博匯股份-公司研究報告-專注重油深加工項目增量持續兌現-230314（22頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 博匯股份博匯股份(300839 CH)專注重油深加工，項目增量持續兌現專注重油深加工，項目增量持續兌現 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):23.40 2023 年 3 月 14 日中國內地 石油化工石油化工 國內國內專注于重油品專注于重油品深加工深加工的稀缺標的，的稀缺標的，首次覆蓋給予“首次覆蓋給予“買入買入”評級”評級 博匯股份專注于油品深加工，依托自主技術實現催化油漿和餾分油等的轉化利用，具備循環經濟和環保雙重優勢。重芳烴/白油等

2、重組分油品行業供給持續收縮，而傳統領域需求有望復蘇，且鋰電負極、食品、化妝品等新興市場不斷拓展。伴隨原料供應穩定及需求改善，公司 40 萬噸/年重芳烴和 40萬噸/年環保芳烴油裝置負荷和噸凈利水平有望持續提升，未來可轉債募投項目實施后，產品高附加值屬性進一步突顯，業績有望持續增長。我們預計公司 22-24 年歸母凈利 1.57/3.17/4.48 億元，對應 EPS 為 0.89/1.80/2.55元，參考可比公司 23 年 Wind 一致預期平均 11x PE，考慮公司油品深加工資產稀缺性和新項目成長性，給予公司 23 年 13 倍 PE 估值，對應目標價23.40 元，首次覆蓋給予“買入”

3、評級。重芳烴傳統領域需求迎來改善，針狀焦領域應用拓展貢獻增量重芳烴傳統領域需求迎來改善，針狀焦領域應用拓展貢獻增量 公司首套 40 萬噸/年裝置以燃料油/油漿等為原料生產重芳烴產品，下游包括瀝青助劑、橡膠助劑和潤滑油助劑等，伴隨國內經濟穩增長等政策發力，傳統領域需求有望改善，同時公司拓展重芳烴產品在針狀焦領域的應用，目前已實現 3000 噸/月左右的穩定供貨，產品附加值和需求空間進一步提升。另一方面，受益于小型煉廠退出、重組分油品供給收縮及原油高價等因素，重芳烴產品價格和價差持續改善，疊加公司原料供應穩定性得到保障以及產能利用率繼續提升，重芳烴裝置盈利貢獻有望持續增長。環保芳烴油供需格局良好，

4、公司新項目增量有望持續兌現環保芳烴油供需格局良好，公司新項目增量有望持續兌現 公司第二套 40 萬噸/年裝置以加氫尾油等為原料生產環保芳烴油（白油）產品，下游包括日化、化纖、改性塑料、潤滑等，伴隨國內經濟復蘇，需求端亦有望持續修復。由于國內外煉油產能的收縮，2021 年以來調油料等重組分供給緊缺，同時因消費稅政策及國內煉廠白油產銷減少等因素，白油供給持續趨緊，供需良好助力價格價差整體抬升。公司環保芳烴油裝置 21 年 6月投運后因氫氣供應等問題運行效益低，未來伴隨氫氣自主供應及開工負荷提升，我們預計環保芳烴油裝置將貢獻顯著的盈利增量。高端白油項目有序推進，未來產品繼續向高附加值延伸高端白油項目

5、有序推進，未來產品繼續向高附加值延伸 公司已完成可轉債項目發行事宜，募投資金將用于新建 10 萬噸/年食品級/化妝品級白油、8 萬噸/年輕質白油等項目建設，而據隆眾資訊，國內高端白油領域國產替代需求逾 30 萬噸，未來高附加值產品放量將助益公司產品競爭力提升及盈利增長。同時公司亦積極拓展重芳烴和白油產品在碳纖維、鋰電池負極材料等領域應用，未來產品高附加值屬性進一步凸顯。風險提示：原油價格波動風險；原料供應不穩定風險；需求不及預期風險。研究員 莊汀洲莊汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 聯系人 張雄張雄 SAC No.

6、S0570121100029 +(86)10 6321 1166 聯系人 姚雯薏姚雯薏 SAC No.S0570122010032 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(人民幣)23.40 收盤價(人民幣 截至 3 月 14 日)18.66 市值(人民幣百萬)3,280 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)49.24 52 周價格范圍(人民幣)12.43-21.32 BVPS(人民幣)5.37 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(人民幣百萬)97

7、2.29 1,458 3,890 4,617 5,163+/-%17.54 49.97 166.79 18.70 11.82 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)57.79 42.18 157.26 316.79 447.65+/-%(23.69)(27.02)272.84 101.44 41.31 EPS(人民幣，最新攤薄)0.33 0.24 0.89 1.80 2.55 ROE(%)6.93 4.87 15.53 24.47 26.23 PE(倍)56.75 77.76 20.85 10.35 7.33 PB(倍)3.93 3.79 3.24 2.53 1.92 EV EBITDA(倍)42.6

8、3 32.31 11.32 7.29 4.42 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (8)(3)27121215172022Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民幣)博匯股份相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 博匯股份博匯股份(300839 CH)正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點.3 區別于市場的觀點.3 國內燃料油深加工領域高新技術企業國內燃料油深加工領域高新技術企業.4 油品深加工市場前景良好，項目提質增效助力公司盈利改善油品深加工市場前景良好，項目提質增效助力公司盈利改善.7 燃料油深加工市場空間大，公司重芳烴裝置經營效益

9、有望穩步提升.7 重芳烴傳統領域需求有望改善，針狀焦領域應用拓展貢獻需求增量.8 產品價格價差改善，公司重芳烴裝置效益有望持續提升.10 環保芳烴油供需格局良好，公司新項目增量有望持續兌現.11 供需格局改善支撐環保芳烴油盈利增長.11 原料供應穩定助力環保芳烴油裝置盈利改善，未來繼續延伸高附加值產品.14 股權激勵目標清晰，彰顯長期發展信心.15 首次覆蓋博匯股份，給予“買入”評級首次覆蓋博匯股份，給予“買入”評級.16 風險提示.18 9W9WcWfVfYfYcWdX8ObP9PmOoOtRpMeRnNpMjMpOrMaQrRuNMYrNtRNZoMsP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告

10、的一部分，請務必一起閱讀。3 博匯股份博匯股份(300839 CH)核心觀點核心觀點 公司專注于重質油品深加工，依托自主技術實現催化油漿和餾分油等的轉化利用，具備循環經濟和環保雙重優勢，目前已建成 40 萬噸/年重芳烴裝置和 40 萬噸/年環保芳烴油裝置，我們看好公司：1）雙碳背景下油品深加工和循環利用具備良好前景，重組分油品供給端收縮有望帶來重芳）雙碳背景下油品深加工和循環利用具備良好前景，重組分油品供給端收縮有望帶來重芳烴、白油等相關產品較長的景氣周期。烴、白油等相關產品較長的景氣周期。燃料油、餾分油等重組分油品屬于原油煉制的末端產品，目前國內深加工占比仍然較低，在燃料油環保要求提升及煉油

11、行業轉型升級背景下，油品深加工行業具備循環經濟和環保雙重優勢，未來行業具備較大的發展空間。21 年以來伴隨國內小型煉廠加速退出，以及主營煉廠自主深加工比例提升等因素，重組分油品市場供給顯著收縮，雖 22 年以來終端需求低迷，但油漿、加氫尾油、重芳烴、白油等重組分產品價格異常景氣，我們認為供給端缺位的影響更為顯著，未來趨勢或難有逆轉，而伴隨未來國內經濟復蘇，重芳烴和白油等終端需求均將迎來改善，供需格局良好有望支撐產品景氣周期延長，產品高價格價差下，以公司為代表的重組分油品相關企業將受益。2）公司兩套裝置產能利用率均有望持續提升，未來經濟效益將顯著改善。）公司兩套裝置產能利用率均有望持續提升，未來

