萊伯泰科-公司研究報告-質譜儀產業化應用公司進入廣闊新市場-230310（17頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 萊伯泰科萊伯泰科(688056)質譜儀質譜儀產業化產業化應用應用，公司公司進入進入廣闊新市場廣闊新市場 徐強徐強(分析師分析師)徐喬威徐喬威(分析師分析師)于歆于歆(研究助理研究助理)010-83939805 021-38676779 021-38038345 證書編號 S0880517040002 S0880521020003 S0880121050072 本報告導讀：本報告導讀：公司實驗室設備公司實驗室設備+質譜儀雙線拓展質譜儀雙線拓展，高校加大基礎研究高校加大基礎研究+第三方檢測高景氣，公司設第三方檢測高景氣，公司設備采購

2、需求超預期。同時，備采購需求超預期。同時，電子級檢測新標催化公司高端質譜儀產業化應用電子級檢測新標催化公司高端質譜儀產業化應用加速加速。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預測公司 2022、2023、2024 年凈利潤分別為 0.46、0.67、0.92 億元，對應 EPS 分別為 0.69、0.99、1.37 元?？紤]到，1）公司已有豐富的前處理產品線，同時成功拓展高端質譜儀產品線，產業鏈布局完善；2）高校加大基礎研究+第三方檢測持續高景氣，推動分析儀器需求放量；3）公司 ICP-MS 已實現半導體生產線應用，電子級多晶硅新標實行有望加速完善 I

3、CP 質譜儀產業化應用。公司訂單獲取能力強、客戶認可度高。給予公司目標價 58.02 元，23%向上空間。技術優勢突出，技術優勢突出，前處理前處理+高端質譜儀高端質譜儀雙線拓展雙線拓展，質譜儀獲，質譜儀獲 SEMI認證。認證。公司起家于樣品前處理儀器，通過自研與并購拓展高端分析儀器、實驗室耗材以及潔凈實驗室解決方案業務，成為綜合性分析儀器公司。高端分析儀器 ICP-MS 質譜已實現半導體領域銷售，獲得 SEMI 痕量雜質準入認證。高?？蒲屑訌娀A研究高?？蒲屑訌娀A研究+第三方檢測高景氣，第三方檢測高景氣，實驗室設備實驗室設備采購需求超預采購需求超預期。期。1）我國基礎研究經費占 R&D 總經

4、費比例遠低于應用研究和試驗發展，政策加大基礎研究投入有望帶動配套分析儀器采購需求放量。2）傳統領域產品認證與標識不斷完善疊加高增速新興產業認證制度完善，未來第三方檢驗檢測認證服務持續高增，配套分析儀器需求有望超預期。電子級多晶硅新標實行在即，電子級多晶硅新標實行在即，催化催化 ICP質譜儀質譜儀產業產業應用應用落地落地。我國電子級多晶硅新標將于 2023 年 7 月實行，指定 ICP 質譜儀為金屬雜質檢測儀。高標準新標有望加速完善 ICP 質譜儀在電子產業檢測領域的應用。風險提示：風險提示：技術迭代的風險、原材料價格波動的風險。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 202

5、2E 2023E 2024E 營業收入營業收入 349 369 357 415 497(+/-)%-8%6%-3%16%20%經營利潤（經營利潤（EBIT）69 68 54 73 101(+/-)%-6%-1%-21%36%38%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）65 69 46 67 92(+/-)%6%6%-34%45%39%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.97 1.03 0.69 0.99 1.37 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.35 0.35 0.35 0.48 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率

6、(%)19.7%18.5%15.1%17.6%20.4%凈資產收益率凈資產收益率(%)8.8%8.8%5.6%7.6%9.9%投入資本回報率投入資本回報率(%)7.9%7.4%5.6%7.1%9.2%EV/EBITDA 20.41 50.30 36.65 30.58 21.98 市盈率市盈率 46.50 43.69 65.81 45.53 32.81 股息率股息率(%)0.7%0.8%0.8%0.8%1.1%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：58.02 當前價格：46.99 2023.03.10 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）28.00-51.3

7、6 總市值（百萬元）總市值（百萬元）3,159 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）67/26 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 39%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）0.53 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）23.14 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）820 每股凈資產每股凈資產 12.19 市凈率市凈率 3.9 凈負債率凈負債率-64.48%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.22 0.18 Q2 0.29 0.15 Q3 0.29 0.18 Q4 0.24 0.18 全年全年 1.03

8、0.69 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-3%19%9%相對指數-3%17%9%相關報告 行業報告 頂層設計加速科學儀器國產化進程 行業報告 科學儀器的國產化替代大潮將至 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -36%-25%-14%-3%8%19%2022-032022-072022-112023-0352周內股價走勢圖周內股價走勢圖萊伯泰科上證指數資本貨物資本貨物/工業工業 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)模型更新時間：2023.0

9、3.10 股票研究股票研究 工業 資本貨物 萊伯泰科(688056)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：58.02 當前價格：46.99 2023.03.10 公司網址 公司簡介 公司是專業從事實驗分析儀器的研發、生產和銷售的科技型公司，是全球范圍內能將多種類和多功能的樣品前處理技術與全自動實驗分析檢測平臺組合成全自動實驗分析儀器系統的主要實驗分析儀器供應商之一。公司主要產品包括全自動多功能高通量熱裂解儀器、全自動高通量固相萃取系列儀器、全自動和高通量壓力萃取系列儀器、全自動和高通量凝膠凈化儀器、全自動高通量多功能組合儀器系列、全自動和高通量樣品消 絕對價格回報（%）5

10、2 周內價格范圍 28.00-51.36 市值（百萬元）3,159 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 349 369 357 415 497 營業成本 179 190 181 209 234 稅金及附加 2 3 3 3 4 銷售費用 47 53 50 59 71 管理費用 21 23 43 38 48 EBIT 69 68 54 73 101 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 1 7 4 5 7 財務費用 0-1 0 1 1 營業利潤營業利潤 69 77 52 77 10

