中國電建-公司研究報告-全球清潔能源龍頭綠電運營+抽水蓄能潛力巨大-230309（27頁）.pdf

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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：建筑裝飾|個股報告 2023 年 3 月 9 日 股票股票投資評級投資評級 買入買入|首次覆蓋首次覆蓋 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）7.59 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）172.26/109.91 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）1,307/834 52 周內最高周內最高/最低價最低價 8.33/6.79 資產負債率資產負債率(%)76.0%市盈率市盈率 15.24 第一大股東第一大股東 中國電力建設集團有限公

2、司 持股比例持股比例(%)58.9%研究所研究所 分析師:丁士濤 SAC 登記編號:S1340522090005 Email: 研究助理:劉依然 SAC 登記編號:S1340122090020 Email: 中國電建中國電建 (601669.SH601669.SH)全球清潔能源龍頭全球清潔能源龍頭，綠電，綠電運營運營+抽水蓄能抽水蓄能潛力巨大潛力巨大 公司概況：全球清潔能源建設龍頭公司概況：全球清潔能源建設龍頭 公司是全球清潔低碳能源和環境建設的領軍企業，背靠大股東中國電建集團，業績增長穩健，21 年營收 4489.80 億元，歸母凈利潤86.32 億元，其中電力投資運營盈利能力矚目。公司在手

3、訂單豐厚，22 年新簽合同 10091.9 億元,YOY+29.3%。22 年公司剝離房地產板塊，與電建集團優質電網輔業進行資產置換，加快清潔能源發電項目進展。23 年公司募集資金 134 億元用于支持海上風電及抽水蓄能業務。未來公司將繼續以新能源和抽水蓄能為核心主業，積極構建清潔能源業務布局。新能源建設提速，業務增長注入動力新能源建設提速，業務增長注入動力 經濟增長促進社會用電規模提升，22 年國內用電/發電量分別為8.6/8.4 萬億 kWh，預計 25 年將增至 9.5/9.4 萬億 kWh。用電需求刺激國內電力工程建設持續發力，22 年電源/電網工程投資分別增至7208/5012 億元

4、，電源投資增速迅猛，占比已升至 59%，電網工程投資近年穩定在 5000 億元左右。電力工程建設的發展拉動國內裝機容量擴充，22 年發電裝機總規模增至 25.6 億 KW，其中風光裝機為 7.6億 KW，預計“十四五”末期有望突破 17 億 KW。借助行業東風，公司以能源電力工程為基，逐漸向電力投資和運營業務延伸。截至 21 年末，公司控股并網裝機的風光規模 774 萬 KW，預計 25 年將增至 5650萬 KW。風光運營業務毛利率高，隨著公司持續推進新能源業務，有望帶動公司整體盈利水平提升。抽水蓄能迎來發展期抽水蓄能迎來發展期，水利建設投資增水利建設投資增長可期長可期 國內終端能源電氣化成

5、為趨勢，但隨著清潔能源滲透率提升，反調峰問題日益突出，亟需儲能系統保證電網穩定性。抽水蓄能作為最成熟的儲能技術，具有使用壽命長、轉換效率高、持續發電時間長的優點，2021 年國內抽水蓄能裝機容量為 3640 萬 KW，預計 2030 年將升至 1.2 億 KW，市場前景廣闊。22 年我國水利建設投資 10893 億元，創歷史新高，同時近年政策頻發利好水利工程建設，公司在水利建設各環節均有優勢，17 年以來新簽訂單持續走高，21 年已增至 3104 億元。作為國內水利水電龍頭，公司有望憑借技術優勢和政策加持實現業務擴張。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 預計公司 22-24 年收入分別為 4

6、834.12/5405.47/6095.35 億元，歸母凈利潤 102.40/135.08/179.89 億元。按照 23 年 3 月 9 日收盤價計算，22-24 年 PE 為 12.8/9.7/7.3 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 新能源投資建設不及預期；新能源裝機不及預期；宏觀經濟下行。-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%2022-032022-052022-082022-102022-122023-03中國電建建筑裝飾 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目項目 年度年度 20212021A A

7、20222022E E 20232023E E 20242024E E 營業總收入（百萬元）448,980.31 483,412.53 540,547.30 609,534.66 增長率(%)11.70%7.67%11.82%12.76%EBITDA（百萬元）37,635.55 43,348.97 52,163.22 62,463.82 歸屬母公司凈利潤（百萬元）8,632.10 10,239.72 13,507.81 17,989.05 增長率(%)8.1%18.62%31.92%33.18%EPS(元/股)0.50 0.59 0.78 1.04 市盈率（P/E）15.15 12.77 9.

8、68 7.27 市凈率（P/B）1.05 0.98 0.81 0.73 EV/EBITDA 10.11 9.66 8.42 7.48 數據來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所 aVfYcWbZbUaVaYaYaQcM9PtRrRpNoNjMnNmPfQrQtR8OpNoOvPqMzQuOsPpM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄目錄 1 1 公司概況：全球清潔能源建設龍頭公司概況：全球清潔能源建設龍頭 .6 6 1.1 1.1 定位世界一流企業，全產業鏈優勢顯著定位世界一流企業，全產業鏈優勢顯著 .6 6 1.2 1.2 經營穩健增長，盈利能力穩定經營穩健增長，盈利能力穩定 .

9、7 7 1.3 1.3 募資募資 150150 億支持抽水蓄能、海上風電業務發展億支持抽水蓄能、海上風電業務發展 .1010 1.4 1.4 剝離房地產開發板塊剝離房地產開發板塊，置換優質電網輔業資產，置換優質電網輔業資產 .1111 2 2 新能源建設提速，業務增長注入動力新能源建設提速，業務增長注入動力 .1111 2.1 2.1 國內電力投資規模大，新能源發電占比大幅提升國內電力投資規模大，新能源發電占比大幅提升 .1111 2.2 2.2 雙碳政策充分賦能，風光發電迎來春天雙碳政策充分賦能，風光發電迎來春天 .1414 2.3 2.3 工程工程+運營雙管齊下，打造新能源建設領軍企業運營

10、雙管齊下，打造新能源建設領軍企業 .1515 3 3 國內儲能需求增高，抽水蓄能迎來發展期國內儲能需求增高，抽水蓄能迎來發展期 .1717 3.1 3.1 中長期規劃落地，抽水蓄能前景廣闊中長期規劃落地，抽水蓄能前景廣闊 .1717 3.2 3.2 國內抽水儲能龍頭，行業技術領先國內抽水儲能龍頭，行業技術領先 .2020 4 4 水利投資增長可期，借力優勢有望擴張水利投資增長可期，借力優勢有望擴張 .2020 4.1 4.1 政策利好頻發，投資創歷史新高政策利好頻發，投資創歷史新高 .2020 4.2 4.2 水利勘測技術優越，全球行業地位領先水利勘測技術優越，全球行業地位領先 .2222 5

11、 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 .2323 5.1 5.1 盈利預測盈利預測 .2323 5.2 5.2 估值與投資建議估值與投資建議 .2424 6 6 風險提示風險提示 .2424 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 .6 6 圖表圖表 2 2：公司股權及業務結構公司股權及業務結構 .7 7 圖表圖表 3 3：20152015-2022022Q32Q3 公司營業收入及同比公司營業收入及同比 .7 7 圖表圖表 4 4：20152015-2022Q32022Q3 公司歸母凈利潤及同比公司歸母凈利潤及同比 .7 7 圖表圖表

12、5 5：20212021 年公司主營業務收入構成年公司主營業務收入構成.8 8 圖表圖表 6 6：20212021 年公司主營業務利潤構成年公司主營業務利潤構成.8 8 圖表圖表 7 7：20152015-20222022 年前三季度公司毛利率及凈利率年前三季度公司毛利率及凈利率 .8 8 圖表圖表 8 8：20152015-20222022 年前三季度公司期間費用率年前三季度公司期間費用率 .8 8 圖表圖表 9 9：20152015-20212021 年公司經營性凈現金流年公司經營性凈現金流 .9 9 圖表圖表 1010：20152015-20212021 年公司資產負債率年公司資產負債率