12、經濟效益將顯著改善。因原料供應穩定性和產品結構調整等問題，21年公司重芳烴裝置和環保芳烴油裝置產能利用率均不足70%，尤其環保芳烴油裝置因氫氣供應短缺問題，21 年 6 月投產后運行效益不佳，全年利潤貢獻為負。而目前公司 12000Nm3/h 輕烴綜合利用制氫裝置已投運，氫氣自主供應問題得到解決，同時公司通過進口和國產原料相結合的方式進一步保障了燃料油和環保芳烴油原料的穩定供應，將帶動公司各裝置運行穩定性和開工負荷穩步提升，我們預計公司兩套裝置的盈利貢獻均有望顯著增長。3）公司產品不斷向高附加值領域延伸，未來成長能力繼續鞏固。）公司產品不斷向高附加值領域延伸，未來成長能力繼續鞏固。重芳烴和白油

13、等產品下游需求場景豐富，重芳烴方面公司已拓展鋰電負極材料針狀焦等領域的應用，未來仍將拓展碳纖維等領域應用，而公司可轉債募投項目實施后公司將新增化妝品級、食品級白油等產能，未來產品高附加值屬性突顯，且新產能投產亦有望鞏固未來成長性。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 1）市場擔憂公司或持續受困于原材料供應等問題，項目增量兌現或存在壓力。我們認為，公司近年通過自主建設制氫裝置以及增加進口原料來源等，兩套裝置的開工率自 22H2 以來均已有顯著改善，未來伴隨氫氣等原料充分自給，疊加下游需求有望迎來改善，公司裝置開工率和產銷規模均有望提升，產品價格價差景氣支撐下，有望迎來量價齊升。2）市場對公司未來的持

14、續成長性存在一定擔憂。我們認為，短期而言，公司依托現有兩套裝置運行穩定性和開工負荷提升，以及受益于白油競爭格局優化后產品景氣良好等因素，23 年有望迎來困境反轉，業績有望持續改善，中長期來看，公司持續拓展重芳烴和白油等產品在高端精細領域的應用，產品高附加值屬性將持續提升，伴隨食品級、醫藥級白油等新項目增量逐步兌現，未來業績有望持續增長。同時，公司限制性股票激勵計劃亦充分彰顯管理層對未來發展的信心。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 博匯股份博匯股份(300839 CH)國內燃料油深加工領域高新技術企業國內燃料油深加工領域高新技術企業 寧波博匯化工科技股份有限公司（以

15、下簡稱“博匯股份”或“公司”）成立于 2005 年 10 月，2020年 6 月于創業板上市。公司專注于油品深加工業務，依托自主研發的間歇式/連續式工藝及分子蒸餾和沉降等技術，對原油提取剩余物（如催化油漿、餾分油、稀釋瀝青）進行深加工和再利用，生產和銷售重芳烴、輕質燃料油、環保芳烴油等產品，實現對催化油漿和餾分油等的高附加值利用，具備循環經濟和環保雙重優勢。公司目前已建成兩套燃料油深加工裝置：首套裝置系 40 萬噸/年混合芳烴擴建項目，于 16年 3 月試生產，原料主要為催化油漿，產品以瀝青助劑、橡膠助劑、潤滑油助劑等重芳烴為主；第二套裝置系 IPO 募投項目，于 21 年 6 月建成 40

16、萬噸/年環保芳烴油生產裝置，以餾分油和氫氣為主要原料，生產各種型號的環保芳烴油（白油）產品。同時，公司 22 年 8月完成可轉債募集項目，籌集資金 3.97 億元用于新建 10 萬噸/年食品級/化妝品級白油、8萬噸/年輕質白油及 12000Nm3/h 輕烴綜合利用制氫裝置，項目以二套裝置產出的芳烴油為主要原料，生產高附加值的食品級/化妝品級等白油產品，其中 12000Nm3/h 氫氣裝置已先行建設并于 22 年 6 月投運，保障各加氫裝置所需氫氣的自主供應。圖表圖表1：公司主要產品及產業鏈情況公司主要產品及產業鏈情況 資料來源：公司招股說明書，公司年報，公司可轉債募集說明書，華泰研究 營收方面

17、，營收方面，隨著各套裝置陸續投產，公司產銷規模增長帶動營收穩步提升，21 年實現營收14.6 億元，同比+50%，CAGR（16-21 年）約 38%，22 年前三季度實現營收 26.4 億元，yoy+143%，其中 22Q3 營收 yoy/qoq 分別+166%/+47%至 12.0 億元，延續高增長。凈利潤方面，凈利潤方面，16-18 年首套裝置投產后運行負荷穩步提升，帶動歸母凈利持續增長，19 年進口委內瑞拉原料及國內煉廠原料供應不穩定，疊加油價低迷對產品價格支撐有限，導致歸母凈利同比下降；20 年需求低迷疊加貿易油業務虧損，盈利同比亦下滑；21 年首套裝置原料供應偏緊，疊加二套裝置投產

18、后氫氣供應不穩定，裝置運行成本較高等影響，歸母凈利同比-27%至 0.42 億元；22 年以來，伴隨氫氣自主供應后裝置運行穩定性提升，以及重芳烴和白油等產品因市場供給偏緊價格整體上行，公司盈利顯著改善，前三季度歸母凈利yoy+1133%至 0.84 億元，其中 Q3 歸母凈利 0.42 億元，同環比分別增長 401%/91%。另據公司 2022 年業績預告，預計 22 全年歸母凈利潤 1.46-1.65 億元，同比增 246%-291%，其中 22Q4 單季度歸母凈利 0.62-0.81 億元，同比增 68%-119%，原料供應穩定及產品價差改善下，公司項目增量逐漸兌現。燃料油（催化油漿）換熱

19、器反應塔加熱爐抽提塔分離系統輕質燃料油重芳烴瀝青助劑橡膠助劑潤滑油助劑船燃、電力道路、防水輪胎、傳送帶潤滑、針狀焦燃料油（餾分油）加熱爐加氫反應器高壓汽提異構脫蠟加氫加氫補充精制分餾系統環保芳烴油高壓加氫精細切割高端白油食品級、化妝品級環保橡膠制品、潤滑油基礎油下游應用公司主要產品工藝過程上游原料公司首套 40萬噸/年混合芳烴擴建項目（16年3月試生產）IPO募投項目，建成40萬噸/年環保芳烴油裝置（21年6月正式投產）可轉債項目，規劃10萬噸/年高端白油、8 萬噸/年白油精制、12000 Nm3/h氫氣，其中制氫項目22年6月已投運 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀

20、。5 博匯股份博匯股份(300839 CH)圖表圖表2：公司營收和歸母凈利潤增長情況公司營收和歸母凈利潤增長情況 圖表圖表3：公司分業務營收情況公司分業務營收情況 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 分業務看，16-20 年公司營收、毛利均主要來源于重芳烴產品（首套裝置），期間重芳烴收入/毛利占比均在 75%/85%以上；21 年環保芳烴油（白油）裝置投產帶來業務結構變化，重芳烴收入/毛利占比分別為 50%/99%，白油收入/毛利占比分別 28%/-3%（白油裝置受開工不穩定等影響，毛利貢獻為負）。毛利率方面，公司綜合毛利率整體跟隨重芳烴毛利率變動，

