科遠智慧-公司研究報告-火電DCS龍頭為電廠換上“中國大腦” -230310（23頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 03 月 10 日 強烈推薦強烈推薦（首次）（首次）火電火電 DCS 龍頭，為電廠換上“中國大腦”龍頭，為電廠換上“中國大腦”TMT 及中小盤/計算機 當前股價：18.29 元 火電控制系統實現自主可控是保護我國電力系統平穩運行的有效手段，符合我火電控制系統實現自主可控是保護我國電力系統平穩運行的有效手段，符合我國國在關系國家安全的領域和節點構建自主可控、安全可靠的國內生產供應體系在關系國家安全的領域和節點構建自主可控、安全可靠的國內生產供應體系發展戰略。發展戰略?？七h智慧科遠智慧是我國最早進入火電是我國最早進入火電 DCS

2、自主研發的企業之一，自主研發的企業之一，NT6000分散控制系統在可靠性和易用性達到國內外先進水平，我們認為公司將在我國分散控制系統在可靠性和易用性達到國內外先進水平，我們認為公司將在我國發電系統自主可控中扮演重要角色，首次覆蓋，給予發電系統自主可控中扮演重要角色，首次覆蓋，給予“強烈推薦強烈推薦”投資評級投資評級。國家電力系統敲響警鐘，電力國家電力系統敲響警鐘，電力 DCS 自主可控刻不容緩自主可控刻不容緩。從 2019 委內瑞拉停電事件我們看到國家電力系統的穩定運行至關重要，分散控制系統（DCS）被譽為火電廠的“核心大腦”，是確保電力穩定供應的關鍵設備。長期以來，國內火電廠 DCS 所使用

3、的 CPU 和操作系統等軟、硬件依賴進口產品，存在著巨大的安全隱患，我們認為火力發電控制系統實現自主可控是保護電力系統平穩運行的有效手段。為響應習近平總書記關于“在關系國家安全的領域在關系國家安全的領域和節點構建自主可控、安全可靠的國內生產供應體系和節點構建自主可控、安全可靠的國內生產供應體系”的重要論述，我國在2020 年前后開啟對火電廠完全自主可控分散控制系統的應用實踐?？七h智慧是國內最早進入火電科遠智慧是國內最早進入火電 DCS 自主研發的民營企業之一，在燃機聯合循自主研發的民營企業之一，在燃機聯合循環機組控制有較強優勢。環機組控制有較強優勢。公司早在 2010 年開啟火電 DCS 自主

4、可控研發工作，并于 2019 年完成控制軟件和開發平臺全面國產化，硬件國產化率 100%，NT6000 分散控制系統的各項性能指標，滿足大型火電機組控制的應用要求，NT6000 分散控制系統在可靠性和易用性方面達到國內外先進水平。在燃機聯合循環機組控制方向，公司處于行業領先地位；在大型燃煤機組發電控制方面，公司市場占有率不斷提升，品牌知名度已經打開。此外，公司樹立了一批像“大唐托克托電廠、大唐南京發電廠”這樣有影響力的樣板，體現出NT6000 系統的高度安全性、可靠性，進而擴大在大型火力發電市場的應用示范。2018 年至今，公司已中標多個火電自主可控 DCS 改造項目，其中包括多個中大型燃機聯

5、合循環機組 DCS 項目?；痣姀S火電廠 DCS 控制系統更新換代需求大?？刂葡到y更新換代需求大。目前在運行的火電站 DCS 設備平均壽命為 6-8 年，而電站設備平均設計壽命周期為 30-40 年，我們判斷我國兩輪火電投建高峰期（2005-2007）、（2014-2016）的火電 DCS 系統將在未來 2-3 年迎來替換高峰，給國產火電 DCS 廠商帶來發展良機。此外，根據電規總院，2022 至 2024 年電力供給偏緊態勢逐步嚴峻，在風光等新能源出力水平相對較低的情況下，電力保供壓力仍然需要常規電源分擔，火電仍是電力供應中不可或缺的主力電源，22 年 9 月，國家發改委召開了煤炭保供會議，提

6、出未來兩年火電將新開工 1.65 億千瓦。當前，我國電力基礎設施國產自主可控工作正有序推進中，我們根據存量及增量火電機組對未來三年替換空間進行測算，預計 2023 至 2025 年，火電 DCS 替換空間分別為 30.6、41.8、37.8 億元?；痣娀痣?DCS 壁壘高，壁壘高，行業準入門檻高行業準入門檻高。國產 DCS 系統在設備聯鎖、模擬量自動調節以及順序自動控制方面應用軟件仍有所欠缺，大部分國產電廠熱工控制系統尚不能實現“一鍵啟?！?，目前我國僅有科遠智慧、和利時等少數 DCS龍頭廠商具備 APS 技術。此外，DCS 的下游客戶對安全要求極高，DCS 系 基礎數據基礎數據 總股本（萬股）

7、23999 已上市流通股（萬股）14150 總市值（億元）44 流通市值（億元）26 每股凈資產（MRQ）9.2 ROE（TTM）2.2 資產負債率 34.9%主要股東 劉國耀 主要股東持股比例 25.46%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 5 32 52 相對表現 8 33 57 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 劉玉萍劉玉萍 S1090518120002 周翔宇周翔宇 S1090518050001 -40-20020406080100Mar/22Jul/22Oct/22Feb/23(%)科遠智慧滬深300科遠智慧科遠智慧（002380.SZ）敬請閱讀末頁的重要說

8、明 2 公司深度報告 統招標方對歷史供貨業績有嚴格要求。通常業主招標時要求 DCS 廠商至少擁有 1 至 2 個歷史項目完工，且通常對項目規模、運行時長有所要求。目前我國火電 DCS 參與者包括五大發電集團、科遠智慧、中控技術、和利時、上海新華、南瑞繼保等企業。首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“強烈推薦強烈推薦”投資評級投資評級。我們預測未來火電廠 DCS 自主可控是大趨勢，公司是國內最早布局國產 DCS 企業之一，在燃機 DCS 領域具備較強競爭優勢。預計公司 22 至 24 年營收 14.07/19.41/25.82 億元，對應歸母凈利潤-3.38/1.74/2.54 億元，預計公司 23/2

9、4 年 PE 分別為 25.2/17.3，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。風險提示：風險提示：火電投建規模低于預期風險火電投建規模低于預期風險、行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)845 1140 1407 1941 2582 同比增長 13%35%23%38%33%營業利潤(百萬元)147 37(343)177 258 同比增長 6%-75%-1024%-152%46%歸母凈利潤(百萬元)130 37(338)174 254 同比增長 2%-71%-1008%-152

10、%46%每股收益(元)0.54 0.16-1.41 0.73 1.06 PE 33.8 117.9-13.0 25.2 17.3 PB 1.9 2.0 4.6 3.6 3.1 資料來源：公司數據、招商證券 8XeZdXbZ9W9WfVdX7NbP6MpNpPsQmPjMqQnOkPpOpMaQqQpPxNpOsOxNsQoN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 引子.6 一、火電 DCS 自主可控需求提升.6 1、DCS 是確保電力穩定供應的關鍵設備.6 2、火電 DCS 自主可控空間廣闊.7 二、科遠智慧：火電 DCS 自主可控領軍者.9 1、科遠智慧 NT6000

11、智能分散控制系統.9（1）科遠智慧：大唐南電發電廠 2 號超超臨界機組完全自主可控智能控制系統示范應用項目.10（2）科遠智慧&京能集團：打造 9F 級燃氣蒸汽熱電聯產 DCS 領先示范.12 2、火電 DCS 競爭格局.12 三、科遠智慧：智慧產業建設引領者.15 1、公司介紹.15 2、“先專精、后全面”開拓工業互聯網業務.16 3、公司歷史經營數據分析.17 四、盈利預測與估值.19 風險提示.21 圖表圖表目錄目錄 圖 1：2019 年國內 DCS 市場行業構成比重.7 圖 2：2021 年中國集散控制系統行業下游應用占比.7 圖 3：2000-2020 我國火電累計裝機量（萬千瓦）.