13、.9 9 圖表圖表 1111：20162016-20212021 年新簽合同金額及計劃完成率年新簽合同金額及計劃完成率 .9 9 圖表圖表 1212：20162016-20212021 年公司存量合同金額及同比年公司存量合同金額及同比 .9 9 圖表圖表 1313：20222022 年公司新簽合同分布年公司新簽合同分布 .1010 圖表圖表 1414：20172017-2022E2022E 年公司投資額及同比年公司投資額及同比 .1010 圖表圖表 1515：募集資金用途及金額募集資金用途及金額 .1010 圖表圖表 1616：20152015-20212021 年房地產開發業務營收及占比年房

14、地產開發業務營收及占比 .1111 圖表圖表 1717：20152015-20212021 年房地產開發業務毛利及占比年房地產開發業務毛利及占比 .1111 圖表圖表 1818：20162016-2025E2025E 年國內發電量及增速年國內發電量及增速 .1212 圖表圖表 1919：20162016-2025E2025E 年國內用電量及增速年國內用電量及增速 .1212 圖表圖表 2020：20162016-20252025 年國內新能源發電量及占比年國內新能源發電量及占比 .1212 圖表圖表 2121：20162016-20252025 年國內可再生能源發電量及占比年國內可再生能源發電

15、量及占比 .1212 圖表圖表 2222：20162016-20222022 年國內電力工程投資及增速年國內電力工程投資及增速 .1313 圖表圖表 2323：20222022 年國內電源工程建設投資分類占比年國內電源工程建設投資分類占比 .1313 圖表圖表 2424：20162016-20222022 年國內發電裝機容量及增速年國內發電裝機容量及增速 .1313 圖表圖表 2525：20162016-20222022 年國內新增發電裝機容量及增速年國內新增發電裝機容量及增速 .1313 圖表圖表 2626：20172017-20222022 年國內發電裝機容量結構年國內發電裝機容量結構 .

16、1414 圖表圖表 2727：20172017-20222022 年風光發電裝機容量及增速年風光發電裝機容量及增速 .1414 圖表圖表 2828：我國碳減排相關政策主要內容我國碳減排相關政策主要內容 .1414 圖表圖表 2929：20202020 年國內九大清潔能源基地風光發電裝機規模年國內九大清潔能源基地風光發電裝機規模 .1515 圖表圖表 3030：國內九大清潔能源基地布局國內九大清潔能源基地布局 .1515 圖表圖表 3131：國內國內 3030 省市省市“十四五十四五”風光發電裝機規劃風光發電裝機規劃 .1515 圖表圖表 3232：20202020-20222022 年公司新簽

17、能源電力合同金額年公司新簽能源電力合同金額 .1616 圖圖表表 3333：20212021 年公司新簽能源電力合同分類年公司新簽能源電力合同分類 .1616 圖表圖表 3434：20212021 年公司控股并網裝機結構年公司控股并網裝機結構 .1616 圖表圖表 3535：20172017-2025E2025E 公司新能源裝機規模及占比公司新能源裝機規模及占比 .1616 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖表圖表 3636：20172017-20212021 年公司風光發電裝機規模及占比年公司風光發電裝機規模及占比 .1717 圖表圖表 3737：20172017-20212021 年

18、公司新增風光發電裝機規模年公司新增風光發電裝機規模 .1717 圖表圖表 3838：電力投資運營業務收入與利潤對比電力投資運營業務收入與利潤對比 .1717 圖表圖表 3939：電力投資與運營業務與公司毛利率對比電力投資與運營業務與公司毛利率對比 .1717 圖表圖表 4040：20202020 年全球抽水蓄能裝機規模年全球抽水蓄能裝機規模 Top10Top10 國家國家 .1818 圖表圖表 4141：20152015-20212021 年國內抽水蓄能裝機規模年國內抽水蓄能裝機規模 .1818 圖表圖表 4242：20212021 年抽水蓄能容量在國內電力總裝機中占比年抽水蓄能容量在國內電力

19、總裝機中占比 .1818 圖表圖表 4343：20202020 年國內儲能行業細分領域占比年國內儲能行業細分領域占比 .1818 圖表圖表 4 44 4：國家對抽水蓄能支持政策國家對抽水蓄能支持政策 .1919 圖表圖表 4545：“十四五十四五”“十五五十五五”國內抽水蓄能裝機容量規劃國內抽水蓄能裝機容量規劃 .1919 圖表圖表 4646：各省各省“十四五十四五”抽水蓄能具體目標抽水蓄能具體目標 .1919 圖表圖表 4747：公司下屬研究院所承建抽水蓄能電站裝機規模公司下屬研究院所承建抽水蓄能電站裝機規模 .2020 圖表圖表 4848：20162016-20222022 年國內水利建設

20、投資完成額及增速年國內水利建設投資完成額及增速 .2121 圖表圖表 4949：20222022 年中國水利建設投資相關會議內容年中國水利建設投資相關會議內容 .2121 圖表圖表 5050：公司承建的主要水電站項目公司承建的主要水電站項目 .2222 圖表圖表 5151：公司勘探設計技術及相關用途公司勘探設計技術及相關用途 .2323 圖表圖表 5252：20162016-20212021 年公司水利水電工程承包收入及占比年公司水利水電工程承包收入及占比 .2323 圖表圖表 5353：20172017-20212021 年公司水利電力合同金額及增速年公司水利電力合同金額及增速 .2323

21、圖表圖表 5454：盈利預測與公司估值（億元）盈利預測與公司估值（億元）.2424 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 1 1 公司概況：全球清潔能源建設龍頭公司概況：全球清潔能源建設龍頭 1.1 1.1 定位世界一流企業，全產業鏈優勢顯著定位世界一流企業，全產業鏈優勢顯著 公司成立于 2011 年，是原中國水利水電建設集團公司、中國水電工程顧問集團公司和國家電網公司、中國南方電網有限責任公司重組而成的綜合性特大型央企。公司業務遍及全球130 多個國家和地區，是全球清潔低碳能源和環境建設的領軍企業。公司在工程領域提供投融資、規劃設計、施工承包、裝備制造、管理運營全產業鏈一體化服務。公司居 2

22、022 年財富世界 500 強第 100 位，連續十年排名上升。在全球電力建設行業中，公司業績始終位居首位。公司現有工程院士 1 人，國家級研發機構 9 個，省部級研發平臺 116 個；獲得國家科學技術獎112 項，擁有授權專利 28317 項，其中發明專利 3569 項；榮獲國家級優質工程榮譽獎項 260個，其中：國家優質工程金獎 55 個，魯班獎 62 個，國家優質工程獎 143 個。公司聚焦“水、能、砂、城、數”五大領域，集“投、建、營”全產業鏈一體化，努力打造世界一流企業。圖表圖表1 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 公司控股股東為中國電建集團，持股比例

23、 51.82%，實際控制人為國務院國資委。公司借助電建集團協同優勢，加大優質資產注入力度，持續完善投資運營體系，以能源電力、水資源環境、城市基礎設施建設為主業，以新能源和抽水蓄能為核心主業，積極構建新能源和抽水蓄能業務布局。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖表圖表2 2：公司股權及業務結構公司股權及業務結構 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 1.2 1.2 經營穩健增長，經營穩健增長，盈利能力穩定盈利能力穩定 營收持續增長，盈利能力優異營收持續增長，盈利能力優異。2021 年公司總營業收入為 4489.80 億元、YOY+11.7%，2015-2021 年 CAGR 為+13.4%，

24、復合增長率保持較高水平。截至 2022 年 Q3 公司營業收入為 3971億元，YOY+2.6%。公司利潤水平保持穩健增長，2021 年公司歸母凈利潤為 86 億元、YOY+8.1%，2015-2021 年 CAGR 為+8.7%。截至 2022 年 Q3 公司歸母凈利潤為 86 億元，YOY+18.7%。圖表圖表3 3：2 2015015-20222022Q Q3 3 公司營業收入及同比公司營業收入及同比 圖表圖表4 4：2 2015015-20222022Q Q3 3 公司歸母凈利潤及同比公司歸母凈利潤及同比 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 工程