21、16 年公司重芳烴裝置技改后規模優勢顯現，疊加產品價格價差景氣，毛利率較高，17-19年重芳烴產品毛利率總體呈下降趨勢，其中 18 年主要系中美貿易摩擦等因素下國內經濟增速放緩，油價高位但向下游傳導不足，公司產品價差走弱；19 年主要系油價低迷拖累產品價格及原材料供應不足等影響；20 年綜合毛利率下降主要受需求下滑及貿易油業務虧損導致；21 年主要受原料供應及新裝置投產后折舊攤銷成本增加等影響。圖表圖表4：公司分業務毛利情況公司分業務毛利情況 圖表圖表5：公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 19-20 年公司

22、在建工程規模較高，主要系 IPO 募投項目陸續實施；21 年 6 月二套裝置投產轉固，帶動固定資產規模同比大幅增加，同時由于項目建設需要，公司負債規模增長致資產負債率整體呈上升趨勢。期間費用率方面，據公司招股書，公司產品主要為款到發貨模式，且運費多數情況由客戶承擔，因此銷售費用率整體較低；隨著經營規模增加公司管理費用逐年增長，但產銷規模增長較快下邊際管理費用下降，帶動管理費用率總體呈下降趨勢（20 年同比上升主要系上市相關費用增加）；公司陸續實施新項目，近年來公司長短期借款有所增加，財務費用率有所上漲。-200%0%200%400%600%800%1000%1200%04008001,2001

23、,6002,0002,4002,80020152016201720182019202020219M22(百萬元)營業收入歸母凈利營收同比-右歸母凈利同比-右05001,0001,5002,0002,5003,00020152016201720182019202020219M22(百萬元)重芳烴白油貿易類油輕質燃料油其他總營收(50)05010015020020152016201720182019202020219M22(百萬元)重芳烴白油貿易類油輕質燃料油其他總毛利-20%0%20%40%60%20152016201720182019202020219M22重芳烴貿易類油輕質燃料油綜合毛利率

24、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 博匯股份博匯股份(300839 CH)圖表圖表6：公司固定資產、在建工程及資產負債率情況公司固定資產、在建工程及資產負債率情況 圖表圖表7：公司期間費用率情況公司期間費用率情況 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 公司控股股東為文魁集團，實控人為金碧華/夏亞萍夫婦，22 年 9 月末金碧華/夏亞萍夫婦通過文魁集團持有公司 52.13%股權。金碧華自 97 年至今一直就職于文魁集團，14 年至今擔任公司董事長，系公司最早核心專利催化油漿間歇加工生產工藝申請人，夏亞萍自97 年至今就職于文魁

25、集團，現為文魁集團總經理。其他股東方面，王律自 14 年 2 月至今擔任公司董事、總經理，曾任鎮海煉化車間主任，具有多年石油煉化經驗，現全面負責公司生產運營；尤丹紅現任公司董事、副總經理、董事會秘書，自 14 年即為高級管理人員之一；項美嬌 10 年即擔任公司財務經理，現為公司董事、財務總監。公司前十名股東多數為公司控股股東或高級管理人員，且長期持有公司股份，股權結構相對穩定。圖表圖表8：公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2022 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 子公司方面，截至 22 年 9 月末公司共擁有 4 家全資子公司（博匯化工/云騏信息/

26、恒帆石油/博翔新材），1 家參股子公司（中烏新材）。其中：1）博匯化工主要從事石油化工產品銷售，22H1 總資產 2.74 億元，營收/凈利潤為 7.01 億元/-24 萬元；2）云騏信息主要從事與公司主營業務相關的項目咨詢，22H1 總資產 221 萬元，營收/凈利潤 180/21 萬元；3）恒帆石油主要從事油品銷售等業務，22H1 總資產 2.35 億元，營收/凈利潤為 1.35 億元/232 萬元；4）博翔新材系 2022 年新設立子公司，主要從事新材料技術研發和推廣等；4）中烏新材主要從事新材料研究，部分新型催化劑和助劑適用于公司。整體上公司子公司和參股公司經營規模均相對較小，目前公司

27、主要業務仍圍繞總部基地開展。0%20%40%60%80%02004006008001,00020152016201720182019202020219M22(百萬元)固定資產在建工程資產負債率-右0%2%4%6%8%10%12%20152016201720182019202020219M22銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率合計博匯股份（300839.SZ）博匯化工云騏信息恒帆石油博翔新材中烏新材20%100%100%100%100%陸新花陳云何林韜尤丹紅洪淼松王律周利方項美嬌王巧琴文魁集團其他0.53%0.63%0.80%1.21%1.26%1.34%1.89%2.15%2.

28、96%52.13%35.10%60%40%金碧華夏亞萍實際控制人 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 博匯股份博匯股份(300839 CH)油品深加工市場前景良好，項目提質增效助力公司盈利改善油品深加工市場前景良好，項目提質增效助力公司盈利改善 燃料油深加工市場空間大，公司重芳烴裝置經營效益有望穩步提升燃料油深加工市場空間大，公司重芳烴裝置經營效益有望穩步提升 據隆眾資訊，截至 22 年末國內原油一次加工能力約 9.82 億噸，10-21 年復合增速約 4.5%，伴隨國內煉化一體化及獨立煉廠整合發展，近兩年國內煉油能力仍維持較快增長，煉廠方面主要集中在華東、東北和華

29、南等地區。21 年 10 月國務院下發2030 年前碳達峰行動方案，要求到 25 年將我國原油一次加工能力控制在 10 億噸以內，主要產品產能利用率提升至 80%以上，未來煉油行業轉型升級背景下，加快油品質量升級、推進產業鏈延伸和促進綠色低碳可持續發展等理念將逐步深化。圖表圖表9：國內煉能、原油加工量和平均開工率情況國內煉能、原油加工量和平均開工率情況 圖表圖表10：2021 年國內各地區煉能分布占比年國內各地區煉能分布占比 資料來源：國家統計局，隆眾資訊，華泰研究 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 燃料油屬于原油煉制的末端產品，包括常壓重油、減壓重油、催化重油和混合重油等品類，具備密度大、粘度大

30、和加工困難等特點。據百川盈孚，16-19 年國內燃料油消費量均在 2800萬噸左右，受節能減排政策、清潔燃料替代等影響，總體消費空間已趨于平穩，20-22 年受煉能增加較多等因素帶動，國內燃料油產量和消費量總體規模有所增長。從消費領域看，據百川盈孚，22 年國內燃料油主要下游為交通運輸（占比 67%，主要用作船燃）、石油加工（19%）和輕工（4%）等，整體上深加工占比仍較低，且近年來船用燃料油領域含硫量排放限制等環保要求提升，未來燃料油深加工和高附加值利用仍具備較大的發展空間。圖表圖表11：2016-2022 年國內燃料油產量及消費量情況年國內燃料油產量及消費量情況 圖表圖表12：2021 年

31、國內燃料油下游應用領域占比年國內燃料油下游應用領域占比 資料來源：百川盈孚，華泰研究 資料來源：百川盈孚，華泰研究 0%20%40%60%80%0246810200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(億噸)煉油能力原油加工量開工率-右軸東北20%西北9%華東39%華南13%華中5%西南5%華北9%-15%0%15%30%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201720182019202020212022(萬噸)產量消費量產量同比-右消費量同比-右交通運輸67%石油加工19%輕工4%電