12、8 圖 4：2001-2020 我國火電年新增裝機量（萬千瓦）.8 圖 5：2017-2022 火電&新能源發電量統計（億千瓦）.8 圖 6：NT6000 自主可控智能分散控制系統架構.9 圖 7：大唐南電 2 號超超臨界機組自主可控項目成功投產.11 圖 8：首個 9F 級燃機國產控制系統圓滿成功.12 圖 9：京能集團鈺海燃氣-蒸汽聯合循環熱電聯產機組.12 圖 10：火電 DCS 壁壘.13 圖 11：公司發展歷程.15 圖 12：工業互聯網平臺架構.16 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 13：中國數字經濟產業類別劃分.16 圖 14：工業互聯網是泛工業數字化轉型的新型設施

13、.16 圖 15：科遠智慧 EmpoworX 平臺架構.17 圖 16：公司營收及增速（億元）.18 圖 17：公司分業務營收（億元）.18 圖 18：工業自動化&工業互聯網業務毛利率水平.18 圖 19：公司歸母凈利潤（億元）.19 圖 20：公司凈利潤率水平.19 圖 21：公司期間費用（億元）.19 圖 22 公司期間費用率.19 圖 23：科遠智慧歷史 PE Band.21 圖 24：科遠智慧歷史 PB Band.21 表 1：大規模停電會造成嚴重后果.6 表 2：火電廠 DCS 功能介紹.6 表 3：全球主流電力 DCS 系統介紹.7 表 4：火電 DCS 自主可控替換空間測算.9

14、表 5：NT6000 智能分散控制系統功能優勢.9 表 6：科遠智慧 DCS 控制系統國產化研發進程.10 表 7：大唐南電 2 號機組項目應用主要創新.11 表 8：大唐南電 2 號機組自主可控 DCS 替換進程.11 表 9：京能集團鈺海 2465MW 型燃氣-蒸汽聯合循環熱電聯產機創新應用.12 表 10：火電 DCS 核心系統技術.13 表 11：DCS 系統招投標資質壁壘.13 表 12：五大發電集團自主可控 DCS 操作系統梳理.13 表 13：公司火電 DCS 中標項目梳理.14 表 14：公司主要產品梳理.16 表 15：科遠智慧 EmpoworX 平臺案例.17 表 16：生

15、物質發電項目主體財務狀況（萬元）.18 表 17：公司分業務營收增速預測（億元）.19 表 18：公司盈利預測簡表.19 表 19：相關公司業務對比.20 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 表 20：估值對比表（正泰電器盈利預測來自 wind 一致預期）.20 附：財務預測表.22 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 引子引子 國家電力系統安全敲響警鐘。國家電力系統安全敲響警鐘。2019 年 3 月 7 日，委內瑞拉發生了該國歷史上最大規模的停電，23 個州中至少 20 個州斷電持續近一周，事故嚴重打擊了交通系統和包括供水在內公用事業的運行?，F代社會對電力依賴較大，大規模停電會造

16、成極其嚴重的后果，電網穩定運行極其重要。表表 1：大規模停電會造成嚴重后果：大規模停電會造成嚴重后果 時間時間 地點地點 影響影響 2019 委內瑞拉 委內瑞拉國內包括首都加拉加斯在內的大部分地區停電超過 24 小時，在委內瑞拉 23 個州中，一度有 20 個州全面停電，停電導致加拉加斯地鐵無法運行，造成大規模交通擁堵，學校、醫院、工廠、機場等都受到嚴重影響，手機和網絡也無法正常使用。長時間大范圍的電力故障給委內瑞拉造成嚴重損失，包括連續多日停工停學，部分網站無法訪問，甚至部分地區出現嚴重的哄搶商場超市情況。2012 印度 印度全國近一半地區的供電出現中斷，全國約 6 億人口受到影響。大停電的

17、原因是印度北方邦境內的一座超高壓變電站出現問題，導致部分輸電線路和變電站過負荷，隨后發生連鎖反應，最終導致北部電網崩潰。在印度北部恢復供電數小時后，該國東部和北部地區 13 個邦又陷入電力癱瘓狀態，影響用電。2009 巴西&巴拉圭 11 月 10 日，世界第二大的水電工程伊泰普水電站供電系統突然癱瘓，使巴西和巴拉圭的 6700 萬人陷入停電狀態。巴西停電范圍約占巴西國土面積的一半，全國 18 個州的電力供應幾乎完全中斷，其中包括巴西最大的兩個城市里約熱內盧和圣保羅。停電導致巴西 50000 萬居民受到影響。兩大城市的交通一度嚴重癱瘓，經濟損失慘重。2008 湖南 2 月，中國部分地區經歷了一場

18、 50 年一遇的雪災，雪災對湖南地區的電網設備造成了巨大的破壞，讓 450 萬人在沒有電的情況下生活了兩個星期之久。2006 歐洲 2006 年 11 月 4 日，德國能源公司為了讓一艘新出廠的巡航郵輪安全通過一條河上的380kV 高壓輸電線下方，切斷了高壓線上的電力，結果造成歐洲電網其他輸電線路負荷過重，而西部電力輸入嚴重不足，引發西歐多個國家產生了大規模的鏈式停電事故。西歐大片人口密集的地區頓時陷入黑暗之中，至少有 1000 多萬人受到停電影響。資料來源：察網、根據公開資料整理、招商證券 網絡攻擊是破壞電力系統、造成大規模停電的重要手段，發電控制系統自主可控刻不容緩。網絡攻擊是破壞電力系統

19、、造成大規模停電的重要手段，發電控制系統自主可控刻不容緩。發電系統對自動化控制系統較為依賴，若向該系統進行網絡攻擊，采用注入計算機病毒或修改某些關鍵程序等方法，將有可能造成電力系統癱瘓。我們認為火力發電控制系統實現自主可控是保護電力系統平穩運行的有效手段。我們認為火力發電控制系統實現自主可控是保護電力系統平穩運行的有效手段。一、一、火電火電 DCS 自主可控需求提升自主可控需求提升 1、DCS 是確保電力穩定供應的關鍵設備是確保電力穩定供應的關鍵設備 分散控制系統（分散控制系統（DCS）被譽為火電廠的“核心大腦”，是確保電力穩定供應的關鍵設備。）被譽為火電廠的“核心大腦”，是確保電力穩定供應的

20、關鍵設備?；痣姀S DCS 項目一般包括模擬量控制系統（MCS）、協調控制系統（CCS）、邏輯控制系統（SCS）、鍋爐安全監控系統（FSSS）、機組數據檢測系統（DAS）、汽輪機監測保護系統（TSI）、汽輪機電液調節系統（DEH）等，以滿足各種運行工況的要求，確保機組安全、高效運行。表表 2：火電廠：火電廠 DCS 功能介紹功能介紹 功能功能 詳情詳情 自動檢測 鍋爐的熱工參數（壓力、溫度、流量等）連續測量和顯示 自動調節 對鍋爐運行參數進行自動調整，適應外界負荷和工質參數的要求，并使鍋爐在較經濟的工況下運行 操作控制 鍋爐的啟、停及運行等一系列操作都進行自動化控制 信號、保護及連鎖 在超壓、水

21、位過高、水位過低以及超高壓停爐和水位過低停爐時進行連鎖保護 資料來源：納恩科技、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 長期以來，國內火電廠長期以來，國內火電廠 DCS 所使用的所使用的 CPU 和操作系統等軟、硬件依賴進口產品，存在著巨大的安全隱患。和操作系統等軟、硬件依賴進口產品，存在著巨大的安全隱患。目前國內火電廠 DCS 的主流參與者依然為海外企業，其中，ABB、Siemens、Emerson、Foxboro 以及 Hitachi 占據了其中絕大部分份額。為響應習近平總書記關于“在關系國家安全的領域和節點構建自主可控、安全可靠的國內生產供應體在關系國家安全的領域和節點構建自

22、主可控、安全可靠的國內生產供應體系系”的重要論述，民族工控企業一直致力于解決當前工控設備進口部件“卡脖子”和工控系統自主可控問題，進行完全自主可控分散控制系統的應用實踐。表表 3：全球主流電力：全球主流電力 DCS 系統介紹系統介紹 企業企業 成立時成立時 電力電力 DCS 系統系統 2022 能源收入能源收入 優勢優勢 ABB 1988 Symphony$14105million 1.遠程操作：Symphony 可以使用 SCADA 系統遠程操作，減少運營支出；2.靈活、可拓展：Symphony Plus SCADA 支持多客戶端、多服務器架構，配備較為靈活，同時可以根據客戶不同需求開發新功

