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1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2023 年年 03 月月 10 日日 港股與海外策略研究港股與海外策略研究 研究所 證券分析師：黨崇鈺 S0350522060001 聯系人 ：詹廣鵬 S0350122070040 Table_Title 兩會精神、經濟政策與港股行業配置兩會精神、經濟政策與港股行業配置 最近一年走勢 相關報告 港股回調點評及后市展望*黨崇鈺2023-02-18 為何加息預期增強美股反而堅挺？*黨崇鈺2023-02-16 國際形勢關鍵問題展望（2023 年 2 月版）*黨崇鈺2023-02-14 美聯儲政策、通脹與大類資產展望*黨崇鈺2023-02-03 202

2、3 年港股展望（四）：港股分析框架圖解與驅動力研判*黨崇鈺2023-01-18 2023 年港股展望（三）：日歷效應、行業景氣度與行業配置*黨崇鈺2023-01-11 2023 年港股展望（二）：港股可能存在三大預期差2022-12-25 2023 年港股展望：充滿希望的 N 或 M 型*黨崇鈺2022-12-08 兩會經濟增長目標較為謹慎，兩會經濟增長目標較為謹慎，保就業或是今年政府工作重點保就業或是今年政府工作重點。2023 年兩會提出今年 GDP 增長目標為 5%左右，或為市場預期的下限（因為去年基數偏低），該目標體現政府在年初制定經濟增長目標時的謹慎。但是新增就業人數目標卻從去年 11

3、00 萬人升至 1200 萬人左右。政府工作報告中提出“落實落細就業優先政策，把促進青年特別是高校畢業生就業工作擺在更加突出的位置”。今年 1 月 16-24 歲就業人員失業率為 17.3%，甚至高于 2020 年的最高點 16.8%，青年就業壓力仍較大，保障就業機會，特別是青年就業機會或是今年政府工作重點。今年貨幣政策保持穩健，或側重于結構性貨幣政策；對總量型貨幣政策今年貨幣政策保持穩健，或側重于結構性貨幣政策；對總量型貨幣政策而言，降準可能性大于降息。而言，降準可能性大于降息。2023 年政府工作報告對貨幣政策的表述更偏中性：“穩健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速

4、同名義經濟增速基本匹配”。但是去年兩會的表述更加積極：“加大穩健的貨幣政策實施力度。發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”。我們認為今年貨幣政策或整體偏中性，政策重點或在結構政策工具。此外，今年 3 月初，央行行長易綱認為目前我國實際利率水平比較合適，降準可提供長期流動性支持實體經濟，還是一種有效方式。因為我們認為降準可能性大于降息。今年財政政策加力提效，對債務水平保持克制。今年提出積極的財政政策要加力提效，同時赤字率從去年的 2.8%上調至3%，地方專項債從 3.65 萬億元提升至 3.8 萬億元。雖然赤字率、地方專項債額度都高于往年，但是低于去年地方政府實際新增專項債券約 4.04萬億元。

5、根據復盤，兩會過后一個月，港股根據復盤，兩會過后一個月，港股大概率上漲大概率上漲，其中，其中大消費大消費板塊勝率板塊勝率較較高高。2008-2022 年兩會期間港股上漲的概率僅為 47%，平均下跌 1.96%。但是兩會過后的 30 天內，港股上漲概率達到 73%，平均漲幅達到 5.23%。分板塊來看，在 2008-2022 年兩會過后 30 天內，港股所有板塊上漲的概率均超過 50%。其中大消費板塊整體表現較佳，港股非必需消費業、必需消費業上漲概率均為 80%，分別上漲 4.77%、4.68%，同時醫藥板塊在 2016-2022 年的兩會后 30 天內，上漲概率為 100%，平均漲幅達7.55

6、%。兩會過后，我們建議關注港股以下板塊：兩會過后，我們建議關注港股以下板塊：（1）擴大內需下的消費板塊；（2）現代化產業體系構建中的港股成長股（例如戰略性新興產業、數字經濟）；（3）房地產業向新發展模式過渡，后續需關注數據；（4）軍費提升下的港股軍工板塊；（5）低估值或高股息的國企改革和中字頭板塊。風險提示風險提示：海外經濟衰退風險超預期；國內經濟修復不及預期；國際地緣政治局勢變化超預期；全球疫情變化超預期；歷史經驗僅供參考。140001500016000170001800019000200002100022000230002400022/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8

7、22/9 22/1022/1122/12 23/2 23/3恒生指數 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 內容目錄內容目錄 1、兩會政策及兩會前后港股復盤.4 1.1、宏觀層面：經濟目標謹慎、保就業或是重點、政策仍有空間.4 1.2、根據 2008-2022 年復盤，兩會過后港股勝率較高.7 2、政策導向與港股行業配置.10 2.1、擴大內需利于消費板塊.10 2.2、現代化產業體系與成長股：戰略性新興產業、數字經濟.11 2.3、房地產業向新發展模式過渡，需關注數據.13 2.4、關注軍費增長背景下的軍工板塊.14 2.5、國企改革和中字頭板塊：在低估值或高股息中選擇攻守兼備的標

8、的.14 3、風險提示.17 fYbUfVeUeZ8XbZaY6M8Q6MoMrRmOsRfQqQmPlOpOmOaQsQoPMYnPuNNZoNzQ證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2008-2022 年兩會前后港股各板塊走勢（%）.8 圖 2：2008-2022 年兩會前后港股各板塊走勢（%，續）.9 圖 3：2022 年社會零售額同比增速較低.10 圖 4：港股大消費板塊估值.10 圖 5：近期 CPI-PPI 剪刀差走勢.11 圖 6：香港醫藥板塊 PETTM 距離高點仍有一段距離.11 圖 7：全國 30 城商品房成交面積走勢(萬平方米).13

