 圖 19：浮選法與懸浮爐技術均屬于東和新材產品生產中的關鍵步驟.15 表 1：東和新材共 9 名高級管理人員.3 表 2：主要產

10、品產能利用率已經臨近飽和.8 表 3：東和新材客戶資源優質穩定.8 表 4：4.6 億元用于新建二氧化碳及輕燒氧化鎂產能.12 表 5：鎂砂根據生產工藝不同主要分為輕燒氧化鎂、燒結鎂砂及電熔鎂砂.12 表 6：浮選法和懸浮爐技術對東和新材整體營收及凈利潤具有重大貢獻.16 表 7：北京利爾、濮耐股份等耐火材料行業公司為可比公司.17 表 8：東和新材本輪發行底價對應稀釋前 2021PE13.56X 有較大上升空間.18 qQnMZV8ZcWdXqU9YyXaQ8Q7NsQpPsQnOiNpPpMiNqRnO9PmNpPuOnPyQNZoPnP北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文

11、后面的信息披露和法律聲明 3/20 1、公司方面公司方面：鎂耐火“小巨人”，鎂耐火“小巨人”，凈利潤率逐年提升突破凈利潤率逐年提升突破 20%東和新材是集菱鎂礦浮選、電熔鎂生產、定形耐火制品、不定形耐火制品等鎂制品生產為主的菱鎂資源綜合利用高新技術企業，主營業務為以鎂質耐火材料為主的鎂制品的研發、生產、銷售，主要產品包括電熔鎂砂、輕燒氧化鎂、定形及不定形耐火制品、菱鎂礦石等。2015 年，“低品位菱鎂礦高效綜合利用示范工程”被國家工信部確定為第一批 34 個尾礦綜合利用項目工程之一，東和新材是其中菱鎂礦綜合利用企業。2021 年被評為專精特新“小巨人”企業。圖圖1：畢勝民、畢一明畢勝民、畢一明

12、等五名個人股東等五名個人股東為一致行動人為一致行動人 資料來源：招股說明書 目前東和新材共 9 名高級管理人員，實際控制人之一畢勝民出任總經理，其在公司內任職多年具有豐富的行業經驗。表表1：東和新材共東和新材共 9 名高級管理人員名高級管理人員 姓名姓名 任職任職 任職期間任職期間 經歷簡介經歷簡介 畢勝民 總經理 2022/3/9 至2025/3/8 出生于 1968 年 8 月，中專學歷。2007 年 11 月至 2013 年 8 月，于遼寧東和集團商貿有限公司任監事；2012 年 11 月至 2019 年 3 月，于遼陽縣東和鎂礦有限公司任執行董事；2001 年 12 月至今，歷任東和新

13、材執行董事、董事長、總經理；2007 年 3 月至 2020 年 11 月，擔任泰迪爐材執行董事/董事長，并在 2007 年 11 月以前兼任總經理。趙權 副總經理 2022/3/9 至2025/3/8 出生于 1980 年 1 月，大專學歷。2007 年 10 月至 2015 年 12 月，任海城市昊洋耐火材料有限公司執行董事、總經理；2010 年 4 月至 2010 年 5 月于海城市全順礦業有限公司任執行董事兼總經理；2015 年 4 月至今，歷任東和新材董事、副總經理 董寶華 副總經理 2022/3/9 至2025/3/8 出生于 1965 年 4 月，初中學歷。2003 年 6 月至

14、 2009 年 1 月，從事礦產品貿易經紀業務；2009年 1 月至 2017 年 1 月，于海城東和商貿有限公司任董事；2009 年 1 月至今，歷任東和新材副董事長、副總經理；2009 年 7 月至 2020 年 11 月，歷任泰迪爐材經理、副董事長；2018 年 10月至今，任榮富耐火執行董事、經理 孫希忠 副總經理 2022/3/9 至2025/3/8 出生于 1970 年 1 月，MBA 研究生學歷。1992 年 8 月至 1995 年 3 月，于遼寧鎂礦公司營口耐火材料廠任技術員；2009 年 1 月至 2017 年 1 月，于海城東和商貿有限公司任董事；2015 年 5月至 20

15、15 年 12 月，于營口廣通耐火材料有限公司任監事；2009 年 7 月至今，歷任泰迪爐材經理、執行董事；2009 年 7 月至今，曾任東和新材董事會秘書、副總經理，現任東和新材董事、副總經理 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/20 姓名姓名 任職任職 任職期間任職期間 經歷簡介經歷簡介 畢德斌 副總經理 2022/3/9 至2025/3/8 出生于 1978 年 7 月，初中學歷。2000 年 1 月至 2002 年 12 月從事個體經營；2003 年 1 月至 2005年 8月于遼陽縣禮備第二鎂礦任礦長；2005年 9月至今于東和新材先后擔

16、任電熔鎂車間副主任、主任、副總經理 樸欣 董事會秘書、財務總監 2022/3/9 至2025/3/8 出生于 1975 年 2 月，本科學歷。2011 年 8 月至 2015 年 6 月，于遼寧運通實業集團有限公司歷任財務部長、財務總監；2015 年 7 月至 2018 年 7 月，于遼寧運通車聯發展股份有限公司任財務總監、董事會秘書；2018 年 8 月至今，先后擔任東和新材財務經理、財務總監、董事會秘書；2022 年 1 月至今，擔任東部鎂業監事 羅錦 副總經理 2022/3/9 至2025/3/8 出生于 1967 年 5 月，高中學歷。1996 年 1 月至 2001 年 12 月，于