23、能 Simens 1847 SPPA-T3000 17353million 1.直觀的用戶界面；2.與特定硬件無關的操作系統；3.遠程訪問數據 Emerson 1890 Ovation$2403million 1.先進的控制和優化功能：可以提高發電設施的效率和性能；2.實時調控：實時監測和數據收集功能使用戶能夠實時監測其設施的性能，并根據需要作出調整，可以確保機組最佳性能和減少停機時間；3.靈活：可用于不同類型的發電設施，包括燃煤、燃氣和可再生能源設施 Foxboro 1893 I/A Series 26442million 1.先進控制：增強了可操作性，減少了啟動時間，延長了運行時間，減少了

24、非計劃的機組跳閘停機；2.自主運行：增加了自動控制的時間，降低操作員的工作量，使其更多精力應付突發狀況 Hitachi 1920 HIACS-5000M JAP 2300billlion 系統界面友好，操作簡單，漢化后的圖形化組態操作維護方便 資料來源：相關公司官網、公開資料整理、招商證券 2、火電火電 DCS 自主可控空間廣闊自主可控空間廣闊 電力是我國電力是我國 DCS 控制系統第二大應用行業?？刂葡到y第二大應用行業。根據中控技術招股說明書及華經產業研究，2019 年 DCS 控制系統在電力行業的應用占比為 24.3%，2021 年占比 23.6%，僅次于化工行業。圖圖 1：2019 年國

25、內年國內 DCS 市場行業構成比重市場行業構成比重 圖圖 2：2021 年中國集散控制系統行業下游應用占比年中國集散控制系統行業下游應用占比 資料來源：中控技術招股說明書、招商證券 資料來源：華經產業研究院、招商證券 2003 年我國第一次“電荒”爆發，隨后火電迎來裝機高潮。年我國第一次“電荒”爆發，隨后火電迎來裝機高潮。2003 年金融危機后，我國基建保持高速增長，由于前期電廠投入不足，電力從過剩變為供給不足，即既缺電力也缺電量，“電荒”持續一年之久。隨后幾年，我國火電裝機容量迎來高潮，2004 至 2007 年，我國年新增火電裝機容量分別為 3971、6190、9244、7225 萬千瓦，

26、占我國火電37.0%24.3%19.4%4.7%2.8%2.3%2.0%7.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%化工 電力 石化 市政 造紙 冶金 建材 其他19.40%23.60%37.20%19.70%石油電力化工其他 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 累計裝機總容量的 12%、16%、19%、13%。圖圖 3：2000-2020 我國火電累計裝機量（萬千瓦）我國火電累計裝機量（萬千瓦）圖圖 4：2001-2020 我國火電年新增裝機量（萬千瓦）我國火電年新增裝機量（萬千瓦）資料來源：國家能源局、招商證券 資料來源：國家能源局、

27、招商證券 存量火電廠存量火電廠 DCS 控制系統更新換代需求大?？刂葡到y更新換代需求大。根據華北電力大學專業研究，由于 DCS 作為與電子和計算機技術結合最緊密的系統，它的生命周期取決于電子設備的制造壽命和信息技術的發展速度，目前在運行的電站 DCS 設備平均壽命為 6-8 年，而電站設備平均設計壽命周期為 30-40 年，因此可以判斷火電 DCS 更新改造有廣闊發展空間。我們我們判斷我國兩輪火電投建高峰期（判斷我國兩輪火電投建高峰期（2005-2007）、（2014-2016）的火電）的火電 DCS 系統將在未來系統將在未來 2-3 年迎來替換高峰，給年迎來替換高峰，給國產火電國產火電 DC

28、S 廠商帶來發展良機。廠商帶來發展良機?；痣娙允侵袊娏ιa主力軍，今明兩年火電新開工火電仍是中國電力生產主力軍，今明兩年火電新開工超超 1.6 億千瓦。億千瓦。根據電規總院，2022 至 2024 年電力供給偏緊態勢逐步嚴峻，在風光等新能源出力水平相對較低的情況下，電力保供壓力仍然需要常規電源分擔，火電仍是電力供應中不可或缺的主力電源。22 年 9 月，國家發改委召開了煤炭保供會議，提出未來兩年火電將新開工 1.65 億千瓦。圖圖 5：2017-2022 火電火電&新能源發電量統計（億千瓦）新能源發電量統計（億千瓦）資料來源：國家能源局、國家統計局、招商證券 當前，我國電力基礎設施國產自主可

29、控工作正有序推進中，DCS 控制系統作為火力發電的核心在自主可控環節有較大替換空間。我們根據存量及增量火電機組對未來三年替換空間進行測算，預計預計 2023 至至 2025 年，火電年，火電 DCS 替換空替換空間分別為間分別為 30.6、41.8、37.8 億元。億元。核心假設：核心假設：1）根據世界資源研究所全球電廠數據庫統計，截至 2021 年 6 月，我國擁有煤炭火電機組 945 座；燃氣火電機組 170 座。2）預計 2023 至 2025 年，存量煤炭火電機組 DCS 替換比例分別為 20%、30%、30%；存量燃氣火電機組 DCS 替換比例分別為 10%、20%、20%。3）預計

30、 2023 至 2025 年，新增火電機組數量分別為 100、100、60 座，且全部采用國產自主可控 DCS 系統。4）火電 DCS 控制系統平均單價為 1000 萬元/套。02000040000600008000010000012000014000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202001000200030004000500060007000800090001000020012002200320042005200620072008200920102011201

31、22013201420152016201720182019202065.00%66.00%67.00%68.00%69.00%70.00%71.00%72.00%010000200003000040000500006000070000201720182019202020212022火電新能源火電占比 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 表表 4：火電：火電 DCS 自主可控替換空間測算自主可控替換空間測算 合計合計 2023 2024 2025 存量 煤炭火電機組總數&年替換比例 945 20%30%30%替換數量 756 189 284 284 替換空間（億元）75.6 18.9 28

32、.4 28.4 燃氣火電機組總數&年替換比例 170 10%20%20%替換數量 85 17 34 34 替換空間（億元）8.5 1.7 3.4 3.4 增量 新增火電機組數量 260 100 100 60 替換空間（億元）26 10 10 6 替換空間合計（億元）替換空間合計（億元）110.1 30.6 41.8 37.8 資料來源：全球電廠數據庫、招商證券 二、二、科遠智慧：火電科遠智慧：火電 DCS 自主可控領軍者自主可控領軍者 1、科遠智慧科遠智慧 NT6000 智能分散控制系統智能分散控制系統 公司打造自主可控公司打造自主可控 NT6000 智能分散控制系統。智能分散控制系統?？七h智

33、慧以 NT6000 系統為基礎，通過融入人工智能、大數據分析、云計算、模型預測控制、三維監控等技術，形成全新的電廠智能控制系統，實現電廠更加安全、經濟、環保的運行。目前，該產品已經取得“通用工業控制器”、“基于人工智能火電廠自動控制系統”等多項專利，并通過中國電力聯合會組織專家評審，NT6000 分散控制系統的各項性能指標，滿足大型火電機組控制的應用要求，分散控制系統的各項性能指標，滿足大型火電機組控制的應用要求，NT6000 分散控制分散控制系統在可靠性和易用性方面達到國內外先進水平。系統在可靠性和易用性方面達到國內外先進水平。圖圖 6：NT6000 自主可控智能分散控制系統架構自主可控智能

34、分散控制系統架構 資料來源：科遠智慧官網、招商證券 表表 5：NT6000 智能分散控制系統功能優勢智能分散控制系統功能優勢 特點特點 優勢優勢 簡便 結構簡便、靈活部署：單層對等結構，分布式數據庫，無需服務器 智能 多種智能化功能：提供智能預警、設備診斷、APS、ABS、優化運行、優化控制、機組能效分析 先進 通過歐盟 CE、美國 UL 認證：全套德國自動化生產線卡件返修率僅為 0.2%專業 以客戶需求為中心，以服務為先導：針對每一個客戶，提供獨特的專業化服務 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 資料來源：科遠智慧官網、招商證券 DCS 可靠穩定運行才能實現工業企業的安全生產?？煽糠€