25、承包貢獻核心收入，電力投資運營盈利工程承包貢獻核心收入，電力投資運營盈利能力強能力強。公司核心業務為工程承包及勘察設計，2021 年工程業務收入占比 83.2%、利潤占比 69.3%。房地產業務曾是公司的第二大收入來源，2021 年該板塊收入占比 6.59%、利潤占比 5.90%。為了聚焦主業，公司在 2022 年完成房地產業務的剝離及集團電網輔業資產的置入，地產業務不再納入合并報表范圍。電力投資運營是公司第三大收入來源，2021 年該板塊收入占比 4.54%，由于該板塊利潤率高，其毛利占比14.1%，遠高于收入占比。2,109 2,390 2,668 2,953 3,485 4,020 4,

26、490 3,971 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020152016201720182019202020212022Q1-Q3營業收入(億元)YOY(右軸)52 68 74 77 72 80 86 86-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010203040506070809010020152016201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤(億元)YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖表圖表5 5：2 20 02121 年年

27、公司主營業務公司主營業務收入構成收入構成 圖表圖表6 6：2 20 02121 年年公司公司主營業務主營業務利潤利潤構成構成 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 費用控制穩定費用控制穩定，盈利盈利水平水平波動較小波動較小。公司期間費用率整體保持平穩，截至 2022 年前三季度，公司期間費率為 7.4%，較 2015 年下降 0.8%。2015-2021 年公司毛利率始終保持在 13%以上，2022 年前三季度下降至 11.7%，主要因為工程承包業務成本增加。由于公司工程承包業務涉及建筑、水利水電等多個行業，盈利水平受不同行業景氣度影響較大。受益于公司對產

28、業鏈的協調能力，以及降本成果不斷凸顯，公司凈利率穩定在 3%左右。圖表圖表7 7：2 2015015-20222022 年前三季度年前三季度公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 圖表圖表8 8：2 2015015-20222022 年前三季度年前三季度公司期間費用公司期間費用率率 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 經營性現金流穩健經營性現金流穩健，資產資產負債率負債率持續改善持續改善。2015-2021 年公司經營活動現金流均為流入狀態，2021 年達到 156.24 億元。截至 2022 年第三季度，因回款周期拉長、加快供應商支付款項等原因，經營活動

29、凈現金流降至-179.29 億元，預計第四季度資金陸續回籠后現金流情況將得到恢復。2015-2018 年公司資產負債率高達 80%，2019 年以來國資委管控政策日趨嚴格，公司內部不斷加強對工程業務舉債以及大規模投資的審查力度，資產負債率不斷下降。同時新能源業務的拓展也有利于公司負債結構的改善，截至 2021 年公司資產負債率為 75.1%，較 2015年下降 7.7 個百分點。83.2%4.54%6.59%1.46%4.22%工程承包電力投資與運營房地產開發設備制造與租賃其他業務69.3%14.1%5.9%2.2%8.5%工程承包電力投資與運營房地產開發設備制造與租賃其他14.8%13.0%

30、14.1%14.8%14.1%14.2%13.1%11.7%2.8%3.2%3.0%3.4%3.1%3.2%3.0%3.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%毛利率凈利率8.2%7.4%0%2%4%6%8%10%銷售費用管理費用研發費用財務費用期間費用 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖表圖表9 9：2 2015015-20212021 年公司經營性凈現金流年公司經營性凈現金流 圖表圖表1010：2 2015015-20212021 年公司資產負債率年公司資產負債率 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 在手訂單在手訂單充裕充裕，投資，投資

31、力度穩定力度穩定。截至 2021 年末公司存量訂單總金額高達 1.46 萬億元，YOY+32.44%，其中：當年新簽合同金額 7803 億元，完成簽約計劃的 104.6%。公司持續加快新能源業務擴張，根據最新公告披露，2022 年公司新簽合同突破萬億大關至 1.01 萬億元，其中：能源電力合同 4529.43 億元，占簽約總額 44.88%。2021 年投資總額為 1441 億元，計劃投資完成率僅為 79%。為確保實現 2022 年發展目標，公司嚴格管控大項投資并調整投資結構，2022年計劃投資縮減至 1308 億元，其中能源電力板塊占比占比 40%。圖表圖表1111：2 2016016-20

32、212021 年新簽合同金額及計劃完成率年新簽合同金額及計劃完成率 圖表圖表1212：2 2016016-20212021 年公司存量合同金額及同比年公司存量合同金額及同比 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 0501001502002503003504004505002015201620172018201920202021經營性凈現金流(億元)82.8%82.9%79.4%80.0%76.2%74.7%75.1%70%72%74%76%78%80%82%84%2015201620172018201920202021資產負債率3,610 4,068 4,55

33、8 5,118 6,733 7,803 10,092 90%95%100%105%110%115%120%125%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E新簽合同(億元)新簽完成率(右軸)7,353 8,666 9,169 9,955 11,058 14,645 0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201620172018201920202021存量合同(億元)YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

34、10 圖表圖表1313：2 202022 2 年公司新簽合同分布年公司新簽合同分布 圖表圖表1414：2 201017 7-2022022E2E 年公司投資額及年公司投資額及同比同比 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 1.3 1.3 募資募資 1 15050 億億支持支持抽水蓄能抽水蓄能、海上風電業務發展、海上風電業務發展 2023 年 1 月 17 日公司發布非公開發行 A 股股票發行情況報告書，募集資金總額為133.96 億元，募集資金凈額為 133.32 億元，發行價格為 6.44 元/股，發行股票數量 20.8 億股。募集資金用于精品工程承包類項目

35、、戰略發展領域投資運營類項目、海上風電勘察和施工業務裝備采購類項目和補充流動資金及償還銀行貸款。圖表圖表1515：募集資金用途及金額募集資金用途及金額 序號序號 募集資金用途募集資金用途 項目投資總額（億元）項目投資總額（億元）1 1 精品工程承包類項目精品工程承包類項目 159.59159.59 1.1 粵港澳大灣區深圳都市圈城際鐵路深圳至惠州城際前海保稅區至坪地段工程 1 標（前保-五和）施工總承包項目 114.71 1.2 越南金甌 1 號 350MW 海上風電 EPC 項目 44.881 2 2 戰略發展領域投資運營類項目戰略發展領域投資運營類項目 90.5390.53 2.1 云陽建

36、全抽水蓄能電站項目 90.53 3 3 海上風電勘察和施工業務裝備采購類項目海上風電勘察和施工業務裝備采購類項目 13.413.4 3.1 海上風電施工安裝業務裝備購臵項目 9 3.2 75 米水深海上自升式勘測試驗平臺購臵項目 4.4 4 4 補充流動資金和償還銀行貸款補充流動資金和償還銀行貸款 4 45 5 合計合計 308.52308.52 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 本次定增能夠為公司工程施工和新能源項目提供資金支持，有望擴大公司控股并網裝機規模，加強公司海上風電領域和海洋工程勘察綜合作業能力，通過裝備優勢帶動海上工程業務發展，打造未來增長新引擎。44.88%17.51%35.

37、33%2.28%能源電力水資源與環境基礎設施其他1,213 1,188 1,202 1,104 1,441 1,308-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,600201720182019202020212022E投資額(億元)YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 1.4 1.4 剝離剝離房地產開發板塊房地產開發板塊，置換優質電網輔業資產置換優質電網輔業資產 地產業務盈利收窄，拖累業績增長地產業務盈利收窄，拖累業績增長。公司通過旗下子公司電建地產開展房地產業務，2020年電建地產營業收入同比下降 11%，導致當年公司地產

38、板塊營收同比下降 6%。自 2019 年起公司地產業務盈利水平持續下降，2021 年地產業務毛利為 34.7 億元，同比下降 16.2%，且地產毛利占比持續下跌，2018-2021 年由 10.3%降至 5.9%。從業務定位看，地產業務與公司核心主業無顯著協同效應。圖表圖表1616：2 2015015-20212021 年房地產開發業務營收及占比年房地產開發業務營收及占比 圖表圖表1717：2 2015015-20212021 年房地產開發業務毛利及占比年房地產開發業務毛利及占比 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 剝離地產板塊，置入優質電網輔業資產剝離