9、 圖 8：一線城市商品房成交面積走勢(萬平方米).13 圖 9：二線城市商品房成交面積走勢(萬平方米).13 圖 10：三線城市商品房成交面積走勢(萬平方米).13 圖 11：中國國防支出占 GDP 比重較美國低.14 圖 12：中國國防支出連續多年提高.14 圖 13：目前港股國企 PB 估值仍處于低位.15 圖 14：目前港股國企 PETTM 估值仍處于低位.15 表 1:2022、2023 年兩會主要目標概況.5 表 2:二十大、2022 年底中央經濟工作會議及 2023 年兩會概要.6 表 3:預計到 2025 年中國部分制造業板塊概況.12 表 4:近年中央企業考核指標概況.16 表

10、 5:國企改革重要政策及會議梳理.16 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 1、兩會兩會政策政策及兩會及兩會前后前后港股復盤港股復盤 1.1、宏觀層面：經濟目標謹慎、宏觀層面：經濟目標謹慎、保就業保就業或或是重點是重點、政策、政策仍有空間仍有空間 今年今年 GDP 預期增速為預期增速為 5%左右左右是一個比較謹慎的增長目標是一個比較謹慎的增長目標。今年兩會政府工作報告提出今年 GDP 增長目標為 5%左右，或為市場預期的下限（因為去年基數偏低），5%左右的增長目標明顯高于 2022 年 GDP 增速 3%，一方面體現今年經濟較去年或有明顯的修復，另一方面也體現政府在年初制定經濟增長

11、目標時的謹慎。這樣的謹慎在過往并不鮮見，比如 2021 年兩會對當年經濟增長目標為 6%以上，但是實際增長達到 8.4%，遠超原始目標。2022 年年底國內逐步優化防疫措施，今年年初消費、地產等逐漸回暖，考慮到基數偏低，我們認為 5%左右是個偏謹慎的目標。保就業保就業，特別是青年就業，特別是青年就業或或是今年是今年政府政府工作重點。工作重點。雖然今年 GDP 目標增速下調至 5%左右，但是新增就業人數目標卻從去年的 1100 萬人升至 1200 萬人左右。城鎮調查失業率在去年 4 月達到高點 6.1%，而 16-24 歲就業人員失業率在去年7 月達到高點 19.9%。因此政府工作報告中提出“落

12、實落細就業優先政策，把促進青年特別是高校畢業生就業工作擺在更加突出的位置”。2023 年 1 月 16-24 歲就業人員失業率仍高達 17.3%，甚至高于 2020 年的最高點 16.8%，青年就業壓力仍較大，保障就業機會，特別是青年就業機會或是今年政府工作重點。今年貨幣政策今年貨幣政策保持穩健，保持穩健，或或側重于結構性貨幣政策側重于結構性貨幣政策；對總量型貨幣政策而言，對總量型貨幣政策而言，降降準可能性大于降息準可能性大于降息。2023 年政府工作報告對貨幣政策的表述更偏中性：“穩健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”。但是 2022 年兩會對

13、貨幣政策表述則更加積極：“加大穩健的貨幣政策實施力度。發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”。我們認為，今年在防疫措施已經優化的情況下，經濟反彈企穩為大概率事件，貨幣政策整體偏中性，政策重點或在結構政策工具。此外，2023 年 3 月 3 日，央行行長易綱認為目前我國實際利率水平比較合適，降準可提供長期流動性支持實體經濟，還是一種有效方式。因為我們認為降準可能性大于降息。今年今年財政政策財政政策加力提效加力提效，對對債務水平債務水平保持克制保持克制。今年提出積極的財政政策要加力提效，同時赤字率從去年的 2.8%上調至 3%，地方專項債從 3.65 萬億元提升至3.8 萬億元。雖然赤字率、地方專

14、項債額度都高于往年，但是低于去年地方政府實際新增專項債券 4.04 萬億元。我們認為我們認為宏觀宏觀/產業產業政策政策在未來或在未來或仍有空間。仍有空間。2023 年 2 月 28 日第二十屆二中全會公報認為“當前，世界百年未有之大變局加速演進，世界進入新的動蕩變革期，我國發展進入戰略機遇和風險挑戰并存、不確定難預料因素增多的時期，必須準備經受風高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗。我國改革發展穩定依然面臨不少深層次矛盾，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大，經濟恢復的基礎尚不牢固，各種超預期因素隨時可能發生?！被诖?，以及美國施壓科技脫鉤，我們認為未來的宏觀或產業政策會根據經濟恢復的實際情況

15、來制定，或仍有空間。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 表表1:2022、2023 年兩會主要目標概況年兩會主要目標概況 項目項目 2022 年年兩會預期兩會預期 2022 年實際完成年實際完成 2023 年年兩會兩會預期預期 GDP GDP 增速 5.5%左右 3%5%左右 通脹通脹 CPI 漲幅 3%左右 2%3%左右 就業就業 城鎮新增就業 1100 萬人以上 1206 萬人 1200 萬人左右 城鎮調查失業率 全年控制在 5.5%以內 年均 5.6%5.5%左右 進出口進出口 進出口 保穩提質，國際收支基本平衡 貨物進出口總額增長 7.7%促穩提質，國際收支基本平衡 糧食生

16、產糧食生產 糧食產量 保持 1.3 萬億斤以上 1.37 萬億斤，增產 74 億斤 保持 1.3 萬億斤以上 貨幣政策貨幣政策 總基調 穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕；加大穩健的貨幣政策實施力度。發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持。-穩健的貨幣政策要精準有力 M2 增速和社融同比 與名義經濟增速基本匹配 M2 同比增速 11.80%，社融存量同比 9.6%，2022Q4 GDP 累計同比 5.82%與名義經濟增速基本匹配 人民幣匯率 在合理均衡水平上的基本穩定-在合理均衡水平上的基本穩定 財政政策財政政策 總基調 積極的財政政策要提升效能，更加注重精準