11、6 所得稅 11 12 6 10 13 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 65 69 46 67 92 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 617 570 636 612 709 其他流動資產 2 8 10 10 10 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 48 69 141 145 149 無形及其他資產 16 16 17 17 18 資產合計資產合計 852 892 960 1,016 1,094 流動負債 107 102 103 115 133 非流動負債 4 4 29 29 29 股東權益 741 786 828 872 932 投入資本投入資本(IC)

12、741 787 854 897 957 現金流量表現金流量表 NOPLAT 59 58 48 64 88 折舊與攤銷 6 8 17 13 14 流動資金增量 10-107-74-62 42 資本支出 -3-77-48-18-19 自由現金流自由現金流 72-119-57-4 125 經營現金流 84 49 90 12 143 投資現金流 -167 20-149-12-12 融資現金流 346-21 20-24-33 現金流凈增加額現金流凈增加額 262 48-39-24 97 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -8.4%5.8%-3.3%16.4%19.7%EBIT 增長率 -6.4

13、%-0.5%-21.2%35.8%38.2%凈利潤增長率 6.3%6.4%-33.6%44.5%38.8%利潤率 毛利率 48.6%48.4%49.2%49.6%52.9%EBIT 率 19.7%18.5%15.1%17.6%20.4%凈利潤率 18.7%18.8%12.9%16.0%18.6%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)8.8%8.8%5.6%7.6%9.9%總資產收益率(ROA)7.7%7.8%4.8%6.6%8.4%投入資本回報率(ROIC)7.9%7.4%5.6%7.1%9.2%運營能力運營能力 存貨周轉天數 177.4 177.7 175.3 176.5 176.3 應收賬款

14、周轉天數 46.1 40.7 43.0 42.7 42.5 總資產周轉周轉天數 672.3 851.5 934.9 856.7 764.2 凈利潤現金含量 1.3 0.7 2.0 0.2 1.5 資本支出/收入 0.9%21.0%13.4%4.2%3.8%償債能力償債能力 資產負債率 13.1%11.9%13.7%14.2%14.8%凈負債率 15.0%13.5%15.9%16.5%17.4%估值比率估值比率 PE 46.50 43.69 65.81 45.53 32.81 PB 2.89 5.48 3.66 3.48 3.25 EV/EBITDA 20.41 50.30 36.65 30.5

15、8 21.98 P/S 8.67 8.19 8.50 7.31 6.10 股息率 0.7%0.8%0.8%0.8%1.1%-7%-3%1%6%10%15%19%24%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-36%-24%-12%1%13%25%2022-032022-082023-01股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅萊伯泰科價格漲幅萊伯泰科相對指數漲幅-8%-3%3%9%15%20%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)6%6%7%8%9%10%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資

16、本回報率(%)14%14%15%16%17%17%10611712914015116220A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)eZbUeUaYfY8XdXfVbR9RaQpNoOsQtQlOnNmPjMqRmO8OoMmPxNsRtQxNtOvM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)目錄目錄 1.萊伯泰科：兼具樣品前處理及高端儀器產品線的綜合性分析儀器公司 4 1.1.公司是實驗室分析儀器以及潔凈實驗室解決

17、方案提供商.4 1.2.董事長具備豐富的分析儀器研發經驗，股權結構穩定.6 2.高?？蒲?、第三方檢測推動分析儀器需求放量.7 2.1.實驗室理化分析步驟分為樣品前處理及測量分析.7 2.2.高?？蒲?、第三方檢測推動分析儀器需求放量.8 2.3.公司的前處理產品線豐富，并成功拓展高端質譜儀，實現雙線布局 10 3.公司 ICP-MS 質譜儀已形成銷售，開始布局飛行時間質譜儀.12 3.1.ICP-MS 具備檢測多種無機痕量元素優勢，電子級多晶硅新標完善質譜儀產業應用.12 3.2.公司提供成套電子級檢測解決方案，布局大分子飛行時間質譜儀檢測.13 4.投資建議與估值.14 5.風險提示.16 請

18、務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)1.萊伯泰科：兼具樣品前處理及高端儀器萊伯泰科：兼具樣品前處理及高端儀器產品線產品線的綜的綜合性分析儀器公司合性分析儀器公司 1.1.公司是實驗室分析儀器以及潔凈實驗公司是實驗室分析儀器以及潔凈實驗室解決方案提供商室解決方案提供商 萊伯泰科為高校及科研院所、第三方檢測、食藥與醫療行業、環保行業萊伯泰科為高校及科研院所、第三方檢測、食藥與醫療行業、環保行業等提供綜合性實驗室儀器以及解決方案。等提供綜合性實驗室儀器以及解決方案。公司由代理海外實驗室樣

19、品前處理儀器產品起家，通過收購、增加代理產品品類以及體內技術研發拓展產品品類，先后布局樣品前處理、光譜、色譜儀、質譜儀、潔凈實驗室解決方案、實驗室耗材、質譜儀等領域，成為綜合性的實驗室儀器與解決方案提供商。圖圖 1：公司通過并購、增加代理產品以及加強自身研發，拓寬產品品類公司通過并購、增加代理產品以及加強自身研發，拓寬產品品類。資料來源：公司招股書、公司年報、公司官網、國泰君安證券研究 圖圖 2 疾控、醫療、環保、第三方檢測、高校與科研院所為公司主要的下疾控、醫療、環保、第三方檢測、高校與科研院所為公司主要的下游應用場景。游應用場景。數據來源：公司 2021 年報分行業營業收入、國泰君安證券研

20、究 實驗室分析儀器實驗室分析儀器 公司提供實驗室樣品前處理以及實驗室分析儀器。1）前處理作為理化分析重要的前置環節，將待分析的樣品進行預處理，符合分析儀器的進樣環保行業14%科研院所/大學院校6%綜合性第三方檢測11%食藥行業9%醫療行業11%疾病控制12%其他37%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)實驗標準。樣品前處理儀器為公司起家核心產品，精度、效率以及自動化程度較高，有助于提升實驗室分析檢測成果準確性。2）公司分析儀器主導產品為自主研發的紫外/可見分光光度計以及電感耦合等