35、定運行才能實現工業企業的安全生產。在中美貿易摩擦持續升級，芯片斷供、軟件被禁、專利受限的不利環境下，能源企業、國民經濟的正常生產和運行遭受威脅，加強自主創新，努力突破關鍵核心技術，實現自主可控、信息安全顯得尤為重要。早在 2010 年，科遠智慧就開始了 DCS 控制系統完全國產化研發工作，并穩步推進。表表 6：科遠智慧：科遠智慧 DCS 控制系統國產化研發進程控制系統國產化研發進程 時間時間 國產化進程國產化進程 2010 控制軟件完全自主開發，硬件國產化率 30%2014 硬件國產化率達到 80%，并進行了數千臺套的商業應用 2018 完成工信部工業強基控制系統國產化專項，硬件國產化率提升至

36、 90%以上 2019 完成控制軟件和開發平臺全面國產化，硬件國產化率 100%，并在大唐托克托、南京協鑫燃機、大唐南京熱電等電廠小范圍試用 資料來源：科遠智慧官網、招商證券 科遠智慧科遠智慧 100%國產化國產化 NT6000 智能控制系統特點：智能控制系統特點：1）控制器、IO 模件、操作站、網絡設備及各類接口組件的元器件全部采用國產品牌，并在國內生產，生產企業法定代表人均為中國公民；2）操作站 OS 選用國產 Linux 系統（麒麟、統信、深度等），所有系統、軟件均采用開源工具鏈自主開發，不包含第三方不可控組件；3）核心部件采用高性能成熟芯片，整體性能和各項指標均高于市場主流 DCS；4

37、）100%國產化 DEH 與 ICS 采用完全相同的軟硬件平臺，同步設計、同步測試、同步推出；5）完備的安全防護功能，滿足 GB/T 22239-2019信息安全技術網絡安全等級保護要求三級標準；6）智能化功能同期投運，完全自主可控，涵蓋能效監測與分析、智能預警、設備診斷、優化控制、自主運行等功能。NT6000 是當前國產是當前國產 DCS 領軍者。領軍者。產品在淮安燃機實現 9F 燃機首臺套國產化 DCS 應用，相繼實施京能鈺海、粵電花都 9F 燃機；首次完成重型燃機 TCS 國產化改造，首次開展航改機 TCS 國產化試點；對 ABB、Foxboro、MAX 等多種進口控制系統實現國產化改造

38、。（1）科遠智慧：大唐南電發電廠科遠智慧：大唐南電發電廠 2 號超超臨界機組完全自主可控智能控制系統示范應用項目號超超臨界機組完全自主可控智能控制系統示范應用項目 中國電力市場第一套自主可控控制系統。中國電力市場第一套自主可控控制系統。2021 年 5 月 6 日，由科遠智慧自主研發、100%自主可控智能控制系統NT6000 V5，在大唐南京發電廠 2 號 660MW 機組實現進口替代，正式投入商業運行，系國內首家，大唐集團第一家，超超臨界全機組 DCS、DEH 系統“100%自主可控”機組。該項目的投運為解決重大裝備自主可控戰略問題、為加快能源安全建設、為 100%自主可控 DCS 在中國能

39、源行業的完全替代奠定堅實基礎。敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 圖圖 7：大唐南電：大唐南電 2 號超超臨界機組號超超臨界機組自主可控項目成功投產自主可控項目成功投產 資料來源：工控網、招商證券 項目背景：項目背景：大唐南京發電廠 2 號機組 660MW 超超臨界燃煤機組于 2010 年 12 月投產，原主機 DCS 系統采用 Foxboro制造的 I/A Series 控制系統，原 DEH 系統采用 Siemens 生產的 SPPA-T3000 系統。截至 2020 年，控制系統運行時間均已超過 10 年，DCS 故障率逐年升高、備品備件采購困難。為解決核心技術“卡脖子”問題，進一

40、步提升機組效率，匯集科遠智慧、大唐南京發電廠、大唐華東院等多方力量，在中國大唐集團和電力行業內率先開展 DCS 自主可控項目改造。表表 7：大唐南電大唐南電 2 號機組項目應用主要創新號機組項目應用主要創新 項目目標項目目標 具體實施具體實施 全國產化替代，提升能源生產安全可靠性 采用國內全新一代 100%自主可控智能分散控制系統 NT6000 V5 完全替代進口控制系統，實現國內超超臨界機組 DCS、DEH、ETS、MEH、METS 系統一次性全國產化完整替代。改造后進一步提升我國發電領域 DCS 控制系統的安全可靠性和智能化水平，實現發電領域核心控制系統“卡脖子”問題的破局。智能化拓展，提

41、升能源生產經濟效益 在 NT6000 V5 系統實現自主可控的基礎上，基于大數據分析、人工智能、先控技術等技術應用，拓展智能預警、設備診斷、燃燒優化、一鍵控制等智能控制應用，以機器監盤逐步替代人工監盤，大幅降低運行操盤工作量，實現智能監盤。打造可復制、可推廣的DCS 自主可控示范 通過本項目的成功部署與投運，創新探索與積累在能源生產領域各類型機組上可適用、可復制、可推廣的 DCS 國產化應用/改造路徑，解決當前重大裝備自主可控的緊迫問題，確保國家能源安全，確保核心重大裝備不受制于人。資料來源：工控網、招商證券 表表 8：大唐南電：大唐南電 2 號機組自主可控號機組自主可控 DCS 替換進程替換

42、進程 時間時間 示范應用示范應用 2020 年 3 月 11 日 申請大唐集團解決“卡脖子”問題的重點科技項目，以大唐南京發電廠 2 號 660MW 超超臨界機組 DCS、DEH 控制系統為目標，開展技術攻關和示范應用 2020 年 5 月 9 日 完成大唐南京發電廠 DCS 自主可控技術規范、技術標準編制 2020 年 10 月 21 日 大唐南京發電廠暖通系統，DCS 自主可控控制器試點 2020 年 11 月 9 日 大唐南京熱電有限責任公司補給水系統，DCS 自主可控控制器試點 2020 年 11 月 18 日 完成大唐南京發電廠 DCS 自主可控系統工程設計 2021 年 1 月 1

43、5 日 完成大唐南京發電廠 DCS 自主控制方案設計、優化及仿真測試 2021 年 5 月 6 日 大唐南電發電廠 2 號超超臨界機組完全自主可控智能控制系統示范應用項目成功投產、穩定運行 資料來源：工控網、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告（2）科遠智慧科遠智慧&京能集團：打造京能集團：打造 9F 級燃氣級燃氣蒸汽熱電聯產蒸汽熱電聯產 DCS 領先示范領先示范 科遠智慧打造全國首個科遠智慧打造全國首個 9F 級燃機國產控制系統。級燃機國產控制系統。2020 年 10 月 20 日，京能集團鈺海 2465MW 型燃氣-蒸汽聯合循環熱電聯產機組圓滿通過 168 小時滿負荷試運行

44、，順利投運。該項目全廠 DCS 采用科遠智慧 NT6000 智能分散控制系統，在此基礎上進一步設計了 APS、冷端優化功能，并在公輔系統運用現場總線技術。作為首個應用在 9F 級燃機的國產控制系統，該項目的順利投運進一步奠定了科遠 NT6000 智能分散控制系統在該領域的技術領先地位。圖圖 8：首個：首個 9F 級燃機國產控制系統圓滿成功級燃機國產控制系統圓滿成功 圖圖 9：京能集團鈺海燃氣京能集團鈺海燃氣-蒸汽聯合循環熱電聯產機組蒸汽聯合循環熱電聯產機組 資料來源：科遠智慧官網、招商證券 資料來源：公開資料整理、招商證券 表表 9：京能集團鈺海京能集團鈺海 2465MW 型燃氣型燃氣-蒸汽聯