39、地產板塊，置入優質電網輔業資產。2022 年 1 月公司發布公告，為妥善解決同業競爭問題，公司將所持房地產板塊資產與控股股東電建集團持有的優質電網輔業相關資產進行置換，置入資產為電建集團持有的 18 家電網輔業相關企業股權，置出資產為公司持有的 3 家房地產公司股權。置出資產合計 247.2 億元，置入資產合計 246.5 億元，其中差額的 0.65 億元由電建集團以現金方式向公司支付。2022 年 6 月 9 日公司發布公告，以 49.42 億元向控股股東及其下屬子公司出售剩余房地產資產，完成交易后公司完全剝離房地產業務。2 2 新能源建設提速，業務增長注入動力新能源建設提速，業務增長注入動

40、力 2.1 2.1 國內電力投資規模大，新能源國內電力投資規模大，新能源發電占比大幅提升發電占比大幅提升 全社會用電需求提升，全社會用電需求提升，新能源發電占比提升新能源發電占比提升。2016-2022 年，全社會用電量由 5.9 萬億 kWh增加至 8.6 萬億 kWh，CAGR 為 6.5%，2022 年同比增速為 3.9%；2016-2022 年，全社會發電量由 6.0 萬億 kWh 增長至 8.4 萬億 kWh，CAGR 為 5.6%，2022 年同比增速為 2.2%?？傮w上，我國電力需求和供應均保持同步增長的態勢。結合中國政府網和 “十四五”可再生能源發展規劃數據分析，預計到2025

41、年全社會用電量將增長至9.5萬億kWh，發電量將增長至9.4萬億kWh，新能源發電量和可再生能源發電量將分別增至 1.0/3.3 萬億 kWh。與 2022 年相比，新能源發電量占比從 10.6%增至 11.1%，可再生能源發電量占比從 26.7%增至 35%。127 167 185 199 233 218 295 6.0%7.0%6.9%6.7%6.7%5.4%6.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0501001502002503003502015201620172018201920202021房地產開發營收(億元)占比30 36 36 45 45 41 35 9.5%11.6%9.7

42、%10.3%9.2%7.3%5.9%0%2%4%6%8%10%12%14%051015202530354045502015201620172018201920202021房地產開發毛利(億元)占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖表圖表1818：2 2016016-2022025E5E 年國內發電量及增速年國內發電量及增速 圖表圖表1919：2 2016016-2022025E5E 年國內用電量及增速年國內用電量及增速 資料來源：產業信息網，國家統計局，人民政府網，中郵證券研究所 資料來源：產業信息網，北極星儲能網，中郵證券研究所 圖表圖表2020：2 2016016-2022025

43、 5 年年國內新能源發電量及占比國內新能源發電量及占比 圖表圖表2121：2 2016016-2022025 5 年年國內可再生能源發電量及占比國內可再生能源發電量及占比 資料來源：iFinD，人民政府網，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，人民政府網，中郵證券研究所 我國電力建設投資有望持續增長我國電力建設投資有望持續增長?！笆濉逼陂g我國電力工程建設投資額由 8839 億元增長至 9943 億元，期間 CAGR 為+3.0%。進入“十四五”階段后依舊保持較高增速，2022 年投資額已增至 12220 億元。其中電源工程投資增速較快，2016-2022 年由 3408 億元增長至 720

44、8億元，復合增長率高達 13.3%，占比由 38.6%上升至 59.0%；電網投資額整體較為穩定，近年投資額均保持在 5000 億元水平。在 2022 年電源工程投資中，水電、火電、核電、風電、光伏發電分別占比 12%/13%/9%/27%/39%，新能源投資占比 66%。根據國家電網和南方電網規劃，預計“十四五”期間兩家公司電網計劃投資額約 3 萬億元，高于“十三五”和“十二五”期間國內的 2.57 萬億元和 2 萬億元投資額。隨著國內電力系統更新迭代，“十四五”期間我國電力建設投資有望繼續保持高速增長。6.0 6.5 7.0 7.3 7.6 8.1 8.4 9.4 0%2%4%6%8%10

45、%12%14%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02016201720182019202020212022 2025E發電量(萬億kWh)YOY(右軸)5.9 6.3 6.8 7.2 7.5 8.3 8.6 9.5 0%2%4%6%8%10%12%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02016201720182019202020212022 2025E用電量(萬億kWh)YOY(右軸)1,958 2,817 3,394 4,449 5,213 7,183 8,851 10,427 3.3%4.5%5.0%6.2%7.0%8.9%10

46、.6%11.1%0%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002016201720182019202020212022 2025E新能源發電量(億KWh)占比(右軸)13,706 14,762 15,715 17,470 18,765 20,584 22,401 33,000 23.2%23.5%23.1%24.5%25.3%25.4%26.7%35.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002016201720182019202020212022

47、 2025E可再生能源發電量(億KWh)占比(右軸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表圖表2222：2012016 6-20222022 年國內電年國內電力力工程投資工程投資及增速及增速 圖表圖表2323：2022022 2 年國內年國內電源電源工程建設投資工程建設投資分類占比分類占比 資料來源：產業信息網，中國能源網，國家能源局，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 發電裝機總量持續看漲，風光發電裝機總量持續看漲，風光能源能源搶占空間搶占空間。隨著國內電力工程投資持續上漲，我國發電裝機容量不斷擴充，2016-2022 年由 16.5 億 KW 增加至 25.6 億

48、KW，CAGR 為+7.6%，自 2017 年每年新增容量均在 1 萬 KW 以上。其中新能源發電增速明顯，2017-2022 年風光發電裝機容量由 2.9 億 KW 增長至 7.6 億 KW，CAGR 為+20.9%。2022 年光伏發電并網裝機容量高達 3.9 億 KW，近五年 CAGR 高達+23.9%，連續八年居全球首位。隨著國家不斷深化電力體制改革，2022 年國內新能源裝機容量占比已升至 29.6%，較 2017 年上升 13.1%，未來占比有望繼續提升。圖表圖表2424：2 2016016-2022022 2 年國內發電裝機容量及增速年國內發電裝機容量及增速 圖表圖表2525：2

49、 2016016-2022022 2 年國內新增發電裝機容量及增速年國內新增發電裝機容量及增速 資料來源：產業信息網，國家能源局，中郵證券研究所 資料來源：產業信息網，國家能源局，中郵證券研究所 3,408 2,700 2,721 4,060 5,244 5,530 7,208 5,431 5,339 5,373 5,012 4,699 4,951 5,012-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016201720182019202020212022電網工程建設投資(億元)電源工程建設投資(億元)電力工程

50、投資增速(右軸)27%13%9%12%39%風電火電核電水電光伏&氣電16.5 17.9 19.0 20.1 22.0 23.8 25.6 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0510152025302016201720182019202020212022發電裝機容量(億kW)YOY(右軸)13,372 12,439 10,173 18,087 17,629 18,405-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02000400060008000100001200014000160001800020000201720182019202020212022

51、新增發電裝機容量(kW)YOY(右軸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表2626：2 2017017-2022022 2 年年國內國內發電裝機發電裝機容量結構容量結構 圖表圖表2727：2 2017017-2022022 2 年年風光風光發電裝機容量及增速發電裝機容量及增速 資料來源：產業信息網，國家能源局，中郵證券研究所 資料來源：產業信息網，國家能源局，中郵證券研究所 2.2 2.2 雙碳政策雙碳政策充分賦能充分賦能，風光，風光發電發電迎來春天迎來春天 我國秉承低碳環保理念，對我國秉承低碳環保理念，對碳減排碳減排提出提出一系列可實施目標一系列可實施目標。當前全球碳排放量中，電

52、力行業占比超過 40%，位居各行業首位，國家在中美氣候變化聯合聲明中明確提出，要在 2030年實現碳達峰、2060 年實現碳中和。2021 年國務院印發2030 前碳達峰行動方案，要求到2030 年國內單位 GDP 碳排量較 2005 年下降 65%以上，風光發電裝機容量達 12 億 KW 以上。按此測算，2022-2030 年風光裝機的復合增速 6%。意見和方案提出：到 2025 年，非化石能源消費比重達到 20%左右，到 2060 年占比提升到 80%以上，建成以非化石能源為主體、安全可持續的能源供應體系。圖表圖表2828：我國碳減排相關政策主要內容我國碳減排相關政策主要內容 政策政策 主