17、海城市華晨特種耐火材料廠任業務員；2002 年 10 月至今，任海城市藝新特種耐火材料廠負責人；2002 年 1 月至今，歷任東和新材銷售部長、技質中心副主任、浮選車間主任、監事、副總經理；2012 年 11 月至 2016年 6 月，于遼陽縣東和鎂礦有限公司任經理；2018 年 10 月至今，任榮富耐火監事；吳山 副總經理 2022/3/9 至2025/3/8 出生于 1968 年 6 月，研究生學歷。2008 年 12 月至 2015 年 9 月，于遼寧赫億燃料油集團有限公司先后擔任籌建辦副總、執行總裁；2016 年 2 月至 2019 年 3 月，于遼寧精華新材料股份有限公司任總經理；2

18、008 年 3 月至今，于沈陽易德勞務服務有限公司任監事；2004 年 11 月至今，于天津市三江隆進出口貿易有限公司任監事；2019 年 3 月至今，于東和新材先后擔任銷售經理、副總經理。畢一明 副總經理 2022/3/9 至2025/3/8 出生于 1992 年 5 月，本科學歷。2012 年 9 月至 2017 年 7 月就讀于美國綠河學院；2018 年 2月至 2018 年 11 月，就讀于德國 EU 商學院。2018 年 11 月至今，于東和新材先后擔任董事長助理、副總經理；2020 年 5 月至今，于東和歐洲任執行董事；2022 年 1 月至今，于東部鎂業擔任經理、執行董事 資料來

19、源：招股說明書、開源證券研究所 1.1、產品結構產品結構：電熔：電熔鎂砂貢獻鎂砂貢獻五成營收，精礦輕燒粉毛利貢獻快速提升五成營收，精礦輕燒粉毛利貢獻快速提升 東和新材主要產品包括電熔鎂砂、輕燒氧化鎂、耐火材料以及菱鎂礦石，整體集中于鎂耐火產業鏈的中上游。圖圖2：東和新材產品集中于鎂耐火產業鏈的中上游東和新材產品集中于鎂耐火產業鏈的中上游 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 電熔鎂砂具有純度高、結晶粒大、結構致密、抗渣性強、熱震穩定性好的特點，是制作高品位鎂磚、鎂碳磚等定形耐火制品及不定形耐火制品的重要原料。傳統的電熔鎂砂冶煉是用特級或一級菱鎂礦石直接放至電熔爐中進行冶煉。目前高品位的北交所新

20、股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/20 菱鎂礦資源越來越少，特級礦石更為稀缺。東和新材通過自主研發的浮選技術將低品位菱鎂礦石進一步脫硅脫鈣，生成高品質精礦粉，并進一步生產電熔鎂砂，可以大幅提高菱鎂礦資源的利用率，降低電熔鎂砂產品成本，保證電熔鎂砂產品質量。按照生產工藝不同，東和新材電熔鎂砂產品主要分為低硅高鈣電熔鎂砂、大結晶電熔鎂砂。低硅高鈣電熔鎂砂主要以精選的天然菱鎂石或經過浮選后的低硅高鈣菱鎂礦精礦粉為主要原料，經過壓球，在電弧爐中熔融制得。在鋼鐵冶煉耐材選用方面，使用低硅高鈣電熔鎂砂生產的鎂碳磚抗渣及抗侵蝕性能要優于使用同等氧化鎂含量的普通電熔鎂砂

21、生產的鎂碳磚。大結晶電熔鎂砂主要是以精礦輕燒粉為主要原料，用優級石墨化電極經高溫熔融后，凝結成白色結晶塊體稱之為大結晶電熔鎂。主要用于煉鋼爐的爐襯耐火材料，是制造耐火磚、不定形耐火制品的優質高品位堿性耐火原料，也可作為填充料用于制作熱電偶和熱絕緣材料（家用電器等），也可用于陶瓷原料和燒結助劑以及冶金、建材、化工、國防、醫療器械等。圖圖3：東和新材的電熔鎂砂主要分為東和新材的電熔鎂砂主要分為低硅高鈣電熔鎂砂低硅高鈣電熔鎂砂和和大結晶電熔鎂大結晶電熔鎂 資料來源：東和新材官方網站 輕燒氧化鎂具有質地疏松、化學活性大、吸附能力強等特點。東和新材輕燒氧化鎂產品根據原材料不同主要包含精礦輕燒粉及尾礦輕燒

22、粉。精礦輕燒粉主要以經浮選后的鎂礦精礦粉為主要原材料進行煅燒生成，主要用于：（1）作為主要原料進一步生產大結晶電熔鎂砂產品和高純燒結鎂砂產品；（2）作為輔料進一步生產低硅高鈣電熔鎂砂。尾礦輕燒粉主要以經浮選后的廢棄尾礦粉為主要原材料進行煅燒生成。通常每生產 1 噸菱鎂礦精礦粉，大約產生 0.50.8 噸的尾礦被廢棄，不僅破壞環境，造成污染，而且浪費資源。東和新材于 2017 年率先建設目前國內較先進的旋流動態煅燒爐成套設備，并于 2018 年投入使用。通過旋流動態煅燒爐煅燒處理，原本作為廢料堆積的浮選尾礦變為具有較高經濟價值的尾礦輕燒粉，初步實現尾礦零排放的目標，進一步拓寬產品應用領域。目前公