17、、可持續-積極的財政政策要加力提效 地方政府專項債券 3.65 萬億元 3.65 萬億元 3.8 萬億元 中央預算內投資 6400 億元 6400 億元 6800 億元 赤字率 2.8%左右 2.8%3%資料來源：Wind、中國政府網、國家發改委、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 表表2:二十大、二十大、2022 年底中央經濟工作會議及年底中央經濟工作會議及 2023 年兩會概要年兩會概要 二十大二十大 中央經濟工作會議中央經濟工作會議 20232023 年兩會年兩會 經濟政策 健全宏觀經濟治理體系，發揮國家發展規劃的戰略導向作用，加強財加強財政政策和貨幣政策協調

18、配合政政策和貨幣政策協調配合，著力擴大內需，增強消費對經濟發展的增強消費對經濟發展的基礎性作用和投資對優化供給結基礎性作用和投資對優化供給結構的關鍵作用。構的關鍵作用。堅持穩字當頭、穩中求進，繼續實繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大宏觀政策調控力度，政策，加大宏觀政策調控力度，加強各類政策協調配合，形成共促高質量發展合力。積極的財政政策要加力提效。積極的財政政策要加力提效。赤字率擬按 3%安排。完善稅費優惠政策，對現行減稅降費、退稅緩稅等措施，該延續的延續，該優化的優化。做好基層“三?！惫ぷ?。穩健的貨幣穩健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應量和社政策要

19、精準有力。保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，支持實體經濟發展。消費 著力擴大內需，增強消費對經濟發增強消費對經濟發展的基礎性作用和投資對優化供展的基礎性作用和投資對優化供給結構的關鍵作用。給結構的關鍵作用。要把恢復和擴大消費擺在優先位要把恢復和擴大消費擺在優先位置。置。增強消費能力，改善消費條件，創新消費場景。多渠道增加城鄉居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費。著力擴大國內需求。把恢復和擴大消費擺在把恢復和擴大消費擺在優先位置。優先位置。多渠道增加城鄉居民收入。穩定大宗消費，推動生活服務消費恢復。糧食能源 能源：加強

20、煤炭清潔高效利用，加能源：加強煤炭清潔高效利用，加大油氣資源勘探開發和增儲上產大油氣資源勘探開發和增儲上產力度；農業：力度；農業：全方位夯實糧食安全根基，全面落實糧食安全黨政同責，牢牢守住十八億畝耕地紅線；牢牢守住十八億畝耕地紅線；強化農業科技和裝備支撐。強化農業科技和裝備支撐。能源：加強重要能源、礦產資源國能源：加強重要能源、礦產資源國內勘探開發和增儲上產，內勘探開發和增儲上產，加快規劃建設新型能源體系，提升國家戰略物資儲備保障能力。農業：實施新農業：實施新一輪千億斤糧食產能提升行動。一輪千億斤糧食產能提升行動。能源：加強重要能源、礦產資源國內勘探開能源：加強重要能源、礦產資源國內勘探開發和

21、增儲上產。農業：穩定糧食生產和推進發和增儲上產。農業：穩定糧食生產和推進鄉村振興。鄉村振興。穩定糧食播種面積，抓好油料生產，實施新一輪千億斤糧食產能提升行動。實施新一輪千億斤糧食產能提升行動?；?鄉村基建：鄉村基建：統籌鄉村基礎設施和公共服務布局，建設宜居宜業和美鄉村。城市基建：城市基建：實施城市更新行動，加強城市基礎設施建設，打造宜居、韌性、智慧城市?，F代化基建：現代化基建：優化基礎設施布局、結構、功能和系統集成，構建現代化基礎設施體系。要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資，加快實施“十四加快實施“十四五”重大工程，加強區域間基礎設五”重大工程，加強區域間基礎設施聯通。施聯通。農業基

22、建：農業基建：加強農田水利和高標準農田等基礎設施建設。城鄉基建：城鄉基建：加強城鄉環境基礎設施建設，持續實施重要生態系統保護和修復重大工程。數字經濟 加快發展數字經濟，促進數字經加快發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群。要大力發展數字經濟，要大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手。抓住全球產業結構和布局調整過程中孕育的新機遇，勇于開辟新領域、制勝新賽道。大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺經濟發展。支持平臺經濟發展。新能源 深入推進能

23、源革命，深入推進能源革命，加強煤炭清潔高效利用，加大油氣資源勘探開發和增儲上產力度，加快規劃建設新加快規劃建設新型能源體系，型能源體系，統籌水電開發和生態保護，積極安全有序發展核電，加強能源產供儲銷體系建設，確保能源安全。加快規劃建設新型能源體系，加快規劃建設新型能源體系，提升國家戰略物資儲備保障能力。推進煤炭清潔高效利用和技術研發，加快建加快建設新型能源體系。設新型能源體系。國防軍工 加強國防和軍隊建設重大任務戰建備統籌，加快建設現代化后勤，實施國防科技和武器裝備重大工實施國防科技和武器裝備重大工程，程，加速科技向戰斗力轉化。-全面加強軍事治理，鞏固拓展國防和軍隊改革成果，加強重大任務戰建備

24、統籌，加快實加快實施國防發展重大工程。施國防發展重大工程。鞏固提高一體化國家 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 戰略體系和能力，加強國防科技工業能力建設。醫藥 深化醫藥衛生體制改革，促進醫深化醫藥衛生體制改革，促進醫保、醫療、醫藥協同發展和治理。保、醫療、醫藥協同發展和治理。促進優質醫療資源擴容和區域均衡布局，堅持預防為主，加強重大慢性病健康管理，提高基層防病治病和健康管理能力。推動優質醫療資源擴容下沉和區推動優質醫療資源擴容下沉和區域均衡布局。域均衡布局。完善生育支持政策體系，適時實施漸進式延遲法定退休年齡政策，積極應對人口老齡化少子化。推動優質醫療資源擴容下沉和區域均衡布推動