53、要內容主要內容 2030 年前碳達峰行動方案 1）到 2025 年，單位國內生產總值能耗比 2020 年下降 13.5%；單位 GDP碳排放比 2020 年下降 18%；非化石能源消費比重達到 20%左右；2）到 2030 年，單位 GDP 碳排放比 2005 年下降 65%以上；非化石能源消費比重達到 25%左右，風光發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上；3）到 2060 年，非化石能源消費比重達到 80%以上，碳中和目標實現。關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 1）因地制宜開發水電，積極推進水電基地建設，“十四五”、“十五五”期間分別新增水電裝機容量 4000 萬千瓦

54、左右。2）大力發展新能源，加快建設風電和光伏發電基地，到 2030 年，風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上。資料來源：中國政府網，中郵證券研究所 九大九大風光風光基地基地穩步推進穩步推進，3 30 0 省市近省市近 9 9 億億 K KW W 裝機規?？善谘b機規?？善?。中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要提出，要在國內建設九個大型清潔能源基地，共囊括 12 個省份，其中風電和光伏發電均為基地重點發力項目，截至 2020 年九大基地已經建成 1.61 億 KW 的光伏、風電裝機規模。同時，為響應國家新能源發展戰略，國內 30 省市先后發布“十

55、四五”期間風、光裝機規劃目標，計劃到 2025 年共新增 8.74 億 KW。作為新型清潔能源代表，未來國內風電、光伏項目投資力度可期。9.2%9.7%10.4%12.8%13.8%14.3%7.3%9.2%10.2%11.5%12.9%15.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022水電火電核電風電光伏2.9 3.6 4.1 5.3 6.4 7.6 0%5%10%15%20%25%30%35%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0201720182019202020212022風光發電裝機容量(億kW

56、)YOY(右軸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表2929：2 2020020 年國內九大清潔能源基地風光發電裝機規模年國內九大清潔能源基地風光發電裝機規模 基地 省份 2020 年風光裝機規模(萬 KW)松遼清潔能源基地 黑吉遼 2244 冀北清潔能源基地 河北 2274 黃河幾字彎清潔能源基地 內蒙古/寧夏 5163 河西走廊清潔能源基地 甘肅 1373 新疆清潔能源基地 新疆 2361 黃河上游清潔能源基地 青海 843 金沙江上游清潔能源基地 四川 426 雅礱江流域清潔能源基地 貴州 580 金沙江下游清潔能源基地 云南 881 合計合計 1 161456145 資料來

57、源：中國能源網，中郵證券研究所 圖表圖表3030：國內九大清潔能源基地布局國內九大清潔能源基地布局 圖表圖表3131：國內國內 3 30 0 省市“十四五”風光發電裝機規劃省市“十四五”風光發電裝機規劃 資料來源：中國能源網，中郵證券研究所 資料來源：國際能源網，中郵證券研究所 2.3 2.3 工程工程+運營雙管齊下，打造新能源建設領軍企業運營雙管齊下，打造新能源建設領軍企業 公司大力發展能源電力工程承包業務公司大力發展能源電力工程承包業務。公司擁有完整的風電、光伏發電工程的勘察設計、施工及運營核心技術體系，承擔了我國 65%以上的風力發電及太陽能發電工程的規劃設計任務，在新能源建設領域具備強

58、大競爭力。2022年公司新簽能源電力工程合同4529億元，YOY+88.7%，占公司新簽合同的 44.9%。參考 2021 年數據，風電、光伏發電業務合同分別為 865.2/379.8 億元，新能源訂單占比 51.9%。隨著國內新能源建設進程加速，新能源工程有望為公司工程業務打造新增長點。0102030405060708090內蒙古云南甘肅山東河北新疆山西陜西廣東青海廣西江蘇貴州寧夏遼寧黑龍江吉林河南湖北安徽江西浙江四川湖南西藏福建天津海南上海北京國內30省市“十四五”風光發電裝機規劃 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 圖表圖表3232：2 2020020-20222022 年公司新簽能

59、源電力合同金額年公司新簽能源電力合同金額 圖表圖表3333：2 2021021 年公司新簽能源電力合同分類年公司新簽能源電力合同分類 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 立足立足電力電力工程承包，向電力投資和運營業務延伸工程承包，向電力投資和運營業務延伸，新能源裝機規?？焖偬嵘?，新能源裝機規?？焖偬嵘?。目前公司控股的在運營發電裝機容量規?？捎^，2021 年公司控股并網裝機規模達 1738 萬 KW，YOY+7.7%，2017-2021 年復合增長率為+8.8%。從裝機結構角度出發，水電和風電裝機容量占比最高，2021年占比分別為 37%/36%。其次為火電和

60、光伏發電，占比分別為 18%/9%。隨著公司對電力投資運營板塊加碼，風光發電裝機規模不斷上升，2017-2021 年由 491 萬 KW 上升至 773 萬 KW，裝機占比由 39.5%上升至 44.5%。積極響應“十四五”積極響應“十四五”政策，政策，加快推進新能源業務轉型加快推進新能源業務轉型。為配合國家“十四五”新能源建設目標，公司發布中國電力建設集團（股份）有限公司新能源投資業務指導意見，對下屬 28家子企業分解下達的新能源開發目標，預計“十四五”期間每年投產 1000 萬 KW。若下屬子公司如期完成目標，預計公司風光發電裝機規模將于 2025 年增至 5650 萬 KW。按此測算，2

61、022-2025 年公司風光發電裝機規模復合增速 64%。圖表圖表3434：20212021 年公司控股并網裝機結構年公司控股并網裝機結構 圖表圖表3535：20172017-2025E2025E 公司新能源裝機規模及占比公司新能源裝機規模及占比 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 1,8662,4004,52905001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000202020212022能源電力新簽合同(億元)36%26%16%8%14%風電水電光伏發電抽水蓄能其他37%36%9%18%水電風電光伏發電火電490

62、 532 618 658 774 910 5,650 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100020003000400050006000201720182019202020212022H1 2025E風光發電裝機規模(萬kW)占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 圖表圖表3636：2 2017017-20212021 年公司風光發電裝機規模及占比年公司風光發電裝機規模及占比 圖表圖表3737：2 2017017-20212021 年公司新增風光發電裝機規模年公司新增風光發電裝機規模 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 電

63、力投資運營業務盈利能力強，有望隨規模擴張拉升公司利潤水平電力投資運營業務盈利能力強，有望隨規模擴張拉升公司利潤水平。公司電力投資運營業務毛利率歷年均在 40%以上，為各業務板塊最高。2021 年公司新能源業務的毛利率為 58.14%，高于傳統火電和水電 31.3%的毛利率。隨著新能源裝機占比的提升，未來公司電力投資與運營業務的盈利能力也將隨之提升。圖表圖表3838：電力投資運營業務收入與利潤對比電力投資運營業務收入與利潤對比 圖表圖表3939：電力投資與運營業務與公司毛利率對比電力投資與運營業務與公司毛利率對比 資料來源：IFinD，中郵證券研究所 資料來源：IFinD，中郵證券研究所 3 3

64、 國內儲能需求增高，抽水蓄能迎來發展期國內儲能需求增高，抽水蓄能迎來發展期 3.1 3.1 中長期規劃落地，抽水蓄能前景廣闊中長期規劃落地，抽水蓄能前景廣闊 我國抽水蓄能發展迅速，我國抽水蓄能發展迅速，裝機規模裝機規模領先海外領先海外。截至 2021 年，國內抽水蓄能裝機容量為 3640萬 KW，YOY+15.5%，2015-2021 期間 CAGR 為+8.1%，總裝機規模增長迅速。相較其他國家，中國抽水蓄能裝機規模位于全球首位，市場空間廣闊。402 438 498 528 628 89 94 120 129 145 36%37%38%39%40%41%42%43%44%45%0100200

65、30040050060070080090020172018201920202021風電裝機(萬kW)光伏發電裝機(萬kW)占比43 37 60 30 100 30 5 26 9 16 02040608010012014020172018201920202021新增風電裝機(萬kW)新增光伏發電裝機(萬kW)3.23%3.65%4.89%4.88%4.70%4.54%11.71%11.71%14.29%15.22%15.80%14.13%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201620172018201920202021電力投資運營收入占比電力投資運營毛利占比47.12%45.20