45、合循環熱電聯產機蒸汽聯合循環熱電聯產機創新應用創新應用 項目特點項目特點 具體應用具體應用 APS APS 也稱為一鍵啟停系統，整體結構采用的是金字塔形的結構，總體上分四層，包括機組控制級、功能組控制級、功能子組控制級和設備控制級。每層的任務明確、界限分明，同時各層之間聯系密切可靠。機組控制級是整個機組啟?？刂乒芾磉^程中的中心，它根據系統及各個設備的運行情況，協調底層的各功能組，保證機組的安全運行。冷端優化 在循環水系統的外部工作條件（機組負荷、環境溫度和空氣相對濕度）以及內部條件（如系統結構、設備性能等）已經確定的情況下，尋求最優的循環水泵運行組合、機械通風冷卻塔風機運行組合等調整目標，使凝

46、汽器處于最佳真空狀態，達到汽輪機凈增功率最大化或汽機熱耗最小化的目標，實現機組冷端最優的經濟性指標。本項目將冷端優化系統集成到 NT6000 系統平臺，進一步減少通訊接口，數據傳輸更穩定，數據刷新更及時?？偩€設計 公輔系統總線設計 31 個網段，其中 Profibus DP 網段 16 個，Profibus PA 網段 15 個,涉及 13 個品牌 26 個型號的總線設備 200 余臺。通過總線的設計，有效的減少了電纜鋪設和施工成本?，F場總線設備的智能化、數字化，與傳統模擬信號相比，從根本上提高了測量與控制的準確度，減少了傳送誤差。同時，由于系統的結構簡化，設備與連線減少，現場儀表內部功能加強

47、，減少了信號的往返傳輸，提高了系統的工作可靠性。通過總線傳輸的各類參數，進一步豐富了設備的信息數據，有利于提升設備的健康管理能力以及自動化、信息化、智能化水平。資料來源：科遠智慧官網、招商證券 2、火電火電 DCS 競爭格局競爭格局 火電火電 DCS 壁壘高，參與者在行業內必須有較深的積累。壁壘高，參與者在行業內必須有較深的積累。國內火電 DCS 參與者包括五大發電集團、科遠智慧、中控技術、和利時、上海新華、南瑞繼保等企業。敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 圖圖 10：火電：火電 DCS 壁壘壁壘 資料來源：北極星電力網、招商證券 DCS 核心系統技術要求高。核心系統技術要求高?，F代

48、大型火電燃煤機組熱工自動控制核心的兩個技術為 APS 和 FCB。目前國產 DCS 系統在設備聯鎖、模擬量自動調節以及順序自動控制方面應用軟件仍有所欠缺，大部分國產電廠熱工控制系統尚不能實現“一鍵啟?！?，目前我國僅有科遠智慧、和利時等少數 DCS 龍頭廠商具備 APS 技術。表表 4：火電：火電 DCS 核心系統技術核心系統技術 核心技術核心技術 全稱全稱 具體應用具體應用 APS AutomaticProcedureStart-up&Shut-down-機組程序自動啟停系統 APS 是依托 DCS 能夠在燃煤機組規定的運行區間內分階段遞進導引熱工控制系統完成機組啟動或停止的自動程序控制，擁有

49、“一鍵急?！钡墓δ?。FCB FastCutBacke-鍋爐快速減出力 FCB 使得機組在高于鍋爐最低穩燃負荷工況下突發故障造成發電機與電網解列，快速減少鍋爐出力維持“發電機解列帶廠用電”或“停機不停爐”運行方式且過程中能確保熱力參數不超過保護動作值的超馳控制功能 資料來源：北極星電力網、招商證券 行業準入門檻高。行業準入門檻高。DCS 的下游客戶對安全要求極高，DCS 系統招標方對歷史供貨業績有嚴格要求。通常業主招標時要求 DCS 廠商至少擁有 1 至 2 個歷史項目完工，且通常對項目規模、運行時長有所要求。表表 5：DCS 系統招投標資質壁壘系統招投標資質壁壘 項目項目 招標資質招標資質 華

50、能西安熱工研究院有限公司生產項目供熱改造 DCS 設備招標 投標品牌 DCS 控制系統設備至少具有 1 臺 300MW 及以上火電機組應用業績 國電電力布連電廠 660MW 超超臨界全輔機單列空冷機 投標人須至少具有國內 600MW 及以上火力發電機組汽輪發電機智能運維軟件研究或汽輪機三維數字化軟件研究項目的合同業績 1 份 國投盤江主機 DCS 控制系統升級改造項目 投標人至少具有 2 臺次單機容量 300MW 及以上機組 DCS 控制系統成套供貨（須包含機組鍋爐或汽機整套控制系統軟件設計及供貨）或 DCS 控制系統升級改造合同業績 四川石化公司渣油加氫裝置熱量優化利用項目設備采購 投標人至

51、少一套煉化企業規模 1000 萬噸/年及以上增氧助燃應用業績 中石化天津南港乙烯及下游高端新材料產業集群項目 DCS 系統及備件招標 投標人應至少提供一項國內石油化工或煤化工項目 DCS 系統的供貨業績，該業績須同時滿足以下 2 個條件：單個工程 DCS 硬件 I/O 點超過 50000 點；開車穩定運行不少于一年 中石化 2021 年度 DCS 系統年度框架協議-標包 2 投標人近 5 年內，在石油化工、煤化工類項目擁有至少 2 套 5000 I/O 點以上 DCS 系統，且系統分別成功運行 3 年以上（含 3 年）的使用業績 資料來源：采購與招標網、招商證券 表表 12：五大發電集團自主可

52、控：五大發電集團自主可控 DCS 操作系統梳理操作系統梳理 集團集團 自主可控自主可控 DCS 操作系統操作系統 經典案例經典案例 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 集團集團 自主可控自主可控 DCS 操作系統操作系統 經典案例經典案例 中國華能 華能睿渥 DCS 2020 年 11 月 6 日，中國華能集團有限公司自主研發的國內首套 100%全國產化分散控制系統（DCS）在福州電廠成功投用 國家能源 國能智深“岸石”2021 年 8 月 19 日，國內首套芯片級全國產化自主可控智能分散控制系統“岸石”首次在國家能源集團國電電力內蒙古能源公司布連電廠 2 號機組成功應用 中國華電 華

53、電睿藍 DCS 2021 年 6 月 11 日，中國華電自主研發的“華電睿藍”自主可控DCS 在華電句容電廠 1 號 1001MW 超超臨界機組成功投運 國家電投 國核自儀 NuCON 2022 年，國核自儀 NuCON 平臺在分宜電廠 660MW 火電項目得到了充分的應用、驗證，為機組長周期安全穩定運行打下了良好基礎 中國大唐 科遠 NT6000/中控 ECS-700X 2022 年 5 月 10 日，浙江大唐烏沙山電廠 1 號機組 DCS 控制系統升級改造后機組一次并網成功；8 月 10 日，歷時 3 個月的現場穩定性驗證結束，標志著中控技術自主研發、100%自主可控的 ECS-700X

54、控制系統在 600MW 火電機組上成功應用 資料來源：相關公司官網、公開資料整理、招商證券 科遠智慧是國內最早進入火電科遠智慧是國內最早進入火電 DCS 自主研發的自主研發的民營民營企業之一，在燃機聯合循環機組控制企業之一，在燃機聯合循環機組控制處于處于行業行業領先領先地位地位。2020年公司正式發布 NT6000 智能控制系統，NT6000V5 DCS 系統通過國家權威機構完全自主可控認證，認證結果自主可控率達到 100%。在燃機聯合循環機組控制方向，公司保持飛速發展，處于行業領先地位；在大型燃煤機組發電控制方面，公司市場占有率不斷提升，品牌知名度已經打開，為后續進一步發展打下了良好的基礎。

55、此外，公司樹立了一批像“大唐托克托電廠、大唐南京發電廠”這樣有影響力的樣板，體現出 NT6000 系統的高度安全性、可靠性，進而擴大在大型火力發電市場的應用示范。2018 年至今，公司年至今，公司已已中標多個中標多個火電自主可控火電自主可控 DCS 改造項目改造項目，其中包括多個，其中包括多個中大型燃機聯合循環機組中大型燃機聯合循環機組 DCS 項目。項目。表表 13：公司火電：公司火電 DCS 中標項目梳理中標項目梳理 時間時間 中標項目中標項目 內容內容 2022/10 深圳光明電源基地燃氣-蒸汽聯合循環發電機組 DCS項目 NT6000 智能分散控制系統（ICS），配置現場總線，實現機組