23、司尾礦輕燒粉產品主要用于：（1）作為鎂化工產品原料，進一步生產脫硫脫硝劑，用于廢氣治理；（2）作為鎂建材原料，進一步生產新型板材等。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/20 圖圖4：浮選后的精礦粉與尾礦粉均可用于制備輕燒氧化鎂粉浮選后的精礦粉與尾礦粉均可用于制備輕燒氧化鎂粉 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 鎂質耐火制品可應用于鋼鐵冶煉、有色金屬冶煉爐、水泥窯和堿性耐火材料的煅燒窯內襯，東和新材產品目前主要應用于鋼鐵冶煉行業，包括定形耐火制品和不定形耐火制品。定形耐火制品是指使用優質電熔鎂、高純鎂砂經過破碎后，添加鱗片石墨、添加劑、酚醛樹脂結合

24、劑，經過混練，高壓成型后，200烘干而成的耐火制品。定形耐火制品可應用于煉鋼轉爐、電爐、鋼包及精煉包等熱工設備的內襯，主要包括無碳鋼包磚、鎂碳磚、鋁鎂碳磚、鋁碳化硅碳磚等。不定形耐火制品由具有一定粒度級配的耐火骨料和粉料、結合劑、外加劑混合而成的耐火材料，又稱散狀耐火材料，主要有耐火澆注料、耐火可塑料、耐火搗打料、耐火噴射料、耐火泥等。同耐火磚比較，具有工藝簡單（因省去燒成工序）、節約能源、成本低廉、便于機械化施工等特點。圖圖5：定形耐火制品主要包括無碳鋼包磚、鎂碳磚、鋁鎂碳磚定形耐火制品主要包括無碳鋼包磚、鎂碳磚、鋁鎂碳磚等等 資料來源：東和新材官方網站、開源證券研究所 近年來受菱鎂礦山資源

25、整合及環保治理的影響，東和新材產品主要原材料菱鎂礦石供求及價格均出現了較大幅度的波動。為了應對上述情況對業務的影響，于 2019 年收購榮富耐火 51%的股權。東和新材將榮富耐火定位為原材料基地。榮富耐火擁有 30 萬噸/年的菱鎂礦采礦權，可以保證部分原材料供應安全，控制原材料成本。從主營業務構成上來看，電熔鎂砂始終為主營業務收入貢獻占比最大的產品項，2019-2022H1 分別為 56.51%/56.01%/45.61%/49.05%。而隨著浮選法和懸浮爐的應用，精礦輕燒粉的營收貢獻在 2021 年產生較大提升，2022H1 上升至 20.73%成為第二大主營收入貢獻產品。北交所新股申購報告

26、北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/20 圖圖6：精礦輕燒粉精礦輕燒粉 2022H1 上升至上升至 20.73%成為第二大主營收入貢獻產品成為第二大主營收入貢獻產品 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 從毛利貢獻率情況來看，電熔鎂砂始終為最主要毛利貢獻產品，2019-2022H1分別為 52.72%/45%/45.12%/52.24%。精礦輕燒粉由于銷售收入規模的提升，對毛利的貢獻占比大幅提升至 18.95%。從毛利率來看，各類產品近年波動較大，其中電熔鎂砂在 2020 年 19.54%低點后保持上升趨勢，2022H1 上升至 37.88%。精礦輕燒粉毛利率保持在

27、 27%-33%范圍內波動，耐火制品毛利率主要受整體承包客戶兩次下調單價影響，從 2019 年 32.26%下降至 13.43%，2022H1 回升至 17.32%。而菱鎂礦石由于成本中無直接材料且主要為制造費用，毛利率在 2020-2022H1 分別為56.39%/70.89%/84.36%。圖圖7：精礦輕燒粉對毛利的貢獻占比大幅提升至精礦輕燒粉對毛利的貢獻占比大幅提升至 18.95%圖圖8：精礦輕燒粉毛利率保持在精礦輕燒粉毛利率保持在 27%-33%范圍內波動范圍內波動 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 電熔鎂砂、輕燒氧化鎂等主要產品的產能利用率突

28、破電熔鎂砂、輕燒氧化鎂等主要產品的產能利用率突破 90%臨近飽和，擴產需求臨近飽和，擴產需求較強較強。2022H1 電熔鎂砂產能利用率達到 92.34%，輕燒氧化鎂產能利用率達 96.26%，兩大主要產品的產能利用率接近飽和且產能多年未擴張，產銷率也均保持在 80%以上，東和新材整體對產能擴張需求較大。0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1電熔鎂砂尾礦輕燒粉精礦輕燒粉定形耐火制品不定形耐火制品菱鎂礦石其他-20%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1電熔鎂砂耐火制品精礦輕燒粉尾礦輕燒粉菱鎂礦石其他其他業務毛利051015202