66、%43.17%43.89%47.85%40.82%12.99%14.08%14.77%14.06%14.23%13.11%0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021電力投資運營業務毛利率公司毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 圖表圖表4040：2 2020020 年全球抽水蓄能裝機規模年全球抽水蓄能裝機規模 T Top10op10 國家國家 圖表圖表4141：2 2015015-20212021 年國內抽水蓄能裝機規模年國內抽水蓄能裝機規模 資料來源：抽水蓄能產業發展報告 2021，中郵證券研究所 資料來源：中國水力發電工程協會，中郵證

67、券研究所 國內抽水蓄能市場仍有較大上升空間國內抽水蓄能市場仍有較大上升空間。抽水蓄能已經成為我國儲能行業中的重要組成部分，截至 2020 年，抽水蓄能占國內儲能行業 89.3%，遠高于其他儲能方式。但在電力系統中，抽水蓄能裝機規模僅占 1.5%，與美國、德國、法國、日本等發達國家尚有較大差距。圖表圖表4242：2 2021021 年抽水蓄能容量在國內電力總裝機中占比年抽水蓄能容量在國內電力總裝機中占比 圖表圖表4343：2 2020020 年國內儲能行業細分領域占比年國內儲能行業細分領域占比 資料來源：抽水蓄能產業發展報告 2021，中郵證券研究所 資料來源：中國水力發電工程協會，中郵證券研究

68、所 多項推進政策密集發布，多項推進政策密集發布，抽水蓄能迎來發展期抽水蓄能迎來發展期?！笆奈濉币詠?，國家政府機構出臺了一系列政策推動抽水蓄能行業的發展。國務院在 2022 年政府工作報告中指出，要加強抽水蓄能電站建設，提升電網對可再生能源發電的消納能力；2021 年，國家發改委、國家能源局在關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施 提出要完善抽水蓄能、新型儲能參與電力市場的機制，更好發揮相關設施調節作用；同時也在關于加快推動新型儲能發展的指導意見中表示到 2025 年實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變的目標，加大力度推動抽水蓄能和新型儲能加快發展。31.4927.6422.867.6

69、96.366.125.845.594.794.7005101520253035中國日本美國 意大利 德國 西班牙 法國 奧地利 印度韓國2020年全球抽水蓄能裝機規模Top10(GW)2,280 2,670 2,860 3,000 3,030 3,150 3,639 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050010001500200025003000350040002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021抽水蓄能裝機容量(萬KW)YOY53.0%14.9%13.8%12.9%2.2%1.5%1.6%火電常規水電風電太陽能核電抽水蓄能生物質發電89.3%

70、9.2%1.5%0.0%抽水蓄能電化學儲能熔融鹽儲熱壓縮空氣儲能 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 圖表圖表4444：國家對抽水蓄能支持政策國家對抽水蓄能支持政策 發布機構 政策名稱 主要內容 國家發改委 關于開展抽水蓄能定價成本監審工作的通知 通知明確成本監審對象為全國 31 家在運抽水蓄能電站，通知明確成本監審范圍和期間。國務院 2022 年政府工作報告 加強抽水蓄能電站建設，提升電網對可再生能源發電的消納能力。國家發改委、國家能源局 關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施 積極推動流域控制性調節水庫建設和常規水電站擴機增容，加快建設抽水蓄能電站，探索中小型抽水蓄能技術應用，推行

71、梯級水電儲能，完善抽水蓄能、新型儲能參與電力市場的機制，更好發揮相關設施調節作用。國家發改委、國家能源局“十四五”現代能源體系規劃 力爭到 2025 年，抽水蓄能裝機容量達到 6200 萬千瓦以上，在建裝機容量達到 6000 萬千瓦左右。國家發改委、國家能源局 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 鼓勵抽水蓄能、儲能、虛擬電廠等調節電源的投資建設。國家發改委、國家能源局 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 到 2025 年，實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，要加大力度推動抽水蓄能和新型儲能加快發展。資料來源：產業信息網，中郵證券研究所 抽水蓄能中長期規劃落地，發展路徑變清晰抽水蓄

72、能中長期規劃落地，發展路徑變清晰。在 2021 年 9 月，國家出臺抽水蓄能中長期規劃（2021-2035）中，明確了抽水蓄能的發展方向、計劃及任務目標。規劃 提出到 2025年，抽水蓄能投產總規模 6200 萬 KW 以上；到 2030 年，投產總規模 1.2 億 KW 左右，省級電網基本具備 5%以上的尖峰負荷響應能力。在國家大力推動下，多個省份相繼出臺了促進抽水蓄能和新型儲能規?；瘧玫认嚓P政在國家大力推動下，多個省份相繼出臺了促進抽水蓄能和新型儲能規?；瘧玫认嚓P政策，并明確“十四五”期間抽水蓄能的具體目標策，并明確“十四五”期間抽水蓄能的具體目標。其中山西省“十四五”期間開工建設總裝

73、機 910萬 KW，8 個抽水蓄能電站；浙江省到“十四五”末，抽水蓄能累計裝機 798 萬 KW；福建省規劃到2025 年，全省抽水蓄能裝機規模 500 萬 KW，占總裝機規模的 5.9%；安徽省規劃到 2025 年，全省累計建成抽水蓄能電站裝機容量 468 萬 KW。圖表圖表4545：“十四五”“十五五”國內抽水蓄能裝機容量規劃“十四五”“十五五”國內抽水蓄能裝機容量規劃 圖表圖表4646：各省“十四五”抽水蓄能具體目標各省“十四五”抽水蓄能具體目標 資料來源：產業信息網，中郵證券研究所 資料來源：產業信息網，中郵證券研究所 3149363962001200002,0004,0006,000

74、8,00010,00012,00014,000202020212025E2030E國內抽水蓄能裝機容量計劃(萬kW)154591079850046840039502004006008001,0001,2001,4001,6001,800陜西山西浙江福建安徽山東江蘇各省“十四五”抽水蓄能具體目標(萬kW)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 3.2 3.2 國內國內抽水儲能抽水儲能龍頭龍頭，行業技術領先，行業技術領先 公司公司在國內在國內抽水儲能建設領域抽水儲能建設領域占據主導地位占據主導地位，是國內最早參與抽水蓄能電站技術研究應用的單位，參與了國內 90%以上抽蓄電站的規劃設計和工程建設，自

75、上世紀 60 年代設計建成國內首座抽水蓄能電站，現已掌握抽水蓄能規劃設計、建設等關鍵核心技術，建立了一整套抽水蓄能電站勘測設計的核心技術標準，形成了完善的抽水儲能技術標準。在“十四五”重點實施項目中，中國電建承擔了 85%以上的項目勘測設計工作。牽頭編制了包括抽水蓄能電站設計規范 抽水蓄能電站水能規劃設計規范 抽水蓄能電站工程地質勘察規程在內的一系列行業標準。目前公司已承建 27 座抽水蓄能電站，項目裝機容量超 3480 萬 KW。圖表圖表4747：公司下屬研究院所公司下屬研究院所承建抽水蓄能電站承建抽水蓄能電站裝機裝機規模規模 設計研究院設計研究院 裝機容量裝機容量(萬萬 K KW)W)華東

76、勘測設計研究院 1110 中南勘測設計研究院 930 北京勘測設計研究院 1020 西北勘測設計研究院 410 成都勘測設計研究院 11.25 合計合計 3483480 0 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 受益國內政策東風，抽水蓄能業務有望受益國內政策東風，抽水蓄能業務有望擴張擴張。公司旗下七大設計研究院具備豐富的項目經驗，曾主導過國內外多項大型項目，且在國內抽水蓄能市占率高達 90%，競爭優勢明顯?！笆奈濉逼陂g有望受益國家政策，抽水蓄能業務將迎來較大發展空間。2021 年公司新簽抽水蓄能電站業務合同金額 202.4 億元，同比增長 342.9%。2022 年公司中標了蒙古烏蘭巴托抽水蓄