56、全范圍、全過程的高性能控制 2022/6 大唐延安電廠超超臨界燃煤機組 DCS 項目 中標大唐延安電廠 2660MW 超超臨界燃煤機組 DCS 項目，為其提供完全自主可控的基于全廠現場總線的智能控制系統解決方案 2021/12 浙能樂清電廠三期工程分散控制系統與仿真培訓系統項目 科遠提供包含單元機組、公用、輔控等全范圍、全過程的分散控制系統和仿真系統，同時配套 APS 自動啟停系統 2021/12 東莞寧洲燃氣-蒸汽聯合循環熱電冷聯產工程 項目規模為 3700MW 等級燃氣-蒸汽聯合循環熱電冷聯產工程。本項目全廠DCS 均采用科遠智慧 NT6000 智能控制系統，同時配置全廠現場總線控制系統

57、2021/3 海螺集團水泥生產線 DCS系統改造項目 采用 100%國產化 NT6000 智能控制系統實現對原進口 DCS 系統的改造升級 2020/12 大唐國際托克托 2 號機組DCS 改造項目 采用 NT6000 100%自主可控系統對托克托電廠的 2 號 600MW 機組進行改造 2020/12 內蒙古能源發電科右中發電公司智慧電廠項目 項目規模為 2660MW 機組工程，NT6000 智能控制系統（ICS）在實現全廠智能控制的基礎上，實現管理智慧化和生產智能化 2020/12 廣東粵電花都天然氣熱電有限公司熱電聯產項目 項目規模為 2400MW 級燃氣-蒸汽聯產，本項目全廠聯合循環機

58、組、公用系統、輔助系統均采用新一代 NT6000 智能分散控制系統 2020/8 大唐南京熱電公司燃氣-蒸汽聯合循環發電 在大唐南京電廠 660MW 超超臨界機組率先開展安全可控 NT6000 控制系統示范應用，將成為國內首個實現 100%完全自主可控超超臨界機組 DCS 示范工程 2020/7 中海油阜寧燃機熱電聯產項目 建設規模為 2100MW 級燃氣-蒸汽聯合循環熱電聯產機組及配套供熱管網 2020/7 重慶三峰御臨環保發電工程 全廠配置 4750 噸/天的機械爐排爐型焚燒線，配套安裝 245MW 凝汽式汽輪發電機組，垃圾發電行業首套智慧電廠項目 2020/7 馬鋼節能減排 CCPP 綜

59、合利用發電工程 國內首臺單軸超過 180MW 等級高爐煤氣 CCPP 機組，建設 5G 智慧工廠 2020/6 新會雙水 600MW 熱電聯負責該項目全廠一體化現場總線控制系統(FCS)，采用單元機組（包含 DEH、敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 時間時間 中標項目中標項目 內容內容 產項目 MEH 等）、輔網一體化設計，配套全廠現場總線、機組自啟/停系統（APS）2019/8 大唐平羅智慧電廠項目 項目為新建 2 臺 66 萬千瓦超超臨界燃煤發電機組，年發電量約 66 億千瓦時 2019/5 京能集團鈺海 29F 級改進型燃氣-蒸汽聯合循環熱電聯產機組項目 科遠基于 NT6000

60、 提供具備 APS、現場總線、智能控制等先進功能的控制系統 2018/10 內蒙古華廈朱家坪電力有限公司一期超超臨界機組工程 NT6000 控制系統承擔 2660MW 超超臨界機組全廠主機 DCS 控制系統、輔助車間控制系統、環保島控制系統，覆蓋全廠范圍 2018/7 陜能麟游智慧電廠項目 規劃建設 2350MW 超臨界低熱值煤間接空冷機組，年發電量 38 億度，供熱能力 1500 萬平方米 2018/6 新疆哈密熔鹽塔式光熱發電項目 中標中電工程新疆哈密熔鹽塔式 50MW 光熱發電項目全廠光熱發電控制系統DCS，項目一期建設 1x50MW 塔式熔鹽太陽能熱發電站，總投資 15.8 億元，20

61、18/4 中電（成都）分布式能源站智慧電廠 一期建設 260MW 級燃氣輪機，總投資約 9.5 億元人民幣 資料來源：科遠智慧官網、招商證券 三、三、科遠智慧：智慧產業建設引領者科遠智慧：智慧產業建設引領者 1、公司介紹公司介紹 科遠智慧創立于 1993 年 5 月，2010 年 3 月深交所上市，是中國領先的自動化、信息化、智能化技術、產品、解決方案供應商，智慧產業建設引領者。圍繞“3060”碳達峰、碳中和目標，業務涉及“智慧工業”、“智慧城市”等板塊。公司實際控制人為劉耀國，與妻子胡歙眉合計持有公司 47.41%股份。圖圖 11：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：科遠智慧官網、招商證券

62、 公司公司業務領域主要圍繞工業互聯網平臺架構而展開，致力于為工業用戶提升自動化和信息化水平業務領域主要圍繞工業互聯網平臺架構而展開，致力于為工業用戶提升自動化和信息化水平。整個工業互聯網平臺呈現出清晰的層級架構，涵蓋邊緣層、IaaS 層、平臺層、應用層以及貫穿上述各層級的安全防護。其中，邊緣層、平臺層、應用層是工業互聯網平臺的三大核心層級，公司業務領域主要覆蓋這三大核心層級。敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 圖圖 12：工業互聯網平臺架構：工業互聯網平臺架構 資料來源：科遠智慧 2021 年報、招商證券 表表 14：公司主要產品梳理：公司主要產品梳理 層級架層級架 公司公司主要主要產

63、品產品 邊緣層 分散控制系統（DCS）、可編程邏輯控制器（PLC）、機器人、非標自動化、電動執行機構及傳感器等 平臺層 實時數據庫、廠級信息化管控一體化平臺等 應用層 包括智慧電廠、智慧冶金、智慧化工、智慧港口、慧聯制造平臺等 資料來源：科遠智慧 2021 年報、招商證券 2、“先專精、后全面”開拓、“先專精、后全面”開拓工業互聯網業務工業互聯網業務 工業互聯網全面開啟數字經濟新時代。工業互聯網全面開啟數字經濟新時代。根據中國工業互聯網產業經濟發展白皮書，工業互聯網為數字產業化和產業數字化提供重要支持，一方面，工業互聯網是數字產業化的新增長極，工業互聯網能夠帶動 5G、人工智能、邊緣計算、區塊

64、鏈等核心數宇技術的創新融合發展，提升了關鍵技術的創新力和核心數字產業競爭力，為數宇經濟發展提供各種技術、產品、服務和解決方案，催生了更為豐富的新業態和新產業；另一方面，工業互聯網是產業數字化的新型基礎設施，工業互聯網依托其網絡、平臺、安全、數據四大功能體系，打造泛智能基礎設施，筑牢產業轉型升級的數宇底座；同時，工業互聯網的融合應用推動了一批新模式、新業態孕育興起，形成了平臺化設計、智能化制造、網絡化協同、個性化定制、服務化延伸、數字化管理典型六大應用模式，正在賦能千行百業，成為傳統產業數宇化轉型、提高產業鏈供應鏈現代化水平的重要支撐。圖圖 13：中國數字經濟產業類別劃分中國數字經濟產業類別劃分

65、 圖圖 14：工業互聯網是泛工業數字化轉型的新型設施工業互聯網是泛工業數字化轉型的新型設施 資料來源：IDC&卡奧斯、招商證券 資料來源：IDC&卡奧斯、招商證券 公司公司總結二十多年工業自動化與信息化經驗，推出總結二十多年工業自動化與信息化經驗，推出 EmpoworX 工業互聯網工業互聯網平臺。平臺。通過平臺，幫助用戶構建基于數據 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 自動流動的狀態感知、實時分析、科學決策、精準執行的閉環賦能體系，打通需求分析、產品設計、生產制造、應用服務之間的數字鴻溝，實現資源高效配置、軟件敏捷開發、知識快速傳遞，支撐企業持續改進和創新，最終實現面向工業企業的全新賦