21、離子體質譜儀（ICP-MS），用于生命科學、農業、食藥行業、環保以及電子等行業。潔凈環保型實驗室解決方案潔凈環保型實驗室解決方案 公司根據下游需求提供定制化實驗室解決方案，針對性解決廢氣廢水處理、節能、安全、噪音控制等問題。主要包含常規化學實驗室解決方案、潔凈/超凈化學實驗室、實驗室通風與改造工程、實驗室廢氣廢水處理解決方案。實驗室耗材與顧客服務實驗室耗材與顧客服務 實驗室樣品采集、樣品前處理以及儀器分析均需使用實驗室耗材，公司提供樣品前處理耗材如微波消解耗材、電熱消解耗材、固相萃取柱，以及儀器分析耗材如色譜柱、色譜配件等。圖圖 3：實驗分析儀器占營業收入比例最高，為公司核心主打產實驗分析儀器

22、占營業收入比例最高，為公司核心主打產品。（單位：萬元）品。（單位：萬元）圖圖 4：實驗分析儀器與耗材業務毛利率保持較高水平。實驗分析儀器與耗材業務毛利率保持較高水平。數據來源：公司招股書、公司年報、國泰君安證券研究 數據來源：公司招股書、公司年報、國泰君安證券研究 表表 1:公司提供綜合性實驗室分析儀器、耗材以及建設解決方案。公司提供綜合性實驗室分析儀器、耗材以及建設解決方案。分析儀器分析儀器(ICP-MS)電感耦合等離子體質譜儀 有機樣品前處理系統有機樣品前處理系統 熱裂解 紫外可見分光光度計 吹掃捕集裝置 液相色譜儀 有機樣品前處理多聯機系列 汞分析儀 全自動凝膠凈化系列 實驗室設備實驗室

23、設備 循環冷卻水器 全自動固相萃取系列 制冷加熱循環器 全自動濃縮系列 全自動消解儀 高效快速溶劑萃取系統 DigBlock 電熱消解儀 除水裝置 電熱板 全自動稀釋標配儀 旋轉蒸發儀 無機樣品前處理系統無機樣品前處理系統 無機樣品前處理系統 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021實驗分析儀器潔凈環保型實驗室解決方案實驗室耗材與顧客服務020,00040,00020172018201920202021非主營業務其他主營業務實驗室耗材與顧客服務潔凈環保型實驗室解決方案實驗分析儀器 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 1

24、7 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)真空泵 微波消解萃取系統 磁力攪拌器 微波合成系統 光波加熱儀 微波灰化、磺化系統 微波消解趕酸器 純酸化、酸清洗裝置 智能防腐震蕩水浴 潔凈環保型實驗室解決方案潔凈環保型實驗室解決方案 工程產品 資料來源：公司官網、國泰君安證券研究 公司保持較高的盈利質量，加大研發投入。1）2021 年，公司銷售毛利率 48%，銷售凈利率 19%，實驗分析儀器毛利率達 53%。2）近五年，公司加大高端分析儀器研發，研發費用率逐步提升，同時控制銷售費用率，保證近五年銷售凈利率總體穩定。3）公司資產負債率較低，近五年平均資產負債率 24%

25、。近五年現金收入比例均大于 1，保持較高的盈利質量。圖圖 5：近五年收現比穩定大于近五年收現比穩定大于 1。（單位：萬元）。（單位：萬元）。圖圖 6：近五年負債率保持較低水平近五年負債率保持較低水平。數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 圖圖 7：近五年研發費用率提升，銷售費用率總體下降。近五年研發費用率提升，銷售費用率總體下降。圖圖 8：近五年銷售毛利率與凈利率穩定近五年銷售毛利率與凈利率穩定。數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 1.2.董事長具備豐富的分析儀器研發經驗，股權結構穩定董事長具備豐富的分析儀器研發經驗

26、，股權結構穩定 公司董事長胡克具備豐富的分析儀器研發以及市場拓展經驗。公司董事長胡克具備豐富的分析儀器研發以及市場拓展經驗。公司董事長胡克博士研究生學歷，曾擔任湖南地礦局402 地質隊助理工程師、廣西大學化學系助教、美國歐姆斯國家實驗室研究助理。1992 年至 2003年，歷任電感耦合 ICP 光譜、ICP 質譜儀器公司美國熱電佳爾-阿許公司（Thermo Jarrell-Ash）首席研究員、產品經理、國際經理、大中國區總0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021銷售凈利率銷售毛利率0%20%40%60%80%100%120%140%20172018201

27、9202020210%20%40%60%80%100%20172018201920202021-10%10%30%50%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)經理。董事長胡克作為公司的創始人，保持對公司的實際控制權，公司股權結董事長胡克作為公司的創始人，保持對公司的實際控制權，公司股權結構穩定。構穩定。董事長、總經理胡克通過間接控制萊伯泰科管理咨詢、直接控制 LabTech Holdings 以及直接

28、持有公司股份，實現對萊伯泰科的實際控制。上市以來，萊伯泰科管理咨詢與 LabTech Holdings 持股比例相對穩定，截至 2022 年中報，萊伯泰科管理咨詢與 LabTech Holdings 合計持股比例為 59.97%。表表 2:公司董事長、總經理胡克公司董事長、總經理胡克通過萊伯泰科管理咨詢以及通過萊伯泰科管理咨詢以及 LabTech Holdings 實現對公司的實際控制。實現對公司的實際控制。排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量(萬股萬股)占 總 股 本 比 例占 總 股 本 比 例(%)股本性質股本性質 1 北京萊伯泰科管理咨詢有限公司 2,417.70 35.98

29、限售流通 A 股 2 LabTech.Holdings,Inc.1,611.80 23.99 限售流通 A 股 3 中歐價值智選回報混合型證券投資基金 226.86 3.38 A 股流通股 4 WI Harper Fund VII Hong Kong Limited 214.14 3.19 A 股流通股 5 于浩 143.24 2.13 A 股流通股 6 勤遠佰勝多策略私募證券投資基金 90.24 1.34 A 股流通股 7 興全合泰混合型證券投資基金 77.20 1.15 A 股流通股 8 中歐新興價值一年持有期混合型證券投資基金 75.67 1.13 A 股流通股 9 招商證券投資有限公司