25、優質醫療資源擴容下沉和區域均衡布局。局。加強養老服務保障，完善生育支持政策體系。房地產 堅持房子是用來住的、不是用來堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，炒的定位，加快建立多主體供給、加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制多渠道保障、租購并舉的住房制度。度。要確保房地產市場平穩發展，扎實做好保交樓、保民生、保穩定保交樓、保民生、保穩定各項工作，滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，有效防范化解優，有效防范化解優質頭部房企風險，質頭部房企風險，改善資產負債狀況，同時要堅決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設。要

26、堅持房子是用來住的、不要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，是用來炒的定位，推動房地產業向新發展模式平穩過渡。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，建立實施房地產長效機制，擴大保障性住房供給，推進長租房市場建設，穩地價、穩房價、穩預期，因城施策促進房地產市場健康發展。有效防范化解優質頭部房企風險，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地產業平穩發展。加強住房保障體系建設，支持剛性支持剛性和改善性住房需求，和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題。制造業 實施產業基礎再造工程和重大技術裝備攻關工程，支持專精特新企業發展

27、，推動制造業高端化、智能推動制造業高端化、智能化、綠色化發展；化、綠色化發展；推動戰略性新興產業融合集群發展，構建新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等一批新的增長引擎。圍繞制造業重點產業鏈，找準關圍繞制造業重點產業鏈，找準關鍵核心技術和零部件薄弱環節，鍵核心技術和零部件薄弱環節，集中優質資源合力攻關；集中優質資源合力攻關；提升傳統產業在全球產業分工中的地位和競爭力，加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術研發和應用推廣。圍繞制造業重點產業鏈，集中優質資源合力圍繞制造業重點產業鏈，集中優質資源合力推進關鍵核心技術攻關；推進關鍵核心技術攻關；

28、加快傳統產業和中小企業數字化轉型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平。資料來源：中國政府網、國家發改委、國海證券研究所 1.2、根據根據 2008-2022 年年復盤，復盤，兩會過后兩會過后港股港股勝率較高勝率較高 根據復盤，過去兩會期間港股跌多漲少，但是兩會過后一個月，港股上漲概率較根據復盤，過去兩會期間港股跌多漲少，但是兩會過后一個月，港股上漲概率較大。大。2008-2022 年兩會期間港股上漲的概率僅為 47%，平均下跌 1.96%。但是兩會過后的 30 天內，港股上漲概率達到 73%，平均漲幅達到 5.23%。其中 2015-2022年兩會過后的30天，恒生科技指數上漲概率達75%，平

29、均上漲幅度8.21%。根據復盤，過去兩會期間港股多數板塊勝率較低，而兩會過后的根據復盤，過去兩會期間港股多數板塊勝率較低，而兩會過后的 30 天內，大消天內，大消費板塊勝率較高。費板塊勝率較高。分板塊來看，在兩會期間，港股僅有內地房地產板塊、必需性消費品板塊、綜合業、內地銀行板塊上漲概率超過 50%，上漲概率分別為 57%、53%、60%、57%。而在 2008-2022 年兩會過后 30 天內，港股所有板塊上漲的概率均超過 50%。其中大消費板塊整體表現較佳，港股非必需消費業、必需消費業上漲概率均為 80%，分別上漲 4.77%、4.68%，同時醫藥板塊在 2016-2022年的兩會后 30

30、 天內，上漲概率為 100%，平均漲幅達 7.55%。值得注意的是，大消費中的成長行業可能對當前的美聯儲加息強化較為敏感。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 圖圖1：2008-2022 年兩會前后港股各板塊走勢（年兩會前后港股各板塊走勢（%）資料來源：Wind，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 圖圖2：2008-2022 年兩會前后港股各板塊走勢（年兩會前后港股各板塊走勢（%，續），續）資料來源：Wind，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 2、政策導向政策導向與港股行業配置與港股行業配置 2.1、擴大內需擴大內需利于利于

31、消費板塊消費板塊 根據復盤，兩會過后的根據復盤，兩會過后的 30 天內，大消費板塊勝率較高。天內，大消費板塊勝率較高。在 2008-2022 年兩會過后 30 天內，大消費板塊整體表現較佳，港股非必需消費業、必需消費業上漲概率均為 80%，分別上漲 4.77%、4.68%，同時醫藥板塊在 2016-2022 年的兩會后 30 天內，上漲概率為 100%，平均漲幅達 7.55%。促進消費或為今年促進消費或為今年經濟經濟工作重點。工作重點。由于今年海外經濟體經濟可能走弱，我國出口可能在一定程度上承壓，國內經濟增速更需要靠內需拉動。近期各重大會議均將消費擺在重要位置，比如二十大提出增強消費對經濟發展

32、的基礎性作用和投資對優化供給結構的關鍵作用，而去年中央經濟工作會議以及今年兩會均提出要把恢復和擴大消費擺在優先位置，擴大消費是今年政府的重要任務。以醫藥行業為例，二十大、中央經濟工作會議、今年兩會均強調促進高質量醫療資源均衡分布，未來港股醫藥板塊或受益于國內優質醫療資源下沉過程中的基礎設施建設。目前目前港股消費板塊估值整體偏高，日常消費板塊估值較為合理。港股消費板塊估值整體偏高，日常消費板塊估值較為合理。截至 2023/3/7，港股可選消費、醫療保健、日常消費近 5 年市盈率分位數分別為 84.73%、66.12%，53.37%，但是目前該三個板塊 PETTM 距離近 5 年最高估值均有一定的