32、、熱力生產4%其他6%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 博匯股份博匯股份(300839 CH)重芳烴傳統領域需求有望改善，針狀焦領域應用拓展貢獻需求增量重芳烴傳統領域需求有望改善，針狀焦領域應用拓展貢獻需求增量 重芳烴可用于瀝青助劑、橡膠助劑和潤滑油助劑等，據百川盈孚、隆眾資訊，19-21 年國內瀝青年消費量維持 3000 萬噸以上，22 年以來雖建筑等領域較低迷，但道路、市政等仍支撐瀝青需求，另據中國建筑防水協會，21 年瀝青防水卷材產量 29.6 億平米（17-21 年CAGR28%），雖 22 年以來受地產等需求拖累，但伴隨穩經濟增長等政策發力，我們預計瀝青

33、及其助劑的需求將迎來改善；重芳烴作為橡膠助劑主要用于輪胎領域，據中國橡膠工業協會，18 年國內橡膠助劑產量約 130 萬噸（12-18 年 CAGR 約 5.6%），受益于新能源車及替換胎市場發展，橡膠助劑需求亦有望保持增長，進而帶動重芳烴產品需求。圖表圖表13：國內瀝青出貨量情況國內瀝青出貨量情況 圖表圖表14：2011-2021 年國內瀝青和改性年國內瀝青和改性瀝青防水卷材產量情況瀝青防水卷材產量情況 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 資料來源：中國建筑防水協會，華泰研究 另據公司投資者交流紀要公告（編號：2022-009），公司不斷拓展重芳烴在化工新材料領域應用，目前重芳烴產品可用于針狀焦的

34、生產原料。據隆眾資訊，2022 年國內針狀焦消費量約 134 萬噸，其中負極材料/石墨電極領域占比分別 52%/48%，近年來在電爐煉鋼和鋰電負極領域雙重需求帶動下，國內針狀焦消費量持續增長（17-22 年 CAGR 達 45%），且未來電爐煉鋼和鋰電負極領域需求景氣有望延續，預計 24 年合計對針狀焦需求將達到 196 萬噸，CAGR 約 21%，在下游需求增長帶動下，未來針狀焦原料的需求量亦將持續增長。圖表圖表15：重芳烴產品下游可延伸至針狀焦原料重芳烴產品下游可延伸至針狀焦原料 資料來源：公司公告，華泰研究 0510152025303540455020-1020-1120-1221-01

35、21-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02(萬噸)瀝青周度出貨量0%5%10%15%20%25%30%010203020112012201320142015201620172018201920202021(億平方米)瀝青和改性瀝青防水卷材產量同比-右線路一產出產品瀝青助劑主要用于瀝青改性，終端應用為道路建設和建筑防水等橡膠助劑主要在輪胎、傳送帶、膠板等橡膠制品中起到軟化等作用潤滑油助劑主要

36、用于潤滑油、潤滑脂等生產，用于鋼纜防腐、齒輪潤滑等重芳烴裝置下游產出產品線路二橡膠助劑針狀焦原料用于針狀焦生產，終端應用為石墨電極和鋰電負極材料等 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 博匯股份博匯股份(300839 CH)圖表圖表16：16-22 年國內針狀焦消費量持續增長年國內針狀焦消費量持續增長 圖表圖表17：國內鋰電負極出貨量及預測國內鋰電負極出貨量及預測 資料來源：隆眾資訊，百川盈孚，華泰研究 資料來源：GGII，華泰研究 另一方面，在人造負極材料領域，針狀焦主要用于高比容量的負極材料，而普通比容量的負極材料一般選用價格相對便宜的低硫石油焦類材料，負極企業一

37、般根據電池的循環周期、比容量等需求摻混低硫石油焦和針狀焦進行生產。據隆眾資訊，由于國內進口原油含硫量偏高，疊加主營煉廠因節能降耗等要求提升油氣轉化率導致焦化率下降，以及 21 年以來小型地煉加速退出等因素，國內低硫石油焦供給持續收縮，價格顯著上行，且與高硫焦的價差呈擴大趨勢，受益于需求良好以及石油焦等原油相關產品漲價等因素，21 年以來針狀焦價格亦整體攀升，我們認為對于針狀焦原料的需求和價格亦將有帶動作用。圖表圖表18：2021 年以來低硫石油焦產量下降年以來低硫石油焦產量下降 圖表圖表19：2020 年以來針狀焦產量整體上升年以來針狀焦產量整體上升 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 資料來源：隆

38、眾資訊，華泰研究 圖表圖表20：供給約束下低硫焦價格顯著上漲且與高硫焦價差擴大供給約束下低硫焦價格顯著上漲且與高硫焦價差擴大 圖表圖表21：2021 年以來針狀焦價格整體上漲年以來針狀焦價格整體上漲 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 0%40%80%120%160%0408012016020020162017201820192020202120222024E(萬噸)石墨電極用負極材料用2024E總需求量總消費量增速-右0%30%60%90%120%150%0501001502002503002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

39、2025E(萬噸)國內鋰電負極出貨量同比-右軸051015202530354017-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12(萬噸)x 10000石油焦1#焦月度產量0246810121420-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12(萬噸)針狀焦月度產量01,0002,0003,0004,0005,

40、0006,0007,0008,0009,00010,00019-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01(元/噸)1#主流成交價2#主流成交價3#主流成交價02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-10

41、22-1223-02(元/噸)針狀焦：熟焦針狀焦：生焦石油焦：1#免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 博匯股份博匯股份(300839 CH)產品價格價差改善，公司重芳烴裝置效益有望持續提升產品價格價差改善，公司重芳烴裝置效益有望持續提升 國內燃料油深加工企業以“三桶油”體系為主，如上海高橋石化、中石油克拉瑪依、中海油泰州石化等。燃料油深加工屬于國家環保重點監控行業，行業企業需與大型石油煉化企業形成戰略合作關系以保障原料穩定供應，且具備較強的資金和規模壁壘。博匯股份是國內燃料油深加工領域稀缺的民營上市企業，并在技術和規模等方面均已具備一定優勢。圖表圖表22：國內部分

42、國內部分燃料油深加工燃料油深加工企業情況企業情況 公司名稱公司名稱 基本情況基本情況 菏澤德泰化工 2007 年成立，擁有 100 萬噸重芳烴抽提、6 萬噸釜式焦化、6 萬噸生物柴油、10 萬噸瀝青裝置等 武漢保華石化 2006 年成立，主營業務是采用沉降、提取、萃取及聚合等工藝技術對石油加工的固體廢物資源催化油漿進行深加工和綜合利用，提煉出重芳烴產品和基質瀝青 江山聯合化工 2009 年成立，公司是一家集生產銷售環保型橡膠油、芳烴油、燃料油、蠟油、潤滑脂、環烷油、基礎油、瀝青等產品和國際貿易為一體的高科技民營企業 上海高橋石化 共有 50 余套生產裝置，主要產品有汽油、航空煤油、柴油、潤滑油

43、基礎油、精細化工產品等 中石油克拉瑪依石化 擁有稠油集中加工、環烷基潤滑油生產、高等級道路瀝青生產、低凝柴油生產“四大基地”中海油氣（泰州）石化 中海油下屬分公司，原油加工能力 600 萬噸/年，產品包括柴油、潤滑油基礎油、重芳烴、石油焦等 中石化南京化學工業 擁有以氣體凈化、銅系催化劑研發為主的化工研究院，以石油化工壓力容器制造為主 博匯股份 國內少有的專注于燃料油深加工的上市民營企業，目前已建成兩套深加工裝置，年產能合計 80 萬噸 資料來源：公司可轉債募集說明書，華泰研究 17-21 年公司 40 萬噸/年首套裝置產能逐漸釋放，重芳烴&輕質燃料油合計銷量分別16.8/21.5/27.8/