30、 63.13 0.94 限售流通 A 股 10 興證全球合衡三年持有期混合型證券投資基金 54.39 0.81 A 股流通股 合 計 4,974.37 74.04 資料來源：Wind、國泰君安證券研究 注：更新日期為 2022 年 8 月 29 日 2.高?？蒲?、第三方檢測推動分析儀器需求放量高?？蒲?、第三方檢測推動分析儀器需求放量 2.1.實驗室理化分析步驟分為樣品前處理及測量分析實驗室理化分析步驟分為樣品前處理及測量分析 實驗實驗分析分析儀器儀器主要應主要應用于高校、科研院所，操作步驟分用于高校、科研院所，操作步驟分為樣品前處理、為樣品前處理、上機分析、數據處理三步。上機分析、數據處理三步

31、。1）根據國務院統計重大科研基礎設施和大型科研儀器口徑，科學儀器主要分布在高校、科研院所、企業重點實驗室、分析測試中心等研究實驗基地。實驗室分析儀器為主要的科學儀器之一，分析儀器根據被檢測物的理化性質，進行定性、定量測定，具有靈敏度高、分析速度快、分離過程相對簡化的特點，可達到 ppb、ppt 量級，應用于工業、農業、國防等領域。2）操作步驟可分為樣品前處理、上機分析以及數據處理。樣品前處理包括樣品采集、樣品處理以及分析試樣制備。待測組分經前處理后，符合儀器分析標準則可進行進樣分析。樣品前處理為實驗室測量分析重要前置步驟，保證樣品符合標準、提高樣品前處理為實驗室測量分析重要前置步驟，保證樣品符

32、合標準、提高準確性。準確性。為符合分析儀器進樣標準，樣品需進行預處理，加快分析儀器理化反應速率，同時降低外界環境對于樣品的干擾。樣品前處理主要需對樣品進行分解與凈化：1）樣品分解是將待測組分由樣品中提取并分離。2）樣品凈化是降低樣品中干擾組分的成分，為樣品前處理的重要環節。樣品前處理廣泛應用于環境、食品安全以及醫療檢測。環境檢測：環境檢測樣品由于組分復雜、具有一定危害性、累積性，對樣品需進行前處理，提升實驗分析準確性。主要采取消解、灰化 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)以及萃

33、取，將干擾物從樣品中分離。食品安全檢測：為分離并富集食品樣品中微量或痕量待測物，減少分析測量試劑消耗，樣品進行前處理為食品理化檢測重要前置環節。醫療檢測：醫療檢測樣品具有待測組分濃度低、易失活、組分復雜的特點，需對待測有機物組分進行前處理，主要采用溶劑提取、固相萃取等技術。圖圖 9：實驗室分析由樣品前處理、測量分析以及數據處理構成實驗室分析由樣品前處理、測量分析以及數據處理構成。資料來源：公司招股書 表表 3:樣品前處理根據待測物理化性質選擇技術路線樣品前處理根據待測物理化性質選擇技術路線。樣品前處理技術樣品前處理技術 原理原理 溶劑提取溶劑提取 利用水溶性差異使試樣溶解或分離，能夠進行固態、

34、液態、半液體試樣的萃取分離與提純。固相萃取固相萃取 使用固態吸收物對目標化合物進行吸收，對干擾組分進行分離后，用洗脫液洗脫或熱解吸收，實現樣品分離和富集。吹掃捕集吹掃捕集 利用流動空氣將揮發性成分“吹掃”，用收集器吸收“吹掃”而出的有機物。色譜分離色譜分離 利用化合物在由穩定相與流動相組成的系統內所產生差異的分配系數來實現混合物分離 灰化和消解灰化和消解 用于有機物中金屬元素的分析，通過高溫氧化或強氧化劑氧化的方法將有機物中的碳分離。酸溶、堿溶和熔融酸溶、堿溶和熔融 利用酸溶、堿溶或熔融法，將固體樣品或灰化和消解后的產物轉化為溶液，用于下一步分析。蒸餾蒸餾 利用待測組分與干擾組分的沸點不同而進

35、行分離與富集。熱解吸熱解吸 利用控制加熱速度和溫度的方法使待測組分從樣品的固體中解吸而得，與干擾組分進行分離。熱裂解熱裂解 用于高分子化合物分析，通過控制加熱速度和溫度使高分子化合物發生分解。資料來源：樣品前處理在食品理化檢驗中的應用及效果分析、儀器分析中的樣品前處理技術、國泰君安證券研究 2.2.高?？蒲?、第三方檢測推動分析儀器需求放量高?？蒲?、第三方檢測推動分析儀器需求放量 全球科學儀器市場主要集中于北美、歐洲、中國，海外龍頭企業集中度全球科學儀器市場主要集中于北美、歐洲、中國，海外龍頭企業集中度高。高。1）根據檢驗檢測科學儀器發展現狀及建議，2021 年全球生命科學以及實驗室分析儀器市場

36、規模超 690 億美元，其中北美、歐洲、中國作為最主要的全球市場，合計份額超全球三分之二。2）據中國檢驗檢測學會，2011 至 2021 年，全球科學儀器 CR 5 由 28%增長至 36%，其中CR 10 已于 2021 年超 50%。全球科學儀器龍頭不斷通過并購拓展業務條線，市場集中度持續提升。我國分析儀器雖起步較晚、依賴海外品牌的程度較高，但目前國產品牌我國分析儀器雖起步較晚、依賴海外品牌的程度較高，但目前國產品牌已初步攻克部分高端產品技術。已初步攻克部分高端產品技術。1）海外龍頭通過并購先發優勢已搶占全球科學儀器主要市場份額，目前科學儀器仍主要依賴海外品牌。據高 請務必閱讀正文之后的免

37、責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)端科研儀器國產替代發展策略研究，我國大型科研儀器七成以上為進口產品，國產化率較低。2）海外儀器龍頭的產品具有高檢測精度、產品線較豐富、品牌認可度高的優勢，因此高校及科研院所基礎研究等領域為保證實驗結果準確性，以采購進口產品為主。3）目前，我國分析儀器企業萊伯泰科、聚光科技、雪迪龍、皖儀科技、禾信儀器、天瑞儀器、力合科技等已初步實現色譜、光譜、質譜等分析儀器部分產品技術產業化，搶占海外龍頭企業在我國的市場份額。分析儀器主要由高校、科研院所以及第三方檢測機構所使用。分析