29、53035402019202020212022H1電熔鎂砂耐火制品精礦輕燒粉尾礦輕燒粉北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/20 表表2：主要產品產能利用率已經臨近飽和主要產品產能利用率已經臨近飽和 產品類別產品類別 項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 電熔鎂砂 產能（萬噸）5.47 10.94 10.94 10.94 產量（萬噸）5.05 9.68 10.53 10.6 銷量（萬噸）4.84 9.94 12 9.18 產能利用率 92.34%88.47%96.23%96.86%產銷率

30、95.82%102.64%113.99%86.60%輕燒氧化鎂 產能（萬噸）7.2 14.4 14.4 14.4 產量（萬噸）6.93 14.16 14.07 14.4 其中：精礦輕燒粉 5.76 7.27 2.93 2.75 尾礦輕燒粉 1.17 6.89 11.14 11.65 銷量（萬噸）5.79 11.67 11.69 11.89 其中：精礦輕燒粉銷量 4.51 4.44 0.62 0.24 尾礦輕燒粉銷量 1.28 7.23 11.07 11.64 產能利用率 96.26%98.31%97.70%100.01%產銷率 83.58%82.44%83.09%82.55%耐火制品 產能（萬

31、噸）2.4 4.8 4.8 4.8 產量（萬噸）1.16 3.04 2.19 2.9 銷量（萬噸）1.45 3.26 2.36 3.14 產能利用率 48.51%63.38%45.64%60.46%產銷率 124.34%107.09%107.54%108.11%菱鎂礦石 核定產能（萬噸）15 30 30 12.5 開采量（萬噸）14.17 29.97 29.82 11.58 銷量（萬噸）5.62 29.84 33.1 5.19 產能利用率 94.43%99.89%99.39%92.61%產銷率 39.65%99.58%111.02%44.79%數據來源：招股說明書、開源證券研究所 從 2019

32、-2022H1 前五大客戶情況來看，東和新材與德國諾馬、鲅魚圈耐火、吉林建龍等公司合作關系長期緊密，且不存在對單一客戶的依賴情況，客戶資源優質穩定。表表3：東和新材客戶資源優質穩定東和新材客戶資源優質穩定 序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額（元）（元）年度銷售額占比（年度銷售額占比（%）是否存在關聯關系是否存在關聯關系 2022 年 1 月6 月 1 德國諾馬 60,028,857.12 17.59 否 2 南方礦產 46,333,470.00 13.58 是 3 營口燊陽高溫耐火材料有限公司 36,323,741.85 10.65 否 4 鲅魚圈耐火 34,324,124.03 10.06

33、 否 5 吉林建龍 24,590,596.66 7.21 否 合計 201,600,789.66 59.09-2021 年度 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/20 序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額（元）（元）年度銷售額占比（年度銷售額占比（%）是否存在關聯關系是否存在關聯關系 1 德國諾馬 86,476,122.21 14.2 否 2 鲅魚圈耐火 85,452,976.39 14.03 否 3 吉林建龍 45,471,061.08 7.47 否 4 南方礦產 34,623,615.91 5.69 是 5 天津鋼鐵集團有限公司 28,662,

34、771.04 4.71 否 德龍鋼鐵有限公司 834,216.93 0.14 小計 29,496,987.97 4.84 合計 281,520,763.56 46.23-2020 年度 1 鲅魚圈耐火 66,620,199.98 12.92 否 2 德國諾馬 51,997,674.97 10.08 否 3 吉林建龍 48,467,820.85 9.4 否 4 南方礦產 28,248,685.88 5.48 是 營口卓華 10,613,230.10 2.06 合計 38,861,915.98 7.53 5 黑崎鐵瑞 25,796,335.57 5 否 合計 231,743,947.35 44.9

35、4-2019 年度 1 大連賽諾 67,126,445.98 11.7 否 2 營口卓華 36,792,709.51 6.41 是 南方礦產 28,522,105.51 4.97 合計 65,314,815.02 11.38 3 吉林建龍 61,909,411.37 10.79 否 4 德國諾馬 59,073,674.11 10.29 否 5 鲅魚圈耐火 56,150,118.00 9.78 否 合計 309,574,464.48 53.95-數據來源：招股說明書、開源證券研究所 1.2、財務情況財務情況：盈利能力持續上升，凈利率增至盈利能力持續上升，凈利率增至 20.68%從營業收入構成來看

36、，主營業務收入始終占到 97%以上，占營業收入的絕大多數。由外銷產生的銷售收入在 2019-2022H1 分別占 24.68%/22.46%/27.96%/40.01%，占比上升。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/20 圖圖9：主營業務貢獻絕大部分收入主營業務貢獻絕大部分收入 圖圖10：外銷占比有所上升外銷占比有所上升 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 主營業務收入保持穩定，2018-2021 分別為 6.75 億元/5.74 億元/5.16 億元/6.09 億元，2022Q3 同比上升 9.94%至

37、4.89 億元。從凈利潤情況來看 2020-2022Q3 凈利潤處于快速上升階段，2021 年同比上升 45.31%至 9,368.81 萬元。2022Q3 同比上升 17.11%至 9,107.97 萬元。圖圖11：主營業務收入保持穩定主營業務收入保持穩定 2022Q3 同比上升同比上升 9.94%圖圖12：凈利潤處于快速上升階段凈利潤處于快速上升階段 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 盈利能力持續上升，凈利率增至盈利能力持續上升，凈利率增至 20.68%。整體毛利率在 2020 年后進入上升趨勢，從 2020 年的 24.09%上升至 2022Q3 的