44、31.3/21.1 萬噸（各年均以重芳烴為主），其中 21 年因上半年原料供應波動，以及二套裝置投產后原料和產品結構調整等影響，重芳烴產銷規模有所下降。公司重芳烴產品價格/單位成本整體與原油價格存在較強聯動性，18-19 年首套裝置運行相對平穩，重芳烴產品噸毛利多數位于 400-800 元/噸區間，20-21 年原料供應波動較大，且二套裝置投產對整體開工穩定性造成沖擊，導致重芳烴產品月度毛利波動有所增加。圖表圖表23：2017-2021 年公司重芳烴年公司重芳烴/輕質燃料油產銷情況輕質燃料油產銷情況 圖表圖表24：公司重芳烴產品單價、單位成本和價差情況公司重芳烴產品單價、單位成本和價差情況 資

45、料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司可轉債募集說明書，華泰研究 22 年以來，伴隨原料供應穩定，公司重芳烴裝置經營效益改善，且受益于小型煉廠退出及原油重組分市場供應下降等因素，重芳烴價格和價差攀升（22Q4 因終端需求低迷導致階段性回落，而 23 年初以來逐漸修復）?？紤]國內煉油產能收縮等因素影響仍在延續，疊加需求端有望持續改善，我們預計重芳烴產品盈利有望持續向好，伴隨公司產能利用率持續提升、疊加拓展針狀焦原料等高附加值產品的應用（據公司投資者交流紀要公告（編號：2022-010），公司用于該領域的重芳烴每月有持續穩定的 3000 噸左右銷售，且仍在持續拓展客戶，未來亦將拓展碳纖維材料等

46、領域應用），未來重芳烴裝置經營效益有望持續提升。0%20%40%60%80%100%120%0102030405020172018201920202021(萬噸)產能產量銷量產能利用率-右產銷率-右020406080100(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-07(美元/桶)(萬噸)單噸毛利單價單位成本WTI-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 博匯股份博匯股份(3

47、00839 CH)圖表圖表25：重芳烴價格和價差走勢重芳烴價格和價差走勢 資料來源：隆眾資訊，百川盈孚，華泰研究 環保芳烴油供需格局良好，公司新項目增量有望持續兌現環保芳烴油供需格局良好，公司新項目增量有望持續兌現 供需格局改善支撐環保芳烴油盈利增長供需格局改善支撐環保芳烴油盈利增長 以餾分油（如蠟油、常壓渣油、減壓渣油）為原料進行深加工可生產環保芳烴油等產品。環保芳烴油通常指稠環芳烴含量小于 3%的芳烴油，其中芳碳率（CA%）大于 20%的高芳環保芳烴油主要用于橡膠和瀝青改性，芳碳率小于 20%的普通環保芳烴油可用于作潤滑油基礎油和化妝品級、食品級、醫藥級白油的基礎原料。據隆眾資訊，21 年

48、國內白油產量約165 萬噸，同比-1%，18-21 年國內產量基本穩定。圖表圖表26：2012-2021 年國內白油產量及增速情況年國內白油產量及增速情況 圖表圖表27：2021 年國內白油下游消費占比年國內白油下游消費占比 資料來源：隆眾資訊，公司可轉債募集說明書，華泰研究 資料來源：合成潤滑材料，華泰研究 需求角度，需求角度，據百川盈孚，22 年因紡服、家電等需求疲弱，滌綸長絲、PS 消費量分別為 2568萬噸和 355 萬噸，yoy-8%/-3%，未來伴隨穩經濟增長政策發力及居民消費能力修復，化纖油劑和改性塑料助劑等需求有望迎來增長。另據合成潤滑材料，受益于交通和工業等潤滑需求增長，15

49、-19 年國內潤滑油基礎油消費量總體呈上升趨勢，且每年進口數量均在 250萬噸以上，其中全加氫工藝制備的 II 類、III 類等環保和高端品種需求增長良好，對于環保芳烴油的需求亦有望維持增長態勢。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02(元/噸)重芳烴-燃料油價差重芳烴-10%0%10%20%30%40%50%03060901201501802012 2013 2014 20

50、15 2016 2017 2018 2019 2020 2021(萬噸)產量同比-右軸化纖油劑25%PS用油12%膠黏劑6%橡膠制品5%其他2%潤滑油18%調和柴油32%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 博匯股份博匯股份(300839 CH)圖表圖表28：國內滌綸長絲產能持續增長國內滌綸長絲產能持續增長 圖表圖表29：國內國內 PS 產能持續增長產能持續增長 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 圖表圖表30：2015-2019 年國內潤滑油基礎油供需情況年國內潤滑油基礎油供需情況 圖表圖表31：2019 年國內潤滑油基礎油細分類型占比年國

51、內潤滑油基礎油細分類型占比 資料來源：合成潤滑材料，華泰研究 資料來源：合成潤滑材料，華泰研究 另一方面，由于 21 年以來國內小型地煉加速退出，以及海外煉能收縮等影響，作為汽柴油調和原料的重組分油品（如輕循環油和混合芳烴等）國產和進口量均顯著下降，導致重組分油品供給緊缺及價格上漲，支撐白油（亦可作為柴油調和料）需求和價格景氣。圖表圖表32：國內汽柴油調和油品產量顯著下降國內汽柴油調和油品產量顯著下降 圖表圖表33：調和油料（輕循環油和混合芳烴）進口量顯著下降調和油料（輕循環油和混合芳烴）進口量顯著下降 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 -30%-20%-10%0%1

52、0%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,00020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E(萬噸)滌綸長絲產能YoY-10%0%10%20%30%010020030040050060070020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E(萬噸)PS產能YoY-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,20020152016201720182019(萬噸)產量進口量表觀消費量產量增速-右

53、消費量增速-右石蠟基類39%環烷基油24%其他37%05010015020025030035040017-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01(萬噸)汽油調和產量柴油調和產量05010015020025017-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0

54、322-0622-0922-12(萬噸)輕循環油月度進口量混合芳烴月度進口量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 博匯股份博匯股份(300839 CH)圖表圖表34：21 年以來重組分油品價格整體上漲年以來重組分油品價格整體上漲 資料來源：隆眾資訊，百川盈孚，華泰研究 此外，據隆眾資訊，目前國內在化妝品級、食品醫藥級等高檔白油領域自給率仍較低，目前國內高端白油領域進口替代需求仍有 35 萬噸左右，國產替代空間亦較大。供給角度，供給角度，21 年以來受小型煉廠加速退出以及白油消費稅政策實施等因素影響，國內白油產能供給收縮，實際運行裝置有限，因此雖行業開工率處于 18

55、 年以來相對高位，但月度產量整體呈下滑趨勢，企業庫存亦持續處于低位水平，而在主營煉廠提質增效等背景下，我們認為行業隱形產能的退出造成的供給收縮影響或延續較長時間。圖表圖表35：2021 年年以來以來國內白油產能收縮國內白油產能收縮 圖表圖表36：2021 年以來國內白油月產量整體下降年以來國內白油月產量整體下降 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-102

56、0-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01(元/噸)加氫尾油混合芳烴油漿白油-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0501001502002503003504002019202020212022(萬噸)白油產能同比-右軸051015202519-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01(萬噸)x 10000白油月度產量 免責聲明和披露以及分析師聲