66、能。目前，EmpoworX 平臺針對流程工業，提供 200+個設備模型，100+種算法，并提供 100+個工業應用 APP，10+種SaaS 化應用解決方案，實現工業設備大數據的接入、存儲和分析類應用，如設備預警、故障診斷、運行優化等，從而構建工業數據分析產業生態，確保工業設備的高效、穩定、安全、經濟運行?；?EmpoworX 平臺，科遠重點推出了智慧電廠、智慧化工、智慧冶金、智慧建材、智慧醫藥、智能制造等完整解決方案，并得到廣泛應用，積累了大量成功案例。圖圖 15：科遠智慧：科遠智慧 EmpoworX 平臺平臺架構架構 資料來源：科遠智慧官網、招商證券“先專精，后全面”是當前先專精，后全面

67、”是當前工業互聯網市場的主要發展路徑。工業互聯網市場的主要發展路徑。由于工業互聯網平臺滲透產業過多，市場下游行業需求差距過大，因此目前市場份額仍然較為分散。公司堅持自主創新，深耕電廠、化工、冶金等領域，不斷專精 PAAS 平臺研發，憑借“小而精”的優勢在行業爆發期中搶占更多市場份額。表表 15：科遠智慧：科遠智慧 EmpoworX 平臺平臺案例案例 客戶客戶 案例案例 東方希望集團 科遠 EmpoworX 工業互聯網平臺助力東方希望集團打造重化工板塊智能生產管控系統，基于集團、分廠二級管理體制，通過建立集團數據中心，實現財務、業務、指標和管理控制信息的整合，形成集團業務管理中心、決策支持中心，

68、達到集團公司到下屬企業管控業務全面閉環管理，提高管理和決策效率目的，助力東方希望集團信息化建設工作邁上新臺階。晉能控股電力集團 科遠 EmpoworX 工業互聯網平臺與晉能控股電力集團深入全面合作，實現了內部所屬企業數據的融合共享，建立了從集團到各級企業的多級貫通和穿透式管理，構建了“集中管控、高效協同、可視化高度融合”的獨具晉能控股電力集團特色的生產指揮平臺。通過生產指揮信息化系統持續落地，搭建可視化智慧管理平臺，實現產業數字化轉型，賦能電力集團高質量發展。資料來源：科遠智慧官網、招商證券 3、公司歷史公司歷史經營經營數據數據分析分析 營收保持穩定增長營收保持穩定增長，工業自動化業務是公司核

69、心增長點，工業自動化業務是公司核心增長點。2018 至 2022Q3 公司營收分別為 6.09、7.50、8.45、11.40、9.00 億元，同比分別增長 3.03%、23.20%、12.58%、35.02%、21.06%。其中，2018 至 2021 公司工業自動化業務營收分別為 4.36、4.97、5.54、7.48 億元，工業互聯網業務營收分別為 1.71、2.42、2.54、2.33 億元，2019 至 2021公司智慧能源業務營收分別為 0.10、0.35、1.55 億元。我我們們認為電力行業自主可控需求增加是公司工業自動化業務認為電力行業自主可控需求增加是公司工業自動化業務快速增

70、長的主要原因?？焖僭鲩L的主要原因。敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 圖圖 3：公司營收及增速（億元）：公司營收及增速（億元）圖圖 4：公司分業務營收（億元）：公司分業務營收（億元）資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 主營業務毛利率保持穩定。主營業務毛利率保持穩定。2018 至 2021 年，公司工業自動化業務毛利率分別為 43.20%、42.38%、42.43%、40.98%；公司互聯網業務毛利率分別為 43.66%、42.88%、42.97%、41.75%，維持較高水平。由于公司業務成本中材料占比較高，因此業務毛利率受上游原材料價格影響較大，2021 年疫情

71、導致部分材料價格上漲，對公司毛利率略有影響。圖圖 5：工業自動化：工業自動化&工業互聯網業務毛利率水平工業互聯網業務毛利率水平 資料來源：wind、招商證券 智慧能源業務智慧能源業務 2022 年底年底暫停運行。暫停運行。公司 2019 年新增智慧能源業務，主要為靈璧及沛縣農林生物質發電項目，且均于 2020 年底投產。2020 年及 2021 年，發改委頒布了國補退坡的相關政策，中央減少對生物質發電項目的補貼份額，公司項目園區所在省份退補較為嚴重。根據公司 2022 年中報披露，秸稈發電財政獎補資金(靈璧)為 59.86 萬元，秸稈發電財政獎補資金（沛縣）為 14.76 萬元。在上述背景下，

72、兩個示范項目的盈利水平遠未達預期，企業經營困難、資金補流缺口逐步增長，因此公司 2022 年底決定將兩個項目暫停運行，以此減少虧損和降低資金補流的壓力。根據公司 2022 年業績預告，公司從財務謹慎性原則出發，計劃對上述兩個項目進行資產減值，減值金額預計為 4.5 億元至 5 億元。表表 16：生物質發電項目主體財務狀況（萬元）：生物質發電項目主體財務狀況（萬元）項目項目 沛縣公司沛縣公司 靈璧公司靈璧公司 2022 年 12 月 31 日總資產 34,747.75 40,220.19 2022 年 12 月 31 日總負債 31,477.85 36,552.34 2022 年度營業收入 4,

73、285.50 4,224.42 2022 年度凈利潤-1,426.37-2,084.03 2021 年 12 月 31 日總資產 32,963.04 39,596.26 2021 年 12 月 31 日總負債 28,266.77 33,844.38 2021 年度營業收入 7,462.47 4,918.84 2021 年度凈利潤-2,638.01-3,654.86 資料來源：科遠智慧公司公告、招商證券 6.097.508.4511.409.003.03%23.20%12.58%35.02%21.06%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%4

74、0.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0020182019202020212022Q34.364.975.547.481.712.422.542.330.10.351.550123456782018201920202021工業自動化工業互聯網智慧能源43.20%42.38%42.43%40.98%43.66%42.88%42.97%41.75%39.50%40.00%40.50%41.00%41.50%42.00%42.50%43.00%43.50%44.00%2018201920202021工業自動化工業互聯網 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 受智慧能

75、源業務影響，受智慧能源業務影響，2018 至至 2022Q3 公司歸母凈利潤波動較大。公司歸母凈利潤波動較大。2018 至 2022Q3，公司歸母凈利潤分別為 1.12、1.27、1.30、0.37、0.62 億元。圖圖 6：公司歸母凈利潤（億元）：公司歸母凈利潤（億元）圖圖 7：公司凈利潤率水平：公司凈利潤率水平 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 期間費用期間費用穩定增長穩定增長。21 年公司積極把握火電 DCS 自主可控機遇，加快業務布局與人才梯隊建設，大量吸引中高端人才，致使短期內人力成本攀升。截至 2021 年底，公司員工總人數 1888 人，較 2020 年

76、增長 22.44%，人均薪酬 20.77萬元，較 2020 年增長 14.69%。圖圖 8：公司期間費用（億元）：公司期間費用（億元）圖圖 9 公司期間費用率公司期間費用率 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 四、四、盈利預測盈利預測與估值與估值 火電 DCS 自主可控是我國電力系統穩定運行的必要手段，行業需求正逐步放大，公司作為火電 DCS 龍頭，市場份額有望提升。我們判斷未來幾年公司工業自動化業務將保持快速增長，預計公司 2022 至 2024 年營收分別為 14.07、19.41、25.82 億元，同比分別增長 23%、38%、33%，歸母凈利潤分別為-3.38、

77、1.74、2.54 億元。表表 17：公司分業務營收增速預測（億元）：公司分業務營收增速預測（億元）2022E 2023E 2024E 工業自動化 11.22 15.71 21.21 yoy 50%40%35%工業互聯網 2.80 3.63 4.54 yoy 20%30%25%資料來源：招商證券 表表 18：公司公司盈利預測簡表盈利預測簡表 單位：百萬元單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1.121.271.300.370.620.000.200.400.600.801.001.201.4020182019202020212022Q318.43%16.96%1

78、5.37%3.26%6.93%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%20182019202020212022Q30.690.831.101.681.240.490.500.570.710.510.680.800.901.130.810.000.200.400.600.801.001.201.401.601.8020182019202020212022Q3銷售費用管理費用研發費用11.30%11.03%12.97%14.75%13.83%8.05%6.73%6.73%6.18%5.69%11.22%10.72%1