38、儀器主要由高校、科研院所以及第三方檢測機構所使用?；瘜W分析僅可進行微量、常量以及高含量的測定，無法實現痕量檢測，且大批量樣品操分析的檢測效率較低。儀器分析相較化學分析，檢出限可低至痕量及以下，同時具備連續操作、自動化程度高的特點，因此儀器分析具有高檢測精度以及檢測效率的優勢，用于高校及科研院所基礎研究、第三方檢測、食品以及生命科學等領域。政策帶動高校加大基礎研究投入政策帶動高校加大基礎研究投入+第三方檢測持續高景氣度，有望擴大第三方檢測持續高景氣度，有望擴大我國分析儀器行業規模。我國分析儀器行業規模。高等學校與科研院所 我國基礎研究經費近五年實現翻番，高等學校為我國基礎研究最大的貢我國基礎研究

39、經費近五年實現翻番，高等學校為我國基礎研究最大的貢獻主體。獻主體。根據國家統計局，2021 年，我國全社會研究與試驗發展（R&D）經費 2.8 萬億元，5 年 CAGR 10%。2021 年，R&D 經費中，基礎研究經費 1817 億元，同比增長 23.9%，高等學?；A研究經費 904.5 億元，為我國基礎研究貢獻最大的主體?；A研究占基礎研究占 R&D經費總體較低，加大基礎研究有望釋放配套科學儀器經費總體較低，加大基礎研究有望釋放配套科學儀器采購需求。采購需求。1）據國家統計局，2021 年，我國基礎研究經費占 R&D 經費比例為 6.5%，而應用研究和試驗發展經費占比分別為 11.3%和

40、 82.3%。近五年，基礎研究經費占比均低于應用研究和試驗發展。2）2023 年 2月，中共中央政治局就加強基礎研究進行第三次集體學習，提出加強我國基礎研究能力，從源頭和底層解決關鍵技術問題。3）我們認為，提升基礎研究占研究與試驗發展總經費的比例有望帶動全社會對配套科學儀器采購需求釋放。第三方檢測“十四五”檢驗檢測需求高增有望加大分析“十四五”檢驗檢測需求高增有望加大分析儀器采購力度。儀器采購力度。1）據國家市場監管總局，截至 2020年，我國獲得資質認定的檢驗檢測機構 4.8萬家，出具檢驗檢測報告 5.9 億，檢驗檢測認證服務業產值 3881 億元，“十三五”期間年均增長 15%。隨著傳統領

41、域產品認證與標識不斷完善疊加高增速新興產業認證制度完善，“十四五”期間第三方檢驗檢測認證服務持續高增。根據“十四五”認證認可檢驗檢測發展規劃，2025 年，目標對外出具檢驗檢測報告數7.9億份、獲得資質認定的檢驗檢測機構55,000家、檢驗檢測認證服務業產值達 5,000 億元，分別較“十三五”提升 39%、12%、29%。2）我們認為，參考近四年檢測報告數量以及配備儀器數量增長正相關的趨勢，“十四五”期間檢驗檢測認證行業的高增長有望加大配套分析儀器的采購需求。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(68805

42、6)(688056)圖圖 10：我國我國 R&D 經費投入（單位：萬億元）逐年提升。經費投入（單位：萬億元）逐年提升。圖圖 11：配備儀器數量與檢測數量增長正相關配備儀器數量與檢測數量增長正相關。數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 數據來源：國家市場監管總局、國泰君安證券研究 2.3.公司的公司的前處理產品線豐富，前處理產品線豐富，并成功并成功拓展拓展高端質譜儀高端質譜儀，實現，實現雙線布局雙線布局 公司通過自研、代理以及公司通過自研、代理以及海外海外并購，并購，已形成完善的已形成完善的樣品前處理產品線。樣品前處理產品線。公司自 2003 年起開展代理業務，主要代理樣品前處理微波消解儀、超

43、級微波消解系統、測汞儀等。同時，公司通過自身產品研發以及海外并購，完善樣品前處理產品線，提升樣品前處理自動化程度、降低人工前處理對于實驗結果的干擾。截至 2022 年 6 月，公司累計獲得授權專利 89 個，為北京市專精特新“小巨人”企業。表表 4:公公司核心樣品前處理產品自動化程度高，廣泛應用于疾控、食品、環保、生命科學等領域司核心樣品前處理產品自動化程度高，廣泛應用于疾控、食品、環保、生命科學等領域。樣品前處理主要產品樣品前處理主要產品 特點特點 全自動樣品前處理平臺全自動樣品前處理平臺（Gstation-GVS）整合定量濃縮、凝膠凈化、固相萃取過程的全自動樣品處理平臺，可提供有機樣品前處

44、理整體解決方案。微凝膠凈化微凝膠凈化/微固相萃取智微固相萃取智能平臺能平臺（Astation）將多功能集合在一個平臺上，實現從樣品制備到進樣分析的一體化操作，提高分析效率。廣泛應用于食品、疾控、環境、化工、制藥、生物等行業。全自動高通量壓力溶劑萃全自動高通量壓力溶劑萃取儀（取儀（Flex HPSE）通過 30 位高通量、高精度平臺智能機械手、通用收集杯，提升效率?？山鉀Q實驗室單通道儀器運行效率低的問題，實現效率翻倍。全自動雙通道壓力溶劑萃全自動雙通道壓力溶劑萃取儀（取儀（HPSE）雙通道同時萃取，分析效率更高，配置靈活。全自動凝膠凈化系統全自動凝膠凈化系統（AutoClean）可自動化完成樣品

45、進樣、分離凈化、目標組分收集系列操作，控制軟件執行數據采集、保存和管理功能。全自動固相萃取系統全自動固相萃取系統（SPE1000）可自動完成固相萃取柱的活化、樣品過柱、清洗、氮氣干燥、洗脫等操作，處理樣品量大，自動化程度高，整套系統密封環保。全自動固相萃取儀全自動固相萃取儀（SepLine 系列）系列）主要用于樣品的分離、純化和濃縮，廣泛應用于環保，食品、農產品、石化，藥物臨床分析、生命科學等領域。全自動柱全自動柱-膜通用固相萃取膜通用固相萃取儀（儀（Sepaths UP）主要用于樣品的分離、純化、濃縮，廣泛應用于飲用水、地表水、食品、飲料等液體、樣品提取液中痕量有機物的萃取和富集?？捎糜谒|