33、距離。整體而言，我們認為港股消費板塊估值修復基本完成，建議關注：（1）部分估值仍然較低的消費板塊，比如港股紡織服裝等；（2）防疫政策優化背景下，復蘇可能超預期的在線出行、餐飲、酒店、旅游、航空、博彩等；（3）CPI-PPI 剪刀差走擴帶來的下游消費品盈利邊際改善，比如啤酒、小家電等。（4）建議關注受益于政策支持的中醫藥、醫療服務、醫療器械、創新藥等板塊。圖圖3：2022 年社會零售額同比增速較低年社會零售額同比增速較低 圖圖4：港股大消費板塊估值港股大消費板塊估值 資料來源：Wind，國海證券研究所 資料來源：Wind，國海證券研究所（截至 2023/3/7）-50-30-1010305070

34、社零總額:累計同比(%)社零總額:商品零售:累計同比(%)社零總額:餐飲收入:累計同比(%)社零總額:除汽車外的消費品:累計同比(%)020406080100050100150200香港可選消費 香港醫療保健 香港日常消費近5年最低PETTM（倍）2023/3/7 PETTM（倍）近5年市盈率分位數（%，右軸）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 圖圖5：近期近期 CPI-PPI 剪刀差剪刀差走勢走勢 圖圖6：香港香港醫藥板塊醫藥板塊 PETTM 距離高點仍有一段距離距離高點仍有一段距離 資料來源：Wind，國海證券研究所 資料來源：Wind，國海證券研究所（截至 2023/3/7

35、）2.2、現代化產業體系現代化產業體系與與成長股成長股：戰略性新興產業、數字：戰略性新興產業、數字經濟經濟 加快建設現代化產業體系，需重視戰略性新興產業和數字經濟。加快建設現代化產業體系，需重視戰略性新興產業和數字經濟。我們認為加快建我們認為加快建設現代化產業體系的政策導向對制造業等科技行業投資有重大指導意義，主要設現代化產業體系的政策導向對制造業等科技行業投資有重大指導意義，主要體現在產業政策要發展（如制造業的高端化、智能化、綠色化）和安全（自主可體現在產業政策要發展（如制造業的高端化、智能化、綠色化）和安全（自主可控和安全可靠）并舉。當然安全概念涉及科技、金融、能源控和安全可靠）并舉。當然

36、安全概念涉及科技、金融、能源/礦產、糧食等多個礦產、糧食等多個方面，我們綜合考慮到全年的官方經濟增長目標未超預期、資產市場題材前沿性方面，我們綜合考慮到全年的官方經濟增長目標未超預期、資產市場題材前沿性和行業成長性、相關板塊規模大小和資金容納能力以及帶動效應、美國施壓科技和行業成長性、相關板塊規模大小和資金容納能力以及帶動效應、美國施壓科技脫鉤等方面，認為戰略性新興產業（信息技術、人工智能、量子計算、生物技術脫鉤等方面，認為戰略性新興產業（信息技術、人工智能、量子計算、生物技術/制造、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保制造、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保/低碳等）是最值得重視的成長股低碳等

37、）是最值得重視的成長股方向，數方向，數字經濟（計算機、通訊及雷達、數字媒體、智能設備、電子元器件及設字經濟（計算機、通訊及雷達、數字媒體、智能設備、電子元器件及設備、軟件開發、互聯網平臺等）是政策受益明顯的大板塊。備、軟件開發、互聯網平臺等）是政策受益明顯的大板塊。2022 年年 10 月二十大報告提出“建設現代化產業體系月二十大報告提出“建設現代化產業體系”。堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業化，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國。實施產業基礎再造工程和重大技術裝備攻關工程，支持專精特新企業發展，推動制造業高端化、智能化、綠色化發展。鞏固優勢產

38、業領先地位，在關系安全發展的領域加快補齊短板，提升戰略性資源供應保障能力。推動戰略性新興產業融合集群發展，構建新一代信息技術、人工智能、信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等一批新的增長引擎。構建優質高效的服務業新體系，推動現代服務業同先進制造業、現代農業深度融合。加快發展物聯網，建設高效順暢的流通體系，降低物流成本。加快發展數字經濟，加快發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群。促進數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群。優化基礎設施布局、結構、功能和系統集成，

39、構建現代化基礎設施體系。2022 年年 12 月中央經濟工作會議提出“產業政策要發展和安全并舉月中央經濟工作會議提出“產業政策要發展和安全并舉”。優化產業政策實施方式，狠抓傳統產業改造升級和戰略性新興產業培育壯大，著力補強產業鏈薄弱環節，在落實碳達峰碳中和目標任務過程中鍛造新的產業競爭優勢。推動“科技產業金融”良性循環?！凹涌旖ㄔO現代化產業體系。圍繞制造業重-12-8-40482003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-

40、022019-022020-022021-022022-022023-02CPI-PPI:同比增速（%）0204060801001201401601802018/03/072018/07/072018/11/072019/03/072019/07/072019/11/072020/03/072020/07/072020/11/072021/03/072021/07/072021/11/072022/03/072022/07/072022/11/072023/03/07香港醫療保健PETTM（倍）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 點產業鏈，找準關鍵核心技術和零部件薄弱環節，集中優

41、質資源合力攻關，保證產業體系自主可控和安全可靠，確保國民經濟循環暢通。加強重要能源、礦產資源國內勘探開發和增儲上產，加快規劃建設新型能源體系，提升國家戰略物資儲備保障能力。實施新一輪千億斤糧食產能提升行動。提升傳統產業在全球產業分工中的地位和競爭力，加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術研發和應用推廣。要大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持要大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手。平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手。抓住全球產業結構和布局調整過程中孕育的新

42、機遇，勇于開辟新領域、制勝新賽道”。2023 年年 3 月政府工作報告提出“產業政策要發展和安全并舉月政府工作報告提出“產業政策要發展和安全并舉”。促進傳統產業改造升級，培育壯大戰略性新興產業，著力補強產業鏈薄弱環節?！凹涌旖ㄔO現代化產業體系。圍繞制造業重點產業鏈，集中優質資源合力推進關鍵核心技術攻關。加強重要能源、礦產資源國內勘探開發和增儲上產。加快傳統產業和中小企業數字化轉型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平。加快前沿技術研發和應用推廣。完善現代物流體系。大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺經濟發展臺經濟發展”。國家對數字經濟的支持也