79、0.64%9.88%8.97%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%20182019202020212022Q3銷售費用管理費用研發費用 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 營業收入營業收入 845 1140 1407 1941 2582 營業成本 501 777 844 1202 1616 營業稅金及附加 13 16 20 28 37 營業費用 110 168 210 252 302 管理費用 57 71 89 111 133 研發費用 90 113 147 220 287 財務費用(12)(8)(10)(10)(10)資產

80、減值損失(14)(15)(500)(10)(10)公允價值變動收益 1 1 0 0 0 其他收益 67 43 50 50 50 投資收益 7 4 0 0 0 營業利潤營業利潤 147 37(343)177 258 營業外收入 0 0 0 0 0 營業外支出 5 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 142 37(343)177 258 所得稅 9 5(51)26 38 少數股東損益 3(5)46(24)(35)歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 130 37(338)174 254 EPS（元）（元）0.54 0.16-1.41 0.73 1.06 資料來源：公司數據、招商證券 我們選取中控技術

81、、正泰電器與公司進行估值對比。表表 19：相關公司業務對比：相關公司業務對比 公司公司 成立時間成立時間 相關業務相關業務 中控技術 1999 公司形成了從集散控制系統（DCS）、安全儀表系統（SIS）、網絡化混合控制系統等自動化控制系統到儀器儀表、工業軟件、行業解決方案、一站式智能服務、咨詢、工程等覆蓋流程工業全生命周期的產品服務體系 正泰電器 1997 公司控股上海新華控制技術有限公司成立于 1995 年，所屬正泰集團自動化業務板塊，是一家致力于自動化、數字化、智能化的高新技術企業，主要從事火力發電設備控制系統的研發與生產 科遠智慧 1993 中國領先的工業自動化、信息化解決方案供應商，自

82、主研發了 NT6000 自主可控 DCS 資料來源：相關公司官網、wind、招商證券 表表 20：估值對比表：估值對比表（正泰電器盈利預測來自（正泰電器盈利預測來自 wind 一致預期）一致預期）公司公司 代碼代碼 EPS 盈利增長率盈利增長率 PE 市值市值（億元）（億元）21 22E 23E 21 22E 23E 21 22E 23E 中控技術 688777.SH 1.16 1.59 2.24 37%37%40%75.7 55.3 39.4 500 正泰電器 601877.SH 1.58 2.09 2.60-47%32%24%34.1 13.9 11.2 625 科遠智慧 002380.S

83、Z 0.16-1.41 0.73-71%-1008%-117.9-13.0 25.2 44 平均 75.9 18.7 25.3 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 風險提示風險提示 火電投建規模不及預期風險：火電投建規模不及預期風險：在雙碳背景下，我國大力發展以光伏、風電為主的新能源發電體系，若未來我國火電投建規模低于預期，則公司火電相關業務可能面臨增速下滑的風險。行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：目前國內具備火電 DCS 自主可控技術的公司數量較少，若未來行業競爭加劇，則可能對公司經營造成不利影響。PE-PB Band 圖圖 23：科遠智慧科遠智慧歷史

84、歷史 PE Band 圖圖 24：科遠智慧科遠智慧歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 50 x70 x95x120 x145x0102030405060708090Mar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22(元)1.0 x1.3x1.7x2.0 x2.3x0510152025Mar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22(元)敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E

85、流動資產流動資產 1935 2148 2126 2882 3778 現金 793 420 150 180 217 交易性投資 98 141 141 141 141 應收票據 61 214 264 364 485 應收款項 530 582 695 958 1275 其它應收款 34 76 93 129 171 存貨 335 562 601 857 1151 其他 83 153 181 252 336 非流動資產非流動資產 1101 1190 1449 1694 1924 長期股權投資 0 0 0 0 0 固定資產 706 987 1255 1507 1745 無形資產商譽 91 83 75 67

86、 60 其他 303 120 119 119 119 資產總計資產總計 3036 3337 3575 4576 5702 流動負債流動負債 660 1105 2507 3256 4215 短期借款 0 64 1389 1716 2189 應付賬款 355 418 453 646 868 預收賬款 183 385 418 595 800 其他 122 239 248 300 359 長期負債長期負債 17 30 30 30 30 長期借款 0 0 0 0 0 其他 17 30 30 30 30 負債合計負債合計 677 1134 2537 3286 4245 股本 240 240 240 240

87、 240 資本公積金 1390 1304 1304 1304 1304 留存收益 660 624(587)(311)(109)少數股東權益 69 34 81 57 22 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 2290 2169 957 1233 1435 負債及權益合計負債及權益合計 3036 3337 3575 4576 5702 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流經營活動現金流 187(349)(449)(126)(112)凈利潤 133 32(292)150 219 折舊攤銷 41 58 68 83 97 財務

88、費用(0)1(10)(10)(10)投資收益(7)(4)(50)(50)(50)營運資金變動 23(432)(174)(317)(388)其它(2)(4)9 17 19 投資活動現金流投資活動現金流(359)(199)(282)(282)(282)資本支出(360)(122)(332)(332)(332)其他投資 1(77)50 50 50 籌資活動現金流籌資活動現金流(39)(82)461 438 431 借款變動 338 847 1325 327 473 普通股增加 0 0 0 0 0 資本公積增加(1)(86)0 0 0 股利分配(394)(864)(874)101(52)其他 17 2

89、1 10 10 10 現金凈增加額現金凈增加額(211)(631)(269)30 37 利潤表利潤表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 845 1140 1407 1941 2582 營業成本 501 777 844 1202 1616 營業稅金及附加 13 16 20 28 37 營業費用 110 168 210 252 302 管理費用 57 71 89 111 133 研發費用 90 113 147 220 287 財務費用(12)(8)(10)(10)(10)資產減值損失(14)(15)(500)(10)(10)公 允 價 值

90、變 動 收 益 1 1 0 0 0 其他收益 67 43 50 50 50 投資收益 7 4 0 0 0 營業利潤營業利潤 147 37(343)177 258 營業外收入 0 0 0 0 0 營業外支出 5 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 142 37(343)177 258 所得稅 9 5(51)26 38 少數股東損益 3(5)46(24)(35)歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 130 37(338)174 254 主要財務比率主要財務比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成長率年成長率 營業總收入 13%35%23%38

91、%33%營業利潤 6%-75%-1024%-152%46%歸母凈利潤 2%-71%-1008%-152%46%獲利能力獲利能力 毛利率 40.6%31.8%40.0%38.0%37.4%凈利率 15.4%3.3%-24.0%9.0%9.8%ROE 5.8%1.7%-21.6%15.9%19.1%ROIC 5.5%1.1%-12.8%5.2%6.3%償債能力償債能力 資產負債率 22.3%34.0%71.0%71.8%74.5%凈負債比率 0.0%1.9%38.8%37.5%38.4%流動比率 2.9 1.9 0.8 0.9 0.9 速動比率 2.4 1.4 0.6 0.6 0.6 營運能力營運

92、能力 總資產周轉率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 存貨周轉率 1.8 1.7 1.5 1.6 1.6 應收賬款周轉率 1.4 1.6 1.6 1.7 1.7 應付賬款周轉率 1.6 2.0 1.9 2.2 2.1 每股資料每股資料(元元)EPS 0.54 0.16-1.41 0.73 1.06 每股經營凈現金 0.78-1.46-1.87-0.53-0.47 每股凈資產 9.54 9.04 3.99 5.14 5.98 每股股利 2.32 3.64-0.42 0.22 0.32 估值比率估值比率 PE 33.8 117.9-13.0 25.2 17.3 PB 1.9 2.0 4.6

93、3.6 3.1 EV/EBITDA 41.1 86.9-24.2 27.7 20.0 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。劉玉萍：劉玉萍：計算機行業首席分析師，北京大學匯豐商學院金融學碩士。優勢領域云計算，2022 年水晶球最佳分析師第一名。周翔宇：周翔宇：計算機行業分析師，三年中小盤研究經歷，獲得 2016/17 年新財富中小市值團隊第五、第二名。孟林

94、：孟林：計算機行業分析師，中科院信息工程研究所碩士，兩年四大行技術部工作經驗，兩年一級市場投資經驗，2020年加入招商證券。石愷：石愷：計算機行業助理研究員，康奈爾大學電子與計算機工程、香港科技大學金融數學雙碩士，華盛頓大學電子工程學士，2021 年加入招商證券。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20

95、%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。