38、 33.63%。凈利潤率則從 2018 年以來始終保持上漲，2018-2022Q3 分別為 10.75%/14.09%/13.54%/16.62%/20.68%。0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1主營業務收入其他業務收入0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1內銷外銷0.001.002.003.004.005.006.007.002019202020212022Q3-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00020182019202020212022Q3歸母凈

39、利潤（萬元）yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/20 圖圖13：盈利能力持續上升盈利能力持續上升 2022Q3 凈利率增至凈利率增至 20.68%數據來源：Wind、開源證券研究所 期間費用率和研發費用率均保持穩定。期間費用率和研發費用率均保持穩定。2018-2022H1 期間費用率分別為23.80%、9.93%、10.23%、11.03%、7.93%，整體處于穩定狀態且 2022Q3 有所下降。研發費用分別為 2.55%、2.57%、2.27%、2.62%、2.42%。圖圖14：期間費用率和研發費用率均保持穩定期間費用率和研發費用率均保持

40、穩定 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 1.3、募投項目募投項目：3 億用于輕燒氧化鎂及二氧化碳產能建設億用于輕燒氧化鎂及二氧化碳產能建設 本次東和新材擬投入募集資金 3 億元用于“二氧化碳捕集純化及輕燒氧化鎂清潔生產建設項目”。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20182019202020212022Q3毛利率凈利率-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002019202020212022Q3銷

41、售費用（萬）管理費用（萬）研發費用（萬）財務費用（萬）銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/20 表表4：4.6 億元用于新建二氧化碳及輕燒氧化鎂產能億元用于新建二氧化碳及輕燒氧化鎂產能 序號序號 項目名稱項目名稱 總投資額總投資額（萬元）（萬元）擬使用募集資金投擬使用募集資金投入金額入金額（萬元）（萬元）實施主體實施主體 項目建設期項目建設期 1 二氧化碳捕集純化及輕燒氧化鎂清潔生產建設項目 54,138.04 30,000 東和新材 18 個月 2 償還銀行貸款及補充流動資金 10,000.00 10,0

42、00 東和新材-合計 64,138.04 40,000-數據來源：招股說明書、開源證券研究所 二氧化碳捕集純化及輕燒氧化鎂清潔生產建設項目總投資 54,138.04 萬元，擬使用募集資金 30,000 萬元，項目建設周期 18 個月。完全達產后預計形成年捕集純化二氧化碳 15.2 萬噸及年產 17.16 萬噸高活性輕燒氧化鎂產能，年營業收入 48,595.50 萬元。此項目利用“外燃式高溫煅燒礦物質旋窯生產技術及裝備”技術，由菱鎂礦（碳酸鎂）焙燒工藝生產出高純度、高活性輕燒氧化物產品，同時，捕集回收礦物分解產生的二氧化碳。外燃窯除了分解碳酸鹽外，同時產生高純度二氧化碳窯氣，二氧化碳窯氣僅經除塵

43、后即可生產出礦物型的食品級液態二氧化碳產品、干冰產品，大量減排二氧化碳。2、行業方面行業方面：鋼鐵行業為下游，：鋼鐵行業為下游，向高端化、環?；较蜣D移向高端化、環?；较蜣D移 鎂砂是一種重要的無機非金屬材料，主要成分為氧化鎂。由于氧化鎂具有較高的耐火性、黏結性及其他優良的物理特性，因此鎂砂被廣泛應用于冶金耐火原料、建材膠凝材料、化工脫硫劑等領域。鎂砂根據生產工藝不同主要分為輕燒氧化鎂、燒結鎂砂及電熔鎂砂。表表5：鎂砂根鎂砂根據據生產工藝不同主要分為輕燒氧化鎂、燒結鎂砂及電熔鎂砂生產工藝不同主要分為輕燒氧化鎂、燒結鎂砂及電熔鎂砂 項目項目 電熔鎂砂電熔鎂砂 燒結鎂砂燒結鎂砂 輕燒氧化鎂輕燒氧化

44、鎂 生產工藝 以天然菱鎂礦石或提純的菱鎂礦精礦粉為原料在電弧爐中經 2,800以上的高溫熔融而成的氧化鎂稱為電熔鎂砂 菱鎂礦或輕燒氧化鎂經 15501600以上溫度煅燒所得到的氧化鎂稱為燒結鎂砂 將菱鎂礦、水鎂石和由海水或鹵水中提取的氫氧化鎂經 8001000左右煅燒，使其分解排出 CO2 或 H2O，即得到輕燒氧化鎂 主要性能 氧化鎂含量高，結晶粒大，結構致密，抗渣性強，熱震穩定性好 結晶尺寸比電熔鎂砂小，體積密度相對低。具有質地疏松、化學活性大、吸附能力強等特點 產品用途 制備高品位鎂磚，鎂碳磚及不定形耐火制品的重要原料 可用來制造燒成鎂 磚、鎂質不定形耐火材料。制備電熔鎂砂、燒結鎂砂 作