46、監測、食品前處理及藥品分析等領域。多通道平行濃縮儀多通道平行濃縮儀（MultiVap-8/10）作為一種快速便捷的樣品濃縮儀，操作方便、不需連續監視，并且蒸發時間短，可代替傳統的濃縮裝置。0246810020040060080010002018201920202021檢測報告數量（億份，右軸）配備儀器數量（萬臺）00.511.522.5320172018201920202021 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)全自動多通道平行濃縮儀全自動多通道平行濃縮儀（MV5/M32/M

47、64）多通道平行濃縮儀是一款多通道、全自動、高效率的快速濃縮儀，利用水浴加熱、氮吹等方式對樣品進行快速濃縮，能將繁瑣的濃縮過程變得自動化、簡單化。全自動有機稀釋配標儀全自動有機稀釋配標儀（MiniLab-O）用于分析過程中的固液樣品配制，液體樣品稀釋，標準曲線配置，混合標樣配置，標準品及質控樣等的定量添加，以及其他各類液體處理操作。此系統可廣泛應用于疾病控制，食品安全，農業檢測，環境保護，制藥工程等領域。全自動無機稀釋配標儀全自動無機稀釋配標儀（MiniLab-I）用于無機分析過程中的固液樣品配制，液體樣品稀釋，標準曲線配置，混合標樣配置，標準品及質控樣等的定量添加，以及其他各類液體處理操作。

48、此系統可廣泛應用于疾病控制，食品安全，農業，環境檢測，制藥，化工等領域。全自動熱裂解儀（全自動熱裂解儀（CDS 6000 Pyroprobe）應用在高分子高熔點化合物分析，是煙草研究、新能源、新材料的樣品前處理產品，還可用于油漆、橡膠、纖維、石化、食品、藥片涂層。全自動熱解吸儀（全自動熱解吸儀（CDS 7550S）熱解吸儀技術利用固體顆粒吸附劑對氣態有機分子的常溫下吸附和高溫下解吸（脫附）的特性，樣品蒸氣以適當的流量進入 GC/MS進行分離分析。廣泛應用于工業環境空氣監測、汽車轎廂空氣監測、室內空氣檢測。全自動吹掃全自動吹掃-捕集儀（捕集儀（CDS 7350/7450）可將吹掃-捕集儀與其他廠

49、商的自動化平臺結合，便于維護、安全可靠，用于分析各種環境水樣中揮發性有機化合物。制冷加熱循環器（制冷加熱循環器（RH40-25A）主要運用于小型產熱儀器以及低溫要求較高的設備，廣泛應用于化學、食品、光學、物理、生命科學等領域。DigiBlock 消解儀消解儀（EHD、ED 系列）系列）采用環繞加熱方式，在常壓狀態下消解產品，利用濕法消解的方法，達到快速、穩定、高效的樣品處理結果。在非常難溶樣品消解中，該產品可以完全取代微波和電熱板，是一種性能較高的處理儀器，同時可用于微波消解的預處理和趕酸處理。微控數顯電熱板微控數顯電熱板（EG 系系列）列）專為實驗室和化學生產設計的電熱產品，可用于加熱、消解

50、、煮沸、蒸酸，可為通常的化學實驗室提供穩定的熱源，控溫范圍由室溫至 450，也能應用于生產車間。資料來源：公司招股書、國泰君安證券研究 圖圖 12：公司前處理以及分析儀器產品豐富公司前處理以及分析儀器產品豐富（單位：營業收入占比）（單位：營業收入占比）。數據來源：公司 2021 年報、國泰君安證券研究 公司攻克公司攻克 ICP-MS技術，延申分析儀器產業鏈，布局高端分析儀器市場。技術，延申分析儀器產業鏈，布局高端分析儀器市場。1）2021 年，公司自研 LabMS 3000 電感耦合等離子體四極桿質譜儀（ICP-循環水冷卻器13%醫療循環水冷卻器系統11%超級微波消解系統9%微波消解儀-Mil

51、estone9%測汞儀9%全自動固相萃取儀7%溶劑萃取儀7%濃縮系統6%熱裂解儀4%吹掃捕集4%凝膠凈化系統3%微波消解儀-LabTech3%電熱板3%全自動電熱消解儀3%全自動核素固相萃取儀2%全自動配標儀（有機/無機）2%電熱消解儀2%熱解析儀2%電感耦合等離子體質譜儀1%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)MS）面世，可應用于工業、食品安全、制藥、醫學以及環境檢測領域。目前，該產品已在半導體頭部企業的芯片生產線端成功通過驗證。2）公司目前在研電感耦合等離子體四極桿-飛行時

52、間串聯質譜儀（ICP-Q-TOF-MS）以及電感耦合等離子體串聯四極桿質譜儀(ICP-MS-MS)，拓展單細胞多元素免疫分析以及低檢出限無機元素測量分析領域。圖圖 13：公司拓展高端分析儀器產品，完善實驗室理化分析前處理公司拓展高端分析儀器產品，完善實驗室理化分析前處理+分析測量產業鏈布局分析測量產業鏈布局。資料來源：公司公眾號 表表 5:公司公司 ICP-MS 質譜儀可在電子、環境、疾控、食藥等多領域應用質譜儀可在電子、環境、疾控、食藥等多領域應用。應用領域應用領域 檢測項目檢測項目 半導體半導體 對電子級多晶硅中基體金屬雜質含量超痕量分析。半導體半導體 對測定硅片表面雜質元素含量進行超痕量

53、分析。環境環境 第三次土壤普查所涉及的錳、銅、鋅、鉬、砷、鉛、鎘、鉻、鎳等 9 種元素進行檢測。疾控疾控 測定尿液中多種金屬元素的含量、尿碘分析。食品安全食品安全 檢測牛奶中 Cr、As、Pb 3 種有害重金屬檢測.制藥制藥 藥物玻璃包材進行提取液元素半定量掃描和后續目標元素定量檢測分析。資料來源：公司公眾號、儀器信息網、國泰君安證券研究 3.公司公司 ICP-MS質譜儀質譜儀已已形成銷售形成銷售，開始開始布局布局飛行時飛行時間質譜間質譜儀儀 3.1.ICP-MS具備檢測多種無機痕量元素優勢，具備檢測多種無機痕量元素優勢，電子級多晶硅電子級多晶硅新標完善質譜儀產業應用新標完善質譜儀產業應用 多