43、體現在國家對數字經濟的支持也體現在 2023 年年 2 月由中共中央、國務院印發的數字月由中共中央、國務院印發的數字中國建設整體布局規劃（以下簡稱規劃）。中國建設整體布局規劃（以下簡稱規劃）。規劃指出，建設數字中國是數字時代推進中國式現代化的重要引擎，是構筑國家競爭新優勢的有力支撐。加快數字中國建設，對全面建設社會主義現代化國家、全面推進中華民族偉大復興具有重要意義和深遠影響。與產業政策緊密相關的是科技政策（自立自強和新型舉國體制）。與產業政策緊密相關的是科技政策（自立自強和新型舉國體制）。2022 年 10 月二十大報告提出“完善科技創新體系。堅持創新在我國現代化建設全局中的核心地位。完善黨

44、中央對科技工作統一領導的體制，健全新型舉國體制，強化國家戰略科技力量，優化配置創新資源，優化國家科研機構、高水平研究型大學、科技領軍企業定位和布局，形成國家實驗室體系，統籌推進國際科技創新中心、區域科技創新中心建設，加強科技基礎能力建設，強化科技戰略咨詢，提升國家創新體系整體效能”。2022 年 12 月中央經濟工作會議提出：“科技政策要聚焦自立自強。要有力統籌教育、科技、人才工作。布局實施一批國家重大科技項目，完善新型舉國體制，發揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位。提高人才自主培養質量和能力，加快引進高端人才”。2023 年政府工作報告提出“科技政策要聚焦自立自

45、強。完善新型舉國體制，發揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位”。表表3:預計到預計到 2025 年中國部分制造業板塊概況年中國部分制造業板塊概況 板塊板塊 世界領先行列 通信設備、先進軌道交通裝備、輸變電裝備、紡織技術與裝備、家電產業 世界先進行列 航天裝備、新能源汽車、發電裝備、建材等 與世界強國仍有較大的差距 集成電路及專用設備、操作系統與工業軟件、航空發動機、農業裝備 資料來源：中國建材報、中國工程院、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 2.3、房地產房地產業向新發展模式過渡業向新發展模式過渡，需關注數據，需關注數據 今年側重點或

46、在于保障住房供給、改善住房需求和化解房地產風險。今年側重點或在于保障住房供給、改善住房需求和化解房地產風險。無論是二十大還是中央經濟工作會議在展望未來工作時都提及“房住不炒”，而在此次兩會政府工作報告中，“房住不炒”是在總結過往工作時被提及。對于今年工作展望，無論是中央經濟工作會議，還是兩會政府工作報告，都強調了支持剛性和改善性住房需求以及化解優質頭部房企風險。去年中央經濟工作會議提出推動房地產業向新發展模式平穩過渡。今年政府工作報告認為要“加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題?！薄坝行Х婪痘鈨炠|頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地

47、產業平穩發展?！蹦壳胺康禺a市場目前房地產市場銷售銷售面積有邊際改善面積有邊際改善，未來數據仍需觀察，未來數據仍需觀察。春節過后國內 30 城房地產銷售面積持續反彈，雖然 2023 年 1-2 月 30 城商品房銷售面積達 2000 萬平方米，同比減少 13%，較 2021 年同期減少 35%，但值得注意的是 2019 年 1-2 月 30 城商品房銷售為 2390 萬平方米，2023 年 1-2 月銷售數據基本恢復至同一數量級。鑒于目前房地產行業仍處于周期底部，未來若有好轉，或將形成一定預期差。建議關注房地產行業修復情況，關注估值較低國企地產商和資質較好，違約概率低的民營地產。圖圖7：全國全國

48、 30 城城商品房成交面積走勢商品房成交面積走勢(萬平方米萬平方米)圖圖8：一線城市商品房成交面積走勢一線城市商品房成交面積走勢(萬平方米萬平方米)資料來源：Wind，國海證券研究所（截至 2023/3/6）資料來源：Wind，國海證券研究所（截至 2023/3/6）圖圖9：二線二線城市城市商品房成交面積走勢商品房成交面積走勢(萬平方米萬平方米)圖圖10：三三線線城市城市商品房成交面積走勢商品房成交面積走勢(萬平方米萬平方米)資料來源：Wind，國海證券研究所（截至 2023/3/6）資料來源：Wind，國海證券研究所（截至 2023/3/6）0204060801001/12/13/14/15

49、/16/17/18/19/110/111/112/12020年2021年2022年2023年05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020年2021年2022年2023年01020304050601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020年2021年2022年2023年0510152025301/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020年2021年2022年2023年 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 2.4、關注軍費關注軍費增長增長

50、背景背景下下的軍工板塊的軍工板塊 軍費提升或拉動軍工產業投資。軍費提升或拉動軍工產業投資。2023 年兩會提出“全面加強軍事治理，鞏固拓展國防和軍隊改革成果，加強重大任務戰建備統籌，加快實施國防發展重大工程。鞏固提高一體化國家戰略體系和能力，加強國防科技工業能力建設?！贝送鈸氯A網報道，2023 年國防費預算約為 15537 億元人民幣，同比增長 7.2%，增幅比去年上調 0.1%，這是中國國防預算連續 8 年保持個位數增長。隨著國企改革深入推進，未來軍工行業資產證券化空間較大。隨著國企改革深入推進，未來軍工行業資產證券化空間較大。2022 年 5 月 27日，國資委頒布提高央企控股上市公司質