57、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 博匯股份博匯股份(300839 CH)圖表圖表37：2022 年以來白油行業開工率處于近五年較高區間年以來白油行業開工率處于近五年較高區間 圖表圖表38：白油企業庫存低位白油企業庫存低位 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 22 年初以來，受益于原油及重組分油品漲價帶動，以及白油行業自身供給偏緊等因素影響，白油價格價差中樞亦整體抬升，我們認為公司將持續受益于供需格局改善下產品價格價差的改善，以及行業隱形產能退出后公司市場份額有望快速提升。圖表圖表39：白油價格和價差抬升白油價格和價差抬升 資料來源：隆眾資訊，百川盈孚，華泰研究 原

58、料供應穩定助力環保芳烴油裝置盈利改善，未來繼續延伸高附加值產品原料供應穩定助力環保芳烴油裝置盈利改善，未來繼續延伸高附加值產品 據公司可轉債募集說明書，21 年 6 月公司 40 萬噸/年環保芳烴油裝置投產后，由于氫氣供應不穩定，裝置開工較低，全年環保芳烴油產銷僅 7.9/7.5 萬噸，實現收入 4.1 億元，且由于開工負荷低及單位固定成本分攤較高等，毛利率為-1%，未實現盈利。圖表圖表40：公司公司 40 萬噸萬噸/年環保芳烴油裝置投產初期年環保芳烴油裝置投產初期運行情況（運行情況（21 年年 6 月月-12 月）月）產品產品 產能（萬噸）產能（萬噸）產量（萬噸）產量（萬噸）銷量（萬噸）銷量

59、（萬噸）均價（元均價（元/噸）噸）收入（百萬元）收入（百萬元）毛利率毛利率 環保芳烴油-7.91 7.55 5434.17 410.20-1.00%精制燃料油-3.00 2.76 4677.97 128.91-6.93%硫磺-0.24 0.21 1572.78 3.38-3.05%硫酸銨-0.03 0.03 836.97 0.27 2.14%合計 16-542.76-注：公司 40 萬噸環保芳烴油項目于 2021 年 6 月底正式投產，根據設計要求第一年生產負荷為 80%資料來源：公司可轉債募集說明書，華泰研究 0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月4月5月6月6月7月8月8月9

60、月10月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年012345619-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01(萬噸)x 10000白油企業庫存01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00019-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03(元/噸)白

61、油-加氫尾油價差白油加氫尾油 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 博匯股份博匯股份(300839 CH)伴隨公司 12000Nm3/h 制氫裝置于 22 年 6 月投運，氫氣供應穩定后環保芳烴油裝置運行穩定性和經濟效益得到顯著提升，尤其 22Q3 產品價格價差高位，疊加裝置穩定運行后產品持續放量，助力公司單季度盈利同環比均實現高增長。另據公司 2023 年 2 月 10 日投資者交流紀要公告（編號：2023-002），公司通過設立新加坡全資子公司，未來進口原料采購渠道亦將拓寬，我們認為未來依托氫氣自主供應穩定，疊加豐富進口原料供應，以及裝置操作經驗的不斷積累，未來

62、環保芳烴油裝置盈利貢獻有望持續提升。另據公司可轉債募集說明書，公司未來將利用可轉債募集資金新建年產 10 萬噸食品級/化妝品級白油、8 萬噸輕質白油補充精制裝置，據公司公告，預計建成后將貢獻年均收入/凈利潤 7.18/0.88 億元，未來新產能放量及高附加值產品延伸有望帶動公司業績保持增長。圖表圖表41：公司可轉債募投項目情況公司可轉債募投項目情況 項目項目 主要內容主要內容 主要裝置及產能情況 10 萬噸/年芳烴油產品深加工生產食品級/化妝品級白油裝置 8 萬噸/年輕質白油補充精制裝置 12000Nm3/h 輕烴綜合利用裝置，已于 22 年 6 月建成并投運 計劃總投資 4.83 億元 建設

63、期 24 個月 預計年均收入 7.18 億元 預計年均凈利潤 0.88 億元 稅后內部收益率 17%稅后靜態回收期 7.29 年 資料來源：公司可轉債募集說明書，華泰研究 股權激勵目標清晰，彰顯長期發展信心股權激勵目標清晰，彰顯長期發展信心 公司于 2023 年 2 月公告擬實施限制性股票激勵計劃，授予對象為公司（含控股子公司）董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術（業務）骨干在內的 41 人（約占公司職工總數的 10.1%），授予數量為 126.90 萬股（其中首次授予 101.52 萬股，預留 25.38 萬股），授予價格（含預留授予）10.08 元/股。激勵計劃針對公司層面和個人層面

64、均設定了嚴格的考核目標。我們認為公司股權激勵計劃人員覆蓋面廣，同時考核目標清晰（以 22 年歸母凈利潤為基數，23-25年凈利潤增長率目標值分別為 80%、135%和 180%，觸發值分別為 65%、105%和 145%），彰顯了管理層對應公司長期發展的信心，同時將有助于充分調動管理團隊、業務骨干等的積極性，助力公司長期經營目標的實現。圖表圖表42：永和股份永和股份股票期權與限制性股票激勵計劃股票期權與限制性股票激勵計劃主要考核目標主要考核目標 考核類型考核類型 業績考核目標業績考核目標 公司層面公司層面 以 2022 年凈利潤為基數，2023 年凈利潤目標增長率 Am 為 80%，觸發增長率

65、 An 為 65%以 2022 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤目標增長率 Am 為 135%，觸發增長率 An 為 105%以 2022 年凈利潤為基數，2025 年凈利潤目標增長率 Am 為 180%，觸發增長率 An 為 145%考核指標：若凈利潤增長率 AAm，則公司層面歸屬比例 X=100%；若 AnAAm，則 X=80%；若 AAn，則 X=0 個人層面個人層面 個人層面績效考核為 B 級及以上、C 級、D 級，分別對應歸屬比例為 100%、80%、0%歸屬期安排歸屬期安排 首次授予部分：首次授予部分：自首次授予之日起 12-24 個月、24-36 個月、36-48 個月分別占授

66、予權益總量的 30%、30%、40%預留部分：預留部分：若預留部分在 2023 年第三季度報告披露之前授予，則自預留授予之日起 12-24 個月、24-36 個月、36-48 個月分別占授予權益總量的30%、30%、40%；若預留部分在 2023 年第三季度報告披露之后授予，則自自預留授予之日起 12-24 個月、24-36 個月分別占授予權益的 50%、50%注：凈利潤增長率指標以歸屬于上市公司的凈利潤，并剔除有效期內正在實施的公司所有股權激勵計劃及員工持股計劃所涉股份支付費用影響的數值為計算依據 資料來源：公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16

67、 博匯股份博匯股份(300839 CH)首次覆蓋博匯股份，給予“買入首次覆蓋博匯股份，給予“買入”評級”評級 產能假設方面，公司首套重芳烴裝置產能 40 萬噸/年，產品以重芳烴為主，可生產部分輕質燃料油；二套環保芳烴油裝置滿負荷產能 40 萬噸/年，主要生產環保芳烴油。目前兩套裝置均已建成投產，我們假設 22-24 年重芳烴/輕質燃料油/環保芳烴油的產能分別為 38/38/38萬噸、2/2/2 萬噸、40/40/40 萬噸，高端白油方面，考慮可轉債項目建設期規劃 24 個月，且目前尚未正式建設，我們假設其 22-24 年不產生盈利貢獻。銷量假設方面，隨著原料供應穩定性壓力緩解，以及未來需求向好