77、能電站項目土建、金屬結構制安及機電設備安裝施工項目、柬埔寨上達岱水電站項目等。4 4 水利水利投資投資增長可期，增長可期，借力優勢有望擴張借力優勢有望擴張 4.1 4.1 政策政策利好頻發，利好頻發，投資創歷史新高投資創歷史新高 水利建設加速落地，投資創歷史新高水利建設加速落地，投資創歷史新高。2022 年我國水利建設完成投資 10893 億元，較 2021年增長 44%，投資完成額創歷史新高，且連續四年投資完成額均高于 7000 億元。在推進項目開工方面，2022 年全年開工 47 項，投資規模 4577 億元，總投資超 100 億元的有 13 個項目。國家重視水利工程、水環境治理與水生態修

78、復業務，公司水資源環境業務的發展空間預計將迎來持續增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 圖表圖表4848：2 2016016-20222022 年國內水利建設投資完成額及增速年國內水利建設投資完成額及增速 資料來源：人民政府網，華經產業研究院，中郵證券研究所 水利建設政策頻出，有望帶動公司訂單高增水利建設政策頻出，有望帶動公司訂單高增。水利建設是我國“兩新一重”建設目標的重要組成部分，2023 年全國水利工作會議指出，未來將以流域為單元，加快完善工程布局并補齊防御短板，加快建設國家水網，完善水資源調配格局。國務院常務會議指出，要開工一批已納入規劃、條件成熟的項目，包括南水北調后續工程等

79、重大引調水、骨干防洪減災、灌區建設和改造等工程，加強與“一帶一路”共建國家在水利標準領域的對接合作，提升我國水利技術標準國際影響力。公司是水利建設領域的領軍企業，具有豐富的工程設計能力和施工經驗，在政策的驅動下，有望受益于行業的高速增長，訂單增速有望提升。圖表圖表4949：20222022 年中國水利建設投資相關會議內容年中國水利建設投資相關會議內容 會議會議 日期日期 內容內容 全國水利工作會議 2022.01 實施國家水網重大工程，提升水資源優化配置能力，加快國家水網建設，推進省級水網建設，打通國家水網“最后一公里”。2022 年水利工程建設工作要點 2022.02 加快推進重大水利工程建

80、設，加強組織協調，加快實施進度（以172 項節水供水重大水利工程和 150 項重大水利工程為重點）；加快工程驗收（力爭 2022 年完成 20 項以上重大水利工程竣工驗收）國務院常務會議 2022.03 水利工程師民生工程、發展工程、安全工程，今年再開工一批已納入規劃、條件成熟的項目，包括南水北調后續工程等重大引調水、骨干防洪減災、灌區建設和改造等工程，全年可完成投資約 8000億元。2022 年水利工程建設情況國務院政策例行吹風會 2022.04 通過一般公共預算安排 1507 億元，其中水利發展資金達到 606 億元；通過政府性基金安排 572 億元，為今年擴大水利投資創造力有力條件，同時

81、地方政府債券也加大對水利項目的支持力度。中央財經委員會第十一次會議 2022.04 要加強水利等網絡型基礎設施建設，把聯網、補網、強鏈作為建設的重點，著力提升網絡效益，加快構建國家水網主骨架和大動脈，推進重點水源、灌區、蓄滯洪區建設。6,100 7,132 6,873 7,260 7,700 7,576 10,893-10%0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000120002016201720182019202020212022我國水利建設投資完成額(億元)YOY(右軸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 水利部部署推動 2022 年重大水利工程開工建

82、設工作 2022.05 加快推進重大水利工程開工建設，確保 2022 年新開工 30 項以上。資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 4.2 4.2 水利勘測水利勘測技術技術優越優越，全球行業地位領先全球行業地位領先 公司是水利水電行業龍頭，規劃設計和施工建設一體化能力和業務規模位居全球第一，承擔國內 80%以上大中型水電站的規劃設計任務。公司在全球大中型水利水電建設市場份額高達50%，已承接國內 65%以上大中型水電站建設任務，曾參與建設長江三峽水電站、南水北調工程、黃河小浪底水電站、二灘水電站等具有里程碑意義的水電站項目。公司積極響應“走出去”戰略，國際經營經驗豐富，在海外具有較強的品牌

83、影響力，已承攬了超過 70 個海外的大型電力工程和海水淡化工程項目，如厄瓜多爾最大的裝機容量 150 萬 KW 科卡可多-辛克雷水電站、老撾最大的裝機容量 480 兆瓦南俄 3 水電站、屢獲贊譽的加納布維水電站。圖表圖表5050：公司承建的主要水電站項目公司承建的主要水電站項目 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 公司規劃設計實力突出，是中國水利水電和新能源建設技術標準和規范的主要編制單位，承擔了我國 80%以上河流及水電站的規劃設計任務和 65%以上的風力發電及太陽能發電工程的規劃設計任務。同時承擔了水電建設工程規劃、勘測、施工、安全監測等一整套行業規范的編制，以及新能源開發的勘測、設計和運

84、行管理等標準的編制工作。公司參與勘察設計的多個水電和新能源項目代表著世界在相關技術領域的最高水平。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 圖表圖表5151：公司勘探設計技術及相關用途公司勘探設計技術及相關用途 勘察設計技術 相關用途 西部強震區高混凝土壩抗震安全關鍵技術及應用 提出了采用隨機有限斷層模型構建了確定壩址最大可信地震參數的方法，建立了最大可信地震下高混凝土壩-地基體系抗震安全定量評價準則。河套灌區水循環立體監測與用水生態高效調控 本成果基于生態-水分-產量三元目標協同調控視角，創制了多要素集成的實時灌溉信息采集設備與管理軟件，突破了灌溉信息立體監測技術瓶頸。高寒高海拔地區 300m

85、 級土心墻堆石壩冬季施工關鍵技術及工程應用 提出了高寒高海拔土心墻堆石壩心墻冬季連續施工凍融防控及土料防凍基本原則和精準防控新標準，并完善冬季土料開采、運輸、摻拌、攤鋪、碾壓成套技術體系。300m 級特高拱壩安全控制關鍵技術及工程應用 提出了拱壩基于非線性分析的整體安全控制方法、建基面和體形優化設計技術，突破了特高拱壩結構抗裂和整體穩定的安全控制難題。資料來源：公司官網，中郵證券研究所 公司在水利水電項目建設各環節都具備相關優勢，近年來公司水利水電工程承包收入穩定在 700 億元左右，2021 年收入為 773 億元，YOY+17.3%。2017 年以來新簽國內外水利水電合同金額持續走高，20

86、21 年已增至 3104 億元，期間 CAGR 為+19.2%，整體保持較高增速，支撐水利水電收入保持穩定增長。圖表圖表5252：2 2016016-20212021 年公司水利水電工程承包收入及占比年公司水利水電工程承包收入及占比 圖表圖表5353：2 2017017-20212021 年公司水利電力合同金額及增速年公司水利電力合同金額及增速 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 5 5 盈利預測與盈利預測與估值估值 5.1 5.1 盈利預測盈利預測 我們預我們預計公司計公司 20222022-20242024 年營業總收入年營業總收入分別為分別為 4834

87、4834.1313/54055405.4747/60956095.3 35 5 億元億元，YOYYOY+7.67%7.67%/+/+11.82%11.82%/+/+12.76%12.76%，毛利率分別為，毛利率分別為 13.69%13.69%/14.33%14.33%/15.26%15.26%：1）工程施工承包：工程施工承包業務預計保持穩健增長，預計 22-24 年營業收入分別為4289.36/4718.30/5190.13 億元，YOY+15%/+10%/+10%；工程施工業務毛利率相對穩定，預計22-24 年毛利率為 11%/11%/11%。664 634 651 679 670 773

88、0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700800900201620172018201920202021水利水電工程承包收入(億元)占比(右軸)1,537 1,598 1,799 2,117 3,104 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050010001500200025003000350020172018201920202021水利電力合同金額(億元)YOY(右軸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 2）電力投資運營：考慮到公司“十四五”期間將加新能源裝機容量、加大電力投資運營板 塊 投 資 力 度，營 業 收 入 將