45、為填充料用于制作熱電偶和熱絕緣材料（家用電器等）制備氫氧化鎂用于煙氣脫硫 鎂質建材原料 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 中國在國際鎂砂市場中一直扮演著重要的角色，在過去的三十多年里，中國鎂砂的產量一直占世界總產量的 60%以上，是國際鎂砂下游行業的重要原料來源。鎂北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/20 砂應用的三大領域為耐火材料領域、化工產品領域、建筑材料領域。在鎂化工領域，鎂砂產品之一輕燒氧化鎂粉可作為主要原料制備氫氧化鎂。氫氧化鎂的緩沖性能、反應活性、吸附性力、熱分解性能等均較優秀，既可以作為化工材料和中間體，也是一種綠色環保阻燃劑和

46、添加劑用于橡膠、塑料、纖維和樹脂等高分子材料工業中。氫氧化鎂在環保領域中主要作為阻燃劑、酸性廢水處理劑、重金屬脫除劑、煙氣脫硫劑等進行應用。在建筑材料領域，輕燒氧化鎂與氯化鎂水溶液反應形成鎂質膠凝材料，其可塑性與粘結性甚好，與有機、無機材料粘結力大，在空氣中會逐漸硬化。因此，將鎂質膠凝材料加其他填料、玻璃纖維等可制成質量輕、保溫、隔熱、隔音、阻燃、無靜電感應的材料，這種材料可像木材一樣加工成各種建筑材料或裝飾材料。耐火材料一般指耐火度不低于 1580，能承受相應的物理化學變化及機械作用的無機非金屬材料。大部分耐火材料以天然礦石為原料，如菱鎂礦、耐火粘土、硅石、白云石等。耐火材料廣泛應用于鋼鐵、

47、建材、有色金屬、機械、化工、電力、輕工等基礎工業領域以及航空領域和艦艇、導彈等軍事領域，是高溫窯、爐等熱工設備的結構材料，是高溫工業熱工裝備的重要支撐材料。耐火材料工業的科學進步與技術發展對高溫工業的發展起到重要作用。圖圖15：鋼鐵目前為耐火材鋼鐵目前為耐火材料最大應用下游料最大應用下游占比達占比達 65%數據來源：新時代中國耐火材料行業發展新趨勢、開源證券研究所 當前耐火材料行業市場競爭較充分，低端市場需求飽和的情況。在國內耐火材料行業準入政策日益趨嚴的情況下，行業內技術落后、能耗大、規模小的企業預計逐步被淘汰或兼并，具有技術、規模、品牌優勢的企業得到扶持和壯大，市場有望呈現不斷向行業領先企

48、業集中的趨勢。鋼鐵,65%水泥,10%玻璃,7%陶瓷,5%化工,4%有色,3%其它,6%鋼鐵水泥玻璃陶瓷化工有色其它北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/20 圖圖16：耐火材料產量耐火材料產量近年保持穩定近年保持穩定 數據來源：耐火材料協會、開源證券研究所 根據耐火材料協會數據顯示，近幾年耐火材料產品產量穩中有降，重點耐火材料生產企業收入呈現波動增長的趨勢，平均年增長幅度為 11%。2017 年度、2018 年度受耐火材料價格整體上漲的影響，重點耐火材料企業收入有上升趨勢，2019 年度隨著耐火材料市場價格逐漸回歸理性區間，導致主要耐火材料企業收

49、入較 2018 年度基本持平。由此證明，目前耐火材料產品向產品高端化、環?；较蜣D移。由此證明，目前耐火材料產品向產品高端化、環?；较蜣D移。圖圖17：2017、2018 年年重點耐火材料企業收入有上升趨勢重點耐火材料企業收入有上升趨勢 圖圖18：2017、2018 重點企業利潤率提高重點企業利潤率提高 數據來源：耐火材料協會、開源證券研究所 數據來源：耐火材料協會、開源證券研究所 3、看點看點：切入鎂化工、建材及二氧化碳新市場：切入鎂化工、建材及二氧化碳新市場 東和新材東和新材技術領先，浮選法和懸浮爐技術領先，浮選法和懸浮爐兩項優勢技術兩項優勢技術對利潤對利潤有重大有重大貢獻貢獻。東和新材于

50、 2005 年便開始對菱鎂礦的資源綜合利用進行攻關和研究，在菱鎂礦尾礦綜合利用方面做了大量研發工作，通過自主研發的菱鎂礦浮選技術將低品位菱鎂礦石作脫硅、脫鈣處理，生成高品質精礦粉，并進一步生產電熔鎂砂。東和新材菱鎂礦浮選技術可以大幅提高菱鎂礦資源的利用率，降低電熔鎂砂產品成本，保證0500100015002000250030003500201220132014201520162017201820192020產量（萬噸）-10%0%10%20%30%40%50%20152016201720182019同比增長率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.0

51、0%9.00%20152016201720182019利潤率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/20 電熔鎂砂產品質量。2015 年，東和新材“低品位菱鎂礦高效綜合利用示范工程”被國家工信部確定為第一批 34 個尾礦綜合利用項目工程之一，東和新材是其中唯一一家菱鎂礦綜合利用企業。東和新材于2017年率先通過設備及技術同步引進的方式引入旋流動態閃速煅燒高活性氧化鎂技術（簡稱“旋流動態煅燒技術”或“懸浮爐技術”），并建設目前國內較先進的旋流動態煅燒爐成套設備，相關設備 2018 年正式投入使用。通過旋流動態煅燒爐煅燒處理，原本作為廢料堆積的浮選尾礦變