68、，假設 22-24 年產銷率（按銷量/產能比率計）整體提升，對應重芳烴/輕質燃料油/環保芳烴油產銷率分別為90%/100%/105%、90%/100%/105%、60%/75%/90%，由此計算 22-24 年重芳烴/輕質燃料油/環保芳烴油銷量分別為 34.2/38.0/39.9 萬噸、1.8/2.0/2.1 萬噸和 24/30/36 萬噸。價格假設方面，考慮國際油價處于相對高位、重組分油供給緊缺以及需求有望改善等因素，我們預計 22-24 年公司產品價格中樞較過去 5 年均有顯著提升，由此我們假設 22-24 年重芳烴/輕質燃料油/環保芳烴油均價分別為 5345/5451/5451 元/噸、

69、5424/5533/5533 元/噸、7064/7206/7206 元/噸。成本假設方面，公司主要原材料為燃料油和加氫尾油等，價格亦整體隨原油和重組分油波動，我們預計 22-24 年原材料采購單價亦整體上升，但考慮裝置負荷穩定后單位固定成本等有望下降，我們預計 23-24 年白油單位成本逐漸下降，而重芳烴/輕質燃料油單位成本于24 年亦或有所下降，由此我們假設 22-24 年重芳烴/輕質燃料油/環保芳烴油單位成本分別為 4561/4606/4560 元/噸、4497/4542/4497 元/噸、6700/6400/6200 元/噸。圖表圖表43：博匯股份盈利預測基本假設博匯股份盈利預測基本假設

70、 項目項目 產品產品 單位單位 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 產能 重芳烴 萬噸 38.00 38.00 38.00 38.00 38.00 yoy 0%0%0%0%0%輕質燃料油 萬噸 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 yoy 0%0%0%0%0%環保芳烴油（白油）萬噸 0.00 16.00 40.00 40.00 40.00 yoy 150%0%0%產能利用率 重芳烴 77.50%52.46%90%100%105%輕質燃料油 91%59.92%90%100%105%環保芳烴油（白油）-47.18%60%75%90%銷量 重芳烴 萬噸 29.45

71、 19.94 34.20 38.00 39.90 yoy 12%-32%72%11%5%輕質燃料油 萬噸 1.82 1.20 1.80 2.00 2.10 yoy 28%-34%50%11%5%環保芳烴油（白油）萬噸 0.00 7.55 24.00 30.00 36.00 yoy -217.94%25.00%20.00%單價 重芳烴 元/噸 2502 3686 5345 5451 5451 yoy 1%47%45%2%0%輕質燃料油 元/噸 2489 3741 5424 5533 5533 yoy -32%50%45%2%0%環保芳烴油（白油）元/噸-5434 7064 7206 7206 y

72、oy -30%2%0%單位成本 重芳烴 元/噸 1891 2925 4561 4606 4560 yoy -3%55%45%1%-1%輕質燃料油 元/噸 1967 2998 4497 4542 4497 yoy -29%52%50%1%-1%環保芳烴油（白油）元/噸-5488 6700 6400 6200 yoy -22%-4%-3%資料來源：公司公告，Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 博匯股份博匯股份(300839 CH)期間費用率方面，公司產品主要為款到發貨模式，且運費多數情況由客戶承擔，因此銷售費用率整體較低，我們預計 22-24

73、年亦維持 0.15%左右的較低水平；伴隨公司產銷規模擴大，我們預計管理、研發費用絕對額保持增長，但費用率而言相對穩定，假設 22-24 年管理費用率和研發費用率分別維持 1.10%和 1.70%的水平；伴隨公司盈利改善及項目建設資金需求減少，我們預計 22-24 年財務費用率整體有所下降，分別為 1.17%/1.01%/0.68%。圖表圖表44：博匯股份博匯股份分部盈利預測分部盈利預測 分項分項 業務業務 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）合計合計 972.29 1458.11 3890.12 4617.48 5163.40 yoy

74、 17.54%49.97%166.79%18.70%11.82%重芳烴 736.95 734.79 1827.85 2071.56 2175.14 yoy 13%0%149%13%5%輕質燃料油 45.30 44.83 97.63 110.65 116.19 yoy-12%-1%118%13%5%環保芳烴油（白油）0.00 410.20 1695.45 2161.70 2594.04 yoy-313%28%20%營業成本（百萬元）營業成本（百萬元）合計合計 805.56 1304.89 3515.15 4029.78 4416.61 yoy 19.85%61.99%169.38%14.64%9

75、.60%毛利率毛利率 綜合毛利率綜合毛利率 17.15%10.51%9.64%12.73%14.46%pct(1.59)(6.64)(0.87)3.09 1.74 重芳烴 24.43%20.66%14.67%15.51%16.35%pct 3.47(3.77)(5.99)0.84 0.84 輕質燃料油 21%20%17%18%19%pct(2.41)(1.12)(2.76)0.81 0.82 環保芳烴油（白油）-1%5%11%14%pct-6.16 6.02 2.78 期間費用率期間費用率 銷售費用率 0.27%0.20%0.15%0.15%0.15%管理費用率 3.31%2.05%1.10%

76、1.10%1.10%研發費用率 3.51%2.11%1.70%1.70%1.70%財務費用率 1.13%1.70%1.17%1.01%0.68%營業利潤（百萬元）營業利潤（百萬元）59.02 45.61 176.50 359.79 508.49 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）57.79 42.18 157.26 316.79 447.65 yoy-23.69%-27.02%272.84%101.44%41.31%EPS（最新攤薄，元）（最新攤薄，元）0.56 0.31 0.89 1.80 2.55 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究預測 綜上，我們預計公司 2022-2024 年

77、歸母凈利潤分別為 1.57/3.17/4.48 億元，對應 EPS（最新攤?。┓謩e為 0.89/1.80/2.55 元，博匯股份為國內重油深加工領域稀缺的上市標的，我們選取美錦能源（主營焦化和氫能等業務）、龍蟠科技（主營潤滑油等業務）、索通發展（主營石油焦產業鏈相關的預焙陽極等業務）作為可比公司，參考可比公司 2023 年平均 11 倍的 Wind 一致預期 PE，考慮公司油品深加工資產稀缺性和新項目成長性，給予公司 2023年 13 倍 PE 估值，對應目標價 23.40 元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表45：可比可比公司估值表公司估值表 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 股價股價（

78、元（元/股）股）市值市值（億元）（億元）EPS（元）（元）P/E（x）3 月月 14 日日 3 月月 14 日日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 美錦能源 000723 CH 8.99 389 0.59 0.64 0.69 15 14 13 龍蟠科技 603906 CH 22.40 127 1.60 1.69 1.83 14 13 12 索通發展 603612 CH 24.43 113 2.73 3.91 5.21 9 6 5 平均 13 11 10 博匯股份 300839 CH 18.66 33 0.89 1.80 2.55 21 10 7 注：可比公

79、司盈利采用 Wind 一致預期 資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 博匯股份博匯股份(300839 CH)風險提示風險提示 原油價格波動風險原油價格波動風險 公司主要產品及原材料價格與原油價格關聯度較高，若原油價格受地緣沖突等因素出現較大波動，可能對公司盈利穩定性造成一定影響。原料供應不穩定風險原料供應不穩定風險 公司主要原材料為煉廠的副產的燃料油、加氫尾油等原材料，伴隨國內外煉能收縮以及國內主營煉廠自主深加工能力提升，公司原材料供應或受到影響，進而影響公司裝置運行穩定性及公司盈利水平。下游需求不及預期風險下游需求不及預期風險 公