89、與 裝 機 規 模 同 步 增 長。預 計 22-24 年 營 業 收 入 為266.86/377.46/529.78 億元，YOY+31%/+41%/+40%；隨著利潤率高的風光裝機的增加，毛利率有望回升，預計 22-24 年毛利率為 41.87%/43.63%/45.78%。3）其他：包含設備制造與租賃業務、原房地產開發業務（資產置換后已不產生收入）和其他業務。預計 22-24 年骨料業務營收為 32.20/62.02/125.74 億元，毛利率為 57%/50%/45%。圖表圖表5454：盈利預測與公司估值（億元）盈利預測與公司估值（億元）20202020 20212021 2022E2

90、022E 2023E2023E 2024E2024E 工程承包 3323.76 3729.88 4289.36 4718.30 5190.13 YOY 17.50%12.22%15.00%10.00%10.00%毛利率 11.80%10.92%11.00%11.00%11.00%電力投資運營 188.56 203.41 266.86 377.46 529.78 YOY 9.16%7.88%31.00%41.00%40.00%毛利率 47.85%40.82%41.87%43.63%45.78%其他 499.49 549.96 277.90 309.72 375.44 YOY 4.31%10.10

91、%-49.46%11.45%21.22%毛利率 17.70%17.67%28.13%29.40%31.11%公司營業收入公司營業收入 4011.81 4483.25 4834.13 5405.47 6095.35 YOYYOY 15.38%11.75%7.67%11.82%12.76%毛利率毛利率 14.23%13.11%13.69%14.33%15.26%歸母凈利潤歸母凈利潤 79.87 86.32 102.40 135.08 179.89 YOYYOY 10.33%8.07%18.62%31.92%33.18%EPSEPS（元（元/股股）0.46 0.50 0.59 0.78 1.04 資

92、料來源：公司數據，中郵證券研究所 5.2 5.2 估值與估值與投資建議投資建議 預 計 22-24 年 公 司 歸 母 凈 利 潤 為102.40/135.08/179.89 億 元，同 比 增 長18.62%/31.92%/33.18%，對應 EPS 為 0.59/0.78/1.04 元/股，當前股價對應 PE 分別為12.8/9.7/7.3 倍?？紤]到公司在電力系統建設中的重要地位以及綠電運營業務增長潛力，首次覆蓋給予“買入”評級。6 6 風險提示風險提示 國內新能源投資建設不及預期國內新能源投資建設不及預期：相關政策及規劃落實不及預期，或將影響公司在手新能源訂單落地節奏。新能源新能源裝機

93、裝機進度進度不及預期：不及預期：公司規劃“十四五”新能源裝機若進展不及預期，或將影響電力運營板塊收入增速。宏觀經濟下行風險宏觀經濟下行風險：建筑工程業受國內宏觀經濟影響較大。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 table_FinchinaDetail 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 448,980.3 483,412.5 540,547.3 609,534.7 營業收入 11

94、.70%7.67%11.82%12.76%營業成本 389,764.5 417,237.3 463,069.9 516,509.營業利潤 2.24%18.80%32.17%33.38%稅金及附加 1,821.08 1,963.60 2,195.68 2,475.90 歸屬于母公司凈利潤 8.07%18.62%31.92%33.18%銷售費用 1,371.72 1,479.07 1,653.88 1,864.96 獲利能力獲利能力 管理費用 13,285.59 14,325.36 16,018.48 18,062.84 毛利率 13.11%13.69%14.33%15.26%研發費用 16,08

95、8.30 17,347.41 19,397.70 23,162.32 凈利率 1.93%2.12%2.50%2.95%財務費用 7,835.61 9,493.71 10,498.77 11,286.26 ROE 6.91%7.66%8.41%10.07%資產減值損失-808.92 -999.00 -999.00 -999.00 ROIC 3.37%4.54%5.04%5.74%營業利潤營業利潤 16,591.69 19,710.94 26,051.94 34,746.82 償債能力償債能力 營業外收入 412.56 412.56 412.56 412.56 資產負債率 75.09%74.96%

96、74.29%73.76%營業外支出 255.55 255.55 255.55 255.55 流動比率 1.04 1.01 1.00 0.99 利潤總額利潤總額 16,748.69 19,867.94 26,208.95 34,903.82 營運能力營運能力 所得稅 3,290.91 3,903.81 5,149.74 6,858.18 應收賬款周轉率 6.97 7.09 7.20 7.17 凈利潤凈利潤 13,457.78 15,964.13 21,059.21 28,045.65 存貨周轉率 3.61 3.65 3.69 3.72 歸母凈利潤歸母凈利潤 8,632.10 10,239.72

97、13,507.81 17,989.05 總資產周轉率 0.48 0.49 0.51 0.52 每股收益（元）每股收益（元）0.50 0.59 0.78 1.04 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.50 0.59 0.78 1.04 貨幣資金 70,075.54 59,822.48 60,447.68 53,380.19 每股凈資產 7.26 7.76 9.32 10.37 交易性金融資產 205.95 205.95 205.95 205.95 估值比率估值比率 應收票據及應收賬款 74,768.87 66,914.31 89,309.95 87,490.55 PE

98、 15.15 12.77 9.68 7.27 預付款項 22,705.19 24,317.95 26,989.23 30,103.84 PB 1.05 0.98 0.81 0.73 存貨 125,762.0 139,326.153,991.4 173,407.4 流動資產合計流動資產合計 424,452.7 430,447.5 481,773.9 511,105.9 現金流量表現金流量表 固定資產 109,089.6 121,761.4 142,825.0 162,901.3 凈利潤 13,457.78 15,964.13 21,059.21 28,045.65 在建工程 12,903.29

99、13,903.29 15,903.29 17,903.29 折舊和攤銷 13,885.78 9,330.22 10,938.43 11,925.76 無形資產 228,035.4 256,034.4 284,033.4 312,032.4 營運資本變動-23,941.5 -2,638.32 -2,303.60 -4,637.89 非流動資產合計非流動資產合計 539,524.7 586,095.5 642,058.0 697,033.3 其他 12,221.46 13,052.32 13,712.28 14,343.19 資產總計資產總計 963,977.3 1,016,542 1,123,8

100、31 1,208,139 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 15,623.53 35,708.35 43,406.33 49,676.70 短期借款 5,059.01 6,059.01 7,059.01 8,059.01 資本開支-33,691.6 -50,259.1 -61,201.9 -61,132.9 應付票據及應付賬款 147,404.6 150,868.3 180,169.3 189,070.8 其他-12,735.1 -4,298.94 -4,216.08 -4,116.03 其他流動負債 256,427.2 270,073.1 292,669.7 319,029.9 投資活動

101、現金流凈額投資活動現金流凈額-46,426.7 -54,558.1 -65,418.0 -65,248.9 流動負債合計流動負債合計 408,890.9 427,000.4 479,898.1 516,159.8 股權融資 19,362.09 0.00 13,332.16 0.00 其他 32,024.56 32,024.56 32,024.56 32,024.56 債務融資 33,423.07 21,000.00 21,000.00 21,000.00 非流動負債合計非流動負債合計 314,954.4 334,954.4 354,954.4 374,954.4 其他-33,054.0 -12

102、,403.3 -11,695.2 -12,495.2 負債合計負債合計 723,845.3 761,954.9 834,852.5 891,114.2 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 19,731.13 8,596.69 22,636.94 8,504.78 股本 15,299.04 15,299.04 17,379.16 17,379.16 現金及現金等價物凈增現金及現金等價物凈增-11,681.5 -10,253.0 625.20 -7,067.49 資本公積金 29,670.77 29,670.77 40,922.81 40,922.81 加額加額 未分配利潤 54,134.55

103、61,330.23 72,811.86 88,102.56 少數股東權益 115,137.1 120,861.5 128,412.9 138,469.5 其他 25,890.54 27,426.50 29,452.67 32,151.03 所有者權益合計所有者權益合計 240,132.0 254,588.0 288,979.4 317,025.0 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計 963,977.3 1,016,542 1,123,831 1,208,139 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標

104、準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期

105、基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 買入 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 增持 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目

106、前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它

107、與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何

108、機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代

109、銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所中郵證券研究所 北京北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3 樓 郵編：200000 深圳深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048