54、晶硅根據多晶硅根據用途可分為電子級、太陽能級，電子級多晶硅主要應用于半用途可分為電子級、太陽能級，電子級多晶硅主要應用于半導體產業。導體產業。我國多晶硅相關的方法標準初步完善，包括了施主雜質濃度、受主雜質濃度、表面金屬雜質、基體金屬雜質等項目的檢測，基本涵蓋了產品性能主要的指標。電子級多晶硅主要應用于半導體產業，對應國內 GB/T12963 標準以及海外 SEMI M16-1110 標準。電子級多晶硅生產對于表面金屬雜質嚴格控制，電子級多晶硅生產對于表面金屬雜質嚴格控制，ICP-MS質譜儀為國標質譜儀為國標推薦檢測儀器。推薦檢測儀器。1）電子級多晶硅體表金屬主要指的是鐵、鉻、鎳、銅、鋁、鈉、鉀

55、等元素，國內與國際標準根據產品的品級對于表面金屬雜質含量進行嚴格限定。2）ICP-MS 質譜儀檢出限可達痕量及以下，具有多 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)元素快速分析，精密度高等優勢，因此電感耦合等離子體質譜法 ICP-MS為我國國標 GB/T 37049-2018電子級多晶硅中基體金屬雜質含量的測定指導檢測方法。（電子級多晶硅金屬雜質來源探討、ICP-MS 測定電子級三乙基鎵中 23 種雜質元素含量）我國電子級多晶硅最新國標將于我國電子級多晶硅最新國標將于 2023年年

56、 7月實行，新國標有望完善質月實行，新國標有望完善質譜儀電子產業應用。譜儀電子產業應用。我國電子級多晶硅發布于 1991 年，歷經 1996 年、2009 年、2014 年、2022 年 4 次修訂。最新國標 GB/T12963-2022 在電子 1-3 級基礎上，新增特級品技術指標，新國標有望推動質譜儀在電子級多晶硅檢測領域應用的完善。表表 6:GB/T12963-2022 新標提升了雜質濃度以及雜質含量等標準要求。新標提升了雜質濃度以及雜質含量等標準要求。項目項目 2022 2022 2014 2009 2022 2014 2009 2022 2014 2009 特級品 電子 1 級 電子

57、 2 級 電子 3 級 施主雜質濃度施主雜質濃度 ppba 0.075 0.125 0.15 0.25 0.25 0.75 0.30 受主雜質濃度受主雜質濃度 ppba 0.25 0.075 0.05 0.125 0.08 0.25 0.10 碳濃度碳濃度 1015 atoms/cm3 1.0 2.5 4.0 15 2.5 10 20 5.0 15 20 基體金屬雜質基體金屬雜質總含量總含量(Fe,Cr,Ni,Cu,Zn,Na)ppbw 0.1 0.3 1.0 雙方協商 0.5 1.5 雙方協商 2.0 2.0 雙 方協商 表面金屬雜質表面金屬雜質總含量總含量(Fe,Cr,Ni,Cu,Zn,A

58、l,K,Na)ppbw 0.1 0.5 5.5 雙方協商 1.0 10.5 雙方協商 5.0 15 雙 方協商 資料來源：國家標準化管理委員會、用多晶硅標準規范行業發展、國泰君安證券研究 注：2022 版施主雜質濃度、受主雜質濃度根據 SEMI 公式由 at/cm-3換算為 ppba 而得。3.2.公司提供成套電子級檢測解決方案，布局公司提供成套電子級檢測解決方案，布局大分子大分子飛行時間飛行時間質譜儀質譜儀檢測檢測 公司憑借核心公司憑借核心 ICP-MS產品，提供電子級多晶硅集體與表面金屬雜質含產品，提供電子級多晶硅集體與表面金屬雜質含量檢測解決方案，已獲量檢測解決方案，已獲 SEMI 認證

59、。認證。據公司 2022 年半年度報告，公司ICP-MS 質譜突破“低溫冷焰離子化技術”，已實現 ICP-MS 在半導體行業芯片生產線上的應用，并獲得國際半導體產業協會 SEMI E78 和 SEMI S2 有關半導體生產線痕量雜質元素分析檢測準入認證。公司在研公司在研 ICP串聯四極桿質譜儀以及串聯四極桿質譜儀以及 ICP飛行時間質譜儀，布局超痕飛行時間質譜儀，布局超痕量電子級檢測以及大分子免疫分析。量電子級檢測以及大分子免疫分析。1）公司已有產品ICP-MS檢出限已達痕量，為進步突破檢出限下限，布局超痕量金屬雜質、超高純金屬元素分析領域，公司在研 ICP 串聯四極桿質譜儀，提升檢測精度。2

60、）ICP四極桿質譜儀以分析無機元素為主，公司在研 ICP 四極桿-飛行時間串聯質譜，計劃布局制藥、生命科學單細胞多元素分析。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)4.投資建議與估值投資建議與估值 首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預測公司 2022、2023、2024 年凈利潤分別為 0.46、0.67、0.92 億元，對應 EPS 分別為 0.69、0.99、1.37 元。參考國產分析儀器公司的業務范圍以及營業收入規模，我們選取實現電子測量儀器高端產品進口替代的鼎陽科技、向下游科

61、研以及產品開發提供電子測量分析儀器的普源精電、掌握質譜儀核心技術的環境監測公司禾信儀器、具備類似產品線的在線監測以及實驗室分析儀器公司皖儀科技，作為可比公司。參考可比公司估值：1）可比公司 2023 年 PS 均值 9.4 倍。由于可比公司與萊伯泰科下游應用場景相似、商業模式相近，采用 PS 法，按照平均值給予公司 2023 年 9.4倍 PS，合理估值 58.02 元。（可比公司數據按照 Wind 一致預期計算）2）可比公司 2023 年 PB 均值 4.8 倍。由于公司與可比公司均為分析儀器公司，因此 PB法給予公司 2023 年倍 4.8 PB，合理估值 62.21 元。（可比公司數據按