80、司主要產品重芳烴、白油等下游需求相對分散，終端需求整體受宏觀經濟環境影響較大，若未來國內經濟復蘇不及預期，公司主要產品需求改善或有限，且公司在鋰電負極材料等領域市場拓展亦存在一定不確定性，均可能影響公司產品價格和盈利水平。圖表圖表46：報告提及公司列表報告提及公司列表 公司公司 代碼代碼 公司公司 代碼代碼 公司公司 代碼代碼 文魁集團 未上市 鎮海煉化 未上市 菏澤德泰化工 未上市 武漢保華石化 未上市 江山聯合化工 未上市 上海高橋石化 未上市 中石油克拉瑪依石化 未上市 中海油氣（泰州）石化 未上市 中石化南京化學工業 未上市 中國石油 601857 CH 中國石化 600028 CH

81、中海油 2883 HK 資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究 圖表圖表47：博匯股份博匯股份 PE-Bands 圖表圖表48：博匯股份博匯股份 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 020406080Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22(人民幣)博匯股份30 x45x60 x75x90 x013253850Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22(人民幣)博匯股份2.2x3.8x5.5x7.1x8.8x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

82、必一起閱讀。19 博匯股份博匯股份(300839 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 558.34 711.29 1,303 1,233 1,644 營業收入營業收入 972.29 1,458 3,890 4,617 5,163 現金 49.63 93.23 338.17 285.54 625.06 營業成本 805.56 1,305 3,515 4,030 4,

83、417 應收賬款 0.46 0.62 2.27 1.16 2.67 營業稅金及附加 21.57 17.76 38.90 46.17 51.63 其他應收賬款 220.45 245.12 273.57 342.10 346.36 營業費用 2.59 2.90 5.84 6.93 7.75 預付賬款 13.71 12.14 56.82 25.03 66.49 管理費用 32.23 29.86 42.79 50.79 56.80 存貨 154.11 213.36 255.33 281.98 306.90 財務費用 11.00 24.79 45.71 46.42 35.25 其他流動資產 119.98

84、 146.83 376.83 296.83 296.83 資產減值損失(0.47)(2.14)0.00 0.00 0.00 非流動資產非流動資產 913.10 1,013 935.42 943.39 950.23 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期投資 9.99 9.79 12.24 15.30 16.74 投資凈收益 0.82 0.26 0.00 0.00 0.00 固定投資 74.83 795.48 742.29 725.69 725.58 營業利潤營業利潤 59.02 45.61 176.50 359.79 508.49 無形資產 87.19 84.

85、95 94.46 94.19 93.99 營業外收入 11.24 0.11 0.50 0.50 0.50 其他非流動資產 741.10 122.36 86.44 108.22 113.91 營業外支出 3.36 1.47 0.30 0.30 0.30 資產總計資產總計 1,471 1,724 2,238 2,176 2,595 利潤總額利潤總額 66.90 44.25 176.70 359.99 508.69 流動負債流動負債 393.07 694.91 1,068 728.39 738.76 所得稅 9.11 2.07 19.44 43.20 61.04 短期借款 264.83 470.31

86、 500.00 500.00 100.00 凈利潤凈利潤 57.79 42.18 157.26 316.79 447.65 應付賬款 91.96 69.07 364.73 132.58 412.47 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動負債 36.28 155.52 203.09 95.81 226.29 歸屬母公司凈利潤 57.79 42.18 157.26 316.79 447.65 非流動負債非流動負債 243.82 162.62 157.80 153.22 148.86 EBITDA 86.99 118.25 289.83 467.17 603.07

87、 長期借款 224.74 96.44 91.62 87.04 82.68 EPS(人民幣，基本)0.64 0.31 0.89 1.80 2.55 其他非流動負債 19.08 66.18 66.18 66.18 66.18 負債合計負債合計 636.89 857.53 1,226 881.60 887.63 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 會計年度會計年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 104.00 135.20 175.76 175.76 175.76 成長能力成長能力 資本公積 432.56 401

88、.36 401.36 401.36 401.36 營業收入 17.54 49.97 166.79 18.70 11.82 留存公積 297.98 329.76 455.57 709.01 1,067 營業利潤(30.38)(22.72)286.98 103.85 41.33 歸屬母公司股東權益 834.55 866.33 1,013 1,294 1,707 歸屬母公司凈利潤(23.69)(27.02)272.84 101.44 41.31 負債和股東權益負債和股東權益 1,471 1,724 2,238 2,176 2,595 獲利能力獲利能力(%)毛利率 17.15 10.51 9.64 1

89、2.73 14.46 現金流量表現金流量表 凈利率 5.94 2.89 4.04 6.86 8.67 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 6.93 4.87 15.53 24.47 26.23 經營活動現金經營活動現金(4.97)98.68 611.18 50.20 911.44 ROIC 5.36 4.63 18.03 24.00 42.76 凈利潤 57.79 42.18 157.26 316.79 447.65 償債能力償債能力 折舊攤銷 9.26 51.24 90.76 88.47 90.11 資產負債率(%)43.2

90、8 49.74 54.75 40.51 34.21 財務費用 11.00 24.79 45.71 46.42 35.25 凈負債比率(%)54.98 68.21 27.64 25.32(24.39)投資損失(0.82)(0.26)0.00 0.00 0.00 流動比率 1.42 1.02 1.22 1.69 2.23 營運資金變動(86.44)(21.97)317.45(401.48)338.44 速動比率 0.76 0.56 0.84 1.14 1.59 其他經營現金 4.24 2.69 0.00 0.00 0.00 營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(309.90)(178.23)

91、(243.62)(16.44)(96.94)總資產周轉率 0.75 0.91 1.96 2.09 2.16 資本支出(281.39)(156.35)(1.89)(82.44)(82.62)應收賬款周轉率 1,753 2,700 2,700 2,700 2,700 長期投資(29.63)(21.94)(2.45)(3.06)(1.44)應付賬款周轉率 7.28 16.21 16.21 16.21 16.21 其他投資現金 1.12 0.06(239.28)69.06(12.88)每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金 313.58 107.93(122.62)(86.39)(4

92、74.98)每股收益(最新攤薄)0.33 0.24 0.89 1.80 2.55 短期借款 156.83 205.49 29.69 0.00(400.00)每股經營現金流(最新攤薄)(0.03)0.56 3.48 0.29 5.19 長期借款(108.86)(128.30)(4.82)(4.58)(4.35)每股凈資產(最新攤薄)4.75 4.93 5.76 7.36 9.71 普通股增加 26.00 31.20 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 356.10(31.20)0.00 0.00 0.00 PE(倍)56.75 77.76 20.85 10.35 7.3

93、3 其他籌資現金(116.48)30.74(147.49)(81.81)(70.63)PB(倍)3.93 3.79 3.24 2.53 1.92 現金凈增加額(1.36)28.38 244.94(52.63)339.52 EV EBITDA(倍)42.63 32.31 11.32 7.29 4.42 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 博匯股份博匯股份(300839 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，莊汀洲，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告

94、所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的

95、的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定

96、狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為

97、該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其

98、發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香

99、港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 博匯股份博匯股份(300839 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人

100、的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINR

101、A）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師莊汀洲本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士

102、”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基

103、于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適

104、用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 博匯股份博匯股份(300839 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交

105、易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號

106、保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司