52、為具有較高經濟價值的尾礦輕燒粉，初步實現尾礦零排放的目標。浮選法與懸浮爐技術均屬于東和新材產品生產中的關鍵步驟。由于浮選裝置、旋流動態煅燒裝置投資較大且生產工藝較難掌控、需要較長時間磨合，目前主要為行業內頭部企業裝備。國內菱鎂行業主要聚集在鞍山、營口兩市，在兩市 500 余家電熔鎂生產企業中，同時裝置懸浮生產線、旋流動態煅燒兩種生產線的企業僅有 12 家，占比略高于 2%，兩項技術在國內具有領先性。圖圖19：浮選法與懸浮爐技術均屬于東和新材產品生產中的關鍵步驟浮選法與懸浮爐技術均屬于東和新材產品生產中的關鍵步驟 資料來源：問詢回復函、開源證券研究所 浮選工藝主要目的是利用低品位礦石、巖毛代替高

53、品位礦石生產電熔鎂、輕燒氧化鎂等最終產品或中間產品，是東和新材全部產品在最初原材料階段的加工工藝，其主要作用是降低生產成本；旋流動態煅燒工藝（懸浮爐）目的是對精礦粉、尾礦北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/20 粉進行輕燒，生產的精礦輕燒粉進一步生產電熔鎂砂中的大結晶產品或對外銷售，生產的尾礦輕燒粉作為脫硫劑直接對外銷售。兩類工藝在 2019-2021 年對凈利潤的貢獻占比分別為 58.77%、35.63%、42.16%，對東和新材整體營收及凈利潤具有重大貢獻。表表6：浮選法和懸浮爐技術對東和新材整體營收及凈利潤具有浮選法和懸浮爐技術對東和新材整

54、體營收及凈利潤具有重大貢獻重大貢獻 工藝工藝 項目項目 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 浮選 浮選精礦粉節約成本（元/噸）71.43 51.69 232.42 進一步生產電熔鎂節約成本（元/噸）153.22 110.87 498.52 節約成本總額（萬元）1,150.97 1,226.23 3,199.31 節約成本對凈利潤的貢獻（萬元）978.33 1,042.29 2,719.41 懸浮爐 精礦/尾礦輕燒粉銷售收入（萬元）11,859.07 6,184.11 6,798.32 精礦/尾礦輕燒粉毛利貢獻（萬元）3,868.33 1,701.49 2,390.20

55、精礦/尾礦輕燒粉凈利潤貢獻（萬元）3,288.08 1,446.26 2,031.67 兩項工藝合計凈利潤貢獻（萬元）4,266.41 2,488.55 4,751.08 公司凈利潤總額（萬元）10,119.18 6,984.34 8,083.68 兩項工藝合計凈利潤貢獻占比 42.16%35.63%58.77%數據來源：問詢回復函、開源證券研究所 開拓碳酸鎂及氫氧化鎂新產品，開拓碳酸鎂及氫氧化鎂新產品，切入下游切入下游鎂化工鎂建材鎂化工鎂建材領域領域。本輪募投項目鎂相關項目主要為輕燒氧化鎂的產能增加。輕燒氧化鎂產品主要下游行業為耐火材料行業、鎂化工行業以及鎂建材行業，其中鎂化工與鎂建材屬于東

56、和新材新的下游發展方向。目前東和新材已有的輕燒氧化鎂粉產品主要作煙氣脫硫劑制備。隨著國家對環境保護的日益重視及相關規定的日益完善，我國工業企業廢氣污染治理完成投資額呈現波動增長的態勢。全國工業廢氣治理投資額從 2010 年度 188 億元增長至 2017 年度 446 億元，年度復合增長率約為 13%。同時同一產品線上的氫氧化鎂、碳酸鎂同樣為東和新材在鎂化工、鎂建材領域的拓展方向。氫氧化鎂是具有阻燃、抑煙、填充三重功能的優秀阻燃劑，廣泛應用于橡膠、化工、建材、塑料及電子、不飽和聚酯和油漆、涂料等高分子材料中。特別是對礦用導風筒涂覆布、PVC 整芯運輸帶、阻燃鋁塑板、阻燃篷布、PVC 電線電纜料

57、、礦用電纜護套、電纜附件的阻燃、消煙抗靜電，具有優良的阻燃效果。2020 年，全球氫氧化鎂阻燃劑市場規模達到了 21 億元，預計 2026 年達到 32 億元，年復合增長率(CAGR)為 4.5%。目前東和新材在研項目中“新型氫氧化鎂阻燃劑的研發”投入為1500 萬元，“利用懸浮爐的回收余熱制備碳酸鎂”研發投入為 400 萬元，兩大是重點研發項目。募投項目產生優質募投項目產生優質二氧化碳二氧化碳產能開辟新市場。產能開辟新市場。二氧化碳按照純度不同，可分為食品級二氧化碳（分液態和干冰等）和工業級二氧化碳。2020 年我國食品級二氧化碳總需求約為 226 萬噸，20052020 年的復合增速約為