62、照 Wind 一致預期計算）考慮到，1）公司前處理產品線豐富，拓展高端質譜儀分析儀器完善實驗室儀器產業鏈布局；2）高校與科研院所加大基礎研究+第三方檢測持續高景氣，推動分析儀器需求放量；3）公司 ICP-MS 已實現半導體生產線應用，我國電子級多晶硅新標實行有望加速完善 ICP 質譜儀產業化應用。公司在實驗室樣品前處理以及分析儀器領域獲得訂單的能力強，獲得電子、食品安全、制藥、環保等領域客戶認可。PS、PB兩種估值方法相比，PS 法更適用于銷售型分析儀器公司，因此采用PS 估值法，給予公司2023年 9.4 倍 PS，目標價 58.02 元，23%向上空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設

63、包括：實驗分析儀器：假設科研院所基礎研究投入以及第三方檢測需求放量推動 公司前 處理儀 器以及 高端分 析儀器 訂單穩 步增長，2022/2023/2024 年營收增速 3%/18%/22%；2022/2023 年毛利率維持平均水平 52%/52%，2024 年預計公司在研產品將毛利率提升至56%。潔凈環保型實驗室解決方案：假設公司 2022 年受疫情影響潔凈實驗室業務下滑，2023-2024年拓展半導體潔凈實驗室解決方案業務，潔凈環保型實驗室解決方案 2022 年營收下降 25%，2023/2024 年營收增速 12%/12%；毛利率維持近三年平均水平分別為26%/26%/26%。實驗室耗材

64、與顧客服務：假設公司 2022 年顧客服務受疫情影響，實驗室耗材與顧客服務 2022 年營收下滑 16%，2023-2024 年與實驗分析儀器協同，訂單穩步增長，預計 2023/2024 年營收增速 28%/28%；毛利率維持近三年平均水平分別為 54%/55%/55%。其他主營業務：假設公司儀器配件等其他主營業受疫情影響，2022 2156207 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)年營收下滑 12%，2023-2024 年維持現有業務拓展能力，2023/2024年營 收 增

65、 速 0%/0%；毛 利 率 維 持 近 三 年 平 均 水 平 分 別 為40%/40%/40%。非主營業務：假設公司其他非主營業務維持現有業務拓展能力，2022/2023/2024 年營收增速 0%/0%/0%；毛利率維持近三年平均水平分別為 70%/70%/70%。表表 7:盈利預測（盈利預測（萬元）。萬元）。單位（萬元）單位（萬元）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 38,051.85 34,860.49 36,885.79 35,669.27 41,508.27 49,687.90%9%-8%6%-3%16%20%營業成本 20,429

66、.36 17,914.24 19,019.24 18,111.87 20,930.75 23,423.28%13%-12%6%-5%16%12%綜合毛利率 46%49%48%49%50%53%實驗分析儀器實驗分析儀器 營業收入 29,921.17 23,081.04 25,016.82 25,767.32 30,405.44 37,094.64%9%-23%8%3%18%22%營業成本 15,259.55 11,142.35 11,833.60 12,368.32 14,594.61 16,321.64%16%-27%6%5%18%12%毛利率 49%52%53%52%52%56%潔凈環保型實

67、驗室解決方案潔凈環保型實驗室解決方案 營業收入 5,428.24 3,914.74 3,243.19 2,432.39 2,724.28 3,051.19%-2%-28%-17%-25%12%12%營業成本 4,054.32 2,852.23 2,398.05 1,799.97 2,015.97 2,257.88%0%-30%-16%-25%12%12%毛利率 25%27%26%26%26%26%實驗室耗材與顧客服務實驗室耗材與顧客服務 營業收入 2,495.89 3,329.99 3,864.79 3,246.42 4,155.42 5,318.94%28%33%16%-16%28%28%營

68、業成本 1,073.73 1,397.79 2,045.89 1,493.35 1,869.94 2,393.52%38%30%46%-27%25%28%毛利率 57%58%47%54%55%55%其他主營業務其他主營業務 營業收入 4,260.06 4,482.17 3,944.31 3,944.31 3,944.31%5%-12%0%0%營業成本 2,464.96 2,690.36 2,366.59 2,366.59 2,366.59%9%-12%0%0%毛利率 42%40%40%40%40%其他非主營業務其他非主營業務 營業收入 206.55 274.66 278.82 278.82 2

69、78.82 278.82%3%33%2%0%0%0%營業成本 41.75 56.91 51.34 83.65 83.65 83.65%29%36%-10%63%0%0%毛利率 80%79%82%70%70%70%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)數據來源：Wind、國泰君安證券研究。注：黃色為預測值。表表 8:可比公司估值可比公司估值 PS PB 可比公司可比公司 公司代碼 總市值（億元）收 盤 價（元）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E

70、普源精電普源精電-U 688337.SH 114.52 94.40 7.5 6.2 4.0 4.9 4.7 4.4 鼎陽科技鼎陽科技 300203.SZ 93.12 87.30 23.7 18.2 12.8 15.2 6.0 5.2 禾信儀器禾信儀器 688622.SH 31.12 44.46 30.6 23.4 16.0 6.7 5.5 5.3 皖儀科技皖儀科技 688600.SH 42.11 31.48 6.7 11.1 4.9 5.1 4.9 4.5 均值均值 17.1 14.7 9.4 8.0 5.3 4.8 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 收盤日期：2023/3/9，公司預測值

71、來自 Wind 一致預期 5.風險提示風險提示 技術迭代的風險：實驗分析儀器屬于技術密集型行業，技術迭代或將影響公司已開發的質譜儀市場拓展情況。原材料價格波動的風險：公司自產分析儀器需采購原材料進行定制化生產，如上游原材料上漲且公司為拓展新業務無法將價格傳導至終端用戶側，或將影響公司儀器市場拓展情況。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 17 Table_Page 萊伯泰科萊伯泰科(688056)(688056)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的

72、證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的

73、的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策

74、與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和

75、個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分

76、為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：