51、量工作方案，指出“試點將上市公司發展質量納入中央企業負責人經營業績考核”、“推動更多優質資源向上市公司匯聚”。同時該方案提出各中央企業集團公司于 2022 年 8 月底前將本集團工作方案報送國資委，2024 年底全面驗收評價。隨著混改力度的逐漸加大，軍工上市公司運營效率或逐步提高，且或有更多優質資產逐步并入軍工上市企業。近期政府對國企效率效益方面出新要求，近期政府對國企效率效益方面出新要求，港股軍工企業或受益。港股軍工企業或受益。2023 年 3 月 3日，國務院國資委對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署，對國企提高資產回報水平、提升科研創新能力等方面提出新要求。港股軍工企業

52、主要為國企，或受益于此輪國企價值創造行動，提質增效，提高運營效率。目前港股軍目前港股軍工板塊估值處于較低位置。工板塊估值處于較低位置。截至 2023/3/9，香港航空航天國防指數PETTM 為 14.34，近 3 年和近 5 年市盈率分位數分別為 36%、23%，性價比較高。圖圖11：中國國防支出占中國國防支出占 GDP 比重較美國低比重較美國低 圖圖12：中國國防支出連續多年提高中國國防支出連續多年提高 資料來源：同花順，國海證券研究所 資料來源：Wind，國海證券研究所 2.5、國企改革和中字頭板塊：在低國企改革和中字頭板塊：在低估值估值或或高股息中選高股息中選擇攻守兼備的標的擇攻守兼備的

53、標的 隨著國企改革深入推進，港股國企估值、運營效率、創新能力等隨著國企改革深入推進，港股國企估值、運營效率、創新能力等或或進一步提升進一步提升。去年 11 月 21 日，證監會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”；1 月 5 日，國資委針對中央企業提出“一利1.002.003.004.005.00國防支出:占GDP比例:美國（%）國防支出:占GDP比例:中國（%）0%10%20%01000020000中央本級支出預算:國防（億元）全國公共財政支出:國防（億元）中央本級支出預算:國防YOY(%，右軸)全國公共財政支出:國防YOY(%，右軸)證券研究報告

54、請務必閱讀正文后免責條款部分 15 五率”經營指標和“一增一穩四提升”總體目標；3 月 3 日，國務院國資委啟動了國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動；3 月 5 日，兩會政府工作報告中提出“深化國資國企改革，提高國企核心競爭力”、“完善中國特色國有企業現代公司治理”。我們認為 2022 年是國企改革三年行動方案的結束之年，而 2023年是全面貫徹落實黨的二十大精神的開局之年，黨的二十大報告中提到“深化國資國企改革，加快國有經濟布局優化和結構調整，推動國有資本和國有企業做強做優做大，提升企業核心競爭力”，隨著國企改革深入推進，有利于港股國企估值、運營效率、創新能力等進一步提升。目前港股國有

55、企業估值依舊較低，未來有望迎來估值提升。目前港股國有企業估值依舊較低，未來有望迎來估值提升。截至 2023/3/9，香港國企指數 PB 為 0.53 倍，接近約 5 年均值減一個標準差，而 PETTM 僅為 5.81，接近約 5 年均值減一個標準差，港股國企整體估值依舊較低。港股銀行、能源、軍工、通信、公用事業等板塊國企占比較高，建議關注港股銀行、能源、軍工、通信、公用事業等板塊國企占比較高，建議關注：（1）銀行板塊：銀行板塊：去年兩會政府工作報告提及“推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費”，今年兩會沒有強調金融機構“讓利”，有利于銀行等金融機構提高營收。未來若地產銷售、消費數據持續改善，銀

56、行板塊盈利有望持續改善。（2）能源：能源：港股國企能源股主要集中在傳統能源領域，兩會報告中提及“推進煤炭清潔高效利用和技術研發，加快建設新型能源體系”，一方面建議關注供給受限的煤炭企業，另一方面關注傳統能企轉型領域。（3）軍工：軍工：2023 年國防費預算約為 15537億元人民幣，同比增長 7.2%，國防預算連續 8 年保持個位數增長，國防預算長期穩定增長帶動軍工板塊保持高景氣，此外軍工行業資產證券化空間較大，有利于帶動估值提升。（4）通信：通信：兩會報告中提出“大力發展數字經濟”，國有運營商作為數字經濟基礎建設重要力量，有望在未來產業升級等方面發揮重要作用。（5）公用事業公用事業：隨著長協

57、煤政策的深化，以及電價市場化改革不斷推進，港股電力企業收入有望提高。圖圖13：目前港股國企目前港股國企 PB 估值仍處于低位估值仍處于低位 圖圖14：目前港股國企目前港股國企 PETTM 估值仍處于低位估值仍處于低位 資料來源：Wind，國海證券研究所（時間截至 2023/3/9）資料來源：Wind，國海證券研究所（時間截至 2023/3/9）0.300.500.700.901.10HK國企指數PB(倍)過去5年均值過去5年均值-1標準差過去5年均值+1標準差4681012HK國企指數PETTM(倍)過去5年均值過去5年均值-1標準差過去5年均值+1標準差 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條

58、款部分 16 表表4:近近年中央企業考核指標年中央企業考核指標概況概況 2023 2022 2021 考核指標體系 一利五率 兩利四率 兩利四率 考核目標 一增一穩四提升 兩增一控三提高 -具體指標及要求 一利五率：一利五率：利潤總額、資產負債率、研發經費投入強度，全員勞動生產率、凈資產收益率（新增）、營業現金比率（新增）一增一穩四提升：一增一穩四提升：一增：確保利潤總額增速高于全國 GDP 增速 一穩：資產負債率總體保持穩定 四提升：凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率 4 個指標進一步提升 兩利四率：兩利四率：凈利潤（2023 刪）、利潤總額、資產負債率，營收利潤率