58、10%；目前我國食品級二氧化碳主要應用在碳酸型飲料（含啤酒）、二北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/20 氧化碳保護焊、冷凍保鮮、煙絲膨化等領域。東和新材鄰近的東北地區、京津冀地區、山東省、內蒙東部等區域，上述區域食品級二氧化碳需求量占全國比例不低于 10%（按 GDP 總量占比測算），即不低于 20 萬噸。此外，日本、韓國市場對食品級二氧化碳需求量亦較大，由于遼寧省距離日本、韓國相對較近，東和新材也將日韓市場作為二氧化碳產品的目標市場之一。此次募投項目采用使用外燃式旋窯系統，煅燒過程中礦石物料不與熱源直接接觸，因技術工藝差別，募投生產線煅燒過程

59、中產生的二氧化碳為礦物分解直接產生，區別于市場現有通過石油氣分解生產出的二氧化碳，純度較高，有害物成分低，無需提純即可產出食品級液態、固態二氧化碳，品質占優且年產量預計達到 15 萬噸。4、可比估值可比估值：發行：發行價價對應對應 PE13.56X，處于較低水平處于較低水平 鑒于東和新材目前產品處于鎂耐火產業鏈中上游，主要包含電熔鎂砂、輕燒氧化鎂和耐火材料等，因此選擇北京利爾、濮耐股份、瑞泰科技、中鎂控股四家公司作為估值可比公司。表表7：北京利爾、濮耐股份等耐火材料行業公司為可比公司北京利爾、濮耐股份等耐火材料行業公司為可比公司 公司名稱公司名稱 主營業務介紹主營業務介紹 北京利爾 主營業務為

60、鋼鐵、有色、石化、建材等高溫工業用耐火材料的開發、生產、銷售等，并承擔高溫熱工裝備用耐火材料的整體設計、配置配套、安裝施工、使用維護與技術服務為一體的整體承包業務。是國內鋼鐵工業用耐火材料整體承包經營模式的先行者，是國內大型鋼鐵工業用耐火材料整體承包商，同時也是產品品種最全、整體承包范圍最廣的大型耐火材料制造商之一。濮耐股份 主營業務為研制、生產和銷售定形、不定形耐火制品、功能耐火材料及配套機構，并承擔各種熱工設備耐火材料設計安裝、施工服務等整體承包業務，已為世界鋼鐵百強企業中的近 70 家提供優質產品和完善服務。主要產品包括透氣磚類、座磚類、散料類、滑板水口類、三大件類、鎂碳/鋁鎂碳類等 2

61、0 多個系列、200 多個品種的耐火材料，廣泛應用于鋼鐵、有色冶煉、電力、石化、鑄造等行業，并出口到美洲、歐洲、獨聯體國家、東南亞、非洲、中東等國家和地區。瑞泰科技 是一家綜合型耐火材料服務商。集研發、生產、銷售和綜合服務為一體，為玻璃、水泥、鋼鐵、有色、電力、石化、煤化工、危廢處理等行業高溫窯爐提供耐火技術、耐火材料、施工安裝等綜合服務?？商峁┤坭T耐火材料、堿性耐火材料、鋁硅質耐火材料、硅質耐火材料、特殊合金耐熱耐磨材料等系列產品 中鎂控股 擁有鎂碳磚、燒成磚、散狀料生產線；電熔鎂砂、重燒鎂砂、合成鎂砂等耐材原料生產基地；以高品質堿性耐火材料為主導產品，產品覆蓋鋼鐵冶煉、重型機械、有色冶煉、

62、玻璃熔煉、水泥窯爐等使用堿性耐材的全部領域；年生產電熔鎂砂、合成鎂砂、鎂碳磚、燒成磚、不定形制品 30 萬噸。資料來源：招股說明書、開源證券研究所 東和新材發行價定為 8.68元/股，對應稀釋前 2021PE為 13.56X，稀釋后為 18.92X，相較于行業平均 PE TTM29.03X，2021PE 40.74X 水平而言處于較低位置。同時考慮到東和新材募投項目建設較快，且預計切入鎂化工、鎂建材以及二氧化碳等新市場，產生新的收入增長點，因此我們認為本輪東和新材發行估值水平處于較低位置，建議關注。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/20 表表8

63、：東和新材本輪發行底價對應稀釋前東和新材本輪發行底價對應稀釋前 2021PE13.56X 有較大上升空間有較大上升空間 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 PE TTM 總市值總市值/億元億元 2021 歸母凈利歸母凈利潤潤/百萬元百萬元 2021PE PS TTM PB LF 002392.SZ 北京利爾 14.67 44.41 397.76 11.16 0.92 0.90 002225.SZ 濮耐股份 30.22 43.45 83.75 51.87 0.91 1.38 002066.SZ 瑞泰科技 42.20 28.27 47.78 59.17 0.59 4.68 831621.NQ 中鎂

64、控股-7.38 2.84 -6.70 -42.47 0.32 0.40 平均值 29.03 40.74 0.80 2.32 839792.NQ 東和新材 9.67 17.62 93.69 9.67 1.59 1.46 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：數據截止至 2023 年 3 月 11 日）5、風險提示風險提示 下游行業經營周期性風險、原材料周期波動風險、新股破發風險。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/20 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根

65、據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開

66、源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underpe

67、rform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。

68、分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/20 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券

69、客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，

70、不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了

71、客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：