59、（2023 刪）、研發經費投入強度、全員勞動生產率 兩增一控三提高：兩增一控三提高：兩增：利潤總額和凈利潤增速高于國民經濟增速 一控：資產負債率控制在 65%以內 三提高：營業收入利潤率再提高 0.1個百分點、全員勞動生產率再提高5%、研發經費投入進一步提高 兩利四率：兩利四率：凈利潤、利潤總額、資產負債率，營收利潤率、研發經費投入強度、全員勞動生產率（新增）資料來源：新華社、國資委、國海證券研究所 表表5:國企改革國企改革重要重要政策政策及及會議梳理會議梳理 日期日期 政策政策 政策內容政策內容 2015-09-13 關于深化國有企業改革的指導意見 要分類推進國有企業改革、完善現代企業制度和

60、國有資產管理體制、發展發展混合所有制經濟、混合所有制經濟、強化監督防止國有資產流失 2015-09-24 關于國有企業發展混合所有制經濟的意見 分類推進國企混改，切實分類推進國企混改，切實保護混合所有制企業各類出資人的產權權益并鼓保護混合所有制企業各類出資人的產權權益并鼓勵各類資本參與勵各類資本參與 2015-11-04 關于改革和完善國有資產管理體制的若干意見 推進國有資產監管機構職能轉變，改革國有資本授權經營體制改革國有資本授權經營體制，提高國有資本配置和運營效率 2016-03-01 國有科技型企業股權和分紅激勵暫行辦法 實施股權和分紅激勵的國有科技型企業應當產權明晰、發展戰略明確、管實

61、施股權和分紅激勵的國有科技型企業應當產權明晰、發展戰略明確、管理規范、內部治理結構健全并有效運轉理規范、內部治理結構健全并有效運轉 2016-06-24 企業國有資產交易監督管理辦法 定義了企業國有資產交易行為，明確了企業產權轉讓、企業增資、明確了企業產權轉讓、企業增資、企業資企業資產轉讓、監督管理和法律責任規范產轉讓、監督管理和法律責任規范 2017-04-27 轉發國務院國資委以管資本為主推進職能轉變方案 調整優化國資監管職能和監管方式手段，調整優化國資監管職能和監管方式手段，著力提高國有資本效率，增強國有企業活力 2018-05-13 國務院關于改革國有企業工資決定機制的意見 提出改革工

62、資總額決定機制、工資總額管理方式，完善企業內部工資分配完善企業內部工資分配管理、工資分配監管體制機制管理、工資分配監管體制機制 2018-05-16 上市公司國有股權監督管理辦法 規范國有股權變動行為，明確國有股東所持上市公司股份轉讓規則明確國有股東所持上市公司股份轉讓規則 2018-07-14 關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見 實現國有資本所有權與企業經營權分離，實現國有資本所有權與企業經營權分離，促進國有資本合理流動，優化國有資本投向，提高國有資本配置和運營效率 2019-04-19 改革國有資本授權經營體制方案 優化出資人代表機構履職方式、分類開展授權放權、加強企業行權能

63、力建分類開展授權放權、加強企業行權能力建設、完善監督監管體系設、完善監督監管體系 2020-05-30 中央企業控股上市公司實施股權激勵工作指引 激勵實施與績效考核相同步、激勵實施與績效考核相同步、授予數量與薪酬水平相關聯、激勵方式與公司特點相匹配、行權安排與激勵約束相統籌、公司治理與管理提升相協同 2020-06-30 通過國企改革三年行動方案（20202022 年）突出強調國有企業的地位與作用，明確今后突出強調國有企業的地位與作用，明確今后 3 3 年是國企改革關鍵階段，年是國企改革關鍵階段，改革的內容是抓重點、補短板、強弱項 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 17 2021-0

64、1-19 “雙百企業”和“科改示范企業”超額利潤分享機制操作指引 遵循戰略引領、市場導向、增量激勵的原則，規范激勵對象、目標利潤、超額利潤分享額和兌現方式 2022-05-27 提高央企控股上市公司質量工作方案 提出要推動上市平臺布局優化和功能發揮、提出要推動上市平臺布局優化和功能發揮、促進上市公司完善治理和規范運作、強化上市公司內生增長和創新發展、增進上市公司市場認同。2022-10-16 二十大報告 深化國資國企改革，加快國有經濟布局優化和結構調整，推動國有資本和深化國資國企改革，加快國有經濟布局優化和結構調整，推動國有資本和國有企業做強做優做大，提升企業核心競爭力。國有企業做強做優做大，

65、提升企業核心競爭力。2022-11-21 證監會主席易會滿 探索建立具有中國特色的估值體系，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。2023-01-05 國資委舉辦的中央企業負責人會議 進一步優化完善中央企業經營指標體系，提出“一利五率”經營指標和“一提出“一利五率”經營指標和“一增一穩四提升”總體目標增一穩四提升”總體目標 2023-03-03 國資委國有企業對標世界一流企業價值創造行動啟動會議 國務院國資委對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員國務院國資委對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署，部署，對國企提高資產回報水平、提升科研創新能力

66、等方面提出新要求。2023-03-05 政府工作報告 深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。堅持分類改革方向，處理好國企經濟責任和社會責任關系，完善中國特色國有企業現代公司治理。資料來源：各政府部門官網，新華網，新華社，界面新聞，國海證券研究所 3、風險提示風險提示 海外經濟衰退風險超預期；國內經濟修復不及預期；國際地緣政治局勢變化超預期；全球疫情變化超預期；歷史經驗僅供參考。國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分【海外策略小組介紹】【海外策略小組介紹】黨崇鈺，海外策略首席分析師，畢業于加拿大西安大略大學，獲得金融學博士學位，研

67、究成果發表于 Journal of Corporate Finance,Journal of Banking and Finance 等國際知名金融學期刊，主要研究港美股等全球股市、全球宏觀與全球產業。詹廣鵬，國海證券海外策略組成員，倫敦大學學院（UCL）碩士，側重研究港美股等全球股市、全球宏觀與全球產業?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】黨崇鈺,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式

68、的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級 推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級 買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本

69、公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容

70、和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對

71、任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本 國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。